ZKIZ Archives


八月股災重災區 韓國投資價值重洗牌 股神巴菲特的下一個「狩獵場」


2011-8-22  TWM




由於外資猖狂套利、債務餘額居 高、過度仰賴外銷,韓國即使經濟表現亮眼,卻仍淪為八月股災的重災區;只是韓股如果繼續下挫,那些大型財團股或許有機會再次獲得股神的青睞。

撰 文‧乾隆來

八月十一日星期四,韓國股市重挫,單日跌幅最高一度超過一○%,大邱市四十八歲的徐姓證券營業員,因為賠光自己與客戶的資產,從 十八樓的公寓大樓一躍而下,成了這次全球股災第一位自殺的股民。

韓國的自殺率一向位居工業國家之冠,平均每天有三十五人以自殺的方式結束生 命,二○○九年,卸任總統盧武鉉以戲劇化的跳崖方式自殺;最近幾年,韓國明星、模特兒自殺的新聞不斷見報。但即使自殺事件頻傳,大邱市徐姓營業員的跳樓事 件仍然躍上了國際媒體。大家都好奇,經濟表現搶眼的韓國,何以意外成為今年八月股災的重災區?不論跌幅與跌速,都遠遠超過亞洲其他股市。

韓 國綜合股價指數從八月一日的收盤二一七二點開始爆量崩跌,到八月九日最低跌至一六八四點關卡才反彈,跌幅重達二二.五%,遠超過港股的一五%、台股的一 八%、日股的一六%;外資連續七日賣超,而且迅速將資金匯出的結果,讓韓元對美元的匯率,快速貶值了三.六%,貶值的幅度也是亞洲各貨幣之冠,而這還是韓 國政府在股市宣布禁止放空,並且大力在外匯市場干預後的結果。

外資大賣

三星電子本益比跌破八倍

大 邱市營業員的自殺,反映了韓國投資人高度恐慌的心理狀態,韓國證券交易所編製、反映投資人恐慌心態的VKOSPI指數,突然飆升到三五.三點,一天之內暴 升了二四%,指數創下金融海嘯之後的最高紀錄。

而根據三星集團經濟研究所的報告,韓國經歷一九九七年亞洲金融風暴、二○○三年信用卡透支風 暴、○八年的金融海嘯,每次都成為亞洲地區動盪最為劇烈的國家;三星經濟研究所針對全世界三十八種貨幣統計匯率穩定性,韓元匯率的穩定性位居第三十四位, 幾乎敬陪末座。

讓台灣廠商恨之入骨的三星電子,這趟股價也跌掉半條命。三星因為做「抓耙子」密告台灣面板廠商協議價格,搞到奇美電與友達的 高階主管在美國鋃鐺入獄,大家恨不得三星明天就宣布倒閉。三星股價從八月一日的每股八十七萬韓元,暴跌到八月十一日剩下每股六十九萬韓元,跌幅高達二 ○%。

三星電子是韓國股市最大的上市公司,占韓國所有上市公司總市值的一○%,被稱為「皇帝的股票」。今年元月,三星電子股價一度突破一百 萬韓元的大關卡,總市值高達一千四百兆韓元。但是若從本益比的角度來看,投資人並沒有給三星比較好的評價,在崩跌之前的本益比只有九倍,八月暴跌之後,本 益比更只剩下七.八倍。

三星電子本益比跌破八倍,並沒有減緩外資的賣壓,外資這波賣超三星電子金額高達三億三千萬美元,一口氣抽走近新台幣 一百億元的資金。

從短期的市場波動來看,外資是造成韓國股市劇烈震盪的因素之一。韓國所有上市公司的股票有三一%握在外資手中,在亞洲各國 股市中僅次於台灣(三二%)。更重要的是,韓國在一九九七年亞洲金融風暴一度破產,接受國際貨幣基金(IMF)金援的同時,也仰賴外資金融機構進場拯救破 產的銀行與券商。歷史因素造成韓國金融市場對外資門戶大開,在承平時期展現國際化、自由化的面貌;在動盪時期則成為外資﹁上下其手﹂的最佳標的。

例 如八月十日,全球股市因為美國聯準會宣布將持續超低利率至二○一三年而大幅反彈,韓國本地的投資人進場,總共買超了一兆六千億韓元的股票,但是國內的買盤 卻被外資賣盤所抵銷,股市開高走低。收盤後統計發現,外資當天賣超一兆三千億韓元,本地的散戶成了外資倒貨的對象。

債台高築

抵 禦衝擊能力比印尼低

外資猖狂的避險套利交易,也加劇了韓國股市的震盪。期貨指數相對於現貨指數經常大幅溢價之後又大幅折價,創造了大量的套 利機會。韓國證交所針對電腦程式套利進行統計,以八月十日為例,當天電腦程式套利交易共淨賣超二兆二千億韓元,其中有一兆六千億韓元來自外資的賣盤。

