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廠佬看瑞聲 蔡東豪

2012-11-01  NM
 
 

 

相識多年的基金經理來電點歌,希望我從經營者角度看瑞聲科技(2018)。瑞聲近年被捧為「蘋果概念股」,股價由○九年三元升至現時二十七元,剛宣布中期營業額二十五億九千萬元(人民幣,下同),純利七億二千萬元,分別上升三成八和四成一。瑞聲生產微型音響零件,主要客戶是手機,其中蘋果是最大客戶,佔收入約四成。瑞聲純利率達兩成八,以我淺薄做廠經驗,這盈利水平近年在工業界聞所未聞。

基金經理語帶懷疑,我第一件事要看,瑞聲故事是否Too good to be true。拆解工業股比較容易,因為業務單純。瑞聲作風低調,主要靠內部增長,甚少併購活動,賬目容易分析。快速分辨賬目是否有古怪,我看兩個數字:經營現金流和派息。現金流不說謊,爆煲個案的經營現金流一定蠱蠱惑惑,似賺非賺。我翻閱瑞聲年報,經營現金流清清楚楚,無蠱惑。瑞聲每年派息,佔盈利三至四成,工業股中屬中規中矩。蠱惑公司經營現金流強勁和年年派息,不錯是有,但個案不多。單靠看年報,瑞聲賬目通過Too good to be true的測試。下一個需要問的問題,是這盤如此好賺的生意可否持續下去?

這問題可從三個層面看:蘋果會否容許瑞聲賺這麼多(瑞聲毛利率和純利率都高過蘋果)?瑞聲對手會否打價格戰,侵蝕瑞聲利潤?瑞聲會否自製傷害自己的原因?

蘋果主要代工商富士康(2038)的內地工廠不停出事,最新事故是山西工廠暴動,導致死傷,蘋果跟供應商之間的關係水洗不清。很多人即時聯想到蘋果是甚苛刻的客戶,不停壓搾供應商,令供應商疲於奔命,一層一層壓至最低層工人。我未做過蘋果生意,所說的靠推測,不過我不相信蘋果是特別苛刻的客戶。能夠滿足到蘋果質量和數量的供應商,數目不會多,蘋果不會隨便破壞跟供應商的關係,我相信蘋果採購部處事精明,會以合理和看長遠的方法跟供應商合作。蘋果太忙,也太叻,沒時間「眼紅」每一個供應商賺幾多錢,我不相信蘋果會刻意打擊瑞聲。有瑞聲粉絲指,瑞聲售予蘋果的零件,每部手機平均不超過三美元,銀碼太細,蘋果根本不在乎。這一點不成立,我指蘋果採購部行事合理,不是抓大放小,而是大小不分的全力以赴。瑞聲的競爭對手卻是另一回事,它們日夜想着怎樣擊倒瑞聲。一份投行分析報告估計,瑞聲聲學產品佔蘋果採購量約三至四成,即是蘋果同時跟瑞聲對手採購。瑞聲競爭對手的利潤可能跟瑞聲一樣高,也有可能沒這麼高。投資者須注視的重點,是瑞聲的經營數據,對手很清楚,假如瑞聲做得比對手好,對手一定不停檢討,找出人家做得比自己好的原因,然後千方百計縮短跟瑞聲的距離。

什麼是「千方百計」?閣下想得出和想不出的事情都有可能做。例如瑞聲擁有特殊生產技術,對手會想辦法得到手。以我的經驗,假如所謂商業秘密是工程圖紙和某些員工的特殊工藝,即是一些能摸到的實物,在內地「進取型」商業倫理環境,對手老早唾手可得(我有不少經驗)。我相信瑞聲的優勢是無形的,可能是公司文化。雖然瑞聲近年進軍其他手機零件業務,例如光學,但大部分收入仍是來自聲學產品。製造打擊自己的問題,通常源自管理層分心,包括把業務多元化,結果做不成新業務,又疏忽主業務。從瑞聲管理層透露的資本性開支,瑞聲仍然大力投資聲學業務,似乎沒有分心。從客戶、對手、自己等三個層面看,瑞聲的地位應該不是面對即時危險。看瑞聲過去五年業績、收入和利潤穩步增長,而且一直保持高利潤率,它的表現不是突然間爆升。多個大型基金投資了瑞聲多年,代表某程度信心保證。當然基金會睇錯,但工廠業務比科技、種樹等簡單,基金錯的機會不大。瑞聲在工業股中罕有的氣勢如虹,食正蘋果和其他手機製造商對聲學的要求,加上管理應該很優秀,因此投資界願意給予一個特高的估值。我從一個廠佬身份看,感覺是羨慕和慚愧。

蔡東豪

現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI


廠佬 佬看 看瑞 瑞聲 蔡東 東豪
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瑞聲科技 - 2018 Kyle

http://blog.yahoo.com/_PDW7RFPPPKJ6IWUA42B5OWHPCM/articles/107491/index

最近呢個星期最受矚目既業績非APPLE 莫屬, 因為佢並冇係香港直接上市, 而又唔係個個都玩美股, 所以今次就睇一隻受惠於佢既股份2018. APPLE 係佢其中一個MAJOR CUSTOMER, 而今次就FOCUS 係佢既2011年第一季同2010年全年既業績......

2010 ANNUAL REPORT:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110414/LTN20110414265.pdf

2011 1Q REPORT:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110511/LTN20110511112.pdf

1) 若以公司INCOME STATEMENT 出發, 公司處於非常強勁既增長, 係2010VS2009, Sales, Gross Profit 同 Profit after tax 都有超過50% 既增長....而係2011年第一季亦都保持住同樣既增長.......睇番佢既Gross Profit Margin, 係營業額持續增長既情況下可以保持住有40%左右既Margin, 即係話佢地既增幅係來自實際需求而非降價爭取market share

2) 係SEGMENT RESULT (年報P.64), 2010年最主要既增幅係來自africa, 反而中國唔係好多 (增長高不過absolute amount 唔大), 因為Iphone 應該會係大陸市場滲透率不斷增加 (特別係941 而家又因為IPHONE 炒高個價, 將來智能電話係大陸普及應該係好正常既事), 所以預期將來幾年佢既增長都唔錯

3) 其他既INCOME STATEMENT 項目都冇咩特別.....唯一較大既開支係research and development, 佢既增幅係2011年第一季幾高, 公司有可能要投放好多研究資金去確保追得上市場, 值得留心佢全年呢方面既開支會唔會唔正常地增加 (同PROFIT, SALES 比較)

4) Balance Sheet 方面, 公司有RMB1.7 billion 現金, 冇長期負債, 短期bank borrowing RMB0.4 billion. 公司屬於淨現金公司, 資產方面INTANGIBLES 亦唔多, 所以個Net asset value 唔需要有大adjustment

5) 公司除左現金, 最大既資產就係應收款, 因為睇番ageing analysis 佢地大部份都係90日內, 而今年做既壞賬準備只有RMB17,000 (Note 20), 應收款因為營業額上升而同步上升, 可以接受.....大家可能會留意到係Note 20 有個叫做 "Amounts written off as uncollectible" RMB4,982,000, 呢個其實係關於一D以前已經做左壞賬準備既應收款, 所以同今期既業績係冇關係.

6) 係2010年12月31日止, 公司既NAV 係 RMB4,175,891,000, 發行股數為1,228,000,000
....每股淨值為RMB3.4 左右........現在股價呈現大幅溢價.....呢個情況係科技公司非常普遍, 特別係2018 冇點樣將佢既科研費用capitalised, 你睇佢research and development cost 一年都幾億, 不過佢intangible assts (Note 18) 加埋都唔夠一億你就會知......假設公司持續經營有增長, 資產淨值呈現溢價唔係一個問題, 不過如果經濟嚴重DOWNTURN, 呢類公司既抗跌能力就一定冇咁高啦.....

