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sosme：不考慮資金分佈的收益指標有很強的欺騙性 A股頭條

http://xueqiu.com/2552920054/22210868
最近@mono 以雪球工作人員的身份拜訪了@sosme 老師，向他當面請教了近年來的投資心得。sosme注重實證研究，他提出資金分佈理論，認為不考慮資金分佈的收益指標有很強的欺騙性。

@sosme 我實證時最早的三家公司都買的是B股，剛好當年6月1日B股正式對境內普通投資者開放，實證就是從B股開始的。後來萬科B股的價格比A股還高了，我才把它 的B股全部換成了A股，中間實際上又有一個套利。萬科最終為什麼賺32倍，當中是有很多個環節的，而且B股沒有再融資，後來股價上漲後我並沒有在更高的價 格去參與增發、配股什麼的，實際成本非常低。後來但斌的一些言論就已經有點不實在了。比如十年前買入A股，在十年間反覆參與可轉債、配股、增發什麼的，實 際上成本會被拉高，不會像他說的那樣能賺那麼多倍。

我感覺，不管做公募還是做私募，他們所說的一些東西是言過其實了。我跟他們比，最大的優勢是我真正獨立投資者的身份，可以如實表達自己內心的想法。無論基金還是銀行，都有一些銷售趨動的性質，正如《客戶的遊艇在哪裡》講到的，金融行業中真正把錢賺走的是服務客戶的中介機構。投資人在牛市中賺了錢，但在熊市時都加倍還回去了。市場上有很多宣傳和信息由於涉及到利益，實際上是華而不實的東西被無限放大，把很多人套了進去。

包括投資機構經常提到的投資收益率，我覺得也有一個誤區。我後期研究的一個重點會與市場的資金分佈有關。這個很有意思，可以揭穿很多資本市場的騙局。炒股的人都有感受，在牛市的高潮時期市場交易量是最大的，沉澱的資金也是最多的。比如股價從100元漲到了200元，但90%的投資者都賺不了一倍，因為很多人都是在接近高點時進入的。美國曾有研究指出，美國股市100年來的年均收益率大概是8%，我認為如果考慮（時間序列上的）資金分佈因素，實際不會有那麼高的收益率。因為股市總是在最高點積累了最多的資金，整個市場的加權平均成本實際是被抬升了的。簡單的統計結果（股指從多少點漲到多少點）只是一種幻覺，甚至是騙局。一 旦考慮資金的分佈，投資人的實際成本是顯著高於假設的。其實，如果蒐集了充分的歷史數據，這是可以作為一個很有意思的課題來研究的。我憑感覺看出這是一個 騙局，但需要實證。偏差程度有多大，涉及的資金大概有多少，需要一個定量的結果。當然，目前從定性的角度，做出這個判斷是沒有問題的。我覺得長期來看，實際情況可能比所謂的「7賠2平1賺」還要差，因為70%的人把70%以上的資金都集中在了牛市最高時期。

所以我現在認為，如果2007年市場處於高位時，有基金經理能夠暫時封閉自己的基金，不接受新的申購，那就真的很有境界了，這在牛市中往往是做不到的。但斌在當時算是被我刺痛了一下，所以他對我也不是很「感冒」，主要就是他出版《時間的玫瑰》，以及基金的擴容。他現在的基金淨值大概是1.5倍多，但當時的投資人到目前應該有不少都還是虧錢的。就是資金分佈的問題，因為他的很多客戶都是在《時間的玫瑰》和當時的行情蠱惑下，淨值2倍左右時進去的。和基金最初的成本比較，看上去現在的確是漲了，但和加權平均成本比較，客戶的總體盈利是被虛高了的，其實還有部分客戶實際是虧損的

資 金分佈理論至少能讓普通投資者清醒認識市場。牛市的時候大家都在進場，熊市都要離開。熊市的持續時間和下跌幅度是難以預測的，比如招商銀行現在跌到9塊 多，可是跌到15塊多的時候就有不少人認為是「熊市」了，大家對熊市的判斷都是很主觀、很武斷的。作為投資人都應該問自己，如果市場不是自己之前預想的那 樣，應該怎麼辦？如果經常這麼問自己，他的操作就會很平穩、謹慎，也具有了很大的主動性，從而很抗風險。

