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案例@玖龙纸业：波动不是风险 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100icfl.html
玖龙纸业股价一年飙升近20倍 张茵或重夺女首富
http://www.sina.com.cn 2010年05月10日 18:29 全景网络
全景网5月10日讯 在过去短短一年多的时间里，张茵执掌的玖龙纸业(02689.HK)经历了一次"起死回生"的过程，张茵的财富也完成了一 个漂亮的"V型反转"。
因此，在即将公布的2010年度"新财富500富人榜"中，张茵将很可能由去 年财富缩水最惨重的富豪一举成为财富增速最快的富豪之一，并有望再度夺得女首富的桂冠。
仅仅在两年前，席卷全球的金融危机给当时高速扩张的玖龙纸业以沉重一击。公司 股价一泻千里，在13个月内从最高点的26.75港元跌至最低位0.71港元，跌幅达97.3%。
张茵身家也随之急剧缩水，根据2009年度"新财富500富人榜"，张茵的财 富从08年的203.2亿元跌至21.6亿元，缩水89%，下跌速度最快。
然而，随着09年中国政府推出一系列刺激经济措施，国内造纸业的经营环境走出 低谷。张茵在09年通过出口转内销等策略调整，以及延续之前回购公司股票、提前偿付部分银行贷款等作法提振投资者信心，使玖龙纸业不仅没有 在危机中倒下，还很快走出了泥潭。公司股价也跟着不断攀升。
2009年12月2日，玖龙纸业反弹至14.58港元的高位，较最低点上涨幅 度将近20倍，不啻于坐了一趟惊险的过山车。张茵09年的财富也水涨船高，增长率近15倍，财富增速之快同样令人瞠目。
作为中国最大的箱板原纸产品生产商，重新快速启动的中国经济列 车无疑是张茵和玖龙纸业重回高点的主要原因。
金融危机发生前，玖龙纸业的内外销的比例是各占一半。在出口出现困难的情况 下，玖龙将重点逐渐转向国内市场的开发上，以此抵消了海外订单大幅萎缩的不良影响。08年下半年，公司国内消费相关销售占总销售额的比例已提升至 77.9%。这一数据在09年下半年更是进一步提升至85%。
盈利能力好转之后，玖龙纸业开始着手解决困扰已久的债务危机，除提前偿还债务 外，还要约收购未偿还的1.86亿美元优先票据，并于09年10月配售筹资28亿港元，其债务危机暂告一段落。
根据玖龙纸业发布的09财年业绩报告，公司下半财年(09年1月1日至6月 30日)盈利迅速提升，达到13.38亿元，增幅达414%。
公司2010年3月30日公布的中期报告显示，截至09年12月31日的六个 月中，公司实现销售收入87亿元，同比增长37.4%；净利润10.37亿元，同比增长220.7%；每股收益0.23元。
基于对宏观形势的乐观判断，玖龙纸业计划大幅增加2010-2012年的资本 开支逾一倍至95亿元，2011年底产能达1100万吨。并于2010年4月宣布投资10.8亿美元，在泉州建200万吨包装纸基地。
不过，尽管张茵和玖龙纸业已再度成为了资本市场的香饽饽，众多海外投行相继向 其抛出"橄榄枝"，张茵面临的挑战依旧不小。随着中冶等央企进入造纸业，造纸业未来的硝烟无疑将更浓烈。(全景网/陈丹蓉)
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张茵的财金故事再一次生动地 告诉我们：
1.大小非并非股市下跌元 凶。张茵一股没有卖出，还在股价跌到几港元时不断增持，但股价最低竟然见到0.71元，昨天收市12.2港元。“股改后的大小非使得中国股价下跌，并且不 会很快起来了”完全是个天大的伪命题。
2.优秀公司的股价波动从来 就不小。近看玖龙纸业，远看老巴的伯克希尔哈撒韦股价如何从双位数经历大幅波动涨到6位数的超长过程确实是件十分有趣的事。经不起“颠”的人根本不该上 “投资”这架车，股市一跌就怀疑长期投资失效的人，应该树立成为优秀投机家的目标[绝非戏言]，而不要混淆了“价值投资”与“成功投机”的本质区别。
3.股价波动不是风险。企业 不盈利小盈利、只不断追热点搞“创新”、盈利持续倒退才是股票持有人最大的风险。优秀公司股票的股价跌下去能确定在未来某时再涨回去的“确定性”是价值投 资人最有力的、抗地球引力的反作用力核武器。
两亿美元买来的标准答案：坚持“不做不懂的东西” 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100ia7t.html
另外亏钱的投资有好几次，多数都可以原谅，但有一次属于极度愚蠢，就是跑去做空百度。之前投资表现非常好，有点飘飘然，真以为自己很厉害。开始还是想小玩 玩，后来又不服输，最后被架空而投降，所有账号加起来亏了很多钱，大概有1.5亿到2 亿美金，其中有个账号到现在都翻不了身。最可惜的是，这次错误把现金储备全部消耗掉了，机会成本巨大。而且最遗憾的是，这个错误是发生在巴菲特叫我不要做 空之后，现在知道什么叫“不听老人言”的后果了！老巴的教导千万别忘了：不做空，不借 钱，不做不懂的东西！不过，这其实不算我最差的投资，因为这根本就是彻头彻尾的投机。
