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家电下乡:不是中小企业的盛宴


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宁波海路电器有限公司,1台;慈溪市小金鱼电器厂,6台;宁波科飞电器有限公司,15台……这是商务部8月中旬公布的2009年7月家电下乡洗衣机销售情况统计表。

在今年2月1日家电下乡开始全国推广前,来自宁波慈溪的22家洗衣机企业入围了家电下乡的中标名单,慈溪的洗衣机、冰箱军团成为家电下乡的最大“赢家”。

然而半年过去了,这些中小企业不仅没有获得梦想中的大定单,其曾经占据一定优势的农村市场份额还被海尔、美的、小天鹅等大品牌抢走。

“对于中小企业来说,家电下乡从一开始就是一场噩梦,这是一场属于大品牌的盛宴。”中国家电行业协会副秘书长徐东生说。

8月19日召开的国务院常务会议上明确指出,持符合条件的中小企业参与家电、农机、汽车摩托车下乡和家电、汽车以旧换新等业务,新一轮针对中小企业的扶持政策能否帮助他们重新夺回昔日的领地?

慈溪家电业的失落

2007年底,商务部、财政部联合在山东、四川、河南三个农业大省启动了冰箱、彩电和手机的家电下乡。虽然2008年三省的家电下乡销售额只有40多亿元,但是海尔、海信科龙、长虹美菱等大品牌的冰箱下乡已经让浙江慈溪的一些中小冰箱企业感到了前所未有的压力。

“ 在家电下乡的前一年,国内冰箱销量增长了20%以上,其中80%来自农村市场,而来自浙江慈溪的几百家冰箱工厂当时占据了农村市场50%以上的份额。”宁 波奇帅电器有关负责人告诉记者,“但是家电下乡实施一年后,这一份额已经下降到20%,因为国家13%的财政补贴让我们的价格优势不复存在。”

随着家电下乡2008年12月扩展到全国14省市,又在今年2月推广到全国,而且产品范围也增加了洗衣机、小家电等后,浙江慈溪、广东顺德的中小企业感到的压力更大,除了将生产基地向四川等西部地区转移外,争取中标家电下乡成为慈溪家电企业自救的一种措施。

宁波帅舟电器某高管告诉记者,“2008年慈溪的冰箱企业已经倒掉了近一半,随着洗衣机进入家电下乡范围,轮到了占据全国产能1/3的慈溪洗衣机企业,当时活下来的企业都希望能够中标家电下乡来保持价格的优势。”

这些中小企业显然低估了海尔、美的等企业集团的品牌和渠道优势,在一场“雨露均沾”的家电下乡招标后,来自浙江慈溪的企业成为冰箱、洗衣机下乡榜单中的主角,而当时这些中标企业也曾经投入巨资在央视等媒体进行了多轮宣传。

一位姓余的慈溪老板告诉记者,“其实海尔、长虹等很多冰箱、洗衣机的配件甚至整机都是我们生产的,我们当时想同样的产品,我们如果便宜一些肯定能获得农村消费者的认可,但是事情并非如此。”

然而半年过去了,虽然冰箱、洗衣机是家电下乡中销售额占比最高的产品,但却是大品牌占据绝对优势的领域,根据商务部刚刚公布的7月份下乡产品销售统计,在71家中标企业中,青岛海尔一家就以销售72万台占据了32.33%的冰箱份额,在洗衣机中更是占了41.4%的份额。

相反,浙江慈溪中标的22家洗衣机企业总共销售了30244台洗衣机,只相当于海尔的1/4,其中近10家企业的销售数量在100台以下。

徐东生告诉记者,“如今农村的消费者非常看重品牌,在家电下乡中大品牌,如海尔、格力、长虹是绝对的赢家,相反虽然一些中小企业也中标,但是却空欢喜一场。”

在家电下乡产品销售不佳的情况下,这些来自浙江、广东的中小企业原有的农村市场也逐渐萎缩,以冰箱为例,海尔今年前7个月仅家电下乡产品销售就超过260万台,而整个农村市场销售增长超过80%,这中间其实就是抢夺了中小企业的份额。

中小企业遭遇壁垒

虽然慈溪、顺德的很多中小家电企业成功中标了家电下乡,但从中标产品数量来看,与海尔、长虹、TCL等大企业依然不可同日而语,因为在招标过程中,资金不足的中小企业往往成为失落者。

据悉,由于具体的中标名单是由商务部、财政部会同中国电子进出口公司来进行招标,由于在招标价格上对各企业都进行了规范,这导致中标的中小企业产品价格与大品牌相差无几,从而失去了在农村市场的价格优势。

广东穗凌有关人士告诉记者,“虽然我们最终中标了很多省市的家电下乡,但是中小企业在渠道招标中却大多落选,这最终导致了中小企业销售业绩并不好。”

记者了解到,在四川、山东、河南等几个家电下乡产品销售最好的省份,国美、苏宁等电器连锁销售情况不错,而中小品牌很难进入这些大型的电器连锁,此外中小企业自有渠道未能中标,这导致这些中小企业原有的经销商开始转向销售价格类似的大品牌。

海尔集团副总裁周云杰告诉记者,“在家电下乡实施后,中小企业原有的农村渠道很多都转向了代理海尔产品,加上海尔在农村原有的超过3万个网络终端,这是海尔能否在家电下乡中胜出的原因。”

中标的中小企业最终成了家电下乡的看客,而在刚刚推行家电以旧换新中,中小企业更难入围,因为各地有关政府部门为了保护本地企业和照顾流通企业,制定了很多苛刻的条件。

以北京市商委公布的条件就包括,要求投标人“2008年在北京地区纳税额达到500万元以上的企业”、“注册三年以上”、“企业注册资金不低于5000万元,流动资金不低于3000万元”等强制性条件。

记者了解到,广东省经贸委组织的以旧换新招标将在本周正式公布,由于广东省也为招标企业设立了6大门槛,其中包括在2008年广东销售金额要超过5亿元,这基本上阻止了中小企业的进入。

以北京市家电以旧换新销售、回收企业招标结果为例,共15家销售企业、19家回收企业入围。入围的销售企业中除苏宁、国美、大中三大连锁巨头外,还有顺义国泰商业大厦、王府井百货、顺义西单商场和家乐福以及联想、格力、海信等家电制造商。

“由于以招标形式竞争,出于营业额、融资能力、规模等方面的限制,中小企业很难与大型企业竞争,因此中标概率很小。”广东穗凌有关负责人对记者表示。

救命稻草

8月19日召开的国务院常务会议明确提出,支持符合条件的中小企业参与家电、农机、汽车摩托车下乡和家电、汽车以旧换新等业务。落实出口退税等政策,支持中小企业开拓国际市场。

徐东生告诉记者,“从目前来看要扶持中小企业下乡,从政府方面可以采取的扶持政策并不多,一是大幅降低中小企业参与家电下乡、以旧换新的门槛,二是对中小企业提供更高的财政补贴,三是去掉家电下乡产品销售的价格限制。”

中山奥马有关人士告诉记者,“国家明确提出支持符合条件的中小企业参与家电下乡等业务,将使得更多中小企业在国家应对危机措施中获利,接下来国家有关部门将就具体的扶持政策向中小企业征求意见。”

但浙江的中小企业有着不同的看法,宁波帅舟电器的茹总告诉记者:“中小企业在品牌、资金上与大品牌的差距无法弥补,但是在农村的渠道建设上中小企业 在部分区域还有一定优势,要想扶持中小品牌就必须给他们明显的价格优势,更高的财政补贴显然不可能,但是让下乡企业自由选择下乡产品并自主设定价格是比较 好的选择。”

不过对于扶持中小企业参与家电下乡的政策,一些家电大企业则有着不同的看法。

长虹集团新闻发言人刘海中告诉记者,“家电行业目前还不够集中,本来家电下乡是促进行业洗牌的好机会,如果现在又扶持这些中小企业,可能会让家电行业更加分散,造成产能继续过剩的情况。”

对于在家电下乡、以旧换新中失落的中小企业来说,如果完全依靠政策“救命”是不现实的,徐东生告诉记者,“等待政策是不足取的,中小企业要生存下去,必须找到差异化的道路。”

其实在家电下乡中,也有来自慈溪的金帅、新乐、南方电器,以及中山的奥马表现不错,而且在去年国内市场萎缩后,中山奥马以及慈溪的很多冰箱企业开始在金融危机中寻求海外订单的突破。

记者了解到,中山奥马的冰箱出口今年上半年甚至在个别月份超过了海尔,而慈溪的冰箱出口也逆市增加了26%,显然在中小冰箱、特种冰箱等领域寻求海外市场的突破,也是这些中小企业继续生存下去的根本。



家電 下鄉 不是 中小 企業 盛宴
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分拆上市,盛宴还是泡沫


http://www.xincaijing.com/html/ziben/682756057222.html

编者按 证监会推出“分拆上市”举措,受到了一些企业的称赞,但从管 理层规范分拆上市的“六个条件”看,与创业板设立的初衷却有所违背。按照这“六个条件”,一些上市公司会依据其先天优势,争先恐后挤入创业板。照此下去, 一大批真正需要资本支持的企业,将很难获得上市资源,创业板“中小企业孵化器”的定位,也可能因此而改变。
分拆上市,盛宴还是泡沫

继整体上市成为上市公司融资新路之后,分拆子公司或将部分资产拿到境外市场上市,又将成为上市公司看好的一条融资新渠道。

日前,中 国证监会召开创业板发行监管会,允许境内符合条件的主板上市公司,可分拆子公司到创业板上市。此消息一出,即在境内资本市场上掀起了一股热浪,激活了相关 分拆上市板块,一些有“分拆上市”概念的个股表现强劲。  企业热情高涨

分拆上市,是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份, 按比例分配给现有母公司的股东,从而在法律上和组织上,将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。分拆上市有广义和狭义之分。广义的分拆,包括已上市公司 或者未上市公司,将部分业务从母公司独立出来单独上市;狭义的分拆,指的是已上市的公司,将其部分业务或某个子公司独立出来,另行公开招股上市。

目前,境内第一代企业通过多年多元化发展,有的企业已创建了多个“潜在盈利点”,并在某一两个细分领域建立了核心优势。因此,这些企业急需借助“分拆上 市”这个融资渠道,踏上高速成长的“快车道”,以突出其核心业务价值,并吸纳更多的资金,促发其他主营业务并行,并加快发展。

具备分 拆上市条件的企业,一部分是拥有多项成熟主业的上市公司,希望通过业务分拆,使主业更加鲜明,也有利于公司在二级市场的估值;另一部分,是拥有完整下属业 务的上市公司,希望分拆下属公司上市,以便对下属公司进行有效激励,使分拆出来的业务在获得资本助力后,加快发展速度。

从这个角度 说,分拆上市让境内企业多了一条资本融资通道。而A股主板公司分拆子公司到创业板上市,在境内外已有先例。早在?000年,联想集团就实施了有史以来最大 规模的战略调整,对其核心业务进行分拆,分别成立新的“联想集团”和“神州数码”,分拆后的神州数码,2001年6月在香港成功上市。随后又有托普软件、 TCL集团、新疆天业、海王生物、同仁堂等8家公司,将控股子公司拆分出来,登陆香港创业板市场。

据报道,在香港上市的金山软件,近 期也要将其毒霸业务分拆出来,并成立“北京金山安全软件有限公司”,目标是“单独上市”。金蝶软件也透露,其中间件业务有从总公司分拆后在境内上市的计 划,目标锁定创业板。在美国上市的中国知名IT企业,如巨人网络、完美时空、网易、九城等,都有意将旗下业务分拆出来单独上市。

从目 前监管层给出的条件看,分拆上市条件较为严格,需要同时满足六个条件才能有可能获得放行:上市公司公开募集资金未投向发行人业务;上市公司最近三年盈利, 业务经营正常;上市公司与发行人不存在同业竞争,且出具未来不竞争承诺,上市公司及发行人的股东或实际控制人与发行人之间,不存在严重关联交易;发行人净 利润占上市公司净利润不超过50%;发行人净资产占上市公司净资产不超过30%;上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前的股份不超过 10%。

要充分满足上述六个条件,对一些看好分拆上市的境内的企业来说,并不是一件很简单的事。  能否“拆”出大金矿
境内 具备分拆上市条件和资源的上市公司,更多分布在科技含量较高的新兴产业、软件行业内,符合六个基本条件,能分拆到在创业板上市的主板上市公司,估计有二三 十家。存在着分拆子公司到创业板上市的IT上市公司,估计有10家左右。

湘财证券研究所将满足分拆上市条件、具有分拆概念的公司分为 三类:一是高校概念公司,分别有浙大网新、同方股份、华工科技、紫光股份等;二是综合类公司,如用友软件、金山软件、鹏博士、深鸿基、泰达股份、厦门信达 等;三是与新兴产业相关的公司,分别有振华科技、长春高新、深圳华强、东方电子、思达高科、中核科技、中信国安等。

在创投人士看来, 一些在某种程度上具有孵化器功能,本身又具备创投子公司或者创投概念的公司,其前景会受到市场充分关注。近期,这些公司受分拆上市概念驱动,在二级市场大 多表现突出。

专家分析,分拆上市将是中国企业做大之后的一条必由之路,今后中国企业包括互联网、软件、电子、新能源等行业,将形成一 股分拆上市潮。分拆上市将从单纯的概念炒作逐渐成为现实,将成为中国产业经济的一大特色,并将影响整个中国产业经济格局。

不过,市场 人士对分拆上市也存在异议。国泰君安分析师认为,由于受益的公司数量有限、审批标准提高等原因,分拆上市实际上对资本市场的影响有限,目前仅停留在概念炒 作阶段,具体会对上市公司带来多大的影响尚未可知。

分拆上市概念股是否具有投资机会?华安证券分析师张兆伟认为,应从三方面予以把握:首先,那些业务涉猎广泛,子公司业务具备较强盈利前景的上市公司;其次,业务比较庞杂的综合类公司,可供剥离的业务与上市公司现有主业不存在同业竞 争关系,相关业务剥离后,利于上市公司改善主业结构;第三,可供剥离的业务属于软件、IT、医药、消费、新兴产业,分拆上市后具备高估值预期。  谨防分拆后的“陷阱”

美国的一项研究表明,分拆能给母公司带来平均2~3个百分点的超额收益。在我国,这种超额收益率可能更高。长江 证券分析师李毅认为,汉前国内主板公司的静态市盈率约为20倍,而创业板市场的市盈率高达75倍。超过3倍的估值差异,意味着有超过3倍的价值膨胀区间。 也就是说,同样1元的每股净收益,主板只有25元,到了创业板可能就有85元的股价。对那些在境内主板上市的公司而言,分拆子公司到创业板上市,可以带来 巨大的股权投资收益,可以创造出更高的市值。但如果监管不严,或吹起资本泡沫,也会引发负面效应。

就目前而言,分拆上市遇到的问题与 挑战也不小,犹如一把“双刃剑”,将会带来一些负面效应和难以意料的影响。一是破坏企业内产业链的完整性,使得公司治理结构更为复杂,导致上市公司会更 “不务正业”,主营业务混乱、不突出的比例增多;二是将削弱母公司的盈利能力和成长潜力;三是如果上市公司一味追求分拆上市融资,纷纷将盈利能力较强的资 产分出去,会降低母公司的资产营运质量和运营效率。

一个值得业界思考的现象是:中国企业热衷于分拆上市,而绝大多数美国本土企业对 “分拆上市”却无动于衷。比如,微软的互联网业务、亚马逊的数字阅读业务、谷歌炙手可热的手机业务,甚至连多元化发展的楷模通用电气,也没有把旗下任何一 个早就足够分拆上市的业务分拆出去。

国内外的一热一冷,说明了一个什么问题?著名
财经评论员叶檀表示了这样的观点: “主板母公司为什么要分拆子公司到创业板上市,其最大的目的就是创业板估值高、资产溢价,在创业板发股可以更好地‘圈钱’。”

这样的 先例其实早就有。当年,托普软件分拆上市后,以软件做幌子疯狂圈地,最后导致资金链断裂,软件帝国分崩离析;创业板上市公司乐普医疗,则拿着超募资金大肆 买房、买车,遭到市场和投资者的唾弃。

中信证券分析师认为,分拆上市可能引发不当关联交易,损害资本市场,其表现为:一、关联购销, 被分拆公司和分拆上市公司之间进行利益输送;二、集团公司与股份公司之间的资产买卖,进行内幕交易和市场炒作等;三、资金占用的关联交易,可能发生新申请 上市公司的资产被掏空;四、股份公司为集团公司提供担保,转嫁费用负担;五、集团公司的债务与股份公司的债权充抵,增加三角债风险。

从另一角度分析,一些在主板上市的公司,其下属子公司分拆到创业板上市,显然会与融资难的中小企业争抢上市渠道,这与当初为解决中小企业融资难,为加速中 小企业发展壮大设立创业板的初衷,更是背道而驰。

因此,专家建议:为了避免分拆上市掉入“圈钱”怪圈,加剧股市风险,在创业板不能有 效解决新股“三高”发行问题之前,分拆上市缓行为宜。


分拆 上市 盛宴 還是 泡沫
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开矿潮来袭:矿业迎来新一轮资本盛宴

