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茫茫股海，大 股東擁有絕對的主場優勢，早就不是新聞。

但近年來，資本市場遊戲日益翻新，減資、私募、 釋股，在令人眼花撩亂的資本遊戲中，小股東的權益一次又一次被踐踏。

大同的林蔚山、威盛王雪紅以及友達李焜耀，這些聲譽顯赫的大老闆們，都 在其公司的利益分配中，把大餅從小股東口中挖出來，一刀切給了特定人。

這是台灣資本市場的悲哀！

金管會、證交所應該負起監理 責任，針對這些情事是否違法，給小股東明確的交代。

撰文‧劉俞青

當初是看大同在台灣這麼多年了，到現在我每天 還用大同電鍋煮飯，很好用，但股價怎會跌成這樣呢？我買了一百多張呢。

我是二○○三年買進的，總共拿了一百多萬元的私房錢去買，那時我的孩 子剛考上高中，想說以後賺了錢給他當作大學畢業出國念書的學費。

但七年了，那天問了我的營業員，他說七年來大盤大概漲了二到三成，我九塊買 的，七年來大同沒有配我一毛錢（股息），到現在股票價值剩下六十幾萬元。

前幾天，我看報紙說最近還要減資六成再增資，我問我的營業員這是什 麼意思，我要再拿錢出來增資嗎？這樣之前虧的就會慢慢補回來了嗎？他說我的股票只會剩下四十幾張，而且我不能增資，因為增資是給大股東他們增的，不是我。

我 不懂，怎麼會變這樣？股價跌、張數還變少，大同到底發生了什麼事？難道要我認賠賣掉嗎？

我虧錢就算了，但我的孩子要出國讀書怎麼辦？

這 是一位大同小股東的真實心聲，卻也道出了，茫茫股海裡，千千萬萬個小股東，最寫實的心情。

股市就像大海，大股東們像是開著豪華大遊艇的船 主，御浪前行，好不愜意。

但多數小股民卻只能隻身跳進大海裡游泳，隨著浪花起落，連個救生圈都沒有，只要風浪一起，就要淹沒在茫茫大海裡。

這 幾年，台灣的資本市場越來越活絡，外表看來，法令似乎越來越繁複，但對小股東權益的保護，實際上增加了多少？只有天曉得。

但對手握公司充分 資訊的大股東而言，本已立於不敗之地，加上近年來可以玩的﹁把戲﹂越來越多了，這些魔杖在手，只要海浪（機會）一來，一番上沖下洗之後，再讓魔杖充分發揮 法力，小股東的權益眼看就被坑殺殆盡。

但是，主管機關看見了嗎？金管會、證交所的大官們，聽見小股民們含淚的吶喊了嗎？至少到目前為止，還 不見這些主管機關有具體的大動作，但小股東的權益，早就在這場由大股東所主導的利益分配遊戲中，被秒殺了。

釋股 貪財大股東分配利益的幻術大同把五．六億元利益變不見了就以這次大同公司為例，從今年五月十二日，第一篇小股東致大同董事會的公開信，以廣告形式披露在 《經濟日報︾開始，這家百年老店的問題再度浮上台面。

表面上是一群小股東透過廣告，抗議大同公司的減資增資、以及公、私產權不分的公司治理 問題；但背後不為人知的，卻是一幅大同董事長林蔚山低價釋股的情事。

故事要從去年的五月說起。

去年九月九日，尚志精密化學 （簡稱尚化）登上興櫃交易。尚化是大同集團旗下一家專做電動車的磷酸鋰鐵電池的公司，搭上電動車的風潮，加上特有的日本技術專利，因此一登錄興櫃，股價就 衝上百元俱樂部，至今股價還在九十元上下。

一般公司要掛牌之前，都要做股權分散的動作，尚化當然也不例外。去年五月，尚化的最大股東——也 就是大同公司，拿出手上共一萬二千張的尚化股票來釋股，以達到股權分散的目的。

但弔詭的事情來了，這一萬二千張其中至少七千張股票，都釋給 了股市知名金主賈文中相關的投資公司（見圖），賈文中曾多次參與上市櫃公司經營權爭奪。根據大同公司去年半年報揭露，這筆釋股交易，每股僅僅十五．八九 元。

如果和三個多月後，尚化登錄興櫃首日的高點每股一三二元相比，每股價差高達一一六元，七千張就是八．一二億元；即使和最近五日來的均價 每股九十六元相比，也有五．六億元的價差。

這筆錢，原本應該要在大同名下，屬於公司全體股東所有；但如今卻因為大同賤賣資產，價差落進了賈 文中等相關人口袋，被犧牲掉的，是大同所有小股東的權益。

至於大同公司為什麼別人不賣，偏偏要把尚化的股票，以低價賣給賈文中等相關人？是 否與二○○八年大同經營權爭奪戰有關？這個答案當然只有交易雙方當事人的心裡最清楚。

但更值得注意的是，今年六月十八日，大同的股東會上， 要通過減資三百二十億元，還要再私募增資；而減資後的大同每股淨值十二元，和如今大同在 重大訊息上公告載明的私募參考價格每股七元相比，足足有五元的價差。參與私募的名單如何，值得密切關注。

對林蔚山來說，減資加私募的計畫，如何在股東會中闖關已是一道難題。但對尚化釋股案當中「賤賣資產圖利特定人」的疑義，在 今年股東會上，要如何給大同小股東們一個說明，這恐怕要比通過減資加私募的案子，還要更 棘手。

大股東口袋滿滿 小股東求告無門事實上，類似的案例絕非只有大同一樁，尤其在公司未上市之前的釋股，由於還未受到公司上市櫃之後法令的嚴密規範，這塊難得的空白堪稱﹁黃金 時期﹂，給了董事長一人手握釋股生殺大權的好機會。

到底誰能分得這個好處？有人選擇給了對自己有恩的特定人、親友，還有人乾脆給了自己，但 無論如何，被犧牲的，全都是小股東權益。

日前證交所董事會審查圓展上市案也是一例，圓展是一家從上市公司圓剛科技切割出來的金雞母，公司獲 利良好。但這個上市案到了證交所董事會竟破天荒喊卡，硬是把案子退回審議委員會重審；理由就是圓展在上市前釋股時，母公司圓剛科技的董事長郭重松，把圓展 股票用很低的價格，賣給了圓剛的董監事個人，甚至包括獨立董事們。