----段永平
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好一个“不做不懂的东西”，全世界有几个人愿意听这么一句消极过度的警言？在中国这个“无为几乎等同于无能”的国家，如果谁不学做一些“与 时俱进”的有新时代烙印的“投资”确实是显得太落伍了。
其实这不算老段最差的投机，因为这根本就是彻头彻尾的赌博。
至 少投机剩者终于明白了一件事：做价值投资睡得好觉，吃得好饭，潜得好水；做赌博式投机可能某天想跳楼卧轨。
谁仍然继续做空主要利润来源于中国的德国大众、做空百度、做空中国XXX......？
世界上没有多少有缘人／佛度有缘人--纪念上证1994点 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100bpl5.html
最离奇的新闻
1994年的3月23日，纽约警察总局的法医检查了一具尸体，得出结论：此人死于头部枪击。
死者名叫罗纳德·奥普斯，从他留下的遗书中得知，他本来是想从一幢十层高的楼的顶部跳下自杀的。然而，当他跳楼后身子经过第九层楼前时，一颗子弹从窗 户里射出，将他当场打死。
警方经过调查发现，死者和开枪的人都不知道一个情况———当时八楼正在施工，工人们在那里刚装了一张安全网，也就是说罗纳德·奥普斯如果不是被枪击而 亡，他的自杀计划其实是不能如愿的。
然而，根据法律，一般说来，一个人如果实施有计划的自杀并且最终身亡了，即使自杀过程发生变化未能如自杀者所愿，那么依法也应该认定这个人是自杀。
可是，当警方对九楼射出的子弹进行调查后，案子的性质又有了变化。当时，九楼的一对老夫妻发生了口角，正在吵架，老先生拿出了一把枪恐吓老太太，后来 又扣动了扳机，但是子弹没有打中老太太，而是从窗户飞了出去击中了罗纳德·奥普斯。根据法律，一个人如果想杀甲，却错杀了乙，那么仍然应该判这个人对乙犯 了杀人罪。因此，此案应该是一桩凶杀案。
当老先生面临杀人罪的指控时，老先生和老太太都一致表示，他们俩当时都以为枪里面是没有子弹的。老先生解释说，用没有装子弹的枪恐吓老太太，是他许多 年以来与老伴争吵时一直有的一种做法。他没有杀害老伴的意图。如果老两口的话属实，那么这就是一起误杀的案子。
问题的关键就是子弹是在什么样的情况下由什么人装进去的。警方在调查中找到了一名证人，这名证人证明在案发六周之前亲眼看到这对老夫妻的儿子往这把枪 里面装了子弹。警方从更深入的调查中得知，因为老太太决定停止给成年的儿子经济支持，这个儿子怀恨在心，起了杀意。他知道他的父亲有用枪恐吓老太太的习 惯，所以就给枪装了子弹，希望借父亲之手杀了母亲。既然这个儿子明知给枪装子弹会有什么样的后果，那么即使他没有亲自扣动扳机，他也应该被指控犯了杀人 罪。所以，此案就成了老夫妻的儿子对罗纳德·奥普斯犯下了杀人罪。
但是，峰回路转，警方在进一步调查后发现，这对老夫妻的儿子其实就是死者罗纳德·奥普斯本人。他由于借刀杀人之计一直没有得逞，心生沮丧，于是，在 1994年3月23日这一天他决定从十层高的楼顶跳楼自杀，然而却被从九楼窗户射出的子弹打死了。也就是说，罗纳德·奥普斯自己杀了自己，所以此案最后仍 被认定为是一桩自杀案件。
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该发生的一定会发生，每年
被闪电击中 的人数绝不是单位
数．
最美满缘份的 概率与罗纳德·奥普斯自己杀自己的概率相若．
佛度有缘 人．＂信则有＂从来对投资赚钱来说绝对不是迷信．
赚大钱的人的 数量，在这意义上来说，确实是黑天鹅的数量．－－－少之又少！
叶公好鱼 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100jhkx.html
巴菲特：“人们总是会像灰姑娘一样，明明知道午夜来临的时候，(香车和侍者)都会变成南 瓜和老鼠，但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那里呆得太久了。人们现在已经--或者是应该--了解一些古老的教训：第一，华尔街贩卖的东西是鱼龙混杂 的；第二，投机看上去最容易的时候也最危险。”
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1.人人以为自己不会玩到忘记午夜 12点的到来，但接近午夜时全世界的钟都消失了。其实中国创业板市场上的钟现在已经是下半夜了。午夜过后，一切将被打回原型。
2.目前，投资看上去比投机似乎还 危险。今天再看创业板的投机，原来看上去赚钱容易的地方赚钱真容易吗？
3.鱼与龙永远看起来很像。许多时候鱼比龙更受大众欢 迎。叶公好的还是有些腥味的鱼。
4.在股市里赚钱永远比看起来难上 加难。
永恒的“大富翁游戏” 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100jhl0.html
