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一輪繁榮的新開端 週期股欲翻身 證券市場紅週刊

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中國股市一時賺錢的人多,一直賺錢的人並不多。為何?因為投資需有大局觀。需要大處著眼,小處著手。既要對宏觀有明確判斷,也要對行業和企業有清醒認識。洞察歷史,方知未來,基於這樣的邏輯,我們通過對中國宏觀經濟的梳理後,認為經過6年痛苦的滯脹期,中國經濟已經處於一輪繁榮的前夜。
6年經濟滯脹接近尾聲
  要正確判斷未來中國經濟的方向,就要分析過去中國經濟為什麼下滑。本輪中國宏觀經濟的長期下滑,源起於2007年3季度之前四年的經濟高增長。1998年亞洲金融危機之後,中國就已經進入持續性的經濟衰退,國有企業下崗,民營企業倒閉,產業結構在1998年~2003年逐步調整恢復,GDP從1998年二季度的7.2%逐步回覆到8%、9%,直到2003年一季度突破10%,並在2003年三季度開始穩定在10%以上。
  2003年三季度開始,中國GDP增長速度穩定保持10%以上,並逐步抬高至2007年2季度的14.5%。(見圖1)經濟的高增長必然帶來需求的旺盛,需求的旺盛又反過來刺激供給的增長。企業無論效率高低,在市場當時給出的高價格信號下,都能賺錢,也都敢於大規模投資再生產,最終的結果週而復始,產能過剩,開始再一次去庫存、去產能。
查看原圖  中國的經濟週期,實質與西方國家過去200年來每10年一次(現在是每5年一次)的經濟危機週期並無二致,都是過剩-調整-恢復-繁榮-再過剩-再調整的過程。但上一屆政府出現了明顯的經濟政策失誤,比如為維持相對穩定的匯率以促進出口,選擇了利用央行超發貨幣的手段來對沖外匯,成倍放大了經濟繁榮,也成倍加劇了通貨膨脹,但是事後亡羊補牢時,雖然態度堅決,但是措施滯後。
  當2007年7月物價指數(CPI)突破5%的高位後,央行幾乎每月調高一次、甚至兩次存准率,直至調高至2008年全球金融危機前的17.5%。金融危機時,雖然又有一次貨幣大放水,但2010年11月後,又以每月一次到二次的頻率,將存款準備金率調高至21.5%的水平。這顯然再次放大了已有的錯誤,加劇了經濟結構的不合理,推高了房價泡沫。
  提高利率就好比是給高速行使的汽車踩剎車,而提高存准率卻是給高速行使的汽車直接設路障。後者的見效快,但殺傷力也同樣巨大。從2008年以來的經濟滯脹,已經持續6年。或許我們上一輪的經濟繁榮本不該那麼短,我們這一輪的經濟調整也不該這麼長,但不合適的政策,顯然成倍放大了宏觀經濟的波動。被動的貨幣超發,在繁榮期顯然加倍了我們的繁榮,但也造成了它注定是一個短命的繁榮;人為壓低貨幣成本,使價格信號調整資源配置的功能嚴重弱化,經濟結構愈加不合理的同時,資產泡沫卻經久不破。
一輪繁榮的新開端
  再長的繁榮期,也一定有結束的時候;再長的經濟蕭條,也終究會有走向繁榮的一天。席捲全世界的1929年大危機,也在6年後的1935年重新走向繁榮。西方用200年歷史證明了經濟必定有週期,我們因此也大可不必悲觀。歷史證明:貨幣的適度寬鬆會導致經濟繁榮,但過度氾濫也會刺激過剩的產能,造成資產價格泡沫。所有痛苦的結構調整和泡沫破滅幾乎都是因貨幣緊縮引起的,但根本原因卻是不合理的經濟結構造成的。
  從宏觀數據來看,當前中國經濟已經在緊縮條件下取得了新的平衡:把中采PMI指數、廣義貨幣(M2)增長率、工業增加值增長率和居民零售物價指數(CPI)放在一起,會發現除了貨幣供應量M2同比處於歷史最低,比1998年金融危機時還低外,其他指標均在歷史最低值之上,而且曲線已經相對平滑,變化相對穩定。
