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中國包裝(572)研究 - 會是另一間第一天然嗎? 大廢柴筆記


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http://faichai.blogspot.com/2009/03/572.html


記憶中與展鴻的相遇,可能是與VP有關,時間可能與本廢柴"邂逅"第一天然差不多。後來網友hiking 曾經在市場先生的newsgroup以價值投資的角度分析展鴻,當時本廢柴曾經研究過年報一陣子,但最終沒有買入。(柴按:寫畢本文大半,發覺原來hiking兄的blog上有當年分析的貼文。果然,hiking兄與本廢柴真如雲泥之別,一個真的價值投資者不會輕易落入圈套。)之後沒有再follow-up,只是06年及07年中大升時有再留意過,但不欲高追,沒有再研究。




與第一天然一樣,中國包裝都是一隻低PE,穩步增長,派息不錯的好股。由於工業股不是市場主流,中國包裝從來不是市場的集點。在大哥楊宗旺的第一天然爆破之後,這隻不起眼的工業股是否會有同一命運呢?  本廢柴在1076爆破之後已經點提572非常高危,由於本廢柴太懶,一直沒有將分析結果詳細記錄。現在整理一下當時的筆記,結合1076的模式,再重新分析一次。




第一天然爆破後發生的事件 (進行中)




2009年3月9日


- 第一個非執董跳船。第一天然爆破至今才跳船,真有義氣。


2009年2月27日


- 一間印尼銀行(PT. Bank Mandiri (Persero) Tbk)的香港分行向公司追11.3M港元的債。該銀行給予公司的credit facility為15M港元。公司正在跟銀行商討還款時間表。

本廢柴孤陋寡聞,未聽過該印尼銀行。 由於欠的是港元,估計是上市公司或者BVI公司欠的。 08年6月中期報告,扣除銀行貸款及中毒掉期損失,公司還有130M人民幣左右。看來應該與第一天然一樣,所有"現金"都在大陸的公司裏。
2009年2月10日 - 公司披露之前中國建設銀行(亞洲)股份有限公司向公司追1.25M美元的債。公司已經與建行達成共識,終止有關的法律行動。

2008年12月18日 - 第一天然爆破,公司出聲明說明除主席楊宗旺及第一天然主席楊宗龍為兄弟關係之外,兩間公司"毫無關係"。記憶中後來報紙發現中國包裝無論在香港及福清的地址都只是在第一天然隔壁,所以他們至少應該是"鄰居"關係。



基本資料



中國包裝(展鴻)在2003年6月27日上市 (招股文件),以HKD1.23配售17M舊股,發行82.8M新股,集資102M。上市時的風波可以參考新財經:展鴻控股 - 第千只港股上市驚魂。保薦人為美建證券 (Upbest group)(355)。有關美建證券的英勇事跡,可以參考:

 
證券及期貨事務上訴審裁處維持證監會有關暫時吊銷美建證券有限公司及美建投資有限公司 的財務總監及兩名董事的牌照的決定 http://www.sfc.hk/sfcPressRelease/TC/sfcOpenDocServlet?save=1&docno=07PR153
David Webb的Egana and Upbest (聯洲與美建)
 

集團的主要業務為生產及銷售包裝食品及飲料的馬口鐵罐,亦提供馬口鐵的塗黃及印刷服務。馬口鐵罐即是一般罐頭食品的罐及汽水罐等等,應該high tech極有限,進入門檻不高。




公 司的架構跟第一天然一樣。上市公司在開曼群島成立,擁有一家BVI的中間控股公司博旺企業有限公司,博旺再擁有福建福旺金屬製品有限公司。上市時公司的所 有業務均由福旺經營。公司在04及07年再設立山西展鵬金屬製品有限公司及四川展旺金屬制品有限公司擴充經營。另外還有數間用品途不明的BVI公司及香港 公司。




港交所或證監可否要求公司年報出Org Chart?? 經過多年,一般投資者根本沒法知道公司的架構。



股價圖(取自AAstock)



以下為上市至今的週線圖




572 8 yr chart




以下為3年週線圖




572 3 yr chart




雖 然見頂後大勢向下,但亦有不少反彈,(08年1月及4月),可能有不少無知散戶中伏。一般圖表派會在跌穿0.63左右逃走。2008年十月後,無視 1076爆破,走勢曾經轉好。未輸死的偽價值投資者或者圖表派可能會在此時買入。2月被追數後再度向下。由於兩度被追數,相信偽價值投資者應該已經賣出, 剩下莊家(如有)及賭徒。



 損益表



572 P&L




觀察:
毛利率持平,營業額增長補償中毒的損失,總體盈利略降。由於沒有同類的公司,很難證明公司的毛利率是否正常。 有時間的話可以對比廣南(1203)的業績,廣南生產馬口鐵,應該有一定啓示。 稅務費用正常,再看資產負債表,神奇地沒有發現Deferred tax,可能同應付稅項合併。由於應付稅項很少,即公司應該真的將稅款都繳交給中國稅局。 行政費用大增,可能是狂發認設權給員工所致。 總體盈利保持,但狂發新股及行使購股權令每盈利大降。
 

以下是多年的損益表匯總:




572 Historic P&L



觀察: 營業額穩定增長,毛利率非常穩定。 稅前盈利的比率不斷盈利下降。
基本上又是與1076非常相似,但股權攤薄得更厲害。




 


資產負債表

572 balance sheet



觀察:
預付租金80M,為買地之用,正常 AR增加及存貨增加,幅度大於營業額增加,但好像不算過份。 對營業額七億的公司而言,AP及存貨都比較少 保持高額凈現金,但扣除衍生金融工具後現金減少。 07年在市場大量吸水,似乎大多投資在固定資產。
仍然是AP及存貨的問題,再加上員工人數(見下文),相信營業額及部份AR很有可疑。

 

如果本廢柴要做假營業額,會有兩種可能性:

 

第 一種就是買貨的公司確實存在,不過買貨公司的老闆是老闆的友好或者老闆本人,所有發票,銀行記錄甚至出貨記錄(至於出的是甚麼貨,數量對不對是另一回事) 都是真有其事的,左手交右手,唯一真實的成本就是交所得稅及增值稅。第一天然可能就是用這個模式,由於主要是出口,增值稅的成本應該可以大大減輕(不過可 能真的要運幾櫃垃圾出境?)。

