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前8月港股市場回顧：殼股成大贏家

前八月港股跌幅榜：零售乳業博彩股成重災區 作者：格隆匯

滬港通南向交易遇冷背後：一類股成新熱點

滬港通南向交易遇冷背後：一類股成新熱點 作者:格隆匯 趙文利,陳治中,許子辰 北向額度用盡，南向交易遇冷 滬港通首日的港股市況和我們預期的相符——南向資金對 本港藍籌興趣有限。從恒生綜合指數大中小型股指數走勢、賣空交易比例等數據顯示港 股通對港股市場的影響以負面為主。另外，A50ETF的大幅調整也表明在北上通道正式 開放後，資金急於“真實的”北上，同時市場亦對各類前期受益於滬股通概念的品種有強烈 的獲利了結沖動。 “估值折讓股”成港股通新熱點，H/A折價股遭獲利回吐。 個股走勢表明此前受追捧的 H/A折價股今日普遍遭遇拋售，不過，成交量變化數據表明此類個股仍為短期交易熱點， 預計其成交及價格波動在未來幾日仍會保持較高水平。但更值得重視的是我們早前建議 關註的“成交及研究覆蓋不足導致估值折讓”的個股今日受到市場關註，表明這一概念題材 開始受到市場的廣泛認同。 （詳情參考8月13日的報告：滬港通投資邏輯的再思考: 此輪行情能走多遠？） 我們建議:  1）南向資金中的長期投資者仍可繼續關註澳門博彩、基建藍籌。本港投資者宜繼續 觀望，但應高度註意防禦此前借滬港通概念上漲的個股（如中資券商、非中資金融、 H折價的複合概念）的獲利了結風險。 2）“成交不足導致估值折讓”概念的表現值得繼續跟蹤關註。我們維持早前的相關投 資建議：“自TMT、博彩、醫藥、環保、新能源、油服、食品飲料、零售、香港本地 等板塊內，精選目前覆蓋度低、外資持股少的同時，基本面具有競爭優勢，以及所 屬行業或相關概念在A股市場上受到歡迎，但在港股市場關註度較低的中小市值企 業。”    1.jpg (150.21 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:31 上傳 市場觀察： 北向額度用盡，南向交易遇冷 滬港通首日的港股市況和我們預期的相符——南向資金對本港藍籌興趣有限。 從恒生綜合指數大中小型股指數走勢、賣空交易比例等數據顯示港股通對港股 市場的影響以負面為主。另外，A50ETF 的大幅調整也表明在北上通道正式開放 後，資金急於“真實的”北上，同時市場亦對各類前期受益於滬股通概念的品種 有強烈的獲利了結沖動。 交易首日，滬股通受追捧，全日額度於午盤後 13 點 57 分用盡。滬市當日總 成交 1992.65 億元，低於前期水平。（2014 年至今日均 1107.29 億元，10 月 至今日均 1948.18億元，上周日均 2484.93億元）。 盡管滬股通額度提前用盡表明北上資金對 A 股興趣確實較為濃厚，但滬市成 交額回落且估值微跌表明 A 股投資者對北上資金的推漲效果仍存疑慮，以謹 慎觀望為主。 相比之下，港股通則全線遇冷，全日額度使用緩慢。早盤僅使用不到 10 億， 全日使用不到 20 億。不過，港股今日成交依然旺盛。港交所主板今日成交 830.21 億港元，與前期水平相當但居於年內高位（2014 年至今日均 650.40 億，10 月至今 650.78億，上周日均 830.77億）。 2.jpg (77.64 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 3.jpg (104.92 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 今日港股市況和我們預期相符，南向資金對本港藍籌興趣有限。從恒生綜合 指數大中小型股指數走勢對比也可以看出，日內大中型股指數（開放）在大 部分時間跑輸小型股（不開放），亦表明港股通對港股市場的影響以負面為主。 此前受追捧的 A50ETF 今日價格大幅回撤，並伴以成交劇增，顯示資金的北 向欲望強烈。此前包括 A50 和滬深 300 在內的若幹 A 股關聯 ETF 作為滬股 通開放前資金北向的替代性渠道而受到市場追捧。市場今日對 A50 指數的集 中賣出與滬股通受追捧形成鮮明預期，或表明在北上通道正式開放後，資金 急於“真實的”北上，同時市場亦對各類前期受益於滬股通概念的品種有強烈的 獲利了結沖動。 另一個值得註意的數據是港股主板的賣空交易情況。今日港股市場主板錄得 賣空成交 88.11 億港元，為 4 季度以來的第二高水平，相對主板交易額亦升 至 10%以上。顯示資金對港股後市判斷謹慎。 4.jpg (92.61 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:33 上傳 “估值折讓股”成港股通新熱點，H/A 折價股遭獲利回吐。 個股走勢表明此前受追捧的 H/A 折價股今日普遍遭遇拋售，不過，成交量變化 數據表明此類個股仍為短期交易熱點，預計其成交及價格波動在未來幾日仍會 保持較高水平。但更值得重視的是我們早前建議關註的“成交及研究覆蓋不足導 致估值折讓”的個股今日受到市場關註，表明這一概念題材開始受到市場的廣泛 認同。 如表 1 所示，成交量大幅增加的港股普遍不是此前賣方機構推薦的“熱點股/金 股”。反而諸如神州數碼、鳳凰衛視等我們此前在《滬港通策略專項報告之二》 中歸納為“成交不足導致估值折讓”的個股。同時，港股通個股漲幅普遍有限， 並也集中在“估值折讓股”板塊中。 同時，我們註意到港股通中上周曾受追捧的 H/A 折價股今日普遍遭遇拋售， 大連港、熊貓電子、創業環保等兼具地域開發或國企改革概念的概念股均在 列，表明資金短期自此類個股中獲利了結。不過，成交量變化數據表明此類 個股仍為短期交易熱點，預計其成交及價格波動在未來幾日仍會保持較高水平。 5.jpg (197.29 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 5b.jpg (276.27 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:34 上傳 策略建議： 1）南向資金中的長期投資者仍可繼續關註澳門博彩、基建藍籌。本港投資者宜 繼續觀望，但應高度註意防禦此前借滬港通概念上漲的個股（如中資券商、非中 資金融、H 折價的複合概念）的獲利了結風險。 2）“成交不足導致估值折讓”概念的表現值得繼續跟蹤關註。我們維持早期的相 關投資建議：“自 TMT、博彩、醫藥、環保、新能源、油服、食品飲料、零售、 香港本地等板塊內，精選目前覆蓋度低、外資持股少的同時，基本面具有競爭優 勢，以及所屬行業或相關概念在 A 股市場上受到歡迎，但在港股市場關註度較低 的中小市值企業。” 6.jpg (339.73 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 6b.jpg (310.03 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:42 上傳 7.jpg (381.83 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 8.jpg (279.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 9.jpg (338.05 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 10.jpg (273.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:32 上傳 （源自招商香港）

