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最好的利差交易：借日元投資人民幣 ？

利率低、日元貶　香港人轉買日本樓

▶ 東京青山區最熱門街道的房價仍不足1990年峰值的五分之一
▶「2013年上半年，香港在日本的資金按年增長一倍」

2013年4月開始，在離香港3個多小時飛行時間的日本，房地產市場出現了更多香港投資者的身影。「我現在平均每天都會接待一到兩位來自香港的客戶，但在去年，可能一個月才有一位香港客戶，」東京現代房地產公司國際營業銷售經理福田英二表示。

「2013年上半年，香港在日本的資金按年增長一倍，」高力國際亞太地區企業諮詢顧問服務常務董事長Mark Lampard說。今年2月22日，香港特區政府全面提升印花稅，香港本地房地產市場進入冰凍期，因此投資者紛紛選擇開拓海外市場。

在福田英二所接待的海外客戶中，絕大多數人的看法是，日本房地產已經見底，接下來將開始緩慢的增長。這些客戶的選擇主要集中在東京麻布、赤板和青山等高端住宅區。以青山區為例，該地區最熱門街道的房價仍然不到1990年峰值的五分之一。同為經濟發達地區，相比香港的類似地區，日本這些地區的房價便宜40％至70％。

來自香港的高力亞洲研究及諮詢行政董事盧永輝同樣認同福田英二的觀察。他表示，目前日本商業及住宅地產在全國大部份地區已經見底，中心區域的優質物業在2013年連續出現兩位數的漲幅，甲級寫字樓租金增長的同時，空置率也有下降。日本商務辦公租賃公司三鬼商事公佈的數據顯示，截至6月末，日本大阪地區寫字樓空置率環比下降0.24％，為10.8％，連續3個月得到改善；名古屋地區環比下降0.08％，為10.3％，連續5個月改善。

2012年底，日本房地產市場再現活力。那時，日本首相安倍晉三上台，隨之推出「安倍經濟學」，一系列政策由所謂的「三支利箭」組成，分別是：貨幣寬鬆政策、大規模的財政刺激政策，以及包括《跨太平洋戰略經濟夥伴協議》、放鬆管制等一籃子增長戰略。盧永輝分析認為：「日本銀行由零利率政策改為量化寬鬆政策，貨幣基數預期兩年內增長兩倍，進一步實施量化寬鬆，將目標通貨膨脹率定為2％，這預示著消費市場的活躍。而這些新政策措施將對日本房地產市場產生刺激作用，為實質性利好。」

金融機構的貸款業務是房地產市場起伏的一面鏡子。日本最大金融機構的東京三菱銀行表示，該行從9月底開始降低10年固定貸款抵押利率，從年利率1.7％降至1.5％。日本地方銀行武藏野銀行副總裁栗原正美在此前媒體見面會上曾表示，自今年4月以來該行住房貸款一直以8％左右的速度增長，預計未來幾個月還將持續增長。在銀行放貸業務向買樓人士示好的同時，自2012年11月份至2013年9月份，日元貶值20％左右。這兩個因素對海外資金湧入日本房地產市場起到推波助瀾的作用，其中來自香港、新加坡等地的買家最為活躍。中國人民銀行外匯牌價資料顯示，2012年底1港元兌10日元左右，而10月以來1港元兌12.5日元左右，今年6月初日元曾一路跌到1港元兌13.5日元，相當於每套物業都可以享受八折優惠。

房地產諮詢機構世邦魏理仕（CBRE）在《中國資本進軍海外房地產投資》的研究報告中指出：「中國居民的資金相對充裕、國內外信貸環境差異、人民幣升值及金融危機後海外資產處於相對低谷等，由於以上因素， 中國個人投資者、房地產企業及機構投資者在最近幾年不約而同地將目光投向了海外房地產。」但是對於日本市場，中國香港居民相對於內地居民有著特殊的投資條件。香港居民可以自由出入日本，在日本，只有有條件在日本逗留的人才可以在日本購置房產。而內地居民如果要在日本買房則需要辦理旅遊簽證或商務簽證等有效證件。

