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上市企業的病菌 「貝沁才」© 交流室

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咱們只要能夠作息有序、飲食均衡,加上進行適量的運動,儘管病菌無處不 在,身體總是挺得過去。

若然咱們勞逸不均、太晚入睡、攝取維生素丙不足、......等等,身體自是虛弱,病菌隨即乘虛而入,繼而病倒。

致 病細菌總的等待身體的虛弱,致富投資(/機)就是留意上市企業的重大不利信息。雖然不是每一項重大不利信息也蘊含撿便宜的機會,然而撿大便宜的機會往往只 得在此中尋。

大家不妨化身一枚上市企業的病菌,耐心等待企業病倒的時機吧!

順祝各位歡度復活佳節。



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藍星安迪蘇營養集團有限公司(01095) 「貝沁才」© 交流室

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利好
— 營養性飼料添加劑(主要提供基本營養素,從而改善生長及牲畜的肉質與肉量,能夠預防疾病及減少維他命缺失,並且幫助繁殖及提高飼料消化吸收效率)是工業化 生產中對牲畜的生長及健康必不可少的化合物,預期全球人口持續增長拉動肉類及蛋白質的需求量,大幅提升飼料及營養性飼料添加劑的需求量,也預期國內營養性 飼料添加劑的需求將不斷增加;
— 有鑑於中國政府現時全力扶持內地農業發展,而股份具有幫助農民減低生產成本與增加競爭力(根據Fountain Agricounsel LLC的資料,使用營養性飼料添加劑可降低飼料成本12%,及減少每公斤雞肉生產成本23%)的內地農業獨特概念,勢必受惠;
— 母公司中國化工旗下的藍星集團,實力雄厚;
— 安迪蘇是一家由法國人管理的具有歐洲背景的公司,管理質量相當高;
— 公司的經營歷史已有65年,根據Fountain Agricounsel LLC的資料,公司是全球營養性飼料添加劑領先企業之一,按照產能計算,公司是全球三大蛋氨酸生產商之一(旗下蛋氨酸之全球市佔率約莫26%),至於其他 產品(維他命、酶、反芻動物產品及硫產品)也具有全球領導地位,再者,目前只有兩家生產商能夠提供液態及粉狀蛋氨酸,安迪蘇是其中之一;
— 公司是全球蛋氨酸生產成本最低的生產商之一;
— 待到位於南京的生產線(預計2012財年下半年投產,2014財年可供14萬噸液態蛋氨酸)正式投產以後,公司就成為中國第一家全球蛋氨酸生產商及國內最大蛋氨酸製造商與供應商;
— 公司特別專注家禽市場(牲畜行業發展最快的一個細分部分)的營養性飼料添加劑;
— 憑著五個位於法國、西班牙及美國的縱向一體化與具成本競爭力的生產基地,及於多個國家的廣泛銷售及分銷平台及龐大的技術專業團隊,能夠為100多個國家的 2,500多名客戶提供各式各樣的營養性飼料添加劑及創新解決方案,由於業務技術要求相當高,外界難以複製該等研究、銷售及生產員工積累下來的專門技術, 因此過往20年之內從未有新公司能夠擠進該市場,行業領先者包括安迪蘇在內比起新加入者的確具有競爭優勢;
— 2007-2009財年收益之複合年增長率達到26.7%,期內權益持有人溢利分別是158.1萬歐元、1.7215億歐元及1.86969億歐元,顯示出其業務正在快速成長;
— 預測截至2010財年權益持有人綜合溢利將不少於1.61億歐元(按照已發行及將予發行92.02806億股股份計算,折合每股溢利0.0175歐元), 相當於2010財年招股區間預測市盈率介於18.87-28.3倍。假設2011財年預測權益持有人綜合溢利2億歐元,即2011財年招股區間預測市盈率 介於15.19-22.79倍,又若果誠如保薦人德銀預測的2011財年權益持有人綜合溢利能夠更進一步達到23.83億港元,即2011財年招股區間預 測市盈率介於13.52-20.27倍,相較同業之平均市盈率22倍實是來得便宜;
— 估計股份掛牌上市以後是多個指數的成分股,可能是為數不少的基金之購入對象;

