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華泰證券戴康:業績拐點後看持續性,周期股仍有加倉空間

市場對於由補庫存而觸發周期股行情已達成共識,但對於周期拐點的擔憂卻一直未有消減。有市場觀點就指出,伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落,周期股行情將見頂。2016年第一財經最佳分析師策略第三名、華泰證券策略分析師戴康表示,在業績拐點後,盈利修複的可持續性將繼續支撐周期股的估值水平。而從當前籌碼分布來看,周期類行業仍有加倉空間。

風格切換 周期為王

“本輪利率上行才是研判風格的最核心變量,既不能買故事股也不能買真成長股,業績改善型周期股會持續跑贏。”對於當前市場風格,戴康如此總結道。

回顧周期股此前的走勢,戴康表示,次貸危機後全球逐漸陷入流動性陷阱,由於實體經濟投資回報率低,充裕的流動性湧入金融市場。流動性擴張的結果是,利率進入長達九年下行周期。而當資金流入債券和股票市場,債市的泡沫體現在“負利率”、以及各種利差壓縮到極致;在股市,成長股以及消費股被給予過高的估值溢價,周期股受到冷落。

但自2016年三季度起,伴隨著海外與中國經濟超預期上行,全球利率出現大的向上拐點,股票的投資邏輯也由此發生大逆轉。

戴康表示,全球利率在去年三季度拐點回升後,全球的流動性進入緩慢收縮;金融市場資金從債券市場流出進入股票市場,股票市場表現與前期利率下行階段的風格截然不同。原先被賦予過高估值溢價的成長甚至消費股,受到名義利率上行的侵蝕而遭到拋售。而受益於實際利率下行的業績改善型的周期股,則重新受到追捧。從美、歐、中本輪利率上行階段的行業表現來看,低市凈率的金融、原材料、能源這些周期類的股票漲幅居前。

就A股市場而來,短期內主動補庫存周期有望持續至今年年中,中期來看償債周期已進入尾聲,長期的供給側改革也在改善經濟結構。戴康還強調,這一輪的補庫周期還遇上了產能周期的拐點,企業盈利改善的彈性增大持續性增強,“我們認為這一輪盈利改善能延續至今年全年,而盈利能力的修複則是更長周期的可持續性修複。”

其表示,當前處在主動補庫初期的中遊行業將受益於盈利持續改善,如石化、鋼鐵、有色冶煉加工、化學原料與化學制品、通用設備;而從產能去化邏輯來看,煤炭、石化及化工大部分品種、造紙,汽車、家電等制造業的龍頭市占率,在過去幾年有顯著提升,鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃等的產能利用率或將在16年見底回升。兩條邏輯交叉來看,鋼鐵、石化、化工、有色和受益於企業盈利長周期改善的銀行板塊被重點推薦配置。

周期股仍有加倉空間

在“周期為王”觀點之外,市場對於周期股拐點的擔憂一直未有消減。有觀點就指出,伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落,周期股將見頂。對此,戴康表示,在業績拐點後,周期股的看點將轉移至凈資產收益率(ROE)修複的持續性上。與此觀點相呼應的是,基金當前的配置風格顯著“棄小轉大”;從當前籌碼分布來看,周期類行業仍有加倉空間。

戴康介紹,2016年四季度偏股型基金繼續大幅加倉主板,減倉創業板和中小板。目前基金主板倉位仍低於2015年一季度之前的所有時期,創業板倉位為2015年以來的最低水平,中小板倉位則仍高於2015年四季度之前的所有時期。在中小創市值的大幅縮水下,倉位的調整可能仍不到位。但另一方面,基金同期加倉機械、化工、電氣設備、建築、交運、鋼鐵、軍工等中遊行業;銀行的加倉幅度和位序在年內也屬罕見。

戴康強調,從基金當前對行業的低配比例與歷史低配比例的對比來看,目前銀行、非銀、食品飲料、采掘、房地產、商貿、交運、汽車,都仍明顯低於歷史中值;而中遊行業如鋼鐵、軍工、建築、建材、公用事業、電氣設備、機械等行業的低配比例則在歷史中值附近,“我們認為周期類行業仍有加倉空間。”

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