「香港投資客戶以在香港已有房產，時常來日本工作、度假及子女在日本留學的富裕階級為主。他們主要通過在香港的日本房地產代理了解日本市場、並前往當地考察，」福田英二說，「他們一般會考慮東京和大阪這兩個傳統熱門區域。少數也會選擇日本溫泉滑雪勝地如北海道，在那裡購買度假屋。」盧永輝認為香港投資者的選擇與他們越來越不喜歡冒險的投資傾向有關。「日本租金回報率較高，東京等主要城市維持在7％左右。即使短期內沒有資產升值，因其離香港距離近、生活品質高，很多人會將投資日本房地產市場看作資產配置的方式，」他補充道。

【總之】受香港樓市調控政策影響，更多香港人開始投資日本房地產市場，其在日本房地產市場的投資金額同比增長一倍。

前瞻2014年第一季操作（一）：取利於弱日元 名人堂

應對人民幣崛起 日本央行力推日元全球化

為讓更多國際機構交易日元和日本國債，更可能是應對人民幣崛起的威脅，日本央行采取了一系列措施推動日本金融市場現代化。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

日本央行官員認為，改革債券和日元交易系統，能夠增強日元在國際金融市場中的地位。這不但能讓日元在國際貿易，金融中同美元、歐元競爭，更重要的是要在人民幣真正國際化之前，讓日元獲得更大的影響力。

日本央行副行長Hiroshi Nakaso曾表示：“新的基礎建設將讓日元和日本國債實現隨時交易，這是完成我們讓日元成為國際性貨幣目標的第一步。”

日本央行加快日元國際化的一個重要原因是人民幣崛起。據國際銀行間清算系統SWIFT統計，人民幣已經成為全球第二大貿易融資貨幣，地位僅次於美元。

具體而言，日本央行要把其金融網絡系統（BOJ Net）的交易時段延長到國際時段。BOJ Net系統機構交易日元現金，日本債券的電子交易系統。延長交易時段將讓高盛、摩根大通等華爾街機構更方便的交易日本資產。

日本央行數據顯示，2013年BOJ Net每日處理的日元和日本國債交易量為200萬億日元（1.92萬億美元），相當於日本年GDP產出的40%多。

與BOJ Net系統類似，美聯儲的Fedwire的電子交易系統。這個交易大筆美元和美債的核心系統每天開放21小時，幾乎是日本央行BOJ Net系統的一倍，並覆蓋了日本交易時段絕大多數時間段。

歐洲央行的Target 2交易系統開放時間大致為20小時，同樣大大超過BOJ Net系統。

日本央行計劃從明年年底啟動新金融網絡系統（new BOJ Net），第一步是在2016年把交易時段延長到倫敦時間中午，而最終要覆蓋美國交易時段絕大部分時間。

日本央行通過大幅改革日本國債和日元系統，同時也是在助力安倍晉三大規模經濟刺激計劃，盡管日本央行量化寬松政策已經實施了近一年半時間。

安倍政府誓言要把日本偏向服務國內的金融市場，轉變成“亞洲第一大資本市場。”為此他提出要建立東京股市夜盤市場，並新建結算多種金融產品的新交易所。

歐元是否會重走當年日元路

知名金融博客Market Anthropology近日撰文指出盡管歐元當前遭遇熊市，但長期看來歐元將受到通縮的支撐，就像當年的日元一樣。因為通貨緊縮代表流通中的貨幣量不足，可能會使本幣價值上升。

日本的通縮可以劃分為三個階段。第一階段為1990～1994年，此時CPI快速下跌，但其尚未進入統計意義上的通縮，不過PPI下跌速度更快，在1992年就下降為負數。

第二階段為1995～1999年，日本經濟於1995年開始正式步入“通縮”，但當時還處於輕度的通縮階段。這一時期的特征是通縮幅度較小、持續時間不長。中間物價甚至還有回升（1996～1997年，受政府大量投資計劃實施，日本經濟增速略有回升，物價也由持續下降轉為階段性正增長）。

