深入解讀　戳破矽谷三大回春表象

思考的碎片---12/17 遊戲的表象和玩法 Boracay的碎片哥

餐飲O2O火熱表象：成本堆積漸高 內部隱患重重

且看本文是如何分析餐飲O2O以及團購的隱患所在的。

點評是最早的O2O模式

在業內人士看來，大眾點評類的餐飲點評模式可以說是餐飲企業O2O的最早形態。大眾點評網以“自下而上”的運營模式，即先吸引網友點評，再拉攏餐廳加盟。

雖然點評模式存在很大比例的主觀性，但這恰恰迎合了大部分用戶尋求真實信息的渴求。只要網友點評靠前，餐廳就會主動選擇加盟，加盟後的點擊率就高了，此時推出的優惠活動就能得到更大的收益，大收益換來更多的用戶關註。周而複始，網站和餐廳的曝光率都大大提高。

大眾點評網CEO張濤曾表示，第三方點評只是工具，並非是一種商業模式。大眾點評網的商業模式是依靠第三方客觀公正的評論吸引消費者，從而吸引餐廳加盟。

不過，對於餐飲企業來講,點評雖然可以起到餐廳引流作用，但對於品牌知名度已經很高的餐廳來講，可提供的整體經營利潤提升空間卻不大，消費者仍必須到店堂食，餐企也無法拓展堂食之外的市場份額。
 

訂餐鼻祖倒閉

在點評之後，則是預訂類的訂餐網站。而最具代表型的兩家龍頭企業分別是北京的飯統網與上海的訂餐小秘書，業內曾經一度流傳“北飯統、南小秘”的說法。

然而今年初，在線訂餐始祖飯統網在發展十年之後卻轟然倒下。而另一家訂餐網站訂餐小秘書，如今其業務量也正在萎縮，雖然推出了自己的移動客戶端，但服務內容仍舊創新不夠，並未給自身發展帶來太大起色。

具體來看，飯統網主要運營模式是由飯統網和商家建立協議，消費者需要訂餐時直接撥打飯統網的免費訂餐電話或是成為飯統網的會員後在線訂餐，隨後網站統一給每位訂餐的顧客發送特惠短信，顧客拿著這條短信就能到相應的餐館享受優惠了。這也給飯統網帶來了廣告、返點和餐館會員費三塊收入。

然而在業內人士看來，預訂模式主要解決了消費者優化時間、提升進餐體驗的堂食需求。而且，提供預訂服務的主要是熱門或中高端餐企，具有一定局限性。此外，預訂模式一定程度上增加了操作上的成本。每一筆成功預訂背後付出的成本較大，且無法對用戶的消費情況進行詳細的統計和跟蹤。
 

團購隱患漸顯

餐企真正主動嘗試O2O是從團購模式開始的。商家通過團購優惠的形式，以低價爭奪客源，能夠在短期內大幅提升人氣。

不過，一位品牌餐企老板指出，團購的興起，為餐飲企業帶來了更多顧客，但其采取不斷壓低商家利潤，從而提高客流量。這樣看似合理的營銷模式，其實是讓商家慢性自殺。通過團購平臺，的確會使就餐人數出現爆發性增長，但超出餐飲企業的承載能力以及成本上的負面壓力，直接導致飯菜質量走樣、服務接待能力下降等一系列問題，嚴重影響了顧客體驗，降低了顧客好感。

在其看來，隨著O2O的大規模推進，互聯網企業攫取餐飲行業大部分的利潤，由於餐飲企業缺少線上定位、品牌模式以及正確的營銷方式，就不得不受制於第三方平臺，依靠團購來獲得知名度。然而，餐企過度依賴於平臺，是無法辨別有效消費者、無法建立自己的忠實粉絲的，從而流失主要的客戶群體。
 

外賣平臺令餐企成本激增

今年，餐飲O2O的概念已經從團購轉向外賣送餐。業內人士表示，與團購不同，外賣模式不是在餐企原有營收基礎上進行切割，而是為餐企帶來了新的營收增長點，因此被餐企普遍看好，也引來了阿里、百度、騰訊等互聯網巨頭紛紛涉足，掀起外賣平臺的燒錢大戰。

外賣解決了消費者足不出戶、節省時間的吃飯需求，受眾人群主要是白領和學生等互聯網接受程度較高的人群。不過由於外賣與堂食在時間上高度重疊，人員成本很高，在很大程度上抵消了空間釋放帶來的效益。

部分餐飲企業並不看好在線外賣。一位餐企老總給北京商報記者算了筆賬，外賣成本的倒流費用是15%-20%，而這一昂貴成本使餐飲企業很難承受，因此對於餐飲企業來說，開展外賣業務對其營業額的增長作用並不是很大。

