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如何建立一个完整的企业财务模型 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2606.shtml


 这篇文章是我做了几十个公司的财务模型后的心得体会。       建立一个公司的财务模型是进行DCF现金流分析估值的基础。虽然这很基本,但是并不是所有的专业人士都能掌握这个基本技能。我就知道有一个掌管将近60 亿人民币的某基金经理不知道如何建立财务模型,无法平衡资产负债表。把钱交给这些所谓的“专业人士”管理,我觉得很不靠谱。当然,很多基金,包括对冲基 金,都不太重视建模型,他们快速的决策过程让耗时费力的建模变成了累赘。所以,很多基金都会直接拿证券分析师的模型进行分析。还有的基金只做一张表,也就 是利润表的模型。      一个完整的企业财务模型包括三张表:资产负 债表、利润表、现金流量表。这三张表相互联系,互相影响,构成了对一个企业财务运营的完整模拟。通过对模型参数的调整,可以对企业的各种运营状况进行研 究,从而对现金流和估值有深入的分析。      在建立模型之前,首先要对会计准则和这三张 表的内在关系深入了解。我对这三张表的理解,一图以概之:    
如何建立一个完整的企业财务模型
   对于一个有过严格工科教育的人 来说,财务模型非常小儿科。因为三张表的关系并不复杂,数学表达上也超不出加减乘除四则运算的范围。但是,真正了解这三张表的内在联系,深入了解公司的运 营本质,才能真正建好一个财务模型。      建模准备    在建立模型前,首先要取得至少过去5年的财 务数据,以便根据历史数据设定对未来的假设。当然,不仅是数字,更要通读过去5年的年报,尤其是财务报表附注部分,掌握数据后面的信息。      利润表    建立财务模型的第一步就是建立利润表模型。 利润表与其它两个表的联系不是最为复杂,利润表更多的是给现金流量表和资产负债表提供输入,所以利润表比较容易建立。为了建立利润表,必须对影响利润表的 一系列因素进行假设。一些最基本的假设如下:    
如何建立一个完整的企业财务模型
   在所有的假设中,销售额增长率 是最为关键的一个,因为很多的其它参数的假设都是基于销售额的一个比例而来。在做假设时,既要参考历史数据,也要考虑公司未来的发展,可以说是没有绝对的 正确与否。      但是,在利润表上,有一个重要的质量监控指 标,这就是运营杠杆。一般来讲,一个公司的运营杠杆相对固定。如果预测未来公司的各项数字,发现运营杠杆与历史相比有重大变化,这时候就要重新检查各种假 设,看是不是有不合理的地方。一般的模型假设都没有深入的固定成本与费用和可变成本与费用的分析,很容易把运营杠杆的效果就忽视了。      利润表上另外一个重要的质量监控指标就是净 利润增长率与ROE的关系。在盈利能力与资本结构不变的情况下,ROE就是净利增长的极限。如果净利润增长远远超过历史平均ROE水平,那么这个公司一定 有重大的改变,比如增发或借贷这样的资本结构变化,或者盈利能力的大幅度提高。如果没有这些重大改变,肯定有一些假设是错误的。      资产负债表    资产负债表相对比较复杂,与利 润表和现金流量表都有紧密的内在联系。    
如何建立一个完整的企业财务模型
   来自现金流量表:    第一,资产负债表中现金部分是 来自于现金流量表。第二,借款部分来自于现金流量表的筹资部分。第三,固定资产及无形资产与现金流量表的经营现金流和投资现金流都有关系。第四,股东权益 也与现金流量表的筹资部分紧密相连。总之,资产负债表反映的是公司某一个时间点的状态,而现金流量表就是资产负债表的变化记录。      来自利润表:    利润表的净利润会进入资产负债表的存留收 益,增加股东权益。      剩下的很多项目就必须假设了。一般来讲,都 是根据历史与经营按销售额比例做假设。      资产负债表的一个重要监控指标就是现金转换 周期。一般来讲,没有重大改变,一个企业的现金转换周期是比较稳定的。如果做出来的模型的现金转换周期有大的改变,这就说明有的假设是不合适的,需要修 改。      当然,整个模型是否有问题也要靠资产负债表 来进行质量监控。如果模型建好后发现资产负债表不平衡,资产不等于负债加股东权益,那么模型肯定有问题。      现金流量表    现金流量表的历史并不长。 1987年,美国的FASB才规定现金流量表是公司必须报告的财务信息。1992年,国际会计准则委员会才规定现金流量表是公司必须报告的财务信息。现金 流量表提供了资产负债表变化的重要信息。    
如何建立一个完整的企业财务模型
   现金流量表里面的经营现金流与 利润表和资产负债表关系紧密。首先,净利润就来自于利润表。其次,流动资金的变化也是从资产负债表而来。最后,在经营现金流中需要做出对摊销与折旧的假 设。这就需要查询公司历史上的摊销折旧占资产原值的比例,根据自己的判断做出合理的假设。      投资现金流最重要的是资本支出假设。这个数 字的大小对DCF估值影响重大。因为资本支出减少自由现金流。      筹资现金流最重要的是分红比例。这就需要看 历史数据,然后做出合理的假设。      对于现金流量表,一个重要的质量控制指标就 是杜邦分析中的资产周转率。一个公司的资产周转率会随着公司的发展不断变化。但是,一个行业内相似企业的资产周转率是类似的。比如说物美的资产周转率大约 是沃尔玛的60%左右。如果做出来的物美模型的未来资产周转率超过了沃尔玛,那就要问一问到底是什么让物美比沃尔玛更加高效。如果没有神奇的因素出现,多 半是销售额增长假设过高,或者资本支出假设过低,或者摊销折旧假设过高,或者三者都有,让资产周转率变得不合理。      另外一个重要的质量控制指标就是杜邦分析中 的财务杠杆。一般来讲,一个企业的财务杠杆不能无限提高,否则就有倒闭的风险。如果模型算出来的未来财务杠杆显著高于历史平均水平,那么一定要检查相关的 假设。      至此,我们就把三张报表联系在了一起,形成 了一个完整的企业财务模型。这个模型是一个企业财务状况的模拟。用这个模型,我们可以进行几乎所有的估值。当然,如果有统计方面的强大背景,还可以把统计 模型融入财务模型,用蒙特卡罗的方式对企业估值进行模拟。      需要指出的是,无论模型有多完美,数据的质 量永远是第一位的。如果数据质量有问题,那么不论模型有多好,永远是垃圾输入,垃圾输出。    
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如何 建立 一個 完整 企業 財務 模型 Barrons
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雪球線下活動:與周鴻禕面對面(交流完整版)

http://xueqiu.com/8680422520/21590673

周鴻禕(開場白):這樣的會是第一次,我代表360和我們的管理團隊對大家表示感謝。我就坐著說吧,今天特別不 湊巧我們CFO和我們的財務副總在美國路演,所以今天的會議由我來跟大家做溝通,也歡迎大家來提問。我就講10分鐘,把更多問題留給大家,我就一個感覺, 很多人問我說上市後有什麼變化?其實沒有什麼變化,我們公司的環境非常樸素,我也不願意拿大家的錢去很高檔的賓館跟大家去開會,產品做的好我們自然會口碑 流傳,上市對我們來說壓力很大,過去我們是小公司,很多人把我們當成大公司,我們的一舉一動都會把它放大,會特別的關注。從去年上市,我們應該是3月11 號日本大地震我們是開始路演,有人說要不要停止,我說我們還是選擇堅持走下去,一轉眼上市一年,也交了差不多四份財報,這一年是蠻充實的,很多公司上市的 時候,都在美國找一個大哥,是美國的什麼什麼這種模式非常常見,大家一說美國的大哥干的很好,在中國翻版基本很容易溝通,360這個模式是比較獨特的,到 目前全球就我們一家獨創的模式,我們一聽起來比較難以理解,說你是做殺毒軟件的,說你又不賣錢,說你是通過瀏覽器,國內大家對搜狗、騰訊、百度認可更深一 些,當初我們上市花了很多努力去解釋這麼一個模式。在一年中,我們至少做到和上市的時候做的承諾,我們四個季度財報來看遠遠都超出了當時的承諾。


我 個人在公司裡還是堅持一個理念,我在互聯網幹了將近15、16年,我們看了無數公司是曇花一現,我堅信一個公司最大的價值,第一,無論短期內創造收入,我 堅信用戶離不開你的服務是一個公司最大的價值,這個公司不賺錢,但是每天都在用,對你這個品牌認知,建立信任,這個公司價值是用戶來體現的,用戶很認可 你。我上次開投資會的時候,我常常跟Facebook做比較。AIM都變成了大公司的工具,沒有做出獨立模式,今天很多用戶離不開騰訊,這就奠定了它今天 的基礎。騰訊也有很多的部門,我首先看它找到什麼賺錢的方法,隨著時代的變遷有很多方法,過去你可以賣廣告,有一天你可以做遊戲,最重要的是你的用戶群。 所以我覺得360沒有模仿別人,因為你模仿別人做過的事情,這個行業已經有巨頭了,你去模仿是很困難的,更何況別人已經是噱頭,所以我們從網絡安全出發, 讓中國幾億用戶都接受我的服務,網絡安全大家有很多觀點,但是我覺得這個方向是為的,因為發展到今天,當你花一半時間在網上的時候,在現實生活中要有安全 感,在網上也要有安全感,只要有利益在,網上犯罪會一直存在的,包括電子商務起來在線的欺詐,互聯網有很多的應用,當年很活,你不玩就覺得你落後了,有些 應用,人際溝通,通信,手機未必很好玩,但是你裝了以後多長時間才用一次呢?再好玩的遊戲,你天天砸豬頭你能砸兩年嗎?你跟別人保持通信、聊天的需求是基 本,再過幾年安全的需求是最基本的需求,你把基本的需求做好了大家相信你的品牌和能力。


第二,我們也看了很多公司, 用戶基礎先天不夠雄厚,會想很多主意,為了達到每個季度的指標,你只要有海量的用戶,你稍微做一點事情,我覺得都不是件難事,所以在我們這個歷史 裡,360比不過別人,我們跟騰訊、百度比不了,我們06年下半年剛開始殺入安全領域,用了3年、4年時間,包括安全衛士、包括殺毒,我們做瀏覽器的目 的,如果僅僅看到瀏覽器能賺錢,這是做不起來的,當初我們做瀏覽器的時候並沒有看到瀏覽器可以賺錢,因為規模不大,我們未來瀏覽器在互聯網是非常重要的, 你用瀏覽器當你電視機,瀏覽器當成你遊戲機,用瀏覽器能做很多,平板一定會取代筆記本,你光靠電視不能滿足人們的需求。很多應用的後台就是瀏覽器,那個瀏 覽器長的不像瀏覽器,它的本質還會是瀏覽器,瀏覽器不僅是上網的路子,未來你很多應用都用到瀏覽器上,你不會關心瀏覽器下面是什麼系統。今天全世界以瀏覽 器為戰略的公司有微軟、蘋果、谷歌。我們當時有機會做瀏覽器,因為我覺得瀏覽器是未來互聯網發展的關鍵。第二,瀏覽器最讓人困擾的是安全問題,我們要解決 這個安全問題,我們進入瀏覽器市場,用我們安全的影響力把瀏覽器做到最大,你開機的時候有一個起始導航頁,我不需要改別人的瀏覽器,這個瀏覽器是我們自己 的,我們推薦給用戶使用,這個轉換率相當高。有人說360是網址導航公司,他們沒有理解說我們做瀏覽器2年半時間,我們做導航還不到2年,我在瀏覽器做一 個首頁,今天所有新網站都希望把自己放到上面的入口,它只是瀏覽器眾多能力中的一點。


我再舉一個例子,你去一個網址 點一個鏈接,你跟網址沒有關係,後來你都幹了什麼?跟你毫無關係,今天在點了我們的網址,你還待在我們的瀏覽器上,還待在桌面上,你還在360平台上工 作,中國最大的平台公司就是騰訊,什麼叫平台?用戶在互聯網上幹什麼都離不開你,你才叫平台,你如果有一個很好玩的遊戲,用戶在你這天天泡10個小時,對 不起你也不叫平台,你只是一個應用。平台公司是什麼概念?用戶不喜歡我的A遊戲,我給你來一個B遊戲,你無論幹什麼都使用我的瀏覽器,你會一直待在瀏覽器 這個平台上,我想借這個機會,跟我們股東跟大家解釋,瀏覽器的戰略意義,今天只是冰山一角,未來有人可能不喜歡這種,你打開一個新頁面,我會推薦一個你最 喜歡的,你常去的網站。瀏覽器推薦給網友一些入口最合適不過了,我們僅僅轉換了很小比例的用戶,變成我們網絡遊戲付費用戶,這是我對騰訊商業模式的理解, 你真的弄出幾個億用戶以後,什麼模式遊戲都可以把這個模式嫁接上。如果你只關注一個模式,一旦這個模式過時了,你就可以轉入下一個模式。


我 們跟騰訊有一點點不一樣的,因為騰訊做的太好了,所以它有很強大的實力,騰訊在它的平台上做了很多業務,有很多控制力,我們也不可能走騰訊之路,我們也不 可能模仿別人,我沒有這個能力做幾百種幾千種不同的應用,中國其他的互聯網公司拉到我這來,我有用戶,可以向用戶推薦服務,我們一起合作,要不你向我付流 量的費,這種模式也非常好,今天所有網絡市場都在跟我們合作,所有電子商務廠商也在跟我們合作,視頻行業兄弟們也都跟我們合作,所以,我覺得360商業模 式說起來比較費勁,如果拿騰訊做一個例子也很簡單,我們是中國最大的利用免費安全,我們應該在中國排前三名,不亞於中國互聯網巨頭。第二,平台基礎,在這 個平台上,我自己業務要嫁接互聯網其他公司業務,平台是一個合作方式,給用戶提供各種五花八門好的服務,同時我也能做到很好的收入,今天360的收入主要 來自於瀏覽器的首頁和網絡遊戲,你如果真的對互聯網有深入的小姐,當用戶一開電腦你就開始起作用,桌面、瀏覽器都是你的,這就提供各種豐富多彩的服務。


很 多公司想做平台,我剛才總結了你能找到一個大公司,每個人一說這個事我都離不開,而且使用頻度很重要,有了服務很重要,我經常查餐館,但是我能每時每刻都 查餐館嗎!第二,大家都說自己是平台,什麼是好平台?有了平台,你網絡遊戲需要怎麼做?你要先進入windows,你再打開電腦,如果用戶進了電腦,打開 360桌面,他就看到了我們的應用了。誰離用戶越近,誰對用戶影響力越大,多走一步,360今天的模式確實是很多人不理解的,老是用一個賣殺毒軟件的想 法,在互聯網上所有賣軟件的模式早就被顛覆了,包括谷歌和安卓都是免費的,賣軟件的模式在未來賣小軟件是可以的,但是基本需求還是要顛覆,我把我們的模式 給大家解釋一下,我相信360很有潛力,今天對我們最大的挑戰我覺得是兩個;


第一,來源於自己。我們不像很多公司那 樣不知道做什麼,不知道怎麼賺錢,我們今天是有太多可能性,你有瀏覽器,有一個桌面,你有這麼巨大的流量,360決定幹什麼,大家都覺得這是很有力的對 手。我們公司時間比較短,我覺得一個好的公司,是需要時間去錘煉的,我們的用戶基礎在過去幾年打的是比較堅實的。不能什麼錢都想掙,我認為我們要有一個節 奏,這是大家看我們網頁的收入,看流量的收入,瀏覽器和桌面在手裡,我覺得我們是需要一個過程的。


第二,我們在互聯 網裡也經過了很多戰鬥,我們最不怕的是打擊。很多公司死不是在對手手裡,而是在自己手裡,過於膨脹,覺得錢多了。我們是很有信心一個季度一個季度的進入。 將來顛覆360的,不是第二家抄襲它軟件的,你在市場裡三年就建立了口碑,後來的跟進者是很難顛覆的,能顛覆傳統互聯網是未來移動互聯網,在未來,我相信 PC產品會被未來互聯網所顛覆。今天你到互聯網,無線互聯網未必,但是中國跟美國比,中國PC和傳統互聯網我們覆蓋率佔35%,最多3年到2年時間,PC 互聯網還會發展。我覺得做得好的公司除了執行力,你要能看到未來發生什麼,我們中國很多互聯網公司,要有一個慣性,在未來2、3年內要做成什麼樣,包括某 些傳統公司手機,會被安卓智能手機所取代,這個用戶群會迅速爆炸,我的主要精力要放在無線互聯網,未來2、3年是我們非常大的一個投入,我們要把在無線互 聯網這塊建立自己的用戶群和云端的服務。終端公司它是很強,蘋果、微軟是終端公司,都要去控制終端,但是當谷歌終端後,比如電視屏幕、手機屏幕、電腦屏 幕,多個終端以後凝聚他們的核心,是云服務。360在這方面花了很多精力,我們上市目的也很簡單,實話說,你一定要成為一個上市公司,你這樣會得到更多的 支持和認可,未來你是上市公司,你股票期權有更明確的佔比,我一樣在公司每天也工作10個小時以上,每個星期6天,我們還有很多想法,我們在內部要求不把 它當成上市公司,我們每天面對無線互聯網和云計算,我們要繼續保持一個創業文化,中國有4億用戶每天都在用我們的產品。


大 家都說云計算,我打瀏覽器的時候,在你桌面上,我就可以告訴你我有什麼服務,你可以用一下。每天大家都在用我們的PC瀏覽器,我們瀏覽器有一個帳號在云端 都打通了,今天中國智能手機用戶還不到1個億,3年以後中國智能手機用戶會達到5—7個億。我覺得今天是有它的優勢,如果我們不能保持我們創業的心態,無 線互聯網和有線互聯網是不一樣的,我們要更多瞭解用戶的需求,第一個5年我們完成了在PC上的上市,從2012年下一個5年是我們在無線和云的時代。我在 雅虎干的時候,當中國區總經理,他們每個季度要達到要求是用財季來做,大家又不希望超多了,超不了也不行,這種是本末倒置,你公司自身產品和用戶能力不 行。第二永遠有未來投資,應該探索各種社交網絡的類型,今天奇虎必須為未來做投資,我們在云服務和無線上,這幾個都是我親自在抓的,我做投資還是用創業的 心態,我作為一個上市公司的CEO一點都不像,也沒有換好車,也沒有打高爾夫,每天都吃工作餐,我們手裡有更多資源,我們有更多用戶我們有機會,再一次做 改變中國和網絡的事,這是360的理念。


再補充一點,這一年來屢屢做空,我覺得360本身我們通過四個季度的財報向 大家證明,我們能夠做出承諾,在美國上市大家可以看我們的反應,國內對競爭者的認知,有時候也不得為了公司打打口水戰,也是為了公司省點費用,既然在美國 上市了,我就要接受美國的市場規則,你有做空的權利,通過這個說明我們整個的團隊是能夠按照國際主流資本的要求,而且跟很多國際公司做溝通,我不會講特別 的包裝,精心組織的,我相信國際很多公司對我們360非常認可,最後看你產品的創新,和你的業績。我們市以來在中國互聯網360很多產品,用戶過千萬甚至 上億,很多產品在行業裡是最領先的。你們關注360除了關注我們財報,再就是關注用戶的成長,另外多用我們的產品,看我們是不是繼續保持不斷做顛覆性的創 新,不斷拿出產品讓大家覺得能創造很大的價值,只要產品創新驅動型公司,只要給用戶創造出好用的產品,這個公司才有長遠的發展。下面請大家提問。

 

媒體:我是財訊的記者,周總一直在對比360和騰訊,在說到用戶基本服務不可或缺性,及時通訊很重要,安全也很重要,不可或缺,但是騰訊做的背後人際關係,把及時通訊不可或缺變成了QQ不可或缺,我想知道周總怎麼把安全的不可或缺變成360的不可或缺?

 

周鴻禕:騰 訊能跟我們一樣嗎,這是要花時間做出來的。我剛才的比喻是抽象,我們業務是一樣的,都找到了不可或缺的方向是很重要的,首先你要找對方向,在這個方向裡騰 訊做的很堅實,我們今天市場份額或者這幾年在激烈競爭情況下我們能保持市場份額的優勢,通過技術創新保持了領先,我們云安全網絡也有一定網絡效應,因為我 是云安全我用戶越多,我對威脅的敏感傳遞的速度越快,同樣有人用安全體系,效果跟360會差很遠,如果你非要說360用戶跟騰訊一樣,今天我們就不坐這開 會了。所以我們需要一個過程,我們在360衛士上用戶通過使用時間的長短也開始有他的積分了,我剛才強調云端服務很重要,我們的瀏覽器云收藏夾用很多,很 多人把他的收藏夾放到云端,我們也發佈了新的云存儲的產品,我沒有必要去抄襲別人,這往往是做不到的,但是用戶每天都用你的東西,他有很多東西存在你這, 也有他的帳號體系,這是從另外的途徑增加你的粘性,我們也在逐步的去探索。

 

雪球用戶:360桌面執行下載量?

 

周鴻禕:發行都很好,桌面我們最近出了2.0版本,我個人覺得版本還有很大改進空間,桌面的活躍用戶數沒有問題。

 

雪 球用戶:我跟周總有特殊情感,因為他是我的老闆,但是他不認識我,因為我最早是在音訊網址工作,後來去了迅雷,所以周老闆也算是我的老闆,我想問一下,剛 才您也說了,大家都知道360始終在做,做了很多的東西,其實奇虎是一個特別的例子,您做這個事情的時候有沒有一個參照的東西?

 

周鴻禕:我 跟國內很多同行比,我一直對內講專注,很多公司都不是餓死的,很多公司是撐死的。奇虎有很多可能性進入很多領域,但是有很多東西有可能是誘惑也有可能是陷 阱,我們做的比較專注,做的東西還可以,不會做幾百米服務。我們做的有沒有參照?實話說沒有,因為在這之前免費殺毒,在歐洲有幾家廠商我們都接觸過,他們 的免費不是一種真正的免費,都是把免費作為一種營銷手段,給你比較普通的版本免費了,每天彈窗告訴你花錢升級到最新的版本,這時候的免費不是給用戶最好的 服務,還是一種宣傳的途徑,我們認為這種我們覺得不是真正免費,我們做安全的時候,我們定位是安全做得很明確,把安全做成品牌,在安全之上找別的模式,反 過來,咱們也說句實話,商業模式是探索出來的,真的不是在屋裡規劃出來的,你在屋裡規劃處商業模式,計劃趕不上變化,你走出去肯定不是這麼回事。中國互聯 網哪一家模式跟它融資的時候跟它之前的商業模式肯定大部分是不一樣的,當時我們沒有想到瀏覽器,也沒有想到開放平台,你擁有海量用戶群,你肯定能想出辦 法,我們在做的過程中逐漸意識到,我們的衛士殺毒,然後瀏覽器,我們瀏覽器剛出來的時候第一個月也沒有用戶,你沒有用戶群你做什麼也做不起來,我個人覺得 360的模式並不是精心設計的,反過來隨著你每一步的用戶群的建立是經過實踐檢驗的,我們的模式具體也沒有參照,如果你說有參照,是神上的參照,從精神 上,參照,互聯網很多成功的公司都是先通過免費做一個基本的服務,這是有很多參照率的,騰訊是一個例子,馬云的淘寶也是一個例子,我就免費開網店,每天做 排名掙的錢都不亞於另外一個搜索引擎了,你說馬云當初想到了嗎?我覺得他可能也沒有想到。有些小業務一出來就掙錢,但是越是很多大業務在剛開始的時候就是 免費,把用戶弄到幾個億,我說到幾個億是有分水嶺的,你有幾個億的海量用戶就可以成功。

 

雪球用戶:我從戰略投資角度說一點,奇虎上市我沒有看到大宗的交易,您沒有拋售過奇虎股票了是嗎?

 

周 鴻禕:我賣過一次公司,當年1億美金買過上一個公司,掙了點小錢,你稍微有點錢把生活改善一點,你拿更多的錢對你的生活沒有本質性影響,我們投資了很多公 司,如果現在不做這個事,我就專門做公司肯定會做到最好,但是我為什麼選擇做這個呢?一方面,我也不服氣,我覺得中國互聯網裡我遭遇過很大的失敗,因為我 曾經在搜索方面有幾次大的機會,但是我失掉了,這是一個教訓。這對我來講,我要在這個行業裡證明是對這個社會有價值的人。第二,我們360公司不算很大, 但是出道以來多次改變中國互聯網的事情,包括通過免費安全顛覆傳統殺毒行業,包括跟騰訊的競爭合作,我們在去年把中國互聯網推向了開放的模式,360很 小,但是我開放,大家就不得不開放,大家都比著開放,所以開放就變成了大勢所趨,我覺得能夠做這樣的事情,包括無線互聯網來了,云時代來了,繼續做這個事 情,我覺得很激動。我少拿點現金,我們出差也好,住酒店也好,生活上並沒有你們高!我今天有這麼一個上市公司的平台,我有這麼多優秀的團隊,有這麼多用 戶,我覺得我們未來還有很多設想,做很多產品的想法,我覺得應該多次改變中國互聯網。


媒體:新華社的記者,我想問在美國上市都會面臨一個問題,華爾街對他們的架構做出的要求,在360做的這種情況下,我們股價離最高持股還有一段差距,華爾街對咱們有沒有在股價上的要求?如果他們對咱們有一個要求的話,您這邊怎麼應對?

 

周 鴻禕:我一般不愛看股價,它天天波動,其實沒有什麼道理的,天天看股價的人做不好公司,我確實不太關心股價,到目前為止,我們一年來發行量很謹慎的,我們 那次路演還做的不錯,當天股價飆升非常高,目前我們股價比我們發行量要高,沒有賠錢的,我就很開心。無論要求股東還是你的業績,除了你能看到收入方面的業 績,你還要關注一個公司商業價值外,還要關注你的用戶和你的創新,產品的價值,360是新公司,對未來幾年,我們中國市場的潛力,我覺得你能做好,資本市 場一定會給你一個正向的看法。

 

雪球用戶:我來自上海,基於人際關係方面,在搜索這塊能不能談談您的看法?

 

周鴻禕:我 們很多投資人都犯了一個錯誤,我們喜歡用概念闡述產品,其實你一旦推向概念之後,我們討論起來覺得大家都變成了理論研討,但是用戶不會因為你貼了什麼標籤 用你的產品,在公司裡,大家過度專注在概念上會使你遠離用戶和市場,我們做產品的思路反而不是做這種產出,我們是關心你解決用戶群什麼樣的問題。現在用戶 用某一款產品怎麼樣?你去解決這個問題,把用戶拉到你的產品上是最重要的,當你做成功了,有人給你做一個馬後砲總結說你看這是做什麼模式,用一個名詞,這 是可以的,如果沒有做這個產品前給自己套了一個模式,套一個標籤,很多公司出來說我比谷歌做的好,我做下一個搜索沒有一家成功,你要就能得到流量,用戶都 用你,我解決了他解決不了的問題,但是目前看到,只要基於搜索方跟社交結合的都沒有看到真正革命性的東西,因為大家去搜索的時候,你的需求跟你上社交網絡 的心態是不一樣的,未來顛覆搜索的東西並不是今天讓用戶敲關鍵詞的東西。如果用戶特別瞭解你,你沒有敲關鍵詞的時候,你每天打開瀏覽器的時候,就把你想要 的東西推薦給你了,你蒐集量一定會減少。它可能就是一個顛覆,所以我是覺得今天即使360上市了,也要保持它的創新,還是要更多關注產品的細節,最後你把 所有產品都培養成O2O了,為什麼這家微博成功了,那家沒有成功,概念都一樣,最後成功不成功還是在產品某一個點上跟用戶體驗的創新。我再補充一點,我今 天說話是比較隨便的,既然是我們投資人,你提的那些意見,我會直率把我的觀點向大家闡述。

 

雪球用戶:我本來有很多問題,我就只提一個,咱們公司收購過2366和91助手有一些合作,我想請周總談談我們收購的策略,一直說無線互聯網這邊,有很多云應用,大家在智能手機端就不再用這種方式,而用云應用方式,公司在這方面有沒有什麼佈局?

