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英國退歐:不值得慶賀的峰回路轉

來源: http://www.yicai.com/news/5031847.html

似乎每一次危機,都有神兵天降和峰回路轉。

在HBO劇集《權力的遊戲》最新一集中,主角瓊恩·斯諾在即將輸掉“私生子之戰”的緊要關頭,得到谷地騎兵的神奇馳援,一舉逆轉戰局。與此類似,英國退歐也在緊要時刻發生意料之外的變盤,女議員之死帶來了巨大的“蝴蝶效應”,成為讓“中間派”最終倒向支持留歐一方的關鍵推力。

最後關頭,英國退歐大劇峰回路轉,民調顯示留歐陣營一路逆襲,博彩市場隱藏的退歐概率大幅下降。公投還沒真正開始,市場似乎已經迫不及待要慶賀留歐成功了——股市上漲、英鎊反彈。

然而,作為一貫的審慎派,我們認為,如此峰回路轉,值得噓一口氣,卻不值得“彈冠相慶”。

即便英國留歐,也是對經濟羸弱的再確定。如果說留歐成功,那麽,這很大程度上要歸因於權威機構和精英階層的恫嚇。正如我們之前的研究所示,大部分權威言論都強調英國退歐將帶來巨大傷害,這也是英國政府高官不斷向民眾灌輸的理念。對於歐洲來說,可能是這樣;但對於英國來說,卻未必如此。

從研究方法論來看,主流機構可能是先有了明確的立場,才有了特定的假設,然後,基於這個假設得出了想要的結論。實際上,退歐對於英國來說,長期經濟影響是模糊的。即便在權威言論的恫嚇下,英國留在歐盟,也只是驗證了民眾對經濟頹勢的深度擔憂。這就像一周前美聯儲不加息也沒有帶來市場提振的道理一樣,不加息和留歐,都是對經濟基本面極度羸弱的再確認,可以說,都是“弱勢選擇”,不值得“彈冠相慶”。

即便英國留歐,歐洲一體化依舊受到了一次性、不可逆的重創。

學術上看,歐洲一體化具有不可逆轉的特征;但現實未必總是遵從學術理性,或者說,現實總比理論構築的“理性世界”更加複雜。值得強調的是,2008年全球經濟危機以來,在全球經濟金融秩序中,美國和美元的地位並未發生明顯變化,而歐洲和歐元卻受到實質性打擊,從各類數據看,歐元的國際地位明顯下降。在歐洲一體化舉步維艱的境況下,無論結果如何,英國退歐公投都已經帶來了一次性創傷,並將繼續造成深遠影響。

即便英國留歐,歐洲的裂痕也還會越來越深:第一,支持退歐的廣大英國民眾還會繼續生活在不適和憤怒中,公投無法真正終結退歐鬧劇;第二,英國起到了非常負面的示範效應,瑞士已經決定推遲加入歐盟,而意大利、希臘、塞浦路斯和幾乎所有歐盟國家的分裂勢力也都變得更加活躍;第三,歐盟被綁架,陷入無所作為的困境,即便英國留歐,歐盟也需在政策上做出讓步,而在迫切需要結構性改革的當下,歐盟對英國或其他國家接二連三地讓步,勢必會讓歐盟處於機制建設退步的不利境地,進而加重本已惡化的內部矛盾;第四,即便英國留歐,歐洲經濟頹勢也不會發生任何積極變化。危機以來,歐洲經濟已經兩次陷入衰退,而地緣政治動蕩將進一步加劇複蘇困境。

即便英國留歐,全球也只能在溫水煮青蛙的困境中繼續掙紮。全球局勢正在進入一個令人窒息的狀態:

一方面,不確定性變得更不確定,一些意料之外的小事件就會帶來戲劇性的逆轉。這在6月兩件大事上都有體現,美聯儲加息由於5月非農數據而突然發生方向性逆轉,從5月中旬的“鴿轉鷹”突然變為6月中旬的“鷹轉鴿”,而5月非農數據也僅是因為罷工事件發生了意料之外的短頻波動;英國退歐則由於女議員突然死亡而出現變局,從退歐占優迅速變為留歐占優,而這顯然也是偶然事件。

另一方面,維持現狀就無法改變現狀,全球正在進入溫水煮青蛙的困局。即便英國留歐,也只是因為人們害怕改變現狀;然而,現狀並不值得留戀,全球經濟正處於趨勢性下行、政策手段僵化和利益階層固化的弱勢狀態,害怕變局,只會慢慢滑入更加危險的狀態。實際上,溫水煮青蛙是一個惡性循環,越是留戀於弱勢現狀,保護主義、民粹主義和孤島主義在被壓抑的狀態下就越容易自我強化,最終,當這股力量積累到一定程度,變局不可避免會發生。峰回路轉,不會永遠出現,習慣了安於現狀的市場終究要面對不願面對的變化。

即便英國留歐,風險偏好的短暫回歸也將缺乏足夠力度。實際上,進入溫水煮青蛙狀態的,不光是全球局勢,還有市場心理。盡管局勢正在發生巨大變化,但市場還是相信,精英思維始終能夠把握大局,非理性的黑天鵝現象不會真正發生。如此背景下,英國退歐沸沸揚揚,市場卻從未真正恐慌,VIX指數也僅是處於比長期水平略高的狀態,市場並未為可能的退歐做好準備。也就是說,英國留歐正在或已經PricedIn,即便英國留歐,對於風險偏好的提振也是有限的、短期的。

總之,如果英國退歐,那麽,市場受創將格外劇烈;如果英國留歐,市場撫慰也相對有限。

(作者系工銀國際研究部聯席主管)

英國 退歐 值得 慶賀 的峰 回路
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