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投機家生活危機重重，不得不像鱷 魚一樣，要習慣睜著眼睛睡覺！ ——科斯托蘭尼雖然一般人不會像科老一樣如履薄冰的過日子，不過，但對於散戶而言，每天確實都存在著投資機會與風險。報紙上的一則新聞、同事間的一支明 牌、理專的建議，甚或自己一時的喜怒哀樂，都可能影響判斷；錯估情勢，很可能是天堂與地獄的差別。科斯托蘭尼近百年投資生涯，經歷無數起落，根據不同的狀 況，本文將他九十年投資智慧，挑選出最經典的三十句金言，當周遭出現同樣疑惑狀況時，拿出科老這三十個錦囊，反覆思考、時時提醒，會是趨吉避凶的重要指 引。

疑惑1：之前有不少投資失敗的經驗，很想從頭來，應該樹立那些重要觀念，才能真正賺錢？ ●投資者分成兩類：固執的（投機人士和投資者）和猶豫的（證券玩家），長期來看，只有固執的人，才是證券市場中的勝利者，他們的獲利是由猶豫者支付的。 ●固執的投資者須具備4種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。 ●耐心也許是證券交易所裡最重要的東西，而缺乏耐心是最常見的錯誤，誰缺乏耐心，就不要靠近證券市場。 ●在指數上漲的過程中，即使是最差的投機人士也能賺到一些錢；而在指數下跌的過程中，即使挑到好股票的人也賺不到錢。因此投資最看重的是普遍的趨勢，其次 才是選股。

疑惑2：看到媒體報導經濟開始復甦，買進股票為何卻被套牢？ ●證券市場反應常像醉鬼一樣，聽到好消息時哭，聽到不好的消息卻笑了，我把這種現象稱為「既成事實」。 ●有一個男子帶著狗在街上散步，像所有狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。男子悠閒地走了1公里，而狗跑來跑去，走了4公里。男子就是經濟，狗則是 證券市場。長遠來看，經濟和證券市場所的發展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向！

疑惑3：電視上股票老師都很神，很會用技術分析或線圖，我若加入股友社，真的會比較好賺？ ●我去餐廳吃飯，從不點侍者推薦的菜，因為他只想把這個菜賣出去。90％的證券投資建議和推薦也是如此，只有極少數是好的建議。 ●連知名的證券教父，也強迫電視觀眾和看他證券分析的讀者，買進他們之前已買下的股票，簡直就是現代版的攔路搶劫！ ●想要用科學方法預測股市行情或未來走勢的人，不是江湖騙子，就是蠢蛋，要不然就是兼具此兩種身分的人。熱中圖表分析的分析師，都屬於著了魔的人，在我看 來，閱讀圖表是一種科學方法，卻無法帶來知識。

疑惑4：當外界的看法與我的看法有很大不同時，應該要改變嗎？ ●投資者必須勇敢，全力以赴、明智，甚至表現得自負些，勇敢對自己說：「我知道，其他人是傻瓜。」 ●但如果出現根本性變化，例如戰爭、重大的政治、經濟或金融決策、政府輪替等無法預料的事，迫不得已，必須放棄昨天還非常喜歡的股票。

疑惑5：同事間很多人談論某一支股票，理專也推薦，實在很心癢，應該跟他們一樣追進去嗎？ ●若越多人在股市發生重大事件時，不分青紅皂白的亂軋一腳，股市就越容易陷入不穩定的氣氛中。●當我還是個孩童時，就已經體會到，投資不可以跟著新聞後面 跑。 ●身為投資人就必須是個用腦思考的人，還要懂得和電腦及發神經的股票族保持距離。 ●最準確的內線消息，在某些情況下肯定是壞事。 ●所有的經紀人和銀行的投資顧問，都處在和客戶的利益衝突中，他們只有在成交時才能賺錢，這點對客戶而言，相當不利。

疑惑6：每天進出比較快賺到錢，還是長線投資比較好？ ●長期來看，短線的證券玩家永遠是輸家，而長期的投資者，不管他何時進入證券市場，從長期來看，都屬於贏家。 ●大家必須像玩撲克牌的人那樣，在牌不好時少輸一點，在牌好時多贏一些，而且也不可每天結算。 ●只有長期投資和反向操作才能在股市中賺大錢，使用自動交易系統有時獲利，有時虧損，但投資人最後一定會破產。

疑惑7：判斷底部及高點，說來容易，但我低接就越攤越平，要不就是追高套牢，到底要如何判斷？ ●如果行情下跌時，某一段時間裡成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手裡，轉移到固執的投資者手裡（接近底部）。 ●在出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的徵兆。 ●市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情暫時處在最高點的信號。

疑惑8：最近大家都在談通膨，有人說好、有人說壞，對股市到底是好還是壞？ ●寧願要5％的通貨膨脹率，也不要5％的失業率，輕度通貨膨脹根本不會危害經濟！ ●股票和其他有形資產一樣，必須靠通貨膨脹帶動。只有中央銀行為消除通貨膨脹而採取的各項措施，才會對證券市場產生負面作用。然而，通貨膨脹就像是加溫中 的浴缸，坐在裡面很舒服，但必須小心隨著水溫加熱，水也會燙傷人。 ●當通貨膨脹緩慢進行時，什麼是最好的投資工具？不是黃金、不是白銀，真的和平商品是股票！