 

周鴻禕:大 家幻想的云應用是永遠做不到的,它不是語音識別的問題,而是視覺的問題。我覺得無論是觸屏、鍵盤、語音在不同場景下,我從來不相信一種操作方式把其他都顛 覆了,大家都在開會,你拿著語音在說就不合適,我們也在關注這個領域,我們也看過國內的一些公司在做,我感覺一個公司要有自己的發展思路,你的產業鏈不可 能通吃,我們做輸入法,你不能從最前端到最後端全是你一家的業務,這樣做也做不好。我過去是一個創業者,很多VC都成我的老朋友了,我們關係很好,我做 360的時候,在投資這方面做的比其他公司早一點,我們很早就有意識的做早期投資,但是我們畢竟不是VC,我們投資購併還是從公司業務發展,我們會跟我們 業務很接近,我們手機衛士是我們收購轉化過來的,你做瀏覽器說起來不難,但是要把一個瀏覽器做到極致是需要時間的,你再聰明,生孩子都需要10個月,不可 能說我聰明3個月就出來了,我們瀏覽器收購了世界之窗,從04年開始做瀏覽器,打磨4、5年的產品,我們又加上安全的概念,把它做的很成功。


我 自己有投資的經驗,我們有這個意識,做360的時候,很多東西不能完全靠自己從零做,第一,我們是有一個投資在做這個工作,我們希望在價格上合適,我們不 願意更多做很多宣佈,對投資和購併,我們成功率是很高的。我們投資合作率,有時候是看重這個團隊和這個產品,很多公司自己沒有用戶群,我做到殺毒和衛士, 有2億多用戶群的時候,再把360瀏覽器做出來,我就可以很快把它推到下一個用戶。手機衛士也這樣。剛才我說到平台戰略,我還是相信,理論上中國互聯網什 麼事如果我帶一個隊伍做沒有做不了的,但是不能同時做這些事。很多事我們會選擇,如果有好的合作夥伴我們就跟人家合作,或者他做技術我來做產品包裝,我們 共同來推動,只要這個產品用戶量起來了,無論是做一個渠道,還是做一個市場,我們只要把權利利益說刑初,這樣會使你公司加速,未來我們投資購併方面,還會 繼續保持這樣的力度,只不過我們不願意對外講太多。

 

雪球用戶:剛剛聽到您這邊說咱們360未來幾年要做無 線互聯網云計算的佈局,我想問問咱們360在PC業務上是已經有很大用戶的基礎了,以安全為切入,手機平台上用戶的需求和習慣跟PC完全不一樣,我們這邊 能不能建立這樣的先發優勢?第二,在手機有很多的瀏覽器,一些公司都建立了先發優勢,我們360怎麼去追趕這個先發優勢?

 

周鴻禕:無 線上,安全是無線的基礎需求。我們在無線上也投了很大的精力,也收購了一些公司。現在智能手機用戶群僅僅是很小的一塊,現在暫時領先確實不說明什麼,但是 我也講了,我們一個很大的優勢在未來PC用戶和智能手機用戶重合率會越來越高,你在週末的時候可能還會用PC,在閒暇的時候用手機,在家的時候會用 paid。無論我們的手機助手還是云存儲,我們的產品跟別人有很大不一樣,我們會跟PC產品打通,這是360很大優勢。你手機受到電視的約束,包括帶寬和 資費的約束,你天天用手機狂下很多資源和軟件遊戲是不現實的,手機屏幕很小,真用手機進到商場裡,你發現裡面有很多東西,但是你很難去發現,我們有手機助 手後可以在PC上讓用戶用這麼大的屏幕更容易更方便找各種豐富多彩的應用,用戶可以在上班的時候,用電腦下各種各樣好的東西,直接導到手機裡,可以在手機 裡玩遊戲,這也是好的習慣。我們不太會區分手機的東西和PC的東西,我們認為都是為了滿足用戶需求,一個產品不同終端化,再用云把它聯繫起來,這是我們的 戰略是非常清楚的,我們有PC桌面和手機的桌面,我們有手機助手,手機助手是一個橋樑,在這方面360是比較有信心的,你問到其他的同行,我覺得今天你可 以問任何一個公司,在無線互聯網上沒有人敢說我無線互聯網塵埃落定了,因為無線互聯網剛剛開始,用戶多長時間換一次電視?3—5年,電腦大概2年,多長時 間換一次手機呢?換的速度都不到一年吧。所以手機的換機頻率很高,這就意味著已有的用戶,不能靠持續產品去創新,所謂的佔有量並不是很大的。


    過 去山寨機的時代肯定是過去了,我不願意提一些公司的名字,有些公司手機佔有量還是很大的,但是基於大屏幕觸屏的,將來賣1千塊錢甚至6、7百塊錢雙核智能 的手機絕對取代傳統的這種,這些用戶進來,這時候用智能手機用戶習慣大屏幕習慣和小屏幕用過的習慣是不一樣的。現在大家都在談4G的,巴塞羅那其實是兩個 信號,Wi-Fi會改變互聯網,Wi-Fi速度也會提升,在美國各個地方都會找到Wi-Fi接入點,大家對手機的體驗跟過去的手機確實是不一樣的。你今天 的優勢如果不能保持創新,你被顛覆的可能性是很大的,中國無線互聯網才剛剛開始。我覺得對360來說未來一定有很多機會。

 

雪球用戶:周總您好,我想問一下您剛才說的是無線互聯網時代會顛覆互聯網時代很多東西,隨著語音合成技術,語音入口重要性會不會超越瀏覽器?基於此誕生幾個巨頭?

 

周鴻禕:萬 事皆有可能。我以後不用哪個瀏覽器,就直接說話,但是還是要分解到應用上,今天在手機上,一開始大家認為瀏覽器會很好,我的觀點是這樣的,pad取代筆記 本後,人不能總是娛樂,還是要工作的,要麼是平板要麼是筆記本,這個瀏覽器確實不會被取代,但是在手機上,有相當一部分是瀏覽器佔領的時間,互聯網最後競 爭就是時間的競爭,一個人一天就這麼多時間,你玩一個遊戲,可能瀏覽器就不用,為什麼我們瀏覽器做APP,我們儘量兩邊都要壓,未來有一個趨勢,將來很多 APP背後就是瀏覽器,瀏覽器裡面做的跟本地應用似的,你裡面放得都是土豆、優酷的視頻,是一個視頻聚合器,就是一個播放器,所以新的瀏覽器的技術是很重 要的,未來我們說手機很重要,但是並不否定其他的終端,只有瀏覽器把這些不同的屏幕跨平台連接,如果都用一個操作系統,要麼是顧頭顧不了尾,要麼顧尾顧不 了頭。比如說PC和桌面系統上,將來桌面系統也會進家電,你根本不用關心操作系統是什麼?都是瀏覽器的一個入口,上面有很多應用,Facebook也用瀏 覽器的應用,未來有很多變數,你不能這麼早來下這個結論。

 

雪球用戶:我想問一下,windows8的安全和360…

 

周鴻禕:這 個問題我特善於回答,我就說幾點,windows8里面很多關鍵我們360都已經做了,我說兩點,windows8沒有大家想像的那麼樂觀,如果你完全做 到桌面和筆記本上,對鼠標和鍵盤上對用戶習慣改變的太多,我覺得360桌面比它有更大的優勢。第二,到平板來講,我的判斷是平板用戶是因為沒有鼠標鍵盤, 用戶對它的要求是越簡單越好,決定平板成敗是什麼呢?ipad3已經告訴你了,用高品質的硬件,包括更好的體驗。今天很多領域我們都做了動態圖標,這都很 容易,這不是最重要的,如果windows8出來能夠免費還可以,如果它仍然賣的很貴這就是另外一個範疇的事了。

 

雪球用戶:現在360已經有4億用戶,這4億用戶每天瀏覽量也是很大的,我們現在有了推薦的功能,我們有沒有可能從資訊平台變成媒體平台?

 

周鴻禕:我們什麼時候也不是資訊平台啊?

 

雪球用戶:現在有了推薦的功能,現在新浪微博很多品牌跟它合作,那麼品牌怎麼和360合作?

 

周鴻禕:360 從來沒有把自己定為媒體,也不是資訊平台,我們是用戶過程中非常堅實的橋樑,大家都避不開的接入點,作為很多品牌廠商,還是需要更多的流量,淘寶很有品 牌,淘寶也是我們很好的合作夥伴,谷歌也是我們的合作夥伴,這兩樣也付給我們行當程度的收入,我們有很好的合作,有很多合作方式,你如果是一個媒體當然可 以跟品牌合作,但是不是說要跟品牌合作就要把自己變成媒體,360的品牌化要保持自己的中立,跟大家都能合作,跟新浪我們也能很好的合作,跟鳳凰跟很多人 都能合作。

 

雪球用戶:我有一個問題,360的用戶雖然有4億,但是以後要做個性化的服務,你可以從手機上轉到電腦,你剛才說要不斷提升我們在用戶心目中的位置,您怎麼來做呢?現在互聯網跟以前不太一樣了,互聯網用戶和商業環境也跟以前不一樣。

 

周鴻禕:我 認為應該最樸素的常識來判斷,很多網友願意把錢投到視頻裡,因為很簡單大家都不看電視,過去互聯網像玩具,現在互聯網是生活的一部分,你大量時間除了吃飯 睡覺就這麼多時間,大部分時間花在互聯網,那互聯網的價值當然越來越大,把廣告放到這上面當然是大勢所趨,在互聯網這塊360干的事很特殊,因為是安全的 角色,安全大家不會認為是誰都能幹的!360做了幾年,如果沒有用戶口碑不可能獲得這麼大的量,即使在有競爭後,對手公司用各種方法,刷等級等方法也沒有 撼動360的市場地位,恰恰說明了用戶對360信任度是最高的。瀏覽器,360做出來3年,我們就告訴用戶瀏覽器不安全,確實有很多不安全的地方,用戶就 相信我們,這是最典型的例子。我們360只要干保護用戶的事就會得罪一些同行,這是沒有辦法的,你要不得罪同行,你還得不到老百姓的信任。當時有很多流氓 軟件,360得罪了很多同行。360用戶一直保持持續增長,競爭對手對我們的攻擊和辱罵,有一個網站說360是賊放了半年的視頻,這都沒有影響360的發 展,說明用戶有自己的判斷。在這一點上,中國互聯網走到今天,中國最缺乏的東西不是錢,不是別的,是信任。我們到未來,我們在內部對自己產品的保護和隱私 方面都要求非常嚴格,我是在放大鏡下做事,我稍微犯點錯我的競爭對手就會跳出來,所以我們對自己的要求比國外同行還高。


    我 們跟鳳凰合作,鳳凰把它的有意思的媒體應用放到360桌面上,我們放到桌面上的圖標跟windows8一樣,叫動態圖標,這個圖標有一個方塊,閃現一個信 息,不是彈窗,給你標一個數字,告訴你有12個軟件要更新了。而且讓用戶主動裝這個應用。在信任的問題上,恰恰360這幾年堅持寧可得罪同行,都要堅持把 這個做好。你們炒股買360的股票,行業中人感覺怎麼老有人罵360呢,我原來在微博上親自做客服,我們用戶今天對產品沒有耐心,你做一個軟件的時候會出 錯,用戶出來罵你很正常,做一個普通消費者,用戶對我們產品有一些意見,寧可你罵我,我也要把它看成改善我們產品的機會。我們目前產品的增長這是最有說服 力的,為什麼老有同行罵我們,360做殺毒軟件的時候,中國有句古話幹什麼別做斷人財路的事,我今天干了要保護用戶,不僅僅對付藏在陰暗處的病毒,把用戶 插件封死,同行罵不罵我,肯定要罵,很多人從那時候就恨上我了。


    我們做木馬,做木馬的同學要靠做木馬賺錢, 那個產業鏈也很龐大,也養活了很多人,今天所有木馬產業鏈的都在罵360,他們木馬出去很容易就被360幹掉了。我們當年做免費殺毒,把殺毒公司的鍋都給 砸了,對我的仇恨大家可以理解吧,我表示理解。黑白兩道都罵我就給大家造成了誤解,是不是360產品有什麼問題,但是你真的作為360用戶你會發現360 產品一直在持續的改善,我們今天把用戶的體驗不斷做好才使我們贏得用戶的喜愛,得到用戶的認可。

 

雪球用戶:換一個話題,當公司越來越大的時候,您怎麼保持公司系統持續的創新力和平衡力度?

 

周鴻禕:實 話說,公司越做越大以後,又要像大象又要像跳蚤那樣活蹦亂跳是不可能的,但是公司要發展永遠要有一個方法,你要不斷灌輸和強調創新,這一點很重要,我們這 一點上沒有危機感,我天天在琢磨無線對未來得改變,我不會覺得今天我4億用戶就已經成功了。第二,要保持戰略和聚焦,如果你想做的業務太多,你公司做1千 個業務,像干雅虎似的,什麼業務都有,什麼業務都不強,我為什麼強調我的平台戰略,看起來跟人家賺了錢,很多事不用自己做,這是外部膨脹,內部來說,公司 保持一個小團隊,我們重要產品都是保持小團隊化,本身保持獨立,可以快速推進,我們比較成熟的業務,有的業務做4、5年了比較成熟,要追求穩健,我們在創 新業務上我們會繼續保持,不會整個公司一刀切,用一種管理方式,我會保持小團隊化,在小團隊裡保持團隊精幹,我自己也花很多精力帶這個小團隊,像內部創業 的精神。


    你說到所有思想的東西,我們在分股上是較大的,很多公司剛開始融資的時候才給20%,我們到上市我 們還有穩定的值可以不斷充滿它,讓很多員工知道我能拿到期權,確實能夠實現更好的回報,另外還是要有意識控制公司發展的膨脹速度,如果有一家公司產品幾百 種,蘋果公司就圍繞iOS為核心,超過幾百家公司的利益,保持公司適度的聚焦和專注,反而也能創造很好的價值。

 

雪球用戶:360產品在PC端比較成功,拉動了瀏覽器,在PC端把後台操作的東西展示到前台,顯得這個東西很高級,在移動端,各種打分來騷擾用戶,這時候你拉動其他360瀏覽器,360輸入法這些東西很難拉動。佈局以後的應用是靠360怎麼做?

 

周鴻禕:我 認為360對用戶有很強的影響力,或者很強渠道推廣能力,騰訊也有這樣的能力,問題是很多軟件不能強加用戶,因為所有都可以卸載,瀏覽器從來不自動運 營,360很多產品的份額,我覺得不僅僅是拉動,拉動只是起到一定作用,本身產品體驗也要做得很好,我們安全瀏覽器5.0版本速度非常快,我們和谷歌合作 急速版體驗都是非常好的,如果產品做好了,因為中國很多用戶是需要能探索到的,他要知道你錦上添花的作用,在手機上,包括360產品都沒有大面積去推廣, 第一沒有打廣告,沒有很強力的去推薦,360成功秘訣不僅僅是拉動,在手機上我相信,手機有很多侷限性,很多人今天用360手機衛士,手機幫你攔截騷擾來 電,垃圾短信,我一直把這個體驗做到超越同行,今天我們手機助手這種產品本身也是給用戶同樣推薦優秀的作品。

 

雪球用戶:我想問一下,奇虎最近在內部方面做了一些動作,包括設立首席隱私官,董事會也做了變動,未來奇虎提高內控和監管的方面有哪些措施?從我的理解提高這些是對做空最好的打擊。

 

周鴻禕:第 一,因為我們在美國上市,美國上市一年的公司要過美國404,最主要是公司內控,360一方面是龍頭企業我們要保持創新和活力,既然去美國上市,就要尊重 市場,我們有很專業的團隊,我們在內部是保持了很好的內控體系,包括大的相應專業公司的配合,我們最近在董事會上做一個調整,美國對商業公司的要求,我們 逐漸引入更多外部的獨立董事,我是公司管理層,我再去做審計委員會主席,這是違背產品制衡,我們要引入外部更多的董事,這是很正常的,按照美國上市公司規 定的調整。隱私這塊,因為360產品是安全的,既要保護用戶的隱私安全,對自己的隱私安全就要非常的注意,對公司制度這塊也是非常重要的。未來我們在這方 面會繼續加大力度,我覺得隨著公司收入增長,公司有很多的資源,在內部的監管、控制、財務都會繼續加大。第二,360大家也不太瞭解,360這個公司,我 投資它的時候,那時候我已經干國公司了,我第一次干公司的時候可能不懂,後來我自己也做投資人,投了錢以後對你最大的要求,你公司要非常正,不能出問題, 我們這個公司一成立就組建了強有力的財務部門和內控部門,所以我們一開始我忘記了哪個律師事務所從很小的時候就開始做審計了,我們找了一個VC,VC對你 會提出公司治理的要求,公司一方面在產品上創新,公司治理結構上是非常保守,跟國際資本對接,都要按照資本市場的要求,我們是2010年11月份我們做了 決定去上市,我們實際上2011年第一個沖上去的,非常快,在行業裡都是奇蹟,很簡單,就因為我們內控做的好,我們審計做的好,你審計做的好不好是決定你 上市的速度,最後你審計有很多問題有很多疑點的話,很多公司一回來有好多問題,我們的問題非常少。我們上市速度那麼快,就是因為內控上,我們一開始就按照 國際化的公司要求,上市後公司有這方面實力,也能找到各方面的人才。也不光是為了做空,我符合上市公司的規定,每個季度達到或者超越我的承諾。


    中 國公司需要的是耐心,靠一個概念去炒作沒有意義,未來能夠比如6個季度、8個季度、12個季度都能把我說的話兌現了,這是最重要的。很多人對中國概念產生 了質疑,我們現在所能做的像奇虎360這樣的公司踏踏實實的做,再過4個季度8個季度就真正做到了。這個公司上市時間長了是需要時間的,很多東西是需要時 間的。


(全文完)



雪球 線下 活動 周鴻 面對面 面對 交流 完整
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真功夫完整「關聯交易」圖浮現 上市計劃困難重重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-4-17/5MNDE4XzQyMDA5MQ.html

一場法人代表變更聽證會,使全國最大中式快餐連鎖企業真功夫的最高控制權之爭重新沸騰,爭奪者仍是蔡達標和潘敏峰這對曾經的創業夫妻的各自家族成員。

聽證會後,真功夫發出聲明,指責蔡達標的小妹蔡春紅和小妹夫王志斌以關聯交易形式從公司獲不當得利6000多萬元。

隨後,上週五真功夫又在媒體刊登大幅廣告,向蔡春紅一方發起攻勢。

蔡春紅近日向記者否認了該指責,而圍繞蔡潘兩家的真功夫完整「關聯交易」圖也基本浮出水面。

蔡春紅:王志斌案已中止審理

近日,王志斌「關聯交易」案再度被翻出直指蔡春紅。作為蔡達標的小妹,在去年3月廣東省公安廳宣佈對真功夫個別高管人員涉嫌經濟犯罪展開調查後,蔡春紅曾短暫地擔任了真功夫董事長一職。

去年5月蔡達標證實被抓捕歸案後,真功夫公關部發表聲明稱,由真功夫副董事長潘宇海代為履行公司董事長職務。爾後,蔡春紅逐漸淡出視線,該輪家族糾紛暫時消停。

不過,4月9日一場關於變更真功夫法定代表人的聽證會使得真功夫的控制權之爭再次進入公眾視野。蔡春紅向《每日經濟新聞》記者提供出了一份關於潘宇海的「董事長(副董事長)免職書」,指出潘宇海在2010年底已經被免去真功夫副董事長職務。

反 唇相譏隨之而來。來自真功夫公關部郵箱的聲明指出,「蔡春紅不具備擔任真功夫公司法定代表人的條件和能力」。值得注意的是,聲明指責道,蔡春紅及其丈夫王 志斌,「以關聯交易方式從公司獲取不當得利65401810.13元」。該聲明稱,真功夫就此已依法向東莞中院提起訴訟。

上週五,真功夫在某媒體以廣告的形式,再次向蔡春紅方發難。

據 悉,真功夫去年7月審計發現,在蔡達標控制真功夫期間,真功夫與王志斌、蔡春紅夫婦所有的東莞長安志利源三鳥經營部、東莞市虎門優中康三鳥經營部存在關聯 交易,關聯交易款及利息共計為5600多萬元。以此為基礎,按銀行同期貸款利息計算,真功夫請求法院判令王志斌、蔡春紅等涉及人返還真功夫約6540萬 元。訴狀稱,王志斌是上述兩經營部的實際經營者。

不過,蔡春紅表示,王志斌確實是真功夫的家禽供應商,但在2008年、2009年間,隨著真功夫的「去家族化」改革,王志斌已退出。

有關此案的真功夫貨款明細顯示,在2008年6月27日之前的幾筆交易明細中,收款方均為王志斌;而其後的所有明細均只顯示兩個經營部的名稱。

蔡春紅認為,潘方簡單地以交易款疊加並加上利息進行起訴沒有任何道理,她告訴記者,該案經法院裁定已經中止。

而東莞中院的民事裁定書顯示,由於此案的被告之一蔡達標被關押在廣州第一看守所,委託其女蔡慧亭作為代理人。然而蔡慧亭以未能與蔡達標聯繫、無法瞭解案情為由申請中止審理該案並獲法院同意。

真功夫的「關聯交易」

隨著真功夫家族糾紛不斷深化,蔡潘兩家在真功夫各自的家族勢力圖譜也清晰顯現,並且如夢魘一樣不斷地糾纏著這個本來已經在謀劃改革的餐飲企業。

農 曆新年前,東莞市逸晉裝飾工程有限公司(以下簡稱逸晉裝飾)曾到真功夫廣州總部催債。據蔡達標前妻潘敏峰此前的說法,逸晉裝飾原來由蔡達標的大妹夫李躍義 控制。2008年真功夫董事會做出股東不得進行關聯交易的決議後,李躍義只是假裝退出,但通過洪和忠操控著逸晉裝飾,通過陳賢勇操控著東莞科普達廚具製品 公司,進一步壟斷了真功夫的餐廳裝修和廚具業務。據稱,後來真功夫終止了與逸晉裝飾的合作。

記者得到的一份蔡家在真功夫的勢力圖譜顯示,除王志斌和李躍義外,蔡達標的弟弟蔡亮標原來為真功夫的電腦供應商,而蔡亮標的小舅子王樹堅此前則為蔡達標的司機。此外,目前已經失蹤的蔡達標大妹妹蔡春媚為真功夫的採購總監。

在潘敏峰指責蔡達標在真功夫培植自己家族勢力的同時,其女兒蔡慧亭則在微博中稱,「很好奇在我舅父潘宇海眼裡什麼叫做關聯交易」。蔡慧亭透露,從潘家看,潘宇海父親參與公司的裝修工程;潘宇海的叔叔也承接了公司的業務。

面對新一輪的糾紛,一位在真功夫工作多年的員工向記者表達了對公司發展的擔憂。

再提上市計劃

對於「關聯交易」一事,真功夫昨日對《每日經濟新聞》記者表示,「目前真功夫公司沒有關聯交易存在」。

對於蔡達標所提「去家族化」的口號,真功夫稱,真功夫在去年公司內部賬目清理與資產審計中,發現蔡達標涉案的關聯交易金額高達1.3億元,其中東莞逸晉裝飾工程有限公司在2008年後從真功夫通過關聯交易套取非法所得7000餘萬元。

值得注意的是,真功夫表露出對「去家族化」問題有新的認識。真功夫表示,「未來真功夫不會單純地提倡走所謂的 『去家族化』路徑,而是要進一步完善現代企業管理制度。古有舉賢不避親的說法,單純的『去家族化』不是企業規範管理的必然做法」。

同 時,真功夫再次重提上市問題。據稱,真功夫在2011年下半年召開了戰略規劃會議,從確立公司五年經營目標、完善內部培訓體系、上市規劃等幾個方面制定了 公司2012年到2016年的五年戰略規劃。此規劃預計5年後,真功夫能夠上市,總產值將超過50億元,總分店數將超過1000家。

去年3月爆發的內鬥,給原本正在進行的真功夫上市進程蒙上了陰影。此後,真功夫慎言上市問題,即使提及也是泛泛稱「一定會上市」。在最近家族糾紛再次爆發之時,真功夫透露5年上市計劃著實讓人意外。

對此,一名風投人士直言,陷入糾紛的真功夫如果不能很好地解決股權問題,要謀求上市將會非常困難。


功夫 完整 關聯 交易 浮現 上市 計劃 困難 重重
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標題2007年FOMC完整紀要公佈:伯南克等嚴重低估危機 蓋特納被指洩密(已更新)

http://wallstreetcn.com/node/21578

當地時間週五,美聯儲公佈了2007年美聯儲公開市場委員會(FOMC)閉門會議的完整文本記錄

金融危機從2007年開始爆發,隨後美國陷入了大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。

也是從2007年開始,美聯儲政策進入一個前所未有的貨幣政策新時代。

2007年,FOMC一共召開了8次常規會議和3次緊急視頻電話會議。

8月16日,美聯儲在一次緊急視頻會議中決定下調「貼現利率」。9月,10月和12月,美聯儲三度下調利率。在12月,美聯儲還宣佈啟動第一個非常規項目支持全球銀行系統,允許外國央行使用美聯儲的美元。

 

美聯儲嚴重低估金融危機

按照慣例,這些會議的完整紀要都是在五年之後發布。從這些紀要中,我們可以一窺當時政策制定者對金融危機的看法以及部分貨幣政策內幕。回頭來看,包括美聯儲主席伯南克等人在內的判斷都出現嚴重失誤。

在2007年3月的FOMC會議中,伯南克相信,美國房市將保持強勁。

即便在市場已陷入恐慌的12月,伯南克還說,「我預計任何主要金融機構都不會破產或接近破產。」

但在隨後的一年裡,多家金融機構瀕臨破產,美國政府不得不出面救助。未得到救助的雷曼兄弟走向了破產之路。

蓋特納也低估了這次危機。2007年8月,蓋特納說,「沒有任何跡象顯示,大型的多元化機構會遇到任何融資壓力。」

2007年10月,舊金山聯儲主席Janet Yellen說,「我認為經濟最有可能的結果是邁向軟著陸。」

不過Yellen很快就意識到了問題的嚴重性,兩個月後的12月,Yellen說,「出現信貸緊縮和經濟衰退的可能性看起來已經非常真實。」

 

蓋特納被質疑洩露美聯儲政策

還有更有意思的細節,在8月16日的FOMC會議上,裡奇蒙聯儲主席Lacker質疑當時的紐約聯儲主席蓋特納,認為他把美聯儲貨幣政策的動向洩露給了美國銀行CEO,而這是不允許的。

兩人當時在會議上還發生了爭執。

他們的對話:

Lacker先生:蓋特納副主席,你剛才的意思是說不是這樣,我們對貼現利率的考慮,或者說我們可能怎麼做,銀行並不知道?