*ST合金：通海投資接盤7702萬股成控股股東 明日複牌

*ST合金10月30日晚間發布公告稱，公司的第二大股東招銀玖號、第三大股東遼機集團分別與通海投資簽署了《股份轉讓協議》：通海投資以10.5元/股的價格受讓招銀玖號持有的公司4740萬股股份(占公司股本總額的12.31%)，交易對價為4.98億元;通海投資以10.5元/股的價格受讓遼機集團持有的公司2962.13萬股股份(占公司股本總額的7.69%)，交易對價為3.11億元。*ST合金目前無實際控制人，本次權益變動完成後，通海投資將持有*ST合金7702.13萬股股份，約占公司股本總額的20%，將成為公司第一大股東及控股股東。公司股票將於2016年10月31日開市起複牌。

公開資料顯示，通海投資是一家在新疆伊犁州霍爾果斯市註冊成立的有限責任公司，實際控制人為趙素菲，經營範圍為從事對非上市企業的股權投資，通過認購非公開發行股票或者受讓股權等方式持有上市公司股份。

值得註意的是，*ST合金在10月30日晚發布2016年年度業績預告稱，預計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤-4600萬元–-3100萬元，上年同期為-4222.48萬元;預計實現基本每股收益-0.1194元-0.0805元，上年同期為-0.1096元。對於業績變動的原因，*ST合金解釋說，現有子公司市場經營環境改善情況不明顯。2014年、2015年，*ST合金的業績已經連續兩年出現虧損，如果2016年經營業績繼續虧損，那麽公司將暫停上市風險。

A股成富豪“錢袋子”： 限售股解禁下 此市值非彼身家

在連續第5個漲停之後，3月1日順豐控股(002352.SZ)總市值一度突破3000億元，不過尾盤時段公司股價出現了下跌，隨後以70元/股的價格報收，股價上漲4.79%，收盤後總市值為2929億元。

股價的連續上漲對應的是造富效應，順豐控股實際控制人王衛依舊穩居“第一財經A股個人財富榜”的首位，同時也是“由A股產生的有史以來最富有的企業家”。

不過，第一財經記者註意到，順豐控股目前的流通盤小，次新股效應明顯，股價容易被市場爆炒。參照以往海普瑞(002399.SZ)、藍思科技(300433.SZ)等公司的經驗，隨著限售股解禁等壓力的到來，公司股價往往會出現大幅度下跌的可能性，創始人的“身價”也隨之大幅度地下跌。實際上，王衛目前的身價還是“紙上富貴”，到底可以實現幾何，仍然是一個未知數。

造富神話頻現

近幾年來，A股市場上頻頻出現“造富”神話，儼然成為“造富夢工廠”。王衛這一次成為A股里的“新首富”，破千億元的高身價，刷新了人們對於A股造富能力的認知。

追溯A股造富歷史，早在2010年5月6日，就誕生了一位A股“中國新首富”。在這一天，一家叫作海普瑞的公司登陸深圳交易所中小板。以73倍的市盈率完成發行後，一度繼續保持了上漲態勢，市值曾高達700.86億元，按照當時的市值計算，創始人李鋰及其妻子的財富值高達504億元。

