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中保国际并购民安控股 “太平系”整合启动


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-5-26/HTML_0XA851NC8QU0.html


中国保险集团的全方位、大规模资源整合正拉开序幕。

5月上旬,保监会批准中国保险(控股)有限公司(下称“中保控股”)更名为中国太平保险集团公司,而中国保险(控股)有限公司与香港中国保险(集团)有限公司(下称“香港中保”)正是两块牌子、一套人马。

因其长期以来形成的复杂的集团架构,未来的太平保险集团将怎样整合这些涉及海内外、多类型业务的众多公司主体,将以怎样的新面貌示人,成为业界关注的焦点。

5月25日,中保集团旗下两家上市公司——中保国际控股有限公司(966.HK,下称“中保国际”)和民安(控股)有限公司(1389.HK,下称“民安控股”)发布联合公告,称中保国际计划收购民安控股47.8%的股权,并可能随后将其私有化,昭示着太平保险集团的资源整合进入实质操作阶段。

10换1购民安控股

中保国际和民安控股同为香港中保的控股子公司,也是香港中保20家子公司中仅有的两家上市子公司,两公司在香港中保内扮演着不同的角色。

中保国际于2000年6月29日在联交所主板上市,香港中保持中保国际53.9%股份,其余为公众所持有。

中 保国际的主要业务为投资控股。其业务分为四类,由不同的独立附属及联营公司经营:全球性再保险业务由全资附属公司中国国际再保险公司经营;寿险业务由直接 控股占比50.05%的太平人寿保险公司经营;直接经营财产保险业务由占40.025%权益的联营公司太平保险公司从事;其他业务包括资产管理及再保险经 纪,分别由全资附属公司——中保集团资产管理公司和华夏再保险顾问公司从事。

与此同时,太平人寿还分别持有太平养老和太平资产管理60%和50.1%股份,居控股地位。

由此可见,香港中保在内地的主要业务都通过中保国际控股的几家公司完成。

而 民安控股成立于2006年9月5日,作为中保控股的控股子公司于2006年12月22日在香港联合交易所主板上市, 其股东包括香港中保、长江实业(集团)有限公司、中保国际和持股公众,中保国际、香港中保和汶豪(香港中保投资平台)分别持有民安控股已发行股本的 3.54%、47.78%和0.02%,长江实业持有20.96%。

民安控股的主要资产是香港民安保险公司,香港民安保费收入位居香港财产保险公司第五位,为香港和中国内地的客户提供包括汽车险、财产险,、责任险,、水险以及意外及健康险等财产保险业务。

根据公告,中保国际对民安控股的收购将以非现金方式达成。中保国际向母公司香港中保收购民安控股47.8%股份,代价是每10股民安股份由1股中保国际新股支付,涉及1.39亿股中保国际股份。

收购完成后,中保国际持有民安控股股份将由3.54%增至51.34%,按中保国际4月30日停牌前收市价13元计算,相当于每股民安控股股份约1.3元价值,即较同日民安停牌前收市价0.9元溢价44%,相当于民安控股去年底账面净值的1.1倍。

在此之后,中保国际计划进一步全面收购民安控股,按照时间表,如果进展顺利,民安控股将于2009年第四季度在香港联交所摘牌。

全面收购的条件同样是每10股民安控股股份可换1股中保国际新股份,即民安私有化作价相当于每股约1.31元,仍低于两年多前民安上市时的招股价1.88元。全部收购后,中保国际有意将其股份买卖单位由1000股改为200股。

在5月25日召开的记者会上,中保国际总裁兼执行董事吴俞霖表示,私有化民安控股一事,已透过独立财务顾问美林(亚太)于发表公告前通知长江实业,并已向证监会提交申请豁免长实为非一致行动方,让其可于私有化民安第二阶段交易中,即中保国际向母公司完成收购约48%民安股份后,长实可于全面收购要约,法院会议及股东会上投票。

“我们有信心私有化议案最终可获通过。”吴续称。

他还表示,收购可以创造双赢局面,民安控股目前的流动性低,经转为中保国际股份后,可以得到提升,而民安财务实力强劲,2006至2008年在港偿付比率超过1000%,也有助于中保国际偿付比率获得提升。

公告显示,预期新发行中保国际股份相当于目前已发行股份增加19.7%,将民安控股投资换为中保国际投资,相当于用弱流动性换取较强流动性,去年中保国际和民安控股的日成交额分别为3429万港元和267万港元。

受 累资本市场,中保国际业绩从2007年盈利超15亿港元,滑落到2008年亏损近3亿港元。2008年中保国际承保保费及保单费收入由2007年的 179.34亿港元大幅增至250.038亿港元,同比增长39.4%,然而受投资收益大幅下降、旗下子公司加速扩张及天灾导致赔款支出增加等因素,中保 国际2008年综合亏损近3亿港元。

5月25日,民安控股暴涨45.56%,以1.31元收盘,中保国际也上涨了8.46%。

对于中保控股的更名,中保国际副董事长兼执行董事宋曙光表示,日后中保国际整体品牌或会考虑跟随母公司进行更改,但目前还没有时间表。

整合太平和民安

收购对双方的影响更直接的反映在两家财险公司的资源整合上。

公告显示,公司合并后将打造出一个更大的平台,新公司将因此得以在香港及大陆的财险、寿险及再保险领域实现扩张,而此前中保国际和民安控股在国内的财产险业务此前分别由附属的太平保险和民安中国经营。

民安控股的全资控股子公司民安保险(中国)有限公司注册资本为5亿港元,业务范围包括各种财产保险、意外险、短期健康险及再保险业务等。

民 安中国前身为香港民安保险有限公司深圳分公司,于1982年经中国人民银行批准成立,是首家获准在中国境内经营的在港中资保险公司,2004年获保监会批 准改制为全国性外资财产保险公司,总部设于深圳,2006年民安中国经财政部和保监会批准,正式确认为国有独资保险公司企业性质,按中资保险公司身份进行 管理。

太平保险于2001年12月20日全面恢复中国境内财产险业务,属于业务增长稳健、盈利能力较强的中资财产保险公司,其股东包括中保 国际、中保控股和中国工商银行所属香港上市公司中国工商银行(亚洲)有限公司,中保国际和中保控股分别持有太平保险50.05%和42.02%的股份。

2008年,太平保险和民安中国分别获得保费收入42.61亿和9.4亿元,占1.74%和0.38%市场份额。

吴俞霖表示,收购的目的是提高中保国际在中国财产险市场上的整体竞争优势,香港中保过去要将精力注于两家公司,今后将着重于在中国财产险市场的整体发展策略上,收购可以产生协同效益,令成本大为缩减,并扩大业务规模。

公告显示,两家公司的 各自扩张对母公司而言都是资本密集型和资源密集型的投入,今后,太平保险将重点强化其作为中国境内综合性、业务多元化的财产保险公司的定位,以实现在各分 销渠道,包括代理人、经纪人、银行保险等渠道的多元化均衡增长,加快实现规模经济;而民安中国将利用太平保险已建立的全国性分支机构和服务网络以及两家公 司整合后的后援支持平台,专注于在中国建立全流程的直销运营模式。

太平保险已建立的全国性查勘、理赔系统可直接为民安中国所用,并可以更好的开展交叉销售。

“我们相信整合后,有利于寿险及财险业务交叉销售,业务网络遍布全国23个省,将整合后勤资源,提升资本运作效率,并期望透过共保分散风险,以降低整体赔付比率,提升承保效益。”吴俞霖表示。

公告称,民安中国充足的资本金也将更高效的发挥作用,太平保险和民安中国将可以进一步开展再保险业务合作,太平保险可以把承保的业务分保给民安中国。目前太平保险的注册资本金为13亿元。

2006至2008年,香港民安和民安控股的偿付能力比率分别高达1,000%、2,387%,1,721%和2,629%、1,841%、461%。

“如果两家公司合作,还可以通过共保安排,共同参与大型财产保险和工程保险竞标,提高他们的议价能力和谈判能力。”一业内人士称。

以去年两间公司的基础计算,公司合并后,财险业务保费收入合计达68亿元,当中86%来自内地,14%来自香港,经整合后集团财险业务中国可排名前10位,在港则可排名首5位。

对于民安上市短短两年多,就被安排私有化,吴俞霖表示,是由于两年前未能预计民安旗下民安中国以及中保国际旗下太平保险两者均快速发展。

内地财产险行业人士表示,太平和民安的整合将会对目前国内势头较猛的财险第二集团军造成威胁,尤其是那些此前只关注规模,而忽视技术基础的。

“但是毕竟两者独立经营多年,真要实现整合的初衷还需要很长的磨合期。”该人士称。



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貴賣平賣-太平洋實業(767)


今日忙,只貼公告,字稍後有空才補上。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080612/LTN20080612384_C.pdf


2008年6月,高價賣。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080630/LTN20080630371_C.pdf


十幾日後,換財務主管。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080703/LTN20080703339_C.pdf


過幾日,7月初,延遲出通函。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080723/LTN20080723495_C.pdf


20日後,7月末,出盈警,取消出售交易。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081106/LTN20081106273_C.pdf


11月,主要實體倒閉。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090529/LTN20090529359_C.pdf


距最初交易一年後,以5萬美元賣出標的。


總結而言,變型後賣出業務想賣好價,不料市況逆轉太快,被迫結業,低價賣給第三者(?)只是轉營計劃之一。

貴賣 賣平 平賣 太平洋 太平 實業 767
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中環在線:淘寶網洗太平地馬雲遭惡賣家報復 李華華

2009-08-09  AppleDaily






 

近年盛行網上買賣,阿里巴巴(1688)姊妹公司淘寶網亦係其中一個受內地網民歡迎嘅網站。網上購物十分注重誠信,唔少賣家為咗吸引多啲人幫襯,會透過炒作信用度去贏取買家嘅信任,連內地工商部門都話呢種炒作信用度行為,係新型互聯網犯罪典型例子,會破壞網絡商業環境。

推誠信自查惹不滿

為 咗打擊信用度嘅炒作,淘寶網上月24號推出「誠信自查活動」,主要為淨化網上銷售環境,截至上月底,已經有超過3000個網絡賣家主動刪除虛假信用。不 過,有信用炒家就選擇組成「反淘寶聯盟」,進行報復反擊!呢班激進分子唔單止惡意競投貨品之後唔畀錢,搞到各大賣家嘅貨要全部落架,佢哋仲將拍賣嘅商品收 貨地址,統一報上杭州淘寶網總部地址,而收件人仲係阿里巴巴大老闆馬雲!面對部份網民嘅不滿,淘寶網資訊安全部門話,誠信自查唔係強制手段,亦都冇關閉任 何一間合法嘅淘寶舖頭。咁今次馬雲俾網民惡搞,都算係無妄之災喇!李華華LiWaWa@AppleDaily.com



中環 在線 淘寶網 淘寶 太平 馬雲 遭惡 賣家 報復 華華
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“西太平洋大学”前世今生


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-12/0NMDAwMDE4NjI0Nw.html


中国“打工皇帝”唐骏的“学位门”事件,以及牵扯出的长长的“国内高管校友录”,使大洋彼岸一所名不见经传的学校,一夜之间成为“名校”,尽管它今 天已不复存在。

“首先,你问的是什么大学?Right,加州米拉马尔大学。事实上,我们已经知道中国这些天正在发生的事,而加州米拉马尔大 学与西太平洋大学没有任何关系。”美国西部时间7月8日下午,加利福尼亚米拉马尔大学(California Miramar University)一位工作人员在接受本报记者电话采访时说。

这是位于美国西南边境圣迭市的一座在线MBA课程学校。

在 加州当地的教育系统目录上,它被记录建立于2005年。但事实上,一些更为广泛的参考资料如美国高校编年史——《高校内部》则记载,这所学校的前身,正是 卷入唐骏“学位门”漩涡中心的“西太平洋大学”(Pacific Western University)——唐骏所声称的他获得博士学位的母校。

