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比亚迪新能源先打客车牌 F3DM明年依然没戏？

電子投票上路　委託書大戰沒戲唱

水井坊沒戲了？ xuyk的博客

   「上當、上當！」他剛跨進門，就嚷道，「水井坊沒戲了！」

   我愣了好一會兒，才明白。昨天，酒類股票大都走得好端端的，上漲的過半數，而水井坊卻跌了2.28%，跌幅排行第二，原因是，有消息報導：1、水井坊三季度面臨巨額虧損，趨向殼公司，銷售人員紛紛跳槽，董事會分崩離析；2、水井坊自查公告顯示，信披違規，隱瞞了2010年的一項關於技術、人員支持和避免業務競爭等方面的義務協議。

   「莫非受到這次浙江水災影響，水井坊變成了『水進房』，我徹底被淹了！」H苦笑自嘲。

   「水井坊確實不爭氣，也太不像話了！」我說。

   我不喝酒，對酒股也沒什麼研究，只能按股市的邏輯來安慰老朋友幾句——

   1、這兩條可說是重磅利空消息了吧？即使砸它個跌停板也不為過吧？怎麼今天它只跌了2.28%這麼一點點呢？平平穩穩地從開盤橫走到收盤，成交量也不大，它怎麼就這麼悠悠哉哉的呢？

   2、白酒企業都是難兄難弟，業績大幅滑坡是行業普遍狀況，而這些都已從股價上反映出來了，你看哪只名酒股跌得不是鼻青眼腫的？然而有趣的是，近期所有的頂級明星白酒股都創了新低，貴州茅台還整出一幕有趣的「董大V裸奔劇」呢，可為什麼唯有水井坊卻偏偏硬著頭皮不見新低呢？

   3、水井坊自翻十幾年前的老賬，檢討信披違規錯誤，自願接受四川證監會的督查，並作積極整改，這不正是企業的良好姿態和誠信行為嗎？再說，A股市場中，哪個公司沒有一點瑕疵的？

   4、水井坊去年被世界酒業巨頭英國帝亞吉歐公司全資收購，至今才不過一年時間，業績滑坡，效益大降，以致人員動盪，實難避免。老朋友你是國內最早開發使用美國杜邦公司「萊卡」氨綸的紡織品貿易商，並成為了首批美國杜邦公司的「萊卡最佳合作夥伴」，你是最清楚「萊卡」命運的吧？當年，杜邦公司的「萊卡」氨綸受到全球氨綸製造商的圍剿，使得杜邦公司紡織部連年虧損，最後杜邦公司把紡織部連同「萊卡」品牌一起賣給了美國的一家與紡織業毫不相干的「英威達公司」。之後，「萊卡」更是厄運連連，銷售人員四處跳槽，整個銷售團隊幾近癱瘓，其中，「萊卡」品牌建設小組差不多被一家世界級大公司整個端走。董事會分崩離析，領導頻繁調換。「萊卡」的經營那個慘淡啊，連小車都用外包出租車了。幾乎沒人再看好「萊卡」的前景了。但後來呢，大概經過將近十年的時間吧，你再來看看如今屬於英威達公司的「萊卡」，哈哈！生意興隆，供不應求，擴大生產，效益大增，如日中天，正向海外大力擴展，「萊卡」人員個個牛得不得了呵！就連我這個想當年「萊卡」產品的開發及推廣的有功之臣，他們都不知忘到哪裡去了呢！你都看到了吧？呵呵！

   鑑於上述4點，我們如何思考水井坊利空消息的問題呢？

   1、剛剛同獲2013年諾貝爾經濟獎的三個得主之一的美國經濟學家尤金·法瑪（Eugene F. Fama），最主要的貢獻是提出了著名的「有效市場假說」。他認為，股價的不可預測性是因為股市過於有效，所有可能獲得或利用的信息的出現，都會被許多聰明人充分利用，從而使股票的價格已經充分反映了所有可能的信息。

