ZKIZ Archives


鱷兄:對嘉盛電能車收購的幾點質疑


(1)


首先,說說這收購的情況。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091223/LTN20091223126_C.pdf


在前大股東減持股權後,公司在去年12月23日向鍾馨稼先生及苗振國先生訂立意向書,向他們購入由深圳市雷天電動車動力總成有限公司及深圳市雷天電源技術有限公司供應產品的中聚雷天(香港)母公司Union Grace,該公司主要經營汽車充電池業務。


該等業務作價27.5億,並以20仙發行新股、可換股債券支付,儘管發行該等股份或可換股債券,建議收購將不會引致本公司控股權出現任何變動,以避免任何全面收購,降低借殼成本。


其後股價持續上升,由20仙一線升至90仙停牌。


(2)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100119/LTN20100119504_C.pdf


1月18日,公司配售366,084,242股,每股73仙,集資約2.625億元,由國內資金的國泰君安作配售代理,並宣佈需待收購的汽車電池全部已發行股本訂立協議,以及李嘉誠持有的Jade Time認購特別授權作出公告,故此繼續停牌。


(3)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100126/LTN20100126004_C.pdf


1月26日,公司正式購入Union Grace,該公司由(i) Mei Li New Energy、(ii) Union Ever、(iii) Silver Ride
(iv) 榮華、(v) 郎興、(vi) Idea Lab分別持有41%、27.3%、9%、9.1%、9.1%及4.5%的權益,Mei Li New Energy、Union Ever及朗興分別由鍾馨稼、苗振國及其兒媳控制。


至於據公告稱,鍾馨稼、苗振國的簡介如下:

鍾 先生為一名電池產品及相關技術發明家。彼為雷天能源集團的創辦人,其現時為中聚雷天控股有限公司董事及深圳市雷天電源技術有限公司的董事兼技術總監。深圳 市雷天電源技術有限公司為一間主要從事研發、生產及銷售可充電鋰電池的公司。鍾先生亦為深圳市雷天電動車動力總成有限公司(主要從事製造及銷售電
動車輛)的董事兼總經理。


鍾先生為《中華人民共和國863計劃》 鋰動力電池研發中心的首席科學家及主任。國家高技術研究發展計劃由中國政府資助及管理,旨在激勵多領域的先進技術發展。鍾先生兼為中國城市生態經濟研究會 及中國城市發展研究基金會副主席。鍾先生於研發可充電鋰電池方面擁有逾14年的豐富經驗。


二零零六年,彼成功發明單體容量為300安倍小時至10,000安倍小時的可充電鋰電池。彼亦取得包括中國及美國生產及設計電池產品的專利註冊。鍾先生亦專長於電動車輛所用的可充電電池系統。


苗 先生畢業於浙江大學,持有化學工程學士學位。彼現時為中聚雷天控股有限公司的董事及深圳市中聚雷天新能源科技有限公司(該等公司主要從事生產及銷售可充電 鋰電池)的總經理。苗先生於高技術行業項目管理、銷售及營銷以及產品發展方面擁有逾15年的豐富經驗。於加入中聚雷天控股有限公司前,苗先生曾於
若干中國私人公司擔任高級管理層及/或董事職務。


(4)


至於作價方面,作價為27.5億,以以下方式支付:


(i)現金1億元
(ii)156,703,402港元以按發行價每股0.20港元發行783,517,010股支付。
(iii)2,493,296,598港元以發行不計息,換股價20仙可換股債券支付,可換成12,466,482,990股,但有換股限制,不得持有多於29.99%股權。


此外,李嘉誠持有的Jade Time亦認購4億股,每股73仙,斥資2.92億。


全部股票發行後即有132.5億股,為現時發行股數1,839,341,212股的720.37%,發行新股後的2,205,425,454股的600.79%,為新股及可換股債券全數兌換及李嘉誠認購4億股後的15,855,425,454股的83.57%。


據 公告稱,Union Grace 及其控制的中聚雷天,現時僅為一空殼公司,資產淨值共1,078,000元,資產僅為一紙協議,深圳市雷天電動車動力總成有限公司及深圳市雷天電源技術有 限公司需按中聚雷天(香港)之要求製造並向中聚雷天(香港)供應電池產品及其相關產品,並代為分銷該等產品,供應價值為每安培50仙美元、未來提供數量為 100萬、100萬和150萬安培,並免費授予使用該等專利權2年,2年過後即需付款每安培小時不超過人民幣0.5元。


嚴格來說,新業務僅為一家貿易公司,以較低價購貨後,以高價賣出予客戶。


至於該等電池產品,據公告所述如下:


電池產品包括主要用於電動汽車及儲電站之鋰電池及 釔電池。電池產品之容量介乎30安倍小時至10,000安倍小時,其電壓為3.3伏特至12伏特、24伏特及48伏特。電池產品之功率密度介乎 150Wh/Kg至480Wh/Kg。電池產品之主要客戶包括電動汽車製造商、航運公司和儲電站。

電池產品在大小及重量方面較其他電池產品更具優勢,就應用於電動汽車而言,在設計上更為靈活,且更具效益。


鋰電池技術亦應用於家居後備電力以及應用於儲存風能和太陽能等可再生電力資源。電池產品能夠在耗電量相對較低時儲存電力,然後在耗電高峰期使用所儲存電力,以使全年電力需求量達致平衡。電池產品可改善電力使用率,減少過量消耗電力。


二 零零八年,部分電池產品通過美國獨立電池測試實驗室JBI Testing Lab之電力測試及物理測試。該電力測試包括在不同溫度下之容量測試、過充電測試、放電測試及短路測試。物理試驗則包括釘刺試驗、擠壓試驗及浸水試驗。該 等電池產品通過上述各項試驗,並無出現爆炸。除非遭受人為故意破壞,否則電池產品應用於電動汽車之安全程度甚高。


鍾馨稼和苗振國盈利保證1.5億元,如不足數則以可換股債券抵消,賺不到錢則以零計算,故補償額最高為1.5億,和之前小弟所寫一篇財技補習一文,亦可知作價亦最低為26億。

(5)


但是鱷兄卻有以下質疑:


http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=2&tid=3729


(1)外國同行持續錄得虧損,鍾先生的往績又能否公開?


「根據本公司就收購事項所進行的盡職審查研究,美國若干主要從事可充電電池生產、銷售及研發之主要公司於最近的多個財政年度錄得虧損,原因是產品處於其產品生命週期的發展階段。」

目標公司只是一間空殼公司,不但沒機械廠房,就連專利也沒有。目標公司透過簽訂專利許可契約從而能夠使用專利,沒生產設施又要透過總供應協議解決,可是專 利費只豁免兩年,之後每年就要付出數以億計專利費,付那麼多錢,得到了甚麼?這樣鍾先生就不需要公開自己公司的財務狀況,亦保留了核心資產即專利的擁有 權,將來即使撤退也不怕失去。



(2) 實際投資金額大,但公告所稱金額卻少?


「為更佳控制電池產品之生產效率及成本,本公司計劃完成後首兩年內興建自有生產設施。生產設施之建造成本估計約為170,000,000港元,而完成生產 設施之建造及裝修工程需時約六至九個月。」鍾先生在以前的報導中,他說到投資金額多達累計前後400多億,單是長春建電池園也要70億,現在1.7億就足 夠?


(3) 總供應協議和鍾先生說法差異過大?

再看總供應協議,頭一年上限只有5000萬美元,到第三年仍只有7500萬美元。「中國營運公司目前之電池產品最高產能為100,000,000安培小 時」,之前提及(729)的1.7億建廠計劃,年產能預計約為240,000,000安倍小時,已經比中國營運公司目前產能高得多,中國營運公司以往數百 億的投資去了那裡?


「鍾馨稼對網易財經透露,雷天能源今年出口銷售額將達到2.5億美元」,總供應協議點解會夠用?公司與鍾先生有一個不競爭協議, 鍾先生是需要將現有合約過檔到目標公司,現存銷售合約總值多少?據公告稱:

「中國營運公司亦會向中聚雷天(香港)提供其現有及舊客戶詳情,並協助中聚雷天(香港)向該等客戶銷售電池產品及其相關產品。根據總供應協議,中國營運公 司同意日後不會向其現有及舊客戶進行銷售。中國營運公司之所有現存電池產品銷售合約(截至總供應協議簽署日期尚未完成履行),將轉讓予中聚雷天(香港)。 根據總供應協議,中國營運公司承諾除總供應協議所容許或獲中聚雷天(香港)事先書面同意、或中國營運公司能夠根據總供應協議的條款完成生產電池產品的情況 下與中國客戶進行業務往來外,中國營運公司將不會與任何第三方經營任何其他業務(包括銷售及製造)。」


(6)


關於鱷兄的第(1)及(3)的質疑,其實是因為中國法例商務部十號文關於外國投資者併購境內企業的規定,(原文修訂:http://www.mofcom.gov.cn/aarticle/b/c/200907/20090706416939.html)所限,據新財富香港買殼攻略一文的例子光匯石油稱:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/13996


  要避免违反商务部“十号文”的要求和被港 交所判定业务注入作新上市处理,买壳的操盘人给光汇的资产注入方案订立的原则包括:


1、利用海上供油业务客户均在中国境外的特征,注入客户不注入资 产;


2、必须在上市公司内部迅速发展新的业务,让上市公司持有整个海上供油价值链的每个环节;


3、资产注入和售出不能超过特定的价值。


由此可見,其實這個收購實是該買殼的翻板,主要是買入中聚雷天的客戶、並沒有注入實體資產,此外,亦是以該空殼公司從事新的業務,另外,亦因為是購入離岸公司股權,不需中國當局審批,所需時間較少,能夠達到很好的炒作效果。


除光匯石油外,亦有華聯國際購入中國成套一例以資參考。


但是,這種收購有一些不好的地方:
....加之采购、仓储和运输部分业务仍在上市公司之外,降低了机构投资人参与的热情。



另外,目前上市公司96%的采购成本来自与光汇石油集团的关联交易,这使投资者对公司真正的盈利能力怀有戒心,....


同樣道理,因實體資產及獲利來源全憑母公司的關係,所以只是買入空殼,盈利容易受到操控,故此投資者的熱情或受影響。


(7)


最 後,我們簡單地計算一下市值,以今日股價1.23元計,市值達195億,而該公司去年虧約7,000萬,今年上半年虧600萬,以樂觀估計,本業保持上半 年情況,今年半年盈利7,500萬入帳,即賺6,300萬,下年本業不虧,且能維持1.5億的盈利,本年及下年每股盈利約是0.4仙及1仙,市盈率達 307.5倍及123倍,如你認為值得的話,那就值得購進了,在小弟角度來看,我認為不值。


但我最不喜歡這些吹出來的盈利,況且之後不用吹,消息也自來,很多公關宣傳告訴該公司是超值,所以我會和他們一直唱反調。

鱷兄 對嘉 嘉盛 電能 收購 的幾 幾點 質疑
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=13997

股票投資組合的幾點建議 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=31282


昨日恆指重上二萬一千點,大市似轉勢向上,其實本人只是業餘老散一名,升市散戶個個變專家,所以買什麼股票已經不需要再問我,問問你身邊或傳媒的各路專家一定有答案,不過,到下次股災重臨,而你又再輸乾輸淨,我還可以教你怎樣重新做人。

有網友會跟我個投資組合買賣,這個無不可,但請注意,這個組合市值超過五百萬港元,是我真實持股,並陪伴我渡過金融海嘯,可知道這個組合有相當的防 守性,上月林奇兄問我遠洋地產(3377)的意見,我認為遠洋是國企背景,土儲大,賣樓貨如輪轉,如果大市回升,一定跑贏瑞房(272),但我亦沒有換 馬,我上年買入的復星國際(656)與CBI,幾個月已經賺一倍以上,但相比組合內那隻最重磅的中人壽,想股價再升一倍可能是三年時間,但我揸隻中人壽, 長線穩如泰山,我仲要兼前顧後,隻CBI明明是好股,受惠於能源基建,但我也要沽出一半,買隻TBT做息口上升的保險,今年投資市場將會風高浪急,賺盡每 一分毫,不是我的策略,不敗先能夠長勝,穩中求勝才是長線投資之道。

如果你每年有穩定的收入,又沒有太多時間與興趣研究股票,我認為簡單的月供優質藍籌股票計劃,已經是有效的投資致富策略。如果你本金少,又想快點賺 到頭一個一百萬,你必定要比別的散戶更勤力,並要做大量功課,唔係叫你勤力炒出炒入,而係叫你勤力研究中、細價股,中、細價股升一倍易,大藍籌升一倍難, 以價值投資法買賣中細價股,就是快速賺取第一桶金的好方法,可惜細價股成交量太細,要細細注慢慢儲,這種方法不是我專長,網友如味皇與林奇才是懂此道者。



股票 投資 組合 的幾 幾點 建議 ckm 001
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14438

巴菲特給我們的幾點啟示


http://foreverchan.blogspot.com/2010/03/blog-post.html


From : WSJ

每隔幾年﹐都有批評者說巴菲特(Warren Buffett)寶刀已老。

他們說﹐巴菲特年歲太老﹐作派也太老。他再也不能把握形勢﹐這一次他是錯了。

巴菲特在週一接受電視採訪網絡泡沫期間﹐他們這麼說他﹐嘲笑他拒絕加入盛宴。去年﹐這種聲音又一次浮現。

道指跌破七千點的時候﹐人們認為巴菲特是過早、過於大膽地利用了危機。2008年秋季﹐巴菲特在高盛(Goldman Sachs)和通用電氣(General Electric)押下大額賭注﹐並呼籲公眾大量購買股票。

現在﹐輪到批評家們啞口無言了。

上週六巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)發佈報告﹐顯示去年其淨利潤激增61%﹐達到每股5,193元﹐賬面價值躍升20%﹐達到紀錄高位。該公司A類股去年接近跌破70,000美元﹐如今已回升至120,000美元。

在通用和高盛身上下的賭注表現如何?目前為止已經掙了數十億美元。另外﹐任何人只要在2008年10月份聽從巴菲特的建議投資了股市﹐就算是通過一只簡單的指數型基金﹐其投資也漲了大約25%。

當然這也不是稀罕事。任何人只要在1965年持有伯克希爾哈撒韋爾公司一只10,000美元的股票﹐今天就擁有大約8,000萬美元的財富。

巴菲特是怎麼做到的?上週六的致股東信中﹐他向新投資者解釋了他的信條:

保持流動性充足。他寫道﹐我們決不會對陌生人的好意產生依賴﹐我們對自己事務的安排﹐一定會讓我們極有可能面臨的任何現金要求在我們的流動性面前顯得微不足道﹔另外﹐這種流動性還將被我們所投的多家、多樣化的公司所產生的利潤流不斷刷新。

大家都拋時我買進。巴菲特寫道﹐在過去兩年的混亂中﹐我們把大量資金用起來﹔這段時間對於投資者來說是極佳時期﹐因為恐慌氣氛是他們的最好朋友……重大機遇難得一見﹐當天上掉金時﹐要拿一個大桶而不是頂針去接。

大家都買時我不買。巴菲特寫道﹐那些只在評論家都很樂觀時才投資的人﹐最後都是用極高的代價去買一種沒有意義的安慰。從他這句話推導﹐顯然是要有耐心。如果人人都在買進時你做到了按兵不動﹐那麼只有在人人都拋售時你才能買進。

價值﹐價值﹐價值。巴菲特寫道﹐投資中最重要的是你為了什麼而給一家公司投錢──通過在股市中購買它的一個小部分──以及這家公司在未來一二十年會掙多少。

別被高增長故事愚弄。巴菲特提醒投資者說﹐他和伯克希爾副董事長芒格(Charlie Munger)不投那些“我們不能評估其未來的公司”﹐不管它們的產品可能多麼讓人興奮。

多數在1910年賭押汽車業、1930年賭飛機或在1950年下注於電視機生產商的投資者﹐到頭來輸得一無所有﹐儘管這些產品確實改變了世界。“急劇增長”並不一定帶來高利潤率和高額資本回報。喂﹐有沒有人下注於中國?