＜白话投资2.0版＞(2009)著者自序
2008年初，《白话投资》问世。当时中国举国上下几乎人人都奉行价值投资；一年后的今天，价值投资却开始 被各路专家学者大加鞭笞。尤其是美国的巴菲特实时上演的被套大戏，让众多“价值投资者”的神经再一次绷紧：价值投资真的的失灵了吗？
让《白话投资》升级为《白话投资》2.0版，就是要复原去年在 中国被扭曲的价值投资的真面目。牛市中《白话投资》一带而过的价值投资之精华部分，熊市中再怎么强调都不为过份。
“投资有小学水平足矣”是我在《白话投资》中的一句惊人之语，但今天看来依然是道理十足。2001年年中，国有股萌发减持冲动，一位仅小学水平的老母亲对儿子说： “国家都不要的东西，你还留着它干什么？”如果大学水平的聪明儿子对妈妈朴实的思想多一份尊重，后来的四年熊市则可简单避开。
在正确的投资决策背后，依据的往往是简单而不复杂的常识。只是大多数人往往忽略常识，成年后尤其如此。其实常识在投资中占有相当重要的地位。但为什么仅仅 凭借常识还是不能战胜市场？眼下的一场席卷全球的金融海啸让我们离这个问题的正确答案越来越近。
在真正的价值投资者眼中，因美国雷曼兄弟倒闭而放大了的全球股灾促使全球的股票价格迅速进入了“便宜”行列，或者说目前全球的主要蓝筹股大多已经进入了价 值低估区间。但现在的情况恰恰是：几乎全球的所有人均得了“灾难后恐惧症” 。握住股票不卖出都难熬难忍，更不用说再拿大把真金白银去投资股票了。
价值投资的原理就是寥寥几个字，但能按原理操作的人凤毛麟角。价值投资的精华就是用四五折的价格买一元价值的优秀公司的股票。但当优秀公司的股票价格真正 在各种利空的不断袭击下跌到价值的四五折时，人们此时往往不敢应用任何理论再买进任何股票了。“叶公好龙”的现实版本不断翻新，价值投资现在就已经成为这 样一条奇特的中国龙。
其实我在《白话投资》中说的“做投资最好是小学水平”，其中最重要的一层意思包含：“小学时我们基本没有钱的概念，恐惧贪婪的情绪也没有成年人那么强烈， 脑子里也没有对世界主观的、错误的认知。那么，在冷清的市场进场买，也就是按书本办事，就没有了成人恐慌后的离场情结；从热闹的市场里退出，也可以按书上 说的做就可以了，成人的贪婪本性在儿童时应该还没有体现出来。”（见《白话投资》第19页）
理性是价值投资人最需要的性格，其他诸如经济学投资学等高深理论一旦脱离了理性和常识的基础，往往对未来的预测演绎出截然相反的错误推断。
价值投资，知易行难，难就难在人们总克服不了成年后忽左忽右飘忽不定的恐惧与贪婪。价值投资理论没有国籍，恐惧与贪婪同样也没有国籍。
如果说价值投资在国内有什么错误的话，错误的是国内的执行者，而绝对不是价值投资理论的本身。
再次回到常识的层面，按当年那位仅小学文化水平的妈妈的观点，现在可能又到了“既然现在国家控股的汇金公司都在买进股票，那为什么我们还不买？”的时候 了。但此时的常识运用需要的不仅是克服人性中的莫名恐惧，因为股票价格便宜的同时往往伴随的是铺天盖地的对经济萧条与衰退的恐怖预期。而且在此时入场仅凭 常识而没有足够的眼光与勇气是绝对做不到的。
事实上，如果我们真能克服恐惧本身而身体力行真正意义上的价值投资，投资赚钱一定会变成简单而快乐的“大富翁游戏”。
《白话投资》(2.0版)就是希望用白话的形式，将我们近年来 坚持价值投资的心路历程完整地展现在读者面前。并用事实来证明，价值投资在国内一样有效。
这本结集而成的纪实体博客也充分说明了投资是门不断犯错的学问，但更重要的是它也说明了投资一点也不怕犯错，就像开车不怕小磕小碰一样，只有不怕小磕小 碰，我们的开车水平才能日渐长进。投资也只有不怕犯错和同时不犯致命错误，我们才能持续地让财产性收入在未来远远超过普通人的工资收入，成为“财富自由空 间”里的一员。
价值投资，熊市中才体会到是知易行难！相信连续读《白话投资》系列读本的读者在全球特大熊市后克服“灾难后恐惧症”，勇敢理性地知难而上，继续坚持价值投 资不放松。
成功企业与成功的股票投资 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100jerx.html
知识后天可获得，性格先天已形成--没几个人可成为聂夫 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100k5hx.html
2010-07-24 01:42:00 来源: 证券时报
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《约翰·聂夫的成功投资》约翰·聂夫史蒂文·明茨著吴炯 谢小梅 译 机械工业出版社
约翰·聂夫毫无疑问是很强大的投资者，在他掌管温莎基金的31年中，投资增长55倍，累计平均年复利回报率达13.7%。按照这本书的说法，他所遵循 的是低市盈率投资法，选股法则大致遵循7点：1、低市盈率；2、基本增长率超过7%；3、收益有保障；4、总回报率相对于支付的市盈率两者比例合理；5、 除非市盈率超低，否则不买周期性股票；6、成长行业中的稳健公司；7、基本面好。