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早在几年前,采矿业还只是专业资本的游戏场,如今主流资本和民间资本以攻城拔寨之势进驻矿业领域。

加拿大希尔威金属矿业公司董事长冯锐对本报记者表示,目前矿业是继股市、楼市之后的资本聚集地。

据本报记者了解,目前国内几大国有银行几乎都设立了专门的矿业投资团队,在今年的国际矿业大会上,随处可见风投、私募的代表们。

值得注意的是,江浙等地的民间资本开始从楼市撤退,在内蒙古、甘肃、云南、河南等地掀起了开矿潮。

冯锐认为,未来一两年,矿业的资本热潮还会继续,因为在全球持续加大的通胀压力下,金属类大宗商品价格将持续看涨。

主流资本“淘金”


如何证明矿业受到资本青睐?在冯锐看来,主流资本的进入,是一个最有力的信号。

“以前都是我们这些专业的公司在做矿,现在主流资本都来了,你说火不火?”冯锐说。

由 于矿业属于资本密集型行业,投资风险大、金额多、周期长、现金流回慢,因此传统的矿业资本平台大都集中于矿权流转和交易,不仅过程复杂,退出形式也单一。 而在国内A股上市的矿业公司,占比不到千分之一。尤其对于几近没有现金流的勘探公司而言,进入主流资本市场,几乎是“不可能的任务”。

一年前,国内某知名私募公司的负责人还对本报记者表示,不会轻易投资矿业,原因是“风险太大了,政府喊一声,钱就打水漂了”。而不久前,该负责人向本报记者透露,公司正在山东运行一个矿产项目。

今年以来,国内A股和港交所迎来了一批矿业公司的上市潮。港交所还首次面向全球矿业推出了“打造矿业IPO中心”的计划,矿业巨头淡水河谷公司还有望成为港交所矿业IPO计划的大客户。

中 科矿业集团(CST Mining Group Ltd)和国际资源集团有限公司(G-Resources Group Limited)副主席Owen Hegarty原本是澳大利亚矿业领域的资深管理人士,去年,Owen Hegarty放弃在澳大利亚创办的矿业公司来到香港。

Owen Hegarty认为,中国的矿业投资“风景甚好”。

本报记者还多次在各大矿业投资会议上遇见中投矿业专项投资部的代表,中投作为我国唯一主权财富基金,在矿业上的投资计划越来越引人瞩目。近期,在热门的钾矿领域,中投就在与相关公司商讨引资入股事宜。

不过,勘探型矿业公司在中国上市依然难度很大,限制了矿业公司在主流资本市场的步伐。港交所至今依然不允许勘探企业上市,除非它们能证明存在可开采的自然资源,并提出清晰的生产计划。

民间资本加速

如果说,主流资本投资采矿业多少受到政策限制,那么,本着完全逐利原则的民间资本也来矿业“淘金”,似乎更能证明矿业投资价值正在提升。

中期资产管理有限公司执行总裁王红英告诉本报记者,国家限制房地产投资后,他的一些房地产领域的朋友开始投身矿产开发。

来自温州的王继华名片上的头衔是内蒙古某矿业公司总经理,王继华对记者表示,他原来是温州炒房团的一分子,由于现在楼市投资环境不乐观,转向铁矿和焦煤投资。

王继华还向冯锐咨询投资煤矿的前景,冯锐的意见是,将煤矿运到南非最有投资前景。因为南非缺电缺煤,在那里煤炭可以卖到高价钱。

王继华告诉记者,像他这样从其他领域改行做矿业投资的,“多的去了”。

民间资本加速进入采矿业,导致矿业资本市场的“换手率”增高。

王红英对本报记者表示,目前产业的换手率非常高,投资风险也随之增高,主要目的还是套利。

冯锐表示,很多非战略投资项目主要是为了获得利润,因此,一个矿主赚了钱后,又找个高价转手给其他投资者,然后再去市场投资其他低价矿山。

据本报记者了解,在今年的国际矿业大会期间,签约项目共62项,合计签约金额117亿元,创下历届矿业大会签约金额新高。签约项目主要在中国、澳大利亚、尼日利亚、赞比亚、蒙古国等国家,涉及矿种有铜、铁、金、铅、锌等。

实际上,矿业依然是高风险投资行业,据业内估算,矿业投资的失败率大约为30%,处于勘探阶段的项目失败率更高。

豪赌大宗商品

各路资本涌入采矿业的真相,是基于对大宗商品价格的看涨预期。

Owen Hegarty对本报记者表示,他一点都不惊讶中国将成为全球最大的矿产市场,以中国为首的发展中国家对金属资源的需求是板上钉钉的事情,这支撑了矿业的投资价值。

中投的一位人士也对记者表示,热钱泛滥将催涨资源类大宗商品。

紫金矿业董事长陈景河对本报记者表示,在美联储大印钞票的情况下,黄金价格不会停留在目前的价位,将继续上涨。

冯锐的最大愿望是黄金明年将涨至1600美元/吨,白银、铜等其他金属价格创新高,冯锐认为这个愿望已具备了实现的基础。

Owen Hegarty认为,目前矿业依然没有完全逃离金融危机的阴影,这意味着矿业的估值还没有达到顶点。

似乎没有人会怀疑大宗商品将迎来新一轮牛市,除了五矿集团总裁周中枢。周中枢的观点与国家发改委平抑物价的呼声一脉相承,“这种现象(大宗商品价格暴涨暴跌)不会长期存在,大宗商品的价格和价值将趋于一致。从经济基本面来看,不足以支撑大宗商品价格持续上涨。”

周中枢还认为,金属矿业领域原本突出的供需矛盾将逐步缓解。一是中国政府接连推出了一系列鼓励资源勘查和开发的举措,已初见成效;二是大型国际矿业公司加紧扩产,一批具有相当规模的新增产能将于最近几年陆续释放。


開礦 潮來 來襲 礦業 迎來 一輪 資本 盛宴
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高铁盛宴:中国食客食谱起底

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全世界都在为高速铁路产业垂涎。

    在即将过去的2010年,中国完成了创纪录的8000多亿元高铁投资。而世界各国对于这种低碳运输方式偏好正不断升温:从美国到委内瑞拉,都在酝酿庞大的高速铁路修建计划。

    这场高铁盛宴将催生价值数万亿人民币大蛋糕,而主要“食客”来自中国。

    在12月初召开的第七届世界高速铁路大会上,中国国务院副总理张德江表示,“把高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业,实现新的更大发展。”

    这是中国第一次将高铁提升到战略性新兴产业的高度,尽管国内外充斥着各种有关高铁知识产权和高负债的争论。

    10月底,一份由中国科学院起草,《关于避免我国交通建设过度超前的建议》报告,在业内引起轩然大波。这份报告担心高铁的过度超前建设,将带来难以偿还的债务和各种交通方式的恶性竞争。

    高铁轨道正在全世界铺开,中国“食客”正陆续进场,他们将如何瓜分眼前高铁大餐?

    国内产业链

    按照铁道部制定的《中长期铁路网规划》,2020年中国铁路运营里程将达到12万公里以上,其中高速铁路1.6万公里以上。

    高铁的国内造价一般是1-1.5亿元(人民币)/公里(包含路、站和车),武广高铁和京沪高铁的平均造价为1.2亿元/公里。以此计算,1.6万公里高速铁路的总投资将达到1.8万亿人民币。

    这1.8万亿元高铁蛋糕,将主要被三方力量瓜分。高铁投资一般分为三大块:铁路建设(土建)、车辆设备(动车组)和ATC(控制系统)。以京沪高铁为例,上述三者大概比例关系为6:3:1。

    高铁土建工程将占到1.8万亿当中的60%,约1.08万亿。在这个行业中,国字头的中国铁建(601186.SH)与中国中铁(601390.SH)并称为“铁建双雄”。

    中国中铁在央企中排名第6,是全球第2大建筑工程承包商。中国中铁受益于铁路合同发标进程加快,1-9月份累计新签合同额 5689亿元,接近去年全年水平。今年3季度末,公司在手未完工订单金额,相当于去年公司收入规模的2.67倍。

    中国铁建则是中国最大的工程承包商,也是中国最大的海外工程承包商。预计公司今年全年新签合同将达到6500亿元以上。

    1.8万亿大蛋糕中的30%则属于车辆设备制造业,约5400亿元。财富证券的分析报告认为,从2010-2020年期间,这个行业的年均市场规模达到500亿元左右。

    提到高铁机车的制造商,中国北车(601299.SH)和中国南车(601766.SH)两家公司首当其冲。“南北二车”在高铁产业链中主要从事车辆的制造,共同垄断了中国铁路机车制造业95%的市场份额。

    ATC(列车自动控制系统)包括列车自动防护、自动操纵、自动监督三个子系统,由计算机软硬件和通讯设备构成,该行业在1.8万亿蛋糕中可以分得1800亿元、约10%的份额。

    作为“站后工程”,信息化建设也将开始享受高铁盛宴,2011年将是高铁信息化进入高速爆发成长元年。

    如新北洋(002376.SZ)开发出高铁专用的窗口客票打印机、自助售票机打印模块、闸机机芯等,其中打印机和闸机是独家供应商,毛利高达70%。远望 谷(002161.SZ)则处于高铁产业链中的系统设备环节,远望谷的铁路RFID(铁路射频识别技术)拥有全部知识产权,而且是国内RFID行业唯一的 上市公司,将独享国内铁路RFID产业链。

    海外淘金潮

    根据欧洲铁路工业联合会(UNIFE)公布的数据显示,目前全球铁路市场(不含中国)年产值为 1200亿欧元,约合1万亿人民币,在“十二五”期间的市场总规模将超过中国国内市场。

    中国高铁企业正凭借低成本优势迅速攻占海外市场。综合土建和车辆两个方面的成本,中国高铁造价只有国外造价的1/3到1/2。国内高铁的造价一般是 1-1.5亿元/公里,而德国法兰克福-科隆线,约合3亿元/公里,韩国2004年通车的高铁路基部分造价为2.5亿元/公里。

    当前全球铁路的总里程为 150万公里,其中高速铁路里程(不含中国)仅为7000公里,仅占到全部里程的0.5%。这些既有高铁线路主要建于上世纪90年代,运营时速基本为 200-250公里,随着当前时速350公里高铁技术的成熟,各国都在酝酿修建里程更长、速度更快的高速铁路。

   这将使全球铁路基建市场,进入继20世纪60年代至80年代、90年代之后的第三次建设高潮。

    从较早进入国际市场的中国铁建来看,其海外新签合同额在过去5年中提升明显,由2005年的130亿元快速上升至2009年的700亿元左右,显示了中国铁路基建企业在海外市场的竞争优势。

    高铁设备行业的海外拓展速度也越来越快。12月初,中国南车与通用电气(GE)在美国成立合资公司,将共同竞标美国高铁项目——这是中国动车组技术出口的标志性事件。如果竞标成功,将意味着中国的高铁设备顺利进入最大的发达国家市场。

    酝酿已久的泛亚铁路计划,将使东南亚市场成为中国高铁企业的下一个增长点。东盟诸国,如泰国、老挝和缅甸,都是我国的邻邦,中国与东盟之间的经贸往来,将促成这些国家引入中国的高铁技术和设备。

    高速发展隐忧

    今年10月,一份由中科院院士陆大道起草,《关于避免我国交通建设过度超前的建议》报告,引发了业内关于高速铁路建设是否过度超前的讨论。报告明确指出,“目前远程城际高铁、大城市的城郊铁路系统的规划需要科学综合性论证。现在的盘子过大,大项目上得过快。”

    陆大道与他的研究团队历时一年多,对中国当前交通建设进行了全面调研,调研范围涉及到公路、铁路、港口、民航等各个方面。

    陆大道认为,目前我国交通建设存在着比较严重的超前发展,这可能会导致一些交通建设的经济效益不高,以及不同交通方式之间的恶性竞争。

    “高速铁路与航空网络、城镇密集区内的高速公路、城际铁路快速客运系统之间,营运能力重复,正在形成不合理的竞争。”陆大道表示。

    2008年底政府出台的4万亿经济刺激计划,是这一轮基础设施建设快速扩张的诱因。刺激计划导致的基建投资加速,已造成全国各交通服务之间缺乏系统整合,高速公路、地铁、火车站和机场之间缺乏适当的连接。

    上述报告还指出,推动铁路建设的举债规模已达到不可持续的水平。而海外研究机构和国内的金融机构,也都对高铁建设的高额负债提出了警告。

    根据审计署国外贷援款项目审计服务中心出具的、关于铁道部2009会计年度的审计报告显示,2009年末铁道部的负债已达1.3万亿元,比2007年增长了97.9%。

    业界普遍预期,2012年以后将是铁路行业的偿债高峰期。中投顾问研究员黎雪荣认为,很多长期债务也会变成当年的短期债务。

    从长远来看,铁路运输企业的收入是铁路行业偿债的根本保障,但高铁漫长的投资回收期,令这部分偿债收入充满悬念。

    高铁的债务融资负担太重,铁道部希望更多地吸引来自民间或金融机构的股权投资,但这些“非铁路行业”的资金,要求获得明确清晰的投资回报率。

    以武广高铁为例,根据《武广铁路客运专线可行性报告》测算,项目全部投资税前内部收益率为10.07%,税后内部收益率为7.98%。初步估算项目能够在 12年内回本,前15年年化的平均收益率在8%左右,20年后收益率有望达到20%甚至30%。12年回本的估算依据是,客运周转量每年保持8%增速。

    武广高铁理论上的投资回报率,参照了日本新干线,后者是全球最赚钱的高铁项目,仅仅8年便收回了本金。但是社会资本对这一回报率能否兑现仍有疑虑。有接触 过武广专线项目的机构投资人士表示,武广高铁项目的投资回报周期较长,目前也没有官方公布的营收数据,对于社会资金来说,相似的回报率、更短周期的投资选 择有很多。

    “铁路不像高速公路,民营企业投进去几年以后就能回收资金了。”一位浙商产业基金人士测算,铁路回报率每年6%不到,就一条客运专线按现有客流量以及运营 收入减成本进行测算,投资回报年限需要20年甚至更长。所以民营企业包括一些有钱的浙商,对这种项目不太有兴趣。

    京沪高铁号称是未来盈利前景最好的高速铁路,但也没能吸引到保险公司资金。中国人寿和泰康等保险公司曾计划入股京沪高铁,但经过对日本和欧洲类似项目的考 察后,这些保险商认为京沪高铁的收益率,达不到铁道部宣称的8%-12%水平。在具体合作方式上,保险公司倾向采取债券加优先股或发行可转债等混合方式进 行投资,与铁道部无法取得一致。“保险公司是出于纯市场化的考虑”。东方证券保险分析师王小罡说。

    国家发改委综合运输研究所副所长汪鸣分析认为,高铁项目的的投资回报受到两个因素的制约。首先,其价格会受到来自其他运输方式的竞争;其次,对于铁路这样一个具有资源垄断性的行业,中国仍存在价格管制。“其收益只能是在竞争和政府定价之间去寻求一种平衡的结果”。

    目前,铁道部正在“广开财源”以缓解高铁建设的债务负担。推动铁路局和铁路运输企业上市,被铁道部寄予了“存量换增量”的厚望。

高鐵 盛宴 中國 食客 食譜 起底
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流動的盛宴:色情帝的故事 東方愚

http://www.zhanghua.org/?p=4469

文/东方愚  周末画报专栏

 

3月17日,有国外媒体报道称,美国成人网站公司FriendFinder Networks(简称FFN公司)重启上市进程。这是FFN公司第三次向资本上市发进进攻了。前两次分别是2008年和2010年,计划募资额分别为 4.6亿美元和2.4亿美元——尽管胃口小了一半,但还是夭折了。现在它卷土重来,给人孤注一掷的印象,因为其债台高筑,且近几年连年亏损,去年亏损额为 4320万美元。

情色业里搭上资本快车的翘楚有很多,澳大利亚墨尔本最大的色情场所Daily Planet早在2003年已登陆资本市场。FFN公司组建于2004年,它的优势是旗下资产包括网站、游戏、广播、电影、现场视频、社交网络、出版、品 牌授权等版块。仔细浏览下你会发现,FFN拥有的众多社交网站中,既有情色网站,也有帮基督徒相亲的BigChurch网站,可谓根据不同客户群量体裁 衣。

我一度视FFN为美国情色行业的典范,正是由于其“全媒体集团”式的架构,哪怕社交网络这块业务盈利能力一般,但那毕竟可以看作是色行业 Facebook,没有什么比资源共享与协同营销更漂亮的模式了。但是,当我看了《中间人》(Middle Men)这部影片时,我开始嘲笑起自己的孤陋寡闻来。

《中间人》是2010年的一部美国剧情片,它的另一个中译名很直接《色情公司老板的传奇历史》。主人公杰克·哈里斯家庭幸福,事业蒸蒸日上,直到偶 然一次机会遇到两位奇人Wayne Beering和Buck Dolby。这两个邋遢甚至有些猥琐的家伙将一些情色图片(先是扫描情色杂志,后是与舞厅合作)上传至互联网,然后编写了一套信用卡在线支付程序,并将之 嵌入其中,网友每浏览一张图片或一段视频,他们就有9.99美元的进账。这一模式听起来似乎很简单,但要知道这是在1995年的事情。这一年,比尔·盖茨 刚完成windows95程序的设计,美国网民数量不过才600多万,信用卡网上支付更只是处于萌芽期,而他们却直接将这一技术运用到了情色行业!