反觀基本面落差甚大，海普瑞的總資產僅達15億元，凈資產達13億元，A股強大的造富能力也讓很多人刮目相看。

藍思科技的上市則是造就了中國“女首富”周群飛。2015年3月，藍思科技正式登陸創業板，從上市之後股價連續刷新高。2015年6月2日，藍思科技的股價達到了151.59元/股，當天公司的市值達到942.7億元。

照招股說明書披露的信息折算，周群飛的個人持股在本次發行前占公司總股本的97.69%。而發行前，藍思科技的總股本為6.06億股。因此，周群飛個人持有5.92億股。公司上市後，總股本擴至約6.73億股，周群飛持有的5.92億股占總股本比例約為87.9%，因此其當時擁有的“身家”高達828.63億元。

公開數據顯示，2016年全年，248起IPO在A股市場完成，新上市公司的實際控制人是這場造富盛宴的最大獲益者。

據第一財經統計，248家新上市公司中，189家企業的實際控制人為個人，超百余位實際控制人在A股的持股市值超十億元。其中步長制藥(603858.SH)的趙濤夫婦、匯頂科技(603160.SH)的張帆、玲瓏輪胎(601966.SH)的王希成家族、裕同科技(002831.SZ)的吳蘭蘭夫婦、富森美(002818.SZ)的劉兵、崇達技術(002815.SZ)的姜雪飛以及飛科電器(603868.SH)的李丐騰等7位富豪個人或家族在A股的持股市值超百億元。

此市值非彼身家

不過事實上，無論是藍思科技還是海普瑞，上市之初的攀高市值，都與股票的次新股屬性、流通股本小有很大的關系。公司創始人的“一紙”身價，到底能在限售股解禁之後有多大程度上實現變現，則是一個未知數。

“A股有‘炒新不炒舊’的特點，因為次新股沒有多少套牢盤，歷史負擔小，所以資金很喜歡炒作這一類的股票。”上海市某私募人士對第一財經記者表示。

分析這類公司股價走勢的時候可以發現，其股價最高的時候，也往往是流通股本最小，也就是所謂“盤子最輕”的時候。而隨著限售股解禁的到來，流通股本變大，如果再遭遇業績不達標等事情，那麽股價就會出現大幅度的下跌，這個時候創始人的身價自然就不可同日而語。

事實上，海普瑞的發行價格高達148元/股，在資金的狂熱追逐下，上市首日股價一度上沖到了188.88元/股的“吉利數字”。公司的高股價，還和流通市值小有密切的關系。據了解，剛上市的時候，海普瑞的自由流通股本只有0.32億股，而當時的總股本卻有4億，也就是說總股本是自由流通股本的12.5倍。

隨著限售股解禁的到來，以及在技術缺乏優勢、業績不達標等壓力之下，公司股價出現了一路下探。2012年12月4日，公司創下了37.16元的歷史新低價格，而公司當時的市值也縮水到了138.11億元。

也就是說，在這兩年多的時間里，海普瑞市值縮水的幅度達到了80.29%。截至目前，海普瑞的市值有所上升，但總市值也僅為250億元左右，不複當日的神采。

藍思科技和海普瑞的情況類似。2015年6月2日，藍思科技股價到達151.59元/股高點時的自由流通股本僅為0.67億股，當時的總股本卻有6.73億股，也就是說，當時，藍思科技的自由流通股本只有總股本的十分之一。

之後，關於公司業績大幅下跌等不利消息的到來，也讓其股價承壓。隨著時間的推移，限售股也開始解禁，公司股價難複當時的高度，公司目前的市值停留在620億元左右。

無論是藍思科技還是海普瑞，其新上市時擁有各種新鮮的題材概念，疊加限售股解禁壓力小、流通市值小、市場資金好炒作等特點，推動其總市值大幅向上，造就了當時A股市場上閃耀奪目的“首富”。

但是，這種新上市的光環效應不會持續太久，隨著業績不達標、限售股解禁等因素的到來，這些公司的股價就會出現下跌，帶動創始人所擁有市值的下跌，對上市公司創始人來說，此市值非彼身價。

目前來看，順豐控股的股價之所以大漲也是因為其具備流通盤小的特點。以順豐控股來看，由於公司大部分股權都處於限售狀態，目前公司的自由流通股本只有1.33億股，而公司的總股本卻高達41.84億股，也就是說，流通股份比例僅占3.18%。

其中，順豐控股有30.57%股權要到2018年1月23日才會解禁，66.17%的股權到2020年1月23日才會解禁。王衛作為創始人，其所持有的限售股要到三年後才能解禁流通。

接連的漲停造就了“快遞第一股”——順豐控股，近年來快遞飛速發展，市場也是有目共睹。所以順豐快遞一上市在業績方面都被寄予很高的期望，而業績到底能在多大程度上實現，也是值得關註的。順豐控股2月23日披露的業績預報顯示，2016年，該公司營業收入574.8億元，凈利潤41.8億元，基本每股收益1.06元。

