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難吃的五爪蘋果，為何能一直稱霸美國超市的貨架？」

兩位諾貝爾獎得主艾克羅夫（George Akerlof）與席勒（Robert Shiller），在《動物精神》（Animal Spirits）一書中，用這個「劣幣驅良幣」的例子，解釋為何在金融風暴中，明明是風險很高的商品，卻一再被追捧。他們認為，需要理性決策才能發揮功能的那隻「看不見的手」，常常被文化、誘惑、幻覺等「動物本能」宰制。

主角：灰髮老男人們

政客、官僚、大企業共組分贓鐵三角

五爪蘋果的例子，套用在失落二十年的日本，正巧合適。只是主角，從蘋果換成了一群「灰髮老男人」。

一般都將日本長達二十年的經濟不振，怪罪人口萎縮、匯率政策失當，以及政府負債太多，但踢爆奧林巴斯(Olympus) 醜聞的英籍前執行長伍德福特(Michael Waadford)，在離開日本時，卻不客氣的直接指控，日本經濟的罪魁禍首是：「一群穿著深色西裝的灰髮老男人!」「日本必須瓦解安逸的企業俱樂部，應該要有人，挑戰那些老男人!」

伍德福特口中的灰髮老男人，就是政客、官僚及大企業組成的分贓鐵三角。

一九九二年準確預測日本經濟會崩潰的經濟學家黎定(Brian Reading)觀察，日本看似民主，骨子裡其實是長著「美人痣」的共產主義，日本文化與集體價值觀，「用一種錯綜複雜的方式」，阻撓資本主義最重要的力量——競爭。

灰髮老男人，怎樣變成了禍首？解答之前，先複習一下，過去二十五年來，日本到底發生了什麼事。

出口是日本經濟的命脈，表面上來看，日本出口貿易量從一九九〇年代的四十兆日圓，一路成長到二〇一五年的七十五兆日圓(約合新台幣二十二兆元)，推升外匯存底到目前的一兆二干億美元(約合新台幣三十九兆元)。

但若觀察日本出口占全球貿易量的比重，卻從九〇年代初期的將近一一％，滑落到二〇一五年的三.八％，幾乎回到六〇年代日本經濟剛起飛的水準。相較之下，中國出口占全球比重，卻快速上升至二〇一三年的近一八％。

一消一長，看得出日本在全球競爭力快速滑落。

內需也不振。最重要的兩個指標：民間消費及投資，同步衰退。代表民間消費的日本家戶支出年成長率，在九〇年代初期還有五％左右水準，但從此一路下滑。

固定資本投資年增率，從一九九六年到二〇一五年之間，也末再超過五％，在九八年亞洲金融風暴、二〇〇〇年網路泡沫、〇八年金融海嘯時，還曾跌破到負七％以下水準。

內外交逼，使得日本GDP總額在一九九七年之後，盛極而衰，金融海嘯之後，更加速探底。最糟糕的是，實質薪資在亞洲金融風暴前達到高檔後，開始轉弱，在二〇〇三年左右，跌回到九二年的水準，之後更一路衰退。就算安倍在二〇一二年祭出三支箭，實質薪資仍在下滑，目前只有九二年的九成水準。換句話說，過去二十四年來，日本人等於在集體減薪一〇％。日本從當初不可一世的「太陽帝國」，跌入了「二流國家」之林。

怪象一：高官下凡給方便門政商勾結代價：債務是GDP兩倍多

面對經濟環境的險峻，日本在過去二十多年，企業、政府及金融界，進行了一連串的改革及調整。

金融改革，是日本擺脫二十年經濟空轉的重要手段。一九九六年，當時首相橋本龍太郎揭開日本版的「金融大爆炸」改革序曲：引進新銀行、縮減大藏省(財政部)行政指導色彩，同時消減銀行經營證券及保險的限制，希望能瓦解四大銀行三井、住友、三菱及富士銀行長久壟斷的勢力。二十年過去了，如今，日本金融界，仍由四大銀行掌握，改變的，只有銀行名稱而已。政大教授蔡增家認為：「日本政府的金融改革，形成一個規模龐大卻低獲利，以及財閥之間關係更密切的新四大銀行體系。」

