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中國光伏產業腹背受敵：二級市場幾乎整體遺棄

http://news.imeigu.com/a/1321050100153.html

編輯有話說

看看尚德電力的股價，就知道「首富」也是浮云。

中國光伏產業腹背受敵

二級市場幾乎把整個光伏板塊都遺棄了

王佑

11月9日早晨，輝倫太陽能董事長蔡濟波接到了律師打來的一通電話，「美國商務部正式宣佈對中國輸美太陽能電池(板)發起反傾銷和反補貼調查了。」他起初「啊」了一聲，隨後又平靜了下來，「這個結果是在人意料之中，又是有些無法接受的。」

前一天，蔡濟波聽到美國商務部可能延期進行「雙反」調查，當時他正在趕往一場中美雙方企業和政府、機電商會等代表參與的能源討論會的路上。他認為，中國企業可能還會有迴旋的餘地，畢竟在8日當天有14家中國光伏企業已經聯合抗辯了美國「雙反」調查，其中就包括輝倫太陽能。

但如今，這場已經喧囂了大約一年的「雙反」調查還是到來了。

這還僅僅是光伏行業的一個側面。看看在美上市的眾多中國光伏概念股的股價，人們至少會對中國光伏產業的近期不抱任何幻想了。11月10日，尚德電力 (STP.NYSE)股價為2.69美元、昱輝陽光(SOL.NYSE)為2.11美元、晶澳太陽能(JASO.NYSE)為1.95美元、賽維 LDK(LDK.NYSE) 為3.63 美元，其餘如中電光伏、阿特斯太陽能以及韓華新能源的股價，都在1美元~3美元之間。

顯然市場幾乎把整個光伏板塊都已經遺棄了。一些投資者甚至認為，有些公司如果還這樣繼續跌下去，是否該準備好退市文件了。

市場怎麼了？

如果市場仍然存在一些希望，投資者不會將光伏概念股遺棄甚至抱怨。但至少在今年11月到明年第一季度，光伏行情很難好轉。這也是為什麼股價難以很快提升的根本因素。

很多人不禁會要問，為什麼這段時間內光伏行情會很糟糕呢？

一位長期觀察光伏產業的PE人士告訴第一財經日報《財商》，佔國內光伏出口70%左右的歐洲市場短期很難有好的表現，這主要是因為歐債危機的影響。

「這些基本面問題很難讓光伏行業有起色。」上述PE人士說，光伏製造業的發展，必須要結合歐洲國家的政治及經濟變化，現在的問題是，銀行的前景已經被蒙上一層厚重的陰影。

按照英國智庫Exclusive Analysis分析團隊的警告，如果希臘債務違約和意大利銀行爆發擠兌潮的話，那麼歐洲有很大幾率引爆銀行危機。

歐洲當地銀行是大部分光伏電站和光伏系統、屋頂項目的保護傘。沒有銀行，電站等項目都只能依靠自有資金建設。

一般情況下，歐洲銀行會根據光伏項目的投資方資格、信用體系、光伏電站所需要的材料如多晶硅、硅片和電池組件、逆變器等設施的提供商的資質證明，向 光伏項目進行貸款，通常貸款比例在70%~80%不等。然後，投資商再配比20%到30%左右的自有資金來運作，這樣一個光伏電站項目才得以全線啟動。

雖然也有個別歐洲大財團或機構全資來投資光伏項目，但項目回報、資金周轉壓力等方面都並不是非常合算的買賣。

因為在歐洲地區比如德國，當地政府會給予一定的電價補貼，同時一旦光伏項目上網後也會產生收益，電站投資方會直接將收益和補貼的一部分用於還貸，其實整個運作是相當流暢和從容的。

而如果全部使用自有資金來建一個為期20年或者25年左右的電站，那麼這筆自有資金至少要5年左右，才可能通過政府電價補貼和上網發電獲得的收益得以償還掉。也就是說，這5年時間投資方的資金是被完全佔用的。

對於光伏電站運營的一個大問題在於，銀行本身都已經面臨倒閉、擠兌或者其他危機了，那麼還怎麼可能會有心思來給一些光伏電站項目提供足額的貸款呢？

光伏產品價格已持續深跌

前述PE行業人士還指出，現在光伏產業不被看好的另一個原因則集中於光伏產品價格已經持續深跌，有些公司很有可能出現破產或者大幅度虧損。

多晶硅產品從今年春節後的最高90美元/公斤，跌到了11月的34.5美元/公斤，而硅棒價格在今年前11個月的變化為「800元/公斤到近400元/公斤」；此外硅片和電池組件幾乎在該時間段內全部打對折。

一家從事光伏貿易進出口的企業管理層楊先生表示，自己公司先是在今年年初到4月份從其他企業進了一批貨，本來是打算在6、7月份賣出，但當時市場並不是很好，公司還是將這批貨囤積在了倉庫，誰知道光伏組件產品價格大幅下滑，導致現在直接要虧損近百萬元。

而另一家公司原來是從事硅棒設備生產的，其在去年看到組件市場極為火爆，當時大部分組件企業不僅要求對方付足預付款，而且生產線全線爆滿，因而其也購買了大量光伏組件製造設備。

但如今，組件價格大跌已無力維繫經營，不得不半價甩賣設備以求拿到資金，僅專注於硅棒設備的生產。

美國市場疲軟

更加雪上加霜的是，現在美國這一光伏新興市場，也有可能變為泡影。

美國7家太陽能製造企業在10月19日共同發起一項針對中國公司的聯邦貿易訴訟，指責中國太陽能企業在美國及全球市場上「傾銷」太陽能產品，並要求美國對從中國進口的太陽能產品徵收反傾銷和反補貼關稅。