7) 公司管理層對前景非常正面, 而業務表現亦對板, 除非突然有MAJOR CUSTOMER 唔同佢TRADE, 否則二三年內盤數應該唔會走樣

8) 公司全年派約HKD0.30 息, 以現價計不足2%, 以需要資金既高增長公司係正常, 不過略嫌不足......幸好預期股息跟隨表現同步上升 (2009 只有HKD0.18), 所以可以接受


總括黎睇呢間公司對於比較aggressive 既朋友係可以考慮, 因為佢既增長應該會係非常理想, 而預期PE一D都唔高...不過即使想買入既朋友都要考慮三點: 1) 2018 既客戶係一D大公司, 佢地既bargining power 會好多, 有可能會俾人壓價壓得厲害, 利潤會非常微薄. 雖然現時未出現呢個情況, 不過不可不妨: 2) 因為公司淨資產值不高, 所以防守性不及一般公司, 3) 因為佢一手2000股, 所以每手要接近HK$40,000, 因為佢唔係一D好大型既公司, 要考慮下放呢個數去投資會唔會對你整個組合既比重過大, 造成過大既風險

瑞聲 科技 2018 Kyle
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手機聲學和光學硬件生產商:瑞聲科技 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/blog-post_13.html
近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座,我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務,認為未來一定走往『雲端』(cloud service),硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果,亦顯示互聯網和軟件類別,有較多的高增長股。至於硬件公司,我過往只推介過新意網(8008),其VIS 達84分,顯示財務穩健。新意網主營數據中心,並已在將軍澳買地擴建,現代人無論辦公和娛樂都需要上網,數據傳輸量越來越龐大,業務具發展前景。

瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分,顯示2013年全年業績有顯著改善,而且財務穩健。


2013年業績(以下為人民幣)

營運收入:    81.0億 (2012: 62.8億,+29%)
經營利潤:    25.0億 (2012: 19.5億,+29%)
淨利潤:        25.7億 (2012: 17.6億,+46%)

經營利潤率:30.8% (2012: 31.1%)
淨利潤率:    31.8% (2012: 28.1%)

營運收入和經營利潤都較2012年上升29%,而經營利潤率~31%。除了做多了生意,穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時,沒有犧牲利潤,屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%,主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利,則淨利潤率~27.8%,與2012年相近。持有現金23.5億,短期銀行貸款9.1億,沒有長期借貸,現金充裕兼財務穩健。

究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%?

瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件,包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心,測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣,對相關零件的需求大增。截至2013年3月底,主要客戶是蘋果和三星,估計各佔營業額的~45% 和~10%,而國內客戶的訂單估計約佔14%。

今年瑞聲科技能維持高增長嗎?

去年8月,集團的執行董事接受訪問,指2014至2016年不再單賣零件,期望發展光學和無線技術設備生產,並從現時佔銷售額的5% 增加至40%我不知道該策略執行情況,嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績,營運收入約18.5億,較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長,或主打產品的銷售效果,但至少保持營業額水平。

翻查公告,集團曾披露已簽訂的生產物料協議,包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年,集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露簽訂的協議內容,供貨期為2014至2016年。

從下表可見只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議,它的實質購買量貼近預期,而2012年的實質購買額增長率,亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看,今年的營業額應該有顯著增長,而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議,由於過去3年,集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量,並沒有預期般高,那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。

物料供應商人民幣(千元)201120122013201420152016
紅光沖件協議最高額度6,5008,50011,00020,00026,00034,000
 預計增長率 30.8%29.4%81.8%30.0%30.8%
 實質購買額6,1988,354*10,811---
 實質增長率 34.8%29.4%---
常州友晟協議最高額度24,00032,00042,00055,00072,00093,000
 預計增長率 33.3%31.3%31.0%30.9%29.2%
 實質購買額23,89331,64036,589---
 實質增長率 32.4%15.6%---
常州模具協議最高額度25,00032,50043,00051,00066,00090,000
 預計增長率 30.0%32.3%18.6%29.4%36.4%
 實質購買額20,18421,91515,358---
 實質增長率 8.6%-29.9%---
常州中科協議最高額度4,26010,22051,08010,00020,00040,000
 預計增長率 139.9%399.8%-80.4%100.0%100.0%
 實質購買額1,66900---
 實質增長率 -----
成都茵地樂協議最高額度1,1222,69313,4601,8003,8007,000
 預計增長率 140.0%399.8%-86.6%111.1%84.2%
 實質購買額44270---
 實質增長率 -38.6%-100.0%---

*此為預估全年數字。2013年上半年的購買額為RMB6,774,000。

瑞聲科技現價約$48.7,市盈率~19倍,以財務穩健兼高增長的公司而言,屬抵買。可是,現價接近上升軌道的頂部,而第一季的銷售額和淨利潤並無顯著增長,未見光學或無線設備產品帶動營業額。另外,過去與各個物料供應商簽訂的購買協議,只有紅光沖件一間的實質購買量和預期接近,令我難以盡信集團的預期生產增長率。所以,我會將瑞聲科技加進關注名單,並等待未來兩至三個月公佈中期業績,了解其業務發展和增長後,再決定是否投資。


手機 聲學 和光 硬件 生產商 生產 瑞聲 科技 投資 之旅 TRENDALYSIS
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暴跌損失142億港元市值 瑞聲科技否認沽空機構指控

在Gotham發布沽空報告後,瑞聲科技5月11日港交所發布澄清公告,瑞聲科技否認該報告中的有關陳述,稱其“並不屬實及具誤導性”。瑞聲科技表示正就此事征求法律意見,並保留對采取法律行動的權力。公告還確認公司將於5月12日發布今年一季度財報。

 

瑞聲科技5月11日港股股價收盤下跌10.45%,報99.40港元,創出2010年以來最大跌幅,損失了142億港元的市值。在此之前,瑞聲科技曾是是今年香港恒生指數上表現最好的股票,收益率達到58%,本月初剛剛創出116.5港元/股的歷史新高。

此前,沽空機構Gotham City Research對這家蘋果供應商的利潤率提出質疑,並指稱該公司與未列入蘋果供應商名單的相關方進行沒有披露的交易。

“我們很好奇,因為該公司的利潤率比一些全球最好的公司都更高,更平滑,”Gotham的創始人Daniel Yu在表示。“以我的經驗,這通常意味著這確實是一家會改變世界、具有高度競爭力的優秀公司--要麽就是其他。根據我們的調查,我們認為事實情況支持後一個可能性。”

該機構表示,自2014年以來,瑞聲已經使用了20多個未披露的關聯方和可疑的會計報表來誇大和平滑利潤;至少有20家未披露的關聯方供應商由瑞聲首席執行官的家庭成員或員工擁有或管理,這些未公開的關聯方供應商不在蘋果的供應商名單中列出,盡管有其他聲明。一些未公開的相關實體提供與瑞聲相同的產品,它們位於與瑞聲相同的位置,並以瑞聲的名義聘請員工。瑞聲已經使用這些隱藏的實體來規避蘋果供應商行為準則中規定的蘋果勞工標準。

一些分析人士對Gotham的結論表示懷疑。中銀國際的Tony Zhang給予了瑞聲科技持有評級,他認為Gotham的報告沒有根據,並表示許多蘋果供應商的利潤率都很高。Sanford C. Bernstein & Co.的David Dai對此亦有同感。他對瑞聲科技的評級為“中性”。

當日,花旗向客戶發出短訊稱,只有很少原因令其改變對瑞聲的正面看好,故維持“買入”建議。花旗指出,瑞聲之所以能在聲學及觸控產品享有高毛利,乃因其在這方面供應處於支配地位,因瑞聲是3間符合蘋果公司要求,能供應聲學及觸控產品的公司之一,故能較其他部件有較佳的議價能力;而瑞聲的競爭對手如 Goertek 的產品亦可享有高毛利。

 

暴跌 損失 142 港元 市值 瑞聲 科技 否認 沽空 機構 指控
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瑞聲沽空報告可信嗎?