围绕书中所描述的这些信条，在网上看到过不少相关的讨论，这里不想去重复。我所关注的是，他能够利用这种投资方法持续赚钱的关键是什么？因为从这些概 括出的原则来看，其实很简单，不外乎公司基本面稳定（行业波动小）、股价超跌而已。如果说这样就能够带来成功的投资，那为什么在我们这个市场中始终只有少 量的投资者能够持续盈利（包括大批受过专业训练的机构投资者）呢？
何为价值？
股票价格的形成，大家都知道，是由投资者愿意为股票这个商品支付多少代价而决定的。由于参与者众多，大家的判断标准不一，自然就形成了价格的大幅波 动。而在作者和诸多所谓价值投资者的眼中，“该看的是有无价值”。也就是说，有价值这么一个中枢存在，价格始终在围绕这个中枢波动。如果说价格是一个相对 的概念，那么，价值就应该是一个绝对的概念了。聂夫所奉行的低市盈率投资，市盈率就是他认为把握这个中枢的重要标杆之一。真是如此吗？
而在我看来，现实世界中似乎并不存在这么一个绝对的价值的概念。市盈率是一个衡量公司价格和公司既往业绩之间偏离度的标尺，但很明显，它是一个相对而 非绝对的标尺。随着公司业绩的变化，同样的价格往往有着完全不同的含义。很明显，一家目前市盈率超高达100倍的公司，如果其维持30%的高增长，股价不 变，3年后市盈率就会大幅降低到45倍，第5年市盈率就只有27倍。实际上，在新兴经济体的小型公司中，维持30%年利润增幅的不是一个小数目。
而在聂夫的书中，实际上他也并没有给出一个绝对的价值的概念。从他的投资经历中可以看到，他所遵循的低市盈率投资，就是一个双低的概念：一是股价比市场平均估值水平有折让；一是市盈率较公司盈利增长率存在折让。
简单归纳，聂夫的投资秉持的关键就是折让。也就是说，他认为市场是经常会犯错误的，所以才会出现错误的价格。在市场犯错时买入，等到市场修正错误的时候，也就是他要离场的时候了。
左侧的困扰
这种投资方法，实际上是逆向投资，也就是所谓的“左侧交易”。这又引发了一个新的问题，如何成为一名能够赚钱的左侧交易者？
在我看来，聂夫之所以能够成为一名成功的逆向投资者，与这几点有很大关系。首先，他有独立思考能力。当几乎所有的机构都认为2008年将延续黄金十年 之梦的时候，你敢对自己说：“市场已经太狂热了，我先出来凉快凉快”吗？或者这里不应该用敢，而要用舍得。我们总是舍不得放弃或许能够到手的每一分钱，而 往往却会为了这一分钱从悬崖上坠落。
其次，他有一颗足够强大的心脏。左侧交易，意味着你认为市场正在运行的趋势是错误的，也就是认为大多数人是错的，这需要的是充分的自信和长时间训练才能形成的独立思考能力。但问题是，趋势是有巨大惯性的，作为一名普通人，我们是无法预知这种惯性将持续到何时。在石头停下来之前，试图去阻挡下滑趋势的人，在我们的字典中有个现成的成语为他们准备着——螳臂挡车。像聂夫关于花旗的投资，1987年大量买入，1991年最低时较其初始成本下跌了75%。虽然最终这是个喜剧，但个中滋味，恐怕绝非美妙，否则聂夫也不会把这个投资经历放在开篇之处了。
再次，他有可持续投入的资金。从他的投资经历中可以看出，作为一名逆向投资者，必须 先买一个足够饱满的钱包，随时准备为自己的固执买单。花旗以及他的其他不少左侧交易最终能从悲剧变成喜剧，除了他有足够坚强的毅力外，能够有钱在低位摊薄 成本，也是很重要的一点。而这一点，对普通投资者来说，实际上比坚强更重要。从自己和自己身边朋友们的投资经验来看，入市之初，大多觉得这里钱多、人傻、 速来，恨不得满仓加透支，懂得留出预备队重要性的人实在太少。只有板子挨多了才知道，降低预期，随时给自己保留一些预备队，对投资是何等重要。
还有一点我认为值得大家思考的是，逆向投资如何在保持独立思考精神的同时，又能避免陷入偏执的境地。这也是个很麻烦的事情。真理前进半步就会变成谬误，尺度，这个尺度在哪里呢？暂时没有答案，吾将上下而求索之。（旧菜刀）
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今天一大早在床头读今天的《证券时报》，发现也有朋友识货，在推荐《约翰·聂夫的成功投资》一书，而且推荐文章写得不错，在此刊出，免费为该书做做广告。
黎明静静好开卷，经典从来不封尘。
知识后天可获得，性格先天已形成。
继续睡觉 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100kdd7.html
价值投资者李驰：大机会来了继续抱着金融股睡觉
------还是一句话，抱着金融股睡觉。现在远远没到起床去干其他事情的时候。
------风险和回报一定要成比例，事情才值得做。这就是我常说的，概率不会说谎。你看天天有人买各种彩票，一定会有人中，但你知道中的十有八九肯定不是你。所以不要做碰运气的事。
------现在搞国际板，实际上是给我们的市场提供了一个更大的选择范围。我们可挑可选的多了，挑出好东西的机会就多了。
------中国市场一定具备做价值投资的土壤。