其認為，在線外賣增加了物流配送，將餐飲原本就重的模式更加重了。“配送涉及到地域、人員分配和時間管理，很難規模化。”其表示，外賣需要額外的人力、物力成本，“就行業平均水平來說，一個送餐員的月工資為4500元，按每天15單算，平均一單的送餐成本是10元，而用戶支付的送餐費為6元，如果再算上管理費用、物流成本，幾乎沒有盈利空間。”
 

“準成品” 成餐企新盈利點

準成品是金百萬自創的一個新概念，用金百萬董事長鄧超的話說，“介乎成品與半成品之間”，其口號是“有鍋有油只需3分鐘”。

在鄧超看來，每天就兩個飯點兒，有限的餐位，傳統餐飲的商業模式是有盈利天花板的。因此，延伸餐飲經營的時間與空間並釋放剩余產能，一直是眾多餐飲企業追求的目標。

在鄧超看來，做飯主要有三個環節：采買、加工、烹飪。傳統的半成品只解決了加工一個環節，金百萬的準成品則解決了采買、加工以及烹飪的絕大部分環節。“比如宮保雞丁這道菜總共13道工序，那麽前面12道工序金百萬大廚已經全部預制好，消費者在家只需做最後一道工序加熱即可。所有準成品都是按照門店標準統一配料的，與門店菜肴品質完全一樣，而售價只有門店同樣菜品的5-7成。”據相關負責人介紹，準成品自今年3月正式推出以來銷量增長迅猛，目前銷售額已突破3000萬元。

不過，在業內人士看來，準成品模式要求“有鍋、有油”，顯然針對的是家庭消費者，這與其他模式都不相同。它解決了那些喜歡烹飪又沒有時間準備的消費者的需求。從超市里各種速凍食品、方便食品熱銷可以看出，其受眾範圍相當廣泛。不過，O2O的難點始終在線下，金百萬的準成品依托的是30多家線下門店。因此，這一模式並非適合所有餐企。

表象解與根本解

IPO大檢查擠“水分” 業績變臉只是表象

證監會在以前所未有的速度為IPO擠“水分”。截至11月3日，證監會受理首發企業793家，這是最近的5個月中，排隊企業數量首次跌破800家。

股票發行核準制下，財務指標依然是硬門檻。但是，業績下滑真的是終止IPO的原因嗎?答案並沒有這麽簡單。證監會11月4日公布了第二批IPO終止審查企業名單及原因，56家企業終止IPO，其中近半數企業因為經濟不景氣、業績大幅下滑甚至虧損而撤回上市申請。

與之前不同，當前的經濟下行周期同時疊加了監管加強周期。分析企業終止原因可以發現，信息披露問題可能是更主要的原因。“業績變臉的深層原因，到底是經濟下行周期下的經營問題，還是業績粉飾無以為繼的問題，這個值得深入分析。”前資深投行人士、上海師範大學副教授黃建中對《第一財經日報》記者稱，經濟不景氣的狀態已經持續幾年，有的企業已經不能維持持續增長，特別是有些存在造假、粉飾報表的企業，“包裝上市”需要真金白銀的支撐，時間周期拉長，企業就撐不住了。

下滑幅度驚人

今年前5個月，伴隨證監會對審計機構、保薦機構的現場檢查，17家企業終止首發，對“帶病申報”的企業重點關註、立案調查。

6月24日，證監會宣布啟動IPO欺詐發行及信息披露違法違規專項執法行動，全面覆蓋IPO各個環節，全面覆蓋發行人、控股股東和實際控制人、中介機構等各類主體，全面覆蓋不披露、不及時披露、虛假披露等各種違法行為。

經過三個多月的專項檢查，又有56家企業終止首發申請。據證監會發言人鄧舸介紹，上述總計終止審查的73家企業中，主動申請撤回企業55家，財務數據超期3個月自動終止審查企業18家。

截至11月3日，證監會受理首發企業793家，其中已過會67家，未過會726家。未過會企業中正常待審企業688家，中止審查企業38家。這是最近的5個月當中，排隊企業數量首次跌破800家。

終止的原因包括業績下滑甚至虧損、報表異常變動不能合理解釋、不能回複發審委提問、戰略調整、合規性問題未解決，以及不更新申報材料導致過期。

其中以“業績下滑”為由終止申報的企業占大多數。證監會11月4日公布終止名單的同時，也公開了企業申請撤回申請的理由。其中數十家企業都以“業績下滑”或“業績預虧”等籠統的理由要求終止。

目前主板、中小板上市條件要求最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000 萬元、最近3 個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000 萬元或者最近3 個會計年度營業收入累計超過人民幣3 億元、最近一期末不存在未彌補虧損。