有着敏锐商业嗅觉的杰克·哈里斯与这两个家伙结盟了,而且他入主初期即修正了公司的商业模式——从情色内容提供商,转变成为一个授权商。简单来说就 是让更多的情色网站加盟,加盟商获得网上支付技术授权和营销通道支持,代价是出让 10%的营收给哈里斯们。这些加盟商五花八门,并不使用统一的“品牌”,而是各自提供针对窄众的定制性质的在线服务,且非常注重客户隐私的保密——消费者 信用卡账单上对这一服务的消费名目绝不出现“Sex”等字眼,而可能是“办公用品”“24小时便利店”之类。

业务爆炸性的增长,使得作为中间人的哈里斯,成为了网络情色业的大赢家。不过,麻烦就此产生。他被上述两位合伙人一开始的合作者、一位黑白通吃的俄 罗斯大亨及其律师缠住不放,利益纠葛欲说还休;同时自己的婚姻正在走向破产,而与此同时他又成为了美国FBI关注的对象。影片最终的结局是哈里斯因祸得福,将这一网络情色的商业帝国拱手让于俄罗斯大亨,用出局的方式巧妙避开了可能遭遇的几项指控。

这一影片最吸引我的地方,是它根据主演斯托弗·迈利克自己的真实经历改编。迈利克曾经营一间医疗公司,后来破产,最后转而经营一个情色网站,后又因 信用卡支付方面的纠纷而陷入多起官司当中,最终巧妙脱身。2007年他又成立了一家电影公司,《中间人》的出品人就是他。也就是说,迈利克在自家公司投资 的电影里出演他自己,听起来有些绕口吧。“我只是一个生意人,做点赚钱的买卖而已。” 不得不说迈利克对互联网业情有独钟,他后来又购进了一间网络公司.

很有趣的是,就像电影《社交网络》中展示Facebook创始人扎克伯格在看到一个新商业趋势时的兴奋和后来面临的纠纷一样,《中间人》中上演了同 样的情景,即迈利克与他的合伙人,和介绍他认识两位合伙人的“媒人”之间的理念和利益纠纷。这似乎是一个创业家所逃不可的宿命。只不过扎克伯格的 Facebook越做越大,现在的估值超过了500亿美元,而尽管网络色情业市场蛋糕不可估量,但迈利克早已“金盆洗手”。我狂想他看到诸如FFN公司等 这些“后起之秀”奔赴资本市场时,多少会有点黯然神伤,因为他才是这一场流动的盛宴的鼻祖,尽管他对外界冠以的“色情帝”等称号不以为然。

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流動 盛宴 色情 帝的 故事 東方
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赴美IPO盛宴 散場!

http://news.imeigu.com/a/1311818640073.html]

隨著迅雷、盛大文學美國上市擱淺,業界有關中國互聯網企業赴美IPO前景的判斷開始不再那麼樂觀了。有消息顯示,目前多家國內互聯網企業都已經放慢 了赴美IPO的腳步,曾經紅火的赴美上市之路,似乎一夜之間變成了一條羊腸小徑。這不禁引發了業界的思考——— 「中國互聯網公司美國上市之路,只是中場休息,還是已經到了鳴金收兵的時候了?」

迅雷、盛大文學暫停IPO敲警鐘

曾經不惜僅以一萬元價格轉售狗狗以求上市的迅雷,與5月份即提出申請並在多個IPO主承銷商間周旋的盛大文學,不約而同地在7月21日對他們的上市 計劃提出了修正。迅雷發佈公告,考慮到股市目前情況,推遲在納斯達克IPO,未來上市時間未定。盛大文學選擇在海外宣佈,已決定暫停在紐約證交所融資2億 美元的IPO,直到市場狀況改善為止。

據相關資料顯示,迅雷赴納斯達克上市的路途可謂一波三折,先是在版權問題上受到國際知識產權保護聯盟負責人施萊辛格在美國國會下屬的美中經濟與安全 評估委員會(USCC)聽證會上,以書面證詞提出質疑。雖然迅雷通過非關聯交易低價出售狗狗來降低了部分的訴訟風險,但是仍背負著22項版權訴訟的迅雷, 在融資金額方面還是受到了資本市場大環境的影響,昨日最新市場消息顯示,迅雷已經下調了發行價區間2美元,從之前的14-16美元下調至12-14美元。 按照13美元的中間價計算,其融資額度將降低至7800萬美元。最新的融資規模已經較原定計劃縮水過半,本來在6月上旬迅雷向SEC遞交上市申請時,擬通 過這項交易籌集最多2億美元資金。

至於盛大文學方面,暫時對融資金額沒有改變的跡象,據盛大文學在5月份向美國證券交易委員會(SEC)提交的IPO申請顯示,其計劃在紐交所上市, 交易代碼「READ」,最多籌集2億美元資金,但未透露將發售的股票數量及其定價。不過根據盛大文學最新提交的SEC文件透露,公司已經放棄美銀美林作為 IPO承銷商,僅剩投行高盛一家,而中金將擔任聯合承銷商。

現在下定論還為時太早

赴美IPO之路,是不是就真的沒得玩了?「這個問題,還不能簡單就下定論。」i美股分析師梁劍在接受南方日報記者採訪時表示,中國概念股自從4月底 開始,的確回調了不少。主要由於造假問題、VIE的風險和信任危機、中國TMT行業的泡沫、中國經濟整體環境等問題導致。在這個大背景下,盛大文學和迅雷 IPO估值不如之前的優酷和人人網等那麼火,是必然的。但是中國互聯網公司IPO的路並非完全關閉,現在主要是這些公司覺得市場給予的估值低於預期不能接 受。

據數據顯示,今年赴美上市的中國互聯網公司中,上市首日漲幅排名分別是奇虎360、鳳凰新媒體和人人,漲幅分別達 到 了134.5%、34.9%和28.64%。而反觀目前的整體行情形勢,即使得到傳媒大亨默多克的青睞,迅雷IPO上市也難以複製如奇虎360的輝煌。

「其實說到底,還是管理層心態的問題。」國內某證券分析師曾凡向記者解釋。「之前上市的企業都火了一把,到了自己要IPO了,大環境就不配合了,除了怨『時不我予』之外。無論是面子上還是實際的金額數量上,都擱不下,唯有暫時擱置,等『天助我也』的到來了。」

「其實只要這些企業的管理層接受現在的估值,隨時都可以上市。」梁劍對中國互聯網企業IPO的前景並不悲觀,「和之前火爆的時候相比很難斷定高估值 就一定是合理的,所以也很難說現在上市的定價就是被低估了。另外整體的大環境也並非很惡劣,在7月份新浪、人人、優酷等股價都已經回漲了不少。比如新浪, 從70多美金回漲到120美金。所以即使中國TMT公司股價回調,但其實估值也並不低。」

除了大家緊盯的市場整體環境外,公司自身的原因往往容易被投資者和業內人士忽略。據互聯網資深人士方先生分析:「迅雷版權糾紛方面的風險,投資者還是很擔心的。另外盛大文學的盈利能力,過於脆弱。這樣的情況下,公司的估值不一定需要去和之前的泡沫嚴重的企業做比較。」

赴美IPO「大躍進」時代終結

「成功IPO都已經不是大新聞,只有IPO出問題了,才能成為掛頭條的新聞了。」「某門戶科技頻道相關負責人對迅雷和盛大文學的IPO推遲提出了自己的看法。相對於眾多已經赴美上市的互聯網企業而言,這次IPO擱淺的事件,更加容易為其他即將謀劃著上市的企業敲響警鐘。

據該負責人介紹,目前IPO的需求一般只有兩個:一是前期的投資者需要退出;二是業務擴張,需要募集更多的資金;「如果說之前IPO的公司是趕上了 好時機的話,那未來有上市願望的公司,則要仔細衡量對IPO的需求到底有多強烈了。」該負責人如是說。據瞭解,目前除了迅雷和盛大文學外,土豆網也公佈了 公開招股書,從其財務情況而言,生存在對現金流有高度依賴的視頻行業的土豆網,其對IPO的需求似乎更加強烈。

「對於迅雷而言,目前公佈的數據已經開始盈利,募資方面的需求應該說不是很迫切。」梁劍最後補充了對其他備戰IPO公司的看法。「眾多一直在傳言要 IPO的公司,其實目前都還沒正式公佈招股書,可能是在準備之中。他們還有足夠的時間去等待市場好轉,或者說是等待市場給予的估值符合他們的預期再做出行 動。」

但無論如何,中國互聯網企業「大躍進」式的IPO熱潮似乎正在走向終結,未來赴美「圈錢」的中國互聯網企業恐怕需要的是更多「科學發展」的道路。

赴美 IPO 盛宴 散場
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三四線城市:盛宴抑或陷阱

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-4/3MMDcyXzM1NDk3MQ.html

一線城市限購持續,部分二三線城市將被納入限購,被限購的樓市資金何去何從?更多房企開始把目光投向三四線城市。

中國房產信息集團 研究中心總經理陳嘯天向本報記者直言,三四線城市房地產市場的盛宴才啟幕,房企對這個龐大市場的爭奪也才剛剛開始。但他同時指出,值得注意的是,這波限購 政策,只是擴大了限購的範圍,但並沒有給出被限購市場民間資金的出路引導,僅僅是把這些資金從一線趕到二三線再到三四線。

缺乏對資本的正確引導,資金和房企自發流向三四線城市,是機遇抑或陷阱?

三四線城市的理論機會

「過去幾年,得益於快速佈局三四線城市,高周轉企業萬科、恆大業績實現了快速增長。」陳嘯天指出,三四線城市在全國性房企業績增長中扮演了重要角色。

公開資料顯示,萬科在過去7年時間內業績規模翻了20倍,2003年萬科集團全年的銷售業績僅為60億,2010年已達1000億之多,2010年萬科銷售業績突破千億時,三四線城市貢獻率上升10%。

三 四線城市對房企業績的貢獻,在恆大這家全面佈局於三四線城市的全國性房企身上體現很明顯。資料顯示,近3年時間內恆大整體業績翻了8倍,2011年半年度 銷售額429億元,同比增長達103%,迫近去年全年500億的銷售額,其中多達20%以上的銷售額來源於三、四線城市的貢獻。

據瞭解,同樣,中海、龍湖、華潤等企業加快周轉速度,也在持續擴大三、四線城市佈局的比例。

根據中國房地產測評中心和中國房地產信息集團最新發佈的「三四線城市房地產發展潛力測評研究報告」指出,受到調控影響,十大重點城市成交出現萎縮,三、四線城市房地產市場發展逐步加快,未來成長空間可期。

我國目前擁有287個地級市,661個市,2862個縣,按照目前成交面積增長幅度預測,住宅開發市場空間依舊巨大。但十大重點城市成交佔比呈波動下滑趨勢,中小城市房地產市場發展將逐步加快。部分三四線城市近5年房地產成交面積增長率高達50%。

「大部分企業的利潤來自路徑利潤,即企業通過戰略佈局在三、四線城市業務的發展實現主要獲益。」上述報告指出,對於大型房企來說,憑藉其品牌帶來的高附加值,在這些內部價差還未拉開的三、四線城市佈局,能夠迅速造就區域標竿型的項目,獲取競爭優勢。

中國房地產測評中心副主任孫斌藝則告訴記者,需求逐步釋放是三四線城市的重要機遇所在。

該 研究報告以251座建制地級城市為研究對象,據調研結果,從房地產發展潛力百強城市區域分佈來看,東部區域共有49個地級城市入選百強,進入二十強的城市 達16個之多;中部區域共有22個城市入選房地產發展潛力百強,但無一城市進入二十強之列;西部區域有24個城市進入百強,內蒙古的包頭和鄂爾多斯以及云 南的保山進入二十強;東北區域共有5個城市進入百強,進入五十強和二十強的只有吉林市1個。

換言之,三四線城市的實力榜的區域分佈,在很大程度上將反映出房企接下來區域拓展重點的地域側重。

樓市進入高風險週期

「二三線限購擴容,被限資金流向三四線城市,但同時回流一線城市的可能性也存在,盲目進軍三四線市場,存在風險。」有不少業內人士持這樣的判斷。

同策諮詢研究部總監張宏偉認為,從投資的角度而言,一線城市限購從嚴,房價漲幅空間被壓縮,不利於短期的投資客進場。對於三四線城市的機遇,張宏偉也表示並不確定。「二三線城市限購政策將更具靈活性,從操作層面來講,投資客進場還存在市場機會。」

換言之,二三線限購並不直接等同於三四線城市的機會。

更大的風險顯然不僅是資金流向的不確定性,更在於整個行業發展階段的風險係數正在不斷提升。

陳 嘯天指出,從國家發展方向上來說,我國已經進入社會改革為主導的發展階段,房地產行業已經由一元風險(市場層面)躍升至三元風險(市場層面、經濟層面、社 會層面)。與此同時,國家處於重大發展轉型期,住房問題已經從經濟層面上升到影響社會穩定、關乎國計民生的社會層面。「政策不斷趨緊,房價居高不下,中國 房地產行業正進入高風險週期。」

三四 四線 城市 盛宴 抑或 陷阱
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手機支付時代來臨 業內分享千億市場盛宴

http://www.chuangyejia.com/norm.php?id=2982&PHPSESSID=de0a3d89d574527688dea8ddfaefcdd7

  「不刷卡、刷手機」的手機支付時代越走越近,數以千億計的市場容量也吸引著整條產業鏈的目光。首款NFC-SD銀聯標準手機金融產品日前公佈,受此影響,9月21日移動支付指數大漲3.31%。

  分析人士告訴中國證券報記者,隨著移動互聯網的快速發展,第三方支付服務正逐漸向手機終端轉移,作為國內主要的手機支付標準提供商,銀聯試點產品的推出將大大推進手機支付規模推廣的腳步。除了銀聯和銀行之外,相關智能卡開發企業也將從中分享收益。

  市場規模將超1500億元

  受物聯網概念影響,2010年市場曾瘋狂炒作手機支付概念,但由於技術標準之爭,具體產品推出方面進程緩慢。與此前中國移動(微博)推出的「賬 戶與SIM卡掛鉤」方案不同,銀聯推出的手機支付產品採取智能SD卡與銀行賬戶掛鉤的模式,用戶從銀行獲取專用SD卡,只要在手機中插入該產品,就能實現 近場支付。

  申銀萬國分析師告訴中國證券報記者,除了本身具備的銀行合作渠道優勢,銀聯標準在技術開發方面的積累也較為深厚,目前已成為國內主要的手機支付 標準。據瞭解,中國銀聯目前已完成移動支付國家標準草案研製,銀聯標準也逐步進入實質性運作階段。根據銀聯相關負責人的說法,2011年正式手機支付產品 就將投放市場。

  發展障礙逐漸被理清,一個龐大的市場也逐漸掀開面紗。2011年5月移動支付技術標準確立,央行6月下發第三方支付牌照。而根據中國電子商務研 究中心統計,2010年中國移動支付市場整體規模達到202.5億元。到2013年,亞洲移動支付用戶將佔全球相應用戶總量的85%,中國市場規模將超過 1500億元。未來幾年,中國移動支付的年均增速將超過40%。

  德邦證券TMT研究員李明選認為,從市場看,經過幾年的試點、體驗、整改,產業鏈各環節的企業正逐步進入市場爭奪用戶,國內整個移動支付業務規模在今後兩年將維持至少100%的高速增長。

  設備商積極佈局

  除了銀行和第三方支付企業,相關智能卡開發企業也將從巨大的商業蛋糕中分得一塊。

  2011年7月8日,天喻信息(300205)聯合中國銀聯宣佈,成功開發符合銀聯標準的移動支付智能卡產品。此前,天喻信息曾公告,將以自有資金1000萬元,投資設立全資子公司武漢擎動網絡科技有限公司,從事基於移動互聯網與移動支付相關的第三方服務與運營。

  東北證券(000686)分析師周思立認為,移動支付、CMMB和城市卡等業務空間巨大,並有望成為公司長期發展動力,其上市募集資金將用於擴大電子支付智能卡、智能SD卡和大容量SIM卡產能,項目達產後相關智能卡產能將從每年600萬張上升至2450萬張。

  而作為中國移動SIM卡提供商之一的東信和平(002017)也有望發力移動支付業務。中銀證券分析師胡文洲認為,隨著手機支付市場的快速發展,東信和平在未來有可能把握行業發展,加大在移動支付產品方面的推進力度。(來源:中國證券報 作者:陳光)

手機 支付 時代 來臨 業內 分享 千億 市場 盛宴
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Facebook效應:華爾街分享160億美元資本盛宴

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從來沒有一家公司進行首次公開募股會吸引那麼多關注,即便是8年前的谷歌、24年前的微軟和32年前的蘋果。

這一次,是資本市場與Facebook的相互檢驗。

美國東部時間5月18日,全球資本市場的目光都集中在納斯達克。社交網絡媒體領軍者Facebook創始人兼CEO馬克·扎克伯格敲響了首日上市交易的鐘聲,交易代碼為FB。

