史玉柱重回珠海低调圈地

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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090512/20090512030004943.html


每经记者  卢曦  发自上海

          “这是我一生最大的失误决策，也是我的伤心地，我再也不来这个鬼地方了。”史玉柱曾经这样谈起巨人大厦和珠海。此次归来，史玉柱已拥有充足的资金，然而承载了史玉柱大喜大悲的巨人大厦仍前途未卜。

        败走珠海12年后，如今史玉柱“重回伤心地”，也许别有一番心绪。

        昨日，巨人网络集团向《每日经济新闻》记者透露，该公司将在珠海建设南方研发基地，据悉，巨人集团在珠海买地花费了8500万元。而曾将史玉柱推向辉煌巅峰的巨人大厦，12年来，一直是只有3层的“烂尾楼”。

        大佬归来，却并未选择重建这一具有象征意义的建筑，而是选址6公里以外，重新圈地盖楼。业界大胆预测，史玉柱此番珠海投资或高达3亿美元，巨人网络集团对于投资额度以及工程计划的猜测不予回应。

重回珠海圈地

        与1994年筹建巨人大厦时的高调截然不同，史玉柱再回珠海投资圈地，动作却显得低调谨慎。

        史玉柱归来的曝光最早来自珠海市国土资源局的一纸公告。2009年4月23日，珠海国土资源局一则公告称，位于珠海情侣北路南段填海区，面积为21万平方米的一个地块卖出，总价8510万元，竞买成功的，是珠海征途信息技术有限公司。

        企业注册登记公告显示，珠海征途信息技术有限公司今年2月19日刚刚成立，注册资本为3500万美元，其经营范围包括计算机软件、计算机系统的研发与设计、动漫设计及软件开发等。征途信息技术有限公司正是巨人集团旗下企业。

        昨日巨人网络集团公共事务部公关专员孙舸洋向记者发来邮件，表示“我们可以确认在珠海建设南方研发基地”。据报道，这一地块的研发基地建成后，可容纳2000名研发人员。

        东山再起后，史玉柱曾透露，今后只对保健品和网游两个行业感兴趣。此次选择在珠海建研发基地，史玉柱可能更多是看中了网络相关产业在珠海的集群效应。就在近期，从珠海当地起家的另一家IT巨头金山软件宣布，即将搬进新的珠海研发大楼。

        据悉，珠海目前仍以旅游和休闲为主要产业，当地政府着重发展高新技术产业，重工业几乎空白。珠海的IT业近年来逐渐形成集群，当地正准备建成国家重要的软件产业基地。2008年，珠海的软件产业产值高达130亿元，居广东省第三位。

        金山公司将投资10亿元建设珠海总部基地和国际一流产业园，而巨人集团此次拟建的南方总部暨研发基地投资估计将达3亿美元，建成后年销售额将达到10亿元。

巨人大厦仍在“烂尾”

        在史玉柱重新圈地的同时，巨人大厦却仍旧处于“烂尾”状态。珠海拱北海关的一位工作人员告诉记者，巨人研发基地所在的情侣路是从东到南围 绕珠海的一条公路，是珠海最有名的道路之一。记者查询资料显示，巨人大厦位于珠海的银桦路上，距研发基地不到6公里，车程不过十多分钟。

        1994年初，史玉柱开始在珠海建设巨人大厦。原本只计划建成18层的办公楼，后来不断更改设计，楼层不断被加高，从18层到38层，再到54层、64层，直到最后的78层，成为当时设计中的  “中国第一高楼”，共需投入资金12亿元。

        1997年，巨人集团资金链断裂，巨人大厦停工，只建了3层就成了“烂尾楼”。

        史玉柱在4年后复出，并奇迹般地偿还了巨人大厦欠下的巨债。虽然后来曾传出重建巨人大厦的消息，但一直没有实际动作。

        2007年底，巨人大厦所在的区政府甚至发布一则消息，称有200名“三无人员”在巨人大厦内建铁皮房、砖房和简易帐篷等违章建筑，用于 生产、经营和居住。里面乱拉电线、灯头和插座，存在极大的安全隐患。该消息称，巨人大厦内的违章情况已被清除。近期又有报道称，这栋“烂尾楼”已成为一个 废品收购站。

        “这是我一生最大的失误决策，也是我的伤心地，我再也不来这个鬼地方了。”史玉柱曾经这样谈起巨人大厦和珠海。此次归来，史玉柱已拥有充足的资金，然而承载了史玉柱大喜大悲的巨人大厦仍前途未卜。

史玉柱的风云20年

        史玉柱，1989年研究生毕业后下海创业，推出桌面中文电脑软件M-6401，赚取第一桶金。

        1991年成立巨人高科技集团。1995年，推出“脑黄金”等12种保健品。同年史玉柱被《福布斯》列为中国内地富豪第八位。1996 年，巨人大厦未按期完工，巨人集团陷入财务危机。2000年，史玉柱与原班人马在上海及江浙创业，凭借“脑白金”与“黄金搭档”等保健品东山再起。 2001年通过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债，同时，“新巨人”在上海注册成立。2004年正式涉足网游市场。2007年，巨人网络集团成功在美国上 市。

        2008年12月20日，史玉柱获“中国改革开放30年创新人物”称号。从巨人汉卡到巨人大厦，从脑黄金到脑白金、黄金搭档，史玉柱堪称中国最具传奇色彩的企业家之一，他这二十年，或许比许多人一生都丰富。

史玉柱重返珠海 研发基地要媲美Google

http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-21/158606_3.html


12月17日，当史玉柱在马云和郭广昌等好友的陪同下参加巨人网络南方研发总部奠基仪式的时候，他并没有忘记自己12年前离开珠海时候的情形。

“当时开着公司剩下的一辆奔驰车，悄悄的离开珠海。”史玉柱回忆说，车开到江苏，已经没钱为车加油，只好将车就地卖掉。当时囊中羞涩的史玉柱已经是中国“首负”——欠债2.5亿元。

12年后，史玉柱重返珠海，他决定在珠海建立一个可以媲美Google总部的研发基地。虽然此时的巨人网络面临业绩下滑的压力，但史玉柱认为这只是暂时的困难，此次斥资建研发中心也是为了解决巨人后续产品不足的问题。

“全世界只有两个企业家跌倒了爬起来，一个是史玉柱，另一个也姓史——史蒂夫·乔布斯。”马云笑言，“巨人在珠海跌倒，又重新站了起来，这不仅对巨人自己，对中国企业也是有借鉴价值的。”

兵败巨人大厦

17日下午，参加完南方研发总部基地奠基的史玉柱，特地带领巨人网络高管集体来到了巨人大厦前，这里，如今已经是巨人网络警示的标志，“它提醒我们要专注，不要盲目多元化；提醒我们要稳健，不要急躁冒进”，史玉柱说。

1993年，巨人大厦在珠海动工。当时身家过亿的史玉柱将大厦的高度一加再加最后定在了70层。同时巨人也开始了向服装、保健品、药品、软件等行业盲目扩张。

1996年，巨人大厦项目已经先后投入2.5亿元，但仍然有巨大的现金缺口。加上向其他行业大规模扩张的不成功，巨大大厦因资金问题停工成为拖垮“巨人”的导火索。

很快，在债权人的上门讨债和媒体的狂轰滥炸下，巨人资金链断裂问题被大量曝光。兵败如山倒，半年时间巨人集团宣告解体，史玉柱也欠下了两亿元的债务，

正是因为这次失败，史玉柱对资金风险更加谨慎。这也许是他选择现金充裕的网游行业东山再起的原因之一。“负债率高于5%我就会睡不着”，史玉柱称。据悉，目前巨人网络拥有现金51.7亿元，旗下的巨人投资手里也有40多亿元现金。

早在2001年，史玉柱就悄悄还清了之前巨人大厦所欠的2.5亿元债务。对于是否会考虑重建巨人大厦，史玉柱告诉记者，“我还是希望早点把它（巨人大厦）盖起来，可以说是一个情结。毕竟，作为中国最大的一个烂尾楼摆在那里，实在不好看，也给珠海抹黑。”

“何时开建现在并没有时间表，并不是因为缺钱，是以前的一些遗留问题还没有完全解决。现在更多是考虑找合作伙伴的问题，找到合适的合作伙伴就可以重建。”史玉柱说。

不过，在重建巨人大厦之前，史玉柱在珠海又有了新的投资项目，那就是占地21万平方米的研发中心。据接近史玉柱人士透露，也许是由于巨人大厦失败的阴影，史玉柱规定，研发中心所有楼层不超过三层。

再造基地

12年后，史玉柱为何选择了曾经的伤心地新建如此大规模的研发基地。

对此，史玉柱表示，“珠海盛情邀请，巨人网络也有意扩大研发基地，可以说是两厢情愿、情投意合。”