利淡
— 是次公售的23.007億股股份當中一半竟是舊股;
— 有鑑於主要原材料(包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然氣等)的成本佔到收益的40.2%,往後石油價格波動勢將影響到其業務毛利率;
— 業績以歐元報告,但旗下六成產品卻是以美元計價,存在匯兌風險,多年來實施外匯對沖舉措時而收益時而虧損,參看2007-2009財年匯兌分別有 809.6萬歐元收益、1,220萬歐元虧損及126.5萬歐元收益,2010財年上半年已產生2,564.7萬歐元虧損,情況並不穩定;
— 存有爆發牲畜與家禽疫病等天災致使銷售下降的風險;
— 沒法避免如法國大罷工等人禍影響到業務的不愉快事件再次發生;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率:1.01→1.32→2.03
速動比率:0.68→1.03→1.65

長期債項/股東權益:2,436.04%→161.69%→76.08%
總債項/股東權益:3,063.42%→222.33%→103.25%
總債項/資本運用:100.48%→75.29%→53.15%

股東權益回報率:11.10%→91.58%→50.56%
資本運用回報率:0.36%→31.01%→26.03%
總資產回報率:0.23%→18.23%→18.63%

經營利潤率:5.48%→29.64%→30.45%
稅前利潤率:1.04%→26.85%→28.97%
邊際利潤率:0.26%→17.43%→18.97%

存貨週轉率:7.75→8.59→9.22


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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中國黃金國際資源有限公司(02099) 「貝沁才」© 交流室

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利好
— 公司之主營業務為勘探、開發、開採黃金及其他有色金屬及進行相關選礦工序,有鑑於近期市場熱炒「貨幣寛鬆2」及「通膨預期」概念,股份極為可能受惠;
— 根據世界黃金業協會的報告,全球黃金需求受到中、印兩國強勁需求帶動上季年增12%,但是期內全球金礦產量僅增3%,而當中官方機構持續6季增持黃金,預期各國央行將要於明年首次(過去17年以來)淨買入黃金,利好金市;
— 《21世紀經濟報導》引述一位為內地政府提供諮詢服務的人士指出,中國政府正在考慮提高黃金儲備量(目前中國黃金儲備量僅只1,054噸,相當於其外匯儲 備的1.5%,偏低;不過,受到有限黃金產量的制約,預期各國政府尤其新興國家不可能短期立即提高黃金儲備量,須知黃金儲備量只得緩緩增加);
— 母公司中國黃金集團是中國黃金行業當中唯一的央企;
— 根據中國黃金協會的資料,按照黃金產量計算,其母公司是2009年中國最大黃金生產商,而公司是少數由中國政府控制的在海外註冊成立及上市(在加拿大卑詩省註冊成立,現於多倫多證券交易所上市,正安排於香港雙重第一上市)的金屬及採礦企業之一;
— 按照JORC準則所定義的金屬資源計算,旗下長山壕礦(探明量1億噸)是中國最大黃金金礦之一,並且按照將要收購的甲瑪礦的礦石生產比率、總金屬產量及金屬資源計算,甲瑪礦將是中國最大銅多金屬礦山之一;
— 截至2009年12月31日為止財年及截至2010年9月30日為止9個月,長山壕礦(於2008年7月開始生產,設計選礦產能為每日2萬噸礦石,預期到 2010年3月選礦產能增加到每日30,000噸)之總黃金產量分別是8.357萬盎司及7.5707萬盎司,預期2010及2011年總黃金產量分別是 11.6萬盎司及14.657萬盎司;
— 甲瑪礦第一期已於今年9月開始投產,預期今、明兩年總礦石量將要達到44.8萬噸及243萬噸,估計第二期將於2012年初完成,屆時總礦石量將進一步增加到360萬噸礦石;
— 一般而言,銅、金共生,考慮到國際銅價現於高位運行,生產黃金之時可以延伸產品線,從而增加獲利機會;
— 可利用實力雄厚的母公司中國黃金集團的科技及管理專業知識、節省採購及外包成本、跟內地政府監管機構有效溝通,更加得到收購母公司的國外資源的優先機會;
— 是次找來6名基礎投資者(恒基地產(00012)主席李兆基、鄭裕彤全資擁有的周大福、鷹君(00041)主席羅家瑞控股的Surewit Finance Limited、金鷹商貿(03308)主席王恆控股的Golden Eagle international Retail Group Limited、金川集團(香港)及工銀國際)認購共6,500萬美元股份,該等股份設有6個月禁售期。另傳聞中信集團有興趣出資2,000萬美元入股;