 

第二種就是虛構買貨的公司,只要偽做假的銷售文件,審計時寄回假的audit confirmation就可以,在中國,發票及增值稅會是一個問題。由於買家是"假"的,所以不會有人付貨款,AR會變得很大。德發的爆破,是源於大股東想"注資"消除假的AR引起。

 
現金流量表



572 Cash flow




無懈可擊。照理公司經營現金流已足以支付所有的資本開支及股息,絕無需要大規模集資,服毒等等。



員工人數



572 no_of_staff




可以直接用第一天然的評語。




1. 員工數目似乎太少。 由於沒有業務相似的公司,很難直接比較。由於主要業務為生產,除非生產過程非常自動化或者單價很高,員工數目應很難少於1000人。公司04年在山西開新 廠,07年在四川開新廠,投產了N條生產線,員工從04年起只增加33人。開一間新廠,後勤員工都可能要3-40人。可能公司有非常多員工都是臨時工,或 者員工與時並進,生產力非常高,所以公司大大增加他們的薪金,另見下面"楊生是個好老闆"一段。




2. 員工數目與營業額增長不對稱。04年到07年,營業額增加50%,員工增加10%。



有毒衍生工具



又可以直接copy 1076。




基本上572中的毒跟1076及1195一樣,在07年與德銀訂立掉期合約,從德銀先收取一筆現金(10M美金),然後再按遠期利率指數決定以後的浮動費用。詳情可以David Webb 的toxic derivative一文。




公司06年底淨現金270M,照理不需要服毒。




David Webb 認為中毒的公司可能在服毒時不了解自己吃的是毒藥。本廢柴則認為有些公司可能清楚知道服毒對自己有百害只有一利,該一利就是即時的現金。公司為甚麼需要現金?沒有人知道。本廢柴當然亦不排除楊生及所有中毒公司的CFO及CEO等等是傻仔的可能性。

 

另外,有可能德銀只是一個中間人,實際的對家可能是其他獨立甚至非獨立人仕。

 

派息 (取自經濟通)




572 Dividend




又可以直接用第一天然的評語。派息穩定,派息比率20%-30%。由於PE低,雖然派息比率不高,息率保持5%左右, 公司上市多年的總派息為85M左右。小楊生約持有35%股權,總收入30M。

 
資本開支



572 Capex




跟1076一樣,都是05年的資本開支減少,06-07年大增。從中國公司的註冊資本來看,除04年資本開支好像太多外,基本相符。集資額基本亦跟吸水額成正比。



集資記錄
 




572 Capital




幾乎每年吸水一次,總吸水266M。跟大哥的手法差不多,都有convertible notes (現在看來,大哥的所謂息票債券應該都是發給VP的),都是05年沒有吸水,都是有大量現金下集資。




04年及06年兩次配股都只是吸水17M及26M,實在太少。06年底公司淨現金270M,加上07年配股前公司已經服毒,收取德銀78M的首付款,照理不需要再配股集資。




06年發行非上市認設證,更是奇怪之極。如果需要資金,可以配股,發行(可換股)債券,可以銀團貸款。如果預期股價上升,可以高價配股,如果公司股價下跌,認股證肯定不會被行使。發認股證收那區區1.6M對公司的財政狀況完全沒有幫助。




對 於持有認股證的對家 ,如果公司表現好,可以行使認股證,分享經營成果,如果表現不好,只損失那1.6M。對展鴻的股東則相反,公司表現好,有人沖來與自己分錢,表現不好,自 己硬食。令股東贏粒糖,輸間廠,一間正派的公司沒有理由會這樣做。若要本廢柴估,原因十分簡單:〝出完之後炒起隻股,再行使認股證咪發達囉!〞斷估ABN 應該只是代幕後持有認股證,實際誰持有認股證則要問問小楊生。




結論就是,管理層一定有問題,如果管理層是迫不得已要這樣做,則公司一定有問題,我們沒有辦法知道為甚麼要這樣做,但無論如何,作為價值投資者,都不應該再持有。




不 過有問題不代表股價會跌,對陰謀論投資者而言,發行認股證代表公司有得炒,事實公司在07年股價果然大升至1.5x。不過直到現在,認股證尚未行使,當然 以後亦沒有機會行使。沒有人會知道為甚麼認股証持有人不在07年行使認股證。如本廢柴之流,至少會行使部份認設證收回成本。




題外話:東方表行(398)亦曾經在07年配售非上市認設證,結果股價亦大升,本廢柴如有時間將專文探討。




 


楊生是個好老闆



小楊生應該是一個不錯的老闆,在04至07年間,授予僱員(不包董事及管理層)的認股證達到91.2M股,公司只得450人,當公司有1/3人有認股證,平均每人有0.6M股認股證。大家可以想像一下路邊一個民工有50萬股香港上市公司認設証會是甚麼光景。




本 廢柴不知道現在發香港公司的認設證給中國的員工是否很平常,但隨便想一下就覺得很麻煩,首先要解釋給月薪一千幾百的民工窩輪是甚麼,要給員工開港股戶口, 員工要先匯港幣到港股戶口,要監察每個員工何時行使認股證,計清楚賺多少再代扣代繳個人所得稅。一般國際大公司為免麻煩,會structure成一個 shareless transaction,即行使當日即時賣出,再由中國公司將所得以工資方式給回中國員工。不知道公司有沒有交個人所得稅呢?




另 外,就本廢柴所知,認股證一般會作為員工的獎金發放,所以一般而言不會一年內發出多次。另外認設證一般都有vesting period,即要發出後要做滿一定年份才會正式授與員工。公司分別在2007年1月,2月,5月及7月(行使價0.67至1.36)不辭勞苦發出認股證 給員工,最後7月股價1.3x時那次足足發了39M認股證給員工,員工亦不負所託,在07年行使了34M的證股證,並且全數行使了1月及2月份發的認股證 (說明沒有vesting period),證明公司對員工確實很好。

 

可以想像公司應該要投放很多資源去進行這個購股權計劃。證明公司肯定十分重視員工,畢竟公司6億的營業額就要靠這幾百人支撐。(寫到這裏,開始頂自已唔住)

 

作為員工,除非想收息,行使認股權後應該會當日或很快在市場賣出,基本不會長期持股:

1. 對一個民工而言,cashflow應該是一個很大的問題。

2. 持有認股權,如股價升將可分享升幅,如股價跌穿行使價亦沒有損失,進可攻退可守,實在沒有必要行使認股權持有股票 。

 

問題是,公司的成交不多 (除了炒上配股的時候),作為員工,怎樣能確定行使購股權後的幾千萬股在市場上有人承接呢?

