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從招股書看群星紙業


一般上市常見的財技套現法,並無法見於此公司。

大股東要借錢買公司?

連續幾年賺錢不派息?


帳上看來有好多現金,上市前竟然沒有借錢派息?

盈利預估較比例推算低。

公司是龍頭,但客戶竟然是集中的,但幾大客戶佔應收帳比例連年上升,應該議價能力好低,但毛利率又會上升,真奇怪。

可能公司的營運有一些問題。

不能寫得太過露骨,否人會讓人告。
招股 書看 群星 紙業
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女生投資周記:群星紙業受惠木漿跌價 王雅媛

2009-03-30  OrientalDaily





大 市持續呈強,但其實真的能夠創一年新高的股票並不多。上星期五,便有一隻我非常關注的股票創了新高,這個便是維達國際(03331 )。之前的文章曾經寫過為何維達值得關注,原因是木漿比起去年高位時跌了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元,年中升至700 至800 美元,年底回調至約400 美元。木漿是維達的主要原料,這個成本已經佔了營業額的一半。

藉年報掌握業界行情

而另 一隻我認為有着跟維達國際相同概念的,便是最近公布了業績的群星紙業(03868 )。群星紙業主要生產裝飾原紙產品,用於木料代替品及人造木板之上。首先,它跟維達很相似,木漿佔了成本很大部分,佔了總銷售成本的43% 。另一大成本便是鈦白粉,佔總銷售成本的25% ,兩種原料加起來就已經佔了總成本的70% 。根據維達的年報,我們知道木漿價格自高位跌了一半有多。而鈦白粉,我在網上查到它的價格同樣是在下跌。如果拉平均,這兩種原料價格跌30% 的話,對最終盈利的貢獻是非常之大。

另外,中國這麼大一個地方,很多東西已經可以做到自給自足。然而,群星紙業製造的產品於中國有三分之二 都需要進口。其中有兩個可能的原因,一是產品需求太多,中國不能自給自足。二是國內生產這種產品的公司不多,或者質素不夠好,因此需要從國外進口。無論理 由是哪一個,對於群星紙業來說都是利好。

集團新生產線將投產

總結看好群星的原因有以下這些。第一,產品需求沒有下跌的迹象, 但兩大成本木漿及鈦白粉下跌得非常厲害。第二,集團新生產線即將投產,在產品於國內仍不能自給自足的情況下,生產成本較國外同行為低的群星相信可以從中得 益。如果我當時看好維達的原因沒錯的話,群星應該也會有相同的概念。



女生 投資 周記 群星 紙業 受惠 木漿 跌價 王雅 雅媛
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英之見:博復蘇紙業勝航運 黃國英

2009-05-22  AppleDaily





 

昨 天有讀者留言,認為中長線股票組合應該要加入航運、運輸股,個人對此有些保留。前日理文造紙(2314)發出盈警,不過壞消息公佈後股價不跌反升。上年度 業績不濟,市場已經充份預期,並不會因為盈警而沽出股票。買出口股,博的是中國出口快速復蘇,理論上玖龍紙業(2689)和理文造紙會比航運股好,因為規 模較細的對手,經過行業冰河時期後所剩無幾,入行門檻又高,建立一家新紙廠投資以十億港元計,新對手就算有跟玖紙、理文逐鹿中原之心,亦難再向銀行借到天 文數字的貸款。長線一旦出口復蘇的話,兩間公司的營運利潤可以幾何級數跳升,帶給投資者無限憧憬。傳統出口受惠行業如航運、碼頭反而不是最佳選擇,因為過 去幾年,船公司過份樂觀,瘋狂訂做新船,現在市道轉弱,又不能撻定,導致供應不斷上升,盈利爆炸力跟紙業股相差甚遠。

黃金投資需求看升

昨 日標普將英國主權評級展望由穩定下調至負面,理由是政府國債數量如山,英鎊兌美元在半小時內一度下挫近300點子。各國政府狂印銀紙力挺經濟的副作用,如 通脹上升及國家信貸評級下調,應該會慢慢浮現,屆時黃金的投資需求會進一步上升。世界黃金協會剛公佈了全球第一季的總黃金需求,按年升38%至1016 噸。工業及珠寶需求慘不忍睹,分別下跌31%及24%。傳統黃金需求大國印度的黃金需求更下跌83%。但新的需求來源增幅驚人,交易所買賣基金 (ETFs)、金幣及金條需求按年升248%至596噸。事實上,第一季黃金是供過於求,因為廢金回收量大升,但金價仍能表現平穩,應跌不跌,足見其防守 力。過去大半年的投資環境及實體經濟,實在是史無前例地動盪不休。回想去年9月22日,自己寫了一篇「趁挾倉把握套現機會」暫別讀者三個月,當時事業遭遇 平生最大的危機,雷曼兄弟及AIG相繼失陷,誰會料到相隔8個月後大市會如斯瘋狂?經過金融海嘯後,自己的投資理念及人生信念有着不少的轉變,花了6個月 寫成新書《贏盡牛熊》,與各讀者分享最新的看法。部份版稅收益,會作慈善用途,以求回饋社會。黃國英作者黃國英為證監會持牌人士電 郵:alex@amplecap.com



之見 博復 復蘇 紙業 航運 國英
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王祥落马 岳阳纸业泡沫时代终结?


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-15/HTML_MTB044DCSC98.html


被业界誉为“纸中茅台”的岳阳纸业(600963.SH),2007年底曾因创业元老王祥的蹊跷免职而备受舆论关注,事隔一年半之后,还是“教父”王祥,再次将岳阳纸业带入舆论关注的漩涡。

记者近日从湖南省纪检部门获悉,卸任不满一年半的岳阳纸业原董事长王祥因离任审计时发现重大问题,已于2009年4月初被“双规”,而包括岳阳纸业副董事长黄亦彪、总经理李乐安在内的数名高管也在接受调查。

岳阳纸业大股东湖南泰格林纸集团有限责任公司(下称“泰格林纸”)前身为岳阳林纸集团(下称“岳阳林纸”),1998年接任岳阳林纸掌门人的王祥以 敢于负债扩张闻名,2000年之后展开大肆收购,短短数年收购湖南大部分纸厂和浆厂,且将触角伸向省外,并于2004年将旗下岳阳纸业上市,其后更谋划泰 格林纸整体上市。

2007年底王祥被免职后,泰格林纸副董事长吴佳林取其代之,接任董事长,同时兼任上市公司岳阳纸业董事长。

王祥于2000年率先在全国推出岳阳纸业“林纸一体化”的概念,公司也因为林业资源的丰富而被行业研究员称作“资源股”而非“纸业股”,由此得到“纸中茅台”的美誉。

但记者多方调查得知,泰格林纸一直对外宣称的“自营林地达200万亩”并非实情,而且其负债已逾百亿元。

王祥时代的负债扩张已经令泰格林纸疲态尽显,未来如何抹平王祥时代鼓吹膨胀的泡沫,实现岳阳纸业由“资源股”向“纸业股”的真实回归,成为新任董事长吴佳林必须面对的难题。

最近,国内造纸龙头老大晨鸣纸业(000488.SZ)董事长陈洪国应邀率队造访泰格林纸长沙总部,成为公司下一步往何处去的一大看点。

1.王祥被“双规”

湖 南省相关职能部门人士透露,湖南省审计厅在2008年对王祥进行例行离任审计时,发现其贪污和侵占公款1000多万元,涉嫌严重的经济犯罪;且其在任期间 盲目投资和扩张,导致泰格林纸负债增加87亿元,达到103亿元,经过深入调查,2009年4月初,湖南省纪委决定对王祥实行“双规”。

事实上,2004年岳阳纸业上市的时候,王祥就已经到了60岁的退休年龄,但其还是继续担任泰格林纸董事长直至2007年,此时他已经63岁了。

2007年11月5日,湖南省国资委发出通知,免去王祥泰格林纸董事长、党委书记,不再提名为岳阳纸业股份有限公司董事长人选。

此后,经过数个月的离任审计,纪检部门发现王祥涉嫌贪污侵占公款1000多万元,遂于2009年4月初将其“双规”。

王祥手下的得力干将——黄亦彪和李乐安——也同时接受调查,这两人分别是泰格林纸副董事长和财务总监,同时分别兼任岳阳纸业副董事长和总经理。

辽宁省彰武县人氏王祥,1981年进入岳阳造纸厂(岳阳林纸前身),从车间主任一直干到公司总经理,其间几起几落。在其任上,他将岳阳纸业从一家即将破产的企业改造成为一家行业优秀上市公司。

公 司资料显示,从1998年7月王祥临危受命,到2004年核心资产岳阳纸业上市,泰格林纸总资产由6.4亿元增长到80亿元,增长了近12倍;净资产由 1.9亿元增长到现在的31亿元,增长了16倍;产能由6万吨增长到目前的70万吨,增长了10倍;林业基地迅速发展到150万亩以上,企业由亏损严重到 最近四年连续实现利润过亿元。泰格林纸一跃成为全国造纸及纸制品行业排名第四的企业。

另外,王祥更为著名的是,在全国率先提出“林纸一体化”概念,泰格林纸在全国企业造林方面实现了“四个第一”:全国最大的自营林面积150万亩和200多万亩的订单林业;全国最大的苗圃,超过13000亩;全国第一家企业创办的林业科研中心;全国最大的杨树基因库。

硬 币不止一面。王祥的一面是精明能干和积极进取,另一面却是胆大冒进。2006年,本报记者曾与王祥面谈一个多小时,他自称“公关能力弱了当不了董事长”, 又承认“我也想管理层持股、MBO,但要看政策”(截至到2007年6月30日,王祥持有岳阳纸业非流通股14.81万股)。

其时,他对于外界关于公司的环保和资金的一些质疑,一概以“污蔑”、“妖言惑众”等词句予以反驳。“公司资金链条的问题,你不用操心,集团下面的子公司,个个盈利,有良好的资金支持。”

此外,有关部门的调查中还直指王祥盲目投资,且多数投资项目均未达到预期收益,与此同时,泰格林纸的债务却与日俱增,王祥在任的数年间,公司负债由此前的10多亿元上升到103亿元,10年间负债增加87亿元。

6月9日下午,记者在岳阳纸业岳阳本部偶遇泰格林纸副总裁杨傲林,他没有听说王祥被双规之事,“至于黄总和李总,目前确实已经卸任各自职位”。

“这样重大的事情,上市公司也没有公告,岳阳纸业的信息披露实在难让人满意。”中信证券湖南总部研究总监刘亚辉博士直言,王祥作为岳阳纸业创业元老和企业奠基人,而且其被“双规”与上市公司存在着密不可分的关系,公司理应向投资者广而告之。

2.负债扩张

据1971年进入岳阳造纸厂的原泰格林纸安装公司总经理王殿舜回忆,东北汉子王祥1981年进入岳阳造纸厂工作,此后一步步升到岳阳造纸厂副厂长的位置,继而担任岳阳林纸总经济师、总经理,直至1998年7月担任岳阳林纸总经理。

公 开资料显示,1998年,这家老牌国企已经危机深陷,亏损达数亿元,王祥1998年走马上任后,用了三年的时间脱困,2000年,岳阳林纸改名为泰格林 纸。嗣后的2004年5月,泰格林纸旗下造纸业务以岳阳纸业之名在上交所上市,以6.69元每股的价格发行8000万股股票,首次募集资金5.08亿元。

已经在泰格林纸工作了45年的文根深说,王祥在上市之后开始扩张,大举贷款上马新项目,导致项目越来越多,而负债也越来越高。

自2000年到2003年,泰格林纸先后收购益阳沅江造纸厂、永州冷水滩造纸厂、怀化洪江纸厂,至此,一统湖南造纸业天下。另外,还兼并了中南地区最大的木材中转站——岳阳市木材公司,以及当时拥有2个5000吨级码头的湖南唯一通江达海长江港口——城陵矶港务公司。

在林业投资上,2006年,泰格林纸先后收购湖南天井山林场和湖北广水中华山;2007年7月,收购湖南国有林场;11月又整体收购7万立方米的湖南怀化通道贮木场,用于怀化40万吨原料备库中转和集散。

而 为了打造梦想中的“林浆纸一体化”体系,王祥也在上游纸浆业务方面频频出手。除了此前已有的沅江纸业10万吨苇浆项目、湘江纸业15万吨包装纸项 目,2006年6月,泰格林纸在常德投资45亿元建设溶解浆项目;2007年初,在湖南沅江投资7.7亿元建设150吨/年的新纸浆厂;2007年6月, 启动湖南怀化造价43.5亿元的40万吨/年漂白硫酸盐浆生产线;7月28日,耗资7.7亿元建设湖南益阳30万吨浆纸工程。耗资如斯,外界普遍对岳阳纸 业的资金链产生质疑。