疑惑9：什麼樣的情況下，我應該二話不說退出市場？ ●如果貨幣因素突然轉成負面，即使大勢依然看好，投機者也必須馬上退出市場。 ●在市場亢奮階段，必須像男人從壞名聲的房子裡溜出去一樣，從後面的小門離開市場，才不致讓其他人看得到，如果不這樣，很可能受別人樂觀情緒感染，重新捲 入市場。

疑惑10：請給我3句話，讓我了解股市漲跌的秘密？ ●證券交易所的漲跌都取決於一件事，就看這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。一切（行情）取決於股票供給和需求。我全部的證券交易理論都以此為基礎。 ●我全部的技巧，就在於判斷市場是處於哪個階段，在證券市場，漲跌是對分不開的搭檔，如果分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點。 ●決定股市走向的因素有兩點：一是資金流通量和新上市股票之間的關係；二是樂觀或悲觀的心理因素。

在股壇上被稱為「殼王」的陳國強，一向善於玩弄財技。上週一他又出招，今次是向自己旗下的保華德祥埋手，計劃以二億元，不足一折收購保華德祥價值二十一億的資產，有明掠之嫌，手法令人咋舌！靠殼股上位的陳國強， 九七年至今先後五次賣殼，套現達廿六億，早已躋身富豪行列，住南區大屋，出入以賓利、保時捷等靚車代步，終日與明星友人玩通宵，好不梳乎！然而今年七月 尾，一個細價股股災淹至，令他手上十二間上市公司的殼價大縮水，由以往每個可賣七、八千萬大跌至千多萬左右，而且有價無市。陳國強自知無法再靠賣殼「食大茶飯」，於是轉向上市公司值錢的資產埋手。由於股市淡靜，近年不少無良大股東，接二連三掏空上市公司資產，作為監管機構的港交所及證監會卻愛理不理，小股東被掠事件，將陸續出現！陳國強於上週一向保華德祥提出，收購旗下淨值達二十一億的資產，包括澳洲基建公司Downer控股權、香港上市的中策股份，以及三項港深物業權益。按收購建議，陳國強將會向每名小股東派發每股兩毫現金，交易涉及兩億。換句話說，陳國強以不足一折價錢，吸走公司資產，擺明搶！事實上，保華德祥於當日發出的通告，亦明確指出：「保華德祥之董事會（不包括陳國強博士）認為，該項建議須向股東支付之有關代價，可能並非公平合理。」「這單deal（交易）講明係不公平、不合理。這是機會主義者行為。市價話我哋值兩毫，陳國強就出兩毫子嚟買。「賣咗這廿一億資產後，保華剩低的業務每股都值八毫六仙。如果你今日（上週五）用兩毫三仙買到（一股保華），陳國強俾番兩毫子你，你只要用三仙，就持有值八毫六仙資產的股票，真係好抵！」保華德祥副主席劉高原，理直氣壯地替老闆陳國強辯護，但其實盡是一片歪理。

明搶廿億資產按收購慣例，買賣雙方只會以公司資產淨值而非股價，來釐訂收購價錢。保華德祥資產淨值近三十億元，每股資產淨值兩元九角，遠遠高於陳國強的收購價。而有關出售資產，每股淨值兩元。陳國強以兩毫收購，簡直食了小股東隻「車」，好抵的其實是陳國強，而他搶走的，正是保華德祥最值錢最賺錢的資產。事實上，澳洲的Downer及香港的中策，皆為上市公司。如果要出售股權套現，可以在金融市場上兜售。以Downer為例，保華所持三成七股票，市值達九億，絕對有價有市，毋須賤賣給陳國強。 Downer是澳洲第二大的工程、基建及能源公司，過去四年一直賺錢，去年便賺了二億多元。至於三項物業，包括灣仔國泰新域商場、觀塘保華企業中心全幢， 以及深圳信興廣場兩層樓面，都位處旺區，單是國泰新域去年便收租二千多萬。保華德祥披露，這些資產每年可替公司賺五千萬，佔保華德祥去年盈利七千萬的七 成。至於賣剩的豬頭骨——建築業務，全年做五十幾億生意，才賺得區區二百多萬，利潤極微。今次被收購掏空肥膏後，保華德祥前景暗淡。其實，保華德祥小股東 對陳國強的建議都十分無奈，明明每股值二元的資產，要一折賤賣出來。如果不賣，保華德祥的股票又成交稀疏，在兩毫子水位打橫行。股價長期低於資產值，根本就是有價無市，小股東彷彿被㩒住搶。