近日，搜狐证券独家专访了国内著名私募基金经理，中国式价值投资的创立者，同威投资管理管理公司创始人李驰先生。在与搜狐证券的独家对话中，李驰先生就近期A股的表现，个股的选择以及价值投资理念等与搜狐证券进行了深入的交流。
李驰先生自1991年开始进入投资市场以来，成绩卓著，公开资料记载，从2000年6月开始至今8年半的时间里，李驰先生领导的同威投资管理团队，创造了近60倍的投资收益。
李驰先生一直是价值投资的倡导者，多年来一直坚持价值投资理念，并力图将国际投资大师的投资理念用在中国市场。他被《证券市场周刊》誉为在中国“复制巴菲特”最成功的三位投资人之一，著有《白话投资》《中国式价值投资》等著作。
搜狐证券：7月份A股市场迎来了近期的最大月度反弹，从您月初的判断来看，这似乎在您的预测当中，那么对于未来一段时间的股市走势，您怎么看？
我向来谈宏观走势谈的较少，我一般更多的看一些大范围的东西。上个月，当他们问我是否机会到来了。我就和他们说，我要纠正你们，这次不是机会来了，而是“大”机会来了。一个月下来，走势的确与当初的判断相似。现在的行情，的确看起来不再像一个套人的行情了。
当然，我下这个判断，并非是基于宏观经济走势的研究，我对宏观经济研究相对较少。我更多的是从自己几十年的投资经验来判断。经验是什么呢，就是当市盈率跌倒历史低位的时候，也往往是酝酿反向运动的开始，而且反向运动的激烈程度往往超乎想象。
均值回归是市场运行的本质。市场可能上涨或下跌，但不可能往上走得太远，也不可能往下走得太远，最终是要往平均数靠。但往往一旦估值靠近平均数，股市又可能继续上走。而这正是中国传统哲学语言经常所表达的意思，物极必反，否极泰来。
这一轮也是如此。上半年市场的估值跌到太低了，A股市场均值一度跌倒了1993年以及1664点时候的水平。而均值回归到最低点后，一定会有反弹。
而我个人也认为，随着网络等科技的发展，信息资讯传播速度正越来越快，信息壁垒愈发减少，而这些都会加剧股市的波动。所以，在这种市场条件下，股市不可能再走出像2001-2005年那样的单边市行情了。今后的股市可能更多的是下也下得快，但上也上得快。
上半年指数跌幅，除南欧之外中国排第一。与南欧下跌的原因相比，中国股市的下跌显得没有道理，所以这跌幅第一，相对也或许酝酿着报复性反弹。现在南欧已经反弹，而中国市场表现还相对落后。但这种落后，很可能意味着一轮更大的持续的牛市的诞生。
搜狐证券：那您目前看好那些股票呢？
我从08年奥运后的2700点后就一直在说，中国最安全的地方就是中国的金融板块，包括银行和保险。这两年我这个观点没有任何变化，还是一句话，抱着金融股睡觉。现在远远没到起床去干其他事情的时候。
我为何看好金融股，原因就是我对中国整体的经济转型有信心。而对中国的经济有 信心，就要对中国的金融业有信心。当时我就说，中国的金融股，即使业绩倒退一半，它的PB依然是合适的。现在已经证明了，金融股业绩这两年不但没有出现那 么大的倒退，反而持续增长，而且在这么大的基数上，金融股的增长幅度甚至还远远超过很多中小型企业。
看好中国经济，就意味着看好金融股；而看好金融股，也就是意味着看好指数。这是一脉相承的。
金融股从08年来一直很便宜，现在甚至是更便宜。农行这次发行的PB是1.6-1.7倍，这个价格是我们05年在法人股领域都愿意下单的金融股的估值标准。这也就不难理解为何现在那么多海外投行都愿意在金融股上下上百亿的单子。
搜狐证券：有没有比金融股估值更低的股票？比如地产股以及钢铁股？
汽车股地产股和钢铁以及建材等都是联系在一起的，是一条绳子上的蚂蚱，但对于 这两块也我也不是特别乐观。尤其是不太看好汽车股。因为随着汽车产业本身的发展，汽车业的增长渐渐出现瓶颈。大多数的汽车企业越来越像电视生产企业，要想 取得丰厚的利润率越来越难了。地产股也是。地产厚利的时代已经过去了，廉价拿地不复存在，房企的成本水涨船高，急剧扩张以及暴利都不可能了。
07年我卖掉万科之后再也没有点评过任何一支地产股。而目前的地产股，从估值看也并不十分便宜。当然，正如刚才说道，物极必反，地产股在下跌过多之后会有反弹。但不能因此就说地产股今后几年就能持续增长，值得投资。做出这样的判断会很草率。
搜狐证券：您和巴菲特一样，对于高科技股票往往非常谨慎，这是出于一种什么考虑？
一些不能够正常持有的股票和价值投资是两个路子。买高科技股，可能买100 只，有几只会给你一个几倍甚至几十倍的回报。但从总体回报上看，目前没有任何数据能表明，投资高科技股比价值投资的总体回报要高。巴菲特价值投资四十多 年，年均收益20%以上，这个数据能超越的几乎没有。创业投资有可能取得比巴菲特更高的收益率，比如微软的比尔盖茨，从创始人的角度来看，他的创业投资收 益率可能比巴菲特高，但是其他中间上车的，即便是持续抓着微软，收益率也不见得高。
从这点上说，看起来新，看起来诱人的东西，往往跟六合彩差不多。某种意义上讲，抓住一只好的高科技股对绝大数人来说是运气。
所以我们说，我们不喜欢所谓高科技股，并不是我们不理解它们，而是理解了，投资这类股与价值投资是两个商业模式。