政治改革，是另一帖藥方。包括：縮小行政指導、重整中央政府架構、實施單一選區制打破派閥政治、引進政黨比率代表等。為切斷大企業及政府的臍帶關係，在《日本國家公務員法》中，特別加了一項「退休之後兩年不得轉任到相關企業」的旋轉門條款，卻保留一個但書：若「經人事院(類似行政院人事行政總處)認可者不適用之」，這個方便門，讓日本「高官下凡」情況一直無法有效改善。而官員空降，又多集中在與經濟事務相關的部會，其中財務省、經濟產業省、國土交通省(交通部)最多，經濟越差，相互取暖的程度越高，彼此供養關係，很難得到具體改善。

理不清的政商勾結，日本社會為此付出高昂的代價—節節高升的債務。日本整體債務占GDP比重，從九〇年代的七〇％左右，一路爬升至二〇一五年的二三七％。白花花的鈔票，浪費在一些對生產力沒幫助的「蚊子館」工程上。

蔡增家在《上一堂好玩的日本課》書中，就講到日本蚊子館怪象。他說，日本長野新幹線，有一站叫「安中榛名」，前首相中曾根康弘為了繁榮故鄉，要求日本鐵路公司在這個人口不到一千人的小鎮設站，政府更以開發新市鎮的名義，號召通勤族落籍，將其打造為度假勝地。十七年過去了，根據二〇一四年統計，每天平均上下車的人次只有二百八十七人。

另一個蚊子館的故事，發生在另外一個前首相小淵惠三的故鄉—中之條町，在這個不到三千人的小鎮，坐落一座規模龐大的圖書館及一座華麗的歌劇院，蔡增家說，圖書館一切運作正常，藏書也不少，「但看不到任何讀者!」

怪象二：凡事靠中間人溝通政客、官僚橫行，難淘汰爛蘋果

而強調「優勝劣敗」的民主制度及市場機制，為何沒有淘汰這些壞蘋果？從日本文化可以找到答案。

《菊花與劍》作者潘乃德(Ruth Benedict) 觀察：「盡量減少直接競爭的做法，貫穿日本人的生活……，在躲避競爭上，日本人的花樣層出不窮……，其中最引人矚目的方法，就是無所不在的中介制度！」

她說，為了避免事情辦不好，造成彼此的對抗與羞辱，日本人在無數場合，都需要中間人，無論談論婚嫁、求職應聘，雙方都會雇用自己的中間人，由中間人彼此商討具體事宜，再向自己彙報。這種文化，給了政客、官僚及大企業「灰髮男人俱樂部」存在及運作的正當性。政府若有政策要貫徹，可藉由銀行家的口，向企業施壓;企業需要政府補貼，透過銀行的政商關係，得到更有效的溝通。

加上，日本長久以來的價值體系，強調「各得其所」、「恰當地位」，從明治維新以來的工業發展，採取與西方世界完全不同的路線—尊從「閣下們」 (政府官員)制定的遊戲規則，運用政府資金建立「閣下們」認定必須發展的產業。

直到二十世紀，經濟產業省或財務省的官員，每半年都會受邀參加豐田汽車在名古屋總部舉行的高層決策會議，進行行政指導，如果配合政府政策，就能適時減稅或降利率，如果配合沒到位，就可能被查稅。

怪象三：省成本只聘派遣工漂亮失業率，是血汗派遣工換來的

超過二十年的改革，這些灰髮男人組成的「閣下們」的成績單，卻越來越差勁。根據《經濟學人》統計，經濟成長最重要的骨幹—勞動生產力(每位勞工貢獻GDP 的程度)，日本不但落居OECD富國俱樂部之末，更比不上西班牙、義大利等歐洲經濟邊陲國家。特別是在二〇一二年之後，滑落的速度更快!