   雖然我認為，A股市場不完全是有效的，而更相信，它有時是有效的，有時是無效的，但在這裡，我以為還是不妨借用法瑪的理論為宜。因為我們都是小散，根本沒有及時獲得真實消息的來源和渠道，不然，你也不一定會買入水井坊了，但可以設想，主力或莊家（這些就是法瑪所說的「聰明人」）則完全能夠知道更多、更全的信息，所以，水井坊並未由於所謂的重大利空消息而發生暴跌，幾個月以來也沒再創新低，這些現象都表明，利空因素（巨額虧損、信披違規）已經被市場消化，且已反映到股價中。我等小散聽到的都是滯後消息，甚至說不定是有人蓄意配合操縱的呢。

   2、水井坊能夠開誠布公地檢討自己，這是化險為夷的主動積極的做法，本身是利好行為，有利於體現企業價值和市值提升，所以說，什麼「重創、看空」這種看法未必對頭。

   3、水井坊完全歸屬於帝亞吉歐，可說是A股第一隻真正意義上的國際板股票了呢！而由上面所舉的「萊卡」事例，我們可知，企業大跨度轉型不可能一蹴而就的，化個幾年甚至十幾年時間都有可能，水井坊當前出現「水土不服」，動盪不安，實屬正常過程，大可不必驚慌。再說，白酒行情低迷也是各個企業遇到的客觀因素。

   蒂亞吉歐是一個國際化企業，看中的是中國白酒市場，謀略未來，想通過水井坊來瞭解中國的白酒企業和行業，從而開拓市場。現在尚沒理由低估帝亞吉歐的能量，就像當時不可低估英威達公司重塑「萊卡」的能力一樣。應該相信水井坊能夠調整戰略戰術，因地制宜，糾正錯誤，揚長避短，克服困難，走出低谷，重造輝煌。

   所以，現在說水井坊沒戲了，顯然為時過早了吧？

   「你是什麼價格買進水井坊的？」我問老朋友H。

   「12元多。」H答。

   「水井坊現就12元多，你怕什麼呢？！」我說，「不像董大V，260元買茅台，陪跌至134元。這可是個截然不同的關鍵吶！」

   「噢——」H長嘆一聲，「那我就拿著，賭下去吧！」

【創業者說】安途網創始人童曉青：短租只在線上玩，沒戲!

在美國在線短租平台Airbnb的啟發下，從2011年開始，中國的短租行業正式從線下「浮」到了線上。國內日漸旺盛的出行需求不僅讓攜程、去哪兒等眾多互聯網旅遊公司火到爆棚，並且個性化的出行需求更是將這個看似新興的行業——短租推向了資本市場。在小豬短租和螞蟻短租宣佈各自完成近千萬美元A輪融資後，途家網也宣佈完成了新一輪融資。短租行業躍躍欲試的創業者數不勝數，但是愛日租的發展困境似乎印證了單純照搬國際上成功模式已經不能滿足國內短租行業的發展現狀。

找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社!黑馬哥帶著疑問找到了安途網的創始人童曉青。

「我們做安途短租並不是跟風，也不是一時興起」，童曉青說道。「從2006年開始我的第一個創業項目，就開始了與短租行業的淵源」。

黑馬哥瞭解到，2006年童曉青碩士畢業，論文的事情忙完之後，就想尋找一個讓自己興奮、有新鮮感的事情來做。當時，就想到了創業。

「我創業有兩個條件，一是現金流一定要健康，第二點就是市場剛需必須存在。我必須保證一點，那就是如果自己跌倒，有能力再爬起來，不能摔得太狠。2007年一個偶然的機會，我開始了奧運短租公寓的項目，你想，北京市的居住供需本是一個平衡的狀態，如果奧運期間大量的流動用戶爆髮式增長，這個需求肯定是非常巨大而且強烈的。半年的時間我都花在了標準化建設和試點工作上，到年中，我們的合作商就達到了30家，而年底我們手中的房源已經有了上萬套。這個過程中，我們不僅要解決住宿的安全問題與公安局的安全系統接軌，而且事無鉅細，完善用戶住宿的每一個流程和環節。短短一年的時間，我們就做成了奧運期間最大規模的線下短租運營商。」