理解你所持有的東西。巴菲特寫道﹐根據媒體或分析師評論進行買賣的投資者不適合於我們。

防守好於進攻。巴菲特寫道﹐雖然我們在某些市場上揚的年頭裡落後於標普指數﹐但在標普指數下跌的11個年頭裡﹐我們的表現一直好過這一指數﹔換句話說﹐我們的防守一直好於進攻﹐這種情況可能會繼續下去。在動盪年代﹐巴菲特的這些建議都是符合時宜的。

Brett Arends

巴菲特 巴菲 我們 的幾 幾點 啟示
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14467

關於推廣資本創意產業的幾點建議


(註:前幾日看到mimer及i-money鄭先生講講下股票創意產業,特作此文。 此文具有極大惡搞成份,敬請留意,別要當真。)


鑑於近日香城創意業界欲大搞創意產業,並希望打入中國市場,擴大市場,增加生存空間,但苦無人才入行,為甚麼呢主要是因為缺乏經濟誘因。


側聞業員人工僅約數千元,且因行業持續萎縮,前景黯淡,導致業者生存困難,亦沒有新入入行。但是我只認為只是業者缺乏想像力,把這些想像力注入股市資本業界。


近年公仔紙界缺乏創意,總是注入地上生出來的東西如石油、金礦、煤礦、以及其他金屬礦源等,非常缺乏新鮮感。雖然近來火車系及梳打埠系代表Сиби́рь 的創意驚人,但仍不足夠想像力。

據 我所知,創意產業業者和公仔紙市場人士都應該很關係不錯。只要他們能夠動用他們手上的人才去想橋段,並利用這些橋段和中國資本市場溝通溝通關係關係一下, 以及香城公仔紙買賣市場多減總裁對中國及西方的熟悉,以及為Renmenbi服務政府欲打造香城作為金融中心的願景,未來定必大有可為,使香城市場成為各 種概念俱有代表代表在香城上市,吸引各地資金來公仔紙交易市場炒作,亦使創意業界人才能夠賺更多錢,不致流失,更有大量人才欲加入,為公仔紙界及創意產業界作出貢獻


有鑑於此,小弟有一套建議給以下各機構參考一下。


(1)關於創意方面: 我建議政府或公仔紙及創意業界業界創立聯會或成立公仔紙產業概念高等研究院,特邀史提芬周、飛仔楊、公仔大帝等人作為顧問,教育一批股票創意產業人才,以提供多套創意概念供炒作之用。


(2) 關於創意資本介紹的階段: 亦建議成立研究所,特邀朱羊莊等人為顧問,教導適合的資本人才及分析人員,為這些所謂創業概念包裝,研製各式各樣報告提供予各方傳媒,使他們多作報導,成 極有前景的產業,以教導無知股民進入此等產業投資,令他們疑幻疑真,相信這些東西是確實能夠賺大錢。


(3)關於引入各地資金:建議業界、公仔紙交易市場、政府機構設立基金,如業界能引入Remenbi政府私人資金或公款、各地基金界的資金投資該等幻想產業,則按比例獎勵資金,以促進香城公仔紙交易所的繁榮興盛。


(4) 關於引介上市公司進入資本創意產業: 以創意資本培訓的人才,以足夠的經濟誘因,適當引導財困或各家需求資金的上市公司,提供足夠的創意概念供他們炒作,使他們取得足以讓他們維持經營、發展或 吃喝玩樂所需的資本,亦使創意資本人才逐步使這些上市公司主席沉迷於以上玩意,把上市公司逐步置入他們的控制,使創意資本產業不乏上市公司的資源。


(5)關於炒作過程:把資本界、銀幕界合作,由編劇利用人的人性,把炒作橋段做成一個個的劇本再由資本界實行這些計劃,獲得的利益由雙方分帳,銀幕界則把部分得來的資金投入發展基金,以培養足夠的業者繼續用作創造概念、編寫劇本之用。


(6)關於促進眼球留意:建議財經公關、財經演員、編劇協會等人士互相合作,利用 創意資本介紹的結果,創造一本本的未來前景的介紹,並以資金動員財經寫手合作,描述各項業務的具體又幻想的業務前景在各種媒體上,供各界散戶誤識到這些虛 幻前景能賺到大錢,並以血汗金錢紛紛投入,促進創意資本產業的發展,並使創意資本產業能夠控制各界社會人士的資金,維持他們強勢的地位。


希望創意業界和公仔紙界能促進合作,為香港創意資本業界控制全世界每個人的資本出一分力!

---------------------------------------

編後感:

總而言之,我寫完後也愈覺愈恐怖,亦希望各位因為一些人的倡導,不要各界再受這些資本創意業界的控制了。

投資者保守控制財務,不要受到幻想前景的引誘,只當眼前的二三線股票的消息是一場公關炒作,記住這些是用錢堆砌出來,目標是想賺你更多錢呢。


老闆們在上市成功後,可以冒險,不過儘量不要負債過重,有資金時亦儘量購買可帶來現金流的資產呢,例如物業及藍籌公用股等,在逆境時也可以利用這些股票及地產保持穩定的資金來源呢。不然的話,則會陷入財困,令你們公司被這些資本創意產業的人利用啊!
關於 推廣 資本 創意 產業 的幾 幾點 建議
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14480

关于巴菲特文章的几点思考 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2972.shtml


 巴菲特33年前的旧文《通货膨胀如何欺诈股票投资者》非常值得一读。我仔细研读了原文许多遍,还 把文章翻译了一遍来加深理解。33年前,巴菲特还只是一个出色的投资者,并没有今天的名声与财富。 但是,这篇文章所体现出的思路与逻辑就已经显示出他与众不同的地方。        股权债券    传统的思维认为股票与债券是完全不同的东西,根本不可比。但是,巴菲特却认为 这两者在本质上没什么不同。这种看似离奇的观点,实际上是透过现象看本质,以全新的视角看待投资问题。        复合增长    虽然巴菲特认为股票与债券在本质上没有不同,但是他却指出了股票的优势,那就 是股票的盈利不会全部分红,留存的收益还可以继续投入,从而产生复合增长。这是普通债券所不具备的根本优势。普通债券只能以单利增长。但股票却可以复利增 长。但是,复利增长也是有代价的。股票是永远的,没有到期日。而债券却可以到期后重新购买其他东西。        五种方式    ROE相当于股票这种 债券的收益率,也是股票复合增长的速度。为了有好的回报,必须寻找高ROE的股票。而提高ROE只有五种方法:提高周转率、廉价的债务杠杆 、更高的债务杠杆、更低的所得税 、更高的运营利润率。巴菲特在文中非常熟练的运用杜邦公式具体分析了提高ROE的 五种方法。可以看出,在通胀条件下,这五种方法效果都非常有限。        我认为其中提高运营利润率的 部分值得进一步探讨。        巴菲特提到即使是具有垄断地位,具有定价权的企业也无法在通胀条件下提价, 从而提高运营利润率。巴菲特没有具体解释这是为什么。我认为这是因为垄断企业虽然有定价权,却往往要面临向下的需求曲线,因此无法把自己成本的提高100%传递给下游。关于这个问题,我在《从铁矿石谈判看垄断企业的定价策略》一文中有详细的 讨论。我的结论是:当需求不变时,由于无法把成本上升100%传递给下游企业,即使是垄断企业也会 随成本上升而盈利受损。        在通胀条件下,只有当成本不变,或者需求上升的具有定价权的垄断企业才能提 高运营利润率。比如铁矿石,每吨的成本不变,一直为20多美元,而需求则随中国的需求不断上涨,所 以几家铁矿石企业一直可以涨价。他们涨价带来的完全是纯利的增长。        资本珍贵    资本是推动经济发展的珍贵资源。如果资本受到破坏,无法继续投入经济中,则经 济的发展必然受到损害。由于高通胀具有消耗资本,减少真实投资的作用,因此对经济的发展是有害的。另一方面,我认为大规模的盲目信贷投入也具有破坏资本的 作用。首先,大规模盲目的信贷投入必然带来资本的错配。而且这种错配对资本的浪费与破坏作用只有事后才能发现。其次,大规模的信贷扩张,流动性泛滥最终会 导致高通胀,进一步破坏资本,损害经济增长的潜力。        通胀是税    通胀税的好处是一般人无法察觉,而且无需任何立法。但是,通胀的效果超过任何 一种税。“对于一个依靠存折上5%利息收入 的寡妇来说,零通胀时期100%的所得税和 通胀时期5%的通货膨胀率是一样的。两种情 况都让她没有任何实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。她会对120%的 所得税感到气愤。但她却不会注意到6%的通 货膨胀率在经济上就相当于120%的所得 税。”        经典的话        “美国的投资者已经只拥有D级 的股票。A、B、C级股票的拥有者是对企业征所得税的联邦、州、市级政府。确实,那些“投资者”并不拥有企业的 资产。但是,他们却获得企业盈利的主要一块。D级 股票拥有者把盈利再投入来积累资本。增加的资本所创造的盈利却被政府收走。”        “绝大多数政客都强烈反对通胀,但他们都坚定支持制造通胀的政策。”        “和平时期的通货膨胀是个政治问题而不是个经济问题。人的行为才是最关键 的。货币不是关键。”        “对未来的预测通常告诉我们更多有关预测者的信息而不是未来。”        “如果你感觉你可以在股票市场来回买卖来击败通货膨胀税。我愿意做你的股票 经纪人,而不是合伙人。”        “当然,每年有很多年报里有非常精确的缺少资金的养老金义务数字。如果那些 数字可信,一个公司可以把这个养老金义务的数字加上当前的养老基金资产,把整个养老金交给一个保险公司。让保险公司承担养老金义务。实际上,找到一个愿意 听一听这样一个交易的保险公司都不可能。”
關於 巴菲特 巴菲 文章 的幾 幾點 思考 Barrons
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15116

给亏损投资者的几点建议 梁军儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100lceb.html

    股票市场中新与旧不一定以时间衡量,绝大部分人其实都可以说是新手,很多进入股票市场十几年的股民每天只是跟着别人瞎折腾,也是属于新手范畴。

    首先要弄清楚进入资本市场的目的:使资本增值。如果结果是相反的就应该进行反思,实际上投资股票没有比较系统的知识结构,结果一定是亏钱,七亏二平一赚早 已经是股票市场的常态,古今中外莫不如是。如果一直处于亏损状态,就不应该再抱着侥幸心理期望未来能一次回本,这种可能性基本为零,即使碰到大牛市挽回部 分损失,悲剧还是会在未来不断地重复。对于长期处于亏损或者不赚钱状态的投资者有三个选择。

 

1、撤出大部分的资金,只留下少量实践用。学习正确的投资理论,边学边实践,直至真正建立经得起时间考验的投资体系。学习前首先要确定方向,价值投资是相 对简单而又最有效的投资理论。有了正确的方向接着就是大量的阅读和学习,投资策略、行业知识、财务知识、企业分析方法都需要多年的学习积累才能真正掌握, 不要以为了解一些皮毛或背熟几条语录就算掌握了投资的秘诀。必须在实践中不断感悟总结,不断验证修改,才能最终形成一套适合自己的投资系统。

 

2、让资深、专业的投资人或者机构代为投资,可以选择公募基金、阳光私募、私募。当然他们当中良莠不齐,即使是公募基金也有很多是混饭吃的,大部分则连指 数都跑不赢,私募更加是陷阱重重,大部分属于骗管理费的。选择的时候必须十分慎重,应该仔细考察其长期投资水平、投资策略等因素,不能因为某一两年的高回 报就认为水平很高。虽然这种方式风险也比较大,但如果选择得当,还是远比自己盲目投资要好。

 

3、离开这个市场。如果自己没有精力或能力学好投资,又不相信专业人士,留在市场唯一的结果就是不断地亏损。既然如此,为什么还要把辛辛苦苦赚回来的血汗钱当儿戏玩这种持续亏钱的游戏呢?