11月8日，美國商務部正式對中國輸美太陽能電池(板)發起反傾銷和反補貼調查，這是美方首次針對中國清潔能源產品發起「雙反」調查。

尚德電力高級經理張建敏告訴本報，尚德還要看事態的演變再做下一步決定，因為調查一般也要持續一段時間，但是尚德電力確實是在美國市場佔比比較大的光伏組件企業之一。

據有關光伏諮詢機構的統計，尚德電力至少在當地佔有20%的市場份額。

另一部分光伏組件企業則認為，這次「雙反」調查的展開，可能也將使得當地的光伏電池價格大幅上升，這本身對於全美光伏電站收益率有很大影響，美國有可能不再成為最佳投資地之一。

據瞭解，美國光伏組件安裝量接近900兆瓦，光伏組件市場大約有108億元人民幣，屬於除歐洲之外的重要市場之一。

不過在保利協鑫主席朱共山的心裡，光伏行業仍然是存在機會的，一方面需要大幅降低其他產品如光伏系統的成本，另外也要致力於研發更多的本土化設備，這樣光伏電站的總體成本才可能得以控制，同時光伏組件產品的降價也將更加理性。

朱共山還認為，中國和其他亞非拉市場的潛在前景尚未被挖掘出來，光伏企業的業務拓展，應集中於這些地區，而不是一味地追求歐洲和美國的大量回報，畢竟歐洲的光伏補貼將會不斷下降，而美國市場的不確定因素也逐步增加。

此外，很多行業內部人士也認為，如果從光伏行業的投資機會角度來分析，有塊以往並不太引人注目的領域值得關注——輔料產品的研發和生產。比如切割環節的材料(如切割液)、電池的銀漿和鋁漿、PET薄膜和EVA膠膜等。

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

英媒體：李澤鉅幾乎買下英國

據《新民晚報》報導，近日，中國香港巨富李嘉誠的長子、華人新首富李澤鉅收購了英國天然氣供應商WWU，加上他之前對英國電網和供水網絡的兩筆大收購，英國媒體稱，李澤鉅幾乎已經「買下了英國」。

全球疲軟 華人首富抄底

在全球股市疲弱的情況下，7月25日，李澤鉅再次出手抄底，以77.53億港元拍板收購英國天然氣供應商WWU，這也成為他繼承父業成為華人新首富之後的第一筆大買賣。

WWU 是英國八大配氣網絡之一，在威爾士和英格蘭西南部佔有主要市場，從事管理天然氣運輸資產、天然氣運輸和氣表服務相關工作，網絡覆蓋六分之一英國土地面積， 涵蓋740萬名客戶。WWU公司的賣家是一個集團，包括麥格理歐洲及全球基礎設施基金所管理的投資工具、加拿大養老金計劃投資委員會的一個子公司，以及澳 大利亞的安保資本。

在截至3月31日的財年裡，WWU公司錄得6310萬英鎊的綜合虧損。長江實業、長江基建以及電能實業將分別持有合資公司30%股份，李嘉誠基金會將持有其餘10%股份。

控制近三成天然氣市場

在 收購WWU後，李澤鉅將控制近三成英國天然氣市場，英國四分之一人口的天然氣將由他們供應。此外，李澤鉅掌控的長江基建分別在2010年和2011年對英 國電網和供水網絡進行了兩筆大收購，英國大約1/4的電力分銷市場以及約5%的供水市場都是李家的資產。因此，按照英國媒體的說法，李澤鉅幾乎已經「買下 了英國」。

子

新首富子承父業

李澤鉅1964年出生於中國香港，是香港商人李嘉誠的長子，李澤楷的哥哥，持有加拿大護照。

李澤鉅1985年畢業於美國斯坦福大學，21歲起就加入其父李嘉誠的長江集團，從基層做起，為人低調沉穩。曾負責分拆長江基建上市，並擔任長江基建主席。2003年，李澤鉅被《時代》雜誌評為「年度全球商界最具影響力人物」之一。

今年7月早些時候，李嘉誠落實分家方案，李澤鉅正式接掌市值超過8500億港元、涉及22家上市公司的長江集團。李澤鉅個人資產達2900億港元，超越其父李嘉誠去年1708億港元的首富資產排名，從而成為新的華人首富。

父

老超人最擅長抄底

李嘉誠素以在低迷期間買入資產聞名。去年，這位億萬富翁旗下的長江基建斥資24.1億英鎊收購英國Northumbrian Water Group。上週，長江基建報告中期淨利潤增長18%，主要得益於其英國資產組合（包括Northumbrian）。

2010年，由長江基建牽頭的一個財團斥資58億英鎊，購得法國電力公司(EDF)的英國電網資產。該公司在截至6月份的六個月期間實現淨利潤47億港元（合6.06億美元），英國資產組合貢獻了大約一半的稅前利潤。

和黃高層證實：李嘉誠有意收購英國曼徹斯特機場

信息時報訊 據媒體報導，和黃董事總經理霍建寧首次證實，有興趣收購英國曼徹斯特機場，又指無意出售意大利的電訊業務。

霍 建寧在維也納向當地媒體表示，今年集團希望增加於歐洲的投資，因為電訊、碼頭及公用業務都有增長，又確認對上述機場有意競投，但未有其他細節。此前有報導 指，長江基建有意競投曼徹斯特機場。霍建寧稱，對歐洲的電訊市場希望可以繼續收購，又指於意大利的電訊業務市場因歐洲經濟問題而受影響，並無意出售。不 過，和黃於奧地利收購ORANGE進度，目前仍待監管機構審批。