童曉青補充道，「2007年是奧運團體預定的高峰期，沒有哪一個團體敢不提前一年預定，2008年的時候基本上都是散客的運營。正是因為我們進行了制度化和流程化，所以能夠在2008奧運期間短短幾個月時間迅速擴張了十幾家分店。這個項目為我現在進行的短租行業的運營項目積累了很多的經驗，主要是線下的服務和標準方面。而且，對這個行業也有了自己的看法和思路。基於線下的運營經驗，2010年我第二次進入到短租行業，與上次不一樣的是，這次的項目是一個長線的項目，未來可能是對整個行業有影響力的項目，那個時候安途的雛形就出現了。當時短租行業還沒火起來。」

線下的運營經驗確實能夠為短租行業的創業項目提供借鑑和參考，但是作為IC出身的童曉青，可是互聯網基因確實不多，黑馬哥不禁懷疑。

「為了更好地推進項目，2010年我就開始了用戶線上行為的測試，一個人帶著兩個客服，開發運作推廣，成功賣了100萬。因為用戶在線下我是非常瞭解的，但是線上的情況得不斷測試才能有所瞭解。2011年1月份，我們上線的時候，正好是短租行業興起的時間段，連我自己都很好奇，根本就沒有意識到。」

黑馬哥認為，這種現狀，對於童曉青這樣的剛剛進入這個行業的創業者來說，既是機會又是挑戰。一哄而上的競爭者很多，差異化的運營模式需要一段時間的探索，成長還是有機會的。但是，無序競爭，行業的標準缺失，整個行業的發展受到阻礙。況且，做短租的，十有八九是互聯網公司，對線上的運作非常熟悉，小豬、螞蟻之類的項目背靠大樹好乘涼，童曉青面對的挑戰不可謂不大。

「短租行業根本就不是互聯網行業。它的關鍵點不在線上。假定你是用戶，決定你下次要不要選擇一個短租服務平台的因素是你預定的爽不爽還是你住房子住的爽不爽?我們是最懂短租用戶的。他們在線下的安全、衛生、便捷等各方面的服務我們都有標準的制度可以執行。人們都認為短租的公寓是個性化的，但是管理和運營都是可以標準化的，軟性的標配和服務也是標準化的。保潔，我們是從開荒保潔開始做的。」

「短租，是在一定程度上彌補了傳統酒店所無法覆蓋的市場空白點。」童曉青說。

黑馬哥本以為，短租行業做平台就OK，人們可以自己發佈房源，自己預訂房子，短租做平台也能做的很好。但是童曉青的看法，卻複雜的多。

「做平台簡單，但是要做好平台就不一定了，做平台有幾個先天的弊端安全問題、客戶服務問題等等，國外的短租平台模式是由他們本身的社會信用體系等元素作支撐的，國內的短租平台就沒有那麼簡單了。再說，做平台的話，對這個行業的未來發展價值在哪裡?我們的項目是希望未來能夠協助行業標準化的建立。」

「2012年，安途的項目開始組建的團隊，但是我們花了一年的時間去培訓線下的短租服務商，怎麼把短租做得更好，怎麼把客戶維護的更好。我們不僅開發了4款信息化產品免費提供給這些服務商使用，幫助他們進行標準化建立。這一年，我們一直都在做一個2B的準備，線上2C的產品一直都沒有上線。」

不可否認，童曉青在短租行業做了很多事，但是黑馬哥是個比較現實的人，創業的目標還是要盈利的，不知童曉青的團隊怎麼考慮這個問題?