“这几年我陆续到过几次珠海，感觉到珠海是一个非常适合高科技企业落户的地方，环境好，生活舒适，对广州、深圳和香港、澳门的人才都能辐射到。珠海这几年是珠三角高新技术产业发展最快的城市之一。”史玉柱称。

据巨人内部人士透露，史玉柱二度创业成功后，珠海市政府就多次向他发出邀请，希望史玉柱能够再次回到珠海。“一些留在珠海的巨人集团老员工也多次同史玉柱面谈，希望史玉柱能够重返珠海建立研发基地。”

2008 年4月27日，史玉柱曾远赴珠海，考察投资事宜。随后史玉柱及巨人网络其他高层与珠海市领导就珠海南方研发基地建设事宜与珠海市政府进行了多次的沟通。今 年３月２０日，该项目建设用地正式挂牌，巨人网络在珠海高新区石坑片区落户。据记者了解，研发中心占地达21万平方米，巨人网络共出资1250万美元用于 购地。

据悉，史玉柱要求珠海研发基地的硬件设计要“媲美Google总部”。在他的设想里，未来的基地将是一个大型的多功能网络游戏创意、设计园区，包括软件、策划、美术、声效、脚本创作、动漫创作等内容。全部建成后预计可容纳数千名研发和支持人员。

“我早年研发汉卡开始创业，很长时间是窝在宿舍里面，吃着方便面，编写程序，特别了解研发人员的艰辛。假如当年能给我更好的环境，我可能取得更大的成就。所以我要求南方研发总部基地力求为研发人员提供一流的研发环境。”史玉柱表示。

在奠基仪式之后，巨人网络将启动工程设计招标的工作，向全球知名设计师事务所征集设计方案。

对于为何要花如此大的精力建造珠海研发基地，史玉柱表示，主要是为了吸引广东的人才。“在中国网络游戏的人才主要是在四个区域，最多的是在上海，第二是在广东，第三是北京，第四是成都。所以未来做到一定程度的时候，我们这些地方都要有研发的地方。”

不过，珠海基地何时完工巨人并没有给出详细的时间表。知情人士透露，基地可能在明年6月30日前开工。“珠海将成为巨人最大的研发基地。”对于这个占地21万平方米的研发中心，史玉柱寄予厚望。

重申自主研发定位

依靠自主研发的网游《征途》，史玉柱成功地将巨人网络带入了纽交所。他也提出了巨人以后将走精品研发的战略。

但是，两年时间，巨人在《征途》之后一直没有做出第二款大获成功的产品。巨人随后也尝试代理产品，最近开始和腾讯联合运营《绿色征途》。这一系列动作让人们觉得巨人似乎已经偏离了史玉柱最早所坚持的精品研发路线。

对此，史玉柱向记者强调，“巨人从一开始就坚持自主研发，从来没有动摇过自主研发的方向。”他表示，此次在珠海建立研发基地也是为了坚持这一方向。

实际上，除在未来在珠海的南方研发总部基地外，巨人网络已在成都设立西南研发中心，再加上位于上海松江的巨人高科技园区，史玉柱初步完成了研发战略的地域布局。目前，巨人网络已拥有各类研发人员超过1000人。

在史玉柱的构想中，未来一些“赢在巨人”的产品和一些新兴的项目都可能搬到珠海的研发中心。记者了解到，在目前巨人已有的两个研发基地中，上海主要做《征途》等传统产品，成都主做3D游戏研发。

史 玉柱说，“巨人网络的定位是自主研发型公司，不管外面刮风下雨，我们就是关上门潜心搞研发。”在他看来，在国内游戏市场上，一些依靠代理国外游戏产品的公 司总是麻烦不断：久游网由于同韩国公司在代理方面产生摩擦而不得不推迟在日本的上市；九城更是因为丢失《魔兽世界》代理权而痛失九成以上的营业收入。

在 研发体制上，史玉柱也在进行大手笔的改革，为吸引研发人才，巨人网络于2009年1月推出“赢在巨人”计划，向创业团队提供资金、技术、运营等全方位帮 助。同时，为了激发公司内部研发人员的激情，史玉柱启动了产权改革，由项目核心团队出资49%，母公司出资51%设立子公司。

这一切的调整，都体现了史玉柱对于下一款网游产品的渴求。史玉柱也坦言，目前公司遇到的困难就是产品跟不上。

“公司唯一的出路就是研发出好的产品，设立几个研发中心，应该有助于研发更多的产品。”史玉柱说。

直擊珠海稀土走私村

2010-11-11  NM

中國限制稀土出口配額，但由於利 潤豐厚，不少人鋌而走險走私搵黑錢。 除了內蒙古包頭，原來就近香港的珠海市斗門鎮有一條村落—— 大濠涌村，全村上上下下均參與走私稀土，本刊記者深入這條走私村，窺探到稀土山頭如何被非法開採，再被偷偷摸摸地從水路把稀土運出國，擺明與國家對着幹！ 在珠海拱北碼頭，乘一小時車進入了斗門鎮，記者找來電單車司機送我們到大濠涌村的深水碼頭。他們都面有難色，然後跟我們說：「日頭還可以，晚黑之前就要 走。」沿着進村的路，路邊泊着一輛又一輛的重型貨櫃車，只見一幅幅被掘到凹凸不平的稀土地有如爛地盤，記者想找個位置看清楚，村屋內的狗隻見陌生人就不停 吠，幾名大漢即時跑出來，問記者為何來這裡，記者借意說找人，未問及找誰，他們已目露兇光地說：「這裡沒有你找的人，走呀！」他們一直跟着，至目送我們離 開為止。 村民警覺性十分高，短短一條村路，已有多人在把守，一見有陌生人進來，便立即打電話「通水」，每家每戶都養有一隻惡狗。抬頭看看，有些村屋更安裝了閉路電 視。 深水碼頭總共有三個貨船停泊處，村民說每晚總有一個在運作。記者到達了這個走私碼頭，白天時，船泊在碼頭旁，毫無動靜，運輸工人都躺在車內休息，只有一架 警車停泊在船的旁邊。村民叫我們千萬不要走近，因為警車不是用來保護市民，是保護走私者的。 村民敢怒不敢言 白天的大濠涌村十分寧靜。一到晚上，卻變了天。記者躲藏在一間村屋內一整夜，親眼目睹國家資源——稀土，如何流失。 上週四凌晨二時，記者在碼頭附近埋伏，有一架私家車突然有節奏地響安「咇咇、咇咇、咇咇」，猶如叫醒大家「開工呀！」那些白天停泊在路邊的重型貨車隨即開 動，泥斗上載滿一箱箱如泥頭般的稀土，魚貫地排隊進入碼頭上磅，再把稀土倒上着了大光燈的船上。一名不願透露姓名的貨櫃車司機跟我們說：「稀土運出公海 後，就會轉船，直接送去日本及美國等地，一日大概運五千噸。」以現時稀土平均價每噸一萬元人民幣（下同）計，一晚走私額就達五千萬元！ 船上有兩名船員拿着電筒四周圍照，海上亦有兩架巡邏船在行走。船上不斷發出「轟轟聲」，令村民難以入睡，但從來無人投訴！記者也不敢貿然舉機拍攝，因為聽 說曾經有海關線人暗地裡進行緝私活動被發現後，遭當地人持刀追殺。 記者循船隻登記號碼追查，據河北省曹妃甸港口海事處登記資料，這些船以往曾報稱是運鹽的，但現在卻用來走私稀土，有村民告訴記者，稀土走私在他們村已有五 年多，卻不敢告發：「我們這條村以前是全珠海最窮的，土地種不出東西來，吸毒者就最多，後來有姓鄧的人在這裡起了個私人碼頭，請了一些人幫手做運輸，亦在 湖南、四川找人負責監視，有人試過出聲反對，後來卻無故失蹤了，他們在這裡是無法無天的。姓鄧嘅主腦已經買通村長李華英，主腦嘅哥哥係珠海市副市長，海 關、公安全都被疏通好，平日有警車巡邏，但對他們的行為卻視而不見。」中國政府大聲疾呼保護稀土資源，對如此明目張膽的走私活動卻視而不見，莫非真是鞭長 莫及？

歐洲私募CVC套現連環局 珠海中富遭遇剝洋蔥

http://www.xcf.cn/ztlb/201211/t20121108_373328.htm
珠海中富曾以優秀的業績引得資本青睞，但上市後其業績長期萎靡，債台日益高築。這與其前後兩任實際控制人的持續套現不無關係，尤其是2007年3月歐洲私募基金CVC以16.5億元高價入主後，上演了一場套現連續劇。

 

　　身為收購基金的CVC，在入場之時就撒下一張大網，不僅通過多層境外控股企業直接控制珠海中富，還通過BPI、BP（HK）等棋子悄然將珠海中富控股子公司的少數股東權益、非上市的關聯企業納入囊中。此後，其開始施展「吸星大法」，左手借上市公司吸入巨額第三方資金，右手又借BP（HK）向上市公司反向高溢價出售無廠房的「寄居」公司，並借BPI擁有的珠海中富54家控股子公司的少數股份，從上市公司分得了與其持股比例不相稱的巨額紅利。在珠海中富業績下滑、收入遞減之時，BPI又把所持有的48家公司股份以8.8億元高溢價拋售給上市公司，令市場嘩然。如果這一交易成功，那麼CVC從珠海中富直接收回的資金超過14億元，而其所持上市公司股權尚從未減持。