上周瑞聲科技(2018)遭沽空機構葛咸城研究(Gotham City Research)狙擊,股價以收市價計單日急挫10.5%至99.4元。儘管管理層於翌日業績公布會上否認指控,加上今年首季業績理想,股價一度重上100元,但收市倒跌3.4%至96元。股價續受壓,股東固然傷亡慘重,博反彈追入的投資者相信也損手不少。葛咸城研究其實早在2015年已釘上了瑞聲,選在這時才出手,相信是趁在最肥美之時噬之,可憐的是要一眾股東和投資者陪葬。

瑞聲貴為強勢藍籌股,葛咸城研究也敢挑戰,更令其市值單日蒸發逾140億元,沽空報告內容想必厲害。可是,翻看該報告後有點失望。雖然整份報告有5頁,但免責聲明和目錄已各佔1頁,撇除首頁的標題和圖片,內容實際只有2頁半。當然,報告質素與頁數多寡沒有直接關係,但指控的理據較薄弱,而且也沒有羅列具體證據。首先,報告指控瑞聲藉隱藏外判商誇大盈利,理據之一是其「純利率」不尋常地高於同業,甚至較大客戶蘋果公司(NASAQ:AAPL)的更高。問題來了,純利率是將除稅後溢利除以營業收入,當中扣除一些非經營成本開支如財務和稅務開支。但即使是同一行業,每間公司的負債比率、債務和稅負不盡相同,因此比較純利率意義不大。

要比較盈利能力的合理性,應以毛利率為佳。於2014至2016年,瑞聲毛利率分別是41.4%、41.5%和41.5%。若與報告內提到的同業Knowles Corporation (NYSE:KN)比較,同期的毛利率分別是38.9%、36.8%和38.2%,與瑞聲的差距並非不尋常。

但若看另一間同業Goertek(歌爾聲學,深圳證券交易所股票編號:002241),同期毛利率分別僅22.4%、24.9%和27.4%。還有Merry Electronics(美律實業,台灣證券交易所股票編號:2439)更分別低至19.9%、19.6%和24.2%。瑞聲毛利率較兩者高,相信因產品是自主研發,故能爭取到較高利錢。

其次,報告說瑞聲純利率高於蘋果公司並不合理。如前所說,我們應比較毛利率,去年蘋果公司有39.1%,較瑞聲低2.4個百分點,差距並不很重大。此外,一部手機的部件由多間供應商提供,利潤肯定不會一樣,若部件較為簡單或檔次較低,利潤會低一些。相反,技術要求較高或複雜的部件,利潤當然較高。其實上述各同業的毛利率差距已清楚說明這一點,不然哪有人願意投入資金做研發?

第三,報告指瑞聲的核數費對營業收入比率過低。但兩者並無必然關係。核數費主要取決於審計人員所用時間,若公司帳目清楚,業務相對簡單,核數費用較低並不出奇。另外,報告說瑞聲的核數師德勤被譽為「the audit firm that has had the most trouble in China」,似乎暗示瑞聲的財報並不可靠。但德勤是行內四大之一,若然聘用他們也算是罪,叫一眾德勤客戶情何以堪?

綜合而言,除了隱形外判商的指控算較具殺傷力外,其他理據不足以支持瑞聲「做數」的指控。說也奇怪,報告可靠度存疑,居然也令股價震盪,究竟是市場相信其說法,還是嫌瑞聲股價太貴借勢調整,留待大家判斷。執筆之日,葛咸城研究剛剛發表了第二份報告,瑞聲股價即時再被重創,此事往後發展如何,只能說剝定花生等睇戲。至於新報告的內容,我們下篇再作討論。

文章刊於:am730 2017-05-19

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瑞聲 沽空 報告 可信
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狙擊之後的瑞聲 林智遠Nelson Lam

2017-05-18  NM

近期火熱的藍籌新貴瑞聲科技(2018),股價節節上升,屢創新高,在將公布歷史上最高盈利的第一季業績之時,卻突然迎來沽空機構的狙擊,亦是沽空機構第一次狙擊香港藍籌股。瑞聲就是公布了按年升72%的季度盈利,仍阻不了股價兩日間下跌14%,市值亦從歷史高位中蒸發逾250億港元。沽空機構的全名是「葛咸城研究」(Gotham City Research LLC),一個以為只在蝙蝠俠電影才找到的名字!葛咸城的狙擊

葛咸城對瑞聲的狙擊,刊在網絡上可找到的分析報告中,報告特別之處是暫時僅有第一部分的預覽及引言,還有多少部分尚未可知。葛咸城亦已預言其他部分將在不久就刊發;換言之,瑞聲將要面對下一波狙擊,甚至更多的狙擊。沽空機構的報告每每給人高深莫測的感覺,但葛咸城報告的第一部分,卻僅用上簡單的基礎分析,將瑞聲2014年至2016年的淨利潤率,比較同行、谷歌(美股:GOOG)、微軟(美股:MSFT)及蘋果(美股:AAPL)的淨利潤率,得出瑞聲冠絕同行及美股科技巨企的數據;並指出瑞聲是透過沒有披露的關連方及可疑會計(dubious accounting),從而誇大及理順利潤率。其實,兩年前的七月,《壹計就明》首次分析瑞聲,就已寫下「冠絕同行的毛利率能維持多久,是瑞聲的另一潛在風險」。或許,葛咸城也應訂購本刊看看。然而,冠絕同行及美股科技巨企的數據,是否就等同於誇大?相信可留待葛咸城報告的其他部分分解。

瑞聲的反擊

面對葛咸城暫時的狙擊,瑞聲的表現可算是有讚也有彈。可讚的,是瑞聲沒有像其他被沽空機構狙擊的股份一樣,選擇停牌,暫停股份買賣;可彈的,是瑞聲即日反擊的澄清公告中,文字錯漏百出,要修訂再另行刊發,澄清公告亦僅「強烈否認」狙擊的申述,「認為」狙擊內容「不屬實及具誤導性」,但沒有提出任何證據及數據支持。反而,一眾大中小證券行卻紛紛出航護駕,發出報告,幫助瑞聲解釋。在狙擊中,葛咸城似乎覺得報告的解釋較單薄,故以「可能看起來很牽強」(may seem far-fetched)來粉飾;同時,也把瑞聲的核數師拉入狙擊中,以「在中國遇到最多麻煩的核數師」(the audit firm that has had the most trouble in China),為瑞聲審核財務報表,來加強報告的說服力。有趣的,是瑞聲亦以核數師來擋駕,指出核數師一直沒有任何意見,來作反擊理據之一。在瑞聲核數師「躺着也中槍」中,葛咸城相信瑞聲的誇大情況不能無限期持續,並將在短期內終止,而瑞聲股價將初步跌至40至50港元,並以44港元為目標價。無巧不成話,兩年前《壹計就明》首次分析瑞聲時,瑞聲股價剛好接近44港元。當年,瑞聲市盈率是18倍;上週,瑞聲的市盈率被狙繫前逾30倍,被狙繫後是26倍。就是沒有誇大,瑞聲兩年間的市盈率亦高了不少。狙擊後,大家應注意,瑞聲怎樣準備下一波或更多的狙擊。瑞聲的核數師想必亦會早作準備,假如有任何通告或變動,大家也應留意。俗語說「寧買當頭起,莫買當頭跌」,可作參考!