細價股股災遭殃有殼王之稱的陳國強，過去一直靠賣殼而發達，幾年間五鋪賣殼便套現廿六億。今次殼王未搵街外錢，轉向自己公司埋手淘金，盡地一煲事出有因。「喺呢單交易之前，佢都有同一班朋友傾過，話係政府逼佢咁做，如果唔係馬時亨整單細價股股災，今日佢唔會行呢步棋！」陳國強身邊朋友狡辯說。今年七月底，證監會及港交所提出除牌機制，建議股價五毫以下的公司應予除牌，觸發細價股股災。陳國強旗下十二間上市公司之中，有八間公司的股價均低於五角，有除牌危機，因而導致德祥系內公司股價如江河下瀉。其中錦興一日已蒸發一億二千八百萬市值，全系共跌一億五。陳國強手上的殼價貶值兼無乜行情。「以往主板殼價值七、八千萬，如今跌至一、二千萬也有，而且無乜人問價。」一證券界人士說。難再靠賣殼而發達的陳國強，心知要大撈一筆，唯有向上市公司資產埋手。現時他手上十二間香港上市公司，除保華德祥外，其餘業績全部見紅，而且值錢資產不多，所以保華德祥，便成為陳國強的獵物。其實陳國強搾乾公司資產並非第一次，只是以往是公司之間資產大挪移，而今次他是赤裸裸為自己出手。他對上一次「掠水大行動」，於數月前才發生過。

吸乾辰達永安今年二月，陳利用中策集團，斥資一億三千萬元，入股辰達永安成為大股東（四成八）。然後，辰達批股抽水二億四。「疊水」的辰達，於是成為陳國強「抽資」對象。經兩三下功夫，陳國強將辰達永安的三億現金及洛陽酒店悄悄套走，剩下蝕錢的旅遊業務給辰達，其手起刀落的狠勁，令人心寒！陳國強入主辰達永安，小股東從此無運行。黃太於去年中，以平均價三仙買入三百萬股辰達永安，至今股價急瀉，徘徊於一仙，跌幅超過六成；近日又聽聞大股東，有意供股集資，嚇得她急忙找股票分析員東尼求助。「當初股價急跌，便趁低吸納，後來我看你們的雜誌才睇清陳國強，但為時已晚，遇人不淑也沒辦法。」黃太說。陳國強系內上市公司，表現差勁。翻開去年財政年度成績表，陳國強的殼股王國裡，七間主要上市公司均全線虧蝕，總數高達三十二億。至於今年度業績亦未見樂觀，連同新公佈的中期，全系已蝕去十一億。

殼王甚少上班有如此難看的業績，只因陳國強根本無心打理公司業務。上週記者連日到觀塘鴻圖道德祥企業總部，保華企業中心找陳國強，卻一直未有發現其踪跡。「陳生很少返嚟，約兩、三個月才返嚟開會，平時都不見他。」一名Downer的職員向記者說。而位於七樓的錦興員工亦謂：「這間公司都不是由陳國強打理，是由一位姓葉（Allan Yap）的人管，我很少見陳國強返嚟公司。」就連經常在保華企業門外泊車的司機都知道，「陳國強好出名，是這幢大廈的老闆，但我從來未見過他，反而常見王晶在這裡出入。」現年四十七歲的陳國強，其實只一直玩弄財技，靠做交易致富。業界人士亦熟知這位殼王的作風：「他最鍾意學《風月俏佳人》的李察基爾，專收購別人的公司，然後煎皮拆骨賣出，較少參與實務。他出手快狠準，小股東想搭順風車不易，反而來不及下車，後果更慘。」

住豪宅揸賓利這位出身建築界的殼王，能坐擁廿多億身家，進身富豪之列，也不過是近五年的事。首先陳國強在九七年，把國際德祥三成股權，售予地產神童羅兆輝，私人套現五億二千萬。乘着九九年科網狂潮，陳國強先後舞弄DC財務、金力國際等上市殼，化身科技股，一時間陳國強的上市王國，市值飈升至一百六十億。跟着他四次賣殼，再套廿億。即使如今網股神話被戳破，在港的王國亦縮水至總市值約二十億，也無損他的奢華生活。陳國強的四層高海景大宅，位於南區香島道三十九號A，面積約有七千呎。陳國強三年前搬入大屋前，特別於路口裝上大閘，與鄰居澳洲領事共用。開閘而進，陳的大屋外牆由四、五部防盜眼包圍，屋內還養狼狗看門口，保安極為嚴密。大屋旁有兩個大車房，可泊陳國強的多部名車，當中最豪的，是價值二百多萬的藍色「六一」號（車牌）的賓利。住洋樓養番狗的陳國強，經常與明星富豪為伍，出入福臨門和富臨飯店等富豪飯堂。閒時會到深水灣哥爾夫球場打golf，或者是銅鑼灣柏麗酒店頂樓的私人會所消遣。惟其如此，據悉陳國強近年少沾煙酒，可能與命仔愈見矜貴有關。生於小康之家的陳國強，是陳家長子，下有一弟二妹，其中弟弟陳國鴻和孺妹陳蕙儀，亦有於陳國強的系內公司幫手。據悉，陳國強除了照顧細佬妹外，亦好怕老婆，早前有傳他與藝人洪欣關係密切，陳國強曾非常懊惱。

監管機構失職陳國強明 掠保華德祥小股東，固然叫人齒冷，而負責監管香港股票市場的證監會及港交所，見小股東被人㩒住搶也無動於衷，袖手旁觀，更令人髮指！「以前好市時水漲船 高，海底的石塊不容易看到，但今天潮退，監管上市公司政策的漏洞便顯而易見。例如保華德祥這次以一折收購的條件，完全是不公平的。」獨立分析員David Webb說。記者就這件事向證監會及港交所查詢，「保華德祥這件事，絕對是上市條例的問題，明顯應該由港交所負責的。」證監會發言人回應時，劈頭第一句便 說。而當記者致電港交所查詢時，發言人又將責任推落小股東身上，「有關保華德祥大股東作出的建議，交易所其實已有條例要求公司成立獨立小組，聘請獨立財務 顧問……最終還要召開特別股東大會通過才可。」