 

　　CVC的兇猛套現，已引起監管機構的高度重視。而由於還持有珠海中富大量資產，它很可能在這個平台上再講一系列的新故事。

 

　　本刊主筆 楊智全/文

　　

　　2012年9月8日，珠海中富（000659）罕見地批量拋出55條公告，欲以8.8億元、溢價50%收購旗下48家控股子公司分散在外的少數股東權益。這一消息引起市場軒然大波，諸多分析者認為，珠海中富控制人涉嫌掏空上市公司資產。作為監管機構的深交所也對事件高度關注，並對交易的必要性以及資產評估的合理性提出了質疑。

 

　　珠海中富，是為可口可樂、百事可樂在中國提供飲料灌裝的廠家，也是統一企業等諸多知名食品飲料企業的容器包裝提供商。它這筆交易的對手—飲料包裝投資有限公司（Beverage Packaging Investment Limited，簡稱BPI），和珠海中富屬於同門兄弟，二者同受亞洲瓶業公司（Asia Bottles Company limited，簡稱亞洲瓶業）控制。而此次交易的幕後推手，則是總部遠在倫敦的歐洲最大私募基金之一CVC資本（CVC Capital partners Group），它是站在複雜股權結構之上的珠海中富最終「掌舵人」（圖1）。

 

　　珠海中富上市之初，曾以優異的業績引得資本青睞，但近年來，其表現每況愈下，2011年以來，其淨資產收益率和銷售淨利潤率都已跌到2%以下。如果要完成此筆交易，珠海中富將面臨巨大資金壓力。雖然最近的2012年中報顯示，其賬面現金約有8億元，是近十多年來最「殷實」的一次，但事實上，為了獲取這些豐裕的頭寸，珠海中富在2012年上半年首次發行了11.8億元的公司債，為了進一步減輕資金壓力，其又在7月以上市公司及其旗下子公司在國內幾乎所有的資產作抵押，向銀團申請了最大額度為20億元的3年期貸款。

 

　　在經濟環境低迷、自身利潤又非常微薄的情況下，珠海中富為何要破釜沉舟、逆市收購？要揭開這背後的故事，得先從CVC超高溢價入主珠海中富說起。

 

PE大鱷緣何高價入主？

 

　　CVC資本成立於1981年，最初隸屬於花旗集團，直到1993年才通過管理層收購獨立出來，現在花旗集團依然是其重要的機構投資者。CVC的PE業務聚焦於收購基金模式，截至目前，其在歐洲和北美完成的收購項目超過250個，在亞太超過30個，包括2012年5月以48.7億港元收購香港城市電訊（01137.HK）。自從其第一隻基金成立至今，在全部已變現的投資中，其年內部收益率達35.7%。

 

　　CVC旗下的亞太基金（CVC Capital partners Asia Limited）募資規模超過68億美元，中國是其尤為關注的地區。2006年5月，CVC即欲通過定向增發，以50億元投資成國內紙業龍頭晨鳴紙業（000488）第一大股東，但這一計劃最終終止，據報導，原因是CVC欲控制董事會，而商務部和國資委持謹慎態度。次年10月，CVC就成功入主珠海中富，並掌控董事會，成為A股中比較罕見的外資控盤上市企業的案例。

 

　　溢價收購之謎

 

　　2007年3月，珠海中富發佈公告，CVC通過全資控股公司亞洲瓶業向當時的珠海中富控制人—珠海中富工業集團（簡稱「中富集團」）購買了29%的珠海中富股權，對價為16.5億元。這一收購價折合每股8.27元，分別對應珠海中富2006年64倍和2007年69倍的市盈率，大大高出珠海中富3月19日停牌前6.84元的收盤價，也較其2006年底的每股淨資產2.82元溢價193%。

 

　　令人不解的是，從2005年10月股改一直到2006年末，珠海中富的股價一直在3元附近徘徊，2006年8月，在CVC表達投資意願時，其市值僅為22億元，29%對應的股權市值還沒有超過6.4億元。專長收購的CVC，為何以如此高價收購珠海中富股權？

 

　　事實上，29%股權只是CVC針對珠海中富及其關聯業務的整體收購計劃之冰山一角。

 

　　「天網」佈局

 

　　在中富集團多年的經營之下，珠海中富組織結構複雜而龐大，其下設數十家子公司（包括境外4家），珠海中富擁有這些子公司70%-75%的股權，其餘25%-30%的股權絕大部分則被香港眾成化纖原料有限公司（簡稱「香港眾成」）持有。此外，中富集團還控制著與珠海中富有密切業務往來的多家非上市企業，包括珠海市中富膠蓋、珠海市中富膠罐、珠海市中粵紙杯容器等（圖2）。

 

　　香港眾成、珠海中富及中富集團堪稱長期的「革命戰友」，早在珠海中富上市之初，它們就合資成立了不少中外合資企業，香港眾成通常在其中佔股25%-30%。此後，它們更是如影隨行，先後合作成立了廣州富粵容器、瀋陽中富瓶胚等數十家中外合資企業。

 

　　2007年3月，CVC通過旗下的亞太基金設立了多達4層的境外控制公司（圖1），最終由亞洲瓶業（香港）有限公司［Asia Bottles（HK） Company Limited，簡稱「亞洲瓶業（香港）」］從中富集團買入29%的股權，成為珠海中富實際控制人。

 

　　同時，公開資料顯示，CVC入主珠海中富前一年，另一系列的股權交易也在有條不紊地進行（圖2）。2006年上半年，香港眾成等將珠海中富數十家子公司的少數股東權益全部轉給了註冊地在英屬維爾京群島的富達投資（Fridden Investment Holdings Limited）。富達投資是珠海中富的關聯企業，珠海中富創始人黃樂夫的長子、擔任珠海中富董事副總經理的黃朝暉是富達投資的股東。同時，根據公開資料推斷，中富集團應將控制的多家非上市企業也同時轉給了一家海外的投資公司—眾成工業（Chung Shing Industries Limited）。

 

　　當CVC完成珠海中富29%股權收購時，作為其整體收購計劃的一步，CVC同時通過旗下全資子公司BPI悄然收購了富達投資100%的股權。BPI和珠海中富同受亞洲瓶業控制，這樣，珠海中富境內子公司另25%-30%的股權就歸之BPI麾下，亞洲瓶業旗下另一公司—飲料包裝（香港）公司［Beverage packing（HK） Company Limited，簡稱「BP（HK）」］也100%收購了眾成工業，從而控制了中富膠罐、中富膠蓋、中粵紙杯容器等非上市關聯企業。

 

　　隨著在明在暗的悄然佈局，CVC猶如有著多個吸盤的章魚一樣，將珠海中富及其非全資子公司、關聯企業牢牢控在掌中。如今，回顧CVC這張「天網」式股權控制圖，有業內人士指出，其當初以16.5億元收購的資產，很可能包括29%的珠海中富股權＋BPI收購資產＋BPI（HK）收購資產。依據珠海中富2006年財報，被BPI控制的少數股東權益對應的權益為6.1億元，29%珠海中富股權對應的權益是5.6億元（如果按3.2元/股計算，29%的股權市值為6.4億元），因此，16.5億元是此三者整體打包售價的推測合乎情理。看似高價收購的CVC，絕不是糊塗的冤大頭。

 

　　而CVC複雜控股結構的關鍵在於：在橫向全方位掌控珠海中富的同時，縱向設置了足夠的「隔離層」，這些境外多層控股企業的存在，最大程度上緩衝了境內交易產生的風險衝擊波；同時，其日後剝洋蔥式套現的一系列「吸星大法」，也可以通過BP（HK）、BPI及上市公司等不同的吸盤一層層展開。

第一層： BP（HK）的關聯交易

 

　　CVC曾承諾過，在完成收購後的12個月內，不對珠海中富進行資產購買、出售、合併及合資計劃。2009年7月，在這一期限過去9個月後，CVC即開始「收網」行動，操刀了2.6億元的關聯交易，從上市公司套取利益。

 

　　關聯交易是控制人套取上市公司利益最常見的伎倆，唯一的區別是看誰更狠更隱蔽。就CVC與珠海中富之間關聯交易的金額和涉及的信息複雜程度而言，其應難逃掏空上市公司之嫌，而且手法也夠狠夠隱蔽。

 

　　「寄居」公司賣出2.6億元高價

 

　　這次珠海中富要買入的資產，是BP（HK）旗下經營膠罐和紙杯的非上市公司。這些企業從中富集團收購而來，包括珠海中富膠罐、珠海中粵紙杯及其子公司100%股權，還有從瀋陽中富膠蓋及成都中富膠蓋剝離出的膠罐資產（圖3）。