 

由於有忠實(本廢柴自已加上忠實二字)讀者要求,本來本廢柴還想研究"員工"行使購股權之前之後的成交,但恐怕又要研究三五七天,所以(或)會另文探討。第一天然亦有購股權的問題,但表面情況遠比公司正常。

 
相關人物 (大部份資料取自David Webb 的toxic derivative)



楊宗旺,集團主席,為已爆破的第一天然(1076)的主席楊宗龍之弟。有關第一天然爆破的研究,可參考本廢柴的第一天然爆破研究




唐耀安, 公司上市時的原始股東之一。華翔微電(1995)上市至今的財務總監,與其老闆林萬強一樣,是空手入白刃的高手。根據David Webb,唐生在公司02年7月以HKD2.65M買入21M 股,約為5.48% pre-IPO股份,該批股份在03年7月(1年後)按上市價計算,總值25.83M。唐生在04年2月禁售期滿後以0.81賣出15M股。




湯慶華,獨立非執行董事。浩倫農科(1073)的財務總監,相信必定認識IPO奇人董輝(見第一天然爆破研究)。



基金股東



照例不包括銀行,又是1076的熟悉面孔。

 

惠理基金 - 04年12月買入可換股票據,連本身持股共持有13.08%,07年8月持股降至5%以下。大戶出貨,愈出愈高,又全身而退。

惠理多年貫徹的價值投資,包括泰興,歐亞,海域,創維,再看看多年來曾經持股的公司 (其中不乏極品如修身堂),令本廢柴不禁想起天真嬌笑容滿面講好天真,好傻的偉論。

在網上找到一篇關於惠理投資超大現袋的文章, 又想起蔡東豪的文章,Hauman,當年壹週刊(有冇人有?),馬沙哥哥的文章,價值投資的路果然是孤獨的。




Concordia 披露1, 披露2- 07年3月持有公司5.28%,現在仍持有6.77%。此公司可能是莊家,或者是傻的。多年來只曾持有福清三寶(1076, 572, 565)。與UBS持股可能重疊,Concordia應該與565中的toxic convertible有關。




SFP Fund 披露1, 披露2 - 06年8月持有5.01%,08年4月持股降至5%以下。似乎又輸錢。這間多年亦只曾持有1076及572。可否炒左個fund man俾本廢柴做?

 

Galaxy - 07年6月持有5.33%,兩星期後持股降至5%以下。可能要輸錢。Galaxy為專炒拉圾股之基金,可以參考其持股。本廢柴認為其炒賣的100隻有99隻都是垃圾股

 

Penta Investment - 05年4月持有5.09%,06年11月持股降至5%以下。全身而退。Penta亦有炒垃圾股的傾向,可以參考其持股。以比率計算,本廢柴認為100隻有60隻是垃圾股。

 
08年至今的權益披露,
披露1, 披露2



數花(取自David Webb的網頁)572 CCASS
 

花紙比1076好,起碼大股東的股份(表面上)未有在CCASS出現。 令人奇怪的是再見1076事件發生之後十大持股總數沒有明顯的變化。只是在第一次追數後,十大持股總數降低了6%,反映大戶可能正在撤離。




另一個令人奇怪的地方就是2007年6月26日不在CCASS的股份只有24.29%。楊宗龍當時應有大約持有38%的股份。數字上最有可能代小楊生持有的是渣兜銀行,留意渣兜後來從十大持股中已經消失。

 

核數師

  

核數師由上市至今為Deloitte。畢竟為四大之一,相對有一定的保證。

 
結論


 

公司在很多方面跟第一天然非常相似 (所以本文寫得算快):
穩定增長的營業額,非常穩定的毛利率,不斷降低的淨利率。 AP及存貨比較低。 員工人數很少。 服毒自殺。 相似的基金股東。
 

今次新的手法有:
發行非上市認股證 巨量的購股權
 

本廢柴只是指出公司帳目的疑點,是否有問題相信只有楊生及核數師會知道。

 

本廢柴沒有水晶球,不知道以後的股價會怎樣,可能公司會好像超大現袋般浴火重生,又或者好像歐亞農業,爆破前有機會退出,又或者悶上三五七年,下次牛市後再大炒。然而,本廢柴想指出的,如果你是以價值投資為標準買入572,在以上的疑點解決之前,實在不應該再持有。當然,通常最後一個街外人沽出之後就會大升。
中國 包裝 572 研究 會是 是另 另一 一間 間第 第一 天然 大廢 廢柴 筆記
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今天是另一天 (Today is another day) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6904

巴黎:

前車之履;後車之鑑。

這是一個很好的智慧。

在股票市場,無論是自已,或他人,我們總有機會看到蝕本之貨,履反之車。
在檢討過程中,我認為不要太著重一時的得失,別人的說話,而是去分析究竟自已的做決定時的思考有沒有不足之處。

不妨這樣想,如果有的話,假如從新做一次已經糾正思考的決定,在現價,你會否沽出這支股票?

我 記得年青時候有一次一早開車不小心,把車踫花了,不知為何,那日整天心情也不自在,當日有幾次幾乎再發生意外。那一次的經驗非常深刻,隨後我在回顧過程中 提醒自已,日後如果踫到一件做錯的事,儘量把懊惱的時間縮短,不要影響之後的心理,同時要騙騙自已,那件錯事是發生在昨天,此刻是另一天的新的開始。

呢 排在股票市場,有不少股票下跌,如果你組合中有一些股票,好像巴黎的超大大跌幾成,除了你自已,其它人不會瞭解你為何買你自已的股票的決定,亦只有你才知 問題所在,即使如此,也不要把懊惱時間延長。因為我相信此間的下跌,有可能出現很多洗錯牌的股票,即現在不是懊惱的時候,而應該是把握轉入一些價值被低估 的股票。

不掌握此間的機會,可能是另一個錯誤呢!

足各位Blog友好運!