此 前一天閉市後,Facebook宣佈其IPO最終發行價為每股38美元,這是其此前預計發行價格區間34-38美元的上限。按照發售4.2億股的規模來計 算,Facebook的融資規模將達到160億美元。如果承銷商行使超額配售權,這一規模將接近180億美元。而Facebook的市值目前突破1041 億美元。

這是迄今為止全球規模最大的互聯網公司IPO,同時也讓Facebook得以躋身美國有史以來為數不多的IPO融資超百億美元企業之列。

8年前,扎克伯格於2004年2月在哈佛大學的學生宿舍中創立這家企業時, 正是谷歌以17億美元獲得IPO融資的時代。互聯網泡沫破滅不久,投資者踟躕不前。而8年後, Facebook被視為資本的一個機會。

「現 在是個好時機。因為離最近一次經濟危機爆發已有3年多,市場開始願意承擔更多的風險,同時離上一次互聯網泡沫破滅也超過10年的時間,人們不會因為過度謹 慎而失去對此類公司進行資本推動的熱情。」Capital Investment Advisors首席投資官 Matt Reiner在接受本報記者採訪時表示。

投資者追捧

從上週一的美國巡迴路演開始,扎克伯格和Facebook就成為美國資本市場的熱極。

第 一天路演,扎克伯格選擇了紐約的希爾頓酒店。Facebook的T恤在街頭到處都是,其做工甚至比美國總統大選候選人的T恤更勝一籌。數百名投資者排了1 個多小時的隊,就為了在現場聽扎克伯格講述上市後的宏圖大志。由於提問環節時間過短遭到部分投資者的抱怨,Facebook不得不在第二天波士頓的路演中 加強這一環節。

連扎克伯格的路演裝扮也成了人們評論的話題。Wedbush證券的董事總經理Michael Pachter在媒體上批評扎克伯格牛仔褲加T恤的裝扮過於隨意,是不成熟的表現,是不把投資者放在眼裡。儘管如此,Pachter所在的公司還是第一家 為Facebook評級的機構,當時認為其發行價將有可能突破到44美元。

隨之而來的是扎克伯格對於股價期望的節節攀升。5月15日,Facebook宣佈提高其發行區間,從原先的28-35美元提高到34-38美元。

儘管承銷商們稱5%-30%的IPO股票會留給散戶投資者,但世界各地的投資者似乎都表示出相同的熱情。軟銀中國創業投資有限公司合夥人宋安瀾向記者透露,儘管軟銀並沒有投資

Facebook,但他個人早前曾嘗試登記購買,無奈認購太過火爆,現在看來只有等上市後再說了。

媒體亦然。CNBC17日當天全天播放「Facebook社交募資」的專題。記者們來到Facebook加州總部帕洛阿爾托,試圖從裡面走出的員工裡找到一兩位即將成為億萬富翁的人。雖然分析師們為了38美元的定價是否高估吵鬧不休,但並不妨礙其收視率扶搖直上。

「投資者們目前對這家公司著實迷戀。」Reiner表示。

市場推動價格

38美元的定價,意味著在此價位上,Facebook已經實現了投資者的超額認購。

據此計算超過1000億美元的市值,和Facebook去年37億美元的收入形成鮮明對比,於是Facebook是否高估成為其IPO前投資者和分析師打嘴仗的主要話題。

長 期從事私人股權投資的Acquity Group執行總裁及集團CEO魯光明告訴記者:「Facebook處在業務萎縮的週期,股價太貴,我不會考慮購買。尤其是看到目前6成以上的公開發行股 票是從既有投資者處而來,我覺得這表示內部股東認為這個價格已經高估,可以拋售。」

Facebook5月15日表示現有投資者將增加售股380萬美元,使得其IPO規模擴大25%,即1億股。這意味著Facebook公開發售的股票中,大約有57%來自現有投資人,而非公司本身。

擁 有1.31億股的第二大機構投資者俄羅斯數碼天空科技據悉要出售其持有股份的約40%,此前他們聲稱的額度是23%。而高盛、最早的天使投資人Peter Thiel都表示他們將出售比原先預計多兩倍的股份。中國李嘉誠的長和系在Facebook也佔有3%左右的股份,但是否拋售目前不得而知。

相較之下,8年前谷歌上市時,早期投資者出售的股權不過28%左右,而雅虎和亞馬遜上市時,並沒有早期投資者出售股份。

但這對Facebook並非不利消息。相反,這有可能是投資者認購過多而讓扎克伯格順水推舟的現象。有傳聞稱,扎克伯格曾一度要求承銷商繼續提高價格至38美元以上。

「許多現有早期投資者出售股票,並不是因為他們認為38美元是高估的價格,而是因為他們中有許多是投資有固定期限的風投或私募基金,他們需要在這個時點把手中的股票兌現,進而投資下一個企業。」Reiner表示。

宋安瀾同意這種觀點,他表示今後可能考慮利用手中其他的基金來投資Facebook或者其他社交媒體企業。

實際上,Facebook的IPO,無論對於投行還是機構投資者均是救命稻草。「今年投行業務不佳,幾家大承銷商就指著這單業務賺錢。」魯光明說。

作為領頭承銷商的摩根士丹利組成了33個人的承銷隊伍,摩根大通和高盛緊隨其後,為Facebook上市前抬高股價而賣命兜售。

同時,魯光明分析,在市場整體不利的情況下,機構投資者手中的閒錢是無形的壓力,必須找到釋放的出口,創造股票收益的好成績。而Facebook無疑讓流動性不佳的資本市場看到了希望。


Facebook 效應 華爾街 華爾 分享 160 美元 資本 盛宴
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濟南:起了大早,趕了晚集,誤了良機 城軌盛宴上的失意者

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時隔兩年,8000億元城市軌道投資再度洶湧開閘,爭議不絕。那些榜上無名者,如濟南這個第三經濟大省的省會城市,只能繼續焦灼籌備,尷尬等待。在中國城市軌道建設「大躍進」的隱憂下,遲緩的濟南倒不失為一個「實事求是」的無奈樣本。

幾家歡喜幾家愁

當越來越多的中國城市正邁入軌道交通時代,更多的城市還在門外苦苦等待入局。

2012年9月5日,中國新一輪城市軌道建設規劃密集出爐。國家發改委公佈的資料顯示,共有25項城市軌道交通建設規劃於近期獲得批覆,總投資規模逾8000億元。

這是自2009年以來,國家發改委對城市軌道項目最為闊綽的一次「開閘」。8000億城軌大單的分享者,不惟上海、廣州等此前就已開通了地鐵運營線 路的一線城市,也包括蘭州、太原、石家莊、常州等二三線城市。至此,中國已有33個城市如願邁入軌道交通時代。雖然城市軌道交通有地鐵與輕軌之分,但在這 些城市,地鐵幾乎是軌道交通的代名詞。

拿到了地鐵「准生證」的新入局者興奮不已。「這是蘭州經濟社會發展中的一件大事、喜事,蘭州和甘肅的土地上將第一次破土興建城市軌道交通。」在獲批覆後的新聞發佈會上,蘭州市長袁佔亭曾這樣動情述說地鐵對於這座城市的意義。如是場景,亦出現在太原、常州等新入局的城市。

那些有心入局卻缺席此次城軌盛宴的城市,風景則截然不同。據公開資料統計,中國尚在規劃城市軌道交通的城市至少有22個,這些城市的主政者正陷入異乎尋常的沉默。

在中國第三經濟大省山東省的省會城市濟南,「地鐵」二字正成為官場上的敏感詞。「現在領導不讓報了。」濟南市發改委一位官員說,此次多個城市軌道交 通項目獲批後,當地媒體紛紛報導了「未有濟南」的消息。「省領導不表態,老是發這些報導,不是給領導施加壓力嗎?」這位不便透露姓名的官員說。

噤聲背後,是濟南的尷尬。隨著合肥、石家莊、太原等多個省會城市的入局,在中國的地鐵版圖上,與濟南一樣仍未獲得地鐵批覆的省會、首府已經所剩無 幾,分別為烏魯木齊、呼和浩特、拉薩、銀川、西寧和海口。作為中國第三經濟大省山東省省會,位列這個名單的濟南顯得有些不合時宜,而省內城市青島的地鐵建 設規劃早已於2009年就獲國家發改委批覆並開工,此次青島地鐵2號線的一期工程可行性研究報告也獲核准。

按照國家規定,一個城市的地方財政一般預算收入在100億元以上,GDP達到1000億元以上,城區人口在300萬人以上,規劃線路的客流規模達到 單向高峰小時3萬人以上,均可申報地鐵項目。照此標準,有著逾300萬人口的濟南,2011年GDP已破4000億元,地方財政收入達到325億元,其申 報資格綽綽有餘,而各項指標遜於濟南的城市,入局者亦不在少數。

山東省政協委員、原山東省交通科學研究所研究員許云飛說,發達國家的經驗是,人均GDP達到2000美元就該規劃修建地鐵,達到4000美元就該使 用地鐵,否則必然出現擁堵。而回顧濟南,2000年人均GDP就已達到了2000美元,現在亦早已突破4000美元,道路的擁堵已令民間將「濟南」二字戲 謔為:道路「擠」、行路「難」。

「不是國家不批,而是濟南自己還沒有準備好。」國家發改委運輸研究所規劃研究中心副主任張江宇說。

泉水為難泉城

濟南並非不想入局。2011年1月的濟南市發展和工作會議上還曾披露,濟南市的軌道交通已經編制完成線網規劃,近期建設規劃和配套規劃正在編制,併力爭年內獲批並開工試驗段。

然而,一年過去,仍是悄無聲息。「我們不是被拒絕了,而是還沒有上報。」濟南市軌道辦一位官員解釋,目前,濟南的軌道交通線網規劃仍停留在報市政府審批的階段。此說得到山東省發改委和國家發改委消息人士的證實。

線網規劃是上馬軌道交通繁瑣流程的第一步,按規定,線網規劃只需市政府審批通過,此後再編制近期建設規劃和可行性報告逐級上報審批。這也就意味著,濟南地鐵的第一步還沒有邁出。

即便如此,濟南也已經落後。公開資料顯示,正摩拳擦掌等待入局的烏魯木齊、徐州、溫州等城市,其建設規劃已上報國家發改委待批。

事實上,就規劃起步而言,濟南並不為晚。曾全程見證了濟南軌道交通規劃始末的濟南城市交通研究中心主任劉彤向南方週末記者回憶,早在1990年代, 軌道交通就已經進入了主政者的議程。到2000年,濟南市籌建了「軌道交通建設辦公室」,軌道交通籌備工作被列入當年市委工作要點和市政府工作任務,《濟 南市城市快速軌道交通線網規劃》也於彼時編制完成。

「起了個大早,趕了個晚集。」一直關注中國城市軌道交通進展的《都市快軌交通》雜誌社副社長魯放如是評價濟南的地鐵征程。

之所以如此,皆因泉水。南接泰山、北依黃河的濟南,因其獨特的地質條件形成了天下獨一無二的泉水,然而,「泉」這張濟南最為耀眼的名片成為其通往地鐵征程上最大的障礙。

「濟南地鐵的緩慢主要是因為保泉勢力的阻礙。」山東省地礦工程勘察院研究員韓連山說。從濟南萌發建地鐵的想法的第一天起,圍繞修地鐵可能阻斷泉脈的 爭論便從未止息。為此,2002年,濟南曾經專門邀請六位兩院院士論證泉城修地鐵的可行性。曾參與當年論證的中國工程院院士盧耀如向南方週末記者回憶,彼 時專家組的意見是,縱使有泉水問題,濟南的地鐵也不是絕對不能修,但要根據泉脈走向合理規劃線路。

在劉彤看來,此意見堪稱審慎,這也導致山東省主要領導難下最後決心。此次論證會後,濟南地鐵規劃暫告擱置,軌道辦也宣告解散。

「這已經不是一個技術問題,而是一個政治問題。」一位不便具名的當地官員說,將來真要是泉水乾了,哪怕是因為天旱,老百姓也會聯想到地鐵上,「沒人願意做歷史的罪人」。

焦急的等待者

泉水與地鐵的糾結一直延宕至今。

一份名為《濟南市城市軌道交通線網規劃、建設規劃階段泉水地下流場特徵研究》的報告已經在韓連山的書櫃裡塵封了兩年零八個月。除了偶有記者來訪,領銜完成這份報告的山東省地礦工程勘察院研究員韓連山很少再去碰它。

據韓連山介紹,為摸清修建地鐵可能對泉水的影響,受命勘測的山東省地礦工程勘察院在濟南鑽了成百上千個鑽孔,完成於2010年1月的這份泉水影響報告的結論是修建地鐵對泉水的影響不大。

這次勘測,是沉寂多年之後,濟南地鐵重新被提上議事日程後的一部分。2009年初,濟南市城市軌道交通規劃建設工作領導小組成立,由時任市長親自擔任領導小組組長。在此後的一年時間裡,簽約規劃單位,做出線網規劃、修建地鐵對泉水的影響報告等工作悉數完成。

饒是如此,依然未見濟南的軌道交通建設規劃上報。據一位消息人士稱,主要問題是省裡還未表態。

不惟濟南,其他城市都在磨刀霍霍。2012年全國兩會期間,寧夏的政協委員提交了加快銀川軌道交通建設的提案,稱「銀川市在這方面已落後於西北兄弟 城市」。有的省份甚至開始組團「躍進」。2011年初,河北省制定規劃,要求石家莊、唐山、邯鄲、保定、張家口、秦皇島、廊坊、滄州等8市在年底前完成城 市軌道交通規劃。迄今為止,或已公開表達意願,或已進入申報環節,正在朝軌道交通時代邁進的城市有二十餘個。其中,人口或客流量等條件並不符合申報城市標 準的大理、株洲、濟寧等城市也在積極運作。

在中國工程院院士王夢恕看來,即使已經申報通過的城市,很多條件也並不能完全符合。在多個城市都鉚足勁爭上城軌項目的大幕下,濟南的遲緩倒不失為一個「實事求是」的樣本。

但濟南不是沒有衝動。2012年初,履新不久的濟南市市長楊魯豫表示,「地鐵一定要發展」。

在近兩年的濟南市「兩會」上,關於加快發展軌道交通的提案更是不勝枚舉。雖然主城區的軌道交通規劃還舉棋未定,濟南遠郊的長清、章丘等地的「兩會」代表甚至已經提出了將軌道延伸至這些地方的議案或提案。

濟南市人大代表、山東職業學院黨委書記劉邦治告訴南方週末記者,該學院已經斥資1800萬元購進了一台地鐵列車,為泉城進入地鐵時代厲兵秣馬,而現在則只能為青島、無錫、寧波等地的地鐵公司輸送「訂單」人才。

更為迫不及待的是房地產商,雖然官方始終未公佈地鐵規劃線路,但諸多樓盤已經亮出了「地鐵1號線首發站」、「地鐵就在家門口」等旗號。

而在濟南地鐵的鐵桿支持派看來,即便現在修,也已經晚了。「今天開始建設,也許到2018年才能使用,這也就意味著2018年之前,濟南的交通仍將是一塌糊塗。」


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83家企業「搶食」頁岩氣「盛宴」

http://www.yicai.com/news/2012/10/2187234.html

京西三環邊的某酒店這兩天客房爆滿,這裡吸引了全國數十家企業的上百名人員前來參與2012年頁岩氣探礦權招標開標儀式。

昨天早上8點開始,陸陸續續有企業來到該酒店3層的會議室遞交標書。一個半小時的標書接收環節結束後,國土資源部宣佈,共接收到83家企業的152 套合格的投標文件,19個區塊投標人達到3家,進入公開開標及後續程序;1個區塊由於投標人不足3家,未達到法定要求,不予開標。

國土資源部相關負責人對《第一財經日報》介紹說,當天開標結束後,將轉入評標階段,評標過程或將持續一個月。評標由評標專家組對投標人的勘查實施方案進行評審排序,評出中標候選人,經過公示後,確定中標人。

本報記者在開標現場採訪瞭解到,此次投標的企業仍以國企為主,有些地方政府還專門成立了新的頁岩氣開發國企,那些從未進行過勘探的企業則紛紛選擇與 地勘科研單位進行合作。除了參與投標的企業,一些沒有投標的民營企業也前來參會,他們均表示先過來學習經驗,或許以後有機會參與招標。

湖南最「熱」

在頁岩氣區塊招標的重慶、貴州、湖北、湖南、江西、浙江、安徽、河南8個省(市)中,收到標書最多的是位於湖南的區塊,安徽的區塊收到標書最少。

湖南的5個頁岩氣區塊共收到35家企業的49套投標文件,湖南桑植區塊是湖南區塊熱度最高的,有11家企業競標,其中承諾勘探總投入最多的是湖南頁 岩氣開發有限公司,其承諾總投入達7.37億元,該公司於今年8月23日才正式成立,是湖南省政府與中國華電集團公司簽署《頁岩氣開發利用戰略合作框架協 議》的成果之一。