創業板上市條件要求最近2年連續盈利，最近2年凈利潤累計不少於1000萬元;或者最近1年盈利，最近一年營業收入不少於5000萬元。最近一期末凈資產不少於2000萬元，且不存在未彌補虧損。

從少數披露具體虧損數額的企業來看，虧損幅度之大十分驚人。比如此前終止的北京光耀能源技術股份有限公司，2012年至2014年凈利潤分別為2389萬元、3882萬元、3961萬元，2015年上半年則虧損1959萬元。

生迪光電科技股份有限公司2012年至2014年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為2630萬元、4512萬元、2827萬元。2015年上半年虧損就達2904萬元。

再比如原計劃上創業板的深圳市海明潤超硬材料股份有限公司，2013年至2015年歸屬於發行人股東扣除非經常性損益後的凈利潤分別為3636.15萬元、4262.62萬元和2327.98萬元,而2016年1-6月凈利潤僅不到500萬元。

企業放棄IPO，到底是因為業績不達標，還是因為信息披露存在問題，證監會沒有給出答案，目前相關行政許可申請終止審查程序還在進行中。

“當前核準制下，上市依然有財務門檻。業績變臉達不到盈利要求，就不再符合上市條件。”黃建中分析，企業業績下滑有多重原因。宏觀經濟下行階段，部分行業不景氣，確實有企業因此經營業績下滑。同時由於上市周期太長，部分企業無法在最需要資金的時候從資本市場獲得融資，只得改變融資戰略。

但是他也提醒，要警惕行業本身沒有問題、申報企業卻出現業績變臉的情況，需要註意是不是財報出現了問題——要麽是經營不善，要麽就是信息披露有問題。

主動撤回

在業內人士看來，從企業終止申報的理由就可以甄別企業撤回的真正原因。據證監會介紹，廣東秋盛資源股份有限公司終止IPO是因為存在未能落實IPO財務專項檢查中發現的有關資產入賬、收入確認、內控有效性等問題。“這就說明信息披露可能有問題，經不起問詢和考驗。”

另外，已經被證監會立案調查的申報企業龍寶參茸股份有限公司，也因為證監會發現其存在銷售與經營模式不匹配、存貨期末價值及采購原材料有待進一步核實等問題而撤回IPO申請。

今年以來，證監會對IPO“帶病申報”加強了監管，就算企業撤回申請依然會被調查及處罰。證監會此前就明確表示，如果企業在申報時，通過粉飾財務報表、隱瞞或有債務、掩蓋真實情況等方式，意圖包裝上市，導致信息披露不真實、不準確、有遺漏乃至欺詐發行，則明顯違反法律規定的信息披露真實性義務，發行人和負有責任的中介機構應當承擔相應的法律責任。

“因主動撤回申請而終止行政許可審查，並不意味著上述法律責任的豁免，並不產生終止追究責任的法律效果。”證監會強調，在發行審核過程中將重點關註在審企業是否存在“帶病申報”的問題，堅決把不符合發行條件的企業擋在IPO大門之外。

業績下滑不符合上市條件的企業終止IPO情有可原，但是可以“爭取一下”的企業也放棄了，這就耐人尋味。在第二批終止上市的56家企業中，有18家是因為未及時更新申報材料，導致財務資料過期三個月自動終止。

部分企業沒有更新財務資料導致終止，也沒有做出任何解釋，如江蘇新世紀江南環保股份有限公司、江蘇申利實業股份有限公司等;部分企業表示是因為行業景氣度下降、業績有下滑風險，所以自動終止，如福家歡食品股份有限公司、雷迪波爾服飾股份有限公司等;也有的企業表示是因為戰略調整、股權變動而自動終止，如安徽廣印堂中藥股份有限公司。

但是也有部分企業是因為中介機構“無法完成工作”而沒有更新材料。比如浙江真愛美家股份有限公司，終止原因是公司主要產品銷往中東、非洲和歐洲等地區，外銷中存在第三方代客戶支付貨款的情況，涉及的付款單位400余家，“保薦機構對於上述付款情況的核查、確認及回函情況難以在短時間內達到較高的比例”。

再比如深圳泰克威雲儲科技股份有限公司，直接表示“申報會計師無法在規定時間內完成審計報告，保薦機構也無法完成內部流程”。

“未更新，潛在的意思可能就是不想更新。如果更新符合條件，企業就會積極爭取一下。不更新，可能是即使更新材料也達不到上市條件，或者更新完數據會比較難看。”黃建中分析，對於中介機構無法完成工作，其實可以申請“中止”，而沒有必要“終止”。