今天 是另 另一 一天 Today is another day 巴黎
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雨潤也許會是另一個伊利 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dx79.html

本文純屬探討,並非投資建議,據此投資者後果自負。港股波動劇烈,風險遠高於A股。雨潤屬於問題企業,為了彌補之前激進的財務政策所帶來的後果,中報可能會比較難看,未來仍然存在較大的不確定性,請謹慎投資。

 

 

梁軍儒:雨潤:未來幾年也許是另一個伊利,0.3PS,0.6PB。(絕非投資建議,問題公司,可能還會繼續大幅深跌)。8月2日15:40 來自新浪微博

梁軍儒:第一次投資港股,兩天時間雨潤帶來30%多的利潤,感受到港股的恐怖,隨時準備好迎接雨潤跌至3元,最重要的是做好倉位配置。8月3日15:41 來自新浪微博 

 

梁軍儒:回覆@fsjx_hjh:如果覺得已經大幅低估,4.6還是6元買差別不是太大。買入時機主要依靠觀察基本面的發展趨勢,有時還靠感覺。中短期的股價永遠無法預測,未來會不會跌破4.6不好說,我也不會在意,依照原則做好能做的就行了。 (8月3日 22:15)

fsjx_hjh:能堅持到這個位置再買靠的是什麼? (8月3日 20:57)

古海漁夫:回覆@綿中禪:KERRY(嘉裡)是行家,正常情況下他的判斷準確度比那些機構都要高.也更專業. (8月3日 18:52)

梁軍儒:回覆@不懂不做:某種程度上是的,更關注業績,更關注穩定增長。但其他部分妖氣太重了,可能跟港股廣泛的做空有關,也跟港股資金的高度國際化、多樣化有關。也可能跟港股的監管有關,港股那麼多的老千股,但這麼多年仍能橫行。 (8月3日 16:48)

岑上林:呵呵,近來看港股,有些股票都跌到面值的1%了,仙股遍地可尋,港股非散戶集散地 (8月3日 16:48)

土柴火 :回覆@梁軍儒:但您知道寶迪嗎?以及寶迪與雨潤之間的關係?現在感覺寶迪擴張比雨潤還快,企業管理層在快速消費品行業的重要性是眾所周知的,這也是我沒買雨潤的另一個原因。 (8月3日 16:44)

不懂不做 :回覆@梁軍儒:從結構性估值來看,還是感覺港股更注重價值投資 (8月3日 16:34)

梁軍儒:回覆@綿中禪:機構可能長線,也可能短期投機,再者不是它一家說了算。 (8月3日 16:13)

梁軍儒:回覆@梁軍儒:大幅低估就買入,買入後就算跌到3元也不用後悔,看遠一點。 (8月3日 16:11)

梁軍儒:回覆@土柴火:最低點是不可能判斷清楚的,戰略上有結論就行。肉製品市場雙匯雨潤雙寡頭壟斷,未來市場整合空間巨大,現在0.3PS未來會更低,經過調整後這種龍頭企業市值60多億人民幣肯定低估,看看銷售額相差不大的雙匯370多億市值,一目瞭然。 (8月3日 16:09)

綿中禪:回覆@梁軍儒:據講雨潤是因為KERRY(嘉裡)入股,一年低位又在4.56,相信嘉裡不會沒把握的。。。放心 (8月3日 16:08)

土柴火 :當時也想買雨潤的,就是判斷不清沒敢出手! (8月3日 16:03)

梁軍儒:回覆@綿中禪:港股一切皆有可能,看後面還有沒有大的負面消息。 (8月3日 16:02)

明彬_BillMing :回覆@梁軍儒:港股的渦輪更是財富絞殺機器,務必遠離。正股當耐心等待時機,要有小李飛刀的耐心,例不虛發。在沒有漲跌幅限制的市場,適當分散是必須的防護措施。港股市場面對的都是武裝到牙齒的槓桿機器,小米加步槍的A股投資者需要適應這個市場。 (8月3日 16:01)

綿中禪:跌至3元不可能的 (8月3日 15:56)

梁軍儒:回覆@明彬_BillMing:是啊,港股可能是世界上最危險的市場 (8月3日 15:52)

梁軍儒:回覆@豆豆和毛頭:港股以大為美,投資龍頭企業沒錯,小股票最好別碰,另外千萬不能以A股的標準估值,做好功課再投,否則死得會很慘。 (8月3日 15:50)

明彬_BillMing微博达人:投資港股十幾年,有兩種感覺:1.港股就是過山車,短期波動巨大;2.港股是水深不見底,一旦公司被市場拋棄,不但跌起來沒有盡頭,而且常常沒有成交,買賣雙方都不冒泡,成為死水一潭。未來A股很可能朝這個方向演變...... (8月3日 15:50)


雨潤 潤也 許會 是另 一個 伊利 laoba1 梁軍
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解讀習李的「超級緊、超級鬆」政策 李克強會是另一個朱鎔基嗎?

2013-08-26  TWM
 
 

 

中國經濟到了非調不可的時候,但改革的每一刀都會動到盤根錯節的既得利益者。

習近平、李克強在秋季三中全會,將端出什麼菜?

中國今年「經濟異象」不斷,先是六月爆發銀行拆款利率飆升至三○%,出現前所未見的錢荒危機;然後有廣東省長朱小丹、河南省委書記郭庚茂、河北省委書記周本順等大省一級領導集體進京,向財政部哭窮、尋求財政支持;七月底,國務院總理李克強下了緊急命令,派遣審計署官員進駐全國各省市政府,展開史無前例的特別查帳行動。

這些訊息讓各界認為,新上任的國務院總理李克強正在收緊銀行融資管道,戳破地方政府債務與房地產泡沫;但令人跌破眼鏡的是,新的領導一面收縮銀根,大肆批評前任總理溫家寶在金融海嘯後提出的四兆元人民幣財政刺激方案造成泡沫,自己卻又提出一連串金額更大的財政刺激方案。

一面收銀根 一面大手筆撒錢中國近期推出的擴大投資方案,累計金額已經超過十兆元人民幣,是溫家寶財政刺激方案的兩倍半;其中光是城市軌道交通就給了四兆元人民幣,次級城市的「棚戶區改造」給了二兆五千億元,空氣汙染與水汙染給了三兆七千億元,鐵路後續投資也有七千億元,還要外加數千億元的「資訊服務產業」的補助方案。