利淡
— 公司經營歷史很短;
— 集資金額當中20%用來償還貸款;
— 由於股份已於加拿大多倫多證交所掛牌,當地股價勢必做為參考價格,限制了香港的股價表現;
— 雖然長山壕礦是中國最大黃金礦山之一,但是其品位只有每噸0.68克,實是偏低,而同業的品位一般達到每噸2-3克左右;
— 預計截至2010年12月底財年股東應佔溢利將不少於2,340萬美元,相當於招股區間預測市盈率介於48.96-59.16倍,而同期同業紫金 (02899)之預期市盈率達到18倍、招金(01818)的29倍左右及瑞金(00246)的大約13倍,就算公司之2011及2012財年招股區間預 測市盈率分別降至介於16-19.33倍及11-13.29倍,是次公售股份作價還是不很便宜;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率:1.97→0.86→0.80
速動比率:1.94→0.41→0.58

長期債項/股東權益:449.59%→38.14%→219.44%
總債項/股東權益:449.59%→144.42%→252.27%
總債項/資本運用:63.07%→96.19%→72.96%

股東權益回報率:-.--%→37.25%→-.--%
資本運用回報率:-.--%→24.81%→-.--%
總資產回報率:-.--%→12.22%→-.--%

經營利潤率:-.--%→62.88%→4.97%
稅前利潤率:-.--%→50.65%→-.--%
邊際利潤率:-.--%→49.64%→-.--%

存貨週轉率:-.--→1.06→7.97


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中國 黃金 國際 資源 有限 公司 02099 貝沁 沁才 交流室 交流
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大明國際控股有限公司(01090) 「貝沁才」© 交流室

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利好
— 公司是一家大型「一站式」不锈鋼加工企業,能夠提供切合客戶需要的產品及服務;
— 通過大量採購取得不锈鋼原材料的折扣優惠,從而減低成本;
— 2010年上半年產品每噸售價18,581元人民幣,上升32.69%,期內銷量增加6.06%,達到21.92噸,期內收益年增40.7%;
— 位於無錫、長沙、靖江及杭州等地的加工中心啟用以後,其加工能力將要從現時的73.6萬噸大幅提高到127.4萬噸;
— 集資金額的35%為江蘇無錫加工中心第五期及第六期建設購置加工設備、15%在湖南長沙興建一個新加工中心、30%在江蘇靖江興建及發展一個新加工及物流中心、10%在杭州興建及發展第二期加工中心、餘額撥作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
— 利記(00637)做為基礎投資者,出資3,000萬元,該等股份設有6個月禁售期;
— 是次公售2.5億股股份(2.5億股/2,000股 = 12.5萬手),規模細小,不能排除因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡
— 正是公售規模細小的緣故,股份流動性低;
— 由於主要原材料是不锈鋼卷材及不锈鋼板材,因此鋼材價格波動必然影響到其業績表現;
— 2007-2009三個財年毛利率偏低,僅有低個位數字;
— 2010年全年預測溢利將不低於1.9億元人民幣(折合每股預測盈利不少於0.19元人民幣),相當於招股區間預測市盈率介於9.02-12.18倍,比 對一般工業股作價並不便宜,就算2011年全年預測溢利誠如其保薦人德銀提到能夠增加到2.55億元人民幣,相當於該年招股區間預測市盈率介於 6.72-9.08倍,作價依然不很吸引;


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率:1.19→1.09→0.97
速動比率:0.40→0.68→0.45

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:174.50%→53.15%→57.72%
總債項/資本運用:167.16%→51.38%→55.77%

股東權益回報率:6.14%→-.--%→29.88%
資本運用回報率:5.88%→-.--%→28.86%
總資產回報率:1.83%→-.--%→9.26%

經營利潤率:0.94%→0.64%→4.49%
稅前利潤率:0.35%→-.--%→4.08%
邊際利潤率:0.33%→-.--%→3.16%

存貨週轉率:10.18→24.87→8.39


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

大明 國際 控股 有限 公司 01090 貝沁 沁才 交流室 交流
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市場是什麼? 「貝沁才」© 交流室