上市條例有漏洞根據上市公司條例，陳國強收 購保華德祥資產一事，要召開股東特別大會通過，而他自己及母公司德祥企業不能投票，要出席股東大會的小股東，其中四分三投票贊成才能成事。然而大股東若有 好友持有股份來投票，而其他小股東缺席的話，收購建議獲通過機會頗大。故有分析員認為，若將表決政策，改為不須召開股東大會，小股東可郵寄選票，且須獲全 部獨立小股東的四分三支持才可通過，便可減低小股民被魚肉的可能性。然而港交所發言人不以為然。「小股東若不理公司事，即使毋須出席股東大會，都係不會投 票。」港交所其後再傳真回覆，正研究修訂條例，規定投反對票的股數不得多於獨立股東的一成，然而一切只在研究中。很明顯，上市條例存有漏洞，在如斯環境下 投資，小股民唯一可以做的，就是認清大股東的真面目。如David Webb所言：「不要沾手任何與陳國強先生有關的股票。」

趙 渡掠走三億其實近年大股東剝削小股東利益，個案屢見不鮮，而且手法亦愈來愈猖獗。當中將角逐第三屆特首選舉的吳光正，也曾賣小股東豬仔。前年十月，吳光正 掌舵的九倉，以高於市價一倍的價錢，把百分之三十四點八七寶福權益，賣給欠債纍纍的和成國際的趙渡，套現二億九千萬。由於並未觸及三成五的全面收購點，寶 福小股民未能如九倉一樣，可以高價套現，而且還被新上任的大股東趙渡魚肉，寶福坐擁五億多的現金，逐漸被人掠奪。首先在今年四月，寶福計劃斥二億多（高於 市價一倍），買入保興兩成九股權。交易最終於七月底，遭證監會否決而取消。兩星期後，寶福在無事先公佈的情況下，用超高價近三億元，收購山東濟南的四層寫 字樓物業。小股民投訴無門，唯有在不同報紙，以《致證監會及港交所主席公開信》及《一億元一粒擦字膠》標題刊登全版聲明，以求引起各界人士的關注。

蔣 麗莉嚇怕基金而太平洋興業前主席蔣麗莉的手法，與吳光正及趙渡同出一轍。前年四月，蔣麗莉入股太平洋興業三成股權。五個月後，她將成立只有四個月的科網公 司Cents.com，作價一億七千萬注入太興，豈料遭第二大股東，挪威基金Kistefos反對而告吹。三個星期後，現金充裕的太興宣佈批股集資，接貨 的是蔣麗莉舊伙記包國平，令Kistefos的股權由兩成六攤薄至兩成一。吸水不成的蔣麗莉，索性高價賣股。來自重慶的張明宇，以每股一元八角，高於市價 四倍，擬斥資億五買入蔣麗莉手上二十九點五的太興股權，想避開全面收購。這一着令挪威基金呱呱嘈，金融古惑仔禹銘於是出手，向太平洋興業提出一仙收購，壞 了蔣的「好事」。蔣麗莉無奈，再找來另一買家，台商鼎康御泰的張天佑洽購。張今次肯以每股六毫多，向小股東提出全面收購，蔣麗莉才順利賣盤。

聖 誕樹大王惹批評而有聖誕樹大王之稱的寶途大股東高長昌，則因為想低價買回公司資產而被批評。九七年三月上市的寶途，每年盈利都有增長，上年更賺一億五千多 萬。豈料今年四月，高長昌私下與美國拍檔合組公司，以十億元（市盈率六點五倍）想低價買入佔寶途九成盈利的聖誕樹業務。消息傳出後，身為股東的網上股評人 David Webb，以及鄧普頓基金的麥博士群起反對，指收購價過低，對小股東不公平。直至八月，高長昌被迫讓步，稍微調高收購價七千萬，並退出與美國拍檔的公司， 交易才僅僅獲過半數小股東通過。今天寶途以發展電腦動畫為主，及將會改名為IMI Global Holdings。其實趙渡、蔣麗莉、高長昌等人，只屬冰山一角，一商人銀行家表示：「香港金融市場最大問題，係上市公司太多無良大股東，搞到啲外資基金 除咗藍籌股外，唔敢輕易投資其他香港股票，唔單止影響成交，長遠嚟講會影響香港喺國際市場上的地位！」

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擁有西隧、東隧經營權以及大昌行等業務的藍籌股中信泰富，本週一爆煲，公司因炒燶外匯衍生工具合約而損手一百五十五億元，消息對投資界猶如投了一顆原子彈。

中信泰富股價本週二復牌後狂瀉五成半，市值一日蒸發一百七十七億，雖然公司已炒掉兩名負責財務的職員來祭旗；但在傳媒追問下，原來坐鎮財務部的主席女兒榮明方亦因此事而被降職；令人懷疑決定購入如此大額衍生工具與銀行對賭的是否另有其人。

