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富邦金股價超越國泰金，除了富邦金本身題材和獲利有所提升外，背後最大的意義即是土地資產不再是投資人選股的唯一考量，未來只有同時擁有「登陸」題材和獲利兼備的個股，才能吸引市場資金的注意。

撰文‧張杰倫

富邦金和國泰金股價在六月二十三日出現「黃金交叉」，對台灣的金融股而言具有劃時代的意義，背後也代表著投資內涵正在轉變，值得投資人深入研究。

在 一九九○年代，金融股是盤面上的主流，當時的國泰人壽，也就是國泰金的前身，因帳上不動產價值不菲，股價寫下一九七五元的天價；至今電子股的前後任股王像 聯發科、宏達電和茂迪等，就算產業盛極一時，仍然無法超越這項紀錄；而當時除了國壽外，三商銀的彰銀、一銀和華銀，同樣擁有千元的身價。

金 融海嘯前，扁政府全力拚二次金改，主要目標是金融機構大型化和國際化，合作金庫銀行併下中國農民銀行就是這個時代的產物，由於新合庫在合併後擁有三百個以 上營業據點，且過半屬於自有資產，一度成為投資市場炒作的題材，股價也在○八年攻上三十三．四元的掛牌高價，三商銀同樣因各擁有約一八○家分行而大漲。

富 邦金穩居獲利王 登陸題材源源不絕然而，隨著金融海嘯過後，馬政府積極開放兩岸交流，過去挾龐大土地資產和分行數而享有高股價╱淨值比的金融股，市場逐漸不再視為最重要的 題材，反而是「中國夢」和「獲利」，才是吸引投資人買帳的兩大理由；尤其最近希臘債信危機重新點燃引信，導致全球股市重挫，但富邦金和中壽的股價卻能逆勢 走高，更加確立這樣的投資主軸才是王道。

先從富邦金講起，在併入ＩＮＧ人壽後，稅後ＥＰＳ（每股稅後純益）已經連續兩年高於二元，去年高達 二．三三元，更是所有金控的獲利王。今年一至五月，公司自結ＥＰＳ為一．五九元，穩居金控第一名寶座；由於第三季又有旗下創投出售Momo Shop股權的業外收益入帳，法人預估全年獲利將創新高，ＥＰＳ為三．八五元。

至於中國布局方面，富邦金早已參股取得廈門銀行一九．九％股 權，去年十一月更由富邦產險和富邦人壽共同合資設立富邦財險（廈門），由於北京當局積極規畫發展海西經濟區，對深耕已久的富邦金十分有利；另外，又與南京 紫金控股合資成立壽險公司，且和方正證券也攜手成立資產管理公司，登陸題材源源不絕。

中壽入資建信人壽 可望成前五大中壽同樣不遑多讓，受惠合併保誠人壽的效益發揮，中壽公告第一季稅後獲利達二十二．一九億元，稅後ＥＰＳ達一．三元（增資後為一．一元），創下歷史新高。

不僅如此，相對於國壽和新壽仍在「利差損」掙扎，中壽目前已處於「利差益」，法人預估全年投資報酬率為四．六三％，保單成本則在三．九七％左右，利差益為○．六六％，ＥＰＳ達二．九元。

中壽日前法說會公告去年底ＥＶ（隱含價值）高達七一一億元，換算每股ＥＶ為四十一．六元（增資後為三十九．一五元），超過所有法人預期，紛紛上調目標價到四字頭，也讓外資近一個月來大舉買超十萬張。

中 壽在去年十二月宣布與中國建設銀行連手投資建信人壽，其中中壽持股一九．九％，建行持股五一％，並宣示在五年後成為中國前五大保險公司。由於建行為中國第 二大商業銀行，超過一．三萬個分支據點，二．七億位以上客戶，市場對達成這樣的目標並不懷疑，而中壽第二季完成七十五億元現金增資，已足以應付未來三至五 年建信人壽的增資需求，更讓投資人服下定心丸。

法人估計，如果二○一五年建信人壽順利成為中國前五大保險公司時，年保費收入將達二千五百億元人民幣以上，換算超過一兆元新台幣，而國泰人壽去年總保費收入不過為五千六百億元，建信人壽未來的價值具有很大的想像空間。

華 南金年底參股海峽銀行 深耕珠三角另外，目前市場最關心的，就是建行將來會不會參股中壽，尤其行政院長吳敦義接受媒體專訪時表示，「大陸銀行來台參股沒有問題，現在是在商量參股 比率。」並拋出陸銀來台參股上限將從五％提高到一五％，顯示我方對參股是抱著歡迎的態度。由於金管會和銀監會預計十月在北京進行第二次會面，屆時參股可能 過關的機會不小。

除了富邦金和中壽等民營公司外，後續股價可能跟上的還有官股銀行，在「中國夢」和「獲利」方面的表現同樣足以吸引投資人買 單，而且總統大選即將在明年一月十四日舉行，金融股將扮演多頭的急先鋒。根據法人計算，○四年和○八年的總統大選前六個月，金融股分別領先大盤上漲一五％ 和二二％，尤其以官股銀行表現最為強勢。

目前各家官股銀行均已在中國設立分行，根據各家已公告的財務資料，彰銀、華銀、一銀和合庫，中國分行第一年就可以小額獲利（一百萬至二二○萬元新台幣)，雖然對母行的獲利貢獻度不高，但有助於跨過ＥＣＦＡ(兩岸經濟協議)中，第二年從事台資企業人民幣業務的門檻。

在參股陸銀部分，華銀最快將在年底參股福建海峽銀行，根據公司內部規畫，六月底前將完成財務顧問遴選，第三季針對參股對象提出具體報告，並於年底通過主管機關審查。

由於華銀在中國的深圳分行已於今年一月開業，鄰近香港分行及澳門分行，對照陸銀參股規畫，可見華南金耕耘珠三角和華南地區的企圖心十分明顯，法人預估華南金全年ＥＰＳ為一．五七元。

兆 豐金中國設分行 承辦人民幣業務至於近期遭到外資和投信大舉賣超的第一金，由於公司計畫第三季將增資八億股共一六○億元，估計將稀釋股東權益一二％，引發法人套利賣壓，股 價自四月底以來大跌了一五％，但其增資是為了加強財務結構和中國布局，屬短空長多現象，法人預估全年獲利一○三億元，比去年同期成長五一％，稅後ＥＰＳ達 一．三五元。

在官股銀行中，最受法人關注的，還是兆豐金。雖然獲利不輸給三商銀，但過去受到中信金出脫持股的影響，股價相對走得蹣跚，然而 中信金持股比重已從一一％降到不足六％，未來賣壓將大幅減輕。此外，近期市場矚目的茂德營運問題，兆豐金持有的債權並不高，且已提列五○％的備抵呆帳，倘 若發生違約，對ＥＰＳ影響僅有○．一三元。

目前兆豐金的中國蘇州辦事處已通過設立分行，預估近月可拿到銀監會核准函。日前政府開放人民幣現 金清算業務，兆豐銀及台銀是僅有獲准此項業務的兩家金融機構，未來假如完全開放人民幣清算業務，手續費收入可望成長一倍以上；法人估計今年全年稅後淨利為 一九八億元，較去年同期成長三成，稅後ＥＰＳ為一．八元。

官股銀行對中國分行未來三年獲利預估 單位：新台幣百萬元股票代號 公司名稱 2011年 2012 年 2013 年2801 彰 銀 2.2 23.0 29.0 2880 華南金* 1.9 14.9 N/A 2892 第一金* 2.1 21.9 46.5 5854 合 庫 1.0 17.0 30.0 註：(*)指旗下的銀行子公司兼具獲利穩定和中國夢題材的金融股類型 公司 中國布局進度 2011年1QEPS(元) 2011年預估EPS(元) 2010年EPS(元) 2009年EPS(元) 股價/淨值比(6/24) 股價(元，6/24) 民營 中 壽（2823） 和建行合資「建信人壽」 1.30 2.90 1.97 2.10 1.99 36.60 富邦金（2881） 轉投資廈門銀行股權19.9% 1.20 3.85 2.33 2.47 1.67 42.85

官股

行庫 彰 銀（2801） 成立昆山分行，未來中國據點數要超越台灣 0.35 1.46 1.26 0.50 1.59 22.70 華南金（2880） 準備參股福建海峽銀行 0.31 1.57 0.92 0.71 1.40 21.55 第一金（2892） 成立上海分行 0.31 1.35 1.09 0.44 1.41 23.40 兆豐金（2886） 負責人民幣現金清算業務 0.42 1.80 1.37 1.30 1.30 24.05

從五十年前一家小小的產險起家，富邦集團創辦人蔡萬才帶領二個兒子蔡明忠與蔡明興，一路衝刺下，打造出富邦王國。

富邦金如何稱王？以及稱王之後的挑戰為何？眾所矚目。

撰文‧乾隆來

Sagarain：「一股四十元的股王？有啥好爭的！」baby710708：「比誰跌得少，誰就是金融股王。」duncan0331：「上海商銀(每股 四十五元)，才是真正的金融股王吧！」六月二十三日，在富邦金控股價首度以「一角」之差超越國泰金控，引發報紙與電視大篇幅報導的當天，年輕人聚集的台大 ＰＴＴ網站也熱烈討論著這個現象，相較於主流媒體一片歡呼與驚歎聲，年輕人顯然對「富邦超越國泰」這個現象不太買帳。