圓展與尚化案如出一轍，說穿了，都是﹁釋股﹂惹的禍。對於公司的掌權者來 說，這場利益重分配的遊戲，實在簡單得太誘人，太輕易的就會挑起人性的貪婪面。

私募 自肥老闆最愛的「彈性空間」走完程序股價狂漲 王雪紅眼光準？

股海浩瀚，但這個用金錢堆砌起來的大海，大股東可以利用的工具何其多， 其中的誘惑又豈止﹁釋股﹂一招。最近幾年幾乎成為所有上市櫃老闆最愛的﹁私募﹂，其中大 股東得以從中掌握的利益，更是誘人。

私募其實是公司籌資的一種方式，有別 於公開募資是所有股東按原持股比率認購，私募就是公司利用非公開的管道，以洽特定人的方 式來籌措資金。

既然是洽特定人，那麼要洽誰、用什麼價格洽？都有彈性空間，此時，和釋股一樣，大股東可以藉機揮灑的機會就來了。

攤 開公開資訊觀測站的資料，今年五月初，威盛三億股的私募案揭曉，一路以來英偉達 （NVIDIA）要入股的消息甚囂塵上；結果令人大失所望，三億股的私募全數由威盛董事 長王雪紅持股的投資公司吃下，私募價格定為每股十二．三元，總計三十六．九億元。

如 果以四月二十六日定價當天的收盤價十八元計算，每股價差高達五．七元，等於立時擁有十七．一億元的﹁潛在獲利﹂。

奇妙的是，每股十二．三元 的私募價訂定之後沒幾天，威盛的股價在沒有太多業績表現加持下，從五月初開始一路狂飆； 同一時期，大盤跌了快一千點，威盛股價卻逆勢漲了近七成。六月四日收盤價二十八．二元，如果和私募價 相比，等於當初募得三十六．九億元的股票，市值一轉眼已經來到八十四．六億元，短短一個月﹁潛在獲利﹂（編按：私募股交付日期未到，且交付後有三年閉鎖期，因此還未真正獲利）高達四十七．七億元。

如 果私募晚一個月定價，定出來的價格至少要比十二．三元高三到五成以上；但威盛的股價早不 漲、晚不漲，偏偏在私募定價完後才一路走高；真不知道要說王雪紅對威盛的投資眼光太精 準，還是運氣太好。

然而，這筆雖然未實現、但金額驚人的﹁潛在獲利﹂，如果當初改用公開募集，應該可以稍微補償一下這幾年來投資威盛慘遭虧 損的小股東荷包。

友達不買 七億元利益小股東沒份再舉一個例子，是聯華神通集團旗下的聯成。

聯成是一家銷售石化原料為主的 公司，一直以來經營績效良好。儘管金融海嘯侵襲，去年仍賺了十四．三九億元，今年第一季表現更佳，獲利八．三六億元；等於今年第一季就賺了去年整年接近六 成的獲利，展現出頗為可觀的營運爆發力。

而就在公司即將展現營運爆發力的前夕，聯成在去年底辦了一筆十五億元的私募現增。但在認購的名單上，赫然出現聯成董事長苗豐強的弟弟、同時也是聯成董事的苗豐盛，及聯強國 際總經理杜書伍的名字。私募定價是每股十三．四元，而定價當天聯成的收盤價是十七．二 元，每股價差三．八元，折價幅度二二％。

根據承銷商私下透露公司想法，當初聯成董事會選擇公募或私募時，曾猶豫許久；但後來考慮如果選擇公募，折價幅度可能更大，且當時聯成股價已經相當委屈，因此 最後才決定辦理私募增資。而聯成發言人朱明光則說，公司針對私募對象都有經過資格審查，符合者才能認購。

然而，儘管私募股票必須有閉鎖期三年的限制，折價幅度也還可說是在合理範圍內；但聯成向來經營績效不錯，在景氣 回春之際如果做公開募集，上述「折價幅度可能更大」的理由似乎不能成立。大股東直接把私募利 益歸為自己、家人或團隊所有，還是讓不少聯成的小股東吃味。

相對聯成，友達集團旗下的ＬＥＤ廠隆達布局更縝密，不仔細看，母公司友達的小股 東可能不會發現，自己的權益在無聲無息中被剝奪了。

隆達在今年三月二十六日正式登錄興櫃，而去年的二月和十月，曾辦了現金增資。不過奇怪的 是，身為隆達大股東的母公司友達光電（董事長為李焜耀）竟然放棄認股，或者只認一點點的股權（見圖），而將這個認股權益洽公司的關係人認購。

偏 偏這些關係人不是別人，正是﹁陳炫彬及本公司法人董監事代表人及其二親等以內親屬等十人﹂，其中也包含李焜耀。

陳炫彬不僅是隆達的董事長， 還是友達副董事長，兩次的認購價分別是每股十元和十五元，這些關係人等兩次現增共認了將近一萬四千張隆達股票。

關係人以低價買了隆達股票之 後，今年三月間，每股淨值十元的隆達和每股淨值十四元的凱鼎宣布合併，換股比為一比一。當時許多法人認為這個合併價格有﹁偏愛隆達之嫌﹂，而這項合併決策 是否與早在一年前，關係人已經提前以低價大買隆達股票有關，令人好奇。

宣布合併沒有多久，三月二十六日，隆達掛牌當天股價直奔六十九元。算 一算，李焜耀放棄讓友達認股，卻讓陳炫彬等關係人大賺將近七億元，看在友達小股東的心裡，不知作何感想。

減資＋私募 浴火重生誰獲利？

小股東自我犧牲強化公司換來一場空除了單純的私募之外，針對虧損累累的公司，資本市場最近也盛行﹁先減資後私募﹂的方式，重整公司資本。

通常公司經營階層會決定要這樣做，主要著眼是先透過減 資，彌補掉原本的累積虧損之後，再透過私募增資的方式，引進新資金；雖然小股東的股權會 因此稀釋，但卻有機會讓公司營運能夠重新動起來。以這次大同為例，就是想循這樣的方式，希望大同可以浴火重生。

但問題是透過私募引進新資金的目的為何，如果引進有助於公司未來經營的策略性投資人，那麼眼前小股東的帳面權益受 損或許還有機會在未來的股價上補回來；但若減資的目的只是「騰出空間，讓別有用心的資金能順利進駐」；那麼小股東被稀釋掉的股權，恐怕就只能含淚無語問蒼 天了。

然而，當這些股東權益被各種未盡公平的招數，分布在不同的特定股東手上，或許這些企業主們都能大言不慚地表示：並未違反當前的法令規 範。但這個制式性的回答只是凸顯台灣法令的未盡完備？還是企業主早已習慣將個人的私利擺在股東權益之前？

