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當初為華大基因搶破頭！43家PE投了72億，現在卻至少23家本金浮虧！

蘇龍飛 2016-06-08 15:50

潮水退去之後，究竟誰會裸泳呢？

過去4年內，超過50家投資人（含中途退出者）通過關聯、非關聯的方式，為入股華大旗下的華大科技、華大醫學共計投資高達72.15億元，其中包含紅杉、軟銀、雲鋒基金、光大控股、深創投等知名機構。

72.15億元投資額中，在華大控股獲得42.96億元套現之余，投資方卻是落得整體浮虧。除去中途退出者，最終留存下來的投資人達到43家，其中至少23家投資人出現本金浮虧。

投資人出現浮虧的原因是：融資之後，遭遇同行強勁挑戰、市場份額受到擠壓的華大基因出現營業收入微增、凈利潤下滑的局面，使得其IPO募資的預計估值，較最後一輪私募融資時的估值大幅縮水超過50億元。

華大基因，這家當初被VC/PE們視作香餑餑而紮堆爭搶的生物企業，眼下並未給他們帶來預期中的超額回報，甚至出現浮虧，越發折射出投資人們當初以超高估值搶入股的不冷靜，以及對後市的過分樂觀。

經歷一年有余的上市傳言飄飛之後，有著“全球最大基因測序公司”之稱的華大基因，終於叩響了A股創業板的大門。

自嶄露頭角以來，華大基因就頗受爭議。贊譽者認為其是“生物界的騰訊”，有著強大的生物學領域創新技術；看淡者則認為其僅僅是“基因界的富士康”，一家基因測序的來料加工企業而已。

生物技術系當前最前沿的科技領域之一，而基因技術又處於生物科技的金字塔之尖，它並不像傳統行業那樣被人所熟知，這更強化了華大基因的神秘性與爭議性。在神秘與光環的籠罩下，華大基因一度在相當程度上似一個神話般的存在。即便是專註於生物醫藥領域的投資人，多數可能也“不太看得懂”。

華大基因引進投資人之時，超過50家（含中途退出者）VC/PE先後紮堆跟進，而估值的話語權卻始終掌控在以其創始人、董事長汪建等為代表的華大一方。

隨著華大基因招股書申報稿的發布，汪建的百億身家基本得以坐實。但同時，詳細的財務信息披露之後，華大基因“中國最牛的生物技術公司”的光環似乎也有所暗淡。

摸索與輾轉

帶著民營科研血統的華大，於1999年創辦之後可謂命運多舛，先後棲身於北京中科院、浙江杭州、廣東深圳。其2007年輾轉落戶深圳之後，《深圳商報》、深圳新聞網等本地媒體成為傳播華大基因威名的先鋒，助其逐步打開知名度，嶄露頭角。而後續外界對華大基因的褒貶爭議，則進一步推動了其知名度的提升。

落戶深圳之前，華大基因一件引人矚目的業績是，汪建攜團隊參與“人類基因組計劃”並負責其中1%的基因測序任務。這甚至成為了中華世紀壇300米長廊雕刻的7000條歷史事件之一，汪建曾對媒體提及，“最後一條（中國參與人類基因組計劃）是俺哥們兒幾個幹的”。盡管如此，華大基因在很長一段時間內，並未找到合適的科研項目的產業化方向。

雖然人類基因組計劃於1998年啟動時就展現了壯闊的前景，且效率提升了10倍的毛細管基因測序技術於同年問世，但是昂貴的測序成本還是令普通的科研機構望而卻步。

直到2006年，第二代基因測序儀誕生，由於其測序能力百倍提升，測序成本卻下降百倍，形成“超摩爾定律”之勢，令汪建看到了基因測序的商業化前景。於是，華大決定批量購買新一代的測序儀，從事基因測序的商業服務。

也正是這個時點前後，華大基因徹底脫離了中科院體系，回歸“民營科研”的身份，並將大本營南遷深圳。關於脫離中科院體系的原因，汪建等人曾解釋，一方面批量的基因測序需要人手，中科院編制無法容納；另一方面中科院不可能同意購買大批新機器。

不管原因如何，回歸民營的華大基因，得以擺脫體制約束，輕裝上陣。

業務模式確立與拓展

長期以來，基因測序都是生物科研的一個輔助性環節，測序儀的主要需求方也都是科研機構。但對於很多科研機構來說，基因測序並不需要頻繁進行，更多只是間或性需求，專門為此配置昂貴的測序儀，從成本考量並不劃算。

因而，批量購入測序儀之後的華大，很自然地誕生了第一個創收業務：為國內外的大學實驗室、政府科研機構、醫藥公司等有相關研究需求的單位，提供個性化的基因測序服務。從華大基因招股書的披露來看，中國科學院、中國農業科學院、中國煙草總公司、牛津大學、荷蘭內梅亨大學、全球制藥巨頭默克集團等，都曾出現在其歷年前五大客戶名單之中。

科研測序服務一直都是華大的重要收入來源，即便後來地位有所下降，到2015年上半年，在華大基因總收入中的占比仍然超過40%。

科研類的基因測序業務上規模之後，一家專門的子公司—深圳華大基因科技服務有限公司（下稱“華大科技”）應運設立，其由深圳市華大基因科技有限公司（下稱“華大控股”）持股95%，深圳華大農業與循環經濟科技有限公司（下稱“華大農業”）持股5%（圖1）。

緊隨科研測序之後，華大基因又向臨床領域的遺傳性疾病的篩查延伸。統計數據顯示，國內的出生缺陷發生率約為5.6%，其中遺傳性疾病是導致出生缺陷的重要原因。如果通過基因測序手段，能夠提前準確檢測出胎兒有攜帶致病基因、染色體異常、基因缺失等遺傳性疾病，則可以終止妊娠以有效減少出生缺陷的發生。

針對產前的遺傳疾病篩查，華大基因稱之為“產前無創DNA檢測”。在這方面，華大基因首先展開的是針對唐氏綜合癥（又稱先天愚型，是由於多了一條21號染色體而導致的疾病）的產前檢測：通過抽取5毫升母體血液來檢測胎兒是否患有唐氏綜合癥。相較於醫院普遍實施的介入式羊水穿刺技術，產前無創DNA檢測是一項無創檢查；並且，選擇羊水穿刺檢測的孕婦會面臨0.5%的流產風險，而產前無創DNA則完全沒有這方面問題。

除了唐氏兒篩查外，產前無創DNA檢測還可對胎兒是否患有愛德華氏綜合征、帕陶氏綜合癥、地中海貧血、先天性耳聾等染色體異常類疾病進行排查。

2010年1月，華大從國開行獲得6億元貸款，一口氣購買了Illumina公司（ILMN.NSDQ）的128臺性能更高的HiSeq2000測序儀；在測序能力大幅提升之後，同年7月，專門從事臨床醫療檢測的華大基因醫學有限公司（以下簡稱“華大醫學”）宣告成立，其由華大控股持股68%，華大投資（有限合夥）持股32%（圖2）。招股書披露，截至目前，華大基因已經與國內800余家醫療機構進行臨床合作，其中三甲醫院100余家。

出讓華大科技股權，融資13.98億元

為了提高在測序儀方面的自主研發能力並降低測序服務成本，華大控股於2012年9月宣布對納斯達克上市的美國基因測序公司Complete Genomics（GNOM.NSDQ，以下簡稱“CG公司”）進行私有化並購。2013年3月18日，交易額為1.17億美元的該項收購正式完成，華大從而擁有了自主產權的DNA測序儀。