「蔡宏圖只是一個有錢的老帥哥，看來不太會做生意。」「老國泰，吃老本，毫無競爭力。」「國泰三一九鄉鎮都有大樓，我們鄉下家旁邊就有一棟，富邦有啥？」

「獲利都很鳥……」

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也對，金融業在台灣似乎已經變成老人的行業，對「富邦超越國泰」有感覺的，似乎也以中老年人為主，故事的主角「年輕的超越者」蔡明忠，今年四月二十五日剛過五十五歲生日，而被超越的蔡宏圖，今年就要慶祝六十歲的花甲壽辰了。

但ＰＴＴ的年輕朋友們可能不了解，金融業真的是百年事業，不是像科技業新成立或者新上市就立刻一飛沖天，成了股價千元的「千金股」，金融業可是一步一腳印，進三步退兩步，經歷衰退與泡沫的磨難，才能逐漸累積、分辨勝負的。

蔡萬才、蔡明忠、蔡明興父子三人經營富邦集團，如果從一九六一年的前身國泰產險設立起算，已經長達五十年，即使從一九七九年國泰分家、蔡萬才父子正式脫離 老國泰起算，至今也已經奮鬥了三十二年，分家那年蔡明忠才二十三歲，蔡萬才帶著蔡明忠與蔡明興兩兄弟，要將富邦帶向台灣第一大金融機構的強烈企圖心，眾所 皆知，而他們的企圖心，沒有邊界。而且，三十幾年來從不鬆懈。

蔡明忠的戰鬥意志，除了大家熟知鉅細靡遺地管理，從兩件工作以外的小事可以看出來。例如打高爾夫，大多數的企業家都打小白球，有的是為了應酬與談判的需 要，有的是純粹為了休閒，但是蔡明忠打高爾夫，不只找最好的教練，用他考上台大法律系的精神來學，找謝敏男等國手級的職業球手當對手，設定最高目標來逼自 己不斷進步，成績最好時可以打到八十一桿，最近較少練習，打九十桿左右。五年前他開始練瑜伽，每周兩天，未曾間斷，練就出一身極為柔軟又富彈性的筋骨。

而蔡明興具策略思考與國際觀，據身邊友人觀察，蔡明興以前比較愛玩，但現在的他，賺錢的企圖心十分旺盛，跟朋友聊天時，談的都是如何布局與經營，「太愛賺錢了！」顯然今年五十四歲的他，鬥志昂揚。

但兄弟倆有今天的成績，卻得從三十多年前的分家談起。

蔡萬才分家分到小公司

靠著台股飆漲 賺到開富邦銀行的本錢一九七九年，國泰集團創辦人蔡萬春中風，他的兒子蔡辰男、辰洲、辰洋決定與叔叔們分家，蔡辰男分到國泰信託，蔡辰洲掌管國塑企業、並 且擔任台北第十信用合作社主席，蔡辰洋管理百貨為主體的興來集團，而三叔蔡萬霖則獲得國泰人壽、國泰建設、國泰醫院三個大事業體；最小的四叔蔡萬才，則分 到集團內最小的國泰產險。

當時蔡萬才剛滿五十歲，是四個兄弟當中最年輕、學歷最高的一位，蔡萬才畢業於台灣大學法律系，早在一九七二年就選上增額立法委員，前後做了三任十二年立 委。他的大兒子蔡明忠也從台大法律系畢業，剛剛前往美國名校喬治城大學攻讀法學碩士，次子蔡明興也將從台大商學系畢業，會讀書的蔡萬才這房，與會做生意的 蔡萬春這房成了強烈的對比。

一九八五年爆發十信案，蔡辰洲遭收押，整個蔡萬春打造的國泰信託、國塑集團、十信合作社一夕崩潰，積欠債務高達兩百億元。兩年後，蔡辰洲肝硬化病故。

受到蔡辰洲的牽連，蔡萬春一房崩盤，長子蔡辰男到二十幾年後才繞道從大連房地產逐漸爬起來，實力至今無法恢復。

蔡萬霖、蔡萬才兄弟在十信事件中力圖自保，蔡萬霖在分家的時候，更名為「霖園集團」與蔡辰洲做了明顯的區分，蔡萬才創立的國泰產險，無法吸收存款，也不能像壽險公司那樣大手筆買土地，只能穩健經營。

受到十信案牽連，最後蔡萬才自掏腰包，拿出二億五千萬元代償部分債款，切斷與老國泰的債務關聯。這筆數字相對於蔡辰洲的債務雖是九牛一毛，卻能在台北東區買到一百多戶公寓，也是一筆不小的數目。

一九八九年是富邦集團真正奠基的關鍵。當時台灣股票大漲，蔡萬才先在八八年設立富邦證券，八九年選在高點出清所持有的國泰人壽股權。根據媒體報導，當時蔡萬才持有一千六百多萬股，從每股一千五百元開始出脫，最高賣到一千八百元，共落袋兩百多億元的現金。

兩年後政府開放新銀行設立，蔡萬才就用這筆資金來籌設富邦銀行。富邦銀行成立的第一個十年，在十三家新銀行當中，經營績效一直名列前茅，但是，一九九八年 亞洲金融風暴帶給了蔡明忠兄弟第一個生死試煉。他們與國揚的侯西峰往來密切，富邦銀行對侯西峰的漢陽集團授信十八億元，證券的自營部與產險公司則持有國揚 股票三萬多張，成本也超過十億元，富邦建設與國揚的各項合作也非常密切。

金融風暴當中，國揚、新巨群、順大裕、國產以及東帝士等一連串的建商周轉不靈，富邦受傷慘重，原本退居第二線的蔡萬才重出江湖，將富邦的印信、地契等全部 收回，清理國揚的債務，並且將國揚重押在忠孝東路五段的南隆土地開發案盤給遠雄建設的趙藤雄，度過這個創業以來最大的衝擊。

度過亞洲金融風暴

蔡明忠兩兄弟合作 展開一連串大型購併或許也是這個經驗，使得後來蔡明忠對於現金流量穩定的行業特別青睞，二○○三年入主台灣大哥大，去年買下台灣最大的有線電視系統公司凱擘，以及全力發展momo百貨，都是其中佳作。

度過了亞洲金融風暴，蔡明忠、蔡明興兄弟展開了令人驚訝的購併絕技，如果必須用一句話簡單描述富邦不斷爬升為台灣最大民營金融機構的成功關鍵，「購併」是第一個答案。

二○○○年，久經風霜的台灣金融業開始一連串的購併，當年元大證券合併京華證券，開創大型金融機構合併的先例；富邦則宣布和中日、環球、日日春等七家證券 公司進行史無前例的「七合一」合併，七家金融機構同時合併，展現出蔡明忠、蔡明興兄弟既能夠靈活談判，在複雜的股東之間尋求最大共識的能力，又有極為細緻 的執行能力，能將合併後的整合工作，在最低衝突的前提下快速落實。

與西方企業合併的模式不同，富邦的合併強調「不裁員」，十一年前的七合一如此，而後○二年富邦金控合併台北銀行、○九年富邦人壽合併安泰人壽，案子一個比一個大，員工人數動輒破萬，富邦卻仍然每次都提出不裁員的承諾。

○八年十月，在金融海嘯最高峰的時刻，富邦突然宣布以總價六億美元，向ＩＮＧ集團買下安泰人壽，安泰人壽有六千多億元的資產，加上富邦人壽之後總資產達新台幣一兆元，當時全球金融市場風雨飄搖，蔡明忠、蔡明興兄弟卻敢逆勢收購大型保險公司，讓市場驚呼連連。

今天回頭來看，合併安泰人壽奠定了富邦「股王」的地位，去年合併後的富邦人壽新契約保費收入超過三千億元，年成長五○．八％，壽險市占率提升近二七％（指 新保單），穩居台灣第二大壽險公司的地位，而總資產在兩年之內從一兆元增加到一兆六千億元，更成為最大的一台吸金機器。

逆勢收購大型保險公司

有耐心磨 以二百億超低價買到安泰人壽富邦人壽去年的獲利八十六億元，而在金融海嘯過後，後續成交的壽險公司，賣價都比海嘯時期要高出將近一倍，使得當初六億美元、 約新台幣二百億元的收購價格顯得極為便宜，收購安泰人壽，堪稱為台灣金融合併史上規模最大、效益最高的成功案例。

蔡明忠與蔡明興對於購併，有著近乎宗教般的熱情。他們對台灣的大型合併案，幾乎每役必與，他們自己有專業的判斷，也相信專業幕僚給予的建議，而且極有耐性，絕不躁進。

例如安泰人壽，蔡明忠與ＩＮＧ接觸多年，鎖定這個目標已久，之前ＩＮＧ喊價遠高過六億美元，但是蔡明忠就是不出手，寧願花時間摸透ＩＮＧ總部的各個「眉角」，也對安泰人壽的經營階層有相當透徹的了解，才能夠在風暴最危急的時候出手。