國金證券分析師蘇寶亮認為，目前快遞行業供不應求的情況逆轉，快遞業務量連續6年50%以上的高速增長或難以為繼，但未來3年內，受電商帶動、微商崛起以及移動端的滲透，預計快遞行業依舊將維持30%以上的高增長，行業依舊可以享受高成長帶來的高估值。

A股“快遞股”造富效應遠超美股

美股曾經憑借強大的造富效應，吸引了不少國內的公司到美國上市。不過，目前看來，A股的造富效應已經超過美國股市。

同樣的快遞行業，在中美兩地上市，同行業上市公司所獲得市盈率的差別相當大，A股“造富”發動機的稱呼名副其實。

例如，在美國上市的UPS是世界上最大的快遞公司，而這家公司目前的市盈率(TTM)為27倍。另外幾家國際知名的快遞公司如聯邦快遞、德國郵政目前的估值分別為28倍、26倍。目前A股市場給予順豐控股的估值則要高達70倍。

去年10月份，中通快遞在紐交所正式掛牌，這是繼2014年阿里巴巴在美首次公開募股之後，最大規模的中國企業赴美上市。中通快遞上市第一天的開盤價位18.40美元/股，跌破了發行價，之後股價一度下跌超過10%，後有小幅反彈，依然有不小跌幅。此後，中通股份的股價一直處於下跌通道之中。

中通快遞的這一走勢意味著美股投資者不看好公司未來的發展前景。第一財經記者了解到，境外知名的物流公司都是采取直營的模式，而中通采用的是加盟模式。在大洋彼岸，美國的投資者對於這一模式明顯不認可。目前，美國市場給予中通快遞的估值為34倍，僅為順豐控股在國內估值的一半。

從第一財經A股個人財富榜的數據來看，去年以來，A股個人財富榜單出現的比較大的變化就是快遞公司的上市造就了不少“新富豪”，除了王衛之外，圓通速遞的喻會蛟夫婦、韻達貨運的聶騰雲夫婦也是榜上有名。

而在財富榜單的前十名中，就有多家房地產行業公司的創始人，如萬達的王健林、華夏幸福的王文學、泛海控股的盧誌強等。可見，房地產作為過去十年中國最輝煌的行業，也造就了多位富豪，且穩居富豪榜的前幾位。而隨著互聯網等新經濟的發展，未來也會有越來越多的新富豪出現在富豪榜單上。 制圖/張逸俊

午市盤點丨創業板大漲突破60日線 兩會題材股成賺錢利器

周一(3月6日)，上午滬深兩市低開高走，主板緩緩走高，創業板則在開盤的半小時內放量急拉，盤中最高漲幅近2%。中小創的強勢主要歸功於人工智能、債轉股、鋰電池等題材股的爆發，而這些題材已在昨日的政府工作報告中被重點提及，此外樂視網(300104.SZ)上午企穩，助創業板一臂之力。

盤面上，行業板塊幾乎全線翻紅，家電、煤炭、軟件、機械等漲幅居前，只有工程建設、銀行、保險、兩桶油等少數權重飄綠。

在概念板塊中，人工智能與次新股是不相上下，表現亮眼;鋰電池、債轉股、高送轉等題材等均有不同程度的漲幅。倒是前期大漲的鈦白粉、一帶一路、軍工混改等板塊臨陣倒戈，錄得小幅下挫。

早盤人工智能(AI)率先爆發，股指旋即走強。在該板塊中，科大智能(300222.SZ)、賽為智能(300044.SZ)漲停後，機器人(300024.SZ)、勁拓股份(300400.SZ)、川大智勝(002253.SZ)跟進，漲幅超5%。

消息方面，在昨日的兩會上，“人工智能”首度被列入政府工作報告。對此，分析人士表示，“人工智能”寫入全國政府工作報告，顯示出政府對於人工智能發展的高度重視，而這無疑將對行業發展帶來巨大提振，同時也將在二級市場上推動相關概念股站上風口。

另外，今天上午，發改委副主任寧吉喆在兩會期間新聞發布會表示，今年去產能仍然是供給側結構性改革重點任務之首。寧吉喆表示今年去產能擴大到煤電。煤電產能今年要去5000萬千瓦。有色、建材也存在產能富余情況。有色金屬、建材等方面要通過市場化、法制化手段去產能。盤中煤炭股應聲直線拉升，鄭州煤電直線封漲停，靖遠煤電、平莊能源、恒源煤電均紛紛拉升。

次新股也是現久違的強勢，德創環保(603177.SH)、高斯貝爾(002848.SZ)開板後即回封，榮泰健康(603579.SH)漲停，信捷電氣(603416.SH)、星網宇達(002829.SZ)、桂發祥(002820.SZ)等漲幅均超7%。另外，次新金融股中的無錫銀行(600908.SH)、中原證券(601375.SH)等龍頭拉升，但板塊內跟風寥寥。

那兩會還提到哪些對於股市的利好呢?

