上月底，全國最大的電器零售商國美（493）宣布，以近七十億元代價，向大股東黃光裕收購其私人持有的國美分銷網絡三成半權益。然後不出十日，黃氏即急急配股套現逾十五億元。

今次配股，是黃光裕自○二年借殼國美上市以來，第六次的抽水行動，累積汲資六十億元。被稱為「中國首富」的他，二十年前還是廣東潮陽的一介貧農，但利用長達半年的供應商數期，以獲得資金擴充，並大玩配股、注資等財技，炮製出賬面逾百億元的身家。

市值近一百四十億元的國美，是內地電器零售商的大哥大。○三年國美進軍香港時，也霸氣十足，租下旺角亞皆老街前先施百貨的舊址，建立其香港總店，頓然成為旺角新地標，分外矚目。

上週五、週六，記者先後往此旗艦店觀察，週五晚等足一小時，才有三數個顧客幫襯，其中一人更表示：「我嚟買吸塵機塵袋，貪呢度人少，無其他電器鋪咁逼人。」

該 幢佔地五層的國美總店，月租高達一百五十五萬元，地下以售賣手機、數碼電子產品為主，一至三樓則賣各類家電；其中三樓所賣的內地品牌有家之神、 Famous等，非常冷門。除地面一層較多人逛外，其餘數層人流稀少。即使是傍晚的黃金時段，三樓卻連一個顧客也沒有，只有幾個店員在閒聊打發時間。

中原商鋪部總經理潘志明指出：「賣冷氣機等家電，要賣出幾多部，先頂得住五百至一千元的呎租？」他認為租值如此貴的地方，只宜賣手機等流轉快的貨品，一般家電流轉率低，又佔地多，不大適合貴租鋪。

近月關掉兩店

事實上，國美原本計劃在港大肆擴展至廿間分店，但近月卻悄悄關掉尖沙咀漆咸道及旺角豉油街分店，只剩十一間。有地產代理說：「百老匯同鐳射有部分係自置鋪，加租對國美影響梗係大啲。」

在被內地同胞稱為「電器一條街」的旺角西洋菜街，國美的形勢更為惡劣。這片兵家必爭之地，單單百老匯電器便有五間分店，國美卻只有一家面積約五百呎的店鋪瑟縮於街尾，有多達廿名店員駐場。附近的百老匯面積比它大逾一倍，店員數目卻相若，國美的營運效率相形見絀。

「其實好多行家都估，國美喺香港生意欠佳。」一大型電器連鎖店負責人認為，國美在香港開店並非為賺錢：「香港只係show case，上市要造個勢嘛！」

為廠家織國際夢

四 月一日，國美在北京召開全球家電論壇，雲集國內各大電器生產商的高層，及逾三百名內地媒體代表。國美戰略中心總經理王俊洲，拿進軍香港做生招牌，對一眾與 會者誇誇其談國美在香港有多成功、是成為世界企業的一大步，又說國美可以帶領內地品牌進軍國際，愈說愈誇張：「以前香港幾乎沒有內地的家電品牌，但這兩、 三年（國美來港開店後）有很大變化，因為國內品牌有價格的優勢，故大受歡迎。」

記者當面向王俊洲指出香港國美生意慘淡，王俊洲先是愕然，跟着連忙否認：「誰說的？香港業務由我負責，是賺錢的。」記者追問：「那賺多少？」他即回應，香港國美並不屬於上市業務，便匆匆離去。

而國美的大老闆黃光裕，則一聽見記者從香港來，便拒絕接受訪問，後來甚至把攝影記者驅逐出場。

靠供應商資金擴充

國 美在五年間由只有六十間分店，到今日坐擁近五百間店鋪，發展如此神速，一些家電供應商卻不以為然，指跟國美做生意並不容易，甚為激氣。據一名在中港兩地都 有生意的家電供應商爆料：「國美供貨的條件好辣，又多收費，例如上架費、運輸費，有時又有商品贊助費。」種種收費加起來，佔總銷售額的一成有多。