第三階段為1999～2003年，其是一個深度通縮階段。這一階段的特征是通縮幅度大，而時間持續長達4年以上。

我們可以看見歐元10年至14年的走勢與日元在98年年底至04年（通縮第三階段）的走勢非常接近（前三個矩形），這一時期，日元雖然中途出現貶值，但最終震蕩走高（第四個矩形），而歐元會不會也經歷相同的命運呢？

貨幣戰爭蓄勢待發：日元持續貶值 韓國或出手壓低匯率

在過去的一個月里，韓元/日元大漲了4.1%，達到6年來的高點，市場猜測韓國當局會出手幹預匯市，以保證出口的競爭力。

昨日，韓元/日元漲至9.661，這是自2008年8月以來的最高水平。隨後財政部副部長亨裕煥(Joo Hyung Hwan)表態，韓國當局正密切監測匯率變動情況。

韓元/日元的快速走高一方面受到經常帳創紀錄盈余驅動，一方面在於日本為了結束通縮而大規模印鈔。韓國兩大出口商三星電子和現代汽車稱，韓元的強勢是企業季度收益下滑的原因之一。

近日，受日本首相安倍晉三重組內閣以及美國經濟走強的提振，美元/日元匯率升破105大關，接近五年高點105.44。

彭博引述韓國外換銀行的分析師Seo Jeong Hun的評論認為，韓國當局會設法削弱韓元的升勢，韓國的出口商沒想到日韓匯率會達到目前的水平。

此外，韓元/美元升值了1.7%，這也是彭博追蹤的24個新興市場貨幣中表現最搶眼的。從年初到7月4日，韓元/美元大漲3%，達到1008.37，這是自2008年7月來的新高。

今日公布的韓國二季度GDP修正值顯示，當季度韓國經濟增速為0.5%，較此前公布的初值下滑了0.1個百分點，同樣也低於預期。

為了刺激經濟，從財政、樓市、股市到貨幣政策，韓國已開啟了全方位的刺激時代。

華爾街見聞此前曾提到，7月，韓國總統樸槿惠宣布11.7萬億韓元的刺激措施，以提振不景氣的房產市場、推動經濟增長。此後政府宣布放寬住房抵押貸款的標準，提供企業稅收優惠。

8月14日，韓國央行宣布降息25個基點至2.25%，這是15個月來的首次。

一張圖看清投機者日元倉位變化

自8月中旬以來日元對美元下跌了3.7%，是主要貨幣中貶值幅度最大的。本周二美元/日元升至106.37，創下近6年新高。

市場看空日元的情緒高漲，因美國和日本的貨幣政策方向差異越來越大。美聯儲預計將於下個月停止資產購買計劃（QE），而日本的投資機構在政府養老基金（GPIF）的影響下紛紛轉投風險資產，加速了日元的拋售。很多分析師認為歐洲央行近日的降息舉動也增加了美元/日元的買盤。

市場分析師普遍預計日本央行將維持當前購買資產速度，直到明年。因黑田東彥作為日本央行行長的5年任期才過了一年，距離2%的通脹目標還有很長的路要走。

剔除上調消費稅的影響，日本CPI自去年12月份達到1.3%以來就失去了上升動能。最近的經濟數據也尤其疲弱，二季度GDP同比居然萎縮了7.1%，令市場震驚。

部分市場人士預計日本政府最快將於下個月便追加預算或出臺新一輪刺激措施。

瑞銀集團日本高級經濟學家Daiju Aoki表示，現在市場對於日本央行出臺更多刺激措施的預期重燃，且市場經濟學家對今年GDP增長的共識預期只有0.48，遠低於日本央行預期的1%及政府預期的1.2%。

美國經濟複蘇強勁，就業市場得到進一步改善，針對未來通脹的可能，美聯儲一直圍繞加息主題，十月聯儲徹底結束QE，這與日本目前正在實行的超級QE及歐洲將要實施的歐版QE呈現相反態勢，因此目前市場上議論最多的一種套利交易就是，做多美元，做空歐元和日元。日元凈空倉規模截止上周達到117308張合約，為1月中旬以來最高位。

但是也有分析師擔憂日元可能被低估了。摩根大通日本首席外匯分析師Junya Tanase表示，當前日元的空頭頭寸過於龐大。根據美日國債息差的歷史表現來看，美元/日元匯率應該在104附近。