生產力難看，但日本失業率，近幾年卻一直壓低在三％左右的低檔。這「亮麗」的表面數字，是用派遣員工血汗換來的。二十多年來，派遣員工的比率，已經從九〇年代初期的二〇％，一路上升至二〇一三年的三六％，派遣員工既無法享有國民年金，也沒有醫療保險，星福利網中被遺忘的一群，日本社會學家三浦展，給了這些人「下流社會」的封號。

結局：拖垮產業競爭力除了不動產，十四大產業皆落後美國

派遣員工省了成本，卻失去生產力。顧問公司麥肯錫對此提出警告，從各方面的指標來看，「派遣制度拖累了日本整體國家競爭力。」在他們關注的十五大產業中，從二〇〇〇年到二〇一一年，除了不動產之外，日本產業全面落後美國，特別在日本引以為傲的先進電子製造及營造業，生產力只有美國的三成左右，「這是日本急切需要關注的議題，」因為到了二〇三〇年，日本將有一半的勞力，淪落為「下流社會」的成員。

從太陽帝國到下流社會，《菊花與劍》這樣描述日本人的雙重性格及命運：黷武而美好、傲慢而尚禮、呆板而善變、忠貞而叛逆、勇敢而懦弱、保守而喜新。這無數支離獨立的奇異特質，從一堆毫無關聯的沙粒，逐漸梳理成一張嚴密有致、條理清晰的網，隱性且穩固的支配日本所有經濟活動。而二十多年的空轉，就像個照妖鏡，把日本人陰暗面的劣根都放大了。

「把競爭重新迎回日本吧!」這是麥肯錫在《日本的未來》(The Future of Japan) 報告中，提出的第一個建議。四月二日，郭台銘這個不按牌理出牌的「野蠻人」，挾著銀彈，對這個「灰髮男人企業俱樂部」開了第一槍，未來鴻海夏普前途雖難料，但至少幫這個太陽帝國，殺出一條「優勝劣敗」生路。

撰文者王之杰

脫歐公投後的第一天，全球股市市值蒸發六十八兆元台幣，強震之後，投資市場的面貌有何改變？且聽大師剖析。

商品投資大師羅傑斯：

美元短線強是我目前最多資產不久之前，傳奇投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）才成為國際媒體的關注焦點，不少外媒以驚悚標題表示，「羅傑斯：全球經濟將面臨聖經諭示般的大災難」；而當他在柬埔寨接受《今周刊》專訪時，大師反倒一頭霧水：「不，我從來沒這麼形容過，我自己也看過這句話，但我都不曉得是怎麼來的。」羅傑斯一邊解釋，一邊也忍不住笑出來。

雖看壞美國經濟 美元仍是首選不過，他的確是對全球經濟未來感到悲觀的。其中的原因之一，就是英國「經濟自殺式」的脫歐公投；在羅傑斯眼中，公投結果不僅會讓英國受創，也必將衝擊全球市場信心。

他表示：「英國脫歐將使分離主義更加猖獗，現在包括西班牙也想離開歐盟、蘇格蘭會想再次脫離英國，而政治上的動盪將危及金融市場的安定性，一旦投資人縮手，原本投資意願就不強的世界經濟，當然更遭打擊。而與歐洲有經貿往來的國家，經濟也會受創。」眾所皆知，羅傑斯最擅長的是商品投資，而他對能源、原物料與黃金價格的後市判斷，也是從他對下半年的悲觀定調出發。即使今年以來能源與原物料價格反彈幅度不小，但他認為，此時此刻還不到「全面看多」的時候，畢竟，在世界經濟成長動能仍有疑慮之下，需求面尚無法提供能源與商品價格足夠的支撐力道。

「上半年油價與原物料價格雖然回穩，但這只是『死貓反彈』。」這句俗諺是說，如果從夠高的地方摔下來，即使死貓也會在落地之後反彈一下；在他看來，油價情勢尤其難以判斷，「油價底部相當複雜，同時美國頁岩油存量還在歷史高點，這可能再度打亂市場行情，下半年還會再有一波強勢修正。」至於金價，雖然在英國脫歐之後，具有避險特質的黃金將有受到重視的機會，但羅傑斯認為，以近期市場風向判斷，說到避險，市場仍然把「持有美元」當成第一選項，料將持續推高美元指數，而基於金價與美元一向具有翹翹板的替代關係，因此金價在今年下半年恐怕不易明顯走強。