湖南某參與投標的企業人士告訴本報,湖南的政府部門積極支持企業參與頁岩氣開發,所以投標企業熱情很高,華電等電企雖然自身還沒參與過頁岩氣開發,但都已經與本地的科研單位建立了合作,一旦拿下區塊,就會拉攏更多的技術人才,開發頁岩氣。

作為安徽唯一的區塊,南嶺區塊只收到了安徽省能源集團和華能國際電力開發公司兩家企業的投標書,少於法定要求,未予開標。但參與投標的企業並未放棄,華能的一位負責人對國土部相關負責人表示,如果該區塊能夠重新招標,希望還會再次參與投標。

從單個區塊來看,重慶黔江區塊最受歡迎,共有13家企業競標,其中包括了中石油、中石化和中海油這三大傳統油氣開發企業,而承諾勘探總投入最多的是重慶市能源投資集團公司,其承諾總投入17.35億元。

「重慶市能源投資集團公司出資最高,又是重慶市政府大力支持的當地國有企業,結局還難猜嗎?我們估計沒戲了。」參與黔江區塊投標的另外的企業代表會後討論說。

不過,據國土部油氣中心副主任張大偉介紹,評標標準不是只看承諾勘探總投入,而是以勘探方案「合理不合理」而論。如果不合理,價格再高也不行。

某位不願透露姓名的能源行業證券分析師對本報記者表示,區塊受歡迎的程度與當地的資源儲量相關,目前看來,重慶黔江區塊資源量最豐富,所以最受歡迎。一些資源儲量不太明顯、當地政府支持力度不高的地區,可能就不太容易受到重視。

國企仍佔主力

此次招標要求,凡在中華人民共和國境內註冊,註冊資本金在人民幣3億元以上,具有石油天然氣或氣體礦產勘查資質,或與已具有資質的企事業單位建立合作關係的內資企業和中方控股的中外合資企業,均可投標,所以吸引了一些民營企業前來參與。

本報在現場瞭解到,參與投標的仍然以國企為主,民企大約佔總數的三分之一,但民企與國企在對同一區塊的承諾投資上,往往還存在較大的差距。

比如在湖北來鳳區塊的投標企業中,華電湖北發電有限公司是承諾總投入最多的企業,其承諾總投入為4.89億元,而民營企業武漢凱迪電力股份有限公司的承諾投入僅為0.5億元。前者承諾勘探打井數量為10口,後者承諾打井數量僅為3口。

本次招標出讓的探礦權有效期為3年,接近國土部人士對本報透露,探礦權到期後可最多延長至7年,而且如果能開發出頁岩氣,其採礦權也將由擁有探礦權 的企業繼續擁有,這就要求企業要有持續、大量的投資才能收回投資,而且也需要有一系列的高端技術人才儲備,因此綜合來看,還是國企比民企更有優勢。

「與大型國企比起來,我們現在實力還不夠,我這次是專程來觀摩學習的。」一位來自山東的某民營煤企負責人對本報記者說,畢竟給民企開了個口,以後說不定有機會參與頁岩氣開發。

83 企業 搶食 頁巖 巖氣 盛宴
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資本市場最後的制度性盛宴 新三板重來

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2006年誕生的新三板,搖身一變,將承擔起「上市預備板」的功能,隨著種種壁壘的打破,資本市場將迎來最後的制度性機會。

北風凜冽的北京嚴冬,未讓從南國深圳而來的銀樺投資執行合夥人陳海勇感到寒意,相反他有一絲興奮。

2012年12月末,在中關村附近的酒店,他和數十位PE同行參加一場「新三板」企業的路演,路演的企業一一登台,當然也包括他入股的「北京信諾達」,一家做集成電路測試系統研發的初創公司。

可能是因為專業性太強,可能是缺乏面對投資人的經驗,台上「信諾達」的高管略顯「幼稚」,他沒有一個勁地對投資人「畫餅」忽悠,反而坦陳自家公司在技術上和國外同行的差距。

事實上,這家成立6年的小公司2012年剛實現盈利,2013年已確定的訂單可保證當年的銷售收入將有大幅增長。新一年裡,這家「明日之星」在「新三板」掛牌在即,當然這也意味著陳海勇一年的投入回報不菲。

「新三板」是全國中小企業股份轉讓系統的俗稱。相對於滬深股票市場,「新三板」被定位為全國性的場外市場,為規模更小的非上市股份公司提供股份流轉和定向融資服務。

這次路演結束半個月之後,2013年1月8日,中國證監會正式發佈了《非上市公眾公司監管辦法》的三個配套指引,這意味著股東人數超過200人的非上市公眾公司可以開始向證監會報備。同時,總部設在北京金融街的「新三板」交易所也將全面修訂各項制度規則,以做好準備接納非上市公眾公司掛牌;而其覆蓋範圍也將在目前的4個國家級高新園區的基礎上進一步擴大。

從證監會到交易所,整套制度規則的改變表明以往的框架被打破了:掛牌公司的股東人數突破200人,這意味著進場的人多了,錢也自然多了,市場規模和流動性將陡然上升。

在敏銳的投資人眼中,資本市場上最後的盛宴已經開席。


5年後的萬億市場

未來5年,新三板掛牌企業將突破5000家,總市值突破10000億元,年交易量約4000億元。

2006年,中關村科技園區的股份公司開始利用深交所三板市場的物理系統開展報價轉讓業務。這就是俗稱「新三板」的全國性場外市場的雛形。只不過,此時的新三板侷限在北京中關村園區的緣故,它只是一個區域性的市場。掛牌企業普遍規模很小,市場嚴重缺乏流動性,進而定價和融資功能也很難談得上發達。

在中關村試點階段,一家典型的新三板掛牌公司的淨利潤在四五百萬左右,且波動性很大。由於公司規模太小、股東人數有限、交易不能拆細,加上個人投資者不能參與,新三板的成交很不活躍。有些掛牌公司的交易甚至是在掛牌當天走個形式,掛牌後連續數月甚至半年鮮有換手。

但這些問題隨著新三板的重新定義即將獲得解決,最新的情況是,一旦在交易制度上更接近於A股市場,同時打通兩個市場之間的轉板銜接機制,新三板的前景可能會超出不少人的想像。

2012年年末,華泰證券在一份《投資新三板,時也勢也》的報告中樂觀地預測,「按照園區擴容速度、企業掛牌速度、平均市值、換手率等假設,未來5年,新三板掛牌企業將突破5000家,總市值突破10000億元,年交易量約4000億元。」目前,深市和滬市的總市值在20萬億左右。

投行圈早已聞風而動,各種跡象表明,證監會有意讓新三板承擔「上市預備板」的功能,擬上市企業先選擇在新三板掛牌,通過一段時間的信息披露即可提高規範運作水平,也可通過市場檢驗自己的經營能力,提高信息披露質量。如果這一設想落實,新三板將具備「上市準備板」的功能。

事實上,眼下,證監會正在嚴厲排查882家IPO申報企業的財務質量,一批出現業績下滑的企業也可能不得不退而求其次轉到新三板。如此一來,新三板在多層次資本市場中的意義將大大超出從前。

金元證券場外市場部總經理陳永飛是新三板的積極鼓吹者,他也是圈內知名的活躍人物。「將來你看的新三板,一定會有一批從IPO的長隊裡面退下來的企業。」陳永飛說。

陳永飛預測這些「退而求其次」的企業淨利潤規模至少在三四千萬,新三板存量的企業規模較小,兩者拉平,那麼將來一家典型的新三板公司,淨利潤水平應該在千萬水平。

它們中的一些或許在一段時間的「準備期」之後,重新向IPO發起衝擊;而另一些,或許留在新三板更合適——畢竟這個市場沒有A股市場那麼多嚴苛的要求,投資者對企業業績波動的容忍度也更高。

從新三板轉向主板,這樣的「銜接」打通並不困難。新三板運營平台的一位負責人告訴南方週末,隨著證監會將信息披露質量作為監管重心,新三板與滬深證券市場在信息披露方面的基本要求也將是一致的。能在新三板掛牌且規範運作的公司,也更容易通過證監會的IPO發行審核。

「發行核准的標準是統一的,不可能專門為某一些公司開特例。但是新三板掛牌的公司已經在監管部門備案,其IPO的發審可以在程序上設置特別的通道。這在證監會其他行政許可中也有很多的實踐,比如公司債對於優質的上市公司就有綠色通道,審核速度很快。」上述人士說。

在交易方面,新三板的活躍度也將得到加強。除了引入投資者適當性制度,允許風險承受能力較高的個人直接參與之外,證監會已經表態將引入做市商機制。未來新三板市場很有可能出現部分熱門股交投活躍度明顯提高的結構性現象。這種流動性特徵符合場外市場的一般規律。

事實上,2012年8月,新三板的試點從北京中關村園區擴大到上海、天津和武漢的國家級高新園區。

而第二批納入掛牌的園區也在緊鑼密鼓地選拔中,試點範圍將分批擴大到全國八十餘個高新技術園區及蘇州工業園區。據介紹,在廣東、江蘇、吉林三個省中就有廣州、佛山、深圳、中山、南京、蘇州、長春等數家高新園區遞交了進入新三板的試點申請。

對於遭遇IPO冰封的882家企業來說,2012年是漫長的一年,但是新三板卻好似冰川下湧動的暗河。

監管層寄望於新三板既能紓解主板上市排隊的壓力,又能解決中小企業融資難的老問題,看起來投資者和監管層一拍即合。陳海勇這樣的PE主打「新三板」概念的投資機構則希望在其中淘金。

創業板南橘北枳

創業板因為「三高」問題廣受詬病。

在投資圈中,眼下的氛圍活像2009年初創業板推出前夕,「這是A股市場的最後製度性機會」,類似主題的推薦會頻繁上演。

陳海勇的第一桶金本質上也來自創業板,2006年他在新三板設立初期投資了世紀瑞爾,2010年底這家公司在創業板IPO,陳海勇所持股權實現數倍收益。

「當年的好時光讓人懷念」,2009年創業板推出後,催生了一大批高估值的上市公司,也創造了Pre-IPO的盛宴——在企業上市前入股,「臨門踢上一腳」,然後坐等上市後數倍的回報。

監管層曾對創業板寄予很大希望,2009年推出創業板的同時,新一輪的發行制度改革也一併啟動,其主要內容是放棄對發行價格的窗口指導,以此實現更市場化的定價機制。

但此後,二級市場對新股的爆炒卻提前到了一級市場,參與詢價的買方機構競相報出高價,直接推高了創業板公司的發行市盈率。

「這麼多企業在業績最好的時候,以這麼高的估值發行,將來一定會出問題。」深交所一位副總經理2011年初在參加全國證監系統工作過會議期間對南方週末說。一語成讖,2012年,滿三年的創業板已經到了需要反思的時候。

三年來創業板貢獻了A股超過4成的IPO,融資2000億元。一些創業板公司動輒發行市盈率七八十倍,2010年底上市的新研股份甚至達到了150倍。

作為中國多層次資本市場中的重要一環,創業板的誕生沒能為在實業上苦苦摸索尋求資本雨露滋潤的高成長性企業送來融資及時雨,反而因為高發行價、高市盈率、高募資額的「三高」問題淪為企業和PE的造假圈錢工具。

創業板非理性的高估值反映了市場主體和市場機制的雙重不成熟。在中國,買方機構也有強烈的散戶特徵,一級市場對新股的爆炒與二級市場打新的邏輯無甚差別。另一方面,市場誠信缺失,懲戒機制不完善,企業和中介機構在巨大的利益面前有強烈的造假動機。屢屢出現的財務造假醜聞成了高估值以外,另一個衝擊創業板制度體系的嚴重威脅。

在多層次的資本市場架構中,創業板的處境也不無尷尬。這個板塊原本設定了明顯低於主板的兩套財務門檻,以彰顯創業板市場服務創業型企業的靈活性。但從實踐來看,滿足最近兩年淨利潤不少於1000萬元,且持續增長的企業大量存在。而核准制的存在意味著這些企業必須排隊候審,因此中介機構只會優中選優,拔尖推薦那些條件更好的企業。

這在最開始的兩年尤其明顯。由於保薦代表人不夠用,有的企業甚至需要用乾股賄賂保代,以此獲得他們手中的簽字權,或者換句話說就是上市的「通道」。國信證券的謝風華案和招商證券的李黎明案都肇始於此。

企業擠破頭要上市,上市的實質性門檻自然是水漲船高。淨利潤三四千萬是起碼的條件,超過五六千萬才能獲得大券商的青睞。而如果淨利潤能夠過億,按照50倍發行市盈率、對外發行四分之一新股和2%的承銷費率計算,券商將獲得2500萬元的承銷毛收入。這樣的公司才是搶手的香餑餑。如此一來,淨利潤一兩千萬左右的企業幾乎沒有向證監會遞交材料的機會,除非在利潤上做手腳。

深交所曾寄望於創業板公司的高成長能夠彌合高估值,然而以製造業為主的創業板上市公司卻讓這樣的希望落空了。2012年隨著宏觀經濟週期的整體加速下行,創業板公司業績下滑尤為劇烈。2011年之前,創業板的擬上市公司是從「權貴資本」到草根PE共同追逐的對象,如今卻成了燙手的山芋。

創業板逐漸失去了最初的光環,它與中小板之間的界限越來越模糊,剩下的區別僅有具體審核部門的不同和規則上的細微差異。對於企業而言,在中小板上市抑或在創業板上市,並無實質性的差別。

而對於投資者來說,這是一個糟糕的市場。一些上市公司炒作自己的股票,一些PE和公司高管頻繁套現,甚至有的公司業績徹底虛構。而在此中,一些保薦人,一家家會計師事務所形同虛設。

創業板的問題似乎積重難返,而唯一的辦法只有發展一個與主板和創業板相銜接的新的市場板塊——全國性的場外市場,以及層次更低的區域性市場。

對監管者而言,新三板是發展全國性場外市場的最佳選擇,但它在過去6年間與股票市場的距離太大,與地方上的櫃檯市場差別又太小。它需要縮短與前者的距離,並與後者拉開差距——在理想的狀態下,三個市場將形成梯度均勻,且彼此銜接的架構。

新三板,新玩法

要將圈子的資源集中起來。

雖然陳海勇的發家本質源於創業板,但對著新三板的新蛋糕,要吃到這塊蛋糕,他相信一定是一種新玩法。

一家典型的新三板公司一年的淨利潤只有四五百萬,而創業板實質性的進入門檻已經在五千萬淨利潤以上。在陳海勇看來,投資這些公司更多依靠投資本身的技術含量,而不是那些投資以外的關係和交易。

他說:「現在大多數『臨門一腳』的PE並不適合投資新三板,或者說他們如果把創業板那套搬過來的話有很大的風險。」

券商也在躍躍欲試,金元證券陳永飛和同事們正在準備「信諾達」在新三板掛牌的材料。由於監管政策上的限制,證券公司尚不能以直投的方式投資新三板掛牌公司。但是如果能從場外市場這個階段就開始跟蹤企業,券商未來可能獲得更多的業務機會。本質上,這也是一種風險投資。

而2012年12月底新三板公司的集中路演,也是陳永飛的主意。陳永飛的活躍絕不限於管好自己的一畝三分地,他善於把這個圈子裡的所有資源集中起來。這場路演的觀眾和講者不僅是投資者和企業,還有來自科技園區、公共服務機構、商業銀行的人士,甚至是其他券商的同行——在市場的初創期,聚集人氣的重要性似乎遠遠超過了「同行是冤家」的顧慮。

陳海勇這樣的專業新三板投資者,是陳永飛天然的合作夥伴。券商的新三板推薦費收入微乎其微,勉強能夠收回成本。掛牌企業未來的股份轉讓和定向融資才是潛在的利潤來源。比起盲目推薦很難有增長潛力和融資能力的企業,陳海勇手中那些已經甄選過一遍的項目看起來會更有前途。

隨著創業板和中小板高估值時代的逝去,陳海勇清楚靠企業轉板IPO實現盈利將變得越來越困難。他所投資的另一家新三板企業中海陽由於行業不景氣,在2012年9月撤回了IPO申請。他需要為自己的投資尋找新的退出方式,而這種渠道正是新三板自身的轉交易功能。

在這其中,券商需要尋求和A股市場截然不同的運作方式。與A股市場成交活躍顯著不同的是,新三板的流動性不足,交易都更依賴於券商的中介服務。然而國內券商做A股的承銷時大部分的精力放在寫招股書和通過核准上,定價和銷售能力十分薄弱。新三板淡化了行政審核,重頭在銷售。企業要定向發行,股東要轉讓,都需要券商幫助銷售。「跑證監會」不再重要,撮合買賣雙方才是核心能力。

無論如何,新三板會是一個全新的生態系統。它既是冒險家的淘金場,也或許會成為中國股市的一片試驗田。


資本 市場 最後 制度性 制度 盛宴 三板 重來
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摩洛哥:Chevron即將開始的石油盛宴

http://wallstreetcn.com/node/22586

石油開採,摩洛哥?!是的,沒有看錯。作為一個進口原油和天然氣一度佔能源總消費90%的國家,摩洛哥的石油儲藏被現在西方石油公司描述為「非洲的大象」確實不可思議。

但事實上,摩洛哥王國的石油勘探和開採開始於1929年,並且在70年代生產峰值達到過8,400桶/天。雖然這個數目在當時無法和沙特的800萬桶/天,以及俄羅斯的日均產量在350萬桶的Samotlor油田相比。但對於當時國內能源需求來說,摩洛哥完全可以成為一個石油出口國家。當時的國王Hassan二世,對其他方面的野心大於將摩洛哥發展成為一個石油出口國家,而佔全國能源總消費90%的石油天然氣全部依靠進口的情形也使得摩洛哥石油生產極度萎縮。直到1999年Mohammed六世繼位,開始對石油儲藏進行勘探後發現,摩洛哥石油和天然氣的總儲量可能分別達到860億桶和16000億立方米