“国家给了我大量贷款,我现在手里还有几十亿净资产,我不会担心资金问题。”2006年,王祥曾在泰格林纸长沙总部会客厅里对记者说。

“事实并非如此。”熟知泰格林纸的分析人士坦言,纸业产能每扩大一万吨,就需要增加资金投入一亿元。到2005年,泰格林纸的资金就已捉襟见肘。

2006年,为了解决资金缺口,泰格林纸向国家开发银行申请政策性贷款24亿元,其中22亿元为项目贷款,另外2亿元用于造林。至于此外的常规性贷款则更不在少数。

除了银行贷款,泰格林纸还通过向岳阳纸业转让资产大量变现。从2004年到2007年短短三年里,岳阳纸业四次定向增发,先后购买泰格林纸12万吨胶印书刊纸技改项目、茂源林业27.43%股权、卓越浆纸公司资产和永州湘江纸业股权,泰格林纸融资近10亿元。

即便如此,仍不能完全满足泰格林纸因急速扩张而增长的资金需求。2006年9月,泰格林纸欲与香港骏麒基金成立合资公司,以后者1.87亿美元的现金出资缓解困局,但湖南有关部门最终叫停了这一合作。

此后,泰格林纸两次发行债券,2007年6月,发行8亿元10年期债券;2009年5月,以岳阳纸业为平台发行11亿元短期融资券。

2007年7月,王祥更谋划定向增发注入泰格林纸的浆纸业务和林业资产,但9月18日定向增发方案变成了配股方案,到11月17日,连配股方案也被湖南国资委否决。

项 目急剧扩张之下,岳阳纸业负债也是直线上升。年报显示,从2005年到2007年,岳阳纸业负债分别为23.19亿元、26.29亿元、39.7亿元。而 到2008年年底,岳阳纸业负债已达44.6亿元,短期借款18.58亿元,资产负债率达60.3%;而总资产146亿元的泰格林纸则负债达103亿元, 资产负债率更是高达70.5%。

诸多投资项目尽管耗资巨大,但收益却难称理想。湖南省纪检部门人士透露,调查发现,王祥时代投资的不少项目都没有达到预期收益,特别是怀化和永州的造纸项目,目前还处于亏损状态。

3.林地面积疑云

泰格林纸此前一直津津乐道于自己所拥有的林业资源,并通过定向增发将旗下湖南茂源林业有限责任公司(下称“茂源林业”)的林业资源悉数注入岳阳纸业,同时通过湖南森海林业有限责任公司(下称“森海林业”)大量收购林业资源,积极为未来的整体上市提前落子布局。

其 对外公开的资料称,泰格林纸拥有的林业基地已遍布湖南、湖北的80多个县市区,拥有自营纸材林基地200万亩,加上订单、合作造林、收购青山等营林模式, 公司可控林业资源超过500万亩。而岳阳纸业2008年年报显示,茂源林业拥有林业面积101万亩,其中杨木72万亩,松木23万亩,其他6万亩。

很多机构也纷纷看多泰格林纸的林木资源,有券商更因为岳阳纸业旗下有林木资源而将其称为“纸中茅台”,形容它为“纸业贵族”、“上游经典——厚于内而广乎外”,热力推荐。

而岳阳纸业也不负众望,成为近年来市场的一大奇迹。公司股票自2005年12月的3.39元起步,至2007年10月顶峰时期突破44.85元,股价翻了12倍,如此凶猛的涨幅,在纸业板块里面非常罕见!

缘 由在于,机构评价岳阳纸业,“我们一直没当岳阳纸业是造纸企业,而是把它看成资源型企业。造纸行业终归会回到行业的正常利润水平,而上游的林业资源却可以 不断做大并带来丰厚利润”。也就是说,岳阳纸业的最大价值并不在于造纸环节,而是它现在和将来可能拥有的数百万亩林业资源。

但是记者调查得知,泰格林纸宣称的林业资源可能含有水分。

公司一名有着多年护林经验的工人称,岳阳纸业旗下茂源林业的林业资源为80多万亩,加上森海林业的10多万亩,以及零星分散于赤壁、常德、益阳等地的50万亩,整个泰格林纸自营纸材林为150万亩,并没有200万亩。

岳阳林业部门数据也显示,泰格林纸在岳阳的林业资源为30万亩,整个集团共有150万亩。记者曾就此数据向泰格林纸总工程师杨傲林求证,后者称泰格林纸林业资源为150多万亩,至于岳阳纸业林业面积,则“搞不太清楚”。

而 泰格林纸以“合同定购”等形式栽种在洞庭湖边的数十万亩杨树也引发公众的普遍担忧。2006年初,联合国全球环境基金会(GEF)、世界自然基金会 (WWF)、中科院地理资源所等机构在对洞庭湖的一次大型科学考察后发出警告,称洞庭湖蔓延成风的盲目种杨正在逐渐改变洞庭湖的自然原生态,令原本已十分 脆弱的生态系统面临严重的威胁。

“杨树的入侵,降低了防浪林功能,同时原始种群的更替也打破了生态系统的平衡。”2006年,湖南省林科院研究员袁正科直指,欧美杨树因其喜湿、生长快、适应性强等特点,一旦成片植于湖滩湿地就成为绝对优势种群,将改变湿地原有植被群落结构,进而严重破坏生态系统。

他坦言,洞庭湖对杨树的承载能力只有120万亩,目前栽种的杨树面积已经严重超标,而泰格林纸一家的面积就超过60万亩。“我们希望企业在生态环境面前能够对经济诱惑保持适当的克制。”

此外,泰格林纸在环保排污方面的不尽责也令外界对其印象大打折扣。2009年3月,泰格林纸旗下沅江纸业因违法排污且屡查屡犯,被湖南省环保局开出100万元的巨额罚单。

4.新旧权力交接

尽管王祥的继任者吴佳林上任已经一年有余,但泰格林纸和岳阳纸业在经营层面似乎并未发生太多可喜的变化。

接近泰格林纸业高层人士透露,吴佳林就任董事长后相当长的一段时间内,泰格林纸高管层都存在着两个意见相左的派系。

这位人士曾与泰格林纸副董事长黄亦彪同窗,上世纪70年代即进入岳阳造纸厂工作至今,其与黄亦彪以及泰格林纸副总裁叶蒙等高管熟识,因此对泰格林纸高层的关系感受颇深。

他透露,和王祥走得比较近的人包括岳阳纸业副董事长黄亦彪、集团财务总监兼岳阳纸业总经理李乐安、集团副总裁兼总工程师杨傲林和泰格林纸副总裁叶蒙等一批公司“老人”。

而吴佳林之前是益阳沅江造纸厂的一名钳工,之后一路攀升至沅江造纸厂厂长,2000年3月,通过成功运作将沅江造纸厂卖给泰格林纸,吴佳林坐上了泰格林纸副总经理的位置,主管销售和原材料供应。

和吴佳林走得比较近的尽管也有其原沅江造纸厂和永州湘江纸厂的一些人,但是在掌控公司大局方面却显得力不从心。

2008年的泰格林纸,虽然已经是后王祥时代,但其影响力却似乎依然存在。

上述人士告诉记者,吴佳林就任后很长一段时间里大部分资金的使用都是由叶蒙签字,李乐安划拨。很多银行贷款最后也得由王祥给银行打电话才能搞定。

记者曾就泰格林纸高层关系向杨傲林求证,其未置可否,只说“我是搞技术的,这块的事情不归我管”。

“‘王派’是创业者,追求的是规模和速度,而‘吴派’是守业者,强调的是稳健和策略。”刘亚辉认为,两派各自所处的地位和视角不同,他们之间存在分歧也不足为奇,要担心的是如果双方达不成共识,会令本已身陷困境的泰格林纸更加举步维艰。

“(一些议案)没通过很正常。这说明现在管理层更理性更负责,不是拍脑袋上项目, 更务实。”早在2008年初,岳阳纸业2007年王祥时代的两大项目:被机构望眼欲穿的配股购买大股东资产方案莫名被暂缓,接下来就是投资新项目的议案被 机构在股东大会否决之后,吴佳林接受本报记者采访时这样回应。

领导班子的突然更替,难免引发市场的普遍关注与担忧。申银万国研究员周海晨表示,更换集团及上市公司董事长,可能引发市场对公司长期战略持续性的质疑,尽管由前泰格林纸的副董事长吴佳林担任集团及上市公司董事长有助于维持公司长期发展战略的稳定性,但管理层主要领导的变更将影响投资者对公司未来发展的预期。

5.晨鸣纸业低调考察

王祥被“双规”,故事未完待续。

吴佳林此前在接受媒体采访时坦言,泰格林纸目前库存产品已达到两个月产能,而投资30亿元、即将达产的40万吨高纸技改项目暂时还无法产生效益,全集团只有上市公司在赢利,目前泰格林纸正在苦渡难关。

“摆在前面的路有两条,可以寻求被优势同行兼并,也可以沿着王祥的老路注入资产整体上市。”刘亚辉直言,留给岳阳纸业的想象空间并不很大。

吴佳林似乎更倾向于前者。知情人士透露,吴佳林早有引进强势同行兼并泰格林纸的想法,今年4月,在与国内造纸龙头老大晨鸣纸业密切接触之后,吴佳林悄悄将其董事长陈洪国邀请到泰格林纸参观考察。

“4月份的时候晨鸣老总陈洪国的确来过一趟,但我也是后来才知道的,至于晨鸣是否会并购岳纸,这个我不太清楚。”杨傲林的回答在印证消息准确的同时,也更佐证了吴佳林与晨鸣纸业接触的隐秘性。

另一位接近泰格林纸高层的人士的一句话犹显得意味深长:“现在企业间的并购重组是国际国内经济大趋势,各个行业都不例外。”

如果仅仅从技术层面来讲,并购完全可行。晨鸣纸业2008年主营收入155.3亿元,净利润10.75亿元,分别为岳阳纸业的4.75倍(32.72亿元)、7.7倍(1.396亿元)。

另外,从资产负债率来看,晨鸣纸业是46.68%,而岳阳纸业高达60.34%。

“ 从这些财务数据来看,晨鸣纸业并购岳纸是可行的。”刘亚辉表示,晨鸣纸业以4.75倍于岳阳纸业的主营收入,7.7倍于岳阳纸业的净利润,其财务费用却不 到后者的2倍,两公司的优劣对比一目了然。“另外,截至2009年一季度,晨鸣纸业货币资金高达39.49亿元,收购自有资金充沛。”

湖南省国资委某官员称,晨鸣纸业并购岳阳纸业的事情,他有耳闻,但“至少还没到省国资委这个层面”。

6.整体上市之惑

兼并重组之门如若关上,泰格林纸似乎只能回到王祥原来设计的老路上来:向上市公司岳阳纸业注入全部资产,实现整体上市。年初,湖南省国资委也拟定了泰格林纸2009年整体上市的方针。

“通过定向增发实现泰格林纸整体上市从操作技术上来讲并无难处,但问题是泰格林纸还有多少优质资产可以注入?”湖南省参与调查王祥案的相关纪检人士直言。

他们调查发现,泰格林纸80%的资产都已集中在岳阳纸业,只有20%的资产没有装入上市公司,而且吴佳林也曾对媒体坦承,目前整个泰格林纸旗下只有岳阳纸业赢利,其它公司都没有利润贡献。

2008年年报显示,岳阳纸业旗下两个全资子公司——茂源林业和永州湘江纸业——贡献了上市公司净利润的大头,分别为4726.65万元和4485.52万元,两者之和占到上市公司全部净利润1.396亿元的65.99%。

而 接近泰格林纸高层的人士透露,泰格林纸此前谋划整体注入的资产主要有以下几块:岳阳国泰机械有限公司(下称“国泰机械”)、岳阳宏泰建筑安装工程公司(下 称“宏泰建筑”)、湖南骏泰浆纸有限责任公司(下称“骏泰浆纸”)、泰格林纸安泰经贸有限责任公司(下称“安泰经贸”)以及其它几个三产业公司,此外就是 包括森海林业在内的一些林业资源。

中信证券造纸印刷行业分析师许骏认为,“泰格集团最优质的资产是森海林业,而岳阳纸业的主要利润点也是林业。上游林木资源可以带动成本的削弱以及供应的稳定。”

但记者调查获悉,这些拟注入资产中,除国泰机械和骏泰浆纸资产状况稍好之外,其它都乏善可陈,而且所有拟注入资产正如吴佳林所言“目前都没有赢利”。

尽管泰格林纸宣称将加快林业资源收购,但眼前的现状是:泰格林纸三分之二的林业资源都已通过茂源林业装入上市公司,而森海林业只有10多万亩林业资源,其它分散于各地的林业资源短期内业无法产生规模经济效益。

“现在林场少,想拿的企业多,林业资源的扩张并非如此简单。”林业分析人士表示,现在国家加强对林业资源的管理,审批程序日渐复杂,收购林业资源越来越难。

刘亚辉直言,由于整体上市涉及到国有资产转让等事宜,还需要获得国资部门的批准,“是否会遭到2007年定向增发时被国资委一票否决的境遇还不得而知”。

尽管杨傲林表示目前正是泰格林纸整体上市的最好时机,而且“相关工作正在有序推进”。但熟知泰格林纸经营状况的岳阳市地税局某工作人员一针见血地指出,以目前泰格林纸的现状,根本不具备整体上市的条件。

