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青島啤酒投不投之市場篇 許摘摘

http://xueqiu.com/1351063728/25528988
想要真正瞭解一隻股票不是一件容易的事,唯一的出路是做足功課,耐心細緻的通過客觀數據進行理性分析。判斷可以因人而異,而數據不會騙人。

啤酒是人類最古老的酒精飲料,是水和茶之後世界上消耗量排名第三的飲料。啤酒消費市場有多大?青島啤酒是否還具有高速成長的潛質?

主要數據和判斷的邏輯鏈條:世界啤酒市場均進入緩慢增長期。中國啤酒市場雖然在過去10年中,每年增長均高於世界增長水平。從2008年開始,中國啤酒產量平均增速已經下降到二位數以下。中國啤酒的人均消費量已經高過世界啤酒人均消費量的20%。由此推斷,中國啤酒的高速發展已過,長期產量增速應該在二位數以下。但為了達到2011年中期提出的2014年產量1000萬噸的目標,青島啤酒繼續擴大產能已經是一條必走之路。是否會進入新一輪的產能過剩,值得思考。

1.   全球啤酒市場——緩慢增長,地區發展極不平衡

1.1    全球啤酒市場總量

根據麒麟控股株式會社2013年發佈的數據,2012年全球啤酒產量是19,070萬千升。按照71億人口進行估算,全球人均啤酒消費為27升/年。(這個數字很有用,可以據此估算中國啤酒市場的發展潛力。)

1.2    全球啤酒市場增長狀況

總體來說,全球啤酒產量處於平穩上升階段。由圖1可以看出,2008年開始,全球啤酒產量開始進入緩慢發展階段。

圖1、全球啤酒產量(萬千升)與增長率
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資料來源:麒麟控股株式會社網站

1.3    全球啤酒市場產量分佈

根據麒麟控股株式會社2013年發佈的數據,2012年全球啤酒市場最大的產量份額來自亞洲。亞洲、歐洲與北美合計產量佔到全球市場的3/4。

圖2、2012全球啤酒市場份額
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資料來源:麒麟控股株式會社網站

1.4    全球啤酒市場未來預測

根據英國市場研究公司Canadean發佈的《全球啤酒行業發展趨勢研究報告》,到2013年,全球啤酒消費量將達到2億千升。報告預計,從2009年到2015年,全球啤酒市場將保持2.8%的年平均增幅。雖然啤酒消費保持了穩定增長,但各地區發展極不平衡。從2009年到2015年,亞洲和非洲啤酒市場將保持5%的復合年均增長率,而東歐市場僅能保持1.5%左右的復合年均增長率。總體而言,全球啤酒市場增長速度將略微趨緩。該報告還認為到2015年,全球年人均啤酒消費量為30升(第二個提到人均啤酒消費量的數據)。

2.        中國啤酒市場高速增長時期已過,目前處於平穩發展期

2.1 中國啤酒市場總量增長放緩,但尚有較大提升空間

2012年中國啤酒產量為4,902萬千升,同比增長不足1%,為近十年增長率最低。中國啤酒產量佔全球啤酒產量的百分比已經由2003年的17%增長到2012年的26%。可見,中國啤酒產量帶動了整個世界的啤酒產量。從圖3可以看出,雖然中國啤酒的波動幅度大於世界啤酒的波動幅度,但在過去的10年中,中國啤酒的增長率均高於世界啤酒的增長率。根據燕京啤酒2012年年報,2012年中國啤酒增長緩慢主要是由於國內經濟增長速度放緩和異常天氣的影響。

根據青島啤酒2013年的半年報,2013年上半年全國啤酒銷量觸底回升,與同期相比增長了4%,高於2012年全年增長速度,略低於與前五年的平均增長速度。

圖3、中國啤酒產量(萬千升)及增長率
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資料來源:麒麟控股株式會社網站、青島啤酒年報

