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高安全邊際下的虧損

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801008cgc.html

安全邊際作為買入股票的兩大因素之一,無疑很重要。但如果把安全邊際作為判別風險的唯一依據是錯誤的,因為安全邊際既是模糊也是動態的。基本 面一般的企業即使看起來擁有很高的靜態安全邊際,也可能帶來巨大的虧損。這種表面的安全邊際可能是虛假的、短暫的。由於市場中短期的無效性,即使是兩三年 的動態安全邊際也不是足夠的。舉個例子,熊市中一個企業連續三年盈利增長,第四年發生虧損,盈利增長可能並不能及時反映到股價,第四年基本面的惡化反而導 致股價下跌。這就是為什麼巴菲特選股要看五年十年以上的原因。 差的企業狀況容易變得更差,買入這種股票後,基本面存在迅速變壞的可能,投資者也許還來不及反應,原來帳面擁有的高安全邊際很快消失,甚至成為高估, 股價隨之大幅下跌。另一種情況是基本面緩慢轉壞,安全邊際慢慢減少,由於投資者認為安全邊際仍然存在,繼續持有,股價緩慢下降。隨著基本面的持續惡化,最 後安全邊際完全消失並成為高估,投資者意識到時重大虧損已經發生。這是典型的“清水煮青蛙”類型。 依靠非經常性收益業績突然提高的股票或者科技股容易出現第一種情況。業績穩定性極差,忽高忽低,上躥下跳。盈利爆發性提高時市盈率很低,看起來低估, 隨即業績暴跌甚至虧損,幾倍的市盈率突然變成數十數百倍,低估迅速變成高估。當年科技股泡沫後績優科技股瞬間淪為虧損者比比皆是,股價跌去九成以上者也不 少見。依靠股票投資收益獲得盈利爆發性增長的企業也可能出現這種情況,平安和人壽因為資本市場牛市而業績高增長,一旦這種收益消失,原來看似合理的估值將 有很大下跌空間,保險業務的增長益不能支撐原來的估值。第二種情況比較典型的是週期性股票,例如現在的證券行業。景氣度高峰期時,盈利大增,市盈率很低。 這時是最具欺騙性的,投資者往往認為安全邊際很高而買入。然而隨著行業景氣度的滑落,低市盈率雖然仍然持續,但股價卻不斷滑落,最後景氣度低谷時,投資者 已經不知不覺損失巨大。 片面地考慮安全邊際而忽視基本面的遠期變化趨勢,反而是不安全的。最安全穩健的投資策略是以安全邊際為前提,買就買最好的,其他股票即使靜態安全邊際再高也放棄。 按以上邏輯反向推導可以得出另一個結論:對優秀企業而言,即使安全邊際較低,盈利的概率仍然較高。

所謂確定性,其實就是"趨勢"
長期趨勢=長期確定性 中期趨勢=中期確定性 短期趨勢=短期確定性 安全邊際也是一樣,也有長期邊際,中期邊際,短期邊際 不要一談安全邊際就是"企業的基本面,什麼看十年,看長遠什麼的"
趙丹陽就是這樣錯的.
安全 邊際 下的 虧損
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兩岸三地:中國食品難安全 因念

2008-09-19  AppleDaily

毒 奶事件越演越烈,不管是名牌或次牌,都或多或少含有三聚氰胺。同一時間,人家外國的牌子,順手牽羊的再一次把市場佔領,但相對其他糧油食品,國家似乎沒有 無條件把市場交給外商。自從01年12月11日,中國正式成為世界貿易組織(WTO)第143個成員國後,其市場門戶真正向全世界打開。按照有關協議,開 門速度是慢慢地進行,因應不同行業有不同時間表,但最終完全開放,已經是白紙黑字,不容有失。

內企在競爭中進步

在過去差不多 8年時間裏,中國經濟發展的勢頭,與外資因為WTO的合約精神而全情投入不無關係,如金融、通訊和製造業,多少外資企業和國企或內資,如魚得水,既互相競 爭又一起成長和進步。按當初的承諾,最後開門的糧油食品事業,偏偏就觸動了中央政府神經線,要把這個門重新加上鐵閘。事緣國內糧油食品,除了農民外,最大 系統就是從生產者收購後,提供儲存、分銷,甚至加工的糧食購銷企業。在計劃經濟年代,這些企業都是國營企業,到了21世紀的今天,大部份仍掌握在國家手 上,由於這些阿爺級的企業,不管是經營管理、人力資源和財務狀況,都是典型的混亂、臃腫、無效益。中央曾經出台政策,希望改革這些企業體制,包括公司制、 股權制等,引進外資專業的經營經驗和資金,讓糧食物流鏈可更有效益。一方面解決工人問題(部份國營糧庫資料指,現有職工312人,但在崗僅45人,退休職 工合計達222人),更重要是盤活一大堆遺留下來的老賬和老糧,促進從農民到下游工人的生活水平。

恐外資控制糧食價

不過,今 年外圍商品糧食價格波動,致令以「全為人民福祉」為依歸的中央政府,不得不重新考慮這方面的政策實施,最使他們放心不下的,正正就是外資參與糧食收購和儲 存的同時,會否控制了整個糧食價格。以共產主義殘留的記憶來分析,這個怎可以讓你老外來話事!所以今天已經停發《糧食收購許可證》和叫停糧改等措施。沒有 外資的參與,看官有否擔心中國糧食的品質安全?因念
兩岸 三地 中國 食品 安全 因念
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兩岸三地:最危險的地方最安全 Uncle Ray

2008-10-23  AppleDaily

世事往往出人意表,很喜歡看古龍的小說,特別是那短短的句法和似是而非的哲理,如「最危險的地方是最安全」。一直都認為這句經典在邏輯上有問題,但事實竟然會發生。

美國資產 亂市更穩陣

金 融海嘯,很多專家都預期美元大跌,但結果是,美元兌歐元及澳元大幅反彈,其中一個collateral damage(間接傷害),是中信泰富(267)因為賭輸外滙、勁蝕逾150億元,差不多是過去一年半的盈利。超級強國的地位,無可置疑,風暴當中,投資 者還是大買美元國債,價格不跌反升。諾貝爾經濟學獎得主克魯明(Paul Krugman)精研國際貿易,當然深切理解Comparative advantage(比較優勢),在今次的風暴中,美國的Comparative advantage是歐盟跟從英國首相白高敦的方法入股銀行,結果動用了兩萬億美元,而美國政府只用了8500億美元,可見歐盟的問題,比美國還大,接踵 而來的財赤、利率高企等問題,歐盟將會面對比美國更大的壓力。最近讀到美國財政部的TIC(國際資本流動報告),中國持有美債,到八月底共有5400多億 美元,比起七月份,增加了220多億美元,以中國有約1.8萬多億美元的外滙儲備,單是美債就佔去30%。以目前的市場氣氛,這批美債一定價值不菲。

中投底厚 逆市吸黑石

由 香港過氣財爺梁錦松主打的Blackstone(黑石),由招股價31美元,下跌到現在約9美元。其中大股東中投(CIC)在上市時投資了約30億美元 (有0.5%折讓,每股購入價約為29.61美元),到現在只值9億多美元,勁蝕逾20億美元。然而根據Blackstone提交給美國SEC(證券交易 委員會)的文件,中投將會在二手市場增持Blackstone,由現在9.9%,加到12.5%。在這風高浪急的情況逆市掃貨,可見中國經濟實力之雄厚, 正如毛主席所說「美國人是中國人的老朋友」,朋友有難,又豈能坐視不理呢?Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
兩岸 三地 危險 地方 安全 Uncle Ray
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安全又宏大版圖之擴大-中國農產品(149)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081030/LTN20081030769_C.pdf

公司原名寶榮坤,後被殼王購入,並被永安旅遊(1189)注入酒店業務,易名珀麗酒店,後又買回酒店業務又賣殼,易名中國高速,上市又注入農產品市場,易現名至今。

公司在今日公告稱,公司主要股東出售於本公司之所有持股(即207,765,080股股份,佔本公司已發行股本約27.14%)予利來控股(221),成為公司大股東,看來宏安對這家公司業務和自己本業相同的公司有興趣,但自己無錢,所以用上年大舉集資10億的利來先買下,然後再圖後計,目標是借力打力,哈哈。

而主要股東都應該是缺水才賣,否則上年高價又為何不賣,現在賤價才賣?

看來安全又宏大又表現財技了,現時他們有四殼-宏安、位元堂、利來及中國農產品。
安全 宏大 版圖 擴大 中國 農產品 農產 149
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香港不安全 蔡東豪


2009-05-21  NextMagazine

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插 圖 : 祝 健 中



最 近 接 觸 到 一 個 新 的 四 字 詞 語 — — 金 融 安 全 。 據 說 上 海 和 香 港 在 金 融 中 心 之 爭 中 , 上 海 擁 有 最 大 優 勢 就 是 這 個 叫 「 金 融 安 全 」 的 東 西 。 每 次 在 報 章 見 到 這 四 字 詞 語 , 我 都 金 睛 火 眼 細 讀 上 文 下 理 , 希 望 找 出 這 詞 語 的 含 意 , 好 作 為 香 港 金 融 中 心 一 分 子 在 這 場 硬 仗 中 做 好 準 備 。 可 是 , 每 次 用 心 細 讀 都 換 來 失 望 , 所 有 作 者 把 這 詞 語 當 作 所 有 人 都 熟 識 的 一 件 事 , 不 會 作 詳 細 解 釋 — — 總 之 是 很 重 要 , 而 你 們 都 已 明 白 。
蔡東豪
第壹流

《 明 報 》 社 論 最 近 亦 出 現 「 金 融 安 全 」 , 我 一 向 尊 重 該 報 社 論 , 認 為 立 論 嚴 謹 , 心 想 這 次 有 救 , 但 讀 完 一 遍 又 一 遍 , 依 然 一 頭 霧 水 , 「 金 融 安 全 」 究 竟 是 甚 麼 ? 靈 機 一 觸 , 《 明 報 》 社 論 有 英 文 譯 本 , 中 文 不 懂 , 就 試 看 英 文 。 「 金 融 安 全 」 原 來 是 Financial Security , 這 翻 譯 四 平 八 穩 , 錯 不 到 哪 裡 去 , 但 解 答 不 到 我 的 疑 問 。 假 如 「 安 全 」 的 意 思 是 能 得 到 法 律 保 障 , 香 港 肯 定 沒 問 題 , 全 世 界 沒 哪 個 國 家 比 投 資 在 香 港 有 更 好 的 法 律 保 護 。 想 來 想 去 , 我 覺 得 「 金 融 安 全 」 的 含 意 不 是 這 麼 簡 單 , 我 想 得 到 的 解 釋 是 香 港 作 為 一 個 金 融 中 心 , 是 否 「 可 靠 」 ?
有 人 問 你 , 這 個 人 是 否 可 靠 , 答 案 視 乎 背 景 ︰ 作 為 丈 夫 , 可 靠 是 指 專 一 和 顧 家 ; 作 為 速 遞 員 , 可 靠 是 指 準 時 把 文 件 送 到 正 確 地 點 。 假 如 提 問 人 除 了 問 問 題 , 還 露 出 一 個 特 別 眼 神 , 你 知 道 「 可 靠 」 還 包 括 其 他 含 意 , 例 如 這 個 人 會 否 把 更 大 的 利 益 放 在 自 己 的 利 益 之 上 。
內 地 政 府 推 行 政 策 的 時 候 , 考 慮 到 自 己 的 獨 特 因 素 ( 統 稱 國 情 ) , 可 能 會 採 取 干 預 式 做 法 , 循 自 己 遊 戲 規 則 前 進 , 或 許 未 必 立 即 能 夠 與 國 際 慣 例 接 軌 , 但 假 以 時 日 , 市 場 逐 步 成 熟 ; 更 重 要 的 是 , 內 地 政 府 負 責 人 累 積 了 信 心 和 經 驗 , 逐 一 消 除 不 合 理 的 規 例 , 真 正 融 入 國 際 社 會 。 我 相 信 內 地 政 府 扶 植 上 海 成 為 國 際 金 融 中 心 , 也 會 沿 用 這 模 式 , 以 自 己 的 利 益 至 上 , 步 步 為 營 。 內 地 政 府 目 睹 金 融 海 嘯 的 破 壞 力 , 必 定 擔 心 金 融 問 題 可 影 響 到 社 會 穩 定 , 金 融 中 心 的 發 展 策 略 自 然 以 安 全 為 依 歸 。

