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你得想別人沒想過的 再用不同方式對應


2015-10-26  TCW

老手告白》八月股災後,他講「買進」講到會怕這是台灣股市指數今年盤中暴跌五百八十點的場景。

投資人「老馬」見證了這場股災,雖然他已經跨入股市超過三十年,每一回目睹這樣「血流成河」的場面,仍禁不住背脊發涼,但他還是按照想了幾千遍的劇本推演,出手了!

我在電話中告訴營業員:「買進!」電話那頭先是傳來不可置信的驚呼:「什麼?」我再說一次:「買進!」對方沉默了一下:「您確定嗎?所有人都在逃耶!」確 實,當時的股市就像是大轟炸後的戰場,有人五千萬進、倒虧兩千萬被抬出來。接下來幾天市場驚魂未定,媒體一片哭天搶地,我連續買了幾天,一路買滿所有部 位,從一開始信心滿滿,到後來講「買進」兩字的時候嘴唇都忍不住會抖——這是我金融海嘯後第一次單月砸下這麼多資金……。

接下來的兩個月,老馬以報酬率超過五〇%的豐厚獲利出場,完成了一場漂亮的交易。

他的致勝關鍵,就是「第二層思考」。

害怕,是正常反應,尤其在摸不清楚景氣迷霧的時候,因為「所有的不確定因素形成恐懼的總和,在心理上達到緊繃的臨界點,」老馬說。但比起一般人,他多了一層思考,做為行動的佐證。

他的思考方式,和管理資產超過千億美元的馬克斯(Howard Marks)不謀而合。

馬克斯在美國投資界與股神巴菲特(Warren Buffett)齊名,身價高達三十億美元,是橡樹資本管理公司(Oaktree Capital)董事長。他所寫的備忘錄,被稱為投資聖經,連巴菲特也公開表示:「我收電子郵件的第一件事,就是看看有沒有來自馬克斯的備忘錄。」「你必 須想到別人沒想過的事情,看到他們錯過的東西,擁有他們沒有的洞見,然後用不同的方式對應,」馬克斯說:「你必須擁有第二層思考的能力。」馬克斯所指的第 二層思考,與巴菲特常說的「別人恐懼時貪婪,別人貪婪時恐懼」意思相近,但這並不表示只要反向操作就行。

在馬克斯的著作《有關投資與人生最重要的事》裡,提到第二層思考最重要的幾個原則:一、在眾聲喧譁中保持冷靜。二、絕不隨市場共識起舞。三、盡力蒐集被忽略的線索。四、對理所當然的現象與邏輯提出質疑。五、進一步產生自己獨到見解。

以此為基底,才能克服恐懼,做出異於一般人的決定,進而打敗大盤。「第一層思考者尋找簡單公式和容易的答案,第二層思考者曉得成功不能靠簡單。」這是馬克斯界定兩者根本上的差異。

馬克斯經歷過一九七〇年代的「股票之死」、一九八七年的「黑色星期一」、二〇〇八年金融海嘯等危機,受惠於第二層思考,他一次次躲過災難,還獲得不錯的報酬。「深入、複雜、迂迴」是他認為第二層思考的精髓。

老馬,正是第二層思考的實踐者。過去十個月,他對景氣的解讀與操作,與市場共識幾乎背道而馳(詳見第九十八頁圖),「越是看法一致的時候,才是最需要極端逆向思考的時候。」他說。

而現在又面臨一個重大考驗,老馬有什麼獨到見解,能撥開當前迷霧?

十月十三日,高盛出具最新報告,宣稱「第三波金融危機可能來臨」,黑天鵝指數創下二〇〇六年美國房市泡沫崩盤前新高,加上美國聯準會原訂今年第四季升息的時程再度延後,讓全球心生恐懼,連美國的景氣都沒有想像中好?

種種訊息都直指:大崩壞又來了!