「我們的意思是，如果我們對行業做了貢獻，行業肯定會給我們回報的。就剛剛提到的信息化產品，有些客戶需要深層次的問題，我們會提供升級版的內容供他們選擇，這部分是收費的。另外，我們現在2C的產品在不斷的上線，才一個月的時間廈門就上了，未來線上的佣金也能給我們帶來很好的客戶滿意度和效益。安途這個項目開始的時候，項目的DOMO得到了天使投資的青睞，我們非常感激。你想，只有靠清晰的商業模式才能夠獲得天使投資人的認可，才能組建優秀的團隊，給人一個光明的未來。」

「我們的業務模式可以這麼形容，我們建立標準在線下的商家中指導和篩選短租服務商，在符合標準的商家當中選擇10%——20%進入安途的網上平台，並對他們進行線下服務的培訓，個人房東我們是絕對不會考慮的，目前途家自營的模式，已經暴露除了很多弊端，客服不到位，規模過大，房源太散，管理成本過高;在線上對客戶公開短租信息，統一服務，宣傳安途的行業理念，我們會告訴用戶，為什麼你選擇的公寓會入圍我們的網站平台，這樣用戶會清晰明白自己的選擇是怎麼樣的方式，把行業的標準事先植入到用戶的頭腦中。希望用戶協助我們，幫助我們一起成長。相信我們的效果營銷能夠慢慢帶來更大的流量和顧客忠誠。」

對未來前景的規劃，童曉青選擇踏實穩健的發展戰略，「安途在一年左右就能夠覆蓋全國比較熱門的城市。這個市場很大，體驗過短租的消費者產生的價值已經達到100億以上，未來如果對接線上，前景不可限量。但是未來兩年，我們依然會把精力放在短租行業整體解決方案——『全智能短租』模式的落實上。」

黑馬哥看來，童曉青不僅對線下短租行業有深刻的瞭解，最重要的是，這是一個頭腦清晰的創業者，這個創業者的眼裡，沒有困難，只有部署。棋沒有走到那一步，不是因為實力，而是因為機遇。目前看來，短租市場依舊在培育期，旅遊市場與消費品市場不同，市場膨脹過快，肯定不能長遠發展。

英特爾、高通積極結盟陸廠中國砸錢扶植半導體 台廠沒戲？(052-053)

反獨立派一個月來首次勝出 蘇格蘭獨立沒戲？

距蘇格蘭公投獨立還剩不到一周，最新民調顯示反對獨立的陣營獲得支持率一個多月來首次反超獨立派。這意味著蘇格蘭輿論的天平又開始倒向英國一方，獨立派可能無法獲得多數支持。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

全球網上調查公司YouGov近日公布受英國《泰晤士報》與《太陽報》委托進行的調查結果，除未確定投給哪派的受訪者外，反對獨立派獲得52%的支持率，比主張獨立派的支持率高出4個百分點。

不過，此後公布的英國調查機構ICM電話調查結果又稱，反對獨立派支持率為51%，只比獨立派高2個百分點，而且有17%的受訪者未決定立場，這意味著還有較大不確定性。YouGov上述調查的立場未定者僅占比4%。

YouGov的總裁Peter Kellner評論稱，這是今年8月初以來反對獨立派首次在調查中獲得更高支持率。此結果表明，反對獨立的運動已經收複失地，又開始領跑蘇格蘭公投。

YouGov今年只進行了兩次民調，上一次的結果於上周末公布，當時贊成獨立者占比51%，反對者占49%。Kellner今日指出，8月初以來多數時候，支持蘇格蘭獨立的活動一直占上風。

本月18日，蘇格蘭地區將舉行該地區全民公投，如投票通過獨立，蘇格蘭會負擔多少英國的債務、會不會還用英鎊、能分得多少北海的石油收入等問題都存在不確定性。

因贊成與反對獨立兩派支持率差距明顯縮小，過去一周英鎊對美元跌逾3%。花旗預計，如果蘇格蘭公投贊成獨立，英鎊兌美元將跌至1.55。面對不斷增加的風險，投資者和基金經理們加快了將資產轉出蘇格蘭的步伐。

可以肯定的是，如蘇格蘭獨立，英國將無法保住全球第六大經濟體的地位，能否留在七國集團也是問題。國際信用評級機構惠譽表示，若蘇格蘭獨立，英國將需要更長時間才能重獲AAA評級。

蘇格蘭獨立會使英國首相卡梅倫面臨下野的壓力。他所在的政黨全稱“保守與統一黨”。

兩天前卡梅倫講話深情挽留，稱蘇格蘭獨立會令他“心碎”。他還撰文警告稱，開弓沒有回頭箭，如果公投後蘇格蘭成功獨立，它將不會有重回聯合王國的機會。而如果離開英國，就將離開英鎊。