 

　　根據公開數據，2008年，珠海中富從這批企業採購的商品金額為170萬元，向其銷售的金額也不過520萬元，而同期這批企業的收入合計在3億元以上。儘管珠海中富與這些關聯公司的關聯交易少得可憐，但為了「協同效應」、「提高效率」、「減少關聯交易」，CVC促成了這樁「好事」。最終，珠海中富共動用2.6億元、以淨資產的總溢價190%收購，在這批資產中，珠海中粵紙杯和崑山中富膠罐溢價分別高達299%和311%，而此時珠海中富的市淨率才是1.15倍。

 

　　值得一提的是，在2005年，珠海中富曾將價值415萬元的設備賣給了本次收購目標之一的珠海中富膠罐，理由是「利用閒置資產產生效益」，如今以222%的高溢價收購此公司卻是為了「協同效應」，「真實的謊言」其義自現。另外，珠海中富2009年報中顯示，被收購的天津中粵紙杯曾在2009年初將價值400多萬元的廠房租賃給珠海中富子公司（表1），但這筆資產並沒有包括在本次收購的資產範圍內。

 

　　令人驚訝的是，這麼高的溢價並不是因為土地及房產重新估值所致，這次巨資收購的經營資產中除了賬面淨值不到120萬元的倉庫外，不涉及其他任何的土地及房產，僅僅是生產設備，評估師為何給出如此高的溢價？

 

　　本案資產評估師認為，賬面價值不能反映被收購資產的「市場領導地位」、「客戶關係」等無形資產，於是採用收益法。收益法最大的特點是主觀性，涉及到非常多的前提假設，每年的投資金額、經營現金流入和流出、折現率在很大程度上都受評估師主觀性影響，在某些情況下，用「差之毫釐、謬以千里」來形容收益法的評估結果毫不為過。

 

　　負責本案的廣州恆信德律資產評估有限公司，和珠海中富是多年的合作夥伴，2002年就為其收購前控制人旗下的13家企業進行過批量股權資產評估，多年來雙方始終不離不棄。巧合的是，珠海中富2008年之前12個年度的會計報表審計也出自於廣州恆信德律會計師事務所有限公司，如果兩個「恆信德律」歸屬同一控制人，那麼，恆信德律評估公司就非常不適合成為此次交易的資產評估人，因為其「獨立性」完全有可能受到嚴重的削弱，這種情況下的資產評估報告難言公允。

 

　　那麼沒有房產，這些被收購過來的公司以前棲息何處，如何經營？

 

　　從珠海中富2009年披露的關聯租賃或能一窺。珠海中富各地子公司為北京中富膠罐和崑山中富膠罐提供了廠房和設備（表1），同時也為珠海中富膠罐提供設備，這些關聯租賃涉及資產3500萬元，而截至收購時，被收購的這幾家公司的固定資產淨值為4000萬元；而從兩個膠蓋廠剝離出來的膠罐資產「分家」時屬「淨身出戶」，不帶走任何土地及房產；而對於珠海中富膠罐、珠海中粵紙杯、天津中粵紙杯「寄居」何處，沒有進一步的資料披露。

 

　　因為缺房又缺設備，這些在被收購前取得相對不錯業績的公司，很有可能與所謂的「輕資產」運作相關，而這應當離不開珠海中富的「大力協助」。尤其是關聯租賃最多的崑山中富膠罐，在被收購前的2008年和2009年第一季度的銷售淨利潤率為10.7%和12.3%，而珠海中富同期銷售淨利潤率僅為3%和6.9%。崑山中富膠罐最終在這批收購的公司中溢價最高，達到311%，收購價為9200萬元。

 

　　監事變股東，關聯交易順利通過

 

　　此次收購發生時，珠海中富共設有6名董事，其中5人在CVC擔任要職，包括CVC亞太基金合夥人、董事總經理、高級顧問等，另一名董事葉春萱來自中富集團，擔任中富集團的董事、副總經理。由於中富集團向CVC轉讓29%股權後就一路減持，在珠海中富2010年年報的前十大控制人中已不見其身影，葉春萱也於2010年3月辭去了珠海中富董事職務。珠海中富在CVC入主前有兩名獨立董事，在CVC入主時也全部換成另外3名獨立董事。因為是關聯交易，所以當時除葉春萱外，共有5名關聯董事迴避表決，最後本次董事會投票的結果是「其餘董事一致通過」。

 

　　當時的珠海中富前十大股東（依據2009年12月31日的登記資料），除了持29%股權的CVC外，中富集團及其關聯方持股5.87%，其他7個股東合計持股6.37%。2009年8月，珠海中富第二次臨時股東大會召開，按規定，除關聯交易大股東迴避外，代表珠海中富11.83%股權的524人在網上和現場共同投票，其中包括持股量為5.75%的8位股東、持股量6.08%的其他515位股東，最後提案得到通過。值得注意的是，如果掌握5.75%的8個股東都投贊成票，那麼本次提案通過的可能性就非常大。從投票統計看，前十大股東並沒有全部參與投票，「參政議政」的熱情明顯不足。

 

　　此外，監事會也認為收購價格公平合理，沒有侵佔其他股東利益。問題在於，珠海中富監事會主席孔德山和監事李冬梅原是珠海中富的老員工，但是在CVC入主後，此二人實際上已升級為珠海中富控制人亞洲瓶業集團控股公司的股東，利益衝突之下，監事又如何能保持客觀公正的獨立性？

 

　　收購無助業績改善

 

　　這些被收購的企業在2010年才被納入珠海中富報表合併範圍，而從2010年度財報看，珠海中富淨資產收益率和銷售淨利率分別由2009年的6%和6.9%變為6.5%和6.3%，並沒有明顯改善。不過這卻是其8年來業績最為輝煌的一年，此後珠海中富投資力度雖依舊強勁，經營業績卻陷入了新的低谷，2011年淨資產收益率和銷售淨利率跌至1.6%和1.7%，2012年又繼續大幅下滑。

 

　　對於本次高溢價收購，珠海中富卻給予了很高的評價：按這批企業在2008年淨利潤計算的話，收購價對應的市盈率為17.69倍，而同期珠海中富市盈率為85倍，收購後會對珠海中富股價產生支持和正面影響。

 

　　膠蓋業務將成下一出售目標？

 

　　向珠海中富出售的膠罐和紙杯業務，並不是BP（HK）旗下業務的全部，其下屬的珠海中富膠蓋並沒有在此次收購範圍之內。這家公司過去與珠海中富一直有著龐大的關聯業務，並且至今依然與其保持著親密接觸。

 

　　2008年，珠海中富向珠海中富膠蓋採購了5800萬元的膠蓋，這比其同期向BP（HK）採購膠罐和紙杯的關聯交易多出好幾十倍。2009-2011年間，珠海中富向珠海中富膠蓋及其子公司買入膠蓋金額更分別達6500萬元、7400萬元和7300萬元，5年累計採購金額高達3億元，這一關聯採購金額的增長幅度遠大於同期珠海中富收入增長幅度（圖4）。如果說為了「協同效應」、「減少關聯交易」，珠海中富膠蓋應當是個收購的好標的。

 

　　與珠海中富膠罐類似，珠海中富膠蓋與珠海中富還存在特殊的關聯租賃。據珠海中富2009年報披露，其通過子公司將廠房租賃給瀋陽中富膠蓋，涉及租賃資產為324萬元，而在2011年度，珠海中富更是將3800萬元的廠房和設備租賃給珠海中富膠蓋，其中2600萬元的廠房合同期限長達10年，同時珠海中富也通過子公司將廠房租給BP（HK）旗下的杭州中富果蔬保鮮包裝公司，租賃廠房涉及資產金額為1180萬元。

 

　　這兩家關聯公司是否也是所謂「輕資產」運作的公司，業績又如何？珠海中富對此沒有更多的披露。未來這些公司是否會被珠海中富為了「協同效應」而收購，繼而成為另一個中富膠罐收購故事的翻版，目前還不得而知，但可以肯定的是，CVC的佈局還沒有到最後的收穫季節。

第二層： BPI曲線「暴利」

 

　　CVC作為一家專注於收購的私募基金，投資週期一般為4-7年，它不可能長期持有公司的股權，在進入後逐步套現離場完全符合其運作規則。因此，充分利用第三方資金來達到利潤最大化，是其最佳選擇。BP（HK）之外，其佈局在珠海中富身邊的另一個觸角BPI也開始發揮作用。

 

　　控制人何以缺席定向增發？

 

　　CVC通過BPI控制了珠海中富控股的數十家子公司25%-30%的股份，這些子公司給BPI帶來了豐厚的回報，但在珠海中富對其增資時，BPI並未繼續投資跟進。

 