羅傑斯強調：「美元已經持續走強好一陣子了，其他貨幣兌美元都是相對弱勢，這個情形在下半年還是會繼續，就算美元在我眼中不是全無風險，但強勢美元在短期內是不會停止的。」他甚至坦言，雖然並不看好美國經濟，「但我現在持有最多的資產也是美元，它不是全無風險，遲早有一天，美元也會崩盤。」聯準會寬鬆後 伺機轉進黃金他預料，國際資金強烈的避險心態，加上美國聯準會恐會加大寬鬆力道，將在今年下半年把美元推向高峰，但畢竟美國是債務大國，在美元非理性地衝高之後，必將出現大幅修正，屆時，就是大量買進黃金的時候。

除此之外，他對能源及原物料價格也抱持類似看法，雖然今年下半年將會震盪，但修正已近尾聲，「不管現在是熊市，或是經歷慘烈修正的牛市，價格修正都已經快到尾聲；農業尤其如此，我對農業深具信心。」羅傑斯認為原物料行情轉折點將屆，原油、黃金明年開始價格均將向上攀升。「其實我是最糟糕的短期投資者。」羅傑斯如此自嘲，他表示，自己著眼長線投資，「就是往人們越恐懼的地方砸錢，諸如俄羅斯、哈薩克、奈及利亞等。」他說，「這些都是經濟高度依賴原油，過去幾年付出慘痛代價的產油國。」但羅傑斯也強調：「這些國家經濟已經觸底，再往下空間不大，雖然短期內不見得會好轉，長期來說，經濟遲早往上走。

」持有美元，緩緩為明年預料中的原物料行情布局，就是這位大師現階段的操作原則。

（蔡曜蓮）

油價底部相當複雜，下半年還有一波強勢修正。

新興市場教父墨比爾斯：

動盪更劇烈 新興市場轉機來了「老實說，我覺得英國人是在玩火！」極為罕見的，富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁墨比爾斯，用如此強烈的形容詞，描述自己對英國脫歐公投結果的觀感。

他被稱為「新興市場教父」，在波動劇烈的新興市場征戰超過四十年，對於各種金融動盪與意外狀況早已司空見慣，要讓他針對某一國家的某一決策說出重話，真的不太容易。

在接受《今周刊》專訪時墨比爾斯坦言，「就像全世界多數的投資人一樣，我自己也對這個結果大感意外。我相信英國人很快就會感受到，脫離歐盟的負面影響遠遠大於正面效應。」短期市場恐慌 翻轉風險概念話題回到全球金融環境，墨比爾斯表示，短期之內市場恐慌難免，「新興市場一定也有動盪。」但在他看來，這個令世人大感意外的黑天鵝事件，反而可能為新興市場創造轉折點。

雖然不少評論認為，在英國決定脫歐之後，全球風險意識升高，資金恐將加速撤離被認為風險性較高的新興市場；但墨比爾斯指出，在回歸冷靜之後，如果投資人重新思考何謂「高風險」，那麼，新興市場反倒有機會脫穎而出。

「脫歐事件向世界傳遞了一個訊息：誰說政治動盪的風險只會出現在新興國家？」除了政治風險之外，歐洲接下來必將陷入長期不確定性的凌遲，但如果你想把資金轉進美股、美元，或許也得開始思考，這兩種資產的價格過去都已累積相當的漲幅，安全性其實遠低於你的直覺想像。

「接下來，基金經理人會開始這麼想：等等……，我也許該試試其他的區域了。根據國際貨幣基金（IMF）的預估，新興市場今年經濟成長率達四．一％，是成熟國家的兩倍以上，為何不去試試？」墨比爾斯打趣地揣摩同業想法，他強調，各家基金經理人目前對新興市場的布局水位，已經嚴重低於五年以前，有大量的空間可供加碼。

