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无惧大萧条 ——评《格雷厄姆华尔街教父回忆录》 孙旭东


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格雷厄姆给我们留下的不只是《证券分析》和《聪明的投资者》,他的这本回忆录也值得我们好好学习。对投资者来说,这本书的大部分内容可能都没有什么意义,不过,能够帮助我们了解格雷厄姆在大萧条期间的所作所为和后来的反思,这本书有其独特的价值。

眼下,有一些经济学家对中国经济极不乐观,影响到一些投资者也开始惴惴不安。在这种情况下,回顾一下格雷厄姆在美国大萧条时期的经历,有助于价值投资者坚定信心和防范风险。

大萧条没那么可怕

曹仁超先生曾经以格雷厄姆在大萧条中的惨痛经历为例阐述价值投资不可行[1],而格雷厄姆在书中告诉我们——其实,大萧条没有我们想象中的可怕。

大家都能从报纸上了解到,在1929年 的市场恐慌中,据说一个又一个投机失败者从经纪公司的窗口跳楼自杀。当然这种故事是夸大其辞的,它们只是为了迎合公众的恐怖心理或所谓的“绞刑架式幽 默”。但在那段该死的日子里,确实有不少人失去了理智,这是因为他们自认为已经完蛋了,其实有些人的境况并没有像他们想的那样糟糕。我的第一位情人珍妮的 叔叔就是其中的一例。他做鞋子生意赚到了一大笔钱,接着就投资于房地产市场。但是由于害怕要蒙受各种各样的损失,他把自己锁在车库里,喝了瓶威士忌,并把 车子的引擎发动起来,就这样结束了自己无穷无尽的烦恼。但实际情况是,他完全有能力偿还债务,所以他实际上给家里人留下了不少遗产。而且通过在我们账户上 的投资,后来他们的财富达到了好几百万美元。

那么,格雷厄姆自身的情况又如何呢?同样没有一般人想象得那么糟。

即使在我事业的最低谷,我也没有破产,而且当时剩下的财产在10年前看来还是相当可观的。财富和贫穷是个相对的概念——纽约的穷光蛋可能是加尔各答的富翁。而且对几乎所有人而言,当他失去五分之四的财富后,不管他还剩下多少钱,他都会认为这是一场灾难。

因此,即使未来几年中国的经济真的很糟糕,我们也大可不必先自己吓自己,更何况,关于宏观经济预测有一句名言是——经济学家预测出了过去5次衰退中的9次。

更进一步,大萧条不但没有那么可怕,而且还未必是坏事。格雷厄姆这样说,“如果没有这些痛苦经历,我能不能形成今天这样的性格,能不能取得今天这样的成功呢?”

虽然如此,我还是更愿意从格雷厄姆的痛苦经历中学到东西而不愿意亲身承受苦难。

始终保持理性

 

曾经有记者问巴菲特:你是如何走到现在这一步,成为比上帝还富有的人的?巴菲特答道:我 怎样走到这一步说起来也很简单。我的成功并非源于高智商,我相信你们听到这一点一定很高兴。我认为最重要的是理性。我总是把智慧和才能看作是发动机的马 力,但是输出功率,也就是发动机的工作效率则取决于理性。那么,为什么一些聪明人在做事情的时候却不能获得他们应该得到的结果呢?这涉及习惯、性格和气质等方面因素,涉及行为是否合乎理性,是不是自己在妨碍自己。就如我说过的,这里每一个人都完全有能力做我所做的任何事情,甚至做比我多得多的事情。

看过格雷厄姆回忆录后,我总觉得巴菲特的上述想法最初来自格雷厄姆的经历。书中有这样一段故事:

还是让我们回到1929年来吧。巴鲁克发来通知,说他想在办公室接见我……他说他将向我提出一个以前从未向任何人提过的建议。他希望我成为他的财务合伙人。“我现在已经57岁 了,”他说道,“到了我该轻松一下,让像你这样的年轻人分挑我的担子并分享利润的时候了。”他又说,我应该放弃目前手头的业务,全身心地投入到新的合作事 业中来。我回答道,他的建议让我受宠若惊——事实上,我对他的建议感到无比震惊——但我认为我不能如此突兀地结束与现有朋友和客户间的融洽关系。由于这个 原因——另外一个原因后面再解释——这件事就告吹了。如果当时我不考虑其他人就接受他的条件的话,我随后7年的遭遇就会完全不一样,就会好得多了!