他分析道,泰格林纸自2008年9月之后形势急转直下,业绩就开始亏损,而且现在摊子铺得很大,且负债达到103亿元,“这样的基本面,一旦定向增发整体上市,会导致财务费用大幅增加,再加上以前的负债拖累和缺乏业绩支撑,利润会迅速下降,上市公司很快就会濒于绝境。”

无独有偶,这位工作人员的观点也得到了某些业内人士的认可。

“ 粗放式经营模式成为‘吞噬’业绩的‘猛虎’。”兴业证券行业研究员雒雅梅虽然看好岳阳纸业,但也客观指出,“公司经营管理效率一直处于业内较低水平。一方 面体现在毛利率水平上,虽然占尽资源优势,但毛利率水平相对竞争对手并无明显优势;另一方面体现在期间费用上,其三项费用率一直处于业内较高水平,通常在 12%以上。可见,其辛苦赚得的微薄利润完全被庞大的期间费用所吞噬。因此,在2009年整体景气依旧低迷的情况下,公司如果仍延续粗放式经营模式,不能 合理控制费用率,则经营成果最终仍难以体现在业绩上,只能竹篮打水一场空。”



王祥 落馬 嶽陽 紙業 泡沫 時代 終結
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晨鸣纸业与外资巨头对簿公堂造纸业“达娃争端”或升级


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100304/20100304044250353.html



        至今,阿尔诺维根斯晨鸣特种纸有限公司  (以下简称  “合资公司”)副总经理徐新建仍然没办法回到工厂,只能栖身于公司后面的一幢办公楼办公。

        “2月10日,春节之前,公司的法人代表、高管去公司,晨鸣的人还是阻拦我们不让我们进工厂。当时我们打了110报警。”徐新建告诉《每日经济新闻》记者。

        显然,潍坊市中级人民法院的一审判决结果并没有能够解决合资双方的争端。

        徐新建表示:“判决书只判决晨鸣侵权,但是对于我们要求赔偿侵权损失的请求没有支持,我们已经上诉到山东省高院,要求让晨鸣承担侵权造成的损失。”

外方高管仍然无法进厂

        日 前,备受关注的造纸业“达娃”合资争端,阿尔诺维根斯晨鸣特种纸有限公司起诉山东晨鸣纸业集团股份有限公司(以下简称“晨鸣纸业”)侵权案终于有了一审判 决结果。本报记者拿到的潍坊市中级人民法院判决书显示,法院判决“晨鸣纸业撤出保安人员,停止侵权,判决生效后10日内履行完毕,但驳回了原告的其他诉讼 请求。”

        不过,3月3日,现任合资公司副总经理徐新建向记者表示,虽然拿到法院的判决书已有1个多月,他们仍然受到阻挠,无法进入厂区。

        徐新建告诉记者,由于对外方转让合资公司控股公司的股权不满,2009年7月9日,晨鸣派保安把工厂给封了,阻扰公司管理人员进入,相当于接管了合资公司。

从握手到堵门

        这场闹剧缘于由合资而引起的恩怨。

        阿尔诺维根斯公司总部设在法国,是世界最大的技术用纸生产商之一。晨鸣纸业则是国内造纸行业的龙头企业,也是目前我国唯一同时发行上市A、B、H股的公司,并进入全球造纸行业50强。

        2005 年10月,两家公司约定成立合资企业阿尔诺维根斯晨鸣特种纸有限公司。根据合资协议,阿尔诺维根斯在香港成立一家称作阿尔诺维根斯HKK2的投资公司作为 法方出资的母公司,与晨鸣纸业在合资公司中分别占股70%和30%,注册资金2亿元,特种纸项目分两期建设,全部建成后,预计可完成年销售收入12.8亿 元,实现利税2.7亿元。

        这一被看好的  “握手”,没想到,在一年里,就发生堵门事件,直至合资双方对簿公堂。

        《每日经济新闻》获悉,晨鸣在向法院的答辩中表示,外方股东对合资公司的经营管理不善,造成合资公司累计亏损约1.4亿元。

        晨鸣方面还指出,在没有经过合资公司董事会讨论和决议,外方股东2008年10月16日单方将合资公司停产,停产后对合资公司更疏于管理,及近失控状态,甚至保安人员都监守自盗。

        据称,停产期间,外方股东违反双方达成了处置合资公司股权的协议,单方转让合资公司的股权,严重损害了自己的利益。

晨鸣想低价抄底?

        徐新建介绍,晨鸣纸业以亏损为由迫使外方接受由中方委派总经理,但按照合作协议,应该由外方委派董事长和总经理。

        后 来外方作出了让步,晨鸣纸业委派了总经理。但是晨鸣纸业委派的总经理不顾公司实际情况,盲目生产,合资公司库存由3000吨增加到10000吨,占用了公 司的流动资金,造成很大损失。在合资公司资金紧张的情况下,按照合作合同约定,合资公司的贷款应该由股东双方按融资比例进行担保,但是晨鸣纸业却拒绝给合 资公司承担担保。由于资金紧张,外方股东决定先暂缓支付晨鸣纸业1300万的电力款和蒸汽款,晨鸣纸业就以合资公司没有及时支付蒸汽款为由将合资公司告上 法庭,并查封了银行账户。

        这一事件引起了外方股东的强烈不满,双方矛盾随之加剧。

        2009年2月,外方和晨鸣纸业在上海召开会议,晨鸣提出来要全面接管合资公司。外方也觉得无法继续合作,提出撤资出售股权。徐新建说,当时国内除了晨鸣之外,有三家公司对合资公司感兴趣,但是考虑到与晨鸣的关系,都知难而退。

        外 方认为,晨鸣一步步逼合资公司停产,目的就是想挤走外方股东,低价收购合资公司。2009年7月,外方法国阿尔诺维根斯集团单方面宣布,把合资公司的控股 公司香港HKK2的股权转让于法国另外一家基金公司,退出了合资公司。徐新建认为,合约上的优先购买权指的是合资公司,现在转让的是合资公司母公司的股 权,并没有违反合约,无需得到晨鸣的同意。

        3日下午,《每日经济新闻》记者致电晨鸣纸业,希望就上述徐新建所表达观点进行求证,而相关人员表示,负责该案的人外出不在办公室,要求留下联系电话,但截至收稿,晨鸣纸业仍未与记者联系。

商务部门调解未果

        2010年1月28日起,山东省商务厅对双方的纠纷进行了三次调解。徐新建表示:“协调中,晨鸣提出出售他们持有的30%股权,我们也很想买。但是晨鸣在合资公司只有30%的股权,股东权益3000多万,却要价1.6亿。”

        山东省商务厅最终的协调意见认为,鉴于双方对股权价格差距这么大,建议找世界顶级评估机构评估,以评估价作为交易基础。“但到现在为止,晨鸣还没有接受。”

晨鳴 紙業 外資 巨頭 對簿 公堂 造紙業 造紙 達娃 爭端 升級
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合资亏损 股权转让生变 晨鸣纸业揭合作破裂焦点


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20100305/20100305044453110.html


每经记者  熊晓辉  发自上海

        “我们也在准备文件澄清这个事情。”《晨鸣纸业与外资巨头对簿公堂  造纸业  “达娃争端”或升级》昨日(3月4日)见报后,山东晨鸣纸业集团股份有限公司  (以下简称“晨鸣纸业”)资本运营部部长高俊杰接受了  《每日经济新闻》的采访。

        在双方各执一词的争论中,这场造纸业“达娃之争”的焦点,已然浮出水面。

分歧源于合资公司亏损

        3月3日,阿尔诺维根斯晨鸣特种纸有限公司(以下简称“合资公司”)副总经理徐新建称,双方合作的最初争议是晨鸣以合资公司亏损为由逼走外方委派的总经理。

        曾兼任合资公司董事,目前任职晨鸣纸业资本运营部部长的高俊杰认为:“对外方总经理不满只是原因之一,主要是外方股东对合资公司的管理存在很多问题。”

        高 俊杰表示,当时合作的条件是外方对合资公司无偿提供技术支持,但是在建设和近一年的运营中,外方先后提取技术支持费、管理费等,共计3700多万,占了同 期公司亏损的近30%。此外,在成本管理上也有问题。高俊杰指出,外方收取了很多管理费用,但技术支持不到位,公司产品合格率低于70%。

        高俊杰告诉记者:“总经理不是我们换掉的,只是我们要求更换,但很长时间没有合适人选,后来外方提出,由我们委派于建刚过去抓生产。”

        但 新总经理并没有能扭转合资公司的经营困境。徐新建说:“晨鸣委派的总经理盲目生产低档产品,合资公司库存由3000吨增加到10000吨,占用了流动资 金,造成很大损失。”高俊杰告诉记者,于建刚只在合资公司做了不到四个月就离职了,公司经营局面也没有扭转。于建刚后来也没有回到晨鸣。

担保问题致双方翻脸

        随后的贷款担保纠纷进一步加深了合资双方的矛盾。

        徐新建说,按照合作合同约定,合资公司的贷款应该由股东双方按融资比例进行担保,但是晨鸣拒绝给合资公司担保。

        对此,高俊杰说,合资公司是外方控股,负责经营管理。前期在项目建设期间也是外方股东协调法国巴黎银行贷款,贷款担保也是法国公司提供的。合资公司的两个直接股东晨鸣和HKK2都没有提供担保。

        经 过一年多的交涉,双方还是没达成共识。2008年11月11日,外方向晨鸣发出一封律师函,要求限期60天内对合资企业相应的贷款进行担保。晨鸣对此很恼 火,加之合资公司资金紧张,外方股东决定先暂缓支付晨鸣1300万的电力款和蒸汽款,晨鸣就以合资公司没有及时支付蒸汽款为由将合资公司告上法庭,并查封 了银行账户。

股权转让生变彻底破裂

        2009年2月,外方和晨鸣纸业在上海召开会议。

        高俊杰表示,“鉴于前期公司运营情况不佳,外方提出投权转让准备退出。”但徐新建的说法却是,2009年2月的上海会议,晨鸣提出来要全面接管合资公司。外方也觉得无法继续合作,提出撤资。

        高俊杰说,在上海达成初步协议,退出的话,就把合资公司整体卖掉,卖给第三方,如果卖不掉,或者两个月之内没有人接手,外方转让股权给晨鸣。

        三 家有兴趣的公司考虑到晨鸣的关系,知难而退。两个月后,晨鸣成为唯一买家。4月双方签了一个初步协议,收购价为5000万。5月双方又签了股权买卖协议, 对买卖资产的范围和价钱略有调整。但7月1日事情突然生变。外方突然通知股权已经转让给Lilywoods公司,股权转让与法国公司无关。

        在徐新建看来,外方认为晨鸣是有意逼合资公司停产,想挤走外方股东,然后低价收购。外方当然不愿意把股权转让给晨鸣。

        现 在双方的分歧在于股权转让的价格。据记者了解,外方要求以合资公司资产值为基础讨论转让价格,但晨鸣方面认为,合资公司资产升值和权益没有在资产负债表中 体现,应该在考虑股权转让价值时一并考虑,包括250亩工业用地的升值、合资公司生产技术使用权的价值等。

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张茵再挥大手笔 中冶玖龙争锋中部纸业


http://www.yicai.com/news/2010/05/346409.html

一家是造纸行业最大的央企,一家是最大的民企——在中冶纸业集团有限公司(下称“中冶”)进入湖南市场7 个月后,玖龙纸业有限公司(下称“玖龙”)也首次进入这个中部区域市场。
5月4日,玖龙宣布计划投资20亿元在湖南衡山投资一个50万吨规模箱板纸项目,远期目标将达到200万吨。这是金融危机后张茵的第二笔大投资。就 在4月20日,这位“造纸女王”宣布斥资80亿元在福建泉州建玖龙的第五大造纸基地。玖龙的恢复非常迅速,就在金融危机发生后,一向雷厉风行的张茵曾做了 一个决定,暂停项目投资。

在国内市场逐渐恢复,张茵再次大肆布局国内市场的时候,去年动静颇大的中冶今年以来却消停了不少。

玖龙扩张

根据玖龙与湖南衡山县达成的协议,玖龙衡山建设项目分两期实施,第一期计划今年年内恢复12万吨的规模,第二期计划两年内达到50万吨的生产能力, 项目预计投资达20亿元。衡山项目生产的纸种,依然是玖龙的主导产品——箱板纸。

虽然玖龙没有透露此次项目具体的合作方式,但是衡山县委宣传部一位负责人在接受《第一财经日报》采访时透露,之所以说第一期恢复12万吨的规模,是 因为玖龙是在重组当地一家造纸企业的基础上进行投资的。

