撰文‧乾隆來

金磚四國之一的印度，最近匯率重貶、利率飆漲、股市重挫，出現令人心驚膽顫的金融風暴徵兆；印度盧比兌美元的匯率，從五月開始一路走貶，到八月出現劇烈震盪，平日一天只有○．三％震幅的匯率，這段時間竟然頻頻出現一天二％至三％的震盪。三個月內，盧比兌美元匯率已經狂貶一八％。

同時，具指標性的印度十年期政府公債利率，也出現暴漲警報，五、六月還在年息七．一一％左右的及格邊緣，在七月中旬跳升到八％，八月十九日當天更創下九．二四％的天價，飆出二○○一年至今、十二年來最高的水準。

原本相對穩健的印度股市則在八月大幅下挫，七月下旬還在兩萬點的孟買股價指數，短短一個月內下跌近一○％。台灣投資人熟悉的塔塔集團（Tata Group）旗下上市公司塔塔鋼鐵，從開年的每股四三六元腰斬至二百元才反彈；此外，塔塔電力全年跌幅二五％。

八月二十三日，在印度紮根甚深的滙豐證券(ＨＳＢＣ)發佈投資報告，將印度股市由買進「降級」為中立。ＨＳＢＣ的報告說，印度面臨嚴峻的風險，經濟停滯、通貨膨脹居高不下、經常帳赤字難以控制；而印度中央銀行（Reserve Bank of India）與政府為了阻止資金外逃，推出一連串資本管制的措施，使得總體經濟與金融情勢雪上加霜。

一連串的警訊，令人想起一九九七年橫掃東南亞的金融風暴，是否捲土重來！當年東南亞金融風暴的主角泰國，股市過去三個月跌掉一七％，印尼股市也出現相近的走勢，三個月內跌掉一八％。而且，印度、印尼、泰國，甚至馬來西亞，都同步在八月中旬的幾個交易日內出現重挫，外資熱錢集中逃離的現象，已經成了東南亞各國立即、明顯的危機。

面對步步進逼的金融風暴，印度總理辛格充分瞭解，印度已經身不由己地被推上新一波金融風暴的最前線；稍一不慎，就可能像九七年的泰國，或者兩年前的希臘，成為熱錢外資、金融大鱷集體獵殺的肥肉。

八月七日，辛格推出他的救援投手，宣佈由著名的經濟學家、麻省理工學院（ＭＩＴ）經濟學博士、芝加哥大學經濟學教授、曾任國際貨幣基金(ＩＭＦ)首席經濟學家、美國金融協會總裁拉詹（Raghuram Rajan），從九月四日接任印度中央銀行總裁。

國際化色彩強烈的經濟學家拉詹臨危受命，令人想起二○一一年十一月，在歐債危機中接任歐洲央行總裁的德拉吉。

德拉吉比拉詹大十六歲，是拉詹在麻省理工學院經濟系的「學長」，也曾出任世界銀行的執行董事。四十四歲就回到義大利接任財政部長，協助債台高築的義大利度過多次危機。

具有濃厚「美國派」色彩的德拉吉，在接任歐洲央行總裁時，一度被質疑是否能夠保護歐洲利益；但是德拉吉上任後一方面提供市場源源不絕的流動性，另一方面同步改革歐洲金融監理結構。在複雜的國際金融、歐洲政治，以及歐盟龐雜的金融決策體系中，以庖丁解牛的細膩手法，完成拆除歐債地雷不可能的任務。

拉詹與德拉吉相仿，都是具有強烈「國際化」色彩的經濟學家。拉詹出生在一個印度塔米爾家庭(Tamil，印度南部、最古老的原住民族群)，出生不久就隨著在國際組織工作的父親遊歷各國，曾經住過印尼、斯里蘭卡、比利時等國。

家庭的因素讓拉詹從小就有國際化的視野，並且在學業上展現優異的成績。他在印度理工學院取得電機學位、印度阿赫馬巴德管理學院取得ＭＢＡ學歷，兩者都獲得最優獎章；一九九一年，拉詹完成麻省理工學院經濟學博士時才二十八歲，博士論文的主題就是關於金融機構對實體經濟的影響。