西 太平洋大学究竟是一所什么样的学校?在那里曾经发生过什么?它又是如何突然消失,变成了今天的加州米拉马尔大学?随着本报记者在加州调查,“西太平洋大 学”的前世今生逐渐浮出水面。

创办:30多年历史的私立大学

调查显示,西太平洋大学这所私立大 学建立于1977年,曾拥有夏威夷及加州两所独立分校。两所分校拥有相同的出资人,但互相之间不存在总部与分部的层级关系。

西太平洋大学 夏威夷分校被关闭于2006年,事情缘于夏威夷州政府针对包括它在内的66所类似“无证学校”所采取的法律行动。

维基百科对西太平洋大学 (夏威夷)的解释——“没有获得被美国教育部承认的任何资质证明,因此,其学位和学分不能被雇主和机构接受。”

另据本报记者查阅的夏威夷州 商务部与消费者事务官方网站,这份由法院对夏威夷分校做出的最终判决——《对被告西太平洋大学(夏威夷)的失责行为及最终审判》发布于2006年5月9 日。

该份最后判决中被证实的主要内容包括:

在2001年3月29日至2006年3月20日期间,西太平洋大学夏威夷分校未能 在官方网站妥善和充分披露其未获得由美国教育部认可的资质机构颁布的资质认证这一事实、未能保持真实准确的学生入学、课程、费用和入学率等记录、非法接受 或收取学费和其它费用或款等。

无证经营及涉嫌买卖学位等欺诈行为最终使夏威夷分校走向末路。

校史:

学位 丑闻引发多国政坛风暴

据本报记者查阅的《高校内部》资料,实际上除美国之外,国际上已有多起由“西太平洋大学”所引 发的政坛风暴。

比如在2005年夏天,被揭露有偷税行为的澳大利亚前法官Marcus Einfeld,被发现其博士学位来自美国西太平洋大学。

2005年年底,上任仅一年多的Barry Mcsweeney被迫辞去“爱尔兰首席科学顾问”一职,原因也是关于其博士文凭是否来自“文凭工厂”西太平洋大学的持续性争议。Barry Mcsweeney是爱尔兰历史上第一个政府科学顾问。

而早在2006年前,韩国国会议员和警察已展开目标针对150名高级政府人员的调 查,调查内容为这些高官的高学位是否来自未经批准的外国大学。最终,他们中被证实有34人从西太平洋大学获得博士学位。

但这些案例中的“学 位”,无从查明到底是来自西太平洋大学的夏威夷分校,还是唐骏声称的给他颁发博士学位的加州分校。

但可以确定的是,西太平洋大学无论是夏威 夷分校还是加州分校,都有着不光彩的过去。

事实上,早在夏威夷分校被关闭前,加州分校就已经麻烦缠身。

案发:

调 查员卧底侦察“文凭工厂”

2004年5月,美国政府问责局向美国参议院政府事务委员会出示了一份为期8个月的调查报告。这份调查报告涉及: 有联邦雇员从文凭工厂获取文凭以及多家无证经营和涉嫌买卖文凭的学校。

本报记者在加州查阅了这份长达9页的PDF报告,其中记录了调查人员 以“卧底”身份接触三所学校,证实其有未经授权擅改账单的做法,以及滥发文凭使学生能够通过支付金钱获得由联邦政府颁布的学位。

调查人员指 出的这三所学校中,就包括位于洛杉矶的西太平洋大学加州分校(Pacific Western University (Los Angeles, California)。

“学校代表向我们的卧底调查员强调,他们不提供业务,也不允许学生报名参加个别课程或培训,”这份调查报告记载道:这些学校代表曾向卧底人员表示学 校需要一次性收费,但会调整具体的收费结构以顺利通过联邦政府那边的审查,比如将整体收费分除到各个课程上,学生必须参加,最终创造出一个犹如每学年学费 都有被收取的假象。“所有的学校代表都表示,他们学校已经有学生通过这种支付方式获得由美国联邦政府颁布的学位。”

调查报告列出了这些学校 每年为学位收取固定费用,“如西太平洋大学给国内学生的收费标准如下:本科学位2295美元;硕士工商管理学位2395美元;博士学位:2595美元。”

遭遇调查,丑闻曝光,这使得加州分校面临前途的重新选择。此前,西太平洋加州分校与夏威夷分校都由同一位出资人和业主经营。

最 终的抉择是,加州分校在被调查的2004年改换了东家,被出售给了新的业主,从而试图获得重新开始的机会。

出售:

“西 太平洋大学”不复存在

“加州分校已于2004年出售,新业主与夏威夷分校毫无瓜葛。我们在过去六个月中已经重新聘请 了完全不同的教师。” 西太平洋大学加州分校校长Dominic Mwenja在接受美国媒体采访时称。Dominic Mwenja的这些话被记录在《高校内部》一篇写于2006年12月15日 的文章《名字意味着什么?》中。

名字看来的确很重要。在改换新 的业主3年后,为了与过去撇清关系,易主后的加州分校,在进行大幅度的人事重组后开始新的经营管理,并于2006年1月将地址从洛杉矶迁徙至加州圣迭市。

之 后,他们聘请全新的师资。同时更改了那个和不良的声誉相联系的校名,新校名曾考虑使用“California University”,最终在2007年定名为“加州米拉马尔大学”。

在经历这一番变动后,2006年前后,“西太平洋大学”这一实体已 经不复存在。

由它脱胎而来的加州米拉马尔大学也逐渐结束了无证经营的历史。2009年6月,它获得美国远程教育和培训理事会 (Distance Education and Training Council,简称“DETC”)颁布的国家级资质认可。同年12月18日,又获得第二个独立的认证委员会认证ACICS。后者与DETC一样都是由美 国教育部确认的官方认证机构。目前,加州米拉马尔大学提供本科和研究生课程。

看来这一切做得卓有成效,以至于如果不是一个明星般的“校友” 一年后在大洋彼岸引发的风波,“西太平洋大学”这个名字以及它所代表的过去或许不会再有人提及。
太平洋 太平 大學 前世 今生
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西太平洋大学淘金中国


http://www.yicai.com/news/2010/07/373715.html

因为唐骏的关系,美国西太平洋大学在中国一夜之间成为“名校”。这所昔日的“野鸡大学”究竟如何在中国 “办学”?唐骏“校友”们究竟又如何获得学位?
最新的调查显示,西太平洋大学在过去数年间至少在中国的北京、海南和江苏以各种方式举办过培训班课程。

海南大学官方网站显示,2004年,海南大学曾公布过一个美国西太平洋大学工商管理、公共行政管理博士研究生课程进修班的招生简章。

该校的外事侨务简报称,2004年3月4日下午,美国西太平洋大学校长菲利普·福特博士(Dr. Philip J. Forte)一行四人在澳门中美高等教育顾问公司王润华的带领下来海南大学访问,此访主要是参加上述进修班的开班仪式。

上述简报还透露,美国西太平洋大学位于夏威夷州,行政管理总部设在加利福尼亚州。

给这一培训项目牵线搭桥的是海南华晔项目策划服务有限公司董事长兼总经理王润华。王润华日前在接受《第一财经日报》记者采访时表示,她当初将“美国 西太平洋大学”引进国内,主要是受到名人效应的吸引。在网上流传的西太平洋大学校友录中,有不少人是港澳台地区政商界“成功人士”。

正是在其澳门朋友的牵线下,王润华与“美国西太平洋大学”取得了联系。“我们只是单独项目上的合作而已。”王润华表示。王润华并未透露她对西太平洋 大学是否进行过深入考察。

上述项目的招生简章显示,学习模式分不脱产、在职两种方式,采用中文授课和考试,并完成学位论文。收费标准为两年总学费10万元/人,论文答辩费 4500元/人。

不过,上述项目运作得并不成功。“海南相对还是贫穷一些,费用太高,报名人数只有六七个人,如果这样的话,我肯定是不做的,成本太高。”王润华说。

海南大学宣传部一名人士告诉本报记者,事实上,早在1995年之前,海南大学与西太平洋大学就签署过一个协议,但他并不清楚协议的具体内容,他认为 “可能只是表达一个相互合作的愿望”。

就在王润华准备来年再战时,当年的7月1日,《中华人民共和国中外合作办学条例实施办法》正式开始施行,条例中对于办学机构的资格、准入等细则进行 了规范。几乎与此同时,2004年5月,美国政府问责办公室公布了一项为期18个月的调查报告,认定西太平洋大学是一所“文凭工厂”。2005年,王润华 放弃该项目的运作。

对于王润华的这段商业故事,海南大学宣传部的上述人士似乎浑然不知, “我问了学校负责合作办学部门的处长,他印象中并没有这样的事,至于与美国西太平洋大学的合同应该在档案馆中,而一些意向性的合同,不会有合作时间上的明 确显示。”

王润华的海南华晔项目策划服务有限公司办公地点就在海南大学内。这家公司除了运做会展等文化、科技、交流工作外,还是海南地区国(境)外学历学位材 料申请认证材料验证点。

不过,教育部网站显示,这家公司与教育部留学服务中心签订的《国(境)外学历学位认证申请材料验证点合作协议》于2010年4月24日到期,教育部 留学服务中心决定不再与该公司续签协议。

此外,记者在网上搜到一家名为新华卫国际教育机构的公司,办公地点在台北市忠孝西路。该公司的介绍称“1990年获得美国西太平洋大学委任”在港澳 台以及内地开办BBA、MBA、Ph.D 课程,现在则是美国加州米拉马尔大学(前身为原西太平洋大学加州分校)“在亚太地区的唯一代理机构”。

资料显示,早在1998年,新华卫就与无锡轻工大学(现已并入江南大学)合办了西太平洋大学MBA项目。2001年和2002年,新华卫先后在苏州 和上海开班、招生并开课。

昨天记者致电新华卫在台北的办公室,但无人接听。




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太平洋造船造富揭秘


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-23/4NMDAwMDE4ODI4NA.html


从2亿到120亿元产值,太平洋造船集团用了7年;签下一笔70亿元的新船订单,太平洋造船只用了1天。

这是金融危机以后,国内船企获得的最大订单——太平洋造船因此声名鹊起。7月19日,在上海新华路的一所老洋房,太平洋造船集团董事长梁小雷接受了本报记者的专访。

这个高大、微胖的47岁宁波商人,也是个“海龟”,在说到公司管理时,梁常常夹带英文单词。

在2009年的胡润百富榜上,梁小雷以70亿元财富名列第112位。

富豪身价普遍缩水的2009年,梁小雷和太平洋造船的收入不降反升。虽然去年航运、造船业在大踏步后退,但太平洋造船“利用这个黄金期,完成了公司架构的调整和流程再造。”

梁小雷说,公司的口号是“去国际市场竞争,别跟老乡竞争”。国内同行有条件做好的船型,太平洋造船要少做甚至不做。梁声称,在海洋工程辅助船这个细分领域,他已经做到了世界第一。

2010年是中国民营造船企业的发展拐点:船价被越压越低,而期待多年的海外上市路看起来还没有尽头。

而在梁小雷的言辞中,太平洋造船显得尤其另类。和造船业的“老乡”相比,太平洋坚持选择在最难的国内A股市场上市。“台阶和门槛要越高越好。”梁小雷说。

国际化

“他像一个香蕉,皮肤是黄的,是黄种人,里面的肉是白的,是白种人的。”太平洋造船首席运营官林波这样形容梁小雷,“东西方文化他都懂。”

学贯中西的梁小雷曾在法国留学三年,并娶了个法国妻子。据说梁妻酷爱装潢设计,梁小雷在上海新华路的老洋房办公室就是她设计的。

这所老洋房闹中取静,与太平洋造船集团的写字楼相隔不远。木楼梯、油画、檀木家具、玻璃花房——这些是构成梁小雷办公室的元素。

梁在这样的办公室里思考太平洋造船的未来。海洋工程是太平洋现在和未来的重点。

就目前的市场而言,“国内的海洋工程没有任何技术优势”,太平洋造船集团的竞争对手、民营的扬子江船业董事会主任张耀说,扬子江船业正计划收购新加坡的PPL船厂,以获取海工领域的技术。“因为海洋工程的技术优势在新加坡和韩国。”