一時間,石油公司紛紛對這片新土表示出濃厚的興趣。據花旗銀行報告稱,石油公司計劃至2014年在摩洛哥海區開鑿至少10口油井。BP前執行總裁Tony Hayward稱,BP可能在第四季度,在摩洛哥開鑿第一口油井,明年將會再開鑿另外三個。BP財務總監Julian Metherell在一次電話採訪中說道,預測摩洛哥全國原油儲藏達24億桶。主要蘊藏位於摩洛哥海域附近。

2013年1月22日,Chevron與摩洛哥國家油氣及礦產辦公室簽署協議。根據協議,Chevron對摩洛哥海域Cap Rhir, Cap Cantin 和 Cap Walidia三個深水區域進行勘探和開採。這三塊區域總面積約在11300平方英里,Chevron擁有75%的作業權,摩洛哥國家油氣及礦產辦公室有25%的權益。Chevron希望在摩洛哥的這次開採可以彌補其錯失了對加納石油蘊藏達6億桶的Jubilee油田的勘探開採機會。

摩洛哥,目前不僅僅是吸引諸如BP和Chevron這種對全球油氣資源嗅覺十分敏銳的巨頭公司,Longreach Oil & Gas,Circle Oil,Gulfsands Petroleum以及Longreach都將或已經開始進行勘探開採活動。正如倫敦First Energy Capital公司分析師Stephane Foucaud說的,

對於一片可能蘊藏著數十億桶原油,從未進行過開採的土地來說,這是人們的夢想。

摩洛哥 摩洛 Chevron 即將 開始 石油 盛宴
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盛宴又開席 Rathman

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b56fc2b0102e1cp.html
最近股市的調整,特別是某些行業的調整,給投資者創造了很好的進入機會。

保險股:
中國的保險股和老外的有所區別,主要是國家的管制。比如壽險2.5%的最高承諾利潤,基本消除了各個保險公司之間的惡性競爭,有保單就有利潤,基本無風險。另外財險也都有3-5個點的承保利潤,也遠沒到惡性競爭的程度。
投資端,國家對權益類投資的最高比例限制也避免了投資的大起大落,各個保險公司大部分資金配置在固定收益的存款和債券上。也無很大的風險,至少虧損很難。

過去9年,中國平安總投資收益率平均值為5.28%,這個收益率明顯偏低,甚至比不上銀行的長期定期存款,也跑不過CPI。這主要是因為二級市場不景氣的原因。
2012年的總投資收益率僅為2.8%,更是個別現象,股市的這兩年的波動嚴重低估了投資段的收益。這不會成為長期水平。

過去九年,中國平安投資最高的收益為2007年,達到14.1%。如果未來三年有牛市,中國平安投資收益率很容易就能達到7%-8%的水平,那時1.1萬的總投資資產(2012年數據,平均年增長15%以上)很容易就達到1000億以上的稅前投資利潤。也會極大的提高中國平安的淨資產和內涵價值。

所以,相信有牛市的同學,配置保險沒錯。再說,2012年2.8%的投資收益率基本已經接近最壞情況了。未來還會更差嗎?

中國人壽也差不多。

白酒股:
白酒股中短期前景確實暗淡,但是對於貴州茅台這樣最高端、最差異化和定價權的企業,也就是從10層下降到7層的幅度。要對貴州茅台傷筋動骨,至少還有很多緩衝。
1)打假。
2)壓縮經銷商的利潤。
3)更多的終端鋪貨。
當上面的緩衝都失效後,貴州茅台才開始縮量或者降價。至少目前來看,貴州茅台的負面消息還不至於影響公司本身太多,更多的是壓縮經銷商的利潤空間和擴大鋪貨。
一個貴州茅台的經銷商資格還能賣幾百萬;貴州茅台在貴州的投放量還是最大(這個應該是利益輸送,串貨。貴州的消費能力肯定不是最大,甚至是偏低的省份)。所以,經銷茅台還是一個很賺錢的行業。
另外,茅台未來3-5年,每年可銷售噸酒數增長16%。成長性也不會太差。

還有瀘州老窖,在次高,中低端方面,這個企業應該有極強的競爭能力,有一些差異化的競爭優勢。另外估值也是茅台的一半。反腐或者經濟不景氣,對瀘州老窖的影響應該更小一些。當然,關鍵是估值更便宜,分紅非常誘人。

復星國際:
復星國際目前淨資產折讓20%,按公司持股市值折讓60%以上。也就是說郭廣昌幫你投資,還打很大的折扣。復星確實有很大產業在鋼鐵和房地產等週期性行業。但是鋼鐵只佔公司總市值的10%以下,隨時可以套現,只是目前價格和產業環境已接近最低谷,不適合套現。
復星房地產私有化後,公司也有很大的掌握權,只要不做傻事,未來幾年可能也不會拖公司太多後腿。
關鍵是復星的前景,未來5年切入資管行業,未來10年培育保險行業。這些都是中國順風行業,大規模的複製投資能力,有極大的空間。
當然,投資復星,前提是相信中國、相信郭廣昌,相信郭廣昌比自己做的好。

招商銀行
不到一年時間,招行與民生的折價從1.2變為0.8。
招行和民生,應該是差異化做的最好的兩個銀行。現在招行的性價比也越來越好了。

當然,上面都是從中長期的估值來看的,至於短期內個股走勢等戰術策略,就說不清楚了。

本人已持有上述部分股票,個人筆記,風險自負。

盛宴 開席 Rathman
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4G 盛宴,誰主廚? ——深港兩地上市公司中興通訊被寄予厚望

2013-03-25  NCW  
 

 

近日,中國移動召開新聞發佈會,宣佈在廣州、深圳兩地同步擧動最大規模的4G體驗。會上,中興通訊TD-LTE (4G)產品總經理柏燕民表示:作為中國移動的戰略合作伙伴,中興將為廣深提供 TD-LTE 設備及解決方案。

眼下,4G已成箭在弦上之勢。有統計數據顯示,未來5 年內,4G用戶將有望達到4億,相關的終端市場規模也將高達 4000億元。

作為TD-LTE網絡的重要推動者,中興在4G全產業鏈的各個重要環節都擁有完整的解決方案。截至2012年10月,中興已獲中國移動北京、天津、廣州、深圳和沈陽五大城市TD-LTE網絡承建項目,總載頻數超過13000。此前,中興還曾承擔香港中移 TD-LTE網絡建設的半數任務。

4G盛宴已開,占得先機的中興能否繼續保持優勢,頗受投資者與消費者的關注。

4G所昭示潛在變革力量已廣為人知:4G擁有比3G快20倍的上網速度,並能實時同步高清傳送視頻畫面,這無疑會帶給用戶全新的體驗;而對於設備供應商來說,誰能佔領新時代的這個橋頭堡,誰就極可能成為新一輪商業洗牌的勝利者。

泷所周知,2009年是中國的3G元年,但在此之前,中興已投入大量人力、財力進行相關領域的技術、設備研發,尤其是 TD-LTE 領域。2011 年 12 月,中興率先進入工信部的相關試驗測試。到2012年1月,中興已向ETSI聲明,其擁有 381件 LTE 標準必須使用的基本專利。

2012年5月17日,中興攜手廣州移動在廣州擧動TD- LTE的客戶體驗活動,標誌著TD-LTE網建設進入新階段。

有業內分析者認為,中興在系統設備領域最大的優勢就是其產品都是基於統一的平台,因此能夠在保證產品成熟度和穩定性的同時,也帶來巨大的成本優勢。

作為4G解決方案的主要供貨商,中興已然涵蓋手機、平板電腦、數據卡等全系列產品。目前,中興計劃推出多款4G終端產品,全面覆蓋高、中、低端市場。

實際上,2011年大運會期間,中興就聯合中國移動聯合推出了 TD-LTE 智能手機的樣機;2012 年 6 月 8 日,中興聯合日本軟銀宣佈,將在軟銀移動公司全面發售中興新一代超高速 WiFi 路由器 4G“SoftBank 102Z”。這款外表酷似手機的產品,對應于軟銀4G AXGP高速網絡的實際下載速率可高達 76Mbps,可承載10個終端設備共同接入。

此外,中興還與瑞典和黃(Hi3G)聯合推出全球第一個LTE FDD/TD-LTE 雙模網絡;其為中移動提供的 TDD/FDD 雙模 4G網絡,覆蓋港島、九龍等人口稠密區域。

中興的4G布局,不局限于國內。去年,中興以全球首款世界模4G uFi產品,成功與北美第一大運營商Verizon達成合作;此前,中興MF820和MF820D數據卡還在北歐電信巨頭 Teliasonera實現規模發貨。

截至2012年底,中興已獲45個LTE商用合同,與全球110多個運營商合作並部署試驗網,遍佈歐洲、亞太和美洲等多個區域,其中多張 4G網絡已投入商用。

業內普遍認為,借助長期深耕所積累起來的成熟技術和品牌影響力,中興很可能成為 4G時代的主要受益者。

投資者的判斷同樣具有說服力。2013年伊始,花旗發表報告指出,受惠4G網絡的機遇,以及海外設備市場份額的擴張,預計中興未來將占據4G市場30%左右的份額,並建議維持“買入”評級。

花旗預測,中興未來將占據4G市場30%左右的份額。

4G 盛宴 主廚 深港 兩地 上市 公司 中興 通訊 寄予 厚望
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黃金盛宴已了

2013-04-22  NCW
 
 

 

當美聯儲綢繆量化寬鬆的退出策略,強美元、低通脹的現實環境會壓制黃金反彈,延續十餘年的黃金牛市已近尾聲◎ 本刊記者 張環宇?楊璐?張宇哲 文多少個世紀以來,作為榮譽、地位和財富的象徵,黃金令無數人神魂顛倒。從古埃及法老的面具到南美洲瑪雅文明的神秘飾品,黃金始終見證著人類的貪婪和恐懼,也見證著文明的繁衍和變遷。

“佈雷頓森林體系”解體後,黃金逐漸被賦予了全新意義。隨著多儲備幣種並存的時代來臨,黃金抗擊通脹的屬性愈發顯得珍貴。

進入21世紀後,黃金迎來的上漲周期,恰與格林斯潘和伯南克兩任美聯儲主席不斷增發貨幣、量化寬鬆成為政策常態的時間段相吻合。也恰是在這十餘年間,黃金從每盎司不到300美元,最高攀升至超過1800美元。

再美的煙火,也終有落幕之時。在經歷十餘年的狂歡之後,黃金盛宴漸近尾聲。頗具諷刺意味的是,黃金時代終結的種種跡象,剛好是在美聯儲第三輪量化寬鬆政策(QE Ⅲ)宣佈後出現。

就在短短幾個月時間里,黃金價格從每盎司1800美元跌至1600美元。此後,更是在4月中旬的兩個交易日里大幅下跌近14%,迅速擊穿1400美元的支撐位。

對很多投資者而言,那兩天的經歷如同一場噩夢。之前不久,高盛看空黃金的報告也曾讓投資者感到緊張,但沒有多少人意識到,大跌已經近在咫尺。

月12日開盤初始,黃金期貨價格尚在區間範圍內小幅波動。隨著不盡如人意的零售數據出爐以及塞浦路斯售金傳聞 的升溫,市場做空的慾望似在瞬間被引燃,如同潮水般湧來的拋盤推動金價快速下挫。短短兩天時間里,黃金價格下挫近14%,由牛轉熊的變身在一夜之間成為現實。

暴跌推手

高處不勝寒。可以想見的是,市場總是能發現做空黃金的理由,但真正的理由,也許在很久前就已悄悄出現了——當市場主流資金摒棄黃金這個品種,基本面的種種邏輯自然會接連出現。

“很多人把罪責歸於高盛,這就類似于標普下調美國評級時的遭遇。也許大家都知道真實情況,只是大家更願意把高盛揭開蓋子當作發令槍。 ”一家海外對沖基金的商品交易員對財新記者稱,很多機構從去年四季度就開始減持黃金頭寸,甚至開始增加空頭比例,CFTC 非商業空頭持倉量更是越來越明顯,所以,大家對於黃金的下跌其實是有預料的。“但確實沒有想到,跌得會這麼急。 ”該交易員對財新記者稱。進入2013年以後,很多投資機構紛紛下調對黃金的推薦評級和價格預測區間。高盛將今明兩年的金價預期分別從每盎司1610美元和1490美元下調到1545美元和1350美元。瑞銀、法興等國際投行也分別表示對黃金的擔憂,並下調金價預期。不過,值得注意的是,雖然很多投資機構下調金價預期,但下調後的價格區間也多在1500美元到1700美元之間,鮮見1400美元甚至更低的激進判斷。

在該交易員看來,金價下跌的速度過快,會有不少投資者在1400美元以下博反彈。如果價格更低,甚至可能有央行出手。 “影響短期走勢最關鍵的是,是不是還會有壞消息傳出來” 。

他口中所指的壞消息,對於很多人來說,還只是猜測。和基礎金屬的狀態 有所區別的是,黃金、白銀等貴金屬更多是投資驅動的價格模式。在通脹升溫的時候,投資者對這些美麗的金屬更為青睞,但在通脹低迷的今天,任何基本面甚至風險偏好的變化,都可能讓這些耀眼的金屬變得黯然失色。

在金價暴跌後不久,世界黃金協會投資部董事總經理郭博思(Marcus Grubb)公開稱,影響金價長期走勢以及支撐價格的因素沒有改變,新興國家央行購金的動機仍然存在。他舉例稱,2月韓國央行購入20噸黃金,而塞浦路斯當下考慮出售的黃金儲備規模僅為10 噸。不過,一位市場人士的看法表達了很多人的憂慮, “塞浦路斯拋售黃金是市場的一種猜測,但市場並不是真的擔心塞浦路斯,而是像意大利這樣的國家,是不是也會步其後塵?”“通常黃金受實際利率的影響。現在通脹是下跌的趨勢,但實際利率還是負的,牛市的環境還是有的。 ”在該人士看來,黃金牛市仍不可輕言結束,當市場處於高增長、低通脹的時候,對黃金來說是最不利的。目前經濟複蘇可能僅僅是暫時性的,而且實際利率雖有所縮窄,但仍為負值,從這個角度看,如果黃金價格跌到1200美元到1350美元的區間,繼續看漲也很正常。

在另外一些研究人士眼中,黃金價格暴跌在一定程度上受到非理性止損行為的推動。 “很多技術型的交易者,在1600美元買入,可能跌到1580美元就止損了,而連續的止損就形成了雪崩效應。 ”中國國際期貨研究院執行副院長王紅英認為,塞浦路斯售金傳聞和黃金估值過高都是造成金價暴跌的原因,但在兩個交易日內出現如此大幅的下跌,已屬於非理性,更多是因為恐慌情緒作祟。在他看來,黃金避險保值的功能未發生變化,世界形勢也依然動蕩,黃金仍可能受到追捧。 “這只是上漲之後的結構性的調整,並不是熊市的開始。 ”王紅英稱。

此前,國際投資人羅傑斯(Jim Rogers)曾預言,黃金可能跌到1200美元到1300美元,而其理由就是,塞浦路斯等國家可能被迫出售黃金自救,而印度黃金進口稅率上調將抑制黃金消費。

在黃金的實體需求中,飾品金和央行需求占據大部分,前者存在一定的季節性,進入夏季往往是需求淡季。雖金價大幅下行後,中國和印度均出現民衆加速購金的報道,具體消費狀況仍難以統計。而後者一旦出現變化,對於投資者產生的心理衝擊可能更大。直至今日,仍有不少分析人士將上世紀80年代後黃金經歷的20年熊市歸咎于央行拋售黃金的行為。

有觀點認為,歐盟在塞浦路斯問題 上的態度前所未有之苛刻,無論是存款稅,還是迫其售金,根源或在於德國將于下半年舉行的大選。反對黨借機向默克爾施壓,結果就是,德國可能敦促歐盟將塞浦路斯式的救助模式固定下來。

摩根士丹利分析師米斯拉 (Paretosh Misra)稱,黃金 ETF 大量拋售黃金合約,起因恰是擔憂央行售金、聯儲緊縮 以及珠寶首飾需求的疲弱。央行在過去兩年是礦產金的主要買家,這是金價堅挺的重要支柱,但現在,大家可能擔心央行的角色掉過來。

米斯拉認為,對於聯儲緊縮的擔憂,也是導致商品尾隨貴金屬全線下跌的重要理由。由於美聯儲紀要中流露出年內放緩甚至終結QE Ⅲ的意思,以往商品上漲的邏輯也開始受到挑戰,一些有色品種和黃金一樣,在貨幣寬鬆、通脹預期較為強烈的時刻更容易受到追捧,但當聯儲收緊錢袋,這些商品的價格也就沒有理由再繼續走高。