副主席蓋特納:是的。

Lacker先生:蓋特納副主席,我今天下午和美國銀行總裁和CEO Ken Lewis進行過對話,他說,對於蓋特納改變貼現工具的安排,他表示感謝。我的信息和你的不一樣。

伯南克主席:好的,謝謝你。請繼續,蓋特納副主席。

蓋特納:我不能代表Ken Lewis說話。銀行的權利範圍有哪些,我們目前在窗口方面有哪些政策,我想他們是尋求對此有更清晰的理解。我所做的唯一的事情,就是幫助他們理解這些範圍,我想整個系統的情況都是這樣的。因為人們通常都不會使用窗口,從某種程度上來說他們沒有真正理解這個工具是什麼。

 

伯南克談政策洩密

在2007年10月的會議上,伯南克還溫和批評了美聯儲成員對《華爾街日報》記者Greg IP透露信息。

伯南克的原話:

我認為實際上沒有任何人洩密。因為Greg Ip工作的方式是這樣的,他跑去和每一個人談話,從每個人那裡獲得一些信息,然後把它拼湊起來。不管怎樣,我認為當我們內部的商討變成公開信息時,很明顯對我們機構是不利的。所以我要求每一個人在保密方面要特別小心。

如今,Greg Ip已經離開華爾街日報,加入了《經濟學人》。他很快就被市場認為是歐洲央行貨幣政策的傳聲筒。

華爾街日報接班Greg Ip的是Jon Hilsenrath。

他曾一次又一次準確預測美聯儲政策,以至於FT的記者嘲諷說,看了他的前瞻文章後,已無必要再去閱讀第二天將發表的FOMC聲明了。

整個華爾街都把他視為伯南克的傳聲筒,大摩的羅奇甚至稱Hilsenrath才是真正的美聯儲主席。伯南克曾要求其他人保密,但如今,人們一看到Hilsenrath的文章,就會將之視為伯南克在洩密。

 

美聯儲FOMC會議完整記錄

美聯儲每一年的FOMC會議都會在5年後公佈完整的會議記錄(僅作少數修改)(一年前,當公佈2006年的FOMC會議完整記錄時,我們看到了格林斯潘時代最後的落幕),下面是蓋特納對格林斯潘的評價:

美聯儲的這一政策源於1994年,當時在國會的巨大壓力下,美聯儲開始增加透明度,決定在每次會議的五年後發布輕度刪改但保持完整的發言紀錄。然而,這一政策也導致意想不到的結果:從那一年開始,每位在FOMC會議上的發言者都會在每次會議後的幾週拿到一份他們發言的草稿。令他們驚奇的是,這份稿子比他們想像中的要粗製濫造得多。他們對之前發言者的即興回應在紙面看上去顯得相當輕率。於是,有些人開始帶著準備好的講稿去參加會議。FOMC會議開始時看似是一場準備就緒的激烈辯論賽,實際上卻以每個人拿出準備好的講稿唸完而告終。

摩根士丹利認為這也產生了一個新的現象:影響市場觀點的時間窗口被提前了,以前是在與會者在會議中發言的時候,現在變成了在與會者寫完講稿的時候。因此,美聯儲官員搶在會議前發表更多講話來相互示意他們將在正式會議上讀什麼內容。如果一項政策引起爭議,交易量就會放大,現實中市場就是這麼反應的。

 
標題 2007 FOMC 完整 紀要 公佈 伯南 南克 克等 嚴重 低估 危機 蓋特納 蓋特 被指 洩密 更新
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價值投資在組合管理上的完整性及危險 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2013/02/blog-post_8497.html
價值投資被譽為歷久不衰的投資方法。我認為這可能只有價值投資擁有一個完整的哲學及執行方法有關。

價值投資的重要理論如下:
1買入被低估的股票,直到價值被反映
2不要理會市場先生,長期持有,忽略短期波動
3有大的折讓才買,稱作安全邊際
巴菲特及芒格再下一城:
4持有優質的公司

在投資過程中,投資者需要面對以下最個層面的問題
1如何分配資金去投資?
2分配了的資金,隨著市況要買多少?
3要投資什麼?
4怎樣操作那些投資?

以上四個問題,是隨著市況,隨著機會,隨著盈虧,隨著股票走勢,每天變化的。投資者需要很複雜的思維才可以同時處理好以上四個問題。然而,價值投資給出簡單的答案:

1如何分配資金去投資?
主張把所有資金都去投資,越跌越買,不作額外風險管理,全靠股票分析去處理風險。
2分配了資金,隨著市況要買多少?
不理會市況。
3要投資什麼?
優勢股,被低估的股票。價值投資著重分析,只要分析得好,就可以處理有利位置,冇得輸。先為不可勝,而待敵之可勝。
4怎樣操作那些投資?
被低估便直接大量買入,不再被低估或有明顯地好的機會換馬。其他的怎樣情況都不操作。不著重操作。

簡單黎講,價值投資把複雜的問題,全歸於分析。只要分析得好,任何市況,盈虧,買賣點都不重要。試想想,如果挑中了十倍股,跌5成又如何?大市跌又如何?買賣點不好又如何?

缺憾:
然而,基於價值投資者需要真的做好分析,挑出好股票才能處理好問題,分析方面不能鬆懈。往往價值投資者都敢於買賣,敢於持相反意見,敢於持有現金。價值者不能退而求其次,去挑選吸引力一般的投資,否則基於其操作上的粗疏,到問題浮現時,離場時可能已經太遲。

即是說,價值投資的危險在於
1絶大部份股票都沒有被低估,估值的股票很多是不重要或質素差而估值低而已。如果分析失誤,很容易導致損失。
2因為不理會盈虧及市場行為,確認失誤時可能已經有很大的虧損
3獲利需要長期持有,如果價值被自己高估而一直沒有被反映,可能會浪費很長的時間。

基於上述的危險,大師都有解決的方法:
Benjamin Graham Cigarbutt
1給出價值的程式,真的要付合指標的才買入. 買大量分散投資, 不符合條件就不買, 所以可能長期持有現金, 輸的機會很低, 但有機會長期也持有現金. 這方法主要是捕捉底部, 做收買佬.
Warren Buffett.
2買有優質股,
因為優質的股票, 價值會隨著時間而增加, 所以不怕價值永不反映的問題.  持有一間長期roe20的公司, 在被低估時買入, 長期的回報率可超過20%.就是這樣簡單.

如果說真的價值, 其實benjamin graham的方法比較務實, 因為有數得計, 不需要分析的奇技, 是真正歷久不衰的方法, 但效果並不是十分特出. 現代這方法發展成 Value Quant.

巴菲特的方法, 甚至已經不再是價值投資了, 因為巴菲特寧可買沒有被低估的優勢股, 也不買低估的普通股. 當然, 另一邊他又說growth and value是同一件事., 中間有沒有矛盾呢?我認為沒有.
增長的Perspective可以是price-in的, 增長的假設是有依據的, 例如市場及產品. 然而, 公司的行業, 文化及管理才是公司的長遠價值所在, 隨著時間, 公司可以有新的市場, 新的產品, 新的發明. 隨著時間, 增長的perspective可以增加. 因此, 可以說, 巴菲特己把有形的價值投資, 升華至無形的價值投資了, 而他的功力, 當然也升華至那個水平了.

作為價值投資者, 要先了解自己是在做什麼? 用集中投資的方法執行 value quant可以嗎? 以分散的方法做巴菲特的方法可以嗎? 價值真的有價值? 優勢股真的優質嗎? 還是只是不想面對實實在在的Money Management, 市況及操作管理的難題, 而找上價值投資作藉口呢?

我的經驗如下:
真的被低估的股票很少, 絶大部份的股票只是隨大市上落波動, 因為有不同的資金追續及不同的beta, 而造成不同的相對強弱走勢. 除非大市也跌得很殘, 一般情況下, 只有少數的機會是被嚴重低估的. 然而, 市場的確存在優質管理的公司, 能長期間創造alpha, 他們有自己的管理哲學, 不論是任何行業, 都有這樣的公司.

還有一類投資, 可稱作是Tipping Point投資, 也可能被歸類為價值投資(因為價值太無形了). 例如賭業, 家電, 金飾零售, 甚至是科技類. 這類投資主題在幾年間可以十倍以上, 但其中並不在於管理, 而是市場上出現了巨大的變化, 而股票並不能及時反應. 市場也可有欠缺想象力的時候呢. 當然, 投資者太有想象力, 也要面對失誤或長長未反映的問題. 如何投放conviction, 投多久, 是投資的核心問題.

我需要市場的反饋去支持我的論點, 價值之上, 我認為也可以配合市場學派去應付. 不要理會市場, 是因為假設在左側投資, 只要在右側, 或左右平均的方法, 就可以更好地處理了.
價值 投資 組合 管理 上的 完整性 完整 危險 Consilient_Lollapalooza
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康美故事 比《證券市場週刊》完整一點的版本 奧德修斯

http://xueqiu.com/1874225445/23617595
康 美 故 事

---申萬報告沒有告訴你的另一面

申萬研報描述了康美近乎完美的產業鏈,但剝開康美「十倍速」的靚麗表現,在其與廣發證券不得不說的那些關聯中,隱藏的是巨大的利益鏈。

3月26日,申銀萬國證券研究所羅鶄女士領銜發表研報《康美藥業:產業領袖,十年6-10倍》,描繪了康美藥業(600518.SH)未來十年的美好前景。並強調,康美實現對上游道地藥材資源的控制,以「藥材好,藥才好」的硬道理,輔之以對下游藥材市場、醫院等渠道的把控,構造了一條近乎完美的產業鏈,而且這樣的優勢「自身可複製,對手難模仿」。

然而,申萬研報卻刻意迴避了許多與康美相關的重要事實,當這些事實逐一呈現時,康美故事又該怎樣講述?

康美「爆發」(小標題)

  2006年,是康美重要轉折點,業績開始「大躍進」,股價同步攀升,時至今日,已成為中藥類上市公司中市值第二高的公司。

但在2001年康美上市之初,其業務卻以西藥(仿製藥)為主,並無中藥生意。身處中國四大中藥城之一的普寧市,康美創始人對中藥生意想必有許多瞭解,而選擇西藥,自然是後者更有吸引力。

2000年底,中國成功加入WTO,不少專家推測低端仿製西藥將失去充足的成長動能。在此背景下,康美於2002年投資8000萬元建設中藥飲片一期工程,對於當時的康美來說,這不是一筆小錢。但直到2005年,康美的中藥業務並無太大起色,西藥業務貢獻了70%的收入。當時,康美市值完全不能與云南白藥(000538.SZ)、同仁堂(600085.SH)等中藥龍頭比肩。

申萬報告列示了2003年-2013年十年間股價漲幅超過10倍的23家公司,康美位居第22位。那麼,2005年之前名不見經傳的康美何以成功逆勢,榮登「十倍速」英雄榜?對比2006年-2012年康美與幾家知名中藥類公司市值的變化,其增速之猛無人能及。

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什麼因素推動著康美的神奇增長?2005年前,康美收入年均複合增長率為15%,已相當不錯。但是,與2006年-2011年間48%的年均增速相比,15%的增速實在平常。從歷年收入增長可以看出,自2006年開始,康美的收入和盈利增長都遠勝同業。也正是在這一年,康美開始走出普寧,設立成都康美,此後,康美通過新設、收購等方式,迅速在全國主要藥材市場獲得立足之地。所有這一切,構成了申萬報告的敘事基礎。

融資兇猛(小標題)

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簡單對比歷年康美經營淨現金流和投資淨現金流,可以看到,2006年之前,康美投資項目量入為出,事實上,除了2001年上市募集2.2億元之外,直到2005年,康美主要的融資方式還是銀行貸款。而從2006年開始,康美的投資手筆越來越大,經營現金流與投資現金流的差額也越來越大,顯然,康美自身的經營現金流無法維持這樣一種激進的投資模式,能夠提供支撐的只能是籌資現金流。

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為了與之前的分析對應,我們還是以2006年為分界考察康美的籌資現金流。2001年-2005年間,康美年平均籌資現金流僅4000多萬元,也就是說,儘管逐步向中藥轉型,但是無論在資本市場融資還是銀行貸款方面,康美並沒有什麼重大的突破。而在2006年-2011年間,年均籌資現金流高達16.8億元,是2001年-2005年間平均籌資額的42倍。自上市以來,康美在證券市場實現融資95.48億元,其中2006年之前只有IPO一次,佔2.37%,其餘93.22億元都發生在2006年之後,佔康美證券市場融資總額的97.63%!

同一個管理層,上市五年來在證券市場融資方面寸功未建,隨後六年間如獲神助般地完成近百億元融資:兩次增發、一次可轉債、一次認股權證行權、一次配股、一次公司債。

廣發助力(小標題)

2004年9月,為對抗中信證券收購,廣發證券2126名員工人均出資約10萬元,設立深圳吉富創業投資股份有限公司(下稱「深圳吉富」)。2006年,廣發證券借股權分置改革契機,借殼ST延公路上市。同年3月,廣東證監機構發現深圳吉富違規持有廣發證券股權,要求整改。6月,深圳吉富將所持12.55%的廣發證券股權分別轉讓給廣州高金技術產業集團有限公司、湖北水牛房地產開發有限公司、宜華企業(集團)有限公司、普寧市信宏實業投資有限公司(下稱「普寧信宏實業」)等四家公司,每股2元,其中,康美副董事長許冬瑾創設並持有100%股權的普寧信宏實業受讓6200萬股,佔廣發證券總股本的3.1%。

深圳吉富轉讓股權時,廣發證券每股淨資產已經超過2元,當時市場處於大牛市,券商股權一股難求,往往以30倍以上溢價成交。信宏實業能夠以平價收購,有違常理。2006年10月19日起,被廣發證券借殼的ST延公路停牌,直到2010年2月12日才復牌,當天股價收報於50.05元。以信宏實業所持6200萬股計,持股價值高達33.48億元。短短三年多時間,如此迅速增值的財富,廣發證券打算白送?

康美與廣發證券素有淵源。康美上市主承銷商即為廣發證券,當時,後者還以自有資金對康美委託貸款1000萬元。此後直到2010年,廣發證券投行部高管鐘輝長期擔任康美董事。

自從康美接手深圳吉富股權後,是否如市場所猜測的那樣,其間存在代持行為,外界不得而知,但廣發證券為康美的融資可謂竭盡全力,2006年、2007年完成兩次增發,融資超過15.52億元,2008年發行9億元可轉債,2009年與可轉債配附的認股權證行權融資近9億元,2011年,配股34.7億元,發行公司債25億元。

由廣發基金管理公司作為管理人的廣發策略優選混合型證券投資基金於2006年4月核准募集,基金合同於2006年5月17日生效。就在信宏實業2006年6月受讓廣發證券6200萬股之後, 2006年8月19日公告的康美2006年半年報第6頁披露,至2006年6月30日,廣發策略優選混合型證券投資基金已持有康美63.8萬股,為排名第6的非限售股東。而在2006年6月27日,康美剛剛公告了《A股增發招股意向書》,29日,完成6000萬股增發,募集5億元。在2006年三季報中,廣發策略優選混合型證券投資基金已不在前十大股東之列。廣發證券利用增發與半年報的披露時間差,驅使旗下基金閃電進入,有為康美增發「抬轎子」之嫌。

此番情形在一年之後重現。2007年9月3日,仍由廣發證券擔任主承銷商,康美《增發招股意向書》第24頁顯示,截至2007年6月30日,廣發證券持有康美340.4萬股。查閱康美相關公告,2007年一季報顯示,廣發證券持有康美284.87萬股,半年報顯示增至340.4萬股,增發於9月14日完成,在披露截至9月30日的三季報中,廣發證券已不在十大股東之列。

2007年8月,因受讓股權,康美成為廣發基金第四大股東,所以當年康美的增發已不便由廣發基金出面,改為廣發證券親自上陣。對於深諳《證券法》等市場規則的廣發證券來說,連續兩年的精準進退,只有一種解釋,即為康美的兩次增發托市,儘可能多的融資。

2011年康美公司債券募集說明書中,廣發證券自行披露,「截至2011年3月31日,廣發證券通過自營證券賬戶持有康美藥業2,767,472股股份,佔康美藥業股本總額的0.13%。」這是廣發證券第三次在康美融資前,涉嫌影響甚至操縱作為其客戶的發行人康美藥業股價。

最近的一個小小的細節或許能讓局外人對廣發證券與康美的真實關係有所體悟。2013年3月9日,廣發證券發佈有關康美土地受質疑一事的《專項審核意見》,其中的行文頗堪玩味,顯眼的是,在這份正式的文件上,廣發證券居然沒有簽署日期。

還原康美(小標題)

在廣發證券鼎力相助之下,康美進入了一個全新的高速發展期,躋身「十倍速」英雄榜。

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為了對康美2006年之後市值的飛漲有進一步的瞭解,我們不妨將2006-2011年簡單地視為一個會計期間(會計數據目前只有2011年報完整可比),考察康美與貴州茅台和云南白藥從2006年期初到2011年期末的現金流變化情況。同時,我們也考察2006年1月4日至2013年3月29日三家公司的市值情況。

2006年1月4日,康美市值23.7億元,貴州茅台208億元,云南白藥120.4億元。2013年3月29日,康美市值385.7億元,貴州茅台1753.1億元,云南白藥593.6億元。雖然康美市值仍然遠遜於貴州茅台和云南白藥,但康美在此期間市值增長了15.3倍,貴州茅台7.4倍,云南白藥3.9倍。

「十倍速」冠軍為貴州茅台,在此六年間創造了296.8億元淨經營現金流,同期的籌資現金流為-75.3億元,也就是說,茅台不僅沒有向市場淨籌資,反而向投資者回報了75.3億元!至2011年期末,其賬面貨幣資金餘額182.5億元,這些數據與茅台的產業特徵、市場地位相吻合。

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亞軍是中藥類公司目前市值最高的云南白藥,六年間貢獻16億元淨經營現金流,投資淨流出18億元,淨籌資8.4億元,依靠其強大的品牌,云南白藥大致每籌資1元,可以創造1.90元經營現金流回報,其市值增長能夠為市場所理解。

市值增幅輕鬆超過貴州茅台和云南白藥的康美,六年間獲得16億元淨經營現金流,與云南白藥相當,而其投資淨流出53.9億元,是云南白藥同期投資額的3倍。其籌資淨額為100.7億元,是云南白藥的12倍。如與貴州茅台派現相比,則後者淨超出176億元。康美向市場籌資1元,僅僅產生0.16元經營現金流回報,現金創造能力為云南白藥的8%。

對康美而言,為了產生1元經營現金流回報,需要向市場籌資6.3元。云南白藥為實現1元淨經營現金流,僅需籌資0.52元。貴州茅台產生1元淨經營現金流後,能夠回報投資者0.25元。站在外部投資者立場,貴州茅台、云南白藥在真正創造價值,而康美從事的卻是一種極為損耗價值的生意。

可能會有觀點認為康美還處在投入期,現金回報將逐步實現,但是,康美不是一個有能力和意願從事新藥開發的真正意義上的製藥公司,歐美製藥業對新藥的長期巨額投入從未在康美身上發生過。無論是自制中藥飲片,還是從事中藥材貿易,六年時間足以熨平所有的產業週期,「投資項目效益尚未產生」之類的託辭根本不成立。投資者應該深思的是康美的實際管理能力。

進一步,我們分析三家公司市值變化與籌資現金流的關係。每從市場獲得1元融資,康美市值增長3.6元,云南白藥則增長56.4元,而貴州茅台的市值增長根本不依賴外部融資,完全由超強的淨經營現金流支持,在市值大幅增長的同時,還能夠持續向股東分紅,返還現金。

可以說,康美的高市值是由投資者不斷投入的巨額資本堆積的,實際上在持續地吞噬投資者的價值,卻實現超越貴州茅台和云南白藥的股價飛漲。如無廣發證券「綁定」,從而獲得不可思議的強大融資能力和操縱嫌疑,康美故事又該如何講述?其商業模式是否真如申萬研報所形容的,「自身能複製,對手難模仿」?

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康美主營業務從西藥轉向中藥的同時,收入構成中自制產品與外購產品的比例也出現逆轉,自制產品收入佔比從上市時的70%降低到2011年的30%,而同期外購產品收入佔比則從30%猛增到70%。從這個意義上說,康美更應該被視為貿易公司,而不是製造公司。

與製造公司相比,貿易公司追求的是買進賣出之間的價差,一般而言,貿易公司獲得的毛利率低於製造公司,但由於其資產周轉效率更高,收入規模往往也比製造公司更大,雖然毛利率低,但淨資產收益水平仍可能令人滿意。

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為了更全面地瞭解康美盈利水平,我們分別選取了四家中藥類製造公司、三家醫藥銷售公司和唯一有公開數據的規模處於行業前列的中藥飲片公司作為參照。從2011年各公司毛利率水平上看,製造公司的毛利率水平都在30%以上,天士力(600535.SH)甚至高達69%。而三家貿易公司中,擁有強大市場壟斷地位的國藥控股(01099.HK),毛利率也不過8%。同樣生產中藥飲片的新荷花毛利率為22%,不過,新荷花因涉嫌虛增利潤,其真實毛利水平應該不足20%。

再看康美,其整體毛利率高達30%。按貿易公司特徵,其毛利率應在10%以下,即使作為中藥飲片廠商,其毛利率也不過20%左右,但並無任何拳頭新藥產品的康美,毛利率竟然與擁有中成藥最著名品牌的云南白藥相當,實在缺乏充分的理由。

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我們將康美業務分解為自制西藥、外購西藥、外購中藥材和自制中藥飲片四部分,單獨計算其有業務記錄以來的平均毛利率,並與行業基準水平比較,可以看到,除自制西藥大體相當之外,康美的毛利率都明顯高於基準水平,特別是外購中藥材業務平均毛利率是基準水平3倍。2010年,外購中藥材業務毛利高達44%,當年中藥材收入13.2億元。2011年,外購中藥材業務收入更猛增至34.5億元,佔當年收入總額57%,如果按同樣高的毛利貢獻,則利潤可以輕鬆地大幅度拉高。康美曾經因三七行情上揚而獲利甚豐,但一味三七不足以支撐34.5億元的中藥材業務,何況三七行情不久即回落。

康美2009年、2010年年報中單列了新開河人參產品,毛利率分別為39%、43%,作為高端藥材,優質的新開河人參獲取高毛利合情合理,但2010年其收入不過9367萬元,相比之下,34.5億元普通的中藥材貿易業務,毛利率水平超過名貴的人參,不得不令人嚴重懷疑其盈利真實性。

2012年幾乎成功登陸創業板的四川新荷花中藥飲片股份有限公司(下稱「新荷花」)為我們提供了將康美與同行進行對比分析的機會。

新荷花成立於2001年,是一家完全以中藥飲片為主營業務的公司,擁有中藥飲片行業唯一的「國家級工程研究中心」,其董事長江云現任中國中藥協會中藥飲片專業委員會理事長。康美董事長、總經理馬興田為該委員會名譽理事長。一般來說,這樣的兩家公司應該是行業規模最大的兩家公司,兩者有可比性。中國中藥協會主持評比的2010年、2011年兩屆「中藥飲片工業企業10強」中,新荷花都名列第一,康美兩度屈居第二。

新荷花招股書顯示,其2008、2009、2010年度的中藥飲片銷量為4902噸、4855噸、6533噸,相應的收入為1.6億元、2.42億元、3.11億元。而康美2008年至2010年上半年的中藥飲片銷量分別為10600噸、17546噸、9569噸,對應收入為6.28億元、8.7億元和10億元。無論是銷量還是收入規模,康美都遠遠高於新荷花,為什麼卻在行業評比中屈居次席呢?

雖然中藥飲片種類繁多,品質各異,價格參差,不盡可比,但種類足夠多時,作為一個整體,應趨於行業平均值,從而具有可比性。我們計算了兩家公司中藥飲片收入、成本和銷售數量完整年度的數據,為了消除市場價格波動帶來的影響,重點關注其平均值。可以看到,康美銷售一噸中藥飲片獲得收入5.29萬元,而新荷花為3.96萬元,康美高出33.6%。同時,康美每噸中藥飲片的成本為3.35萬元,新荷花為3.14萬元,康美多6.7%。康美中藥飲片業務的毛利率為36.7%,新荷花為20.7%,康美高出77%。

雖然康美披露的產量、銷量都大大高於新荷花,但從成本水平上看,規模經濟效應並沒有給康美帶來顯著的成本優勢,康美的噸成本仍然比新荷花高6.7%。正是噸成本的大體相當,使得我們能夠將康美的中藥飲片組合與新荷花中藥飲片組合看作相同、相近的產品組合。

查看公開信息,新荷花的前五大客戶中包括廣州醫藥集團、廣東省醫藥集團、廣州市藥材公司等粵省公司,與康美的市場幾乎重疊,大體相同的客戶採購大體相同的產品組合,為什麼要多付77%給康美?

新荷花在IPO過會之後遭舉報,涉嫌隱瞞關聯交易,虛增利潤。如果新荷花21%的毛利率尚被質疑,銷售同樣產品組合而獲得高出近一倍毛利的康美,豈非更令人生疑?