昨天，2017年政府工作報告新鮮出爐，去產能、國企改革仍然是當前的政府工作的首要任務。

鋼鐵、煤炭、電力、石油等行業有望在2017年迎來新機遇，新興產業、環保、農業供給側改革、民生改善等領域也頗受關註，蘊含在這些概念里的投資機會也逐漸顯現。

國泰君安指出，兩會召開，將為市場註入新的預期。短期系統性風險下降，結構性機會更引人關註，正在召開的兩會，將會為市場註入新的預期，提供新的市場熱點。今年重點工作領域有望成為市場關註的熱點，主要涉及供給側結構性改革“三去一降一補”、金融體制改革、國企改革、農業結構調整、投資、消費升級、創新、環保、外商投資等領域。

大消費白馬股成A股避風港 這些股有望迎來布局良機

今日早盤，大消費白馬股逆勢走強，貴州茅臺、格力電器股價和市值均創歷史新高，此外，雲南白藥、老板電器和海信科龍、東阿阿膠等在內的白馬消費股，也均在2017年以來保持強勢格局。截至發稿，貴州茅臺漲近3%，報417.57元;格力電器漲逾2%，報33.99元，雲南白藥漲逾5%，報91.35元。

消息面，截至目前，貴州茅臺市值超過5200億，與貴州省2016年11734億元的GDP總量相比，茅臺市值約為貴州GDP的一半。 昨日有不少券商把茅臺的目標價定在450-500元左右!

近期A股弱勢調整，在部分基金經理看來，短期指數震蕩的概率較大，市場更加註重業績的確定性。今年績優的主動權益類基金中，很多都配置了一定比例的貴州茅臺、格力電器這類較優質的大消費股。融通新消費基金經理關山日前指出，在消費升級背景下，隨著行業集中度不斷提高，龍頭企業市場占有率或將不斷提高，估值仍有溢價的可能。

大同證券分析師劉雲峰表示，三方面因素合力推動了大消費龍頭股價走出慢牛格局。首先，消費升級是中國經濟轉型升級和改革之外的另一個重大紅利，目前北京、江蘇、廣東等9省市人均GDP已超過了1萬美元，而大消費類的A股公司往往是行業領跑者，更容易從中受益。更有專業人士認為，這些白馬股逆勢強者恒強的核心邏輯是避險。

除了避險需求，大消費的崛起成了這些消費股長期走牛的必備條件。

多個政府部門和機構發布的數據顯示，我國消費升級趨勢明顯，在社會消費品零售總額增速趨緩的同時，中高端及以上的商品消費持續上升。據之前媒體報道，從商務部獲悉，今年將推出包括繼續實施餐飲、住宿、家政、家電維修、美容美發、洗染、沐浴、攝影等八大居民生活服務業轉型行動計劃，政策扶持將進一步促進消費行業發展。

高端消費的崛起更是預示著消費升級實現從量變到質變的飛躍。去年下半年以來，高端白酒、海參、阿膠、蟲草，甚至國際奢侈品牌的消費迎來全面複蘇。在去年年初國新辦的發布會上，商務部部長高虎城便表示，中高收入階層正在形成，這個階層不滿足於大眾化消費，中低端商品和服務難以滿足其消費需求。

那麽，股民們應該從哪些板塊入手才不會錯失機會呢？小編翻閱了一下券商研報，有三領域值得關註。

申萬宏源證券指出，地域性主題即將進入最終博弈階段，存量博弈的格局下，前期強賺錢效應的區域性主題一定程度上分流了消費品的配置資金，喧囂過後，兌現收益的機構投資者將可能重新回歸底倉配置，消費品將重新開始貢獻相對收益。結構上，繼續強調消費品具有後周期景氣的特征，仍是基本面趨勢投資的重點方向，建議關註食品飲料和醫藥。從今年大消費的表現來看，食品飲料、家電、醫藥三大領域後期值得關註。

食品飲料

據《2017線上酒業消費報告》顯示，2016年消費超過1萬元的用戶增速達到58%，消費者通過電商渠道購買酒水的金額和頻次越來越高。國家統計局近期發布的行業數據顯示，白酒行業2016年呈現複蘇。2016年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量1358.36萬千升，同比增長3.23%。其中規模以上白酒企業累計完成銷售收入6125.74億元，同期增長10.07%;累計實現利潤總額797.15億元，同期增長9.24%;而虧損企業累計虧損額10.54億元，同期下降15.92%。

申萬宏源表示，對於白酒板塊，堅定看好全年機會，調整只為後期更好上漲。1、本輪白酒複蘇的核心驅動力為消費升級，是購買力、消費人群和消費理念的變化，疊加商務及投資拉動，複蘇具備持續性;2、複蘇是分化的複蘇，全國化名酒及地方龍頭最受益;3、“提價增利”，高端酒量價表現已超春節前預期，未來名酒價格將繼續上行，提價增利使企業受益，盈利預測存上調空間;4、類似2009-2010年，提價及業績加速預期下，下半年估值白酒估值會進一步提升，板塊溢價+超配成為常態。推薦：瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、水井坊;伊利股份、安琪酵母、重慶啤酒、雙匯發展。