 

梁军儒20100927


虧損 投資者 投資 的幾 幾點 建議 梁軍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=18321

關於連鎖的幾點認識 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6755654701017dur.html

     曾經在04年研究過鐵龍物流,那時大概只有5元左右,現在復權差不多已經漲了10倍。曾經在05年研究過蘇寧電器,那時的蘇寧還只有30元,後來復權1000多元。

    蘇寧的成功在於張近東先生在正確的時間只埋頭做對一件事情,那就是在中國住房大躍進時代搞好關係做好電器連鎖銷售,不搞地產、製造、玩資本遊戲,因此,老大國美輸得很慘。鐵龍的成功在於壟斷,除了我,沒有人能進來。因此,這兩家10倍公司目前兩市很難找到。

    幾年來,看過大盤的起起落落,看過蘇寧、國美、武百昌盛如日中天,但也見證過大商、濟百、秋林逐漸日暮西山、闇然失色。

    在當前滬深二級市場中,連鎖企業眾多,主要有以下幾種形態及特點。

    一是電器連鎖類,典型如蘇寧、國美:05年蘇寧10送10時,中金大佬認為蘇寧、國美這種業態模式會崩潰,極力推薦大商。事實證明,即使國美老大進了監 獄,國美一樣可以在電器市場上呼風喚雨,更不用說蘇寧。我認為張近東董事長應該是本世紀最偉大的企業家之一,並不是因為他賺了很多錢,賺錢多的有的是,中 石油中石化之流不過是挾持政府賺納稅人的錢罷了,靠政府賺了大錢那是應該的,否則是瀆職。張董的偉大在於創造了一個全新的、龐大的商業連鎖帝國,提供了無 數個就業崗位,成為連鎖商業成功的典範。

    至於國美從輝煌無比走向慘烈無限,大家一定也會和我一樣感嘆不已,國美的失敗可以說是黃光裕家族在中國這種特殊的政治環境下的失敗,如果一切都是透明操作,國美電器一樣可以獲得成功,不至於下場如此悲慘。

    這個行業中還有一個小兄弟叫宏圖三胞。小兄弟08年登陸資本市場,被眾多基金熱捧,股價一口氣從10多元漲到30多元。但是,這個行業的硬傷也非常明顯。這是本人08年從北京出差回來寫的一段話,當初的的感覺如今仍然依舊。

   

宏圖的未來(五)---北京宏三的感覺

    

上週四去了趟北京,先瞻仰了清華大學校園,學生一批又一批談笑走過,其中不少是娃娃大學生,感覺不服不行,這些人當中,隨便拎出一個,說不定就是天才。正如風景兄一樣,能在如此險惡股市中獨善其身,對之真是說不出的仰慕。

    

當然,到中關村宏三是必須要去的。因為宏三網上已經有三篇北京宏三進駐中關村的宣傳報導。下了車,發現中關村的規模比想像中要大得多。什麼海龍電子 城、中關村e世界等IT大賣場人來人往,銷售人員甚至會站在門口帶領顧客到樓上樓下,一片繁忙的景象。環顧四周,發現了國美,沒有發現蘇寧、宏三,問了個 保安,不知道宏三在哪兒。後來終於在郵政大樓附近找到了宏三,店內顧客比較少,服務人員比較多,店內廣播介紹宏三的聲音清晰明了,同海龍內人聲嘈雜相比有 明顯差異。個人感覺如下:

    

一、 店面選址:宏三與其它相比有明顯弱處。宏三店面入口僅在郵政大樓大門旁邊的一個很小的側門,給人毫不起眼,商品均佈置在二、三樓,此處人流同中關村IT賣 場附近相比,相差極大。個人認為,宏三在寧波的選址也存在同樣的問題,放在國購的三樓,如果不做大量的廣告,很多顧客是不會知道的。沒有人流哪有生意可 做。其實,宏三這種做法在江蘇地區應該問題不大,因為大多IT消費者對宏三有較多的瞭解,但在一個宏三剛進入的區域,人氣是相當重要的。當然,這也許是宏 三為節省成本所致。但是遺憾的是,公司在廣告宣傳上,同其它家電大賣場相比有較大差距。

    

二、 生存活力:海龍、中關村e世界的存在個人認為是中國的悲哀。這裡面有上千家鋪面,所到之處,全是尼康、佳能還有各式各樣的手機,但是,水貨、行貨魚目混 雜,我可以毫不客氣的話:簡直是一堆垃圾,堂堂中華大國,公然在天子眼前厚顏無恥的賣世界IT名牌產品水貨、假貨,如果說,宏三因為這個原因而退出中關 村,退出中國的IT零售領域,我認為大家也不要生氣,想想在戰火紛飛的伊拉克,生命是如此脆弱,何況我們今日僅僅是損失幾塊大洋而已。但我想,中國總會在 世界批評中進步,所以,除非宏三採取合適戰略,否則在中關村的生存能力讓人擔憂。

    看到這裡,大家想必也猜到了我所說的硬傷在哪裡。「堂堂中華大國,公然在天子下面厚顏無恥的賣世界IT名牌產品水貨、假貨,如果說,宏三因為這個原因而退 出中關村,退出中國的IT零售領域,我認為大家也不要生氣,想想在戰火紛飛的伊拉克,生命是如此脆弱,何況我們今日僅僅是損失幾塊大洋呢。」在蘇寧和國美 日益強大的同時,小兄弟仍在風雨飄搖中緩行,陪伴他的還有成群結隊的殭屍。

    二是百貨連鎖類,典型的是大商股份、廣百、天虹商場,行業致命的弱點是開店成本較高,需要優越的地理位置、優秀的管理團隊,當地人優秀的口碑。但在中國, 找到一個優秀人才容易,要找到一個優秀的管理團隊談何容易,這也正是廣州友誼、杭州解百在擴張道路上猶豫不前的原因,因為一旦選錯位置或管理不善,必將導 致巨額虧損,典型的如ST秋林、ST成百、ST蘭百、ST濟百等等滿地都是,想當年都是地方名牌。曾被中金極力推薦的大商,作為中國最大的百貨連鎖,09 年居然報出巨虧,不能說是悲哀。

    三是超市連鎖類,這也是中國企業做得比較成功的一種商業連鎖,可惜在這個行業,國內企業意識明顯落後於外企,像沃爾瑪、歐尚、家樂富這種超大型超市在中國 賺錢賺得讓人眼紅。但是國內超市企業在發展初期明顯忽視了大型超市的潛力,因此起步較晚,競爭上明顯處於劣勢,倒是在一些中小超市在連鎖中殺出一條血路, 典型的像武漢中百、聯華快客、三江等,可惜由於中小超市銷售額、利潤有限,競爭已趨於白熱化等原因,行業想爆發增長已經不太可能。

    四是醫療連鎖類。比如愛爾眼科:其實我最不看好應該是他了。在一個沒有誠信的社會裡,誰願意將自己的眼睛交給一傢俬營醫療機構,技術保障、醫療事故處理、醫護人員管理都是大問題,萬一將眼睛整個一大一小、忽明忽暗,誰會幫我理論啊?所以,引用一名話就是「 近日,愛爾眼科暴露的一系列問題,令人觸目驚心:公司治理混亂,內控形同虛設,財務信息漏洞百出……」。這種公司,出醫療事故是遲早的事,居然在二級市場是還大炒特炒一番,只能說,中國股市真是一個偉大的市場,每天都會發生奇怪的事情。

    相比之下,杭州的通策醫療在生存環境上較愛爾眼科好多了,但看看通策醫療近幾年擴張的艱難,可想該行業並不是把錢砸進去就可以了。

    五是黃金珠寶類。典型的如潮宏碁、老鳳祥等,還有將來的明牌珠寶、頤和黃金。珠寶消費是繼住房、汽車之後的第三大消費熱點。隨著中國中產階層的崛起,行業 銷售規模增長將十分迅速。但是,行業最大的缺點在於:企業品牌建立差強人意。優點在於,行業成長空間大,目前集中度仍然較低。

    六是手機連鎖類,13億人,這是一個超級市場,而且新版手機永遠是眾人追逐的熱點。手機零售本來可以做成一個超級連鎖業態,但是該行業目前魚龍混雜,繁榮 卻不昌盛,在發展道路上碰到了不少問題。一是分銷代理,給行業發展造成較大的傷害,像愛施德、天音控股,大部分利潤還是分銷,做連鎖由於風險大,利潤增長 慢,開連鎖興趣大打折扣,二是水貨、山寨貨陰魂不散,滿大街都是,簡直可以用中國特色形容了。行業內有一家河北上市公司,恆信移動,既做增值服務又做手機 銷售,可惜規模有限,而且企業興趣也不在連鎖,募集資金也沒打算開連鎖店,因為那是苦差事。

    七是家紡連鎖類。典型如羅萊、富安娜、夢潔類。最理想的家紡業態應該是類似於家紡大超市。裡面有夢潔、有富安娜、也有蘿萊等等,有2000元以上的豪華七 件套,也應該有100-200百元的大眾棉被,當然,不能有黑心棉水貨冒牌貨雜貨等下三亂貨色。可惜到目前為止,除了農貿市場有這種業態外,還有的只是百 貨公司那點小攤位。各大家紡企業還各自為政,守護屬於自己品牌的那塊半畝三分地。只要棉價上漲,業績大多差強人意,根本沒有明白蘇寧為何從小苗長成大樹的 道理。

    如果哪一天,家紡連鎖店裡出現了羅來、富安娜、水星等等品牌,有價格上至幾千元的高檔貨,也有下至幾十元的促銷產品,那麼我敢肯定的說,中國第二個蘇寧出現了。

當然,像銀行就是典型的超級連鎖了。

    總結以上,一個值得投資的連鎖企業類上市公司需要具備什麼條件呢?

    一、  股本要小,小股本才有擴張潛力。蘇寧上市時總股本9316萬股,今天已經是699621萬股,股本擴張75倍。

    二、市盈率要合理,否則如果碰到大盤系統風險,也會照跌不誤,但在大盤迴升過程中,其回升也快。05年10月18日,蘇寧最低市盈曾跌至20倍左右。

    三、業績要持續增長,蘇寧上市頭幾年,基本都是100%的年增長率。

    四、面對市場要大,最好是國內消費市場。

    五、最好是服務行業。行業市場化程度較高,不存在政策、進出口市場以及匯率等風險。

    六、銷售技術要求相對較低,不存在技術、管理人員流失風險。

    

七、行業品牌有一定集中度,產品有一定品牌影響力。

 

   

八、穩打穩雜地做實業精神。不同連鎖企業在企業文化、經營管理手段方面差異較大,整合存在較多困難,併購看似是朵很美的玫瑰,但是往往會刺傷自己,因此必須慎之又慎。國美和永樂是典型的代表。


關於 連鎖 的幾 幾點 認識 紅一 方面軍 方面
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25416

銀行畸形增長不可持續的幾點補充 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dv6y.html

上個月底我寫了《銀行畸形增長不可持續》的帖子,並且後來還發表在《證券市場週刊》上了,這個帖子引發的爭議很大,朋友們的回覆很多。


我本人沒有從事過銀行業,也不是金融專業畢業的,坦白說,我對銀行業所知甚少。另外,我也不是證券從業人員,分析東西純業餘愛好,有利益傾向,也只代表我 個人,發表文章帶來的直接利益,大概就是一點稿費(目前都還沒到賬,哈哈)。所以,如果因為看我的帖子而遭受投資損失,本人概不負責,朋友們操作前請理性 分析。畢竟投資是自己的事,別人沒法強迫,賺了沒人搶,虧了也沒人賠。

我還要申明一點,我看空某個股或行業,不代表我自己沒有買。我看空它,可能只代表長期看空,但短期並不看空。我看空它,可能只代表對它的收益預期不高,不 代表預期它會虧損。反過來,我看多一個公司或行業,也是這樣。如果有人問我的持股或操作,我基本都有如實相告,賺了就賺了,賠了就賠了,沒什麼不好意思 的,再說我也不是基金經理。我寫博或發表文章,主要還是想與大家交流學習,朋友們切不可盲目跟隨操作。如果因為我水平差而誤導了大家,我只能說聲抱歉。

在我的帖子後回覆的朋友,很多都給了我有益的補充和善意的指點,對於純外行的我來說,這種結果正是我寫貼的目的和意義所在。說老實話,每次看到別人反駁我 的觀點,我就很不爽,情緒容易激動,往往我回覆時很不客氣,大家應該能感受到。但當我平靜下來時,我就會想,所謂良藥苦口利於病,忠言逆言利於行。如果我 有錯誤就應該改正,沒有則繼續努力,只有這樣,我才能不斷的進步,投資還是要理性,不能情緒失控。

在我帖子的後面有很多互動交流,從中可以看到我有不斷從朋友們那學習到新東西,有支持原論點的,也有很多相反的。反駁的意見我估計大概有以下幾類:
一是中國的銀行收入佔GDP的比值與歐美的對比;二是GDP收入法核算的組成部分,其中生產稅淨額和營業盈餘的比例;三是推算基數沒有還原成息稅前利潤;四是分紅對ROE保持的影響;五是通脹對ROE的影響。

第一個問題:Peanuts舉例法巴銀行總資產和法國GDP差不多,我描了一下它的年報,發現其法國的業務只佔32%,我不知道法巴在法國的市場份額如何,歐美大行,都是真正的跨國公司。我 也不清楚法巴的資產結構和具體種類是怎樣的,因為我英文完全不行,看詳細的年報非常吃力。我從另外的途徑瞭解到,法巴等歐美銀行,儲蓄佔負債的比例是遠低 過中國的。但歐美的金融業佔GDP的份額,確實是高過中國的,我從來沒有說中國的金融業比歐美發達,或者說中國的金融沒有發展空間了。另外有一點我們要注 意,歐洲的銀行,是有從中國等發展中國家賺不少錢的,而中國的銀行,目前好像還沒有哪一家真正走出國門賺錢了。我看到法巴的ROE平均起來確實不低,最近5年14%,法巴的特點是槓桿比中國的銀行更高,但淨利率比較低,不到中國銀行的一半。我看了一下匯豐控股,08年以前的ROE有14%多,最近三年掉下來了,5年平均9.82%,匯控的負債率與中國四大行差不多,94%左右。
银行畸形增长不可持续的几点补充
此圖由博文後跟貼的鄭永燦前輩指點提供,從這個圖來看,因為線條顏色太接近,好 像是英國和西班牙的國內銀行資產佔比GDP比值最高,大概230%,和中國的226%差不多(中國銀行業的表內資產是105萬億元,不包括與日俱增的票據 及理財產品等表外資產)。其它發達國家基本都在100-150%之間,我們可以看到20年前這個數據在50-100%,看來發達國家的銀行一直在加槓桿, 這是不是正好可以印證到金融危機呢?(注意,發達國家的銀行資產,其結構與中國有很大區別,中國的銀行業基本就是信貸產品。)