  從圖2可見,在歷史最低的貨幣供應增速制約下,各項經濟指標並沒有最壞。惟一的解釋是:我們的經濟結構已經在長達六年的緊縮下達到了新的平衡,全社會商品的價格普遍下跌了,維持增長所消耗的貨幣量,已經不需要像之前那麼多了。
  回首中國的歷史經驗,只要廣義貨幣(M2)供應增長超過15%,中國經濟就會有8%以上的增長,但只要低於14.5%,經濟一定會收縮。低於14%,收縮將非常明顯。截止到2014年4月,M2同比已經連續5個月保持在14%以下,3月份更是創下1986年以來的歷史最低值,為12.1%。即便在這樣緊張的收縮下,中國經濟也沒有非常明顯的波動,這是因為經濟結構已經做出了改變,適應了現在的貨幣供應。彈簧可以壓得很緊,但不會永遠壓得太緊,反彈的時機其實已經到來。
  投資者的責任,就是能提前把握這一大週期轉折的歷史時點。但是前提是,你一定首先要把自己的腳放在政策制定者的鞋裡,才能預知未來。各國的貨幣當局,要考慮的問題必須是全面的,做出反應必須是慎重的,因此他們的措施也一定是滯後的。他們必須等到明確的經濟信號已經出現並且持續一段時間之後,才會考慮採取應對措施。管理層也需要經濟增長,而且比老百姓們更需要。但在採取措施之前,他們要先看到通貨膨脹持續穩定地下降。現在通脹已經下來了,而且相當穩定,放鬆貨幣的時機也相應來臨。
查看原圖  經濟學常識告訴我們,在市場均衡的狀態下,任何一點新供給的增加,都會把原來的價格打得落花流水。現在中國的央行裡,存有21萬億的商業銀行準備金。以6月末113.61萬億的存款餘額計算,則存款準備金率降低0.5%,就意味著從央行釋放出來5680億的高能貨幣,加上貨幣乘數,則是24000億元的流通貨幣,即使對於中國這樣大的經濟體量,這也是一個大數。它對中國隱性資金價格的衝擊,將非常巨大。
  連續兩次的定向降准只是羞羞答答地放鬆貨幣,調整商業銀行貸存比的計算公式,亦是掩耳盜鈴式的放鬆貨幣。不過,如果僅憑以上的貨幣寬鬆就判斷中國經濟進入了長期大繁榮,那是天真。在經濟基礎之外,我們不得不討論上層建築。十八大提出,要讓市場在經濟中起決定性作用。換句話說,我們要實行真正的市場經濟。方向是對的,但必須有正確的手段配合。
  不破不立。當利用橫掃一切的手段清除掉那些阻礙深化改革的利益團體和利益鏈條後,改革政策才會不折不扣地執行。只有破題之後,才能承題、起講和入手。現在是否已經破題,大家自己有判斷。市場經濟的核心是價格調節機制,而在價格信號中,貨幣價格是整個價格體系的核心。只有當貨幣價格,也就是銀行利率能夠真實反映供求關係時,全社會資源配置的功能才能真正運作起來,經濟結構的不合理也才會逐漸消失,中國的改革也才算真正到位。
  現在,我們已經看到了黎明前的曙光,堅信這是黎明來臨的前夜,但究竟是4點鐘還是5點鐘,這重要嗎?《史記-貨殖列傳》中計然有曰:「貴上極則反賤,賤下極則反貴。貴出如糞土,賤取如珠玉。」這跟巴菲特所說的別人恐懼時我貪婪,別人貪婪時我恐懼的邏輯異曲同工,如果判斷經濟繁榮即將到來,那麼下賤的週期性行業將迎來估值修復的機會,這些週期性行業受經濟週期波動影響最大。鋼鐵、有色、能源、機械製造等,都屬於這類行業。尤其是在經濟週期下行時仍有增長,估值卻是所有行業中最低的銀行業,市盈率不到5倍,市淨率不到1倍,其價值已經過度地反映了自身的風險,而且某些銀行的信用等級已經相當於國債的信用,但其增長率、收益率和股息率普遍高於國債。如招商銀行股息率已經超過5%,內含年化收益率達到20%,市盈率卻只有4.6倍,市淨率只有0.91倍。即使在股權投資市場,也拿不到這樣的估值倍數的。■(《紅週刊》特約作者曹德強)
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逢足球就軟?A股欲打破歐洲杯配角宿命