這一輪國企改革外資沒戲！

中國十年前那一次對外出售國企股權時，高盛等外資賺了數十億美元。不過這一輪國企改革，中國當局有意讓國內買家贏得大頭。

今年早些時候，當中石化出售旗下零售部門175億美元的股權時，包括KKR和安大略省教師退休金計劃 (Ontario Teachers' Pension Plan)在內的外資企業都受邀參加了競標。但他們最後都出局了，96%的出讓股權給了大陸或香港的公司。今年8月，華融資產管理公司上市前引入戰略投資者時，僅有一家外海PE公司入圍——華平創業華平創業投資有限公司(Warburg Pincus LLC)，而且還是得到了美國前財長的幫助。

彭博社稱，李克強總理決心在幾乎不需要外資的情況下，完成對國企的改革，哪怕以相對較低的價格出售給國內的投資者。Sanford C. Bernstein公司9月16日發布的一份報告顯示，中石化此次出售的價格比預期低了20%。

惠譽評級駐上海的一位主管Ying Wang在電話中告訴彭博：

政府不希望外資在決策時有太大的話語權，也不想讓控制權落入外部投資者之手。

因中國政府試圖借助市場的手段增強國企的盈利能力和競爭力，彭博社匯編的數據顯示，過去六個月中，中國國企至少宣布了價值480億美元的重組交易。中國領導人承諾將鼓勵私營企業進入原油和電力等原本國企壟斷的行業。

不過彭博稱，鼓勵私營企業進入並不意味著外資也可以。中石化9月14日宣布入圍名單時表示，優先國內投資者或者那些“能給中國公眾帶來利益”的投資者。

默克爾：俄羅斯不出力解決烏克蘭危機 撤銷制裁沒戲

德國總理默克爾昨日表示，只要俄羅斯對解決烏克蘭國內沖突沒有任何幫助，歐盟就不會撤銷對俄制裁。這是歐盟國家不滿俄方近來在烏克蘭的軍事行動、對俄立場更強硬的跡象。

據彭博報道，默克爾昨日在柏林表示：

“我們致力於以外交方式解決這場危機。只要俄羅斯對化解危機貢獻很少或者毫無貢獻，我們就需要經濟制裁。它們（制裁措施）是不可避免的，但我知道它們會影響德國和其他歐洲經濟體。”

默克爾的這一表態突出表明，面對最近俄羅斯政府和烏克蘭親俄分裂武裝的軍事行動破壞烏克蘭停火協議的威脅，支持烏克蘭政府的歐盟國家對俄制裁的態度越來越堅定。同在昨日，法國政府表示，向俄羅斯交付直升機母艦Vladivostok仍懸而未決，“還在等待進一步通知”。本月初，法國總統奧朗德曾表示，烏克蘭危機“不允許”法方交付該船。

上周華爾街見聞文章提到，烏克蘭政府上周五和周六兩日連續爆出的消息使俄烏邊境大戰的威脅驟升。烏克蘭政府指，今年9月初烏克蘭停火協議簽署以來，俄羅斯上周首次對烏進行軍事幹預，烏境內開始遭到俄方攻擊。烏東部的親俄分裂武裝對烏政府軍發動密集攻擊，炮擊烏政府軍79次，四名烏政府軍士兵和五名平民在此期間遇難，另有十人負傷。

上周五，北約秘書長Stoltenberg呼籲俄羅斯政府將軍隊撤離烏克蘭東部，“停止給沖突火上澆油”。本周Stoltenberg再次呼籲“俄羅斯停止違反國際法，尊重烏克蘭的國家主權。”

上周聯合國發布報告稱，烏克蘭東部已經毫無法制可言。報告認為俄羅斯軍人侵犯人權，估計烏克蘭東部的戰亂至少造成4317人死亡、9921人負傷、46.6829萬人無家可歸。