银行畸形增长不可持续的几点补充
這個圖是澳大利亞4大銀行的歷史稅前利潤佔GDP的比例,注意是稅前。結 合前面的那個銀行資產佔GDP的比例,澳大利亞銀行資產大概只佔GDP的120%左右,只有中國的一半。澳大利亞四大行處於絕對壟斷地位,約佔全國銀行總 資產的75%,其稅前利潤在20年前只佔GDP的1%,金融危機前升到2.3%,危機後的08年急降到1.7%,目前為1.9%。而09年的稅後只有1.12%,澳大利亞所有銀行目前的稅後利潤約佔GDP的1.5%,差不多是中國2.8%的一半,這與其總資產佔GDP的比例只有中國的一半基本相符。同時我們還要注意一點,澳大利亞等發達國家的銀行是混業經營的,其資產結構與中國銀行大不相同。
银行畸形增长不可持续的几点补充

我一直強調的是中國的銀行是畸形增長,注意畸形二字。我認為「畸形」二字,應該更多的是一個結構、比例、比率的問題,而不僅僅是總量大小的問題。比如說中國改革開發前,一味注重公平,結果喪失了效率;而改革後過於注重效率,結果現在公平盡失,我認為這就是畸形的一種。

第二個問題:arsenal歐洲冠軍指出了我對生產稅淨額和營業盈餘的概念理解錯誤,非常感謝這位前輩,起初我對他的指點還很排斥,還好他很有風度和耐心,否則我會一直錯下去。原 來,生產稅淨額不包括所得稅,所得稅包含在營業盈餘裡邊。生產稅淨額也不包括土地出讓金,土地出讓金等收入不列入gdp。我不知道這種方式在中國是否合 適,因為中國這一塊的金額不小,很明顯它是有參與財富的分配過程的。中國統計局的生產稅淨額範圍大概只有實際財政收入的一半,所以營業盈餘的實際比例有 25%左右。在扣除所得稅後,可能仍有20%左右,比我估計的高一半以上,按20%的比例估計今年全年近10萬億。這個數據對我後來的模型推算影響很大, 可能導致時間由之前的7年延長到12年。我搞模型推算,其實也只是想做一個方向性的判斷,並不是要搞出一個精確的錯誤來。

如果我用實繳所得稅和稅負來推算的話,差距會小很多。去 年企業所得稅才1.28萬億,今年大概1.73萬億(前三季1.48萬億,扣除匯算清繳的影響,考慮到歷年第四季都遠低於其它3個季度,再結合目前的經濟 形勢,我預計第四季度只有2500億左右),而我們的所得稅率是25%,扣除稅收優惠和虧損的外,實際所得稅率怎麼也不可能低於15%,因為上市公司去年 的稅負是21%,今年23%。上市公司去年實繳所得稅為4680億,佔比為36.45%,如果全國的實際稅負低於15%的話,那麼非上市的公司稅負只有 10%,這麼大的差距是不可能的,稅局也不是傻子。假設實際所得稅負是15%,那麼稅前利潤今年是11.5萬億,稅後是9.8萬億,和營業盈餘扣稅後佔比 20%差不多。但如果是20%,那麼稅前就只有8.65萬億,稅後才6.9萬億。這裡的數據有些相互打架了,我還沒搞清楚原因。由於自己擁有的資源實在太 少,網上又很難找到有用且權威的數據,所以很多時候要量化分析會很困難,經常會費力不討好。

第三個問題:有股友指出了我一個錯誤,在做非銀行普通企業的利潤推算時,沒有先還原成息稅前利潤,導致基期數偏小了。我重新測算了一下,還原成息稅前利 潤,及重新調整營業盈餘比例後,測算結果將由原來的7年變成12-15年,即12-15年後,非銀行普通企業的稅前利潤將為0。

第四個問題:「天涯路」等朋友指出我沒有考慮分紅對保持高ROE的影響。這個質疑是正確的,比如匯豐控股,長期分紅率達到利潤的60%,所以它能在持續較 高的ROE的前提下,其資產和利潤規模低於ROE增長。不過,匯控在09年也是有供股的,增發一次就回收了3年的股息。而中國的銀行,工行近5年平均分紅 不到40%,建行不到50%,招行更只有20%,並且近2年分紅率呈下滑趨勢。同時,它們近幾年都有從市場融過資,工行和招行用股息減去融資,都是負數。 建行倒是個正數,不過,其股息大部分是匯金及戰略投資者的,而上市時拿的卻是小股東的錢,所以這麼算下來,二級市場就是個負數了。

不少朋友認為未來這個趨勢會改變,中國的銀行會多派息,不融資,這樣就可以保持較高的ROE而又不至於讓資產和利潤同比例增長了。我認為這種假設是有可能 的,但是大家不可盲目樂觀,中國的銀行過去幾十年,之前是壞賬剝離讓財政買了單,實際是納稅人買了單。現在是上市及增發,還有債券,又讓我們小股民買了 單。至於那些像美國銀行之類的戰略投資者,都賺得盆滿缽滿,拍屁股走人了,他們對中國銀行的管理貢獻了多少?既然過去和現在都這麼不光彩,你憑什麼對未來 那麼樂觀?體制不改,我看將來可能又是新瓶裝舊酒。

第五個問題:通貨膨脹對ROE的影響。巴菲特在《通貨膨脹欺詐股票投資者》中論述通脹不會提高ROE,通脹對絕對金額增長有影響,但對增長率沒有影響。所 以我之前的模擬推算,通脹的問題可以不考慮。實際上,我們發現銀行業恰恰是通貨膨脹的受益者,大家想想今年的高利貸、融資難和銀行業的高利潤,是不是關聯 明顯?

另外,有個叫「老股民」的朋友,針對我的帖子和安邦投資的分析,提出了一些質疑,因為他的帖子不能回貼,我在博友「風中散發」的轉貼裡回覆如下:
這個人的文章,錯誤很多,我隨便指幾個:
一、我說銀行畸形增長不可持續,沒有說增長不可持續。何謂畸形?比如成年人的驅干,嬰兒的五官,或者相反;
二、我從沒有說過銀行的利潤佔全行業的50%,我只說過佔全部上市A股的近50%,這哥們喜歡斷章取義!
三、他截取財政部網站的文字,也喜歡選擇性的粘貼。所得稅問題,財政部的網站上說了匯算清繳的影響,化工業的影響,房產地及相關行業的影響等等。1-5月 份匯算清繳的影響是很大的,上半年所得稅11175億,匯算清繳佔了4032億(同比10年增53.7%),前三季度所得稅14817億,其中3季度 3642億,我估計4季度2500億左右,全年17300億左右。
四、所得稅的稅負問題,確實沒有25%的,上市公司去年是21%,今年大概23%,非上市的公司水平肯定要低,我沒有找到具體的數據,不知道全國的所得稅 負實際是多少。但是我知道近兩年的所得稅負是上升的,這主要同兩稅合併改革有關,關於二免三減半(非他說的三免二減半),現在絕大部分企業已經沒有這個優 惠了,從08年到2011年這4年逐步過渡,2012年就全部是25%了,除了少數申請到國家高新科技資格的企業,及少數國家重點扶持的產業外。
五、關於銀行的利潤與非銀行利潤及稅負的問題,我列一組今年一到三季度的數據,大家可以看到趨勢:收入增速分別為28.97%、25.75%、 22.68%;利潤增速分別為24.95%、22.75%、13.43%,毫無疑問,四季度利潤增速肯定會跌到個位數的,那麼,這位兄弟列舉的所得稅 35.8%的同比增長,可能持續不,為什麼所得稅增速與利潤增持完全不配比?
六、他找的銀監會關於商業銀行的資產總額和利潤總額的數,那個不是全部行業的數據,據我所知,3季末銀行的總資產是105億,利潤也不是8173億,他把這個數據當成整個銀行業了。
七、建議他反駁別的觀點時,列數據擺邏輯就可以了,上升到道德層面,沒啥意思。再說,投資都是自己的事,沒人強迫你。


銀行 畸形 增長 不可 持續 的幾 幾點 補充 歲寒 松柏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29965

酒醉的王朝,提幾點建議 lslon

http://blog.sina.com.cn/s/blog_53801d9801010njz.html
我無語,人頭馬更無語。本想寫篇王朝的文章,提些建議,後來細想也就作罷了。
在這裡我還是順便提幾點:
1、股份公司取消支付董事長薪酬,董事長薪酬由控股公司支付;
2、賣掉王朝大酒堡給農懇集團,收到的2億資金用於公司三年廣告品牌費用專向支出;
3、轉移100名員工出股份公司;
4、每員工單位成本降低10萬,每年可節省6000萬元,專向用於渠道建設;
 


如果以上建議不能得到認可的話,公司可能在3年內遇到重大危機,帳面上的4億資金,在如此迅速消耗的模式下,2年基本耗完,現在整體行業面臨巨大挑戰,連張裕行業老大都在積極運作。

第二種選擇是公司主動或被動被重組。

當然,希望我的假設全部是錯誤的。


酒醉 醉的 王朝 提幾 幾點 建議 lslon
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32421

對廣藥王老吉的幾點看法 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dx3q.html
加多寶失去了多年千辛萬苦悉心做大的「王老吉」品牌,加上與廣藥多次針鋒對麥芒的激烈交鋒,憋著一口氣一定會誓死捍衛市場份額,這從最近瘋狂的廣告投入、 排山倒海式的全方位宣傳、無所不在的網絡水軍,就可看出其決心。加多寶這麼多年累積了巨額的利潤,其營銷隊伍屬於國內頂級水平,它有動力也有能力為爭奪市 場做出巨大的投入。廣藥運營能力只能算一般,廣藥要獲得市場份額必然要進行相應的巨額投入。未來一兩年廣藥面對的將是你死我活的硬仗,因此不能以加多寶獨 大時的利潤率來預測廣藥王老吉的收益水平。

 

1、收回王老吉商標後,初期鋪貨、營銷、廣告、人力費用會暴增,即使未來廣藥能獲取不錯的市場份額,今明兩年銷售額也不會一次性到位,費用和銷售額將有一個嚴重不匹配的過程,期間淨利率會更低。

2、現在加多寶仍處於強勢,少數地區的零售價也有鬆動的苗頭,如果加多寶未來處於劣勢,一定會發動價格戰,或者說雙方都有發動價格戰的可能。

3、雙方都實力雄厚,市場份額的爭奪會是持久戰。商標案落定以來廣藥動作緩慢,廣告投放也不給力。加多寶「全國銷量領先的紅罐涼茶改名加多寶」的洗腦廣告地毯式轟炸,已經佔得先機,廣藥後期要扭轉消費者的觀念並強化王老吉品牌,需要持續大量的投入。

4、雙方現在還有一個紅罐裝潢專利的爭奪,如果紅罐裝潢權被判定為一方獨佔,則另一方將處於極為不利的地位。

   

    另外王老吉雖然是百年老店,但尚不能跟茅台這樣歷史悠久的全國性強勢品牌相提並論。鴻道集團接手前除了兩廣其他省基本沒有涼茶的概念,對王老吉更是知之甚 少,王老吉的美譽也集中在兩廣。近十年隨著居民收入越來越高,不健康的生活方式讓其他區域的消費者也變得容易上火,鴻道集團對王老吉定位準確加上強大的營 銷能力和渠道,造就了王老吉風靡全國。上千億的品牌和近兩百億的銷售額有多少真正來自於王老吉的品牌商譽,有多少是依靠營銷、渠道,值得思考。個人感覺它 在全國的盛譽某種程度上類似於一些依靠廣告營銷快速建立起來的品牌(當然其產品內涵和歷史優於年輕品牌),其品牌強度還是相對較弱,也許不應過高估計其品 牌號召力。

    王老吉現在擁有的知名度加上悠久的歷史,一定能夠佔據部分市場,也會成為廣藥最重要的增長動力。但廣藥要消滅加多寶十分困難,能做到分庭抗禮已經不錯,激烈的競爭使利潤率不會太高,對中期的利潤貢獻以及遠期的銷售不應期望過高,五年300億基本是不可能完成的任務。

 

梁軍儒20120730


對廣 藥王 老吉 的幾 幾點 看法 laoba1 梁軍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35632

上市公司業績早知道的幾點個人經驗 數據驅動力

http://xueqiu.com/3493869793/22252637
昨天參加雪球公開課 跟中能興業 趙總學習了上市公司業績早知道的幾種方法,受益頗多,還看到了@天天靜心課 [哈哈]。 藉著趙總總結的方法,也談一下我的幾個小經驗:
  1、從上市公司報表公佈的時間不同獲得業績,這點我有所體會比較深的有2點,一個是港股和A股,比如中國建築和中海外發展(00688)以及中國建築國際 (03311),一般來說香港公司會比中國建築母公司先公佈,中海外和中建國際正好分別代表了中國建築的房地產業績的大部分和建築業績的小部分,管中窺 豹,可以大致看出中國建築的業績情況。
    另外一個就是重組股,由於重組需要的時間很長,一般1年以上,很多重組股在這段時間的業績變化很大,如何獲得最新的業績情況,很多時候可以從上市公司的報 表中看到,比如11年的st光華(恆逸石化),重組時候公佈了一個業績,但1年過去後,PTA價格發生很大變化,正好這個時候榮盛石化上市了,由於恆逸石 化和榮盛石化互為持股,因此從榮盛石化的業績可以基本推算出恆逸石化的業績,按照當時榮盛石化的估值,st光華低估嚴重,後來也漲了1倍多。
   目前還有一個重組股就是st力陽(廈門宏發),目前還沒有重組成功,但距離發佈重組聲明已經1年了,公司最新業績如何? 這點就可以看$建發股份(SH600153)$的年報和半年報,裡面有很明確的廈門宏發的淨利潤情況。
2、趙總說,公司董事長有的時候會大嘴說出一些消息,但董事長相對來說,訓練有素,加上上市公司的規定,一般不會亂說。 上市公司網站一般也不會提前披露一些信息,個人有個小經驗:
  一是看集團公司和上市公司下面子公司的網站。 一般來說,在年中或者年底的時候,集團公司,尤其是國企,會披露一些集團公司的發展情況,以及重點子公司的年度業績完成情況,比如在總結大會上表揚上市公 司業績完成好,超額完成百分之多少等等,舉兩個網站新興際華集團,中材集團等。
  二是在微博等社交網絡上關注上市公司的一些管理者或者公司內部的人,從高管在平時的留言中發現一些上市公司年終業績的情況,比如某高管激勵下屬說今年業績做的好,獎金肯定少不了等等。