摩根士丹利曾估算,到2013年,礦產金和回收金供給量約為4024噸,而生產生活的需求大致在2662噸左右,投資性需求約為1077噸,供給仍略大於需求,這種狀態仍將延續多年。

也曾有分析認為,過去十幾年間,可開采金礦越來越少,勘探難度逐漸增大,品位也越來越低,加上開采人工成本攀升,金礦單位產出成本在不斷攀升。有統計顯示,2011年全球黃金生產平均成本約為700美元 /盎司,這可能對黃金價格進一步下行形成阻力。

不過,成本能決定價格嗎?“黃金兼具金融和商品雙重屬性,其中,金融屬性影響更大。而且,各個國家黃金生產成本差別也是很大的,以成本判斷黃金的下限說服力不會太強。 ”興業期貨黃金分析師龍玲對財新記者表示,如果僅從實體需求角度來看,白銀甚至還要強于黃金,因為前者畢竟還存在一定工業屬性,而黃金更多依托于通脹變化。

她指出,雖然黃金仍具有長期投資價值,但考慮到美元上行和通脹疲弱的狀況,黃金價格在今年剩餘的時間里,很可能處於偏弱的狀態。 “至於地緣性衝突,即使出現,對黃金價格的影響恐怕也是脈衝式的,很難持續。 ”龍玲稱,中東局勢變化更多與油價相關,但隨著美國頁岩氣產量增加,中東在能源方面的影響力正在下降。至於朝鮮局勢緊張 化,因其未涉及美國本土,對黃金影響也相對有限。

增長之憂

在此輪下跌中,黃金、白銀以外的金屬、能源等品種也未能幸免于難。相比黃金、白銀兩位數的跌幅,銅、鋁、原油等商品的跌幅相對較淺。以紐約商品交易所期銅為例,在兩個交易日內的跌幅約為4%,遠遠小于黃金、白銀等貴金屬的跌幅。不過,如果將其自2月初就開始的下跌計入其中,整體的跌幅也超過了10%。

對於這些和經濟活動關係更密切的商品來說,經濟前景和貨幣政策的微妙變化是影響其走勢的最重要因素。而全球經濟展現的不確定性以及美聯儲量化寬鬆政策退出的可能性,無疑給商品價格造成重壓。

進入4月後,美國公佈的幾個重量級數據,無論是非農就業,還是供應管理協會的採購經理人指數,抑或是零售消費數據,均弱于預期。另一方面,來自中國的消息也讓國際投資者感到悲觀,4月15日中國公佈的一季度 GDP 同比增長7.7%,這引發市場對於中國需求放緩的擔憂。

當投資者發現,在此輪複蘇中被寄予厚望的美國和中國,開始顯露衝力不足的風險的時候,看空商品的理由也變得越來越充分。

花旗集團全球市場部門分析師杜希(Aakash Doshi) 認為,商品在一季度前後的表現無異于 “冰火兩重天” 。 1月時,無論是能源、農產品還是基礎金屬均表現較好,而到了2月和3月,情況則急轉直下,除了因天氣原因仍稍顯堅挺的天然氣,大多數品種的價格都開始承受下行壓力,這實際上反映了投資者心態的微妙變化——從堅信經濟強勁複蘇轉向自我懷疑。

對於很多投資者而言,中國被視為終端需求的風向標。但實際上,中國國內銅、鋁等基礎金屬的庫存量仍維持在高位。有觀點認為二季度家電消費旺季來臨將帶動部分金屬消費,但房地產新政會拖累成交量和補庫存的速度,並讓海外投資者對中國增長產生懷疑,進而影響到基礎金屬的估值水平。

“如果你把中國視為關鍵所在,那等到下半年十八屆三中全會前也許是一個不錯的機會。 ”某海外對沖基金商品交易員對財新記者表示,經濟走勢逐漸明朗,新政府增長規劃陸續披露都會增加市場的熱情。 “當然,這也有風險,因為也有很多人預計,聯儲會在那個時候退出QE” 。

事實上,對於全球經濟增長的前景,市場仍沒有形成一致意見。一種較為普遍的觀點是,以往被大家寄予厚望的新興經濟體,多數面臨著結構性改革的重任,高速增長的時代可能已經一去不返。雖然從絕對速度上看,新興經濟體仍遠高于發達經濟體,但過去十年間的輝煌將無法延續。

國際貨幣基金組織(IMF)在4月16日發佈的《世界經濟展望報告》中,將2013年全球經濟增長預期降至3.3%,比其之前的預測下降了0.2個百分點。其中,新興經濟體的整體增速被下調0.2個百分點至5.3%,明年的增長預期也被下調0.1個百分點至5.7%。市場種種觀點,均將美國和新興經濟體視為今年商品需求中最重要兩極。比如加拿大蒙特利爾銀行就曾在近期一份報告中預言,未來幾年很多工業品種都將面臨較大的價格上漲壓力;供給超過需求導致庫存增加等因素會壓制價格的上漲。不過,商品價格當下的低迷狀態可能在下半年有所改善,因需求將得益于新興經濟體和美國的複蘇,以及美元從當前位置的小幅走弱。

然而,伴隨著商品價格的大幅下挫,另一種擔心也在悄然攀升。無論是中國保稅倉庫的銅庫存,還是反映在上期所報表中的庫存指標,在過去幾年都不斷攀升。有分析認為,融資銅的興起是導致這一趨勢的直接原因。而在價格出現劇烈波動,又沒做套期保值的狀態 下,融資鏈條可能出現斷裂。

在銀河證券一位商品分析師看來,銅融資過程中,幾乎所有定價都是圍繞 倫敦金屬交易所(LME)價格 + 升貼水(運輸、稅等等)價格。升貼水的變化幅度一般有限,因此價格的變化還是看 LME。但在簽完買銅協議的同時,貿易商還會做套期保值,這時候就不用擔心銅的價格了,只需要管理升貼水價格,所以,價格變動對貿易融資本身的影響很小。

不過,當銅價上漲的時候,很多貿易商選擇不套保,這不僅可以擴大價差,也會放大貿易量。但如果價格向下的話,單靠貿易賺不到錢,就只能靠融資,這會導致融資的利潤越來越小。 “而且,可能會有些貿易商,因為融資時間很短,就選擇不做套保,但這時候價格如果突然下跌,就會降低周轉,甚至出現資金鏈斷裂” 。

三鼓而竭

在經歷兩輪量化寬鬆後,投資者開始重新反思做多商品的邏輯。不可否認的是,在過去幾輪周期中,商品價格的飆升往往伴隨著通脹高企,但直至近日,即使像美聯儲這樣很容易謹慎過度的監管機構,對於未來幾年美國的通脹都保持了充分的樂觀。更有大膽的預測,在不遠的將來,美國將徹底擺脫中東的石油束縛,真正實現能源自給自足。

時至今日,美聯儲量化寬鬆的終點已然觸目可及,經濟數據的惡化雖可延緩收緊QE 的步伐,但越來越多的人開始相信,美聯儲的退出只是時間問題而已,正如美聯儲在3月議息會議紀要中昭示給市場的一樣。

在銀河證券基金研究中心分析師王陽看來,此輪金價暴跌發生在美國基本面複蘇,製造業活動持續擴張,就業市場改善,房地產價格反彈,美指不斷刷新歷史紀錄的背景之下。而惟一的政策不確定來自于美聯儲。

王陽稱,黃金價格的大幅下行是多重因素共同施力的結果。在市場大跌前,高盛、法興等機構連續發佈看空黃金的報告。市場上開始流傳塞浦路斯政府出售黃金儲備以降低政府債務的傳聞。加上中國低於預期的經濟增速和工業增加值有可能使得中國黃金消費量降低。還有美聯儲涉及提早退出量化寬鬆的會議紀要。

黃金短期的漲跌更多取決于市場人氣,所以,當恐慌情緒蔓延時,黃金的暴跌自然也就隨之出現。在他看來,黃金暴跌直接衝擊到國內幾只黃金類QDII 基金,而且,也可能影響到黃金ETF的發行。實際上,在不少的分析框架和預測模型中,均可看到對美聯儲退出情景的討論。但因3月非農就業數據出現反複,目前市場對美聯儲是否會在年內放緩甚至結束購債步伐仍然存在一定爭議。

有分析認為,美國就業市場複蘇仍可能存在變數,而通脹壓力又幾近于無,美聯儲並無必要過早結束 QE。彼得森國際經濟研究所高級研究員斯托克頓(David J. Stockton)就相信,未來幾年,美國通脹壓力不會超過2%,因此,對美聯儲而言,最大的風險在於“做得太多、動手太快” 。

然而, “三鼓而竭”的道理也適用于量化寬鬆。時至今日,全球央行持續量化已讓投資者感到麻木,美聯儲退出僅僅是時間問題,即使步伐不會太快,市場的信心也早已蕩然無存,美元反彈帶給商品價格的種種壓力會持續出現。

在興業銀行資深黃金分析師蔣舒看來,金價與美元匯率關係密切,美國失業率已從最高峰的10% 降低到7.6%,如果美國失業率繼續向長期均衡水平逼近,也就意味著量化寬鬆的結束和美元的走強,更意味著黃金的拐點。持有類似觀點的還有巴克萊資本匯率策略師查特吉(Aroop Chatterjee) 。他認為,雖最新的經濟數據不盡如人意,但相比較日本激進的貨幣政策及英國、歐洲疲弱的經濟展望,美國經濟前景更為確定,因此,美元中期仍有望保持強勢。

“如果美元出現結構性升值,在貨幣不再超發的情境下,大宗商品可能繼續走熊,但股市則可能出現真正意義上的繁榮。 ”王紅英認為,從現在到2015 年,美元指數仍然可能處於震蕩的狀態,黃金在這種震蕩市中仍將維持在每盎司1200美元到1300美元的區間。 “而到了2015年,美元如果出現結構性上升,黃金甚至會收縮到600美元到800美元這種極限” 。


黃金 盛宴 已了
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受壓資產:「禿鷲」的投資盛宴

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201307/t20130722_464817.htm
在對沖基金界,有些基金經理更關注金融市場的「陰暗面」,即陷入財務困境、處於違約或破產狀態的公司所發行的證券。投資於這些證券的策略就是受壓資產投資策略,這類投資人有時也被稱為「禿鷲」。 

  試水英國鐵路股

  

  受壓資產投資源於19世紀的英國鐵路行業。工業革命後,英國掀起了鐵路投資熱潮。至1845年11月,英國計劃建造鐵路達1200條,預計成本為5億英鎊,超過了當時英國的國民總收入。同時,鐵路公司累計負債6億英鎊。1847年10月,這股風潮戛然而止,鐵路行業全面崩潰。鐵路股股價暴跌9成,數家銀行倒閉,連英格蘭銀行的儲備餘額也僅為幾百萬英鎊。冒著巨大的風險,少數投資者以極低的價格購買了鐵路公司的股份,並積極展開重組,最終大賺一筆。他們可以看成是最早的受壓資產投資者。

  

  盛極一時的垃圾債投資

  

  20世紀80年代,垃圾債券市場的產生和膨脹,為今天美國發達的受壓資產投資奠定了基礎。「垃圾債券之王」邁克爾·米爾肯(Michael Milken)曾斥資數百億美元資金購買1000多家發行人的債券,在垃圾債券市場的改革中扮演了關鍵角色。1981年,米爾肯成為發行債券進行槓桿收購和敵意收購的第一人。米爾肯統治著垃圾債券市場,而他所在的德崇證券(Drexel Burnham Lambert)則成為20世紀80年代華爾街最成功的公司。

  

  垃圾債券市場大發展也產生了副作用,其中之一便是許多不值一救的公司都獲得了融資,得以死裡逃生。20世紀90年代初,德崇證券在受到刑事起訴並經歷了美國證券交易委員會(SEC)提起的集體民事訴訟之後崩盤破產,垃圾債券立即被指為導致儲蓄機構和銀行蒙受巨額損失的元兇。聯邦監管者迫使機構投資者減持垃圾債券。數量空前的垃圾債券發行方因此陷入困境,如LTC、美國東方航空(Eastern Air Lines)、德士古(Texaco)、美國大陸航空(Continental Airlines,Inc.)、聯合商店(Allied Stores)、美國聯合百貨(Federated Department Stores)、灰狗(Greyhound)、泛美航空(Pan American World Airways)等。許多機構投資者被迫拋售證券。而這些被拋售的資產則再次吸引了「禿鷲」,他們開始以前所未有的超低價格收購受壓證券並對其發行人進行改組。

  

  從此,一個針對受壓資產級別的高度專業化市場正式形成。但受壓資產市場的確切規模難以測算,主要原因在於:第一,何謂受壓資產並沒有全球認同的定義;第二,缺乏透明度,無法獲得私募債務或銀行貸款的數據。一般認為,受壓資產策略的主要標的是不良債權,位於非投資級(評級為「BB」級以下)證券的底端,風險最大,潛在的回報也最大。一個廣泛認同的標準是:只要到期收益率高於可比基礎國債1000個基點以上的所有債務工具,都被稱為不良債權。

  

  受壓資產投資的新變化

  

  很多受壓資產對沖基金成立於20世紀90年代初,如Bay Harbour、Varde、Appaloosa、Murray、King Street、艾威基金(Avenue Capital)、橡樹資本(Oaktree Capital)等。隨著時間的推移,大多數對沖基金的策略都發生了一定程度的改變。例如,現在橡樹資本等基金的策略更接近高收益債券投資;而King Street等公司,則更像事件驅動型的對沖基金,利用股權市場上的各種事件性機會進行投資。其中,最著名的是管理150億美元資產的對沖基金Appaloosa。其創始人大衛·泰珀(David Tepper)是2009年收入最高的對沖基金經理人,通過購買受壓的金融股獲利70億美元。2012年,他又通過投資蘋果獲利22億美元,再次成為年度收入最高的對沖基金經理人。

  

  亞洲的受壓資產投資始於1997年亞洲金融危機之後。當時,隨著債務違約率和公司破產率的上升,受壓資產證券供應激增。ADM Capital、Argyle Street Management、Asian Debt Fund、Harmony等機構旗下的受壓資產投資管理公司應運而生,並有些專投債券的資產管理公司,如Ashmore也轉身受壓資產投資。然而,這些公司大多都在2008年的全球金融危機中陷入困境,其中一些公司甚至破產倒閉。倖存者則紛紛使用私募股權形式或封閉式基金工具繞過流動性管理問題。

  

  策略要點

  

  受壓資產投資策略有一些有別於其他對沖基金策略的要點,詳述如下。

  

  求償順序差異非常重要。當一家公司進入破產程序,股權投資人和債權投資人的求償順序不同。一般情況下,股權投資者的求償順序位於最底層,其股權投資額基本上血本無歸,而公司的控制權也將從股東轉移給債權人。所以,受壓資產策略通常在重組過程中或進入重組程序之前買入不良債權。

  

  需關注違約率和回收率。受壓資產投策略的活躍程度與違約率關係密切(圖1)。20世紀90年代因違約率下降而導致這一活躍程度有所降低。而在21世紀初互聯網泡沫破滅之後,違約率再次高企。2001-2002年間,隨著一系列備受關注的破產案陸續發生,如世界通信公司(史上最大公司破產案)、安然(導致全球最大的審計公司之一安達信倒閉)、康塞可(Conseco)、環球電訊(Global Crossing)、凱馬特(Kmart)等,受壓證券的供應量激增。隨後,美聯儲開始推行寬鬆政策以重振美國經濟,違約率再次下滑。2008年,多家銀行倒閉,最終雷曼兄弟破產,這一事件撼動了全球金融系統。全球金融危機造成銀行業之間大量合併,多家超大銀行被國有化,受壓策略又開始活躍。

 

  

  如果說違約率決定著受壓證券的供應量,那麼回收率則是這類投資人關注的重點。和信用型對沖基金一樣,受壓資產基金也主要投資於債券。不同的是,前者根據收益率和信用利差進行交易,而後者以絕對價格進行交易,因為大多數陷入財務困境的公司已經處於違約甚至破產狀態,受壓資產基金往往會重點關注回收率,即在違約情況下債權持有人最終能收回多少債務。

  

  流動性較低。由於受壓證券的發行人通常是問題公司,大部分機構和個人投資者避而遠之,所以受壓證券通常嚴重缺乏流動性,該市場也通常沒有正規的競價機制,主要的交易方式為點對點出售。買方通常對破產重組過程瞭如指掌,具備對此類資產進行估值的專業技能。

  

  風險管理方式獨特。由於受壓資產往往缺乏流動性,受壓資產對沖基金控制風險最好的武器,就是對受壓公司的深度調研以及擁有扭轉企業逆境的運營經驗,這尤其適應積極型基金。而消極型投資人則可通過一定程度的分散投資來降低風險,有些經理人可能也會使用指數看跌期權,貨幣和商品看跌期權等高流動性金融工具,來對沖市場風險。由於這個市場無法通過融券來做空受壓資產,所以無法通過長短倉組合來降低風險。這種投資策略的一大風險就是,當市場危機發生時,受壓公司的資本融資來源可能被切斷,這可能不利於重組。另一方面,如果流動性充裕,可供經理人操作的受壓證券供應量就會減少。因此,長期而言,純粹的受壓資產對沖基金難度很大。