股神巴菲特每年以嘉年華會的方式召 開波克夏的股東會，用意之一就是希望股東不分大小，都能透過親眼所見，更了解公司經營者的態度。

這位世界股神用身體力行的方式，追求股東權 益的公平性，看在台灣這些大老闆眼裡，除了汗顏，應該要有更深的省思與體會才是。

《證交法》跟不上時代

私募法規的大漏洞

今年已經公告的台灣上市櫃公司中，共有180家公司辦理私募增資，等於每7家公司中就有一家辦私募，私募可以說已經是最夯的企業籌資管道。

但台灣《證交法》中對私募規範似乎還欠周延，大股東很容易在其中撈到好處。舉例來說，雖然在國外，私募只要經董事會同意即可，但台灣似乎更嚴格，須送股東會經1/3股東出席、2/3出席股東同意才算 數。但問題是，私募的對象和價格往往才是最具爭議之處。如果董事會遞案股東會時，一併把 認股對象名單列出，應該可以消弭不少爭議。

再者按《證交法》規定，如果私募價 格訂定低於參考價格的八成以下，須出具專家報告。但這次本刊特別整理所有提出專家報告的「專家們」，其中有獨立的會計師、有券商，就是不見具市場公信力的 「四大會計師事務所」，讓人不禁對所謂的「專家報告」抱持保留態度。

如果未來《證交法》能補強「專家」身分的認可，或許能讓私募的檢驗更周全一些。

針對上述兩點，金管會某高層官員都給予極正面的肯定，認為應該 好好評估檢討。

據了解，金管會證期局確實已經邀請學者專家，針對私募規範 上的疏漏，著手進行討論，希望能給台灣一個更周全的資本市場。

九年前加入光頡科技的魏石龍，是 一位在工研院及國巨集團歷練過的研發高手，他為光頡重新聚焦發展高階產品，讓公司毛利率維持在四成以上，並且成為少數可以與美、日大廠較勁的台灣企業，他 究竟是怎麼辦到的呢？

撰文‧林宏文

即將於三月十六日掛牌上櫃的光頡科技，是國內少數能夠站上國際舞台的精密元 件製造商。而這家轉型成功的企業，不僅歷經兩次減資，背後還有一群來自工研院與產業界的經營團隊，歷經八年多的辛苦調整，才有如今飛上枝頭變鳳凰的動人故 事。

光頡科技總經理魏石龍畢業於中原大學化工碩士，早期曾任工研院兩個最重要的所──材料所及電子所的課長，後來被國巨延攬擔任研發部經 理，國巨購併奇力新後，被派到奇力新東莞廠擔任總經理。

由於工研院是國內科技業的人才養成所，很多魏石龍當年的主管及同儕已是產業界的一方 之霸，台積電成立之初，第一座廠房就移轉自工研院，魏石龍還曾經面臨選擇，是要到台積電工作，還是待在工研院。

兩次減資、重 新調整策略

聚焦薄膜電阻及高頻元件

魏石龍還講了一個小故事，民國七十八年，他賣出自己在竹北的房子給一位台積 電工程師，當時售價是八十萬元，而當時台積電一股市價約八十元，這位台積電工程師就問他，﹁你要現金，還是台積電十張股票？﹂最後，魏石龍當然是拿了現 金，否則，那十張台積電股票，如今已因多年配股而變成兩百多張，市值已達上千萬元了。

不過，魏石龍後來改造光頡的價值，卻遠遠超過那擦身而 過的千萬財富。二○○二年，光頡已成立五年，但一直沒有獲利，只好先進行一次減資。當時擔任光頡大股東光磊科技總經理的林明德，就邀請魏石龍加入，冀望這 批經營團隊為公司帶來轉機。

當時，魏石龍也在找尋新的機會，希望在被動元件產業中創造更大的價值，於是他拿出多年來的研發經驗，為光頡進行 策略調整，聚焦發展薄膜電阻及高頻元件，並再進行一次減資，魏石龍也親自帶領研發團隊。這個策略，讓光頡逐步走向世界舞台，創造出台灣小企業的國際競爭 力。

細究光頡目前的營收，傳統的厚膜電阻約占營收的三成，這部分的毛利較差，僅一二％到一三％；至於薄膜電阻及精密元件約占營收六成，此部 分毛利率則高達六○％，也因此讓公司整體的毛利率可達到四成以上。

以最近三年的毛利率來看，光頡○八年毛利率高達四四％，○九年受金融海嘯 影響，加上收購泰銘科技的整併因素，毛利率降至二五％；但去年度前三季的毛利率又回升至四二％。

魏石龍預估，未來光頡的毛利率可以長期維持 在四成以上，在今、明年新業務加入後，包括ＬＥＤ基板及指紋辨識器產品若達到經濟規模，毛利率就可以再拉高。

觀察電子廠商的競爭力，毛利率 是很重要的指標，尤其是關鍵零組件廠若能擁有高毛利，就表示產品較具研發深度，且國內競爭對手相對較少。因此，光頡雖被列入被動元件產業，但光頡提供的薄 膜晶片電阻特性，是屬於高單價、高毛利的產品，不是像國巨、華新科提供的標準產品，是稱斤論兩賣的。光頡目前主要的競爭者，是像日本的ＫＯＡ、 Susumu和美國的Vishay等國際大廠。

此外，國內原有另一家薄膜晶片電阻廠乾坤科技，但去年已併入台達電，並且以全面支援母公司台 達電為目標。因此可以說光頡目前在國內幾乎沒有競爭者。

由於光頡切入的產品特殊，目前上市櫃公司中也很難找到與光頡類似的公司。從產品特性 來看，光頡的薄膜精密元件，位階很像提供整合型元件的璟德電子；至於在新切入的ＬＥＤ基板業務部分，則與近來每年都是高成長及高獲利的同欣電類似。

持 續高階研發、布局新品

將後面的追兵拋在腦後

除了產品競爭力強以外，魏石龍也堅持公司的服務要做得好，這是競爭 力的另一項來源。因此，光頡要求交貨時間一定要在八天內就完成，有時為了趕貨，甚至四、五天就能出貨。比起像Vishay這種大公司，交貨時間平均是八周 到十二周，光頡等於是以十倍速的腳步與這些大廠競爭。