烏克蘭親俄分裂武裝則是指責烏克蘭政府破壞停火協議。分裂武裝控制的頓涅茨克市官網昨日公布，該市一輛公交車遭到炮擊，導致兩人死亡、八人受傷。該市還稱，經歷一晚炮擊的沈重打擊，前日烏克蘭政府的攻擊又致該市三人死亡、八人負傷。

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"南溪"管道建不成 普京的B計劃可能也沒戲

俄羅斯總統普京上周表示不再尋求開展繞過烏克蘭向中歐和南歐國家輸送天然氣的“南溪”（South Stream）管線項目，轉而采用B計劃——取道土耳其向希臘和歐洲的其他地方輸送天然氣。不過，彭博社報道稱，B計劃比原計劃更難成功。

土耳其畢爾肯大學(Bilkent University)的能源專家Necdet Pamir在電話中告訴彭博，巨大的天然氣管道從俄羅斯取道土耳其向歐盟供氣是不現實的。

彭博社報道稱，阻礙“南溪”管線建設的因素可能也會妨礙B計劃的實施。歐盟天然氣需求增長停滯，加之由於烏克蘭危機，歐盟並無心情與俄羅斯做交易，同時歐洲還在尋求從其他地方進口天然氣。

B計劃意味著俄天然氣巨頭Gazprom需要修一條通往土耳其的超級管道，足以輸送超過該國全部需求的天然氣量。然後，再通過土耳其和希臘的邊境，將天然氣輸送至歐洲。

不過，普京上周在安卡拉（土耳其首都）表示，“該計劃是很現實的。”

至於土耳其是否會承接這一項目，目前仍是個未知數。該國能源部長Taner Yildiz 昨日表示，土耳其不希望被夾在歐洲和俄羅斯的矛盾之間。

他稱，“時間將告訴我們，該計劃是否可行。”

（南溪線路圖：來自Gazprom）

華爾街見聞網站介紹過，俄羅斯總統普京上周二宣布，俄政府不再尋求開展繞過烏克蘭向中歐和南歐國家輸送天然氣的“南溪”（South Stream）管線項目，指責歐盟阻撓南溪線施工，稱將開始同土耳其合作修建替代輸氣線。南溪線成為近幾個月歐盟因烏克蘭危機抵制俄羅斯的犧牲品，這也是俄羅斯與歐盟關系惡化、進一步疏遠的跡象。

“南溪”是Gazprom在2007年與意大利埃尼集團（ENI）共同發起的大型跨國輸氣管道項目，擬投資400億美元，預計天然氣年輸送量達630億立方米，計劃2018年完工，屆時將輸送歐洲約12%的年消耗天然氣。法國電力企業EDF於2010年參與。俄開發該項目的戰略意圖是，繞過向歐洲輸送天然氣的最大中轉國烏克蘭，鞏固其在東南歐的能源主導地位。

保加利亞是南溪管道自俄外延的第一個國家，有利的地理位置會使其因南溪獲益頗多。但迫於歐美壓力，今年6月上旬，保加利亞政府宣布中止其境內的南溪籌備活動。華爾街見聞當時的文章援引分析師觀點稱，南溪線實質上成為歐美與俄羅斯在烏克蘭問題上對峙的重要政治與經濟棋子。

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【專欄】美團多線受挫：交易400億營收19億多半沒戲

來源：黑問專欄
作者：王利陽

這一年來，業界對美團的評價一直是毀譽參半。追捧美團的人願意將其視為行業明星，時不時的列出各類看似驚艷的數據唬人，認為其會成為下一個行業巨頭;而反對者則對美團“霸道”的行事作風看不慣，同時對其發展前景有諸多質疑。美團的估值也在此起彼伏的喧囂聲中不斷變化，2014接近尾聲，美團明年走向，就看這最後15天的表現了。

壞消息：美團可能再度無法完成年度目標

年終等待美團的可能是一個壞消息。從目前團800統計的數據來看，前10個月美團的總成交額為307.1億元，根據歷年來團購市場的全年走勢來看，剩下兩個月美團的月均交易額要達到46.5億有些困難，今年美團很有可能再度無法完成年度目標。