根據證監會發布的《發行監管問答——關於首次公開發行股票中止審查的情形》，申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續的、發行人主動要求中止審查或者其他導致審核工作無法正常開展的，都是可以“中止”審查的。

中介機構的“主動放棄”，與證監會的嚴格監管也有直接關系。IPO專項檢查，不只是針對申報企業，也覆蓋會計師、律師、評估機構、保薦機構等全部中介機構。

證監會11月4日再次強調，發行人要切實履行信息披露第一責任人的職責，而保薦機構、會計師事務所、律師事務所等中介機構也要歸位盡責，證監會發行審核部門已經在首發企業審核監管的各環節制定了從嚴監管的機制和措施，並建立首發企業現場檢查機制，將對IPO各環節實施嚴格的全過程監管。

樂視融資能力強是表象? “最窮CEO”尋求股東支持

11月上旬的北京寒意逼人，但在9日早上9點，已經有很多人聚集到北京東四環邊的樂視大廈，來參加上午樂視網(300104.SZ)的投資者交流會。此前有消息稱，當日上午包括賈躍亭等在內的一眾高管都會出現在此次投資者交流會上，與到場投資者交流溝通。

本報了解到，針對投資者關註的資金問題，賈躍亭回應將加大樂視融資能力的解決方案，“還是希望能夠做另外一件事，就是可以增強資本獲取能力。外界都說樂視融資能力太強了，但恰恰只是表面的能力，我自我反思忽視了資本和融資。”賈躍亭表示。

賈躍亭還說他是最窮的CEO，把個人資產全部投到了樂視，一家8口人現在住的房子不到200平米。

另外，會議上，不論是機構還是個人，投資者對樂視的資金問題表示了頗多的關註，賈躍亭則表示“資金問題總會解決”。

不少投資者遠道而來

在樂視創始人、樂視網董事長賈躍亭發了內部公開信後，一時間，樂視被推上了市場的風口浪尖，傳言與辟謠相伴而來。“很多人可能覺得樂視現在出問題了，但是我作為股東來講，過去的重心都放在全球擴張這些，回歸上市公司A股可能是一件好事。”一位持有樂視多年遠道而來的個人投資者表示。

在此前賈躍亭對內的全員內部郵件中，他反思道，過往對上市公司的關註度不夠，並表達了對樂視網長期價值投資股東的感念和歉意。接下來，股民或可在資產註入預期、業績表現以及大股東支持等方面期待樂視網的表現。“新階段，我會對上市公司樂視網投入更多精力，加速幾個優勢板塊的發力。”賈躍亭在信中表示。

在內部公開信後，8日晚間樂視發布了樂視影業的重組進展及下一步工作安排的公告，決定將樂視影業的對賭期延續一年。在公告中，樂視表示，由於當前市場環境發生較大變化，預計與樂視影業的重大資產重組無法在2016年完成。不過，樂視網也進一步表示，“公司與本次重大資產重組交易對方將繼續推進本次重大資產重組項目”。

在上述個人投資者看來，這也可能是一個利好。“很多說並購中止，其實不是，而是外界環境發生了變化，但是人家還在繼續推進。很多公司可能說就黃掉了，投資人就說我不賣了。其實樂視影業低估是好事，原來賣98個億現在50個億就買進來了，對中小股東的攤薄也是很小的。”該投資者分析道。

本報了解到，本次投資者交流會除了一些提前報名的個人股東，還有很多的機構股東，其中不乏產業資本、券商、公募、私募等機構的代表。參會者的熱情與室外天氣形成鮮明對比，排隊簽到領通行證的隊伍也從簽到臺一路排到了門口。

在排隊進場處，本報也註意到很多人帶著行李箱而來。一位機構投資者告訴記者，他從深圳飛來，想對樂視這家公司有進一步的了解。“會場人很多，座位都坐滿了，沒有位置。”另一位與會人士也表示。

本報也了解到，會議上一些機構人士表達了對樂視網資金問題的關心，這也恰是投資者最為關心的所在。“從上市以來是資金一直圍繞著樂視揮之不去的問題，包括上市企業融資也沒融資到多少錢，再融資也遇到各種各樣的波折。現在遇到的短暫困難，到底困難有多大?”有機構人士在會上如此問道。

另外一位樂視的投資方代表也表示，到2016年來對樂視網投資累計在5億元以上，樂視最近出現了一些問題，比較關心。

投資者關心資金問題

樂視網資金問題是這場交流會的一大焦點。有參會機構人士發問：“前兩天還有傳說是有財團要收購樂視，那麽資金問題到底怎麽解決?”