2006年,湖南和泰纸业有限公司投资1.93亿元在当地建设年产12万吨箱板纸项目。受金融危机冲击,这个项目陷入了困境,衡山县不得不为该项目 寻求重组方。

“不过目前,玖龙还没有与当地进行实质性交易,只是一个协议,所以还没有公告。”玖龙公关处一位负责人告诉本报。

“玖龙纸业湖南衡山基地长期规划是,将根据市场需求的增长,目标规模将达到200万吨。”张茵在当天的签约仪式上说。

中国轻工业信息中心主任助理郭永新告诉本报,在此之前,玖龙的扩张方式主要是新建为主。在他看来,由于进口废纸价格上涨趋势明显,造纸企业开始逐渐 扩大利用国内废纸的原料途径。玖龙衡山项目亦是利用废纸原料。“这个项目可以利用当地的废纸资源,缓解进口国外资源紧张的局面。”

中冶比玖龙更早看上了这个中部市场。去年10月 26日,湖南省国资委与中冶签订协议。根据协议,中冶将通过与和岳阳纸业(600963.SH)控股股东泰格集团进行重组,进而收购了湖南最大的造纸上市 公司。去年,岳阳纸业机制纸产品产量为70多万吨。

棋至中盘

玖龙的扩张路径与中冶大相径庭,却与造纸行业另一家央企中国诚通集团旗下中国物资开发投资总公司有些相似。

为了突出造纸主业,中国物资开发投资总公司最近改了一个比中冶更为响亮的名字——中国纸业投资总公司(下称“中国纸业”)。

郭永新说,玖龙主要坚持新建方式,并且从南方开始逐渐向北方进行布局。扩张路径上,中国纸业也是从南方开始向中部进行扩张。

“公司在湖南投资,主要是看中周围的市场。”玖龙公关处上述负责人告诉本报。不过在郭永新看来,玖龙看中的除了湖南及其周边市场外,还看中当地一定 半径的废纸资源。

因为进入时间较晚,中冶要想迅速做大,只能选择重组方式,并且从北方开始向南方扩张。2006年8月,国资委将宁夏美利纸业划至中冶集团。2007 年7月,中冶集团又重组了山东银河纸业。

在投资过程中,中冶有意避开了张茵最擅长的箱板纸板块,主攻其他纸种。郭永新说,国内其他企业很难与玖龙在包装纸板块展开竞争。

自去年与湖南泰格集团签约后,中冶在造纸板块尚没有新的投资项目。不仅如此,中冶在湖南的投资进展并不太顺利。

知情人士向本报透露,截至目前,中冶与湖南省并没有完全谈妥,依然存在变局。而玖龙的扩张却异常迅猛。



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案例@玖龙纸业:波动不是风险 李驰


http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100icfl.html


玖龙纸业股价一年飙升近20倍 张茵或重夺女首富
http://www.sina.com.cn  2010年05月10日 18:29  全景网络 
    全景网5月10日讯 在过去短短一年多的时间里,张茵执掌的玖龙纸业(02689.HK)经历了一次"起死回生"的过程,张茵的财富也完成了一 个漂亮的"V型反转"。

  因此,在即将公布的2010年度"新财富500富人榜"中,张茵将很可能由去 年财富缩水最惨重的富豪一举成为财富增速最快的富豪之一,并有望再度夺得女首富的桂冠。

  仅仅在两年前,席卷全球的金融危机给当时高速扩张的玖龙纸业以沉重一击。公司 股价一泻千里,在13个月内从最高点的26.75港元跌至最低位0.71港元,跌幅达97.3%。

  张茵身家也随之急剧缩水,根据2009年度"新财富500富人榜",张茵的财 富从08年的203.2亿元跌至21.6亿元,缩水89%,下跌速度最快。

  然而,随着09年中国政府推出一系列刺激经济措施,国内造纸业的经营环境走出 低谷。张茵在09年通过出口转内销等策略调整,以及延续之前回购公司股票、提前偿付部分银行贷款等作法提振投资者信心,使玖龙纸业不仅没有 在危机中倒下,还很快走出了泥潭。公司股价也跟着不断攀升。

  2009年12月2日,玖龙纸业反弹至14.58港元的高位,较最低点上涨幅 度将近20倍,不啻于坐了一趟惊险的过山车。张茵09年的财富也水涨船高,增长率近15倍,财富增速之快同样令人瞠目。

  作为中国最大的箱板原纸产品生产商,重新快速启动的中国经济列 车无疑是张茵和玖龙纸业重回高点的主要原因。

  金融危机发生前,玖龙纸业的内外销的比例是各占一半。在出口出现困难的情况 下,玖龙将重点逐渐转向国内市场的开发上,以此抵消了海外订单大幅萎缩的不良影响。08年下半年,公司国内消费相关销售占总销售额的比例已提升至 77.9%。这一数据在09年下半年更是进一步提升至85%。

  盈利能力好转之后,玖龙纸业开始着手解决困扰已久的债务危机,除提前偿还债务 外,还要约收购未偿还的1.86亿美元优先票据,并于09年10月配售筹资28亿港元,其债务危机暂告一段落。

  根据玖龙纸业发布的09财年业绩报告,公司下半财年(09年1月1日至6月 30日)盈利迅速提升,达到13.38亿元,增幅达414%。

  公司2010年3月30日公布的中期报告显示,截至09年12月31日的六个 月中,公司实现销售收入87亿元,同比增长37.4%;净利润10.37亿元,同比增长220.7%;每股收益0.23元。

  基于对宏观形势的乐观判断,玖龙纸业计划大幅增加2010-2012年的资本 开支逾一倍至95亿元,2011年底产能达1100万吨。并于2010年4月宣布投资10.8亿美元,在泉州建200万吨包装纸基地。

  不过,尽管张茵和玖龙纸业已再度成为了资本市场的香饽饽,众多海外投行相继向 其抛出"橄榄枝",张茵面临的挑战依旧不小。随着中冶等央企进入造纸业,造纸业未来的硝烟无疑将更浓烈。(全景网/陈丹蓉)

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张茵的财金故事再一次生动地 告诉我们:

1.大小非并非股市下跌元 凶。张茵一股没有卖出,还在股价跌到几港元时不断增持,但股价最低竟然见到0.71元,昨天收市12.2港元。“股改后的大小非使得中国股价下跌,并且不 会很快起来了”完全是个天大的伪命题。

 

2.优秀公司的股价波动从来 就不小。近看玖龙纸业,远看老巴的伯克希尔哈撒韦股价如何从双位数经历大幅波动涨到6位数的超长过程确实是件十分有趣的事。经不起“颠”的人根本不该上 “投资”这架车,股市一跌就怀疑长期投资失效的人,应该树立成为优秀投机家的目标[绝非戏言],而不要混淆了“价值投资”与“成功投机”的本质区别。

 

3.股价波动不是风险。企业 不盈利小盈利、只不断追热点搞“创新”、盈利持续倒退才是股票持有人最大的风险。优秀公司股票的股价跌下去能确定在未来某时再涨回去的“确定性”是价值投 资人最有力的、抗地球引力的反作用力核武器。



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3868群星紙業 味皇


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=4660


上市文件顯示,群星的保薦人是工商東亞,律師是歐華,不是非常好,但也不是甚麼大奸大惡的東西,董事中也沒有強大的財技人士,核數師是畢馬 威,背景審查冇大問題,之後就睇財務報表了

上市前的的財政異常惡劣,幾乎在破產邊緣,流動負債越來越多,流動資產基本沒有,上唔到市真係會破產,淨資產只有9千萬,即使只不計欠債,非流動資 產都不過是5億多,虧佢可以集到14.45億,公司3成的股權賣14.45億,即係當時公司的市值是48億,減去集資部分是33.55億,9千萬同 33.55億之比,買進的股東真是rip了,亦顯示了公司使用工商東亞在發售上的強大之處

不過作為之後先買的股東,就沒有這種問題了

上市後公司開始還清債務,如果要做業績,負債是會一直增加的,即是公司暫時未有做數的舉動,事實上剛以高價集資,不會在短期內再集,因此沒有在此時 做數的動機(有時剛上市的公司業務急落是這原因)

集資所得用於增加固定資產,最近一年的固定資產是上年的兩倍幾,又冇欠債,在早兩年的固定資產水平盈利是3,4億,則現在群星的盈利很有倍升的可能

每股資產淨值2.7,比pb1.4是3.78

每股盈利當0.4,比pe14是5.6,平均是4.69,用pe計的估值比pb計高是毛利率高的証明

但這是將群星定義為好公司的前提下的,可是群星有三個疑點:

1.由於有免稅額的情況,交稅額不成比例,但也難以解釋08年何以免稅

2.營業額由7億增至15億,而存貨一直在4千萬左右,這裡又有兩個商業奇蹟,第一,做多1倍生意而存貨不增,存貨管理效率上升1倍,第二,用4千 萬做15億生產,一年清38次貨,或一個月清3次貨,賣廁紙都冇咁快

3.毛利率2x%,存貨周轉率奇高,點會搞到上市前就破產咁嘅衰樣




3868 群星 紙業 味皇
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玖龙纸业扩产能 理文造纸引外援


http://www.yicai.com/news/2010/06/365650.html


年前,中国最大造纸企业玖龙纸业(02689.HK)曾“感叹”股价为何低于国内最大竞争对手理文造纸 (02314.HK);几年后的今天,“败”下阵来的理文造纸不仅发出同样的感叹,并开始寻求日本外援了。

昨天,与玖龙纸业“贴身作战”多年的理文造纸与日本制纸集团(Nippon Paper Group)“联姻”:后者以35.5亿港元收购理文造纸12%的股权,成为其第二大股东,也由此获得开拓中国市场的机会。

对于引进外援,理文造纸董事总经理李文斌昨天表示,合作使技术转移速度更快,有利于发展新产品。对于缘何向日本制纸出售旧股而不发新股,李文斌解释 称,公司发展不用太多资金。

但事情并没有这么简单。接近理文造纸的一位专家告诉《第一财经日报》,理文造纸引进外援有两个考虑,担忧扩张太快带来产能过剩,以及资金链紧张。

2008年和2009年,由于金融危机的冲击,国内排名前两位的这两家造纸企业同时陷入了困境。当时许多投行给玖龙纸业董事长张茵出谋划策,试图让 她放弃一些股权,但张茵不稀释股权,选择债权融资。结果张茵度过危机;而理文造纸在后金融危机时代被稀释了股权。

从两家公司的发展轨迹上看,理文造纸此举早就埋下伏笔。

从两家公司负债率看,自2003年以来,两家公司正好呈完全相反的发展态势。理文造纸从2003年26%的负债率,上升到了2009年的55%;而 玖龙纸业的负债率则从2003年的80.2%,下降到了2009年的55.6%。

在净利润率上,两家公司亦呈现了相反的走势。理文造纸的净利润率从2003年20.7%下降到了2009年的3.1%;而玖龙纸业则从2003年的 4.9%上升到了2009年的12.2%。

不过两家公司的起点却是几乎相当的。1996 年香港人李运强创办的理文造纸在东莞的厂房开始施工,从此拉开在内地的扩张帷幕。这一年,张茵也在东莞创建了玖龙纸业,上马的第一个项目是年产20万吨包 装纸。此后,理文造纸在2002年、2004年、2006年、2007年分别在江苏常熟、广东东莞、重庆以及越南投资了生产基地,目前共拥有455万吨产 能。

而玖龙纸业的扩张比理文造纸稍慢一些,在2002年、2006年、2007年、2008年分别在东莞、江苏太仓、重庆、天津和越南兴建了生产基地。 不过玖龙的单个项目产能高于理文造纸。四大基地目前总产能为882万吨。

理文造纸起初的资本运作领先于玖龙纸业。2003年,理文造纸就已在港交所主板上市。而3年后,玖龙纸业才挂牌H股。但随着金融危机的爆发,玖龙纸 业的资本运作模式逐渐显现出来。上述专家说,玖龙纸业在境内的银行信贷做得较大。相比而言,理文造纸的主要来往银行为汇丰和恒生等境外银行,这些银行对信 贷风险控制较强,金融危机爆发后,他们收紧信贷,而内资银行在经济刺激政策的影响下反而扩大了信贷规模,这让玖龙纸业度过了最艰难的危机时刻。

理文造纸逐渐被玖龙纸业甩在身后的另一个重要因素是,两家公司的客户群定位。虽然两家公司此前大客户都是出口商,但在金融危机之前,理文造纸的出口 商客户比例达七成,玖龙纸业只有五成。此后,两家公司都大幅增加了内销比例。

“不过,两家公司竞争区域重复太多。玖龙还在大规模扩张的形势下,暂时失去优势的理文造纸引进外援可在新的纸种上寻求突破。”上述专家说,对日本造 纸企业而言,日本国内市场需求停滞不前,必须寻找一个新市场,如果独资新建,产能目前很难获批,与中国企业在股权、技术等方面进行合作则是最佳选择。