在2013年將近年尾之時，王興在某活動上表示美團交易額很難達到之前預期的188億，但還是能超過150億，最終美團2013年全年的交易額為160億元，沒能完成目標。而今年，美團恐怕將會再度無法達成目標。

今年1-10月，美團的交易額分別為，20.41、20.11、23.93、24.14、29.06、31.14、38.40、43.61、37.79、38.46(億元)。不難發現，美團在8月份時達到最高峰後，9月份業績出現下滑，這符合團購市場的發展周期，團800根據多年的數據統計將這個現象稱為“下半年定律”。

根據“下半年定律”往年的走勢來看，團購市場在8月份達到交易額高峰之後會出現下滑，直到11月前後能勉強回到8月份的水平。如此看來，美團達到400億的目標有些勉強。

相比2013年未能完成年度目標，今年能否完成目標對於處在關鍵期的美團來講意義更大，今年的戰果將關乎明年的開局，在這個敏感時期，無法完成年初目標很容易被視為美團衰敗的信號。

美團前景堪憂，沒錢賺是死穴

美團現在唯一能拿得出手的就是各類亮眼的交易額，而當年終交易額都無法自圓其說時，難免會在輿論上陷入被動。

根據王興年初的設想，今年完成400億的交易額會有19億的營收，大概是是4.75%的毛利率，而隨著大眾點評和百度糯米持續逼近，美團的總營收勢必會出現一定下滑。本身4.75%的毛利已經非常低了，團購業務雖然能帶來非常可觀的交易額，但缺乏營收能力則是死穴。

美團與京東不同，京東可以以虧損的姿態上市，主要是其將巨額資金投入物流建設，而從長遠角度講，短期內的大筆支出會換來未來可持續回報，而且，京東上市之前已經完成了對毛利率優化，從09年的4.8%上升到了9.8%。美團在點評和糯米的壓迫下，難以做毛利優化。

雖然美團的規模不斷擴大，但無法盈利始終是難以回避的問題，而且團購模式本身基本沒有盈利空間，規模效應也無法帶來顯著的利潤增長。另一方面，隨著不斷向三四五線城市滲透，美團今年的城市分站已經高達300多個，員工數量已達8000人之巨，以人均月工資2500計算，一年2.4億的人力支出對於一家缺乏盈利能力的公司來講也是沈重的負擔，而且國內的人力成本越來越貴。

除此之外，還有各類營銷支出，履約成本等，美團的運營壓力頗為沈重。此前有分析稱，為追求獨家合作，美團為商家推出保底補貼，而這筆費用每月至少要付出2億元的代價。

美團若以虧損姿態上市，顯然無法打動資本市場，尤其有Groupon的案例在前，美團連概念紅利期都不存在了。雖然說中國的團購潛在市場更大，但團購業務缺乏賺錢能力是死穴，就連美團自身都在嘗試通過打造垂直業務逐步轉型。然而，從市場表現來看，轉型阻力不小，這也為美團的前景蒙上了一層陰影。

東打一槍西打一炮，多線作戰前景堪憂

顯然，美團自身也意識到團購業務的局限性，要說服資本市場，美團還需新的籌碼，所以，這兩年美團陸續將優勢業務獨立運作。不過，業務線太廣泛給美團帶來太多的敵人。

首先在團購市場，在百度收購糯米，點評引入騰訊之後，美團在團購業務上主要的兩大對手顯然成為了不差錢的“影子”巨頭。查看團800的數據不難發現，近半年來，美團始終無法再拉開與兩者的差距，反而在業務拓展和營收上被逼險境。

而美團想要延伸發展的外賣業務也並不順利。到家美食匯和餓了麽先後完成5000萬和8000萬美元的巨額融資，阿里和百度也在重金外賣市場。前不久又傳出餓了麽獲得今日資本的3億美元投資。隨著巨額資金湧入，外賣已進入燒錢階段，以美團目前的財力主攻缺乏根基的外賣市場難有勝算。