對此疑問，賈躍亭先是表示，樂視整個生態進入第二階段，“資金不是最擔心的，不斷地創造別人創造不出來的核心價值，資金問題總會解決。”

“LeEco要麽偉大，要麽死亡，絕不會委身於任何一個第三方。”賈躍亭也坦言，困難期的確有很多巨頭級的公司向樂視拋出了橄欖枝，但不存在別人買樂視生態。

資金問題是懸在樂視及賈躍亭頭上的一把達摩克利斯之劍。目前尚無統計表明這個缺口有多大，上市公司的中報不完全統計顯示，電廣傳媒(000917.SZ)、慈文傳媒(002343.SZ)、中科曙光(603019.SH)以及多家新三板公司作為樂視網的應收賬款方，涉及金額在4億元以上。電廣傳媒的中報也顯示，對樂視網(天津)信息技術有限公司的應收賬款2200萬做了100%的壞賬準備。

不過賈躍亭表示了對上市公司層面尤其是超級電視的樂觀預期。“上市公司2017、2018年我們認為會開始出現利潤快速增長的情況，”他說，“即使沒有新增的融資進來，用三四個月時間調整策略後，目前資金窘迫的局面會徹底改觀。”

報告顯示，作為樂視生態的起點，上市公司樂視網的核心業務是樂視視頻、 樂視雲和超級電視等。公開信息顯示，前三季度，樂視網營收168億，較去年實現翻倍增長。

另外，上述樂視投資方代表表示牽頭投了樂視影業，認為樂視影業很有價值，不過在8日的公告後，不是很清楚目前並購重組的進展情況。

賈躍亭也表示，為了更快改變資金窘迫的情況，還是希望能夠做另外一件事，就是可以增強資本獲取能力。“我的股權融資更多的是靠質押、債權融資或者很多依賴個人的擔保。所以融資能力還是非常欠缺，希望股東們在這方面給出更多的支持，在組織能力的打造上會稍微放一些時間。”他說。

“理性的投資者不管是外面的風吹浪打，價值投資一定有顯著特點，在質疑中發現價值，在低估的時候投進去才會得到收益。”投資人士亦表示。

資本已經成動漫行業春藥 國漫雄起表象之下潛藏隱患

歪思妙想 2017-09-18 15:05

來源 | 歪思妙想（ID：wddtalk）

文 |  歪道道

一朝退步，數十年追趕，我國動漫曾錯失自由生長、大國競逐的黃金時期，以致於整個產業長期陷於一種難以名狀的萎靡和困頓，也正是因為如此，現在借力互聯網和資本澆灌所帶來的些許起色才顯得彌足珍貴。

客觀上講，巨頭扶植和資本湧入確實是驚醒國漫市場的一個引爆點，很大程度上改觀了行業發展的外部環境，僅此一點就足以成為國漫重新起航的最大功臣。

不過在頻繁商業炒作、資本運轉以及IP熱潮下，動漫產業的“崛起”除了有幾部拿得出手的作品作為支撐，其興盛局面又有幾分真假呢？尤其是原創能力、作品產出和產業鏈協調運作等根本性問題，在資本的刺激下真的找到了解決之法嗎？

這個答案很可能是不。

衍生品公司成主導，動漫正成為副業

通常一個產業鏈的上中下遊環節雖彼此協調，但所起到的作用差別不言而喻，尤其是上遊公司通常占據主導地位而獲得極高的話語權，然而我國近幾年動漫產業鏈的變化走向，卻呈現出相反的結果。

據動漫產業的定義所述，狹義概念通常僅僅指動漫產業的內容模塊。在產業鏈上，動漫設計、制作公司為上遊，版權代理公司、動漫發行公司為中遊，與龐大的動漫受眾和消費群體直接接觸的動漫產品銷售和播映渠道，則構成了內容產業鏈的下遊。

而動漫衍生品的產業鏈與之並行不悖，是廣義上動漫產業延伸的部分。雖然這部分產品的設計、開發與銷售是一條新的產業鏈，但不可否認其圍繞的核心依然是內容模塊，基於這種根與源的固有關系，也可以將衍生品歸屬於動漫產業的下遊領域。

因而，按照理論來講，動漫設計和制作必然是整個產業的核心，對中下遊及衍生品產業鏈的正常運轉起到決定性作用。但我國顯然是個例，漫長的“中世紀”黑暗籠罩導致動漫制作和發行停滯不前，反而衍生品鏈條憑借自主設計或是海外授權漸趨壯大，奧飛娛樂、美盛文化等都是其中的佼佼者，這種相對畸形的發展形式在資本助推下進一步放大，並集中表現在產業鏈上的變化。