3、 我在昨天課堂上和大家一起討論的,看一些行業網站,行業網站很多時候會提前說一下行業的盈利情況和納稅的增減情況。

4、找產品相近的公司,例如浙江醫藥和新和成,考慮兩者在成本和毛利率的差異,以及長短單的情況,基本可以推算出另外一家公司的業績。

拋磚引玉,幾點小經驗,供大家參考。
上市 公司 業績 知道 的幾 幾點 個人 經驗 數據 驅動力 驅動
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37689

2013年:關於寫一本書的幾點想法 水晶蒼蠅拍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5dfe996b0101fpvl.html

雖然也曾接到過朋友寫書的建議和一些媒介的邀書,但一直並沒有很認真的考慮過這個問題,原因有2個:第一是誠惶誠恐。投資越做越覺得其所涉博大精深,其中很多東西直到今天我還沒有完全想透,實不敢輕易去毀人。第二是因為我的生活習慣較為懶散,認真的寫一個東西真的很花精力。對一個職業散戶而言,寫書是一個投入非常大而產出非常小的事情。所以一直都未動筆。

 

但最近有一些新的想法。這首先來自於一些事情的觸動。比如近日看了一些有關2012年回顧的視頻和專題文章,裡面很多人都在這一年留下有有意義的印跡和成果。而我不禁審視自己,在這年復一年中,除了專注於賺錢本身,還幹了什麼正事兒呢?好像一個都沒有。特別是微薄的開通後,人變得愈加懶惰。以前還階段性的寫些文章做些總結,現在卻更習慣直接「腦補」——只在腦子裡轉而懶得整理出來,最後就是一堆碎片化的文字。雖然這也算是一種思想的印跡,但終究非常的不完整和系統。也許沿著這個途徑繼續下去,也許有一天連幾個字都會懶得再寫,但那種狀態其實並非我所想見。人,還是需要給自己一些壓力的。

 

另一方面則是在這幾年的投資學習過程中不斷強化的一個感覺,就是投資路上學習的成本真的太高了。實話實說,從最初接觸投資到現在雖然相比勤奮的同學而言我讀的書算很少很少了,但怎麼也有個一二十本,算是一個起碼的「從薄讀到厚」的過程吧。但這些著作的具體觀點各異,研究也涉及各個方面,雖說開券有益,但我相信如何將所讀到的東西融會貫通是一個艱難的課題。我在投資學習中的大多數時間,就並不是用來「讀」而是在「思考」,在試圖理清投資的一個大的脈絡,在試圖對各種看似不同觀點和做法的背後尋找一種成功所依賴的共性的東西,並進一步試圖將這些書本疊加出來的「複雜繁多」簡單化體系化,也就是我所謂的「從厚再讀到薄」。我相信這種從原始信息中的提煉和總結是每一個投資人都不可或缺的過程。但遺憾的是,就我所看到的情況,我認為很大一部分投資人並未意識到這一過程的重要性,而另一部分認識到了卻並未將這一過程做到位。經常可以看到一些基本的概念被偏執化、基本的投資規律被偏頗化。這種學習無法進步帶來的機會成本是非常高昂的,對其中的一些心得,我覺得可以拿出來供還在就此迷茫的朋友參考借鑑。

 

再一個重要的方面則來自大多數的投資讀物,更多的在談投資的「Why」和「What」,而很少體系化的探討「How」。特別是近年國內的投資書籍越來越文學化和概念化,甚至有宗教化的傾向,越來越注重感性的渲染而失去理性的態度,僅有的一些方法論方面的論述又大多來自於對國外大師們隻言片語的簡單理解和「口號彙總」。我認為這對於所有的投資而言並不是一個好的現象和風氣。在這方面,雖然我的沉澱和經歷還遠遠不夠,但我願意在這方面做一個嘗試。實際上,如果投資書籍僅僅停留在「道」的層面就是無限接近坐而論道,我們並不缺少誇誇其談,我們更缺少的是成體系的、基於理論基礎而又具有實戰意義的「術」。我願意用自己的一點心得體會做磚,而引來更多的玉,從而一起倡導投資研究的氛圍更加理性務實。

 

因此,我決定在2013年寫一本投資方面的書,它既是至今為止我對投資理解上的一個階段性整理和總結,也是給自己保持繼續思考而不得過且過的無形壓力。目前我對於這本書有一個基本的框架性的考慮,將分為三個主要的部分,它們是:

第一部分:正視投資

第二部分:發現價值

第三部分:理解市場

 

在我看來,投資最重要和艱難的問題都包含在上述三個主題中。進入證券投資領域第一需要做到的,就是認識到投資的基本規律,清楚在投資的世界裡什麼是正常的什麼是異常的,哪裡是陷阱什麼可以作為武器等等,它既有必要理念上的梳理,更重要的是建立起一種投資世界中正確的思維方式;而發現價值,則是投資中最趨近「科學性」的部分。如果不懂得價值的本質意義是什麼,哪些會增加價值哪些會毀滅價值,哪些是真實的價值哪些是虛假的價值,就會陷入選擇的迷宮。這部分是章節最多的一部分,除了基本概念之外,還將探討一種企業分析的方法論和框架,嘗試用一種不太複雜但具邏輯性的過程,將一個企業庖丁解牛班的歸類分解,以對其生意屬性及價值特性完成雖未必精確但相對準確的定性;而理解市場,則是另一個重頭戲。在這裡我們將探討市場定價的基本規律和現象,從更本質的角度去理解估值,並且探討投資實踐中如何具體的利用市場的這些規律。雖然這部分很「藝術性」,但並不妨礙我們建立起多維的視角以便相對更全面的把握它,進而去利用它。最後我將會對三個大部分的內容予以整合,以總結一個完整的投資思路。這些內容中,估計有一部分會對原來的博文進行充實和修改,但大部分將是全新撰寫的,兩者的比例我想可能是4:6或者3:7。

 

這種框架下,對於初涉投資學習的朋友,可以就投資最關鍵的三個領域建立起基本的思維視野和邏輯關係,以方便閱讀量的進一步提升,並在閱讀量提升過程中又不容易亂,不容易陷入看誰都有道理,但自己不知道該怎樣運用和整合這些道理的迷茫,大幅降低學習成本。而對於已經在投資上有所經歷和思考的朋友,則可以在企業價值分析的方法論層面以及市場定價機理層面產生腦力激盪,對於正在試圖建立自己的實戰分析框架的朋友相信會有一定幫助,因為它就是我現在具體分析時改採用的一套思路和框架。但我需要強調,這套東西並不神秘也沒有什麼誇張的「獨門秘籍」,都是依據於一些公開的、普適的規律或者理論,只不過每個人運用這些東西的熟練程度和理解的程度差異而已。

 

當然,限於個人能力經驗所限,上述的思考未必完全正確甚或有貽笑大方的地方,但我認為這種嘗試值得,即使一些答案可能是錯誤或者偏頗的,但我相信至少其中提出的一些問題是值得繼續思考的,不是有一句話嗎,正確的提問就是成功的一半。所以,它不保證正確,但會保證真誠;也許還不夠深刻,但願意提出疑問一起進步。對於這本書具體創作中我可能會有2個原則:

第一,不獻媚於市場。絕不會因為考慮銷量等因素而譁眾取寵,所謂貨賣識家,寫書對於職業投資人毫無經濟利益(版權費還不如賬戶半天的波動),所有文字必須是我真實的想法,只寫我認為重要的東西。

第二,不變相做股評的事兒。雖然理論必須聯繫實際,文中免不了就具體企業作為案例進行各種剖析,但不會給任何企業下定義或者扣什麼帽子。一切引用都是為了闡述某個分析層面的思維方式。

 

總之,我給這本小書的個人目標既很簡單又非常高,那就是:希望這本書在我女兒長大了以後,她還覺得能看。當然,目前這些都還只是一個個人的設想,其中很多需要寫的內容我自己還沒有完全想清楚,這個過程中恐怕免不了一番艱苦的思索,好像又回到了幾年前,但這種感覺還不錯,至少目前是這樣。另一方面,日常的生活還要繼續,所以估計會斷斷續續,要花多長時間也還說不定。不確定性還較大,但我希望自己可以完成它。

 

最後,如果您對本書有什麼建議,特別是在自己的投資學習過程中有什麼正在困擾您,或者覺得很重要但是迷茫的地方,希望你在本貼之後留下你的問題或者建議。我會選擇合適的問題在文中進行討論。謝謝。


2013 關於 寫一 本書 的幾 幾點 想法 水晶 蒼蠅拍 蒼蠅
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=41500

關於中國建築與中國海外發展的幾點發現 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22634520
1、2012年中報,中國建築地產部分的營業收入是200億左右,銷售額是600多億,也就是說僅今年上半年地產業務部分儲藏利潤就是實現利潤的2倍。
說明:多謝@欣然 的指點,已搞明白合併報表的處理方式,確實是通過少數股東權益來處理的。
2、中海地產由於精耕一二線城市的高端地產,毛利率高達40%以上,營業利潤率也有30%左右,而中建地產在二三線城市的剛需產品居多,營業利潤率只有12.8%。
3、2012年上半年,中國建築的地產業務實現銷售面積456 萬平方米(中海地產395 萬平方米,中建地產61 萬平方米),中海是中建的6倍還多。
註:中國建築佔中海地產53%股權。
4、土地儲備:中國建築地產業務部分共有土地儲備6571萬平米(建築面積)
其中中海地產為:3436萬平米建築面積,(權益面積3022萬平米)
這麼說,中建地產的土地儲備約有3000萬平米以上,是年開發量的30倍!只能說中建地產的後勁潛力很大。
5、注意到中國建築2012年中報P14頁的分版塊經營情況,地產業務的營業利潤(未扣所得稅)是佔到38.4%的,但其實這裡面的利潤,只有53%是中國建築的,要被少數股東權益給佔掉47%。也就是說綜合加權處理以後,地產部分的利潤其實只佔到中國建築的20%多一點。所以中國建築其實還是只80%成色的建築公司股票。而且中國建築地產業務的利潤佔比是逐年減少的,而中國鐵建這一塊卻是逐年提高,中國鐵建地產業務利潤佔比貌似已經超過中國建築了,具體沒細看。
這大概也是為什麼市場給中國建築以建築公司的估值的原因了。不好意思,中建幫大概要被踢出地產幫行列了……呵呵
6、香港的會計處理方式與內地不同,香港對於未出售的房子,也計算公允價值變動,中海地產2012年上半年這一塊有20億港幣的收益。這在合併進中國建築報表時是去除掉了的。

同時又多了一點疑問:
中國建築地產部分2012年中報營業收入約200億元,銷售額卻有600億元,可預收賬款(未結算的銷售額)卻只有348億元,這還不算往年銷售額與營業收入的差額部分(還挺多的,2011年就至少有200億以上的銷售額未結轉為收入),難道是有大量的未放按揭貸款?不至於有那麼多吧?

我對幾個概念的理解:
銷售額:簽約合同即計入。
回款額:實際到賬金額,簽約後一部分按揭款需要一至兩個月才到賬。
營業收入:房屋銷售後交房時確認收入和利潤。
預收賬款:回款額中未結算為營業收入,未確認利潤的部分。
關於 中國 建築 中國海 發展 的幾 幾點 發現 一水 的魚
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=41672

關於阿里金融的幾點自己的看法 江南憤青

http://xueqiu.com/5564897980/23498901

因為系統論述阿里巴巴的文章已經寫過了,不想繼續糾結寫了,就把最近網絡上流傳甚廣的幾篇阿里金融的文章裡的一些我認為有不同意見的地方,單獨拉出來做個自己的評論吧。寫系統性文章,太廢腦子。

1、金融互聯網和互聯網金融的問題。

這個問題,想到最後,其實也是個文字遊戲罷了。無論金融互聯網還是互聯網金融,都是個稱呼罷了,回到最後,無非是怎麼做金融的問題,我們大抵很多時候說,用金融的思維做互聯網,或者用互聯網的思維做金融,回到這個問題上,無非是誰服務誰的問題。阿里巴巴從邏輯上來看,金融的思維做互聯網肯定是不可能的了。因為阿里巴巴是互聯網行業的龍頭老大,對於金融至少目前來看,肯定是門外行,所以談金融互聯網必然是扯淡的事情。也就是說,只能是做互聯網金融,用互聯網的思維去改造金融。這個意義上講,互聯網金融是驗證馬云那句話的,他說,如果銀行部改變,那麼我們就去改變銀行。

這話很霸氣,他代表了大多數的民眾對銀行效率低下和壟斷性地位的集體性的不滿,從這個角度來看,馬云善於迎合民眾的心理一直其實都是其長袖善舞的優勢。從很大程度上來講,我在其他文字裡也都說過了,之所以出現互聯網金融,例如P2P、眾籌,乃至互聯網企業涉足進入金融業的背後,其實都是對我國銀行體系過於集中和龐大所形成的低效率的一種必然出現的市場行為,因為銀行無法滿足更多的民眾需求,自然就需要有人來提供,從這個角度來看,互聯網金融的興起,其實是不可逆轉的,我曾經在給鳳凰財經寫年度文章的時候,把互聯網金融作為2012年一道亮麗的風景線,雖然規模不大,但是卻非常的具有歷史意義。

金融其實是個很有意思的東西,他帶有極大的風險外部性,這個風險外部性就使得金融必須納入一定的監管之下,才能避免金融由於外部性給社會帶來極大的衝擊,從全球範圍內來看,金融給經濟帶來的衝擊也就是所謂的金融危機,很大程度上會急劇的引起社會動盪和不安定,97金融風暴是最典型的歷史回憶,所以金融要進行寬泛而不嚴謹的管理,必然是不現實的,民眾雖然都是在呼籲放開金融的行業性准入,但是在我國監管能力並沒有太大的提高的情況下,一下子放開金融監管,難度過大,但是逐步的放開,則是必須的,否則嚴格的監管,一方面會使我國的金融體系一直處於缺乏有效競爭的狀態,從而金融機構越做越死,越做越爛,越做效率越低,很多人反駁這個觀點會說,我國過去幾年的監管無力下,我國的銀行業不照樣快速發展了麼?工行還成為了全球第一大行呢。