不 過,除了外資上沖下洗的技術性干擾之外,韓國的確存在基本面的危機,國家外債居高不下,以及製造業舉債過度擴張,則是其中的關鍵。

美國投資 銀行摩根士丹利在八月六日發表了一篇關於亞洲國家外債風險的報告指出,如果發生全球「資金緊縮」,國家與金融機構爭相回收債權的流動性風險,在亞洲八個國 家當中,「韓國將是最脆弱的國家」!「韓國抵禦衝擊的能力,甚至低於菲律賓、印尼與泰國!」韓國的金融機構仰賴歐洲銀行的融資,發行的金融債券餘額是亞洲 其他國家的加總,萬一歐洲銀行發生系統性信用緊縮,韓國恐將成為首要收縮銀根的對象,衝擊會遠遠超過日本與台灣的金融機構。連韓國總統李明博最近都公開呼 籲,要韓國的銀行「盡快尋求中東以及其他地區的資金,減少對歐洲銀行的依賴。」

仰賴外銷

深受歐美需求下降影響

外 銷產業緊縮的危機,韓國也是首當其衝。去年韓國的外銷部門,貢獻GDP(國內生產毛額)成長率的比重超過五成,其中資訊產業的產品,有高達六五%的營業額 來自海外市場。

雖然韓國政府宣稱,最近幾年已經大幅降低對美國與歐洲市場的依賴,實際上韓國資訊廠商只是將生產外移至中國或其他發展中國 家,一旦歐洲與美國的需求下降,以三星電子為首的韓國資訊廠商,仍將受到嚴重衝擊;這也是三星電子拚命打擊競爭對手,本身卻無法獲得投資人青睞、本益比偏 低的根本原因。

以現代汽車為首的韓國汽車業,也可能掃到美國消費市場緊縮的颱風尾。現代汽車拚命打擊日本豐田、日產,搶奪美國市場成績斐 然,今年七月,現代汽車在美國售出七.二萬輛轎車,市占率逼近一五%,正式超越豐田的一三.七%。韓國現代汽車賣贏日本豐田,堪稱韓國發展汽車產業的大勝 利;但是,拚命擴張的結果,韓國車廠對於外銷市場的依賴度高達三八%。

敏感的投資人已經嗅到韓國車廠的利空,現代汽車雖然利多消息不斷,在 韓國股市的交易價格,卻從五月初的每股二十五萬韓元,偷偷下跌到目前的十八萬八千韓元,跌幅二五%,屬於跌幅超過市場的領跌股。

大 起大落

四個月前還被股神相中

韓國是個大起大落的國家,大邱市的徐姓營業員跳樓自殺,凸顯了韓國脆弱的市場結構 與基本面的憂慮;但是,僅僅在四個多月之前,大邱市還因為吸引到股神巴菲特親自造訪,成了全球媒體目光的焦點。

今年三月二十一日,巴菲特搭 乘他的專機在大邱市落地,為波克夏投資公司在大邱投資的工具機工廠舉行奠基剪綵儀式。韓國舉國上下振奮不已,雖然巴菲特強調不會拜見高層官員,各級官員還 是絡繹不絕於途。

巴菲特在二○○六年成了韓國浦項鋼廠的大股東,目前持有浦項四.五%的股權。浦項雖然是全球前三大鋼鐵廠,但是股票的總市 值只有三百二十億美元,約新台幣一兆元,本益比也只有八.五倍。浦項在○六年因為巴菲特的加持,在紐約證交所交易的存託憑證曾經在半年之內大漲四倍(五十 美元大漲至二百美元),但是隨後即回跌到一百美元的水準。

股神巴菲特曾經多次表示,波克夏公司目前現金飽滿,帳上有高達三百九十億美元的現 金,將會伺機尋找好的購併標的。而股神一向不喜歡電子股,偏好「大型、現金流量穩定、資產負債表健全、股價低估」的標的,巴菲特在大邱市曾經對全世界的記 者說:「我們在尋找購併大型企業的機會,韓國有許多大型公司,它是我們的狩獵場!」凡事有一好就有一壞,被外資上沖下洗,跌幅高居亞洲之冠的韓國股市,如 果在這波風暴中繼續下挫,那些大型的財團股,或許也有可能再次吸引到股神的關愛眼神,成為巴菲特採購的標的。


八月 股災 重災區 重災 韓國 投資 價值 洗牌 股神 巴菲特 巴菲 的下 一個 狩獵場 狩獵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27131

新三板成狩獵場 A股上市公司“買買買”

由於A股與新三板市場之間存在估值鴻溝,在業績增長和轉型壓力下,新三板正在成為上市公司的圍獵場。

目前,中小板平均市盈率在60倍左右,創業板估值接近90倍,相比之下,新三板市場整體市盈率只有26倍,不少公司價格已經跌到10倍左右。新三板成為新的圍獵場,A股上市公司開啟了“買買買”模式。分析人士指出,企業經過新三板掛牌,規範程度大大提高,優質標的紛紛湧現,降低了上市公司並購的難度和風險。