梁小雷对此不以为然,“谁在乎优势在哪个国家呢?韩国人、新加坡人都可以为我所用。”

在太平洋的办公室,员工里不仅有韩国人、新加坡人,还有美国人、挪威人、荷兰人。太平洋的先期研发团队就象是“联合国”。在太平洋擅长的深海钻井船领域,技术人员中有90%是外国人,10%是中国人,并且中国人都担任助理——梁总结为,“不懂就要学。”

太平洋造船国际化的另一个显著标志,是公司的执行经理约克(Jacques de Chateauvieux)——这个59岁的法国人为太平洋造船带来了新动力。

梁小雷甚至用白求恩来比喻约克——为了造船事业,不远万里来到中国。头发花白的约克,每个月有10天时间飞往太平洋造船集团位于上海的总部。他曾经是全球最大保险集团安盛(AXA)的监事局主席。

早在2003年进入造船行业之前,梁小雷还在做轻工业生意时,就认识了约克,“他是我当时认识的唯一懂船的人。”

最终,约克辞去了在安盛的职务,成为太平洋造船的执行经理。2009年,太平洋造船的产值达到120亿元人民币。

缺钱和上市

快速增长的民营造船企业,需要大量资金的支撑。综观国内排名前四的民营船企,都对资金有着强烈的渴求。

扬子江船业已于2007年在新加坡交易所上市,正谋求在台湾或香港两地上市。而新世纪造船和熔盛重工原本计划今年在海外上市,但由于资本市场趋冷、造船业难有起色,上述两家企业今年的上市计划都殊难实现。

反观太平洋造船集团,在2007年就获得了PE股权融资,资金来源包括安盛集团旗下的基金、建银国际旗下的基金等。

梁小雷透露说,太平洋造船集团也在走国内A股的上市程序,但没有具体时间表,因为融资并不是上市的主要目的。

“国内上市的门槛相当高,A股要剥很多层皮”,但知难而进的原因在于,“太平洋造船不喜欢跟风,”海外上市虽然相对容易,但太平洋造船最终想保留中国公司的身份。

在梁看来,国内有些船企相当危险。他们拿了流动资金,去投船厂的基础设施,一旦新订单萎缩,将会面临资金链断裂的风险。

细分市场

梁小雷在访谈中多次提到“门槛”和“台阶”,太平洋造船在细分领域做着国内同行难以做到的事情,梁自称为“细分市场领导者。”

国内喜欢用载重吨衡量企业实力,太平洋则用船价和附加值来衡量。一条40万载重吨的普通散货船,造价约1亿美元,而太平洋造一艘3500-5000吨的海洋工程船,也可以达到类似的价格。

“传统三大船型(散货船、集装箱船、油轮),国有的两大船舶集团投资已经很多了。”梁小雷说,太平洋造船要去国际市场竞争,而不是跟老乡竞争。

据统计,在石油平台供给船等某些特种船领域,太平洋造船已经占全球市场份额的三分之一,国内海工辅助船的订单则几乎由太平洋囊括。

在航运业繁荣的两三年前,“只要是能浮的东西都赚钱,”江浙的很多民间资本蜂拥而入造船业,只要在沙滩上拉起一堆人马,找来一张别人的设计图纸,搞几个橡皮球就能把船造出来推下水。

但经过金融危机的涤荡,这些沙滩船厂已基本瘫痪。在梁看来,未来两年被淘汰的船企会越来越多,而坚持在细分领域耕耘的企业则必有收获。





太平洋 太平 造船 造富 揭秘
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中国太平15.2亿元挂牌出售民安中国

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-22/4NMDAwMDE5ODc4NQ.html

由于保险双牌照冲突,民安保险(中国)有限公司(下称“民安中国”)很可能将会成为一家“由不低于5家内资企业法人组成的联合体”控股的保险公司。

9 月20日,民安中国的100%股权作为转让标的,被挂在了天津产权交易中心,转让方为中国太平保险(香港)有限公司(下称“太平香港”),为香港上市公司 中国太平保险控股(0966.HK,下称“中国太平”)的全资子公司,挂牌价格约为15.4亿元,中国太平将因此至少获利9.2亿元。

蹊跷的时点与条件

不过,颇为蹊跷的是,此次挂牌转让挂牌时间和对受让方的条件限制。据天津产权交易中心网上披露的信息显示,挂牌时间从9月21日到10月25日,一共20个工作日。同时还规定受让方必须为“不低于5家在中国大陆境内注册的内资企业法人组成的联合体”。

“9 月22日是中秋,接下来就是国庆,而挂牌时间又这么短,其他买家完全没有时间去考虑,更没有时间在短期内组织5家或以上意向企业组成联合体参与竞购。” 中国银河证券保险业分析师许力平向本报记者表示,他认为这些条件都有点蹊跷,释放出来的信息很有可能就是买家已经内定了。

按照财政部颁发的《金融企业国有资产转让管理办法》规定:除国有金融企业在实施内部资产重组过程中涉及的产权转让外,金融企业国有资产转让以通过产权交易机构、证券交易系统交易为主要方式。

大华继显分析师盛楠对本报记者表示,从3月份放出出售消息至今已经过去很长时间,很有可能已经确定了意向买家。许力平也认为,挂牌转让只是必要程序而已。

中国太平早已经表明了出售民安中国之意,市场对于这次交易并没有感到惊讶,不过15.4亿元的挂牌价倒是挺新鲜。

盛楠表示:“转让价格相当于2.5倍市账率,相比中国太平收购民安时的2倍市账率来说,这个交易对于中国太平还是比较划算的。”

截至2009年底,民安中国总资产约20亿元,净资产为6.2亿元。中国太平在公告中表示,“预期交易可为公司带来约9.2亿元的利润。”

卖的是牌照

其实,民安中国的摊子并不理想。

2009年,民安中国亏损约1亿元;在2008财年,当时的民安控股录得净亏损3.7亿港元,其中,民安中国所在的内地业务承保亏损就高达3.11亿港元。

“中国太平卖的其实就是民安中国的牌照。”许力平对本报记者直言。

民 安控股主要由在香港从事财险业务的香港民安(现称“太平香港”)和在内地从事财险业务的民安中国两部分构成。在2009年11月中国太平完成兼并民安控股 后,中国太平在中国内地的财险业务就拥有了太平财险和民安中国两个牌照,在香港的财险业务则由太平香港独自负责。但民安中国和太平香港的业绩表现却完全相 反。

2010年上半年,民安中国亏损4227万港元,而太平香港却盈利1.69亿港元;2009年上半年,民安中国亦亏损4247万港元,太平香港却盈利6275万港元。而且,民安中国2008年和2009年在中国财险市场的占有率都仅为0.4%。

“因此,(中国太平)买进民安控股的意图,主要是为了拓展海外市场。”许力平认为。

许 力平对民安中国只有24%的业务发展速度并不满意,他认为“这在财险里是很低的,卖出是英明的决定。”不过,盛楠也表示,“民安中国虽然表现比较弱,但今 年还是有可能盈利的;此外,虽然扩张比较快导致费用率较高,但赔付率正在下降。”2009年,民安中国的赔付率和费用率分别为52.7%和59.5%。

另一方面,2010年6月10日开始实施的《保险公司股权管理办法》,规定“两个以上的保险公司受同一机构控制或者存在控制关系的,不得经营存在利益冲突或者竞争关系的同类保险业务。”这也成了中国太平出售民安中国的直接原因。

中 国太平本来持有民安控股3.54%股权,2009年7月30日,中国太平从其控股股东中国太平保险集团手中,通过换股方式获得民安控股47.8%股权,继 而成为民安控股的控股股东,并提出全面收购建议。2009年11月4日,中国太平再次以换股方式从公众股东手中顺利获得民安控股剩余的48.66%股权, 从而完全持有民安控股,并将其私有化退市。

两次收购中,中国太平共发行当时价值68.6亿港元股票进行换股。于2008年底,民安控股的综合资产净值为33.6亿港元。


中國 太平 15.2 億元 掛牌 出售 民安
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太平洋保险:托付者的“安全盾”

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-13/4OMDAwMDIxMDM4OQ.html

保险是最古老的风险管理方法之一,多数成员缴纳保费建立保险基金,使得少数成员的损失由全体被保险人分担,其产生与社会责任存在天然的 联系。作为一项金融和风险管理服务,保险公司通过产品设计、承保理赔、资金投向等各环节,则将作用于客户、股东乃至全社会的福祉。一份保单,往往是一个家 庭、一群人预防危难而作出的托付。

“做一家负责任的保险公司”一直是太平洋保险尊奉的使命,将履行企业社会责任视为公司价值可持续增长的一 个重要组成部分。比如,“责任照亮未来”就是太平洋保险努力打造的品牌化活动,通过支教、建立爱心书屋等形式为全国近60所太平洋保险希望小学送去知识与 关爱。活动自2008年启动以来,已吸引近千名员工、营销员及客户报名参与支教,受益的学生总数达1700余人;全系统募捐图书6万余册,为5所希望小学 建立起了爱心图书室;从2010年起,活动还启动了“回访机制”,对已有的支教点进行回访式支教,并尝试建立员工与学生的“一对一帮扶”机制。

不过,在承受特定风险的群体看来,一家保险公司的价值更在于能否提供量身定制的细分产品,分担风险,为突发事件的出现提供“安全盾”;事实上,成为一家真正的可持续经营的企业公民,公司需要将经营价值和社会公共价值有机结合。

近 些年,太平洋保险专注于保险产品的创新,做精做细,深入分析客户需求,重点兼顾产品的社会效益,关注了扩大内需配套项目、保障民生相关措施、金融领域创新 举措、区域经济发展定位几个方面出现的新型保险产品需求,并努力将社会需求转化为针对性的产品。尤其是针对外来务工人员、特殊工种人员、妇女、婴孕以及学 生等特殊人群的细分需求,开发了各具特色的保险产品和服务模式。

以保障外来劳工人员为例,太平洋保险在山西等15个省市推广“矿业职工团队 短期意外伤害保险”,为矿区现场工作的矿工提供意外身故、残疾保障,目前每年承保约8万人,为矿工提供实实在在的一份保障;为工程项目施工现场从事管理和 作业的企业员工,专门设计了“建筑施工人员团体人身意外伤害保险”;积极投身“外来从业人员综合保险”计划,上海分公司承保了其中部分的医疗保险和老年补 贴(综合保险包括工伤、住院医疗、老年补贴、20元医疗卡四部分)。

中国人口老龄化问题渐行渐近,“人口红利”的消退,不仅影响宏观增 长,更事关个人晚年生活。太平洋保险面向老年群体即推出了多项保险和理财计划,以“老来福”保障计划为例,该项产品由寿险产品、年金产品和健康产品三个系 列组成,全方位考虑了中老年人退休后的生活品质;向年满55周岁女性或年满60周岁男性推出“老年人出行平安意外伤害保险”,目前每年约20万老年人的出 行安全得到了保障;参与了上海个人税收递延型养老保险试点,通过给投保人一定的税收优惠,助力健全“三支柱”养老保险体系,缓解上海人口老龄化带来的社 会、财政压力。

此外,太平洋保险还开发了一系列针对农村低收入家庭的小额保险产品,不仅仅涵盖意外伤害身故和残疾保障,甚至细化到投保人身 故或者全残的债务偿还风险事宜,一场意外致使一个家庭返贫的风险大大降低,目前,这些针对低收入人群的产品累计承保近千万人次。同时,创新营销模式,推广 以“政府牵头、行政领导、征管分离、专业化运作”为主要特色的新型农村合作医疗制度。

大量创新产品的推出,使得抗风险能力较弱且以往一直流 离于保险业务的群体得到了保障,共享了现代金融提供的红利,不仅为群体本身,更为社会稳定与和谐提供了“安全垫”。其间,太平洋保险希望能够“杠杆”作 用,将有限的资源投入的社会效益放大多倍。这种杠杆作用不仅仅停留在受保障的群体。

截至2009年底,利用保险资金,太平洋保险在基础设施 领域参与了大量国家重点建设项目,其中代表性的项目包括:京沪高铁,作为国家“十一五”划中投资规模最大、技术含量最高的一项工程,建成后,将连接环渤海 和长三角两大经济区,极大促进国民经济全面协调发展,该项目保险资金共投资160亿元,其中太平洋保险投资40亿元;另一个值得一书的项目是乌江水电站, 可为当地提供大量清洁电力,还对促进“西电东送”,满足广东及南方电网用电需求,促进贵州经济社会发展发挥重要作用,项目总规模27亿元,全部由太平洋保 险投资;上海崇明越江隧道,总规模20亿元,太平洋保险投资12亿元,项目已于2009年10月31日竣工通车。据介绍,大型基建项目除了提供稳定的投资 回报之外,都具有一定的“溢出”效应。


太平洋 太平 保險 托付 者的 安全
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抢注新马甲太平洋世纪 周天宝觊觎ST松辽?