大半生都投入研發的魏石龍，對於過去業務人員需要靠喝酒應酬的文化也是深惡痛絕，﹁很 多男性業務去應酬喝酒，不只害了公司，也害了自己，業務不一定要靠應酬才能做生意。﹂因此，光頡還有一項特色，就是全公司總計二十多位業務，幾乎全是女 性，目前只有一位男生。﹁我們的女業務員，對公司的產品規格都相當清楚，絕對不是花瓶，同時，女性比較細心，可以提供客戶更精緻細微的服務。﹂光頡每年一 定辦一次出國旅遊，卻不辦尾牙，但會在新年開工後舉辦春酒，且通常是兩天一夜的旅遊，可邀請家人參加，像今年員工就到六福村去度假過夜。這種照顧員工與家 人的用心，讓許多員工家屬也對公司很有向心力，光頡財務副總經理黎順和說，﹁有些員工要離職時，還有家人出來阻止，質疑他為何要離開這麼好的公司？﹂展望 未來，魏石龍很清楚，光頡選擇走高階研發的路，一定要不斷布局新產品線，以擺脫後面可能趕上的追兵。因此，除了將薄膜電阻擴大應用面，切入汽車產業以外， 去年也開始切入ＬＥＤ基板及指紋辨識產品，前者受惠於ＬＥＤ產業的蓬勃發展，目前已有許多國內外的客戶。

至於指紋辨識產品則因技術突破，單 價將從原來兩美元降到一美元，預計在智能卡（smart card）手機及筆電等產業的應用將會打開，這些新產品，將是魏石龍繼續讓光頡發光發亮的武器，值得拭目以待。

光頡科技

成 立時間：1997年

資本額：8.69億元（掛牌後）經營團隊：董事長韓之華、總經理魏石龍產品：薄膜及厚膜電阻、高頻元件、LED散熱基 板、指紋辨識器

近三年營收：

08年營收4.33億元，EPS 2.1元09年營收6.14億元，EPS 0.55元10年營收9.91億元，EPS 2.68元(前三季)

魏石龍

現職：光頡科技公司總經理經歷：工研院材料所、電子 所課長、奇力新電子東莞廠總經理

學歷：中原大學化工碩士

二月十五日，開發金控總經理楊文 鈞帶領一級主管，召開史上首度法人說明會，與滿場的法人面對面溝通。楊文鈞還承諾，未來將每半年舉辦一次法說會，增加資訊透明度，來爭取機構法人認同。

比 史上首屆法說會更引人注目的是，去年在十五家金控中，獲利吊車尾的開發金，在法說會上喊出未來每年力拚股東權益報酬率（ROE）一○％至一五％，此目標一 出，就連在場法人也打了問號。

結果，法說會隔天，開發金股價不漲反跌，掉到票面十元以下，除了受台股當天大跌百點的拖累，顯然開發金在法說 會上宣告：營運要邁入「第二個黃金十年」，以及ROE一○％至一五％的營運目標，法人並不埋單。

開發金的第一個黃金十年是一九九○年代，當 時年年每股稅後盈餘都在三元以上，吸引許多小股東不斷成為開發金的支持者，現在開發金股東近四十九萬人，是國內上市公司股東人數前三名，等於全台股民中， 每三十三人就有一人投資開發金。

先是高層大地震找來具國際資歷「鐵三角」

過去十年，開發金陷入敵意購併、公司兩派鉤心鬥角等 弊端，造成公司經營績效不彰，股價持續低迷，大股東開發金控前總經理辜仲也是受害者，相較於當初吃下開發金的持有成本約二十元，目前股價已腰斬，在所有金 控中表現倒數第二名，僅高於日盛金。

眼看開發金獲利表現不佳，去年九月，辜仲主導開發金人事大搬風，把當初重金挖來的楊文鈞，由投資長擢升 為總經理，並啟動組織重整。

過去，開發金的定位是協調兩大子公司──開發工銀和大華證券的業務，現在負責營運策略和財務運籌，等於由四十三 歲的楊文鈞直接指揮。在組織再造下，重新劃分為直接投資、企業金融和證券等三大事業群，除了大華證券仍由許道義掌舵，其他兩項業務的主管都換了人。

出 身外資圈的楊文鈞，挖角怡和創投集團前總經理周大任，出任直接投資事業群執行長。另外，找來曾任職花旗亞太區銀行負責人的王幼章，主導企業金融業務。具有 國際資歷、熟悉中國業務的「鐵三角」新官上任，訂定的營運目標，就是比照國際金融機構水準的ROE一○％至一五％。

一○％至一五％的 ROE，標準有多高？去年國內金控獲利創新高，第一名的富邦金全年賺了三百一十億元，ROE達到一三．五％，相反的，開發金去年獲利卻敬陪末座，全年稅後 淨利僅十五億六千萬元，ROE一．二五％。若要ROE達一五％，等於要成長超過十倍！

更何況，開發金是工銀體系，無法吸收成本較低的大眾存 款，資金成本比一般商業銀行來得高。而且，股本高達一千一百多億元的開發金，先天包袱就很重。

再來推成長策略三大業務全壓寶中國市場

到 底大象要如何跳舞？在法說會上，開發金端出了五大成長策略，包括擴展中國業務、增加經常性收入、風險控管及資產活化、擴大營運規模，以及導入新產品等。

這 五大成長策略，追根究柢，重點放在中國業務，並由開發金的新經營團隊兵分三路，從私募基金、租賃、證券三領域來執行。

首先是周大任掌舵的直 接投資事業群，未來將在中國擴展創投及私募股權投資的管理業務。近來交出與陸資合作募集兩檔人民幣私募基金、合計人民幣四十億元的成績單。

第 二部分是王幼章負責的企業金融，曾出任上海浦發銀行特別顧問，其中國人脈和經驗也深受倚重，籌備多時的昆山租賃子公司，可望於第一季開業。

第 三部分則是大華證券，將透過策略投資或設立合資公司登陸，同時積極尋找海外購併對象，拓展財富管理業務、增加手續費收入。

長期以來，台灣金 融業過度競爭，手續費和利率都殺到見骨，以致「用賣白粉的風險、賺賣白菜的利潤」，楊文鈞坦承，未來開發金要達一○％以上的ROE，只能指望中國和海外市 場的投資及營業收益。

如果獲利救不起？不排除讓千億資本瘦身

此外，去年開發金獲利慘澹，主要就是被「四大慘業」的太陽能、面 板和LED投資給害慘，給開發金一記當頭棒喝，認清台灣市場標的受限。目前手上兩百億元的銀彈，為提高資本運用效益，未來投資重點也將放在中國市場。