所 謂 國 際 慣 例 , 內 地 政 府 當 然 心 中 有 數 , 有 些 事 情 需 要 時 間 才 可 以 達 到 , 有 些 事 情 可 能 永 遠 達 不 到 。 因 此 , 在 上 海 的 金 融 中 心 發 展 路 途 上 , 可 能 需 要 扭 曲 某 部 分 市 場 行 為 , 加 設 未 必 合 理 的 法 例 , 這 是 安 全 至 上 的 代 價 。 內 地 政 府 很 清 楚 , 落 場 比 賽 有 贏 有 輸 , 避 免 輸 的 方 法 , 一 是 不 落 場 , 一 是 小 心 選 擇 對 手 , 一 是 確 保 比 賽 規 例 對 自 己 有 利 。 金 融 安 全 不 是 金 融 中 心 必 備 條 件 , 只 是 中 國 在 發 展 路 途 上 其 中 一 個 特 別 要 求 。
外 國 金 融 機 構 在 上 海 未 成 為 實 至 名 歸 的 國 際 金 融 中 心 之 前 , 依 然 着 緊 在 上 海 擴 展 業 務 , 是 因 為 肯 定 上 海 的 重 要 性 , 希 望 早 一 步 設 立 據 點 , 跟 上 海 一 同 成 長 。 外 國 金 融 機 構 當 然 知 道 上 海 在 多 方 面 仍 未 具 備 國 際 金 融 中 心 的 條 件 , 因 此 邊 做 邊 看 邊 學 , 有 些 業 務 可 大 做 , 有 些 業 務 要 小 心 慢 慢 做 。 即 是 說 , 即 使 內 地 政 府 以 外 國 金 融 機 構 不 大 明 白 的 金 融 安 全 為 大 前 提 , 發 展 上 海 成 為 國 際 金 融 中 心 , 完 全 沒 有 問 題 , 因 為 內 地 政 府 和 國 際 金 融 機 構 一 個 願 打 , 一 個 願 捱 , 互 不 相 欠 。
問 題 是 , 這 場 競 賽 中 另 一 主 角 香 港 是 否 清 楚 自 己 身 在 何 處 ? 假 如 安 全 代 表 可 靠 , 可 靠 代 表 聽 話 , 香 港 則 非 常 不 可 靠 , 非 常 不 安 全 。 那 麼 香 港 應 否 痛 定 思 痛 , 重 新 着 眼 金 融 安 全 , 跟 上 海 一 拼 ? 論 安 全 、 論 可 靠 、 論 聽 話 , 香 港 不 及 上 海 , 至 少 不 是 我 這 一 代 人 可 做 到 ( 這 解 釋 我 為 何 這 麼 有 信 心 在 我 有 生 之 年 , 上 海 不 能 取 代 香 港 的 金 融 中 心 地 位 ) 。 香 港 可 貴 及 可 愛 之 處 , 就 是 不 夠 「 安 全 」 。 香 港 的 優 勢 是 遵 循 市 場 規 則 , 依 法 辦 事 , 哪 怕 結 果 未 必 是 眾 人 最 想 見 到 的 。
我 認 為 內 地 政 府 心 水 甚 清 , 對 於 上 海 和 香 港 在 金 融 中 心 競 賽 上 的 定 位 瞭 如 指 掌 , 兩 個 城 市 各 有 用 處 , 任 由 它 們 各 自 發 揮 , 互 相 競 爭 。 在 內 地 政 府 眼 中 , 香 港 對 中 國 的 最 大 貢 獻 , 是 它 不 安 全 、 「 不 上 海 」 。 香 港 最 「 戇 居 」 的 做 法 , 是 跟 上 海 鬥 安 全 , 開 始 變 得 可 靠 、 聽 話 , 因 為 全 世 界 「 最 上 海 」 的 城 市 是 上 海 。 香 港 扮 上 海 不 成 , 又 失 去 香 港 的 優 勢 , 這 是 香 港 步 向 死 亡 的 一 日 。
蔡 東 豪
現 任 上 市 公 司 精 電 國 際 行 政 總 裁 , 港 交 所 上 市 委 員 會 副 主 席 。 他 曾 任 職 投 資 銀 行 , 在 《 信 報 》 以 筆 名 原 復 生 撰 寫 財 經 專 欄 ,
對 投 資 及 求 知 有 無 限 渴 求 , 習 慣 早 上 四 時 起 床 寫 作 找 樂 趣 。

香港 安全 蔡東 東豪
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騰訊長線不安全


2009-05-27  NextMagazine

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長 線 一 百 萬 元 基 金 升 值 446%



問 : 騰 訊 ( 700 ) 的 股 價 近 期 急 升 , 你 對 此 公 司 有 什 麼 看 法 ?
東尼


答 : 騰 訊 在 網 上 遊 戲 及 服 務 供 應 方 面 都 很 成 功 , 收 入 豐 厚 且 成 本 低 , 今 年 首 季 盈 利 更 破 紀 錄 , 公 司 現 金 亦 大 幅 增 長 。 但 我 不 太 了 解 這 行 業 , 沒 有 信 心 它 能 不 斷 創 出 佳 績 。
以 每 股 七 十 八 元 計 算 , 騰 訊 市 值 達 一 千 四 百 億 元 , 惟 資 產 淨 值 卻 少 於 一 百 億 元 , 實 在 嚇 我 一 跳 。 這 類 公 司 受 投 機 者 鍾 愛 , 卻 永 遠 非 我 杯 茶 。 儘 管 今 年 可 能 賺 五 十 億 元 , 數 年 內 甚 至 可 年 賺 百 億 元 , 但 我 不 認 為 足 以 支 持 其 現 市 值 。 而 且 , 能 短 時 間 賺 大 錢 的 投 資 , 長 線 而 言 往 往 危 機 四 伏 。

問 : 你 是 股 市 大 好 友 , 對 美 國 經 濟 很 有 信 心 , 認 為 樓 市 已 見 底 , 但 為 何 失 業 率 仍 然 上 升 ?
答 : 我 是 港 股 大 好 友 , 深 信 中 國 的 經 濟 發 展 , 不 會 受 制 於 美 國 的 金 融 及 樓 市 。 雖 然 香 港 的 出 口 頗 為 倚 賴 美 國 , 但 隨 着 與 內 地 關 係 越 趨 緊 密 , 已 變 得 更 倚 重 中 國 。
我 對 美 國 樓 市 的 確 頗 為 樂 觀 , 因 為 新 屋 動 工 放 緩 及 樓 宇 供 應 減 少 , 而 且 買 家 皆 怕 錯 過 了 樓 市 低 位 , 想 執 平 貨 的 人 會 愈 來 愈 多 ; 賣 家 有 見 及 此 , 反 而 會 延 遲 售 樓 , 甚 至 封 盤 不 賣 。 金 融 海 嘯 的 起 因 正 是 美 國 樓 市 崩 塌 , 所 以 我 認 為 樓 市 回 穩 有 助 經 濟 復 甦 。
我 經 常 說 失 業 率 會 上 升 , 尤 其 是 與 建 築 及 汽 車 相 關 的 行 業 , 但 現 在 我 認 為 失 業 率 有 機 會 收 窄 , 因 為 建 築 業 已 喘 定 , 人 們 亦 將 重 燃 買 車 的 意 慾 。 由 於 股 市 領 先 現 實 , 故 刻 下 我 更 為 看 好 美 國 經 濟 , 反 而 擔 心 香 港 跑 得 太 快 , 有 可 能 需 要 停 一 停 , 才 能 更 進 一 步 。

問 : 中 移 動 突 然 宣 布 收 股 息 稅 , 這 對 股 東 來 說 是 壞 消 息 嗎 ? 退 休 基 金 會 否 因 此 放 棄 它 ? 其 他 紅 籌 股 會 否 跟 隨 這 政 策 ?
答 : 這 政 策 無 疑 令 投 資 者 不 高 興 , 但 我 不 認 為 這 是 一 項 永 久 政 策 , 亦 不 會 有 機 構 因 此 拒 買 中 移 動 。 我 相 信 國 內 機 構 會 繼 續 討 論 , 務 求 達 成 一 個 較 佳 的 協 議 , 到 時 所 有 中 資 股 的 稅 收 應 相 差 無 幾 。

問 : 我 分 別 以 每 股 一 百 四 十 元 及 七 元 九 角 , 買 入 宏 利 及 中 鋁 , 現 時 賬 面 上 有 些 微 損 失 , 可 以 再 溝 貨 嗎 ?
答 : 我 對 宏 利 的 信 心 愈 來 愈 大 , 今 次 跌 市 是 投 資 者 入 貨 的 大 好 機 會 。 以 每 股 七 元 九 角 來 說 , 中 鋁 市 值 約 一 千 億 元 , ○ 六 及 ○ 七 年 , 這 間 公 司 賺 逾 一 百 三 十 億 元 , 相 信 在 不 久 將 來 , 其 盈 利 能 重 返 這 水 平 。 兩 間 公 司 都 值 得 買 入 , 但 我 不 能 代 你 決 定 何 時 出 擊 。

問 : 中 港 照 相 器 材 ( 1123 ) 的 每 股 淨 現 金 達 五 毫 八 仙 , 但 股 價 只 得 四 毫 三 仙 , 即 有 三 成 折 讓 , 請 問 是 否 值 得 投 資 ?
答 : 中 港 照 相 器 材 的 股 價 遠 低 於 其 現 金 價 值 , 但 該 公 司 未 必 會 將 錢 派 給 股 東 , 回 報 隨 時 有 排 等 。 它 有 可 能 像 其 他 公 司 一 樣 , 將 閒 錢 錯 誤 地 投 資 在 樓 市 或 其 他 地 方 , 最 終 花 光 花 淨 。 此 公 司 的 本 業 已 落 伍 , 對 小 股 東 而 言 , 最 好 的 結 果 是 私 有 化 , 或 在 股 市 暢 旺 時 變 身 殼 股 。
東 尼 Tony Measor
在 證 券 界 有 三 十 五 年 經 驗 , 八 七 年 股 災 及 八 八 年 股 市 冒 升 時 , 他 所 管 理 的 香 港 基 金 表 現 都 是 香 港 最 出 眾 的 。
他 之 前 是 財 經 網 站 Quamnet 的 總 編 。 在 此 之 前 , 他 在 嘉 洛 證 券 工 作 , 管 理 客 戶 二 億 五 千 萬 元 資 金 。