最近盛傳要出售的統一證券，富邦更是「等」了超過六年。多年前蔡明忠曾經一度與台南幫的大股東們達成最後的共識，兩兄弟還親自坐飛機到台南統一總部，與台 南幫的決策大老們敲定最後細節。但是在最後的關鍵時刻，賣方突然加價，蔡明忠兄弟在最後一刻急踩煞車，在顧全禮節後，打道回府。

相對於蔡明忠兄弟對購併價格的堅持，○三年台南幫出售萬通銀行，經過比武招親的競標，最後中信銀行以每股十二．三元得標，台南幫還在決標的最後一刻再將賣 價往上加了十億元，比蔡明忠年輕了八歲的辜仲諒在接了高清愿的電話後，很爽快的同意加價。辜蔡兩人風格差異，由此可見。

戰略攻守得宜

持有近一○％日盛金股權 占到制高點雖然最近統一證券與國泰證合併被證實為謠言，蔡明忠仍然沒有輕忽，仔細探詢統一證出售的可能，繼續展現絕不放過任何一個機會，一定參與的積極態度。

另外，日盛銀行的大股東新生銀行有意出售手中持股，雖然新生與另一個大股東建高簽有優先購買權的合約，富邦卻沒有因此就離場，而且大家赫然發現，富邦人壽 帳上已經持有將近五％的日盛金控股權，加計外圍更可能逼近一○％，蔡明忠再度完成進可攻、退可守的布局，取得既能賺資本利得，又有策略購併機會的絕佳戰略 制高點。

從○四年併入香港港基銀行，蔡明忠布局中國的戰略與戰術，讓台灣所有金控老闆羨慕不已。港基銀行原本是香港一家小銀行，○四年二月富邦宣布以四十三億元港幣、約新台幣一八○億元，向港基的兩大股東阿拉伯銀行集團與中國光大銀行收購七五％股權。

台灣金融機構買入香港上市銀行，賣方還是阿拉伯人與北京國務院的中資銀行，讓外界看得霧煞煞，蔡明忠基於香港與中國在○三年六月簽署ＣＥＰＡ(更緊密經貿 關係的安排)，獲得中國給予超越ＷＴＯ的優惠，其中香港註冊銀行准入中國的條款，更是開了大門。富邦以低於淨值的價格買入港基，再度取得進可攻、退可守的 戰略制高點。

登陸布局搶得先機

借道香港進中國 廈門銀行驚人大成長富邦借道香港進入中國的戰略，在台灣受到主管機關的高度關注，也被台灣的競爭對手不斷攻擊。但是入主港基四年後，藉著馬英九當選總統、 兩岸關係解凍的歷史機會，○八年七月二十日，蔡明忠與蔡明興從香港低調轉赴廈門，簽下台灣金融史上第一份中國銀行參股合約，以六億元人民幣的價格(每股 二．二元)，取得廈門銀行一九．九九％的股權，搶到了台資銀行登陸的頭牌。

廈門銀行在富邦進入之後，以驚人的速度成長，○八年十一月富邦派出高朝陽出任廈門銀行行長，當時銀行總資產是一七○億元人民幣，到了去年底，已經暴增到五 二八億元，是兩年前的三倍！廈門銀行每年進行大增資，開設福州、廈門兩個異地分行，還申請遠赴重慶設立分行。去年底，蔡明忠挖角之前中國信託銀行「小花旗 幫」的大將詹文嶽，準備接任將要退休的高朝陽，詹文嶽在離開中信之後加入新加坡淡馬錫，被派往成都發展小額消費金融，是五年級的新興戰將。

更妙的是，中國投資人對於廈門銀行的前景極為看好，富邦最近一次增資廈門銀行的價格是二．七元人民幣，但是去年與今年幾次廈門銀行股權拍賣，都拍出驚人的 高價，最近一次在今年六月，二四九五萬股、占股三．七％的股權拍賣，以每股五．一元人民幣成交；在股本較小的去年，還曾經有四十四．七萬股拍出每股七．四 元人民幣的高價。

蔡明忠高超的購併戰略，部分師承前任花旗集團的執行長魏爾(Sandy Weill)，魏爾在華爾街有牛仔金融家的稱號，藉著購併將旅行家集團壯大成為華爾街的一軍。二○○○年左右，蔡明忠與蔡明興在紐約一個高階論壇與魏爾見 面，兩兄弟讓魏爾印象極為深刻，富邦金控成立之後，蔡明忠積極邀請花旗集團入股，魏爾帶了八億一千七百萬美元、高達二八○億元新台幣的現金，成為富邦金控 一五％的大股東，更創下台灣金融機構與華爾街龍頭「策略聯盟」的里程碑。

在花旗集團擔任富邦金控董事的那段期間，蔡明忠與蔡明興有如火箭般不斷完成大型的購併，包括○二年底以公開招標方式併入台北銀行；○三年六月六日連夜祭出 假處分，取得台灣大哥大的經營權；○四年完成香港港基銀行的收購。雖然最後魏爾在○三年十月，因為花旗內部的鬥爭黯然下台，策略聯盟並沒有持續，富邦卻因 此實力大增。

鮮少為外人所知的是，從不放過每個購併機會、又具有國際視野的蔡明忠，在金融海嘯之前還曾經「研究」過入股雷曼兄弟的機會，雷曼的前任執行長傅爾德還特地飛來台北與蔡明忠兄弟會面，並且提出投資十億美元的入股案，所幸蔡明忠在謹慎的態度下沒有簽署股權購買合約。

蔡明忠盼六十五歲「裸退」擴版圖、找人才、是否分家都是挑戰登上金融股王寶座之後，不少人質疑富邦的高點是否已經出現？是否安泰人壽亮眼的成績、廈門銀行高速的增長、金控集團每年兩百億元的高獲利，就是美麗但是短暫的煙火？

實際上，從各種跡象來看，富邦的高點應該還沒有出現，原因之一是，蔡明忠與蔡明興兄弟正值盛年，該玩的玩了，可以犯的錯也犯過了，兩兄弟個性原本就互補， 而今全心全意在事業上，集團一級幹部兵強馬壯，成長的動能極為強勁；原因之二，蔡萬才的身體非常健康，過去十年全心全意做兩兄弟的後盾，蔡萬才掌控家族控 股公司，將兩兄弟的股權平均分配，誰也不多誰也不少，相對於其他家族，創辦人的身體大多已經走下坡，對於幾個兒子也已經無法掌控，富邦蔡家從控股公司到管 理階層的架構，仍然非常健康。

原因之三，金控以及電信集團還有將近五百億元的隱藏利益尚未實現，未來即使遇到全球經濟衰退的最壞狀況，光是實現這些利益，就可安度衰退，更何況上層控股公司的股權幾乎沒有質押，與其他金控公司背負龐大的質押債務相較，富邦能夠忍受不利環境的能耐最強。

事業不斷攀向高峰，富邦集團更在今年慶祝五十周年生日，出乎意料之外的是，蔡明忠卻在今年四月在廈門兩岸經濟金融研討會後，對記者說他的目標是希望在六十 五歲就能「沒有牽腸掛肚、沒有垂簾聽政的『裸退』（指退休後不再擔任任何職務）！」五十五歲的蔡明忠說十年後要裸退，據熟悉他的人士指出，蔡明忠並非真的 要在六十五歲退休。他會這麼說，主要的意義正是在為富邦集團未來十年的發展布局，富邦除了要做台灣市值、獲利第一大的金控公司，電信事業台灣大哥大、剛剛 購入的第一大有線電視系統凱擘，都是極為龐大的事業體，而富邦在中國的事業剛剛啟動，具有難以估算的成長潛力，金控、電信、媒體、以及中國事業，蔡明忠必 須引進更多的人才、採取更前瞻性的作法，這是他未來最大的挑戰。

還有，台灣所有的家族企業，不論曾經多麼輝煌，最終都無法避免走上分家的宿命，差別只在分家過程是否平和，以及會不會傷到事業的根本。有關分家一事，蔡萬才多次宣示絕不分家的想法。不過，雖然老爸主張不分家，但未來早晚還是得面對這一關。

在蔡萬才指導下，蔡明忠與蔡明興已持續三十年互補合作，未來在富邦事業快速壯大之後，彼此職掌與地位調整的空間的確存在，藉著金控、電信、媒體上層控股股權的布局，不論分家與否，兩兄弟必須協商出可以再發展三十年的新架構，這也是兩兄弟不能逃避的挑戰。

蔡萬才帶著蔡明忠、蔡明興，父子三人從小小的國泰產險起家，五十年打造出富邦王國，正如同富邦五十周年的慶祝廣告，兄弟兩人上山下海持續向前奔走，台灣的富邦，要怎樣成為亞洲的富邦，正值盛年的蔡明忠、蔡明興兄弟，心中肯定有張清楚的藍圖！