小資料：曼徹斯特機場

曼 徹斯特機場（Manchester Airport ）是英國第3大機場，2001年旅客吞吐量1955萬，世界排名第47。該機場上世紀30 年代就已 經投入使用，但直到80 年代才開通國際航班，機場擴建也由此開始。目前擁有兩條跑道、3個航站樓。第二條跑道2000年剛剛竣工，使整個機場的年旅客吞 吐能力增加了2300萬。曼徹斯特國際機場距離曼徹斯特市區近16公里，交通極為便利，有鐵路和高速公路連接市區。

「現在的局面幾乎無解， 感覺倪開祿已經放棄了……」 「超日」陷泥沼

坐擁90億市值財富的「陽光」富豪為何步履維艱，被傳「跑路」？A股市值最高、現金流最好的太陽能公司為何會滑下深淵？

從500萬元起家到坐擁90億市值財富，倪開祿用了8年時間，而毀掉這一切，只用了2年。

2012年12月27日，一則消息引發資本市場劇烈震盪——超日太陽能（002506.SZ）董事長倪開祿攜款20億潛逃、留下上千名員工和數十億債務無人打理。

作為曾經A股市值最高、現金流最好的太陽能公司，上海超日太陽能（以下簡稱「超日」）突然爆發的財務黑洞讓本已脆弱不堪的新能源產業蒙上陰影。

兩年前的2010年11月18日，超日太陽能登陸深交所，首發價格36元，募集資金23.76億元。上市後，倪開祿和倪娜父女合計持有上市公司股權達43.89%，以首發價格計，倪氏父女所持超日股份市值達90.72億元。

然而，截至2011年6月末，該公司的現金及現金等價物餘額僅為2.1億元。其上市時募集的二十多億資金不僅幾近消耗殆盡，還需面對高達二十多億元的應收賬款、近10億難以兌付的企業債，以及價值近10億元的存貨。

突如其來的「傳言」將公司資金鏈斷裂的風險暴露無遺，更糟糕的是，公司缺乏改善之道。「現在的局面幾乎無解，感覺他已經放棄了……」倪開祿的一位生意夥伴對南方週末記者說。

兩年裡，到底發生了什麼？

太陽能「潛力股」

「跑路門」事件發生之前，超日太陽能的故事算得上成功。

在位於上海市奉賢區南橋鎮的超日太陽能總部，56歲的董事長倪開祿辦公室裡那套精緻的木質雕花古典家具讓客人印象深刻。在2003年從事太陽能產業之前，倪開祿曾從事家具生意。在後來對他成功事蹟的報導中，他說希望做些「有科技含量的新產品」，由此投資500萬元進入太陽能光伏製造業。在那之前，他還做過童車。

倪開祿希望，這家註冊資本8.4億元，擁有1500名員工，以及上海、洛陽、九江三大生產基地的高科技太陽能公司能躋身世界一線太陽能企業的行列。2010年，由於超日的上市時機與全球太陽能市場的空前火爆不謀而合，上市後的一段時間內，超日看上去的確很有潛力。

當在美國上市的太陽能行業龍頭尚德電力市值不足10億元時，超日太陽的市值超過40億元，加上2012年3月發行的10億元5年期「11超日債」，超日太陽在上市的兩年內融資總額達到33.76億元，這讓倪開祿在2012年初接受南方週末記者採訪時亦頗為自得地表示，其財務狀況比在美上市的其他太陽能企業「好得多」。

在國內資本市場更高的估值和更好的融資環境之下，超日一直維持著頗為靚麗的財報。即便在太陽能行情慘淡的2012年，當11家在美國上市的中概太陽能光伏企業均給出一份慘痛的三季報時，A股上市的超日太陽三季報卻堪稱耀眼。不過，外界對其財報一直有質疑。

此外，通過收購和新建方式，超日還建立起了從多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設全產業鏈，將業務方向瞄準光伏電站市場。在上海並不算發達的太陽能光伏產業領域，超日的地位舉足輕重。

多元投資，融資透支

在手中資金充裕，公司如日中天之際，倪開祿卻開始了其在太陽能行業之外的投資。

2011年2月17日，超日太陽公告，倪開祿之女倪娜將180萬股限售流通股抵押給國元信託，由此開啟了倪開祿父女通過信託公司進行股權質押融資之路。這些資金為其個人投資提供了支持。

倪開祿選擇了LED。公開資料難以獲得其LED投資的具體數額，據一位參與了其LED項目私募的分析師透露，由於有上市公司董事長個人投資做背書，當時該LED項目曾被不少投資人看好。

彼時，中國LED市場空前火爆，LED關鍵材料2英吋藍寶石襯底市場價格歷史性地從9美元/片沖高至38美元，甚至一度接近40美元。這種瘋狂的漲價現象，讓各路資本不惜重金砸向LED藍寶石襯底材料領域。

不僅是倪開祿，從太陽能行業裡獲得了大量資本的企業家投資LED的不在少數。

2011年，全球最大的硅片製造商保利協鑫就投資3億美元，在江蘇阜寧和徐州設立LED藍寶石襯底材料生產基地。同時，硅片製造商江蘇環太集團亦宣稱一期投資10.6億元在揚中市創立江蘇吉星新材料有限公司，從事LED藍寶石襯底材料製造。據南方週末記者瞭解，當時考察過LED投資的太陽能企業還包括天合光能、晶澳太陽能等大企業。