對話爾冬升：其實我沒有“三少爺情結”，倒是有很深的“徐克情結”

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1201/160127.shtml

本文系每經影視（微信ID：meijingyingshi）授權i黑馬發布，作者丁舟洋。

那是種很痛快的時代，快意恩仇，敢愛敢恨，善有善報，惡有惡報。”這是古龍小說《三少爺的劍》的開篇。“我寫的就是那個江湖，和那個江湖里的人。”

1977年，香港邵氏兄弟將《三少爺的劍》搬上大銀幕，江湖大俠“神劍山莊三少爺”的故事，激起了無數70、80後年少時的“武俠夢”。主演“三少爺”的，是出身電影世家的“公子”——年僅19歲的爾冬升。因為這部電影，爾冬升一戰成名。

▲1977年，爾冬升主演的武俠片《三少爺的劍》海報

而爾冬升更多的被現在觀眾們記住的，是他的導演身份。演了十年的古裝“大俠”，爾冬升在上世紀80年代末轉型導演。《新不了情》《旺角黑夜》《門徒》……到去年上映的《我不是路人甲》，都出自他手，他也數度捧起香港電影金像獎最佳導演獎金杯。

時隔近40年，爾冬升再度與《三少爺的劍》結緣。由他執導，由徐克監制，由博納影業集團出品的這部武俠電影，上映再即。很多看著“爾冬升版三少爺”長大的觀眾們，溫暖的懷舊感油然而生。

但令人意外的是，讓大家記憶猶新的“三少爺”爾冬升本人，卻稱自己並沒有太深的“三少爺情結”。再拍《三少爺的劍》，倒是更因為爾冬升的“徐克情結”。

▲爾冬升接受每經影視采訪（每經影視攝影）

坐在每經影視（微信號：meijingyingshi）記者對面，關於他的電影、關於他也曾有過也不知何時會再度陷入的困惑和迷茫、關於中國電影行業的盛世與隱憂……爾冬升沒有一絲矯情與閃爍，通通坦然道出。

就像是江湖里的真正大俠，身懷絕技、千帆過盡，卻又通透豁達、謙和赤誠。

1.徐克情結

“我本來以為自己就是個完美主義，認識爾導之後才意識到我不算完美主義，他才是完美主義。”《三少爺的劍》主演江一燕對每經影視（微信號：meijingyingshi）記者說，“每個人都被他罵過。”

▲新版《三少爺的劍》江一燕造型高冷

在爾冬升的要求下，即便是當天沒有戲份的明星，也必須來到拍攝現場。這種紮實的老派港片作風，在現下浮躁的影視圈里，實在難得。

每經影視：您個人偏好關註底層人物命運的現實主義電影題材。您也曾經說，當武俠片演員的時候並不開心。那又是為什麽，您會願意把當時覺得“不爽”且又不是現實題材的《三少爺的劍》拿出來拍？

爾冬升：我剛剛入行的時候，就碰到了香港武俠片的潮流。我是中學畢業入行的，我當年也是新潮青年，本來想搞樂隊，我是拿吉他的，結果卻拿起了“劍”。因為我那時候年紀很小，進了邵氏公司，去了一個“老人”的世界，所以那段時間並不是很享受。

至於我做導演拍寫實片，也是成長的過程，這是個人的興趣問題。這次這個故事其實也是把一些現代人的感情放在了里面，我不覺得它是一個古裝片。我一直覺得人可能過去三千年就是科技進步了，其實人性是一樣的，人性就是這樣。

每經影視：其實您對自己在77版的《三少爺的劍》中的表現並不滿意？

爾冬升： 我以前那個版是不行的，因為當年我才19歲，是一個小孩在演戲裝大人。他怎麽能懂得“三少爺”想隱退江湖的那種心境呢。

▲1977年版《三少爺的劍》中爾冬升一臉稚氣

我這次拍完《三少爺的劍》有點後悔的就是，提醒了大家我的年齡，而且提醒我自己已經是一個歷史人物了（笑）。

其實我那部77年的《三少爺》拍完之後只我看過一次。很多演員是有心理障礙的，不能看自己演的戲，比如劉青雲也是跟我一樣的，看到自己的戲馬上換臺，我不知道為什麽有這個心態。