李文斌称,公司目前计划发展食物类型的包装纸。而最近张茵则计划不惜重金在福建泉州、湖南衡山分别上马200万吨包装纸、200万吨箱板纸项目。玖 龙纸业的产能届时将逼近1300万吨,与理文造纸进一步拉开距离。




玖龍 紙業 擴產 理文 造紙 外援
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玖龙纸业张茵:偏执女首富


http://www.cb.com.cn/1634427/20100730/141229.html


 从2003年第一次登上胡润百富榜、三年后成为中国第一位女首 富,再到两年后遭遇滑铁卢以及2009年重返富豪榜前茅,张茵在“七年之痒”中划出了一条“N”型曲线。在其耀眼的成功背后,她与中国本土企业家的行事方 式极其相似,是一个强势管理者,但不愿抛头露面,缺乏与公众互动的能力。

  如果你在2008年10月底买入了代码为02689的港股,然后于2009年12月初卖出。你一定是个遭万人嫉妒、偷着乐的家伙。

  因为一年多的时间里,从近0.7港元到逾14港元,它翻了整整20倍。

  这一股票是玖龙纸业,没错儿,就是2006年制造出“中国第一位女首富”——张茵的那台“机器”。在今年3月8日——国际妇女节100周年之际,CNN推选出亚洲最具权力的8位女性,来自中国的“纸业女王”张茵荣登榜首。

  “麻涌镇的不少村民去年都买玖龙的股票呢!”今年3月2日中午,53岁的张茵对南方周末记者说。她穿着白衬衣、黑色毛背心、绿色羽绒服,与2008年底全球经济陷入泥潭的焦灼以及不久后父亲去世时的悲恸相比,如今的张茵和她的股票一样神采奕奕。

  麻涌镇位于东莞市,是玖龙纸业大陆总部所在地。这是一个人口只有10多万、且外来人口近半的“小镇”,2009年利用外资额却达2.5亿美元,小镇红人张茵更是以330亿元身家重回胡润百富榜前茅。

  从“第一位上富豪榜的东莞企业家”到“废纸女皇”,从“两会炮手”到“血汗工厂女老板”,抑或今日甚为时髦的“低碳富豪”,张茵从进入公众视野那天起,就开始被贴上各种各样的标签。

  她脚跨中西,其成功缘于在美国发现了废纸生意,并巧妙地利用了南中国的低成本劳动力优势。但在其耀眼的成功背后,她与中国本土企业家的行事方式极其相似,是一个强势管理者,但不愿抛头露面,缺乏与公众互动的能力。

  “我不习惯抄近道”

  当玖龙走出泥潭,业绩节节攀升,众投行与投资机构纷纷找到张茵,给出一份份的并购方案,结果他们几乎无一例外地碰了一鼻子灰。

  “我们绝不能上什么富豪榜。”2003年10月3日,玖龙公司收到胡润发来的关于核实张茵财富数字及相关信息的邮件后,张茵的第一反应是——焦虑、劝阻。

   这种情绪并不难理解。在此之前,没有任何一位东莞企业主进入过富豪榜,东莞这个中国经济最发达的二线城市之一,从来都笼罩着一件神秘的面纱。藏富于民一 直是它的一大特色,它的经济总量位居全国地市级城市前茅(2009年GDP近3800亿元),但人们却很难看到所谓的“富豪”或“企业家”主动出没在形形 色色的论坛、峰会或是镜头前。

  第二天,张茵托丈夫(玖龙集团副董事长、行政总裁)刘名中回复胡润。邮件是用中文写的,口气甚为含蓄:“贵公司关于中国大陆百富榜的传真收悉,非常感谢。经研究,有关贵公司要求敝公司给予答复的内容,我公司不考虑出版。谢谢!”

  胡润没有回复,张茵心急如焚。10月6日深夜,以为胡润不懂汉字,张茵敦促刘名中给胡润又发了一封英文邮件:“……如果没有经过我们同意擅自发布关于我们的任何信息和数据,那只好对簿公堂了。”

  胡润最后“辜负”了张茵,张茵以25亿元的财富排在2003年胡润百富榜第17位,这是她第一次进入公众视线。

   不过当时鲜有人关注她,因为那一年的首富是32岁的青年才俊丁磊。直到2006年她也“晋升”为首富时,人们惊讶地发现,原来张茵不是“黑马”,亦非 “土鳖”——她1985年怀揣3万元跑到香港捞世界,3年后在东莞建立自己的工厂(东莞中南纸业),1990年又跑到美国创始美国中南公司,一中一美,倒 买倒卖,搞得有声有色。成立玖龙纸业是1996年,第一台机器就是20万吨的年产规模,到现在已是东莞、江苏、天津、重庆四个基地,逾800万吨的产能 了。

“她总是风风火火,冲劲十足。”一位玖龙的职员说。1990年前后纸业市场规则混乱,这成为她异军突起的契机。而她从创业至2008年全球金融危机爆发前,20年中虽多有磨难,但整体而言顺风顺水,这从另一方面又加固了她偏执的脾性。

  中国经济最疯狂年份之一的2007年,似一场近乎癫狂的盛宴,众上市公司股价升天,万马奔腾,有人揶揄彼时的公司“没事儿就融点资”——个中心态有二:一为趁热打铁,一为未雨绸缪。这一年,A股市场融资额超过8000亿元,与港股市场旗鼓相当。

  在这一年中,作为行业龙头企业的玖龙纸业,只是发行了两期4亿港元的短期融资券。“我们当时并不缺钱。”张茵回忆称。

  事实确实如此。2007年玖龙股价最高升至逾27港元,加上银行授信充裕,张茵虽亦忙着跑马圈地,但没人会相信玖龙有一天也会缺钱花。于是,张茵多次对外声称不会通过增发或配股融资。

  问题是缺钱花的那一天不久就来临了。2008年底,坊间甚至传出“玖龙濒临破产”的传闻。张茵先前不搞股权融资的承诺,此时被不少人拿来作笑料,有人称她“好傻好天真”。。

  然而,当今天再回过头来看当初的举措时,张茵仍不认为自己犯过傻。在她看来,未来股价可能会更高,“急于图一时之快而稀释自己的股权的行为未必明智”,她振振有辞地对南方周末记者称,“我们(家族)现在还牢牢掌握着玖龙70%的股份呢。”

  张茵家族在2009年通过出口转内销等策略调整,以及延续之前通过回购公司股票、提前偿付部分银行贷款以提振投资者信心的作法,使玖龙走出了泥潭。2009年1月1日至2009年6月30日之下半财年盈利超过13亿元,相比前半个财年增长了3倍。

  于是从花旗到大摩,众投行像令人爱恨交织的墙头草,一改先前的看空,重新将玖龙调高至买入评级。由于行业复苏与并购重组被普遍预期为造纸业的两大关键词,不少投行与投资机构找到张茵,给出一份份美轮美奂的并购方案。

  “结果他们几乎无一例外地碰了一鼻子灰,”张茵说,“我不习惯抄近道。”

  不合时宜的偏执

  绝大多数时候,舞台上的张茵表现得与一般的东莞企业家无异:沉浸在自己的世界里埋头做事,有时喜欢“认死理儿”

  英特尔公司创始人安迪·格鲁夫曾说,只有偏执狂才能生存。对张茵而言,商业上的偏执让她受益匪浅,但对外交往上的偏执却使她差点栽了大跟头。

  两年前,香港一家民间团体发布的一份《2008年首季香港上市企业内地血汗工厂报告》中,玖龙纸业赫然在列。舆论哗然,张茵大怒。她斥责这一民间组织是“无良组织”,加上后来广东省总工会的介入,她陷入了更大旋涡中。

   这件事让张茵焦躁的脾性,不愿正视自己、急于反驳批评者的软肋,一股脑儿地暴露在人们面前。最糟糕的是,彼时已上市两年的玖龙纸业,竟然没有一个维系公 共关系的部门。“公司一直做的是B2B的业务,所以很少考虑这方面的问题。”玖龙集团一职员对南方周末记者称。“在我面前,张茵哭过。”广东总工会副主席 孔祥鸿说。风波的最终,以张茵合作的低姿态收场。

  不过佟剑(化名)并不认为张茵当时真的意识到自己态度的不得体。佟剑是一家大型传播顾 问公司的负责人,“血汗门事件”后他找到张茵,为她梳理各个环节,并最终说服她签下一纸合作合同,“结果合同执行了一半时,事件平息了,张茵觉得再合作下 去意义不大,于是提前终止了合约。”

  如今的张茵已不愿提及此事。当南方周末记者和她聊起这一话题,她有意回避,“过去的事就让它过去吧,”她说,“那是一场战斗,更是宝贵的一课。”

   和王石、冯仑、李东生等出生于1950年代的企业家相比,张茵的国际化步伐貌似更早一些——1990年代她挥师美国,是日后对其成功具有重要意义的一步 (1996年,张茵的美国中南公司在全美各行业集装箱出口用量排行榜上位列第四),眼界和胸怀应该更宽广一些。然而,绝大多数时候,舞台上的张茵表现得与 一般的东莞企业家无异:沉浸在自己的世界里埋头做事,钟爱一些“笨方法”,甚至有时喜欢“认死理儿”。这一方面与她所在的行业——制造业有关,更与她执拗 的性格有关。

 不过,从2008年至今,张茵并非没有改变。一边是成立公关部,一边是搭建成熟的SAP企业管理系统平台,她开始提“百年玖龙”这一口号,那意味着家族从“企业”到“事业”的理念转变,和与合作伙伴从“生意”到“朋友”的角色认知的转变。

  尽管现在张茵和她的玖龙重新回到了顺风顺水的轨道上,再度成为了资本市场的香饽饽。但她当下的挑战同样不小。中冶等央企进入造纸业,未来的硝烟无疑将更浓烈。业界惊呼:“国进民退”向纸业袭来。

  张茵显得甚为坦然。她称“国进民退”不足惧,专注度和灵活、快速的反应能力是玖龙的两大法宝。“我现在不向朋友推荐玖龙股票,且看五年后玖龙的发展吧!”张茵嗓音提高了几度。

  张茵的疲惫有时也会溢于言表。“我其实更看重家庭,”张茵对南方周末记者说,“我招聘员工或经理人的时候,首先看的是家庭责任感。”

  2010年春节,张茵在国内过春节,小儿子也从美国回来了,在巴西呆了三十多年的公公婆婆首次回到大陆,一大家子济济一堂。张茵说,她找到了一种久违了的感觉。
玖龍 紙業 張茵 偏執 首富
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晨鳴紙業 我要亂up

http://jimwong1120.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3023265

今日以平均約6.2 賣出3/4 晨鳴紙業, 之前買入的成本扣除收取的利息後, 成本約6.1, 過去一年兩次買入晨鳴紙業都賺唔到錢, 呢隻野真係難玩!

不過, 晨鳴唔係真係咁差, 我隨時準備增持番。以2011年睇, 晨鳴紙業已經係紙業股中算唔錯了, 睇睇玖龍紙業, 年頭股價12元, 今日跌到只有8.08, 跌左三成幾, 但晨鳴紙業只係由7元跌到現在6.2, 計埋收息的0.3, 只係跌左幾個百份比.

先黎睇睇晨鳴點解咁硬淨
1. 以去年業績計, 晨鳴的pe 只有不足十倍, 息率卻有5厘, 令晨鳴有較強的防守力。
2. 產能投產
之前買入晨鳴的最大原因, 就係佢地呢兩年用左大約200億投資產能, 將會係今年同明年完成. 產能的投入, 將會帶黎業績的大幅增長. 以晨鳴在公告入面預計的利潤如下:
a. 80萬噸高檔低定量銅版紙(投資52億): 實現收入54億, 利稅11.64億, 利潤8.5億
b. 60萬噸高檔塗布白牛卡紙(投資26億): 實現收入23億, 利稅6億, 利潤4.3億
c. 45萬噸高級文化紙(投資17億): 利潤無講
d. 物流中心及配套鐵路專用線(投資20億): 利潤2.2億
e. 70萬噸木漿+300萬畝林地(投資約80億): 利潤無講

唔明白佢地講既咩叫利稅, 似係講毛利, 佢講既利潤似係扣稅後的純利, 如果咁計, 以佢地所預計純利, 全部投產後就多十幾億純利, 2010年晨鳴都只係有12億純利. 不過佢地會唔會樂觀左, 嘗試用其他方法估.
- 以晨鳴去年毛利約20%計, 約利約7%計, 就單計上面有提到的銅版紙同白牛卡紙合共提供收入77億, 7%純利, 已經可以帶黎5億幾純利.
- 以回報率計, 做生意投入資金, 保守以每年5% 回報, 200億的5%回報, 每年應該回報10億.
- 以產量計, 國內做紙每噸平均賺300元, 做木漿每噸賺1000元, 粗略計晨鳴去年的產能, 約300萬噸做紙產能+250萬噸做漿產能 = 賺9億+25億=34億。再拿去年的業績看, 毛利剛剛是34億. ( 哈, 係咁啱者, 晨鳴的木漿係用黎自給的, 不是出售的, 但大約咁樣計住先) 。以所有項目投產後, 185萬噸紙產能+ 70萬噸木漿 = 5.5億+7億=12.5億。投產後, 約增加12.5億毛利, 增加三成多( 不過, 未計鐵路同林地的收入)

所以晨鳴以往績pe 計, 現價不貴也不平, 而市場憧憬新產能投產, 業績大增, 所以股價比玖紙硬淨得多...