騰訊 長線 安全
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金山分拆安全业务 抗击“免费”杀毒软件


http://www.21cbh.com/HTML/2010-4-16/4MMDAwMDE3MzA4Mg.html

“金山软件将打造更加专业、更加专一的安全软件公司。”4月15日,金山集团董事长求伯君在“金山安全软件有限公司”成立大会上如是说。这也是金山软件自上市以来首次分拆旗下公司。
金山软件最早于1998年开始反病毒软件研发,至今已有十二年历史。近几年,金山大力发展网游业务,给外界感觉冷落了传统软件。对于现在成立单独的安全公司,求伯君表示“成立安全软件公司将给其更大的自由发挥空间。”
据悉,金山安全软件公司于2009年11月注册,注册资本800万元,由雷军担任公司董事长。据金山安全软件公司CEO王欣透露,金山安全已经积累了近300人的专业研发团队,以及国内最大病毒库特征。分拆后,金山安全子公司将独立展开市场拓展、财务核算。“如果业务做得好,未来不排除单独上市的可能性。”
事实上,网游和安全一直是金山重要的两大利润来源。据金山软件公布的2009年财报显示,金山互联网安全业务2009年收入为2.589亿人民币,占软件业务总收入的79%,同比增长29%。但近几年随着安全杀毒产业“免费”潮流兴起,杀毒行业原有的收费模式遭受了巨大挑战。
据艾瑞咨询公布的数据显示,360杀毒软件2010年1月份的日均覆盖人数已经达到5500万。在此基础上,今年2月份,360杀毒还向央视投放了2000万以上的广告费,以进一步大规模推广免费杀毒。对此,王欣承认,“商业模式的变化,的确给我们带来较大压力。”
但王欣同时表示,随着互联网产业的迅速发展,以攫取经济利益为目的的黑色、灰色互联网产业链已经成为常态,安全对抗将越来越激烈。“安全市场也会越来越大,对安全厂商的专业性要求也会越来越高。”
“以日本市场为例,金山软件通过免费策略快速成为日本市场上占据市场第三位的杀毒软件,但是前两大杀毒软件仍然是收费软件。”

金山 分拆 安全 業務 抗擊 免費 殺毒 軟件
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没有安全感的海普瑞 东方愚


http://www.econzhang.com/?p=3844


文/东方愚    21世纪经济报道    2010-06-19



海普瑞上市不仅使新首富李锂成了一个资本明星,更成了一个娱乐明星。

这里要说的,是做为产业明星的李锂。就像棺材铺的老板希望多死人一样,李锂能赚多少钞票,取决于有多少外国佬患心脑血管疾病——具有抗凝血和抗血拴 的肝素钠几乎是其唯一产品,且99%出口。海普瑞处于产业链的中游,上游是生猪养殖、屠宰及肝素粗品提取行业,下游则是欧美肝素钠成品药企。

海普瑞上市,使得肝素钠这个行业风生水起,听说一些农村养猪户和屠宰场,也时髦地谈起“上市”来。海普瑞最近几年前五大供应商中多为自然人,笔者费 尽周折找到了其2008年的一家自然人供应商顾天友(交易金额逾2000万元)。顾的身份是河南息县天友肠衣制品有限责任公司董事长和法定代表人。问他, 为什么2009年你不向海普瑞供货了呢?他回答道,一来,海普瑞要求很苛刻,二来,我为什么不能自己干呢?

上游纷纷来做中游,这让李锂很没安全感。或许正是基于此,海普瑞于去年11月在成都彭州市的濛阳镇与四川一家农业标杆企业成立了一家合资公司。为什 么选择这个地方呢?要知道,作为2009年海普瑞最大的供应商的成都嘉盈公司,坐落在彭州市军乐镇。李锂家族想牵制上游供货商的意图显而易见。而总经理单 宇对此也并不讳言,他说,如果海普瑞的上游有“小动作”,他们就会另寻新欢,甚至自己搭台做上游。所谓的“小动作”,即像顾天友这种自己做起了中游,或是 想找私募合作等。

李锂没有安全感的另一个原因是,他的下游客户对他虎视眈眈。譬如2009年海普瑞最大的客户是全球第四大医药集团的赛诺菲·安万特,它在2009年 向海普瑞采购的肝素钠粗品价值15亿元,是上一年的20倍。李锂高兴吗?高兴,但他也有担忧,因为这家1982年就在中国建立办事处的医药巨头企业,最近 几年加快了在中国的渗透步伐——与海普瑞在上游供应商所在地就近建立自己的公司的尝试类似,海普瑞所到之处,赛诺菲也在陆续安营扎寨,甚至范围更广。所谓 “螳螂捕蝉,黄雀在后”,大抵如此。

这里有两处地方可圈可点。一是,赛诺菲6年前并购安万特成立赛诺菲·安万特是彼时轰动一时的“小鱼吃大鱼”案例,其法宝是是“9·11”后的民族情 绪和政治支持,这两家公司的政治背景都很深;而高盛的政治触角和能量向来不可估量,它虽然可能导演不了2008年肝素钠行业骇人听闻的“百特事件”,但在 其后赛诺菲·安万特甄选合作伙伴事宜上,是否扮演了“红娘”的角色呢?

第二,外界现在普遍对高盛入股海普瑞3年账面赢利90倍津津乐道,但更应该考虑的,是过了禁售期之后,高盛可能会怎么处理这部分股票。试想一下,如 果届时高盛将所持海普瑞的股份转让给了赛诺菲,情形是否会出现戏剧性的变化?

上述推断,第一项有“阴谋论”的色彩,但第二项却完全有可能发生。看看赛诺菲·安万特在中国的跑马圈地,特别是今年以来的几项动作,其野心远超我们 的预期,绝非只搞研发那么简单。如果将来它果真受让了高盛所持海普瑞的股份,加上它已经在中国医药行业成立的合资公司,并将这些形式复制,它不就变成了 “医药行业的达能”了吗?

非常有趣的是,李锂非常推崇宗庆后。他是一个言语之间夹杂民族情结的人,喜欢研究中国历史,读帝王将相一类的书。不过,没有人会跟钱过不去,要不他 就不会选择高盛了——对外资又爱又恨,抑或是1960年及之前出生的中国本土企业家的共同宿命。
沒有 安全感 安全 的海 普瑞 東方
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霸王辩称洗发水所含二恶烷远低于安全指引 下午停牌


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-14/5NMDAwMDE4Njc5NQ.html


7月14日消息,对于香港媒体报道霸王旗下洗发产品均含有被美国列为致癌物质二恶烷一事,霸王集团今日发表声明,辩称报道失实,所含二恶烷远低于世 界安全指引,不会对人体健康构成影响。霸王国际(集团)控股有限公司CEO万玉华7月14日表示,该公司中草药洗发水含少量二恶烷是由于原材料污染所致。

据 香港媒体报道,霸王旗下中草药洗发露、首乌黑亮洗发露以及追风中草药洗发水,经过香港公证所化验后,均含有被美国列为致癌物质二恶烷。受此影响,霸王集团 股价放量大跌。

霸王集团今日声明称,集团的产品符合世界包括欧盟及美国FDA所定的标准,壹周刊文章所指产品所含的微量二恶烷远低于世界安 全指引,绝对不会对人体健康构成影响。对于香港媒体失实报道及其所带来的影响,霸王保留采取进一步法律行动的权利。

据了解,目前化妆品中所 含二恶烷均为沐浴露和香波中主要的温和表面活性剂中的副产物带入。市面上所有使用环氧乙烷加成工艺生产的表面活性剂都含有不同量的二恶烷,使用此类原料的 化妆品也都含有不同量的二恶烷。而目前化妆品规范2007版中不论是原料还是产品中对被副产品带入的二恶烷含量均未作规定。

而美国 FDA2000年后对化妆品中二恶烷含量的规定为不大于20ppm;澳大利亚卫生局则认为,日常消费品中(食品和药品除外),二恶烷的理想限值是 30ppm。

而霸王集团表示,其旗下产品中二恶烷含量均小于10ppm,目前这些产品正在经过权威机构检测。霸王集团发言人则表示,霸王洗 发水的二恶烷含量符合欧洲和美国食品和药物管理局(U.S. Food and Drug Administration)的安全标准。她补充称,所涉洗发水的二恶烷含量极低,对人体健康无害。

二恶烷是一种工业溶剂,经常接触有可 能致癌。

此前有香港媒体报道称,霸王旗下中草药洗发露、首乌黑亮洗发露以及追风中草药洗发水,经过香港公证所化验后,均含有二恶烷。

霸 王集团(01338.HK)14点25分发出停牌公告,公司股份将自下午14点30分起暂停买卖。公告并没有公布具体的停牌原因。午间收盘时霸王集团股价 跌14%,报5.05港元。

以下为霸王集团声明全文:

霸王集团关于香港壹周刊失实报道的严正声明

霸王国际(集 团)有限公司(“霸王”或“本司”,连同其附属公司“本集团”;股份代号︰1338”) 对香港壹周刊于2019年7月14日一期以“霸王致癌”为题的文章对本集团之产品作夸张失实之恶意报导表示震惊,本集团谨此发出以下之严正声明:

1. 本集团高度重视产品之质量及安全标准,所有产品均严格按照中国现行法律、法规及标准之要求规范生产,经过严格的质量监控并通过多项质量检验及测试程序及广 州出入境检疫检验局检查,绝对符合中国及香港的质量及安全要求,客户可放心使用。

2. 本集团的产品也同时符合世界包括欧盟及美国FDA所定的标准,壹周刊文章所指产品所含的微量二恶烷远低于世界安全指引,绝对不会对人体健康构成影响。

本 集团对壹周刊该篇失实报导及其所带来的影响保留采取进一步法律行动的权利。
霸王 辯稱 發水 所含 含二 二惡 惡烷 烷遠 低於 安全 指引 下午 停牌
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大连油管爆炸反思:脆弱的安全体系


http://www.yicai.com/news/2010/07/380812.html

随着近年中国石油进口量剧增,沿海出现一大批原油储备基地。发生在大连新港的油管爆炸事故已经为这些储备基地敲响安全警钟。
油储建设应该安全优先

有媒体此前报道称,爆炸地点——中石油国际储运有限公司(下称“中石油储油库”)附近有油罐99个,储有757万吨石油,在毗邻起火的103号油罐不足百米的地方就有51个液体化工品罐。

《第一财经日报》记者沿着大连西太平洋石油化工有限公司(下称“西太平洋石化”)所在的大孤山一路前行,发现附近的油罐确实不少,仅中石油、大连港旗下的商用原油罐就约有12个。

而国家战略储备库并不容易望见。西太平洋石化、大连港等多位工作人员都表示,战略储备库也就在附近。由于担心新港港区的原油码头中断时间过长,此前西太平洋石化还计划申请借用国储基地中的原油,用来应急。

大连国储基地是我国首批四个基地之一,其他三个分别设在镇海、舟山和黄岛,总库容为1200万立方米。《天津南港工业区总体发展规划(2009~2023年)》也透露,其成品油国家战略储备及商业储备库未来将达到2000万吨规模。

厦门大学中国能源研究中心主任林伯强教授对本报记者表示,设立国储基地首先要考虑安全第一,其次是方便性。

他认为,之前有关方面在对国储基地选址时,可能更偏向于一些与码头、石化企业相隔不远的地方(设立),但未来可能更要关注国储基地的安全性。

“由于国储长期不动,所以安全性显得最重要。放在化工品、原油油库集中的地方,是否真的合适,需要有关方面谨慎考量。”林伯强表示。

虽然美国的战略原油储备也集中在墨西哥湾,但其储油方式很特殊:美国人把原油注入到盐洞中并密封住。盐洞和深层原油的地质条件类似,减缓了原油的物理及化学反应。该方法现在已被采用到了中国的天然气储备上。