（本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控副總經理）

富邦兄弟連手擴張版圖

富邦集團在蔡明忠、蔡明興兄弟合力進擊下，透過不斷購併，事業版圖迅速壯大，集團市值高達6780億元！

版圖橫跨

電信、媒體與百貨業

2010年蔡明忠兄弟成立的大富媒體以700億元買入台灣最大有線電視系統凱擘2010年momo百貨與藥妝店成立2004年momo購物台等媒體事業成立2003年取得台灣大經營權2002年取得中華電信6.5％股權1997年參與創設台灣大哥大

富邦金控靠購併持續擴張

2010年金控公司獲利冠軍

2008年併入安泰人壽

2008年參股廈門商銀

2004年併入香港港基銀行2003年以700億元併入台北銀行2003年Citigroup投資富邦金控15％，新台幣280億元

2001年富邦金控成立

富邦金控副董事長蔡明興與夫人富 邦藝術基金會執行長翁美慧可以說是台灣金融圈最「慧眼識畫」的一對夫妻檔。原本鍾情於骨董的蔡明興，被翁美慧帶著上拍賣會，一頭栽進了當代大師常玉、趙無 極的世界裡。

兩人第一次上拍賣會，是在一九九五年的蘇富比秋拍，而且第一次參加，就以一千三百二十五萬元高價拍下常玉大幅畫作《白蓮》，轟 動藝術圈，寫下當時華人藝術家畫作拍賣最高價紀錄。十六年後，常玉其他大幅作品在香港的拍賣價已經上看新台幣一億元，若以此估計，《白蓮》增值十倍以上。

八 月二十二日下午，蔡明興與翁美慧這對夫妻檔，首度聯袂接受《商業周刊》專訪，暢談兩人在藝術投資上各自扮演的角色，「她（指翁美慧）負責選，我負責執 行，」蔡明興打趣的說。兩人也靠著翁美慧「理性的選擇」以及蔡明興「感性的出價」，蒐藏開始得早，估計藏有數百幅畫作，其中不乏近代大師如常玉、趙無極、 廖繼春等人的作品。

兩人買下大師的畫作後，不吝嗇的放置在生活周遭，據傳他們住家大樓的一樓也掛著其蒐藏的大幅常玉真跡。難道不怕被弄髒 嗎？「投資應該是生活中的一種享受，應該跟它有關係。如果放在倉庫裡，那跟股票有什麼差，」翁美慧強調。雖然他們一直強調，蒐藏藝術作品是為了興趣，當年 萬萬沒想到「現在價錢已經高到我覺得沒辦法（指買下手），」但翁美慧在採訪中還是半開玩笑的說，投資藝術比股票更值得，「有可能藝術投資比股票投資還賺更 多。」以下為專訪紀要：

《商業周刊》問（以下簡稱問）：據說兩位當年買下《白蓮》，是打敗了兩個對手後才搶到的？

蔡明興答 （以下簡稱蔡答）：那次拍賣很有意思。歷史博物館也想收這張畫……，他一直想買這幅《白蓮》是比較早期的。歷史博物館那時候有來跟我說，是不是可以讓給 他，我說這「讓」要有個方法。他後來說預算是八百五十萬。我說：「那好啊，國家博物館要的畫，我先讓給你。要是八百五十萬還沒有結標的話，後面我要舉手， 反正你也買不到了。」所以八百五十萬前我都沒有舉。後來變成我跟一位印尼華僑在標，標到一千二百萬，那時候華人藝術家沒有人的畫是賣超過一千萬的。

問： 當時為什麼會願意出這麼高的價格？

蔡答：我那時候不曉得，我起來發現後面全都是鎂光燈。我不曉得後面有這麼多記者，因為破紀錄，大家都來拍 （笑）。

翁美慧答（以下簡稱翁答）：那是他第一次進拍賣會。我覺得進去真的是就是那種衝動，我們叫男人的衝動。我在旁邊一直拉著說：「不要 了，不要了，拜託。」我一直拉著他，他就一直在舉！

蔡答：第二天，我們清翫雅集的朋友見到我就說：「阿興，你瘋了啊？over market price（超過市價）！」

問：所以當時真的是買太貴了嗎？

蔡答：事實上，在任何一個階段，你若想買到好的藝 術作品，絕對不可能用便宜價錢買到。絕對在那個時候來講是高於市價的。現在當然是遠低於市價。

投資力……只買頂級作品，穩賺不賠

問： 近來在藝術市場上，很多當代華人的藝術作品都被炒得很高。有人認為那是泡沫。不知兩位怎麼看？

蔡答：其實藝術品，如果你把它當作一種投資的 話，有點像房地產。比如說，即使是最好的畫家，例如趙無極、常玉的畫，他的畫裡面如果是頂級的，這種畫是不會跌的，就好像房地產，地點最好的，有人賣出 來，馬上就有人接了啊，怎麼會跌？

問：所以要投資，就要買市場上公認的頂級作品？

蔡答：對！如果你是要當作投資的話，你就要 買最貴的，最貴的才會漲。

問：買頂級藝術作品要如何選擇？

蔡答：我覺得以前陳泰銘（國巨董事長）的方法就很對，他就都買封面 的（拍賣目錄封面的作品）。

問：封面一定比較貴？

蔡答：最好的作品一定都會擺在封面，你就不用再自己去挑選了。

出 價力……看中先研究，競標不手軟

問：兩位投資藝術時，除了看作品價值之外，如何決定喜不喜歡？

蔡答：這還是我老婆來說明比較 好（在場一片笑聲）！

翁答：他是我的金主，你曉得嗎（笑）？我只要看中了，他就（做掏包包狀）……。

問：兩位眼光會不會有不 同的地方？

蔡答：她只要看中了哪個作品，我就趕快研究，那好在哪裡（笑）？

翁答：第一次進去，我想要標《馬上英雄》，但被人 家標走了。我就是喜歡那幅畫。被標走之後，有點不甘心。其實《白蓮》我也很喜歡，可是價錢有點貴。要是我自己去，我就下不了手。就是他，才有辦法！

問： 所以可以說副董事長比較理性，而夫人比較感性嗎？

翁答：我們好像是相反，是我比較理性，他比較感性（在場一片笑聲）！

問：真 的是這樣嗎？

翁答：我認為！

蔡答：她的意思是說「實際購買」（語氣強調）的時候。

翁答：他很感性的，你看錯他 了！

問：原來副董事長出高價標畫作，都是因為太「感性」了？

翁答：對！他非常感性的。我讀電機，我比較理性（笑）。

鑑 賞力……看過作家一千個作品再買

問：如果一般人要培養藝術鑑賞力，兩位會怎麼建議？

蔡答：我們剛開始的時候，幾乎每週末都在 逛畫廊、博物館。晚上看書。要了解這個畫家，你要看一些書、畫冊，了解他的生平、有哪些作品。骨董的話（編按：蔡明興個人喜好蒐藏骨董和印彩），你就要讀 歷史。這個朝代政治上是怎麼樣？經濟情況如何？他為什麼會有這個風格？

比如說像石雕，唐朝的女士都非常豐腴，很豐滿的那種。在大唐盛世，大 家都吃得很好。就會覺得女生就是要豐滿才會漂亮，怎麼可以瘦呢？根本沒有氣派，好像窮人家小孩一樣（笑）。你看到宋朝女性就變瘦瘦的，國力也比較弱。從那 個風格就可以看到那個朝代的經濟、政治、社會的一個情況，這也滿有趣的。研究歷史、文化，然後可以跟藝術結合起來。

問：所以是不是欣賞藝 術、投資藝術，一定先要從自己的興趣下手？

翁答：你要先喜歡藝術。生活裡面要是沒有常常去看畫廊、看展覽的習慣，我不覺得你可以直接投資藝 術。我常常跟人家講，要投資藝術，最好在美術館看過一千張這個人的畫，或者一千種同樣的東西。你眼睛要訓練到這麼精準，才不會被騙。

【延伸 閱讀】翁美慧街頭辦展，每年吸引二十萬人到訪

富邦藝術基金會執行長翁美慧經營「粉樂町」邁入第六個年頭。今年耗資新台幣一千多萬元打造，主 題是「Light Up」（點亮），在台北東區、信義區街頭，布置了五十處展覽地點，「今年我們在想，如何讓自己變成一個發光體？照亮自己也可以照亮別人。所以才會叫作 Light Up，」翁美慧解釋。

翁美慧和她的團隊，靠著精準的眼光和縝密的策展，讓「粉樂町」逐漸闖出名號。前幾年在「粉樂町」參展的藝 術家，例如權奇秀、洪易等人的作品，現在在拍賣市場上行情水漲船高。