但对于创业板，在高市盈率的时候去买，是不对的。对于一个高市盈率的企业，你 能指望它能持续这么高，这个几率太小了。风险太大了，回报又看不到。风险和回报一定要成比例，事情才值得做。这就是我常说的，概率不会说谎。你看天天有人 买各种彩票，一定会有人中，但你知道中的十有八九肯定不是你。所以不要做碰运气的事。
搜狐证券：您对目前的经济形势有何看法？
我还是要说，我不愿意谈细节。我对每一个中国的个体的智慧有充分的信心。这怎 么理解，就是说，比如一个做出口的遇到问题，你不要任何一个领导去操心，不要去救，而是要靠他自己的能力去解决。你要对每一个个体有信心，而不要去研究宏 观。任何人他自己想赚钱的欲望，能激发他的能力，不行的自动被淘汰，行的，每一次危机之后他都会做的更好更大。要是在这种基础上，中国的经济未来就不但会 是黄金10年，而是黄金70年。我相信市场的力量。
搜狐证券：您对国际板怎么看？有人担心国际版开了对A股市场可能有影响。
我把它当做利好理解。我也常说，中国市场要想冲到第一，就必须长期第一，而不是偶尔的第一一下。第一的标准是什么？IPO数量要第一，交易额要第一，总的市值要第一。
如何做到第一，当然不能只靠原来的这些企业，而是要有更多的新的企业进来。正因为有很多新上市的企业，不少的资金才会从境外流回中国股市。我就是个例子。01-05年我都在香港做，我一分钱不投在国内市场。原因是什么？东西太贵了，没有好东西。
现在搞国际板，实际上是给我们的市场提供了一个更大的选择范围。我们可挑可选的多了，挑出好的东西机会就多了。
现在很多人认为国际板是抽水机，这只是看到一个硬币的一面，而我看到的是积极的一面。很多人只是看到企业上市是供给的增加，却没有想到供给增加的同时需求其实也在增加。
搜狐证券：硬币两面，您总是看到乐观的一面。为什么？
我总是希望我研究的东西都是在研究本质。本质是唯一的，其他外形是千变万化的，外表往往和本质差别太大，而如何抓住本质，则正是理性投资者要做的。你要人云亦云，你就输定了，你一定要有独立性，要有个性，要有自我，你才能在市场里面持续赢下去。
搜狐证券：您一直致力于将巴菲特以及索罗斯的投资理念同自己的投资相结合，并将之称为"中国式价值投资"。何为"中国式价值投资"，您对它最新的思考是什么？
我今年更坚定了一个信念：中国市场一定具备做价值投资的土壤。
很多人也许不同意，说如果6000点买了拿着，现在就是亏了。这是时机不对。这就是我要强调“中国式价值投资”的原因。中国式价值投资就是讲既要选股，又要选时。只有既选股，又选时同时完成，你才能真正理解价值投资的真谛。
以前有误解，说索罗斯不选股，巴菲特不选时，这是不对的。巴菲特也选时，他 说，别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧，这就是选时。索罗斯也选股，他一直在强调资金安全，这就是选股的表现。以前大家总是过分强调巴菲特的选股，索罗 斯的选时，而我却发现巴菲特和索罗斯在投资上有高度重合的地方：注重安全，常识选股，保持专注，这是巴菲特和索罗斯的共同点。
巴菲特和索罗斯既选股又选时，中国价值投资更要选股选时，因中国市场市盈率波动较大，你完全可以做大的波段：买，然后等几年卖。这是我的理解。以前说的买入然后持有，将它看作是价值投资的全部，这是不全面的。
市场本身就是麦道夫骗局---股市里绝对没有新鲜事 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100kwi6.html
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地狱发现石油的故事
一位石油大亨见上帝后来到天堂的大门口，很想让自己跻身于天堂这个灵魂向往的极乐世界。但天堂的守门人圣吉·彼得拦住了他：“对不起，天堂已经住满了开采石油的业主，没办法再安排你了，你下地狱去住吧”
深埋在地下的石油从不曾难倒过这位大亨，于是他灵机一动，对守门人言：“请允许我在门外给天堂里的朋友说一句话好吗？”“好的”。守门人答应了他。
“喂！地狱发现了石油”大亨对着天堂门里大喊一声。
于是天堂里的人全部蜂拥而出，天堂一下子空寂下来……。
彼得见状对大亨说：“哎呀，你老太有才了！请进天堂吧！”
于是，大亨进到了空无一人的天堂……但过了一会儿时间，石油大亨发现那一群人并没有回来，心里开始犯嘀咕，“地狱是不是真的发现石油了？可不能便宜了那帮家伙，我也得去看看”，于是他放下天堂的快乐生活，也跑到地狱去了。
以民生银行为例分析银行股 （经博主节选） 李驰
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad01017m9l.html
民生银行2000年12月19日上市，差几天正好十周年，十年来看到A股乱相，看到机构用各种恶毒的方法诈取散户的血本，心里总有说不出的难受，今天在民生银行上市十周年之际写这篇文章，我想通过民生银行十周年经济数据告诉散户们A股投资的黑幕，并告诉散户们如何在A股赚钱。