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。

目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

狙擊 之後 的瑞 瑞聲 林智 智遠 Nelson Lam
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再談瑞聲沽空報告

早前沽空機構葛咸城研究(Gotham City Research)發出報告,指控瑞聲科技(2018)透過隱藏外判商誇大盈利,瑞聲股價應聲下瀉逾10%。一星期後,即今年5月18日,葛咸城發出第二份報告,瑞聲股價再度重創,及後更是停牌。若以第一份報告發出前的收市價,與停牌前的股價計算,累計跌幅達26%,對於高位購入而仍未止蝕的投資者,唯有大嘆倒楣吧?

所謂第二份沽空報告,其實只是第一份的完整版,主要分別在於內容和理據較詳細。更有趣的是,此報告只是Part 1,意味可能還有Part 2甚至更多。無他,股票市場其實是心理遊戲,利用沽空報告製造恐慌情緒,羊群效應下投資者爭相沽售,股價不跌才怪,看來葛咸城擅打心理戰,相信麻煩不會一時三刻能解決。在新一份報告中,葛咸城列出多間未有在瑞聲年報中披露的外判商,而且指出這些外判商由瑞聲CEO的配偶、親屬和瑞聲的經理持有或控制。如報告指外判商瀋陽中北通磁實際是瑞聲的關聯人士,因瑞聲CEO的配偶持有該公司股份兼是董事會成員。尤更甚者,中北通磁的年報顯示瑞聲是其關聯人,但瑞聲的年報卻沒有披露。

中北通磁是內地公司,但內地與香港對關聯人士定義稍不同,兩者不符並不奇怪。另外,瑞聲的經理看來不是主要管理人員,按香港上市規則並非關聯人士。此處的重點並非披露關聯人士與否,而是瑞聲有否如報告所言,透過這些外判商誇大盈利。可是,報告未有提供充分證據證明這一點。如報告估造數所涉金額至少15億元(人民幣,下同),但此數實際上是6間外判商收入總和,葛咸城沒有確實證據證明瑞聲未有將之入帳。

另一個有趣地方是自由現金流,葛咸城認為瑞聲的純利對自由現金流(Free Cash Flow)比率偏低,如2007年至2016年平均僅26.6%,即每賺100元純利,實際收到可自由運用現金僅26.6元,似乎暗示純利充滿水分。沒有錯,將經營現金流減資本開支後,得出的自由現金流是一個良好指標,反映企業可自由運用的現金數量。但以此與純利作對比,有點將蘋果與橙比較的味道,因計算純利時不扣減資本開支。若要評估純利是否水分過多,倒不如拿經營現金流比較,好處是口徑統一。以2016年為例,未扣減稅務開支的經營所得現金是52.6億元,除稅前溢利則是46.33億元,兩者相除後得出的比率是114%,2015年也有118%,反映純利質素甚佳。再講,瑞聲近年投放巨額於生產自動化上,自由現金流自然較低。對於瑞聲聲稱生產自動化有助維持高毛利率,葛咸城指未有證據顯示生產效率有所提高,原因是員工增長高於收入。如2013年至2016年,收入累計升幅是91.5%,但員工數目升幅卻是101.6%。但單看升幅不足以下此結論,比較每位員工平均收入似乎更準確。如2014年至2016年,收入對員工平均值分別是27.6萬元、32.9萬元和33.4萬元,數值反映員工產出續升,與葛咸城結論相反。

綜合而言,第二份報告只是推測居多,根本沒有提出確實證據指證瑞聲造數。自兩份報告發出以來,瑞聲雖然矢口否認,但截至執筆之日仍未對所有指控作出具體澄清。沽空機構少有狙擊藍籌股,這次事件有望成為經典案例。事態發展如何,我們將密切留意。

文章刊於:am730 2017-06-02

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再談 談瑞 瑞聲 沽空 報告
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狙擊之後的瑞聲

2017-05-18  NM

近期火熱的藍籌新貴瑞聲科技(2018),股價節節上升,屢創新高,在將公布歷史上最高盈利的第一季業績之時,卻突然迎來沽空機構的狙擊,亦是沽空機構第一次狙擊香港藍籌股。瑞聲就是公布了按年升72%的季度盈利,仍阻不了股價兩日間下跌14%,市值亦從歷史高位中蒸發逾250億港元。沽空機構的全名是「葛咸城研究」(Gotham City Research LLC),一個以為只在蝙蝠俠電影才找到的名字!葛咸城的狙擊

葛咸城對瑞聲的狙擊,刊在網絡上可找到的分析報告中,報告特別之處是暫時僅有第一部分的預覽及引言,還有多少部分尚未可知。葛咸城亦已預言其他部分將在不久就刊發;換言之,瑞聲將要面對下一波狙擊,甚至更多的狙擊。沽空機構的報告每每給人高深莫測的感覺,但葛咸城報告的第一部分,卻僅用上簡單的基礎分析,將瑞聲2014年至2016年的淨利潤率,比較同行、谷歌(美股:GOOG)、微軟(美股:MSFT)及蘋果(美股:AAPL)的淨利潤率,得出瑞聲冠絕同行及美股科技巨企的數據;並指出瑞聲是透過沒有披露的關連方及可疑會計(dubious accounting),從而誇大及理順利潤率。其實,兩年前的七月,《壹計就明》首次分析瑞聲,就已寫下「冠絕同行的毛利率能維持多久,是瑞聲的另一潛在風險」。或許,葛咸城也應訂購本刊看看。然而,冠絕同行及美股科技巨企的數據,是否就等同於誇大?相信可留待葛咸城報告的其他部分分解。

瑞聲的反擊

面對葛咸城暫時的狙擊,瑞聲的表現可算是有讚也有彈。可讚的,是瑞聲沒有像其他被沽空機構狙擊的股份一樣,選擇停牌,暫停股份買賣;可彈的,是瑞聲即日反擊的澄清公告中,文字錯漏百出,要修訂再另行刊發,澄清公告亦僅「強烈否認」狙擊的申述,「認為」狙擊內容「不屬實及具誤導性」,但沒有提出任何證據及數據支持。反而,一眾大中小證券行卻紛紛出航護駕,發出報告,幫助瑞聲解釋。在狙擊中,葛咸城似乎覺得報告的解釋較單薄,故以「可能看起來很牽強」(may seem far-fetched)來粉飾;同時,也把瑞聲的核數師拉入狙擊中,以「在中國遇到最多麻煩的核數師」(the audit firm that has had the most trouble in China),為瑞聲審核財務報表,來加強報告的說服力。有趣的,是瑞聲亦以核數師來擋駕,指出核數師一直沒有任何意見,來作反擊理據之一。在瑞聲核數師「躺着也中槍」中,葛咸城相信瑞聲的誇大情況不能無限期持續,並將在短期內終止,而瑞聲股價將初步跌至40至50港元,並以44港元為目標價。無巧不成話,兩年前《壹計就明》首次分析瑞聲時,瑞聲股價剛好接近44港元。當年,瑞聲市盈率是18倍;上週,瑞聲的市盈率被狙繫前逾30倍,被狙繫後是26倍。就是沒有誇大,瑞聲兩年間的市盈率亦高了不少。狙擊後,大家應注意,瑞聲怎樣準備下一波或更多的狙擊。瑞聲的核數師想必亦會早作準備,假如有任何通告或變動,大家也應留意。俗語說「寧買當頭起,莫買當頭跌」,可作參考!