由數據得出的結論:從2008年開始,中國啤酒產量平均增速已經下降到二位數以下。

由此得出的推論:如果不考慮併購,青啤的長期產量增速應該在二位數以下。

2.2 中國啤酒市場規模

根據圖4,中國啤酒的人均消費量在2006年就已經超過了全球平均啤酒消費量。這說明中國的啤酒市場發展的第一階段——人均消費量達到世界人均消費量已經達到。

圖4、全球啤酒人均銷量(升)與中國啤酒人均銷量(升)
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資料來源:麒麟控股株式會社網站,中國國家統計局、United States Census Bureau

根據麒麟控股株式會社發佈的數據,2011年啤酒人均消費量排名第一的國家是捷克,達到122.8升,美國的人均消費量是76.6升,日本是43.8升,而中國排名第50位,為33.3升。雖然,中國的啤酒消費量已經超過世界平均水平,但與發達國家相比,還有較大的提升空間。

數據得出的結論:中國啤酒肯定高速增長期(中國人均消費量低於世界人均消費量)已經過去。後續增長回落到穩定增長期。

2.3 中國啤酒市場發展不平衡

中國各省的人均啤酒銷量不平衡。根據圖5,2012年啤酒人均銷量最高的前三位分別是北京、山東和遼寧。其中北京以85升/人的人均銷量排名第一,已經超過美國的人均銷量。但在海南、山西、貴州等地區還有很大發展空間。

圖5、2012年中國各省啤酒人均銷量
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資料來源:啤酒網、中國國家統計局

註:各省人口數按照國家統計局2010年第六次全國人口普查數據計算。
西藏的人均消費量如此之高,出乎意料。數據不准?

3.        青島啤酒的銷量預測

在過去的10年中,青島啤酒產量的平均增速為10.23%,最高值為13.80%(2004年),最低值為6.53%(2008年)。上半年產量與全年產量的比穩定在50%左右。2013年上半年青島啤酒產量增長9.57%。愛過去10年中,上半年的產量有8年超過全年產量的一半,這說明上半年的產量增長決定了全年產量增長是大概率事件。由此推斷,2013年全年青島啤酒產量增長為10%左右。

如果2013年、2014年均以青島啤酒過去10年的平均產量增長率10.23%進行測算,2014年青島啤酒的產量將達到960萬千升。即使2014年按照歷史最高增長率13.80%進行測算,2014年青島啤酒產量將達到990萬千升。以上兩種情況,均已考慮歷史自建和收購產能。可見,為了達到2014年1000萬噸的計劃,青島啤酒必將在最後一年擴大產能到歷史最高水平。

表一、青島啤酒10年銷量統計
查看原圖當然,為了達到2014年1000萬噸的計劃,只有在最後一年以歷史最高水平自建或者收購。換句話說,為了證明管理層能夠執行提出的目標,只能用現金換產量。這就出現了一個矛盾,全國產量增速下滑到二位數以下已經基本成為必然,但青島啤酒為了完成既定目標,還要繼續擴大產能。是否為新一輪的產能過剩,值得思考。

假期做個資料整理,希望大家審慎拍磚。
青島 啤酒 投不 不投 投之 市場 許摘 摘摘
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青島啤酒投不投之盈利模式篇 許摘摘

http://xueqiu.com/1351063728/25906210
理解一個行業,一隻股票不是一朝一夕的事情,唯有不斷的挑戰自我,尋求真相,才能將不確定性逐漸轉變為確定。對於青島啤酒需要不斷的深挖與探討。。。

主要數據和判斷的邏輯鏈條:啤酒是典型的薄利多銷行業,因此擴大產能是各大啤酒廠的唯一選擇。自建一個啤酒廠有5-9年的投資回收期,對於新進入者來說並沒有很大吸引力。對於現有啤酒廠商來說,未來兩年的產能過剩大約為400萬千升。產能過剩導致價格競爭,因此未來依靠提價獲得收益的可能性不大。產能擴大的目的是為了實現未來現金流的增加。從現金流方面來看,在過去的6年中,只有青島啤酒沒有為了擴大產能而損失大部分經營活動現金流,而其他啤酒廠大部分為了擴大產能而犧牲了當期利益。這個行業值得投資嘛?