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康美2006年以來多次巨額融資,在維持資本開支的同時,賬面貨幣資金餘額依然保持著非常高的水平。以2011年報數據為例,與貴州茅台、云南白藥對比,康美貨幣資金佔資產總額41%,云南白藥僅13%,貴州茅台為52%,超過康美,但正如前文分析的那樣,貴州茅台價值創造能力極強,經營現金流充沛,在大筆分紅、持續投資的情況下,維持天量現金,正是其創造價值能力的體現。

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與業務相近的中藥製造型公司、醫藥貿易公司和中藥飲片公司對比,康美貨幣資金在資產佔比遠高於正常水平。這種情況,自2006年以來就越來越明顯,貨幣資金在資產中長期維持在30%以上。

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分析2006年以來季度數據,自2011年完成配股和公司債發行後,康美賬面資金持續在60億元以上,而其2006年-2011年六年間淨投資現金流合計不過54億元。以如此充裕的資金狀況,康美不僅不必急於在2013年上半年再安排20億元短期融資券,甚至還可以進一步優化資產負債表的負債和權益端,改善資本結構,回報股東。

康美新生意(小標題)

擁有如此雄厚的賬面資金,卻頻頻急於融資,這些貨幣資金是真實的、可以正常地自由使用嗎?之所以有這樣的疑問,是因為我們發現,在康美之外,馬興田-許冬瑾家族還有非常龐大的「新生意」。

2007年,康美耗資7656萬元成為廣發基金股東。2008年,許冬瑾出任廣發基金董事。當年,康美財報中將對廣發基金的核算方式從「成本法」調整為「權益法」。至2012年9月30日,由康美創始人控制的信宏實業、揭陽信宏資產管理中心分別持有廣發證券1.46億股、1.34億股,合計佔總股本的4.73%。以13.13元/股計價(2013年4月12日收盤價),共計36.76億元。

除此之外,康美創始人通過信宏實業、深圳博益投資兩公司,精準參與由廣發證券擔任保薦機構和主承銷商的一些股權投資項目,包括古井貢酒、歌爾聲學、亞威股份、東方雨虹、江特電機、藍盾廣發、普邦園林、石煤裝備等。

不完全統計,康美創始人在以上包括廣發證券等在內的公司中持有的股權價值已超過50億元。

許東瑾在康美之外,以深圳豐匯潤為主要平台,控制著普寧匯潤、亳州匯潤等數家地產公司。深圳豐匯潤招聘廣告宣稱「公司與著名康美藥業強強聯手,合作開發康美(亳州)華佗國際中藥城、普寧中藥物流港、康美(北京)飲片生產基地、康美(吉林)飲片生產基地及康美(成都)醫藥科研中心等項目。」此外,「成立之初首先立足普寧本地市場,先後啟動開發雅苑項目、匯潤·幸福裡項目、匯潤·吉祥裡項目及匯潤·平安裡等集商住樓於一體的項目,並於普寧市、亳州市南部新區擁有多處商住樓儲備地塊」,這些地產項目都與康美以中藥物流等項目獲得的土地有千絲萬縷的聯繫。如果豐匯潤陳述屬實,其直接與康美有關的項目總額達30億元,康美從未對如此重大的關聯交易進行任何披露。

據康美2009年三季報披露,申銀萬國-農行-BNP巴黎基金持有康美1670萬股,隨後幾期半年報、季報中,該基金持有數量維持在2500萬股上下,它最後一次出現在康美十大股東,是在2011年三季報,持股數量為2257.9萬股。可見,申萬研究所立場很難不受影響,《康美藥業:產業領袖,十年6-10倍》更像是一次自彈自唱的激情表演。

綜合康美體內、體外業務,尤其是康美與廣發證券的深度「綁定」,康美真正的生意模式似乎越來越接近真相。


康美 故事 證券 市場 週刊 完整 一點 點的 版本 奧德 修斯
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年產值三十億元 業者卻幾乎不受規範 牛樟芝產業鏈完整 合格業者竟只三家

2013-06-03  TWM
 
 

 

全世界第一個為牛樟芝命名的人,來自台灣;兩百多篇牛樟芝相關的國際期刊論文,也來自台灣;台灣甚至有多達四百位教授研究牛樟芝。然而,一份報告驚爆牛樟芝可能有毒,最驚悚的是開發十餘年的牛樟芝,真正取得衛生署認證的合格業者竟只有三家。

撰文‧賴筱凡

一份四十頁的報告,能掀起的蝴蝶效應有多大?答案是讓年產值高達三十億元、超過三百家的牛樟芝上下游廠商全跳腳。

早在今年三月,台灣開發牛樟芝業界裡,已經彌漫了一股不尋常的氣息,「當時已經有人拿著這份報告在找媒體,但到了五月才被踢爆。」一名進行牛樟芝研究超過十年的業內人士說,台灣牛樟芝產業鏈頗具規模,背後山頭林立,投入資源龐大,自然不希望坊間瘋吃牛樟芝的熱潮,受到任何影響;尤其牛樟芝下游業者每年產值就高達十二億元,若加計上、中游產值,每年逼近三十億元。

然而,一份生物技術開發中心(以下簡稱生技中心)未公告的四十頁研究報告,就好像打開潘朵拉的盒子般。報告內容洋洋灑灑,都是針對大鼠餵食牛樟芝之後的毒性測試研究,報告結論清楚寫著:經過十三周連續餵食牛樟芝粉末後,部分大鼠出現腎上腺腫大,肝與卵巢也出現重量增加的情況。

更荒謬的是,在如此龐大產業鏈背後,真正取得衛生署健康食品認證字號的,也就是經過毒性安全測試的只有三項產品,包括:葡萄王的「樟芝王菌絲體膠囊」、利得生技的「利得牛樟芝固態培養菌絲體膠囊」、國鼎生技的「國鼎牛樟芝菌絲體」。除此之外,國人吃下肚的牛樟芝保健品,就得不到安全保護。

生技中心實驗報告粗糙挨轟此次牛樟芝爆發有毒事件得從立法委員黃偉哲說起,「三月,我們接獲陳情,向生技中心調閱牛樟芝研究報告時,就有業者主動上門來『說明』。」拿著資料,黃偉哲話說得直接,一份去年二月就完成的研究報告,做完後卻束之高閣。他向經濟部、生技中心都調不到,非得揚言刪預算,才讓生技中心把報告交出來。

「生技中心這種態度,很可議。」黃偉哲搖了搖頭。

其實,這一切起源於兩年前經濟部啟動的一項「台灣本土天然藥物產業技術開發計畫──牛樟菇產品加值研發與應用」計畫,「當時,生技中心正在開發抗肺癌藥物,所以也想了解牛樟芝是否能用在肺癌用藥的開發。」生技中心副執行長郭美慧解釋。

為了驗證牛樟芝對抗肺癌是否有效,生技中心也同步進行了牛樟芝的安全性實驗。「只是在實驗嚴謹度部分,我們承認確實有討論空間,但這只是很初步的研究。」郭美慧不諱言,牛樟芝來源不同、直接磨成粉末餵食大鼠而非萃取,在在都讓生技中心這份實驗結果飽受批評。

利得生技總經理林進忠就質疑,生技中心的實驗操作,相當於一個六十公斤成人每天服用一百二十克的量。「一百二十克,若是做成我們這種膠囊,大概可以做好幾千顆,一天吃一百二十克,等於當飯吃了。水喝太多會水中毒、鹽巴吃太多腎臟會不好,這都是副作用,那你不能講水有毒啊!」一位業界人士說,近年來牛樟芝經濟產值龐大,背後利益牽扯廣泛;尤其在坊間瘋吃牛樟芝後,自然會對靈芝、冬蟲夏草等其他保健食品產生排擠效應。所以,當這份毒理報告一出,自然整個牛樟芝產業都被拖下水。

一直以來,牛樟芝業界背後龐大利益糾葛,都在枱面下運作,曾經有牛樟芝業者得知媒體將披露牛樟芝負面消息後,威嚇受訪者、當事者。「這幾年牛樟芝的功效被誇大,經濟效益驚人,連帶的,業者對牛樟芝的投資額也跟著加大。」南台科技大學生物科技系系主任李順來說。

獲保健食品字號即可販賣

若進一步拆解牛樟芝產業鏈會發現,從最上游的牛樟木種植、植菌與採收,到下游的生產製造、通路銷售,幾乎已經是完整的產業鏈。「這也是為什麼兩年前經濟部會挑中牛樟芝來做計畫,目的當然是希望扶植起整個產業。」郭美慧說,當時經濟部編列了三千萬元的預算,加上今年投入牛樟芝新藥開發的金額,前後已經投入近四千萬元,都是為了開創牛樟芝經濟。

其中,規模較大、且較為人知的業者,像是葡萄王、喬本生技、利得生技、國鼎生技等,可稱之為一線廠商,「這類廠商的牛樟芝培育規模,光要蒐集的牛樟木就動輒百噸、千噸。若以一噸牛樟木要價十萬元來算,要達到千噸規模的業者,投入成本就破億元。」李順來直言,在牛樟芝經濟效益日漸擴大下,各家業者投入的成本急速攀升,也讓牛樟芝產業潛藏風險。

另一方面,牛樟芝幾乎是台灣特有的天然藥物,「目前台灣光是研究牛樟芝的教授就有四百多人,成功登上國際期刊的論文就有兩百多篇,台灣投入牛樟芝的研發能量,應該是獨步全球。」李順來指出,近年醫界也開始投入牛樟芝的研發,就是希望讓牛樟芝的產業鏈更完整。

只是,牛樟芝產業鏈已臻成形,但針對牛樟芝的相關規範,卻少之又少。

「目前牛樟芝被定義為保健食品,它並不像新藥開發需要取得食品藥物管理局認證通過,才能做臨床試驗,只要獲得衛生署的保健食品字號,就能夠合法販賣。」林進忠說,利得推出的牛樟芝產品,就是唯三獲得衛生署保健食品字號的廠商;其他業者縱使如長庚生技這般規模,所推出的牛樟芝產品,也沒有取得衛生署保健食品字號,消費者卻還是能輕易地在市面上取得,形成管轄漏洞。

政府不訂標準 民眾恐被誤導查詢市面上的牛樟芝產品,相關的訊息量多不勝數,光是「子實體」與「菌絲體」就夠讓消費者搞不清楚;更何況依牛樟芝培育的方式不同,還可以再分成椴木栽培、液體發酵培養等。

林進忠認為,就像韓國的人參風行全球一樣,牛樟芝確實有進入國際市場的條件;但是,在牛樟芝來源這麼多情況下,到底要含有什麼成分才能叫牛樟芝,政府卻連這樣的標準都不敢訂出來。

在沒有標準的情況下,現在一般消費者只要看到產品成分有牛樟芝,就容易以為有療效而被誤導。

「我想,這些年牛樟芝的療效確實被過度炒作;但是否真的有毒,有待更多實驗去驗證,牛樟芝的功效會因人而異,培育方式的不同,效果自然也會不一樣。」近來牛樟芝的負面傳聞,都嚴重地挑動了牛樟芝業者的神經,讓李順來感嘆:「身為一名學者,我們雖然不需要推銷牛樟芝,但也不必刻意醜化它。」一份報告丟出的震撼彈,動搖台灣牛樟芝產業鏈,讓各家牛樟芝業者無不積極刊登廣告、發表聲明,就是擔心剛剛成形的牛樟芝產業一夕崩解。

儘管牛樟芝有無毒性,「短期內尚無人可下定論,但任何天然藥物原本就有副作用,要看在處理過程中,如何保留有功效的物質。」郭美慧說,生技中心進行這項研究,也是為了更了解牛樟芝。

只是,在定論牛樟芝有無毒性之前,主管保健食品安全的衛生署,得先對雜亂無章、良莠不齊的牛樟芝業者,先行整頓一番;不然牛樟芝的產值、經濟規模再擴大,只會埋下更多未爆彈。

產業鏈成形

牛樟芝年產值30億元!

上游

牛樟木種植

近兩年由於牛樟木遭急速砍伐,逐漸吹起一股牛樟木栽種風潮。

中游

植菌

在牛樟椴木上打入菌種,代工生產牛樟芝。

下游

生產

主要以膠囊、錠劑、滴丸、純液等方式成品,一線廠商如葡萄王、台灣利得生技、國鼎生技等。

販售

由於需求量大,牛樟芝通路也呈現百花齊放,甚至採取直銷販售。


年產值 年產 三十 十億 億元 業者 幾乎 不受 規範 牛樟 樟芝 產業鏈 產業 完整 合格 竟只 三家
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絕對幹貨:屈臣氏標準化運營手冊(完整版)

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0125/58251.html

這家發源於1828年的大藥房,1841年鴉片戰爭時期被華人收購並遷到香港,1989年在香港開出第一家個人護理用品商店,在1994年首次回到 大陸,並於廣州江南西開了第一家分店。屈臣氏用了15年時間才建了100家分店,竟然要用5年時間再建900家,平均2天就有一家新店開業,在研究其發展過程,我們發現屈臣氏的拓展素來以穩健著稱,它究竟是拿什麽來保障其如此高速度開出的分店正常運營?屈臣氏多年來對中國內地零售市場的深入研究和鉆研,總結出品牌發展最適宜的定位和發展策略。經營摸索中,屈臣氏制定了一套完善的標準化執行方案,屈臣氏依靠這套標準化管理方案快速拷貝。屈臣氏個人護理用品商店自1989年第一間店在香港誕生以來,目前在店鋪裝飾方面已經發展到了第五代執行標準,然而無論你到了任何地區的任何家分店,除了店 鋪經營面積的大小與形狀差異,你都很難發現其他方面的變化,店鋪門面、墻壁的顏色、店鋪布局、員工的服裝都一模一樣,所有的店鋪在進行同一樣的促銷活動。店鋪招牌統一以中文“屈臣氏”與英文“Watsons”在綠色綠色底邊映襯下,變得格外顯眼、清晰,這種獨有的形象,在很遠的地方就能在眾多商業標誌中迅速辨認出來,店鋪內明亮的燈光更讓顧客感覺舒適。代表健康的“心”形、代表美態的“嘴唇”、代表歡樂的“笑臉”等圖案在店鋪的墻壁上、貨架上、收銀臺和購物袋上,這一切給顧客歡樂、溫馨、有趣的感覺,向消 費者傳遞著樂觀的生活態度。還有非常多的可愛造型的圖案,使整個店鋪顯得輕快、活躍、溫馨,讓18歲至35歲的女性顧客幾乎是流連忘返,大開“殺”戒。屈臣氏的運營標準化建設屈臣氏認為:成功的生意運作,有賴於各系統的建立及相應程序的有效執行。而在日常工作中,又必須懂得運用“常理”,運用常理的過程中,必須留意業務細節。1、顧客必須能帶著滿意的心情離開店鋪;2、以助長銷售為本,刪除所有不必要的工作;3、積極及訓練有素的員工是成功的重要元素,重要性僅次於顧客;4、系統和程序旨在幫助達成生意的目標,而非限制運作,不然就需要作出修訂;5、工作須具有樂趣,員工對公司作出貢獻應該獲得公平的回報;標準一:店鋪的標準化為統一賣場形象,為了所有員工能熟練掌握並執行統一標準,屈臣氏制定了《發現式陳列手冊》,“發現式陳列”的精髓是:“在合適的時間、提供合適的商品、以合適的價格、陳列合適的數量於合適的地方”。1、當顧客站於門口位置時,客人可即時察覺到主要的推廣主題,能清晰無疑的從門外看到店內,從而吸引客人進入店內選購產品。為實現這一點,屈臣氏采取了漂亮的門面設計,明亮的燈光,降低貨架高度,門口清楚的推廣信息等等措施。2、寬敞整齊的通道,能鼓勵客人進入店內。研究發現,塑造舒適的購物環境,良好的店務管理,經常保持商品陳列的新鮮感對鼓勵顧客進入門店有非常大的幫助。3、櫥窗陳列,從門店主要入口到圍繞店鋪一圈,都設有櫥窗,這要求應一致陳列相同的宣傳主題,即當前促銷的主題宣傳牌。4、櫥窗內陳列的商品要求正反兩面陳列,標示鮮明的價格牌,讓客人可以容易觸摸到商品。5、在門口位置或者方便客人取道的地方放置購物籃,並要求購物籃的高度保持在客人不用彎身情況下取道,研究發現,保持10-15個購物籃是客人最方便拿取的,並保持購物籃手柄在同一個方向。6、在屈臣氏的門店中設有很多化妝品廠家的形象專櫃,每個專櫃都有它們獨特的陳列方式,但同時也要配合屈臣氏的“發現式陳列”,主要體現在價格牌、貨品推介、購物環境三方面。7、 在屈臣氏的固定貨架的商品陳列,所有都進行了編制,包括貨架編號,架頭架尾、頂架、正常架位、價格標簽、三色條分類、缺貨標示、宣傳貼紙。這一切由專門的 人員進行研究,不停的調整。當有新商品增加或者舊商品刪除,總部就會給各門店最新的貨架陳列圖及陳列指示,叫做“執圖”。所有固定貨架的陳列都遵循要保證 顧客可以輕易的從店內識別商品擺放位置;確保最優惠及最暢銷的商品存貨充足及清晰的價格牌;8、在屈臣氏的門店我們可以發現,所有的貨架頭尾兩端,都有強烈清晰的推廣主題,這里陳列的商品必須嚴格按照每期推廣促銷表中的陳列指引進行陳列;9、為營造促銷氣氛,在貨架的頂端,應擺放充足的貨量,並擺放宣傳牌與價格牌;10、在貨架前端的膠條中,用各種顏色的色條來區分各個部門,共有三個顏色,藍色代表健康,主要用於藥方、嬰兒用品、衛生用品、口腔護理用品等部門,紫色代表美態,主要用於護膚品類商品;黃色代表歡樂,主要用於玩具、飾品、食品等部門商品;11、 付款處是顧客最後停留的地方,這里是屈臣氏認為最重要的服務地點以及推廣地點之一,在付款處我們可以看見只有一個清晰及強烈的宣傳主題;在屈臣氏的收銀 臺,我們發現有一個凹口,這里用於專門方便給顧客放置購物籃,高度適中;在付款處範圍內,我們可以發現一些輕便貨品如糖果、香口膠、電池等一些可以刺激顧 客即時購買意欲的商品;在收銀臺的前面,有三種商品是必須固定陳列的,就是每期促銷中的重要腳色,10元超值換購商 品。在顧客付款時,收銀員都會順便推介這三種特惠產品,在每個客單中加多10元,對銷售業績的提高是非常有幫助的;在收銀臺的背後靠墻位置,主要陳列一些 貴重、高價值的商品,或者是推介銷售排名前10名的商品。12、對於促銷商品,除了在一些固定貨架上陳列外,我們可 以看到門店中的一個個促銷“商品島”,在屈臣氏這一類陳列叫“非貨架陳列”,由於屈臣氏的商品都屬於比較小的,所以這些促銷商品的陳列方式比我們看見超級 市場內的顯得更加精巧,主要是放在一些小推頭架上,用層板隔層支撐,在頂端的魚眼座上放置顯眼的大價格牌,顯得整齊漂亮、清晰明了,還有一種叫做“膠箱” 的陳列貨架,“膠箱”有三層,最合適盛載一些散裝的貨品,前面掛一個大的價格牌,最底層適合放置一些大件及大量的貨品,“膠箱”上商品的陳列也要嚴格按照 促銷主題,同一推廣主題的貨物放在一起,並刻意把商品放置淩亂,產生一種淩亂美,如果商品數量不足時,可以用紙箱墊在下面,但是必須用專用的包裝紙將紙箱 包住,一些都是這麽講究。13、非貨架陳列促銷商品,對增加銷售數量,加強商品形象,增強商業味道及氣氛都有非常大 的幫助,在屈臣氏是非常講究策略的,怎樣安排非貨架陳列?怎樣有助客人發現及購買貨品?怎樣正確分配貨品推動客人走遍店鋪每個角落,發現店鋪的優質貨品? 這里面總結一些主要的指引:高利潤的的商品陳列於熱賣貨品旁,即興商品陳列與顯眼及高人流位置,把相同顏色、類型、高度的商品放在一起,保證有強烈清晰的 宣傳牌,依據推廣主題來組合陳列加強效果,等距離陳列等等。根據不同的店鋪,屈臣氏有不同的陳列指引及標準,一般分A、B、C三級店鋪,各級店鋪的通道要求多大,促銷箱配制數量,堆頭數量、膠箱數量,頂架的陳列等等都有考究。對於固定貨架,必須嚴格按照總部制定的陳列圖標準及管理辦法來執行,每到陳列圖有更新時,總部的行政部都會以周刊的形式發出通知,新陳列圖每間店鋪一式兩 份,辦公室一份賣場員工一份,收到新的陳列圖,員工會檢查圖上的新商品是否已經到鋪,並根據陳列圖打印新的物價標簽,新的物價標簽在電腦程序中自動根據總 部的指令更改,各部門的負責員工尋找新商品把貨架重新陳列。在屈臣氏店鋪布局原則中有一點非常重要的就是,給顧客提供豐富的購物體驗,令其由衷喜愛到屈臣氏購物,而成為忠實顧客,這就是著名的“體驗式購物環境”,在屈臣氏的店鋪的布局都依照如下標準:1、將相關的產品臨近陳列,而使顧客更容易尋找到產品;2、核心部門(化妝品、護膚品、個人護理品及藥品)重點陳列在視野開闊的位置以顯其權威性;3、將雜樣產品陳列於客流量最大的位置以達到最大量銷售;4、將保留暢銷的“銷售推動走廊”作為屈臣氏店鋪的特點。為了滿足以上指導原則,在門店商品布局上就出現了我們今天看到的屈臣氏所有店鋪的商品布局,而且幾乎每一家店在開店前就先設計是否能滿足這樣的陳列標準:1、 屈臣氏店鋪主要有三種“購物體驗”:美態(專櫃、非開架陳列、護膚品及飾品);歡樂(護發、沐浴、口腔、男士用品、紙制品、小工具、小食品);健康(藥 房、衛生用品)。在布局中,以上產品需要共同陳列,也就是說,不可分開陳列,例如口腔護理用品不脫離日用品陳列,護膚品不脫離化妝品陳列;2、化妝品作為主要大類應陳列於各店鋪前部;3、藥房及日用品作為“目標購物”部門,可陳列於各店鋪的後部;4、 化妝品和護膚品作為提供近似購物體驗的部門,臨近陳列在一起,而藥房作為一個整體部門,在陳列上就顯得靈活了很多;5、嬰兒用品作為藥品和日用品的“橋梁”部門,陳列於兩者之間或者臨近兩者之一。最理想的是如果布局允許,陳列於藥房的一側;6、食品部門總是陳列於收銀臺旁邊;7、雜樣產品規劃為“歡樂”部門之一,主要陳列於高客流的位置――通常緊鄰主通道或者收銀臺;8、愉快購物體驗放在第一位,將所有的相關產品共同陳列,最大限度的利用每一米貨架(促銷商品);9、在店鋪醒目位置陳列“推動走廊”,突出最佳促銷堆頭;10、收銀臺放在店鋪的中部,收銀臺與藥房一般是分開的。以上的店鋪布局、商品陳列標準都是屈臣氏市場研究人員在日常工作通過不斷的觀察、調查、研究而得出的,特別是“發現式陳列”與“體驗式購物”的精髓,更是多年的研究得出的。標準二:服務的標準化屈臣氏相當重視顧客服務,這也是讓屈臣氏在顧客滿意度及忠誠度方面能得到很好的表現,在顧客服務方面,屈臣氏不停的去研究顧客的需求,以得出有效而又能讓員工能熟記並方便執行的方案。屈臣氏提出了簡單而又有效的顧客服務標準:1、歡迎光臨!有什麽可以幫到您!所有員工必須對來店的顧客打招呼;微笑!眼神接觸!屈臣氏的管理層註意到,在跟顧客打招呼是一要微笑,二要眼神接觸,只有眼神接觸的招呼才是有效的,才是讓顧客感覺有誠意的;2、遞購物籃!當發現顧客手中的物品超過2件時,第一時間問顧客是否需要購物籃,當發現顧客提滿一籃商品,幫忙拿到收銀臺,這一切在日常服務要求中不停的強調,不停的執行,讓顧客時時感受到被關心,被重視;3、 收銀服務!收銀服務是屈臣氏非常關註的一項服務,屈臣氏發現,顧客由於各種原因,在購物的時候最怕的是排隊付款,所以屈臣氏要求,在收銀臺前,一般不能有 超過5個顧客排隊買單,如果出現這種情況,必須馬上呼叫其他員工幫忙,在得到幫忙需求時,無論員工在忙什麽,都會第一時間趕到收銀臺,解決收銀排隊問題。4、 還有項特別的要求就是當顧客咨詢藥劑師,藥劑師一定要以“我是屈臣氏專業藥劑師,有什麽可以幫到您”表明自己專業身份;5、收銀員推銷促銷商品及換購商品,當顧客在付款的時候,收銀員會在適當的時候向顧客推介優惠的促銷商品,這樣的推介成功率還相當之高,在屈臣氏經常舉行促銷商品的銷售比賽,這是一種非常成功的促銷方式,將會在接下來的促銷方式內容中談到;6、歡迎再次光臨!在顧客離開店鋪時,無論是那個員工,都會打聲招呼:歡迎再次光臨。所有的服務要求就是這麽簡單,這麽容易掌握。但卻非常有效。在維護這些制度的執行方面,屈臣氏除了讓管理人員日常監督外,最重要的手段是“神秘顧客”。神秘 顧客不但監督員工服務,還監督商品陳列、管理人員工作等等。這些神秘顧客是屈臣氏聘請的專業調研公司進行執行,在神秘顧客的調查問卷中包括8部分:a) 儀表部分;b) 店鋪環境;c) 招呼和迎接顧客部分;d) 店員態度部分;e) 產品知識部分;f) 收銀服務部分;g) 歡送顧客;h) 團隊精神。神秘顧客調查,每月將不定期進行兩次,每次都會進行評分,評出表現優秀以及最差的員工,並分別進行獎勵與懲罰,這些獎懲標準對屈臣氏員工與店鋪管理人員都起到非常重要的監督作用,研究發現,合理的現金獎勵與處罰對紀律執行的監督作用是最有效的,非常適合連鎖店鋪管理:獎勵:1、 對集體,凡是考核評分數達到27分,而且銷售額達到目標的店鋪,所有員工可以獲得一次性150元的獎金,而促銷員也可以獲得30元的購物券,達到31分的 店鋪,所有員工可以獲得300元的現金獎勵,促銷員可以獲得60元金額購物券;每年考核分數最高的店鋪更可獲得1200的集體獎金;2、對個人,給神秘顧客點名表揚的,可獲得50元的獎勵;懲處:1、給神秘顧客點名認為服務欠佳的,經核實後將給予罰款並全公司通報處理,多次被點名者更將受到人事部門的警告處分,甚至辭退;2、評分低於24分的店鋪,所有員工都會受到處罰。在屈臣氏的儀容儀表、迎客、回答顧客、解答顧客、賣場服務、收銀服務、送客服務等方面的口語、身體語言及避免出現的問題都有非常詳細的標準,譬如:1、胸牌的“魚眼扣”高低位置要求處於襯衣第三個紐扣位,胸牌繩帶必須放於衣領下;2、女同事必須化淡妝,塗有色唇膏,畫淡色眼影;3、女同事只可佩帶手表1只,手鏈或手鐲1個,耳環、項鏈需簡潔、小巧;4、營業員指引顧客的手勢要單手掌心向下,五指並攏往前,以邀請的手勢指引等等;5、給顧客遞購物籃的動作要領是一只手執籃耳,另一只手托籃底,將購物籃抵給顧客;6、收銀員要與顧客保持友善的眼神接觸。標準三:管理的標準化在屈臣氏個人護理用品商店,為了保障所有流程的標準化執行,日常管理起著非常重要的作用,屈臣氏規定了一系列的標準化制度:1、收銀程序標準化(1) 營業前開機程序;(2) 驗收紙幣方法;(3) 信用卡交易程序;(4) 專櫃商品交易程序;(5) 禮券交易流程;(6) 收銀異常處理程序;(7) 顧客退換商品流程管理;(8) 折扣處理流程;(9) 清機流程;(10) 收銀長短款處理;(11) 發票的填寫程序;2、現金管理標準化在屈臣氏非常重視現金的安全管理,在保險櫃中的現金,出現正負一元的金額差異都是非常嚴重的錯誤,保安部的管理人員將對各店鋪的現金、單據管理進行不定期的 檢查。在現金管理規定中規定了完善的保險箱管理、罰款處理、備用金管理、零錢管理、現金送行及憑證管理、保險櫃長短款處理等等細節。在屈臣氏的管理規範中 提到,一天必須檢查保險箱兩次以上,並填寫“店內保險箱檢查表”,每天晚上結束營業後,當班的店經理要與一名員工共同檢查保險箱,核對箱內現金與賬本上金 額是否一致。在未得公司總經理的授權,任何人不得將店鋪每日現金收入作其他任何用途。為了保障商場營業款的安全,店鋪的現金必須每天送存銀行,一般由兩人護送,在整個操作中有非常嚴謹的規定。3、 物流管理標準化(1) 訂貨程序,屈臣氏每個店鋪的商品采用統一采購、統一配送,一般在周一、三、五三天為規定配送時間,但旺季也會更頻繁一些,而商店的訂貨均由店鋪的指定的管 理人員在規定的時間內下訂單,並采用先進的HHT訂貨,屈臣氏的訂貨方式分為:貨架訂貨、促銷訂貨、供應商訂貨以及貨號訂貨,這主要是根據屈臣氏特有的商 品性質來確定選擇的訂貨方式。通過各種訂貨方式的配合使用才可以保障商品能及時配送到,以滿足銷售需求。(2) 收貨程序,屈臣氏的每次收貨都必須安排三個人以上同時進行操作,有紀錄商品編號的,有開箱檢查商品的,有複核數量的,對貴重物品必須第一時間開箱檢查數量是否準確、是否完整、是否在保質期內,貴重物品在配送的時候會用紅色的封條做記號,叫“紅箱”。(3) 貨品轉出/入程序,在店鋪之間的商品轉調,以保障商品靈活調換,但是也要執行非常嚴格的程序;(4) 退貨程序,主要用於商品退回供應商以及倉庫,所有的退貨必須是在店鋪收到總部采購部門的通知後才可以執行,在各種退貨方式中,為了方便分辨,退貨規定紙箱 外應貼有箱頭紙,並清楚的填寫箱頭紙、箱數,並貼上辨別色紙,如綠色表示退倉(供應商),黑色表示轉貨,紅色表示退倉(陳列),紫色表示退物料和文件,橙 色表示壞貨和寄存;(5) 借貨程序主要用於總部有時向店鋪借一些商品做樣本使用,借貨規定必須在兩周內歸還;(6) 壞貨、過期商品處理程序,對於分店過期或者損壞不能銷售,也無法退還給供應商的,由店鋪每周進行一次壞貨處理,總金額控制在店鋪銷售業績的千分之四以內,區域經理為確認授權人,處理後的商品在保安部的監督下銷毀。(7) 對於即將過期的商品,為了減少損失,一般申請采購後作出折價處理,日用品在有效期半年做八折處理,三個月作五折處理,一個月作二折處理,食品在一個月內八折處理,半個月五折處理,一個星期二折處理。區域經理為折價授權人。4、 店鋪操作流程標準化(1) 日常電腦日始、日結(2) 電腦資料接收與更新操作(3) 電腦密碼使用規定(4) 每月店鋪檢查5、 店鋪保安安全標準(1) 店鋪的開啟與關閉(2) 顧客遺留物品處理(3) 偷盜處理(4) 員工操守準則(5) 商品防盜6、 辦公室管理標準化外人很難有機會進入屈臣氏店鋪的辦公室,這里是指揮店鋪運營的中央地帶,沒有管理者的允許,一般員工都不得擅自進入。在屈臣氏的辦公室你會發現,幾乎所有店 鋪的辦公室都非常一致,非常整潔。這就來源於屈臣氏對辦公室布置、物品擺放要求,細到每一個文件的擺放位置都有規定。屈臣氏規定,辦公室內除了可以擺放 煙、洋酒於上鎖的櫃子中,不可存放其他任何商品,而對於辦公室文件的管理更是有一套完善的標準。辦公室內文件陳列要 求:辦公桌面上的三層膠架上,第一層存放當天收到的文件,第二層存放每天工作計劃,第三層存放區域經理/主管巡店紀錄,留言薄、黃薄(紀錄商鋪驗收的本 子)。所有經上級批示的文件存檔,其他部門往來文件存檔,每一類文件都有固定的編號並按編號存放固定位置。采購部資料1-10號,陳列圖(分四個部門)、 專櫃銷售表格、盤點表格、促銷資料、過期商品資料、其他往來文件、貨品證件等等,一共10個文件夾;人事部的資料為11-14號,分別有店鋪員工考勤紀 錄、員工手冊、顧客服務評分表、銷售考核表等4個文件夾;營運部15-19號,包括店鋪標準、店鋪操作、周刊、公告及報表,一共5個文件夾,還有保安部、 財務部的資料,一共有30個資料夾,所有資料夾按順序擺放在辦公桌上空的資料櫃里。在規定中還清楚的說明了文件的保存期限及過期文件的最後處理方式。重要 文件必須封箱運總部倉庫保存。每個辦公室的墻上還設有7個掛釘,這些掛釘都必須按要求掛7種日常管理中最常用的7種文件資料,方便所有的員工查找、使用。在貨倉都有一張桌子,上面12個文件夾,上面是供員工日常需要使用的文件。標準四:異常處理的標準化屈臣氏認為,異常事故更需要有執行的標準,任何公司在長期發展中都不是一帆風順的,屈臣氏也同樣會遇到各種各樣的困難,面對困難,屈臣氏總是利用豐富的經驗處理各種問題,屈臣氏居安思危,制定出更加行只有效的管理方法。1、公共關系處理與很多知名的企業一樣,屈臣氏非常重視公共關系,設立專門的公關部門,在一次媒體報道對於屈臣氏購物袋上出現的地址順序誤導中國大陸與臺灣關系存在疑問,屈 臣氏立即對各分部發出緊急通報,對全國所有購物袋進行回收處理。處理速度之快,效率之高,令人贊嘆。各分店鋪員工在接到新聞媒體采訪通知時,在禮貌接待的 同時,一律不可以發表個人意見,表明自己非公司新聞發言人身份,在必要的情況下引薦公司公關部門人員處理。2、顧客投訴處理跟所有零售企業一樣,屈臣氏也非常重視顧客投訴的處理,由於屈臣氏各分店的最高指揮官是店鋪經理,所以屈臣氏在培養管理人員處理顧客投訴方面更具有重要意義,屈臣氏認為,要提供卓越的顧客服務,首先必須了解服務對象顧客是什麽?(1)顧客不是我們的業務局外人,他們是我們業務的一部分;(2)顧客是我們商店最重要的人物;(3)顧客不是以來我們,而是我們需要依賴的對象;(4)顧客不是冰冷的數據,他們是一個有血有肉的,有感情和情緒的人;(5)顧客是我們工作的目的和對象,他們並非是騷擾我們,而是給我們提供服務機會,我們應該感激他們;(6)顧客是給我們帶來訊息的人,我們應盡力滿足他們的要求,以達到互惠的目的;(7)顧客不是我們爭執的對象,因我們永遠無法取得全面的勝利;屈臣氏要求員工這樣理解投訴:第一投訴是顧客的權利;第二投訴是顧客給予公司提供多一次為他服務的機會;第三顧客對公司仍有信心才回來投訴;第四顧客投訴能 幫助我們知道公司在那些方面仍然需要改善,使我們能給顧客提供更完善的服務,第五如果無法把握機會挽回顧客對公司的信心,將可能失去這個或者更多的顧客。在處理好員工對顧客投訴的心態後,屈臣氏總結顧客在“產品價格、營業員服務態度、產品質量、購物環境等方面”投訴的原因較多,認為所有的員工在處理顧客的投訴時必須以“禮貌、冷靜、尊重顧客、身同感受”的態度去面對。並指導員工註意處理投訴的六個標準步驟:(1)保持禮貌,態度愉快,以友善的態度幫助平息顧客怒氣;(2)耐心聆聽,了解顧客的不滿原因(3)表示理解顧客感受,不要以抗拒顧客的態度去處理投訴;(4)了解顧客的要求,尋找妥善的處理方法;(5) 達成共識,立即采取行動;(6)如有需要,交給有關公關人員處理,及時跟進處理結果;3、日常操作異常處理屈臣氏的店鋪在日常營運操作的,面對緊急情況有一套應變措施標準,如店鋪防盜系統不能啟動、停電、EPOS收銀機不能操作、刷卡機故障、火警、自然災害等等。如出現店鋪突然停電,除立即通知公司領導外,店鋪上班的員工需要立即在商場門口指定位置集合,店鋪的管理人員安排員工引領顧客疏散,協助收銀員執行手工收銀 程序,保安自覺做好安全保衛工作,關閉其他通道,留主通道工顧客疏散,維護商品以及客人安全,管理人員在第一時間會與供電部門聯系,跟蹤停電原因與供電恢 複時間,以便部署下一步工作。當收銀機出現故障,無法利用收銀機,店鋪管理人員除了第一時間通知維修人員與公司領 導,並需要采用緊急手工收銀措施,在收銀臺貼《顧客通知》,向顧客解釋,為避免賬目錯亂,必須向收銀員重新派發收銀盤並安排額外一位員工協助收銀,利用手 工開單,手工計算、複核,在收銀機修複後,將所有單據輸入指定收銀機,做好相關賬目處理。結束語:其實,很多企業都具備有各自的管理制度與標準流程,然執行結果也許卻無法達到這種效果,甚至各自為政。屈臣氏為了保障標準制度的實施、有效執行,采用培訓引 導、管理監督以及考核獎勵等各種方式來保證貫徹執行,其企業文化是非常值得去研究。誠然,屈臣氏也並不是十全十美、無懈可擊的,屈臣氏也正在不停的探索求 變,尋找更適合顧客、更完美的管理之道。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:袁耿勝 | 編輯:ningyongwei | 責編:寧詠微