更重要的是，現在「粉樂町」平均每年展期都可吸引十五到二十萬人次到 訪，讓動輒上百萬、平常只能在美術館看到的作品，走上街頭、走進商家。

舉例來說，「粉樂町」今年請來了比利時知名藝術家Liesbet Bussche在信義區展示一座似珍珠的裝置藝術。平常得到阿姆斯特丹和紐約才能欣賞到的國際級作品，如今就展在台北街頭。另外一位參展的台灣雕刻藝術家 楊北辰則是展出《Stupid Uncle》。他的作品近年紅透兩岸三地，作品拍賣價格達新台幣百萬元，如今卻可以在敦化南路的巷弄中免費欣賞到。（文●賀先蕙）

金融市場征戰快三十年的蔡明興， 冷靜而理性，遇上熱情感性的太座翁美慧，兩人性格迥異，凡事各有看法，卻在藝術的婚姻生活裡，找到平衡點，而且合作無間，充分印證「藝術即生活」之道。

撰 文‧劉俞青、陳兆芬

八月還沒過完，台股已經大跌一千多點，很多投資人跟著每天不斷往下掉的指數，身心備受煎熬，精神壓力大增，甚麼才是解除 市場壓力的良方？歷經幾度經濟動盪，慣看景氣起落的富邦金控副董事長蔡明興，氣定神閒地回答：藝術。

「從一九九八年的亞洲金融風暴、二 ○○○年網通泡沫，到這幾年金融海嘯，好不容易才學會，眼光要看遠，不要只看眼前，這也是從藝術投資市場上學來的。」蔡明興說話的這一天，台股盤中上下震 盪超過二百點，心臟不好的人，恐怕很難承受這種劇烈震盪。

不過，即使愈來愈老僧入定，但近期這一波全球股市回檔，仍讓他高度警惕。「尤其日 前索羅斯（George Soros）宣布解散旗下基金，這個大動作等於是在昭告天下：『這局勢我看不懂，收山不玩了。』由此看來，這個市場顯然還要繼續波動好一陣子，不會馬上就 結束。這對我們從事金融市場的操作，當然會是很大的挑戰。」這是蔡明興首度對近期動盪的全球金融局勢，發表看法。

理性與感性 伉儷性格完美互補蔡明興是富邦集團總裁蔡萬才的二兒子，他有一位鋒芒比他更勝的哥哥、富邦金控董事長蔡明忠。對外，低調的蔡明興始終不爭功，總在所有鎂光 燈打向哥哥時，快閃離去。但蔡明興其實一直是集團的「總投資長」，在金融市場裡征戰近三十年，長期面對金融市場的波動起伏，承受壓力之大，絕對不在哥哥之 下。

儘管如此，但蔡明興在集團內或朋友圈，都是出名的好脾氣，露齒大笑幾乎成了他的金字招牌。員工說，「二董脾氣好，幾乎不曾見過他罵 人，」一位幾乎每周與他一起打球、喝酒的多年好友說，「阿興仔以前脾氣就好，這兩年來更好了，藝術和宗教真的影響他很大。」而引領他進入藝術與宗教殿堂 的，是他的太太翁美慧。

投資需要極度的冷靜、理性，但翁美慧偏偏就是熱情而感性；表象來看，兩個人似乎個性互異，但一冷一熱的內涵其實是完 美的互補，相處上自然呈現一種差異性的趣味。

例如直到今天，富邦集團其實已經繳出一張非常漂亮的成績單，富邦金控躍升為國內第一大金控，但 蔡明興還是工作狂。「我沒有上下班的，有時晚上在家看電視，突然想到一個點子，我會立刻打開電腦或手機，和同事討論。」蔡明興說，自己的「下班」就是睡 覺，「因為我經常是一直到睡覺前還在工作，或者說，是一直工作到想睡覺才去睡覺」。

「這時候我的功能就出現了，我的工作就是負責不斷拉他出 去，看戲、聽音樂、看表演，反正做甚麼都好，就是把他從工作中拉出來。如果可以有一段長一點的時間，就出國旅行。」渾身都是藝術熱情的翁美慧遇上理性的蔡 明興，像是天生注定的夫妻。

無論工作再忙，一家四口每年固定會有一趟出國旅行，到了當地，「逛美術館」幾乎成了必定行程。

擘 畫「粉樂町」 夫妻同心改造台北城例如最近一次，是全家一起去西班牙的第四大城畢爾包（Bilbao），「這城市竟然能因為一座古根漢（Guggenhaim）美術館， 而徹底改變。」開口不脫藝術本行的翁美慧說。畢爾包原本已是沒落的工業城，卻因古根漢美術館建立而完全改觀，成為全世界城市重建典範。

「當 年古根漢要來台中沒成，真的很可惜。」蔡明興一句話立刻又拉回到現實。他說台灣缺乏城市美學的概念，如今要想台北哪個建築物讓人印象深刻，還真的想不出 來。「勉強要算，大概只有如今敦南誠品那棟建築物，那是當年我堂哥蔡辰男蓋的」既然台灣感受不到美學，翁美慧決定放下董娘身分，捲起袖子自己來做。她一手 擘畫的「粉樂町」就是秉持這個概念，在平凡的城市裡加入美麗的藝術元素，在極其有限的預算裡意圖改造台北城，讓藝術可以充分融入生活。「如今，藝術是我生 活的全部！」翁美慧直言。

蔡明興其實比哥哥蔡明忠還早結婚、早生子，他和翁美慧兩人結婚整整二十五年，子女大學畢業後暫留國外，在金融機構 工作。

「粉樂町當代藝術展」邁入第六個年頭，連蔡明興也舉雙手支持，不單純只是出於對太座的認同，對蔡明興而言，藝術是興趣，可以紓壓，但 回歸現實，當然也是投資。

在投身藝術之前，翁美慧說，「自己成長過程常常覺得很孤獨，因為沒人了解我。」所以當她第一次在紐約看到梵谷的名 作〈星空〉時，唰一下當場眼淚就掉下來了，因為她在畫裡強烈感受到梵谷的孤單感，「忽然覺得有一種被理解的感覺，所以藝術和生命、和心是不可分的。」翁美 慧動容地說。

「就像你遇見我一樣，」蔡明興半開玩笑、半認真地接下太座的話。蔡明興的藝術生命確實是從翁美慧開始，「但我很有慧根，」因為 蔡明興的收藏，無論質與量，都早已是國內知名。尤其是畫家常玉的畫，蔡明興應是目前全世界最完整的收藏，一幅舉世聞名的〈白裙女子〉畫作，就掛在富邦大樓 十五樓，蔡明興個人樓層的最顯眼處，是當年蔡明興向一位法國收藏家購得，如今市價已經難以估計。

不殺價吸引佳作 控制預算不做冤大頭買畫、收藏畫，蔡明興承認自己不可能完全只有純藝術的想法，「我常說，藝術是投資、欣賞兩相宜，有人是純投資，有人只欣賞，但我說如果 能夠兩者兼具也滿不錯，不過我到目前為止，沒有賣過一件藝術品。」蔡明興說自己每次在買畫的瞬間，除了喜歡之外，的確也會考慮「未來的升值空間」，一旁的 翁美慧則搖搖頭說：「我完全沒有，為什麼藝術一定要有number（金錢數字）？」夫妻間的差異自然呈現，卻意外地和諧。

雖說不要以金錢來 衡量藝術，但翁美慧還是承襲了「中國傳統女德」，買東西一定要殺價，買藝術品更是非殺不可。但這一點，蔡明興則不認同。

「我買畫不殺價，這 一點全市場都知道，所以你認為我買貴了嗎？那你錯了，只有這樣我才會買到最好的藝術品。因為全市場都知道我買畫不殺價，所以一有好東西第一個一定想到我， 不會想到那些會殺價的。」蔡明興說，因為藝術品是限量的，不是在市場買菜，沒有就沒有了，所以只有「買到」與「沒買到」之分，不是「貴」或「便宜」的問 題。

這樣的哲理須有足夠的口袋深度作為前提，但確實也是投資藝術市場的成功之道。

只是，蔡明興的藝術投資之道，翁美慧顯得不 以為然。「我是連名家趙無極的畫我也殺很久，超出某一個價錢我就不願意，因為我知道價值在哪裡嘛，我不要被坑。」翁美慧說，有幾次她殺價買到的價格，連蔡 明興都佩服。從此以後，夫妻連手密切合作，蔡明興繼續維持不殺價作風，但翁美慧跟在後頭殺價，在藝術投資領域兩人找到平衡點，合作無間。

透 過藝術，蔡明興、翁美慧夫妻有了笑口常開的藥方，也找到了婚姻經營之道，那是金錢無法衡量的意義，也是生命的真諦。

蔡明興

年 齡：54歲

現職：富邦金控副董事長、台灣大哥大董事長經歷：富邦證券、富邦人壽董事長學歷：紐約大學商學院MBA、台大商學系

翁 美慧

年齡：約50歲

現職：富邦藝術基金會執行長

經歷：測試光纖工程師

學歷：加州 大學洛杉磯分校電機系

相較蔡衍明購併案的難產，去年成 功吞下凱擘的蔡明忠，正快馬加鞭實現他的數位電視王國大夢；而在幕後幫他打造這個大夢的，正是凱擘董事長鄭俊卿。

撰文‧翁書 婷

十月三日下午，台北六福皇宮飯店熱鬧非凡，去年成功吞下第一大有線電視集團凱擘的富邦集團董事長蔡明忠，找來廣達林百里、仁寶許勝雄、晨 星梁公偉、友訊高鶴軒等人，共組「雲端暨聯網電視論壇」；還欽點凱擘董事長鄭俊卿為論壇的大將軍，準備打造「華人數位電視王國」。