但係, 點解又唔升呢?
1. 今年首季業績實在差, 倒退, 話就話倒退1% , 實際係靠政府補貼救業績
2. 原本預計80萬噸銅版紙, 45萬噸高級文化紙, 70萬噸木漿4月投產, 但係延遲了, 而家要6 月先投產。4-6月係紙業的銷售旺季, 4月投產, 可以食正呢一水. 係6月先投產, 仲要經過試產, 即係6月都唔會提供到咩盈利, 更幣的是6月開始折舊. 成百億的設備折舊, 另外, 新產能投產, 要請多好多人, 呢d 人係要請左先, 再訓練, 再熟練, 即係行政費用會增加, 咁樣計, 二季的業績都係凶多吉少!

玖 紙大跌, 係因為原材料的升幅大過紙價的升幅, 玖紙無辦法轉嫁成本, 今年的毛利率肯定要跌不少. 晨鳴好一點, 因為有70%產能自給自足, 所以影響無咁大, 但由首季業績睇, 都係逃不過毛利下跌的命運. 另外, 歐盟對中國銅版紙徵收雙反關稅, 晨鳴雖然出口少, 但最怕的是其他銷去歐洲的銅版紙銷唔出, 返國內銷, 咁就令供應增加, 售價下跌, 晨鳴最大的產量就係銅版紙, 真係不利!

今日玖紙被券商下跌目標價至8元, 股價即大跌, 為免晨鳴被影響, 而且5窮出現左, 會否六絕? 上半年晨鳴業績咁睇, 可能要倒退20-30%, 都係沽出3/4 暫避一下, 等機會再買番.

 

晨鳴 紙業 我要 up
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左手倒右手 中国纸业“圈钱”买林

http://www.yicai.com/news/2011/06/879456.html

了争夺行业前三名,为了在林业资源上快速攻城略地,中国诚通集团下属的中国纸业投资总公司(下称“中国纸业”)开始在资本市场大展拳脚。

中国纸业旗下上市公司岳阳林纸(600963.SH)和粤华包B(200986.SZ)昨天同时宣布,中国纸业及其控股的嘉成企业发展有限公司已与 岳阳林纸签署了《股权转让框架协议》,拟将中国纸业及嘉成企业发展有限公司持有的粤华包B直接控股股东佛山华新发展有限公司(下称“华新发展”)合计 73.41%的股权转让给岳阳林纸。

岳阳林纸拟以8.39元/股的发行底价,向包括控股股东湖南泰格林纸集团有限责任公司(下称“泰格林纸”)在内的不超过10位投资者,发行不超过2.39亿股股份,募资总额不超过20亿元,其中9亿元用于收购上述佛山华新73.41%的股权。

中国纸业目前拥有3家造纸上市公司,除了上述两家,还有一家做特种纸的公司冠豪高新(600433.SH),此次冠豪高新没有参与前两家资本重组。

岳阳林纸和粤华包B都是中国纸业的孙公司。“此次重组,本质上是中国纸业将粤华包B的资产拿到了岳阳林纸再上一次市,虽然都是其子公司,从左手倒进 了右手,不过岳阳林纸此次收购资金不只是向其直接控股股东泰格林纸募资,同时有其他投资者参与,所以等于又向资本市场募集了一次资金。”一家券商分析师对 《第一财经日报》表示,“对于其他投资者而言,意味着股权被稀释了。”

从两家公司发布的公告看,双方在具体业务上并没有进行整合,也就是说,此次整合是中国纸业纯粹的资本运作。

“这次是一个资本层面的整合,业务层面的整合是下一步的重点。”中国纸业总经理童来明昨天告诉记者。

在与中冶集团旗下中冶纸业有限公司(下称“中冶纸业”)的竞争中,中国纸业看起来总是先行一步。本月初,中冶纸业宣布通过旗下美利纸业(000815.SZ)整体上市二次闯关计划失败。

中国纸业目前旗下的3家上市公司都是通过收购获得的。诚通集团进入造纸行业始于2005年。这一年,诚通集团通过旗下全资子公司中国物资开发投资总公司(2010年更名为中国纸业)收购了华新发展,从而间接控股粤华包B。

2009年,中国纸业通过粤华包B增资控股了云南红塔集团旗下的造纸企业红塔仁恒纸业有限公司,后者在烟草包装白卡纸领域一直是国内最大供应商之一;同时,其又重组了广东湛江特种纸造纸企业冠豪高新。

去年,在中冶纸业先行与湖南省国资委、泰格林纸签约并重组岳阳林纸后,中国纸业从中冶纸业手中夺走了岳阳林纸。岳阳林纸选择与中国纸业进行重组,一 方面是中国纸业出资较多,更为重要的是中国纸业承诺重点发展岳阳纸业。中冶纸业则希望以美利纸业为平台进行整体上市,做大做强美利纸业。

此次募集的资金,除了用于收购粤华包B相关资产外,还将用于增资骏泰公司投资漂白硫酸盐木浆产品升级技改项目,同时增资茂源林业用于外购林业资产及其配套资金。

岳阳林纸表示,本次外购约40万亩林业资产,预计总投资5亿元,树种主要是桉木、松木、杉木及其他,包括近熟林、中成林、中幼林,主要分布在湖南、湖北及广西。

“未来造纸业的竞争就是资源的竞争。”童来明今年3月接受本报专访时表示,中国纸业下一步战略目标是,进入造纸行业前三,到2015年,林浆纸产能计划达1000万吨,未来还将投资1000万亩林地。

 


左手 右手 中國 紙業 圈錢 買林
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永豐餘何壽川:我不能放棄紙業!

2012-4-9  TCW



這是一次奇特的採訪經驗。

為了即將成立的永豐餘控股公司,永豐餘造紙最大股東何家的代表人物、永豐金控董事長何壽川接受本刊獨家專訪。但是,採訪前四十分鐘,他卻絕口不談企業轉 型,而是向我們解釋北宋時期的《清明上河圖》。

「這應該就是徽宗認為他一生最大的成就,當時沒有攝影,他能用如此寫實的紀錄,所有人民的生活……,」別人眼中宋徽宗是亡國之君,他卻認為徽宗立下近一千 年來少有的文化貢獻。

話鋒一轉,他問記者,「你是不是用同樣的標準看所有的公司?它好、它壞,它賺錢不賺錢?它的價值是多少?價格和價值是不太一樣的東西。」

談企業價值一代一代到底留下什麼?

用「清明上河圖」引入話題,他想表達,評斷一個人、一家公司成敗,會因不同角度、不同時代背景,看法迥異。他認為,比起上上下下的數字,企業經營更重要的 是「一代一代,你到底留下什麼?」

何家經歷過第二次世界大戰之後,資產曾快速成長又重新歸零,再從零登上業界龍頭的經驗。

日據時代永豐餘曾是肥料產業龍頭,資本額衝上一百萬元,當時坐飛機從台北到高雄,只要二十二元。戰後,卻因舊台幣四萬元換新台幣一元的政策,資產幾近歸 零。

戰後拿不到肥料製造執照,永豐餘轉做造紙,又成為台灣紙業龍頭,「如果沒有耐力,認知,不放棄所有的東西……,你很難自己破自己。」何壽川說。興、衰,他 們都看過,經營數字之外,更重要的是「隨著歷史的長河不斷演變,必須配合時代環境改變,繼續往前走。」

成立八十八年,現在,又到了這集團興衰交替的關鍵點。

產業情況不容樂觀,全球紙業在網路和電子閱讀的挑戰下,面臨產能過剩和極為激烈的價格競爭,連擁有豐富森林資源的芬蘭,紙廠都面臨裁員、整併的困局。

這不是一家年輕的公司,永豐餘高雄久堂廠一位員工半開玩笑的對我們說,「我在這裡工作三十年了,還只能算是菜鳥,」因為在這座廠裡,工作逾四十年、五十年 的員工,比比皆是。

老員工,老產業,永豐餘的下一步該怎麼走?

轉型成控股公司是關鍵決定。永豐餘集團旗下有兩塊重要的版圖,一塊是金融,另一塊則是傳統紙業,包括工業用紙、文化用紙、家品事業等三大事業部門,工業用 紙最大,占永豐餘造紙五成營收,文化用紙占三成,家品事業部則占兩成。

過去幾年,永豐餘開始重整傳統紙業,把三大事業部逐一獨立成子公司,三月二十一日,永豐餘造紙最後一個紙與紙板事業部(文化用紙),和永豐餘完成切割,併 入中華紙漿。十月,永豐餘造紙將轉型為產業控股公司。

拿掉紙業兩個字,控股公司的核心業務不再是造紙,而是變成投資、管理、技術、策略平台。未來除了永豐餘控股繼續上市,三大事業部門也會分別上市,意即光紙 業這塊,就會有四家上市公司。

轉型控股後,更容易併入新的高成長事業。例如永豐餘投資電子紙大廠元太,去年稅後淨利就高達六十五億元,比永豐餘本業獲利高出兩倍,未來這些投資將移轉至 控股公司旗下。永豐餘的計畫是,透過混搭不同的新產業,像生技結合造紙,用新技術帶動老產業加值,創造第二條成長曲線。

談紙業轉型電子紙一定殺死文化用紙

在台灣,傳產家族要歷經百年事業不墜,並非易事,例如與辜家同列台灣五大家族的基隆顏家,在經營煤礦事業大發後,就再難創造下一個大成長曲線。如何與時俱 進?不只是何壽川的功課,也是台灣傳產集團要面臨的功課。以下是專訪紀要:

《商業周刊》問(以下簡稱問):傳統紙業非轉型不可?

何壽川答(以下簡稱答):你也看到,電子紙上來一定是殺死文化用紙,你要怎麼逃避?

問:成立產業控股公司與紙業轉型的關係是?

答:控股公司可以看成長期的PE (Private Equity,私人股權投資),他投進去的生產事業,必須非常有效率。從金融來看,(控股公司)就是投資銀行,管理資金、資產的效率。

第二是要優化經營管理效率,會推動各投資單位走向Best practice(最佳實踐)的應用,像風險管理、績效管理,稽核的管理,藉著平台的技術,可以使經營的規模量化。

第三,控股公司要很認真做各投資單位的策略對焦。他在做的重大方向,不是跟事業部門去搶他們會做的事,是去想比他們更遠、更長的事、公司沒有注意到(未來 的)趨勢。

像我們在電子業裡看到的映像管(Cathode Tube),當年會做映像管是非常重大的技術,但是液晶出來以後,只有幾年,不只是沒有辦法存活,所有資產都變成包袱,你如果是控股公司,可以替子公司想 得稍多一點。

研究中心還是放在母公司(控股)裡,沒有切出去。所有生產、行銷相關的(研發),都是他們自己做,核心技術發展,有電子化學生物,相對是比較複雜的,都不 是每家公司自己做,所有的IP(專利)都是母公司掌控。

談事業切割有看家本領,分割才有用

問:從工業用紙切割出去,到產業控股成立,花了七年,為什麼要這麼久?

答:一定要成熟,因為切出去的公司,將來都要上市,如果沒有看家的本領,切出去也沒什麼用。

我們的工業用紙已經切入消費端,從工業設計,Jupiter(永豐餘旗下設計公司)進來之後,轉型成為不一樣的東西,越來越像下游的服務。消費品公司也是 快速擴充,做衛生紙營收是不大,現在也逐漸接近百億元營收,家庭用品我們走入清潔用品,已經進入安全、消費品的市場裡。

紙與紙板事業部,其實已經不再做傳統Commodity(日常用品)了,它現在做Speciality(特殊紙),從去年底開始,它的獲利就非常非常明顯 的改善。

特殊紙占它營收的五○%以上,我們才把它轉到中華紙漿,紙漿是跟景氣循環在走的,它要脫離這個命運,一定要有一個持續成長獲利的產業,給它做為支持。

問:但是永豐餘是台灣的日常用品龍頭,放棄很難吧?例如銅版紙市占率有六、七成,獲利也不低?

答:(銅版紙占文化用紙獲利)超過五成。(但)以台灣的現狀,我們是沒辦法做日常用品。我們已經準備好,把紙變成最便宜的質材,在上面做其他的加值。特殊 紙裡頭東西太多了,但一定是跟其他材料做跨業的結合。

今天中華紙漿的總經理,就是從3M出來的,他就是做材料科學的人,他念的也是材料科學。

全世界做特殊紙的公司,基本上都不是紙業,像3M,你把它定位是紙業公司嗎?你所有的膠帶,都是紙耶。

問:永豐餘會朝3M的方向去走嗎?