所以，其實現在這版並沒有受到三十多年前那一版的影響。我們連上一版的劇本都沒有看，就重新再做一次，跟那部戲沒有什麽關聯。

每經影視：能不能談一下和徐克的合作？

爾冬升：很多人問我，重拍《三少爺的劍》是不是自己的“情結”。其實我個人還真沒有什麽“三少爺”情結。2000年的時候，覺得古龍先生寫的這個故事適合拍電影，當時是想由徐克來導演，我來監制。後來因為種種原因也沒拍成。

▲徐克在電影《三少爺的劍》首映紅毯活動上亮相（東方IC/圖）

要說情結，我倒是有“徐克情結”。他是我非常尊敬的導演。之前有幾次都沒有合作成，我跟他說過如果到三次沒有合作，以後就不要合作了，咱們就單純做朋友吧。所以這次還是爭取到了和徐克的合作，我還是很開心的。

2.變與不變

但對於這樣一部跨越時代的武俠戲在面對觀眾之際，爾冬升還是有忐忑。要說什麽時候什麽樣類型的電影會更有市場，爾冬升直言，“真的看不清。中國電影市場變化和發展太快。我還是只能按我自己的創作方式來。”

每經影視：新舊兩個版本的《三少爺的劍》相隔了將近40年，現在來講中國這樣的武俠電影發展到什麽階段？

爾冬升：我都很難分析的。我跟很多朋友都說，現在都沒有專家的。以前我對於自己的工作，都不會往前想太長的，我就安排9個月以內的工作，可能比較合適。因為一年半以後的事情誰也都不知道。

▲新版《三少爺的劍》三少爺飾演者林更新

那現在的中國內地電影市場的發展，我認為看3個月都看不透，最多看6個月，這個變化太大了。

每經影視：制作您此前並不擅長的3D電影，困難嗎？

爾冬升：這是一部真正的3D拍攝電影，不是之後的2D轉3D。對於我這種對新數碼科技不太感興趣的人來說，需要克服很多難題。在這方面，徐克幫了我很大的忙，我很感謝他。

而且我做了以後才知道，拍這種大型武俠3D電影太費精力了。因為它的後期比拍攝還難，籌備就很難了，要半年多時間，拍攝要6個月，後期要弄兩年。

▲新版《三少爺的劍》“燕十三”何潤東綠水湖悲愴棄劍

在中國的電影行業現狀下，我覺得我們已經盡力了。這部電影制作總成本1億元左右，演員片酬占比還不到20%。已經是非常正常的比例了。

從行業發展來講，如果還是照原來一樣全部把錢砸到請明星上，那其實在整個質量上是很糟糕的，這個大家都知道。現在是由於沒有辦法，太多的熱錢進來，很多人有虛榮的成分在里面。現在已經在調整了，雖然好一點了，但我還是希望它快點調整，要不然的話很危險。

每經影視：近十年來我們看到大量的香港電影人“北上”，您也是，一半時間都在北京了。您怎麽看這種趨勢？尤其今年有一種香港電影人在內地大爆發的感覺。

爾冬升：我相信大家都知道去年是資本市場在內地電影行業的大爆發之年。很多年輕的香港導演、內地導演都在研究市場，我跟他們說，我們群里都不談這些，只談劇本。我們還是先把劇本弄好，做我們的專業把戲拍好就可以了，其他的事情，交給發行公司、投資公司。因為我們就是創作者。

▲新版《三少爺的劍》百花林終極對決

我也相信觀眾是進步很快的，內地電影市場還是會轉回正常，這一點我自己是不擔心的。可能因為中國市場太大了，每個事情出來就呈現很爆發，所以大家很緊張。

在我個人來說，按照我們自己的方法繼續拍就可以了。