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天然氣投資標的簡談,燃氣股的黃金十年已經開始! 價值at風險

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2012年國內天然氣表觀消費量達1471億立方米,同比增長13%;天然氣進口量達425億立方米,同比大幅增長31.1%。天然氣目前在我國一次能源消費結構中的佔比約為4%,遠低於世界平均水平的24%。發改委數據顯示,2012年,中國天然氣對外依存度已達28%以上,逼近了國際公認的30%的能源安全警戒線。國內天然氣相關行業已經進入發展的黃金時期!歷史車輪滾滾,誰也擋不住。天然氣作為清潔能源,這幾年得到大力推廣是必然的(普及後價格回歸全球水平也是大勢所趨),其相關產業鏈也會快速成長。

     發改委的闢謠並未阻擋住各地天然氣漲價的腳步(註:國家發改委主要是規定天然氣出廠價格,而天然氣終端價格定價權在地方。國家發改委表示氣價不會大幅上漲,主要是說天然氣出廠價,而這次各地調整的主要是終端價格,兩者並不矛盾)。稍微查一下資料就可以發現,天然氣漲價的背後是成本倒掛下的虧損不斷。國內天然氣價格低已是共識。由於然氣經營公司多年都是高價買入原料氣,卻低價賣給終端用戶,我國從2006年開始進口天然氣,2010年天然氣對外依存度還只有11.6%,到了2012年這一數字就已躥升至28.9%。目前進口管道氣每立方米虧損1元以上,一些LNG進口項目虧損3元/立方米左右,這從中石油2012年因銷售進口天然氣及LNG虧損約419億元上可窺一斑,從國外購更多,價格也貴,自然使企業不堪重負。我國的天然氣價格僅為原油價格的30%左右,而成熟市場經濟國家天然氣與原油比價通常在0.84—1.21之間。與其它傳統能源相比,天然氣價格在國內一直偏低。事實上,上屆政府也很清楚這一市場發展問題,只是出於一些因素的考量,一直壓著天然氣不漲。

  繼長春、邯鄲、無錫上調天然氣價格之後,4月9日下午天津市發改委舉行居民生活用管道天然氣價格聽證會,提出當地居民生活用管道天然氣價格每立方米由2.20元調整到2.40元,上調幅度為9.1%,而蘇州和南通的民用管道天然氣價格也分別擬漲12.7%、15%。

     我國新一輪天然氣價格改革箭在弦上不得不發。最近的地方漲價將倒逼天然氣價改提速。目前中國天然氣價改集中在中下游領域,也就是門站價及終端用戶結構價,而出廠價、管輸價方面的價格改革仍顯停滯。上游及管輸領域的價格改革需要同步推進,最終目的是開放上游,然後拆分中下游業務,最終形成競爭市場。英國作為成熟的市場,是一個很好的例子,其天然氣生產、輸送、配送分開核算,單獨計價收費,井口價格與競爭燃料的價格相關聯,價格水平由市場供需調價,輸配送服務費率按成本定價並由政府監督的定價。

       剛剛走馬上任的國家發改委主任徐紹史,在今年兩會以後,首要完成的是對上一任制定的能源改革方案付諸實施。從4月起,我國天然氣價格將進行大幅度上漲,其各地零售終端價格將達到3元-3.5元/立方米區位,進而逼向4元大關。 

     天然氣相關行業是這幾年高度確定性的機會,這種機會錯過了 就不會再來了,可以看到港股優質燃氣股已經先知先覺,如中國然氣0384、華潤燃氣01193、崑崙能源0135股價已經從去年開始漲了好幾倍了。 繼續看多然氣股終端供應商,積極加倉。同時看多然氣相關上下游產業。

 具體分兩個方向看個股:


  1.此輪漲價集中在終端用戶價格上,A股終端然氣供應商相關上市公司:長春然氣、陝天然氣、深圳然氣、大通然氣、廣州發展、申能股份、大眾公用,港股的上市公司:華潤燃氣、中國燃氣、新奧能源、華潤燃氣等(港股有燃氣業務的有13家公司)
注;由於A股的燃氣相關公司大部分估值太高,所以大部分標的以港股為主。