　　2010年 3月15日，珠海中富曾發出公告，決定在兩年內動用3億元設立全資子公司、對全資子公司增加投資、對公司瓶胚吹瓶生產線和IT系統進行技術改造；3月16日，珠海中富又公告稱：在和BPI協商後，決定單方面對瀋陽中富容器、崑山中富容器等8個控股子公司增加3.9億元的投資；在其後的2011年11月，珠海中富又是單方面投入4000萬元對控股子公司進行投資。

 

　　不僅珠海中富的投資CVC不跟進，融資它也不參與。2010年12月，珠海中富對7名特定投資者發行6800萬股普通股，一共募集資金4.7億元（表2）。儘管在公告中將募資前景描繪得花團錦簇，但CVC及其旗下機構並沒有參加此次定向增發，在此次股權變更後，其持股比例從29%下降到了26.39%。

 

　　這樣做的結果似乎是CVC在珠海中富合併報表中的權益比例將逐步減少，而實際上，通過控制少數股份的BPI，CVC得到的利潤及現金分紅反而更高。其高明之處何在？

 

　　神乎其技的低持股高分紅

 

　　在CVC入主珠海中富前，BPI通過持有少數股份獲得的淨利潤比例與其在珠海中富合併報表中所佔權益的比例一直非常吻合，但是CVC入主後，這一切隨之改變。

 

　　2007年3月27日，也就是公告CVC將入主後的第三天，珠海中富公佈了2006年財報，也正是從這一期年報開始，BPI獲取的利潤比例開始遠大於它們在合併報表的權益比例（圖5）。如在2008年，BPI佔合併報表的權益比例為26.1%，但所獲利潤比例卻超過50%。儘管權益佔比不斷下降，但BPI獲取的利潤比例依舊高企，這自然意味著上市公司股東享受的利潤減少。

 

　　對於這種現象，有資深財務專家表示，如果子公司沒有特別利潤分配方案，那麼這可能同母子公司的資產稟賦不同有關，比如說，母公司及其全資子公司的資產稟賦比較差，盈利能力低，就會拖整個集團的後腿；而與BPI合資的子公司資產稟賦好，盈利能力相對較強，就會造成權益佔比小的BPI取得不菲的投資回報。但是否在CVC入主後，後一類子公司的資產稟賦就突然得以提升了？其中原因值得玩味。

 

　　超額利潤還要高分紅才能落袋為安，而珠海中富子公司在分紅上也特別豪爽。在2008至2011年的4年間，其向BPI支付分紅近2億元，佔同期對應的少數股東利潤近90%。

 

　　相比之下，珠海中富遠不及子公司慷慨，分紅比例通常為淨利潤的30%-50%。在CVC入主後，其分紅比例有所提高。公開數據顯示，2008至2011年間，CVC從珠海中富分紅中得到0.52億元現金，加上子公司支付的分紅，總計笑納2.5億現金紅利，而同期珠海中富其他股東得到的分紅不到1.4億元。此外，珠海中富還要向CVC交納年均近200萬元的諮詢費。

 

　　CVC以持有珠海中富26.39%的股權，卻獲得如此高的分紅，簡直神乎其技。相對而言，參與2010年珠海中富定向增發的股東，簡直是個「杯具」。

 

第三層： BPI金蟬脫殼

 

　　2011年和2012上半年，珠海中富業績大幅下滑，BPI獲取的淨利潤也下滑到2800萬元和1100萬元，CVC通過BPI得到的分紅將會大減。就在此時，珠海中富突然宣佈，欲將BPI控制的48家公司的少數股東權益以8.8億元的高溢價買入。

 

　　這次異常複雜的收購使得諸多投資者如霧裡看花，但就本質而言，本次收購的收益率小於資金成本率，珠海中富正在做一樁虧本買賣（附文：評估的數字遊戲）。

 

　　從珠海中富本身經營的角度，此次收購也非常不合適。近年，珠海中富因連續擴張，產能已經出現了過剩，2010年，其瓶胚線產能利用率僅為84%、結晶線產能利用率僅為65%、吹瓶線產能利用率僅為62%、罐裝線產能利用率僅為62%。加之其處於資本密集型行業，固定資產佔總資產55%以上，此次收購之後，公司不會增加任何固定資產，現金反會減少8.8億元，固定資產佔比將因此驟然加大，企業抗經營風險能力自然會被削弱，而珠海中富近10年來的低迷業績顯示其不宜暴露在更大的經營風險之下。近10年，珠海中富年平均淨利潤為1.2億元上下波動，資產負債率卻不斷攀升，負債總額已高達34億元，巨額現金支出無疑使得企業財務風險得以放大。

 

　　珠海中富的非典型關聯交易引起了深交所高度關注。在其質詢珠海中富本次收購的動機時，珠海中富如此答覆：收購可以增加歸屬上市公司股東的淨利潤；以上市公司利益最大化規劃管理；有效降低上市公司整體稅負；實現資源優化配置，降低整體成本。

 

　　這樣的解釋非常牽強：首先，增加上市股東的淨利潤不能作為判斷投資的標準，假設8.8億元買回年利潤1元的公司，也屬於增加上市公司股東的淨利潤，這樣的表達非常荒唐；其次，對於上市公司利益最大化，答覆中給出的舉例是子公司分紅過多，不利於母公司發展，但問題是，子公司分紅政策歸根到底是CVC控制，為什麼當年BPI每年從子公司大把揣進五六千萬真金白銀時絕口不提收購事項；第三，合併產生稅務節省可帶來永久的年2.83%的回報率，這種降低稅負說法顯然偏頗且缺乏理論及實際操作支持，有糊弄監管機構和投資者的嫌疑，此外，珠海中富本就已控股了子公司75%股權，集營運、融資、投資大權於一身，資源優化的空間還有幾何？

 

　　目前，這一收購案已經珠海中富董事會通過，還要經過股東大會投票決定，屆時，CVC作為關聯股東要迴避投票。目前珠海中富的其他股權非常分散，本次收購議案能否通過，不妨拭目以待。但有投資者對媒體表示，已有小股東自發結盟，號召股東們投出反對票，以阻止CVC掏空上市公司資金。

 

　　按8.8億元收購價計算，這批被收購的資產折合2012年的市盈率高達44倍—並且還是未來市盈率，對BPI而言，在弱市中這無疑是一單划算的交易。

 

　　而即使這宗收購完成，CVC賦予BPI的任務也還未結束。公開資料顯示，BPI和珠海中富共同控制的子公司共有54（按2012年初數據）家之多，剩下的6家子公司如果不能繼續高分紅，BPI會不會再把所持股權轉賣給上市公司呢？

第四層： 上市公司利潤再「造」

 

　　如果BPI能夠成功脫手48家公司股權，那麼CVC入主珠海中富這幾年來，僅僅是通過「倒賣」少數股東權益和其他非上市關聯公司、向BPI和BP（HK）分紅就收回超過14億元。

 

　　而CVC套現之路遠沒有完成，BPI和BP（HK）依然有「吸盤」粘附在珠海中富身上，同時，CVC還沒有對上市公司的股權進行任何套現。這部分股權在2011年對應的市值最高達27億元，如今珠海中富盈利創新低，股價也創新低，這部分股權已大幅縮水至9億元，CVC高價套現遭遇難題。但最近一則公告顯示，其或許正在另尋出路。

 

　　2012年9月27日，珠海中富宣佈，對投資性房地產採用公允價值模式後繼計量，這涉及到賬面價值1.2億元的房產及土地，它們都屬於2011年珠海中富從自用改為出租的房地產。

 

　　投資性房地產採用後繼計量，對公司利潤的影響可能非常大：上市公司每年都須重新評估投資性房地產的市場公允價值，如果高出賬面價值，則按差額數調增其賬面價值，同時再按相同金額增加利潤，反之亦然；此外，這部分房地產也不需再折舊了，因此，公司賬面利潤可以得到二次提高。

 

　　採用公允價值模式增加的財富純屬紙面「富貴」，和企業實際的現金流入不但沒有「一分錢關係」，反而因為紙面「富貴」要計提企業所得稅，用「得了面子，輸了裡子」來形容它也不為過分。因為公允價值評價受主觀性影響，因此公允價值模式往往成為某些上市公司調節利潤的伎倆。但珠海中富對此舉的解釋是，「為了更準確的真實的財務狀況和經營成果」。

 

　　除了1.2億元的投資性房地產，珠海中富目前有賬面原值近8億元的房屋，如果有更多的房屋給關聯方或是外部租用，其淨資產和淨利潤受賬面「富貴」的調節就更多。有業內人士分析，此舉不但對其獲得銀行貸款有正面作用，對股價也有一定的支撐作用，在珠海中富利潤微薄之際，頗具現實意義。

 

吸金「黑洞」摧毀股東價值

 