5米间距设计不合理

大连新港油管爆炸发生后,有关部门在油罐区发现了不少安全隐患。

记者发现,爆炸地油罐与油罐间的距离并不大。有媒体就称,部分消防车因罐间道路狭窄,而无法进入事故现场。

当然,记者从《石油库设计规范》中也注意到,立式油罐排与排之间的防火距离不应小于5米。

宁波大榭万华码头高层就表示:“在对这次火灾做更多总结后,或许相关部门要重新思考上述5米距离设计的合理性。”

她也指出,相关建设单位对油罐、码头设计时,也应该把各种风险因素考虑进去。

“比如说,当时中石油储油库3号油罐燃烧了,紧靠3号罐的2号和5号两罐阀门必须要关闭,才会阻止大火的进入。但管理阀门开关的电动装置却被烧毁, 必须要用人工来转动阀门才行。结果,每个阀门最终通过近10小时的8万圈人工转动才得以关上。这种阀门设计就欠考虑。像我们(万华码头)阀门设计的就是气 动阀,当压力不够、管道放空后,阀门将被自动关闭,可以避免事故的进一步扩大。”上述高层告诉记者。

另一个隐患在于消防用水供应。尽管消防队就在储油库的对面,步行百米而已,但配套用的消防水却难以满足需求。相关部门只有派出战勤保障部队取用海边水作现场支援。如果当时周边消防部队没有配备海边取水设施的话,将会拖慢整个救火的速度。

化工厂集聚风险不低

事实上,国储库跟商业储库的分布是跟着石化企业布局走的,而石化企业集中分布本身也存在一定的安全隐患。

目前国内大部分石化园区的兴建,是在沿海画出一块区域,设立一个大型炼厂(或一个乙烯厂),众多下游化工厂再围绕在周边。

以镇海炼化为主的宁波化工园区、以上海赛科石化(中石化、BP等合资的乙烯公司)为龙头的上海化工区、以中石油钦州千万吨炼油基地为核心的钦州石化基地等都是如此。

林伯强认为,这样做最大的优势在于,上下游石化产业链可以打通,下游企业获取上游资源的交通、人力成本会最低。

前述宁波万华码头的高层则认为:“化学品企业放在同一区域后,对安保、消防队的压力就会小一些。而且,有些化工区是在岛上的,岛上的居住人口也少,相对来说一旦发生重大事故,可能会与人口密集区隔得更远一些。”

但换个角度看,化工区里的某家公司若发生爆炸、火灾,附近的油罐、化学品灌由于距离过近,很可能发生连锁爆炸。在爆炸现场记者就看到,距离中石油储油库数百米为大连港控股的一批原油罐。受爆炸影响,其中一个原油罐也被熏黑了。

“因此,在一个城市里,可能也需要考虑到化工区域分散的问题。”林伯强说道。




大連 油管 爆炸 反思 脆弱 安全 體系
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不可不赌的市场 中兴撬开印度“安全门”?

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-20/3NMDAwMDE5MzA3NA.html

8月19日早晨,来自印度当地媒体的一则消息无意间为即将发布的中兴通讯(000063)中报埋下伏笔:

该消息称,在印度电信部以安全名义发布针对中国25家电信企业“封杀令”数月之后,中兴通讯与印度电信集团公司信实电信按照印度新近出台的“设备安全新规”签署了协议,将源代码交由第三方进行检测,从而成为首个冲破印度封杀令的设备商,并成功获取信实公司的采购合约。

针对这个被描述为“妥协”、“让步”后的胜利,中兴公司方面回应称,目前没有关于信实合约已落袋为安的确切消息,但可以证实的是,中兴针对该合约的产品已送第三方进行安全检测,至于如何检测,是否交出源代码,没有明确说法。

与此同时,中兴方面透露,除了信实公司的合约,中兴与其它印度运营商的合约也“在送检过程中”,最终能否通过印度新规,暂无信息可披露。

海外公开报道也称,中兴与印度运营商Reliance Communications的一项采购合约也在送第三方检测中,Reliance为印度目前第二大运营商。

19 日傍晚,中兴通讯发布的2010年中报微妙地显示了上半年印度市场受限带来的影响:一方面,中兴通讯业绩仍保持乐观增长——实现营业收入307.25亿 元,同比增长10.89%;实现净利润8.77亿元,同比增长12.02%;基本每股收益为0.32元;另一方面,海外分区域收入占比呈现了异于寻常的 “欧美升、亚太跌”的趋势,欧美销售上升了45%,占销售总额比达到18%,亚太则下降了23%,下调至销售额占比17.1%——其直接影响则来自于印度 市场上半年因“新规”而下降的订单成交数。

按照中兴2009年海外收入达到约50%,其中印度占比达8%的结构,印度显然已是一个不能忽略市场。

含糊的“第三方检测”

这已经不是中国公司首度遭遇的印度“安全门”。

最 近十年来,印度当局针对中国影响较大的“安全门”事件有:2005年8月,印度以安全原因推迟了华为对其印度子公司增资6000万美元计划的审 批;2006年8月,印度外国投资促进委员会(FIPB)以涉及“国家安全”为由,拒绝中兴进入印度电信设备批发贸易市场的请求,当时中兴不得不暂时撤回 了申请。

即便摩擦和“封杀”之声不断,中兴、华为近年在印度市场的表现仍堪称优异。以中兴为例,1999年开始进入印度拓荒,从最初的4名 员工很快发展到2008年的1400名员工;销售额亦从2004年不足1亿美元,2005年增长为2.2亿美元,2006年达6亿美元,2009年则升至 8亿美元。

2009年12月持续至今的新一轮印度封杀令,或许是这么多年以来声势最为浩大的一次。今年上半年以来,受到印度电信部严苛的 “设备安全新规”(以下简称“新规”)影响,中兴、华为等中国通讯设备公司在印度的设备销售基本处于停滞状态,目前受影响较小的为手机等终端产品。据中兴 公司内部人士估算,虽然中兴华为与当地运营商的合约皆在洽谈中,但由于“安全门”不过,中兴上半年能落实的销售额下调了一半左右。

按照印度 电信部设定的“安全门”规定:合同买卖的双方——运营商与设备商——在达成合采购合约之前,必须通过政府认可的第三方的安全检测,只有检测通过后,合同方 能生效,而且由运营商独立承担电信设备的安全责任。但是据中兴内部人士说,关于“怎么检测”,新规目前暂无明确细则,而关于民间传说的“必须提交和开放源 代码”,亦暂无官方说法。

中兴方面还向本报解释,将安全新规理解为完全针对中国企业,亦是公众的误解,事实上欧美厂商亦为此而苦恼。海外公开信息显示,受到新规影响的主要设备厂商还有阿尔卡特-朗讯(以下简称阿朗)、爱立信、诺西。

事 实上,就在19日传出中兴冲破“封杀令”当天,阿朗印度负责人穆尼·塞斯亦公开表示,正与印度多个运营商进行宽带设备合同的谈判,并乐观预测首个宽带设备 合同将于明年获批。他同时透露,谈判期间亦在与印度政府就“安全新规”进行沟通协商。而阿朗亚太区总裁拉杰夫·辛格·莫拉雷斯则表示:“新规对业务造成了 影响,但我们正在努力解决。”

印度安全新规的实质影响到底有多大,会持续多长时间?

在中兴人士看来,这是一个几乎没有标准答案的问题。基于过往印度政策的动荡及执行层面的起起落落,加上涉及当地运营商利益,各国设备商们都一边谨慎应对新规,一边观察印度政府的态度转变。

“印度市场存在很大变数,根据以往经验,政策也有随时放松的可能。”一设备商人士分析,目前的新规中关于第三方检测流程也不明确,这加大了印度“安 全门”执法力度的不确定性。加之印度刚刚开放了3G牌照,运营商客观上有压力快速布局网络建设,从这一角度来看,也会对当局政府的政策构成影响。

这种想法或许代表了大多数设备商的真实心态。

不可不“赌”的印度市场

自发生印度“安全门”事件以来,这半年中兴通讯股价几经徘徊、起落,“印度”已成为投资者眼中代表未来增长却不可捉摸的敏感词。

放眼海外,印度之重不仅在其之于各设备商收入结构中举足轻重的地位,同时也因为它将继2008-2009年中国3G元年之后、全球最有潜质的电信市场。

抛 开印度拥有与中国相似的国情——人口大国——这一基础条件不说,进入21世纪以来的印度电信业普遍被认为相当于上世纪90年代到2000初的中国,市场处 于井喷浪潮中。2007年,印度移动用户数在高增长后达到了2.7亿,月新增用户数已达到700万-800万,至今年5月31日,印度整体移动用户已达到 6.175亿,月增用户达到了1630万。印度正在逼近和超越移动用户规模最大的中国——中国目前移动用户数为7亿多,且即将进入饱和期。

更为重要的是,今年5月,印度以总价146.3亿美元的“天价”向运营商拍出多个3G牌照。这意味着,在全球电信市场开始依次步入平稳,或放缓增长之后(尤其中国3G格局业已落定),印度开始成为最值得期待和展望的市场。

故而,对于正在重新排定座次的全球五大电信设备商而言,印度不得,何以得天下?

但 是显然,印度是一场痛苦的战役。最近五年以来,以各种理由设置的“安全门”已使设备商们不堪其扰。此外,由于印度在电信行业的开放政策,又使得这个潜在用 户规模最大的市场,成为了事实上拥有最多电信运营商的国家。中国仅3家运营商来分割13亿人口的市场,而15亿人口的印度盘踞的运营商目前已达15家!而 其直接后果是,过度竞争,运营商高投入、低利润(亏损成为常态),低ARPU值。

一组数据足以看出这个最有潜质市场的残酷现实:截至今年5 月,印度最大运营商Bharti Aitel的市场占有率为21.64%(中国移动在中国的占有率超过60%),而排在其后的第2-6位运营商,份额亦只有10%-17%,最小规模的运营 商Etisalat市场份额仅0.002%。

高度竞争的结果是,运营商无钱可赚。Bharti Aitel今年5月ARPU值继续下滑至220卢比(相当于33元人民币),比去年同期又大幅下降了28%。

中兴通讯董事长侯为贵不久前接受本报采访时谈到印度的现状亦感叹,设备商在印度必须面对赚钱难的事实,因为当地运营商尚且无钱可赚,设备商赚钱就无从谈起。但是又必须对印度充满雄心,因为过度竞争正在加速该市场的重组整合,运营商的合纵连横、并购重组正在到来。

所以,对于设备商而言,扎根印度,“赌”未来,先圈地,后赚钱,方才是硬道理。何况,这个“未来”,在今年过重的3G牌照费用成本之后,正在通过运营商间的淘汰重组,加速到来。

不可不 不可 賭的 市場 中興 開印 安全門 安全
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《奥马哈之雾》误读二:安全边际

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100ltyh.html

 

误读二、安全边际

 

    主要误读:安全边际是巴菲特投资体系中最为核心的思想,是其精髓中的精髓。

    我方观点:在格兰厄姆给予巴菲特的三个基本投资理念中,安全边际只是其中的一个,而且——特别是对巴菲特后期的操作而言——并不是最重要的那一个。

 

    自从格兰厄姆在《聪明的投资者》一书中首次提出“安全边际”的理念, 60年的光阴弹指而过。在这60年里,这一重要思想指引着格兰厄姆的弟子们成功走过了股市的风雨坎坷,最终成为众多投资者中最受瞩目的一群人。