然而，進入2011年，受LED終端應用市場需求增速減緩的影響，2英吋藍寶石襯底的市場報價已從2010年底最高的38美元/片暴跌至2012年三季度的10美元/片，降幅超過70%，眾多投資者蒙受巨大損失。在保利協鑫內部，投資LED的話題已不再有人敢提起。「倪開祿從一投資開始，市場就開始變糟。」民生證券新能源行業首席分析師王海生對南方週末記者說。

超日太陽第一大流通股股東、天華陽光董事長蘇維利向南方週末記者證實了這些投資「並不太順利」。除LED外，倪開祿的個人投資還包括一個水處理項目和煉油項目。

根據超日太陽發佈的公告，兩年內，倪開祿父女進行了17次股東股權質押，6次解除股權質押，2次解除股權質押並同時宣佈再質押。

就在倪氏父女將自身股權抵押殆盡後，2012年12月20日，超日太陽和11超日債公告停牌，理由為「擬披露重大事項」。停牌一週後，坊間傳出倪開祿已經「跑路」的消息。

「債券融資、股權融資和股權質押融資，甚至非法集資，上市公司的融資能力已經完全被透支了。」王海生說，如今找到其他資金注入的可能性較小。

「我們的股票被嚴重低估了，預計在2012年4月情況會好轉。」2012年初，倪開祿在接受南方週末記者採訪時曾對2012年表示樂觀。

豪賭電站

為了保持上市公司財報的靚麗，超日太陽開始擴大海外光伏電站建設的規模，此舉進一步讓本已脆弱的現金流更加緊張。

受制於全球太陽能行業的不景氣，多家在美上市的中國太陽能企業開始出現大面積虧損。而根據現行證券制度，連續兩年淨虧損將被冠以「ST」，這讓A股上市公司的業績壓力更大。

「行業價格跌得很厲害，我們就考慮做電站，只有做電站才能盈利。做電站資金需求巨大。這樣必須得到銀行更多的資金支持，但行業不好銀行對資金只收不放，造成我們資金壓力比預期的更大。」倪開祿在接受媒體採訪時說。

而如果不建設電站，超日又面臨電池組件銷售不出去的困境。兩難之下，超日選擇了大規模建設電站，即尋求境外合作方共建光伏電站，並要求合作方採購相當於該電站規模所需的組件，待電站項目取得貸款或股權轉讓後再收回組件銷售回款。此舉的風險在於，資金壓力巨大的電站建設行為，一旦中途遇到問題，公司資金鏈將面臨極大危險。

「我當初給他的建議是用20%-30%的資金做電站就可以了，但他沒有聽我的，把一半以上的資金都投在了電站上。」超日在海外建設電站的合作夥伴天華陽光董事長蘇維利對南方週末記者說。

問題接連而至。歐債危機影響下，超日在希臘的項目遭遇當地政策變化，「希臘40兆瓦的項目都準備啟動建設了，國開行還有10億歐元的授信，希臘突然宣佈退出歐元區，國開行停下來，我們的安排全亂套了。」倪開祿在接受媒體採訪時說。

除此之外，上市公司在海外合作建電站的創新模式，也帶來會計準則的難題，難以確認的銷售收入讓會計師事務所對超日的財務報表持「保留意見」，同時，快速攀升的應收賬款又讓超日的資金狀況進一步惡化。2012年一季度，公司應收賬款已攀升至26.34億元。

2013年1月4日，超日太陽公告稱，董事長倪開祿「前期在境外催收應收賬款並洽談境外資產處置等相關事項，近日已回到國內」。一天後，倪開祿被要求參加由上海證監局召集的多部門會議。南方週末記者多次聯繫倪開祿本人，其一直未接手機。

回到國內的倪開祿澄清了其「跑路」謠言，但擺在他面前的財務黑洞，顯然難以短期填補。

「現在的局面幾乎無解， 感覺倪開祿已經放棄了……」 「超日」陷泥沼

坐擁90億市值財富的「陽光」富豪為何步履維艱，被傳「跑路」？A股市值最高、現金流最好的太陽能公司為何會滑下深淵？

從500萬元起家到坐擁90億市值財富，倪開祿用了8年時間，而毀掉這一切，只用了2年。

2012年12月27日，一則消息引發資本市場劇烈震盪——超日太陽能（002506.SZ）董事長倪開祿攜款20億潛逃、留下上千名員工和數十億債務無人打理。

作為曾經A股市值最高、現金流最好的太陽能公司，上海超日太陽能（以下簡稱「超日」）突然爆發的財務黑洞讓本已脆弱不堪的新能源產業蒙上陰影。

兩年前的2010年11月18日，超日太陽能登陸深交所，首發價格36元，募集資金23.76億元。上市後，倪開祿和倪娜父女合計持有上市公司股權達43.89%，以首發價格計，倪氏父女所持超日股份市值達90.72億元。

然而，截至2011年6月末，該公司的現金及現金等價物餘額僅為2.1億元。其上市時募集的二十多億資金不僅幾近消耗殆盡，還需面對高達二十多億元的應收賬款、近10億難以兌付的企業債，以及價值近10億元的存貨。

突如其來的「傳言」將公司資金鏈斷裂的風險暴露無遺，更糟糕的是，公司缺乏改善之道。「現在的局面幾乎無解，感覺他已經放棄了……」倪開祿的一位生意夥伴對南方週末記者說。