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。

目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

 
狙擊 之後 的瑞 瑞聲
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科技股擊敗傳統食品股 瑞聲爆冷染藍 康師傅出局

1 : GS(14)@2016-08-13 12:34:11

【明報專訊】「新經濟」相關股份抬頭,恒指公司昨日宣布把瑞聲科技(2018)納入恒指成分股,將觸發約9億元的被動買盤,即接近瑞聲4.7天的交易金額。市場人士估計,另一隻基金愛股舜宇光學(2382),短期內亦很有機會「入摩」。

明報記者 廖毅然

恒指公司表示,以昨日的流通系數估計,瑞聲科技「染藍」後的權重為0.76%。恒指公司董事及研究主管黃偉雄表示,現時追蹤恒指的被動式基金規模約150億美元(約1170億港元),以此計算,瑞聲科技將觸動約1.14億美元(約8.9億港元)被動買盤。同一時間,康師傅(0322)將被剔出成分股,該股現時在恒指的權重為0.2%。

將觸動9億元被動買盤

另外,本港科網股龍頭騰訊控股(0700)的權重,亦將在檢討生效後升至10.04%,超越匯控(0005)成權重最高的藍籌股。匯控的權重則會由10%減至9.89%,黃偉雄稱,恒指會按照既有機制,反映因回購或其他原因而導致流通股份減少,暗示匯控的權重有機會進一步減低。

上述變動在9月5日生效,昨日公布指數檢討結果前,瑞聲科技收市跌0.4%,康師傅則升1.9%,而且是全周表現最佳的藍籌股。

瑞聲科技由江蘇人潘政民、吳春媛夫婦在深圳創立,主要生產手機喇叭、受話器及麥克風等聲學器材。兩人行事低調,但由於近年先後打入胡潤富豪榜及福布斯全球科技富豪榜,因此為人所熟悉。

恒指公司:考慮行業分佈 增科技股合適

黃偉雄表示,納入瑞聲科技主要考慮到一系列的客觀數據,例如市值的變動、成交額及流通股份數量等。另一方面,他亦考慮到行業分佈,認為減少一隻食品股並增加一隻科技股,這種轉變是合適的。

瑞聲科技今年備受投資者追捧,至昨日市值較去年底增加五成。對於市場有意見認為,恒指成分股缺乏「新經濟」企業,黃偉雄表示一直有聆聽市場意見,他不評論日後會否增加新經濟企業,只強調恒指公司會按照既有的機制進行評估。

黃國英:炒VR概念 舜宇或納MSCI

豐盛金融資產管理董事黃國英表示,中國經濟放緩導致市場集中炒作下游工業股,因此瑞聲科技今年被炒上絕對是「時勢造英雄」,他估計虛擬實境(VR)概念股舜宇光學亦有機會在11月被納入MSCI指數內。但他透露已沽出上述兩股的部分股份,因為估計中國經濟若回穩,資金會換馬至傳統周期股,其次兩者的估值已被炒至過高。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5158&issue=20160813
科技股 科技 擊敗 傳統 食品 瑞聲 爆冷 染藍 康師傅 出局
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概念股瑞聲高偉業績看俏

1 : GS(14)@2016-09-06 22:43:10

【本報訊】 iPhone7未必熱炒,但「蘋果概念股」卻可留意。易方資本投資總監王華估計,新iPhone會提升音效及觸控硬件,加上開始研究下一代iPhone用的3D玻璃外殼,將會對藍籌新貴瑞聲(2018)等「蘋果概念股」的業績帶來推動作用。王華表示,iPhone7或會採用立體聲喇叭,兼具防水功能,「即係每部機賣多個喇叭,而且賣貴咗」。他又透露,新手機的觸控馬達亦會提升,每個馬達的售價約11美元,較上一代的7美元更貴,對瑞聲的業績都會有短期推動作用,而集團發展中的手機外殼及鏡頭產品,則會在中長期帶來貢獻。觀乎去年推出的iPhone6s銷情一般,按年銷量下跌,但瑞聲最新的中期業績仍受惠內地手機廠商升級硬件,令上半年收入及純利分別按年升18%及9%。


舜宇未入蘋果供應鏈

另一蘋果概念股、專門生產蘋果手機前置鏡頭的高偉電子(1415),王華預期,集團可為iPhone7供應鏡頭,勢可帶動公司下半年業績。至於其他蘋果概念股,他表示通達(698)有份做蘋果新iPhone的防水膠圈,但佔公司總業務比例少,而舜宇光學(2382)則未有進入蘋果供應鏈內。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160906/19761519
概念股 概念 瑞聲 高偉 業績 看俏
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港股悶局 國壽 瑞聲逆市升

1 : GS(14)@2017-02-08 22:11:23

【本報訊】大市欠方向,資金跟大行報告尋寶。恒指昨偏軟跌16點,收報23331點;H指微升5點報9846點。主板成交額687億元,與周一相若。悶市下,大行報告成指路燈,國壽(2628)、瑞聲(2018)、聯通(762)及中電信(728)齊齊逆市上揚。國壽周一勁飆7.5%後,昨再升逾2%,續創逾1年新高。大和昨將國壽目標價由24元升至26元,指利率上升會大幅紓緩壽險公司的負息差風險,國壽料可受惠於壽險行業轉勢。該股昨再錄近12.9億元北水買盤,經滬港通累計吸資28.8億元。不過淡友亦同時瞄準該股,國壽昨沽空額8.6億元,沽空率達23.3%,分別創逾3年及1個月高。


大行報告發威

最強藍籌瑞聲昨同獲大行唱好,瑞信將其目標價由86.9元升至91.2元,預期公司可受惠聲學產品今年的強勁表現,而無線射頻與機械元件亦是今年股價動力,瑞聲昨升3.5%見逾4個月高。大行報告威力在中資電訊股中更突出,聯通與中電信齊獲瑞銀將評級升至「買入」,兼分別獲上調目標價至11.5元及4.5元,兩股昨分別逆市升2.6%及1.4%。至於被削目標價至112元但維持「買入」評級的中移動(941),昨跌0.5%收場。另大和指長汽(2333)上月銷售表現疲弱,但維持「持有」評級與目標價8元不變,長汽跌2.3%,成第二最差H指成份股。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170208/19921247
港股 悶局 國壽 瑞聲 逆市
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恒指三連跌 強勢股照升瑞聲昨變紅底股 吉利騰訊炒上

1 : GS(14)@2017-04-22 10:19:42

【本報訊】強股越強,瑞聲躋身紅底股。恒指3連跌再創一個月低,但騰訊(700)、吉利(175)及瑞聲(2018)等今年強勢股逆市受捧,後者狂飆半成至100.3元收市。基金指在缺乏新炒作概念下,港股有強股越強、弱股越弱情況,並不排除會沽出近日轉弱的內房、內銀,待大市調整至23500點時換馬越升越有的科技及手機股,意味強弱股差距或續擴大。記者:余倩敏



恒指昨早段挫200點,低見23723點,但收市跌幅收窄至98點或0.4%,收報23825點,3天累積調整488點。H指跌99點或0.6%,收報9983點,失守萬關並創差不多兩個半月低。昨有近千股向下,主板成交722億元,沽空率連續兩日維持13%。3隻今年的強勢藍籌是昨日大市跌幅收窄功臣,包括吉利推新款車獲大行唱好,昨升逾6%成表現最好藍籌,累計今年已狂飆52%;瑞聲受惠蘋果今秋推3部新手機傳聞,收市大升5.8%破頂,今年暫累升42%,首次晉身紅底股,為藍籌股中第五隻;騰訊昨則進賬近1%,單隻股份已將恒指跌幅收窄25點。