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市場(恒生指數(χ), 國企指數(χ), 紅籌指數(χ), ...) =
企業盈利(市場營銷效率(χ), 高管管理能力(χ), 成本控制能力(χ), 借貸利率(χ), 員工素質(χ), ...) +
通貨膨脹(貨幣供應(χ), 物品供需狀況(χ), ...) +
消費信心(就業狀況(χ), 薪資水平(χ), 可支配收入(χ), ...) +
樓房市場(新建(供應(χ), 需求(χ), ...), 二手(供應(χ), 需求(χ), ...), ...) +
財富效應(資金流向(χ), ...) +
中國市場(上證綜合指數(χ), 上海A股指數(χ), 上海B股指數(χ), ...) +
美國市場(杜瓊斯工業平均指數(χ), 標普500指數(χ), 納斯達克指數(χ), ...) +
歐洲市場(英國市場(富時指數(χ), ...), 法國市場(CAX指數(χ), ...), 德國市場(DAT指數(χ), ...), ...) +
東歐市場(俄羅斯市場(χ), 波蘭市場(χ), 匈牙利市場(χ), ...) +
亞太市場(新加坡市場(χ), 馬來西亞市場(χ), 泰國市場(χ), 菲律賓市場(χ), 澳洲市場(χ), 紐西蘭市場(χ), ...) +
新興市場(巴西市場(χ), 阿根廷市場(χ), 土耳其市場(χ), ...) +
貨幣市場(美元市場(χ), 日圓市場(χ), 歐元市場(χ), 英鎊市場(χ), ) +
債券市場(政府債券市場(χ), 企業債券市場(χ), ...) +
貴金屬市場(黃金市場(χ), 白銀市場(χ), 銅市場(χ), 鐵市場(χ), 稀有金屬市場(χ), ...) +
農產品市場(玉米市場(χ), 大米市場(χ), 大豆市場(χ), 棉花市場(χ), ...) +
地緣穩定(國家衝突(χ), 爭奪資源(χ), ...) +
氣候變化(溫度(χ), 濕度(χ), 降雨量(χ), 環境污染程度(χ), ...) +
投資者心理(貪婪程度(χ), 恐慌程度(χ), ...) +
...

要命啊!夠得上複雜吧?可以影響到市場走勢的因素實在多不勝數,想要準確拿捏大市走勢或證券價格的最低抄底點(只得盡力爭取較低點,而不大可能取得最低點),可謂吹毛求疵!這比起估計不測風雲及掌握女人心更加難上加難!

不要盲目相信各行各業的「專家」,因為「專家」跟咱們一樣僅是人而不是神,人根本沒能知悉未來、駕馭未來。

市場 什麼 貝沁 沁才 交流室 交流
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悲香港 「貝沁才」© 交流室

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從前的香港是一個小小的漁港,山多平地少,人口也少(現今不過700萬人,內部需求仍相對小),既沒有天然資源,更沒有工業(儘管曾經擁有輝煌的工業歷 史)。

香港之所以成功,總是包括但不限於下列因素:
-健全的法制,保有公義;
-簡單的稅制;
-社會清亷;
- 公平競爭的營商環境;
-物價低廉並且穩定;
-市民一般奉公守法;
-辛勤打拚的香港人精神;
-多元種族,能者居之;
- 政府審慎理財,量入為出;
-官僚有效施政,官員著眼民生,用心為民(指港英管治時代推出的公共房屋、流動小販牌照、九年免費教育、成立亷政公 署、……等政策);
……

時至今日,上述因素十居其九已然蕩然無存或面目全非:
-權貴襲警竟判社服再社服、感化再感化;
- 清亷文化有滑坡的趨勢;
-政府的舉措不時存在官商勾結、利益輸送之嫌;
-政府未有因時制宜,盲目死守聯繫匯率(什麼時候見到人在陸上仍死 抱救生圈?),失去制定利率政策的大權,致使物價大幅上揚責無旁貸;
-政棍抬頭,社會存在夠得上惡就能左右大局的風氣,常見他們「政治抽水」;
- 辛勤打拚的精神漸漸淪為歷史博物館裡頭的化石,愈來愈多年輕氣盛身心健全的人存有不勞而獲的心態,凡事要求政府協助甚至派錢;
-今年財政預算案那 種看風駛舵狗急跳牆式的慷慨解囊,全然違反過往行之有效的「量入為出」的審慎理財原則,同時突顯了當前香港官僚的不濟,質素之低;
-香港的政府官 員大都抱持「多做多錯,少做少錯,沒做沒錯」的理念,做事不過頭痛醫頭腳痛醫腳,就算他們做出大錯也死賴不放權位。他們當中多少個心中有民又真心為民,又 有多少個有真知灼見能夠推動惠民政策?
……

富不過三代?香港啊!悲嗎?