對於站穩 富邦金控、ＭＯＭＯ百貨、台灣大哥大電信、固網等成熟版圖的蔡明忠來說，由鄭俊卿領軍的凱擘有線電視數位化，正是他下個新戰場。在這塊爭奪火熱的新市場， 搶先布局的中華電信ＭＯＤ，雖然已達百萬用戶，但實際開機率僅四成；而黎智英的網樂通，則僅有三十萬用戶，且還在燒錢；至於旺中蔡衍明購併第二大有線電視 集團中嘉，則因壟斷疑雲卡在ＮＣＣ（國家通訊傳播委員會）動彈不得。此時，正是蔡明忠猛攻數位電視的絕佳時機。

在東森被當 「鎮店之寶」

根據資策會估計，二○一三年，數位電視相關產值將達七千六百億元，而反觀凱擘過去在外資凱雷主導下，缺乏投資數位電視意願，數 位電視轉換率只有八％；相較行政院高喊一五年應達成七五％的轉換目標，凱擘數位化還有很大的成長空間。

蔡明忠把這個重擔交給鄭俊卿，對他的 信賴度已不言自明。鄭俊卿會如此受蔡明忠信賴，跟他過去在東森寬頻電信，幫王家建立起寬頻光纖事業的豐富經驗有關。

鄭俊卿在進入台灣大和凱 擘之前，曾在東森寬頻電信擔任執行副總經理。一九九八年，力霸王家打算競標固網執照，正缺相關人才，而有著紐約州立大學電腦博士高學歷，又在貝爾實驗室裡 待過的鄭俊卿，正是少有的光纖固網技術專才，因此被王家特地從美國高薪挖回來。

回台後，鄭俊卿發揮人脈力，從中華電信、德國電信，找了不少 國內外專業人才，從零開始，一點一滴幫王家順利拿到執照，建立起東森的光纖固網事業。熟悉鄭俊卿的業界人士觀察，雖然當時王家大權在握，抓得很緊，但對鄭 俊卿卻很放心，「因為在當時從貝爾實驗室出來的人才相當少見，鄭俊卿在台灣光纖技術的布建上可以說是翹楚，因此在東森特別有分量，可以說是『鎮店之 寶』。」躲過牢獄之災 獲張孝威賞識但在備受重用的同時，鄭俊卿內心的不安卻逐步浮現。「公司財務和王家私人財務混沌不清，跟在美國做事公私分明的情況很不相同。」原來，籌備期 一切順利，沒有異樣，但一年多後，集資完開始運轉時，鄭俊卿卻發現很多可疑的地方，開始對王家的道德操守起了疑心，因此大膽拒絕簽署有問題的公司財務文 件。

「那時很多章我都不蓋！王又曾把我叫到公司頂樓跟我說：『你不蓋章，我就把你開除！』」雖然王又曾對於鄭俊卿的不配合感到惱怒，但礙於 公司許多專業人才都是鄭俊卿找進來的，如果開除他，對公司營運發展十分不利，因此，只好找來王令一擔任總經理的位置，鄭俊卿則退到執行長位置，不再涉及公 司財務職權。

也因此，當力霸弊案爆發後，王又曾、王令一、王令台、王令麟全都被判以重刑，鄭俊卿卻躲過牢獄之災。「他們（檢調）查了幾百個 文件，就是沒有我的章；所以我沒有蹲在土城（監獄）！」鄭俊卿為當初的堅持感到自豪。

在力霸案上全身而退，鄭俊卿道德操守備受肯定。○七 年，當蔡明忠找尋光纖固網人才時，就被當時台灣大哥大總經理張孝威，力薦給蔡明忠，成功坐上台灣大哥大家計用戶營運長暨技術長和台固媒體總經理的大位，一 掃力霸弊案的陰霾，轉向事業的另一高峰。

在台灣大集團，沒有媒體經驗的鄭俊卿，除了把猶如一片散沙的台固媒體旗下所有系統業者統一，成功將 台固媒體數位化外，台灣大的家計用戶擴展也相當出色。

「我的家計用戶事業群雖然規模最小，績效每年卻都第一名。」和蔡明忠旗下賴弦五、周鐘 麒、許婉美等老將相比，鄭俊卿的成績一點也不遜色。因此蔡明忠吃下凱擘後，除了把賴弦五和許婉美升任營運、行政總經理外，就是把需要資深技術層面的數位電 視凱擘董事長大位交給他。

投入高速上網 大幅提升獲利鄭俊卿的表現也沒有讓蔡明忠失望，去年接手凱擘後，他成功複製了在台固媒體數位化的經驗。「我們是集團在打仗，不是地方的第四台在打仗。」鄭 俊卿說。凱雷時期，旗下系統業者資費和廣告宣傳模式都沒統一，各做各的，一名資深員工指出，以前系統業的老闆想發贈品就發贈品，也不管效果好不好，但現在 公司營運，廣告宣傳都有整體規畫，就連員工的制服、汽車、名片，全都統一成凱擘大寬頻。「要讓這些系統業者體悟到，我不是地方系統台，而是凱擘的一份 子。」鄭俊卿說。

除了管理的整頓外，擅長技術的鄭俊卿，更祭出祕密武器，提早投入DOCSIS 3.0高速上網設備，大幅拉升凱擘的營收和獲利。因此業界估計，「凱擘今年的營運狀況比往年都還好，每股稅後純益(ＥＰＳ)可以達到四元左右。」

鄭 俊卿

出生：1954年

現職：凱擘大寬頻董事長暨執行長經歷：台灣大技術長、亞太電信執行長、美國貝爾實驗室經 理學歷：紐約州立大學電機電腦工程博士

台灣最有錢的金控家族，富邦蔡家要分家了嗎？

這則傳聞，近來在金融圈流傳，原因是，富邦集團內出現了一位比蔡明忠、蔡明興兄弟小了快八、九歲，但卻深得今年已經高齡八十三歲的富邦集團總裁蔡萬才信任的富邦家族私人大帳房。

這個人，叫作汪弘鈞，半年前被蔡萬才從高盛私人銀行部門挖角而來，出任蔡萬才的私人財務管家。

委以重任！掌管家族投資，要讓蔡家富過三代

根據《富比世》（Forbes）今年五月的台灣四十大富豪排行榜，蔡萬才以六十二億美元（約合新台幣一千八百六十億元）身價，名列台灣第三大富豪。

《富比世》在富豪排行的評語這麼寫著，「當他的姪子仍為了國泰金的方向爭執不休時，蔡萬才和兒子Daniel（蔡明忠）及Richard（蔡明興）卻透過金控成長來建立財富。」一句「爭執不休」，點出了國內家族企業的痛。

過去，台灣的首富家族是蔡萬才的三哥國泰集團蔡萬霖。蔡萬霖當年把蔡政達、蔡宏圖和蔡鎮宇三兄弟的股權，用投資公司交叉持股的方式，牢牢綁在一起，就是希 望能做到「兄弟不分家」。沒想到，蔡萬霖去世不過六年，國泰蔡家還是分了，留下蔡宏圖肩上扛著將近七百億負債。去年底，更傳出國泰金因為股價太低，蔡宏圖 恐被斷頭催繳的消息。

一位熟悉富邦蔡家的人士透露，「蔡萬才已經開始著手進行資產分配，連分給孫子的財產都想好了。」

只是分配財產歸分配，要如何讓蔡明忠、蔡明興兄弟檔，甚至第三代都能在富邦家業下發展，甚至做到「分工不分家」？

汪弘鈞就是蔡萬才希望做到富邦蔡家能夠富過三代，而委以重任的關鍵角色。

手法特殊！成立家族辦公室，讓財富分而不離

汪弘鈞在美國長大，據了解是現任富邦金顧問張果軍在高盛證券工作期間，面試進高盛的台灣小留學生。年紀比張果軍小約五、六歲，等於比蔡明忠小了近九歲。過 去，蔡萬才就是高盛客戶，一直由他服務，深得蔡萬才的賞識。他因而成為掌管富邦蔡家財富的核心人物，也因此，蔡明忠、蔡明興兩兄弟更是對汪弘鈞禮遇有加。

汪弘鈞約半年前到富邦集團任職，他的工作，就是操盤以蔡萬才英文名字縮寫為名的投資公司WTT Investment（Wan-Tsai, Tsai）公司，仿效國外富豪的「家族辦公室」（family office）觀念，替富邦運籌家族資產和持股。