這還沒完,國務院獨厚上海市政府,給了令人眼珠子掉下來的二五○○億元人民幣的特別貸款。香港《南華早報》在八月十二日報導,農業銀行與上海市政府簽訂全面戰略合作貸款合約,針對「上海自由貿易區」以及「上海重點國際旅遊度假項目建設,特別是迪士尼樂園」,給予相當於一兆四五○○億元新台幣的巨額貸款,這是中共建國以來,國家銀行對地方政府最大的一筆貸款,撒錢的手筆,空前闊氣。

還有,管理證券市場的證監會也卯足了勁,在七月十二日宣布,將外資專業投資機構投入大陸股市的QFII︵合格境外機構投資者︶額度,一口氣提高到一五○○億美元,並且讓海外中資回國的RQFII︵人民幣合格境外機構投資者︶制度,擴大在新加坡、倫敦的試點。中國到今年六月底實際批准的QFII額度,不過四三四億美元,這回一口氣拉高到一五○○億美元,而且大陸媒體還大膽預測,「未來QFII額度將可達到二兆至三兆美元」的規模;似乎,大陸已經敞開大門,再也不怕「敵對勢力的外資」進來炒作中國股市。

最能代表李克強經濟調控「冷熱兩極」現象,是上海股市與創業板表現。以大型國企與金融業為主的上證指數,今年頻頻演出破底危機,但是以中小型民營企業為主的創業板,指數卻從去年底收盤七一三點一路上漲,到八月九日最高來到一二一九點,指數漲幅高達七一%。「克強經濟學」的受惠與受害者,市場已經告訴我們答案。

經濟政策出現「超級緊、超級鬆」的異象,政治上也同樣呈現特緊特鬆的雲霄飛車現象。

反貪腐等政策震盪 讓所有人神經緊繃反貪腐是去年十月中共十八大會議之後,大陸政治運動的主軸,搞到官員們不敢應酬喝酒,吃飯只能五菜一湯。負責黨紀的紀委會更雷厲風行抓貪官,至今已經抓了六名省部級以上的高官;而香港媒體則報導說,過去八個月遭到調查與雙規的貪腐官員,總數已經飆破四千人。

十八大之後,習近平提出「黨的群眾路線教育實踐活動」,在去年十二月四日中央政治局會議提出改進工作作風的八項規定,今年四月十九日起進一步要求用一年的時間,學習並且實踐「群眾路線教育」活動。這是十幾年來極為罕見,直接由國家主席發動的政治運動,運動本身蘊含濃厚的左派色彩,讓人聯想起多年未見的政治整風。

雖然政治上出現罕見緊縮,但是中共史上最大的貪腐案件,鐵道部長劉志軍受賄、濫用職權案,在七月八日北京中級人民法院一審宣判「死緩」(死刑,緩刑兩年,若緩刑期間未再犯,則自動減為無期徒刑)。雖然官方媒體大肆宣揚此一重罪判刑,但是,判決書上劉志軍的受賄金額,卻大減到只剩下六四六○萬元人民幣。

劉志軍只貪了六千萬元人民幣?他在鐵道部每年掌控六千億元的投資,身邊出事的白手套,山西富商丁書苗母女涉及的金額就高達一千八百億元人民幣,被稱為劉志軍左右手的鐵道部副總工程師張曙光,被查出在洛杉磯有三棟豪宅,在美國與瑞士有二十八億美元的存款。

劉志軍身邊白手套的貪腐金額都如此了,媒體也曾曝光據說是紀委會清查的貪腐清單,說劉志軍有三七四套房產、八億元人民幣存款,以及股票、頂級招待所會員證、酒店股權、海外存款、古董名畫數百件等,涉貪金額也是天文數字;不料在一審判決書中,竟然大幅縮水到剩下六千多萬元人民幣。不同於官方媒體強調「死緩」,海外媒體則認為劉志軍明顯是被高高舉起、輕輕放下,因為政治考量而獲得輕判了。

一連串雲霄飛車似的政策震盪,讓所有人的神經緊繃到極點,既擔心經濟崩潰,又想在龐大的刺激經濟政策中海撈最後一票;在津津有味貪看腐敗官員權色八卦的同時,又擔心自己被捲入下一場雙規風暴;知識分子與網民們為李克強提出的「優化金融資源」,「穩增長、調結構」的改革拍手叫好,卻又擔心高調的改革受到壟斷家族勢力反噬;即使是華爾街的投機大鱷、投資銀行家們,一邊高聲看壞中國前景,卻也擔心大陸惱羞成怒、引爆與美帝玉石俱焚的災難。

而且,緊張的情緒不會舒緩,特別是在預定於十月初召開的中共「三中全會」(第十八屆中央委員全體會議)之前,習近平、李克強與中共黨內的各大派系,必須不斷折衝,為未來五年的改革方向定調,政治路線的鬥爭、利益的取捨、權位的安排,還會讓緊張情緒繼續升高。

過去三十年,中共新領導換屆的第一次三中全會,都會推出重大的政策綱要,作為未來五年的施政主軸,例如一九八四年第十二屆三中全會,確定擁抱改革開放的《中共中央關於經濟體制改革的決定》。

今年習李團隊新官上任,中國經濟又走到必須轉型的十字路口,不只外界高度期待,習李寶刀必須出鞘,否則未來必然淪為弱勢執政,時間的急迫性與改革的取捨,存在極大的壓力。

從這樣的高度來分析,我們才能取得鳥瞰的視野,看清楚習近平與李克強一連串令人停止呼吸的政策急轉彎背景,以及未來可能的變化。

拆除地方債務地雷 是大挑戰從八月中旬北戴河會議結束,到十月初召開三中全會之間,還有一個半月的時間,中間有一次非常關鍵的政治局委員會議,必須確認三中全會的時程與議題。現在看來,李克強將會緊抓「穩增長、調結構」的軸心,處理地方政府債務危機、推動金融自由化,將金融資源從鋼鐵、造船等產能過剩領域,轉移到有效率的新興產業。而其中最大的挑戰,就在地方政府債務危機的處理,一旦處理不慎,將會引爆連環的金融危機。

李克強上任之初,曾經責令審計署抽查了全國三十六個省市行政區的負債,六月十日公布統計結果,負債總額是三.八五兆元人民幣,這個數字出來時,大家還沒有感覺;但是,七月上旬美國底特律市宣布破產,金額是一八○億美元,剛好是審計署抽查三十六個省市負債的平均值,中國大陸有三百多個地級市,如果每一個都像底特律那樣負債累累,國家早晚垮掉!