而中信泰富主席榮智健及董事總經理范鴻齡皆是政商界有頭有面之人，後者更掛上強積金計劃管理局主席、行政會議成員等公職；中信泰富貴為藍籌股，與三、四線股同出一轍，不務正業而爆出這大醜聞，但榮智健及范鴻齡二人只道歉不辭職，令人對香港上市公司的管治操守打上問號。

翻開中信泰富共八頁有關盈警的通告，不禁令人心寒，因炒燶槓杆式外匯，虧損高達一百五十五億，相等於○七年度盈利的一點五倍。

向來只持滙豐、恒生等長線股的股民李先生，早期在二十八元左右購入兩萬股中信泰富，本週二看着股價甫開市即狂瀉四成半，他勞氣地說：「藍籌都去學人玩埋啲搏命輪，而家輸晒喇，高層就走出嚟話乜都唔知，搵啲會計師祭旗，完全唔合常理，即係當我哋啲散戶傻o架！」

中信泰富今鋪輸得最甘的，是購入澳元累計目標可贖回遠期合約，須接收的最高額達九十億澳元（約五百億港元）；按中信泰富的公布，購入如斯大額澳元外匯合約，是減低公司在西澳洲鐵礦項目面對匯率的風險，中信泰富主席榮智健本週二的聲明中指，澳洲鐵礦預計的資本開支為十六億澳元，到二○一○年投產每年營運開支為十億澳元，與九十億澳元相比，相差甚遠。中信泰富豪賭外匯而損手，箇中另有故事。

中信泰富財務總監周志賢，已任職十八年，去年年薪一千六百多萬。於事件發生後，除了辭去財務總監一職外，亦同時辭去同系中信1616及大昌行非執行董事職位。

財務總監操盤

知 情人士透露，中信泰富上週舉行緊急董事局會議，高層向全體董事局成員解釋事件，謂負責買入這種外匯槓杆合約的，是中信泰富的財務總監周志賢。會計師出身的 他，九○年加入中信泰富，到○六年升為財務管理部董事。今年，他接到董事局的要求，要為西澳洲鐵礦項目的澳元資本開支，做好對沖風險。而根據中信泰富○八 年中期年報，截至六月三十日，公司手頭上未到期的外匯遠期合約及結構性遠期合約金額只為三十九億港元。

至 今年七、八月期間，澳元兌美元高企在0.95美元水平之時，一眾銀行就向周志賢推銷這款澳元累計目標可贖回遠期合約，並以「筍價」——即0.87作為接貨 價。而最熱烈推銷者乃是澳洲麥格里銀行。麥格里與中信泰富關係密切，寫字樓均設於金鐘中信大廈內，中信泰富在西澳洲的鐵礦項目拍檔Cliver Palmer的財務顧問也是麥格里。

輸錢皆因贏錢起

六月初時，市場已爆出廠佬因買入翻版Accumulator而損手，這種 人民幣與息口掛鈎的遠期結匯衍生工具，令印刷老行尊鴻興損手，最終控制權也被迫拱手相讓，早為市場人士討論。然而中信泰富財務總監周志賢，仍決定買入這類 似Accumulator的澳元累計目標可贖回遠期合約，他的想法是澳元未來仍有升幅，到時公司就可以鎖定價格買入澳元，省下風險溢價。

澳元的匯價在七月份保持在0.9美元以上的水平，周志賢仍然可以0.87的匯價買貨，當然喜上眉梢，不但能為公司對沖澳元風險，而且透過在市場出售澳元賺了一大筆，於是繼續大手向銀行購入這類合約；中信泰富高層向董事局成員透露：「當周志賢繼續追貨，搏命開合約的時候，唔知道之前開咗的合約仍然生效，以為賺咗錢就出場knock out。」

踏入八月中，澳元的走勢有如吃了瀉藥，跌穿一澳元兌0.87美元的接貨價，周志賢替中信泰富與銀行對賭的合約訂明，仍然要在0.87這個價位買入澳元，甚至可能要以雙倍或更高倍數接澳元。

榮智健女兒榮明方（左）在事發時為公司財務部主管，是財務董事張立憲下屬。故今次事件，榮明方亦有責任，她於本週二已被公司降職及減薪。

海嘯淹至全軍覆沒

至九月初，投資銀行雷曼兄弟醞釀爆煲，全球金融市場風聲鶴唳，澳元繼續下滑，中信泰富就要不斷捧錢接貨，終於驚動了管理層，而整件炒燶外匯事件亦穿煲。

公司隨 即召開緊急董事局會議，商討如何解決事件，但董事局未有即時通報交易所，指望澳元反彈回升以減少財政壓力。然而事件穿煲於九月初，卻於十月二十號即本週一 才向公眾交代。其間，中信泰富的股價由廿四元一直下滑至十月初二十元水平，至十月七日，道指跌穿一萬點後，澳洲宣布減息一釐，澳元一日之間狂瀉一成，中信 泰富手持槓杆外匯合約就接貨接到手軟，股價狂瀉至上週十四元水平；上週中信泰富管理層見情勢危急再緊急召開全體董事局會議，才決定把事件和盤托出。但事隔 近個半月，如有知情人士利用消息進行內幕買賣，對廣大投資者不公平，本刊就此事向證監會質詢，證監會發言人表示，不會評論個別事件，但會密切監察市場上的 不尋常活動，如發現不當行為，會採取行動。