為了籌集收購CG公司的資金，汪建宣布出讓旗下企業股權進行融資，而在此前，整個華大從未進行過股權融資。

此時的華大基因早已聲名在外，因而獲悉其意欲融資的各路VC/PE聞風而動，幾乎踏破了華大總部的門檻。據當時的媒體報道，接近華大基因的人士透露，“國內知名的機構都有去做過調研，大大小小有五六撥，說上百家一點都不誇張，最後確定的16家機構當時是組團去的”。

當時華大控股下設兩塊經營性業務，即主要從事科研測序的華大科技及主要從事產前無創DNA檢測的華大醫學。從當時的收入規模來看，華大科技遠高於華大醫學，但眾投資人更看好華大醫學的市場空間，因而更加希望入股華大醫學。

針對投資人的意向，華大醫學的估值被定為100億元，而華大科技的估值落定在33億元，而且汪建曾自稱不容投資方討價還價。對於剛剛起步、收入基數還很小的華大醫學而言，100億元估值顯然無法令眾投資人接受。於是，眾VC/PE們退而取其次，選擇了入股華大科技。

曾有華大的投資人對媒體透露：“華大第一期投資的那個公司（華大科技），我們其實都不是太看好，它是科研性質，類似於B2B業務，空間會小一些，因為這並不是多高難度的東西，主要依賴技術含量高的設備。凡是投華大科技的，大多醉翁之意不在酒，希望以後能伸手投資華大醫學。”

華大事後對外披露的消息是，出讓華大科技42%的股權，整體融資13.98億元。工商資料顯示，華大科技於2012年12月24日及2013年3月26日進行了兩次股權變更，共計引入20家新股東。這兩次股權變更最終的結果是：紅杉、光大控股旗下醫療健康基金等12家投資人出資7.98億元受讓華大科技的老股（由華大控股出讓），獲得24.95%股權；雲鋒基金、遠創基因投資等8家投資人增資6億元認購華大科技的新股，獲得15.63%股權（圖3）。

在此次交易中，華大控股借著出讓華大科技的股權，套現了7.98億元，這筆資金正好足夠用於收購美國CG公司。華大控股收購CG公司需支付的1.17億美元對價，按照當時1美元兌6.35元的匯率計算，折合人民幣約為7.43億元，再加上為此收購支付給各方的中介費與顧問費，與華大控股出讓股權套現所得的7.98億元大體相當。2013年3月18日，華大控股完成對CG公司的全額收購。

此外，華大科技此次引進股東比較異常的是，投資人受讓舊股的價格與增資擴股的價格並不一致。紅杉等12家投資人受讓舊股時，是按照每單位註冊資本270元的價格出資；而雲鋒基金等8家投資人獲得新股時，是按照每單位註冊資本324元的價格出資（表1）。

當時華大科技註冊資本1000萬元，按照單位註冊資本270元計算，舊股合計估值27億元；雲峰基金等8家投資人增資之後，註冊資本增加了185.1851萬元，按照單位註冊資本324元計算，正好6億元。因而，增資之後的華大科技合計估值33億元。

這種一批投資人在同一時點談妥的交易，入股價格出現差異的情況，在現實交易中較為罕見。站在投資人的角度，如果出現這種入股價格的差異，投資人都會願意選擇花270元的單價去買舊股，而不會選擇花324元的單價去買新股。

所以，這個交易價格按照通常的商業邏輯，實屬難以理解。

融資交易背後的強勢汪建

如果一定要給這個異常的交易價格一個解釋，那麽很大可能或是在整個融資交易中，基本都是華大處於強勢地位而投資人處於弱勢地位。面對蜂擁上門的投資機構，華大可以像選秀一樣從容地挑選投資方，其強勢就不難理解了。

科研出身的汪建，一度也表達過對資本的排斥：“我對錢是有陰影的，資本是逐利的，過早地引入資本勢必會影響華大的自主科研方向。社會的發展從來都是科學推動，而不是錢推動的。”

汪建之所以引進資本，在他自身看來乃系形勢所迫。“我們原來一分錢資本（投資）沒有，誰來（談投資）我們就財大氣粗把人家罵出去。現在要收購，錢不夠了，割點小肉出去，把子公司賣40%換了14個億。”

關於華大乃至汪建在交易中的強勢地位，有幾個側證：其一，企業的估值不容投資人討價還價；其二，時任華大投融資負責人的熊力也表示，“直到融資結束，我們都沒有一份（完整的）商業計劃書”；其三，不接受對賭，汪建曾在接受媒體采訪時表示，“我保證（融資子公司）達到今明兩年利潤目標、後年估值100億元，其他的就不要管我了。他們（投資方）要求給高管點股份，說這樣會穩定。我說少給我來這套，你看穩定了我就把他調到別的部門去了。他們沒辦法。我們非常強硬，你說了不算我說了算。華大這麽大，隨便給它擠一點兒完成任務就完了，誰跟他玩兒那個（對賭）遊戲。你要的是回報，對吧，所以你不要管華大內部的事情”。

此外，在融資談判中汪建跟投資方拍桌子的軼事也流傳在外。萬科主席王石與汪建私交甚好，其女友田樸珺曾專門撰文提及汪建：“他是我見過唯一一個敢對投資人拍桌子咆哮的人，聲似洪鐘，勢如猛虎，大有氣吞山河之姿。”王石本人也曾勸過汪建：“你是讓別人給你投錢，你這樣別人怎麽投？”

一位投資人也談及其對汪建的愛恨交加：“跟老汪打交道是一段痛苦的過程，無論我們怎麽說，他都有自己的想法。我們對老汪又愛又恨，他絕對是華大的精神領袖。還有一句玩笑話，華大最大的風險就是老汪，我們怕他出昏招。”

眾星捧月之下的估值高企

但強勢歸強勢，華大的利潤並沒有實現超常規增長。曾有不同媒體報道稱，華大的營收在2010年即突破10億元，預計2012年將達到20億元，凈利潤將達到2億元。但相關媒體並未指明這些營收數字是華大的整體業績，還是旗下某一子公司的業績。

而汪建親自對外透露的數字，比媒體所報道的數字還要高。2011年5月，汪建在雲南科技大講壇上透露，2010年華大收入達到了10億元，計劃2012年達到100億元。

2012年之前，華大內部的核心創收業務還是科研測序服務，也即，華大科技的營收應該占整個華大的大部分。假設該等財務業績數字都是由華大科技創造，按照媒體報道的預計2012年凈利潤2億元計算，其首輪融資的33億元估值，對應的市盈率為16.5倍，雖然略為偏高，但也算處於正常範疇的上限。

然而，此前無論是媒體報道還是出自汪建之口的業績數據，都高出招股書披露的數據一大截。華大基因招股書顯示，華大科技2013、2014年營業收入分別為6.16億元、6.45億元，凈利潤分別為0.99億元、0.65億元（表2）。從華大科技收入來看，2014年較2013年微漲，而凈利潤則是大幅下降。

按照華大科技2013年實現凈利潤0.99億元計算，其2012年末、2013年初完成的首輪融資估值33億元，對應的市盈率超過33倍。這個市盈率倍數，在沒有對賭調節機制的情況下，顯然高於正常水平（首輪融資通常估值在8-15倍區間）。