其一，產業鏈下遊企業成為上市主體的中流砥柱，傳統動漫制作公司的地位被取代。數娛夢工廠近日統計了30家在A股、新三板掛牌的動漫公司的業績情況，根據這份表格可以清楚的看到，一半以上的公司皆由動漫衍生品起家，而且這部分業務撐起了公司主要的盈利，致使以奧飛娛樂為首的衍生品公司成為動漫產業最有實力的一批企業。

與之相反，像河馬股份、銀河長興等最初聚焦原創作品的老牌公司，基本上都陷入了長期虧損的困境，而逐漸擴增新業務的嘗試也正是集體掙紮的寫照。

其二，上遊公司逐漸淪為附屬。一方面，眾多衍生品公司擴大後，開始布局全產業鏈運作，為此大量並購上遊公司，包括漫畫公司、平臺以及新興的專業動漫制作公司，這點在奧飛娛樂的泛娛樂化擴張中尤為突出。而另一方面則是巨頭瘋狂砸錢，通過持股的方式以更大範圍、更強力度控制中上遊公司，甚至與其長期合作的動漫制作公司，也將很大程度上受制於巨頭的威壓。

其三，中遊的專業版權代理或發行公司本身在我國就極為稀少，如今在IP熱潮的驅動下，主流動漫公司和幾大巨頭都開始積累各自的版權，使得相關公司生存堪憂、開始插手上下遊及衍生品開發。比如傑外動漫，在傳統業務的基礎上，增加動畫節目的投資制作業務，加大自有版權的項目投入。至於動漫發行，光線傳媒以此為突破口並購了大批動漫公司，成為該行業的又一有力競爭者。

純動漫制作或發行公司的利潤不足以維持運營，是我國動漫產業鏈有如此演變的根源，如今資本的驅動使得這種趨勢進一步強化。雖然大體上只是特定時期的特殊狀態，但如果為目前過度吹捧的行業繁盛所蒙蔽而忽視其中的潛在威脅，那麽這一波資本青睞顯然並不能解決國漫的頑疾。

為什麽說是畸形：過度屈從於資本

承認資本引導動漫市場重振的前提下，不得不提防其中的隱患，就像以上提及的產業鏈演變，一定程度上是畏於生存壓力下的不得已做法，但從長遠來看，會對整個動漫行業的良性發展產生負面效應，這也是為什麽稱之為畸形的原因。

基於現有產業鏈的一些基礎性變化，有兩個相當明顯的要素不容忽視。一則，內容模塊產業鏈和衍生品產業鏈、上中下遊公司之間的錯位，使得整個行業的運作依舊不協調。相較於衍生品制造公司逐漸確定主導地位，內容創作在整個行業中的話語權進一步式微。更重要的是，這種獨特的現狀並不是因為兩者營收的差距決定，而更多的是內容開發和制作的發展步伐，本來就是長期落後於衍生品生產，資本的介入並沒有改變這個癥結。

據日本動漫產業協會的相關數據顯示，動漫核心內容產值和衍生品營收的差距是這一產業的特色。比如，2011年日本動畫播映市場的規模為1581億日元，而廣義的動畫產業市場規模則達到了13393億日元，美國也是如此。

這說明上下遊利潤差距並不是造成內容創作核心地位喪失的原因，就像日本的產業化運作，因為各個環節同步發展、彼此利益相關，因而衍生品制造公司即使貢獻了行業大部分收入，依然離不開上遊企業的持續供給。

我國則與之相反，衍生品制造公司在動漫創作尚未成熟之時，就已經獨立發展，盡管如今它們普遍加碼上遊的內容模塊，但原始基因一定程度上使得這條路進展緩慢。

二則，整個產業鏈條上的動漫公司在資本的驅動下，都開始了業務相互延伸、跨界的趨勢，再加上互聯網巨頭和影視娛樂企業紛紛將觸角延伸到動漫行業，這種表面看似興盛的狀態，實則是一種同質化走向。更關鍵的是泛娛樂戰略下的全產業鏈布局，正在使每個大型動漫公司形成一座座孤島、閉門造車，從而導致難以形成產業鏈條上的各司其職、相互協作。

關於這方面，日本動漫是個很好的例子，制作委員會引導下的各產業環節的公司，在其專業分工領域精耕細作，通過市場互動和快速回收實現整體利益的最大化。而我國，一個動漫公司囊括了漫畫創作、發行平臺、動畫制作、衍生品開發甚至是影視化業務，是極為普遍和平常的狀態，但實際上風險急速增加。

如今不管是有實力的還是沒有實力的動漫公司，都開始趨向這個戰略發展，這本身已經有些盲目屈從，而過度分散的業務未來很有可能使整個行業陷入無序競爭，畢竟每個環節都因為彼此插足而構成競爭關系，何談合作共贏、風險與共。