一位熟識富邦蔡家的友人解釋，未來這個辦公室，不僅僅會統一處理富邦集團手上，橫跨金融、電信、媒體的股權，更包括替蔡家處理眾多不動產和海外投資。

石油大王洛克斐勒（John Rockefeller）在一八八二年設立家族辦公室。一九三四年，更設立家族信託基金，把財富牢牢鎖死在這個信託基金中，家族成員也因此被綁緊在一起，目前已傳承到第四代。

而洛克斐勒的家族辦公室，就負責眾多信託基金的投資、管理。讓家族成員們即使各自擁有一部分的「財富」，卻無法領取，這種分而不離的方法，讓家族財富持續累積。

經過超過百年的演變，這個家族辦公室甚至已經成為專業投資公司洛克斐勒金融（Rockefeller Financial），除了服務家族一百八十多位成員，更服務其他富裕家庭，旗下管理資產達三百四十億美元。

一位擁有二十五年操盤經驗的比利時籍家族辦公室經營者偉特（Francois de Visscher）就分析，家族辦公室的存在，等於是在家族事業體和家族成員間，塗上一層黏著劑，「藉著一個家族成員可以據此團結的組織結構，家族辦公室 讓家族成員們可以根據事業和財務需要來做決定，而非只是根據自己的情緒。」

也就是說，家族辦公室等於是除了現在台灣常見的設立交叉持股的投資公司以及基金會掌握股權外，又在其上架構了一個更高的中央管理單位，建立家族成員間溝通平台，又有專業第三人進行折衝，等於是富過三代的雙重保障。

一位歐系私人銀行家指出，家族辦公室在國外是常態，但卻不是家族不分家的保證。因為，富邦蔡家能否真的富過三代，關鍵仍在蔡明忠、蔡明興兩人身上。

最大挑戰！傳言蔡明忠兄弟對分工版圖有歧見

現在的問題，就出在富邦蔡家兄弟的「分工版圖」規畫中。蔡明忠掌管富邦集團的金控核心事業，蔡明興掌管台灣大哥大、凱擘多媒體等電信、媒體事業，但這卻與蔡家兄弟兩人的個性與喜好，完全不同。

一位熟悉富邦蔡家兩兄弟的人士分析，蔡明興最主要的興趣是在投資，目前富邦人壽的投資部位，多半由他一手打理，而蔡明忠則擅長企業管理，以專注細節著稱。 蔡明興所掌管的電信、媒體事業，正是蔡明忠一手擘畫出來的轉投資事業版圖，只是由於金管會規定，金控董事長不得兼任其他事業董事長，蔡明忠最有興趣的媒體 和電信，反而名義上由蔡明興擔任董事長。

而蔡明興最有興趣的富邦建設、富邦人壽等負責投資的事業體，卻是劃在蔡明忠的富邦金控底下，也因為這個原因，富邦內部傳出兄弟兩人暗潮洶湧也越來越嚴重。

據了解，蔡萬才希望蔡家兄弟兩人分工不分家，但在分工的過程中，蔡明興現在所掌管的版圖，並非他個人最有興趣的事業體，而希望能在富邦金版圖裡，擁有更多的著墨空間與發言權，傳聞兩兄弟在檯面下角力動作不斷，才會讓富邦蔡家分家的風聲傳出金融界。

現在富邦蔡家內部，出現了汪弘鈞這個角色，及家族辦公室的安排，意味著台灣最有錢的金控家族，現在面對家族事業該如何分工與分家的現實。蔡明忠、蔡明興兩兄弟，對富邦集團事業體分工如何解決？將牽動未來富邦蔡家是否真能富過三代的關鍵。

【延伸閱讀】索羅斯也把旗下對沖基金，轉成「家族辦公室」家族辦公室（family office）這個概念，對台灣人來說或許很陌生，但在美國，至少存在超過三千個家族辦公室，管理資產超過一兆二千億美元（約合新台幣三十六兆元），是台 灣一年全體國民生產毛額的二‧五倍之多！

近年來，美國更因為法令的改變，形成了一股小型家族辦公室熱潮。美國過去法令規定，客戶人數不達十五人的小型對沖基金、私募基金和家族辦公室等，皆可不必 向美國證券管理委員會（SEC）登記。但金融海嘯後，美國的金改法案（Dodd-Frank Act）出爐，規定十五人以下的小型基金都得登記，以利管理。

因此，現在就只剩下「家族辦公室」保留可以不必登記的「神隱」地位，也造就了一波「家族辦公室」熱潮，像索羅斯（George Soros）這樣的超級富豪，因此在這一、兩年把旗下對沖基金轉型成家族辦公室。一般來說，一個單獨存在的家族辦公室，管理資產至少達一億美元（約合新台 幣三十億元），每年管理成本約一百萬美元。

【延伸閱讀】兩兄弟真能分工不分家？－－富邦集團投資版圖家族投資公司WTT以蔡萬才英文名縮寫命名的投資公司，替富邦運籌家族資產和持股。董事長：蔡萬才 操盤人：汪弘鈞1》儒記投資2》道記投資

3》大富媒體4》福記投資投資→台灣大哥大+凱擘

5》道盈實業6》明東實業7》忠興開發8》紅福投資投資→富邦金控

註：財務數字來自集團合併報表資料來源：公開資訊觀測站、各公司年報、經濟部商業司

國際化已是全球趨勢，對統包工程的中鼎工程公司來說，走出台灣是生存關鍵，因此十餘年前，即開始要求員工具備一定的英語力。

旗下有眾多事業體的富邦金控公司也因為觸角伸至國外，從上至下一起努力學英語。

撰文‧許瀞文、孫蓉萍

日本樂天和優衣庫︵UNIQLO︶公司推動英語為官方語言，引起廣泛討論；在台灣，最大的統包工程業者中鼎工程公司早在十多年前，內部會議、公告和電子郵件就開始採用英語了。

中鼎 內部溝通用英語

在一九九九到二○○○年間，當時總經理余俊彥（現為董事長）認為，企業要生存，必須走出去，開始要求提升整體員工的英語能力，並明確實施員工英語能力管理規範。

中鼎從工程規畫、採購、製造、到建造施工都提供服務，觸角伸及全球，集團七千人中，外籍員工占了二千人。中鼎工程人力資源部經理謝鄭忠說：「我們的產品是 『人』，因為在世界各地承攬石化、煉油、電廠等業務，我們的員工要和當地的員工溝通、和包商聯繫、督導設計品質，自然要用英語。」他補充道，「中鼎的核心 能力是工程能力和專案管理能力，英語是加分，讓這兩個能力的價值更高，否則具備專業能力卻因為無法和外國業者、包商或員工妥善溝通，將導致品質打折。」十 餘年前中鼎就把有公信力、而且適合商務人士的多益︵TOEIC︶成績，當作員工晉升的標準。目前招募員工的門檻是四百五十分，要升到經理級，必須達到七百 分。如果專業能力符合公司需要，但多益成績不足，公司會在試用期讓員工加強英語能力。

中鼎協助員工提升英語力的方式是提供線上學習。因為集團經常有三、四百名員工出差到世界各地，而且有國外分公司，線上學習可以依自己的時間隨時上網，最公平方便。

線上學習有兩種，一種是免費開放的，另一種是自己付費，依程度選擇課程，通過考試後，公司會付一半的費用。謝鄭忠透露，從線上學習狀況，可以看到中國員工利用這項工具進修的時間最長，顯示中國人對學習英語的積極度。

無論金融海嘯或歐債危機，中鼎業績維持穩定成長，主因即在於公司可以在不同國家、以不同業務來組合。經過十多年推動英語化的努力，目前中鼎海外業務占比達到四成左右。

富邦 麻省理工深造全資助台灣的金融業，國際化也不落人後。積極布局大中華地區的富邦金控，其實營業據點不只分布在香港及大陸，還延伸至越南、東南亞、美國洛杉 磯等地。「我們要做的是亞洲第一流的金融機構，走出華人區，英語就是最重要的溝通語言。」富邦金控人資長陳昭如認真地說。

為培養英語力，富邦金控內各事業群有提供實體課程，邀請專業外籍老師來上課，每一主題約上三個月，以商用英文為主軸，聽說讀寫都顧及，並融入生活會話。上 課方式採八到十人小班制，依程度分成三級，一周至少兩次，一次兩小時，早上八點就開始上課，希望員工在一天頭腦最清醒時學英語。

一位上過課程的襄理表示， 上課前後，最大的差別就是有勇氣主動開口和外國客戶說話，也比較能夠放慢說話速度，有清楚的邏輯思考與架構。他表示，因為有夥伴一同學習，大家會互相砥礪，同事間的e-mail往來也多用英文，無形中增強自己商用英文書信用字的精準度。

事業開疆拓土，最需要的是人才，對一些重點培育的團隊，富邦金控在面試上，就對英語能力設下第一道門檻。例如銀行交易室的員工，經常需要閱讀國際報告及看 懂商品介紹，英語力比其他部門來得重要，要求也最嚴，多益成績沒有七五○分以上，是無法拿到面試門票的；而每年招募的儲備幹部︵ＭＡ︶，也是相同標準。