2014年3月，華大科技完成了第二輪融資，中小企業基因（深圳）投資合夥企業（下稱“中小企業基因”）出資1億元獲得其3.03%股權（圖4）。按此計算，華大科技的投資後估值依然為33億元，扣除1億元的增資額，投資前估值為32億元，較首輪融資的33億元估值有所下降。

如果按照華大科技2014年第二輪融資的33億元融資後估值，對應2014年的0.65億元凈利潤，其市盈率更是超過50倍。

如果說當初投資人願意接受沒有對賭的高估值，是為了獲得日後投資華大醫學的優先權，這個下註是否過於樂觀了？

華大醫學融資，估值異常再現

在華大科技之外，隨著主營臨床醫療測序業務的華大醫學之規模擴張，2014年5-6月，華大醫學也進行了首輪融資。在此次華大醫學引進投資人的過程中，此前入股華大科技的部分投資人，的確獲得了投資優先權。

工商資料顯示，華大醫學於2014年5月14日至6月13日進行了三次股權變更，共計引入22家新股東。這三次股權變更最終的結果是：金石灝汭、樂華源城等10家投資人出資14億元，從華大控股手中受讓華大醫學13.208%股權；盛橋新領域、南海成長等12家投資人向華大醫學增資6億元，獲得6.135%股權（圖5）。

這22家股東中有部分為此前華大科技的投資人或關聯方，比如：入股華大醫學的深創投、榮之聯（002642）、紅土生物創投，此前也入股了華大科技；入股華大醫學的盛橋新領域投資，與華大科技的投資人盛橋創鑫投資系關聯方；入股華大醫學的有孚創業投資，與華大科技的投資人海百合投資系關聯方。

華大醫學此次引進股東的資本交易價格，與之前華大科技首次引入股東一樣出現差異。

不妨來看一下華大醫學此次資本交易的明細：2014年5月14日，華大醫學的註冊資本增加了208.24萬元，由8家投資人出資2.95億元認繳該等增資，按此計算單位註冊資本的價格為141.67元；兩天之後的5月16日，華大醫學的註冊資本又增加了183.93萬元，由6家投資人出資3.05億元認繳該等增資，據此計算單位註冊資本的價格為165.83元；一個月之後的6月13日，10家投資人出資14億元，從華大控股手中受讓華大醫學844.25萬元註冊資本，據此計算單位註冊資本的價格同為165.83元（表3）。

這就意味著，華大醫學此輪融資中，增資擴股的價格出現了兩種不同的單價（單位註冊資本的價格分別為141.67元與165.83元），而投資人受讓舊股的單價與增資擴股單價的更高者保持一致。這種一批投資人在同一時點談妥的交易，入股價格出現差異的情況，在華大的融資歷史上又一次出現了。

資本交易的單價不一致則意味著企業的估值不一致。招股書披露，華大醫學“2014年3月開始引入外部機構投資者，並按照投資前約100億元的整體估值作為增資和轉讓的定價基礎”，但實際的交易並不完全如此。

2014年5月14日，投資人增資2.95億元，占增資後3.3542%股權，據此計算投資後估值為83.29億元，扣除增資金額，投資前估值只有略高於80億元。2014年5月16日，投資人增資3.05億元，占增資後2.8774%股權，據此計算投資後估值為106億元，扣除兩筆合計6億元的增資款，投資前估值正好100億元。幾乎同一時點的兩筆增資款，所對應的（投資前）估值並不一致。2014年6月13日，投資人出資14億元受讓華大醫學13.2076%舊股，據此計算整體估值也為106億元，扣除此前6億元的增資款，投資前估值也為100億元。

在同一時點上，不知華大究竟是如何說服不同的投資人接受企業不同估值的。

2012年下半年，華大首次對外融資之時，即對華大醫學報出了100億元的估值，投資人當時未有接受。一年半之後華大醫學正式融資，依然給出的是100億元的估值報價，投資人大體是接受了這個估值。

2014年6月，汪建在某創業大賽現場演講時說道：“去年和今年融了兩次，不許投資人討價還價。華大基因不變的天條是不給任何人打工，歡迎投資人加入，我們互為奴隸。誰要加入我們，就得按照我們的人生規則走，我們從來不排斥資本，但發展一定是創新驅動，而不是資本驅動。”

華大醫學首輪融資完成僅僅一個月之後的2014年7月17日，其中一家投資人—成都光控西部創業投資有限公司—即蹊蹺退出。招股書披露，“成都光控將其持有的華大醫學0.5521%股權作價1元轉讓給華大控股”，從而徹底退出華大醫學。該等股份是其花費5000萬元認購而來的，不知為何旋即又僅作價1元回售給華大控股，這等於是憑白無故贈送了5000萬元給華大。一周之後，華大控股又轉手將華大醫學0.4717%股權，作價5000萬元轉讓給了華弘資本及騰希投資（圖6）。

2014年11月，華大控股以其所持價值10億元的測序儀及配套試劑生產資產對華大醫學增資，占增資後8.6207%的股權。據此計算，華大醫學投資後估值為116億元，扣除此次增資的10億元（資產）以及前輪投資人增資的6億元（現金），恰好投資前估值為100億元。此次增資也使得華大控股在華大醫學的持股比例，從50.701%增加到了54.951%（圖7）。

華大科技增長乏力，並入華大醫學

華大科技與華大醫學各自先後獨立融資之後，這兩家公司或應該是各自獨立謀求IPO，而華大控股則是以上層控股公司的方式控制兩家上市公司。曾有消息稱，華大科技計劃赴港上市，而華大醫學則於A股上市。

2014年6月，為了籌備華大科技的赴港上市事宜，部分投資人股東由境內法人持股轉換成了境外法人持股（表4）。

但事與願違，華大科技的後續發展狀況不及預期，其獨立上市之路變得不太現實。財報數據顯示，2013年華大科技創造營業收入6.16億元，凈利潤為0.99億元；2014年其營業收入微增至6.45億元，凈利潤反而下跌至0.65億元；2015年上半年，其凈利潤更是大幅下滑至0.12億元。

與此有關的行業背景是，隨著測序儀器及試劑價格的下跌，科研機構自備測序儀器的性價比在逐漸提高，因而其自備儀器有增加的趨勢，隨之而來的便是華大科技來自科研機構的測序訂單增長放緩。

華大科技增長的乏力，意味著汪建此前口頭提出的業績目標未能實現。好在華大此前沒有接受對賭，否則其要向投資人賠上一大筆股份了。增長乏力之下，華大不得不與投資人商議，將華大科技並入華大醫學，並以華大醫學作為主體謀求IPO。於是，華大科技的部分投資人，原先轉成了境外法人持股的，又不得不恢複成境內法人持股。

2014年12月，華大啟動了華大醫學與華大科技的重組。華大控股及華大農業以其合計持有的華大科技57.6226%，對華大醫學進行增資，占增資後18.5268%股權。該增資完成之後，華大科技成為華大醫學的控股子公司，華大控股在華大醫學的持股比例也隨之增加（圖8）。與此次重組幾乎同時發生的是，景林景麒退出了華大醫學，將其持有的0.37%股權，以4730.55萬元的價格轉讓給了南海成長及華弘資本。