  ①廣州發展:廣州市天然氣高壓管網唯一建設和運營主體、天然氣唯一購銷主體,擁有覆蓋廣州大部分地區的燃氣管網和燃氣用戶市場,建立了從氣源接收、管網傳輸到終端市場的天然氣一體化產業鏈。截至2010年底,燃氣集團已擁有約2371公里城市燃氣管網,並負責廣州市天然氣利用工程的建設與運營。公司自籌資金收購控股股東發展集團屬下廣州電力企業集團100%股權。燃氣集團和廣電集團注入後,公司形成電力、燃氣、煤炭三大支柱產業。2009-2011年廣州發展股價波動中樞在6-7元/股,對應市值123.6-144.1億元。    對比深圳,廣州和深圳經濟體量與人口規模類似、當前和遠期供氣量目標來比較都處於同一水平,廣州發展的然氣部分市值為30-50億元,而目前深圳然氣市值213億元,廣州發展總市值和深圳然氣幾乎一樣。然氣部分明顯低估。

 ②申能股份:持有負責開發東海平湖油氣田的上海石油天然氣有限公司40%的股權,為進一步滿足上海市的天然氣需求,東海平湖油氣田二期擴建工程---八角亭平台工程已於點火投產。今後東海平湖油氣田對滬日供氣規模可望從120萬立方米增加到180萬立方米,東海平湖油氣田供應量佔上海天然氣供應總量30%。

③中國燃氣:中國燃氣是中國領先的城市燃氣供應商和LPG分銷商。按照所獲得的城市特許經營權計算,公司已獲得148個特許經營權,是國內最大的天然氣分銷商。同時公司也是國內最大的LPG分銷商,佔有國內LPG批發市場約5%的份額。

  從中國燃氣的股權結構來看,歷史上中燃的股東結構一直很分散,最大的股東劉明輝僅持有13.4%股權,也是唯一持股量超過10%的股東。其餘的大股東包括韓國的SK集團,阿曼石油,中石化以及印度石油,持股量在5%-9%不等。2011年12月,中國燃氣、新奧能源與中國石化共同發佈公告,新奧和中石化將以3.5港幣的價格對中國燃氣提出要約收購,收購價相當於目前股價溢價25%,對應2012/2013PE為17.5倍和14倍, PB1.75倍。新奧將支付總對價的55%,中石化將支付45%。

  ④華潤燃氣:華潤燃氣的大股東是紅籌央企華潤集團,佔股71%。2008 年借殼華潤勵志登錄港交所主板市場,彼時僅擁有5 個城市項目。此後三年公司開始通過母公司華潤集團的資產注入,以及其他收購大舉擴張,至2011 上半年已在15 個省份擁有57 個城市項目,2 個LNG 接收站,93 座CNG 加氣站。公司的燃氣分銷業務主要可以分為兩個部分,燃氣接駁和燃氣銷售,收入佔比分別為17%和83%,利潤佔比分別為47%和53%。2011 年上半年共銷售33.6 億方燃氣,同比增長45%。公司未來增長的動力將是外延和內涵並舉,一方面來自母公司資產項目的收購將繼續,另外公司項目偏低的滲透率將保證現有項目的增長。

⑤新奧能源:民營天然氣龍頭,15個省份運營100個城市燃氣項目,203座CNG加氣站,10座LNG加氣站。公司的燃氣分銷業務主要可以分為兩個部分,燃氣接駁和燃氣銷售,收入佔比分別為23%和77%,利潤佔比分別為51%和49%。未來天然氣業務的增長點將來自現有項目經營量的增長,我們預計未來五年新奧的銷氣量複合增長率將達到18%。

  ⑤新天綠色能源:河北省國企,是該省最大的天然氣分銷商,現在擁有兩條天然氣長輸管道、四條高壓分支管道、十四個城市天然氣項目、以及兩座壓縮天然氣加氣母站,2011年本集團銷售天然氣量為12.1億立方米。另外,新天運營風電場20個,控股裝機容量1,201兆瓦,權益裝機容量1,048兆瓦。以控股裝機容量計算,該公司在中國居第十位,是河北省最大的風電運營商。上市前幾年的銷售和盈利複合增長率分別為45.8%和47.8%。ROE在2009年和2010年分別高達12.4%和18.6%。2011年市盈率5-6倍。市淨率為0.7倍。股息率高達5.5%。