不過,上市公司在時也不能太任性,盡管新三板沒有強制要約收購,但是如果不與掛牌公司中小股東積極溝通,忽略中小股東利益,也可能招致收購失敗。

新三板成為上市公司標的池

據Choice數據統計,今年前10月,共有25家上市公司發起對新三板掛牌公司的並購,總交易金額達242億元,占新三板今年以來重大並購交易總金額超過70%,其中跨行業並購占近七成。

11月3日,A股上市公司南洋股份(002212.SZ)發布公告稱,公司籌劃已久的發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金事項獲得證監會並購重組委無條件通過。公司購買的資產是新三板掛牌公司天融信(834032.OC),標的資產作價57億,創下了2014年大智慧(601519.OC)並購湘財證券(430339.OC)以來,上市公司成功並購新三板公司的交易金額新高。

久銀控股董事長李安民認為,“新三板今年估值水平從二級市場回歸到一級市場,成為價值窪地。市場整體市盈率只有26倍,而創新層估值更低,更是價值窪地。部分公司的市盈率已經降到18倍甚至12倍。”

今年以來,三板做市指數從1438點跌至1092點,一些公司甚至跌破凈值,僅有在鋼鐵和金融兩個行業,新三板企業估值高於A股。而目前,中小板平均市盈率在60倍左右,創業板估值接近90倍,創業板和中小板企業也正是上市公司並購新三板企業的主力。

10月25日,中小板公司電子原件廠商共達電聲(002655.SZ)公告稱,擬作價18.9億元“股份+現金”收購掛牌影視娛樂公司樂華文化(833564.OC)100%的股份,並配套募集資金。

今年9月,能源企業寶能新源(000690.SZ)發布公告稱,以總對價8.8億元收購婚戀網站百合網(834214.OC)股權,並且是純現金閃電收購,收購完成後,占百合網股份比例為26%,成為第一大股東。

原中國證券業協會會長黃湘平周三在北京一場論壇上指出,“新三板能為主板上市公司提供質地優良、體量適中的標的,同時新三板公司掛牌後財務透明度提高,公司規範度改善,能夠降低並購難度,提高並購效率。因此新三板是上市公司的最佳並購標的的狩獵場和標的池。”

新三板智庫周三發布的一份報告顯示,今年25起上市公司並購新三板掛牌公司案例中,有17家新三板標的企業2015年歸母凈利潤率優於上市公司,6家標的企業去年歸母凈利潤高於上市公司。

在南洋股份收購天融信的案例中,標的方去年業績是並購方的4倍,近3年營收保持兩位數增長、凈利增長都在20%以上。在全信股份(300447.SZ)收購常康環保(833895.OC)的交易中,標的方去年營收雖然只有上市公司一半,但盈利高出收購方25%,凈利潤連續兩年增幅高於 60%。

中小股東保護不容忽略

上市公司收購新三板掛牌公司後,一方面上市公司獲得優質資產,另一方面新三板公司實現估值提升和退出,應該是兩全其美的事情,但是如果中小股東權益保護不到位,也會成為硬傷。

由於非上市公眾公司不實施強制全面要約收購制度,缺乏類似A股市場上完善的投資者權益保障制度,加上掛牌公司普遍具有股權集中的特點,掛牌公司中小股東在並購過程中的利益可能遭受損害。

今年6月,創業板公司金力泰(300225.SZ)公告稱,將通過發行股份的方式,以9.9億元作價100%收購新三板互聯網營銷公司銀橙傳媒(830999.OC)的七家股東,從而實現對掛牌公司63.57%的間接控股,無需通過掛牌公司股東大會通過。

按照銀橙傳媒停牌前每股17.85元的做市收盤價計算,9.91億元的轉讓價較公司市價折價近四成,同時公司實際控制人也未對中小股東做出任何承諾,因此,收購事件引起市場質疑。今年7月,金力泰公告終止重大資產重組,交易被迫流產。

安賜資本創始合夥人陳長潔對《第一財經日報》表示,A股上市公司並購重組時,監管審核實踐通常要求被並購資產估值為當年凈利潤的15倍左右,因此當被並購資產為新三板掛牌公司時,其可能存在超過15倍的情形。為了避免損害新三板中小股東的利益,可以由控股股東在並購過程中先以當前市值收購中小股東股份,再與上市公司協定收購價格。

今年5月,同樣是上市公司並購新三板公司,神州信息(000555.SZ)以11.5億元作價收購華蘇科技96%股權,華蘇科技原實際控制人給了中小股東向其出售股份的權利,以及做出了保護中小股東利益的承諾。今年9月,神州信息公告並購事項獲得證監會無條件通過。

東北證券股轉業務總部副總經理何宇建議,“雖然沒有強制規定,但是大股東和小股東溝通很必要。從監管層態度看來,和小股東溝通提出方案合理解決,就容易成功,不按照法律條款進行小股東溝通的成功可能性比較小。”

她還建議,新三板應該出臺強制要約制度,只要掛牌公司控制權發生變更,應該給小股東和大股東退出同等比例的退出權利。

三板 狩獵場 狩獵 上市 公司 買買
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=224632

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019