索尼預期巨虧2300億日元 上市56年來首次取消分紅

索尼公司CEO平井一夫

索尼公司今天再次下調了公司的全年利潤預期，預計公司2014財年將凈虧損2300億日元(約合人民幣131億元)。索尼此前做出的2014財年業績預期是凈虧損500億日元。

索尼公司同時宣布取消年終分紅。這是1958年索尼上市以來首次取消分紅。不過索尼維持全年收入預測7.8萬億日元不變。

索尼之所以做出這樣的決定很大程度上則是因為其移動通信部門在市場中不佳的表現。索尼表示，他們承認曾高估了其中端智能手機的收入，現在他們已經對此做出了戰略調整並願意接受損失的事實。

索尼於7月把本財年的智能手機銷量預期從5000萬部下調到了4300萬部。根據調查機構 Gartner 的數據，2013 年，索尼在全球的智能手機市場僅占 2.1%，而三星和蘋果則各占 31.3% 和 13%。

近幾年來，索尼一直在努力在重建公司的運營模式，並圍繞平井一夫提出的“一個索尼”戰略不斷縮小公司的業務範圍，進而變成一家更具有凝聚力並能夠對市場做出快速反應的公司。

今年上半年，索尼公司宣布剝離VAIO筆記本產品線，與此同時，這家公司開始專註於Xperia智能手機產品線。不過，看著索尼對手機業務收入預期的下調，可以看出，其依靠微薄利潤率獲得市場份額的戰略並沒有達到預期的效果。

對此索尼表示，會在移動業務上會逐漸做出調整，以適應市場和競爭環境的改變。有可能專註高端型號發展而減少推出中端型號。

此外，索尼首席執行官平井一夫表示，在截至2015年3月31日的本財年，索尼移動部門將裁員15%，約1000人。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

日本經濟真的樂見日元貶值？

美元/日元周五亞太早盤升至109關口上方，為自2008年9月以來首次，但匯率貶值給日本經濟帶來的提振效果越來越小。

（圖片來自華爾街日報）

自2012年底安倍晉三上任以來，日元匯率和日本股市走勢截然不同。安倍晉三和黑田東彥的聯手組合打壓日元貶值23%，推動日本股市在6個月里飆漲80%。

可現在，日元的波動更多取決於美聯儲的決定，日本股市波幅也漸小，投資者對日本是否會推出更多刺激措施爭論不休。日元進一步貶值的好處看起來變少了，且可能被其他成本吞沒，這與18個月前的情況截然不同。

路透的調查顯示，三季度以來，日本企業不再對日元貶值感到舒適，凸顯了因原材料進口成本的攀升，日本企業潛在利潤被擠壓：

只有25%的企業青睞美/日在105，甚至更高水平；47%的企業把美/日匯率在100-104看做最理想的區間；而28%的企業希望美/日降到99。

對於進口能源價格上漲，本周二黑田東彥到訪大阪時，京阪電氣鐵路主席Shigetaka Sato向他表示，“我擔心進口物價給經濟構成的負面影響可能變得更明顯。”

Perella Weinberg Partners對沖基金經理Daniel Arbess表示，日元貶值可能幫助日本出口商和經濟，但益處轉瞬即逝，因全球其他國家和地區也在使用類似於日本的抗通縮策略，通過貨幣貶值來提振出口。

而高盛統計，日元匯率與日本股市波動的關聯度已經下降。據華爾街日報報道，看好日本股市的投資者也說，日元貶值能提升一些出口商的利潤，比如豐田汽車等公司，但他們看多日股的原因在於，日本企業和日本政府認真考慮回饋投資者的跡象。

高盛首席日本股市分析師Kathy Matsui表示，除了匯率方面，企業管理層也是鼓勵許多日本投資者的原因，比如政府施壓企業增加分紅，或給股東其他回報。除了貨幣和財政刺激，安倍經濟學還著力於類似的結構性調整。

“日元貶值的利好影響不如以前那麽大，我們當前的利潤增長預期中，日元可能只占到10%的影響，而兩年前該比值接近50%。短期內，高盛對日本股市維持中性看法。”