知名經濟學教授郎咸平估算,地方政府的總負債餘額高達七十兆元人民幣,其中二十兆元是基礎建設的銀行貸款、再用地方政府融資平台借二十兆元,此外,這幾年暴增的銀行高利率理財型商品,有七兆元是被地方政府借走了,另外再用BOT的名義分期墊付民間五兆元,還要再加上社會保險基金虧空(挪用)十八兆元,總共七十兆元人民幣(約三四○兆元新台幣),已經高居大陸GDP︵國內生產毛額︶的一三五%。

降企業貸款成本 推金融自由化雖然中國沒有外債,還有四兆美元的外匯存底,不致因為地方債務的泡沫就爆發歐豬四國那種金融風暴,但是地方政府債務與房地產泡沫,卻可能導致銀行壞帳暴增,徹底摧毀大陸經濟發展基石。

目前所有的審計官員都在各省市查帳,未來兩周陸續出爐的報告,將成為李克強在三中全會推動重大改革政策的基礎,拆除地方債務危機的地雷,是攸關習李政權生死存亡的頭號挑戰。

在拆除地雷的同時,李克強也將繼續高舉「調結構」的大旗,李克強的經濟顧問群,包括國務院發展研究中心主任李偉、經濟學家林毅夫等人,都提出「雙軌制改革」的主張,基本上就是朝向自由化、去除壟斷、民營化的方向進行改革。

李克強上任之後,力推「上海自由貿易區」政策,給足政策優惠,讓自由貿易區內的匯率浮動、利率浮動、各式管制全面解除,只要資本額足夠就可自由申請設立銀行。

同時,人民銀行也踏出利率自由化的第一步,解除貸款利率下限的規定,讓績優企業的貸款成本可以大幅降低。金融市場的自由化,在李克強的手中算是跨出了一大步。

不論是抓腐敗官員,掐住地方勢力的銀根來拆除地方債務地雷,或是推動金融自由化,面對的都是盤根錯節、無比龐大的既得利益團體。習近平、李克強要做的每一項改革,都必須革除共產黨自己人的利益。

九○年代末期,當時的總理朱鎔基曾喊出:「準備一百口棺材,九十九口給貪官,一口留給我!」高調處理官員貪腐、地方政府與國企三角債、四大國有銀行壞帳,乃至一度危及中共金融安危的廣東國際投資信託公司破產案。雖然後人對朱鎔基仍然有正反兩極的評價,但是,中國過去十年強勁的經濟發展,的確是建立在朱鎔基打下的基礎。

如今,李克強高調舉起改革大旗,面臨的議題還是腐敗與泡沫,只是規模早已超過九八年的朱鎔基,李克強在秋季的三中全會到底能夠端出什麼菜?能不能推動實質的改革?或是在不斷的妥協之後淪為中看不重用的瓶花?幾個月來忽冷忽熱的兩極政治、經濟政策,能否找到平衡點?最終,李克強能否成為朱鎔基?

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

超級緊

透過不同管道不斷宣揚,溫家寶前總理的4兆元人民幣財政刺激方案導致泡沫現象。

2013/03

打擊銀行理財型商品,緊縮銀行承作、購買理財型商品的法規,導致利率上揚、中小型銀行資金緊俏。

2013/06

引爆銀行體系錢荒危機,隔夜拆款利率一度飆升超過30%。

2013/08/01

國務院審計署奉令進行特別審計,對全國所有省市政府進行全面的地方債務清查。

超級鬆

推動超過10兆元人民幣的經濟刺激方案,其中城市鐵道4兆元、棚戶改造2.5兆元、空氣與水汙染3.7兆元。

2013/07/12

外資投入中國股市的QFII額度,從目前的434億美元,暴增到1500億美元。

2013/08

農民銀行專案貸款給上海市政府,單筆高達2500億元人民幣。

中小企業創業板股價指數,創下1219點新高,指數年度漲幅高達71%。

走勢兩極化!

代表大型國企股與金融股的上證指數(上)不斷出現破底危機,但是以民營中小企業為主的創業板(下),今年卻已經大漲七成,正是李克強「調結構」的宏觀調控造成兩極化走勢的象徵。

解讀 習李 李的 超級 緊、 政策 李克強 李克 會是 是另 一個 朱鎔基
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丹枫控股(#271)會是另一支爪哇控股嗎?

筆者在2009年6月11日推介爪哇控股, 當時股價是3.31元, 每股資產淨值是9.63元, 表示PB只有0.344倍. 雖然資產折讓大, 但派息不多, 有興趣的人也不多, 每天成交量很少, 是一支悶股. 但爪哇控股近年不斷回購股份, 又出售旗下資產, 現在股價已經升至16.58元.

丹楓控股(#271), 根據2015年中期報告, 第1大股東戴小明持有452,892,969股, 佔36.31%, 第2大股東是龔如心之遺產, 持有287,989,566股, 佔23.09%, 第3大股東是中國外運長航集團, 持有69,441,668股, 佔5.57%. 3大股東共持股810,324,203股, 佔64.97%. 表示3大股東以外的街貨有436,974,742股, 以今日收市價1.42元計算, 共值6.205億元.

集團自今年2月5日開始恢復回購股份, 至今共用631.2萬元回購了472.8萬股. 股價也隨著集團回購一路上升, 回購價由2月5日最低1.15元, 提升到今天最高回購價1.43元. 如果集團一直回購至公眾股東持股降至25%, 大約需要回購1.66億股, 以今日收市價1.42元計算, 共需要資金2.3572億元. 當然, 如果集團進一步回購, 相信回購價會一路上升. 假設平均回購價是0.5倍PB, 大約2.06元, 共需資金3.42億元. 截至2015年6月30日集團持有現金4.227億元, 沒有任何銀行借貸, 足夠應付有餘.