絕對 幹貨 屈臣 標準化 標準 運營 手冊 完整
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中國平安2013年年報內含價值分析(完整版/附圖) 草帽路飛

http://xueqiu.com/3727797950/28237747
中國平安2013年年末內含價值3296.53億元,同比增長15.29%,對應每股內含價值41.64元;一年新業務價值185.40億元,對應每股2.34元,同比增幅14.08%相比2013年全年股市、債市的低迷表現,中國平安全年內含價值增幅基本符合預期,特別的,新業務價值取得同比14%的增幅令人滿意。

中國平安作為金融控股集團公司,由於目前其壽險業務在整個集團業務中仍然佔據重要的地位,如何有效的對中國平安集團進行估值是我們不得不面臨的問題,採用內含價值估值方法(對其壽險業務按照內含價值進行估值,對其非壽險部分按照淨資產進行估值)是一種必然的選擇。

下面兩張表格顯示了中國平安集團內含價值從2012年的2859億元增值到2013年的3297億元的全過程。通過這個過程的分析我們便能更好的看清楚平安壽險內含價值相關經驗假設的合理性,壽險業務在集團業務中的重要性以及壽險、產險對集團其它業務的反哺能力等。

計算過程簡單描述如下:

壽險業務年初內含價值(含壽險有效業務和壽險調整後淨資產)+壽險業務當年增值(含壽險有效業務增值和壽險調整後淨資產增值)+當年新業務價值-壽險向總公司分紅+非壽險業務年初淨資產+非壽險業務當年淨資產增值+收到壽險分紅-向股東分紅=集團總內含價值

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關於本年度內含價值具體分析如下:

1.新業務價值表現優異,用於計算新業務價值的首年保費590.35億元,創造新業務價值181.63(口徑有一定偏差)億元,利潤率為30.77%,這一數據在2013年中期為28.87%,可見中國平安目前壽險新業務瞄準的為高利潤率保單,這也證明了壽險目前仍然是一門相當不錯的好生意。

2.壽險年初內含價值1774.6億元,當年壽險有效業務價值增長僅為7.34%(或130.25億元),這低於11%的折現率假設,主要影響變動項有三個:a.重大疾病經驗發生率等假設變動導致內含價值下降13.5億元;b.投資資產公允價值變動導致內含價值下降30.5億元;c.投資回報較假設回報提高至內含價值增加14.1億元。a項和c項相互抵消後,壽險內含價值有效業務增值未及預期的主要原因為投資資產公允價值跌價。

3.非壽險業務年初淨資產1084.14億元,當年增值161.73億元,增幅14.92%,增長幅度令人基本滿意(考慮到平安銀行當前較低的ROE水平和較高的增長預期,平安證券被處罰導致一次性損失以及IPO暫停等因素影響,相信未來非壽險業務增值速度將適度提升)。

4.平安壽險向總公司分紅59.87億元,平安產險向總公司分紅20.30億元,兩者合計向總公司分紅80.17億元(其中的39.58億元再用於向股東分紅)。表明集團利用壽險、產險反哺銀行和投資的大趨勢不變。

5.壽險內含價值在總內含價值中佔比為61.59%,較去年下降0.47個百分點,這還是在2013年壽險向集團分紅60億元和壽險投資資產公允價值跌價之後,考慮到保險業務利好政策頻出,壽險新業務價值穩步提高等因素,相信未來幾年壽險業務在平安集團中仍然佔據舉足輕重的地位。
中國 平安 2013 年年 內含 價值 分析 完整 附圖 草帽 路飛
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安信高善文博士最新電話會議紀要完整版 億利達

http://xueqiu.com/2164183023/30672057
市場上漲後從來不缺解釋,但實際上對市場進行預判是極其困難的,而且事後的大多數解釋都是比較片面的、未必抓住了最關鍵的機理。
要理解市場的上漲,先要做一個廣譜的觀察,一個好的解釋應該能夠解釋大部分現象,那麼這種解釋能夠成立的概率更大。
(1)我們先觀察H股,H股的重要性在於它與A股大市值公司是高度重疊的。H股市場在4月份就開始上漲,AH股溢價進一步拉大。
(2)從6月中以來,無風險利率總體上在止跌回升,而且幅度較大。
(3)信貸市場上,6月份以來出現了廣泛而明顯的利率的下降,量出現了明顯的反彈,票據貼現利率相比3月份下降了70-80bps。但住房貸款利率仍是上升的,上升的幅度和一次加息類似。與房地產相關聯的產業鏈上的量價數據並未出現明顯改善,水泥等價格還在下降。房地產價格下降已經跌破了2005年環比下降的低點。
現在市場上有很多解釋,都不能完全解釋以上3種現象:一種解釋是經濟預期好轉,那為什麼H股比A股提前很多;還有一種解釋是剛性兌付打破,資金回流A股,但是為什麼債券收益率反而在上升,信用利差反而在下降?
在我看來解釋市場的最關鍵的因素還是6月份的銀行信貸、社會融資的放量。因為銀行信貸上升,所以債券下跌,貸款利率下降,股票市場上漲。除此之外,我們認同經濟基本面預期的改善能部分解釋市場,但經濟基本面預期的改善從實體經濟數據上看還難以驗證。
那麼下一步市場會怎麼走,基本就取決於流動性的改善能否繼續。從6個月到1年的角度看問題,我同意這樣的看法:流動性的轉折和恢復是不可維持的,流動性的緩解注定是一個比較短期的現象,不會超過6個月,會不會超過3個月都不一定。這種局面和06、07年、09年的局面都不一樣,這次流動性緩解的可持續性要弱很多。
3個月以後,到了10、11月份,要看的是經濟企穩回升能不能得到數據的驗證,目前看來這個證據是相當不清晰的。如果經濟企穩回升的預期能得到實現,那麼市場是可以繼續上漲的。現在要特別關注:(1)房地產銷量是否會出現上升;(2)中觀行業的價格數據會不會出現止跌回升。如果這兩條沒有實現,那麼週期類股票的上漲是沒有基礎的。我個人認為在四季度的某個時候出現以上2個現象的可能性是偏弱的。
從更長的時間看,如果未來出現了「傳說中」的牛市,那麼要取決於兩種力量的交匯,這兩種力量目前還都看不清楚,第一種力量是在明年的某個時候能不能看到私人部門的投資能否回升,製造業的投資能否在出口改善的背景下回升;第二種力量是三中全會所承諾的經濟改革,包括國企、金融、壟斷領域的一些改革,是否能紮實地見到成效、或者出現見到成效的跡象。
賣方總是要講一個股市讓大家記住,我也講一個故事,發射人造衛星的時候總要用火箭推送,產生推力帶動人造衛星脫離地心引力,需要三級推力。A股市場從估值看目前處在非常低的位置,原因在於經濟有多重問題,打一個比喻就好像地心引力一樣。如果要出現一個牛市也需要三級推力。現在我們可能已經看到了第一級推力的出現,但單獨靠這一級推力推入到一個牛市是有問題的;第二級推力就要看房地產銷量的好轉,如果沒有出現火箭就發射失敗;但第二級推力就算出現也不能確立一個大牛市的到來,仍然需要第三級推力的點燃,就是私人部門投資的上升、改革的推進。而我們現在離這樣的一個牛市到底有多遠,現在第二級推力都還沒有點燃,靠第一級推力市場上漲超不過3個月,市場難以擺脫一個箱體震盪(股指1900-2500)。

提問:
對房地產市場的看法?對明年GDP的走勢看法?
房地產趨勢是向下的,但不排除短期會出現反彈,;今年一季度的真實GDP可能是未來幾年的GDP底部,一季度經濟下滑是三種力量疊加的結果:國外經濟弱、房地產投資弱、基建也不強。所以我認為明年經濟會比今年好。
去槓桿的問題,從M2/GDP來看,我們現在是在加槓桿而不是去槓桿。分部門來看,資產負債率自2009年以來工業企業合併在一起你看不到加槓桿;
產能過剩問題,由於沒有產能利用率的數據,可以用企業盈利、產品價格來觀察。要解決產能過剩的問題,一是要出清;二是大家都不投資這個產能過剩的行業,假以時日產能過剩會得到解決。
7月份信貸數據的看法?
現在傳的四大行信貸數據,難以直接推導到全部信貸數據,而現在全部信貸數據只佔社融的50%,因此還不好說7月份的社融數據究竟會怎樣。從6月份的數據看是表內表外各個口徑的融資都在增長。7月份以來債券收益率在上升,票據利率還在下降,說明資金仍然在流向信貸市場。
安信 高善 文博士 文博 最新 電話 會議紀要 會議 紀要 完整 億利
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“歐豬”危機卷土重來?歐元區完整性面臨嚴峻挑戰

來源: http://wallstreetcn.com/node/209532

本周歐元區邊緣國債券收益率的大幅飆升引發了投資者對於歐豬國家危機卷土重來的擔憂。與此同時,歐元區整體的團結性也正在面臨嚴峻考驗。

由於歐元區成員國內部經濟和政策的不統一性,國與國之間的差異化使得歐洲領導人所期待的經濟複蘇遙遙無期。最為明顯的證據就是經濟龍頭德國的數據在過去幾個月也出現了明顯的惡化。

在日內瓦研究所國際金融學教授Charles Wyplosz看來,歐元區決策者正處於一種自欺欺人的狀態。全球經濟增速放緩導致出口前景更為嚴峻,而歐洲國家執行的緊縮預算顯然和歐洲央行奉行的寬松自相矛盾。Wyplosz表示,“歐元區現在的狀況十分危險,我們可能正處於崩盤邊緣。”

222

隨著希臘10年期國債收益率飆升至9%,希臘政府一直希望的債市正常融資已經成為浮雲。盡管目前的收益率表現和前一次歐元區危機相比還相距深遠,但是2009年危機初期市場一個比較重要的特征就是投資者對於邊緣國經濟的擔憂和恐慌。

最新的民意調查顯示,反對緊縮和援助的希臘左翼政黨Syriza可能成為下一屆執政黨。如果Syriza上臺,希臘是否還會留在歐元區都會成疑。

意大利和法國為首的國家希望在經濟疲軟的情況下放棄德國奉行的財政緊縮,但是德國總理默克爾周四再次重申所有國家必須嚴格控制債務和赤字。一旦歐元區經濟狀況進一步惡化的話,這種分歧可能會導致歐元區整體性分崩離析。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

歐豬 危機 卷土 土重 重來 歐元區 歐元 完整性 完整 面臨 嚴峻 挑戰
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眼光 | 據說是 關於 Lending Club 國內目前最完整的深度報告 跟我讀研報

來源: http://xueqiu.com/8016362355/32780545

2014-11-02 跟我讀研報




  程老濕 | 編輯

   Lending Club 如何修煉成為全球最大P2P平臺

導 讀

基於親和力準則,Lending Club 開發了一套搜索和識別貸款機會的LendingMatch™系統。該系統能夠幫助用戶迅速發現之前不知道的關系,使他們在有信任基礎的人群中借貸資金……

來源:  申銀萬國

編輯:  程老濕



資料來源:Lending Club 招股說明書

Lending Club 是全球最大的撮合借款人和投資人的線上金融平臺,它利用互聯網模式建立了一種比傳統銀行系統更有效率的、能夠在借款人和投資人之間自由配置資本的機制。

通過Lending Club 的平臺,借款人和小微企業可以獲得更低的利率,投資人則可以獲得較好的收益。

公司於2006 年10 月在特拉華州以“SocBank”的名字成立,之後於2006 年11 月更名為Lending Club。

截至 2014 年6 月30 日,Lending Club 累計貸款金額超過50 億美元,支付給投資人的利息超過4.9 億美元。

自2007 年成立以來,Lending Club 每年的貸款金額的增長率都在100%以上,貸款數量的增長率(除2011 年為70%以外)均大於100%。

Lending Club 自2007 年5 月24 日正式上線以來共經歷了三個階段:

1)2007 年5月-2008 年4 月的運營初期;

2)2008 年4 月-2008 年10 月的“靜默期”;

3)2008年10 月至今的新模式運營期。

運營初期

在運營初期,即2007 年5 月-2008 年4 月,Lending Club 不發行憑證,而是由貸款人成員直接購買成員貸款,貸款人收到對應其所買貸款金額的匿名個人憑證,賦予Lending Club 為成員貸款提供服務的權利。

2007 年5 月24 日Lending Club 在Facebook 上線“合作性的P2P 貸款服務”,該服務提供給Facebook 用戶一條不需要銀行參與、借貸雙方直接聯系、擁有更優惠利率的貸款渠道。

Facebook 用戶在Lending Club 上註冊,註冊信息就會顯示在用戶的Facebook頁面上,訪問者知道他是Lending Club 的成員,並且有資金出借(或借入)的需求。

Lending Club 負責用戶身份認證,銀行賬戶認證,信用檢查,信用報告以及資金的轉移與收回。通過Lending Club, 借款人可以向一個或多個貸款人申請$1,000-$25,000 的個人貸款。

基於親和力準則,Lending Club 開發了一套搜索和識別貸款機會的LendingMatch™系統。

該系統能夠幫助用戶迅速發現之前不知道的關系,使他們在有信任基礎的人群中借貸資金。

用戶通過設定的標準(比如區域、工作地點、教育情況、專業背景、社會關系等)識別貸款,進而構建一個符合個人風險偏好的分散化的貸款組合(包括10-30 個借款人)。

LendingMatch™系統包含了多種關系,包括47,000 個美國城市;1,000家公司;500 個政府機構;6,300 所大專院校;1,600 個國家組織和其他組織以及數以千計的Facebook 關系群和網絡。

為了鼓勵負責任的借款行為,Lending Club 只供信用分數(FICO 分數)在640 分以上的借款人申請貸款。

Lending Club 分別向借款人收取一次性的貸款金額0.75%-2%的服務費和向貸款人收取分期還款數額1%的服務費。

Lending Club 選擇在Facebook 平臺上線產生了互惠互利的效果。

一方面,LendingClub 為Facebook 用戶提供了簡單便捷的融資和投資渠道;

另一方面,Facebook 為Lending Club 未來業務的有效開展提供了有利條件:

1、Lending Club 能夠獲得Facebook用戶的朋友圈數據,產生大量的潛在客戶群;

2、Facebook 為Lending Club 提供用戶身份認證的依據;

3、Facebook 社交平臺營造了借貸雙方並非完全陌生人的環境,更有利於P2P 貸款業務的開展。
自2007 年5 月24 日到2007 年8 月23 日,共有13000 個Facebook用戶登錄Lending Club,獲得75 萬美元的貸款。

2007 年9 月13 日Lending Club 宣布開始使用自己的網站LendingClub.com 提供服務,並在網站上提供LendingMatch™系統。

Lending Club 網站還開辦論壇以供金融專家與Lending Club 的成員分享經驗。Lending Club 同時擁有自身的網站和Facebook 兩個平臺提供服務。

除了利用Facebook 的同學、同事等社會關系借貸外,Lending Club 的另一個舉措是利用校友關系借貸。

2007 年10 月31 日,Lending Club 宣布推出“基於熟人關系的借貸服務”,該服務是通過高等院校校友組織的網站來提供資金的借貸。

Lending Club是P2P 貸款領域第一個向線上社區(包括喬治亞科技大學、堪薩斯州立大學和密歇根大學的校友組織)提供聯合品牌貸款申請的公司。

這項服務能夠通過借貸雙方的信任關系有效地降低借貸成本,同時也實現了Lending Club 與知名大學的合作。

Lending Club 用戶數量和借貸金額



靜默期

2008 年伴隨著金融危機的發生,SEC 也加強了對P2P 貸款公司的監管,收益權憑證被SEC 定義為證券,Lending Club 需要對收益權憑證註冊後,才能向貸款人出售。

自2008 年4 月開始,Lending Club 不提供給投資者購買收益權憑證的服務,同時也不接受貸款人成員的註冊和已存在貸款人成員的提供資金的合約。

但是Lending Club 仍將繼續為之前籌集的貸款提供服務,貸款人成員仍可以查詢賬戶,管理之前的貸款和撤出可用的資金。

2008 年6 月20 日,Lending Club 向SEC 提交S-1 表格,申請發行6 億美元的會員支付憑證。

2008 年8 月1 日,Lending Club 針對S-1 表格提出了修正案,提出新的利率計算方法以及關於“轉售交易系統”的更多細節。

2008 年10 月14 日,Lending Club 完成註冊程序,並公布了募集說明書,恢複業務。

在Lending Club 業務暫停的6 個月里,借款方仍舊可以申請成員貸款,只是資金完全由Lending Club 自身提供,因此借款方並沒有受到影響。

新模式運營期

自2008 年10 月14 日Lending Club 成功向SEC 註冊後,Lending Club 就開始通過發行會員支付憑證來向借款人貸款。

Lending Club 通過與美國聯邦存款保險公司(FDIC)擔保的猶他州特許銀行WebBank 合作,由WebBank 向通過審核的借款用戶放貸,WebBank 再將貸款以憑證形式賣給Lending Club,並獲得由Lending Club 發行會員支付憑證的資金。

投資人和借款人沒有直接的債務債權關系,Lending Club 和WebBank 也不承擔貸款違約的風險。借款人每月通過銀行賬戶自動將還款轉給Lending Club,再由Lending Club 轉給投資人。

投資人的每筆投資不得低於25 美元。投資人需要滿足一定的條件才能投資:

1、年收入在7 萬美元以上並且凈資產(不包括房產和汽車)在7 萬美元以上;



2、凈資產(不包括房產和汽車)在25 萬美元以上。
加利福尼亞州的投資者需要具備的條件:

1、年收入在8.5 萬美元以上並且凈資產(不包括房產和汽車)在8.5 萬美元以上;



2、凈資產(不包括房產和汽車)在20萬美元以上;不滿足條件者只能做2,500 美元以下的投資。肯塔基州的投資者需要滿足證券法關於合格投資人的條件。

產品及服務

自成立到2014 年2 月,Lending Club 只提供個人信貸服務,2014 年3 月開始上線商業信貸服務,2014 年4 月公司收購Springstone 公司,開始提供教育和醫療信貸服務。

(1)個人信貸Lending Club 提供額度從1,000 美元-35,000 美元的個人無抵押貸款,1,000 美元9,975 美元的貸款只能申請3 年的期限。

初始到期日為三年的貸款如果不能按時還款,可以將最終到期日擴展到5 年;初始到期日為五年的貸款,最終到期日仍為五年且不可擴展。

個人貸款分為四類:合並債務貸款、信用卡支付貸款、家庭改善貸款和遊泳池貸款。

其中,遊泳池貸款是Lending Club 的一種創新。

2011 年5 月2 日Lending Club 宣布Pool orporation 將通過Lending Club 在個人信貸方面投資200 萬美元,用以刺激遊泳池和Spa 的銷售。

Lending Club 應用創新的理念成為上市公司為其潛在客戶提供融資的平臺。

(2)商業信貸商業貸款的額度為15,000 美元-100,000 美元,期限為1-5 年。

(3)教育和醫療信貸服務Lending Club 目前只能通過Springstone 公司提供教育和醫療信貸,但公司計劃未來能夠直接通過Lending Club 平臺提供教育和醫療融資產品。目前教育和醫療融資額度為499 美元-40,000 美元。

除此之外,Lending Club 的子公司LC Advisors,專門為合格投資人提供投資管理服務。LC Advisors 作為普通合夥人成立了五個投資基金,同時成立信托來管理這些基 金。

這些基金通過不同的投資策略來購買Lending Club 發行的憑證。據了解,這些基金最多只能有100 位投資人,而且每人的最低出資額為50 萬美元。

除了成立了投資基金,LCA 還設立了分離管理賬戶(SMAs)來增加合格投資人的投資途徑。使用分離管理賬戶的投資者對投資策略有更強的控制力。

LCA 還為通過第三方機構在Lending Club平臺上管理投資的合格投資人提供服務。

盈利模式

Lending Club 的收入來源為交易手續費、服務費和管理費。

交易手續費是向借款人收取的費用;服務費是向投資者收取的費用;管理費是管理投資基金和其他管理賬戶的費用。

交易手續費是Lending Club 收入的主要來源。根據招股說明書的數據,2014 年上半年交易手續費收入占總收入的93%。

除手續費外,借款人還可能需要支付以下費用:

1、未成功支付的費用:借款人每月的還款都是通過借款人賬戶向Lending Club 自動轉賬,如果借款人賬戶未能支付(賬戶余額不足,賬戶關閉或者賬戶暫停),借款人需要支付每次15 美元的費用;

2、逾期還款的費用:如果借款人還款晚於15 天的寬限期,從第16 天開始需要支付未付分期還款金額的5%和15 美元之間的高者,每次逾期支付一次;

3、處理支票的費用:如果借款人選擇使用支票付款,需要支付每筆15 美元的費用。
服務費率是借款人還款金額的1%,用於補償Lending Club 對貸款的服務、對憑證的支付和對投資人賬戶的維護。

除服務費外,投資人還可能需要支付催款費。催款費按收到金額的百分比支付:

1、逾期超過60 天且短於90 天,按30%的比例收取;

2、其他情況(訴訟除外)按35%的比例收取;

3、在訴訟的情況下,按30%的比例或者訴訟律師費加上其他費用;

4、未催收成功不收費,催收費不超過收回金額。
管理費率一般為每年LCA 管理資產的0.7%-1.25%。



信用評級及利率計算

借款人提交申請後,Lending Club 會根據WebBank 的貸款標準進行初步審查。貸款人需要滿足以下標準才能借款:

1、FICO 分數(根據Experian、TransUnion、Equifax三大征信局信用報告)在660 分以上;

2、債務收入比例低於40%;