民生證券認為，去年下半年經濟回暖以來，消費升級帶動高端餐飲呈現恢複的態勢，並帶動“餐桌周邊”的產業有較強的恢複。近期白酒、啤酒、黃酒等企業的銷售數據大幅增長，佐證了這樣的趨勢。我們認為，高端餐飲的回暖有望持續，疊加消費升級的趨勢，“餐桌周邊”產業將會有持續性的業績改善，建議關註酒類、飲料類、調味品類和烘焙類相關標的。重點推薦標的：山西汾酒、重慶啤酒、三元股份。

家電行業

據了解，今年3月份空調行業產量1427萬臺，同比增長32.55%，銷量1485萬臺，同比增長24.94%。其中內銷754萬臺、出口731萬臺，分別增長39.71%、12.65%。一季度行業總產量3458萬臺，增幅為35.57%，銷量3503萬臺，同比增長32.91%。

中信建投研報指出，出貨結構發生改變，內銷整體恢複良好，目前行業內外銷權重基本相當，已經恢複至2015年水平。目前庫存水平整體保持健康鋪貨狀態，個別區域存在一定的差異化。目前上半年高增速已屬於符合預期，雖然目前成本端壓力大，但是從量價的角度雙增長可保證家電企業穩定經營。

龍頭企業的高速成長並提升市場份額成為今年行業主要趨勢。格力、美的、海爾分別增長42.5%、26.1%、51.2%，累計市占率達到63.3%，較去年同期增1.5個百分點。推薦標的：格力電器、美的集團、三花智控、海信科龍。

中信證券發布研報對於後續基本面的判斷，重申觀點：1)空調補庫存行情仍將持續到夏季前，考慮到2016Q2基數更低，後續增速同比仍有上行空間，並且從Q1情況來看，終端需求實際上仍在超市場預期;2)當前渠道庫存處於良性周轉水平，2016地產滯後效應/當前三四線地產旺銷對全年終端需求均有支撐，若出現炎夏，則仍有可能再超預期;3)2017Q1短期成本壓力龍頭通過均價提升/費用收縮應對，業績波動較小，後續隨ASP上升，全年利潤率依然穩中有升，業績確定性無憂;4)而廚電這類不存在天氣導致的淡旺季的品種，可能至少三季度前的基本面都處於高景氣周期(2016年地產大增的滯後效應)。

中信證券表示，3月成本壓力已經有所減小，空調終端需求表現繼續超預期，格力電器/美的集團2017Q1可能均貼近/超過我們前期業績預覽上限，預計利潤增速分別為30%/10%左右，我們認為季報來臨前，高景氣個股的超預期行情仍會是板塊主線。 推薦：美的集團、小天鵝A、青島海爾、三花智控、華帝股份、老板電器、創維數碼。

醫藥行業

李克強19日考察威海威高集團時說，我國已進入中等收入國家行列，群眾對醫療健康的需求日益增長。但該產業目前占我國產業比重不足5%，與發達國家存在不小差距，市場潛力巨大。你們的事業事關人民群眾的健康幸福，功德無量。要把這一產業做成我國支柱產業。 ​​​​

此外，人社部發布了《關於確定2017年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄談判範圍的通告》，共有44個品種入選談判範圍，其中包括國產品種19個、外資品種25個。分品種來看，外資品種入選了25個，包括多款替尼類靶向藥物及單抗類藥物;國產藥品入選數量19個，超出市場預期，國產重磅創新藥的入選概率較高，顯示了國家對於創新的明確支持，此外療效確切的獨家中成藥品種也受到了醫保部門的再次青睞。

2016年年報披露顯示，醫藥板塊業績成為市場關註的焦點。2016年，受益於改革大潮及政策紅利，醫藥行業整體業績領先於其他行業。就細分領域來看，中藥、化藥業績增長明顯，有望成為2016年醫藥行業年報“雙雄”。

統計數據顯示，截至2017年3月24日，共有61家醫藥上市公司披露2016年年報，近八成實現業績增長，其中15家公司業績增幅在50%以上。從細分領域來看，中藥生產、化學制劑、化學原料藥相關企業業績增長最為顯著，動因在於：國家對中醫藥產業的多重扶持驅動相關企業強勢增長;產品漲價銷售旺盛直接刺激收入增長;藥審改革及仿制藥一致性評價發力，為研發強、產品優的藥企帶來持續增長的動力。

國泰君安研報指出， 舊的格局正在打破，新的格局尚未形成，2017年將是一次長周期的新起點，醫藥行業將由此走向更有質量的成長。新醫保目錄已發布，有望誕生新的重磅明星，也還需招標/確立醫保支付標準/進入臨床路徑/入院推廣等過程後驗證，初步反映預期後，投資標的將聚焦在品種臨床價值高、銷售實力強的公司——大浪淘沙始見金。