集團透過持有33.33%權益的聯營公司持有大潭紅山半島117個住宅單位及267個車位的. 截至今年年6月30日, 81個住宅單位及114個車已售出, 集團攤佔大約7.825億元, 扣除應支付所得稅及銷售費用後可能取得出售淨額約5.247億元, 現金水平將大幅增加. 聯營公司並持有位於鴨脷洲的港灣工貿中心及海灣工貿中心.


根據往年記錄, 近年集團通常在3月28日至30日公佈全年業績, 因此, 集團很快會停止回購股份, 如果股價因而下跌, 會是一個買入機會.
丹楓 控股 271 會是 是另 另一 一支 爪哇
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雲計算是另一片藍海?迅達雲:為企業打造可擴展、定制化的雲服務 | 每日黑馬

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0829/158444.shtml

雲計算是另一片藍海?迅達雲:為企業打造可擴展、定制化的雲服務 | 每日黑馬
張曉軍 張曉軍

雲計算是另一片藍海?迅達雲:為企業打造可擴展、定制化的雲服務 | 每日黑馬

迅達雲的著眼點是幫助客戶解決平臺的擴展性問題,為客戶提供高並發、海量業務支持。

不久前,Gartner表示,如果到了2020年,公司還沒有選擇上雲,就好比我們今天沒有互聯網一樣。中國的IaaS市場占有率遠低於世界平均水平,雖然微軟Azure、亞馬遜AWS等雲計算平臺先後通過與中國企業合作的形式落地中國,BAT等國內巨頭也在加快市場布局,但雲計算服務市場仍然是一片藍海。

相比於亞馬遜AWS、阿里雲等巨頭,近幾年湧現出不少中小型雲服務公司,它們憑借靈活的產品、定制化的服務,也贏得了市場的青睞。

雲服務提供商迅達雲成成立於2012年底,旗下迅達雲SpeedyCloud主要有雲服務、IDC、雲桌面和CDN等幾大板塊,公有雲產品覆蓋計算、網絡、存儲三大IT基礎設施領域。迅達雲的著眼點是幫助客戶解決平臺的擴展性問題,為客戶提供高並發、海量業務支持。

迅達雲成創始人 & CEO於浩透露,目前,迅達雲在國內已建立9個雲服務節點和超過120個雲分發節點,覆蓋了全國90%以上的城市和地區;同時在洛杉磯、紐約、邁阿密、法蘭克福等地建立了10大海外雲服務節點,為國內出海客戶提供雙語環境的雲服務。

於浩向i黑馬描述了迅達雲的應用場景,拿電商企業來說,碰到“雙十一”等業務暴增的時期,服務器的壓力會比平時增加幾倍到數十倍,服務器的橫向拓展能力在此顯得尤為重要。

那麽,在擴展的時候,通過迅達雲服務可配置幾倍到數十倍的計算資源,等大促結束後這些資源可以被取消,這種伸縮的功能就免去了購買整體資源成本與麻煩。

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迅達雲成雲計算平臺示意圖

與擴展性問題緊密相關的是雲服務的標準化,沒有標準化就不可能做橫向的大量拓展。而在具體的情境中,不同的公司都有自身個性的需求,遇到的瓶頸也不同,這時就需要做定制化的方案。

為此,迅達雲的做法是根據客戶的需求,提供組合式的定制化服務,就如同樂高積木,底層的資源是可控、標準化的模塊。

“用戶提出的定制化的需求,我們會將之分解成多個底層模塊,對客戶來講是一體化的服務。通過定制化,我們可以幫助客戶解決涉及到的專業性、複雜性的瓶頸問題。同時,我們保持底層模塊標準化,這是實現規模化的前提”,於浩對i黑馬說。

定制化的雲服務正是迅達雲和阿里雲這類巨頭雲服務商的區隔點。在於浩看來,對客戶來講,阿里雲的品牌會增加更多的可信度。公有雲的采購是一個複雜的決策過程,如果客戶不是重度使用者,無法體會出阿里雲和迅達雲有多大差別。

但當客戶體量比較大時,很多原本簡單的問題會出現瓶頸,這時他們傾向於選擇專業度更高、能夠提供定制化服務的平臺,迅達雲此時就會顯示出與巨頭雲服務商的差異。

“迅達雲面向全品類客戶提供服務,大型客戶主要集中在遊戲、電商、視頻等行業,通過組合定制化的服務解決客戶大流量、高並發的問題”,於浩告訴i黑馬,“迅達雲服務的企業級客戶目前已經超過5000家。”

據悉,迅達雲的核心團隊大部分都是技術出身,來自藍汛、網宿等CDN 服務公司。於浩本人曾經在藍汛雲事業部擔任高級總監,全面負責雲事業部的運營工作。目前,迅達雲正在啟動B輪融資,融資將主要用於基礎設施資源池擴展、新產品的研發以及國際化業務布局。

黑馬檔案

公  司:北京迅達雲成科技有限公司

創始人:於浩

所在地區:北京

所屬行業:企業級服務

融資狀況:B輪融資啟動中

迅達雲 雲計算
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計算 是另 另一 一片 片藍 藍海 迅達 企業 打造 擴展 定制 化的 的雲 服務 每日 黑馬
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在閨蜜口中,希拉里完全是另一個人

50年前,在希拉里競選高中學生會主席的時候,她們在一起觀看競選;50年後,在希拉里競選美國總統的時候,她們又聚到一起觀看競選。她們,是希拉里一路走來的閨蜜們。

自競選開始,有關“希拉里到底是一個什麽樣的人”一直是被熱烈討論的問題。不喜歡她的人將她描述成一個冷酷、虛偽和無情的人,認為她是一個把權力看得比任何東西都重要的女人。

然而,無論多麽位高權重的人,都有自己信任的圈子和好朋友,希拉里也不例外。

“她們對我沒有任何敬畏”

伊博林(Betsy Ebeling)被公認是希拉里最好的朋友。從1950年代小學6年級兩人都是11歲的小姑娘開始,兩人就是非常親密的好朋友,雖然經歷了超過半個世紀的時間,希拉里從阿肯色州到了首都華盛頓,又從華盛頓到了紐約州,唯一沒有改變的,是她同伊博林多年的友誼。

“我和希拉里在1958年9月就認識了,這些年,我們經歷了彼此的婚禮,彼此孩子的出生,彼此父母的疾病和終老。”伊博林說,“我們當時愛極了滑冰,總在外頭滑到我們的母親找我們回家時才肯罷休。”