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-8/wNMDAwMDIwOTkwNA.html

一纸由银监会下发至全国银行系统的贷款风险警示,使得资金链颤抖的天宝系暴露在市场眼中。

而天宝系掌门人周天宝旗下曾经拥有的两个上市公司融资平台中,香港上市公司北泰创业(02339.HK)早已面临清盘,另一个曾带有天宝系烙印的A股上市公司ST松辽(600715.SH),也站到风口浪尖。

ST松辽董秘12月5日对媒体回应,称公司现已和天宝系没有任何关系,既没有银行贷款,也没有为天宝系的关联企业做任何抵押担保,公司大股东目前是北京国资委旗下的亦庄国际。

然而,6日,ST松辽开盘仅6分钟便被打至跌停,之后股价数次沉浮,直到下午2点多,才被大单拉起,最终收在11.14元,跌2.96%,全天换手率达5.25%。7日,该股续跌1.44%。这意味着其仍被天宝系阴影深深笼罩。

亦庄国际140亿元资金渴望

遭遇天宝系危机突袭之前,ST松辽曾有过一段高昂的行情。

2008年-2009年初,ST松辽仅约3元,此后受重组预期影响,其股价节节攀升,及至2009年底,已达7.75元。

今年初,亦庄国际入股的消息传出,4月9日创11.30元最高价,之后ST松辽一直稳定在10元以上的区间。

豪掷5亿元接盘周天宝的亦庄国际于2009年初成立,是由北京经济开发区国有资产管理办公室和开发区国资办旗下的北京经济技术投资开发区总公司共同出资成立的国有投资公司,注册资本30亿元,成立后得到65亿元授信支持。

今年下半年,亦庄国际再次得到两大股东合共注资3.9亿元,注册资本增至43.9亿元。

记者从工商局查询到的信息显示,截至今年9月15日,亦庄国际的资产达54.84亿元,其中长期股权投资31.066亿元。今年初,该项投资为22.32亿元。

这意味着,亦庄国际在今年前9个月,再度豪掷8.74亿元的投资。

此外,截至9月15日,亦庄国际债权投资为6亿元,较年初增加3.14亿元。其中包括收购ST松辽的成本。

资料显示,亦庄国际以4.87亿元入股ST松辽,其中包括3.2亿元借款,与1.67亿元的“真金白银”。

此前,亦庄国际表示,将在未来时机成熟时,通过重大资产重组,将亦庄国际或其控股股东旗下的优质资产注入。

那么,这家国资背景的公司旗下究竟拥有何等优质资产呢?

记者从工商局查询到的信息显示,截至2009年底,亦庄国际下的对外投资项目合计6项,而亦庄国际此前的投资项目以信息技术产业为主。

包括京东方(000725.SZ)定向增发时获得的7.04%股权,投入14亿元;投资4.75亿元持有47.5%的京芯世纪(北京)半导体科技有限公司股份;花费2亿元获得的北京亦庄数字显示管理有限公司40%的股权。

亦 庄国际旗下还有两家投资公司,包括北京亦杭万源国际投资有限公司49%的股权,出资额为9.8亿元;8亿元拿下40%的北京亦庄普丰国际创业投资管理有限 公司股权,该公司旗下的普丰基金,由开发区财政投资3亿元,境内外募资7亿元,一期资金10亿元,主要投资于微电子、IT、生物制药、汽车、新能源与新材 料产业。

同时,亦庄国际还设有贷款担保平台——北京亦庄国际担保有限公司,持股98%,出资额1.44亿元。

截至2009年底,亦庄国际上述投资已使用22.368亿元。

最引人遐想的不止于此。11月30日,亦庄国际以4.2亿美元收购通用旗下转向公司Nexteer项目。该资产与ST松辽原有的主业范围接近。

此前,亦庄国际表示,将在北京经济技术开发区形成又一个年产值千亿元的汽车产业园,并通过三年左右的建设,有效解决关键汽车零部件的配套问题。

然而,这种急速的扩张背后,却存在资金隐忧。

记者了解到的信息显示,今年7月,亦庄国际曾向开发区国资办打过“申请”——截至7月份,公司承担大量的重大政府投资项目,累计对外投资总额约48亿元,然而,在谈项目近20个,需要亦庄国际承担的投资额近140亿元。

尽管身家丰厚,亦庄国际还是遇到了资金瓶颈。亦庄国际在7月份向开发区国资办的“讨钱”报告中指出,近期需要支付的投资项目有通用Nexteer转向与传动项目、航空发动机项目、北方微电子项目和FPGA项目等四项共需资金约4亿元。

7月5日,开发区国资办与管委会批示,将1亿元专向资金拨给亦庄国际,投向通用Nexteer项目。

根据亦庄国际提出的140亿元缺口,以及其此前的授信额度为65亿元,截至9月15日,亦庄国际账上负债合计11.04亿元,较年初增加6.965亿元。

这意味着,亦庄国际还有接近54亿元的授信额度,账上有货币资金11.11亿元,这与其140亿元的“在谈”投资额仍相去甚远,若指望继续从开发区得到“驰援”开始显现难度。

亦庄国际在“申请”中指出:“目前我区财政资金紧张、国有资产管理专项资金缺口较大。”

对外投资急速扩张与资金流入速度放缓的情况下,亦庄国际寻找合适的上市公司平台,在上市平台进行融资的冲动变得越来越明显。

那边厢,天宝系下各种资金链已颤抖着走到危险边缘,双方终于在今年初走到了一起。

去天宝化?

尽管股权划拨落定,ST松辽是否已完全洗去周天宝的痕迹呢?

一位不愿具名的业内人士表示,天宝系旗下企业股权关系错综复杂,互相抵押的事情很多。而且ST松辽已被银监会系统列入风险提示名单,说明其某种程度上已涉及危险的红线。

ST松辽2010年三季报披露,公司主营业务汽车车身零部件生产与销售仍处于停产状态,营业收入仅为部分资产对外出租所收取的租金。1-9月,大约亏损934万元,亏损原因在于公司主营业务已停止。

同时,天宝系与亦庄国际关系比较密切。11月30日收购通用旗下转向公司Nexteer的主体项目公司太平洋世纪(北京)汽车零部件有限公司,是由亦庄国际和天宝集团共同为收购而成立的。

记者从Nexteer得到的资料显示,亦庄国际董事长赵光义担任公司董事长(chairman),周天宝任总经理(President)。一般来说,在公司内部,President掌握着公司的日常行政权。

实际上,亦庄国际与周天宝联手拿下通用Nexteer项目的路径,与之前天宝集团联手首钢成立京西重工,收购德尔福资产的模式一样,都是“政府出钱、民企出力”。

京西重工的交易中,通过股权质押,周天宝用ST松辽换取优质资产京西重工的股权。天宝集团旗下的宝安投资发展有限公司,则成为继首钢与北京房山区政府后的京西重工第三大股东。

“ST松辽前后两任大股东的关系看上去确实密切,会否出现周天宝此后用太平洋世纪项目公司的股权,再度进入ST松辽的情况?这实在很难说。”一位接近天宝集团的人士指出。

值得注意的是,2010年2月,周天宝旗下一家类“皮包”公司更名为太平洋世纪汽车系统有限公司,其成长中带着鲜明的“天宝系”痕迹。

该公司成立于2003年,初名为飞亚泰汽车销售有限公司,注册资本300万元,经营范围为销售汽车、汽车零部件。

数度易名,名称包括中顺世纪、天宝中顺等,股东方在周天宝旗下各家公司中倒来倒去,今年再度更名为太平洋世纪汽车系统有限公司,经营范围变为研发、生产、销售汽车零配件;投资管理、技术开发、技术咨询、技术服务等。

而其总经理由王金华担任,此人身上也带着明显的“天宝系”痕迹。2006年6月至今,担任恒巨铝业(白山)公司总经理,而恒巨铝业正是周天宝恒巨系子公司之一。

这家公司经过多番腾笼换鸟之后,虽已摇身一变成为研发型公司,但其本质却未有太大进展。

记者从工商局获得的信息显示,2009年亏损194万元,2008年亏损28万元。此外,其固定资产净值仅5.95万元,账上还趴着222.36万元的负债。

这家今年初才赶紧披上太平洋世纪“马甲”的公司,其资产质量之劣可见一斑。

上述人士指出,“马甲”赶在周天宝与亦庄国际的合作项目公司成立前抢注,新名称与收购通用旗下的Nexteer而成立的项目公司的相似度极高,经营方向也随之改变为研发型,其时机之巧,耐人寻味。


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宏峰太平洋(8265)的問題(更正)

宏峰太平洋(8265)是一隻正在創業板招股的股票,他們聲稱其主要業務為「從事貨源搜尋業務,為客戶(以品牌擁有人及進口商為主)提供貨源搜尋及採購解決方案。」,實際上和鐘錶貿易差不多,只是它的名稱被美化了,加上向楊一軍購入在國內銷售鐘錶的天海霸,這就有了內銷概念,能以較好的估價賣股票了。

但是據我發現,該公司其實還有不少問題,但因時間所限,先略述數端,然後分幾天重點描寫:

(1) 2009年實際交稅金額和盈利不相稱,派息也極不尋常,有虛增盈利的成份。

(2) 供應商大部分為關連人士

(3) 客戶極為集中

(4) 董事部分與財技股有關係

現在就先談第一點:

(1) 2009年實際交稅金額和盈利不相稱,派息也極不尋常,有虛增盈利的成份。

該公司在2008年聲稱交稅222.3萬,稅項淨額(稅項撥備減預付稅項)為50.8萬,假設以往無稅項撥備,實繳約171.4萬,以16.5%稅項計,推算稅前盈利只有1,038.8萬,報表上稅前盈利則為1,361.1萬,派息有418.5萬。

在2009年在全面收益表聲稱交稅322.9萬,但在資產負債表中,稅項淨額卻大增至285.9萬,其2009年實繳稅項僅約87.9萬,以16.5%稅項計,推算稅前盈利僅有532.7萬,報表上盈利則為2,079.5萬,派息有1,818.9萬。

在2010年上半年,全面收益表聲稱交稅143.4萬,但在資產負債表上,稅項淨額卻大增至418.2萬,其2010年上半年實繳稅項僅11.1萬,以16.5%稅項計,推算稅前盈利只有67.3萬,報表上盈利為604.8萬,派息有418萬,期後,再把超過989.6萬的股息派發。

可以見到,公司在實繳的稅項和報表上的稅項完全不一致,報表所示近兩年半的盈利較稅項倒推計算有極大水份,派息也高,有可能是為了把帳目美化所做的行為,且有以豐補歉的成分。

但是他們如何能做到的,這就和供應商完全有關了。

(待續)

宏峰 太平洋 太平 8265 問題 更正
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宏峰太平洋(8265)的問題(2)

(續上文)

有讀者說不太明白其「稅項淨額(稅項撥備減預付稅項)」是甚麼,故補上一圖,希望大家明白吧,另外其後收購品牌鐘錶業務均以現金支付,亦可以把多出來的現金套出。

現在開始再談第二點。

 