1.        啤酒行業盈利模式

1.1   啤酒行業特性

啤酒行業的基本盈利模式是生產銷售型。啤酒屬於大眾消費品,沒有很高的科技含量(科技壁壘),產品同質化,地緣屬性較少,口味相差不大(對於大多數人來說)。總體來看,具有如下特徵:

A. 啤酒行業是典型的規模經濟行業,啤酒的未來在於持續地擴大規模,獲得更大的市場份額,以期待於最終具有提高價格的機會。同時,如果在擴大規模的同時,提高中高端產品的比重,降低費用率,也可以提升盈利能力。

B. 啤酒行業是薄利多銷的行業,以青島啤酒為例,毛利率在40%左右,淨利率在7%左右。

C. 在同質化嚴重的行業中,品牌和價格往往起著決定性因素。

1.2   自建酒廠的投資回收期

目前看來,啤酒的產能擴張是CR4基本達成的共識。下圖的指標說明啤酒行業是一個典型的薄利多銷行業。查看原图註:EBITDA的計算考慮了政府補貼收入。

以青島啤酒(同行業中的龍頭)的財務數據為例,最近3年的平均毛利率為41.9%,平均淨利潤率為7.6%。如果按照產量進行計算,每升酒收入3.2元,利潤只有0.25元。如此低的淨利率說明這是一個薄利多銷的行業,擴大產能是各個酒廠的唯一出路。

青島啤酒最近幾年的產能擴張彙總:
查看原图數據來源:青島啤酒年報

青島啤酒以自建和收購兩種模式進行產能擴張。以自建為例,平均每升產能擴張需要投入1.4元人民幣。按照70%的產能利用率進行測算,每年要賣1升酒需要0.98元(1.4元x70%)的投資。

按照以上假設計算投資一個新增酒廠需要多長時間收回投資。
查看原图以一個產能200百萬升的啤酒廠為例,需要投入280百萬人民幣左右進行建設。假設產能利用率為70%,年產啤酒140百萬升。每年產生的收入為449百萬人民幣,毛利潤188百萬人民幣,EBITDA60百萬人民幣,淨利潤34百萬人民幣。EBITDA和淨利潤分別對應的投資回收期為4.66年和8.2年。如果考慮一年期的建設期(以青島啤酒廣東揭陽為例,建設期從2011年7月至2012年7月),投資一個200百萬升的新啤酒廠的投資回收期大約在5-9年之間。

當然這假設啤酒廠有70%的產能利用率,並且啤酒價格和成本等均比較穩定。可見,對於一個新進入者,考慮到品牌推廣、競爭等因素,啤酒行業並不是一個非常吸引人的行業。

2.        啤酒行業的產能過剩決定了噸酒價格不會增長過快

2.1   啤酒行業的價格多年持續微漲趨勢

根據經濟學的基本原理,價格是由供給與需求決定的。自2007年至2013年6月,啤酒的噸酒價格由2,264元/噸上漲到了2,710元/噸,即6年半的時間只上漲了20%,每年上漲3%左右。這與CPI的上漲相當。因此可以認為噸酒的價格幾乎未漲。
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註:港幣比人民幣匯率按照0.8計算。

2.2   啤酒行業的供給

啤酒行業是典型的規模經濟行業,啤酒企業的未來在於持續地擴大規模(自建或收購),獲得更大的市場份額,並提高中高端產品的比重,降低費用率,提升盈利能力。為了在未來競爭中處於有利地位,CR4在近幾年紛紛加快擴大產能的步伐。2012年CR4的產能擴張情況如下:
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CR4的未來啤酒供給彙總(單位:萬千升):
查看原图註:銷量按照產能70%預計。

根據下圖:2012年CR4的產量佔到全國總產量的61%。假設剩下的廠商2013-2014年總的產能擴張為CR4的25%,分別對應的擴大產能為300萬千升及擴大銷售210萬千升。由此推斷,2013-2014年新增的產能大約為1,498萬千升,新增的銷售(總產能的70%)為1,048萬千升。
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2.3   啤酒行業的需求