兩年裡，到底發生了什麼？

太陽能「潛力股」

「跑路門」事件發生之前，超日太陽能的故事算得上成功。

在位於上海市奉賢區南橋鎮的超日太陽能總部，56歲的董事長倪開祿辦公室裡那套精緻的木質雕花古典家具讓客人印象深刻。在2003年從事太陽能產業之前，倪開祿曾從事家具生意。在後來對他成功事蹟的報導中，他說希望做些「有科技含量的新產品」，由此投資500萬元進入太陽能光伏製造業。在那之前，他還做過童車。

倪開祿希望，這家註冊資本8.4億元，擁有1500名員工，以及上海、洛陽、九江三大生產基地的高科技太陽能公司能躋身世界一線太陽能企業的行列。2010年，由於超日的上市時機與全球太陽能市場的空前火爆不謀而合，上市後的一段時間內，超日看上去的確很有潛力。

當在美國上市的太陽能行業龍頭尚德電力市值不足10億元時，超日太陽的市值超過40億元，加上2012年3月發行的10億元5年期「11超日債」，超日太陽在上市的兩年內融資總額達到33.76億元，這讓倪開祿在2012年初接受南方週末記者採訪時亦頗為自得地表示，其財務狀況比在美上市的其他太陽能企業「好得多」。

在國內資本市場更高的估值和更好的融資環境之下，超日一直維持著頗為靚麗的財報。即便在太陽能行情慘淡的2012年，當11家在美國上市的中概太陽能光伏企業均給出一份慘痛的三季報時，A股上市的超日太陽三季報卻堪稱耀眼。不過，外界對其財報一直有質疑。

此外，通過收購和新建方式，超日還建立起了從多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設全產業鏈，將業務方向瞄準光伏電站市場。在上海並不算發達的太陽能光伏產業領域，超日的地位舉足輕重。

多元投資，融資透支

在手中資金充裕，公司如日中天之際，倪開祿卻開始了其在太陽能行業之外的投資。

2011年2月17日，超日太陽公告，倪開祿之女倪娜將180萬股限售流通股抵押給國元信託，由此開啟了倪開祿父女通過信託公司進行股權質押融資之路。這些資金為其個人投資提供了支持。

倪開祿選擇了LED。公開資料難以獲得其LED投資的具體數額，據一位參與了其LED項目私募的分析師透露，由於有上市公司董事長個人投資做背書，當時該LED項目曾被不少投資人看好。

彼時，中國LED市場空前火爆，LED關鍵材料2英吋藍寶石襯底市場價格歷史性地從9美元/片沖高至38美元，甚至一度接近40美元。這種瘋狂的漲價現象，讓各路資本不惜重金砸向LED藍寶石襯底材料領域。

不僅是倪開祿，從太陽能行業裡獲得了大量資本的企業家投資LED的不在少數。

2011年，全球最大的硅片製造商保利協鑫就投資3億美元，在江蘇阜寧和徐州設立LED藍寶石襯底材料生產基地。同時，硅片製造商江蘇環太集團亦宣稱一期投資10.6億元在揚中市創立江蘇吉星新材料有限公司，從事LED藍寶石襯底材料製造。據南方週末記者瞭解，當時考察過LED投資的太陽能企業還包括天合光能、晶澳太陽能等大企業。

然而，進入2011年，受LED終端應用市場需求增速減緩的影響，2英吋藍寶石襯底的市場報價已從2010年底最高的38美元/片暴跌至2012年三季度的10美元/片，降幅超過70%，眾多投資者蒙受巨大損失。在保利協鑫內部，投資LED的話題已不再有人敢提起。「倪開祿從一投資開始，市場就開始變糟。」民生證券新能源行業首席分析師王海生對南方週末記者說。

超日太陽第一大流通股股東、天華陽光董事長蘇維利向南方週末記者證實了這些投資「並不太順利」。除LED外，倪開祿的個人投資還包括一個水處理項目和煉油項目。

根據超日太陽發佈的公告，兩年內，倪開祿父女進行了17次股東股權質押，6次解除股權質押，2次解除股權質押並同時宣佈再質押。

就在倪氏父女將自身股權抵押殆盡後，2012年12月20日，超日太陽和11超日債公告停牌，理由為「擬披露重大事項」。停牌一週後，坊間傳出倪開祿已經「跑路」的消息。

「債券融資、股權融資和股權質押融資，甚至非法集資，上市公司的融資能力已經完全被透支了。」王海生說，如今找到其他資金注入的可能性較小。

「我們的股票被嚴重低估了，預計在2012年4月情況會好轉。」2012年初，倪開祿在接受南方週末記者採訪時曾對2012年表示樂觀。

豪賭電站

為了保持上市公司財報的靚麗，超日太陽開始擴大海外光伏電站建設的規模，此舉進一步讓本已脆弱的現金流更加緊張。

受制於全球太陽能行業的不景氣，多家在美上市的中國太陽能企業開始出現大面積虧損。而根據現行證券制度，連續兩年淨虧損將被冠以「ST」，這讓A股上市公司的業績壓力更大。

「行業價格跌得很厲害，我們就考慮做電站，只有做電站才能盈利。做電站資金需求巨大。這樣必須得到銀行更多的資金支持，但行業不好銀行對資金只收不放，造成我們資金壓力比預期的更大。」倪開祿在接受媒體採訪時說。