3、信用報告反應以下情況:至少有兩個循環賬戶正在使用,最近6 個月不超過5 次被調查,至少36 個月的信用記錄。
當借款人通過了初始信用審查,Lending Club 的專有評分模型會對申請人進行評估,並決定同意或拒絕申請。

初始評分模型提供給申請人一個分數,再連同申請人FICO的分數和其他信用屬性一起輸入Model Rank 中。

Model Rank 根據內部開發的算法來分析借款人成員的表現,並考慮申請人的FICO 分數,信用屬性和其他申請數據。

Model Rank 介於1-25 之間並對應一個基礎風險子級。

Lending Club 再根據貸款金額和貸款期限調整基礎風險子級得到最終子級。

最終子級共分為35 個級別,歸入A、B、C、D、E、F、G7 個等級,每個等級又包含了1、2、3、4、5 五個子級。



Lending Club 設定的利率考慮了信用風險和市場情況,每個等級最終的貸款利率由以下公式計算:

貸款利率=基準利率+風險和波動率調整
風險和波動率調整涵蓋了期望損失並為從A1 到G5 各個等級的貸款提供遞增的風險調整收益。

貸款等級的確定不只考慮了借款人的信用分數,還包含了借款人信用報告和貸款申請中的信用風險指標。

在Lending Club 七個等級的貸款中,A、B 兩類貸款占比較大,C、D 兩類貸款的占比不斷增多,E、F 和G 三類貸款的占比最小,且呈不斷縮小的趨勢。

截至2014 年6 月底,A、B、C 和D 四類等級貸款的總占比為87%,所有貸款平均的利率為14.66%。

根據Lending Club 對平臺上借款人的問卷調查,2014 年前七個月借款人原有債務的平均利率為21.7%,而從Lending Club 借款的平均利率為14.8%。

各類等級貸款的占比及平均利率



基於Lending Club 多層嚴謹的信用風險審核體系,截至2012 年底只有10.7%的借款人通過審核可以借款,貸款違約率也保持在3.5%左右的較低水平。

截至2014 年6月30 日,Lending Club 的借款人平均FICO 分數為700,平均債務-收入比率為16.7%,平均15.7 年的信用記錄,借款人平均年收入為72,751 美元,而平均貸款額為14,056 美元。

E、F 和G 等級貸款占比較小,而且有逐漸減少的趨勢。

收入認證

在Lending Club 將貸款信息公布到平臺後,仍會要求一些借款人提供有關收入和納稅的文件,如果借款人提供的信息不能令人滿意,Lending Club 會取消發布到平臺上的貸款。

Lending Club 隨機地對平臺上75%左右的借款人進行收入認證,主要根據以下情形選擇需要認證的借款人:

1、根據申請人的信用記錄上挑選出的信息;

2、審查貸款申請上矛盾或不正常的信息;

3、被懷疑為欺詐行為的貸款申請。
收入認證分為三種:1、收入認證;2、收入來源認證;3、未認證。

從歷史數據來看,在Lending Club 平臺上的貸款,經過收入認證的和未經過收入認證的有相似的違約率。

投資賬戶類型

投資賬戶分為六大類:

個人賬戶、聯合賬戶、信托賬戶(由受托人代替受益人管理資產)、公司賬戶、代未成年人保管賬戶和個人退休金賬戶。
2009 年3 月25 日,Lending Club 宣布第一個自我管理的個人退休金賬戶可以投資P2P 貸款,EntrustCAMA 公司作為這些賬戶的管理人。

個人可以通過自己的IRA 賬戶構件Lending Club 發行的憑證的投資組合,該賬戶具有免稅或遞延稅的功能。

分散投資策略

為了降低投資風險、優化投資收益,投資人需要分散投資。

Lending Club 提供了兩種分散投資的方法:

1、手動投資:投資人瀏覽各種借款項目,然後自己手動選擇要投資的項目;

2、自動投資:投資人設置投資限定條件,當有符合條件的借款項目時,自動投資系統將為投資人下單。
根據Lending Club 的統計數據可以看出分散投資能夠提高投資人獲得正收益的概率。

憑證轉讓平臺

FOLIfn 提供給憑證持有人一個另類交易場所 (ATS), 來將憑證轉讓給其他LendingClub 成員。

要進入ATS 平臺需要開通FOLIOfn 的經紀賬戶。憑證成功轉讓後,FOLIOfn會收取憑證賬面價值的1%作為手續費。

當月交易手續費低於Lending Club 與FOLIOfn協議的數額時,Lending Club 需要支付FOLIOfn 固定的費用。

投資風險

(1)Lending Club 發放的成員貸款都是無抵押、無擔保的貸款,而投資者持有的收益權憑證的收益完全依靠借款人每月的還款。當借款人違約時,投資人會損失部分或者全部的收益;

(2)投資人持有的憑證不代表和借款人之間有契約關系,因此當借款人不能按時還款時,投資人也不能直接找借款人催款,必須通過Lending Club 和第三方催款機構催款。Lending Club 對憑證只有有限的義務,即幫忙催款;

(3)收益權憑證的最長期限為五年,如果五年內借款人不能夠還款,但在五年後借款人償還了款項,Lending Club 不會將這部分還款轉給投資人。因為當收益權憑證期限終止後,不再具有接受還款的權利;

(4)借款人擁有無懲罰提前還款的權利,帶給投資人一定的風險。一旦借款人提前還款,借款人就不能夠獲得之前期望的收益率,同時也不能獲得任何提前還款的補償;

(5)投資人還需註意流動性風險,雖然收益權憑證可以在OLIOfn 交易平臺上轉讓,但是這種憑證僅限於Lending Club 成員之間轉讓,因此流動性還是很低;

(6)由於憑證的標的物-成員貸款具有固定利率的特性,當市場利率上升時,投資人將會損失其他的收益更高的投資機會;當市場利率下降時,借款人也有可能會提前還款,投資人也可能受到損失;

(7)其他一些因素也能夠影響投資人的收益。例如:Lending Club 運營能力有限,不能及時提供貸款維護的服務;Lending Club 運營過程中違反了地方相關法律法規,進而不能提供服務;Lending Club 與WebBank 的合作突然終止,不能為各州成員提供統一的服務,導致部分投資人無法投資或只能獲得有限的利率;Lending Club 破產清算等。

人才與融資

自2007 年成立以來,Lending Club 獲得了包括天使投資、風險投資和私募投資在內的多輪融資。



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改革煎熬 「高鐵原始股東 沒有把債留子孫」 高鐵董事長范志強完整告白

2014-11-10  TWM
 
 

 

高鐵新出爐的財務改善方案,引發原始股東醞釀向政府求償,高鐵董事長范志強接受本刊專訪指出,財改若不做,高鐵將破產、由政府買回,屆時損失更大。因此,執行減、增資等一連串計畫,是高鐵浴火重生的不得已決定。

整理‧周岐原

十月二十三日,高鐵公司經過六小時漫長討論後,董事會終於決議通過財務改善方案(以下簡稱財改方案)。股東臨時會通過後,高鐵公司將全數收回特別股,另外歸還站區用地,再減資普通股六成、增資三百億元;另一方面,高鐵特許營運期則將延長為七十五年。由於減資幅度不小,引發正反雙方爭議。本刊專訪高鐵公司董事長范志強,他催生此次財改方案的說明與心情如何,以下是專訪摘要整理:《今周刊》問(以下簡稱問):高鐵財務改善方案出爐後,部分人士認為,理應依據合約由政府買回,你的看法是?

高鐵公司董事長范志強答(以下簡稱答):高鐵BOT案(興建─營運─移轉)歷經十餘年,一路走來跌跌撞撞,勉強走到今天這個地步。高鐵過去,不論是投標、興建或營運初期,我都沒有參與,沒有立場對過去的事表達意見。

談股東損失

若讓政府買回 更血本無歸高鐵公司面對目前財務困境,大概只剩兩條路可以走,第一條是與政府協議,找出一個徹底解決問題的財務改善方案;假設財改方案行不通時,高鐵公司也不能只等著破產、依合約由政府買回,我們也會提請仲裁,維護股東權益。

這一次高鐵公司能與政府達成共識,優先選擇財改方案而非政府買回,主要在於雙方均考量以全民、政府及股東利益為依歸,選擇以損害最小、效益最好的方案解決目前問題,達成三贏而非三輸的結果。就損害控管角度而言,採行財改方案,原始股東將損失三九○億元,主要因為原始股東將減資六成,其中包含政府公股與泛公股的普通股股東損失八十五億元,民股包含五大原始股東損失三○五億元;未來增資時,泛公股要出資一三○億元,民股出資七十億元。

如果是政府買回的話,情況可能就很糟了。首先政府得出資三千九百億元以上,其實政府出資就是全民出資。損失也差距甚大,公股與泛公股的普通股、特別股股本,以及特別股的累積未付股息,合計大約五百億元,可能血本無歸。高鐵公司在原合約下承諾要給政府的一○五○億元回饋金,大概也追討無門,合計政府方面大概要損失一五五○億元。

民股也不好受,合計普通股及特別股股本加股息大約七百億元,比財改方案的兩倍還多。採取財改方案,股東要減資六成,當然很痛;可是如果不做,公司就撐不了多久,破產後被政府買回,又要面臨可能所有投資化為烏有。最後決定優先推財改方案,也是在不得已情況之下,這個抉擇對我們董事而言,也非常痛苦。

從其他效益分析,執行財改方案後,高鐵所有員工工作權獲得保障,他們的經驗與技術獲得保留。畢竟台灣只有這一條高速鐵路,老闆可以換,有經驗的夥計可是沒處找。

反觀政府買回後,第一種方案是改為國營事業,必定引起社會對高鐵未來績效、服務品質的質疑;同時,員工能否就地轉為國營事業員工,也是問題重重。另一個方式是政府買回再委外經營(OT),這時同樣得給予特許營運期,與財改方案中政府付出代價無異。總之,政府買回說起來容易,可能只是下一個問題的開始,弄得不好,說不定重蹈覆轍,再搞出新的夢魘。

談調降票價

維護股東報酬 再降有困難問:這次財改方案中,高鐵公司票價最多只調降一百元,沒有降回去年十月一日的票價,也有批評聲浪?

答:財改方案其中有很多看似獨立的措施,實際上是環環相扣、缺一不可。調降票價涉及全民利益,政府當然把它視為最重要的議題之一,但我也要顧及公司經營能否持續,股東有沒有合理報酬。經過財改方案後,票價有一定程度降低,雖然未能盡如人意,但高鐵公司一年將減少三十億元收入,再降實在有困難。

其實,高鐵絕不是一種便宜的運具,舉世皆然。以這個票價來看,我們的票價在全世界高鐵中是很低的,僅高於中國及韓國。但中、韓兩條高鐵是由政府出資興建,不計攤提折舊,也沒有利息費用,如果我們也能不計這兩項成本,票價可以打對折,但是恐怕全民都要多交點稅。

另外,談到未來高鐵公司的合理報酬,我認為如果平均每年稅後EPS(每股純益)低於○.五元,甚至在○.四元以下,恐怕吸引不了任何人參與增資。我覺得,不論對未來新增股東或原股東,維持一個長期、穩定的合理報酬,應該也是要被接受的。

或許會有人挑戰這個觀點,認為「你的財務估算,畢竟只是估算,萬一實際結果超出預期,造成投資者暴利怎麼辦?」我可以負責任向大家說,財改方案還有一項「獲利平穩機制」。

簡單講,這項措施就是在未來高鐵公司營運結果,如果有超額利潤的話,必須交給政府,由政府使用於高鐵相關指定用途,調降票價就是其中之一。這樣一來,票價就會回到合理的範圍。所以「延長特許期」、「票價」與「平穩機制」三者是環環相扣的。

問:關於減資幅度六成,及增資三百億元,你可否深入說明?

答:普通股減資、增資和返還站區土地以折抵回饋金,這三項措施也是環環相扣的方案。高鐵公司這次打消累積虧損,將把帳上累虧加計未償還的特別股累計股息一次處理。我們把政府原先給的五個站區事業發展用地地上權,透過公平鑑價取得鑑定金額,用來折抵部分給予政府的回饋金。透過這種資產處分,先彌補累積虧損,不足部分再由原股東減資補平,試算結果大約還要再減六成,也就是每股減六元。但我要強調,原始股東已經把過去虧損處理完了,沒有債留子孫疑慮。

談未來計畫

增資一百億 全民抽籤認股此外,我對原始股東投資高鐵公司十餘年,沒拿到一毛錢股息,未來還將被減資,也是感同身受。這個結果並不是今天的財改方案造成,歷年虧損是早已存在的事實,財改方案只是要解決面臨的困境而已。換句話說,股東手上的十元變成四元,是在我們研擬出財改方案之前,早已經虧掉了。

未來將安排的增資,預定採兩階段、分三步驟辦理,目的在強化公司的財務體質。

第一階段二百億元,將分為私募一三○億元、現金增資七十億元。私募全數由政府指定的泛公股認購,目的是確保政府可取得高鐵公司的經營主導權,這是政府接受財改方案、給予高鐵公司延長特許期至七十五年的先決條件,我們似乎也只能接受。現金增資七十億元,除了依法保留一○%給員工認購,其餘由原股東依比率認購,保障原股東參與增資的權利。

第二階段是,未來高鐵公司將在上市前增資一百億元,由全民抽籤認股,讓全民共同分享高鐵的經營效益。當然這也是政府要求的。

問:上任高鐵公司董事長八個月以來,你的感想是什麼?

答:就我個人的看法,高鐵能在有效率、不延誤、也無大幅追加預算下順利完工,而且維持一定施工品質和服務水準,平心而論,這些原始股東貢獻也是值得肯定。

目前高鐵準點率居世界之冠,許多評鑑得分甚至超越日本新幹線;但在收費方面,台灣高鐵票價在全世界高鐵間仍然很低。所以總的來說,台灣高鐵的整體表現還算不錯。我希望「忘記過去,面對未來」,繼續努力,在獲得民意支持及完成各項必要程序前提下,創造共贏。

一次看懂高鐵改革七重點

方 案 重 點

買回特別股 全數買回特別股,金額約390億元變更特許年限 由現行35年,延長為75年普通股減資 減資6成約390億元,再增資300億元(第一階段私募130億元、現金增資70億元;第二階段全民釋股)

中止站區

開發 將五個站區用地的50年地上權,歸還交通部,折抵部分給予政府的回饋金放棄案件協調 優待票短收等三案放棄協調

調整費率

及票價 計價機制將納入物價指數等變數,北高單程新票價約1530元獲利平穩機制 年度稅後淨利逾45億元、未滿50億元時提撥50%;超過50億元時,提撥70%用於調降票價等用途資料來源:公開資訊觀測站

進入存亡關鍵時刻

高鐵通車以來大事紀

2007.03 ● 台北至左營全線通車2008.12 ● 變更折舊辦法,隔年起採用運量百分比法2009.09 ● 董事長由殷琪更換為歐晉德2012.06 ● 支付回饋金20億元予交通部2013.02 ● 多位特別股股東先後聲請給付股息;調漲票價2014.03 ● 董事長由歐晉德換為范志強;11月通過財務改善方案資料來源:公開資訊觀測站

 
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【他山之石】Lending Club—據說是國內目前最完整的深度報告 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33743428

文章來源:申銀萬國

編輯:程老濕

關於 Lending Club—據說是國內目前最完整的深度報告


Lending Club 如何修煉成為全球最大P2P平臺

導讀

基於親和力準則,Lending Club 開發了一套搜索和識別貸款機會的LendingMatch系統。該系統能夠幫助用戶迅速發現之前不知道的關系,使他們在有信任基礎的人群中借貸資金……



資料來源:LendingClub 招股說明書

Lending Club 是全球最大的撮合借款人和投資人的線上金融平臺,它利用互聯網模式建立了一種比傳統銀行系統更有效率的、能夠在借款人和投資人之間自由配置資本的機制。

通過Lending Club 的平臺,借款人和小微企業可以獲得更低的利率,投資人則可以獲得較好的收益。

公司於2006 年10 月在特拉華州以“SocBank”的名字成立,之後於2006 年11 月更名為Lending Club。

截至 2014 年6 月30 日,Lending Club 累計貸款金額超過50 億美元,支付給投資人的利息超過4.9 億美元。

自2007 年成立以來,Lending Club 每年的貸款金額的增長率都在100%以上,貸款數量的增長率(除2011年為70%以外)均大於100%。

Lending Club 自2007 年5 月24 日正式上線以來共經歷了三個階段:

1)2007 年5月-2008 年4 月的運營初期;

2)2008 年4 月-2008 年10 月的“靜默期”;

3)2008年10 月至今的新模式運營期。

運營初期

在運營初期,即2007 年5 月-2008 年4 月,LendingClub 不發行憑證,而是由貸款人成員直接購買成員貸款,貸款人收到對應其所買貸款金額的匿名個人憑證,賦予LendingClub 為成員貸款提供服務的權利。

2007 年5 月24 日Lending Club 在Facebook 上線“合作性的P2P 貸款服務”,該服務提供給Facebook 用戶一條不需要銀行參與、借貸雙方直接聯系、擁有更優惠利率的貸款渠道。

Facebook 用戶在Lending Club 上註冊,註冊信息就會顯示在用戶的Facebook頁面上,訪問者知道他是Lending Club 的成員,並且有資金出借(或借入)的需求。

Lending Club 負責用戶身份認證,銀行賬戶認證,信用檢查,信用報告以及資金的轉移與收回。通過LendingClub, 借款人可以向一個或多個貸款人申請$1,000-$25,000的個人貸款。

基於親和力準則,Lending Club 開發了一套搜索和識別貸款機會的LendingMatch系統。

該系統能夠幫助用戶迅速發現之前不知道的關系,使他們在有信任基礎的人群中借貸資金。

用戶通過設定的標準(比如區域、工作地點、教育情況、專業背景、社會關系等)識別貸款,進而構建一個符合個人風險偏好的分散化的貸款組合(包括10-30 個借款人)。

LendingMatch系統包含了多種關系,包括47,000 個美國城市;1,000家公司;500 個政府機構;6,300所大專院校;1,600 個國家組織和其他組織以及數以千計的Facebook關系群和網絡。

為了鼓勵負責任的借款行為,Lending Club 只供信用分數(FICO 分數)在640 分以上的借款人申請貸款。

Lending Club 分別向借款人收取一次性的貸款金額0.75%-2%的服務費和向貸款人收取分期還款數額1%的服務費。

Lending Club 選擇在Facebook 平臺上線產生了互惠互利的效果。

一方面,Lending Club 為Facebook 用戶提供了簡單便捷的融資和投資渠道;

另一方面,Facebook 為Lending Club 未來業務的有效開展提供了有利條件:

1、Lending Club 能夠獲得Facebook用戶的朋友圈數據,產生大量的潛在客戶群;

2、Facebook 為Lending Club 提供用戶身份認證的依據;

3、Facebook 社交平臺營造了借貸雙方並非完全陌生人的環境,更有利於P2P 貸款業務的開展。

自2007 年5 月24 日到2007 年8 月23 日,共有13000 個Facebook用戶登錄Lending Club,獲得75 萬美元的貸款。

2007 年9 月13 日Lending Club 宣布開始使用自己的網站LendingClub.com 提供服務,並在網站上提供LendingMatch系統。

Lending Club 網站還開辦論壇以供金融專家與Lending Club的成員分享經驗。Lending Club 同時擁有自身的網站和Facebook 兩個平臺提供服務。

除了利用Facebook 的同學、同事等社會關系借貸外,LendingClub的另一個舉措是利用校友關系借貸。

2007 年10 月31 日,Lending Club宣布推出“基於熟人關系的借貸服務”,該服務是通過高等院校校友組織的網站來提供資金的借貸。

Lending Club是P2P 貸款領域第一個向線上社區(包括喬治亞科技大學、堪薩斯州立大學和密歇根大學的校友組織)提供聯合品牌貸款申請的公司。

這項服務能夠通過借貸雙方的信任關系有效地降低借貸成本,同時也實現了Lending Club 與知名大學的合作。

Lending Club 用戶數量和借貸金額



靜默期

2008 年伴隨著金融危機的發生,SEC也加強了對P2P貸款公司的監管,收益權憑證被SEC定義為證券,Lending Club需要對收益權憑證註冊後,才能向貸款人出售。

自2008 年4 月開始,Lending Club不提供給投資者購買收益權憑證的服務,同時也不接受貸款人成員的註冊和已存在貸款人成員的提供資金的合約。

但是Lending Club 仍將繼續為之前籌集的貸款提供服務,貸款人成員仍可以查詢賬戶,管理之前的貸款和撤出可用的資金。

2008 年6 月20 日,Lending Club向SEC 提交S-1表格,申請發行6 億美元的會員支付憑證。

2008 年8 月1 日,Lending Club針對S-1 表格提出了修正案,提出新的利率計算方法以及關於“轉售交易系統”的更多細節。

2008 年10 月14 日,Lending Club 完成註冊程序,並公布了募集說明書,恢複業務。

在Lending Club 業務暫停的6 個月里,借款方仍舊可以申請成員貸款,只是資金完全由Lending Club 自身提供,因此借款方並沒有受到影響。

新模式運營期

自2008 年10 月14 日Lending Club 成功向SEC註冊後,Lending Club 就開始通過發行會員支付憑證來向借款人貸款。

Lending Club通過與美國聯邦存款保險公司(FDIC)擔保的猶他州特許銀行WebBank合作,由WebBank向通過審核的借款用戶放貸,WebBank 再將貸款以憑證形式賣給Lending Club,並獲得由Lending Club 發行會員支付憑證的資金。

投資人和借款人沒有直接的債務債權關系,Lending Club 和WebBank也不承擔貸款違約的風險。借款人每月通過銀行賬戶自動將還款轉給LendingClub,再由Lending Club 轉給投資人。

投資人的每筆投資不得低於25 美元。投資人需要滿足一定的條件才能投資:

1.年收入在7 萬美元以上並且凈資產(不包括房產和汽車)在7 萬美元以上;



2.凈資產(不包括房產和汽車)在25 萬美元以上。

加利福尼亞州的投資者需要具備的條件:

1.年收入在8.5 萬美元以上並且凈資產(不包括房產和汽車)在8.5萬美元以上;



2.凈資產(不包括房產和汽車)在20萬美元以上;不滿足條件者只能做2,500 美元以下的投資。

肯塔基州的投資者需要滿足證券法關於合格投資人的條件。

產品及服務

自成立到2014 年2 月,Lending Club 只提供個人信貸服務,2014 年3 月開始上線商業信貸服務,2014 年4月公司收購Springstone 公司,開始提供教育和醫療信貸服務。

(1)個人信貸:Lending Club 提供額度從1,000 美元至35,000 美元的個人無抵押貸款,1,000 美元9,975 美元的貸款只能申請3 年的期限。

初始到期日為三年的貸款如果不能按時還款,可以將最終到期日擴展到5 年;初始到期日為五年的貸款,最終到期日仍為五年且不可擴展。

個人貸款分為四類:合並債務貸款、信用卡支付貸款、家庭改善貸款和遊泳池貸款。

其中,遊泳池貸款是Lending Club 的一種創新。

2011 年5 月2 日Lending Club 宣布遊泳池貸款將通過Lending Club 在個人信貸方面投資200 萬美元,用以刺激遊泳池和Spa 的銷售。

Lending Club 應用創新的理念成為上市公司為其潛在客戶提供融資的平臺。

(2)商業信貸:商業貸款的額度為15,000 美元至100,000 美元,期限為1-5 年。

(3)教育和醫療信貸服務:Lending Club 目前只能通過Springstone 公司提供教育和醫療信貸,但公司計劃未來能夠直接通過Lending Club 平臺提供教育和醫療融資產品。目前教育和醫療融資額度為499 美元-40,000 美元。

除此之外,Lending Club 的子公司LC Advisors,專門為合格投資人提供投資管理服務。LC Advisors 作為普通合夥人成立了五個投資基金,同時成立信托來管理這些基金。

這些基金通過不同的投資策略來購買Lending Club 發行的憑證。據了解,這些基金最多只能有100 位投資人,而且每人的最低出資額為50 萬美元。

除了成立了投資基金,LCA 還設立了分離管理賬戶(SMAs)來增加合格投資人的投資途徑。使用分離管理賬戶的投資者對投資策略有更強的控制力。

LCA 還為通過第三方機構在Lending Club平臺上管理投資的合格投資人提供服務。

盈利模式

Lending Club 的收入來源為交易手續費、服務費和管理費。

交易手續費是向借款人收取的費用;服務費是向投資者收取的費用;管理費是管理投資基金和其他管理賬戶的費用。

交易手續費是Lending Club 收入的主要來源。根據招股說明書的數據,2014 年上半年交易手續費收入占總收入的93%。

除手續費外,借款人還可能需要支付以下費用:

1、未成功支付的費用:借款人每月的還款都是通過借款人賬戶向Lending Club 自動轉賬,如果借款人賬戶未能支付(賬戶余額不足,賬戶關閉或者賬戶暫停),借款人需要支付每次15 美元的費用;

2、逾期還款的費用:如果借款人還款晚於15 天的寬限期,從第16天開始需要支付未付分期還款金額的5%和15 美元之間的高者,每次逾期支付一次;

3、處理支票的費用:如果借款人選擇使用支票付款,需要支付每筆15 美元的費用。

服務費率是借款人還款金額的1%,用於補償Lending Club 對貸款的服務、對憑證的支付和對投資人賬戶的維護。

除服務費外,投資人還可能需要支付催款費。催款費按收到金額的百分比支付:

1、逾期超過60 天且短於90 天,按30%的比例收取;

2、其他情況(訴訟除外)按35%的比例收取;

3、在訴訟的情況下,按30%的比例或者訴訟律師費加上其他費用;

4、未催收成功不收費,催收費不超過收回金額。

管理費率一般為每年LCA 管理資產的0.7%-1.25%。



信用評級及利率計算

借款人提交申請後,Lending Club 會根據WebBank的貸款標準進行初步審查。貸款人需要滿足以下標準才能借款:

1、FICO 分數(根據Experian、TransUnion、Equifax三大征信局信用報告)在660 分以上;

2、債務收入比例低於40%;

3、信用報告反應以下情況:至少有兩個循環賬戶正在使用,最近6 個月不超過

5 次被調查,至少36 個月的信用記錄。

當借款人通過了初始信用審查,Lending Club 的專有評分模型會對申請人進行評估,並決定同意或拒絕申請。

初始評分模型提供給申請人一個分數,再連同申請人FICO的分數和其他信用屬性一起輸入Model Rank 中。

Model Rank 根據內部開發的算法來分析借款人成員的表現,並考慮申請人的FICO 分數,信用屬性和其他申請數據。

Model Rank 介於1-25 之間並對應一個基礎風險子級。



Lending Club 再根據貸款金額和貸款期限調整基礎風險子級得到最終子級。

最終子級共分為35 個級別,歸入A、B、C、D、E、F、G7 個等級,每個等級又包含了1、2、3、4、5 五個子級。

Lending Club 設定的利率考慮了信用風險和市場情況,每個等級最終的貸款利率由以下公式計算:

貸款利率=基準利率+風險和波動率調整

風險和波動率調整涵蓋了期望損失並為從A1 到G5 各個等級的貸款提供遞增的風險調整收益。

貸款等級的確定不只考慮了借款人的信用分數,還包含了借款人信用報告和貸款申請中的信用風險指標。

在Lending Club 七個等級的貸款中,A、B 兩類貸款占比較大,C、D 兩類貸款的占比不斷增多,E、F 和G 三類貸款的占比最小,且呈不斷縮小的趨勢。

截至2014 年6 月底,A、B、C 和D 四類等級貸款的總占比為87%,所有貸款平均的利率為14.66%。

根據Lending Club 對平臺上借款人的問卷調查,2014年前七個月借款人原有債務的平均利率為21.7%,而從LendingClub 借款的平均利率為14.8%。