主席卸責下屬孭飛

中信泰富發生如斯嚇人的醜聞，除落手落腳揸鑊鏟的財務總監周志賢 要起身，他的上司即財務董事張立憲亦要人頭落地。本週二，中信泰富主席榮智健向傳媒發表聲明，仍指二人未有盡把關職責，沒有把這些不尋常的對沖交易向他提 報，把責任推得一乾二淨。「周志賢雖然係財務總監，但係炒賣外匯時所簽訂合約，須上層簽名才獲得資金，或者補孖展數額，講緊億億聲，無理由管理層唔知，除 非公司平時以億元計的支票也可以由財務總監簽名就批准。」一上市公司主席說。

而類似情形亦出現過在其他上市公司，如經營媒體的星島集團亦因沾手衍生工具，○七年虧損近億元，結果集團以司庫未有遵守投資指引為由，要司庫承擔一切成本、費用及負債，老闆何柱國就以個人名義，向銀行作出五千多萬元擔保。

中信泰富如何炒出禍

中信泰富與銀行協定，在合約期內以1澳元兌0.87美元，購入澳元，較市價0.9低。

（贏）當澳元升至1澳元兌0.96美元時，中信泰富仍可以0.87匯價購入澳元，但最多只可贏5350萬美元。

（輸）當澳元跌至1澳元兌0.7美元或以下時，中信泰富就不斷以0.87價位接貨，成為輸家。

年薪千萬責無旁貸

中 信泰富爆煲，令投資界大跌眼鏡，花旗及高盛於本週一，立即把中信泰富評級降至沽出，花旗更把目標價由廿八元大削至六元六角。主席榮智健身家大縮水還事小， 最愛面子的他如今面目無光，他已向董事局每位成員，親自致電道歉，這醜聞亦令其他董事聲譽被玷污，例如坐在中信泰富的審核委員會成員有陸鍾漢，即陳方安生 的妹夫，也是同鄉兼世交。而榮智健更愧對投資者，去年向公司支取的董事酬金高達六千七百萬，但卻未能盡董事之負，維護股東利益。

去年收取五千六百萬年薪的中信泰富董事總經理范鴻齡亦責無旁貸，最諷刺的是他身兼行政會議成員，也是強積金計劃管理局主席兼證監會收購及合併委員會主席等。股壇長毛David Webb就撰文指范鴻齡應該對上市條例熟悉，質疑他為何不速速公布對上市公司股價敏感的資料。

鑑於中信泰富與銀行購入的槓杆外匯合約，年期至二○一○年才完結，公司日 後的業績繫於澳元的匯價走勢。交通銀行首席經濟及策略師羅家聰指，澳元近年在商品價格上升及美元疲弱之下，被推高至七月的0.9849美元新高，但估計未 來一年，澳元有機會跌至四十美仙水平。「美國已減息到兩釐，澳洲好難支撐到六釐息口，未來一年都要大幅減息。而家環球經濟咁差，令企業生產減少，作為國家 主要經濟增長動力嘅資源商品需求亦自然大減，都令到澳元走勢繼續差落去。」

他又分析指，過去四次澳元高位分別在八四、八九、九六及○八年，每次高位相隔起碼十年八載，因此推算下次澳元高位，短期內亦難以出現。

阿爺打救認祖歸宗

中信泰富今次出事，直屬國務院的最終控股股東中信集團，為中信泰富協調安排十五億美元（約一百一十七億）的備用信貸，以解公司流動資金的燃眉之急，榮智健還表示「已好滿意，要心足。」其實榮智健已不是首次出事要「阿爺」打救。

七八年來港的榮智健，藉先父已故國家副主席榮毅仁的庇蔭，在港翻雲覆雨，攻城略地。九七年公司市值曾攀上一千億元，進身藍籌股行列。而中信泰富大股東，一直是北京中信。但榮智健認為自己對中信泰富壯大功勞最多，於是提早與北京中信攤牌，希望可以「分身家」。

九六年十二月，北京中信董事長王軍，同意以兩成半折讓價，即每股三十三元，配售三億三千萬股中信泰富，予榮氏為首管理層，其中二億九千一百萬股，由他獨得，令他的持股量上升至一成八（三億八千萬股），成為公司第二大股東；亦由於認購股份需要九十六億元資金，市場人士估計，榮氏當時將股票押予銀行融資。

九 七年八月，是榮智健最風光的日子，當時中信泰富股價直升上五十三元，他的身家暴漲至二百億元。可惜金融風暴掩至，中信泰富股價亦插水而下。到九八年六月， 更跌至十三元二角的新低點，榮智健財政不穩及被追「孖展」的傳言四起，最後由當時北京中信的王軍出手，以三億美元在市場掃貨穩定股價，並為榮智健補「孖 展」，才令他渡過難關。

去年中信泰富股價直闖四十八元八角水平，令榮智健鹹魚翻生，身家曾升至二百億元。但今鋪炒燶外匯，身家縮水至廿七億，同樣要靠母公司出手相救。現年六十七歲的榮智健，還是要「阿爺」的關照。

