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德林國際,被低估的黑馬。 李沉痾

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自從11年3月日本海嘯起就關注德林國際,因彼時東京迪斯尼關閉----它是德林國際的主要產品----毛絨玩的的主要客戶。市場給予期極低的估值,從最高點2.4附近一路來到去年5月底的0.35。這一段時間,也是整個中國玩具產業地獄般博殺的一年。我在那段時間以均價0.45吸貨,至12年9月以0.54出清,旋即又悔棋,以0.55悉數買回。其原因在於,12年9月的顯示了強勁的同比增長。在玩具這種紅海行業,是容易出沙漠之花的,一如紡織行業的天虹。從12年9月的情況來看,德林不但已經隨著東京迪斯尼的恢復營業而收復失地,更是逆行業收縮之勢錄得增長。而作為長期高現金盈餘、高派息的企業,能以穩鍵的作風錄得不俗的增長,尤為難得。這是因為,經過一兩年慘烈的博殺,國內玩具業有不少標竿性的企業破產,由此讓出的市場份額顯然被德林拿去一大塊----沙漠之花的特點是:這一個領域養份很少,但所有的養份全歸我獨佔。更難得的是,在現金為王的經濟危機中,它現金充裕,並提出了擴產計劃----在越南擴產,時機穩准狠,危機中各種資源廉價,地點得天獨厚,正是勞動力最便宜且素質相對較高的地方。
    12年1--6月,德林的每股淨利為6.4港仙,考慮到德林正處於收復失地獨佔沙漠的過程中,且德林的半年營業額還沒有達到2010年中報時的高點,所以可以認為,不出意外的話,13年中報德林至少可以維持6.4仙的半年每股淨利。同時,德林還隱含一個爆發點:
    德林國際2012年11月12日公告其巴西客戶將訂單改為600萬美元並聲明該訂單已定於二零一二年十二月至二零一三年一月間付運。也就是說有4733萬港元的收入將在12年12月至13年1月間入帳。查看德林的12年業績公告,全年共在南美地區錄得收入1060萬港帀。即便這1060萬全屬於巴西的那筆訂單,那麼還有4733-1060=3673萬港元將在13年1月入帳,這將反映在13年的中報中。而巴西是德林新開拓的客戶,以前一直出公告說與巴西客戶有意向訂單,但這是第一次實實在在的交易、貨物付運,可以入帳的。德林是個固定成本很高的公司,這些財務成本、行政成本等等在歷史上並沒有因為營收的增減而有明顯變化,這也是固定成本的特點,因此可以認為今年也不會變化。那麼這筆今年1月入帳的巴西訂單,可以認為其毛利就等於純利。參考德林一向來比較穩定的毛利率,這筆巴西訂單反映在13年中報中可以帶來額外的1.3港仙/股的淨利。
    聯繫到前面講的,」如果不出意外的話,13年中報德林至少可以維持6.4港仙的每股淨利「,再加上巴西訂單額外的每股1.3港仙的淨利,則13年中報德林至少可達到7.7港仙的每股淨利,按年增長20%.
    這還沒有算德林正在積極開拓毛利較高的俄羅斯市場。也沒有算今年日本東京迪斯尼遊客創新高的情況。實際上,將這些因素計入,個人估計中報可見德林每股淨利8港仙,按年增長25%。
   而12年全年為每股淨利19港仙,按增上述25%的增長率年化,可得13年每股淨利24港仙,即2013年下半年每股淨利為16港仙,是上半年的2倍,符合歷史上的上下半年淡旺季對比數據。按工業股6倍的動態市盈率,則德林的目標價應為1.44。
   假如中報出來果然如我所料每股淨利8港仙,則其1.44港元的應有股價得到證實,這個價格會立即達到,對比現價有將近26%的升幅。再等兩個月就能賺到這樣的升幅,不說它黑馬誰能相信?
    以上觀點僅供參考,據此操作風險自負。
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