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東嶽集團:氟矽化工現狀已成碗狀底,盈利改善漸行明朗

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1913

東嶽集團(189):氟矽化工現狀已成碗狀底,盈利改善漸行明朗
作者:鄭嘉梁



14 年業績輕微增長不足5%,預期15 年盈利增速超10%

2014 年公司實現收入76.0 億人民幣,同比增長12.0%,凈利潤4.8 億人民幣,同比增長3.7%。我們預計2015 年公司的經營情況將取得進一步改善,尤其是制冷劑業務,2014 年在一波漲價之後,R22 市場更加穩定,盈利能力也得到提高,預期15 年實現利潤5.5 億人民幣,盈利增速達到12.7%。

成熟業務底部,有望持續得到改善

1)制冷劑配額制進一步收緊(根據制冷劑快報,R22 配額下降約11.0%至27.4 萬噸),利好行業供給局面,價格有望實現穩中有升,而公司作為行業龍頭,配額未受到影響;2)PTFE 過分競爭的局面已達到底部,去庫存的情況樂觀,部分產品價格已經開始上漲,預期未來毛利率水平有望得到提升;3)有機矽業務公司通過管理班子的調整,管理水平有望得到提升,管理成本降低,而且有機矽價格穩中有升,有望改善虧損的局面。

兩“膜”產品穩步推進,等待突破


1)氯堿離子膜主要設備處於正在安裝調試過程,估計今年中期前後開始試產,但估計聯產還需要等待市場的驗證;



2)燃料電池膜目前還處於第三測試階段(膜和電極的測試階段),未來還需要經歷定型、組裝、試用階段才能夠走出實驗室。


我們認為氯堿離子膜和燃料電池膜是公司的未來,尤其是燃料電池膜一旦得到AFCC的認證,將是公司走向有一個巔峰的開始。

12 個月目標價4.82 港元,買入評級


預計公司15、16 年EPS 分別為人民幣0.26 元及0.27 元。制冷劑行業整體向好,價格穩定;PTFE、有機矽業務板塊逐步平穩改善。另外公司兩“膜”業務板塊都有進展,未來有助於公司估值水平提升,給予目標價4.82 港幣,相當於2015 年15 倍PE,對應15 年1.35 倍PB,較現價有50.5%的上升空間,評級買入。


(來自第一上海)
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