2015年上半年，華大醫學展開了新一輪的融資，引進了深圳和玉高林股權投資合夥企業（下稱“和玉高林”）、中國人壽等一批外部投資機構。招股書披露，此次引進投資人，“按照投資前華大醫學和華大科技全部股權價值，合計191億元的整體估值，作為增資和轉讓的定價基礎”。

2015年2月，趕在春節之前，華大醫學引進了最大的單一投資人和玉高林。其共計投資20億元，其中出資15億元對華大醫學增資，出資5億元受讓華大控股持有的舊股。增資與受讓之後，和玉高林獲得華大醫學10.9474%股權（圖9）。根據計算，和玉高林入股華大醫學的單位註冊資本價格為195.31元，高於華大醫學首輪融資時的165.83元/單位註冊資本。

與和玉高林入股華大醫學幾乎同期發生的，卻是華大科技層面的部分投資方陸續選擇退出（將其所持股權全數轉讓）。華大科技的工商資料顯示，Bio-Tech及國和現代將合計所持5.1516%股權，轉讓給了國信弘盛及高林同創；上海安岱將所持1.5152%股權，轉讓給了西安爾灣；景林景麒與景林景途將合計所持1.5152%股權，轉讓給了華大醫學，而華大醫學旋即又將等額股權轉讓給了華夏人壽（圖9）。該等股權轉讓，除了華大醫學回購華大科技1.5152%股權價格為6945萬元之外，其余價格不詳，招股書未有披露。

2015年3-6月，華大控股又先後向中國人壽保險集團等10家投資人，共計出讓了華大醫學8.4689%股權，總價15.472億元（圖10）。這10家投資人中，中國人壽保險集團與北京豐悅泰和股權投資合夥企業投資額最高，各出資5億元，其余8家投資人出資介於2000萬元至1.4億元之間。據計算，這批投資人入股華大醫學的價格與和玉高林一致，同為單位註冊資本195.31元（表5）。

2015年6月23日，華大醫學整體改制成股份有限公司，更名為深圳華大基因股份有限公司（下稱“華大基因”），並進行進一步重組。

該次重組共由三個部分組成：1）上海珍尤與深圳宸時合計出資4.1667億元，對華大基因進行增資入股，占增資後總股本的2.1419%；2）雲鋒基金等16家華大科技的股東，以其合計持有的華大科技25.7108%股權對華大基因（原華大醫學）進行增資，占增資後總股本的7.27%；3）成都光控世紀醫療及蘇州盤石，將其合計持有的華大科技7.5758%股權轉讓給華大基因，從而徹底退出華大科技（圖11）。

在華大基因駛向IPO的列車上，在到達終點前的最後一站，機構投資者們可謂各懷心思，有人搶著上車以期分食IPO的資本盛宴，有人則提前下車主動放棄資本溢價的機會。

華大控股巨額套現，投資人收益冷暖自知

統計顯示，包含中途退出者，投資過華大的機構投資者總計不少於50家。截至華大基因完成對華大科技的重組之時，留存下來的投資人達到43家。這些原華大科技和華大醫學的投資人，除了紅杉資本等3家之外，其余40家經過轉換持股，都歸集在了擬上市公司華大基因層面持股。

華大基因招股書披露，此次IPO計劃發行不低於4000萬股，計劃募集資金17.32億元，據此計算其估值為43.3元/股。根據這個每股估值標準，新財富逐一統計了在華大基因層面持股的40家投資人的累計投資額、持股數量、持股成本及盈虧狀況（表6）。

需要特別說明的是，表6中部分投資人所持股權，系從關聯方或他方第二手受讓而來，無法獲悉轉手的交易價格，因而在統計時假定為平價受讓（詳見表6註釋）。

統計結果顯示，40家投資人共計投資高達68.95億元（如果加上依然在華大科技層面持股的紅杉等三家機構的3.2億元投資額，則是共計72.15億元），目前共計持有華大基因1.4億股股份，持股成本為49.12元/股，而按照其IPO估值43.3元/股計算，意味著投資方整體浮虧11.83%。

具體而言，40家投資人中，有23家是浮虧的，浮虧比例最高者是和玉高林等8家的-22.37%；另外有17家是浮盈的，浮盈比例最高的是中小企業基因投資等8家的33.58%。如果考慮到其中有部分投資人系第二手受讓而來，而我們假設的是原價受讓，但實際更可能是溢價受讓，則現有投資人的浮虧家數可能更多，整體浮虧比例也可能更高。

另外一個有意思的情況是，表6中顯示浮虧的23家，清一色是原華大醫學的投資人，而原華大科技的投資人皆錄得不同程度的浮盈。這大概與投資人入股華大科技更早且其估值更低有關。

華大基因招股書披露，這40家機構投資者股東中，共計出現6組關聯方（表7）。這些關聯投資人要麽分別投資了華大醫學及華大科技，要麽共同投資了華大醫學或華大科技，要麽對兩家皆進行了共同投資。比如，金春保所控制的6家不同的有限合夥企業，分別投資了華大科技及華大醫學。

除了表中所列的6組關聯方，還有幾家名稱接近但未被認定為關聯方的投資人。比如：蘇州軟銀天維創業投資合夥企業（有限合夥）、寧波軟銀天維創業投資合夥企業（有限合夥）；深圳和玉高林股權投資合夥企業（有限合夥）、天津高林同創股權投資合夥企業（有限合夥）。

超過50家投資人通過關聯、非關聯的方式，為入股華大基因（包含原華大醫學與原華大科技）共計投資高達72.15億元，其中高達42.96億元是被華大控股套現了（表8），只有29.19億元是對華大醫學及華大科技的增資。華大控股無疑是獲得了巨額的套現，但投資方卻是錄得整體浮虧，投資人們各自的投資盈虧可謂冷暖自知。

業績成長無法支撐此前的高估值

因為基因診斷存在巨大的想象空間，華大基因一直被外界視作可能成長為生物醫學產業的獨角獸公司。汪建本人也反複提及一個預測：“科技服務能到100億，醫學服務能到1000億，人人服務能到1萬億。”

他認為，科研類的基因測序，市場規模能到100億元；醫療類的基因測序，市場規模能到1000億元；而如果基因測序價格降到合理範圍內時，每個人都可以對自己做完整的基因圖譜檢測，屆時市場規模能到1萬億元。

很多人眼里，在基因測序服務領域有先發優勢的華大基因，有可能拿下其中最大的市場份額，從而成為行業寡頭。但從華大基因招股書披露的實際業績情況來看，這一預期尚未成為現實（表9）。

2012年至2015年上半年，華大基因的營業收入分別為7.95億元、10.47億元、11.32億元、5.65億元。從收入增長率來看，2013年同比增長約35%，2014年同比增長僅8%，2015年上半年的收入還不及2014年的一半，可謂幾乎完全沒有增長。

華大基因與競爭對手的橫向對比又是如何？

增長速度不及預期

從基因測序的全球產業鏈來看，上遊是Illumina及Life Tech（LIFE.NSDQ）等壟斷性的基因測序設備供應商，中遊是華大基因以及後來加入競爭的達安基因（002030）、貝瑞和康、諾禾致源等基因測序服務提供商，下遊是科研機構、醫療機構乃至個人等龐大的測序服務需求方。

Illumina及Life Tech雖皆為納斯達克上市公司，有公開披露財務數據，但由於其主要是產業鏈上遊的設備及試劑、耗材供應商，與產業鏈中遊的華大基因並不具有可比性。與華大基因同處產業鏈中遊貝瑞和康、諾禾致源，因為是非上市公司，並無公開披露的業績數據。