(2) 供應商大部分為關連人士

 

 

根據招股書,關連供應商共有3位:

 

(1) 寶興實業有限公司:

 

 

該公司主要從事包裝業務,為最大供應商,由其附屬公司Display & Packaging Limited的一位董事蘇輝雄的家族成員擁有。

 

但於2010年4月,他把Display & Packaging Limited的20萬股轉予宏峰太平洋附屬的Good Destination Co. Ltd.,作價僅20萬,出售後,蘇先生辭任Display & Packaging Limited之董事,並專注寶興的營運。

從上述可見,他是為了避免關連交易才出售並辭任董事的,但最終也不能避免視作關連人士。

 

(2) 深圳市龍崗區橫崗鎮迅隆五金加工廠

 

 

該公司的翻譯又為避免責任,竟然又把一些可以查到的東西變成一些英文及忽略事實。

 

該公司於2003年6月26日註冊成立,主要為上市公司提供錶帶等的產品,由楊先生的堂兄弟楊剛持有。但招股書連這個也懶,叫Yang Gang就算,去深圳市工商局網站一查就查到,為何連這兩三分鐘的工夫也要懶呢。

]

(3) 深圳市桂峰表業有限公司

該公司主要提鐘錶組裝業務,是公司唯一的鐘錶組裝商。持股由公司沒有持股的執行董事楊一軍及其妻于玲及蕭慶裕分別持有80%、10%及10%股權,其中蕭慶裕在招股書並無披露,只列作獨立第三方。

該公司在2009年有一次股權變化,由一家寶興置業,變成由這三名人士持有。


 


根據招股書整理,從下表可見,在2008年該3家公司佔公司採購成本40.65%、其後2009年佔採購成本不減反增,達50.51%,2010年上市後亦達49.76%,在供應商均為關連方的控制下,其實可以大大控制應付款、存貨及採購成本,從而使盈利大大及報表地美化。可以說,該公司可分為兩部分,但只是拿了它貿易部門上市。


正如有一位網友所稱,「值得欣賞的是這公司的嵌件組合方式,這組公司實際上就是簡簡單單的生產商, 但只拿其Marketing Department 來上市,其盈利、資產,只要控制得宜,管理層說是一就不可能會是二。其(大)公司的營運完全隱藏, 完美的Off-Balance Sheet Financing, 與CDO中的SPV有著同等的藝術技巧。」

題外話: 內銷業務

估計為增加股票銷售的吸引力,公司開內銷業務。

公司內銷業務主要由深圳市天海霸鐘錶有限公司進行,但其實此前該公司並無其品牌,只是一個空殼,其後才向關連方收購,為免影響美化報表的效果,收購是在報表期終日,即2010年6月30日進行。招股書把這個過程分為多個部分,有點不清不楚,現在可以細說重頭。

(1) 2008年12月,楊先生的親生兄弟楊勝(招股書又拼為Yang Sheng)持有的深圳市嶺喬貿易有限公司向一名獨立第三方購入「天霸」及「海霸」的品牌。當時的執照期限僅至2010年9月,後改至2010年12月,即證明該公司無長期經營的打算,可以見到其實他們早有預謀。



(2) 2009年1月,以深圳市嶺喬貿易有限公司名義開始從事「天霸」及「海霸」品牌的銷售。

(3) 2009年6月,楊一軍及其妻于玲成立深圳市天海霸鐘錶有限公司。

(4) 2009年10月8日,由四位執行董事楊一軍、廖天澤、林志偉及黃汝文分別持有36%、32%、16%及16%的金域控股集團有限公司成立。

(5) 2009年11月,金域控股集團有限公司購入深圳市天海霸鐘錶有限公司。

(6) 2009年12月,廖天澤購入楊一軍所持有的金域控股集團有限公司36%股權,廖天澤、林志偉及黃汝文分別持有68%、16%及16%金域控股集團有限公司。

(7) 2010年2月,金域控股集團有限公司購入深圳市天海霸鐘錶有限公司手續完成。

 

(8) 2010年3月,深圳市嶺喬貿易有限公司批准深圳市天海霸鐘錶有限公司於2010年3月1日至2010年6月30日期間使用天霸及海霸商標及銷售天霸及海霸品牌鐘錶,天海霸透過向嶺喬以成本價收購天霸及海霸存貨,開始銷售天霸及海霸品牌鐘錶。

這代表公司只是仍為一個貿易商,向深圳市嶺喬貿易有限公司購入存貨,然後出售予終端。

(9) 2010年6月底,深圳市天海霸鐘錶有限公司收購深圳市嶺喬貿易有限公司天霸及海霸品牌及存貨,作價470萬及565.4萬人民幣,合計1,034.4萬人民幣,在報表上,仍被列作其他應付款項,但該款項據稱已被結清,加上派發超過989.6萬股息,順利把2010年6月手上的現金2,979.7萬的大部分現金消滅掉。

宏峰 太平洋 太平 8265 問題
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宏峰太平洋(8265)的問題(3) 

(3) 客戶極為集中

招股書稱,「截至2009年12月31日止兩個年度及截至2010年6月30日止六個月,我們的五大客戶(包括鐘錶與人造珠寶品牌擁有人及陳列包裝品進口商)佔本集團總收入分別約95.1%、92.8%及91.0%。同期,本集團三大客戶佔我們總收入分別約92.7%、90.2%及88.2%,而本集團單一最大客戶(為鐘錶品牌擁有人)則佔我們的總收入分別約54.4%、40.8%及44.8%。」

另外,由該公司主要股東林志偉的妻子Fina Fung持有50%之美時(亞洲)有限公司為我們截至2009年12月31日止年度的五大客戶之一,約佔銷售約1.4%、1.0%及0.6%。但已於2010年4月沒有往來,且Fina Fung亦出售其股權,可見未來4亦不可能是五大客戶。

可以見到如果沒有了其中一個客戶,公司會有很大的影響,形成賣殼的伏線。但在短期來說,因關連人士減少購貨,導致業務亦有流失。

(4) 與財技人相熟

粗體字的公司均是財技公司,7個董事中,有4個是財技人,連公司祕書也有問題,賣殼的機會很大。

廖天澤,57歲,於2010年7月9日獲委任為執行董事兼董事會主席,並於2010年12月22日獲委任為本公司的監察主任。....

於創立本集團前,彼於1992年8月至1994年5月擔任Watary International Holdings Limited(股份代號:0305,為電子手提遊戲製造商,亦生產液晶顯示器鐘錶)的董事及副主席,負責該公司的策略性及財務策劃工作。

...

於1997年10月至1999年7月,廖先生加入金島(管理)有限公司(文化地標投資有限公司(前稱友力投資(控股)有限公司,股份代號:0674)的附屬公司,主要從事投資控股、經營餐廳、一般貿易及物業租賃業務)先後擔任董事及總經理,並同時經營本集團的業務。

...

獨立非執行董事
張志文,43歲,獨立非執行董事,並為蒙古投資集團有限公司(股份代號:402)的執行董事、財務總監兼公司秘書,自2008年10月起獲委任為執行董事。

鄭文華,29歲,本公司財務總監,於2010年1月加入本集團,負責本集團的財務匯報、財務策劃及風險管理工作。鄭先生於2003年香港理工大學會計系文學士學位畢業,擁有逾6年財務、會計及審計經驗。於2008年6月至2009年8月間,他於金源米業國際有限公司(其股份於聯交所上市,股份代號:0677)任職。

吳岩,43歲,天海霸銷售及市場推廣部首席監理,於2010年3月加入天海霸,負責我們的鐘錶銷售及市場推廣工作。吳女士於1989年畢業於天津大學冶金分校工程系學士學位,擁有逾10年鐘錶行業經驗,加入天海霸前曾於宜進利時計(深圳)有限公司任職銷售業務部監理8年。

...

陳晨光,44歲,於2010年12月6日獲委任為本公司的公司秘書。

他於1990年取得香港樹仁學院(現稱香港樹仁大學)工商管理文憑,擁有逾20年審核、會計及公司秘書經驗。他於1992年1月至1997年9月間擔任太元集團有限公司(股份代號:620)公司秘書,於1997年3月至1997年9月間擔任基電控股有限公司(現稱中民燃氣控股有限公司,股份代號:681)公司秘書。自1998年起直至最後實際可行日期,他一直經營核數師行陳晨光會計師事務所,

曾於2006年2月至2008年1月間擔任安歷士國際控股有限公司(現稱永保林業控股有限公司,股份代號:723)獨立非執行董事,並曾於2010 年7月至2010年11月間擔任科瑞控股有限公司(股份代號:8109)獨立非執行董事。於2005年11月至2006年10月間,他擔任明興水務控股有 限公司(現稱蒙古投資集團有限公司,股份代號:402)公司秘書,並自2003年3月起直至最後實際可行日期一直擔任三和集團有限公司(股份代 號:2322)公司秘書兼執行董事。

總的來說,這堆人是財技人,表面上經營鐘錶生意,其實只是搞買賣殼的遊戲。他們把一檔連生產及分銷的生意,拆走麻煩的生產業務,加上一個中國人的中國概念暫時放入公司,營造內銷概念,並由這中國人看著這業務。

上市集了資後,這公司不久就會變臉,虧損,把中國業務還原,然後賣殼,注入新概念,然後買回香港的貿易的業務,之後由其他人來表演。

我們就來看好戲吧。

 


宏峰 太平洋 太平 8265 問題
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黃瑋傑的文章不小心在哪?-太平洋實業(0767)

關於這家公司的故事,在論壇的專區已經貼了不少公告新聞,不談這樣多,主要都是因為財困賣殼。今天主要是談黃瑋傑說錯些甚麼,這是鄭家華先生教我們寫文的一個方法,就是用一篇文寫寫別人錯甚麼。

他指出,該公司股價在除權後的星期五(4月15日)升至91仙,較理論除權價14.6仙,上升了5倍以上,但是股東不應開心太快,因為:

1. 「....假設你以2.13元買入了1股,現在你持有的1股僅0.91元。換句話說,如果你現時把這一股出售,你只能收回0.91元,即時虧損」

2.「...當然,你在供股後會收到30股新股,就要看到時的股票價格。假設你現時沽出1股,收回91仙的成本,那餘下的成本就是1.22元,除以30股,即屆時你的打和價是0.407元。

也就是說,你將來是否有錢賺,還是新股出籠後其股價是否高收於0.407元...」

首先我們談談供股,其實供股方法可分為兩種,就是「供股」和「公開發售」。

供股英文名稱是「right issue」,即指新發行股票的購買是只給股東的權利,這權利是可以買賣,這個權利就是俗稱「威士」(rights)的供股權。

公開發售的英文名稱是「open offer」,顧名思議,即是開放給所有人購買這批新發行股的權利,不僅限於股東,除了股東有優先權認購股票外,其實和配股無分別。在此情況下,股東並無特別的權利,故此並無供股權。

至於今次的供股方法,公告很明顯的說明,其實就是「供股」,即是今次是有供股權的,可能因為截稿時間關係,可能不知道供股已於4月13日通過,並在15日除權,故此以上兩段話,其實肯定是有錯的,正解如下。

1. 因為在4月15日出售股票已知供股通過,況且本次為供股,所以應有供股權,故未必會即時虧損。

以 今日價格76仙計,及供股價8仙,不計當中的時間值,理論供股權價格是68仙,但以其文中意馬的例子來計,供股權價大約折讓64.61%(0.4/ (1.2-0.07),以此計算,供股權價格為24.1仙,如果以理論價當時售出該30份供股權,不計手續費,應有獲利6.02元(0.241 x 30 + 0.92 - 2.13),獲利率182.63%。

2. 你可以選擇即時出售供股權,且成本價非為0.407元。

就算你不想供股,你可以取得30份供股權,故文章意思應該是等供股權出籠,根據公告,那天應為4月29日。因為黃先生可能除了3,不是除30,或是忘記了移位,故此成本價應為0.0407元,不是0.407元。

況且如果供股,成本價是0.1203元(2.13-0.92 + 0.08 x 30)/30,也不是0.407元呢。

雖然文章推論不正確,但我認同其他原理,如果供股的話,拿貨應該趁早賣出,但我認為今次有供股權,不如早早賣掉供股權獲利更好。

inv168 rookie先生的意見值得參考,並以此作結:

if you have betted less than $ 50k or if this stock accounts for less than 20% of your portfolio share...SELL it at open. don't look back except the price you bought and re-examine the main reason you bought this for.

take that $$$ loss as one of your biggest LESSON in your invest history. to make it more heart-pounding...print the trade record out and stick it to your desk as a PAINFUL REMINDER.

if you have betted more than that...reduce half and go for rights. hope for the best and assume it you have lost 100%.