近 年，國內金控紛紛搶攻中國，獲利卻寥寥無幾，如果中國布局遲遲無法讓開發金獲利突飛猛進，最後恐怕只能祭出減資，才有機會老牛翻身。楊文鈞不諱言，對資本 額高達一千一百多億元的開發金，減資是提升ROE的選項之一。

這家股東比客戶還多的金控，到底在畫大餅？還是真有機會重新擦亮老字號招牌？ 仍待時間證明。當下，國際投資環境依然險峻，開發金如何在衝刺獲利之餘，又能兼顧風險控管，恐怕才是四十九萬名小股東的共同心聲。

五月三日，已經連續多年獲利、卻幾乎不配發股利的被動元件大廠國巨，宣布將辦理現金減資縮減三成股本，每股退還股東三塊錢。事實上，包括國巨，今年以來，宣布要現金減資的上市櫃公司竟已高達十三家，創下歷年新高，而背後原因竟然是：公司想藉現金減資取代現金股利，幫股東省下所得稅與健保補充保費。

這真能節稅嗎？背後到底有什麼玄機？

所謂的現金減資，就是減少公司資本額，把股本以現金形式退還給股東，相較於公司配發現金股利，對股東而言都是現金到手。然而，比起現金股利要繳稅，「現金減資是將股東投入公司的資金退還，沒有課稅的問題。」勤業眾信會計師林宜信說。

換句話說，同樣是領現金，股東領得股利必須繳交個人綜合所得稅，最高累進稅率達四○％，加上今年起還有每筆股利二％（最高不超過二十萬元）的健保補充保費，合計拿到的股利就有近四二％要繳給國家。若採現金減資，這些統統不用繳。

舉例，國巨過去三年的EPS（每股稅後盈餘）分別是一．八九元、○．七六、○．四八元，但前年只「意思意思」每股配發○．一元現金股利，去年、今年股利都掛零，去年股東會上，還一度引起小股東與投資人保護中心抗議。

如今答案揭曉，國巨原來是要存銀彈辦理減資。國巨今年預計每股將退還股東三元現金，以董事長陳泰銘持有約兩億股計算，若三元採現金股利發放，他可領得六億元，但有近二億四千萬元要繳納國庫；現在採現金減資，他這六億元都不用繳稅，個人對國巨持股比例並無改變。

原因：公司「賺不動了」還可激勵股價、節省稅負

現金減資的原始目的，其實並不是節稅。華南永昌投顧董事長儲祥生指出，當公司手上現金充裕，眼前卻沒有更好的投資擴張機會，既然「賺不動了」，就把錢還給股東。

他分析，當公司股本下降，如果還是能賺一樣多的錢，每股獲利數字就會上升，這時，公司EPS對成長力道的反應更靈敏，投資市場往往會給予比原來更高的本益比，激勵股價上揚。過去最經典的例子，就是晶華酒店分別於二○○二、○六年減資五成、七成，減資後股價躋身百元俱樂部，更一度以七百三十八元股價榮登台股股王。

一位美系外資投資銀行高階主管最近頻繁往返台灣、香港，就是為了服務暴增的減資客戶。他分析，減資對股價的激勵效果，大家其實早已知道，但從去年起，節省稅負的誘因開始發酵，口碑傳開後，加上健保補充保費推波助瀾，今年現金減資真的變成風潮了！

今年已宣布辦理現金減資的十三家公司中，老牌食品公司黑松去年出售土地認列一次性獲利七十七億元，全年EPS飆高到十五元，董事會決定每股配發二．五元現金股利，同時辦理現金減資每股返還二．五元現金，股東等於每股可拿到五元現金。

百貨貿易商弘帆甫於去年底新上櫃，當時藉由掛牌增資五千七百萬元，卻在今年四月宣布減資一億三千一百萬元，每股約退還兩元，跌破一堆人眼鏡。雖然甫掛牌就減資，惹來不少議論，股價卻仍獲漲停板叫好。此外，包括年興紡織、三洋電、台聯貨櫃等公司的現金減資方案公布後，股價也都大漲響應。

尤其，早是老手的年興，今年是連續第四年辦理現金減資，今年再減三億三千萬元後，股本將只剩四十億元，只有四年前的六八％。不過，公司已宣布，今年辦完後，減資計畫將暫告一段落。

免稅：有成本及已課過稅股本零成本股本須依法課稅

事實上，並非每家公司都有現金減資的條件，想連續減資更不容易，前提是帳上現金充足、短期內不需資金、退還現金不影響公司未來發展，而且股本也要夠大才能減資。另一方面，若公司獲利不分配股利，只想透過現金減資節稅，減過頭還可能落得補繳所得稅下場，投資人擁抱減資股前必須先搞清楚。

財政部賦稅署指出，現金減資免稅範圍僅限於原始出資、增資時超出十元票面價的溢價等「有成本」股本，以及股票股利等「已課過稅」股本；如果是屬於出售財產獲利、資產重估增值後轉增資變成的「零成本」股本，在以現金退還股本時還是要課稅的。舉例來說，二○○七年聯電進行現金減資時，就有一小部分的返還現金，因屬於出售固定資產溢價轉變成的股本，必須依法課稅。

「並非所有現金減資股都值得擁抱，仍必須看每家公司的狀況，」儲祥生指出，過去也有不少公司現金減資後，表現平平，重點是減資後，EPS要能成長，例如考量要不要參與國巨減資，就要評估被動元件產業前景與國巨的業界地位。他強調，搭配基本面改善，才容易拉出多頭走勢！