有公開數據可與華大基因進行同口徑比較的，只有達安基因旗下的基因測序業務。達安基因官方披露，其業務涵蓋分子診斷技術、免疫診斷技術、生化診斷技術、醫療器械、檢測服務等，基因測序只是其中之一。

達安基因旗下共有6家子公司從事基因測序業務，分別是：廣州達安臨床檢驗中心有限公司（下稱“達安廣州臨檢”）、上海達安醫學檢驗所有限公司、合肥達安醫學檢驗所有限公司、成都高新達安醫學檢驗有限公司、南昌高新達安臨床檢驗所有限公司、昆明高新達安醫學檢驗所有限公司，以及一家參股17%的廣州愛健生物技術有限公司。

達安基因並無獨立披露其基因測序業務的詳細數據，不過披露了其中一家也是最重要的一家基因測序子公司—達安廣州臨檢—的收入狀況。現將達安廣州臨檢的收入狀況與華大基因做一個對比（圖12）。

從圖12可知，華大基因的收入大大高於達安廣州臨檢（圖中華大基因2015年只是半年的數額），但考慮到達安廣州臨檢只是達安基因測序業務的一部分，因而達安基因的基因測序業務整體規模，與華大基因的差距應該沒有那麽大。

但從近年的收入增長率來看，達安廣州臨檢增長速度明顯快於華大基因。近3年達安廣州臨檢收入增長率保持在35%-50%區間，而華大基因則是從2013年同比增長35%，下滑至2014年同比增長僅8%，2015年上半年的收入接近2014年的一半，幾乎完全沒有增長。

關於華大基因的收入增長率較達安廣州臨檢偏低的情況，華大內部人士向新財富分析道：其一，達安廣州臨檢，從其企業名稱帶有“臨床檢測”字樣來推測，可能主要是醫療測序業務，而華大基因披露的收入數據，包含科研測序業務和醫療測序業務兩部分，因而二者可能並不具有完全的可比性；其二，近幾年，受考核機制變化影響，華大基因的科研測序業務基本停滯，甚至收入有20%左右的下降，因而部分抵消了醫療業務的增長。該人士認為，單看醫療測序業務的情況，增長還是可以的。

如果能將華大基因的收入進行分拆，則能更清晰地反映科研業務與醫療業務各自的增長詳情。華大基因招股書中有披露華大科技2013、2014年的收入，將總收入扣除該等收入，則基本可以得出華大醫學相應年份的收入。另據華大基因內部人士透露：“2012年，科研服務合同銷售額11億元，回款6億元”，我們按照6億元作為銷售收入來估測計算。2015年上半年華大科技的收入，簡單按照2014年金額的一半，再根據前述華大內部人士估測的衰退20%測算，金額大約為2.58億元。

據此，我們可以逐一對華大基因的收入進行拆解，並模擬測算細分業務的增長情況（表10）。從測算的數據來看，其科研測序業務數年來基本處於微增狀態，2015年陷入負增長。其醫療測序業務收入，2013年錄得超過120%的增長，2014年由於中間有7個月時間被叫停（包含華大基因、貝瑞和康、達安基因在內的全行業無創產前檢測都被叫停），增長率迅速下滑至13%左右，2015年上半年同比增長率回升至約26%。將華大醫學的增長幅度與達安基因旗下的達安廣州臨檢對比可以看出，前者增長速度有落後於後者的趨勢。

市場份額遭受擠壓

華大基因在業務增長不及預期的同時，其醫療測序業務與科研測序業務皆遭遇同行強勁挑戰，在細分領域的市場份額同時受到擠壓。

在醫療測序細分市場，華大基因主要有兩大競爭對手—達安基因、貝瑞和康。如前述數據分析，中山大學背景的達安基因，業務規模雖與華大基因尚有較大差距，但在增長速度上出現趕超的勢頭。

成立於2010年的貝瑞和康，主攻醫療測序領域，且已經得到君聯資本及啟明創投領銜的兩輪投資，其創始人正是曾經賣給華大測序儀的Illumina亞太區負責人周代星，而華大骨幹之一高揚被他拉來一起創業。貝瑞和康官網介紹，其“市場網絡覆蓋國內30多個省市自治區超過2000家醫院”。可供同口徑對比的是，華大基因招股書披露，其市場網絡“覆蓋了全球100多個國家和地區，包括國內31個省市自治區的1500多家科研機構和800多家醫療機構，其中三甲醫院100多家；歐洲、美洲、大洋洲等地區合作的海外醫療和科研機構超過2000家”。

大體而言，華大基因在醫療測序市場的份額處於首位，但受到貝瑞和康及達安基因的有力挑戰，華大基因內部將貝瑞和康視作最強勁的對手。

在科研測序細分市場，華大基因同樣遭遇強勁對手—諾禾致源。諾禾致源由華大離職高管李瑞強創辦於2011年，並於2015年獲得國家開發投資公司旗下PE國投創新的首輪投資。諾禾致源自創辦之日起即增長迅猛，在華大基因科研業務衰退的2015年，諾禾致源實現在市場份額上對華大基因的反超。有內部監測數據顯示，2015年國內科研測序市場份額，諾禾致源25.5%，華大基因25%。

諾禾致源總裁蔣智近日接受采訪時也稱，其科技服務業務已經做到了國內市場占有率第一，並在美國UC Davis建立了實驗室，因此，其繼2014年購入首套HiSeq X Ten高通量測序儀之後，2016年4月再次購入第二套。

不過，伴隨2016年華大基因對考核機制的重新調整，其科研測序業務被認為有望重拾升勢，市場份額將重回首位。

盈利能力受限於上遊

報告期內，華大基因的綜合毛利率呈現出較大幅度的波動，高的時候達到55.8%，低的時候又降至45.8%，呈現出盈利能力的不穩定性（圖13）。

關於毛利率的波動性，華大基因在招股書中做了如下解釋：“2013年公司的綜合毛利率較2012年大幅上升，主要系毛利率較高的生育健康類服務規模迅速增長。2014年較2013年綜合毛利率下降，主要受原材料成本上升、生育健康類服務短期暫停，以及公司主動下調部分業務銷售單價以應對市場競爭等因素影響。2015年上半年，公司采用部分原材料國產化、改進並優化工藝流程等手段，使得綜合毛利率回升至50.42%。”

招股書中提及的原材料成本上升的背景原因是，華大2013年收購CG公司之後，於2014年開始使用自家的測序儀，而不再采購Illumina公司的測序儀，但由於華大此前大部分的測序儀都是采購自該公司，而測序所需的試劑及耗材皆需由該公司供應，華大不再向該公司采購儀器之後，該公司便取消了對華大的試劑及耗材價格折扣。這就使得華大基因測序所用的試劑與耗材成本大幅上升，直接導致毛利率的下降。

因而，一定程度上，華大基因的盈利能力還相當受制於上遊的設備及試劑供應商。

華大基因在招股書開頭的風險提示中還特別提及：“如果出現國家監管政策發生巨大不利變化、市場惡性競爭加劇、競爭對手惡意攻擊等不利情形，毛利率水平可能大幅下滑，可能導致公司在證券發行上市當年，出現營業利潤下滑50%以上，甚至發生虧損的情形。”