資本逐利，動漫公司只滿足於賺快錢？

資本帶動的直接效益是近幾年國漫重煥生機的核心要素，與之相應地，動漫產業也要承擔資本加持背後的風險和壓力。

一般情況下，輿論對國漫發展的宏觀認知很大程度上受媒體渲染的影響，即使通過某些代表性作品來直觀感知國漫崛起的趨勢，也往往因為從零到一的跨越而產生過度期待，尤其是巨頭投資帶動各方主體頻頻動作，以致於似乎營造了無限生機的成長環境。

但實際上這是某種信號誤導，一個公司並購或投資動漫產業，就可以以此為噱頭宣布進行業務重組、資本操作，某個玩具廠商擴展了動漫制作的業務，就敢美名其曰動漫公司去拉投資，跨界搞動漫創作、影視化運作的企業，照樣打著泛娛樂的大旗忽悠投資人，這足以說明動漫產業的泡沫化日趨嚴重。

與依舊受追捧的熱潮相反，通過上半年30家動漫上市公司的財報來看，四成虧損、21家企業的經營現金流量凈額為負。如果這種狀況長期得不到改善，一旦資本退潮，動漫產業很可能重新陷於停滯。這不是不可能，畢竟動漫獲得資本青睞的主要原因在於IP運作的商業前景，而目前經典IP的影視化或遊戲化，已經顯現出過度消耗IP價值、精品難出等弊端。

作為經典IP源頭之一的動漫，自然也不可避免地受到這種盲目逐利所造成的負面作用影響，且不說大規模擴張給動漫企業帶來負債危機等問題，就連因作品貢獻而備受贊譽的動漫制作公司，也逐步在資本裹挾下有淪為賺快錢工具的可能性，以繪夢動畫為例。

繪夢動畫的生產模式幾乎都是本土做動畫前期、企劃，中間的原畫、動畫外包給日本的動畫制作公司，而IP則來自閱文集團，由此可以實現中日市場同時盈利。短時期內，繪夢動畫的產能和作品質量大大提升，這種切實有效的模式也得以適用於其它公司。

但是從過程運作來看，可以明顯看出其中的問題，就是中方由制作者變為了所謂的監督方，而國人最在意的原畫、動畫創作能力依舊被轉嫁到日本公司手中。這種類似買辦的形式，實際上造成了諸多隱患，最關鍵的是培養我國優秀的制作團隊淪為一句空話，同時意味著真正的技術和實力積累遠沒有得到歷練。

另外，從資本層面講，一旦投資方熱衷於繪夢模式、調轉投資方向，很有可能引起大批國內動漫制作公司效仿，屆時只會用錢收買日本動漫制作公司效力的國漫，又何談崛起？總而言之繪夢依靠的這種商業模式毀譽參半，在資本刺激下更有可能喪失對長遠利益的考量。

對我國動漫產業而言，資本是外力，原創才是動力，當外力淩駕於動力之上可能也就意味著話語權的喪失，換句話說，在利用資本助力的機遇之時，也應當適當考量盲目逐利給整個產業鏈及各環節主體帶來的隱憂。

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慶匯租賃ABS違約背後 表象繁榮下的風險暴露

瘋狂發展的表象繁榮下，風險就像一顆“不定時炸彈”，隨時有引爆的可能。狂飆突進的資產證券化（ABS）業務亦未能例外。

近日，慶匯租賃旗下的一只ABS產品利息違約，管理人恒泰證券將其與鴻元石化一道起訴，要求被告鴻元石化、慶匯租賃合計支付約5.3億。

“ABS的發展初期，所有人都在摸索，包括監管規定也相對較少。隨著行業的快速發展，一方面監管在加碼，同時信用風險也在慢慢集聚。”北京一位ABS人士表示。

融資租賃ABS違約

日前，寶德股份（300023.SZ）公告，控股子公司慶匯租賃有限公司(簡稱“慶匯租賃”)收到北京市高級人民法院送達的《應訴通知書》([ 2018) 京民初6號]、民事傳票、《民事裁定書》[(2018)京民初6號]等訴訟材料。恒泰證券起訴鴻元石化、慶匯租賃，恒泰證券要求被告鴻元石化、慶匯租賃合計支付約5.3億。

在此次資產證券化合作中，慶匯租賃是原始權益人，基礎資產為租金請求權和其他權益及其附屬擔保權益。恒泰證券以基礎資產產生的現金流作為償付支持，發行資產支持證券，並將募集所得資金支付給慶匯租賃。

2015年12月23日，恒泰證券與慶匯租賃簽訂了《慶匯租賃一期資產支持專項計劃資產買賣協議》(以下簡稱“《資產買賣協議》”)，約定慶匯租賃以人民幣5億元的價格向恒泰證券出售並轉讓基礎資產，即慶匯租賃根據《融資租賃合同(回租)》對鴻元石化享有的租金請求權和其他權利以及其附屬擔保權益等。