這個觀點我以前駁斥過,其實就規模而言,中國任何一個機構在政府的強力呵護下都能成為宇宙第一大,問題是這種大意義不大,缺乏有效率的競爭的狀態下,如同養成了胖子的肥羊,扔到狼群裡,照樣是頭羊,養的越肥,只會死的更快。我國的分業監管模式所形成的行業壁壘,讓這些羊可以肆無忌憚的成長,不需要太大擔心外部狼群(外國金融機構)的進入,也不需要擔心內部的羊群爭奪草地(大量民資),同時由於過去十年的天公作美,風調雨順(經濟高速增長),使得這些羊群都不用擔心沒草吃,躺著伸伸脖子就可以有東西吃。所以在自身能力積累上,其實是一直乏善可陳的,但是現實的情況是,老天不可能一直天公作美的,經濟高速增長停滯的情況下,羊群裡草地有限的時候,內部開始必然要爭奪糧草,競爭失敗的,則要走出羊群,外部尋找草地,內外部競爭都要開始,這個時候,競爭就必然出現,未來的銀行業的競爭,就開始進入了真正惡戰的時候,這個時候,銀行的競爭才是慘烈的時候,競爭才能使得銀行真正開始關注市場的需求,客戶的需求,從各方面來完善自己,做大做強自己。

從這個角度來看,其實過去幾年,互聯網金融在很大程度上其實是民間機構嘗試突破金融壁壘的一種意願和嘗試,他們想通過各種方式進入金融這個准入的市場,而且由於沒有受到嚴格的監管,同時沒有內部龐大和臃腫的官僚機構的形成,決策更貼近市場,使得他們更能快速響應市場的需求,從而設計和研發出優越於銀行的機制和市場模式,所以這幾年互聯網金融風生水起,這裡面其實也是存在利弊之說,缺乏有效的監管,決策快速的另外一面可能就是風險的不斷增加。

我在《也談第三方財富管理》的文章裡提到過,金融是個特殊的商品,他帶有商品特徵的屬性,也帶有非商品特徵的屬性,就是極大的風險屬性,商品的銷售是以產品售出為生命終結的,而金融商品則是在銷售之後才開始生命歷程,是以商品的安全收回才為目的的,一旦第一步走出去之後,你就很難停得下腳步來,我很多時候比喻發放貸款的機構,其實是一條腿在棺材外面,一條腿在棺材裡面,你永遠不知道那條腿是你的。

在這裡如果還要作區分的話,也可以區分幾點,如果是以自有資金進行放貸的機構,則相對還好點,大不了截肢也就算了,但是如果是帶槓桿進行放貸的話,那就這輩子可能都停不下來,那天停下來,基本上就算是崩盤的時候了。但是問題是目前的放貸機構,誰不想著法子到處吸儲來進行放貸呢?很多人不明白,沒事,以後可以單獨在闡述。先不扯。

這段,我想說明的主要點的是,互聯網金融本質上是對我國金融機構低效和無能的一種反擊,雖然帶有很大的風險屬性,也會形成一定程度上的亂局,但是我個人感覺對我國金融的有效發展還是具備極大的意義,一方面在觀念上衝擊了金融機構的盲目自大和對社會需求的集體性的不重視,另外一方面不斷的嘗試和創新,也對我國金融機構帶來很大的實質意義,但是隨著我國金融機構自身的競爭加劇,互聯網金融本身的生存處境也會不斷的惡化,本身就是邊緣上遊走地帶,搶奪的也是大型機構所忽視和不重視的區域,在這些機構醒悟過來,或者競爭中落魄到一定程度不得不來搶這口飯的時候,互聯網金融機構面臨的生存困境也就日趨增加了。尤其在互聯網金融如果規模達到一定程度,會對社會穩定造成有效衝擊的時候,政府不可能不將其納入監管,納入監管,一方面是好事情,但是某個意義上來看,也就限制了互聯網金融很多業務模式和領域,從這個意義上講也具有很大的負面性。

二、阿里金融跟建行的分手原因

阿里金融跟建行分手,跟工行也基本分手,原因很多,其實本質上,其實是建行,工行對阿里的客戶群體的風險特徵的不熟悉和陌生以及由此所帶來的風險評估的複雜所導致,從某個角度上來看,真要對小企業進行風險評估的話,我們可以說較好的風險評估還是能做的到的,但是問題在於風險評估的成本過高而帶來投入和產出的極度不成正比,銀行以及銀行客戶經歷都是趨利的,在投入過大,產出有限的情況下,不願意進行操作,也是非常的商業邏輯,從道義上進行譴責意義不大。畢竟商業行為是股東負責,而不是對社會公眾負責。阿里巴巴跟建行和工行的合作的成果非常有限,幾百家B2B客戶,能進入銀行視野的客戶估計不會超過十家,在這過程中使得當初雙方都規模浩大的業務模式,成為了一場政治秀,為了讓這個政治秀能繼續表演下去,建行,工行都不得不從自身的客戶群體中,選出客戶,讓他們加入阿里巴巴的誠信通,成為阿里巴巴的客戶,然後在給予貸款,作為充業績使用,這種模式也就是毫無意義。

時過境遷,雙方都開始反思這個過程,單飛就成為了阿里巴巴的自身選擇了,銀行無法完成的行為,阿里巴巴想通過自身完成,阿里小貸就這麼成長起來,這裡其實有個很大的前提和問號就是銀行都不敢或者不能對阿里巴巴的客戶進行成本有限的情況下的風險充分揭示?阿里巴巴能做到麼?這個是個龐大的命題。阿里巴巴能做到麼?

我在《也談阿里巴巴做小貸》裡面其實是談過這個問題的,阿里巴巴要解決小成本風險評估的模式,改採取的的應對辦法其實就是所謂的「量化放貸」的模式,就是利用手頭上的大量彙集的內部數據,外部數據,設置信用控制系統,對手頭上的客戶進行量化,然後採取系統化的放貸設置來大大降低盡調成本和放貸成本,甚至催收成本。為此,阿里巴巴也是大手筆的組建了400人的阿里金融的工廠團隊。

阿里金融盤點的數據顯示,從2010年4月阿里巴巴在浙江成立小貸公司到2012年底,阿里金融累計為超過20萬家客戶提供了融資服務,累計貸款總額超過500億元,其中淘寶和天貓上的賣家佔多數。而且人均貸款大概數字在7000左右,傳統金融機構必然是做不了這樣的事情的。我也看到很多微博都在傳阿里金融操作每筆貸款的成本就3.2元,而傳統金融機構操作成本要2000多元,來驗證阿里的神奇之處。

我對這些段子,開始的時候還會反駁幾句,見傳的多了,也就懶得多說了。媒體不怎麼寫,估計也沒人看,所以也就釋然了。這裡面其實是有點偷換概念的意思在裡面,阿里巴巴的累計操作餘額500億,如果按照2年計算操作了累計500億,那意味著每年要操作250億,其實這裡其實是總額的概念,而不是餘額的概念。就是累計操作,而不是日均餘額,很多人問這個有意義麼。我覺得還是有點意義的。舉個例子了,我今天借50,明天還了50,後天又借50,總額的話,我其實是借了100,餘額的話,我其實是只有50。那區別在哪裡呢。在收益上,阿里巴巴累計500億,並不意味著收取了500億的利息,而只是收了餘額的利息,餘額可能是多少呢。

其實從最大值計算,阿里小貸最大能操作的規模大概也就是25億左右的餘額,最多收取的利息也就是25億的18%的利息,一年4.5億的利息收入,如果按照阿里金融自己說平均借款利息為6.7%計算的,1.608億利息收入,這個收入,不扣除撥備,不扣除人力成本,都為純利息收入。也就是即使每天都把錢借足了阿里金融的總數餘額也就只能借到25億,如果要多借的話,阿里小貸就必須增加資本金。看上去利息收入很高,但是實際如果仔細計算,人員成本、機器損害,甚至撥備計提,以及資金成本一旦含進去,這個收入能否打平也就可是可能存在較大的問號了,由於具體數字無法獲得,也只是瞎猜了,前段時間說阿里小貸虧損,我個人覺得可能性是有的。其中具體的最大變量值在於壞賬率,壞賬率每上升一個點,其實就是對阿里金融利潤的侵蝕。

所以從這個數字來看,我更傾向於餘額計算,因為餘額計算是實際放貸的最大制,你說五千億也好,說五萬億也好,意義都不大,上限放在那裡。至於人均操作成本3.2元一筆,意義就更不大了。有意義麼?!

很多人都來駁斥說,那只是現狀而已,隨著阿里金融不斷的發展,貸款餘額可以不斷上升,而人數卻不會增加,所以邊際成本其實是遞增的,現狀操作25億用了400個人,操作250億,也就400人,等到了25000億,也就是400個人,到那個時候阿里的威力就出來了。

話挺有道理,在這裡,我到是想闡述下我自己對阿里金融一些基本點的看法,從幾個方面吧,想到哪裡講到哪裡。

第一點,阿里小貸的評估模式的形成,其實必然的經歷了較長的時間的,在阿里的體系內,理論上其實存在四個層面的貸款客戶來源,阿里巴巴的B2B、淘寶的C2C,天貓的B2C,以及支付寶的客戶。從實踐來看,B2B和B2C意義不大,前者注定是個被淘汰的產品,而且數據非常有限,阿里小貸本身對這個模式也很頭疼,前段實踐爆出說有客戶申請100萬,最後只給了5萬,而且期間耗時很長,而且對該客戶的內部資料翻了個遍,最後給了5萬,讓客戶很生氣,最後說,阿里金融,看上去很美。其實他說的這個現象,主要是針對B2B這個客戶,目前阿里小貸對B2B的確很頭疼,缺乏有效的風險評估方式,所能採取的,也就只能跟銀行類似的上門審查的方式,而這方面阿里金融其實是缺乏任何優勢的,無論從人力成本、風控經驗和區域布點上來看,都是沒有優勢的。目前阿里巴巴這塊業務一般都是通過外包公司進行上門調查,然後集中到阿里金融總部進行後台審核。這塊業務很難進行批量化放貸,因為缺乏基本的數據特徵。至於B2C,天貓店的客戶都是較為龐大的商家,對於商家而言,一是現金流較好,基本不需要貸款,二是如果需要貸款,對貸款的需求都很大,阿里小貸滿足不了這樣的需求,在大金額領域,銀行能提供的服務比阿里金融要貼切和充分的多,說句難聽點的話,就是純粹比價格戰,阿里金融也比不過銀行。所以B2C,也不太可能進入阿里小貸領域,唯一可能進入阿里小貸領域的就是C2C裡的大量小賣家,還有就是支付寶裡的一些個人客戶。

這裡面的客戶阿里金融具備兩方面的優勢,第一是交易數據相對完整,第二是客戶的需求都較為零散,週期性特徵明顯。第三是風控措施相對完善。可以採取支付寶扣款以及存貨處理較快的方式進行追償。

阿里的批量放貸在這個領域裡就如魚得水,具備了基礎性應用環境了。批量放貸的背後其實是最近很熱門的大數據。大數據,這個說法很有意思,我看到一些P2P公司也在扯說他們能做大數據,其實吧,不是取笑別人,我自己肯定也非數據專家,我也只能提出自己的看法,我覺得大量的歷史的數據,對未來的確是具備極大的可複製性的,一個歷史反映講究誠信的人,對未來必然也是高概率誠信的,一個各方面都看上違約成本很高的人,例如有車有房有嬌妻美女的人,理論上去刻意違約的概率是很小的,所以邏輯上來講,越是能通過數據證明一個人的誠信度和違約成本高的情況下,就越能降低發放貸款的壞賬率。問題是需要多少數據才能證明這點呢?阿里金融的數據足夠了麼?

我上次說淘寶自身所能形成的排他性的數據,也就是賣家的交易歷史數據,涉及交易相關的數據,其他的數據沉澱,其實是相對有限的,通過淘寶賣家的這些交易數據的分析和整理是否足夠可以判斷出一個貸款用戶的違約度呢?我覺得是不夠的,阿里金融自身肯定也是認為不夠的,所以他們也在考慮引入很多外部數據,例如國政通的身份證信息數據,水費、電費數據,社保數據,等等。馬云多次提到要分享數據,數據分享的越多,越值錢。顯然馬云也意識到,所謂大數據,肯定是要具備幾個特徵的。

第一個特徵其實是大,足夠的大,淘寶按照目前的交易額是1.2萬億,大是足夠大了,海量的數據存在可挖掘的可能性。但是大數據的第二個特徵其實是多維度,光交易數據其實是不夠的,通過技術手段或者通過簡單的人力勞動,都是可以更改交易數據,淘寶到現在其實也無法解決刷磚的問題,也就另外一個層面反映了,交易數據的造假在根本上是無非改變的,只有引入更多的非交易數據,交叉驗證,而引入的數據越全面,則越能反映一個人的本質特徵,從而將違約概率的分析度降到一個合理的水準線上,但是淘寶本身的數據我自己認為是遠遠不夠的,而一旦需要引入外部數據,則必然也將提高淘寶放貸的交易成本。

即使解決了數據特徵之後,還需要不斷地進行調整和跟蹤模型的數據,因為不同的週期裡,同一個數據所反映的意義是不同的,一個身價五十萬的人在大周期好的年代裡不會去做違約的事情,但是可能在大周期不好的年代裡,也一樣會去做違約的事情。而這個模型的跟蹤和設定的背後其實跟系統性風險是成正相關的,一個看上去很微小的數據調整,在做大金額規模的情況下,所引發的違約率可能是相差巨大的,而違約率每上升一個點,給阿里巴巴帶來的風險都是致命的。所以從這個角度其實是可以理解為什麼阿里金融做了五六年的數據模型,到現在規模其實也就只是做到了不到25億的規模。第一評判是阿里本身其實也是很緊身的對待金融風險,也不願意步子走的過大。