此外，每年行內都會選任一位經理級以上的績優員工到美國麻省理工學院（ＭＩＴ）進修十三個月的管理課程，不僅留職留薪，公司還提供生活費、學費補助。一位 在富邦產險服務超過十八年、曾被公司派去進修的協理指出，回國後，對自己的英文表達更有自信，不會因為對方是外國人，而有﹁他英文一定講得比我好﹂的心 態。

陳昭如說，富邦讓她印象最深刻的就是「廁所英文」。富邦金控為了營造英語學習無所不在的環境，兩年前開始在每間廁所都貼上不同的英語短文，每周置換一次，例如今年最夯的「林來瘋」（Linsanity）現象，也曾經出現在富邦金控的廁所英文內。

連英語能力已有國際水準的富邦金控董事長蔡明忠，也十分融入其中。一位曾任職於人事部門的同仁回憶說：「有一次，我們校稿沒看出錯誤，大董蔡明忠發現單字是錯的，還打電話來請我們更正。」從上到下目標一致，使得學英語這件事已經形成風氣，朝國際化腳步更邁進。

香港銅鑼灣Cubus商業大樓以十五億港幣賣出，創下香港今年該區房地產的最大單筆成交金額。而其買方，就是台灣的富邦集團蔡家。

撰文‧黃佑晴

香港銅鑼灣「地標」Cubus商業大樓以十五億港幣、約五十五．五億新台幣賣出，創下香港今年該區房地產的最大單筆成交金額。據悉，買下整棟Cubus大樓的神祕大亨，正是富邦集團蔡萬才、蔡明忠家族！

案子一成交，立刻在香港地產界引發討論，商場業內紛紛私下打聽富邦蔡家插足香港地產的實力與背景；反而在台灣，卻因「資金外流」的敏感話題，這消息還停留在低調不曝光的狀態。

其實Cubus商業大樓早在一年多前，便委託國際仲介來台尋找買家，包括全聯社董事長林敏雄、前國泰金控副董事長蔡鎮宇等手上現金滿滿的買家都曾是遞件對象，案子談了一年多，最後由蔡明忠家族得手買下。

Cubus大樓由豐泰地產集團、香港僑福地產及資本策略三大股東共同持有。二○○六年豐泰集團等買入、重建的總成本約達四．六二億港幣，如今開價十五億港幣，賺足兩倍以上。

富邦蔡家這兩年事業騰達，在壽險、電信事業的投資穩當，每年固定收回不少現金，手上抱著一堆現金需要分配去處，海外地產就成為考慮方向之一。儘管Cubus大樓的年租金報酬率約二．六％左右，不算出色，但香港商辦大樓市場保值且具潛力，富邦於是大手筆進場。

事實上，此樁交易案賣家之一的豐泰，也已透過私募形態投資台灣地產，知名案例是買下台北市遠東飯店旁邊的土地。

豐泰洽購遠東飯店旁這塊原由宋氏家族所持有的千餘坪土地時，曾有意尋找國內買家共進合擊，一度透過關係找上林敏雄，沒想到林敏雄早就先一步卡位，已從宋氏家族其中一人手中買到六％持份，因而拒絕。豐泰索性向富邦銀行貸款，另籌購地資金，而富邦也因此成為抵押第二順位的債權人。

富邦蔡家此舉有如以逸代勞；當豐泰利用私募基金投資台灣房地產，若這塊土地遲未開發，豐泰最後仍須出場，屆時富邦身為第二順位，極有機會順理成章拿到這片黃金土地。看來富邦在台灣、香港的獵地養地猶如鴨子划水，也算衝勁十足。

四年前，富邦金購併ＩＮＧ安泰人壽，從此讓富邦金登上台灣金控獲利王寶座至今；四年後，蔡明忠再度發動攻擊，直取中國的華一銀行，就此成為兩岸三地都有子行的銀行家，從此登上世界舞台。

撰文‧劉俞青

﹁這是一場花了很長時間的購併，不是一、兩個月的事。」同樣的話，四年前，其實龔天行也說過。

二○一二年十二月二十七日下午三點鐘，富邦金總經理龔天行宣布了這項讓外界企盼許久的好消息：富邦金斥資六十四．五億人民幣（合三○六億新台幣），買下中國的華一銀行八成股權，頓時間各種聲音四起。

市場上各式看法都有，面對質疑或挑戰，龔天行回答起來氣定神閒，因為這個情形已經不是第一次了。

同樣是冷颼颼的年底，○八年的冬天，富邦金以迅雷不及掩耳之姿，砸六億美元買下ＩＮＧ安泰人壽，當時也引起外界許多質疑，甚至有媒體以ＩＮＧ安泰可能有「千億缺口」，將對富邦金留下禍根形容之。

但購併效益逐漸發酵，隔年富邦金獲利一路攀升，不僅從此穩居國內金控的獲利王寶座，較之第二名金控的每股盈餘，甚至多出一元之多。

如今，富邦金壽險業務對整體金控獲利貢獻度，已經超過銀行，蔡明忠以實際成績證實當初決定是正確的。

不僅正確，上一役的勝利，還在這次推了富邦金一把，才讓蔡明忠在最後一刻，從國泰金董事長蔡宏圖手上搶下華一銀。

據了解，一年多前，在華一銀最大股東寶成集團蔡其瑞心中，還是把國泰金當作第一對象，直到蔡明忠以漂亮的出價，吸引蔡其瑞的注意。

據當時參與交易的內部人士表示，除了出價高之外，蔡明忠還邀請蔡其瑞入股富邦金，並秀出富邦金過去幾年的高獲利與配息，終於得到蔡其瑞青睞。

但是時空更替，這一次購併華一銀的實質意義，已經完全與當年的ＩＮＧ安泰不同了。

「上一次的ＩＮＧ讓富邦金一躍成為國內冠軍，但這一次買下華一銀，蔡明忠是直接跳上世界舞台了。」說這話的是一位這次也參與華一銀競逐，最後敗在蔡明忠手上的金控董事長。

與全球性大型銀行並列

華一銀行是一家有中國全區執照的銀行，據點除了上海之外，還包括天津、蘇州與深圳，共四家分行及十家支行。目前除了本地民眾的人民幣零售業務還未能開辦之外，其他所有業務都能執行。

而預估在富邦金正式入主之後，因為終於符合中國銀監會所謂「銀行必須由有經營銀行經驗的業者經營」的規定，預料本地的人民幣零售業務，也會很快核發下來。

根據統計，目前全球在兩岸三地都有子行以上規模的銀行只有五家，台灣除了富邦金躋身其中之外，另外四家分別是花旗、滙豐、渣打與星展銀，都是全球性的大型銀行，蔡明忠靠著華一銀一役，也擠上華人世界舞台。

兩場購併，幫助富邦金脫胎換骨，從此成為全球華人金融市場裡，難以忽視的勁敵。

富邦買華一 到底貴不貴？

任何一樁購併案，買的人說便宜，沒買到的人頻唱衰，究竟，富邦金砸306億元買華一銀，到底貴不貴？

按照富邦金的算法，是用「未來」增資10億人民幣後的淨值，去推算「現在」買價的股價淨值比，算下來是2.18倍，這種算法固然是稍嫌「美化」了點，但即使還原真實面貌，先不看未來的增資，當前富邦金是花56.5億人民幣買下８成華一銀行股權，華一銀今年上半年為止的淨值為27.02億人民幣，換算下來，實際的股價淨值比為「2.61倍」，等於溢價185億新台幣。

以近年台灣內部金融業的購併案來說，被稱之為「天價」的元大證併寶來證，股價淨值比不過1.72倍，2.61倍的價格，當然不能說便宜；但富邦金不是笨蛋，從口袋多掏出來的錢，買的是什麼？

市場資深人士分析，華一銀的特殊性有二：一是稀少性，目前台灣金融業能夠拿下直接經營權的大陸外資銀行，放眼除了華一銀，沒有其他了（一般參股的上限是19.99％）；二是規模，以目前華一銀的規模，擁有４家分行10家支行，同業估計，目前台灣只有永豐金已經拿下開立子行資格，要推展到華一銀現今的規模，樂觀預估至少也要５年以上時間。至於其他連子行影子都沒有的台資銀行，蔡明忠這一步跨出去，至少領先８到10年，這個差距，在蔡明忠的算盤上，價值就超過185億元。

貴不貴？見仁見智，但蔡明忠沒時間辯駁或澄清，因為，中國市場的挑戰已經開跑，貴不貴？對不對？時間會證明。

兩岸三地金融業五霸主

——目前在台、港、中都有子行以上規模的銀行

中國

銀行 據點數 總資產

滙豐 139 —

渣打 92 —

花旗 61 5987

星展 28 —

富邦 14 1927

香港

銀行 據點數 總資產

滙豐 100 807300

渣打 77 35941

星展 54 13370

花旗 46 5592

富邦 24 2392

台灣

銀行 據點數 總資產

富邦 127 37858

渣打 88 7270

花旗 65 8148

滙豐 45 5471

星展 41 2539

單位：家；新台幣，億元資料來源：各銀行、《今周刊》整理