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公募“火紅8月”背後 委外資金如潮福還是禍

在巨量流動性無處安放的當下,雖遇到監管標準在升級,但銀行委外資金借道公募入市的步伐卻在加快。

在剛剛過去不久的2016年8月,123只公募基金產品相繼成立,這一數據創出了歷史次高,僅低於最近一輪牛市高點——2015年6月的基金成立數量。在《第一財經日報》記者采訪的多位業內人士看來,基金一級市場的“牛市”得益於委外資金的加速入場;若基金發行走正常的公開渠道話,實際的發行情況仍是相當困難。

基金發行火爆

2016年8月,A股表現為近5個月最佳,上證綜指站上3000點,報3085.5點,單月漲幅3.56%。

如此漲幅雖然多少會讓弱市中走來的投資者舒緩一口氣,但很少有人會想到此時基金發行正在井噴式增長。據Wind資訊統計,2016年8月,共有123只新基金成立,這一數量僅次於2015年6月,成為中國基金業史上產品成立數量第二多的月份。2015年6月上半月,最近一輪牛市行情達到了頂峰,當月共有149只基金成立。在牛市向最高點奔進期間,大批基民蜂擁入市;基金發行更是盛況空前,百億基金、按比例配售等現象層出不窮。

今年8月的這場基金發行“牛市”盡管較去年6月份的火爆程度仍有較大距離,但從一些跡象來看,當月基金發行勢頭十分兇猛,其中15只基金一天售罄。最具代表性的是招商基金一天內募集7只基金,其中兩只為“招系列”基金——招商招悅純債、招商招元純債;另外5只為“豐系列”基金,分別是招商豐樂、招商豐益、招商豐凱、招商豐嘉、招商豐和。另有17只基金兩天內完成募集。其中,招商基金三只“豐系列”基金上榜,分別為招商豐源、招商豐達、招商豐睿。

公開資料顯示,招商基金為銀行系基金公司,大股東為招商銀行,持股55%;二股東招商證券持股45%。如今招商銀行在基金托管業務中,成為僅次於工商銀行的第二大托管行。在工行旗下公募基金工銀瑞信推出300億定制基金引領行業委外業務大擴張後,招商基金似乎正在迎頭趕上。

盡管發行效率最高,但招商基金並非是當月產品發行規模最大的基金公司。8月份,博時基金一口氣成立了10只基金,累計募集資金82.1億元;鵬華基金成立6只基金,累計募資金額80.5億元;盡管東證資管僅成立兩只基金,募集資金卻高達80.47億元。此外,基金發行數量較多的還有華夏、南方、長盛等基金公司,其中華夏基金8月份成立6只新錦系列基金——華夏新錦程、華夏新錦安、華夏新錦源、華夏新錦福、華夏新錦泰、華夏新錦繡及一只華夏樂享健康基金,累計募集資金54.5億元。

盡管規模與數量較去年6月尚有距離,但8月份基金公司的發行情況相比牛市高點也有超越之處。8月份一大批新成立的基金出現了純直銷平臺或者為數不多的代銷渠道完成了產品募集的情況;且這些產品短短數日甚至是一個交易日結束了募集。東證資管發行的東方紅睿華滬港深基金在一天內募集結束,且在兩家銀行和直銷平臺上大賣63.66億元。

一年前的8月份,大盤暴跌至3000點附近,基金發行舉步維艱。延期發行一度成為行業慣例,部分基金甚至用足了3個月的法定最長發行期。然而,一年後的此時,大盤點位相較一年前還有微幅弱勢,但基金發行卻已熱賣,這背後的邏輯顯然不是市場賺錢效應引發的新一輪基民入市高潮。

委外業務使然

在銀行等機構流動性過剩時代,資金鮮有去處,委托基金、券商等機構進行債券、股票市場投資成了一條路徑,並逐漸成為一種潮流。

據申萬宏源證券估算,2016年一季度銀行全部委外規模為27.7萬億,其中主動管理類的委外規模為10.1萬億。如此規模的資金對於公募基金行業無疑是增量資金,並把市況低迷的基金一級市場拉回了繁榮的軌道上。

一年前股災發生後,基金發行形勢一落千丈。2015年7月,70只公募基金成立,首募規模2493.43億元;8月50只基金募集資金244.19億;9月基金成立數量跌至38只,首募規模跌至207.77億元;到了10月份,基金成立數量繼續下滑至18只,募資規模跌至182.89億元。

在基金艱難發行、延期漸成常態、渠道尾隨傭金上升的情況下,發基金甚至成了業內一門賠本賺吆喝的生意。但無論是從年度考核還是長遠布局產品線的角度,對公募而言,有些基金是不得不發的。在整個公募行業陷入困境之時,委外資金成為“救世主”,保持了公募基金規模、業績穩定。基金業協會數據,截至2016年6月底,境內104家基金管理公司管理的公募基金資產合計7.95萬億元。