  下屬單位河北省天然氣公司未來幾年將繼續跟中國石油,北控集團(三家的股比分別為20%,51%和29%)合作打造唐山市曹妃店的LNG接收,存儲和加工設施。這個項目的總投資66億元人民幣,其中資本金26億元。首期注資10億元已經完成。第二期注資將於2012年完成。


  2.天然氣價格市場化的另一大受益者來自油氣供應、裝備及服務業(LNG產業鏈及下游氣體運營)。同時儘管此次漲價並未涉及上游及管輸領域,但隨著終端然氣供應商盈利好轉,勢必帶來新一輪井口價的調整,因此將有可能改善中國石油、中國石化等然氣上游供應商的虧損狀態,且井口天然氣供應商的受益程度要大於終端然氣供應商。A股上市公司金洲管道、惠博普、傑瑞股份、富瑞特裝、通源石油、吉艾科技等,港股上市公司包括:崑崙能源、安東油田服務、中集安瑞科、宏華集團。

  ①崑崙能源:
公司是中國石油控股66%的子公司,目前業務主要有兩塊:原油勘探與生產,以及天然氣分銷業務。收入佔比分別為45%和55%,利潤佔比為81%和19%。預計崑崙能源將繼續作為中石油天然氣中下游業務整合的平台。而中石油目前尚未注入到上市公司的天然氣資產還包括長輸管道忠武線、澀寧蘭線、以及唐山和大連的LNG 接收站等。

  ②安東油田服務:公司是一家技術全面的專業油田技術服務公司,覆蓋鑽井技術、完井技術、井下作業技術、鑽具服務和管材製造等四大業務集群,天然氣相關業務佔了整體收入的70%,使用水平井技術的業務佔到60%。

  ③中集安瑞科:主要從事於能源、化工及流體食品行業的各式運輸、儲存及加工設備的設計、開發、製造、工程及銷售,並提供有關技術檢測保養服務,已成為業內具有領先地位的集成業務服務商和關鍵設備製造商。能源裝備:此分部專注於製造及銷售多類型用作儲存、輸送、加工及配送天然氣的設備,例如壓縮天然氣拖車、密封式高壓氣體瓶、液化天然氣(LNG)拖車、LNG 儲罐、液化石油氣(LPG)儲罐、LPG 拖車、天然氣加氣站系統及天然氣壓縮機。化工裝備:此分部專注於製造及銷售多類化學液體及化學氣體的儲運裝置,例如罐式集裝箱。液態食品裝備:此分部專注於供儲存及加工啤酒、果汁及牛奶等液態食品不鏽鋼儲罐的工程施工、製造及銷售。

  公司在 LNG/CNG/LPG 儲運設備方面是國內的絕對龍頭,未來有望繼續領跑整個行業。LNG 領域佔40-50%市場份額,CNG佔70%,LPG佔50%。背靠中集集團。未來公司將從銷售模式和產業規模兩個方向和競爭對手拉開距離。

  ④宏華集團:公司是全球第二大的鑽機生產商,業務包括鑽探鑽機和鑽機零件,並已投入頁岩氣開發相關設備製造和開採工作。鑽探鑽機業務包括傳統鑽機和數字鑽機,後者是主要的銷售種類。由於世界鑽井活動沒有完全恢復,這兩項業務在2010 年均出現下滑。鑽井零部件收入增加主要是因為客戶延緩了對鑽機整機需求而增加零部件更換的需求,公司在鑽機列車平移裝置、鑽機改造等零部件領域有較快增長,泥漿泵則由於新售鑽機數量下降而同比下降。2011年,公司借力地方國資進入頁岩氣開發,選擇與今年剛成立的四川省能源投資集團合作,合資組建頁岩氣開發公司。

⑤傑瑞股份:公司業務涵蓋油田和礦山設備維修改造及配件銷售、油田專用設備製造、海上油田鑽采平台工程作業服務三大板塊。在油田固壓設備及進口礦山地下採掘設備維修改造及配件銷售領域佔據約20%的市場份額,是唯一一家為海上油田鑽采平台提供整套岩屑回注服務的國內企業,在國內岩屑回注這一細分領域中具有領跑者的競爭優勢。2011年公司獲取全部訂單26.03億元,比上年同期增加14.11億元;2011年末存量訂單19.15億元,比上年末增加10.53億元。