一般人會怎麼看?老馬會怎麼看?如果有第二層思考的能力,又要如何化解迷思?成功的結果或許無法複製,但從老馬的心路歷程,可以學習一個經驗老到的投資 者,如何在每個關鍵時刻,做出獨立思考的決策。以下是他今年以來,如何判斷景氣迷霧,並在股市逆勢大賺五〇%的心路歷程。

老馬今年的台股操盤實錄:今年上半年,中國股市延續去年成長動能,一路狂飄,陸股指數型基金(ETF)成交比重占大盤逾一〇%,創史上新高。四月底台股攻上萬點前一週,外資買超近八百億,創八年來單週最高買超金額,一舉把台股拱上萬點,股市名嘴、媒體每天都在追多。

說真的,我對這兩波行情沒有看很懂。

因為中國的投機性太強,風險過高,而台股看起來是外資在唱獨腳戲。因此一開始我選擇作壁上觀,沒有瘋狂參與。

但你說心裡會不會受外在氛圍影響?

一定會的,尤其,身邊幾個投資ETF 的朋友,隨便都賺了四〇%、五〇%。

我只能忍痛在旁邊看,不斷安慰自己:「這波沒賺到沒關係,寧可等有把握再出手。」至於台股,所謂的萬點行情顯得相當弔詭。外資買超金額創八年來單週最高,政府基金與壽險機構都在賣超,但內資散戶的比率卻降到歷年來最低的五二%,結構看起來就是很虛。

並且當時出口已經出現連續衰退跡象,電子業陸續傳出庫存偏高消息,最快要到第四季才會消化完畢;紅色供應鏈威脅此刻也隱然浮現,顯示基本面與市場背道而馳。再加上,證所稅問題未解,可說是從基本面到政策面都沒有好消息,這時候無論如何不能出手。

萬點後,樂觀氣氛更濃。身邊有些沒跟到前波行情的朋友,原本還有點既期待又怕受傷害,此時也忍不住手癢進場。

理性告訴我,證所稅才是影響台股的關鍵,證所稅不廢,長期股東不願參加除權息,前波高點,給了絕佳的下車機會,此刻進場,剛好等著讓別人倒貨。

但這畢竟只是推測,實際狀況還是得用真金白銀去檢驗。於是,我開始在九千四百點左右買進,投入約一%的資金測試市場水溫,結果手一伸出去就被燙到,try(試)了幾檔股票都陣亡。

其中最讓我驚訝的是晶華、寶雅兩檔績優內需股。晶華發放九.五元現金股利與八十四股,寶雅也有七.四元現金配一百股。原本我是信心滿滿要參加除權息,結果晶華跌了一百多塊、寶雅也跌了六十塊,配的還不夠我賠。那時候就感受到台股烏雲密布,山雨欲來。

接著台股在棄權息的沉重賣壓,以及人民幣貶值的雙重打擊下,一路下挫到七千八百點,技術面跌破二十年線。這讓我開始感到有點興奮!看起來台股利空出盡,底部已逐漸成形,是時候加碼探底,於是投入了三成的資金部位。

沒想到人民幣造成的恐慌一路蔓延,引爆全球連環股災,台股跟著遭殃,我在七千八百點進場,等於現買現套。

前面一路都很冷靜穩健的我,此刻手心開始冒汗。

我一邊確認基本面無其他利空消息,一邊緊貼盤面向下攤平,越買心裡越怕,因為不知道底部究竟在哪裡,但不買成本又墊得太高,這是兩難。

每天早上看盤前都要先打幾趟太極,穩定一下情緒後才能打開電腦和手機。

八月二十四日,恐慌來到頂點,台股盤中暴跌五百八十點,仿彿世界末日來臨。我立即打電話聯絡營業員,確認這波大跌主要來自融資斷頭,單日金額高達一百三十億元,占了總成交量近一成,創七年半最大減幅。

但綜觀國際金融局勢並末出現大事,台灣電子業狀況也沒有惡化,證明下殺的原因是心理面造成技術面過度修正,重力加速度把台股一次打落底。

一種熟悉的感覺浮上心頭:底部就在這裡!

這過程中我不是沒有恐懼,但根據我的經驗,只要買到有點「怕怕的」,通常一定會賺錢。因為那代表你已經綜合考慮所有風險因素,卻又克服了心理障礙,跨出了別人不敢跨出的那一步。

如今景氣依舊不明,但曖昧的時候,也是蘊含最多機會的時候,就看你能否用第二層思考拆解現況,克服恐懼。


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