企業估值回落

在業績未達預期之下，企業估值勢必受到影響。

華大基因目前總股本3.6億股，按照其IPO募資計劃43.3元/股的估值，其目前總估值約為156億元。而此前和玉高林20億元入股華大基因時，其投資前估值為191億元，加上20億元的投資額，投資後估值則超過210億元。這說明華大基因的估值實際縮水超過50億元。因而，和玉高林等一批投資人出現浮虧也就並不意外了。

華大基因2015年上半年凈利潤0.82億元，假設其全年利潤簡單乘以2即為1.64億元，則其目前156億元估值對應的市盈率高達95倍。這個市盈率，即便放在創業板，也已經不算低了。

這一方面折射出市場對基因行業前景的肯定，如已上市的達安基因，市盈率高達167倍（按2015年5月18日收盤價計算），另一方面也顯示當初投資人入股時的估值過高。在高估值入股的情況之下，如果企業的業績沒有成倍地高速增長，顯然無法支撐此前的高估值。於是便出現了IPO之前，投資人有人搶上車有人提前下車的冰火兩重天景象。提前下車的人似乎沒有耐心再繼續陪乘，搶上車的人則是抱著希望期待分羹。不妨腦補一下，上客與下客雙方目光交匯之時，各自會在心里如何評論對方呢？

首批投資人今何在？

華大基因IPO之前匆匆下車的投資人，有少量原華大醫學投資人，但大部分還是原華大科技的投資人。

有意思的是，最早投資華大科技的首批投資人，其持股去向分成了四個不同的方向：1）部分投資人轉化成了對華大基因的持股；2）部分投資人未有轉股，繼續保持在華大科技層面的持股；3）部分投資人將持股轉讓給了第三方；4）部分投資人將持股回售給了華大基因（表11）。

華大科技的21家初始投資人中，有10家完全轉換成了對華大基因的持股，有8家通過轉讓給第三方或回售給華大基因，徹底退出了華大，還有3家繼續維持在華大科技層面持股。

值得一提的是，華大科技的早期投資人中，兩家重要的領投方—光大控股與紅杉資本，皆未出現在擬上市公司華大基因的股東名單中。

光大控股曾通過旗下三家關聯方入股華大科技及華大醫學，其中光控世紀醫療投資了華大科技2億元，光控基因投資有限公司投資了華大科技0.78億元，光控西部創業投資了華大醫學0.5億元。

但之後，光控世紀醫療及光控西部創業先後將所持股權回售給了華大基因及華大控股，其中光控西部創業將所持華大醫學回售給華大控股時，僅僅作價1元；光控基因投資所有持有的華大科技股權，除了部分轉讓給第三方之外，僅保留了剩余少量股權，且並未轉換成擬上市公司華大基因的股份。

紅杉資本對華大科技投資了2億元，此後再也沒有變更過。直到華大基因提交上市申請，紅杉也未將所持股權轉換成對華大基因的持股。

紅杉等三家投資人，何以繼續在華大科技層面持股，而不選擇轉換成擬上市公司華大基因的股權，實在是難以理解的事情。或許當時華大醫學與華大科技合並之時，華大科技股權的轉股價並未得到紅杉等投資方的認可，於是其選擇不轉股。這就意味著，紅杉等三家投資方失去了最佳的退出通道。

已經退出的原華大科技投資人們，退出回報究竟幾何，外界不得而知。但從前述數據來推測，他們會不會趁興而來、惆悵而歸？

華大基因，這家當初被VC/PE們視作香餑餑而紮堆爭搶的生物企業，眼下並未給他們帶來預期中的超額回報，甚至出現浮虧，越發折射出投資人們當初以超高估值搶入股的不冷靜，以及對後市的過分樂觀。

PE投資華大基因一案，鮮活地折射出了這個行業的眾生相。對項目的熱切追捧下，投資機構可以不惜拋棄本該有的嚴謹及風控手段，可以接受過高的估值，可以免去融資方需要提供的商業計劃書，甚至可以不做盡職調查，腦中只剩下了搶籌、跟投、傍大款……總之投進去了就是勝利。行業之浮躁，赫然在目。

潮水退去之後，究竟誰會裸泳呢？

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醫美平臺“更美”3.45億C輪融資 中信複星騰訊都投了

8月2日下午，全球最大醫療美容與健康服務平臺更美App公布了C輪3.45385億元人民幣的融資，包括潮宏基集團、蘇寧環球、騰訊、中信建投、複星醫藥等多家上市企業及一線投資機構參投，該投資額也創下目前醫療美容行業單筆融資的最大數字。

第一財經記者從更美方面獲悉，新股東將協助更美打通醫療產業鏈上下遊多個環節，結合互聯網流量資源，進一步占領廣大的健康消費市場。

更美在7月15日晚間已公布C輪首批投資方，其中包括瞄準中高端女性的輕奢時尚產業集團潮宏基、已收購國內外多家醫美機構的蘇寧環球以及互聯網最大流量入口的騰訊。

此次C輪第二批的投資方中，中信一直在大健康產業布局，投資了大量醫院、醫藥企業。複星醫藥上市17年來，投資了藥品制造與研發、醫藥分銷和零售、醫療服務，以及醫學診斷與醫療器械等領域的眾多企業。更美方面表示，這兩家新股東的加入，對更美在醫療產業和資本市場上的延展都將有極大幫助。

值得註意的是，中信建投旗下的中信建投證券是國內評級最高的AA級券商，未來可協助更美在資本和A股市場做進一步的資本運作。

更美創始人兼CEO劉迪表示，上市一直在更美的發展時間表里，接受中信建投的投資也是有著這方面的考慮。

第一財經記者在會議現場了解到，C輪融資完成後，除了推出分期、保險等醫美金融服務外，更美還將加速在行業端的布局。

根據國際美容整形外科協會對排名前25位國家與地區整形外科醫生和手術進行的調查，中國的整形手術數量占據了全球整形手術總數的12.7%，成為全球第三整容大國。

市場規模來看，目前我國美容機構市場規模已超過4500億元，行業從業人員超過3000萬。據國家工商聯統計數字顯示，我國的整形美容業以每年20%的發展速度遞增，成為繼房地產、汽車銷售、旅遊之後的第四大服務行業，發展成為涵蓋醫療整形、醫療美容、註射美容等領域的龐大綜合產業鏈，並剛剛開始井噴式爆發。

8月2日下午，劉迪同時宣布啟動“100名醫IP計劃”，通過空中醫院、資金、資源等多方面立體扶持，協助優秀的整形醫生塑造個人IP，以期幫助中國消費者更輕松地找到整形好醫生——100位整形醫生分別來自北京同仁醫院等知名機構。

近年來，我國醫美市場正在以每年超過20%的速度快速增長，但優質的醫生資源一直處於緊缺狀態。

劉迪在發布會上表示：“市場信息不對稱，消費者找不到優質的醫生與服務，而絕大多數優秀的醫生因為沒有清晰的個人品牌，不容易被消費者知曉。這種信息鴻溝令中國醫美行業長期深陷在壞口碑的泥沼之中。”

更美計劃在近期內通過基礎支持、客戶運營、品牌運營三大部分打造超過100個醫美名醫IP。以此為目標，更美為入駐醫生提供全方位的服務矩陣，囊括品牌、電商、預約、場地、售後、流量、金融、廠商等多個方面的內容，更美將這些服務統稱為“空中醫院”。