各類等級貸款的占比及平均利率


基於LendingClub 多層嚴謹的信用風險審核體系,截至2012 年底只有10.7%的借款人通過審核可以借款,貸款違約率也保持在3.5%左右的較低水平。

截至2014 年6月30 日,Lending Club 的借款人平均FICO 分數為700,平均債務-收入比率為16.7%,平均15.7 年的信用記錄,借款人平均年收入為72,751 美元,而平均貸款額為14,056 美元。

E、F 和G 等級貸款占比較小,而且有逐漸減少的趨勢。

收入認證

在Lending Club 將貸款信息公布到平臺後,仍會要求一些借款人提供有關收入和納稅的文件,如果借款人提供的信息不能令人滿意,Lending Club 會取消發布到平臺上的貸款。

Lending Club 隨機地對平臺上75%左右的借款人進行收入認證,主要根據以下情形選擇需要認證的借款人:

1、根據申請人的信用記錄上挑選出的信息;

2、審查貸款申請上矛盾或不正常的信息;

3、被懷疑為欺詐行為的貸款申請。
收入認證分為三種:1、收入認證;2、收入來源認證;3、未認證。

從歷史數據來看,在Lending Club 平臺上的貸款,經過收入認證的和未經過收入認證的有相似的違約率。

投資賬戶類型

投資賬戶分為六大類:

個人賬戶、聯合賬戶、信托賬戶(由受托人代替受益人管理資產)、公司賬戶、代未成年人保管賬戶和個人退休金賬戶。

2009 年3 月25 日,Lending Club 宣布第一個自我管理的個人退休金賬戶可以投資P2P 貸款,EntrustCAMA 公司作為這些賬戶的管理人。

個人可以通過自己的IRA 賬戶構件Lending Club 發行的憑證的投資組合,該賬戶具有免稅或遞延稅的功能。

分散投資策略

為了降低投資風險、優化投資收益,投資人需要分散投資。

Lending Club 提供了兩種分散投資的方法:

1、手動投資:投資人瀏覽各種借款項目,然後自己手動選擇要投資的項目;

2、自動投資:投資人設置投資限定條件,當有符合條件的借款項目時,自動投資系統將為投資人下單。

根據LendingClub 的統計數據可以看出分散投資能夠提高投資人獲得正收益的概率。

憑證轉讓平臺

FOLIfn 提供給憑證持有人一個另類交易場所 (ATS), 來將憑證轉讓給其他LendingClub 成員。

要進入ATS 平臺需要開通FOLIOfn 的經紀賬戶。憑證成功轉讓後,FOLIOfn會收取憑證賬面價值的1%作為手續費。

當月交易手續費低於Lending Club 與FOLIOfn協議的數額時,Lending Club 需要支付FOLIOfn 固定的費用。

投資風險

(1)Lending Club 發放的成員貸款都是無抵押、無擔保的貸款,而投資者持有的收益權憑證的收益完全依靠借款人每月的還款。當借款人違約時,投資人會損失部分或者全部的收益;

(2)投資人持有的憑證不代表和借款人之間有契約關系,因此當借款人不能按時還款時,投資人也不能直接找借款人催款,必須通過Lending Club 和第三方催款機構催款。Lending Club 對憑證只有有限的義務,即幫忙催款;

(3)收益權憑證的最長期限為五年,如果五年內借款人不能夠還款,但在五年後借款人償還了款項,Lending Club 不會將這部分還款轉給投資人。因為當收益權憑證期限終止後,不再具有接受還款的權利;

(4)借款人擁有無懲罰提前還款的權利,帶給投資人一定的風險。一旦借款人提前還款,借款人就不能夠獲得之前期望的收益率,同時也不能獲得任何提前還款的補償;

(5)投資人還需註意流動性風險,雖然收益權憑證可以在OLIOfn交易平臺上轉讓,但是這種憑證僅限於Lending Club 成員之間轉讓,因此流動性還是很低;

(6)由於憑證的標的物—成員貸款具有固定利率的特性,當市場利率上升時,投資人將會損失其他的收益更高的投資機會;當市場利率下降時,借款人也有可能會提前還款,投資人也可能受到損失;

(7)其他一些因素也能夠影響投資人的收益。例如:LendingClub 運營能力有限,不能及時提供貸款維護的服務;Lending Club 運營過程中違反了地方相關法律法規,進而不能提供服務;Lending Club 與WebBank 的合作突然終止,不能為各州成員提供統一的服務,導致部分投資人無法投資或只能獲得有限的利率;Lending Club 破產清算等。

人才與融資

自2007 年成立以來,Lending Club 獲得了包括天使投資、風險投資和私募投資在內的多輪融資。

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台塑三娘低調60年 獨家完整公開 李寶珠 大宅門傳奇

2015-01-05  TWM

 

她,貧苦出身、8歲做幫傭,卻是王永慶最依賴的人;她,沒受過正規教育、沒在集團上過一天班,為何能出任長庚醫院董事長,成為2.6兆元台塑王國最有權力的人?

自古以來,大宅門裡的故事總是惹人注目,每個故事總有一位女主角,在台塑王永慶家族,這位女主角無疑就是他的第三房妻子李寶珠。

外界看李寶珠總是霧裡看花,說不清藏在王永慶身後的她,究竟是何方神聖?

能夠備受王永慶信任與依賴。

二○一四年倒數第二天,她在長庚董事會全體董事無異議下,當選新任董事長,成為長庚的新領導人。

本刊帶領讀者一窺她的性格、處事作風,與王永慶的互動點滴,試圖解答,她到底付出什麼努力,成就出今日的她。

製作人‧謝春滿、許秀惠 撰文‧許秀惠 研究員‧張佳婷

楔子

這是一個貧家女的傳奇故事,在一個豪門家族企圖鞏固財富權力、永不分家的縝密規畫中,她恰好上台,扮演一個不可或缺的關鍵角色;而在男性主導的家族世界中,沒有忍氣吞聲、步步謹慎自持的耕耘與付出,沒有高人一等的侍人術、待人學,她無法得來今日的地位。

她,在台塑創辦人王永慶宴客時被當眾斥罵「惦惦啦!」到洗手間把眼淚擦乾,再若無其事地回來繼續扮演女主人。

她,在陪伴王永慶出國的長程飛行中,即使十幾個小時難以入眠,下飛機同赴會議之後,寧可窩在廁所的沙發上打盹,只為了王永慶隨時有不時之需。

她,在王永慶創業初期、想讓她挑選珍珠寶石當作生日禮物時,對王永慶說:「你不用送我,把錢拿去買機器生產比較重要。」她,善解人意,讓人窩心!在廈門看到聯聚集團創辦人江韋侖對一碗蚵仔麵線讚不絕口,暗暗記住口味,回來在廚房研究一番,端出原味重現的蚵仔麵線,讓江韋侖感動不已。

二○一四年十二月三十日下午四點,長庚醫療財團法人(以下簡稱長庚)召開董事會,由長庚醫院創辦院長、長庚最高顧問吳德朗提名李寶珠擔任董事長,不到五點,王永慶三房、台塑三娘李寶珠順利當選長庚新任董事長,成為統管台灣最大醫療集團、手握著台塑集團二千多億元市值股權的大當家。她的位置,也是台塑集團的最大法人股東,擁有台塑四寶法人董事的派任權,牽一髮動全局,足可影響二.六兆元台塑集團的動向。

李寶珠為何能出任長庚董事長?她是一個什麼樣的人?為何能夠收服人心,成為台塑新的精神領袖?本刊經過多方採訪與查證,獨家揭露李寶珠一生的傳奇,以及她出任長庚董事長的幕後。

約莫兩周前、長庚董事會改選前幾天,幾位董事會的醫師董事與決策委員會大老,包括吳德朗、李石增、廖張京棣、王清貞等齊聚一堂,討論起另一位台塑創辦人王永在過世後,誰來接任董事長,大家不約而同浮出同一個人選︰李寶珠。當時在場的吳德朗解釋:「我的想法很簡單,就是長輩還在,她不但是長輩,還是最了解王永慶創辦長庚醫院的宗旨與理念的人。」輩分是李寶珠當上長庚董事長的第一個理由。在台塑家族,論資排輩,李寶珠最長;然而,身處王永慶二房、三房、小叔王永在大房、二房這個人事紛雜、利益交關的大家族之中,處事細膩圓融、人心傾服,才是她能讓長庚醫界大老們願意力挺,姪子王文淵、王文潮願意接納的真正原因。

外界說起台塑三娘,多半形容她是「厲害的三房」,會收攬人心、會爭產,二房楊嬌在出席王永慶告別式時說:「他娶了三房,我就離開了。」王文洋暗指王永慶的死不尋常、當年被逐出家門……,似乎都指涉她有角色。

對二房來說,如果沒有李寶珠,以大房沒有子嗣的情況,二房可獨攬王永慶的關愛。大宅門裡爭寵的流彈紛飛,各房糾葛恩怨與人情算計,置身權勢與利益的漩渦,人人有自己的苦樂血淚,為何李寶珠能獨得王永慶關愛?

現實人生,李寶珠人生際遇因王永慶而改變,沒有上過幾天學,不懂工廠生產、不懂經營管理,究竟憑什麼成為今日長庚董事長?

身為王永慶的三房,實際上,她是王永慶的生活管家、出國特助、交際幫手。王永慶出國沒有隨從、沒有保鑣,唯一陪同出國的就是李寶珠,一手包辦王永慶生活大小事的她曾說:「我這一生只為他一人而活。」她確實身兼數職,以體貼入微的人際照顧,細膩獨到的持家本事,替王永慶撐起一片天,確立自己不可替代的地位。

本事1.忍氣吞聲 身段軟照顧周到 用楊麗花錄影帶收服反對她的婆婆一九三五年出生在新北市泰山農家的李寶珠,自小家境貧寒,十六歲的母親生下她不久便過世,由外婆帶大,八歲時她就開始去人家家裡幫傭、煮飯、帶小孩來幫忙分擔家計,八歲仍是需要別人照顧的年紀,她卻要負責照顧別人,也因年紀太小,做家事時還被熱水燙傷手臂。從小就是「吃苦長大」。

因為生活不易,她曾在黑美人大酒家擔任服務生,因而認識王永慶,李寶珠善於交際與爽朗熱情的特質,很快吸引王永慶注意。王永慶對於她離婚並有一女的身分並不在意,不久之後,在李寶珠老家請客擺席把她娶進門。嫁進王家時,李寶珠十分年輕,僅二十二、三歲,她與王永慶相差十九歲,儼然就是青春小姐與叔執輩的老少配。

出身、家境與年齡的差距,讓李寶珠對王永慶除了夫妻情分之外,還帶著一份敬意,王永慶天生「大家長」的威嚴,律己律人都不假辭色。他們兩人的互動,一個一板一眼、追根究柢,一個靈活熱情、善於交際,算是十分互補。

入門前,王永慶已娶了兩房,又有八個兄弟姊妹,並且王永慶對母親非常孝順,李寶珠一進門,首先面對的就是大家族裡的婆媳妯娌,李寶珠卻充分發揮她善於收服人心的特質,一一過關斬將。她知道婆婆王詹樣是歌仔戲天王楊麗花的戲迷,就找來楊麗花的表演錄影帶,取悅婆婆;三餐、身體照顧,樣樣親力親為,細膩到位,很快讓反對她進門的王詹樣點頭稱好。常是王家座上賓的吳德朗也觀察,「董事長的妹妹們,都對董座、夫人非常尊敬,光這一點,董座夫人就是做人成功。」李寶珠生下長女王瑞華之前曾生下一名男孩,但因黃疸過世,當年李寶珠傷心不已,反而是王永慶好言安慰:「女生一樣好,也能做事。」雖然失去兒子,但隨著王瑞華、王瑞瑜、王瑞慧、王瑞容相繼出生,李寶珠忙於照顧孩子,此時王永慶的事業開始起飛,台塑開業沒幾年,南亞剛籌辦,經營蒸蒸日上。「旺夫」的她,此時已全面接管王永慶的生活。

本事2 以夫為天 無怨言

為服侍王永慶

為他精進廚藝、當貼身祕書王永慶生活規律,不喜歡外食,連中午也要回家用餐,晚飯時間更常常是集團幹部、醫院院長輪流當客人,經常出入王家的吳德朗回憶:「每星期五下午四點左右,就到董座家報到,邊吃飯,順便談公事。」王永慶愛吃台式料理,又經常在家宴客,李寶珠便跟當時名師傅培梅學廚藝,好長一段時間幾乎每周都是王家座上賓的吳德朗,就形容李寶珠的廚藝:「吃過最好吃的台菜都在董座家吃的,連明福(知名台菜餐廳)都比不上。」李寶珠的生活作息緊密的依存在王永慶的生活節奏裡。平日,王永慶一早三、四點起床,開始運動、看公文;跟著起床的李寶珠,就利用這段時間先花一小時念佛經、做早課、半小時打坐,然後幫王永慶準備早餐。之後王永慶會進房間睡個回籠覺,直到九點去上班,李寶珠就會到傳統市場買菜,接著準備午餐,一直到下午三、四點才有機會補眠。

女兒王瑞瑜就描述,「如果父親半夜起來想要喝個酒,我母親還得陪著,可以說她這一輩子真的是勞碌。」而「從早上忙到晚上」,就是王瑞瑜對媽媽李寶珠的既定印象。

王永慶出國,李寶珠一定隨行陪伴,通常上了飛機之後,王永慶一起飛就能睡得很好,李寶珠卻沒辦法。到了美國,王永慶立刻進工廠或辦公室開會,李寶珠也不會回旅館,一定陪在身旁。「她多可憐,美國洗手間滿大的,裡面會放一張沙發,她就到洗手間裡那張沙發上去睡,就是一定要陪在父親身邊。」王瑞瑜說。

李寶珠的一天從到佛堂做早課開始,待最多時間的地方就是廚房。她發展出一套款待客人的學問,早年沒有電腦,李寶珠每天都會記錄今天來了哪些客人?吃了哪些菜?哪位客人特別愛吃什麼菜?同樣的客人下次再來,她不會重複菜色,但客人若有特別喜愛的菜色,下次再來,她就會特別準備,讓客人驚喜,大家都感受得到她的用心。著名的台塑牛小排,就是從她獨門醃製牛肉再烤的食譜而來;後來宴客太多,她建議王永慶不如在台塑設立招待所,自此台塑牛小排成為招待所的招牌菜。

為了「入得廚房、出得廳堂」,李寶珠不只用心學做一手好菜;王永慶學英文,她也跟著學,如今「英、日文應答如流,甚至學起西班牙文」一位李寶珠的友人說。王永慶跑步、游泳、打高爾夫球,她都跟著學、開始練,高昂的學習精神,與王永慶如出一轍。

李寶珠的日語流利,每當有日本客人到家中作客,李寶珠能和客人盡情交談,溝通無障礙,賓主盡歡的本事,也總能博得王永慶心情大好。早年李寶珠的酒量相當不錯,甚至不比王永慶遜色,有時候為了擔心王永慶喝太多,還代夫出征乾杯,頗有女中豪傑的味道。

本事3.體貼別人 沒架子會擔心桿弟著涼 惦記家裡照護阿姨吃飯了沒台塑集團每年一度運動會,是李寶珠重要的現身場合,女兒們回國後,更是三娘體系展現實力與重要性的「政治性場合」,一母四女多伴隨在王永慶左右,讓集團員工一眼就看出三娘的地位。而李寶珠對王永慶的照顧,從有一年的台塑運動會可以略窺一二。那一次王永慶重感冒,仍照慣例率領員工跑五千公尺,跑完後記者紛紛圍上來採訪,只見李寶珠挺身而出,雙手一撥,一邊擋住所有記者,一邊嚷出:「好了啦,不要再問了,你們讓他休息一下。」把王永慶扶進休息室。

王永慶脾氣很不好,有時在辦公室發脾氣罵部屬,李寶珠知道了,就會私底下打電話去安慰對方,緩和對方情緒。她不像貴太太需要呵護,反而細心關照身邊的人,江韋侖就說:「都是她在照顧人。」得知江韋侖的小兒子生病,李寶珠三不五時就打電話關心,幫忙問長庚醫院怎麼治療才好。天氣冷,她會問司機穿得夠不夠;打早球,會記得先找衣服給桿弟穿;吃飯時會惦記著問:「秀蘭(王家的照護阿姨)吃了沒?」每逢過年過節,她會主動邀請設宴款待集團老臣、醫院院長,噓寒問暖話家常,卻從不過問公事,不擺身段沒有姿態,讓大家感受她的熱忱,日子久了,種種體貼作為,王永慶知道她的用心。西園醫院院長林澤安更形容李寶珠為「有智慧的女人」、「既樂觀又有毅力」。

本事4.勤儉持家 EQ高王永慶隨時「考核」家用 養成記帳習慣然而,王永慶脾氣發起來,當著外人面前,也照罵李寶珠。有一次,王永慶在家請客,陪伴在旁的王瑞瑜親眼看到,媽媽不知道講了一句什麼話,王永慶當著所有客人的面罵:「惦惦啦!」有時王瑞瑜不捨媽媽委屈時,李寶珠會說:「我今天跟在你爸爸身邊,我是可憐他,想說他為這個社會做事,養這多人,我要無怨無悔陪著他。」不僅如此,以勤儉質樸為家訓的王永慶早期還會不時「考核」李寶珠的家用。吃飯時,王永慶會問李寶珠說:「這是多少錢買的?」他也總是回道:「這麼貴!」到現在為止,李寶珠每天都記帳,四個女兒也跟著養成每天記帳的習慣,王永慶以前會檢查女兒的記帳筆記,檢查有沒有花錢在不必要的東西上。李寶珠若幫王永慶做衣服,會惹來:「已經有衣服,為什麼又要再做?」她就偷偷做,偷偷塞錢給師傅,再偷偷放進王永慶的衣櫃。王瑞瑜因此開玩笑地說:「我曾經以為我們家很窮。」

開始新生活

每周打兩場高爾夫 還會天天看《世間情》過去,李寶珠生活沒有自我,隨著王永慶逝世,她的「任務」完成,如今開始可以過自己的生活。她維持每天早上四點起床,先念佛經、上一小時早課,再打坐;每周至少打兩場高爾夫早球。好朋友邀出國遊玩,也可以安排一兩個月,不用顧慮。球友陳娩能形容她身強體健、開朗快樂,爬山一馬當先,健步如飛,毫無疲態。

李寶珠還愛上看連續劇,每天晚上打開電視津津有味地看《世間情》等劇,四個女兒則輪流陪她一起討論劇情,享受寧靜的家常天倫。

出門永遠把頭髮梳得一絲不紊,收攏在腦後,一襲旗袍是標準裝扮,彎月眉配上微笑,多年不變的三娘招牌造形,如今也改以輕鬆的休閒褲裝為主,呼應著新生活的改變。

李寶珠喜歡打球,早年跟著王永慶早上三、四點摸黑開手電筒打,如今仍是五點打高爾夫球,風雨無阻。以她為號召所成立的佳美隊,隊友包含三十幾位企業家夫人,如三花施純鎰、震旦行陳永泰、金車飲料李添財、久光製藥撒隆巴斯、美麗華集團的太太們,這些董娘不僅是球伴,更是飯友,成員「都與她一樣,特色就是低調。」也是球友的陳娩能說。唯一少數的男性角色、八大電視總經理林柏川是王永在老友,也是李寶珠的資深球伴。

打球、旅遊、連續劇,是李寶珠如今生活的主調,過了五十多年一刻不得放鬆、緊繃的生活,如今阿嬤李寶珠的生活旋律像一首華爾滋,悠然而愉悅。當外界開始大肆解讀「三娘登董座」後面的政治意涵時,她應該會說「麥管伊」(別管它),喜悅地用新身分迎接新年到來。

李寶珠 Profile 出生:1935年,新北市泰山區

現職:長庚醫院董事長

稱號:台塑三娘

家庭:台塑集團創辦人王永慶三房,兩人育有王瑞華、王瑞瑜、王瑞慧與王瑞容共4女

信仰:佛教

興趣:打高爾夫球

從台灣到越南

每年花一億低調做公益

多年來,李寶珠其實早有另一個董事長身分──「財團法人勤勞社會福利慈善事業基金會」(簡稱勤勞基金會)董事長。此基金會係由她與四名女兒王瑞華、王瑞瑜、王瑞慧、王瑞容出資設立,每年編列約一億元預算,對象以經濟弱勢的老人、兒童、身心障礙者與清寒獎學金為主,而勤勞基金會再將股息收入捐給「公益信託慶寶社會福利基金」,以李寶珠的個人名義從事慈善公益事業。

事實上,當初成立基金會的資金來源,就是王永慶留給三房母女的部分遺產,不喜奢華的李寶珠,常將「董事長留給我的任何一塊銀,攏要拿來做公益」掛在嘴邊,看到新聞或聽說哪裡需要救助,隨時電話拿起來就下指示。

台塑總管理處協理林振添笑說,雖然一年只跟頭家娘當面報告兩、三次,但電話可是隨接隨辦,任務還常常不在年度預算計畫中,有一次宜蘭南澳道路傳出坍方,李寶珠電話就來了:「我看電視講宜蘭沒東西吃,趕緊想辦法幫忙!」林振添立刻通知台塑宜蘭管理處,並請宜蘭縣政府開出需要的物資清單,回報李寶珠後,她卻說:「不用再經過採購啦!趕緊去超市買一買,想辦法送過去。」最後買了物資就用直升機送過去,堪稱效率第一名。

2011年,李寶珠應友愛集團董事長林昭文邀請,前往越南古芝縣了解當地貧戶生活情形,同時捐助100戶溫情屋;回台後,她進一步指示要改善台灣獨居老人住宅環境,三年來已累計協助385戶,修繕金額逾3300萬元,預計2015年還要再支出1500萬元,成為一項長期計畫。

名人做公益不稀奇,但這位董座夫人行善低調,從未帶媒體拍攝視察行程,許多受助對象甚至不知勤勞基金會的主事者是誰,李寶珠只是默默地做,一如三十餘年來跟隨在王永慶身邊般沉默。 (鄧 寧)坐上長庚董座 李寶珠對台塑影響力達到 高峰台塑集團股權掌握在兩大系統,一是長庚醫院,一是海外四大信託基金。

如今長庚醫院由三娘李寶珠當家,而女兒王瑞華、王瑞瑜則列名四大信託基金的共同管理人,三娘李寶珠儼然已是家族五千多億元市值股權的新共主。

長庚醫院

長庚是台塑四寶第一大法人股東,持有台塑集團兩千多億元市值的股權,近三年平均每年從台塑四寶拿到近百億元股利,誰坐上長庚董事長寶座,誰就站上集團控股的制高點。

對台塑四寶持股比率

台塑9.44 % (市值4590億元)南亞11.05 % (市值5123億元)台塑化18.58 % (市值3904億元)台化5.65 %(市值6487億元)加計福懋興業、南亞科技、華亞科技、南亞電路板、台塑勝高科技、福懋科技持股(台塑10寶總市值約2.666兆元)共持有2091.6億元市值股權

海外四大信託基金

台塑王家海外共有五大信託基金,其中四個設於百慕達的信託基金遙控台塑四寶三千億元以上市值股權,由王文淵、王文潮、王瑞華、王瑞瑜擔任共同管理人,持股影響力更甚長庚。

台塑16.40 %

南亞11 %

台塑化19.40 %

台化14.40 %

共持有 3012.3億元市值股權註:以12/30收盤價計

整理:張佳婷

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【調研報告】 京能清潔能源(579):2015年將是個完整的效益年

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1079

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-9 15:43 編輯

【調研報告】 京能清潔能源(579):2015年將是個完整的效益年
作者:劉小明


公司概況:公司是北京最大的燃氣發電供應商以及中國領先的風電運營商,此外公司還經營水電、光伏以及其他清潔能源發電業務。截止2014上半年,公司控股裝機容量為4,306MW,其中燃氣發電2,028MW(占北京燃氣發電市場份額達到56%),風電1,699MW(在2013年全國風力發電供應商中排名第十一),水電369MW,光伏發電210MW2013年全年以及2014年上半年發電量分別為137.461.7億千瓦時。

研究部於近日參與了京能清潔能源(579.HK)的一場電話會議,會議中上市公司管理層談及了公司最新的業務發展以及前景,整理主要信息和紀要如下。

出席電話會議管理層:陳瑞軍(CEO),黃慧(總會計師),康健(秘書)

主要信息:

1,京西和高安屯燃氣熱電中心已經全部投產,公司燃氣裝機實現翻番,2015年將是一個完整的效益年。

29月份的氣價上漲補貼已經基本全部到位,形式為財政直接補貼。從2015年開始燃氣電廠的上網結算電價由0.65調整到0.746元,對應的電網銷售電價上調6分錢左右。

3,國際油價下跌對公司沒影響,因為公司氣源全部為長協價,目前國內外都沒有燃氣現貨交易。但如果油價長期維持低位,燃氣現貨交易量增加,可能導致燃氣價格下調。4:燃氣業務板塊存在資產註入可能。

會議紀要:

Q1:20149月份天然氣的氣價調整了(非居民用氣存量氣最高門站價格每立方米提高0.4元),請問這個氣價成本轉嫁情況以及2015年會不會提高上網電價?

陳:這次調價以後,北京市很快出臺了一個電價送出的方案,現在已經報到了國家發改委待批,由於國家發改委價格司人事變動的關系有些延誤,但是應該在2015年年初可以批下來。這次燃氣價格上漲不用財政補貼了,全部從電價上送出去了。

Q22013年的氣價上漲補貼現在是不是全部收回來了?

陳:已經全部補到位了,包括2014年的補貼最近也陸陸續續到位了,各家公司差的也只是零頭了。

Q3:高安屯845MW和京西1308MW熱電中心的進度?

陳:京西熱電中心已經在9月份投產,現在已經有了一定的發電量,今年會有一定的效益貢獻。高安屯項目11月份投產,現在正在調試階段,今年不會有效益貢獻,明年會是一個完整的效益年。

Q4:公司2013年燃氣分部發電量為85.4億度電,對於2014年發電量的預計是多少?

陳:這個分兩部分,存量的這部分區別不會很大,應該是在4400小時以上,增量的這部分大概會有15億度電以上的貢獻。

Q52015年的預計發電目標,中期會說目標是170億度電,這個目標有沒有調整?

陳:從裝機容量來看,2015年的發電量應該是翻倍的,目前來看,我們的目標沒有調整。實際上每個廠子應該有些差別,但是對於這種機型應該差別不會很大,如果利用小時數可以保持在4400-4500小時區間,總發電量大家應該是可以推算出來的。2015年不會有新增的裝機容量貢獻。

Q6:風電這個版塊,利用小時數下半年有沒有改善呢?

陳:下半年的風11-12月的情況有所改善,現在已經彌補了一部分,但是還達不到去年的水平,只是下半年比上半年好得多,今年的全年利用小時數應該可以達到2100,去年不到22002174小時),所以今年比去年少了幾十個小時。上半年利用小時數今年是1000,去年是1100,所以主要是差在了上半年的這100小時。

Q7:風板塊下半年新增的裝機是多少呢?

陳:風電裝機到2014年年底能到1900MW,去年年底是1700MW

Q8:水電下半年有沒有改善,上半年是發電量跌了9%,下半年情況如何?

陳:水電今年不太平衡,裝機容量比去年增長100MW,但是經營狀況不太平衡,四川和廣西的來水量好,比去年發的多;雲南的來水量差一點,比去年發的少,完全取決於上遊來水。水電全年發電量應該和去年差不多,所以下半年有所改善,只是幾家水電不太平衡。

Q9:光伏板塊年底的裝機容量能到多少?

陳:2014年年末能到350MW,這個規模在國內已經較大,光伏起步晚,但是效益還是不錯的。光伏新增裝機多於風電,因為國家目前對於光伏給的政策比較好,我們利用這點想把光伏做強做大。

Q10:公司剛剛收購的青海光伏項目的情況?