“當初她競選學生會主席的時候我是她的競選顧問,但當時她沒有競選成功,還好現在不是我幫她。”伊博林開玩笑說。

伊博林說,閨蜜們眼中的希拉里一直都是那個溫暖、忠誠、照顧人和幽默的人。她是一個喜歡吃辣並總在包里帶著一瓶辣醬的人,她是會在伯明翰宮訪問過夜時會給閨蜜們發英國斯康餅照片的人。她是會向閨蜜們坦言,在女兒切爾西主持克林頓基金會的活動時會激動自豪到要控制自己情緒,免得表現得像一個“瘋狂自豪到冒傻氣”的普通母親。

伊博林還記得1974年的時候,希拉里將比爾·克林頓帶到家鄉介紹給她和她母親認識的場景。“他(比爾·克林頓)非常聰明也非常帶人緣,並且撲克玩得很好。我的母親非常喜歡他。”伊博林說。

在希拉里和特朗普的第三輪電視辯論中,伊博林邀請其他幾位希拉里的小學到高中的好友們聚到一起觀看。在這些人中,大部分都是和希拉里一起長大的人:她們是一起和希拉里騎自行車去看電影的人,她們是一起爭吵身邊哪位男孩子更可愛的人,她們是一起去觀看馬丁·路德金演說的人。

“特朗普談到體力,是的。”希拉里的另外一位閨蜜摩爾(Hardye Moel)說,“我和其他幾個人總煲電話粥,有的時候說著說著就覺得好累啊。”摩爾還說:“大部分的時間晚上8點半我就要去睡覺了,所以我們談到希拉里的時候總會感嘆,年齡相仿的她每天是怎麽堅持的啊。”摩爾本人是美國本土的一位首飾設計師,希拉里也經常佩戴她的很多作品。

這樣的一群住在伊利諾伊州的閨蜜們當年都被邀請去參加比爾·克林頓的總統就職典禮,她們被邀請參加克林頓圖書館的開幕儀式,她們一起見證了希拉里競選紐約州參議員,她們還一起見證了希拉里宣誓就任美國國務卿。

在希拉里是第一夫人的時候,她們多次被邀請到白宮做客小住,希拉里還會喬裝打扮偷偷和她們一起溜出白宮去外面散步聊天。在萊溫斯基事件爆發,也被認為是克林頓一家最困難的那段時間里,這些閨蜜們也都一直圍在希拉里的身邊,希望能為她做點什麽。

“我的那些小學和高中的朋友們,她們對我都難以置信的忠誠。”希拉里在1996年接受媒體采訪時說,“她們對我沒有任何敬畏,有時候我真希望她們能有那麽一點。”

“你知道,如果希拉里現在和我們在一起的話,我們肯定會一起大笑並互相取笑自己已經松弛的手臂肌肉。”伊博林說,“但顯然她現在不能有這樣的時間。”

與媒體描述的希拉里完全不同

“我們都對在白宮看到你不感到驚訝,感到驚訝的是,你帶了那個家夥(比爾·克林頓)一起。”希拉里的高中同學瑞夫卡德(Anita Rifkind)在比爾·克林頓當選總統後給希拉里寫信說。

瑞夫卡德開玩笑說,她當年的一句玩笑話放在今天卻即將成為現實。

瑞夫卡德坦誠,因為希拉里在高中上學時是同學中非常受歡迎的人物,因此作為“普通人”的她和希拉里的交情當時並不太深。但是,目前媒體所描述的希拉里卻和她記憶里當年的希拉里完全不同。

“我覺得媒體所描述的不是我認識的那個(希拉里)。當年的她友善、開放、熱情,而且非常真誠,幾乎和現在媒體所說的正好相反。”瑞夫卡德說,“在個人資質上,她當時總是積極到處奔走參加學生團體活動,做什麽都會準備充分,學業上一直名列前茅。”

去年夏天,希拉里的高中同學們舉行了一個畢業50年後的聚會。“當時,都是60多歲的我們,所有人互相問的幾乎都是,‘你退休了沒有’?或者是‘你還有多久退休’?”希拉里的高中同學普萊特(Joel Platt)表示,“只有她,正在開始申請這份新的工作,這就是她和我們所有人的不同。”

在閨 閨蜜 口中 希拉 完全 是另 另一 個人
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陳永傑:明年聯儲局是另一世界

1 : GS(14)@2017-11-04 15:13:00

【明報專訊】最新美國聯邦基金利率期貨顯示,市場預期美國聯邦儲備局今年12月加息的機會,已經由9月份的22%大幅跳升至逾80%。因此,末季再加息一次0.25厘機會是存在的。不過,由於美國總統特朗普提名的聯儲局新任主席明年接任,屆時美國的利率政策將會有變,很有可能跟著特朗普的低息意向運作。

特朗普絕對是一個難以招呼的總統,聯儲局現任理事會成員將會在新主席來臨前盡量施壓,將自己的理想盡量實現。連現任主席耶倫近月來都可以突然間由利率鴿派變為鷹派,傾向加息,路線與希望採取低息政策的特朗普來個大相逕庭。

耶倫傾向加息的理由是對美國低於2%的低通脹難以理解,她相信拖累通脹的因素屬短暫,故聯儲局轉為傾向進取的加息鷹派。這樣最低限度反映她們在換屆前是有所作為,但明年換屆之後,則非她們能力範圍所能控制,交由新一屆理事會處理吧!

美國繼續低息機會不小

不管誰來做新一任聯儲局主席,都要經由總統提名,以特朗普的性格,必定揀選「自己友」進駐。他在聯儲局的影響力日漸擴大,早已陸續安排心腹入局,以落實自己的政治經濟理念。所以,明年聯儲局將會是另一個世界,有別於現時的路線。

商人出身的特朗普,明白低息環境對經商的好處,而且自己也曾表白這種傾向。只要他能夠在局內話事,推行低息政策的可能性甚高。現有勢力在利率政策與他不盡相同,在角力之後採取低息路線是有機會的,只要他能控制到局面,明年美國繼續低息的可能性不小。

中原地產亞太區住宅部總裁

[陳永傑]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5728&issue=20171030
陳永 永傑 明年 聯儲局 聯儲 是另 另一 世界
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