答:我們跟3M的關係是很深的,當時我們做stick notes (便利貼),就是3M阻止永豐餘進入這個市場,所以我們有一段很長的訴訟。我們不是今天才跟大廠在競爭。

問:所以3M是你未來競爭對手之一嗎?

答:對。

問:什麼時候發現不能再依賴傳統紙業?

答:你看我們獲利率降到個位數的時候,那個時候大家都很清楚了,只不過我們負擔很大,是市場裡最大的供應者,要放棄原有的東西,做不一樣東西的時候,大家 的壓力很大,它 (指新事業)到底是雞腿還是雞肋?你不知道呀!

問:其實永豐餘集團旗下金控、科技與生技投資,獲利已經遠超過紙業,為什麼不乾脆放棄紙業?

答: (語調激動)我不能放棄紙!理由就是,我不能讓這一票的專業經理人,讓他們變成一生中沒有價值。

問:為什麼不像中國紙業龍頭玖龍紙業,走規模競爭的路?

答:我們知道我們在做什麼,我們不會受這樣的誘惑。用高度槓桿做規模上的擴大,不會解決你歷史上走兩百年的故事,你不會逆轉的 (指投資過度導致價格競爭),除非你有新的材料,才有機會。

問:你們投資電子紙,是為了跟紙業自然避險,如果電子紙起來,公司不會因此消失,所以走到今天控股公司的布局?

答:確實是這樣子。

問:未來怎麼連結不同的子公司,形成一個平台?

答:像出版的工作,這跟我們做電子出版 (很接近),我們也有機會進入這個市場。

消費品的東西,最後那一哩路跟消費金流是有關係的,我們其實跟銀行的電子金融是有很多聯繫的。

談轉型包袱大家忘了看外面,是危機

問:公司轉型的困難和包袱在哪裡?

答:主要就是大家成長的過程太像,看得太一致,已經忘了看外面的事,才會拖這麼久,這也是我們的危機。

我很早就看懂了,但是這個公司發展這麼久,我沒有辦法做這個決策 (指強迫員工馬上接受新挑戰),這個是我自己的包袱。

轉型過程有很多不足為外人道的事,也有很多很多的寂寞,連自己人都不相信的事,非常的多。

問:去年永豐餘造紙合併營收五百多億元,稅後淨利二十多億元,稅後淨利率只有四%,你覺得……

答:(打斷問話)不好!今年你會看到更好。

問:未來三到五年呢?

答:都是成長。

問:永豐餘轉型,似乎都選和本業有關的產業?

答:有跡可循是因為剛好,我們這一代人,看到它(紙業)興盛,也看到它全球性的衰退,我們希望,原來這麼多的資產,還要讓它繼續有價值,出來的突破,總算 有一點成績,這是幸運。以後會不會有這樣的事?答案是,不一定會這樣走。

問:回到《清明上河圖》,你強調留下有價值的東西,比追求數字更重要。那麼,你替永豐餘留下什麼?

答:我沒有辦法告訴你。永豐餘的好壞,我等於全部承受,也同時全部接受,這個就是永豐餘。公司轉型以後,也是在告訴大家已經有的東西,接著下來,你們(指 控股旗下各子公司)自己要努力了! (用力敲桌子)

【延伸閱讀】從小商行變投資控股公司——永豐餘近百年大事紀

1924 成立何皆來商行,代理銷售肥料

1934 成立永豐商店,和三井東壓合製人造肥料,2年後變全台肥料龍頭(第1次轉型)

1939 受日本總督府委託,設立蔗板工廠,接觸造紙技術

1950 光復後無法取得肥料製造牌照,永豐餘轉做造紙(第2次轉型)

1992 投資元太科技,跨入液晶顯示領域

2000 成立永豐餘生技,跨入生技領域

2005 計畫由紙業轉控股公司,其後2年將工業用紙、家品事業分切為獨立公司

2009 元太購併美國E-Ink,握電子紙技術

2010 日本NPI和工業用紙公司簽訂合約,投資1.1億美元

2012 第3次轉型架構完成:紙與紙板事業分割併入中華紙漿,永豐餘造紙更名為永豐餘投資控股公司(第3次轉型)

資料來源:永豐餘

永豐 餘何 何壽 壽川 不能 放棄 紙業
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群星紙業:藏的真叫個深! 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940100nbxe.html
   群星紙業很多人的懷疑都是朦朦朧朧的,沒有說到點子上去,我也來說兩句:
    2008年低群星紙業1塊多港幣的時候我就關注,並作為重點關注對象,2005-2008年公司年年保持高增長,收入和淨利潤都增長的不錯,但是因為其金融危機中的業績太好了,「Too good to be true」好的難以置信,所以沒敢動手。還有個重要的原因是在中國紙業論壇看到對公司的質疑,其中幾段摘錄一下:
    "市場不太見到他的產品,也很少見那個設備供應商給他們提供產品。"
    "按照他們自己公佈的數據,每台3萬噸的產量,至少要2640以上的紙機,開到400米以上,因為定量也就是80克, 但我通過資料看到他們的紙機很小,而且車速也很低,不可能有這個產量,很明顯的常識。"
    還有更赤裸裸的質疑,有興趣的可以去看看。"關於群星紙業的疑問"
    今年發生的兩件事又更進一步添加了證據,一件事是大家都在討論的公司不缺錢的情況下圈錢,嘿嘿,賬面上不是很多錢嗎?負債率又低?WHY?
    另外一件事情是,奇峰在國內上市,不知道大家有沒有看招股說明書,上面的競爭對手完全沒有提到群星紙業!
    公司上市也好多年啦,藏的深吧!
    本來上面的故事我準備悶在心裡的,因為畢竟作為一個中國人喜歡說好的不說壞的,呵呵!所以我也藏在心裡。
    終於,憋不住了......

群星 紙業 藏的 的真 真叫 叫個 個深 摸啊 啊摸
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嘗試解釋新天綠色能源(00956)和陽光紙業(02002)的飆升 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/06/17/%E5%98%97%E8%A9%A6%E8%A7%A3%E9%87%8B%E6%96%B0%E5%A4%A9%E7%B6%A0%E8%89%B2%E8%83%BD%E6%BA%90%E5%92%8C%E9%99%BD%E5%85%89%E7%B4%99%E6%A5%AD%E7%9A%84%E9%A3%86%E5%8D%87/
者近三個月多次評論/分析新天綠色能源(00956)和陽光紙業(02002),其間兩股股價跟隨大市回落,且跌幅大於大市。不過,前天兩股升幅亮麗。星期五筆者第一反應是找出飆升原因,先看新天綠色。

0956 stock price
2002 stock price
1.新天綠色能源(00956)

從圖1看買家追貨意欲強烈,究竟所謂何事?翻查資料,最近只有三篇關於新天綠色的消息:
1. 蘋果日報2012年6月8日報告由於風機利用小時按年減少,花旗分別大削龍源電力(00916)、大唐新能源(01798)、華能新能源(00958)及新天綠色(00956) 目標價16.9%、12.5%、25.0%及14.3%。花旗對新天綠色的削價已經手下留情,目標價從HK$2.45降到HK$2.10。以上消息在蘋果日報6月8日出街,但於6月6日(股息除淨日) 新天綠色曾一度被質低6.9%,但最後收市只微跌0.7%。(http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120608/16408246)
2. 2012年6月11日,張化橋先生在他的個人網頁發布他於6月9日一篇標題為 “被忽略了的燃氣公司:新天綠色能源” 的文章。文章中張先生介紹了新天綠色的優點和風險,但沒有提供目標價。( http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c40010157zn.html)
3. 2012年6月13日,香港商報的推介,主要內容為: “現價處於估值偏低,股息約5.2厘,市帳率僅0.7倍,已反映近期大部分利淡因素,估值較同業吸引,下半年應回升至1.60元”(http://www.hkcd.com.hk/content/2012-06/13/content_2980815.htm)

Fig 3 events relating to 0956

6月15日(星期五)有27隻股票收市升幅高達10%以上,若以成交金額計算新天綠色以4千3百萬多元排行第一,較第二位的宏霸數碼 (00802)的1千6百萬元多,多出1.69倍。過去30個交易日,新天綠色平均成交量為4,719,819股,而星期五成交量為28,282,565,是過去30天的5倍。由於股價及成交量異常,新天綠色發出上市以來首次關於股價/成交量異常的通告,稱董事會並不知悉導致該等上升的任何原。

過往有不少股評家/外資大行推介,也有基金真金白銀增持,但新天綠色股價升幅也使有限(盡管星期五單日升了15%到$1.59,現價也只不過是其招股價($2.66)的六成呢!),所以盡管星期五整體市況轉好帶來利好因素,但以上三點(見圖3)不能完全解釋大升的原因。

Fig4 2002 vs peers stock price

2.陽光紙業(02002)

星期五陽光紙業的升幅較新天綠色為低,但以近日整體升幅來說勝過新天綠色。紙業龍頭股近日都偏軟(見圖4),為何陽光紙業能獨善其身呢?香港媒體關於陽光紙業的報告一向很少,以筆者所知最近的只有國元證券5月23日出的更新報告,且沒察覺該份報告被香港媒體轉載。

國元證券報告主要內容為:下遊市場疲軟,但原材料壓力減小,整個大環境的改善有限。由於 2012 年 PE 為4 倍,低於行業平均10 倍水準,長遠來看公司合理PE 為6 倍,目標價為港幣 1.22 元,維持買入評級。國元證券也曾於3月22日發出類似的更新報告,當時目標價睇HK$ 1.44。但從圖5見到2次推介都沒有起到即時提震股價的作用

看來市場上公開的資訊也不能解釋陽光紙業大升的原因。

Fig 5 2002 and 'report effect'

意外的發現

…但當筆者星期五晚上打開本網誌有一些意外的發現: 6月14日本網誌瀏覽量在不明原因下創歷史新高。說實話,本網誌站點擊率平均每日大約有十次,但當天點擊率居然有過百次

如容許我大膽猜(妄)想,我想有一些讀者(基金??)認同我對新天綠色(核電業務潛力) 和陽光紙業(高增值業務帶動盈利高速增長)的看法,而適逢星期五大市急速回升,所以帶動該兩股同一天大升。大市回升是天時,大量的點擊率是人和

我不知道我的猜想是否成立,但我個人覺得這是一個最合理的解釋。特別是以新天綠色成交量來看,希臘大選前真金白銀的追風電股,必定不是為了風電業務或招股中的華電福新能源(00816)。同樣,為何不等希臘大選塵埃落定後才買陽光紙業?兩股皆升必有其因!

核電業務尚是未知之素

說回來,新天綠色是否真的會發展核電業務尚是未知之素。不過如果中國日後重啟核電項目,河北省獲批機會總是有的(雖然不一定)(注:河北是全國第二大缺電省份,見表1。其它缺電嚴重省份如廣東、江蘇、遼寧、浙江都有已投產/在建核電廠,唯獨河北省兩大皆空。);而如果河北核電項目獲批,河北建投(新天綠色的母公司)也有機會參與的(雖然不一定);又如果河北建投參與,新天綠色也有機會參與的(雖然不一定)。讀者可以數一數本段用了多少次“如果”。筆者一直以來所說的只是一個有可能性的事,而不是一件 “必然性”的事實。再者,如果他日真的成事,我推測河北建投大概只會投資額度佔整個項目的10~20%呢!另外,核電投資回報巨大,但風險同樣巨大,就以過去一年多暫停在建項目為例,投資企業每天都有付數以百萬元計的利息,但開工日遙遙無期。

投資首要保本、次看實質的業務、最後才說憧憬

總體來說,推介新天綠色的,大有人在,所以就算有沒有本網誌推介的核電潛力,新天綠色也是有其投資價值的。有興趣的讀者可也參考張化橋先生的分析。對陽光紙業有興趣的讀者可以遊覽本網誌以前的評論及國元證券的分析。

Tab1 China electricty gap and population



嘗試 解釋 新天 綠色 能源 00956 陽光 紙業 02002 飆升 stockbisque
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陽光紙業(02002)與王子制紙(TYO:3861)的合作 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/06/21/%E9%99%BD%E5%85%89%E7%B4%99%E6%A5%AD%E8%88%87%E7%8E%8B%E5%AD%90%E5%88%B6%E7%B4%99%E7%9A%84%E5%90%88%E4%BD%9C/

在分析陽光紙業(02002)與王子制紙(TYO:3861)的合作前先介紹中國及日本紙業的情況。

中日紙業的情況
2010年日本造紙集團(Nippon Paper)動用35.5億港元收購理文造紙(02314) 12%的股權折射了日本紙業的困境。日本近十多年的經濟低迷導致日本國紙業市場日趨萎縮。另外,輕工業制成品需要大量包裝用紙,但隨著日本輕工業搬到國外,紙業也跟隨輕工業轉移到國外生產,最後日本全國用紙量只有減無增 (見日本製紙連合會的詳細數字,圖1)。
日本紙業產量
在中國,紙業的發展完全是另一個故事。根據《造紙工業發展十二五規劃》,中國2005~2010紙及紙產量年均增長 10.6 %,2011~2015增長有點放緩但預期也有4.6%,而發展方向會從過往的“數量主導型”轉向高品質的“質量效益主導型”。