黃瑋 瑋傑 傑的 文章 小心 在哪 太平洋 太平 實業 0767
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中環在線:西南太平洋快樂小國香港撈金 李華華




2011-7-13 AD


 

西南太平洋小 國、有「地球上快樂的地方」之稱的瓦努阿圖共和國,聽日(星期四)會喺香港招商!呢個小國對香港人有咩吸引之處呢?Well,除咗曾經兩次畀 International Society選為地球上最快樂嘅地方,同埋畀Lonely Planet揀做十個必去嘅地方,華華認為,逃稅天堂可能更有selling point!

點解話佢係逃稅天堂?其實瓦努阿圖除咗靚景多, 另一樣多就係BVI(即係英屬處女島)離岸公司!無他,因為免稅優惠政策嘅關係,佢都係Tax Heaven嚟嘅,近年已經吸引唔少跨國企業去嗰度成立離岸公司,但為咗再進一步加強同中港兩地嘅商業合作關係,所以佢哋喺香港成立商務專員公署,聽日開 幕party仲順便招埋商,實行同開曼爭一日嘅長短!

 


中環 在線 西南 太平洋 太平 快樂 小國 香港 撈金 華華
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28 Jul 11 - ASM太平洋 (0522) 中期業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/07/28-jul-11-asm-0522.html

28 Jul 11 ASM 太平洋 太平 0522 中期 業績 藍兵 手記
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太平洋恩利系列 - 起始篇 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=569936

太平洋恩利 (1174),Pacific Andes International Holdings Ltd, 以下簡稱恩利,是全球主要冷凍海產食品加工商及供應商之一,擁有全面綜合業務,包括捕撈、魚類海上加工、全球採購、岸上加工及國際分銷多類型,現有員工10000人、供應魚產品給全球35個國家,產品本由壽司魚、魚子、吉列魚手指都有,並以中國為主要市場。

 

第一件事要看的就是它的group structure, 打依條link 按business structure 有幅好靚的圖。圖中左面的是它在新加坡上市的子公司太平洋恩利控股有限公司(Pacific Andes Holdings Ltd), 由於個名似上市公司恩利,以下簡稱為PAH。 PAH hold 住 around 29% 中漁集團 (China Fisheries Group Ltd) ,同樣在新加坡上市,簡稱中漁或CF。如果我講PAH加埋中漁既綜合賬,我會叫做PAH consol.

http://www.pacificandes.com/en_main.asp?loadtar=en_info.swf

中漁主要從事捕撈業務,即係用超級拖網捕魚船在公海捉魚,再即場在海上作少量加工,如果唔係d 魚獲唔新鮮就唔值錢。以下係佢既運作模式。由於運作主要在公海,所以差唔多唔駛比稅。

http://www.chinafisherygroup.com/business_fishing.htm

中漁捉到魚之後,會將一部份賣比街客,另外的賣比PAH 作岸上加工,PAH亦同時會為中漁提供support services。PAH 80%既客戶在中國,是同group 的中國的廠房,我唔知中國包唔包香港,不過既然佢大陸既廠係青島,如果香港業務好重的話,transportation cost 會好貴,好似唔太make sense。我簡稱大陸業務叫CN.

之前講過,恩利hold 住 65%PAH,PAH又hold 住29%中漁,恩利對中漁的 effective holding 其實係18.7%, 即係話,恩利既綜合賬(consolidated financial statement) 入面,其實包含左中漁既18.7%盈利、PAH (唔包中漁) 既65%盈利,再加CN 100%盈利,再加其他。綜合賬的原理會把100%既中漁、100%既PAH同100%CN,然後再減一條叫「少數股東權益」(Minority interest,簡稱MI) 的大數。

聽唔明的朋友請睇依個excel file,Consol eg果張sheet 內有簡單example,個file 唔好關,之後幾篇仲要用到。668682-1174 analysis.xls

這個方法做數,唔好的地方就是,如果子公司的 shareholding 太細,好似宜家中漁咁得18.7%,個MI會好大,其實你睇唔到間公司真正的程況。於是我用SGX入面中漁同PAH consol兩間公司的季報做左個Adjusted consolidated P&L,只將中漁既18.7% + PAH既65%+ 100% CN 得出一個新的 P&L,個MI 數會細左好多,會睇得清楚好多。

大家看看excel 中Adj consol 果張sheet, 有心機既可看看我的calculation,冇心機既基本上可以信我的數。不過要留意的是,我為方便沒有將公司間的 resale value 計入去。 舉個例, CF 賣100野比PAH,PAH用$30將件野加工再將件野用$200賣出去,我只計了$100 sales 同$30 cost (instead of $200 sales and $130 cost) 比PAH,PAH同 CN 個 毛利其實係inflated 左,但對K column 既 Adjusted consolidated figures 冇影響,個profit margin % 我亦adjusted 左。

可以清楚地看到,最好賺其實係捉魚,即係捕撈業務。其他業務既adjusted profit margin % 其實都唔準,不過唔會影響大局,都同捕撈業務差好遠。都係果句,唔好關個excel 住。

太平洋 太平 恩利 系列 起始 會計 筆記
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太平洋恩利系列 - 競爭優勢 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=570606

以下係從公司網站抄回來的競爭優惠:

中漁集團 :

Experienced management team

A key pillar to CFGL's strong performance must be attributed to its highly experienced management team. Executive Chairman, Mr Ng Joo Kwee, and Managing Director, Mr Sung Yu Ching, carry with them a wealth of industry experience and acute management foresight. So is CFGL's international team of fleet managers and key executive personnel, each of whom possesses professional expertise in his/her respective area. 註: d 人我擺明就唔識

Possesses governmental rights to fish in diverse, regulated locations across the world's oceans

CFGL is a global, integrated industrial fishing specialist. The company possesses governmental rights to capture pre-determined quantities of fish in diverse, regulated locations across the world. Diversity is important, as it spreads the geographical risks inherent in the fishing industry. 註: 佢大部份魚獲來自印度洋及北太平洋,今年由於厄爾尼諾(el Nino) 現象令天氣極度反常,平時捉到魚既地方漁獲大減,但佢diversified 既fishing region 幫佢分散漁獲風險,亦可將魚賣至高價地區。厄爾尼諾唔知會唔會有拉利娜(la Nina) 呢?

State-of-the-art fishing technology; ability to process and freeze fish onboard

Through the deployment of state-of-the-art fishing technology, such as sophisticated acoustic equipment and satellite navigation systems, CFGL ensures that its high-sea operations remain consistent even under severe weather conditions. Onboard, the vessels are equipped with highly automated and efficient continuous production lines that process and freeze freshly captured fish promptly. This is important in optimising fish yields and minimising wastage, creating greater sales opportunities..

註: 船上加工令漁獲更新鮮。

Stringent quality control at sea

The ability to deliver high quality products is crucial to instilling customer confidence for CFGL. The Group maintains a stringent, effective and environmentally responsible quality control programme onboard so as to ensure that catch quality meets all customer requirements. This quality control programme specifies the standard handling, processing and freezing procedures for its catch onboard the fishing vessels, and were developed based on the quality requirements of its customers.

Able to leverage on extensive logistics and distribution capabilities of industry partners

Our controlling shareholders have extensive on- and off-shore logistics and distribution capabilities around the world to serve our coastal and deep sea fishing operations, particularly in the PRC. CFGL is able to leverage strongly on this network to support the expansion of its deep sea industrial fishing operations.

註: 佢係全球最大的魚類分銷商之一,銷往35個國家。

恩利 :

acific Andes offers you a complete customized product package from source to delivery, to enable you to plan better and to stay ahead of your competition.

Our strength in sourcing ensures stability of supply for you. Our sales force can offer you creativesolutions for your needs. Our skilled workers and quality control staff in our state-of-the-artprocessing facilities can meet the most sophisticated specifications for all kinds of fillets, pre-sized weight-controlled portions, marinated, breaded and other value-added product forms. Our extensive sophisticated computerized system can offer you greater transparency and more accuratetraceability at every stage of our production, inventory and transaction. Our logistics team can ensure timely deliveries to help you plan better and minimize your inventory cost. We can offer you a unique "just-in-time" programme to enable you to minimize your inventory and maximize your resources.

At Pacific Andes, we try our best to meet your every need, and we take pride in being "Your UltimateLink to the East".

註:Supply chain stabilisation 好重要,想像得到,做食品生意,質素同穩定供應有幾重要,魚停鋪停,或要在市場花時間自己睇,或同人搶。佢係全球較大的捕魚者之一 (都係佔全球漁獲的不足0.5%)。

太平洋 太平 恩利 系列 競爭 優勢 會計 筆記
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太平洋恩利系列 - 積極擴張 會計仔筆記

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恩利其實今年有好多動作,主要都和中漁有關,現將非秘魯部份總結如下,秘魯果面下篇先講:

 

2006年2月20日之前,中漁只有七艘超級拖網漁船。2006年2月20日按「船舶經營協議」幫襯Alatir 增加七艘,該等船隻全部備有於北太平洋俄羅斯經濟水域作業所需捕撈配額及牌照,並具備先進技術,提升魚獲之餘,亦加強在海上捕撈處理能力。租船期十年,可再續十年,即之後船租每日艘每USD12,000, 再加減除固定船租後的經謍溢利的20%為浮出租金。「經謍溢利」即係唔計中漁租船的利息支出。

2007年1月4日,中漁簽定與Perun & Alatir 簽定「第三份船舶經營協議」,租用三艘大型拖網漁船,大型拖網漁船擁有所需捕撈配額及許可證,容許其於北太平洋運作。費用為USD150m, 為期18年,即每日每船USD22,831,再按以上方法加20%作為浮動租金。中漁之大型拖網漁船隊伍規模將增至17艘,總噸數由59,000噸上升至75,629噸,料可進一步提升營運效率,另獲得捕撈配額。租金係升左好多,資料不全,冇最初七艘的魚獲噸數,但似乎這些大型拖網漁船比以前的既大,以前每艘船魚獲噸數為59000/14 = 4214噸/ship, 新果d 係(75629-59000)/3 = 5543噸/ship. 不過肯定既係unit ton ship fixed rent 都係貴左,魚價續升,長租廿年加少少分紅的策略証實係好聰明的。

2007年1月25日,中漁和Perun簽定「第四份船舶經營協議」,再租多六艘大型拖網漁船,大型拖網漁船擁有所需配額及許可證,容許其於北太平洋運作。固定船租亦為每日艘每USD12,000, 再加減除固定船租後的經謍溢利的20%為浮出租金。中漁之大型拖網漁船隊伍規模將增至23艘,料可進一步提升營運效率,另獲得捕撈配額。今次睇唔到船有幾大和預料新增魚獲噸數,所以唔知船租其實係平左定貴左。不過船主明顯係醒左,今次只係肯簽五年約。

2007年5月22日,中漁斥1,050萬美元(約8,190萬港元),收購秘魯捕魚公司Pesquera Pocoma SAC全部已發行股本,後者3艘持牌圍網漁船,載魚量合共692立方米,交易令中漁的圍網船隊增至26艘。我估大型拖網漁船,即係超級拖網漁船,但佢地應該同圍網漁船唔同,圍網船應該細好多。這三艘圍網船會在秘魯作業,每船船價為USD3.5m, 魚獲噸數呢? 1立方米既水重量為一噸,海水有礦物質應該又重d,如果海魚輕過海水好多,應該好難沉到落去,就當魚: 海水重量為1 : 1,每噸魚獲量/每船價為; 692x /3 = 231噸,每噸船價為3.5m/231ton = USD15151. 上面「第三份船舶經營協議」既每噸固定船租為(USD22831/day x 365 days)/ 5543ton = USD1503ton,即係最多係10年回本。注意,因為USD22831/day只是固定租金,未定分紅,所以一定係買得抵。