    1984年,为庆祝格兰厄姆和多德合著的《证券分析》一书发行50周年,巴菲特应邀在哥伦比亚大学发表了题为《格兰厄姆与多德都市里的超级投资者》的演讲 (后来被巴菲特编辑成文在学校的刊物上发表)。在这次著名的演讲中,巴菲特驳斥了学术界所谓市场有效以及在有效市场下,任何超额投资回报都是运气使然的观 点。在谈到格兰厄姆与多德都市里的弟子们为何能长期胜出时,巴菲特指出这是因为他们都有着一个共同的智力结构:探索企业内在价值与市场价格之间的差异,然 后坚持用60美分或更低的价格买入价值1美元的东西。

    根据我们的记忆,这是巴菲特首次明确且比较成系统地将自己及师兄师弟们汇集在(内在)价值投资(注意,不是价值型投资。)以及安全边际的旗帜下。

    又过了数年,随着美国股市在80年代后期逐步迈入牛市,在日渐高涨的欢乐气氛中,“市场先生”(格雷厄姆对股票市场的比喻)给予了上市公司越来越高的定 价。出于对这一状况的深度忧虑,巴菲特分别在1992年、1995年和1997年致股东信中高频率地告诫伯克希尔股东和市场上的其他投资人一个相同的观 点:安全边际是“聪明投资”或“成功投资”的关键要素或“基石”所在。

    令人印象加深的还在于,在60年来许许多多关于股票市场和证券投资的经典论著中,我们也经常能看到或解读到安全边际对于投资回报的重要性:如法玛和法兰奇(Fama and French)对股票的账面价值与市场价值比对股票报酬率的解释力的研究、埃斯瓦斯.达莫达兰(Aswath Damodaran)关于股票投资回报与企业经济附加值并不直接相关联的研究、詹姆斯.奥肖内西(James.O’shaughnessy)关于市场最终将对高PE股票做出惩罚而对低PE股票做出奖赏的研究、杰里米.西格尔(Jeremy Siegel)关于股价变化与企业预期增长率而不是实际增长率有关的研究、德.邦德和塞勒(De Bondt and Thaler)关于市场经常会出现过度反应的研究、兰考尼肖科等人(Lakonishok)对市场热门股与冷门股的股价变化趋势进行分组观察的研究、以及王孝德和彭艳等中国学者关于价值型投资策略在国内A股市场短期与长期回报的实证研究等。

    至此我们可以看出,将安全边际视为巴菲特投资体系中的核心要素或精髓所在,似乎并不存在什么误读。然而,事实并没有这样简单。

    面对股市价格长期位于相对高位(与50和70年代相比而言),巴菲特在1992年致股东信中指出:“我们的投资策略跟15年前的标准一样,并没有多大的变 化……我们希望投资的对象一是我们所了解的,二是具有长期的远景,三是由才德兼具的人所经营,四是非常吸引人的价格。但考虑目前市场的情况与公司的资金规 模,我们现在决定将‘非常吸引人的价格’改成‘吸引人的价格’……”。我们认为这一修定值得注意,它除了显示出巴菲特对股价的长期高涨有些无奈外,还向我 们传递了一个重要信息:在一定条件下,安全边际并非完全不可撼动。

    如果说上述解读可能有些牵强附会,难以服众的话,那么1年后,巴菲特在哥伦比亚商学院所讲的一段话则对我们的观点提供了进一步的佐证:“介入一家经营状况 良好的企业我会非常慎重,我会从我信得过的人那里购买股份,我要仔细考虑价格。但是,价格是第三位的,必须建立在前两个基础之上。”现在我们不妨想一个问 题:一个只能排在第3位以及可以视市场条件、投资标的和资金规模变化而做出适度修定的投资标准真的是价值投资体系中的核心要素或精髓中的精髓吗?

    我们绝不是在吹毛求疵、咬文嚼字抑或小题大做。将一座用数十年打造的投资殿堂或将一棵仍在茁壮成长的参天大树放置在一块怎样的基石或土壤上,绝不是一件随 随便便的事情。试想一下,如果我们把这座殿堂或大树最终放置在“安全边际”这块基石或土壤上,它是否意味着当投资者买入的公司股票价格有一天(通常不需要 太长时间)超出安全边际所允许的上限时,不论公司质地优劣,都需要尽快售出呢?如是,它是否也意味着当成功买入一只股票后,需要人们必须随时关注其价格变 化,从而让这类经常性的“称重作业”(本书另有专节讨论)塞满他的日常工作呢?

    如果上述逻辑存在,为何我们在对巴菲特50多年投资历程的深入观察中,从未发现他有这样一种操作习惯?

    在研究或探讨究竟什么才是巴菲特投资体系最为核心的要素或精髓时,我们显然不仅要看巴菲特本人“曾经”说过什么,也要看他“还”说过什么,更要看他“都”说过什么,否则就容易犯以偏概全的错误。

    在历年致股东信中,巴菲特除了多次提到安全边际在其投资体系中的重要位置外,也曾不止一次地指出同属于格兰厄姆的其它两个重要思想对于成功投资的关键作用 (这两个重要思想分别是将股票视作细小的商业部分以及投资人需要正确对待股票价格的波动)。而巴菲特1994年12月在纽约证券分析师协会的一段演讲内 容,我们认为可以视作对这些思想的一个高度概括:“我认为格兰厄姆有三个基本思想足以作为投资者智力结构的基础。我无法想象,要想在股票市场上做得合乎情 理的好,除了这些思想你还能求助于什么。这些思想没有一个是复杂的,也没有一个需要数学才能或者与此类似的东西。这三个基本思想是:1、把股票当作许多细 小的商业部分;2、把价格波动当作朋友而不是敌人;3、在买入价格上留有充足的安全边际。我认为这些思想,从现在起直至百年后,都将会被认作为正确投资的 奠基石。”

    从上面的这段话我们可以看出,支撑巴菲特投资殿堂的基石至少有三块,安全边际不仅非唯一的一块,甚至不是最重要的一块。事实上,巴菲特本人对什么才是其投 资体系中的核心要素(精髓中的精髓)曾有过清晰地表述。关于这个问题,本书已在“七层塔”和其它有关章节中给出了较为全面的解读,这里就不再重复了。

    需要重申的是,我们反对的只是将安全边际作为巴氏投资精髓的观点,而非针对安全边际本身。不管是在成熟市场或是像中国这样的新兴市场,理性的投资人在买入 股票时均需要充份考虑价格因素。哪怕是一个对非常优秀并且可以预期持续增长的公司,若以过高的定价买入,其长期投资回报也将会大打折扣,同时会让投资人在 大概率上承受一定时期内的低回报甚至负回报。此类实证已有太多。最近的一个鲜活实例就是,如果投资者选择在全球股市处于疯狂状态的2007年下半年进行买 入操作,即便你是投资于再值得称道的优秀公司,也难以避免随后几年乃至更长时间的“零回报”或“负回报”。

 

 

本节要点:

1、  安全边际既不是巴菲特投资体系中唯一的基石,也不是最为基础的那块基石,更不是什么“精髓中的精髓”;

 

2、  如果把安全边际当作巴菲特投资体系中唯一或最为基础的那块基石,其投资操作就会由“企业”投资演变成经常性的基于“称重作业”下的短期“股票”买卖;

3、  我们在牢记安全边际准则的同时,也不要忘了格兰厄姆的另外两个投资基本准则:A、把股票当作许多细小的商业部分;B、把价格波动当作朋友而不是敌人。

 

4、  重申我们在“七层塔”一节中提出的观点:把股票当作细小的商业部分才是巴菲特投资体系中最为基础的那块基石。


奧馬哈 奧馬 之霧 誤讀 安全 邊際
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金山卫士全面开源 传与腾讯携手网络安全

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101202/2086728.shtml

 每经记者 徐洁云 发自北京
互联网安全领域的竞争正推动着行业运营模式的嬗变。
昨日(12月1日)下午,金山网络宣布旗下产品“金山卫士”全面开源。该开源计划允许任何第三方厂商或个人自由下载、使用金山卫士的源代码,并不限制对开源代码二次开发的商业性使用。
金山网络CEO傅盛对《每日经济新闻》记者表示,金山卫士开源后将是“纯烧钱”项目,这听起来像赌博,但金山网络有信心在3年内 “赌赢”。有人士认为,开源也是金山对抗360的策略之一,是对业内免费模式一次颠覆性的尝试。
开源“赌博”3年
据悉,金山网络首期将公开“隐私保护”模块和“漏洞修复”模块的源代码,并承诺其他所有模块将于两个月内全部对外开放。傅盛对《每日经济新闻》表示,开 源计划不仅局限于金山卫士,金山网络核心的云安全也将通过API的接口形式对外开放,而涉及到病毒木马的对抗层需要申请的方式才可以查阅。
实际上,最近一个多月,金山网络已暗暗为开源造势。傅盛此前多次在公开场合宣扬金山网络要推“自由软件”的概念。他称,要 “让安全成为一场互联网人民战争”。
傅盛告诉 《每日经济新闻》记者,这一计划最早始于他创立可牛公司之后的个人想法,“主要是出于对安全行业乱象的不满。”在可牛、金山安全合并后,他再度提出这一建议,得到了金山网络董事会的支持。
这一计划也不无风险。有人担心,会有商家或个人使用相关源代码开发出有安全隐患的软件。傅盛对此却不担忧,他表示,目前软件、互联网服务业的实践显示,软件服务开源越普及,安全性就越高,“有大量的开发者会共同参与相应的优化和纠错”。
开源计划更为人关注的风险或许来自于营收。继金山毒霸宣布永久免费之后,金山卫士的开源也将成为近乎纯“烧钱”的项目,维护开源社区的人力成本也将提高,未来营收只可能来自于金山毒霸的增值收费服务。
傅盛对《每日经济新闻》记者说,这还只是刚刚起步,“说句实话,对于未来的战略方式和行业演变,我们真的还没有完全明确的想法。”
金山安全去年向金山软件贡献了2.5亿元的营收。免费和开源策略先后启动后,金山网络如何盈利成为业内关注的话题。
对此,傅盛向《每日经济新闻》透露称,作为新公司股东,在公司成立时,金山软件向公司注入了一笔资金。傅盛没有透露具体数目,但表示这笔资金将足够支持金山网络运营3年,“这听起来像是一场赌博,但我们有信心能成功。”
金山图谋产业链?
尽管傅盛一再表示,无论是他本人还是金山网络,从未有过针对哪家公司缠斗的想法,金山开源计划仍被分析人士认为,至少客观上有针对竞争对手“釜底抽薪”的意味。
“这看上去像是一场搅局战。”一位安全业人士对《每日经济新闻》称,从运营模式的竞争更迭看,当初360推行免费是对原有安全业的商业模式的一次颠覆,现在金山的开源或也将对渐成主流的免费模式构成再一次颠覆。
其中的逻辑不难理解。仅凭免费难以胜过360,而开源能开辟一片新战场,消解对手已构建的强势渠道的封闭性,并培育起更多产业竞争者。
当记者就此观点询问傅盛时,他笑而不语,只表示希望能有更多的安全服务企业能够跟进开源思维。
金山开源抑或有着更多的产业链图谋。傅盛表示,以后不仅是安全软件和服务,所有的互联网应用都可以集成金山提供的“安全模块”,金山网络正在与潜在合作者沟通推进。
傅盛没有透露目前接触的对象,但《每日经济新闻》记者从知情人士处获悉,目前金山网络正在谈的合作者正是此前3Q大战中的强力盟友腾讯。据悉,双方正在协商在QQ电脑管家中使用金山源代码的事宜。
有意思的是,就在金山宣布开源的前一天,360推出四引擎杀毒版本,并指同行的免费策略是“假免费”。对此,傅盛回应称,金山毒霸将最基础的杀毒功能免费开放已经是最合理的免费行为,针对更高级的杀毒需要耗费人力服务,因此增值服务收费情有可原。