「雖然豐澤上年都開始收上架費，但係條款始終比較清晰，好計數啲。」他表示，國美的要求幾近無理：「連要求佢哋準時找數，都要額外收費！」所以他索性不賣貨給香港國美。

但不少國內廠商，便不得不向這間全國最大的電器連鎖店低頭。一參加北京論壇的國內電器生產商說：「國美開一家分店，成本約一百五十萬元人民幣。場內動輒百多、二百個品牌，每個生產商至少拿出七、八千元進場費，還要付裝修費呢！部分員工是廠家僱用的，國美已封了蝕本門。」

譬如說，要把一件電器擺上國美貨架，進場費少則七、八千元人民幣，多至幾十萬元人民幣也有，而其他雜費亦海鮮價。如果廠商被國美發現同時贊助其對手宣傳，更要罰上萬元人民幣。

數期長達半年

另外，該生產商表示，國美找數期極長，除非是國際大品牌，否則供貨的數期可以長達四個月，甚至半年。上市的國美去年做近一百八十億元生意，應付賬項高逾六十八億元，主要正是拖欠供應商的貨款。「黃光裕作風霸道，不可能跟他討價還價。一談不攏，他就收起你的貨不賣。」一供應商說。

有如此長的找數期，國美自然可以更鬆動去擴充或作其他投資。黃光裕除了搞電器外，亦熱衷投資地產。他於○二年借殼把國美於香港上市，自此便大玩財技，令身家暴漲。

黃光裕小檔案

年齡：37歲

籍貫：廣東潮陽

學歷：初中輟學，後於人民大學取得大專學歷

家庭狀況：已婚，育有兩女

身家：$135億元（胡潤百富榜）

85年：與兄長黃俊欽赴內蒙古做生意

86年：於北京珠市口開設國美，最初銷售服裝，翌年轉賣電器

93年：兄弟分家，黃俊欽創辦新恒基地產，將國美電器分給黃光裕；同年認識中國銀行貸款部職員杜鵑，三年後結婚

99年：國美衝出北京，於天津開店，繼而進軍全國

02年：以中國鵬潤集團之名，於香港借殼上市，專注地產

04年：中國鵬潤向大股東黃光裕收購其私人的國美電器部分股權，變身零售股，黃氏身家隨即暴漲，連續兩年獲「胡潤百富榜」選為中國首富，並於去年的《福布斯》中國富豪榜中位列第四

詹培忠帶路上市

黃光裕最初打算在內地借殼上市，但難求乾乾淨淨的殼；後改委任法國巴黎百富勤、野村等投資銀行及證券行研究在香港招股，亦不順利。一投資銀行職員說：「當時佢只係發展過一個北京樓盤（鵬潤家園），同埋有啲地皮；國美的分店亦無依家咁多，招股都唔會籌得多錢。我哋叫佢開多啲分店先。」

這時幸得汕頭同鄉、有「金牌庄家」之稱的詹培忠，為黃光裕指點另一條上市捷徑，教他將物業注入詹氏手持的殼股京華自動化，換取股權，然後配股等大堆財技。對此，詹培忠回應說：「個上市地位係我賣俾佢嘅，指點就唔敢講，我唔敢邀功，有傾過吓偈咁囉！」

運用財技套現六十億

「當年（八五年）黃光裕喺鄉下拎住幾百蚊，就走出去，呢個後生仔好夠膽同拼搏，加上少少運氣，就行出條大路囉。」詹培忠又曾對人說，黃光裕很聰明，「很多事一說便懂」。

詹 培忠剛認識黃光裕的時候，黃氏只有一、兩億元身家，但他將學曉的財技舉一反三。首先把三個北京商廈單位注入京華自動化，不費分毫便獲一成六股權，更有現金 落袋。之後把國美股權分批注入，股價炒高即配股，再注入資產，換股再配，四年套現近六十億元，還持有國美的五成六股權。