【延伸閱讀】反映減資，股價最高漲18.4％！——今年公告現金減資公司股價表現

宣布日：2/27代號：3014公司名稱：聯陽宣布日至5/6股價漲幅：3.81％

宣布日：3/15代號：2456公司名稱：奇力新宣布日至5/6股價漲幅：-2.27％

宣布日：3/19代號：1451公司名稱：年興宣布日至5/6股價漲幅：18.40％

宣布日：3/20代號：1234公司名稱：黑松宣布日至5/6股價漲幅：0.77％

宣布日：3/20代號：5601公司名稱：台聯宣布日至5/6股價漲幅：5.58％

宣布日：3/21代號：1614公司名稱：三洋電宣布日至5/6股價漲幅：13.87％

宣布日：3/25代號：2436公司名稱：偉詮電宣布日至5/6股價漲幅：0.36％

宣布日：3/28代號：1416公司名稱：廣豐宣布日至5/6股價漲幅：-5.88％

宣布日：4/24代號：2359公司名稱：所羅門宣布日至5/6股價漲幅：8.16％

宣布日：4/25代號：8433公司名稱：弘帆宣布日至5/6股價漲幅：11.85％

宣布日：4/29代號：3040公司名稱：遠見宣布日至5/6股價漲幅：1.38％

宣布日：5/3代號：2327公司名稱：國巨宣布日至5/6股價漲幅：6.50％

宣布日：5/6代號：2331公司名稱：精英宣布日至5/6股價漲幅：NA

資料來源：證交所、櫃買中心

三月十四日，南亞科董事會通過了二千一百五十六億元的減資案，減資幅度高達九成，是台股史上最大的減資案，也是南亞科體質改造計畫的一部分。

總經理高啟全在減資案通過後，接受《商業週刊》專訪時強調：「就是因為已經看到未來，所以才要減資。」

曾三度募資讓股本膨脹每股淨值五年皆低於五元

高啟全坦言，之前的南亞科「狀況很糟糕。」所謂「糟糕」，指的是南亞科在標準型DRAM市場中只有五％市佔率，卻要與合作夥伴美光共同分擔研發經費，負擔龐大資本支出，同時受標準型DRAM波動劇烈的市況影響，至二○一三年底，累計虧損二千三百三十億八千萬元，每股淨值僅有○‧四一元。

去年，同屬DRAM產業的華亞科在改善體質後，營收、獲利與股價皆成長，而南亞科雖然同樣獲利豐厚，股價卻始終沒動靜，問題就出在畸形的財務體質。

過去為使淨值維持正值，南亞科曾三度募資共約四百五十五億，已使股本膨脹到二千三百九十六億，成為另類的「股後」，是台股中僅次於台積電、股本第二大的企業。龐大股本，加上鉅額累積虧損，讓南亞科的每股淨值從二○○九年以來，始終低於五元，屬於全額交割股。

高啟全表示，南亞科去年到今年為止的營運成果，讓台塑與南亞科管理階層認為，這是一家「有未來」的公司，因此決定減資使淨值上升，這也是改造南亞科體質計畫中的一步。

目前南亞科已轉入車用、網通與電視等利基型DRAM，今年一、二月的營收，有超過七成來自利基型與低功率DRAM，標準型DRAM比重低於三成，但累計一、二月營收年增率，仍有近五○％的高水準，高啟全認為，南亞科可以打破過去大家認為利基型DRAM只能「小賺小賠」的刻板印象。

減資後股東股數全縮水私募增資恐對小股東不公 只是，南亞科大減資，對股市中小股東的權益會不會受到影響？

南亞科減資，是公司減少股本來彌補累積虧損，公司減低多少股本，就能相對減少資產負債表上的累積虧損金額，但同樣這也會使股東手上的持股數降低。

南亞科這次減資九成，因此，無論大小股東，手上的股數也會一起蒸發九成。

但根據《公司法》，為了不讓公司減資影響股東權益，雖然股東手上的持股數降低，但股價卻會相對提升，使股東手上持有股票的價值，以及公司市值不會因為減資而改變。

在價值不變的狀況下，小股東的權益並不受影響，但卻有一個情況，可能使特定大股東受益，而小股東權益相對受損。那就是減資後，公司又透過私募管道增資，以低價讓特定大股東認購股份。

這是因為在減資後，理論上公司變成一間財務與營運體質較佳的公司，這時如果只有特定大股東能循私募管道認購股份，而當初一起被減資的小股東，卻沒有權利認購的話，對小股東來說就不公平。

因此，在南亞科減資後，市場也在猜測，南亞科的下一個動作是否會再增資？

高啟全表示，不排除在今年第四季或明年第一季，南亞科脫離全額交割後，啟動增資案，增資是改造計畫的最後一步。

不過高啟全強調，增資是為了降低南亞科高達近九成的負債比率，目前也未決定是否循私募管道。他半開玩笑的說：「希望將來增資後，非台塑集團的股份持有者多一點（編按：南亞科的大股東為台塑集團），這個才是上市的目的。」

轉向車用與網通DRAM推測美光可能參與增資

針對南亞科未來可能的增資，工研院IEK電子與系統研究組計畫副組長楊瑞臨認為，目前南亞科積極切入的利基型DRAM領域，例如車用或網通市場，原本市佔率最高的廠商，正巧是美光，因此，他推測未來南亞科可能讓美光參與增資，彼此策略合作，美光將訂單分給南亞科，再透過持股獲利，可使南亞科轉型後的發展更順遂。

事實上，這次並不是南亞科第一次減資，二○○九年該公司也曾減資超過六成，但最後營運並未顯著好轉。雖然去年稅後淨利超過八十億元，但和從二○○七年開始，連六年虧損逾一千六百億的數字相比，仍是杯水車薪。

台灣DRAM過去的「慘業」歷史能否畫下句點？南亞科離開標準型DRAM戰場後，減資轉型的成敗，將是最具觀察性的指標。

曾經是台灣多晶矽量產希望的福聚太陽能，卻震撼宣佈減資八三％，股價也從昔日的一○八元，到至今只剩不到五元。背負完整台灣太陽能供應鏈使命的福聚太陽能，該怎麼走下去？

撰文‧周品均

度過春寒料峭，四月屏東氣溫已達三十度C，然而，位在屏東的太陽能多晶矽廠福聚太陽能（以下簡稱福聚能），卻還在產業寒冬中等待暖陽。

它曾背負著台灣太陽能產業升級的期望，還曾以一○八元的高股價登錄興櫃。但不到三年的時光，福聚能卻在今年三月二十八日做出不得已的決定—減資八三％，以彌補虧損。

在巨幅減資的背後，福聚能債務總額高達一三八億元，股價跌到只剩四．二八元，悲歌繼續奏著。

外商主宰市場

就算價格再高 還是得買那已經是六年前的事了，○八年，福聚能選在台灣最南端的屏東加工區建立廠房，「當時，所有太陽能矽晶圓料源都掌握在國外大廠手中，台灣的電池模組廠只能被掐住咽喉。」一位不願具名的福聚能內部主管的話裡，充滿了感慨。