金山 衛士 全面 開源 傳與 騰訊 攜手 網絡 安全
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有關簡化(線性化)成長率、回報率及安全邊際 巴比倫人

http://babylonian-investing.blogspot.com/2010/10/blog-post.html

在財務討論中,常常需要計算成長率。若坐在電腦前或手中有一台計算機,當然很快就找出答案。但若只想概略地知道答案,就不如把複合成長率線性化好了。

例如,年利率是5%,四年後總回報大概就是20%。雖然較正確答案應是22%,但和20%相差不是太大。在一些不要求那麼精準的計算中,這是可以接受的。 數學方面是因為簡單的代數原因,(1+k)^n=1+n*k+n*(n-1)*k^2/2+....,就等於把k的power大過或等於2那些項忽略掉。

簡化成長率的好處是對於較為複雜的情況,我們可以較易處理。

例如,用市盈率估值,價格=市盈率*純利/已發行股份數目。當需要找出價格的成長率時,

價格簡化成長率=市盈率成長率+純利成長率-已發行股數成長率。(式一)

在思考回報率時,這個簡單公式挺有用的。在購買股票之後,持股人只有兩個回報來源,股息和股票價值變化。k = DY + (P_1 - P_0)/P_0,其中k是回報率,DY周息率,P_1是期末每股股價,P_0是期初每股股價。亦即,

回報率=周息率+股價變化率。(式二)

若是技術派,會注重股價本身的變化。若是價值派,當然會著眼背後推動內在價值的因素,如可持續的EPS或每股有形NAV。把(式一)和(式二)合拼,會得出

回報率=周息率+純利成長率-已發行股數成長率+市盈率成長率。(式三)

基本上,(式三)右邊前三項都是基礎分析要估計的,亦即我們要從分析公司中得到的保守估計。至於第四項,就是市場先生對該股票的公司前景的祈望變化。有時 市場先生可能會在一段期間內,對該公司的前景祈望有很大程度的向好轉變,那第四項可以比前三項超出很多(縱使甚至前三項都是零或負數時)。就是因為第四項 的難以掌握,Graham才會有內在價值(公平合理價值)的提出。同時又要防範第二項估計的不確定性,便導引出MOS(安全邊際)的操作理念。

市盈率或市帳率,可以是簡簡單單的一個標準倍數,例如15或1.5。但得益於DCF model,我們可以對這些簡單的倍數,作一些稍為深入的思考,這另文再談。

最後,讓我們設想一個簡單例子,來看看(式三)的實際用途。

作了必須的基本分析後,假設我們對某一公司未來三年的盈利狀況有了概念,大概認為純利會有36%成長,公司慣性大概每年增發1%股份,以現價計大概周息率 為3%,現時市盈率是16倍。在看過公司的營業狀況後,我們覺得對公司未來前景祈待不宜過大,市盈率大概13才比較合理。

總合以上數據,配合(式三)和簡化成長率概念,很快便可算出未來三年回報率大概是10%左右。若我們要求每年8%回報,這個股票提供6%安全邊際。當然, 可能我們認為每年8%回報太少或6%安全邊際不夠安全,這樣我們只好暫時不買入這個股票。再深入考慮一下,三年純利長36%這個看法不夠保守,長12%就 頗為有信心。回報8%也太過可憐,12%是較為標準。那樣,(式三)告訴我們,我們只可在第四項上得到我們所需,只好等市盈率下降到11倍以下再作考慮。 11倍市盈率在這裡提供了另一個優勢,針對三年36%這個看法,若它未能實現,它提供了安全邊際,我們還可拿到我們覺得最少應得的12%回報率。但誠如大 部份人所知,一切以公司持續營運作前提的回報計算,無論回報率有多大,都抵消不了公司一旦倒閉帶來的損失。所以公司財務狀況的分析,始終佔著基本分析最基 層位置。

有關 簡化 線性 成長 率、 回報率 回報 安全 邊際 巴比倫 巴比
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太平洋保险:托付者的“安全盾”

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-13/4OMDAwMDIxMDM4OQ.html

保险是最古老的风险管理方法之一,多数成员缴纳保费建立保险基金,使得少数成员的损失由全体被保险人分担,其产生与社会责任存在天然的 联系。作为一项金融和风险管理服务,保险公司通过产品设计、承保理赔、资金投向等各环节,则将作用于客户、股东乃至全社会的福祉。一份保单,往往是一个家 庭、一群人预防危难而作出的托付。

“做一家负责任的保险公司”一直是太平洋保险尊奉的使命,将履行企业社会责任视为公司价值可持续增长的一 个重要组成部分。比如,“责任照亮未来”就是太平洋保险努力打造的品牌化活动,通过支教、建立爱心书屋等形式为全国近60所太平洋保险希望小学送去知识与 关爱。活动自2008年启动以来,已吸引近千名员工、营销员及客户报名参与支教,受益的学生总数达1700余人;全系统募捐图书6万余册,为5所希望小学 建立起了爱心图书室;从2010年起,活动还启动了“回访机制”,对已有的支教点进行回访式支教,并尝试建立员工与学生的“一对一帮扶”机制。

不过,在承受特定风险的群体看来,一家保险公司的价值更在于能否提供量身定制的细分产品,分担风险,为突发事件的出现提供“安全盾”;事实上,成为一家真正的可持续经营的企业公民,公司需要将经营价值和社会公共价值有机结合。

近 些年,太平洋保险专注于保险产品的创新,做精做细,深入分析客户需求,重点兼顾产品的社会效益,关注了扩大内需配套项目、保障民生相关措施、金融领域创新 举措、区域经济发展定位几个方面出现的新型保险产品需求,并努力将社会需求转化为针对性的产品。尤其是针对外来务工人员、特殊工种人员、妇女、婴孕以及学 生等特殊人群的细分需求,开发了各具特色的保险产品和服务模式。

以保障外来劳工人员为例,太平洋保险在山西等15个省市推广“矿业职工团队 短期意外伤害保险”,为矿区现场工作的矿工提供意外身故、残疾保障,目前每年承保约8万人,为矿工提供实实在在的一份保障;为工程项目施工现场从事管理和 作业的企业员工,专门设计了“建筑施工人员团体人身意外伤害保险”;积极投身“外来从业人员综合保险”计划,上海分公司承保了其中部分的医疗保险和老年补 贴(综合保险包括工伤、住院医疗、老年补贴、20元医疗卡四部分)。

中国人口老龄化问题渐行渐近,“人口红利”的消退,不仅影响宏观增 长,更事关个人晚年生活。太平洋保险面向老年群体即推出了多项保险和理财计划,以“老来福”保障计划为例,该项产品由寿险产品、年金产品和健康产品三个系 列组成,全方位考虑了中老年人退休后的生活品质;向年满55周岁女性或年满60周岁男性推出“老年人出行平安意外伤害保险”,目前每年约20万老年人的出 行安全得到了保障;参与了上海个人税收递延型养老保险试点,通过给投保人一定的税收优惠,助力健全“三支柱”养老保险体系,缓解上海人口老龄化带来的社 会、财政压力。

此外,太平洋保险还开发了一系列针对农村低收入家庭的小额保险产品,不仅仅涵盖意外伤害身故和残疾保障,甚至细化到投保人身 故或者全残的债务偿还风险事宜,一场意外致使一个家庭返贫的风险大大降低,目前,这些针对低收入人群的产品累计承保近千万人次。同时,创新营销模式,推广 以“政府牵头、行政领导、征管分离、专业化运作”为主要特色的新型农村合作医疗制度。

大量创新产品的推出,使得抗风险能力较弱且以往一直流 离于保险业务的群体得到了保障,共享了现代金融提供的红利,不仅为群体本身,更为社会稳定与和谐提供了“安全垫”。其间,太平洋保险希望能够“杠杆”作 用,将有限的资源投入的社会效益放大多倍。这种杠杆作用不仅仅停留在受保障的群体。

截至2009年底,利用保险资金,太平洋保险在基础设施 领域参与了大量国家重点建设项目,其中代表性的项目包括:京沪高铁,作为国家“十一五”划中投资规模最大、技术含量最高的一项工程,建成后,将连接环渤海 和长三角两大经济区,极大促进国民经济全面协调发展,该项目保险资金共投资160亿元,其中太平洋保险投资40亿元;另一个值得一书的项目是乌江水电站, 可为当地提供大量清洁电力,还对促进“西电东送”,满足广东及南方电网用电需求,促进贵州经济社会发展发挥重要作用,项目总规模27亿元,全部由太平洋保 险投资;上海崇明越江隧道,总规模20亿元,太平洋保险投资12亿元,项目已于2009年10月31日竣工通车。据介绍,大型基建项目除了提供稳定的投资 回报之外,都具有一定的“溢出”效应。


太平洋 太平 保險 托付 者的 安全
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安全網(1) 陸羽仁

http://blogcity.me/blog/reply_blog_express.asp?f=5YTPBH5B812303&id=280284&catID=&keyword=&searchtype=

美股走勢與上日相仿,先跌後回穩。三大指數收市個別發展,但無大變動。杜指受美國運通及波音飛機下挫拖累,跑輸大市。杜指收市報11478點,跌14點;標普500指數漲3點,收1247點;納指升7點,造2650點,創了三年以來新高。杜指期貨最新報11405點,較現貨低水73點。

 

港股美國預託證券靠穩,ADR港比指數收報22696點,比香港收市高57點或0.3%匯控收79.28元,比香港高3仙,中移動收76.79元,比香港高9仙。

拖累杜指收跌的主要元兇係美國運通及波音飛機。聯儲局上周有官員提出立例大幅度削減信用卡公司「刷卡費」超過八成至每筆交易只可收取12美分,令信用卡發行商股價重創,VisaCardMasterCard累積跌幅達到17%12%。昨日,券商Stifel Nicolaus宣佈將美國運通股票評級從「買進」調降至「持有」,令股價受挫。波音飛機則仍然受其787夢幻客機將是否能夠如期交貨困擾,投資者憂慮又會再一次失望,因此先離場為上。美國運通跌3.4%,波音飛機挫2.7%,係兩隻表現最差的杜指成份股。

朝鮮南韓炮彈亂飛,嚇到全球尤其亞太區投資者,惶惶不可終日。聯合國安理會日前就朝鮮半島局勢召開緊急閉門會議。雖然經過了八個多小時的閉門磋商後,仍未能達成一致意見。而中國外交部則召集半島雙方駐華大使,及在多個場合敦促朝韓雙方保持冷靜剋制,切勿採取任何導致局勢進一步升級的舉動。不過,據美國有線電視新聞網(CNN) 昨日報導,朝鮮已同意聯合國核查人員進入境內主要核設施,並同意就出售核燃料棒的相關事宜進行談判,顯示朝鮮的強硬態度似有軟化跡象。朝鮮半島的緊張局勢應會有所舒緩。

早前網友Myself留言問起教仔經,引發我的一輪思考,趁個市年尾靜靜地可以講吓。Myself問:「陸sir,你話:『2030年時出國讀大學的人動機好強。而家的大學生既無心入大學求學問解決什麼問題,家裏又有安全網無大動機改善生活,所以hea係自然出現的。』真係好多謝你,你講的情況就係小弟的寫照,真係一言驚醒夢中人。回想自己入大學時,真係冇實質動機,例如選那科都冇大分別,人地選自己又選,只想試下做大學生的滋味,冇話特別有甚麼動機去求學問,而家諗返都幾醜。畢業十幾年,自覺表現平平凡凡,ok人生的確冇特別大問題要去解決,歸根究底,就係冇學習動機。」