據了解，更美還將圍繞“空中醫院”推出一系列IP輔助項目，如行業數據庫、日間手術中心、業務助理、雲客服、用戶全周期管理、精準用戶匹配、廠商合作、醫生品牌定制和醫美學院等。

公開數據顯示，更美App已擁有1500萬用戶，6000多家醫療機構以及1萬多名醫生入駐，平臺上有200萬真人整形案例，電商業務覆蓋全國100多個主要城市及日本、韓國等地區。

此次投資，也將國內醫美行業的資本化競爭白熱化。今年3月，“新氧”宣布完成C輪融資，包括“美黛拉”、“悅美”和“美麗神奇”等醫美App也已經完成B輪融資。

新三板第一壕：我們就這樣投了40個億

讀懂新三板 2016-08-18 19:05

推薦星級：☆☆☆☆

閱讀時間：5分鐘

推薦理由：東方證券曾為152家新三板公司做市，投入資金超過40億。2015年的自營收入在國內券商排名第二。他們選擇了哪些標的？又是如何做市的呢？

40億是個什麽樣的概念？讀懂君很庸俗地算了算，40億能買帝都大望京地區1000多套房子。

但是！新三板上有個大“土豪”，砸下這1000多套房子給新三板公司做市。這個“土豪”是東方證券。

截至目前，以新三板做市業務為創新重點的東方證券，為152家新三板公司做市，投入資金超過40億元，平均每家公司投入資金超過2500萬元。

40個億，意味著東方證券對做市業務的投入目前在券商中首屈一指；2500多萬元的單家投資金額，意味著東方證券對單個公司敢於下重註。

為什麽要在做市商業務上下如此大註？東方證券股權投資與交易業務總部總經理姚春潮認為，這與做市商須履行的義務是相吻合的。東方證券究竟怎麽看待做市業務？又是如何重金投入？來聽聽姚春潮怎麽說。

40億是這樣投出去的

作為國內第五家A+H股的東方證券，市場給予東方證券的定位是投資型的創新券商，其2015年的自營收入規模在國內券商中排名第二，僅次於中信證券。

我本人投行出身，原先我們整個做市業務部門，是證券投資業務總部的二級部門；今年開始，做市業務獨立成公司的一個一級部門。

可見，我們公司對於做市業務的重視。我們公司將做市業務視作創新業務的重點之一。

即便在今年上半年這樣清冷的市場環境里，我們也投入了超過5個億；之後我們還會不斷投入，並不斷擴充、引入優秀人才。因為投資的核心，在於投資團隊的專業能力。

我們用作做市業務的資金都是長期投資資金，我們本著長期投資的理念開展做市業務，精選質地優良的成長性公司為它做市，通過做市服務反映公司合理估值，並提升公司股票流動性。

對於我們認準的公司，如果我們認可公司的巨大增長潛力，我們願意下重註。所以，我們對部分公司的投入甚至超過1個億，而投入超過1000萬的公司，我們都會為它對接投後管理服務。

我們希望將目光放長遠，我們希望陪伴企業共同成長，我們不會拘泥於短暫的浮盈或浮虧。新三板“掛牌註冊制，融資備案制”這種高度市場化的特點，決定了這個市場的生命力，目前新三板已成為國內最大的基礎性證券市場，今年5月底新三板市場改革創新邁出了極其重要的一步，那就是市場分層，起步階段新三板分為基礎層和創新層，隨著市場的發展進行優化和調整，新三板的未來沒有什麽可擔心的。

我們高度重視投資端，事實證明這是有效的，我們做市的公司，大部分成交量領先於其他做市商。其中原因很簡單，好標的總會有人願意買。

那麽，什麽是好標的？首先當然要看行業空間怎麽樣、企業成長性怎麽樣，其次還要了解公司實際控制人、管理層，這塊要做好風險把控，尤其是公司治理和公司的規範意識。

我們的投資，特別看重有誠信的公司。新三板市場和A股市場不一樣，流動性不足及沒有漲跌停板，那些作出業績承諾，卻嚴重不達預期的公司，往往會挫傷投資人的信心，股價下跌會一步到位，其中的投資風險巨大。

我們拿到做市庫存股之後，我們會根據公司的特點，采取相應的做市策略。

首先，新三板公司肯定需要宣傳推廣，路演和找券商做研究報告是不可或缺的，必須要讓市場知道它的價值；其次，對於成長性好的股票，我們會采取“低開高走”的做市策略，以一個較低價格開盤，寧願壓縮我們的利潤空間，來吸引買盤，同時對拋盤行為起一定的抑制作用。

比如，一只股票的合理估值為20元，假如我們拿票的成本價是14元，那麽我以15元/股開盤，買的人能看到還有上漲的空間，而賣的人就會猶豫，這樣的話，籌碼就能夠分到更多股東身上。只要股東分散度一提高，流動性就有可能提高。基本上，一個企業的股東人數達到1000人以上，流動性就有保障了。

新三板投資需要逆向思維，大家不要倒在黎明前

從2014年開始，我們開始開展做市業務，目前我們在新三板做市業務領域的資金投入規模很大，由於我們的做市股票是按照交易類金融資產來進行會計處理的，因此在目前的市場情況下存在浮虧的壓力。

從傳統價值投資者的角度來考慮，我們要看淡短期的收入、盈利，長期持有我們的優質做市股票，這樣才能有長遠的更大的收益。

如果不是從傳統價值投資者的角度思考，我們就難以長久持有做市股票，那樣就可能每一只股票拿少一點，一開盤在成本價之上就拋售出去，以降低庫存股風險。

其實現在市場上已經走到策略分化的階段了，做市商格局也在變。不少做市商因為市場流動性短期內無法改善或自身策略的改變，暫時收縮了做市業務規模。

只有少數券商還在擴張。我們已經投了超過40個億，未來我們會繼續投入。7月份我們H股發行成功剛剛募資78個億港幣，因此我們資金沒有問題。只要有好標的，我們接下來還會投入。

其實這就是投資中的逆向思維，我覺得我們看到了好機會。未來一段時間，很多質地不錯的擬IPO掛牌企業在向證監會正式申報前，三類股東（指契約型基金、信托基金、資管產品）希望直接在二級市場拋出；另外，今年下半年和明年上半年陸續會有基金產品到期，開始拋出一些有長期投資價值的股票。這樣經過市場考驗的真正有長期投資價值的股票我為什麽不接呢？當然逆向投資，還需要在合適的時點介入，這就是市場機會。

除了這一部分增量，在存量方面我們也會進行優化組合，並且進一步加強對做市公司的投後管理，我們會幫助現在152家做市公司選擇適合它的資本市場路徑，或在新三板融資並購發展，或IPO，或被上市公司並購。

而對我們這些做市商來說，就是找到質地優良的企業，然後提供長期的做市服務和投後管理。只要是長期資金，就能等到看見黎明前曙光的那一刻。

每一個在新三板市場發展的機構、個人，都不要倒在黎明的前夜。

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奧巴馬9千萬拆彈背後 當年美軍到底在老撾投了多少炸彈？

據BBC7日報道，美國總統奧巴馬9月6日訪問老撾時說：“考慮到我們曾在這里留下的歷史，我相信美國對幫助老撾恢複常態負有道義上的責任。”

據悉，20世紀六七十年代的越南戰爭期間，美國曾秘密對老撾進行了毀滅性的轟炸。而在戰爭結束後的幾十年，殘留下來的未爆炸彈還在持續不斷的對老撾人民造成傷害，不少老撾民眾因此致殘甚至喪生。