　　珠海中富近10年股東淨資產收益率均值僅為4.19%，而在CVC入主的6年來，更低至3.53%（表3），其同期銷售淨利潤率均值為3.96%，從理論上講，長期小於資金成本的淨資產收益率無疑是在摧毀股東價值。導致珠海中富股東價值被摧毀的原因有二：一是微薄的利潤率，二是生產設備增長迅速，但效率非常低下。分析珠海中富的資金流向，可以看到造成這一狀況的原因。

 

　　2007年到2012年6月，珠海中富生產經營總共得到現金28億元，而維持固定資產更新及規模擴張就支出21.5億元，這意味著，其在維持正常的經營後，只剩下6.5億元可支付利息、紅利及償還到期債務。而匪夷所思的是，其同期財務費用就達9億元，竟是同期淨利潤的1.3倍，也就是說，珠海中富必須不停依賴新的外部融資才能償還利息、支付到期債務。

 

　　2010年定向增發所募的4.7億元為珠海中富資金減壓不少，但這遠不能滿足其胃口，銀行借款和發債成為不二選擇，因而週而復始的大舉負債成為年復一年的家常事。珠海中富的負責總額已由2007年的26億元增長到目前的34億元，資產負債率達54%。如果再次動用8.8億元現金收購少數股東資產，它很可能捉襟見肘。

 

　　珠海中富吸金的「黑洞」到底在哪裡？其財務數據已給了部分回答。28億元的營業資金淨流入，支付利息就佔了32%，支付CVC及其他股東紅利佔了17%，剩下的所有資金外加融資絕大部分都花在了BP（HK）相關的巨資收購、對控股子公司的單向增資及其他固定資產投資上面，但這些資產的「成色」備受投資者的質疑。

 

　　面對這樣的一份成績單，CVC是不善於經營還是另有原因呢？

 

　　媒體公開資料顯示，CVC入主之前，珠海中富前創始人和董事長黃樂夫曾表示，CVC的人只懂投資，不會做實業，它正是看好經營團隊才購買公司的。但在CVC入主後不久，前管理團隊就遭到清洗，黃樂夫的長子黃朝暉及舊臣李耀章、鄭歡雪相繼離開，CVC組建了新的領導班子來經營，但珠海中富的業績並沒有起色，融資、投資、併購的步伐反而越邁越大。

 

　　離奇的是，珠海中富頻換董事長。管文浩是前CVC合夥人，負責亞洲投資業務，在CVC入主後，他接手黃樂夫不久後就辭任，而陳斌空降一年後也請辭，之後再空降的Gary John Guernier任期也未滿兩年，三年內三換董事長在A股實屬罕見。

 

　　同樣，珠海中富也頻頻更換審計事務所。2008年由畢馬威華振會計師事務所接替以前的恆信德律會計師事務所，值得關注的是，CVC新任命的財務總監羅俊武在這之前曾在畢馬威任高級審計經理和審計主管。兩年後，其審計機構又換成普華永道中天會計師事務所。

 

　　如同被境外大型私募控股的上市公司在A股罕見一樣，珠海中富在CVC入主後表現也不同尋常，這背後的一切是否與其精心策劃的連環套現相關，隱情或終有揭開的一天。而在資本運作領域長袖善舞的CVC，在珠海中富還有大量未完成套現的資產，其很可能在這平台上再講一系列的新故事，一如當年入主時的「精心」佈局。

 

　　珠海中富近年的走勢可謂跌宕起伏，最高市值與最低市值相差8倍，即便是在熊市的2011年，其市值也一度創下了逾百億的次高。一個業績長期萎靡、近10年平均利潤只有1.2億元的公司，有什麼魔力使得市場為之瘋狂呢（圖6）？令人感慨的是，在控制人大舉套現的同時，華夏旗下6只基金曾一度同時殺入，至今其十大股東中還有諸多知名投資機構，而自2011年以來，其股價已縮水67%。資本市場的遊戲中，誰為魚肉，又有誰為刀俎呢？■

　　　　

悲催，珠海打印耗材業600家企業的營收不及惠普打印1/6

http://www.iheima.com/archives/34348.html
【i黑馬導讀】最悲催的行業莫過於，當新的技術浪潮來勢洶洶之時，自己還在中低端市場徘徊分食著可憐的湯水，還沒有實現產業升級便已面臨徹底被新時代拋棄的命運——中國便是如此，而珠海的打印耗材行業是其中一個鮮明的例子。

珠海打印耗材業在國際上還是有「一號」的：據耗材行業細分媒體《再生時代》報導，珠海600餘家打印耗材企業，供應了全球70%以上的色帶、60%的兼容墨盒、30%的再生激光碳粉盒組件。雖然業績輝煌，但從20年多前原始模仿起家的珠海打印耗材行業卻是典型的「小、散、亂」，因而綜合實力不強。有數據顯示，2012年度珠海打印耗材生產企業累計產值超過200億元，但這僅相當於同年珠海格力電器營收的1/5，而打印巨頭惠普IPG(打印及成像系統集團)在2010年營業額就已達到260億美元，珠海打印耗材整個行業的產值連其1/6都不到。

造成這個局面跟以下原因有關：

珠海從事耗材生產的企業產品同質化強，技術門檻不高，近年國際經濟環境動盪，不少大企業節省開支，而再生耗材領域不需要大量固定資產和技術研發投入，同時規避了與原裝品牌的專利糾紛，因而最近兩三年有大量的作坊式小企業進入該領域，結果加劇了「只拼價格」的惡性競爭。與此同時，國際原裝品牌則屢次通過更新型號的方式變相漲價。《再生時代》出版人、策展商李廣連認為，這從深層次反映出本地企業在依靠核心專利、自主知識產權支撐的產品定價權方面，能力依然較弱。

技術是提升產品附加值的有效出路，珠海耗材行業已擁有4000多項專利，但原裝品牌利用知識產權與兼容耗材生產商的「博弈」也日漸增多。

去年年初，日本打印機供應商再次提起美國國際貿易委員會(ITC)訴訟，指控30多家再生企業及銷售商違反美國貿易法，進口、出售侵權專利的硒鼓，其中珠海企業赫然在列。早在2010年7月，佳能也以相同的兩項專利對珠海耗材龍頭企業納思達提請ITC調查和侵權訴訟，雙方於次年6月達成和解。假設此次ITC頒發普遍排除令，禁止涉案硒鼓和相關耗材進入美國市場，將對行業造成不小震動。

據瞭解，佳能的專利產品平面為三個放射狀分隔，而納思達則將其改為兩個分隔，並申請了技術專利。正是這個僅幾元成本的小零件，卻讓諸多企業栽了跟頭。可見，產品細節與技術背後所代表的知識產權壁壘，已成為珠海打印耗材產業參與全球中高端競爭需要踰越的障礙，技術革新刻不容緩。

珠海最大耗材生產商天威的創始人賀良梅，據說曾在一次全國經銷商大會上告誡經銷商：「假如還不走進電子商務，很快就會被淘汰。」其公司旗下的一站式打印耗材網購平台——好彩快線，去年銷售量達到3000萬元，較3年前創立時增長了10倍。當地不少企業經營者對於通過虛擬電子商務平台來宣傳品牌和開拓新市場，飽有熱情並積極實踐。一家小微企業「灰太狼」，在阿里巴巴國際站上建立了多語言版本的國內外銷售平台。其負責人表示，推廣自創品牌的電子商務，能提供企業更好現金流並主動規避價格戰。在去年的低迷行情下，這家企業仍維持了10%—15%的淨利潤率。

等待時間變金錢之 HK908 珠海控股 浪漫盧梭

http://xueqiu.com/3714977098/25897820
九州發展（HK908)研討資料更新9小時前九洲發展（hk908）研討資料更新。

2011-06-20 01:39

讓股市跌得再內疚些，讓那些買的人內疚買得太高了。讓那些沒買的人，內疚那麼低了卻還沒有買！股市的選擇是建立在對公司深厚的研究基礎上，然後在此基礎上，運用趨勢，技術，心理，情緒，膽量去操作。所以，對公司的研究，是一切行動的基礎。

一．908的歷史和背景介紹：

九洲發展（HK908）,前身是珠光發展（HK908）,是珠海市政府當時在海外的窗口公司珠光集團把旗下最優秀的旅遊資產在香港聯交所上市的旗艦公司。從1998年到2011年，這家上市公司經歷了非常曲折的發展過程，我把它分成三個階段。

第1階段：上市公司資產形成期（1998年---2002年）：

在公司上市之初，珠光集團將圓明新園和珠海度假村整體上市，發行價是1.13元，總股份數是4.2億股，整體市值是4.75億港元。此時的資產包括圓明新園的100%股權和珠海度假村酒店公司的100%股權。

珠海市政府承諾本公司將是或珠海市扶持並於聯交所及任何上市海外交易所上市的唯一綜合性企業。這就意味著，本公司被認定為珠海市唯一在海外上市的窗口企業。可以從事不包括基建外的多元化業務（包括但不限於旅遊業，商業，輕工業項目，高科技項目，海上客運項目，電訊及房地產。）