英國企業動向 增添東歐想像即使是與歐盟貿易密切的東歐國家，墨比爾斯也認為「並非只有利空」。他分析，對英國來說，脫歐的重傷害之一就是可能失去金融中心地位。

此外，如果與歐盟的協商不如預期，當地製造業若要繼續做歐盟的生意，也會遷往其他歐盟國家，「像東歐的波蘭、匈牙利、捷克、羅馬尼亞等國，享有低成本優勢，可能就會成為企業總部轉進的方向。」整體來說，墨比爾斯並不否認英國脫歐墊高了全球金融市場的風險，但在他眼中，股價偏低、成長率居高、政治動盪又沒有比成熟國家更嚴重的新興市場，才是最佳的長線資金避風港。

（楊紹華）

新興市場今年經濟成長率4.1％為何不去試試？

——墨比爾斯

亞洲經濟專家陶冬：

全球化逆轉 衝擊亞洲經濟發展對於中國經濟的影響，瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬認為，可分實體經濟，市場關聯度及歐元、全球化的未來等角度探討。

首先，陶冬認為脫歐公投過關，未來可能使英國經濟陷入衰退，歐洲經濟也會進一步下挫，這對全球經濟必然不是好事，對中國出口也不是好事。但他進一步指出，如果看出口量，中國對英國出口不是很大，數量比德國、法國都少一點，所以短期影響雖負面，不過整體干擾程度不大。

相較於此，陶冬認為中國內部問題，可能對中國經濟影響更大；畢竟脫歐在這幾年一系列國際政經劇變中，只是其一。對歐洲本身是重大衝擊，但對中國出口的影響相對小。

第二個角度，陶冬認為市場最擔心的是，英國脫歐成功，是引發黑天鵝事件的直接因素？好比雷曼兄弟倒閉之後，對金融市場帶來難以預料的連鎖效應，甚至造成景氣急凍。陶冬認為，這種揣測沒辦法準確預期，也無法量化影響範圍，但他也直言：「這種可能性是有，但不是很大。」他指出，雷曼兄弟倒閉是突發事件，對比這次脫歐公投從啟動到結束，中間經過了好幾個月，這當中，雙方聲勢有起有落，但整個市場一直預先準備，所以相比之下，在脫歐當日震盪過後，未來市場的動盪應不至於如預期巨大。

陶冬認為，脫歐議題是「a material impact, but not devastating impact」（有實質影響，但不是毀滅性的影響）。不過，英國脫歐一定會連帶影響聯準會升息的進度與決策。

歐洲資金遷徙 增添市場變數陶冬也提醒，這次公投結果，將直接導致大批銀行的成本增加；舉例來說，英國脫離歐盟以後，所有銀行的法令遵循、IT資訊系統，屆時可能都要大幅修改，以適用未來法規，這就是一大筆成本。

過去，全歐洲的資金幾乎都聚集在倫敦，脫歐以後，有相當一部分資金，可能重回德國法蘭克福和法國巴黎，屆時將有一大筆資金遷徙。從資金成本暴增到匯率波動，這些都是造成金融市場震盪與壓力的變數，今後一段時間，無可避免將見到這些現象。

如果全球市場因此波動，中國當然也無法避免，但會相對小一點，主要是心理層面的衝擊。

第三，英國脫歐對於全球政治經濟演變，將帶來什麼影響？他認為，這是第二次世界大戰後，全球經濟、貿易自由化趨勢的關鍵轉折，甚至是敗退（setback），相當具有歷史意義。

這不僅是英國脫歐問題，這次事件，已經給許多極端思想的政黨，帶來很大的激勵，帶動他們未來提倡更激進的主張，因而，可能是其他一系列公投的開始。

在今後十年，陶冬認為，歐元與歐盟的命運，會受到很大的民意考驗，這是脫歐公投對其他距離英國甚遠的國家，感受到最大的影響。

尤其是，中國是全球化自由貿易的主要受惠者，但從公投結果來看，現在的風向已經悄悄轉變，全球化正在逆轉，這不只是歐洲的問題；英國脫歐公投，只是在全球化逆轉過程中，一個旗幟鮮明、具衝擊力的事件，但這件事長遠來看，將影響到中國、以至於全亞洲的經濟發展模式，更將改寫其命運。未來的轉變必須重視。

（周岐原）

脫歐議題有實質影響，但不是毀滅性的影響。

——陶 冬

撰文 / 蔡曜蓮、楊紹華、周岐原