        Myself:「而最大鑊的是,老婆好努力幫個女搵小學,話驚佢長大後唔夠人競爭,而我呢個hea爸爸就同老婆講:『唔使驚啦,佢長大後唔會太差,我地死左點都有兩層樓留俾佢。』陸sir,小弟不自覺正在製造你講的種『安全網』,將呢種hea傳俾下一代,死得,點算?而家知道,希望可以補救,再請教陸sir,你之前講過,學習動機來自父母期望、入好的大學、好的導師、好似仲有一個忘記了,有咩方法可以自我製造學習動機,又如何培養小朋友既學習動機?唔會成日hea?」

        我經常讀書,睇唔同時代人的經歷,睇到2030年代的人,無論在中國讀大學,或者出國讀書,都有好強的學習動機。台灣作者齊邦緩女士的《巨流河》,講到30年代抗戰時在戰事前方(如東北三省)的 中學的老師如何帶著大班中學生,逃難到後方,然後在重慶重新開學。逃亡的過程自然死人無數,最後稍為定下來可以再開學,已經是萬幸。你可以想到那種環境 下,中學生會如何珍惜學習的機會,進入大學後會如何努力讀書。經世致用的動機,救國救民的思想,普遍出現在學生的腦海中。苦難的中國,培養出一代堅毅不屈 的中國人。    

鏡頭一轉,回到現實的香港,太平盛世,好食好住,甚麼「經世致用」、「救國救民」,完全不在學生的腦海的議程中,這不能怪學生, 只能說甚麼環境,就會培養出甚麼的人。

        Myself的留言中,我看到他十分希望學好投資,亦從他的留言中,我看到他經常要求自己看書,但其實未識睇書,未識學習。我大學時其中一個研究題目,係研究系統如何學習,發現修正錯誤是最好的學習方法之一。中國是唯一的社會主義大國可以成功走上經濟改革開放的道路,縱使70年代有大量中共元老反對經濟改革開放,但中國最後都可以走上這條道路,和66年至76年的文化大革命好有關係。文革是大錯,令中國差不多陷入內戰的邊沿,在那10年內,經濟幾近停頓,人性受到最大的煎熬,結果系統補修,走上改革開放的道路,中間雖然經歷波折,但終於走過來,因為大多數人都不想走回文革的恐怖老路。由文革的例子可見,錯誤的經歷,對學習是何等重要。

        一般人學習的直接動機,除了服從他人的要求外,若不是好奇,就是想修正錯誤,這就是我所謂「帶著問題看書」,以尋找答案(看消閒書當然例外)你漫無目的地看書,看完亦不知做乜。以投資為例,如果你輸過大錢,錯過,就應該牢記錯誤,想方設法修正錯誤,看書也好,請教別人也好,也是要有清楚的目標,為如何防止自己再犯錯,如何可以成功投資,尋找答案。Myself話自己讀大學時漫無目的,這就是完全錯過了在大學找好老師、讀好書、求學問、學習解決問題的機會。不過一切未為遲,即使到90歲才明白自己的問題,都有修正的機會。(明天續談教仔問題)

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加拿大道明銀行(TD Bank)以巨額收購汽車貸款公司Chrysler Financial Corp. , 令市場憧憬金融行業併購活動將會升溫,刺激了市場投資氣氛,而中國副總理王岐山表示支持歐盟和國際貨幣基金組織採取的一攬子金融穩定措施,並以實際行動幫 助歐盟一些國家應對主權債務危機,推動了大宗商品市場價提回升,亦提升了投資者對金融股的信心,加上朝鮮半島的局勢有緩和跡象,美股在大型銀行股領漲下, 三大指數均創下兩年多以來新高。

 

杜指突破11500點水平,收報11533點,漲14點;標普500指數漲8點,收1255點;納指升18點,造2668點。杜指期貨最新報11462點,較現貨低水71點。金融股表現最好,杜瓊斯金融指數漲1.4%,遠遠跑贏大市。美國運通升1.7%,美銀及摩根大通都升超過2.5%,係表現最好的杜指成份股。

港股美國預託證券靠穩,ADR港比指數收報23039點,比香港收市高45點或0.2%匯控及中移動個別發展,匯控收79.72元,比香港低0.5%,中移動收77.82元,比香港高0.8%

歐洲方面,盡管穆迪投資近日連環出招,日前下調了愛爾蘭5家金融機構的評級,並警示了西班牙30家銀行的債務評級風險後,昨日再將葡萄牙政府債券評級納入負面觀察名單;但中國表示會力撐歐洲有問題國家,歐洲股市不跌反升,泛歐道瓊斯Stoxx 600指數上漲了1%其中英國、法國及德國股市都升約1%;西班牙股市更漲了2.1%

網友EricLo的回應值得一記,佢話:「我是應屆本土大學畢業生,看到大家對時下大學生學習態度及動機的討論, 不禁反思,但覺說法有漏洞。大家分析的主軸縱向為主, 忽略橫向比較,拿現時活在溫室的香港仔跟舊時活在苦難的華人比較,而得出結論: 安全網下的學生難有大動機. 驟看合理, 但不圓滿。跳出香港, 試問哪個歐美先進國家不是太平盛世,小朋友物質充裕,安全網下長大? 拿美國加拿大作例,人家富裕多年,為什麼優秀大學裡的優秀大學生還是人才輩出,源源不絕,而不是滿國學習動機欠奉的hea學生......一些本土國際學校的本土學生,不消說物質充裕,但照樣動機充足,很大部分的原因是他們長期在"主動搵食"的學習模式下受訓而習慣成自然,上大學後學習動機及主動性亦普遍較一般本土大學生強。」

EricLo的意見我大多同意,但有小小補充。第一,外國家庭孩子較多,無中國人、特別是一孩家庭的子女咁寶貝。第二,外國文化家長鼓勵孩子探索,「主動搵食」的學習模式適合他們。我識得一些香港家長送仔女讀國際學校,仔女要做專題研習,阿爸阿媽搶著幫手做,外國教育模式遇上港式直升機家長,一樣化為烏有。第三,外國孩子也開始有缺乏學習動機的問題,明珠台那個節目「嬌生慣養」就是講外國孩子。

現時的學生缺乏學習動機,和現代社會富裕,父母照顧得太好有關。我 覺得父母最錯的一個觀念,就是:要將一切最好的俾仔女,要將自己缺乏的所有東西俾仔女。自己無機會學琴,要仔女學琴;自己無學芭蕾舞,要個女學芭蕾舞;自 己無讀名校,要仔女讀名校;要將無盡的愛俾仔女,令他們知道,「你唔使驚,阿爸阿媽在大廳」,你一有事,阿爸阿媽會來幫你。這些父母如阿帕其戰鬥直升機一 樣,隨時準備空降,對仔女的敵人作出最後的戰鬥。這些父母本身好可能係職場上、人生中成功的鬥士,但他們卻忘記了自己係如何培養出來。他們為子女消滅一切 敵人,但自己卻為子女製造出絕對軟弱的性格,成為仔女成長路上最大的敵人。

  我有一個朋友,是80年代的大學生,讀書好叻,事業非常成功,他的女兒中學讀書成識不太理想,最後他把女兒送到外國唸書。他對女兒唸中學成識不好的原因,歸結為「最衰我無將個女送到九龍塘的名幼稚園唸書!」我聽到十分錯愕,心想為何一個咁聰明的人,分析問題竟然有如此簡單化的結論。我反問他:「你也不是唸九龍塘的名幼稚園出身,點解你讀書如此成功?」他也答不上來。

  我從旁觀察,這位朋友太早就為女兒設下安全網,話「如果你在香港讀唔到,我就送你去外國讀書啦!」他並無將當年自己咬緊牙關努力讀書的心法傳授給女兒,只為她製造一個安全網,既然她知道自己一定可以安全降落,點解仲要博呢?

  我另一個朋友的一個孩子,現在唸中學,數學很差,我問他:「xy等如10, x等如5, y等如幾多?」佢會答:「10呀?5呀?」他只會撞答案,希望撞中,無一個肯定的答案。原因是自細到大阿媽和他一起做數學,他見到問題大大約約就撞答案,然後阿媽會告訴他真正的答案,他就養成他不思考的習慣。

  父母教育仔女的一大吊詭,是你以為對佢好好,為佢解決所有問題,但這種態度本身,卻大大削弱了子女求生的能力,他們沒有學習動機,也不用努力,不用思考,因為到頭來阿爸阿媽會為他思考。這就是「愛佢變成害佢」的典型。

 

陸羽仁

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美國昨日公布的經濟數據唔好亦唔壞,聯儲局上調GDP的增長預期,但增幅細過預期;而11月份二手房銷售增長5.6%,亦少過市場預估的6.5%;不過上月的二手房售價就出現了8月份以來的首次上漲,略高於10月份和去年同期。

 

最新犮經濟數據其實了無新意,並未有改變投資者對大市走勢的預期,大家几乎都在收拾心情過聖誕。杜指全日波幅不足40點,紐約證交所成交亦只有7.8億股。

杜指收報11559點,漲26點;標普500指數升4點,收1259點;納指升4點,造2671點。杜指期貨最新報11499點,較現貨低水60點。值得留意的是「恐慌指標」VIX指數續創新低,昨日再跌6.3%15.45,係三年以來最低。

港股美國預託證券亦無大變動,ADR港比指數收報23102點,比香港收市高57點或0.3%匯控及中移動繼續個別發展,匯控收80.09元,比香港收低0.1%,中移動收77.40元,比香港高0.3%

美股昨日水靜鵝飛,但仍然保持住升勢,杜指繼續挑戰2008年雷曼兄弟倒閉前的高位。升勢主要由金融股推動,上周蒙特利爾銀行(Bank of Montreal)稱將以價值41億美元的換股交易收購美國中西部地區的一間大型銀行;日前多倫多道明銀行(TD Bank)宣佈以63 億美元收購克萊斯勒公司前金融部門Chrysler Financial,令投資者憧憬金融行業將有更多併購交易。大家都在尋找下一個潛在收購目標,規模較細地區性銀行變得灸手可熱。其中Regions Financial就炒高7%First Horizon National亦漲逾4%;美銀收高3%,摩根大通漲2.8%,連續第二日成為表現最好的杜指成份股。

昨天講到直升機父母愛仔女等如害仔女。今日講解決方法,基本概念是「拆毀安全網」。網友Myself:「而最大鑊的是,我老婆好努力幫個女搵小學,話驚佢長大後唔夠人競爭,而我呢個hea爸爸就同老婆講:『唔使驚啦,佢長大後唔會太差,我地死左點都有兩層樓留俾佢。』我就認為,Myself呢種講法一定要戒,唔可以早早俾仔女知道,佢唔成功有阿爸阿媽照保,佢讀唔到書會送佢去外國讀,佢搵唔到工阿爸阿媽會幫佢搵,佢買唔到樓阿爸阿媽會幫佢買,點解唔鼓勵佢自己試咗先呢?即使你想幫他,唔到最後最後最後關頭唔好出手。