投资是一个理性的行为，想在投资领域赚到钱，你首先要有清醒的头脑、正确的投资思路和正确的分析。下面我以民生银行上市十年作一个分析。
民生银行2000年12月19日上市时，每股净资产为3.33元，假设你有十股民生银行，那么就在民生银行上市的当天就拥有33.3元民生银行的净资产，这33.3元民生银行净资产经过十年的配股分红，你知道你现在拥有民生银行多少净资产吗？
请看下表：
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时间 |
配股分红策 |
10股经配股后变成了多少股 |
本期分红数额 |
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00年12月19日 |
原始持股 |
10股 |
0元 |
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01年5月31日 |
10股送3股派股息2元 |
10×1.3=13股 |
2元 |
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02年6月19日 |
10股送1.5股派股息0.7元 |
13×1.15=14.95股 |
13÷10×0.7=0.91元 |
|
03年4月14日 |
10股送3股派股息0.6元 |
14.95×1.3=19.44股 |
14.95÷10×0.6=0.897元 |
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04年4月19日 |
10股送3.5股派股息1.2元 |
19.44×1.35=26.24股 |
19.44÷10×1.2=2.33元 |
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05年4月18日 |
10股送2股派股息0.7元 |
26.24×1.2=31.48股 |
26.24÷10×0.7=1.84元 |
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05年10月25日 |
股权分置改革：每10股送5.02416股 |
31.48×1.502416=47.3股 |
0元 |
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06年4月17日 |
10股送4股派股息0.5元 |
47.3×1.4=66.21股 |
47.3÷10×0.5=2.37元 |
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07年6月11日 |
10股送1.9股 |
66.21×1.19=78.8股 |
0元 |
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08年4月7日 |
10股送3股派股息0.5元 |
78.8×1.3=102.43股 |
78.8÷10×0.5=3.94元 |
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09年5月26日 |
派股息0.8元 |
102.43股 |
102.43÷10×0.8=8.19元 |
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10年7月15日 |
10股送2股派股息0.5元 |
102.43×1.2=122.92股 |
102.43÷10×0.5=5.12元 |
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每10股经十年送（增）股后变122.92股 |
每10股经十年累积派股息27.6元 |
||
看过上表分析后，你可以得知如果你在十年前持有33.3元民生银行的净资产后，你现在拥有民生银行的净资产是3.75元（现在每股净资产）×122.92股=460.95元，并且还有27.6元股息入帐。
我们来作一个假设，如果民生银行在今后的十年能保持相同的增长率，我们投入10000元，可以买入1953股民生银行的股票，这些股票代表你拥有7324.22元民生银行的净资产（10000元÷5.12元/每股×3.75元/每股净资产），十年之后，我们这10000元买入民生银行的净资产为90029.31元（7324.22元×12.292倍），并还分得股息5390.28元（1953股×2.76 元/每股）。我们今天用10000元可以买到民生银行十年后90029.31元净资产，还有股息5390.28元。做最坏的打算，即使十年后民生银行的市 净率为1，我们的投资收益超过8.5倍（已扣除本金）。如果十年后民生银行还受着机构的打压，市净率与今天相同为1.365倍（现股价5.12/净资产 3.75），我们10000元投资买到的股票值128280元（90029.31元净资产×市净率1.365倍=股票价值122890元＋股息5390.28元），投资回报超过11.8倍（已扣除本金）。如果将来银行股价值回归，市净率能达到现在A股的平均水平，那投资回报...啧啧，我都不敢想。