零售海嘯殺到埋身

本週一，本港公布第三季的最新失業率，達百分之三點四，比上季升了百分之零點二，但這數字還未反映金融海嘯所帶來的「殺機」。

繼金融、地產、製造業相繼倒下，零售業將成另一個重災區，有六十年老字號的泰林電器亦已熬不住倒閉。本刊訪問多個零售界老闆，俱認為嚴冬已到，減薪裁員勢在必行。

上週五泰林電器突然倒閉，才揭發這個一向信譽不俗的六十年老字號，總負債達到一億七千萬元，但流動資金卻只有不足五十萬。過去兩個月因加租及生意減少，虧損已達六百萬元，正好反映零售業當前的困境。

據 行內人士透露，中原、百老匯等大型連鎖店，已暫停擴充；國美電器部分分店在租約期滿後，亦不再續租。行內人士還開始估量下一個「受害者」：「行內個個都 知，有間呢幾年擴充得好快嘅電器行，已經欠供應商六個月數。呢行普遍有兩個月數期，有人就喺找數前，將賣貨所得嘅現金向銀行抵押借錢，大肆擴充。然而當經 濟轉差，流動現金就會唔夠冚咁多間鋪嘅營運開支，肯定大鑊！」該間電器行，現有員工超過六百人，該公司拒絕對傳聞發表評論。

事實不單電器行頭，牽涉「衣、食、住、行」這四個大範疇的零售商，早已叫苦連天，還望神仙打救。

衣開季即要大減價

「我呢兩日行街巡視市道，發現有行家竟然喺呢個月將新貨減至半價，我就知道大鑊了！」美麗寶集團董事副總經理吳民傑嘆道。

原 來每年十月屬剛開季，時裝界的新貨絕不減價，到開始轉季才需劈價清貨，否則全年「拉上補下」難以賺錢。雖然自由行時生意不俗，但由於十月中開始，生意比預 期淡靜，且預期未來更無運行，故有同行搶先劈價爭生意。吳民傑表示這星期會和同事緊密開會，重新檢討策略，不排除加強推銷。他表示過去一年，零售租金及人 工成本暴增，是現時零售業難捱的元兇。

「香港的零售業是暴冷暴熱的。過去一年零售好景，業主就狂加租，有業主竟然加租七成以上！零售商要保住旺區嘅策略性據點，亦要焗住租。當時預期營業額會繼續上升，抵銷這些fixed cost（固定成本）。但現時市況逆轉，呢啲貴鋪肯定要蝕，捱唔住無可避免都要執。」

擴張過急高危

過去一年極速擴張的時裝店，自然首當其衝。有行家便透露，時裝集團I.T自前年找來盧永仁加入出任董事總經理後，擴張明顯過急。該公司最新年報透露，I.T截至今年三月在香港有一百七十二間店，比去年多了十六間。年內香港零售店的租金平均呎價上升達一成七，而該集團租金開支按年上升達三成三。當時營業額仍能抵銷租金增幅，但未來前景難以預料。

一名行內人士說：「佢哋啲鋪幾貴都肯租，去年剛開拓澳門業務，就喺澳門的威尼斯人酒店，一口氣狂租了七、八間鋪，打通成過萬呎鋪位，根本生意額唔夠維皮，同行都知佢蝕到攤攤腰！」

現 時I.T的手頭現金四億多元，流動負債三億多，佔總負債九成六。其他服裝店如威高（Veeko），流動負債九千七百萬，但手頭現金只有二千多萬，而 Joyce的總負債更百分百屬流動負債，約為二億，手持現金則為二億五。在現時營業額裹足不前，銀行又收緊信貸下，部分服裝店已處高危，極大機會裁員縮 鋪。

食業主減價免執笠

飲食業是香港經濟好壞的寒暑表。面對金融海嘯，有五十間分店的扒王之王老闆李德麟亦大呻：「呢兩個星期 營業額已經跌咗兩成。我哋為咗迎戰，已經將啲食物減至七折。不過而家啲人根本唔想消費，入嚟叫個三十幾蚊、最平嘅餐，填飽個肚就算。」面對這個挑戰，李德 麟指扒王之王有十間鋪將於這兩個月租約期滿，假如業主不肯減租，他就會把該鋪「關門大吉」，每間鋪約有二十至三十名員工會受影響。

而經營燒味茶餐廳、有三十間分店的太興燒味老闆陳永安指出，愈高級的食肆，才是「爆煲」重災區，他說：「聽啲行家講，佢哋嘅生意已經少咗三成，我間公司相對低檔，營業額只係少咗百分之五。」他認為這反而有利他在鋪租上講價：「有啲業主幾個月前仲企到好硬，話要加我兩成半租，我話最多一成，點知佢唔肯簽約。呢幾日打俾佢，佢話你開價啦，最後加唔到一成！」

由於部分飲食店擴充後，會保留多些現金備不時之需，部分月份結算都是透過銀行借出短貸找數，食肆每三個月就以P（最優惠利率）加百分之二至三的利息償還，如暫時無法償還就要罰息，陳永安說：「我哋每間分店都要借百幾萬，銀行睇到暫時仲有生意，所以暫未收緊。」