那是個台灣太陽能廠被外商箝制的時代，若想做太陽能電池生意，就得想辦法與國外廠商簽訂長期合約，確保料源。

這些合約一簽就是三、五年，有的還簽到七年，簽長約的結果是，一旦市場供需失調、價格快速滑落，下游廠商取得成本還是高得嚇人，原因無他，就是他們必須履行高價合約。

正因太陽能市場的畸形生態，因此，當李長榮化工集團（以下簡稱榮化）決定投資福聚能，揮軍太陽能多晶矽廠時，台灣太陽能廠無一不抱著希望，想擺脫外商的箝制。

成立僅僅三年，福聚能便傳出量產的好消息，產能將從五千噸大幅提升至八千噸，等於拿下市場供給量約二％至三％，這讓福聚能的員工興奮了好久。

只是人算不如天算，沒料到福聚能跨入太陽能市場的時機，就是產業的最高峰。

不只下游太陽能模組價格跌跌不休，還向上竄燒到多晶矽供應商，「一二年與一三年的太陽能產業，真的很不好。」福聚能內部主管忍不住嘆了口氣，他們也沒料到，一一年的多晶矽價格每公斤仍有七十美元的水準，一三年卻砍到二十美元不到。

多晶矽價格砍到見骨，大環境險惡對於一家多晶矽新進業者來說，再殘酷不過，即使他們再用心經營，也永遠有填不完的虧損黑洞，造成福聚能去年每股稅後大虧六．三二元。

一一年由十四家銀行共同參與的聯貸案，包含台北富邦銀行、兆豐銀行、台灣銀行等。當時主辦銀行之一的台北富邦銀行甚至說，「儘管太陽能利空消息不斷，但福聚太陽能居國內領先地位，母公司榮化也大力支持，讓參貸銀行對福聚能的未來營運有信心。」如今聽來格外諷刺。

但福聚能不是太陽能多晶矽市場唯一交出虧損成績的業者，「過去這兩年做多晶矽，根本沒人賺錢。」業內人士點出這血淋淋的事實，拿全球最大的多晶矽廠中國保利協鑫為例，即使市佔率逾兩成，也難逃市場崩盤、營運赤字的宿命，去年保利協鑫的虧損達六．六四億港幣（約新台幣二十五．八九億元）。

儘管如此，太陽能市場委靡不振是事實，更慘的是，大廠還趁著這次產業整頓期，進行大整併，造成二線多晶矽廠一家一家倒，例如美國Hoku Materials吹熄燈號，中國多晶矽廠更是在一二年掀起一波倒閉潮。

市調機構EnergyTrend研究經理黃公暉便直言，「二線廠未來的發展，確實不樂觀。」

降成本才有機會

設備折舊、電價是關鍵

全球多晶矽市場向來都是外商的天下，像是德國老字號的多晶矽廠瓦克（Wacker）、挪威的REC集團、美國的Hemlock，後進業者也有韓國OCI及夾帶國家發展助力的保利協鑫。光是這些外商就囊括全球八○％的市場，即使台灣二線廠擠破頭，也只有不到兩成的市場可以分。

「長期來看，多晶矽做不做得起來，還是取決於價格。」黃公暉分析，目前多晶矽廠商都已跨越技術門檻，量產不是問題，要拚的就是成本。

其中，又以設備折舊與電價為兩大關鍵。台灣工業用電價格不高，屏東加工區一度電大約一．九元，問題就出在折舊費用。福聚能去年與前年認列的折舊費用，都超過十三億元，以每公斤計算，這樣的折舊費用幾乎是保利協鑫的三到四倍。

如今，福聚能不得不做出減資八三％的決定，小股東感慨，讓福聚能的經營團隊對外，只能沉默因應，「雖然市況不好，但我們真的很努力地在做。」福聚能內部員工說。

大股東榮化則力挺，「福聚能經過兩年努力，多晶矽產品已受到客戶接受與信賴，這對福聚能是個重要的肯定。」榮化發言人魏正誠回應。就連擁有一一％股權的第二大股東億光，也否認抽手傳聞，「億光是福聚能的原始股東，福聚能與億光同樣位在節能產業，策略投資並未改變。」億光主管說。

只是能否等到撥雲見日的那天，就看福聚能如何走出一條復甦的康莊大道了。

福聚太陽能

成立時間：2007年9月

負責人：楊賽芬（圖）

資本額：65.31億元

主要業務：多晶矽製造

近三年EPS：

2013年：6.32元

2012年：6.54元

2011年：2.82元

福聚能是否能分到餅？

——全球前五大廠吃下８成多晶矽市場中國 保利協鑫 26.10% 德國 Wacker 22.40% 韓國 OCI 16.50% 挪威 REC 7.90% 美國 Hemlock 7.90%

其他19.20%

四月二十四日，被動元件廠國巨董事長陳泰銘被媒體揭露，三月個人持股增加七千張，同一天下午，旗下兩間子公司智寶電子與奇力新電子宣佈將減資。而在此之前，國巨更已實施庫藏股計畫，並也曾於去年現金減資。

一連串大動作，是否代表自國巨下市案失敗後沉寂了三年的陳泰銘將有新計畫？

當年引發了「國巨條款」現在低調如鴨子划水

當初，陳泰銘以改造國巨為由，欲聯合私募基金公司KKR將公司收購下市，引發爭議，最後因主管機關不同意而失敗。三年來國巨營運雖有起色，但一位被動元件董座坦言，被動元件產業景氣雖有回溫，可是基本面其實變化不大。

在產業環境變化不大之下，國巨集團近期一連串財務操作，凸顯陳泰銘重新啟動下市案，藉以改造國巨的可能性大增。國巨公司證實，七年前陳泰銘為預備下市，引進KKR認購的二億三千萬美元可轉換公司債，已在今年一月全數轉換為持股，共佔國巨稀釋後股份約三成。經估算，目前KKR加上陳泰銘、家人和公司管理階層的持股，已佔國巨股數近五成。雖然《企業併購法》修訂後已增加「國巨條款」，規定公司下市需三分之二持股股東同意。

但目前國巨股權結構較過往集中，大股東持股近五成，若要下市，幾乎不須再公開收購股份，引起的輿論較小，下市相對容易。而國巨近期的財務動作更有一石三鳥的味道。

首先，國巨購買庫藏股與陳泰銘增加個人持股，除了象徵經營者有信心，向市場宣傳的意味濃厚外，同時也使股權更集中，避免KKR成為單一最大股東可能帶來的經營權威脅；其次，辦理現金減資後股本降低，可提升每股盈餘數字，讓股價提升；最後，現金減資與發放現金股利一樣可讓大股東拿回現金，卻不必課稅。

面對市場好奇，國巨公司表示，公司無從揣測大股東是否會再啟動下市，但財務結構確實會朝更健康的方向改進。擅長購併與財務操作的陳泰銘，現在打的究竟是什麼算盤？將再度成為投資人關注的焦點。