2017年12月15日，恒泰證券收到鴻元石化郵寄的《告知函》，告知鴻元石化被核查出重大問題，已經停產予以整改。並且，鴻元石化對外存在巨額欠款，並被多家金融機構采取法律程序催收欠款。恒泰證券對鴻元石化的債權安全受到了重大影響。

恒泰證券認為，根據鴻元石化、恒泰證券、慶匯租賃三方之間的《資產證券化合作協議》 ，鴻元石化及慶匯租賃均構成違約。

某上市券商資產證券化人士分析，融資租賃進行ABS時，租賃資產通常是先把好的資產拿出，由於發行多期ABS，會有資產下沈的情況。當主體資質不是很強時，就需要謹慎看待此類項目。

在此之前，違約的苗頭便開始顯現。2017年12月22日，中誠信證評發布的《中誠信證評關於下調“慶匯租賃一期資產支持專項計劃”優先級資產支持證券的信用等級的公告》，由於單一承租人鹹陽鴻元石油化工有限公司實際控制人風險、業務停產整改及公司相關債務人申請訴前財產保全，慶匯租賃一期ABS優先級本息按時足額兌付不能得到有效保障，優先級信用等級下調至B。

“在實際ABS的操作中，一些中介機構的風控往往不夠到位；即便評級機構資質較高，但是也不是完全的保證，因為資產資質也存在著下滑的可能性。” 該上市券商資產證券化人士分析稱。

“ABS顧問律師和機構法審人員更要保持專業、獨立和審慎，這是職責，也是保護。”某資產證券化律師也坦言，參與ABS的所有中介結構都應當警惕違約風險，在發行過程中是否盡到了審慎義務將會成為判斷是否承擔賠償責任的依據。

統計數據顯示，截至2017年12月31日前已經完成兌付的594只銀行間ABS中，提前兌付、當期兌付和逾期兌付的比例分別約為37%、49%和14%。

信用風險暴露

基金業協會數據顯示，截至2017年12月31日，資產支持專項計劃總發行規模達16135.20億元，市場存量突破2億元，同比增長133.56%。高速增長下的信用風險也在迅速積累。

華創證券分析師周冠南在研報中指出，通常情況下，租賃資產單筆數額較大，資產集中程度較高。ABS的提前和逾期支付情況受承租人還款情況影響較大。當市場利率變動，使得承租人融資成本下降或出現承租人搬遷等變故時，就較為容易發生提前還款的情況。

“當發生違約風險是，一種可能是租賃物不那麽值錢或者處理過程具有一定難度。在融資租賃ABS 中，不完全依賴於對方的主體信用，而是以一定憑證作為抓手。”上述北京ABS人士在私下交流中表示。

近年來，資產證券化市場發展迅猛，信用風險管理壓力與需求增大，管理人主動管理資產支持證券信用風險意識不足、投資者認識和權益保護不到位等問題不時出現。事實上，監管機構對於ABS信用風險的高度重視在近期的監管文件中亦有所體現。

2018年3月22日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中證機構間報價系統股份有限公司發布《資產支持證券存續期信用風險管理指引（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《存續期信用風險管理指引》），指引重點對信用風險監測與分類、信用風險排查與預警及信用風險化解與處置提出了具體的管理方式和要求。

某券商信用分析人士指出，2018年金融監管仍然會以金融去杠桿、脫虛向實、強監管為主線，部分發債主體的融資可能會受到比較大的負面沖擊。

“目前我們很難看到金融監管政策以及貨幣政策的放松，銀行資產負債表擴張要放緩，整個信用債市場也將繼續的收縮，市場的流動性處於一種比較緊平衡的狀態。”

譬如，第一財經了解到，標普全球評級日前宣布，將一家商貿物流中心開發企業的長期主體信用評級由“B”下調至“B-”，展望為負面；同時將未到期的優先無抵押債券的長期債項評級由“B-”下調至“CCC+”。

下調評級的原因在於，標普預計該公司的銷售業績仍保持疲弱，導致其經營性現金流在未來12個月內持續為負。未來12個月內將迎來大規模債務到期與融資環境面臨收緊，均是下調評級的重要原因。

“風險風險的幾個原因，可能出現在一是非標轉標過程中，會存在一定的摩擦成本，前後銜接便會出現一些問題，對於非標占比比較高的企業的影響會比較大。信貸渠道主要是信貸規模的有限性的，由於當前的債市壓力比較大，國企提潤銀行授信這個額度加大，擠占了一部分民營以及中小企業的信貸資源。”上述券商信用分析人士稱。