同時，美團還想將業務延伸到在線旅遊市場，而本身整個在線旅遊市場複雜，各細分垂直領域對手眾多，巨頭競爭激烈，攜程、藝龍、去哪兒博弈多年，騰訊又在扶持同城，而阿里也將旅遊業務獨立運作成立“去啊”。事實上，美團在酒店團購業務量的積累，已經激起OTA巨頭們的猛烈反擊了。

在電影業務上，美團有更大的野心，在《心花路放》上映時，貓眼電影成為聯合出品方，並稱預售期賣出100萬張電影票，創造了4000萬元的預售票房，美團更是宣稱將進入電影發行市場。不過，《心花路放》是黃渤、徐崢主演的寧浩作品，就憑這三個人在電影市場的金字招牌，換成誰來做預售都不愁票房問題，以特例當成普遍現象，美團有些過於樂觀了。

另外，美團還曾計劃推出商用wifi，不過，如今卻被點評截了一道。大眾點評聯合騰訊投資國內最大的商用Wifi提供商邁外迪，加快商用wifi布局，美團遺憾錯失良機。

目前來看，美團擴張的領域，沒有一個是好啃的骨頭，若用這些不占優勢的新業務為上市增加籌碼，顯然難以打動投資者，反倒會引來投資者的擔憂。戰線太長，對手太強，隱患太多，任何一個領域失敗都容易產生蝴蝶效應，導致滿盤皆輸。

不值40億美元 美團估值恐縮水

在今年5月，美團以20～40億美元估值完成3億美元的C輪融資，現在來看，美團的業務能力恐不足以支撐40億美元的估值。

一個多月以前，資深媒體人尹生曾采用極端估值的方式對美團的市值做過評估。最好的情況下，美團可獲得和阿里、京東一樣的市銷率水平，預計今年2014阿里和京東分別能達到25倍和22倍，假定未來幾年阿里巴巴和京東的增長相同，美團為它們的1.3倍，則美團的估值可望接近100億美元。

不過，現實顯然沒有這麽樂觀。阿里、京東與美團所處的市場地位截然不同，在電商市場，阿里是不可撼動的存在，而且有強大的盈利能力，資本市場對其足夠認可才能獲得25倍的市銷率，而京東上市時是引入騰訊作為基石投資人才得意重新得到資本市場認可，美團的處境可沒有那麽樂觀。

在團購市場，美團並不具備大而不倒的市場能力，點評、糯米近半年來一直死磕美團，美團明顯受到了牽制;另一方面，巨頭們瘋狂在O2O領域投入巨資，美團的增長前景也不如以前樂觀;同時，美團自身拓展的各條業務戰線還要遭遇強敵的阻攔，運營壓力不斷增加。

在發展前景不夠明朗的情況下，以Groupon為估值參考更為合理。尹生指出，按照2014年的預期收入，Groupon的市銷率大約為2.4倍，以潛力更大的中國市場來看，未來幾年美團的增速可能是Groupon的3倍，再根據美團2014年19億元(約合3億美元)營收來算，估值大概剛剛超過20億美元。

若刨去對美團的增速預期，美團估值僅有7億多美元，這主要因為美團的營收能力不及Groupon，Groupon的毛利率介於50～60%，而美團只有不到5%。不過，美團在國內市場的增長前景可觀，在用市銷率估值時，給予3倍增速的附加值不為過。

我們也可以從另一個角度去看美團的未來市值，假設美團2015年能完成1000億的目標，4.75%的毛利率，大概是7.7億美元的營收，屆時Groupon業績好轉，市銷率能提升到4倍的話，美團的估值也只有近30億美元出頭。團購業務不盈利，是影響美團估值的主要原因。

美團今年5月能以20～40億美元估值融資3億美元，已是資本市場對其規模優勢的認可，但實際估值恐怕短時間內再難提高。有Groupon做直接參考，美團難以獲得高估值，而為打動資本市場提高估值，美團新拓展的業務，反而成為隨時可能會引爆的定時炸彈。

多重不利因素綜合在一起，美團恐難以得到更高估值的認可，短期內40億美元的估值已屬於極限，實際上30億美元或更能得到業界認可。

文/王利陽

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