在委外資金推動下,銀行與公募的關系變得頗為密切,後者為委外資金量身打造適合它們需求的定制基金。這些基金的定制化特征較為明顯,首募規模通常是億元數量級加個零頭;投資者認購的戶數為超過200戶門檻的數百人。而隨著這種趨勢的愈演愈烈,零代銷渠道或者象征意義上的單一代銷渠道也成了定制基金的一種特征。

公募委外業務興起之初,定期開放的債券型基金成了最熱門的產品,1年期或者18個月產品成為主流品種。隨著收益率的下滑以及監管部門對杠桿率的管控,一些銀行委外資金也拉長了對債券基金的投資期限,產品期限逐漸覆蓋3年期、5年期、7年期等較長期限品種。此外,應銀行委外資金收益的需要,基金公司還推出定增、打新基金題材的靈活配置型基金。據wind資訊統計,整個8月份共有60只靈活配置型基金成立。

“委外資金入市已經是一種趨勢,它是不可逆轉的。”上海一家基金公司權益副總監對本報記者稱,現在委外資金的策略是“固定收益+”,在布局債券的基礎上,增加打新、定增等多策略配置來提高收益。

機構資金入場不僅提振了公募基金的保有規模,也提振了基金公司的業績。華南大型基金內部人士李明(化名)對本報記者稱,上半年之所以有數億元的凈利潤,一方面是公司權益類產品比例高,另一方面是得益於機構業務的發力。機構業務雖然收費低,但也大大降低了基金公司的運營成本,沒有營銷開支,也沒有尾隨傭金。

據了解,目前基金公司承接委外資本發起成立的定制基金中,收益來源為基金管理費,目前債券類基金管理費為0.3%-0.4%,最低的一只300億定開債的管理費低至0.25%。打新為主的混合型基金管理費約為0.6%;類保本的混合型基金的管理費約為0.8%。

上海一家公募基金分管銷售的副總對本報記者稱,目前正常情況下債券基金的管理費0.3%是地板價;300億的基金幾乎是個行業特例,一方面是因為規模是巨無霸,另一方面屬於理財性質的產品,它的操作難度低於普通的債券型基金,所以管理費才會低至0.25%。對於類保本基金,上述副總稱,盡管契約中沒有保本保息的概念,也沒有引入擔保公司,但操作方式與保本基金基本一致,也采用了安全墊的模式。

另一家華南大型基金公司內部人士對本報記者表示,公司主要發債券基金承接委外資金,一年千三的收益是有保證的。可以推算,一家較大規模的基金公司承接1000億委外資金,它的收益有3個億。

“我們做過測算,承接機構業務的凈收益高於零售業務。”李明稱,四年前他們就做好了機構業務的布局。得意於長期債券業績的突出,在委外業務爆發的過程中,他們的業務量排名行業先列。

背後的負面效應

委外資金批量入場,對於公募基金行業的發展,無疑是件好事情。但委外資金一旦來去匆匆,也有可能產生一些負面效應。

日前,北京一家公募基金發行了一只基金,募集資金規模4個多億。“我一個人就賣了1個多億。”該基金一渠道人士對本報記者表示,在事先征得公司領導同意後,他找了銀行資金沖量,約定資金封閉期就能抽走。“領導也有考核壓力,基金發行數量,公司保有規模都是他們的考核指標。”

從過往經驗來看,對於機構資金的來去匆匆也對基金正常運轉產品重要影響。雖然重視安全性,但機構資金也是逐利資本。去年下半年,因市況不佳證監會一度暫停IPO。為此,一些打新基金遭遇機構巨額贖回,基金凈值隨之產生大幅波動,10%以上的凈值跌幅屢見不鮮。

一些基金在遭遇90%以上的贖回後,基本處於“空殼”狀態,收取的管理費不足以滿足基金經理、研究員薪資及信息披露等正常開支。一些基金選擇了清盤,而另一些基金公司出於公司長遠發展等其他考量還在勉強維系著日常經營。

在目前數萬億的委外資金借道基金蜂擁入市的背景下,一旦機構資金選擇掉頭的話,公募行業顯然也會受到沖擊。上述華南某基金公司內部人士對本報稱,公司也考量過這些問題,跟機構合作推出的債券型基金基本上都是定期開放的債券型基金,一方面便於保證收益把杠桿加上去,另一方面到期後如果機構資金要走,也能及時清算,不會造成負面影響;其他類型的產品跟機構也有過約定,以免凈值產生大幅波動,損及投資者利益。

然而,對於中小基金公司而言,受制於議價能力的缺失,它們是否從容應對機構短期的巨額贖回仍是個未知數。若環境惡化,一旦發生基金投資風險和收益倒掛的極端情況,在一輪基金清盤潮下,基金公司又如何能保證投資者利益?

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