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-06-06/1010643.html

一場足壇盛事,卻成為資本市場的夢魘。進入21世紀以來,每逢歐洲杯賽事,A股總是走得令人心里發堵。2000年比利時和荷蘭聯合舉辦的歐洲杯於該年6月10日拉開序幕,7月2日落幕,該屆賽事被稱為10年來最佳,精彩紛呈,不過當時同樣精彩的A股市場,卻在歐洲杯期間全面啞火。

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每經記者 劉明濤

隨著百年美洲杯6月拉開序幕,2016年足壇盛事正式打響“頭炮”,梅西等巨星在美洲大陸逐鹿的同時,C羅領銜的大師們也將為4年一屆的歐洲杯拼搏到底。毫無疑問,兩大賽事將吸引全球球迷的熱烈關註。

不過,從激烈的體育賽場回到資本市場,A股向來有體育大年表現萎靡的宿命,特別在歐洲杯期間,股指每每下跌,疲軟之勢一覽無余。對此,私募人士戲稱投資者都熬夜看球,誰還有精力看股市。不過,每經投資寶(微信公眾號:mjtzb2)記者註意到,今年又恰逢足球6月盛宴,A股5月底一根大陽線,似乎欲與足球搶戲,A股6月投資的一場宿命之戰,即將打響。

一場足壇盛事,卻成為資本市場的夢魘。

進入21世紀以來,每逢歐洲杯賽事,A股市場走勢總是令人心里發堵。2000年比利時和荷蘭聯合舉辦的歐洲杯,於該年6月10日拉開序幕,7月2日落幕,該屆賽事被稱為10年來最佳,精彩紛呈。不過,當時同樣精彩的A股市場,卻在歐洲杯期間全面啞火。

回顧:A股遇歐洲杯陷不漲怪圈

1999年“5·19”科技行業引爆後,市場一直處於極度亢奮的狀態,盡管當年四季度股指出現大幅回調擠壓泡沫,但仍給2000年股指走強埋下伏筆。進入2000年,A股持續反彈,走出一波長達一年半的慢牛趨勢。不過,就是在如此火爆的行情下,5月剛剛完成“V”型反彈的滬指,在6月卻莫名陷入調整,從6月12日至7月3日,22個交易日滬指累計下跌-0.27%,雖然跌幅很小,但與整個反彈浪潮顯得格格不入,特別是歐洲杯落幕後的第一個交易日,滬指跌幅達到1.68%,顯然投資者還未從精彩的賽事中回過神。

4年之後,是葡萄牙歐洲杯,希臘奪冠神話至今令球迷津津樂道,同時也為以菲戈為核心的葡萄牙黃金一代落幕感到遺憾,這是一屆充滿神奇的賽事。而在A股,股指走勢也跌得頗為神奇。

2004年,對於A股市場來說,是制度變革的元年,在宏觀調控背景下,銀根收緊使得以德隆系為標誌的莊股遇到了前所未有的危機,隨之眾多“莊股”機構成了德隆的殉葬品。在這樣的環境下,A股人氣受到前所未有的沖擊,即便政策利好不斷,但是股指卻在當年4月份開始連連下跌。6月12日,歐洲杯開幕,6月14日滬指隨即大跌2.26%,投資者似乎還未從周末熬夜看球中回過神。整個歐洲杯期間,滬指同樣累計下跌了1.87%,表現不佳。

2008年,是A股市場歷史最大的熊市。這一年,奧地利和瑞士聯合舉辦的歐洲杯球星稍顯黯淡,整體關註度不高,但卻見證了西班牙足球走向巔峰,接下來的世界杯、2012年歐洲杯,西班牙人過關斬將最終奪魁。即便如此,2008年歐洲杯的開賽,還是給了A股一次重擊。