中日比較
由於中日兩國紙業行業處於不同的產業生命週期,個別公司的盈利表現截然不同。由於陽光紙業規模小,不能直接跟王子制紙比較,所以引入理文造紙(02314)、玖龍紙業(02689)作比較。

根據Price Waterhouse Coopers 「2011年全球頭100位林木、造紙及包裝產業排名」(Global Forest, Paper & Packaging Industry Survey: 2011 edition),以銷售計算,王子制紙全球排第五,全日本排第一、玖龍紙業全球排第36理文造紙全球排第65。但論盈利,玖龍紙業錄得317百萬美元而王子制紙只有284百萬美元。
中日比較
從圖2,我們可以看到王子制紙的盈利能力遠較理文造紙、玖龍紙業為低,就連規模較小的陽光紙業盈利能力也較王子制紙為佳。詳細的看,玖龍紙業2011年銷售只有王子制紙的25.1%(24386.9/97,033.0)但盈利卻多10.9%(1,967.80/1,774.2-100%),從此可見這兩家公司盈利能力有天淵之別。當然由於玖龍紙業與王子制紙的市場、產品和成本組成不同,這樣比較可能有點不公平。

總結
論盈利、回報率等數位,王子制紙不及她的中國同業,但論技術、工藝及生產經驗日方肯定優勝過中方中日各有所長,強弱互補,合作空間廣闊。如果陽光紙業王子制紙合作將是雙贏局面,但雙方得到幸福前是先要接受考驗的。[後續]


陽光 紙業 02002 王子 制紙 TYO 3861 合作 stockbisque
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陽光紙業與王子制紙的合作(2) stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/06/27/%E9%99%BD%E5%85%89%E7%B4%99%E6%A5%AD%E8%88%87%E7%8E%8B%E5%AD%90%E5%88%B6%E7%B4%99%E7%9A%84%E5%90%88%E4%BD%9C2/

上文講到日本近年由於本地紙業市場日趨萎縮,紙業公司紛紛轉移到國外尋找機會。今次講陽光紙業王子制紙的合作範圍。

筆者第一次提出陽光紙業引入日資、法資投資者投資裝飾紙項目至今兩個多月了,究竟現在進度如何呢?合作公司名稱 “陽光王子特種紙(壽光)有限公司” 已可以在網上輕易找到,但陽光紙業仍然未正式公布合作情況,事情發展漸漸開始有點譜撲朔迷離…...

不過,昌樂新聞報導日本王子制紙株式會社專務執行董事在6月6日到訪陽光紙業山東總部,而且與當地官員會面。新聞報導沒有提及合作的事情,但王子制紙高層與當地政府高層在陽光紙業會面必不是閒聊吧。

executive_meeting_photo1

executive_meeting_photo2

筆者懷疑除了壽光裝飾紙項目外,陽光紙業與日本王子可能醞釀著更多的合作(例如入股建造中的高端特種紙項目)。筆者的推測是基於:

■ 陽光紙業早於在2009提出了 “精細化製造”的戰略部署和開拓國外市場。在2010年1月,陽光紙業在日本設立辦事處並有意把預印技術產品出口到日本。現在高檔印刷包裝產業園第一期開始投產,陽光紙業離打入日本市場又走近一步了

■ 陽光紙業建造中的高端特種紙專案初步預算生產高檔生活用紙、航空用紙、海洋產品包裝用紙等特種紙。對於陽光紙業來說那些是新產品,研發費用應不菲,而王子制紙在那些產品都有豐富經驗和技術。

■日本本土紙業長期處於低迷,王子制紙的長遠策略是把海外業務比重提升一倍(從大約十多個百分比升到25%)而這些增長一半源自中國市場。王子制紙正在深化環渤海經濟圈的業務,就以山東省來說,王子制紙在青島設有月產60萬平方米的包裝公司和總投資5,000萬美元的重工業包裝袋公司(預期今年6月投產)。現在王子制紙在華業務包括:植樹造林、白板紙、包裝紙、瓦楞紙、包裝產品、家庭用紙、特殊紙等等。

陽光紙業與日本王子存在不少合作空間和共同利益,但同時亦存在一些競爭。中日管理文化存在不少差異,而陽光紙業與日本王子也有各自的企業目標和策略,最終雙方會否落實更多的合作,大家拭目以待吧


陽光 紙業 王子 制紙 紙的 合作 stockbisque
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陽光紙業(02002)2012-H1盈利預測 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/07/17/%E9%99%BD%E5%85%89%E7%B4%99%E6%A5%AD2012-h1%E7%9B%88%E5%88%A9%E9%A0%90%E6%B8%AC/

陽光紙業(02002)2012-H1盈利預測

最近凡有公司發盈警股價都會急瀉,所以筆者嘗試事先推測陽光紙業2012-H1的盈利。筆者的預測可能不准確,但起碼多一個參考吧。

另外,陽光紙業7月3日公布與日本王子紙業合作本事利好消息,筆者預期股價有點反應,但奈何股價毫無起色,不知道是否跟筆者預先公布有關,股價已經預先透支了。

盈利預測計算方法

收益
根據陽光紙業網頁資料,公司2012年1至3月份共完成產量246,468噸(計及農曆年因素每月平均產量約為84,000噸)而根據國元證券5 月產量為 9 萬噸,粗劣估計2012年上半年產量約為510,000噸。以510,000噸乘以每噸紙的平均售價,再加上電力及蒸汽銷售,得出總收益約為20.5億元(人民幣)。

筆者覺得9 萬噸月產量有特別意義:陽光紙業年產量為一百一十萬噸,即每月最高產量為91,667噸,因此陽光紙業短期銷售已經接近見頂,除非加紙價否則很難提升紙的銷售(註:拓展高毛利的高檔印刷包裝生產線是增加銷售的另一方法)。

毛利
根據筆者5月29日的討論,陽光紙業毛利率約為17.4%,所以得出毛利 $357,801,000。

分銷及銷售開支
分銷及銷售開支主要包括運輸成本及與銷售推廣及銷售員工成本,所以銷售越大開支也愈大。

行政開支
行政開支較為穩定,就當它為$69,000,000吧。

融資成本
融資成本是最難估計的項目。票據融資佔融資成本的很大部分,而局外人是很難估計今年陽光紙業用了多少票據融資的。不過根據國元證券,陽光紙業的貼息率從去年高位的15% 下滑到5.8%左右,所以筆者估計融資成本從2011-H2的$161,156,000 輕微的下滑到2012-H1的 $153,098,000。

註:根據2011年年報流動資金風險管理一欄陽光紙業大約有銀行借款30億銀行借款(加權平均利率介乎6.05%~6.56%)。

所得稅開支
根據2011年年報,陽光紙業有一間主要子公司已獲確認為高新科技企業,所得稅率為15%。筆者假設整體公司稅率為18%。當然如果實際稅率高於18%,公司利潤會更少。

結論

根據以上的計算陽光紙業2012-H1利潤為二千八百萬元,較2011-H2增加 123.7%,但較2011-H1倒退63.1%。以此估計陽光紙業有機會發盈警,不過這純屬筆者個人預測,實際情況投資者應待公司的正式公佈,如果有的話。

造紙業2011年飽受著價量齊跌、成本高漲的困擾,2012年上半年那些不利因素稍為改善,但毛利已經大不如2011年上半年。陽光紙業試圖開拓高檔印刷包裝生產線特種紙突圍而出,但業務發展需時,短期很難要求陽光交出亮麗的成績表。

等待中期報告後再跟進。

參考資料:-
國元證券 陽光紙業更新報告 (日期:2012-5-23 星期三)
陽光紙業公司網頁 「公司實現首季度生產“開門紅”」(日期:2012年04月10日)



陽光 紙業 02002 2012 H1 盈利 預測 stockbisque
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陽光紙業—中央結算系統持股紀錄的啟示 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/07/25/%E9%99%BD%E5%85%89%E7%B4%99%E6%A5%AD-%E4%B8%AD%E5%A4%AE%E7%B5%90%E7%AE%97%E7%B3%BB%E7%B5%B1%E6%8C%81%E8%82%A1%E7%B4%80%E9%8C%84%E7%9A%84%E5%95%9F%E7%A4%BA/

繼5月時以中央結算系統(CCASS)持股量分析億和控股(00838)的股價趨勢,今天再次用CCASS持股紀量分析陽光紙業(02002)的股價趨勢。

CCASS持股紀錄的啟示

先看看以下兩個圖表(由於資料多圖表較大)。從表1看,在20大中介人中只有華泰金融的持股量較為顯著,從2月6日的0.18%增持到7月23日的6.47%(即共增持6.29%),同期國元證券持股量從5.3%降到1.52% (即共減持3.78%)。(註:根據網上資料華泰金融的母公司是南京的華泰證券。近來不斷地壯大的華泰證券擁有南方基金(www.southernfund.com)和友邦華泰基金等資產。)

陽光紙業 每15個交易日及近期的CCASS持股記錄

Note[1] 港交所記錄顯示中央結算系統參與者總持股量增加了10,000,000股,即華泰金融的客戶通過場外交易增持10,000,000股並把實物股票存放於中央結算系統。
Note[2]華泰金融的客戶持股量增加21,100,000股,同日國元証券的客戶減持21,100,000股。

從2月6日至7月23日的116交易日中(表2),華泰金融的客戶只有7日減持陽光紙業(而且減持股數很少),而增持的就有59日。

陽光紙業股價在2月尾、3月頭高位回落。華泰金融客戶5月10日後大量減少在場內增持,陽光紙業股價開始尋底。6月5日最低見$0.62。華泰金融客戶於6月12日再次增持,陽光紙業股價回穩。初步看來,在觀察期間當陽光紙業股價從高位回落時,儘管華泰金融客戶間歇性增持,股價仍然持續下跌,不過當股價築底回升時,華泰金融客戶的增持對陽光紙業股價有一定的提振作用(圖1)。

CCASS披露華泰金融在5月21日增持10,000,000股,筆者認為這增持有特別的意義。一這次增持應該是在場外的(CCASS的總持股量較前一個交易日增加10,000,000股),二是筆者推測該10,000,000股是由“控股股東集團”的實物股票轉到華泰金融CCASS的戶口。關於陽光紙業的股權分佈請參考圖2。(註:“控股股東集團”由20人組成(包括陽光紙業大部分的董事),他們皆持有陽光紙業的股權及達成「一致行動人士協定」,詳情請參考陽光紙業年報。)

另外,從表2,我們可以看到6月12日後,華泰金融的客戶較以前更為積極的在市場吸納(見“增持佔成交比例”一欄的百分比),很多時吸納的數量佔全日成交六成以上,在6月14日更達97.4%。

不過,陽光紙業在7月3日公布與王子制紙逸途成立聯營企業的隨後幾天,華泰金融的客戶卻異常的放軟手腳,數日後當股價回落後又繼續在市場吸納股份。從增持時間的掌握,筆者相信華泰金融的客戶是資深的投資者

7月19日又出現異常。當天陽光紙業一度飆升10.96%和成交量大增,全天的成交量相等於前6個交易日成交量的總和,在當天的總成交中,華泰金融的客戶獨佔74.4%。當天晚上,陽光紙業發出盈利警告,指中期業績可能較去年同期出現明顯倒退。

盈警前股價被炒高,難度當天有人收錯料,炒錯市!?筆者推測其實有人怕盈警翌日股價大瀉,所以預早出手推高股價好讓就算股價大瀉也不太厲害吧。持股人出錢穩定股價屬正常的投資策略。問題是持股人如何得悉陽光紙業會發盈警呢

前文提過有10,000,000股實物股票可能由“控股股東集團”轉到CCASS,不知這是否一件重要線索呢,哈哈。讀者自己猜猜吧!

總結

中央結算系統(CCASS)持股量不是一個很好的分析工具,不過有時內藏重要資訊。在本次研究,筆者發現有一些資深投資者持續吸納陽光紙業的股份,雖然他們持股量大概只有6.5%,但已差不多佔公眾持股量的15%,所以他們的投資取向也對股價有相當的影響。

而筆者所指的資深投資者似乎對陽光紙業的業務特別瞭解和有先見之明,因此他們的持股量有相當的參考價值。不過CCASS持股量的數據是滯後2天的,所以使用時一定要小心。

風險提示

由於不肯定6.5%持貨人是長線投資者或是短線炒家,投資者應平衡投資風險。特別是由於陽光紙業成交量一向偏低,買賣差價可能較大。另外,由於貨源較為歸邊,股價升跌幅度也較大


陽光 紙業 中央 結算 系統 持股 紀錄 啟示 stockbisque
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