很快，在2000年3月，集團公司就注入了九洲港90%的股權和珠海高速客輪公司49%的股份，作價是3,3億港元，以5000萬港元現金和3.37億股份兌付（股票發行價是0.83）。總股本變成8.05億股，市值約為6億港元。

在1998年上市後，以及2000年3月注入港口和客運資產後，公司的業務發展相對平穩，而港航業務還在起步階段，所以盈利雖然波動，但是，潛力非常不錯的。大股東的注資預期，一直存在。

第2階段：大股東清盤造成的困擾（2003年---2009年）

2003年，一場突如其來的非典，壓垮了本來就風雨飄搖的大股東珠光集團，本公司表面上雖說不在風暴中心，可是圍繞控股股東的71%股份，有關方面展開了錯綜複雜的較量，上市公司的業務，完全處在隨波逐流的狀態。因為複雜，我們不去評判在這個事情的過程中，誰對誰錯，我們也臣服於社會和歷史給我們股東造成的創傷，國家有難，匹夫有責！九洲發展的這六年，在外部環境的劇烈變化以及股東身份不確定的背景下，任何公司都不可能有很順暢的發展的。

作為國有控股公司，作為負責任的珠海市人民政府，作為九洲發展的大股東的珠海國資委，一直在不懈地努力。

2004年12月，將上市公司名稱由「珠光發展」更名為「九洲發展」，公司的主導方由清盤中的珠光集團轉為運轉正常的九州港集團。

2006年12月，國資委控制的珠海國源，將珠海度假村的土地以超級優惠的價格賣給上市公司。（2006年12月的評估價1.59億人民幣，賣出給908的價格是9090萬元人民幣），這充分表達了珠海市市政府，珠海市國資委對908公司的大力扶持，大股東的支持就是上市公司發展的力量，是公司壯大的源泉。

2009年9月25日，珠光集團債務重組成功，困擾九洲發展長達六年的股東定位問題，終於落下帷幕，這標誌了九洲發展作為一家股東健全的公司，已經完全擺脫了大股東的困擾。為此，我們很高興地看到獨立核數師終於在2009年的年報中，取消了後面那段可嘆的「意見」！（有關段落很長，請股東自行查閱2004年-2008年的年報獨立審計師意見項。）

第3階段：邁向新時代的腳步

在珠光集團債務重組完成之前，珠海發生了一件很大的事情：2009年6月24日，珠海橫琴島被國家批准為國家級金融改革試點區。因為橫琴被劃為特區，而珠海在歷史上形成的相對於深圳的落後局面，這必然讓珠海成為珠三角的窪地。2016年，港珠澳大橋將建成通車，而今年，廣珠城際列車也將到達拱北。珠海，這座粵西的龍頭城市，必將煥發異彩。所以，九洲發展的歷史問題得到解決，也讓這只多災多難的股票，丟掉了沉重的包袱，像一張白紙那樣，可以繪出最美的圖畫。

現在，我們來看看九洲發展的現狀；公司在2009年9月25日珠光集團債務重組成功後，儘管還有些遺留的手續沒有辦好，但是，總的資本架構已定。現在公司還面臨一些問題，主要有以下兩個方面：

1.                         PIV持有的30.1%的908股份，還沒有過戶到九洲旅遊集團旗下的LW公司帳上，目前的PIV已經在香港取消清盤，但是，在英屬處女群島還沒有取消清盤。所以，從名義上來講，九洲旅遊集團還不能算908的控股股東。

2.                         珠海國資委旗下的珠海國源的土地賣給珠海度假村酒店公司（908旗下100%控股公司，全部資金9090萬人民幣已經完畢，但是，土地證過戶仍在進行中，從2009年9月25日計算起，已經超過530天。）

二，908現在的資產：

1.                  珠海度假村酒店公司：這是一家珠海最具規模，最歷史悠久，也可以說是最高級別的五星級酒店，當然，由於年代悠久，就不是最豪華的酒店，但是，他們的天海樓，一直是中外國元首到達珠海幾乎必住的地方。因為度假村酒店也是市政府的接待酒店。公司佔地20.66萬平方米，總建築面積是5.4萬平方米，容積率是0.26！（我想，佔地310畝的酒店，中國是不是獨一家？），在2010年末，珠海度假村的帳面淨值是37352萬（港元，下同）。淨盈利是71.4萬，資產盈利率是0.19%，珠海度假村的土地和固定資產都已經全部屬於908。但是，有17萬多平方米的土地手續正在辦理當中，完成時間指日可待。

2.                  圓明新園旅遊公司：這也是一家100%屬於908的公司，主要經營圓明新園主題公園，圓明新園的土地和建築物的所有權都全部屬於908所有，賬面價值是31366萬，土地面積是592201平方米，土地性質屬於旅遊用地，為888畝，其中包括50%的山地。2010年，圓明新園的淨利潤是：207.9萬，資產利潤率是0.66%，這塊資產包括夢幻水城等。圓明新園的土地在1998年的購入價格是21911萬人民幣，相當於每平方米370元。

3。                  九洲港公司和高速客輪公司：908擁有90%的九州港公司，和49%的高速客輪公司，兩者2010年的淨利潤分別是2881萬和2683萬，資產淨值分別是9367萬和14159萬。資產利潤率分別是30.75%，18.95%。這兩塊資產可以說是目前908擁有的最能產生盈利的資產。其五年的資產和盈利狀況為平均每股0.05港元

從這裡我們可以看出：假如將這部分908所擁有的九州港公司和高速客輪公司作為一個獨立的上市公司，根據公司五年來的發展歷程和財務狀況，給予12倍的市盈率，那麼股價將達到0.6港元。

4.                  公司其他的資產；包括儲備的現金和短期投資，賬面價值是：39655萬，分類業績是-3587萬，這其中包括2008年9月公司在購買一家公司的3000萬港元的誠意金撥備。

5.                  但是，我們也應該看到；在所有的136601萬的資產中，真正能掙錢的，就是港口和客運公司的資產23256萬，公司的珠海度假村不掙錢，圓明新園也不掙錢，公司手頭擁有的達5.8億的現金，也根本不掙錢。而公司所擁有的潛在價值，其實最主要的還是在珠海度假村和圓明新園這兩塊土地上。旅遊用地變更為商業用地，需要補地價，但是，並不需要招拍掛。因為，公司的用地已經有了合法的土地證，而且交足了地價，如果，需要變更土地用途，那麼首先要符合城市規劃，再要補足級差地價。這個級差地價，通常來說，要遠低於拍賣的價格。這就是908真正的價值所在。

6.                  我們看到，908的主要資產是非常透明和安全的，公司共80萬平方米城市中心的土地潛在價值，加上5000萬的穩健盈利，是無容置疑的，

A．             我們按照市盈率法跟公司來估值，以現價來計算，公司扣除非經常性損益的淨利潤約每股0.035元，現價市盈率是0.53/0.035=15；

B．             按照淨資產評估估值，土地價值估算80萬*2000=16億，現金3.96億，港航資產按市盈率估算6億，則總價值是近26億港元，以現市值6億估算，折價為77%，即10元資產賣2.3元價格。

C．             按照現金流貼現估值，公司因為主要是旅遊資產的服務，以現金收入為主，在不考慮新增投資的前提下，公司每年包括盈利和折舊等，會產生6000---7000萬港元的現金。每股即0.06港元。如果公司增加新的投資，則剛好盤活現有資產，增加更多的現金流。

2012年4月18日，908發表了一則公告：公司擬購買主要從事高爾夫球場營運及持有中國

珠海發展房地產權利之集團（「目標集團」）成員公司之主要權益http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0418/LTN20120418765_C.pdf …

在九州旅遊集團的網站上，可以看出，這就是高聯公司和隆益公司對應的外方股權。

珠海市高聯實業有限公司和珠海經濟特區隆益實業有限公司分別投資的兩家中外合作企業，其土地資源位於珠海北區，在珠海城市總體規劃中，該區域被定位為發展高等教育、高新技術產業、新型服務業的唐家灣新城，高爾夫房地產開發條件非常優越。

目前的信息，總交易額是16.5億港元，就908的總資產來說，新交易將超過現公司的總資產和淨資產，更加遠遠超過目前的908市值（約9.5億港元，最低曾低至5億港元）。公司準備通過現金和發行新股支付，還不知道是直接支付給目標股東，還是配售給其他戰略投資者。但是，新股的價格，資產的盈利性質和資產的屬性，對我們都相當重要。

可以說，這是908股東和準備投資908公司的投資人的關鍵時刻。這樣的機會，也屬投資少有!