之所以认为接受了巴鲁克的条件就会完全不一样,是因为巴鲁克这位当时著名的投资者成功地避开了1929年的股市大崩盘,机械工业出版社出版过他的自传,书名就是《在股市大崩溃前抛出的人——巴鲁克自传》。

巴鲁克之所以能全身而退,最主要的原因是他认为当时的股价太高了,“我在股市操作中,一次又一次地当股票尚在上升途中便抛出股票——这也是我一直能守住财富的一个原因。”“东西看起来价钱足够便宜,我就买入,看起来价钱足够高,我便卖出。”

看起来很简单,难道格雷厄姆不知道当时股价过高么?非也!书中有这样的记载:

我们在他(巴鲁克)的办公室里进行过几次交谈……我们都认为股票市场已经被炒得太高了……我记得巴鲁克批评过这种荒唐现象:银行对股票投资的定期贷款利率为8%,而股票的收益率却只有2%。我的回答是:“确实如此,根据报酬法则,可以预计这种情况将会逆转——出现2%的定期贷款利率和8%的股票收益率。”1932年的情况与我的预言大体上相差无几。

区别在于,巴鲁克完全按照他们的理性分析去做了,而格雷厄姆没有。由此来看,始终保持理性是多么的重要。

不要使用杠杆

众所周知,巴菲特一直反对在投资中使用杠杆,而格雷厄姆在经营其共同账户时却使用了很高的财务杠杆。

1929年中期的情况是这样的:我们的资本是250万美元;1929年上半年只赚到一点点利润(我本来应该认识到这是后来麻烦的预兆)。我们手头持有巨额的保值和套利头寸,即250万美元的多头头寸,以及用来冲销操作、金额大致相当的空头头寸。据我们的计算,这些操作不会引起净风险,因此只需一点点资本。除此之外,我们还有450万美元的真实多头头寸,即各式各样的投资,因此我们还有200万美元的资金缺口。就当时的保证金比率而言,我们计算的结果大约为125%,这一比率比经纪公司要求的最低比率高5倍,比公认的保守比率高2倍。

1930年是我33年基金管理历史中最糟糕的一年……巨额借款更使我们雪上加霜,欠现在已完全受制于贷款人。这三年里我们一直努力偿还债务,同时又要避免作出太大的牺牲,因为我们相信我们所持有的证券的内在价值是高于它们的市价的,尽管由于普遍的经济萧条,它们的经营业绩也很差劲。

其实,真正保守的投资者不但不使用杠杆,还非常注意资金管理,巴鲁克总结的投资原则中有一条就是——始终以现金储备的形式保留一部分适量资本。永远不能将所有资金投资出去。从巴菲特的投资记录来看,他也是非常注意保留适量的现金的。

生活要俭朴

格雷厄姆在大萧条来临前追求奢侈的生活,1929年股灾高峰时格雷厄姆一家搬入了富丽堂皇的新居,还雇了好几个佣人,其中一个是男管家,兼做他的个人男仆,每天为他按摩一次。

 

后来,格雷厄姆得出这样一个结论:追求物质满足的关键在于为自己订一个比较低的生活标准,一种在绝大多数经济状况下都能轻易实现的生活标准。

过俭朴的生活有什么好处?我认为,这样可以保证在萧条来临时你仍然可以衣食无忧,甚至还有闲钱追加投资,而这时的投资未来的回报会相当丰厚。当格雷厄姆的共同账户大亏特亏时,很多客户全部或部分抽回了本金,其中有的人是为了偿还其他债务。

我想,在那些困难的岁月里,只有一个人向我们的基金增加了投资。这就是伊莱亚斯·赖斯,杰里·纽曼的岳父。他在我们的事业处于最低谷时投入了5万美金。这意味着由于他独到的精明眼光,他对我们的信任获得了非常丰厚的回报。

杰里·纽曼是格雷厄姆的合伙人,对于他,格雷厄姆在书中有这样一段陈述:

表面上来看,杰里的生活比我一帆丰顺得多。他善于理财,在1929年之后的几年大危机中并没有遇到真正的麻烦。当我们的事业重新开始欣欣向荣时,他的财务状况要比我强得多;也由于这个原因,他最终积累的财富也比我多得多。

行文至此,突然想到格雷厄姆所犯过的这些错误,巴菲特都没有犯过,他真不愧是格雷厄姆的好学生啊!




[1] 可参看《巴菲特只是幸运儿?》





無懼 大蕭條 格雷 厄姆 華爾街 華爾 教父 回憶錄 回憶 旭東
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伯南克:08年金融危機要比30年代“大蕭條”更嚴重

來源: http://wallstreetcn.com/node/106959

在一份聲明中,前美聯儲主席伯南克聲稱,2008年金融危機實際上比1930年大危機更嚴重。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

8月22日,作為2008年政府援救美國國際集團(AIG)訴訟的一部分,伯南克向美國聯邦索賠法院(U.S. Court of Federal Claims)提供聲明。伯南克稱,