通过上述分析，你能了解民生银行这支股票的成长性和现在这种价位投资民生银行的收益了吗？
如果你短线做的好，你10年股市收益可能会超过8倍，但这些人肯定是极少数，否则你把你前十年的投资收益总结一下，你的短线收益率是不是真有这么高。
民生银行成长性这么好，为什么原先买民生银行的股民有人没有赚到钱？民生银行一直是一支非常好的股票，这一直都没有变，但上市的时候散户买民生银行是花20元钱（上市开盘价）买3.33元民生银行的净资产，民生银行净资产要增长近6倍才会 增长到散户在上市时购买的股票价。这就是民生银行的散户没赚到钱的原因，你的股票购买价已经包含了他十年的成长。你现在认识到了好股票也不能买贵了的原因 吗？你现在认识到了市盈市净率太高的股票，再好也没有什么投资价值吧。你现在环顾一下A股，有多少股票市净率在6倍以上，市盈率在20倍以上，这些股票再 好，你会等他十年吗？
如 果你真拿到了这支好股票，不要理会机构喉舌的影响，加息、增加准备金、银行中一定的呆坏帐，这些都是经营过程中不断出现又不断解决的问题，这些问题前十年 一直存在，后十年也会一直存在，你只要拿好这支股票，十年你一定能收获到不止8倍的收益。不要太贪婪，8倍收益是非常高的收益，如果投资房地产，现在北京的房价是3万元，你捂盘十年，房价肯定涨不到24万。你投资黄金，现在黄金每美盎司1500美元，十年后不可能涨到12000美元。
上帝第三只眼睁开：大象也能飞
为什么说银行股票现在是A股市场最值得投资的一支股票？你看看银行股票在近十年经历了亚洲金融风暴、经历了历史上最严重的金融危机、为了配合府的财经策不断地加息减息、增加准备金又减少准备金、消化大量的呆帐帐，他的净资产都在以每年百分之二十几以上的速度增长，而这支股票现在的股价又与净资产如此接近。所有的A股股票，除了银行股，无出其右。 当然还有少量像贵州茅台增长性良好的股票，但是他现在股价是206.98元，你每花206.98元才买到他18.57元的净资产。记住，你花的 206.98元，只有其中18.57元茅台净资产是帮你赚取利润的，剩余的188.41元你买到的只是希望。你要等你18.57元茅台的净资产产生利润， 帮你把这188.41元成本赚回来，你才保本了，接下来赚到的才是你的利润。既然茅台这么好的股票市盈市净太高都不值得投资，其他那些垃圾股票怎么会有投资价值？再好的东西卖的太贵了，也是不值得投资的。
有人说你分析的前提是今后十年银行股还和过去的十年一样经营发展，这种假设不一定成立。这个问题提的非常好，我想告诉大家在这个世界上，在所有的国家里，银行都是最好的公司， 尤其是在我们国家。我们国家规定存贷利息差，这保证了银行的固定收益。我们国家控制银行经营牌照的发放，保证了银行不过度竞争。我们国家对银行不段强化监 管，保证我们的银行稳定而不会出现重大问题。所以像民生银行这样的银行在过去的十年，经历了亚洲金融风暴、经历了历史上最严重的金融危机，但他还能保持非 常快的增长。增长到现在，他的实力更强，网点分步更广，现代银行管理经验更丰富，他应该有更强、更稳健的盈利能力。他在经济面不断向好的今天，他今后的路 会比前十年更难走吗？为了提高安全边际，我们把他今后十年的盈利扣减一半，他的盈利你算算，会让你满意吗？
有人说最近会增加存 款准备金，最近会不对称加息，最近银行呆坏帐会大幅增加。我们暂且不论这些论调是不是机构为了抽出资金炒作中小板块和创业板块而恶意打压银行板块。我想告 诉大家最近十年银行的存款准备金在不断地调高又调底，不断地加息又减息，不断地处理呆坏帐，而且现在银行的呆坏帐比例一直在下降。这些经营环境周而复始的 变化，能从根本上改变银行的基本面吗？即使短期内有利空消息，你认为银行股现在的股份还没有充份消化这些利空吗？等你等到机构再唱多银行股的时候，你还能 用现在的价码买到筹码吗？
有 人说资金少的时候增长容易，资金大的时候增长慢。这对一般企业是这样的道理，但对银行来说资金增多了说明公司更强大了，有更多的网点用于经营，可以吸纳更 多的存款，可以放更多的贷款用于盈利，可以有更大的议价能力，网点更多会吸引更多客户。所以我们现在大的工商银行、中国银行、农业银行、交通银行，与小的 中信银行、光大银行、兴业银行、宁波银行在过去的十年都有非常好的盈利能力和发展速度。你看到我们的大银行和小银行都在高速增长，你的疑问会解决吗？
有良知的证券人--老鄢
2010年12月15日夜于江西景德镇
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良知：良好的知识其实就是简单明了的常识
老鄢：雄起中国的银行绝对不可能老是焉着
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