  

  獲利來源有別其他策略。受壓資產對沖基金的獲利來源主要是:第一,投資者面臨沽售壓力或機構投資者出於監管原因而被迫出售某受壓證券,導致該證券價格暴跌,因而產生具有吸引力的折扣;第二,通過重組,原來的受壓公司獲得新生,價值暴增,給對沖基金獲得暴利的機會,如果受壓公司業務停止運營,也可能會出售某項極具價值的業務,對沖基金業可以通過購買這些業務而獲利。

  

  適用破產法第11章還是第7章?美國《破產法》奠定了受壓資產投資的框架,目前是破產重組領域最為先進的法律框架,因此,在全球受壓資產投資領域,美國扮演著主要角色。根據美國《破產法》,受壓公司要麼進入第11章的破產重組程序,要麼進入第7章的破產清算。大部分公司還是進入了破產重組程序,此時,針對受壓公司的審判、債權回收、止贖、收回財產等活動暫停,公司業務在破產法庭的嚴密監督下繼續運營,以確保債權人利益。債權人則成立債權人委員會,與受壓公司(董事會和股東會)就重組方案進行談判。重組一旦成功,受壓公司將重新盈利。而對於走進破產清算程序的受壓公司,美國破產法通常按照以下受償順序進行分配:管理費、法定優先求償權(如稅收、租金、客戶定金、欠薪等)、有擔保債權、無擔保債權、股東持有的股份。

  

  區分經濟困境和財務困境。值得注意的是,在對受壓資產進行估值時,可能存在著估值陷阱,投資人必須識別該受壓公司是陷入經濟困境,還是面臨短期債務償還的壓力?如果是前者,其持續經營業務的淨現值應低於公司資產拆開出售的總價值。在這種情況下,最好的選擇是進行破產清算,受壓公司的價值取決於其資產的售價。

  

  而如果受壓公司是由於財務困境而形成,其業務仍具經濟可行性,資產可能正處於高價值使用階段,公司也僅僅是短期內無法償債,處於資不抵債的狀態,面臨至少短期內無法償債的局面。此時,破產清算可能並非最佳選擇,更好的方法是將業務出售給受壓公司的債權人(如受壓資產對沖基金),由債權人重整其業務,重整過程可以通過正式的破產法庭程序,也可庭外完成。

  

  兩種投資方式

  

  受壓資產對沖基金的投資方式大致可以分為兩類: 積極或消極。前者的特點是機會主義交易,即對沖基金並不尋求控制受壓公司或參與其重組,而是當受壓資產的價格低於預期公平價值時,購買受壓資產,等到價格回歸至公平價值時再出售獲利。基於對流動性的要求,消極型對沖基金一般青睞發行規模大的債券,且發行人處於重組後期,此時流動性更強,便於交易。這種投資方式的價值原理可能涉及下列因素:市場未分析的資本結構複雜性、收入週期性表現、債券發行者回購預期等。

  

  對賽維債券的投資屬於消極投資方式。賽維是一家中國的硅片生產商,其經營得到政府補貼和信貸支持。2011年6月發行的債券規模為17億元,未經過評級,其價格在發行不久後便暴跌,隨著政府支持力度強弱的種種猜測而上下浮動(圖2)。這為一些對沖基金提供了交易機會:根據對政府支持力度的預期,判斷債券價格的走勢,進而做出買入或賣出的交易決定。不過,交易賽維債券的對沖基金並不參與到公司運營當中,也不希求獲得對賽維的控制權,對其進行重組,進而獲利。

 

  

  相反,受壓資產的積極投資則是投資人深度參與受壓公司的運營之中,投資年期通常比消極投資方式更長,甚至可能持續數年。因而,採取積極投資方式的對沖基金往往會選擇更為集中的投資組合,以便集中精力處理這些投資項目。通常的操作手法是:購買受壓公司的大額未償還債務,以便將其轉化為有投票權的股份,從而取得「控制權」,進行重組。

  

  擁有「控制權」並不意味著一定要獲得51%的投票權,只要在任何一個求償級別中獲得阻止重組計劃通過的籌碼就足以扮演「掠奪者」的角色,從而有望獲得折讓。這個籌碼往往小於51%的投票權,根據美國《破產法》第11章的規定,在進行重組時,各個求償級別必須分別投票通過一項重組計劃,投票比例必須在價值上達到2/3多數或在數量上達到一半。也就是說,在價值上超過1/3或者數量上1/2的債權或股權投資人,就能夠阻止重組方案的通過。

  

  投資凱馬特則是積極投資方式交易的典型案例。2002年1月,美國第二大折扣零售商凱馬特依據美國《破產法》第11章申請破產保護。此時,凱馬特擁有2114家門店、27.5萬名員工以及170億美元的資產,年銷售額將近400億美元,此案成為了美國零售業最大的破產案,轟動一時。在破產保護前,凱馬特有10億美元左右的銀行債務、23億美元的債券、8億美元的優先股、一些不值錢的普通股以及40億美元的應付賬款。對沖基金ESL(由Edward S Lampert管理)購買了凱馬特的20億美元債權,成為其控制人,並進行重組:關閉600家門店,裁員數千人,解決物流問題以及有問題的會計行為。2003年5月,凱馬特結束法庭破產保護。ESL將其購買的債權轉化為普通股,成為凱馬特的控股股東,並向其他債權持有人支付了現金。此後,凱馬特110億美元鯨吞西爾斯,成為美國第三大日用百貨零售商。ESL獲利頗豐。

  

  從某種程度上說,受壓資產的積極投資與私募股權投資十分相似,二者投資年限都較長,且深度參與公司運營。不同點在於後者一般不會經過破產法庭。從這個角度來看,受壓資產對沖基金,尤其是積極型基金,可被視為高流動性的對沖基金與私募股權基金的混合體。阿波羅投資公司(Apollo Investment Corp)、瑟伯羅斯資本管理公司(Cerberus Capital Management, L.P.)、Long Pine等基金都是這種類型。

  

受壓 資產 禿鷲 投資 盛宴
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上海大型國企集體缺席國際資本市場盛宴 張奇港股博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_714ffdf00102eapd.html

初看題目確實有點危言聳聽,但是實際上確實存在這樣的現象。我所說的國際資本市場主要指香港市場,因為香港市場是中國國企上市融資的主要目的地。我並不是說在香港市場上沒有上海國企的身影,而是上海國企並沒有很好地利用香港市場。

首先,我們羅列一下在香港市場上市的上海國企。其中H股主要有上海醫藥、上海電氣、東方航空、上海石化、海通證券,從名單來看,清一色的都是A+H的公司,而且絕大部分H股都是在A股以後再發行H股的,其中的主要原因我認為是替代在A股市場的再融資,因為A股市場多少有大額融資恐懼症。紅籌股更少,主要就一家上海實業,這是流行在各省市在香港市場設立窗口企業的產物,之後就只有一家被上海實業收購的破產地產公司,就數量來看真的少得可憐。其實香港市場的開放性和不計較上市前的財務狀況等因素,可以使得一些初創公司能很好的利用上市融資做大做強。其中上海還是有個別代表性的公司,就是以復旦大學為北京的上海復旦和復旦張江,這兩家是香港創業板H股的高價股,業績和估值都得到香港機構認可的公司,假如這兩家公司如果是紅籌的話,我相信發展會更好。

其次我們來一下其他上海主要國企,如上海寶鋼、上海汽車、上海港務等公司都沒有選擇在香港市場上市,為什麼?我現在想通了,因為上海有上海交易所,上海交易所為了打造國內主板市場,利用行政方式強制留下了所有上海大型國企在上海交易所上市,這就是政績。但是國內資產市場不市場化,低效率,過度行政化,導致了在國內市場上市的大型國企沒有得到很好的估值和低廉的融資成本。我相信假如寶鋼,上汽在香港市場上市,股價和市值一定會比A股的高。而且香港最近幾年的融資成本都很低,比如大型國企在香港發行債券的年利率都不超過3%,比國內融資成本低一半以上。

然後,我們再看一下為什麼紅籌上市更好。因為H股受到香港和中國證監會的雙重監管,比如再融資需要經過中國證監會的審批通過,而紅籌股只受到香港證監會的監管,香港市場監管比較市場化,所以紅籌上市能更好利用國際資本市場的各種便利。其中我認為做的最好的是北京的國企,當中的原因當然有北京無交易所的因素,北京的國企在香港國企中佔了很大比例,我們這裡不談那些大型央企,比如北京控股、首鋼、同仁堂都在香港有多家上市公司,其中多數為紅籌股,比如北京控股除了自身為紅籌股外,還收購了多家殼公司,然後重組和收購,比如北控水務、北京發展等,這些公司股價表現非常良好,同仁堂在香港有H股同仁堂科技,紅籌股同仁堂國藥,股價一直在創新高。當然,這些國企的高管都很好的利用香港資本市場,也增加了自身的資產。

最後,我想說,為了上海更好的建立國際金融中心,放手讓上海的國企去國際資本市場闖蕩。利用市場化的機制,通過收購兼併,分拆上市等把公司做大做強。

(個人觀點 僅供參考)

上海 大型 國企 集體 缺席 國際 資本 市場 盛宴 張奇 港股 博客
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回顧2013年:互聯網的盛宴

來源: http://wallstreetcn.com/node/70174

今年對於互聯網企業的投資者而言是豐收的一年,在“顆粒歸倉”之時,市場中出現了質疑網絡公司估值過高的聲音,不免讓人聯想到1999年網絡泡沫的崩潰。盡管如此,股市也不大可能重蹈覆轍。 據路透社報道,如果把現在的情況與1999年劃等號,不免有點兒過了頭;一些沒有業績支撐的網絡股的確估值過高,但是很難出現1999年股價一瀉千里的災難性崩潰。 今年的明星股Facebook和Netflix等都有盈利,而1999年那時候的網絡股基本上沒有盈利,甚至有的連收入都沒有,估值的方法一般不依照財務指標,而是看流量和用戶數量。 從1999年到今年的14年中,互聯網已經發生了翻天覆地地變化。1999年,互聯網用戶不得不以撥接的方式連接臺式電腦,而現在,用得都是寬帶,終端多是手機和平板電腦。網上廣告已經成為成熟且充滿活力的行業,用戶看視頻、玩遊戲暢通無阻。 營銷公司Razorfish 的聯合創始人、副總裁 Jeff Dachis稱: 與1999年相比,市場也更加理性;1999年那時候的網絡股數量是現在的100倍,並且股票權重小、可信度低,和現在的Facebook和Twitter相比,有天壤之別。 “不祥之兆” 2013年臨近年末時,Facebook、Google和Netflix股價創了新高;市值較小的Yelp和Pandora股價漲了兩倍。 然而,風光無限的背後可能隱藏著不祥之兆。Twitter自11月上市以來漲了1.6倍,由於還沒有實現一毛錢的利潤,股價這麽漲不免引發人們過分投機的質疑。 此外,Snapchat和Pinterest等動輒融資千萬、估值數十億,令人唏噓驚嘆,因為這些公司還在虧損的泥沼之中。 據市場調研公司CB Insight統計,現在大約有26家互聯網公司的估值破10億美元,可能在2014年上市,包括Uber和Square。 經常做空高估值股票的對沖基金經理David Einhorn在10月致投資者的一封信中寫道:歷史會重演嗎?有人說傳統的估值方法不適用了,我對這話好像似曾相識。 然而,現在互聯網公司的估值仍然比1999年的低得多,當時把 Webvan和VerticalNet的估值竟分別達到了收入的388倍和268倍,現在基本上不會出現這樣的情況了。 Twitter的估值也算很高了,但是只有收入的73倍。Google, Netflix 和Salesforce.com的市值也只有收入的10倍左右。 “14年的風風雨雨” 網絡泡沫的破滅足以在投資史中劃上濃重的一筆。2000年3月10日,納斯達克指數創新高5123.52,但是在接下來的兩年半時間中“跌跌不休”,下跌了78%之多。 近14年之後,盡管大多數公司股價都創了新高,納斯達克指數還沒有恢複到之前的高點。這也間接地表明,市場已今非昔比。 1999年末,10家最高估值的公司中有8家都是互聯網公司,其中Yahoo的預期P/E竟然達到577;“互聯網弄潮兒”America Online 和Cisco Systems Inc分別是223和102。 2013年,標普500指數中漲幅最大的20家中只有4家互聯網公司,其中Netflix漲了三倍,Yahoo漲了一倍之後排名第十,Facebook也漲了一倍。 此外,現在上市的互聯網企業沒有那麽多了,這也讓緊張的市場人士松了一口氣。 2013年只有5家互聯網企業上市,而1999年有86家,懸殊很大。事實上,1999年單單這一年上市的互聯網企業數量比之後14年互聯網上市公司的總和還多。  Jacob Funds的總裁 Mike O'Rourke表示,1999年那會兒,無論互聯網企業的商業模式多麽“無厘頭”,都往股市里面擠。 他還稱: “市場利率相對較低,經濟不斷改善,股市還有一定的上升空間;而現在投資者也不再對互聯網股票神魂顛倒了,Linkedin在1到9月份上漲一倍之後下跌了14%;如果慢了半拍兒,不妨停下來歇歇喘口氣。”
回顧 2013 互聯網 互聯 盛宴
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500彩票網「新彩種」頁面率先上線 開啟「全體育」盛宴 i美股

http://xueqiu.com/8680422520/28767556
導言:除既有的足球和籃球,網球、排球、羽毛球、乒乓球、橄欖球等10個全新賽事的加入,讓體育彩票的玩法更加豐富,受眾群體更加多元化,這將是彩票行業尤其是體彩行業的盛宴,互聯網體彩平台500彩票網從中受益將更為顯著……

北京時間4月12日,最新體彩遊戲「單場勝負過關」正式上市銷售,與此同時,$500彩票網(WBAI)$ 「單場勝負過關遊戲」頁面也在全網範圍內率先上線,新引入的10項體育項目中的冰球首先進入彩民的視野。據瞭解,新彩種的加入,將會有效的擴大體育彩票的受眾群體,提升體育彩票的市場規模和銷量,而作為互聯網體彩銷售平台的500彩票網也將從中受益良多。
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就在本月初,國家體彩中心公佈了《單場勝負過關遊戲規則》,該玩法規定競猜對象從足球、籃球拓展到網球、橄欖球、排球、乒乓球等12種體育賽事,並在北京、廣東、天津三地常規發行。

「從政策發佈之日起,只有不到10天的時間,能趕在正式銷售的第一天上線,既是為了滿足廣大體育迷和彩民對新彩種的期待,又是對公司產品技術團隊實力自信的一種體現,公司始終在體彩專業度的投入方面不遺餘力」。在談到500彩票網作為行業中率先發佈新彩種的代表時,公司品牌管理中心總經理隋曉如是談到。

據業內人士分析,新彩種推出後,除以往的足球和籃球以外,投注時可選擇的賽事更多,因此由新增體育項目帶來的人群擴展將是數倍的,尤其像排球、乒乓球、羽毛球等體育項目,在國內有著深厚的群眾基礎,所以對於新彩民來說,對比賽的興趣和瞭解將會是吸引他們進行體彩消費的動力。另一方面,「非勝即負」的遊戲玩法新穎且簡單,能有效降低新彩民的投注門檻,有利於提高新用戶消費的轉化率,由此直接轉化成更多的體彩消費,提高體彩在整個彩票行業的市場規模和銷量。。

與之相應的是,新彩種推出後帶來的體彩規模和銷量的提升,互聯網體彩規模必將同步受益。因為相比傳統線下彩票,互聯網平台在新彩種上更具優勢:一是可以提供更豐富的玩法和資訊,二是擁有更多的比賽數據可供查詢分析,三是更直接便利的的購買方式。因此,新政策對互聯網體彩銷量的刺激會非常大,並且隨著未來更多創新玩法的推出,更多體育迷和彩民會被吸引,這將長期利好互聯網體彩甚至整個彩票行業。

據統計,2013年,全國共銷售彩票3093.25億元,同比增長18.3%,其中體育彩票機構銷售1327.97億元,同比增長20.2%,新彩種的推出,將有效的提升體育彩票的市場規模和銷量。此外,按照發達國家互聯網彩票佔到彩票銷售總額的30%-40%推算,國內互聯網彩票市場潛在空間高達千億,新彩種的推出以及其後續延伸的可能性無疑將成為助推互聯網彩票快速發展的動力。

「新彩種會吸引更多的人關注體育彩票,尤其對於25-35歲左右的年輕人來說,互聯網彩票平台的數據、資訊和購買的便捷性優勢更容易被他們接受,這將對平台的用戶數量和銷量都產生有利的影響」。在被問到新彩種對2014年公司整體業績的影響時,隋曉談到,「歷史的數據也表明,世界盃對競彩銷量的提振相當驚人,世界盃當年的競彩銷量都將實現遠遠超越前一年的大幅增長。如今又有新彩種這一利好政策的刺激,500彩票網今年的業績預計將十分樂觀」。

(稿件來源:500彩票網)
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