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真正的資產 「貝沁才」© 交流室

http://oozexude.blogspot.com/2011/08/blog-post_27.html

人們總愛標籤房地產是資產。不過,一些看似資產的東西真的是資產嗎?

大家想一想:
(1) 住宅是資產嗎?
(2) 你以長達十多二十年甚至三十年的銀行按揭貸款購買的住宅是你的資產嗎?
(3) 那麼,你一次過以現金買下來的住宅是你的資產嗎?

到底它是資產還是負債呢?關鍵在於那東西有沒有為你帶來浄現金流入。浄現金流入還是浄現金流出,正是用來區別你手上的東西是資產抑或負債。

因此,上述問題的答案如下:
(1) 不一定。
(2) 肯定不是。因為它為銀行帶來長達十多二十年甚至三十年的穩定現金流入,恰恰相反,你要為它承受長達十多二十年甚至三十年的現金流出。換言之,它其實是銀行的而不是你的資產,充其量它是你的長期負債。
(3) 也不一定。就算你沒有承受那長達十多二十年甚至三十年的現金流出,但是那些為住宅支付的定期開支(管理費、維修保養費、差餉、水電煤開銷、……等)可能仍為你帶來浄現金流出。

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恐懼 「貝沁才」© 交流室

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一般而言,當人們身處黑暗之中或看不清前路或不看好前景之際,恐懼總得從他們的內心深處油然而生,並且該感覺將要漸漸加強。這時,恐懼全然佔據他們的腦袋,進而支配了他們的身體。由於他們看不見週遭的環境或看不清前路,因此舉步維艱,此時他們唯有原地踏步,根本沒法前進。

恐懼使到人們什麼也做不來。看來,若要突破困境,不得不首要戰勝恐懼!

恐懼 貝沁 沁才 交流室 交流
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人生可有幾個十年?(一) 「貝沁才」© 交流室

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眾所周知,一位家喻戶曉的電視劇人物柴九曾經這麼大聲疾呼:「人生可有幾個十年?」

我想,倘若持有一些現今或預測市盈率 (或稱本益比)高達20倍的東西,意味持有者需要等待長達20年才可以回本,數字愈高而回本期就愈長。就以20歲投身社會及60歲為退休年齡計算,那麼僅 有40年(即兩個20年)的運作時間罷了!因此,我對那些市盈率比較高甚至相當高的東西極其顧忌!

因此,我永不相信高市盈率的東西!我也從不賣「業務快速成長的東西可享比較高甚至極高的市盈率」的帳!

Blogger 少年屁股 said...

不一定。若一股20倍pe,而年增長50%。十年內,pe2倍

6:39 下午
 Blogger 貝沁才 said...

少年屁股

你指出的情況須要建基於業務能夠長年保持快速成長的假設,期間不能有失。然而任何國家或地方的經濟都有盛 衰週期,就算能夠長盛不衰,當中也有弱週期的出現,因此任何生意都不可能經年累月地快速成長。而且,只要公司高管錯誤決策一次,就更加不可能達標,甚至導 致公司萬劫不復!

1:12 上午


人生 可有 有幾 幾個 個十 十年 貝沁 沁才 交流室 交流
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價值 「貝沁才」© 交流室

http://oozexude.blogspot.com/2012/03/blog-post_25.html
用中文來表述價值(Value)這個東西要比英文來的傳神。

價值兩字皆從人部,隱含它由人取決的現實性。

它先「價」而後「值」。而「價」與「值」是兩個截然不同的傢伙。

「價」 是「人」加上「賈」。根據《說文解字》的解釋,「賈」-市也。事實上,任何交易必然先由買方或賣方提出一個「價」,然後留待買賣雙方共同決定是否接受。賣 方當然可以開出一個天「價」,然而由於天「價」沒有合理「值」的配合,所以肯定交易無法達成。這個就是所謂「有價沒市」的情況。

「值」是 「人」加上「直」。「直」-正見也。引述《左傳.襄公七年》,正直爲正,正曲爲直。其引申之義也。見之審則必能矯其枉,故曰正曲為直。「值」能夠反映出真 實和正規的一面,因此它對交易非常重要,若果沒有「值」的配合,根本不可能促成交易。這個就是眾所週知的「物超所值」、「物有所值」或「物非所值」的意 思。保有真確且流通的市場資訊,就是「值」的體現。

當有「價」又有「值」,就能產生價值。


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