幾個建設性問題：

1.小股東歡迎公司買資產，因為這也是發展的一部分。

2.買入的資產不但要考慮他的資產評估價值，也要考慮他的贏利能力。所以，在買入高爾夫資產的同時，有沒有考慮同時建立房地產和高爾夫資產方面的戰略合作關係？甚至是戰略投資者。

3.買入資產的同時，內部的資產要考慮怎麼協同，怎麼取捨，怎麼發揮現有資產的最大價值，或者賣出公司目前現有資產，以便平衡公司的業務轉型？

4.買入的價格是否合理，在買入的時候，要充分考慮老股東的利益，買入資產的總價，發行股票的價格，這事關老股東能否從交易中獲得利益。否則，買入資產又有何必要呢？

5.大小股東的溝通很重要，特別這個買入是相關於大股東持有股權的公司。

2013年10月30日的更新：
1. 16.5億的資產買賣已經完成，公司的業務內容已經脫股換胎。這次買賣主要是重組翠湖高爾夫地產的土地，通過16,5億獲得該78萬平方米的土地的60%的權益，並在政府的紅頭文件下完成土地性質的改變，最後形成的情況如下：得到一塊77.8萬平方米的輕軌上蓋商住地，樓面地價約6000元（人民幣）每平方米，還有潛在的約100萬平方米的其他用地。並引進國內知名的綠城集團來主導開發。預期在2013-2018年完成開發，平均售價將會超過25000元每平方米，利潤空間在65%以上。
2.圓明新園已經成功開放式經營，政府提供兩年超過現有利潤的補貼，將來更可能會以政府回購的方式完成這個旅遊景點的使命。
3，珠海度假村酒店的產權全部完成，下一步將是雷同於翠湖高爾夫的補地價，建商住樓的規劃，這塊地，位置更好，產權明晰後·的地價差會很低，因此潛力巨大。
4.高速客輪公司通過大股東轉讓股權的方式完成了上市公司的並表，增加了業務量。
5.大股東的股權完全集中了。名義上的麻煩也沒有了。
6.政府的支持表露無遺，橫琴的長隆碼頭已經交給上市公司合資經營。
7.股本，股價和市值：股本增加到16億，股價到1.5，市值從最低的5億增加到24億。
展望：百億市值肯定能達成，股價的空間仍然好得很。

珠海發文松綁樓市限購 全國僅剩5城堅守

來源: http://wallstreetcn.com/node/208751

9月26日，珠海市住房和城鄉規劃建設局印發《進一步加強我市住房保障和供應體系建設的意見》（下稱“意見”），以進一步加強住房保障與房地產市場均衡發展，以適應實施新型城鎮化戰略建設國際宜居城市的需要，實現“低端有保障、中端有支持、高端有市場”，支持合理自住需求。有關意見對原有的限購、限價政策作出調整。

至此，中國46個限購城市中只剩北京、上海、廣州、深圳、三亞5個城市未松綁限購。

《意見》強調，要以保障和改善民生、營造良好投資營商環境為基本出發點，建立完善房地產市場體系、促進房地產市場平穩健康發展的長效機制；要加快保障住房建設和市場供應；要發揮規劃和土地供應的調節作用，調整房地產產業結構，優化住房發展空間布局；要以建設國際宜居城市為契機，加快實施新型城鎮化戰略，推進新城新區的開發建設。《意見》還就優化人才環境、改善金融機構服務、完善房地產市場監管提出了具體意見。

《意見》明確，自印發日起，為了進一步優化戶型、優化住房發展空間布局、控制居住人口密度，在中心城區(香洲、吉大、拱北、新香洲、前山)購買144平方米以上(含144平方米)的商品住房不再需要提供社保或納稅證明。為鼓勵和引導居民到新城新區安居，新城新區(橫琴、南灣、唐家灣、西部地區)範圍內，購買商品房不再需要提供社保或納稅證明。為更好吸引各類人才，提供安居樂業的生活環境，在我市投資創業、工作就業的非本市戶籍居民，符合我市人才目錄的，可以憑投資創業、工作就業等相關憑證，在中心城區購買1套商品房。

《意見》還提出，放寬對在珠海投資創業、工作就業的非戶籍購房人在珠海新購買商品住房的房貸限制；改進房地產價格管理體制機制，通過市場決定價格；進一步規範房地產開發建設、經營行為和房地產市場秩序；引導居民合理自住的理性消費。

關於放松限購對樓市的影響，目前業內較多的一種觀點是，放松限購只能在短期內給壓力較大的城市予以緩解，帶來“曇花一現”的高峰式成交。但從中長期來看，樓市調整還在繼續。

民生證券認為，房地產政策方面，政府會總體“保持定力” ，不會輕易用降息或者全面信貸擴張刺激總量，但仍會“有所作為” ，通過擴大供給保障基本住房需求。同時，政府會更尊重市場，讓銀行自主決定是否放貸及給予優惠，並註意分城施控，房價壓力較大的北上廣繼續限購，二三線城市能放開限購的就放開。

珠海航展殲-31亮相引關註：戰鬥機產業鏈掘金

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=703

2015樓市見聞---珠海篇 salesrep

http://xueqiu.com/3892773139/37026280

繳@西峰 總節前交代的作業 我不是珠海本地人，春節假期在廣東過的，珠海停留三天，以下是對珠海樓市的所見所聞。許多數據、觀點都是和當地朋友聊天過程中得來的，僅記錄，未核實。

珠海是珠三角西岸的一個重要城市，地接澳門，東望香港，北部與中山接壤，西部與江門相連，北距廣州140公里, 是珠三角中海洋面積最大、島嶼最多、海岸線最長的城市，素有「百島之市」之稱。珠海生態環境優美，山水相間，陸島相望，氣候宜人。人居環境一流。陸地面積1,711平方公里，常住人口158.26萬人（2012年數據）。2013中國城市可持續發展指數報告珠海綜合排名全國第一，中國新興城市50強，新型花園城市；珠海屬國家新頒佈的「幸福之城」 ，有「浪漫之城」 的稱號。本段摘自維基百科。
珠海樓市在2006年之前價格一直算比較穩定的。也許是被上一輪的樓市泡沫嚇怕了，市區曾經有過許多爛尾樓，包括史玉柱當年那棟聞名全國的巨人大廈。這次去可以看到市內許多爛尾樓已經消失，只剩下零星的幾棟了。

2007年珠海樓市開始上漲，市區（香洲、吉大、拱北、前山）一手房從均價3～5K上漲至目前的16～20K，優秀地段、開發商的新房超過30K也不罕見。不過相比較來看，整體感覺珠海市的房價並不算太貴。下圖是吉大海邊一個中介掛出來的二手房價格，都是要麼看海要麼可以飯後海邊散步的房子。




下面是唐家鎮某中介掛出來的，唐家鎮算珠海郊區吧，距離中心區有20分鐘車程。個人十年前在這個附近買過一個商舖，賭港珠澳大橋落地淇澳島，後來改規劃落地拱北了。人生第一筆重大投資以慘敗告終。 





海經濟在過去十幾年的發展一直落後於廣州和深圳的，甚至比不上隔壁的中山。不過近幾年珠海發展迅速，大型工程的動工帶動經濟的發展，港珠澳大橋、廣珠鐵路、高欄港、鳳凰山隧道等等。


現在珠海最熱的話題莫過於橫琴自貿區了。住宅房價已達40K，可是這裡幾年前的房價3K都沒人要的。

澳門大學珠海校區也落戶於此，據說是校本部面積的20倍，校內通過一條河底隧道與澳門連接，無需過邊檢。另外現在珠海戶口去澳門也方便多了，只需刷指紋即可過關，日後珠澳一體化可期。自貿區發展會展業也有點看頭，參考拉斯維加斯的模式，建會議、會展中心，白天工作結束，晚上過條河到澳門賭博、娛樂。

旅遊休閒是橫琴自貿區發展方向之一。目前已建成的長隆海洋世界可稱得上目前國內最好的海洋主題公園了。從硬件、軟件到服務人員的專業態度，直追香港海洋公園。企鵝館裡都是一米來高的帝企鵝和王企鵝，不像有些海洋館裡弄一群鴨子一樣的非洲企鵝來充數。最大的一個水族箱，寬度超過新加坡水族館。缺憾是動物種類有點少，知識性有點偏兒童。如果把摩納哥海洋博物館比作大學生、巴塞羅那水族館比作高中生，長隆海洋世界關於海洋知識的介紹就是小學生級別的啦。

許多全國性的大地產商都已進駐珠海。除了本地的華發地產和格力地產，以下地產商或看到樓盤或看到過樓盤廣告：仁恆地產，金地、雅居樂、萬科、恆隆、時代地產、保利、中邦、佳兆業、星河灣、中海。

據朋友說珠海樓市在過去兩年一直保持著上漲的勢頭。未來珠海要發展成一個戶籍人口超500萬的大城市，伴隨著自貿區的發展，珠海未來必定越來越好！

珠海將引進10位諾貝爾獎得主 工作時間有規定

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4648686.html

珠海將引進10位諾貝爾獎得主 工作時間有規定

一財網 藍之馨 2015-07-22 17:29:00

引進的諾貝爾獎得主每年在珠海的工作時間是有規定的，如果有研究成果，知識產權是歸中國所有的。