危機預言比末日博士早兩年一九六三年出生的拉詹，今年剛滿五十歲，卻已經戰功彪炳。他早在○五年，一場「(各國)中央銀行總裁向葛林史班致敬」的論壇中提出報告，警告金融產業的發展，將會觸發全球經濟金融災難。拉詹的研究報告認為，金融資產證券化讓全球金融市場風險升高，而不是像許多金融大師所說的風險分散。他質疑，一旦金融風險爆發，銀行業可能沒有足夠的流動性來因應。

當時仍是美國聯準會主席的葛林史班，名望聲勢如日中天，正要榮譽交棒，而且美國房地產市場才正展開起漲行情，拉詹卻大開烏鴉嘴，當著葛林史班的面前吐槽，反對當時「全面金融解禁」的主流思想。

他對金融風暴的警告，足足比被稱為「末日博士」的紐約大學教授魯比尼早了兩年。兩人的差別是魯比尼積極在媒體上曝光，而拉詹重心還是放在芝加哥大學的教職，後來進入印度政府成為財政部的顧問。

拉詹還曾經向桑默斯（Larry Summers）、克魯曼（Paul Krugman）公開叫陣，提出與這兩位美國金融學界泰鬥完全不同的理論。桑默斯與華爾街過從甚密，當然對於拉詹的理論嗤之以鼻，桑默斯在○五年那場央行總裁論壇中，公開批評拉詹的報告「具有反資本主義色彩」，而且「大量誤導」；如今看來，拉詹有先見之明。但是，桑默斯就算錯了，仍然獲得華爾街的支持，至今還是下任美國聯準會主席第一候選人。

接近歐洲「撙節」觀點

路透的專欄作家斯旺（Christopher Swann）最近就在專欄譏諷此一現象，他說：「拉詹可能比桑默斯更適合(接替柏南克)擔任中央銀行總裁，可惜他回印度去了！」不過，拉詹並不像那些發動「佔領華爾街」運動的異議人士那樣民粹，他不將風暴的形成歸責於單一族群，而是用更宏觀的角度分析。他認為金融風暴的起源，是「全球化造成勞動競爭力不平衡」的先天因素。拉詹的論點，被歸類為「供給面學派」，也引起需求學派的克魯曼公開駁斥。

此外，拉詹也質疑金融海嘯後以美國主導的量化寬鬆貨幣政策，認為各國政府「印鈔票」浮濫銀根的作法，只是人工地維持原本就不合理的ＧＤＰ（國內生產毛額）規模，不能解決根本問題。

他認為，美國、歐洲與發展中國家，必須各自解決結構性問題，美國要提高勞動力與教育水準，壓制過度貪婪的金融機構；歐洲要解除過度社會主義的保護，推動企業與勞工自由化、降低政府干預；而發展中國家則要解決需求不足的結構性問題。

拉詹的論述，無疑更接近歐洲經濟學家的觀點，主張從調整經濟結構來尋求最終解決，在結構調整、提高生產力、追求平衡的過程中，必須適度「撙節」政府浮濫的財政支出，甚至加稅。這個觀點遭到克魯曼的強烈批評，並且在去年引發不同學派的經濟學家論戰。

不過，拉詹如今最大的挑戰，不再是葛林史班、桑默斯、克魯曼等人，擺在他眼前的，是印度的「立即而且明顯」的金融危機。

印度財政部與央行在八月十四日宣佈了一系列的資本管制措施，卻觸動了市場高度反感，立刻在八月十六日造成印度金融市場近年來最大的動盪，盧比匯率大跌、股市急墜、債券利率暴升。

八月十四日宣佈的資本管制措施，大幅收縮企業與個人結匯的額度，例如企業匯出的海外直接投資金額，原本上限是公司淨值的四○○％，如今大幅縮減為淨值的一○○％；個人海外匯款的上限，原本是每年二十萬美元，也一口氣縮減為七萬五千美元。

與歐美關係好 可望尋外援還有，印度人對黃金有瘋狂的偏愛，每年進口黃金的金額，造成將近五％的經常帳赤字；而政府對柴油的補貼，雖然照顧了窮人，卻也是印度經常帳赤字居高不下的元兇之一。因此，進一步限制黃金進口、調高柴油價格，都是政府正在考慮的方案之一，卻也可能引發強烈的政治副作用，對明年五月將舉行的全國大選，帶來無法估計的衝擊。

八月十六日大震盪，讓總理辛格強烈體認到金融危機的威脅已經迫在眉睫，隔日清晨立刻召集現任央行總裁蘇巴拉、財政部長、經濟部長，以及仍然擔任財政部首席經濟顧問的拉詹等財經決策官員召開緊急會議。