華爾街日報認為，投資者看跌日元，看漲股市的另一原因在於日本政府養老金投資基金（GPIF）即將調整資產組合配置。多年來，該基金主要投資低風險的日本債券，特別是日本國債。但安倍9月初重組內閣後，提名了支持GPIF改革，以投資更多風險資產的議員鹽崎恭久為厚生勞動省大臣。

Cambridge Strategy投資經理Andrew Saunders過去6周一直在做多美元/日元，部分原因在於，他認為GPIF和其他日本基金會將更多資產配置到海外。

據華爾街日報，美/日走勢最大驅動因素還是美聯儲，市場預期美聯儲會提前升息，這推升美元兌其他貨幣走高，不僅僅是對日元。而歐洲央行也效仿日本，通過貨幣貶值的方法提振出口，對抗通縮的威脅。

（圖片來自華爾街日報）

貨幣市場當前最大的疑問是，日本央行是否會進一步寬松貨幣政策？這很可能進一步壓低日元。盡管4月份消費稅上調打壓經濟增長，但黑田東彥似乎對刺激措施猶豫不決。

但新一輪日元貶值令日本央行的決定複雜化。進口價格的上升令日本央行更容易在明年實現通脹2%的目標。

而日元繼續貶值所帶來的好處也不明晰，日本8月出口額同比下降1.3%（見華爾街見聞網站相關文章）。

路透社援引一位日本紡織廠高管稱：“因日元貶值導致進口成本增加，我們的生意越來越難做。百貨公司的零售銷售依然疲軟。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

安倍警示日元貶值 真擔心還是打馬虎眼？

因日元/美元自8月初以來已累計貶值近10%，擠壓了日本小企業的利潤，也令日本與美國的區域貿易談判複雜化，日本政府進一步表達了對日元貶值之迅猛的擔憂。

據日本媒體，日本首相安倍晉三周三表示，他會密切觀察日元貶值對小企業和區域經濟的影響。此前日本經濟財政大臣甘利明在接受FT訪問時也有類似評論，“日元匯率大幅波動對日本經濟而言並非好事。”

“我無法告訴你（日元）什麽水平是合適的，但如果你問我貶值的速度，我認為當前日元貶值的速度並不讓人滿意。”

2012年底日本首相安倍晉三啟動史無前例的財政和貨幣刺激政策，之後幾個月里日元/美元貶值約20%。日元貶值是安倍通過加速通脹重振日本經濟計劃的關鍵一步。

但經濟學家正質疑日元進一步貶值的價值。華爾街見聞網站文章曾提到，通脹的影響只是暫時的，日元貶值未能提振日本出口量，給日本經濟帶來的提振效果卻越來越小。這可能是因為企業更傾向於增加利潤，但可能同時反映了許多制造業企業近幾年已把工廠移到海外，而自福島核危機以來，其他的企業更加依賴進口能源。

日元貶值增加了以美元計價的汽油和液化氣進口成本，而實際薪資的下降及消費稅的增長對主要致力於國內需求的小企業更是雙重打擊。

安倍昨天的講話推動日元小幅上漲，不過英國金融時報援引分析師認為，即使日本政府擔心日元近期貶值的速度，也不太可能避免日元久而久之進一步貶值。

在美元指數大漲的背景下，日元/美元上月貶值4.5%至六年新低。這反映了市場對美聯儲將在明年加息，而日本央行可能進一步實施刺激措施的預期。

東京三菱銀行分析師Derek Halpenny表示，大量資本流出可能同樣令日元承壓，而日本政府養老金投資基金（GPIF）轉向海外資產投資。

花旗集團分析師Osamu Takashima表示，應從日本正和美國進行泛太平洋夥伴關系協定（TPP）談判的背景理解安倍昨天的講話。

“我們認為，這也是為什麽甘利明（首席談判官）對日元貶值特別謹慎的原因，安倍不想讓日本政府看上去鼓勵日元貶值。預計一旦TPP協商結束，日本對日元匯率的擔憂就會隨風而逝。”

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