啤酒的需求可以從以下幾個因素分析:

1)        經濟增長水平

經濟水平高的地方,人們有更高的購買啤酒的消費水平。下圖可以看出,中國GDP增長水平的下降和啤酒產量增長水平的下降成相同趨勢。預計未來中國GDP增長放緩,因此全國啤酒消費增長很難再回到兩位數的水平。
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2)        人口增長

人口多的地方,啤酒消費大。中國逐漸步入老齡化,人口增長因素長期來看並不是主要因素。

3)        天氣因素

考慮溫度和濕度。根據啤酒指數的概念,在市場趨於飽和的情況下,氣溫成了決定啤酒銷量升降的主要因素。2012年全國啤酒產量增長幾乎為零就是由極端天氣影響的。冬季過長將直接導致適於避暑解渴的啤酒需求。

4)        喜好因素

人們飲酒的習慣發生改變也是啤酒消費的影響因素之一。由於這個因素不好判斷,因此不做過多考慮。

從數據上看,2012年全國啤酒的產量為4,092萬千升,2008年至2012年的平均增長率為4.55%。2013年上半年全國啤酒的產量同比增長了4.1%。假設之前的產銷基本平衡,按照樂觀估算6%的增長率,2013年、2014年對應的產量分別是5,196萬千升和5,508萬千升,即新增產量294萬千升和312萬千升,合計為606萬千升。

總結一下,2013年至2014年啤酒的供為1,048萬千升,需為606萬千升,產能過剩大約為400萬千升。

在CR4集中度還不到全國2/3的情況下,各啤酒廠商將在未來5年內持續競爭,未來提價的空間非常有限。

3.        現金流分析只有青島啤酒沒有為了擴大產能而損失大部分經營活動現金流

如果啤酒行業的故事是擴大產能(兼併或自建),擴大的產能是否能夠產生正向的現金流呢?對啤酒行業的龍頭企業的現金流進行如下分析:經營活動現金流減掉構建固定資產支付的現金,得出自由現金流的近似值。
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註:單位百萬元,百萬港元(華潤創業)

由上圖可見,在過去的6年中,5家企業中只有青島啤酒和重慶啤酒的自由現金流正數超過了一半。華潤和燕京均在6年中有5年自由現金流為負數,即經營活動產生的現金流多用於擴大產能。反觀青島啤酒,只有2011年的構建固定資產所花金額超過了經營活動現金流。這就說明了只有青島啤酒才是這幾年中的現金牛。

繼續整理青啤的有關數據,希望大家審慎拍磚。
青島 啤酒 投不 不投 投之 盈利 模式 許摘 摘摘
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學生改歌 高壓下籲「投不」

1 : GS(14)@2016-08-09 07:10:38

泰國軍政府大力打壓反對新憲法的聲音,但學生團體仍積極發聲,兩名大學生公投前夕因散播「投不」的宣傳品被捕。另外有反政變組織嘗試打「擦邊球」,間接宣傳反對訊息。反政府學生組織「依善新民主運動」兩名成員,前日下午在猜也奔府進行宣傳,他們身穿寫有「投不」(vote no)的T恤派發傳單,但未幾即被捕。多名持槍警員及後到其中一人住所搜查。該組織原定昨日在坤敬大學集會,但亦被阻。



「我愛巴育」T恤諷獨裁

在軍政府高壓之下,不少民間組織都設法打「擦邊球」。學生組織「公民抗命」主張和平示威,要求軍政府將權力交還人民。成員通過不同方法宣傳反對訊息,包括在曼谷地標無聲示威和改流行歌音樂短片。有人自行設計「我愛巴育」T恤,諷刺軍政府獨裁,也有人在手機背貼上「投不」貼紙(圖)。軍方近日加強打擊,多名成員被捕。「公民抗命」一名成員指出,軍方試圖建立「政府中的政府」,已再無其他狀況比現時更惡劣。無論通過與否,他們都會繼續抗爭。泰國《曼谷郵報》





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160808/19727339
學生 改歌 高壓 下籲 投不
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