專家倡吼23500點換馬

事實上,港股近期有強股越強、弱股越弱趨向,除吉利及瑞聲外,舜宇(2382)、恒大(3333)、金隅(2009)及雅居樂(3383)累計今年至少升五成,昨齊齊逆市升約2%至3%;相反,年初起報跌或升幅稍為落後的弱勢股,如中石化(857)、金沙(1928)及旺旺(151)等昨表現遜色,跌幅介乎1%至3%,跑輸大市。持有騰訊、舜宇及耐世特(1316)等強股的豐盛金融資產管理董事黃國英,同意資金存在追強股現象。他解釋強股如騰訊「沽咗都唔知買唔買得番,不如唔好沽」,因而造成了強者越強、弱者越弱的局面。東驥基金管理董事總經理龐寶林表示,大型強勢股派息不俗,故獲基金垂青,至於弱勢股要遇上旺市及故事,才有機會獲資金如北水短線炒起。不過基金暫未急於撈貨,龐寶林表示大市弱勢未完,本月餘下時間仍然看淡,會先沽出內房股及內銀股一類弱勢股,換成現金後,再部署於大市調整至約23500點水平時伺機換入強股。中投傲揚基金經理溫鋼城透露,現手持六成現金等買貨,惟要待大市跌至23500點才考慮入市,中長線較睇好科技股、手機設備股及基建股,另內銀股因價殘亦可博短線反彈。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170420/19995289
三連 強勢 股照 照升 升瑞 瑞聲 聲昨 昨變 變紅 紅底 底股 吉利 騰訊 炒上
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大戶掃乾瑞聲call輪

1 : GS(14)@2017-04-22 10:19:42

【本報訊】挾蘋果傳秋季推新iPhone慶10周年的氣勢,瑞聲(2018)昨熱炒並逆市大漲半成,變身紅底股。中銀國際股票衍生產品聯席董事葉匯豪透露,前日開始已有專業投資者不斷掃價內瑞聲call輪(認購證),其中有幾隻昨被掃乾,以該行發行的一隻價內輪11783為例,前日街貨量只有20%,但昨早已被掃乾,街貨量升至100%。


輪商買貨對沖致正股挾升

在正常情況下,輪商發行的call輪售出街貨越多,就需要買更多正股做對沖,造成正股挾升。葉匯豪指這種操作手法,與之前大戶掃吉利(175)call輪相似,吉利昨日亦爆升6.4%。但他透露,由於瑞聲的正股成交不算活躍,輪商甚至需要買其他行家的call輪做對沖,造成連鎖反應,令正股的股價挾完再挾,這種情況非常罕見。昨日瑞聲call輪總成交約7,600萬元,瑞銀亞洲股票衍生產品銷售部董事總經理于正人表示,觀察到這些成交盤規模都是「幾球幾球咁掃」,並非散戶所為。由於瑞聲call輪被掃貨,其引伸波幅較前日上升約3%,升至目前的55%至63%水平。但他認為,由於被掃的全部是價內輪,輪商追貨壓力較小。




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大戶 掃乾 乾瑞 瑞聲 call
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財金冒險號:瑞聲被唱衰 確認行業見頂

1 : GS(14)@2017-05-13 01:54:01

早排中金教人點樣避開香港「老千股」,仲列出66隻「疑犯」,無非市值十幾廿億嘅細股。估唔到市值千幾億嘅藍籌瑞聲科技(2018)都被指出千,沽空機構 Gotham City Research話瑞聲近三年誇大利潤率。呢個「葛咸城」,應該係第一次狙擊港股,在港知名度不及Muddy Waters、Emerson Analytics等行家,但喺外國戰績都唔錯,成名作係三年前唱衰西班牙科技公司Let's Gowex,目標價係0,結果原本市值百幾億港元嘅Gowex承認造假、破產,蝙蝠俠完勝。葛咸城今次玩法特別:暫時只掟兩版「預覽及簡介」出嚟,並預告稍後會再出報告詳盡講解。唔一次出晒,肯定唔係未寫好,而係玩心理:一方面令股東驚仲有衰嘢跟尾,先沽為妙;另一方面保留實力,等瑞聲出澄清通告,再見招拆招,唔怕被一招駁倒。唱淡嘅時機亦值得細味。葛咸城畀瑞聲初步目標價44蚊,如果喺年初股價70蚊時唱淡,無乜水位,等到變紅底股至出手就唔同講法。何況近兩個月,強勢股如建材、內房、汽車已先後轉弱,獨剩科技股繼續破頂,本身已係強弩之末,咁啱另一手機設備股通達(698)大股東趁高減持。壞消息接二連三,行業好可能就此見頂。笑笑生
http://fb.com/sneeringman




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財金 冒險 瑞聲 聲被 被唱 唱衰 確認 行業 見頂
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黃國英:無必要和瑞聲談戀愛

1 : GS(14)@2017-05-18 00:58:15

【明報專訊】恒指重上25000點,但港交所(0388)表現實在令人失望。市况表現力不從心,况且現今指數已不能代表股價走勢,期指現在也並不好炒,在24800點和25300點之間,個股其實相差不大,只能說是個別發展、群魔亂舞之局而已!

中資股的長期周期股積弱不振,但領展(0823)、港鐵(0066)、騰訊(0700)卻一飛冲天,說明市場兩極分化極端嚴重,有決絕分手、各走各路之態。如果長期揸對股票,頂得住誘惑而不去隨便出入,其實可以什麼也不用做就有豐厚的回報!按得住心猿意馬就可以海闊天空,但又有多少投資者能夠做到呢?

反過來如果投資者按不住意馬心猿,可能就會變成水盡山窮!勤力並不等於一定有正回報,這是投資市場中的普遍現象,投資者首要是走「對」的路向而並不是去走「錯」的路向,這樣才有盈利的機會,否則不但會徒勞無功,甚至會是自尋死路,投資者如何抉擇,就要看你的做法和領悟了。

信瑞聲清白 也沒必要天長地久

瑞聲(2018)被洗倉,市場中流言四起,但對於我們這些炒家來說其實沒有什麼值得驚異的地方,正是喜歡炒就炒,不喜歡炒的就不炒,市場就好像馬場,賽馬日總有很多比賽場次,投資者並不需要每一場都要下注,應該要在有「心水」時才下注!胡亂下注並不會令你成為贏家,而是要做到一擊必中、一擊必贏、一擊必殺才有獲利機會,如果僅為了下注而下注,就提高戰敗的機會!兵法有云:「好戰者必亡」是有道理的,沒有調查研究、沒有充足準備就輕率上陣挑戰對手,其實無異於魏雷迎戰徐曉冬!見慣生死的人不會懼怕生死,但卻不會妄言挑戰生死,這才是智慧的表現!