中信證券研報認為，對行業的影響體現在此次談判入選機會和未來加速國產創新、重磅仿制藥上市的兩方面： 首先，國家談判機制下，重點考量的是：1)腫瘤、糖尿病、心腦血管、CNS等大病種內的主流治療創新藥物;2)為鼓勵進口替代和節約醫保開支，對已有國內仿制藥或同類品種上市的國產企業給予鼓勵;3)具有確切療效、針對心腦血管/婦科兒科/腫瘤等病種的獨家中成藥品種。而企業在品種入選後，仍需面臨價格降低幅度和使用範圍的談判，是否能夠帶來業績長期保障需關註，唯有臨床療效和競爭格局最為出色、企業市場定位和推廣體系強大的品種在經過談判納入醫保後，才能獲得銷量的大幅增長，實現品種生命周期的延長和市場空間的提升。 其次，未來談判機制有望成為常態渠道，並將加速國產創新藥和重磅仿制藥審批、上市、納入醫保，對於進口替代和病種空間廣闊的細分領域，具有前瞻性布局、在研管線深厚的企業將長期受益於國內談判機制的建立。 綜上，結合公司現價估值水平我們重點推薦有重磅品種入選的恒瑞醫藥(阿帕替尼)、康弘藥業(康柏西普)，積極關註天士力、西藏藥業、信立泰、億帆醫藥和紅日藥業。

納入MSCI“雷聲大雨點小”？A股成香餑餑不單因為入摩

2017年6月宣布A股納入MSCI後，相關權重股經歷了一輪股價波動，截至14日收盤被納入指數的234只股票共有84只年內收獲上漲，而自今年3月MSCI公布有望納入的共235只股票，包括貴州茅臺、中國平安、海康威視在內權重較大的個股雖年內股價有所上漲，但3月以來漲幅卻並不明顯。

市場觀點出現分化。有觀點認為，A股入摩已經耗時數年，市場持續預期並提前反應了股價，因此未來上漲空間有限。但也有專業人士表示，A股目前估值較全球股票依舊較低，有買入空間，且納入MSCI指數長期看來會進一步推動股價上漲，同時牽引市場從“散戶主導”往“價值投資”轉變。

此外，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺對記者表示，今年首要任務還是去杠桿，前幾個月在基建投資方面的下滑速度增快、中美貿易等問題會使市場反應過度，因此股市回調反而是偏理性的反應，未來幾個月保險、銀行、白酒、家電等下跌較多的股票會相對受益。

A股是“香餑餑”不單因為入摩

根據公告，234只A股被納入MSCI指數，納入比例為之前宣布的2.5%，今年8月明晟公司將會提升納入比例至5%。在MSCI新興市場指數中，工商銀行、建設銀行和中石油三只A股是市值最大的新增個股。分行業來看，銀行、非銀金融、地產、食品飲料等行業納入公司的數量較多。從4月的資金流向來看，也以金融、食品飲料、地產、醫藥、電子、家電等行業為主，與MSCI主要標的行業有較高重合性。

高挺在接受記者采訪時表示，從去年到今年一季度以前，實際上資金流向的變化並沒有很突出，特別是北向資金的偏重並不明顯。然而今年4月之後，北向資金趨於活躍，有提前入市布局的可能性。“布局A股也和市場環境有一定的關系，相關股價的上漲也並非全因入摩而起。”高挺進一步稱，現在總體的市場環境在今年1月中下旬已經開始調整，很多悲觀的預期已經反映在股價和指數中，A股入摩落地對權重股和大盤有一定推動作用，但不是決定性作用。

高挺坦言，雖然此次入摩已被充分預期，但仍有望在短期內提振市場情緒。考慮到A股市場的自由流通市值高達3.4萬億美元，日均成交額達到750億美元，納入MSCI所帶來的資金流入短期內並不會產生較大的影響。分板塊來看，可選消費、必需消費和醫療保健有望受益於外資流入。事實上，這些板塊過去一直受外資的青睞。隨著近期北上資金的加速流入（僅4月就達400億元，這表明當前A股市場對外資的吸引力漸增），此次MSCI納入A股或將提振當前疲軟的市場情緒。

渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示，A股目前的估值相較全球股票仍偏低，在全球基金投資得配置也較低，仍然有吸引外部資金配置的動能。因此他認為，A股的估值在絕對層面和相對層面上都較為合理。

Wind資訊數據顯示，全部A股、上證A股、非銀板塊、創業板和創業板指的絕對估值水平當前分別為17.8 倍、14.3倍、25.2倍、58倍和44.3倍，相對估值水平分別處於自2000年以來的32% ，28%，37.2%、25.1%和31.6%，均處於歷史平均水平以下。