而如果不建設電站，超日又面臨電池組件銷售不出去的困境。兩難之下，超日選擇了大規模建設電站，即尋求境外合作方共建光伏電站，並要求合作方採購相當於該電站規模所需的組件，待電站項目取得貸款或股權轉讓後再收回組件銷售回款。此舉的風險在於，資金壓力巨大的電站建設行為，一旦中途遇到問題，公司資金鏈將面臨極大危險。

「我當初給他的建議是用20%-30%的資金做電站就可以了，但他沒有聽我的，把一半以上的資金都投在了電站上。」超日在海外建設電站的合作夥伴天華陽光董事長蘇維利對南方週末記者說。

問題接連而至。歐債危機影響下，超日在希臘的項目遭遇當地政策變化，「希臘40兆瓦的項目都準備啟動建設了，國開行還有10億歐元的授信，希臘突然宣佈退出歐元區，國開行停下來，我們的安排全亂套了。」倪開祿在接受媒體採訪時說。

除此之外，上市公司在海外合作建電站的創新模式，也帶來會計準則的難題，難以確認的銷售收入讓會計師事務所對超日的財務報表持「保留意見」，同時，快速攀升的應收賬款又讓超日的資金狀況進一步惡化。2012年一季度，公司應收賬款已攀升至26.34億元。

2013年1月4日，超日太陽公告稱，董事長倪開祿「前期在境外催收應收賬款並洽談境外資產處置等相關事項，近日已回到國內」。一天後，倪開祿被要求參加由上海證監局召集的多部門會議。南方週末記者多次聯繫倪開祿本人，其一直未接手機。

回到國內的倪開祿澄清了其「跑路」謠言，但擺在他面前的財務黑洞，顯然難以短期填補。

發現R&R論文錯誤的機會幾乎被錯過

在講述這個驚險的故事之前讓我們先認識一下發現R&R錯誤的同學：現在UMass Amherst攻讀phD的Thomas Herndon。

其實Thomas Herndon的發現是他上的一門課的作業，這門課是Econ 753：應用計量經濟學。這門課的學期大作業就是所謂「複製練習」，學生需要重新走一遍某一篇著名論文的推導過程。

下圖為該課程大綱中對該作業的要求，由Herndon的教授Robert Pollin提供：

以下是翻譯：

2.學期論文、該學期論文可以採取兩種方式：複製一篇你感興趣的以觀察或實踐為依據的數量經濟學論文，或者是進行一個原創性的數量經濟學論文。考慮到這門課在其他方面的要求，我們強烈建議複製一篇論文。首先是考慮到複製一篇論文要遠比原創要求低，同時還是一個很好的學習過程。當然前提是你對這篇論文真的很感興趣。話雖如此，我們也歡迎同學們原創論文。這篇論文將佔到這門課分數的50%。隨著課程的深入，其他一些作業也會提供相關的材料對學期論文有所幫助。最後每個人都要在該學期最後一週對他們的論文進行口頭陳述。需要強調的是這篇論文需要一整個學期持續的工作。

當時，Herndon最初決定複製Reinhart-Rogoff的論文，該論文講述的就是大家已經熟知的：當一個國家的負債超過GDP的90%其經濟增長將會相當遲緩。

當Herndon向其導師提出這個題目的時候，他的導師最初竟不讓他做這個。

他的教授表示：

這篇論文的數據處理過程是在太簡單了，沒什麼技術含量，就是把一組國家在數年的增長率取平均。當時我們就覺得這麼一篇論文值得Thomas去做麼？

當然最後的結果還是教授們同意了。

即便如此，事情最終如果不是Carmen Reinhart把原始數據發給了Herndon，也就不會有這個震驚了世界的發現了。

年產值三十億元 業者卻幾乎不受規範 牛樟芝產業鏈完整 合格業者竟只三家

美聯儲研究發現QE對刺激經濟增長幾乎沒有效果！

最近，舊金山聯儲發佈了一份研究報告，報告顯示QE對刺激經濟和通脹的影響幾乎為零....WTF!

在8月12日發佈的舊金山聯儲經濟報告中，Vasco Curdia和Andrea Ferrero總結了他們最近對美聯儲大規模資產購買操作（QE）的刺激效果的評估。他們發現，QE對經濟增長和拉升通脹的影響是很有限的；如果QE沒有前瞻指引政策的支持，它的效果就更小了。實際上，「前瞻指引是QE有效的關鍵因素」。

報告中寫道：

在2010年11月，美聯儲政策委員會FOMC公佈了購買價值6000億美元美國長期國債的計劃，這是第二輪的大規模資產購買。該計劃的目標是促進經濟增長，推高通脹水平，使通脹水平與美聯儲就業最大化和保持價格穩定的雙重使命更相一致。我們估計，第二輪的大規模資產購買，也就是QE2，在2010年晚些時候約增加了真實GDP增長0.13個百分點，增加了通脹0.03個百分點。

我們的分析認為，前瞻指引是QE有效的關鍵因素。如果沒有前瞻指引，QE2只會增加真實GDP增長0.04個百分點，增加通脹0.02個百分點。...