整個國美集團包括上市及非上市部分，去年全國開設逾二百間新店，國美戰略中心總經理王俊洲甚至表示會開到大陸的農村。主力生產洗衣機的無錫小天鵝董事長焦為民說：「片面追求規模，是不理性的。有些店甚至開在競爭者對面的不遠處，根本賺不了錢，損人不利己。」

事實亦然，上市的國美，去年純利只有百分之二點七的增長；而店鋪每平方米的生意額，亦由○四年近三萬七千六百元人民幣，大幅下降三成一，至去年近二萬六千元人民幣；其毛利率不到一成，純利率更不足百分之三。

黃光裕最新注入的三成半國美分銷業務，作價近七十億元，以此計算，其市盈率高達二十五倍，媲美全球最大的電器零售商Best Buy（二十五點三倍）。

不過，國美上市部分的淨資產其實不多，自置的店鋪物業只有五間，加上商標及特許經營權等仍在黃氏私人手中，是否值如此天價，實在見仁見智。

外資殺入形勢將變

而且根據世貿協議（WTO），內地零售業自去年起全面開放。國際零售巨擘接連衝擊國內零售商，家樂福在上海開設分店時，即令方圓五公里內的小型超市及百貨公司生意減半。

外資電器零售商，之前還未開始發功，但今年形勢有變：Best Buy於上海徐家匯開設旗艦店，並積極洽談收購國內第四大的電器零售商五星，正式進軍中國；全球第三大的建材零售商百安居在中國的店鋪，將兼賣電器；而日本的山田電器及小島電器，亦對中國市場虎視眈眈。

國美在國內前景未明，黃光裕卻趁勢套現。僅花上五、六年光景，三十七歲的黃光裕的身家已滾大至逾一百三十億元，蟬聯兩屆胡潤（之前負責《福布斯》中國富豪榜）百富榜中國首富之位。很難想像，二十多年前的他，不過是個一貧如洗，滿腳牛糞的農村小子。

擅用財技成首富

黃光裕能成為國內首富，擅長運用財技，能夠不用付現鈔便賺來資產，是致富原因之一。

例一：買殼有錢落袋

○○年底，黃光裕將名下價值$2,568萬北京鵬潤大廈十九樓三個單位，注入京華自動化（國美前身），換取一成六股權及$1,200萬現金，不須付真金白銀入股，還有現金落袋。之後他雖曾注資增大股權，但經過多次配股，早已歸本。

例二：買地不須付現鈔

黃光裕以上市公司名義，在○二年四月及○四年四月，分兩次買入北京市朝陽區西埧河北里七號院地皮權益，總代價$4.95億。

○五年十一月，該地皮升值至$7.6億，國美以專注電器零售業務為由，將之以市價售予黃光裕，但他最長可一年後才找數。

之後短短不到五個月，上市公司便宣布以$69.9億代價，收購黃氏手中的35%非上市的國美權益，黃氏欠上市公司的$7.6億，因此抵銷。換言之，黃光裕毋須付現鈔，便獲價值$7.6億的地皮。

出身汕頭家住豬欄旁

這位原名黃俊烈的首富，中學時才改名光裕，生於汕頭銅盂鎮潮陽區后岐村，全村僅三百多人，以曾氏後人為主，是條貧窮的小村莊。

其表弟婦說：「黃光裕的祖籍是潮陽區西臚鎮埔尾村，後來他父親黃昌義來后岐村，投靠了我家老爺，學習搾取藥用的柿子油出售。認識了姑媽（黃母曾嬋貞），還結了婚，定居下來。」

可是，始終寄人籬下，生活相當艱苦。黃光裕與父母及哥哥俊欽、妹妹秀虹和燕虹一家六口，擠於不足一百五十呎、與豬欄只一牆之隔的斗室中。由於是外姓人關係，全家所分耕地不足兩畝，加上父親收入微薄，家裡連開飯也成問題。

十多歲時，黃光裕遂與哥哥到鎮上收買舊電器，轉售賺錢。兩兄弟更無師自通，學懂修理電器，其表兄曾俊隆說：「他兩兄弟非常聰明，甚麼電器也懂得修，經常將破爛的收音機修好賣錢。」