未來５年，每年將有60至100家以科技股為主的公司將進行現金減資；這和美國科技公司喜歡同時回購股票和發現金股利不同……。

最近這幾個月上市櫃公司似乎流行減資，截至六月一日，已有三十家宣布現金減資，全年應可輕易地超越去年的四十七家， 而且高科技公司占比超過六成。根據我們的數據分析，在全台灣一千多家高科技和生物科技公司中，超過五五○家（逾五成）的公司有能力現金減資兩成， 有四百家（逾四成）以上可現金減資五成，有二百家（逾二成）以上可現金減資九九％。

對股東而言，現金減資確實比發現金股利更省稅，但現金減資對發行股數和每股盈餘有重大影響，現金股利則無。筆者認為，因為電腦、平板、電視和智慧手機未來需求趨緩甚至衰退，低成長和找不到成長引擎的科技公司，會將過去和未來產生的現金，透過現金減資和現金股利還給股東。

如果一家零成長公司，每年將淨現金流入或相當於一○％的市值減資配息，不到十年股東就能倍數回收；如果一家公司每年盈餘成長一○％，但全數再投資， 不減資也不配息， 股東只能期待股價上漲以反映獲利，這不確定性反而吸引部分投資人，追逐能穩定減資配息的公司。

我們估計，未來五年每年有六十至一百家以科技為主的公司將進行現金減資、和配合發現金股利。這與美國有些不同，美國科技公司喜歡同時回購股票和發現金股利，這樣對股價有所支撐，並能大量買回先前發放的股票紅利及選擇權，減少股權稀釋。

台灣發現金股利不但要付二％健保補充保費，併入薪資所得稅率最高四五％ （雖然有可扣抵稅額），還要接受除息調整價格（美國公司配現金股利不調整價格），這也難怪指數越除越低，大股東紛紛轉成假外資避稅， 主力投資人紛紛棄權息。

為改善此惡性循環， 筆者建議政府應採股息分離課稅二○％，及不調整配息除權股價。筆者在外資從事半導體產業研究二十餘年，我們全球研究部門的統一規定是，對股票除權要調整整體發行股數、每股盈餘及目標價格；但對股票除息不須調整這三項，所以每次證交所除息調整價格，對外資分析師和外資客戶都是莫大困擾。

撰文 / 陸行之

央行接連降息，定存越存越薄，高現金殖利率股儼然成為熱門投資標的，因此今年既減資、又配息的上市櫃公司，可望大受青睞，但選股該注意什麼呢？

每年七、八月進入台股除權息旺季，高股息、高現金殖利率的個股，將成為市場矚目焦點。隨著全球低利率、負利率盛行，台股每年平均約四%的現金股息殖利率，在全球股市中十分亮眼，也是吸引外資進入台股的重要原因之一。

對國內投資人而言，原本「存股」是一個不錯的投資管道，只要選對個股、又能年年填息，的確可以穩穩打敗定存。不過這幾年來隨著富人稅、二代健保補充保費、扣抵稅率減半等加重稅負的政策陸續推出，讓公司大股東或高所得人士的股息收益縮水不少，更引發許多爭議。

既然發現金股息加重稅負，越來越多上市櫃公司改採另一種方法：辦理現金減資，將帳上過多現金發還給股東。由於現金減資所退還金額完全免稅，且有美化財務報表效果，因應台股的高稅負，減資已是未來流行趨勢。

國泰證期顧問處協理簡伯儀指出，企業減資通常有兩種原因，第一種屬於「打消虧損」型，由於公司連年虧損，透過減資降低帳上虧損，以改善公司體質與財務結構；或想藉由減資拉高每股淨值，例如若回到十元以上，就可以恢復信用交易。以往公司辦理減資，多半屬於這一類型，也因此在股民心目中，減資一直是負面印象居多。

減資退錢免稅

小股東笑擁另類配息

第二種是近年來流行的「退還盈餘」型，即使公司獲利不錯，但若帳上現金太多，缺乏投資管道，或想藉由減資降低資本額，相對提高EPS（每股純益）與ROE（股東權益報酬率），以美化財務數據，都可以透過退還現金給股東，以達成目的。而且由於股東收到現金免稅，更成為稅率節節高升下合法節稅管道。

所以，不管企業是根據什麼原因現金減資，股東都會有現金入袋，有著另類配息的效果，甚至有人把現金股息與減資退還的現金加總，來計算現金殖利率。簡伯儀提醒，兩者即使都發現金，但意義大不相同，將金額合併、計算殖利率是錯誤的，還是只能以配息金額作為計算標準。

另外，簡伯儀表示，不少壽險業會尋找現金股息殖利率高且穩定的標的長期持有；但若某家公司宣布辦理現金減資，除非相當看好公司前景，否則由於對法人投資績效會有影響，所以大多不會參與，甚至出脫手上部位。因此現金減資對個人有節稅效果，但對法人未必是利多。

那麼，投資人該如何選擇現金減資標的？簡伯儀認為，最重要的是觀察這家公司的「獲利恆常性」，投資人可以檢視公司近三年，甚至更久的財報，若獲利與配息都很穩定，就是值得參與的減資標的。

兩心法挑好貨

獲利穩定、產業前景佳

反之，若公司過往獲利大起大落，且是因為某一年獲利大增，次年就宣布減資，往往是因為缺乏理想投資機會，這類公司減資最好不要參與，以免「賺了減資、賠了本金」。

此外，產業前景也很重要，簡伯儀舉例，近年不少半導體通路股辦理減資，因為產業大者恆大趨勢成形，二、三線公司生存空間被壓縮，既然缺乏明確的投資方向或目的，只好退還現金給股東，參與這類公司的減資，須比較小心。

若以上述標準檢視，附表中即將辦理減資的標的，國巨（二三二七）與穩懋（三一○五）可能比較值得留意，而且這兩家公司近年來都密集辦理減資。其中國巨身為被動元件龍頭廠，這幾年率領集團各公司積極轉往利基型產品，以提升毛利率，逐漸發揮成效。

另一檔穩懋則是國內砷化鎵代工大廠，產品廣泛應用在網通領域，功率放大器（PA）更隨著智慧機需求的成長，帶動今年業績表現優異，尤其從三月以來單月營收頻創新高，第一季EPS也創下單季新高。公司並樂觀看待下半年營運可望持續加溫，因此也是值得參考的減資標的。

穩懋PA廣泛應用在智慧手機，營運前景看俏。圖為董事長陳進財。