Curdia和Ferrero認為，QE對經濟的影響也具有很大的不確定性，特別是與降息的效果相對比。因此，他們認為未來前瞻指引將會成為支持經濟的關鍵政策工具——他們表示「與給出結束資產購買的時間表指引相比，美聯儲給出何時開始上調聯邦基金利率的政策信號將更為重要」。

在他們的構想下，QE是通過影響市場風險溢價來影響市場活動的，進而影響經濟增長和通脹水平——QE可以通過抽離市場中的長期國債，降低長期國債與短期國債之間的風險溢價。在這個構想下，他們指出，QE的作用將取決於金融市場的投資者結構——風險溢價的下跌是否能迫使投資者安排更多的資金用於消費或投資非金融資產，進而影響實體經濟。

他們對QE2的效果進行了詳細的分析，結果如下：

（下圖代表QE2開始以後對GDP增長的促進作用；灰色可能性區間，紅線為中值影響；時間單位為季度）

（下圖代表QE2開始以後對通脹水平的影響；灰色可能性區間，紅線為中值影響；時間單位為季度）

QE2在2010年四季度啟動的，該季度的真實GDP增長為1.1%，核心PCE通脹指數上升0.8%。據他們的估計，如果沒有QE2，該季度的真實GDP增長應該為0.97%，核心PCE通脹指數應上升0.77%

就算考慮因為沒有QE操作市場波動增大可能會改變金融市場的投資者結構的情況，QE2最多也只能促進真實GDP增長0.22%，而對通脹的影響仍然不變。

報告多次強調了基準利率前瞻指引的重要性：

....為了應對通脹走高或經濟走強，美聯儲通常會設定更高的基準利率。因此，如果QE刺激了經濟增長，它們應該會導致更高的基準利率，進而抵消了刺激效果。...

為了探索這種相互作用，我們考慮兩種情況。第一，如果FOMC沒有承諾保持零利率，QE2對經濟增長的中值影響將會跌至只有0.04個百分點，對通脹的中值影響也會跌至0.02%。第二，如果FOMC承諾未來5個季度（而不是4個季度）保持零利率不變，那麼對經濟增長的中值影響將增加至0.22個百分點，對通脹的中值影響仍為0.05個百分點。總的看來，不同的刺激效果意味著，QE的經濟影響更大程度上取決於市場對利率政策的預期。

研究結果顯示，短暫降息25個基點，比QE政策有用多了：

（下圖代表短暫降息25個基點以後對GDP增長的促進作用；灰色可能性區間，紅線為中值影響；時間單位為季度）

（下圖代表短暫降息25個基點以後對通脹水平的影響；灰色可能性區間，紅線為中值影響；時間單位為季度）

這意味著，傳統的降息工具（如果還能降的話）比實施QE2外加承諾5個季度維持零利率不變的非常規貨幣政策更有效，特別在刺激GDP增長上。

他們的結論是，資產購買計劃看起來對經濟增長和拉升通脹的作用是溫和的。美聯儲在這個敏感的時候發表這份令人無語的研究結果，看起來又為美聯儲準備縮減QE規模提供了新的學術證據。

創業者該如何看待巨頭的「跟進」？如果巨頭跟進了，而且幾乎是產品上完全複製，你會怎麼辦？

商業競爭是殘酷的，在國內copy風氣盛行之下，如何規避風險和行業巨頭成了創業者們不得不面臨的問題，如果是你，你會怎麼看待巨頭的跟進？以下觀點是來自朱繼玉的分享

第一，並不是非此即彼

這世界上的東西，有些有一個就夠了，有些則多存在一個，給大家多一種選擇更好。比如QQ這樣的通訊工具，有一個就夠了，多了也沒用，但是像BBS論壇，則多一個挺好，每一個氛圍都會不一樣的。

所以，小公司最好是選擇做後者，當騰訊過來搶市場的時候，它的大舉進入，會大大擴大市場空間，使得更多的人接受這個新事物。人家並不是搶了你的市場，而是幫你擴大了市場。因此，你就可以跟著它發展，利用它快速擴張的能力，實現自己的擴張。只要你能做出自己的個性來，用戶通常都會選擇在使用騰訊服務的時候，也來嘗試一下你的服務。所以在用戶身上下功夫，只要做出自己的特色，一定能留住大量用戶的。

世界上用戶只需要一個的東西很少，也所以這麼多年，騰訊真正踩死了的公司沒幾家，反倒是很多可以利用騰訊的競爭，更好地發展自己。像論壇門戶網店這些，用戶自然是喜歡多一家，多一個選擇。即使像QQ這樣的小工具，像操作系統這樣複雜的工具(這個只是表明上用戶看到的簡單和複雜，實際上背後QQ未必比操作系統簡單)，世界上都不會只能活一家。所以說，要求用戶只能用什麼，不能用什麼是件多傻逼的事情!大部分人都是可以在騰訊的競爭中獲益的。

第二，看清競爭的本質

據我所知，過去的十年裡，真正是被騰訊吃掉的有了名氣的公司，也就聯眾一家吧。說這個的時候，一定還會有知友出來跟我提開心農場的例子。那就一起說說它們，雖然一個是企業，一個只是一款應用。

聯眾之死，有多少原因是因為騰訊，還是要兩說的。如果聯眾有個好的掌舵人，它應該是可以參考盛大和4399小遊戲的發展過程，而不該走關門大吉的路。如果說騰訊擋了聯眾的路，把它逼到死胡同，那盛大和4399這兩種模式怎麼就活下來並不斷壯大呢?