曾俊隆說，八五年時，黃俊欽只差半年，便可入讀大學。但為免加重家庭負擔，又有感家鄉落後，難有發圍，便帶同還未唸完初中的黃光裕，北上創一番事業：「他們走時，帶着一堆修好的舊電器，好像說是用作路費的。」

兄弟班於內蒙做了一年貿易生意，賺不到大錢，八六年尾遂轉到北京發展，於珠市口東大街頂了一間叫國美的國營時裝店來經營，可惜兩個大男人粗手粗腳，生意麻麻。

擺空紙箱扮有貨

後來黃光裕留意到，街上的電器店其門如市。做生不如做熟，便毅然決定改賣電器，將店易名為國美電器。住在附近胡同裡的老居民憶述：「國美的店好小，不夠一百平方米，最初生意不怎麼好。」

當時中國剛改革開放，他倆賣電器，既缺乏資金，亦無固定貨源。但如果售貨架上疏疏落落，又難吸引顧客幫襯，於是兩兄弟便在鋪內堆起空的紙皮箱，當有客人要貨，才拿着顧客的錢到供應商處買貨；甚至有說兩兄弟最初是靠走私電器進口，才掘得第一桶金。

曾訪問過黃光裕的北京記者說：「我們曾直接問過黃光裕，他沒有直接否認，只強調自己沒有責任弄清貨源。我想，算是默認吧。」

關 於黃光裕未經證實的傳聞，沒完沒了：有說九三年兩兄弟鬧分家時，曾發生手下對峙事件；他旗下的地產項目，亦曾發生打人事件。該記者說：「○一年底，黃光裕 發展的鵬潤家園有業主嫌車位月租六、七百元太貴，就胡亂泊車，更與保安爭執。後來這個業主被人打傷，但兇徒出入屋苑時，電梯的保安攝錄機卻碰巧關了。」

只信錢和權力

「他自卑出身寒微，完全不信任下屬。」一前國美員工如此形容黃光裕。他說老闆不肯下放權力，就算小小的原子筆、A4紙都要由北京總部採購。

事實上，國美集團的權力核心就只有黃光裕及其妻杜鵑，北方的生意自己看管；華東的交給妹妹黃秀虹；私人的房地產業務則交予妹夫張志銘；連跟在身邊的高層如採銷中心總經理李俊濤，都是黃光裕一手從家鄉帶出來的人。

他回鄉也甚講排場，其表弟婦說：「起碼八、九個保安跟在後面，逗留兩小時便走，說不到兩句話。」

五十億轉戰房地產

重把國美注入上市公司套現後，黃光裕趁近來大陸房地產股在港紅火，又滿肚密圈籌劃最新發財大計。

去年初他的私人公司用八億多元人民幣，買下兩幅位於北京豐台區、面積三十五萬平方米的地皮，打算建商廈、商場及會議展覽中心。該公司總經理禹晉永當時一時心直口快，洩露黃光裕的上市骨水大計，說公司考慮把物業項目以房地產基金形式上市。「公司從來沒有把房地產作為商業去看待，房地產只是我們投資的品種。」「幹一把就跑掉了。」結果去年九月，黃光裕親自把禹氏炒掉。

黃光裕近來動作頻仍，既在北京發展了國美第一城、明天第一城等地產項目。上週三，他又宣布入股北京中關村，加上早前囤積的地皮，看來去年中傳聞黃光裕有意籌集五十億元人民幣的地產上市大計，已進行得如火如荼。

內地消費股升過龍

最近半年，市場拋出內地經濟高速增長的願景，國內消費股發惡狂升，幾乎只要打正大陸做生意的旗號，股民就急急奉上真金白銀。不少國內零售商，亦趁市旺紛紛來港上市，如在內地經營百貨店的金鷹商貿（3308），今年三月招股，最終竟挾逾三百倍超購之名上市。