  ⑥富瑞特裝:主營為金屬壓力容器的設計、生產和銷售。主要產品劃分為以LNG應用設備為主的低溫儲運及應用設備、以海水淡化設備為主的換熱設備和用於分離空氣的氣體分離設備三大類。近年來公司一直把發展重心放在以清潔能源LNG為主的低溫儲運及應用設備,特別是成套裝備的設計、生產和研發上。通過掌握核心技術已經成為業內屈指可數的具備提供LNG儲存、運輸、應用一站式解決方案和裝備配套能力的製造商。

註:A股的兩個公司和港股的幾個公司雖然去年開始同樣漲幅巨大,但就目前估值而言,傑瑞股份和富瑞特裝遠高於港股,港股的燃氣股更具有吸引力。



PS.天然氣相關知識 :


  從廣義的定義來說,天然氣是指自然界中天然存在的一切氣體,包括大氣圈、水圈、生物圈和岩石圈中各種自然過程形成的氣體。而人們長期以來通用的「天然氣」的定義,是從能量角度出發的狹義定義,是指天然蘊藏於地層中的烴類和非烴類氣體的混合物,主要成分烷烴,其中甲烷佔絕大多數,另有少量的乙烷、丙烷和丁烷,此外一般有硫化氫、二氧化碳、氮和水氣及微量的惰性氣體,如氦和氬等。在標準狀況下,甲烷至丁烷以氣體狀態存在,戊烷以上為液體。   

  天然氣主要存在於油田氣、氣田氣、煤層氣、泥火山氣和生物生成氣中,也有少量出於煤層。天然氣又可分為伴生氣和非伴生氣兩種。伴隨原油共生,與原油同時被采出的油田氣叫伴生氣;非伴生氣包括純氣田天然氣和凝析氣田天然氣兩種,在地層中都以氣態存在。凝析氣田天然氣從地層流出井口後,隨著壓力和溫度的下降,分離為氣液兩相,氣相是凝析氣田天然氣,液相是凝析液,叫凝析油。

  與煤炭、石油等能源相比,天然氣在燃燒過程中產生的能影響人類呼吸系統健康的物質極少,產生的二氧化碳僅為煤的40%左右,產生的二氧化硫也很少。天然氣燃燒後無廢渣、廢水產生,具有使用安全、熱值高、潔淨等優勢。但是,對於溫室效應,天然氣跟煤炭、石油一樣會產生二氧化碳。因此,不能把天然氣當做新能源。

 (一)液化天然氣(LNG)  

  天然氣在常壓下,冷卻至約 -162℃時,則由氣態變成液態,稱為液化天然氣(英文LiquefiedNaturalGas,簡稱LNG)。LNG的主要成分為甲烷,還有少量的乙烷、丙烷以及氮等。   天然氣在液化過程中進一步得到淨化,甲烷純度更高,幾乎不含二氧化碳和硫化物,且無色無味、無毒。

 (二)液化石油氣(LPG)

  液化石油氣是石油產品之一。英文名稱liquefied petroleum gas,簡稱LPG。是由煉廠氣或天然氣(包括油田伴生氣)加壓、降溫、液化得到的一種無色、揮發性氣體。由煉廠氣所得的液化石油氣,主要成分為丙烷、丙烯、丁烷、丁烯,同時含有少量戊烷、戊烯和微量硫化合物雜質。由天然氣所得的液化氣的成分基本不含烯烴。

  由於天然氣的產地往往不在工業或人口集中地區,因此必須解決運輸和儲存問題。天然氣的主要成分是甲烷,其臨界溫度為190.58K,在常溫下無法僅靠加壓將其液化。天然氣的液化、儲存技術已逐步成為一項重大的先進技術。   

  目前,液化天然氣(LNG)在中國已經成為一門新興工業,正在迅猛發展。液化天然氣(LNG)技術除了用來解決運輸和儲存問題外,還廣泛地用於天然氣使用時的調峰裝置上。   

(三)液化煤層氣(HCL)    

  中國是世界煤炭生產大國,煤層氣相應的儲藏量也很大,儲藏量和天然氣基本一樣。其基本成分是甲烷。它除了是廉價的化工原料外,主要作為燃料使用,它不僅作為居民的生活燃料,而且還被用作汽車、船舶、飛機等交通運輸工具的燃料。由於煤層氣熱值高,燃燒產物對環境污染少,被認為是優質潔淨燃料。
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