由於加船主要集中在2006年年尾(恩利三月年結的),所以個full year results 其實未反映哂佢加船帶來的效益。另外,恩利表示其正磋商更改一份船舶經營協議之條款(有讀者留言話新加坡討論區講係第四份),增加固定租金,減少/消除浮動租金消除藉以提升邊際利潤。我見到挪威一間捕魚公司上市presentation 話全球捕魚量之後15年都唔會有咩增長,但我相信中國需求只會不斷上升,長期魚價都係看升,依招封後門唔錯。

大家睇下依條link 既P.7就會見到養魚量會急升,海魚量幾乎係唔升。另外 P.11係魚粉價格。http://www.auss.no/auss_no/documents/AUSSPRE21092006.pdf

不過恩利負債真的好高,雖唔雖要擔心呢 ? 風險是有的,但借錢主要在中漁果面,宜家中漁既profit margin% 係32.8%!!! 仲要係已計入近十厘的貸款利息,大部份船都是租回來的,我話唔借錢擴張船隊就笨。

如果只按超級捕魚船的加權平均數字看,06年(到3月底)是7.75艘,07年是15.65艘,08年如果唔再加船是23艘。值得一提的是,捉魚by common sense 估都係一個季節性極強的行業,冬天取暖和暑假開車都會令油價上升;不同時間可能係不同魚類的捕撈季節,可能好平均,可能好偏重某些月份;再者有些月份可能會捉到高價魚,有些月份可能以低價魚為主。所以除非你對捉魚好有研究,否則用Q2 比 Q1 是沒有意義的,要理解新船的效益,都係要等一年做year to year comparison.

另外由於CN產量追唔上,中漁賣比PAH,同PAH賣比CN的百份比年年跌,所以管理層已經有擴充計劃。在青島紅島新廠房料於07年7至9月投產,總投資額8400萬美元,現時集團已有20座廠房,共有九萬噸產能,當青島新加工廠房投產後,可令集團整體產能提升至15萬噸。主要用於把加工程序所生產的廢料轉化為如魚粉等增值產品,除可為集團增加產量外,亦可提升邊際利潤。

2007年3月尾,恩利宣佈供股,二供一,d 錢會用黎供PAH既股票,同時PAH宣佈一供一,由於怕新加坡PAH供股不足,所以再發了一些可PAH換股債券,供股跟CB的錢會用黎增持中漁shareholding, 增持完之後,恩利hold 住 PAH既shareholding 會最多由65%攤薄至57%,但如公眾供股不足,個shareholding 就會dilute 少左。恩利對中漁既effective shareholding 會由18.7%增至41.6%。假設新加坡果面全全供股,及以06H1的數據看,盈利會增加約28.6%,但股數增加令盈利攤薄33%。不過,由於中漁只恩利增長最快的部份,最受益魚價上升也一定是上游業務,所以前景應該看好。

PAH consol 的全年盈利已經出左,06H1 : HKD117941m;06H2 : 267464m,FY 增長 約50%,等如如果假設CN & others 盈利等如06H1的數字,恩利全年盈利= HKD327285m,EPS = 0.29,約增長58%,宜家2.74計PE 9.5倍,如果計埋供股既33% dilution 同相應增加的28%profit, 出年如果everything being constant, 即係唔計漁船加權平均數加左,收購左秘魯漁粉廠,人民幣升值既約兩至三成forex boosted profit增長,青島加左新廠,個08年PE大約為9.5/1.28/0.67 =11倍。

太平洋 太平 恩利 系列 積極 擴張 會計 筆記
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太平洋恩利系列 - 營運模式複雜版 會計仔筆記

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個太平洋恩利系列得到好多回應,其實這是簡化版,都係想打少d 字,不過依道既讀者質素高,問了很多很精彩的問題,看來都是要寫番詳細點。不過這篇對部份朋友會比較吃力。

 

以下是部份網友的留言:

Abaci : 「RMB appreciation will increase sales but won't reduce expenses, because I'm sure every suppliers who are paid USD will increase their prices accordingly. From my limited experience this type of company (like Chaoda) is prone to manipulation and false accounting. e.g. most of its fish caught and boats are out at the sea all the time. who can really tell the proper value?」

Multirealty: 「 太平洋恩利以1億美元買下秘魯魚粉加工集團不但不是「溢價甚高」,而且是買得非常「抵」,因為另一家規模相若的秘魯魚粉公司,去年在挪威上市,單是賣出39%股權便已集資了1億美元。
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20070109/News/ec_ece1.htm

Economic man: 「I saw from interim report p.20: "The Group's major borrowings are in US Dollars and carry LIBOR plus rates. As the
Group's revenue is mainly denominated in US Dollars and major payments are made in US Dollars, it faces relatively low currency risks."
Any data show that the 1877M revenue was paid by RMB?」

首先要指出,1174 的業務,包括18.7%的中漁、65%的PAH 及100%的CN。中漁大部份sales 都係美金,PAH 80%係港元(但果d sales 係group sales, 已eliminate) , 剩番果d 係美元和歐元,CN 冇個別disclose.

但由於中漁賣野比PAH再賣比CN,果d sales 在做綜合賬時eliminate 左,1174 的理論上sales  其實只包括(18.7% 中漁既sales excluding those to PAH) + (65% PAH sales excluding those to CN) + (CN 既sales).

由於年報綜合賬的原理係將(100%既中漁sales excluding those to PAH )+ (100% PAH sales excluding those to CN ) +(100% CN sales), 最後唔關事既profit 先一野在少數股東權益minority interest 中踢走,年報果個total revenue 其實包左大量不在1174 shareholding 範圍的中漁及PAH美元 sales, 所以真正profitwise thinking, 美元的revenue exposure 其實比賬面低。

所有包含大量少數股東權益的股票(即係子公司shareholding 低果d 呀!) 睇consolidated P&L 都係misleading,  一定要另外按 shareholding adjust 先睇到真正picture,依個方法會計上叫proportional consolidation, 唔會在子公司用, 因為大部份子公司shareholding 都好高,所有問題不大。但係當一間公司hold 住一間好大的子公司好低shareholding 時問題就會出現,好似恩利咁。大家可睇番我只前做的proportional consol, 在file 的 K column, 數字會比L column 的年報數有意義得多。

668682-1174 analysis.xls

宜家講番CN,CN 主要在青島,PAH 賣野比CN 後會再加工賣比客戶。必須要指出: 1)大陸有外匯管制,非進口公司要外匯唔易,2) 人仔對美元必升係共識,正常人都會hold 少d 美元,3) 國內有增值稅17%,而增值稅發票只可用人民幣開。4) 常識話我地知海鮮價好浮動

睇番個file,你個見到J column 的CN profit margin 只有2%左右,海魚價格會唔會只浮動2%呢? 賺2%既公司會唔會有可能幫你承擔魚價成本上漲的風險呢? 兩個答案好明顯都係不可能。個arrangement 只可能係由客戶承擔魚價漲跌,再收一個加工費。由於魚種多,遠在天邊的客戶當然不可能每日 approve quotation是否 ok,營運上肯定行唔通,只可按某個客觀標準去定,例如青島的批發收市價,或某些網站post 出來的魚價加減若干個%,如果當天升超過某%,再require special notice and approval 之類。

用成本cost plus instead of 3rd data? 唔好玩了? CN 是從子公司買貨回來的,點信得過,就算不是,在如此浮動的產品信supplier 的cost, 在幾大幾細的公司,在internal control 方面應該都是不可能的。

用左個客觀data 定左魚價之後,再加一個可能固定,可能成日改的加工費,就係sales price. 個sales price quotation會係美元定人仔呢?因為魚價係參考人仔市場價,加工費只係2-3%,所以係人仔機會都大,不過都可能係美元。Anyway, quotation 個 pricing process 肯定係用人仔去思考,頂多之後 translate 番做美元。用咩rate translate? 你話係1.02 or 1 年前的 0.97? 唔駛問啦掛,正常公司既company exchange rate 都係一個月update 一次,不過衰極應該都冇可能用一年前既美金rate 去translate. 由於pricing 係從人民幣開始、用人民幣去思考,quotation 是人仔或美元其實也分別不大,都係食左人仔升值既 forex boosted profit.

開完張唔知係人仔定美元既quotation 之後,就要開番張人仔既增值稅發票。好了,如果你個quotation 係人仔,你梗係找人仔;如果你個quotation 係美元,咁又點? 之前講過,由於恩利CN唔係外國企業,係國內企業,除非你自己有外幣,如果唔係要買外幣找錢好煩,外管局唔會批。結果你都係會跟住張人仔既增值稅發票找人仔。如果客戶係跨國企業呢? 宜家假設麥當當幫襯佢買魚柳做魚柳包, 麥當當會唔會找美元呢? 這就視乎佢有佢美元淨了,不過,理論上麥當當美國一匯錢入去麥當當大陸就會盡快轉做人仔,如果唔係就會有 exchange loss,不過當然有可能有cash buffer. 以人仔每個月只升值不足0.5%計,正常人都會立即盡轉做人仔。

可唔可以由美國麥當當出面找數呢,要知道,如果CN既增值稅發票開比美國麥當當,就白白浪費了17%既增值稅抵扣額,好蝕章。如果開比大陸麥當當但由美國麥當當以三角債形式找美元,大陸麥當當可能會比稅局查,收益少風險大、又煩,都係制唔過。如果你冇多餘USD buffer係手,那麼理得你quotation 係美元or 人仔,正常公司一定會找人仔。有大陸operational knowledge 的人一定會知道內銷收外幣有幾難。有例外,除非你其實係中介人,即係辦事處果d, 實情係叫人幫襯外國的阿媽,不過CN由於有自己加工,肯定不成立。

究竟PAH 賣比CN個價會唔會食哂RMB appreciation 呢,我估唔會。假設係公平定價,因為唔係所有PAH客戶既貨幣都有升值,所以唔會拉高個價。當然我唔sure,不過最worst 既 case 1174 都share 番65% of forex boosted profit,這個便是垂直整合的好處。 部份眼利的朋友會見到我已在之前的calculation 中留有buffer:「依個forex boost profit 有 1,800m x 0.025 = 45m, 係total profit 194m 既 23%!  」其實又點會用forex boosted profit / new profit 計effect 呢,梗係用之前既profit 計ga ma! 其實都係因為唔想打咁大段野。

其實睇數如要睇埋operation,group structure 同 shareholding 一定要睇,有子公司數就最好睇埋,不過依樣野似乎好少人做。

講埋魚粉,魚粉用於養殖業,價格升得比魚價多。主要原因係魚粉可擺耐d, 而且standardised,邊個有錢就賣比邊個,價高者得,我唔駛比面你。魚就不同了,魚會壞,冇得擺,你始終都唔可以對個客太狼。依個亦係點解石油易炒起過天然汽既原因,石油用船運,價高者得去邊都冇所謂;天然汽被汽管所限,你靠人時人靠你。

恩利在股東特別大會上話倘若採用自家捕獲的魚獲製作魚粉,毛利率達40%,倘若用採購的魚獲作魚粉,毛利率只有多於10%。

 

好多上游食品公司既數都好流,因為應用到HKAS41: Agriculture,中間有大量生物生長的估計及假設,經典係果間超級農業,好聽d 講就係冇人睇得明。根據恩利06年年報, accounting policies 沒有涉及HKAS41,好安全。點解唔駛用呢? 因為佢係大海中捉魚,唔係養魚、唔係種野,HKAS41 主要就係去考慮堆生物生長後不同的估值,恩利捉番黎既魚好快就會死,跟本唔會生長,唯一要考慮既就係死魚減值,而唔係生長升值。所以中魚的cost 主要只為租船費和油費,全部都係好可靠既實數,佢既 inventory value 簡單d 講亦係租船費和油費除魚獲量得成。

既然講左係複雜版,一於玩大佢,先講tax.