瑞聲作為藍籌也猝然被狙擊,對投資者和市場的信心來說是有一定的打擊,這是毋庸置疑的了。這次的「遇人不淑」、身陷險境,會令投資者更加鍾情於領展、港鐵、騰訊、友邦(1299)了。已經一向看好的,現在就更加變成了義無反顧,而其他強如瑞聲般的藍籌,也驚見是會遭到市場倏然襲擊,市場的投資喜好就變成了極端、再極端、更極端!投資的目標就愈來愈少了。

下星期恒指成分重組,但復星(0656)的疑點比瑞聲更大,現在瑞聲也遭到狙擊,復星的染藍機會就變得十分渺茫了。舜宇光學(2382)因為瑞聲事件應該也會變成有機會插水,相反國企、紅籌就變成較有機會跑出,如何取捨就要看投資者自己的心水了。國泰(0293)和百麗(1880)其實是有機會被剔出,就變成了將有兩個位置的空缺,如何去猜這個市場之謎,就要看自己的領悟和工夫了。

國泰百麗有機會剔出指數

瑞聲這次的被指控非常嚴重,但個人相信會最終化險為夷。未來發展不外乎兩種情况,一種就是如輝山乳業(6863)一樣被停了牌;另一種可能就是如中滔環保(1363)般一樣最終復牌,但之後就在一個範圍之內反覆徘徊、不上不落。瑞星這次的跌浪應該會在短期內完成,因為對其最沒有信心的投資者應該在即日已經全部斬了倉,沽壓消失的話,下跌的誘因就會減退,但卻又未必可以隨即上升,因為那些沒有即場斬倉的投資者,也許正在尋找另一波的沽貨機會,這就造成了上升的困難和壓力,這是需要用時間去慢慢消化!因此短期內反反覆覆、徘徘徊徊、上上落落,就變成了順理成章。

操作不舒服就不如不玩

那些想繼續炒上的瑞聲重倉投資者,在現今這個情况下絕對會放軟手腳,是不會炒高股價來給某些投資者鬆綁的機會,反而會熱中於在低位徘徊,令那些沒有信心的投資者最終心灰意冷、震倉出局!當衡量到沽壓消失到七七八八時,才有機會重展升浪。所以短期內瑞聲的投資炒賣價值應該不會太高。投資操作中條條大路通羅馬,股票市場中可博的機會俯拾皆是,如果操作得令自己不舒服就不如不玩,買得少又無謂、買得多又驚,那又何必涉足這趟渾水呢?另尋機會去另闖一片新天,總好過頑固偏執地拚死一博!和股票談戀愛是最要不得的事,投資者不如和平分手去隔岸觀火、談笑用兵,是現階段對瑞聲的最理想操作。

(本欄內容乃獲授權輯錄自香港電台普通話台財經節目《e線金融網》)

豐盛金融資產管理董事

[黃國英 財經新視野]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5387&issue=20170515
國英 必要 和瑞 瑞聲 談戀愛
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林少陽:瑞聲明星獨董有啟示

1 : GS(14)@2017-05-18 00:58:22

【明報專訊】上周港股在一片悶聲當中拾級而升。雖則大市主要依靠幾隻強勢藍籌股支撐大局,但在目前大部分投資者都無心戀戰的市况下,沒有耐性的投資者,根本不可能會忍受得住目前的悶局;反之,在目前低迷的市場氣氛之下,居然仍能安心坐貨的投資者,大多是身經百戰的股場老兵,恐怕他們不會輕言將手頭持貨賤價出售。在欠缺沽家的情况下,港股短期內很大機會將繼續依靠少數強勢藍籌,以慢牛形式緩步上升。

雖說港股沒有大跌的風險,個別累計升幅較多的股份,仍然會偶然出現一些突發的獲利回吐。近期較為觸目的,是上周受到一家沽空機構點名相中的瑞聲科技(2018)。雖然瑞聲上周五公布的季度業績,暫時仍然看不出任何異樣,在絕大部分股東手持大量帳面利潤的情况下,部分投資者心存「寧可信其有,不可信其無」的心態,先行沽貨離場,上周尾股價連跌兩日。

這家名叫葛咸城研究(Gotham City Research)的沽空機構,據報在美國的沽空戰績不錯,但今次是首次來港「做世界」。然而,今次葛咸城研究的對手瑞聲,是市值逾千億港元、全球最大的聲學儀器生產商,供貨對象包括全球最大市值科技公司蘋果電腦。

倘聲譽差 天價董事酬金難邀高人出任

由於葛咸城研究今次披露的資訊非常有限,短短幾頁紙只是簡短地指出,瑞聲透過多家關連公司供貨給瑞聲谷大盈利。瑞聲究竟有沒有谷大盈利,從公司的財務報表,其實很難看出端倪。不過,瑞聲確認葛咸城提供的其中一家外包加工商,確實與集團有業務往來,但就否認對方與瑞聲大股東或管理層存在任何關連關係,雙方乃按正常的商業條款從事業務往來。

究竟瑞聲是否仍然有痛腳在對方手上,投資者只能暫時靠邊站,靜待事態的進一步發展。跟大部分公眾一樣,本欄至今仍然未能為今次事件得出具信服力的結論。

惟本欄只知道一個事實,瑞聲一向的企業管治信譽不差。多名獨立非執行董事粒粒皆星,分別為現任或曾經出掌大型商業機構(如星展、新加坡航空、匯豐、HP及中芯國際等),假如瑞聲在行業內的聲譽不好,即使再高的董事酬金,亦未必輕易請到這批高人出任董事,何况相對他們天價的工資,獨立非執董的報酬為有限數,他們實在犯不着以身犯險。

未證清白前 錯失機會好過押錯注

本欄雖然沒有令人信服的證據證明瑞聲的清白,還是傾向相信瑞聲即使今次真的在企業管治上出現漏洞,亦不似是致命的污點。在塵埃落定之後,瑞聲或有候低吸納的投資價值。只是,目前市場上的信息仍然是不甚明朗,上周亦有多家工業科技公司趁低日股價急升,連番配售舊股套現,難免讓人懷疑,科技股最近的一潮升勢,是否有點過熱。因此,即使瑞聲最後能還個清白,其股價的短期調整,無論有沒有這一單是非出現,亦一樣會到來。不下注的最大損失,只是錯失了獲利的機會,但錯失機會總好過押錯注,因為只有押錯注才會令人錄得真損失。

以立投資董事總經理 Vincent@vlasset.com

[林少陽 細味投資]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6136&issue=20170515
少陽 瑞聲 明星 獨董 董有 啟示
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=333074

曾淵滄﹕瑞聲同業跌勢 恰似股災

1 : GS(14)@2017-05-19 05:20:46

【明報專訊】5月17日,美股突然大跌,道指急挫373點,理由是美國傳媒說美國總統特朗普有可能面對國會彈劾而下台。

傳媒誇大特朗普彈劾危機

美股瘋狂上升了好一段時間,下跌是正常的調整,彈劾之說只是藉口,因為國會若要成功彈劾總統,得先通過眾議院再經參議院三分之二議員投票支持。今日美國參眾兩院皆由特朗普所屬的共和黨控制,多少共和黨議員會造反、倒自己的台、放棄執政?因此,所謂彈劾,只是美國傳媒在誇大罷了,特朗普從競選時期開始,就與美國傳媒出現嚴重的衝突,特朗普甚至利用網上平台,直接與全世界溝通,不再通過傳統媒體,且公開指摘傳媒造假,因此,傳媒處處針對他是正常的。

美股大跌自然會影響港股,但影響不大,實際上,恒指昨日低開後,很快就回升,午後再次下跌,是受到藍籌股瑞聲(2018)再次急跌拖累,過去兩個星期,瑞聲股價由116.5元直瀉而下,昨日停牌前只剩82.6元,以市值千億的恒生指數新晉成分股而言,跌幅是驚人的,而沽空機構選中大藍籌公司來狙擊,也的確不簡單。

不過,因為瑞聲是藍籌股,在面對狙擊之後,得到多家大行出報告支持,因此,相信一般散戶並沒有沽空的膽量,股價下跌更大的誘因是套利,瑞聲股價在過去一年也算是快速增長,52周低位僅58.3元,升至116.5元的高位升足了1倍,昨日停牌前的股價與兩個月前差不多,換言之,3個月前買入的人至今仍有利潤,在此前提之下,面對如此不明朗的前景及狙擊,相信不少投資者會選擇沽出套利。

不宜估頂 也不應高追

瑞聲狂跌也影響不少同類股,IGG(0799)面對的壓力比瑞聲更嚴重,昨收市急跌13%,科通芯城(0400)則一度慘跌31%,簡直像是大股災,像是被沽空機構狙擊的對象。到底瑞聲事件是單獨問題?還是整個板塊的問題?資訊科技股是否已升過了頭,所以會出現這種驚慌失措、恐慌式拋售現象?