2008年6月8日零點,歐洲杯揭幕戰由捷克與瑞士之間打響,時至周末,股市處於端午休市間,但到了6月10日周二開盤,滬指跳空低開,全天暴跌7.73%。在該年歐洲杯期間,滬指累計下跌達17.83%,跌幅巨大。

2012年,則是A股走勢相對平穩的一年,經過2010年和2011年連續下跌後,2012年A股年線也實現了3.17%的漲幅,這一年,歐洲杯來到了波蘭和烏克蘭,巴洛特利在半決賽踢掉德國隊成為那屆賽事永恒的經典。不過,A股在進入歐洲杯期間,再度陷入疲軟期,股指處於震蕩下行態勢,整個歐洲杯時間段,滬指累計下跌了2.92%,再一次成為足球場上的配角。

透視:今年歐洲杯A股或不平凡

2016年法國歐洲杯將於6月10日拉開帷幕,由於參賽隊伍擴充,本屆比賽周期也達到一個月之久,將於7月10日落幕,而在這一個月的時間里,每經投資寶(微信公眾號:mjtzb2)記者了解到,A股市場將經歷諸多國內外重大經濟事件。

首先,美聯儲利率決議及新聞發布會即將召開,這是全球關註的焦點,是否加息將對全球資本市場產生重大影響。不過值得關註的是,6月3日公布的美國非農數據並不理想,新增非農僅3.8萬人,遠低於預期,令美聯儲加息前景再度看淡。德意誌銀行甚至認為,美國非農就業報告基本上造成美聯儲6月份加息預期淪為泡影。

其次,A股是否能成功納入MSCI指數,也是國內資本市場關註的焦點之一。去年A股曾躍躍欲試,為納入MSCI積極沖關,結果功虧一簣。

近一年時間,監管層先後出臺新規,如關於股票停複牌的規定,改變了過去上市公司任性停牌的現象,市場交易的連續性和流動性得以維護,也被市場人士認為掃清了納入MSCI的最大障礙,加之中金所正在考慮松綁期指交易,估計也是為叩關MSCI鋪路。一旦A股成功加入MSCI,將為市場帶來明顯的增量資金,有利於市場穩定走強。

再次,英國公投是否退歐,會對全球金融市場產業一定影響,雖然對A股影響較小,但如果全球資本市場普跌,A股或也難逃一跌。

最後,深港通推進預期如何,也將成為A股6月份能否持續保持活躍的一大關鍵。

技術:股市配角宿命或難改

每經投資寶(微信公眾號:mjtzb2)記者註意到,從目前市場走勢來看,在經歷了“L”型波動後,5月31日滬指一根大陽線似乎已經說明了資金的態度,6月漲勢概率增大,不過從技術上來看,整個6月主板市場可能還需要保持謹慎樂觀。

今年4月、5月連續兩個月收陰,歷史上看,連續下跌3~4個月,基本上都會觸發月度反彈,如果6月繼續收陰,7月份反彈的概率大增,但連續2個月收陰,第3個月反彈的可靠性不是很好。國信證券分析認為,2015年6月高點5178點回落是大級別的調整,這種大級別的調整,歷史上看至少要持續一年的時間,比如2008年的大調整,也就是說,本輪調整至少要到2016年下半年,時間才滿足。2016年6月時間剛好為一年,但技術上調整是指低點,而目前的低點是在1月或是2月,均是2638點,時間只有9個月,沒有達到要求,因此指數後市運行恐怕還有新低點。

從波浪理論來看,2015年6月高點5178點的回落,至少運行A-B-C三浪,如果A浪是5178~2850點,B浪是2850~ 3478點,C浪是3478~?。2638點是不是C浪的結束點?由於幅度較短,和之前的A浪十分不協調,加之前面說的時間又達不到要求,大調整要麽有較大幅度,要麽時間延長,因此很有可能2638點不是C浪的結束點,那麽目前的運行只是C浪中穿插的一個過渡運行。

  • 每日經濟新聞
  • 祝裕
  • 每經記者 劉明濤

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