中漁盤數,如果唔計秘魯魚粉業務,完全不用比任何稅,因為是在公海作業。香港已算是全世界其中一個稅率最低、稅制最簡單的國家/地方,件野真的在香港做/生意在香港接才收稅。中漁是新加坡公司,新加坡稅我唔熟,望真正的高手出來指正,但恐怕唔會簡單d 魚既定價、交收、admin 、account 總不能全部脫離新加坡,全都在公海做吧... 究竟個arrangement 係點先可以set 到避哂新加坡既稅呢? 我就睇唔明,管理層中可能有一等一的tax planning 高手坐鎮,或比錢買左條絕世好橋。

繼續講稅,之前我講過恩利既operational flow 係  中漁 ----> PAH -----> CN -----> customer, 其實我有合理懷疑有一個更複雜的版本,只係合理懷疑,無確實証據,我估有5-6成機會啱,大家自行分辨。

點解PAH 賣比CN 要用港元? 一定唔係就自己,否則一定係用坡紙,大陸找人民幣數最好就梗係用人民幣,又唔駛唱錢手續費,入賬又方便。如果唔用人民幣既話基本上用咩都冇分別,點解唔用番坡紙? 要用港元?

我估真正的operation flow 實情如下:

Goods flow : 中漁 --> PAH --> CN 青島;Invoice flow : 中漁---> PAH --> HK ---> 青島

雖然貨照運去青島,但開發票就經香港這個中間點,所以PAH 既sales 先會係港元。點解要多此一舉呢? 剛才講過,因香港的稅制之會為香港生產/ 提供服務/ 傾回來的生意課稅,如果這些條件都不成立,就唔駛比稅。所以有d 公司會專登在外國structure 哂成個operational flow, 香港只是按某個固定 % 加個markup開張單,其他咩都唔做。依d 叫reinvoicing,目的係將部份profit book 在免稅的香港,減少其他地方的稅額,依d 係tax planning 中的ABC,基本上所有考過試的數佬都冇可能唔識,更不用說箇中高手的恩利。基於CN係恩利既100% 子公司,賺少d 其實冇所謂,這裡又少了一些難度,所以我覺得這些小功夫應該會做埋。

上面講到的forex boosted profit 其實在成條chain 當中賺在CN,當CN 賺既錢增加,自然可以shift 多點profit 去香港的免稅 re-invoicing,減低平均稅率。這是我的估計only,無確實証據,大家自行分辨。

點解我會對冇期貨的資源特別有興趣呢? 我是一個數佬,當然唔識捉魚,亦無相關知識。我發現這些冇期貨資源既價格好少人會注意,我如果有辦法找到這些資源的價格的話,資源價升可快人一步入貨,跌可以快人一步走鬼。而且由於這些數字冇人會炒,只會在業績反映,最啱數佬。魚價在邊可找到呢? 國家統計局的通漲數據有城市水產品類別,每月一次,但包左海魚和淡水魚,07年3月around 103,(即係比上年多3%) ,4月升到103.9.

http://210.72.32.6/cgi-bin/bigate.cgi/b/g/g/http@www.stats.gov.cn/was40/gjtjj_detail.jsp?channelid=75004&record=25

海魚的升幅遠高於整體水產品,都係根據國家統計局既資料,海魚批發指數 (即係唔計retail level, fit 哂恩利) : 06Q1: 106.96, 06Q2 : 107.41, 06Q3: 102.52, 06Q4 : 112.58, 07Q1 : 102.67.  06年升幅強勁,07年繼續升,但升慢左。可惜這些資料上網搵唔到,要到圖書館找一本叫Monthly Statistics Data 之類既野。4月海魚指數未出到。

未完,待續。另外,如無反對,以後會繼續寫簡化版,野野寫到咁,依道好快拍烏蠅。

太平洋 太平 恩利 系列 營運 模式 複雜 會計 筆記
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26666

太平洋恩利系列 - 人民幣升值的巨大得益 會計仔筆記

http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=570254

依隻可能係香港上市的股票中最受惠人民幣升值既股票之一。人民幣對港幣每升值1%,佢既盈利有概會上升8-10%

先要再提下恩利的 operational flow,主線係: 中漁捉魚、船上加工  --> PAH 岸上加工 ----> CN 再加工 --------> 最終客戶。

現在要提兩個概念,一個叫functional currency,即係間公司既業務主要用到的貨幣;一個是reporting currency,即財務報表用到的數字。通常reporting currency 都會係 functional currency,所以香港營運的公司通常以港幣出數,大陸公司常以人民幣出數。

有細心看HKEX公告的,會發覺 : 中漁的 reporting currency 是美元;PAH 的 reporting currency 是港元;但奇怪的是,兩間公司都在新加坡上市,management 是新加坡人,office 也在新加坡。即是話,雖然佢地的費用雖然以坡元為主,令到佢地用美元、港元的原因就是它們的sales 是用美元、港元計為主的。

我特登去SGX 找PAH 的年報看accounting policies,証實正確。以下係 extract :

"The individual financial statements of each Group entity are presented in the currency of the primary economic environment in which the entity operates (its functional currency). The consolidated financial statements of the Group and the balance sheet of the Company are presented in Hong Kong dollars,  which is the functional currency of the Company, and the presentation currency for the consolidated financial statements."

PAH 80% 的銷售是賣給大陸,即恩利CN青島間廠,即係宜家條operation flow 主線變成 : 中漁 ---USD----> PAH ----HKD----> CN ----RMB ----> final customers

請保持耐心,宜家要講幾種唔同的exchange difference匯兌損益,第一種係translation exchange difference, 即係好似匯豐果種。匯豐既reporting currency 係美元,有 around 1/3 業務在歐洲,其他都係美元區。簡單計,我唔理歐元,當佢歐洲全部都係英鎊計,由於英鎊地區既業務基本上係自給自足,借英鎊番黎又借番英鎊出去,英鎊兌美元上升5%,對英國既英鎊賬接近並無影響,但英國盤數會以比去年高5%既匯率translate 成美元計入綜合賬,所以美元計會賺多左 5% x 1/3 = 1.7% only。所以,業務無貨幣錯配的公司,其實是不太受匯率影響的。匯率升1%,profit 就升1%.

第二種係有收入成本貨幣錯配既公司,當年的思捷就係這種公司(宜家已經唔係)。當年的思捷有主力市場係歐洲,收歐元,有部份供應商(我見06年有概係35%左右) 以美元報價供貨,當歐元兌美元既匯率由1升到1.3 既時候,佢變相用少左歐元去找美元供應商既數,Cost of sales 即刻細左好多,profit 大左,然後仲要用個高好多既匯率將歐洲公司既賬translate 番做港元,盈利升幅梗係勁啦。 05年打後,思捷既財務政策改變,因為輸過唔敢再博歐元升,做左好多hedging,又要d 供應商改哂用歐元報價,依d forex boosted profit 就冇哂,所以以前可以年年profit 上升60% - 70%,宜家歐元升極都係20-30%。Forex boosted profit 食正係好勁好勁的,但博歐元當然亦有相當風險,一旦外幣走勢逆轉,真係可以輸到你企係到。

人民幣兌美元呢? 可靠好多好多,之後十年估佢每年升at least 3%應該係一個好可靠的估計。宜家既大陸航空股都係受惠RMB/ USD 升值,因為部份航空公司loan 係美元, RMB 升值令佢找少左數。但航空公司既loan 來自買機,你點知佢幫襯波音定空巴,如果將來幫襯空巴,你知唔知佢會用美元計、人仔計,定用歐元計? 用歐元計點算? 輸死都得,而且機票價格同油價都好fluctuate,匯率既影響相對唔係 dorminating,最dorminate 的始終係油價。

聰明的讀者應該已看出恩利的收入成本貨幣錯配,收人民幣比美元,RMB/USD 的匯率走勢是最可靠的。中漁的費用都以美元為主,租船費、油價都係。PAH sales 係港元,cost 係CF 既sales,加工一些在公海的support,再加美元利息,都是美元為主、坡元為副,income cost currency mismatch 都唔太大。 CN就唔同了,佢既sales 係 人仔,cost 中有HKD 1,800,000k 係 PAH 既sales, 依18億,上半年(4月至九月)人仔升左 2.5% (0.97347 vs 0.94905),下半年升了 3.7% (0.999 vs 0.96225),上半年因RMB/HKD 升值以至「唱」少左港報紙找數,依個forex boost profit 有 1,800m x 0.025 = 45m, 係total profit 194m 既 23%!  下半年會更勁,由於升幅主要在年尾,若以今年既年尾比年頭,升幅有成4.9%,所以宜家個weighted average 係understate 的, 下年的average exchange rate 會更勁。如果你細心,會發覺中國一宣報唔再買美元債券之後就跌勢加速,睇佢都好難有得救。

Forex boosted profit 會唔會分左比PAH 同中漁d 少數股東minority shareholder 呢? 唔會,因為income cost currency mismatch 是出在CN (CN因 RMB升值減少cost of sales) ,所以剛才用after MI 既profit 194m 去除先正確。這個forex boosted profit 絕對影響cashflow,因為可以用較少人民幣換港元找數。

仲有d minor d 既,佢剛才既forex boost profit 係 RMB,個boost 左既profit 其實仲要乘番個高左既exchange rate 先translate 落港幣賬,依道又高3-4個%. 不過,你唔知佢既 cash policy,佢會唔會hold 住一d 港幣準備找數呢? 有既話每個月人民幣賬都有exchange loss,hold 幾多? 最少係 zero,最多係 一個月purchase exposure, 即8%,average 當4%。依個就係第三種exchange difference ,叫掩眼法,擺明係會計方式下的流數,你在大陸既HKD cash buffer 個個月既balance 都唔係點變,即係冇cash effect,但係就當exchange loss ,再計入HKD 既集團綜合賬入面。但由於冇人會睇到,所以你都要當真。 一正一負,剛好打和。哈哈。

睇數,最重要睇數字和 Event 的關係。Figures change 有幾種模式,第一種: 1-2-1 ,即第一年 $1, 第二年增加至$2,第三年打回原型變番$1, 例子係IPO interest income。第二種係1-2-2,例子係兩稅合一 ,33% 減至25%導致的盈利增加。第三種係1-2-3,RMB/HKD 既升值就係依種。在未來十年,人民幣每年升3%係一個好可靠的估計。每年3%,即係恩利profit 每年個天會自動跌30%growth 落黎,這是因為佢既獨特營運模式令佢中六合彩,但只要佢係 virtually guarantee 每年都會中一次六合彩,其中一次仲要係金多寶,咁又有咩所謂?

金多寶係咩? 美國股災,helicoptor Ben 都要減息law,美元會除住大跌,RMB係冇可能唔升的,1年有8-10% 升幅 真係唔出奇。要數股災受惠股,佢排唔到第一都一定係前列。

世上越可靠既profit growth 就值越貴PE,保險股因為d 人唔會輕易 cut 單,市場覺得個growth 好可靠,所以作左個EV出黎justify 個高PE。不過,雖然恩利既高增長極可靠,但隱藏得太埋,市場上睇到的人有幾多? 大家心中有數,希望經過佢年復年的高增長後,有大行會睇到吧。

寫住咁多先,下次會寫埋佢大擴船隊、收購魚粉廠、青島增加產能、及供股二供一大幅增持最值錢既中漁(由18.7%增持至41.6%) 等。我會供股,其實跟本就係買黎供,宜家個價around $2.5,06年PE計13X,如果下半年profit 同上半年一樣,就係6x, 供股攤薄完都係唔夠8X,再加埋上面既因素,依d 股票邊道搵? 記住14/5或之前買先有得供。

太平洋 太平 恩利 系列 人民幣 人民 升值 巨大 得益 會計 筆記
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