之後各自對外發佈安撫民心的說法，印度央行在八月十九日開市之後，也推出購入十二億美元的長期政府公債，放寬銀行持有債券的上限等，試圖緩和市場疑慮。

大家現在都把焦點放在拉詹身上，這位反對印鈔票的ＭＩＴ經濟學家，面對正要襲擊的風暴，會不會像他的學長、歐洲央行總裁德拉吉那樣，「用盡全力防止金融風暴擴散」？一方面大量印鈔票向銀行體系放水，另一手爭取時間調整印度的經濟結構，還必須在複雜的政治糾結中尋找活路。

而那些虎視眈眈的熱錢外資，到底會不會從印度、印尼身上製造新的金融風暴？曾經當過ＩＭＦ首席經濟學家、與美國關係良好的拉詹，又能不能從美國聯準會與歐洲央行尋得外援，共同對抗外資大鱷的攻擊？還有，辛格預定在九月二十七日前往白宮拜訪歐巴馬，蠢蠢欲動的風暴能不能在此之前獲得控制？

九月四日將要接任印度央行總裁的拉詹，要用什麼方法將印度從金融風暴的邊緣拯救回來，將是今年全球金融市場安危與否，最關鍵的一戰！

(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理)拉詹接下一個爛攤子？

近４任印度央行總裁在位時經濟表現過去20年，４任印度央行總裁都未能改善通貨膨脹與匯率貶值，現任央行總裁蘇巴拉則將金融危機的難題，留給了將在9月4日接任的拉詹。

央行總裁 C.Rangarajan Bimal Jalan Y.V.Reddy D.Subbarao 任期 1992~19971997~2003 2003~2008 2008~2013 通膨率（％） 7.79 4.53 5.85 7.23 匯率變動（％） -9.16-5.67 0.68 -8.35

馬英九、鮑爾默（Steve Ballmer）、周永明，這三個人有何關聯？

這是本期《商業周刊》兩篇重點報導裡的三個人物：一位是總統，一位是甫宣布退休計畫的軟體巨擘，一位則是屢被市場點名下台的執行長。

第一位領導者的最近成績單是，國民實質薪資倒退回十六年前。第二位領導者，任內十三年，公司從全球最大市值企業一路下滑，至今市值剩下不到四成。第三位領導者的企業因代表台灣之光而受全民關注，短短兩年，公司市值卻跌掉近九成。

領導，從來就不是一件簡單的事，尤其當你領導的組織一路往下滑時，那感覺還真是令人難受！

我相信，沒人一開始就想把事情搞砸。只是，為什麼手上的資源曾經如此闊綽，人才之多、現金之多、市場地位之領先，還把自己搞得如此狼狽？

今年巴菲特股東會，提供了一個方向。巴菲特特意請了一位看壞自己的基金經理人與會，以反方身分對他提出質疑。「永遠要懷疑你自己」（Doubt Yourself），《華爾街日報》專欄作家傑森．史威格（Jason Zweig）指出，這正是巴菲特成功的關鍵。為什麼？

領導者向來孤獨，多數人不敢對你說真話，下屬可能諂媚你，老闆利用你，親友可能疏遠你，敵人則要消滅你；且階級越高，孤獨越深。而人類最大的弱點，就是傾向相信自己願意相信的事，當你身邊充斥喜鵲，缺乏敢說真話的烏鴉時，如何保持警醒？

即便是股神，也對此特別注意，他曾在專訪中提及，達爾文做研究時，每當結論出現矛盾，他總要求自己在三十分鐘內將結果寫下來，避免大腦直覺的拒絕接受此一訊息，如同身體排斥剛移植的器官一樣。

所以，一個大權在握的領導者、日正當中的成功者，甚或白手起家的創業家，更要刻意的讓自己能夠有一個以上的烏鴉朋友。因為這種領導者的成功因素，通常是他個人，他過去可能因乾綱獨斷而崛起，信仰人定勝天，但大環境時刻在變，每一顆成功的果實裡，埋藏著失敗的種子，一旦缺乏反方聲音，英雄變狗熊的例子比比皆是。

因此，即便烏鴉的啼叫令人不悅，都要讓自己願意冷靜聆聽。這種做法，雖然違反人性，很痛，卻十分必要。