最差裁員四萬人

事 實上，飲食業同行都表示，現時屬入秋旺季，且年尾及來年新年的酒席已安排好，短期不會出事，「海嘯」影響最快到明年三月後才浮現。其中專走高檔路線的餐 廳，在今年中股市爆煲時，生意已受影響。部分供應商表示，一般食材賒數期為一至兩個月，有食肆已開聲要求半年數期，他們都不肯交貨。

一名飲 食界老行尊指出：「現階段會結業嘅都係小型食肆，但有啲大集團都唔好忽視，尤其舊年好多人以為個市好就勁擴張，簽落嘅租金又平得去邊？」近日股價大跌兩成 的稻香集團，去年相對一眾食肆表現得較進取。一年間增設了七間新分店，又擴展旗下航空膳食業務，甚至沾手茶餐廳及收購泰昌餅家少數股權。去年六月上市集資三億多的稻香，手持現金二億七千多萬元，但流動負債達二億九千萬。而行內亦傳聞，美心集團在中環捱貴租的食肆，已處「吊鹽水」階段。

餐 飲聯業協會會長黃家和揚言，飲食業最壞情況可能要裁減四萬人：「直接啲都要講，食肆經營困難，食物價格減唔多，租金亦唔一定減到，最有效率減成本就一定係 裁員。而家嘅經營情況仲差過沙士，沙士嗰時飲食業有十八萬名員工，最後裁剩十六萬。今年香港飲食業有二十萬員工，減番去十六萬，唔係無可能。」

住地產跌價大蕭條

根據地產代理監管局顯示，截至○八年九月，地產代理及營業員達二萬三千多人。然而依據差餉物業估價署公布，今年八月的一、二手總成交，只有五千二百多宗，這兩個月情況更差。在杯水車薪下，地產代理行唯有大裁員。

上週初，利嘉閣地產公布，已關閉十五間分店和裁走逾百名地產代理，該公司並再裁走四十名後勤人員，部分部門合併。即使幸運地未被「開刀」，員工每天返工心情都非常忐忑，「之前上頭講過，只要勤勤力力，唔怕俾人炒。但最後原來公司要慳錢，都唔會理你表現，幾勤力嘅同事都被炒。老細仲話嚟緊每個月都會檢討一次，而家日日返工好似等判死刑，做嘢搏都無用，最終都係望天打卦、聽天由命。」

而 兩大地產龍頭中原及美聯除了關閉分行之外，表現差的經紀亦無得留低，前者已公布於年底前會裁減一百二十人，另有傳美聯於年底前裁減一千二百人。「好多分區 本來有三、四條team，而家都汰弱留強，整合做一條team就算。你知地產經紀好多都洗腳唔抹腳，最近有新盤入伙，收到發展商俾嘅一手佣金，所以仲頂得 住。但發展商而家都延遲唔推新盤，遲啲真係難捱！」一名中原地產經紀呻道。

行蝕本生意極速斬纜

根據統計處資料顯示，汽車及汽 車零件的銷量，今年八月與去年同期比較已下跌一成四。經營水貨車的富利堡老闆黃毅力，完全感受到生意淡泊，他指出這幾個月已經無人買法拉利，即使百二萬一 架的GTR亦要劈價至九十萬才有人要，最受歡迎的車是又平又實用的七人車。而現在賣車，更是賣一架蝕一架，他說：「蝕錢都要賣，我而家要錢唔要貨，留返啲 現金喺手，出年經濟好啲，手頭嘅現金就會升晒值。」

不但車市淡泊，早前黃毅力曾代理遊艇生意，賣出三隻遊艇，賺了數百萬。不過他看不好後市而極速「斬纜」：「一隻遊艇千二萬，個客只需要落百分之十訂金。要等四、五個月，隻遊艇運過來先可以收埋尾數，運費已要一百萬。如果買咗遊艇個啲人撻訂，我就真係要坐艇喇。

「而家暫未裁員，我都希望同員工共渡時艱，所以我叫啲同事要勤力啲，而家金融海嘯，只有可以爬到上山頂嘅唔使死！」他自己亦慳得就慳，更考慮過由現居山頂搬到麗港城居住：「我諗過，如果我搬去一啲平租嘅屋，每年慳番幾百萬放入股市，幾年之後已經可以翻幾番。」

前景可以更差

中大經濟學系副教授關焯照認為，最壞的情況尚未來臨，他說：「預計明年初最嚴重，失業率會升至百分之五點五，即係二十幾萬人失業。失業第一波當然係出口、金融、銀行同地產，已經發生緊；而第二波就係零售、飲食、娛樂裁員，而家先剛剛開始。」

關 焯照亦指出，市民對經濟前景缺乏信心，會嚴重影響內部消費表現。他認為香港已經極速地由一個通脹時代步入經濟衰退的年代，並預測本地生產總值（GDP）由 今年的百分之六點五，下降至下季百分之二，他說：「明年香港經濟更加會有負增長，預計係負百分之二至三點五。失業率仲會不斷惡化，如果明年頭兩季，經濟衰 退的情況持續，就有可能踏入通縮。到那時，樓價再跌三成、恒指又會再跌五成……」