除整體估值水平不存在高估外，王昕傑認為計入溢價因素相對全球其他市場依舊便宜，且A股今年估值水平沒有太大的下行空間。

高挺認為，相對於A股市場的散戶行情，海外投資者以理性機構投資者為主，但這不意味著他們是完全的價值投資，其中不乏包括對沖基金、長期投資在內的各種類型和風格。“但是跟內地的投資者相比，他們會更偏重基本面，並更關註基本面和估值之間的相對匹配等。”

值得註意的是，234只被納入指數的標的平均市值超過1000億，流通市值超過全部A股的50%，普遍集中在滬深300等權重股、白馬龍頭領域，中小票沒有一只納入指數，反映了國外機構仍然偏重價值投資的理念。從行業角度來看，大金融納入數量共計50只個股，占全部納入數量的21.4%，但其市值占比達到44.5%。

食品飲料和家電分別占比6.75%和2.6%，外資仍然比較偏好大消費的龍頭股，根據王昕傑估算，這兩個行業的估值水平分別位於全球市場估值水平的47%和26%，其凈利潤增速仍然較為強勁。盡管很難重複2016、2017年的表現，但在結構性市場修正後仍具備一定配置價值。

此外，大的周期性板塊占比超過10%，考慮到今年供給側因素減弱，上遊價格動能衰減，周期板塊更多只局限在博弈性機會。

今年以來全球估值邏輯有所轉換，十年期國債收益率作為定價錨今年沒有特別大的上行空間，甚至下半年可能重新往下走。王昕傑稱，從微觀上的跡象表明，過去一年半的時間A股估值下降的過程中，全A市盈率下降的沒有全A股非銀快，也沒有全中位數市盈率降的快，意味著大部分股票經歷的價格重估的過程,為未來的估值擴張留下了充分的提升空間。

對港股利空？不存在的

自2018年2月1日至今，A股通累計凈買入額為4329億元。4月日均凈買入為26.4億元，3月為4.9億元，凈流入明顯加速。按2018年4月1日收盤價計算，A股通持有潛在納入MSCI標的市值從4858億元增加到5256億元，增幅達398億元，增幅為8.2%。

隨著 A 股進一步納入 MSCI 指數，對目前在 MSCI China 指數中占據較大成分的港股中資股而言，是否會由於 A 股權重上升而導致遭受資金流失的負面影響？成為港股投資者高度關註的問題。

王昕傑表示，兩地市場互聯互通機制本身是個雙向流動性機制，境外投資者北上配置境內A股，境內機構投資者主要是險資南下香江配置港股，兩者是互補關系而不是替代關系；

此外，全球金融市場展現出同樣的結構性市場的特征，使得主要市場的聯動性已經上升，這意味著A股和港股都受中國經濟、全球經濟周期以及全球流動性的影響。

高挺亦認為，短期內A股納入比例尚小，並不會有明顯的分流跡象。而長期來看，國內金融市場進一步開放，外資可以同時買賣A股和H股，投資者逐漸趨於理性，證券市場的IPO改革促使海外具有強增長潛力的獨角獸和大型互聯網企業回歸A股等條件充沛的前提下，港股市場或許會因此較A股市場降低國際吸引力，但這是更長期的事情，且因素多元。“僅僅因為MSCI納入A股而使港股沒有吸引力是不合理的，而內地市場多方面改革帶來的整個投資環境的正向變化或許會有影響。”

無獨有偶，光大證券的研報在提及會不會利空港股的分析中有三點解釋：第一，A 股“入摩”將更多帶來國際資金配置中資股的增量，權重調整 導致的分流效應只會是階段性的，且不會給港股市場帶來顯著壓力；第二，考慮港股和 A 股市場的比價，以及互聯互通開通以來港股和 A 股 市場走勢日益緊密聯接的現實，A 股“入摩”對港股市場的短期提振效果同樣存在； 其三，長期來看，中資股在全球股票組合中重要性持續上升的過程，將和中國的金融開放進程良性互動，並共同構成中資股系統性地估值修複的必要條件之一。

高挺進一步表示，外資參與度上升，市場機構化加深。滬深港通的順利運行、外資準入條件的改善以及法規的不斷完善將在未來幾年助推A股的權重上行。在“完全納入”的情境下，A股或占到MSCI新興市場指數的13.9%，而所有中國股票（含H股和ADR）的權重更將達到40%。盡管長路漫漫（中國臺灣市場和韓國市場分別耗時9年和6年才實現“完全納入”），但高挺預計外資在A股市場的參與度將從目前2%的水平逐步提高，而A股市場也將從重度散戶化向機構化的方向發展。

透過MSCI看到的是，中國和全球資本市場的大融合，A 股國際化過程中需要需要長期的資金、偏向價值投資的理念、更需要全球資本市場的認可，而香港同樣需要借助內地經濟新格局和資本市場的全球影響來重塑本地資本市場，而不是僅僅充當價值窪地的職能。

因此有理由相信，香港市場現在做的一切制度性變革，既拓展同股不同權新制度又回歸同股同權（H股全流通），背後都是中國資本市場走向世界的身影。

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