而上市不足半年、同樣做百貨生意的百盛商業（3368），現價已較招股時勁升一點六二倍，單計最近三個月，升幅已達七成六。散戶愈買愈旺，其實不少基金公司已在高位出貨大賺一筆，如原先持有逾一成聯華超市（980）股份的摩根大通，在年初開始大手減持，二月中就以高價沽掉近一百四十萬股，持股量減至不足半成。

東亞銀行總經理兼投資銀行處主管李繼昌提醒股民：「最近內地消費股升勢已過火位，中國係愈來愈多有錢人，但係唔係全部富起來呢？係唔係咁一面倒呢？」

事實上，個別國內零售股，市盈率已升逾五十倍，接火棒者，隨時損手。

長久以來，監管兩電的工作屬於經 濟局的範疇。2007年，曾特首重組各政策局，將監管兩電的工作歸入環境局。當時政府與兩間電力公司正就2008年後的監管模式進行談判，由環境局局長主 力負責談判，顯示政府有意藉着環保政策讓兩電多賺一大筆。

自1994年起，中電先後引入核電、水電（蓄水抽能系統）和以天然氣發電的機 組，這方面的裝機容量達到4,480兆瓦。再加上青山發電廠有兩台機組（合共1,354兆瓦）可以使用天然氣發電，數字便達到5,834兆瓦，佔總裝機容 量8,888兆瓦的66%之多。中電在夏季的系統最高需求量不過是6,000多兆瓦，只要公司取得足夠天然氣供應，自然可以大幅度降低使用燃煤機組的比 例。

至於港燈，早於2001年在南丫島填海興建天然氣發電廠，原本打算興建六台機組，但至今只得一台335兆瓦機組投產。連同改裝其他機組 轉用天然氣，港燈的燃氣機組裝機容量共680兆瓦，佔總裝機容量3,736兆瓦的18%，遠遠低於中電的比率。

因此，若比較兩電的污染物排 放量，港燈的情況理應較中電嚴重。但由於中電從海南島獲得的天然氣供應低於原先估計（不知責任誰屬），故此近幾年增加使用燃煤機組，令二氧化硫的排放量急 增。在新的管制計劃協議下，中電的排放量若超出限額便會受罰、被扣減回報率。公司於是向政府提出一個耗資90億元的減排大計，為部分燃煤機組安裝煙氣脫硫 系統。另外，中電還準備耗資70億元在清水灣海面興建風力發電場，為已經過多的備用容量再加添200兆瓦。

由2006年至 2010年，中電的裝機容量維持不變，仍然足以滿足系統最高需求量。這四年間，本地售電量增長不足5%，每年增長只有1%左右。電力需求增長放緩，市民和 企業較以前更注重節能減排，本應是一件好事。可是在「利潤保證」計劃下，市民和企業愈是節能，電力公司的電價便會愈高。當電價上升促使市民和企業加倍節 能，電力公司的電價便會更昂貴。2006年，中電的固定資產總值是732億元，以13.5%至15%的准許回報率計算利潤，准許利潤大約100億元。到 2010年，公司的固定資產總值上升至877億元，四年間上升了20%，每年增幅接近5%。倘若趨勢持續，到2013年固定資產總值便突破1,000億 元。以現時約10%的准許回報率計算利潤，准許利潤重返100億元的水平。由於兩電的准許利潤是和資產值掛鈎，當售電量增幅追不上資產值增幅時，每度電要 承擔的准許利潤便愈高，基本電價（包含准許利潤）的增幅亦愈高。正因為政府官員早已批准2008至2013年合共接近400億元的「發財」計劃，中電自然 「闊佬懶理」，不斷擴大資產值和調高電價。近月澳洲政府通過潔淨能源法案（即碳排放稅），中電要為在當地投資的燃煤發電機組減值約20億元。在香港，中電 不單毋須為天然氣供應失準，要額外使用燃煤機組而承擔財務責任，更可以藉着安裝減排設施而賺取更多利潤。最離譜的就是耗資90億元安裝的燃煤機組減排設 施，到2020年便可能因為煤電的比例大幅下降至一成而報廢。到時，又不知由誰承擔減排投資失誤的財務責任？

林本利曾任教 於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com