近一段日子,股市表現良好,恒指一再創兩年新高,多隻股票創歷史新高,許多人忍不住高追,不敢高追的人則天天在後悔,後悔昨日沒有追。我不讚成估頂,但也反對高追,對那些不斷在創新高的股份,如果我的手上持有,則應該繼續持有而不賣,但如果手上沒有,則應該耐性地等真正的調整出現。股票是不可能只升不跌的,耐心地等,一定會等到相當幅度的調整,讓你有機會趁低買入,昨日就是近日高追者面對壓力的一天。

大學教授

[曾淵滄 滄海明珠]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6541&issue=20170519
曾淵 淵滄 瑞聲 同業 跌勢 恰似 股災
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=333456

瑞聲Call輪大戶慘輸

1 : GS(14)@2017-05-19 05:38:48

【本報訊】瑞聲(2018)昨日下午停牌,一批之前掃乾瑞聲Call輪(認購證)的大戶損失慘重。在4月中,瑞聲窩輪曾出現異動,當時有大戶掃乾多隻行使價在90元附近的瑞聲價內Call輪。由於輪商發行的Call輪售出街貨越多,就需要買更多正股做對沖,造成正股的股價挾升,令當時瑞聲股價由90元附近衝上最高位116元。


行使價普遍逾90元

中銀國際股票衍生產品聯席董事葉滙豪透露,這些大戶不但沒有食糊,直至上周瑞聲被沽空機構狙擊,股價開始急跌後亦沒有離場,現在隨時由贏大錢變輸大鑊。當正股停牌時,相關窩輪亦會停牌,但到期日並不會順延,持有人將蒙受時間值損失。葉滙豪指,瑞聲昨日下午停牌前,仍有散戶大量撈瑞聲Call輪,將承受時間值耗損。據最新資料,目前有10隻瑞聲Call輪的街貨接近100%,涉及總共約6.46億街貨,以停牌前股價計市值約1.23億元。該批窩輪行使價普遍在90元以上,已經變為價外。這些窩輪到期日多數在今年第四季,如果瑞聲長期不能復牌,可能變為廢紙。葉滙豪指,瑞聲的期權市場並不活躍,所以輪商通常以買股票做對沖。如果瑞聲像當年漢能(566)般長期停牌,輪商可能要為持貨做撥備,亦會損失慘重。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170519/20026179
瑞聲 Call 大戶 慘輸
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=333593

二五中環 萬南瑞聲公關災難要打八十大板

1 : GS(14)@2017-05-22 02:47:10

http://www.metrodaily.hk/metro_c ... E9%A3%9F/?page562=3

上星期市場最矚目新聞,肯定係新晉藍籌瑞聲(2018)(圖)被沽空機構「葛咸城」狙擊,導致股價急插。萬南有睇過Batman份報告,老實講說服力麻麻,瑞聲唔主動申請拉閘,其實都冇乜問題,諗住由被狙擊一刻,到佢哋第一次刊登聲明,前後超過3粒鐘,理應有充足準備啦。點知份稿錯漏百出,虛假市場情況變「虛假市場情侶」,由此可見公司冇隊形,做事滾水淥腳,公關要打80大板,有失藍籌身份。
再講,上星期五公布亮麗季度業績,管理層趁機見傳媒,本來係極好救亡時機,點知好多問題又係答得模棱兩可,不斷人肉錄音機講自己想講嘅嘢,冇清楚回答記者問題,明顯又係公關冇諗定刁鑽問題畀高層做好準備。需知道公司形象建立需時,但就容易毁於一旦,假若Batman真係有下集,瑞聲睇怕搵定外界拆彈專家幫手至得咯。廣告一則,萬南身邊便有唔少呢類高手,專門替商界出謀獻策。

萬南
二五 中環 萬南 南瑞 瑞聲 公關 災難 要打 打八 十大
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=333924

匿名分析突力撐 被指太巧合反擊葛咸城 瑞聲今復牌

1 : GS(14)@2017-06-10 12:51:49

■瑞聲行政總裁潘政民(左)及執行董事莫祖權昨出席澄清會,反駁葛咸城沽空報告的指控。  張柏基攝



【本報訊】停牌近半個月的新晉藍籌瑞聲(2018),終於反擊「蝙蝠俠」沽空機構葛咸城研究(Gotham City Research)。瑞聲昨召開澄清會前,更「夾都冇咁蹺」獲另一沽空機構匿名分析(Anonymous Analytics)發報告力撐,上調目標價至111元,惟行政總裁潘政民對此感到詫異及不了解。瑞聲今日復牌。記者:梁偉聰 范穎琛

面對葛咸城研究早前指控,昨先由匿名分析以「清理門戶」為名展開反擊,51頁報告以「香港應有更好的英雄(HK deserves a better hero)」為題,指葛咸城沽空報告嚴重誤導,有大量蹩腳研究內容。更罕有地建議「強烈買入(strong buy)」非沽空,目標價111元,較目前場外交易價75元高出48%,較停牌前股價81.43元則高36.3%。匿名分析指,去年沽空業界已流傳瑞聲可能存在問題,該機構和另一間沽空機構亦曾深入調查,包括實地考察,查證大量工商資料,並與大量業界人士和員工會面,最後結論均是瑞聲不存在問題。



轟用CEO同姓氏股東公司誤導

報告發佈後,瑞聲隨即「急Call」記者傍晚開記者會,會上潘政民逐點反駁葛咸城指控,指對方利用與行政總裁姓氏相同和妹妹同名股東公司,及根據網站虛假訊息稱其中一家公司的營運地址與公司相同,去指這些公司為瑞聲關連方。他又指對方指控是基於網站虛假訊息、誤導性使用公共訊息和無效備案,及對相關會計準則中有關關連方的識別、釋義及披露規定的錯誤理解,對公司經營業務模式及行業理解完全不專業。瑞聲公告與匿名分析的報告中部份的反駁類似,惟潘政民昨日指,未看過報告,對於「我也是很詫異」。執行董事莫祖權指,公司管理層及自己與匿名分析均「冇接觸過」。對於時間上巧合,他未有正面回應,僅指公司自5月18日開始努力發放更新,希望盡快出澄清報告,一有結果就於昨日公佈澄清通告。


沽空機構打對台 疑「黑吃黑」

股評人胡孟青昨亦有出席記者會兼發問,她問及管理層會否就事件向證監會投訴,稱「應該搵證監伸張正義」,莫祖權未有正面回應,只表示相信個別公司有不同做法,會保持學習律師的意見。對於兩間沽空機構大打出手,青姐會後表示不排除是「黑吃黑」。對於匿名分析與瑞聲的「巧合」,小牛金服行政總裁連敬涵指,雖瑞聲否認,但市場亦普遍認為時間太過巧合,「佢話無就當係無,但唔排除公司知係今日(周二)會出」。他懷疑公司一早預備有沽空機構為公司平反,「可能一早寫好晒啲嘢,係等時機出嚟。」君陽證券行政總裁鄧聲興認為,「可能係有溝通,有特別安排,但程序就如公司上市前見券商做roadshow、寫報告一樣」。



97年主權移交至今,香港前進還是倒退?「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁:http://hksar20.appledaily.com.hk




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170607/20047200
匿名 分析 突力 力撐 被指 指太 巧合 反擊 葛鹹 鹹城 瑞聲 聲今 復牌
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=334779

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