陳:這個項目是京能集團旗下的項目,因為存在同業競爭,所以由我們公司來收購。這個項目總體不錯,收益率能到20%左右,目前裝機是60MW,在建10MW,後期我們正在和青海省政府和發改委溝通,可能還有一些項目會建設。這個60MW已經包括在剛才說的350MW里面了。

Q11:集團還有沒有類似的項目註入上市公司呢

陳:下一步集團可能有一些燃氣項目會註入,光伏暫時沒有了,水電和風電也沒用。燃氣就是指廣東的幾個項目,總裝機容量應該在2000MW左右(三個項目:鈺湖一期二期和珠海鈺海項目,共1920MW)。關於收益率方面,廣東燃氣項目有一定的補貼,但是沒有北京的力度大,廣東的好處是電價比較高,氣價還相對比較低。我們正在和政府談幾個新的項目,包括氣價的問題、電價的問題、利用小時數的問題,如果這幾個問題鎖定了就能達到我們上市公司的要求,目前來看,深圳鈺湖在運營的電廠還達不到我們的要求,當然它也有利潤,只是利潤沒有我們北京的這些項目高,所以暫時沒有註入;下一步經過和政府的談判、電網的談判,如果把上述問題鎖定了將是很好的項目。

Q12:垃圾發電方面,現在的計劃是3000/天,什麽時候可以開始動工?

陳:政府要求明年51號之前開工建設,我們也會按照這個時間開始,建設周期是2年,資本開支是每年18個億,現在經過招標以後還能再降一點,我覺得會在14-15個億。這個項目是BOT的模式,按照現在和政府的協議是20年以後交給政府,但實際上我想不會交給他,目前的形勢是這樣的,到時交不交再說。在會計準則方面,有可能會錄入一些建造收入。

Q132014年的資本開支還是80個億嗎?

陳:75億左右。2015年的資本開支也會在80億左右,集中在風電和光伏,因為燃氣板塊這幾個投產以後主力也就沒多少了。風電現在報上來的有50億左右,實際下來應該在40多億,光伏在20-30億左右,燃氣會在不到20億左右。主要的變量來自於風電項目的取得情況。

Q14:明年的風電新增裝機目標是多少?光伏還是300MW嗎?

陳:風電明年能增加到2800MW,增量應該是800MW左右;光伏方面,明年能增加到480MW,增量部分是130MW左右;水電和燃氣應該和現在水平差不多。

Q159月份燃氣漲價的部分,11--12月能夠補貼回來調價的部分嗎?

陳:燃氣每立方米上調0.42元漲價以後,北京市發改委很快拿出來一個氣價調整的同步疏導方案,具體是把燃氣電廠的上網結算電價由0.65調整到0.746元,對應的電網銷售電價上調6分錢左右。這個方案經過了市政府的辦公會研究討論通過,目前已經報到了國家發改委。我們目前的了解情況是2015年第一季度能批下來。至於過渡期呢,91-1231號,目前是由財政來補,財政對我們幾家主力電廠的補貼資金目前已經基本補貼撥付到位了,還剩幾個個別燃氣電廠的電量還在核算,應該也很快能到位。

Q16:2016年電價會不會還有上升空間?

陳:去年氣價調整的時候事實上也公布了一個分步到位的方案,就是要求各省利用2-3年的時間將存量氣和增量氣並軌,但是現在一個新的情況是國際油價大跌,15-16年氣價再是否有調整就不確定性增強。另外,即使氣價調整,現在氣價調整的傳遞疏導機制是明確的,經過13-14年兩年的調整,這個機制已經確立起來了,所以燃氣價格上調不會對公司產生影響,都是由財政來負擔或者通過電價的疏導來解決。

Q17:未來氣價如果往下調,我們的電價是不是也可能往下調?

陳:這是未來的事情,我認為氣價會不會下調這要看國際油價往下走能維持多長時間。至於油價對氣價的影響,目前看來,沒有影響,因為氣價都是長協價,國際上都是長協價,國內這一塊有它的生產成本,我估計政府會看一看油價的整體走勢,如果是油價長期維持低價,那麽肯定會影響到氣,氣價也會往下調。目前國內和國際的燃氣方面應該是沒有現貨交易,如果油價長期維持低位,那麽油的現貨交易量會增加,那麽氣的現貨交易量也會增加,而這有可能會拉下來整體的氣價,但是現在是還沒有調。

Q18:公司裝機的長遠目標?

陳:近幾年的規劃是差不多每年增長1GW的裝機容量,從我們的業務發展來看,在不同的年份和階段,發展不會很平衡,不會齊頭並進的發展,比如這兩年我們的燃氣業務集中發展,幾乎是翻番的發展,以後每年有個10-20%的增長我認為就比較好了,因為這種項目一般都比較大,一旦建成或者收購某個項目會導致某個年份里集中增長。其他項目也一樣,在燃氣之前是風電,之前幾年是集中增長。這兩年光伏也是集中增長,明年光伏將繼續快速增長。垃圾發電這一板塊,明年開始也會是一個新的增長點。至於下一步哪個版塊發展的更快,我們要根據國家的政策和市場的需求走勢來判斷和確定。

Q19:未來兩年的融資計劃?

陳:融資方面這幾年都是一個正常的安排,是個常態性的工作,資本支出方面一方面是靠我們自身的積累,另一方面就是市場的融資,包括股權融資債券融資和銀行直接融資。現在更多的是靠自身的積累,國家的政策是資本金這一塊可以使用20%,剩下的只要是國家批了的項目銀行都可以給配套貸款80%,現在我們的銀行授權比較大,所以資金這一塊沒什麽問題。有一個資金成本高與低的問題,包括我們前段時間發債(1217日公司發行票面利率為4.3%的、總額為10億元人民幣的債券),不是我們缺少資金來源,而是用低成本資金來替代一些高成本資金。






來源:越秀證券
調研 報告 京能 清潔 能源 579 2015 年將 將是 是個 完整 效益
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最新出爐:2014年白酒數據報告[完整版產銷利潤情況首次披露]

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最新出爐:2014年白酒數據報告 [完整版產銷利潤情況首次披露]
文: 筱筱


2014年釀酒行業處於深度調整期,多數企業表現不理想,據中國酒業協會日前發布的數據顯示,去年1-12月,匯總的2602家全國釀酒行業規模以上企業中,虧損企業327個,企業虧損面為12.57%。虧損企業累計虧損額44.71億元,同比增長6.21%。

那麽,占據中國釀酒行業大半壁江山的白酒情況究竟如何?

2014白酒產量

國家統計局最新統計數據顯示,2014年1-12月,我國白酒行業累計產量1257.13萬千升,同比增長2.5%。

盡管全年白酒產量數據仍是正增長,但事實上,自10月份以來,白酒產量開始負增長。2014年1-10月,白酒總產量1003.89萬千升,同比增長4.54%;10月份白酒產量111.39萬千升,同比下降2.49%。2014年12月,全國白酒產量則同比下滑2.56%。

中國酒業協會白酒分會秘書長宋書玉在接受某財經媒體采訪時表示,預計2014年總產量應是下降。全國有白酒類生產企業2萬余家,但實際統計只能針對數千家規模酒企,而此輪行業調整以來,“原來生產高檔酒的酒企紛紛轉變產品結構,在中低端酒布局、擴大生產”,帶來了全國統計產量的增長。

從各省市的情況來看,白酒生產大省四川、山東、河南中,12月份四川和山東白酒產量均呈現負增長狀態,山東產量下滑尤其明顯達到18.75%。不過全年數據來看,僅山東出現負增長,四川、河南均仍有小幅提升。業界分析認為,2015年規模以上企業白酒產量規模將基本保持平穩,全國範圍白酒產量會繼續下滑。


部分省市2014年產量情況


2014白酒銷量

國家統計局針對白酒產銷量的統計數據顯示,2014年前三季度白酒(折65度,商品量)銷售量累計值為855.5萬千升,產銷率為96.1%。2012年銷售量為1126.7萬千升,產銷率98.1%;2013年為1166.2萬千升,產銷率95.6%。由此看來,產銷率處於基本平穩的狀態。



2014白酒銷售收入

2014年前11個月,我國白酒行業實現收入4565億元,同比增長4%,比上年同期減少6個百分點。2014年全年白酒行業銷售收入5259億元,同比增長5.7%。

歷史數據顯示,自2012年以來,收入增幅呈快速下滑趨勢。


2014白酒利潤總額

2014年前11個月,我國白酒行業實現利潤總額596億元,同比下滑13.70%,比上年同期下滑10.07個百分點。2014年全年實現利潤總額699億元,比上年同期下降12.6%。

2010-2014白酒利潤總額變化圖

(本文中部分數據來源自中商情報網、wind資訊)

當然,正如宋秘書長所說的,官方統計口徑的數據代表的並不是白酒行業的全景,大批倒閉或面臨倒閉的小型酒企並不在統計之列,2014年的白酒行業遠比數據所展示的更為艱難。關於2014年的白酒行業運行情況,歡迎大家吐槽~

(來自糖酒快訊)
最新 出爐 2014 白酒 數據 報告 完整 產銷 利潤 情況 首次 披露
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2014年中國風電裝機容量統計完整版

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本帖最後由 港仙 於 2015-3-20 10:35 編輯

2014年中國風電裝機容量統計完整版

[特別聲明]
1. 本報告版權歸“ 中國可再生能源學會風能專業委員會(中國風能協會,Chinese Wind Energy Association,CWEA)”所有,未經事先書面授權,任何個人和機構不得對本報告進行任何形式的發布、複制。如引用,需註明出處為“中國可再生能源學會風能專業委員會”或“中國風能協會”,且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。

2. 本統計數據來源於風電機組制造商,雖與各方核實,但對於項目數據的絕對真實性和準確性本專委會不作任何保證。

3. 報告中的信息不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本專委會不就報告中的內容對最終操作建議作任何擔保。

統計說明
1. 自2014 年12 月末至2015 年2 月,中國可再生能源學會風能專業委員會對“2014年中國風電裝機情況”進行了調研和統計,具體統計時期為:2014 年1 月1 日至2014 年12月31 日。統計基礎數據來源於風電機組制造商,具體的項目信息與各風電機組制造商、風電場開發商以及各地發改委進行了核對,並對部分項目進行了現場核對,以期保證統計信息的真實、準確。

2. 本統計中的“風電裝機容量”是指“出廠吊裝容量”,是風電場現場已完成吊裝工程的風電機組容量,具體指廠家發貨到現場,施工單位完成該項目的最後一臺機組吊裝後的容量統計,與風電並網裝機容量或發電裝機容量不同,本統計中,不考慮是否已經調試運行或並網運行。出廠吊裝容量的主要意義在於體現年度設備銷售市場狀況,同時也體現了企業年度生產量和出貨量情況。

3. 本統計雖與發改委、開發商等核實,但由於各統計存在不同時間截點、不同統計口徑等問題,因此與開發商及相關政府管理部門的統計結果不完全一致。

總體裝機情況
2014 年,中國風電產業發展勢頭良好,新增風電裝機量刷新歷史記錄。據統計,全國(除臺灣地區外)新增安裝風電機組13121 臺,新增裝機容量23196MW,同比增長44.2% ;累計安裝風電機組76241 臺,累計裝機容量114609MW,同比增長25.4%。
區域裝機情況
2014 年,我國各大區域的風電新增裝機容量與2013 年相比, 除東北地區有所下降外,其他區域的新增裝機容量均呈上升態勢。東北三省區域除黑龍江省新增裝機容量略顯增長外,吉林和遼寧分別同比下降28.76% 和44.8%。西南和西北區域新增裝機容量分別同比增長72.26% 和67.84%,華北區域同比增長45.44%、華東區域同比增長41.26%。
2014 年,我國各省區市風電新增裝機容量中,排名前五的省份有甘肅、新疆、內蒙古、寧夏和山西,占全國新增裝機容量的52.6%。其中甘肅同比增長488.3%, 寧夏同比增長91.44%,新疆同比增長2.23%,內蒙古同比增長29.46%,山西同比增長17.97%。
2014 年,我國風電累計裝機容量(除臺灣地區外)為114608.89MW,其中,內蒙古自治區依然保持全國首位,累計裝機容量達到22312.31MW,占全國19.5%。其次為甘肅,占全國9.36%,河北和新疆占比相當,分別為8.61% 和8.44%。

海上風電裝機情況
2014 年,中國海上風電新增裝機61 臺,容量達到229.3MW, 同比增長487.9%, 其中潮間帶裝機容量為130MW,占海上風電新增裝機總量的56.69%。截至2014 年底,中國已建成的海上風電項目裝機容量共計657.88MW。
截至2014 年底,我國潮間帶累計風電裝機容量達到434.48MW,占海上裝機容量的65.6%,近海風電裝機容量占34.4%,其中規模化項目為東海大橋海上項目(102MW)及其二期項目,龍源如東海上(潮間帶)示範風電場,還有江蘇如東擴建項目,其余主要為各風電機組制造商安裝的實驗樣機。


截至2014 年底,海上風電機組供應商共11 家,其中累計裝機容量達到100MW 以上的機組制造商有華銳風電、上海電氣、遠景能源、金風科技,這四家企業海上風電機組裝機量占海上風電裝機總量的86.9%。
在所有吊裝的海上風電機組中,累計裝機容量最多的是3MW 機組,占總裝機容量的27%,其次是4MW 機組,裝機容量占20%,2.5MW和3.6MW 機組裝機量分別占到16%和15%。目前單機容量最大的是6MW 機組,分別由聯合動力和明陽風電供應。




風電機組機型統計
2014 年,我國新增裝機的風電機組平均功率達到1768kW,與2013 年的1720kW相比,增長2.81% ;累計裝機的風電機組平均功率為1503kW,同比增長3.8%。
2014 年,我國新增風電機組中,1.5MW和2MW 風電機組占據市場主體地位,占全國新增裝機容量的87% ;與2013 年相比,1.5MW機組市場份額下降了5 個百分點,而2MW 機組所占市場份額上升了10 個百分點;另外,1.5MW~2MW 機組市場份額為2%,2MW~3MW 機組的市場份額占到7%,3MW及以上機組占到4%。
2014 年,我國累計風電裝機中,1.5MW的風電機組仍占主導地位,占總裝機容量的61% ;2MW 的風電機組市場份額上升至22%,2MW至3MW 機組占到4%,3MW 及以上的風電機組所占比例不斷升高,達到2%。另外,小於1.5MW 的機組占到10%。





從1.5MW 和2MW 機型歷年裝機看,1.5MW 機組最早裝機出現在2004 年,2004年至2010 年裝機量持續上升,2010 年達到裝機量峰值,之後出現下滑直到2014 年裝機容量再現上升。2MW 機組最早裝機出現在2006年,之後裝機容量一路攀升,並持續保持上升態勢。
風電機組制造商裝機情況
2014 年,中國風電有新增裝機的制造商共26 家,機組供應商雖然在減少,但是裝機容量卻創下歷史新高。其中金風科技新增裝機2794臺, 新增裝機容量4434MW, 占據19.12% 的市場份額。其次為聯合動力、明陽風電、遠景能源和湘電風能。2014 年,新增裝機排名前五位的風電機組制造商所占市場份額共計為55.26%,排名前十位的風電機組制造商所占市場份額達到80.28%。與2013 年相比,排名前五的企業中,金風科技同比增長18.2%,其他四家企業新增裝機容量同比增長分別達到60% 以上。另外,值得一提的是東方電氣的新增裝機容量同比增長126%。



風電開發商裝機情況
2014 年,在風電新增裝機容量上,華電集團由2013 年的第五位上升到第一位,新增裝機容量達到3379MW,占全國風電新增裝機總量的14.57% ;國電集團位居第二,占新增裝機的13.09%,其下屬的風電上市企業龍源風電新增裝機容量達到1774.2MW。接下來是中廣核、華能集團、中電投,分別排在第三、第四,第五位。
2014 年,在中國風電累計裝機容量上,僅國電集團超過了20GW,占全國累計裝機容量的17.93%,其次分別為華能集團和大唐集團,累計裝機容量達到13138.38MW 和11399.16MW,所占市場份額分別為11.46%和9.95%。進入中國累計風電裝機容量排名前十位的開發商還有華電集團、中廣核、中電投、國華、華潤集團、天潤、三峽集團。


風電機組出口情況
2014 年,我國共有5 家風電機組制造商向國外出口風電機組,已發運出口共189 臺,已發運容量共計368.75MW。其中,機組銷售項目占總出口的72.5%,其他為EPC 和投資項目。
截至2014 年底,我國風電機組制造商已出口的風電機組共計937 臺,累計容量達到1761.25MW。
截至2014 年底,在風電機組制造商中,金風科技出口量最大,占總出口量的48.44%,其次是華銳風電、三一重能、明陽風電。




截至2014 年底,中國風電機組出口國家已經擴展到28 個,其中向美國出口的風電機組最多,累計達357.75MW,占出口總容量的20.3%。其次是巴拿馬、埃塞俄比亞。(來自中國風能協會)
2014 年中 國風 裝機 容量 統計 完整
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基改指南 食安風暴怎麼吃? 專家:吃完整的食物

2015-05-11  TWM
 
 

 

國際科學界正在研究,為何全球過敏人口不斷上升,基改食品、生化食品添加劑,都是嫌疑犯,要避開食安風暴,有以下十一種特徵的食物,最好少吃。

撰文‧林宏達

這幾天,台灣消費者重新認識了這個單字:DDT。

這種多國禁用的殺蟲劑,竟在台灣的手搖飲料中出現,進入消費者的肚子,更恐怖的是,還不只一家飲料店DDT超標。

光靠檢驗,能防堵所有的食安問題嗎?DDT還是可控制的風險,面對基因改造食品,風險未知的狀況,你該怎麼選擇食物,才能保護自己?

基改食品的風險是什麼?「基因改造食品的風險,是難以觀察,難以控制的。」台大醫學院副教授、中華民國毒物學學會祕書長姜至剛認為,人類知識對基改風險還無法完全釐清。

有害基因進入體內 都可能會引發過敏他認為,如果有害的基因進入體內,即使只有很少的量,都可能引發過敏,「很多疾病是這樣來的」,像人體腸道內的細菌基因片段,「和人體內一些類風溼性的疾病產生的蛋白質序列相似,會引發身體的免疫反應,導致免疫疾病。」姜至剛說。

今年出刊的《自體免疫學研究期刊》,內容指出,過多的糖、鹽、酵素、乳化劑等,基因改造相關的食品添加劑,會影響腸道細胞的健康,讓腸道過濾功能下降。外來的抗體過多,會升高自體免疫機制,影響健康,「有很多疾病,跟這個有關。」姜至剛表示,這種狀況,可能會導致小腸慢性發炎,增加癌症風險。

我們採訪美國馬里蘭大學食品科學研究所前主任羅揚銘,他研究食品科學超過二十年,也抱持相同看法,「基因本身的交互作用,我們還沒有全面的了解。」羅揚銘說,「某些基因可能對不止一項功能有影響,甚至可能對很多生理機能有複雜的交互作用。在這些問題都還沒釐清的時候,就急忙推出產品,是一種相當不負責任的作法。」他表示,美國學術界正在研究,為何過去十年全世界的過敏患者都在上升,他創設的BioIntelliPro公司,在非洲和聯合國一起執行計畫,研究能不能用花生醬作為解決非洲饑荒的食物,結果發現,非洲黑人和美國黑人雖基因相似度極高,但「美國黑人對花生過敏,非洲卻沒有人對花生過敏。」羅揚銘說。

「美國人對麵包麩質過敏的比率,一直在升高。」羅揚銘說。麩質過敏是一種腸胃道的疾病,症狀為黏膜慢性發炎,可能導致小腸絨毛受損。羅揚銘指出,過去科學界是用相當嚴格的標準審查基改食物,只能選用對人類、動物、昆蟲已知不會造成傷害的基因,但陸續有研究指出,部分基改作物,含有抗蟲害的化學物質,人類食用轉基因食品後,腸道黏膜細胞極有可能也會受到傷害,這被學界質疑,是造成美國過敏患者激增的一個主要原因。

成分標示落落長 台灣吃的是化工麵包羅揚銘指出,「台灣是一個很好展示食品加工科技的地方」。這些新的食品科技,以添加劑為例,對人體並無好處,羅揚銘表示,美國麵包成分一兩行就能列完,但台灣便利商店裡賣的一個「化工麵包」,成分竟長達二十行!「美國麵包我吃半個就飽了,台灣麵包我吃兩個還不會飽。」台灣食品追求賣相、口感,但添加了太多複雜的成分。

「美國的作法,是建立食品的成分標準。」例如果醬,美國聯邦法規規定就有二十幾種水果,用這些作為原料的,才能叫果醬;如果是東歐來的新水果,也能做,「但要標註是非傳統(non-traditional)果醬」,為什麼這樣做?「因為這二十幾種水果是確定的安全品種,新的水果安全性還不確定。」羅揚銘說,像咖哩粉,美國法規規定,有六十幾種材料混合,可以稱作咖哩,但其他不可以添加。從標示下手,讓傳統、安全的食品,和創新但風險還沒有完全確定的食品,區隔開來,讓消費者有知的權利,「但台灣還沒有這樣的東西」。

十一項選食物原則 深度加工的不要吃他自己如何選擇食物?羅揚銘說,大原則是「吃完整的食物(Wholefood)」,他列出十一項選擇食物的原則:深度加工的不吃、添加劑多的不吃、沒有父母的(指基因改造)食物不吃、不是地上長的不吃(如水耕蔬菜)、來源不明的不吃、太漂亮的不吃、過度調味的不吃、保存期限太長的最好不吃、高油脂含量的不宜多吃、同質性的食品不宜多吃、太甜太鹹的不吃。

他分析,許多食物為了增加賣相,放了很多食品添加劑,這些食品添加劑,例如香草精、香料、維他命甚至味精,大都是用基改的細菌生產的。

羅揚銘認為,食物與藥品不同,食物是不須處方,也沒有限制用量的產品,以前,人類長期累積的經驗,讓人們認定食物「基本安全」,但面對人工創造全新的食物,「我們應該是知道多少,說多少」,誠實地面對科技,而不是貿然擁抱未知的風險,才是正確的態度。

基改蘋果

就算壞了也不變色

——基改食物特性表

稻米 能增加稻米中的胡蘿蔔素含量玉米 基改玉米即使被噴上年年春等農藥,玉米也不受影響,比雜草還強悍棉花增加抗蟲毒性,害蟲吃基改棉花後會死亡黃豆 能對抗蘇力菌等病蟲害或是除草劑木瓜 能對抗輪點病毒侵襲番茄基改番茄採收後不易軟化,並維持色澤和風味馬鈴薯 能抵抗細菌侵襲,並增加澱粉產量蘋果 一般蘋果切片後會變色,基改蘋果即使壞了也不會變色

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同業代付放表外 - 信報九月十九日 (完整版)



.......版面有限,又要賣廣告,信報老编删了大段,原文在此........


看財務公司的電視廣告,情義兄弟氣杖義相助,高挑美媚善解人意,為小民清還卡數,形象討好。但無論你是以信用卡簽賬消費,還是找財務公司代找卡數,都是借貸行為。如有個人資產負債表,就是要在表上,記下你欠下銀行或財務公司的借款數字。不為自己的借貸好好作記錄,表上無字心中無數但數還在,自欺欺人而已。

表外表內,還是放在竹籠內好呢?
原來內地銀行在貿易融資下有所謂同業代付,是銀行同業間的借貸行為,但就一路都不記在表上,會計術語謂之放在表外。管他甚麼表外,目的是把數字人為壓抵而已!而此等表外借貸據內地券商估計,有1萬億到2萬億,甚至3萬億,佔國內融資市場的份額可不少也!今年初,中國銀監會就出了一份意見徵求稿,要求銀行撥亂反正,把此等借貸放回表內。但利字當頭,無人理會。直到上月20日,銀監再按奈不住,正式出台管理辦法,要所有銀行在本年底前,按國際會計慣例把此等業務全部入賬!但這會一下子把國內1萬多二萬億的銀行信貸砍掉!對內銀盈利,國內總信貸規模和經濟的負面影響可謂不小,此話怎說呢?

藉此降低貸存比率

先看何謂同業代付吧。簡單來說,就是銀行為自己所開出的貿易信用證,在承諾到期付款之日,找來另一家銀行代他向信用證持有人付出貿易貨款。法理上來說,是內銀貸出一筆貿易融資給信用證申請人即買家,用來支付到期要付的貨款。而資金就來自另一銀行的同業貸款,並由該行代為付給貨品賣家。同業代付多在有外匯管制的國家盛行。以中國為例,銀行或企業要買賣或借入外匯,一定要在國際貿易中即經常賬下才可。國內外匯供應一路集中在中行,利率和供應量也因管制和壟斷而跟國際市場不接軌。內銀和企業就利信用證,向海外銀行以同業代付形式在國際市場貸入美元,供應量既多,利率匯率按真正市場力量來決定,更公平也!再者,美元利率比人民幣低得多,前幾年大家又看人民幣升值,短美元實為穩賺的套利行為。

人民幣跨境貿易結算開通後,也令代付業務大幅增長。原因何在呢?國內早在07年把三個月以上的對外外幣信用證或同業代付納入短期外債指標管理。所謂外債指標,是外管局為內銀定下的外債上限或額度。銀行若以代付形式貸入美元,最長也只可是三個月,否則,就會用去和佔用了他的外債指標。外管局的目的,就是要削內銀舉外債之能力,壓下當時外匯儲備的增長。09年人民幣跨境貿易結算開通後,內銀可開出人民幣信用證到海外,人民幣是主權貨幣而非外幣,就不用受外管局三個月期限的限制了。內銀由此就可要求海外銀行為他們代付到期的人民幣信用證,而融資期限也就可由本來三個月,大幅延長至經常賬極限的365天。這就正好讓內銀繞過和規避外債指標,讓企業到香港享受較低的人民幣借貸利率!

外債指標是規避了,但還有銀監會的貸款存款比率指標要解決。國內銀行此幾年的平均貸存比率達6070%,銀監設下的最高比率為75%,即業務增長空間不多了。如能把部份貸款利用各項會記手法放在表外,不當為貸款,就可降低貸存比率,那就法規照樣避,生意繼續做了。但明明是貸款,如何可以一路都不放在表內呢?筆者也木宰羊,只知有不少內銀曾按國際核數師建議,要求海外代付行在貸款文件中加入該代付款是國內進口商客戶直接要求代為支付的貨款。即借款人由內銀變內企,內銀身份就變得如同擔保者。但代付業務的精髓就是以銀行同業借貸形式來代替一般客戶貸款,省卻代付行在信審上的要求,時間和降低風險成本。試想海外銀行如真要對內地客戶逐個審批,又要開戶,這樣時間要多久?業務又能做得多少?最後當然沒有海外銀行配合。怪不得銀監不得不出手,內銀把代付變為表外業務,根本是亂來也!

把表外客戶債務從表外放會回表內,估記會把內銀的貸存比一下子提高23個百分點!再看今年7月和8月的新增銀行貸款分別為5400多億和7000多億,如銀行真要停掉共2萬多億的代付業務,對市場上銀根和內銀業務的負面影響就可想而知。加上國內利率管制逐步開放,銀行利差一路收窄,內銀業績和股價大家也不能看好了。

企業藉利差套戥獲利

看到這裡,大家可能會問銀監的新措施豈非跟中央和人行要保住經濟增長和放鬆銀根的政策大打對台。但銀監擇善固執,這才令人敬重!其實同業代付都只是內銀用來避規各種監管條例的手段,也讓企業利用境內外的匯價和利率的差價作套戥賺取利潤,再告訴大家國內代付業務一點基本的操作吧。內企先把本來要付的進口貨款,抵押給內銀,再由內銀安排信用證和海外代付。海外美元的借貸利率如比國內的存款低,加上鎖定匯率的安排,就有利可圖。但此等安排只有有實力和強大現金流的大企業才可做,真有融資和週轉需要的企業就用不著了,即是說此產品對實體經濟的推動有限,管之有何可惜?況且現在只是把他放回正軌吧!就試想如你不好好記錄你自己的卡數,後果會如何呢?
同業 代付 放表 表外 信報 九月 十九日 完整
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