第二評判其實就更有意思了。淘寶和支付寶的客戶事實上,也做不了太大的規模。這個觀點,其實我在《也談小微企業融資》裡提到過,小企業融資難其實是個偽命題,什麼意思呢?不缺錢的企業不會借錢,整天發愁錢該去哪裡投資,缺錢的小企業,違約率普遍都很高,不一定是誠信問題,而是能力問題,你對他的評價難度也很大,成本也很高,回到最後,你看不準,也不敢給。

我在跟商業週刊賈曉濤那篇文章論述的時候,有個觀點是說,在阿里金融設定了基本上的批量放貸模型之後,其實碰到了兩難,如果按照嚴格的放貸模型,找不到太多的模型客戶,而如果更改模型,那麼就擔心大面積違約的出現,兩難就是這麼出來的。事實上,其實也可以看出這個兩難的,阿里自己號稱2200萬客戶,自己給了20萬的客戶發放了貸款。1.2萬億交易額,事實上只給了不到25億貸款。這個數字是怎麼都跟阿里金融想擔負起的宏偉重任相匹配的。數據其實是很寒磣的,雖然阿里金融可以用總額,累計客戶數來進行詮釋。但是事實上,也掩蓋不了阿里金融短期內的業績很一般吧。

其實這裡在深入下去,更致命的問題其實有兩個,第一個是我們放開阿里小貸的風險評估模型,讓阿里放開手腳去做貸款,這個規模到底能做多大,即使在這種情況下,我其實也表示不太樂觀,淘寶是個看上去金燦燦的金礦,無數個人、企業在這裡,每天都讓一堆人看著流口水,但是這個東西的轉化其實難度太大了。這裡我來闡述下,我自己對貿易流通行業的看法,我們先問個問題吧,一個人在淘寶上賣衣服,每個星期進貨一次,進貨價格1萬,一個星期銷售完畢,銷售價值大概在2萬左右,請問他年總銷售額多少,如果需要貸款的話需要多少?簡單的計算的話,他一年銷售額大概在100萬左右,需要貸款多少呢?1萬。這就是商貿流通行業的計算方式。當然只是為來闡述貿易流通行業的特性做的極端例子。

商貿流通業其實是個很有意思的行業,他的典型特徵,一般是靠周轉速度盈利,低買高賣,很多時候都是追求絕對的數量,而單筆交易都是較低的利潤,周轉率越快越賺錢,每次賺一塊錢,周轉個一千次就是一千塊。越是大宗物品可以月看出這個特性。所以在這個領域裡,對資金周轉的速度要求是很高的,而周轉速度的另外一面,其實就是容易把規模做起來,實際上一個註冊公司一百萬的公司,在不需要貸款的情況下年銷售額可能做到幾千萬。一般來說,正常的貨物周轉速度都不會超過三個月,一年周轉四次,相對正常,那也就是說一個1000萬銷售公司的實際需要資金大概在250萬左右,扣除自有資本大概借款最多也不會超過150萬。按照這個比例計算,其實1.2萬億的淘寶,最多衍生出來的實際資金使用大概也就是4千億,4千億的市場裡,真正的資金需求會有多少?扣除大型商舖(銷售過億的商家),扣除自由資金充足,扣除臨時性周轉的情況下,餘額要做的很大的可能性其實的確也不大。能符合小貸特徵的商家數量可能很大,但是絕對規模肯定是不太起得來的。

第二個致命危險是什麼呢?第二個致命危險,其實是跟大多數人的論點相反的,我個人覺得淘寶日趨去C2C化是個很危險的事情。也在一定程度上,導致淘寶其實日益會走向衰落。淘寶最早是大量個人力圖創業的銷售平台,但是發展到今天,其實淘寶成為了大象跳舞的地方,在那麼多的賣家裡面,你要脫穎而出,必有的投入是不可缺少的,大量的個人要在這個地方立足,已經是不太現實了,雖然看上去是不需要支付租金,但是在營銷選產推廣方面的投入,已經是越來越大,而不做這方面的工作,就很難形成必要的人流量。導致無銷售可做。而資源日趨向小部分經營優秀的商戶集中,而這些商戶,則開始日趨正規化,形成了小型的B店,從而對C2C本身的模式造成了很大的衝擊,而一旦B店日益規模化之後,線下線上之爭的矛盾會日趨集中,如果原先單個人方式的操作,還可以有免稅的理由的話,一旦形成了小型的B店之後,稅負一致的要求也就成為正常的商業訴求了。淘寶的衝擊也會越來越大,加上淘寶一直維繫的免費策略,使得淘寶運營難度也會不斷的增加,這種情況下,淘寶能否實現快速增長,我個人認為也是個很值得擔憂的事情。而淘寶日益退出阿里的核心平台之後,建立淘寶基礎上的阿里金融和支付寶,其實都面臨著喪失基礎性平台的優勢,甚至天貓,離開了淘寶都還會面臨流量導入的困境。

這個問題可能是所有問題裡最致命的問題,我說馬云一直奉行的是所謂的道,道生一,一生二,二生三,三生萬物。這個核心的基礎點都出現問題的話,其他平台上的產物可能都很麻煩。

三、阿里金融跟國有銀行的關係不大

今天看到牛文文說,阿里金融讓國有銀行很動搖,隱含的意思是可能國有銀行會通過政策層面來打阿里,這個事情,怎麼說呢?我國其實試圖建立的是多層次的金融市場,針對不同的區域建設不同的金融服務機構,從這個意義上看,我國的四大國有銀行跟阿里其實無論從哪個角度來看,都不會構成正面的競爭,但是有沒有所謂的動搖呢。我想在思想觀念上是有的,但是現實業務上,基本不構成正面衝擊,前面說了工行和建行,跟阿里的分家,其實很明顯就看出來國有銀行對阿里的業務本身也並不是很看好,反倒是反過來看一個問題,如果阿里進入銀行領域所受到的競爭,其實要大大高於銀行自身受到互聯網業務的衝擊的。理由其實很簡單的,因為阿里的客戶中95%的客戶其實一直沒有受到銀行的金融服務,換句話說,本來就不是銀行的客戶,阿里在一畝三分地上摺騰,對銀行造成的衝擊來自於哪裡呢?但是反過來看,銀行在不斷受到資產管理行業券商信託等影子銀行以及內部之間的競爭激烈,而隨著經濟形勢的不在高速增長的情況下,反倒會開始進行差異化競爭,多層次的金融市場建立到是有了契機,興業進入同業,民生進入小微,都是這種大背景下的無奈選擇,在面對民生銀行進入淘寶客戶的時候,阿里金融和民生的優勢誰更強呢?!這個命題就丟給大家自己去評判吧。不多扯了。

四、阿里金融的未來之路

阿里金融其實並不單指阿里小貸,也包括了阿里的虛擬信用卡,阿里的在線保險銷售,還有在阿里平台上的金融產品的零售,至於阿里的所謂資產證券化,我到是更多放在阿里小貸的層面上,個人感覺意義不大,沒有足夠的小貸規模,談證券化只是噱頭罷了。

阿里金融的未來到底做什麼呢?阿里其實也曾經申請過銀行牌照,但是監管部門,並沒有予以審批,從這個角度來看,其實我到是覺得監管部門其實可以審批個牌照的,哪怕你在確認阿里玩不好金融,也是要給人家玩金融的一個機會的。當年李書福到北京說要造車,監管部門跟他說,你造不出車的,你這是找死,李書福說,那我要死,你就給我一個死的機會罷了。金融當然跟造車不一樣,因為造車,死了也就死一個廠,但是金融可能帶來很大的外部效應,尤其是銀行,完全可能會死一批儲戶,但是,通過更好的監管等方式,其實是可以解決這個問題的。總部能因為擔心會出事情,就一直死守牌照,沒意義。

我一直在說,某個意義上在中國沒有牌照,基本上就屏蔽了做金融的可能性。所謂草根金融,無非只是民間高利貸的好聽點的稱呼罷了。牌照在中國是個免死金牌,沒有牌照做金融,做好了,也就做好了,做不好的時候,就是非法集資的另外一個定義。以馬云的家大業大,去做沒有牌照的金融,肯定是不會去做的。想來意義也不大,但是打著金融的牌子賺點估值的事情,他是會幹的。但是解決實際意義的可能性基本上很小。

那不做金融,阿里金融做什麼呢?我覺得阿里金融,做金融服務的成功概率其實要大於做金融的概率的,金融服務是無風險業務,而金融卻是帶有極大的風險特徵的,互聯網金融,互聯網金融服務,可能還是後者更靠譜。互聯網的思維去做金融,不敢說九死一生,但是也差不多好不到哪裡去了。但是互聯網做金融服務,卻可能成功概率更高。

阿里可能是這個國度裡繼央行等一些國有機構外,擁有數據最多最全的公司之一吧,與其去集成別人的數據,為什麼不去分享自身的數據,然後收取數據收益呢?而且如果說當年跟工行,建行合作失敗就屏蔽了當初這種模式,其實現在看來也是挺可惜的。大環境不同的情況下,同一件事情,其實是有不同的結果的。06的情況下,幾乎所有的銀行都躺著金子身上發大財,也看不上阿里的客戶,但是當銀行被內爭外鬥到當下的情況的時候,其實有大量的銀行等金融機構,其實對阿里的態度,依然發生極大的轉變了。阿里跟金融機構的合作其實完全又可以上升到一個層次了。又何必去自身進行信貸操作呢?!

寫了兩個小時,肚子餓了。先吃飯,有空在寫吧。
關於 阿里 金融 的幾 幾點 自己 看法 江南 憤青
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54355

投行工作幾點小感受(續) 勞阿毛

http://xueqiu.com/4284287275/23538283

1、關於部門文化

1.1    職位有高低,分工有不同,有欣賞和尊敬,但是我們彼此人格平等;

1.2    溝通簡單,對事不對人,一切有利於問題的解決,說有用的不說好聽的;

1.3    知識和信息的分享非常重要,不會教會徒弟餓死師傅,大家業務能力都強,隊伍才強,整體利益才能最大;

1.4    可以要強不服輸,但不能嫉妒,彼此拍肩膀但是不要踩肩膀;

1.5    要有擔當,有功屬於大家,有責任不要推,大家都沒那麼幼稚,心裡都有數;

1.6    背後讚美,當面批評;

1.7    不能保證事實的絕對公平,但應該追求公平,按照能力、作用、態度分利益,不按承受能力,不欺負人,適當照顧女士;

1.8    對同事要善待,希望他好,對方一定能感受到,核心三個字:要有愛;

1.9    讓團隊人員有安全感和遠景期待,知道經過努力就一定會像誰誰一樣,更重要的是多年來我們一直在一起,以後也會;

1.10   利益分配說小話,辦大事,必須超預期,哪怕一點點,刀快不快都在這點刃上。

2、關於新人培養

2.1    團隊建設的核心是對新人的態度,苦心積慮幫助他們進步,希望他們能夠早日領兵,螺絲釘好找,良將難覓,剝削是暫時的,合作是永恆的;

2.2    保證新人有體面的生活,沒有生存壓力才能有更長久的打算,若新人的注意力都在出差補助和報銷上,團隊絕無前途可言;

2.3    給新人講如何做,還要講為何這麼做,給他們舞台他們會還你驚喜,若實在不放心,自己辛苦再作下備份,啥都自己親自做而讓新人旁觀,不是勤快是偷懶,而且非常不負責;

2.4    對新人要有耐心,經過高考智商都沒問題,經過實踐一定會成長,有人前三腳踢得好,有人厚積薄發,朱鎔基50歲還是處長,切不可輕易否定一個人;

2.5    鼓勵要頻繁,幫助積累自信,批評可以少但要一步到位,刻苦銘心。

3、業務及其他

3.1    避免作短期的直接的利益交換,客戶有需要幫著出出主意,同行有疑惑幫著參謀參謀,市場很小,山不轉水轉,讓別人感覺欠你人情,比直接收費利益更大,不是都說麼,免費最貴;

3.2    與客戶關係及與監管關係雖然比較功利,但是用真正的感情相處,多點關心和理解,可以超越功利而彼此認可,認為你人還不錯,效果比純利益交換要好,更重要的是彼此內心愉悅不噁心;

3.3    投行業務能力是經驗和感悟,不是祖傳秘方,不用捂著藏著,不是靠簡單的交流就偷學去了甚至超越你,更不會影響你的飯碗,同行請教問題說明你有江湖地位,別給臉不要臉;

3.4    做項目要絕對用心努力但是對結果不苛求,因為項目成敗不光取決於投行的努力,有時候需要看運氣,太在意遭受心裡折磨得不償失,而且極容易出昏招導致更差結果,欲速則不達;

3.5    客戶初始的傲慢和輕視,莫要著急也別輕易表明自己很行,慢慢的讓對方發現其實你不是小屁,認同感的爬坡過程非常美妙,效果也很好。俺爹告訴我,若能數到10,告訴別人能數到5,別人無意中發現你能數到7,會認為你沒準可以數到100,賺大了。

3.6    不相信酒後吐真言,喝得越多,說的越假。
投行 工作 幾點 點小 感受 阿毛
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54417

投行工作的幾點小感受 勞阿毛

http://xueqiu.com/4284287275/23530716
1、關於客戶

1.1  客戶是我們的衣食父母,但是必要的時候也需要有所取捨,因為確實有客戶希望能夠得到免費的服務,放棄是為了服務更好的客戶,但不能因此壞客戶的事,因為還要繼續混。

1.2  學習瞭解客戶的行業和商業模式,但是並非幾篇研究報告就能對行業或者產業有多少瞭解,更多的時候不是為了給客戶上課,甚至不是為了交流,只是為了能夠聽懂。

1.3  除了你擅長的專業領域,其他領域不要輕易說懂,因為在不擅長領域因為裝懂而露怯,會動搖客戶對你擅長領域的信任,什麼都懂就等同於什麼都不懂,除了專業之外還是要有點傻最好;

1.4  客戶欣賞你讚美你無論是否處於真心都要微笑接受,但其實並不用當真,但是要挖你過去真的要謹慎,因為距離產生美,跨行業產生膜拜,看中了舞女的優美舞姿,真正娶到家裡會因為做飯不好吃而休了你,要小心。

1.5  視客戶利益為最大利益,我們要賺財務顧問費用以養家餬口,但是忘自我才能實現真我,客戶利益有可能會跟財務顧問短期利益相衝突,但長期利益一定是一致的,為自身利益而將客戶引入不利交易,是大忌。