  孩子長大後會唔會太差,唔係絕對,而係相對。而家的細路唔會絕對地差,起碼最壞時有政府養,唔會餓死。但佢地會相對地差,當佢地的表現差過自己的同學朋友時,就係相對地差。網友牆頭草講起明珠台早前播的節目《 Hyper parents Coddled kids 》(嬌生慣養),值得一看,節目中講到一個優質女孩,在校成績好,是學生領袖。但出來打工,四年轉五六份工,上司的評語多是「很聰明, ..... 」。她跟著頂唔順打工,自己出來搞按摩生意,但好快輸哂啲錢,破埋產。呢個聰明女返屋企搵阿爸阿媽都得,好似Myself話「唔會太差」,但如果佢同自己的朋輩比較,自己感覺就會好差,頂唔順自殺都有份。

  我細個時阿媽經常對我講:「你讀唔到書大過聽乞米!」呢句話好毒(傳統家長係咁),深印在我腦海中,認為唔努力只有死路一條。大個之後才發現,其實若我真係讀唔到書,父母都打算送我出外國讀書,不過當時無同我講,結果我就考咗入香港的大學。

  我認為呢條橋都得,明明有安全網,都話俾仔女聽無,叫佢讀好啲書、自己考入大學、拼博做工。有安全網都拆咗佢先,我發覺仔女愈細,呢啲講法愈易入腦,我阿媽就在我34歲時同我不斷講這些「要做人努力」的道理。

要令子女知道有緊缺的概念,資源不是無限,錢不是無限,去日本旅行不是必然,所有的東西都是緊缺的,要努力才有所得。我甚至教自己的女兒理財,細路仔見乜都想買,我就話一年只可以從你利是攞200元來買這些不必要的東西(必要的我會買給她),佢睇見個公仔想買,我就話並非必要,我唔會買,要買用你自己的錢買,佢就會考慮再三,結果10次有9次都決定唔買。其餘一次要買都揀個50元細一個碼的公仔,唔揀佢本來想要的100元大碼公仔。我都係試驗緊,希望呢個方法,到大個時可培養出子女較節儉知足環保的性格。

        另外就係身教,父母係點,子女就係點,你唔可以自己一本書都唔睇,只識睇電視,但卻叫子女睇書。你唔可以自己揮霍無度,卻叫仔女節儉,想做好榜樣,一定要有所犧牲。

 

陸羽仁

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平安夜美股休市。聖誕假期前夕,投資者大都收拾心情放假去也。美股昨日交投淡靜,杜指全日波幅不足40點,紐約證交所成交亦只有6億股。三大指數漲跌不一,變動輕微。杜指漲14點,收報11533點;標普500指數跌2點,收1257點;納指亦跌2點,造2666點。杜指期貨最新報11522點,較現貨低水11點。

 

港股美國預託證券靠穩,ADR港比指數收報22947點,比香港收市高44點或0.2%。匯控收80.08元,比香港高0.2%,中移動收76.99元,比香港高0.3%

投資者昨日迎來了大量經濟數據,當中好壞不一,大致上都與市場預期的差不多。但對於憧憬美國經濟復蘇會有較高增速的投資者都會感到有點失望。最近一周首次申請失業救濟人數有所下降,輕微好過預期;而11月消費者開支、11月的新屋銷量、以及12月份美國消費者信心指數都有所上升,但升幅都略為低於市場預期;比較差的是11月份耐用品訂單下降了1.3%,遠高於市場平均預期的下降0.6%,主要原因是民用飛機訂單大幅下降了53%所致。若扣除飛機的非國防資本商品新訂單數字增長了2.6%。盡管一些數據稍低於預期,但從整體來看,它們仍然反映美國經濟正在穩定成地復蘇,只係步伐緩慢。

杜指成份股中以美國鋁業(Alcao)表現最好,漲1.3%;原油價格突破每桶90美元,新新報9141美元,亦利好油股,ChervonExxon Mobil分別上升0.9%0.6%,跑贏大市。金融股係壓住大市的主要力量,杜瓊斯金融指數下跌0.6%,其中美銀挫2.4%,係表現最差的杜指成份股。

這幾天講的學習問題,主要由網友Myself問起如何睇書自學及如何教仔引起,其實教自己和教仔一樣,當你撤掉安全網後,就會打醒精神學習,當你的仔女知道唔讀好書佢無後路,當你知道唔學好投資要輸大錢時,就會有番啲學習動機。

今天想講一個相關主題:從錯誤中學習,小朋友讀書受過挫折,更會好好讀書。大人投資/投機輸過錢,就會好好反省自己的毛病,我後生時試過投機輸錢,就對住 張交易紀錄單半天,好痛苦咁思考反省自己出錯的原因,我第一個投資錯誤是將自己的錢,交給一個出道不久的同學代我投資外滙,當時見佢初入行無客,多多少少 抱一個幫人的心態做咗佢的客戶,結果一年不到輸了89成, 我睇到佢的交易手法真係好爛,例如買日圓錯咗方向,日圓向下,佢就在低幾個價位沽番同等數量日圓,叫做「鎖咗倉」,未定贏輸,最後唔知點拆倉。我對住張交 易單半天,悟出兩個道理,第一投資不能假手於人。第二唔識炒唔好學人去炒,一個新仔去炒外匯,和市場上成萬上億的老手做對手,真係唔知點解會炒得贏。

經上一役,我發覺錯誤真係自己的好朋友,犯了錯,受了傷,一般人不想提不想面對,我就偏偏提自己不斷去諗,在自己傷口上不斷撒塩,直到搵到犯錯的原因為止,然之後改正,通常係一開始時,話俾自己聽唔好咁蠢,犯其他錯誤可以,唔好在同一種錯誤上輸錢。

各位朋友,趁住一年將盡,何不搵出今年投資/投機的最大錯誤出來,大家交流下,總結一下原因,希望明年不要再犯。自己的威水史不用再交流,但犯大錯的經驗,多交流一定無壞。

教 完自己,教埋仔女。唔好做直升機父母,唔好在仔女犯錯前一秒中在他面前降落,幫佢解決哂所有問題,甚至善後埋清埋場。睇下仔女可能犯的是否致命錯誤,若不 致命,等佢錯吓,事後先至同佢傾吓總結吓。明珠台那個節目《嬌生慣養》中那個六年轉五次工的叻女,最後創埋業破埋產,佢咁輕率創業,就係將一切睇得太容 易。過去一切有阿爸阿媽搞掂,佢睇問題睇得太簡單,唔喜歡打工就創業,一離開爸媽的視線,就無法生存。或者呢次破產的經驗,係佢好好學習的經驗,但如果阿 爸阿媽一早俾佢犯錯,就唔使付出咁大代價。

 

陸羽仁

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安全網(5) 陸羽仁

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聖誕假期間中國第二度加息,為美股帶來壓力,杜指開市跳水,但好快就止跌反彈。在金融股造好帶動下,逐步收復大部份跌幅,杜指收市跌18點,收報11555點;標普500指數倒升1點,收1258點;納指亦升2點,造2667點。杜指期貨最新報11502點,較現貨低水53點。受暴風雪影響,美股成交量只有平日的三份之一,創2010年新低。

 

 

港股美國預託證券靠穩,ADR港比指數收報22947點,比香港收市高34點或0.2%。匯控收79.67元,比香港高2仙,中移動收76.78元,比香港高0.4%

 

  中國繼10月加息後,上周日突然宣佈基準息率增加0.25厘至5.81厘。此舉令全球股市承受了壓力。上證綜指尾市急回近2%,中國提早加息令美國投資者有少少意外,Standard Life InvestmentsJeff Morris表示,「大家都意識到這是控制通貨膨脹的必要措施。我們原先預計無論如何中國會從2011年開始才繼續加息,所以也許它來的比我們預想的要早了一點。」由於擔心加息將拖慢中國經濟發展步伐,市需求下滑,原材料行業股票普遍走低。Titanium Metals2.3%,美國鋁業(Alcao)0.7%。紐約原油價格亦回軟至每桶91美元樓下,最新報90.92美元。

 

昨日支撐美國大市的力量來自金融股。美國國際集團(AIG)獲得了由30多家銀行提供的43億美元的銀行信貸額度,讓集團能夠進一步提高償付能力及擺脫政府的控制,AIG逆市勁升9.3%!成為表現最好的標普500成份股。金融股亦造好,杜指成份美銀及摩根大通齊漲約1.5%,係杜指成份股表現第二及第三好。

 

AIG以外,市場焦點係生產稀土金屬的Moly Corp. ,昨日勁漲9%。自從中國在7月時傳出限制稀土出口以來,Moly Corp. 股價一路向上,累積升幅已經超過兩倍半。

 

我之前講起港孩的學習問題,其實學習問題開始在成人身上出現,開始在我們的投資上出現,所以我叫大家總纒過去一年投資/投機的問題,結果反應踴躍,令人大開眼界。

 

我睇大家的問題,種類、方向不一而足,有人炒出炒入勞而無所,甚至輸了大錢。有人獱住唔放錯過股市上落波幅。亦有人一有小小利潤就放走好股追悔不已。大家睇纒鱓問題, 就知道不能一本通書睇到老,以為有一個簡單方法,可保炒股必勝。

 

舉一個例,以新亨記的例子,佢咁講:「今年最錯的是賣走左2369(中國無線)。由2.5元買起,期間試過幾次買賣,賺了約4萬元。之後最後一次買是4.4買,跌到4元邊止蝕,之後確實又跌到2.5,但無買,在其他股和牛熊炒炒下,4萬元利潤無左,再蝕多接4萬元。如果2.5元買番,今年應該賺多十萬元有多,4.4元買無放,去到今日約5.1元,今年利潤應該都有近六萬。」

 

佢話:「經常出入買賣、低位無買番、炒牛熊,是致命傷。由本來應該賺十萬元,變成倒蝕四萬元,這十四萬的相差,想起都很痛很痛。中移動、國壽、建行我都買過,都係輸幾千至一萬收場。」

 

先不論中國無線係唔係好股,如果將目標股份換做建行而唔係中國無線,效果大不相同,睇圖就知,中國無線係大波動向上的股份,你中途走鰦,錯過鰦大升幅,自然蹨心,但若是買建行,雖然唔算橫行,但只是上落向上,中間食一段走鰦,可能好過由頭獱到尾(年頭6.47元,而家6.78元,高位8.2)。所以買大股,特別係一鱓唔似會有超高增長的大股,和買一鱓中小型股份,策略可以好唔同。買大股走纒上落唔拘,因為佢地都只係波動向上,唔係超常上升。但買增長型的股份,想纒游水,就可能游走鰦。

 

當然,以亨記的具體例子中國無線計,可以由4月尾的高位4.48元,跌到5月低位2.43元,跌46%,被佢震走一鱓都唔奇,唔走都腳軟。這種大波幅股份,先不論基本因素,只係睇圖都知,只能當投機股,5月尾跌到低位2.43元,反彈完再插,7月初低位2.7元,理論上反彈後7月初再跌係一個入市時機,因為再入可以用2.43元低位做止蝕位,唔穿獱纒,穿鰦打靶。但要再進入有一定難度,特別是害怕的心理障礙難克服,所以入唔番唔係好奇,因為你唔太清楚佢基本因素,怕佢急跌完可以再急跌。但如果建行跌46%,你真係唔怕獱纒,你知道佢死唔去,入鰦再跌都可以守。

 

我講檢討自己的問題,第一個教訓係唔好一本通書睇到老,策略要和投資或投機的方向配合。買股先睇清楚自己係投資定投機,買大股定細股,買中小型股,如果目標係投機博大霧,反而唔好食少少就走。相反買大股投資,唔係期望有50%或一倍升幅,一年升20%以上都算唔錯,所以若有20%以上升幅時,先沽鰦佢套利,或者沽一部份鎖定部份利潤,絕對無壞。

 

陸羽仁

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