農場的事，可以換個更通俗點的說法。世界上有幾家賭場，開始都只玩牌，突然有一天，你在自己的小賭場裡開始玩一種新東西，叫農場或者麻將都行，突然吸引了很多人來你這玩。這個時候，大賭場看到這個玩法很受歡迎，賭客被你搶走了不少，於是也引進到自己的場子裡玩，又把大部分賭客給搶回來了。你能說人家抄襲你，只有你的場子能玩農場或者麻將，而人家不能玩嗎?一家賭場的發展，要靠的是自己的服務和環境，而無法做到靠一種別的場子都不能玩的新玩法。

不同的生意，競爭因素也各不相同。開飯館和開賭場就大不一樣，飯館可以靠名廚師做出獨一無二的美食來供顧客享用，而賭場裡的玩法都一樣。因此你要明白自己做的是一個什麼生意。但是，不管騰訊的賭場有多大，你也還是可以再開一家的。而如果你開的新場子，又能第一個提供農場這樣大熱的玩法，使得賭場一炮打響，那該是個多麼成功的開始啊!之後最該考慮的是如何提高服務質量留住賭客。之所以騰訊留住了，而其他公司做農場沒有留住，那是因為騰訊提供的配套設施齊全，在玩農場的時候，能得到更多的其他服務，而其他公司沒有那麼好的服務和配套。

我們如果只做一個農場，或者只把眼光侷限在提供一個農場的玩法，或者再挖空心思想一個更新的玩法，那我們根本就不能算一個生意人。應該知道，不論是開始做遊戲大廳的聯眾，還是後來靠農場起家的開心，只要是在互聯網上玩數字娛樂，不管你玩法如何新鮮，都不過是先開一個場子，或者在騰訊之外再開一個場子而已，最後的競爭都是一樣的。不要說我是什麼」社交網絡「新事物，太陽底下就沒有新事物，一切不過是過去種種的重複而已。最後的競爭本質還是要回到誰提供的服務好，誰的配套設施齊全，誰的環境氣氛好上來。

因此，弄明白你的創新是只是一種玩法，還是一種完全不同於騰訊的新生意是很重要的。

第三，別把創新、模式、點子看得太高

把自己的姿態放低點，生意就是生意!而做生意並不必然需要創新啥的。做生意只要誠信、服務好、為顧客提供價值就行了。顧客也不在乎你是創新的，還是抄襲的。我斗地主的時候，只在乎在哪斗地主好玩，哪管它斗地主是誰想出來的。所以，創業只需要會做生意就行，而不需要會創新。這也是為啥很多初中高中畢業的人，最後在生意場上比那些學歷更高的人還要成功的原因所在，而他們起家的時候，甚至完全沒有什麼創新，只有模仿。因為生意並不必然要求創新，會模仿就夠了。

所以，你應該明白：你做的是生意，不是創新，騰訊抄襲的是創新，而不是生意。因為騰訊早就在做生意了，它抄你的創新，不過是為了給顧客提供更好的服務，讓自己的配套設施更齊全而已，是無可厚非的。而創新之後，你要做的就是學習騰訊，學它怎麼做生意，或者叫抄襲騰訊，山寨騰訊都行。它山寨你的產品，你山寨它的生意。

關於騰訊的競爭，我想說的就這三點了。不過，對一種企圖避免別人來競爭的錯誤觀點，我還想說幾句。這種錯誤觀點的做法，無非一是保持神秘，二是持續創新，以做到讓別人無法模仿抄襲。

遊戲是遊戲，生意是生意，遊戲可以保持神秘，但生意不行。這世界上，你完全讓別人看不懂，無法抄襲的生意，你根本就找不到客戶和投資人。如果你這麼認為，只能說明你自己都還沒弄明白你究竟是在做什麼。

看看互聯網上的一切事物，有幾件是別人從戰略上就看不明白，然後根本就無法抄襲的?當然有一種做法，就是前期根本不賺錢，拿錢使勁燒著賺吆喝，別人不知道你將來如何盈利，自然無法抄襲。自己人說我們不急著賺錢，外人想不明白怎麼能賺錢。不賺錢的事情，根本就還不是一個生意，自然也就無從競爭了。但事實上，現在只要圈用戶的東西，不管賺不賺錢，是不是生意，都會有競爭了。

太陽底下沒有什麼新鮮事，是別人無從下手抄襲，或者抄了」畫虎不成反類犬「的，就算有也太少了。反倒是大多數的事物，都是大家越抄越改進，然後變的越漂亮越好用。

對於一個創業者來說，能創新一次就已經難能可貴了，你還想不斷創新下去，這世界上有幾人能有這個能力?除非是上帝，或者接近上帝的人。Jobs算是一個。而一個普通人，一開始就想著，我靠自己的創新能力，一直持續創新下去，其最後的結果，只能是拖垮自己。因為一開始就走上歧途了。既然談到這個，最後順帶給創業者一句話：你做的是生意，不是創新，別搞反了。 創新只是手段，生意才是最終的目的。沒有真正創過業的人，往往很難理解，不斷湧現的新IDEA，是創業公司最大的敵人。

還有一種觀點是「快」。看著有點像是武俠小說裡，高手們在談論劍法，天下武功，唯快不破。但是現實生活中，有誰能舉一個大公司是靠快人一步成功的嗎?微軟在IBM之後，google也不是第一個做搜索的，facebook在myspace之後，騰訊的QQ，也是在ICQ之後，何來快啊!反倒是，我支持相反的做法：圖大則緩。緩不是目的，緩是為了做精，慢功出細活。一個公司最後在競爭中勝出的關鍵，還是要靠產品精、服務好!否則即使你跑得快，後期也會被人把客戶搶走。

《食安風暴再延燒》體檢全台十七種泡麵、醬料小心！你吃的泡麵幾乎都含重金屬