1.6  服務的終極目的是培養客戶的惰性和依賴性,客戶能想到的一定要想到,客戶沒想到的也應該想到,小概率發生的不利後果也一定要提示,與其說是為了免責,更多的是為了培養客戶的安全感,告訴客戶,付費就不需要操心了,聽話就可以。

2、關於監管

2.1  要感謝監管,因為很不容易,所以財務顧問才有價值,財務顧問賺的錢裡面由牌照溢價、專業服務和憋氣背黑鍋等構成,通常項目預案被某交易所摧殘蹂躪之後,客戶都會意識到,感覺其實付費給中介很值,錢不白花。

2.2  監管沒有好口氣也給點理解吧,可能私下裡面他是很好的一個人,想想吧他也整天受領導的氣,幾十個項目在手,堆積如山的材料要審,而且也並沒有相應的待遇,試想下我們自己做過項目我們都不愛多看,想想你項目的收費和他的工資,就會稍微有點平衡,因為不平衡也沒用。

2.3  把項目做好是關鍵,需要有關係但是別迷戀關係,監管部門對你專業認可,認為你報送的項目比較靠譜,這就是最大的關係,當然能肯與你溝通,聽你說話,少點刁難,相同的情況下給你快點,已經很不錯了。都是作順水人情錦上添花,沒人拿原則底線去幫你,另外,不用總說跟誰誰熟,跟誰誰是哥們,沒啥大用。

2.4  項目的反饋問題,很多並非提給申請人的,而是提給監管領導的看的,無論項目作了怎樣的合理安排都會被提及,就是為了突出審核中的關注和重視,諸如估值合理性、同業競爭、關聯交易或者分紅政策等,繼續解釋就可以了。

2.5  通常會在材料裡面留些提問的空間,然後將準備好的回答或者補救措施提交即可,彼此都有面子,否則可能會有更硬的問題提出。當然也要有個度,否則會認為材料粗糙被監管談話就不好了。

2.6  跟專業幹部講專業,跟非專業幹部講態度。

3、其他

3.1  不迷戀喝酒的積極意義,業務做不好喝死也沒用,你若有價值不喝也沒事。

3.2  若對其他機構出的文件不滿意,可以提出善意的修改意見或者提供更為合適的模板,最好別直接修改丟過去,這樣很傷自尊,另外很多文件只要內容符合標準就可以了,見文件就要調整自己喜歡的格式,是投行的職業病,要注意克服。

3.3  要對客戶的司機非常的尊重,車上尤其不能談與工作或者客戶相關的事情,因為司機的職業病有兩類,一類司機是開車時候什麼事情都聽不到,另外一類是啥都能聽到而且記得住。

3.4  上會前也給客戶輔導,輔導以準備問題為輔,以心理按摩為主,客戶老總只要不緊張都非常的牛逼,降低標準,告訴他只要不結巴,說話不差聲,就已經超過平均水平,另外,上會之前要準備幾個笑話,很管用。

3.5  其他中介機構的參與,主要是為了分工配合,把事情做好,不要欺負人,也不要為了保全自己而推責任給他們,他們拿錢不多,很不容易,最重要的是智商一點都不低,合作有感情了,會給你美言推薦的。

3.6  客戶飯再好吃,也別吃胖了,非常不值。
投行 工作 的幾 幾點 點小 感受 阿毛
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54424

關於格力空調技術性的幾點看法 jin888555

http://xueqiu.com/9864931797/24100296
最近關於格力空調技術性的討論比較多,筆者是多年持有格力的工科技術人員,這裡多說幾句,以前我沒多說,是考慮自己長期持有格力股票,未來可能會在低位繼續增持,所以儘量不發表一些看多言論。

首先,家用空調領域,甚至於整個民用產品領域幾乎都不是技術比拚的主戰場,真正的技術擂台還是在軍用領域,所以說對於民用產品來說,絕大部分公司所謂的技術領先僅僅是相對業內來說,我們投資人討論技術問題不應脫離這個前提。

第二,格力的家用空調技術國內第一,這個當無疑問。一個非常有利的論據是,其實格力一直在為軍方研發空氣製冷設備及部件,當然這個消息一般比較敏感,不敢多說,說多了沒好處,美國找這個藉口制裁你一下,那格力空調再想出口就難了。

第三,同為亞洲國家的民用產品領域,日本和中國一樣,對產品幾乎都是屬於改善型的研發,就是說他們不停的對某一產品進行改善,本人的職業,呵呵,每天就在做這些工作,當然你別跟我抬槓,舉個反例跟我爭論,我的意思是絕大部分。這些改善型的技術很容易被模仿照抄,所以說,對於投資來說,一個民用公司的技術領先,僅僅是一個很弱的理由,一個輔助性的理由,關鍵的買入理由還是要看財報。

結論,對於絕大多數投資人來說,作為技術外行,你無論援引多少技術文章,來論證什麼技術觀點,對於他們是既無效果,他們也沒多大興趣,總之,這可以說是一件很沒意義的事請
關於 格力 空調 技術 性的 的幾 幾點 看法 jin 888555
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=57731

華星光電的幾點星光 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24695291
之前都偏於行業,對企業個體涉及甚少。這一篇稍稍聊一下。

一、增發的效率

為了華星光電項目,TCL通過增發募集資金。在2010年8月,增發13億股,股本從29億增加到42億,募得45億人民幣。其中,李東生本人用2.5億元參與增發,資金來源據報導主要來自質押原有股份獲得的貸款。

該信息至少有那麼點點的難能可貴。

比如:即便現在,面板業也不被人認可或理解,那麼三年前的面板業顯然更加高危。李東生用自己的真金白銀投入增發,不值得那些質疑者反思麼?依我看,李東生可能過去二十年,並沒有做出大的成就,也犯過很多戰略錯誤,但是僅憑參與增發這一行為,也可表明這傢伙總也有那麼點梟雄的血性。

比如:增發募集45億,即完成了投資245億的項目,效率也算極高。京東方為了北京八代線,增發30億股,募得90億還不夠,到了今天,還要為政府代持的股份再次增發42億股。相當於京東方為該項目總募資175億人民幣,擴股翻番。

據研報和分析看,華星光電甚至不打算為第二條線增發融資。TCL集團在上華星光電前,淨資產也就50億人民幣出頭,市值就百億,都明顯落後與京東方。TCL集團能在增發方面做到這樣,難能可貴。

二、投資的效率

京東方的北京八代線,僅有月投片量9萬。然而,華星光電在去年三季度八月份的爬坡期就超過了這個數值,去年12月甚至突破了12萬片。我在所有的信息檢索中,都看到當年的計劃是低於這個數值的。有些早期報導說是規劃產能9萬片,又有些導報的規劃產能是10.8萬片。但是到了現在,我看到了研報,看到華星光電的終極產能,可能是13~14萬片,年底就可以達到。這相當於「悄悄」的提升了1.4倍。

華星光電由此今年可以帶來150億強的營收。而查看京東方,可以看到,他雖然現在有四條線,但加起來也沒有華星的二倍。以去年年報數據看,京東方的北京5代線營收是44億,成都線是27億,合肥6代線是78億,加起來才和華星光電接近。其中六代線項目是京東方增發50億股,募得120億資金落實的。北京八代線今年營收估計頂多120億。

細看還是很不一樣的。

三、盈利的效率

華星光電去年四季度盈利3億,一季度盈利4億,二季度盈利5億,環比增長明顯。根據預測,不考慮貸款豁免的影響,今年四季度單季可以盈利達到6.8億元。

面板線的盈利有二方面因素,一是產能和良率,二是產品結構。後者稍微解釋一下。

面板價格上半年有張參考圖:
查看原圖
可以看到,大尺寸的附加值會高一些。同一塊玻璃基板,如果切成18 塊32 寸opencell,按均價100 美金計算,收入為1800 美金;而如果切成6塊55 寸opencell,按保守均價330 美金計算,則收入為1980 美金,收入可提高10%,而成本(包括固定資產折舊、玻璃基板投入、經營費用)幾乎沒有增加,因此增加的收入中絕大部分可以直接進入淨利潤。

到現在,華星光電的32吋佔比已經不到65%,和去年四季度佔比90%多相比,大尺寸化戰略落實得很快。同時,還加大了4K屏幕的投放力度。在全球市場,華星光電和友達是僅有的提供4K55吋屏幕的二家廠商。4K屏幕目前售價比普通屏幕貴30%。這二點使得在面板價格不斷下滑的背景下,仍然實現環比明顯增長。(當然,二季度投片量比一季度高10%強,是主因之一。)

對比其他企業的盈利能力,華星光電是很突出的。
華星 光電 的幾 幾點 星光 舒顏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=72045

醫藥股近期幾點看法 小權

http://xueqiu.com/6413254712/25293830
醫藥股近來走勢,一個字:煩!
股票炒的永遠是預期,未來是手游還是醫藥。那麼影響醫藥股走勢有哪些因素?
一,醫藥股價值高估,好多個股13年業績早已炒完,加上漲幅巨大,本身存在巨大調整需求。
二,板塊輪動,資金出逃。近期自貿區,金融優先股等題材火爆,吸引大批資金參與。
三,醫藥賄賂整治。有人認為是影響醫藥股走勢很重要原因。
四,各省基藥招標遲遲沒開展,市場擔心藥價大幅下降,影響藥企利潤。
在我眼中看來,第四條是最要命的!前面兩條,會影響部分短線資金出逃,但從部分醫藥股走勢看,明顯有機構大幅減持。
國家為什麼在這個時候把槍口對準藥企?因為這個時候正是各省基藥陸續招標時候,需要從輿論製造藥企暴利現象,迫使其主動降價。難道國家之前就不知道醫藥賄賂現象?這是一個行業的遊戲規則!
撇開醫保缺錢角度,從企業經營行為分析,本次基藥招標本身就存在巨大價格下滑壓力。道理很簡單,一個合作三年的企業合作協議期滿續簽,當然需要降價。所以有廣東唯低價中標,還有上海的二次議價等,最終矛頭都指向降價!
正是新一輪基藥招標降價這個陰霾沉重壓在醫藥股頭上,才導致近段跳水行情!
未來醫藥股何去何從,會否走白酒道路?我認為整體行業依然看好,至少十年之內,醫藥指數能大幅跑贏大盤,這是由人口老齡化根本因素所決定!醫保的持續投入,城鎮化發展,催生這個巨大市場。
未來更多機會會來自受益基藥放量,創新能力強的藥企,還有醫療器械,醫療服務。加快推進基藥比例,促進縣級醫院建設,盡快實施仿製藥創新藥一致性效果評測,都會是未來幾年醫藥股投資要點。
風雨過後是彩虹,等下半年各省基藥招標完畢,就是新一輪醫藥股走牛時候!
醫藥 近期 幾點 看法 小權
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75704

對 Tesla 的幾點看法 12碼

http://xueqiu.com/1722423554
Tesla 公佈三季報財報引來大跌,上半年以來的股價上升趨勢被打破,碼哥覺得現在應該是再重溫一下今年以來的 Tesla 狂潮的時候了。

下跌直接的原因當然是三季度銷量低於預期,但這個預期如果說是華爾街的預期,那碼哥就糊塗了。在 Tesla 上面,大行的預測簡直一個在天上飛,一個在地上爬,一個預測股價上 200。一個預測股價只值不到 50,所以說到預期其實也很荒誕。

在上半年某大行給了一個超高的目標價,其主要立論基礎就是銷量狂增,當時那個預期簡直狂地離譜,但是股價依然漲,說明上半年股價推動的因素很多是情緒,特別是當初扭虧的刺激讓市場看到了希望,而後各種光環紛至沓來,不瘋狂都不行。而情緒是什麼,相信大家都清楚,那就是風啊,正因為此,撇開情緒看問題可能更為重要。當然碼哥不是說下跌就不是情緒宣洩了,但至少目前這種高位下跌是有助於清醒的。

很多人把 MUSK 比作喬教主,把 Tesla 跟蘋果比,但車不是手機。手機你可以一夜之間爆紅,明天立即更換都可,當年蘋果就干過這事。但是車不一樣,車是大宗品,就算你再 NB 的車,你也要多考慮幾層因素,而不會簡單購買或更換。更何況,Tesla 不是便宜的車,放在美國也不便宜,對於工薪階層而言更是如此,只有中產或新貴有市場,而且就同類價格來說,其他汽油車也不見得沒有價格吸引力。

其次,Tesla 是闖入者,這一點前期也被媒體拿來類比蘋果。不錯,蘋果當初以革命者的姿態顛覆了 NOKIA、MOTOROLA、BLACKBERRY 等手機廠商,一領風騷。但是車的市場還是不一樣,Tesla 的確很炫很酷,而且純電動車以其環保的大旗讓人心動,然而寶馬、奔馳等廠商不是那些固步自封的手機廠商,它們轉型之快也很迅速,寶馬不僅在加快純電動車而且也在推進汽油車的互聯網化。

闖入者的優勢在其不同凡響,但是如果地頭蛇迅速意識到威脅,那麼它們的優勢也會比較明顯,比如渠道、比如客戶資源、比如品牌等等。當然做電池的會更開心,這是另一說了。

產能瓶頸也是一直被市場擔心的一個主要因素,雖然最近一口氣跟松下簽了一個大單子,但是個人覺得產能的問題可能會延續很長一段時間。美國製造業最近有回流的說法,但是大趨勢肯定不是回流,這是由國際分工決定的,因此如果在這點上 Tesla 不學蘋果的模式那產能問題會一直是個問題。

其他問題碼哥也一併說了吧,Tesla 如果就一部車來說,還有太多改進空間了,除了駕駛位太炫外,別的地方最好還是別摸,當然粉絲是不在乎的,但你要做到大眾化,那就要改。另外充電網絡問題,fans 是很樂觀,但這畢竟需要時間去實現,未來是性感的,現實是骨感的。

最後說一句,碼哥絕不是在黑 Tesla,Tesla是碼哥今年美股比較成功的一個操作案例,碼哥對 Tesla 充滿激情,同時也很期待它的未來,但是人在市場,永遠不要痴戀,你要把握情緒而不是被情緒所把握,反正碼哥一向不喜歡去人多的地方湊。
Tesla 的幾 幾點 看法 12
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=81703

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019