奧巴馬承諾，在未來3年，美國將追加9000萬美元（約合6億元人民幣）用於清除遺留在老撾的未爆炸彈。相比之下，過去20年中用於該事項的款項僅有1億美元。

報道稱，奧巴馬並沒有對轟炸事件進行道歉。

據排雷機構預計，戰爭結束後，約有2.88億個集束彈藥和7500萬個未爆炸的炸彈留在老撾。（來源：USAF）

奧巴馬周二表示，老撾是歷史上遭受轟炸最嚴重的國家。正如一老撾人回憶，“炮彈就像雨點一樣的落下”。1964年至1973年的越南戰爭期間，平均每分鐘有八個炸彈被拋下，總數超過了在第二次世界大戰期間使用炸彈的總量。

據統計，越南戰爭期間，美軍共對老撾執行了580344次飛行轟炸任務，空投炸彈2.6億個，相當於200萬噸軍火，從南到北對許多目標進行一次又一次的轟炸。

報道稱，美軍投下的大多數都為殺傷性大的集束炸彈，預計有30%沒有引爆。排雷機構預計，戰爭結束後，約有2.88億個集束彈藥和7500萬個未爆炸彈留在老撾。在老撾18個省份中，有10個省份被形容為受到未爆炸彈的“嚴重汙染”。

集束炸彈外觀酷似玩具，不少兒童因此受到傷害。（來源：路透社）

集束炸彈又稱子母炸彈，是內含許多大小不一子彈的母彈，母彈被投放或發射到目標附近後彈體打開，將子彈在更大區域散布，以達到更大的破壞面積和效果。集束 炸彈中眾多子炸彈散布到周圍後,有大約30%的子彈不能正常爆炸，在隨後的許多年里會對數平方公里範圍內造成巨大的威脅，遺患無窮。

“瘋”投！高通一口氣投了9家中國公司，除了摩拜還有……

近日，高通通過其風險投資部門高通創投宣布對9家中國公司進行風險投資，其中包括：人工智能公司商湯科技、智能共享單車公司摩拜單車、無線連接市場供應商創通電子、面向終端側的人工智能解決方案供應商耐能、無人值守便利店運營商零號元素、創新教育解決方案供應商美科科技、結合AI和VR/AR技術的內容提供商奇幻科技、“全沈浸式”英語學習環境供應商愛樂奇、以及農業大數據和智能化服務公司奧科美。所有註資款項來自Qualcomm於2014年宣布的1.5億美元中國戰略投資基金。

值得註意的是，高通創投此次選擇投資的公司，均為前沿科技領域從事創新的公司。據悉，高通創投自2003年開始積極在中國進行投資，目前在中國管理近40家投資組合公司。自2015年開始，高通創投將其投資重點擴展至前沿科技，專註於在人工智能、物聯網、VR/AR、機器人等領域的投資。

高通副總裁兼高通創投全球董事總經理Quinn Li表示：高通致力於支持技術創新讓人們的生活更美好。這9家創新型公司專註於人工智能、物聯網等領域，通過為這些公司提供財務、技術和業務支持，高通創投旨在幫助其將構想和創意變為現實。未來，高通創投還將繼續支持前沿科技領域創業企業的創新，推動實現產業繁榮。

（來源：南方日報）

投了一個億改造一條生產線，雅戈爾想幹嗎丨曉說消費

服飾加工廠歷來是勞動密集之地，但不少企業近年來則開始推行智能化工廠的建設。

筆者最近去了位於寧波的雅戈爾（600177.SH）的工廠，發現這家老牌服企也不甘落後，雅戈爾在2017年就著手開始將其西服車間作為試點的智能工廠改造樣板，如今這個升級已經基本完成。在其寧波的西服車間，筆者看到了一條西服全吊掛的自動流水線。

智能工廠在同行中並不鮮見，比如報喜鳥（002154.SZ）、青島紅領集團都有自己的智能工廠。但雅戈爾智能工廠的負責人卻告訴筆者，據她了解，業內一些同行都是半吊掛的流水線，而自家的則實現了全吊掛自動化操作。

聽公司方面說，上述吊掛流水線上投入近1億元，而這間智能工廠里還引進了MES系統、智能裁剪系統、AGV智能小車、單工位智能模塊等一系列信息化硬軟件設備。

聽上去實在太炫太暈，大多數讀者肯定會問這樣的智能工廠相較於早前的普通工廠有何區別？

對筆者這種外行來說，相較於其他傳統工廠，智能工廠給人最直觀的感受便是幹凈、整潔、有序。此外，在每個工人面前，有一臺iPad，上面有實時的動態數據。

上述車間負責人解釋稱，過去的工人需要通過人工運輸來制作西裝，但如今各類布料、材質都通過一條自動的運輸線自動傳輸到工人的工位上，每個環節操作都被精確地設置操作的流程。也就是說，這部分的人工被節約了。

筆者在工廠內看到，懸在上方的吊掛系統帶著各種半成品的布料來回穿梭於各個工位之間。工人們則可以方便地直接坐在工位上取下系統送來的半成品布料，在完成自己的工作後，再交還到吊掛系統的流水線上，而後傳送帶便會自動運送它們到下一個工位。此外，每個吊掛架上都有一個編號，代表這套西服的“身份代碼”，包含著諸如面料、尺寸、工藝標準等所有信息。這些信息通過每個工位前的一個專屬平板電腦顯示給工人。這樣，在布料到達工位的同時，工人已經了解了這套西服的工藝要求，在縫制的時候就不會出現偏差。總之，一切都更加規範且精確了。

雖然是智能自動化，但筆者卻發現，工廠里的工人不少。實際上，智能工廠的啟動並不意味著減少工人數量。

按照雅戈爾品牌總監徐鵬的說法，“智能制造不是簡單地用機器替代部分勞動力，而是要讓‘智能化’融入到企業訂單、供應鏈、生產、銷售、服務的每一個環節，打造柔性供應鏈。”

而上述車間負責人告訴記者，在人工不減少的情況下，工廠智能化後可以將生產效率提高20%~30%，量體定制周期由原來的15個工作日縮短到5個工作日，單件定制周期縮短至2天，大規模定制生產能力也由原先總量的10%增加至30%以上。

智能工廠對於服飾這樣的制造企業來說有必要嗎？上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄認為，智能化工廠無疑是個大的趨勢，因為人工原因會導致一些工期延誤、質量不達標，但智能工廠中人工與自動化機器的結合無疑能夠降低這些錯誤的發生。那些大型的、期待標準化的企業會在這一塊兒率先布局。但沒有大面積鋪開一方面是因為服飾制造業依舊屬於勞動型行業；另一方面則是因為智能化工廠的投入較高，企業需要計算投入和產出比。

對於那些大體量的服裝企業來說，如果可以拿到足夠的訂單，那麽能夠將生產效率提高的智能工廠會是一個好的選擇。

不過，不要以為你們在雅戈爾的門店里隨便挑一套就是智能工廠里出品的。實際上，花了大價錢投入下去的智能工廠目前的產量在雅戈爾服飾里占到的比例不大，該間工廠年均可產超過10萬套西服。

目前這間智能工廠中只限於高端定制的西服品類，這間工廠中最低的一套西服市場零售價在6500元。

責編：胡軍華