2008年9月和10月是全球歷史上最嚴重的金融危機,包括大蕭條在內。在美國最重要的金融機構中,有12家面臨在1-2周內倒閉的風險。

前財政部長Timothy Geithner在一份聲明中做出了類似的、世界末日的評估。他說,9月6日到9月22日,經濟本質上處於“自由落體狀態”。

由AIG前主席Maurice Hank Greenberg運營的Starr International Co於2011年起訴美國政府,要求數十億美元的賠償。Starr表示,政府1820億美元的救助和AIG資產的出售是違憲的。

當被問及政府為什麽必須援助AIG時,伯南克表示,

AIG的死亡將是一場災難。這可能導致1930年代那樣的全球金融和經濟崩潰,給生產、收入和勞動力市場造成災難性影響。

伯南克還認為,AIG的整體業務是可行的,問題只要集中在金融產品部。伯南克稱,

我們評估認為,AIG有足夠的抵押品來償還貸款。

美聯儲於2012年8月出售了其持有的最後一部分AIG資產。


伯南 南克 08 年金 融危 機要 30 年代 大蕭條 嚴重
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大蕭條“預言帝”重出江湖:2015年美國衰退幾率65%

來源: http://wallstreetcn.com/node/210524

經濟衰退,大蕭條,金融危機,GDP

1929年,一位名叫Jerome Levy的經濟學家經過個人分析質疑美股上市企業的盈利前景,於是拋售股票。那年10月股市崩盤應驗了他的預測。八十多年後的今天,頂著Jerome Levy名號的咨詢機構Jerome Levy Forecasting Center(JLFC)對美國經濟前景做出了悲觀的預測,預計明年美國經濟衰退的幾率達65%。

JLFC目前由Jerome Levy的孫子David Levy經營。該機構認為,美國下一場經濟衰退的導火線將是房產泡沫破滅。彭博的報道提到,JLFC近年展示了預測美國市場與經濟的實力:2007年2月,該機構預計,美國次貸市場的問題會蔓延到“幾乎所有金融市場”。同年10月,該機構又預計美國將很快陷入經濟衰退。兩個月後,美國經濟果然開始下滑。

JLFC的預測和兩大美國頂級金融機構摩根士丹利和高盛截然不同,後兩家機構都預計,美國經濟還有充裕的擴張空間。而David Levy在上月發布的月度預測報告中寫道,大多數最近的全球經濟新聞都預示著2015年會走下坡路。從資產負債表上看,一旦金融危機死灰複燃,美國和許多發達經濟體仍面臨風險。如要扭轉一切經濟滑坡,這些國家的決策者斡旋空間有限。在全球許多地區,低通脹產生了通縮的風險。

具體到美國,David Levy擔心美國的出口。目前出口貢獻約13%的美國GDP,占比升至史上最高。而且,美國企業的海外市場獲利比重已升至前所未有的水平,美國的家庭對熊市的抵禦能力也很低,因為股票在這些家庭可支配收入中的比例很高,超過了除本世紀初以外任一時期的比例。

Levy認為,即使明年美國經濟可以避免下滑,未來十年美聯儲也會將短期利率保持在當前接近於零的水平。“經濟並未顯著增強,我們認為全球金融形勢不可能長期穩定,不符合美聯儲認為可以加息的環境。”

不過,彭博報道指出,Levy也有失手的時候。2010年9月,他接受彭博電視采訪時說,美國有60%的幾率走向經濟衰退。但此後美國經濟迎來了強勁複蘇。

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大蕭條 預言 重出 江湖 2015 美國 衰退 幾率 65%
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張五常:世界很可能正處於經濟大蕭條之中,中國的應對之法是什麼? 辨卻先生

來源: http://xueqiu.com/7401664031/32972066

張五常:世界很可能正處於經濟大蕭條之中,中國的應對之法是什麽?

(李俊慧按:以下是張五常教授最近在深圳做的一場演講的內容,鳳凰網已經發布了演講內容,但里面有不少錯誤,我在其基礎上做了一些修正。本文題目也是我擬的。)

各位朋友,我說話有一個慣例,幾十年來都是如此的:我可以不說,但我不能夠說我自己不相信的話,是士可殺不可辱。(掌聲)

我幾十年來都是這個樣子的,後來就是我不想講,因為中國這幾年的經濟非常不好。我是對中國最樂觀的人,我跟進了35年,以前的30年我都很樂觀,最近的5、6年我轉到悲觀了。現在經濟政策非常不明朗,聽不到有些什麽是我自己能夠認同的政策,那個路向非常不清楚,所以這就是屬於我可以不說的話我就不說了,因為沒什麽意思了。今天我不是要說給你們聽,為什麽突然間自己持有悲觀的看法。我要從另外一個悲觀的看法,帶到中國應該怎麽做的問題。中國現在目前的情況我不講。

那另外一個悲觀的看法就是,從國際上來看,我認為情況也不好,中國不好,國際又不好。這個大蕭條的概念,在經濟學上從來就沒有比較可靠的定義,我認為大蕭條並不是說經濟垮了下去就是大蕭條。1968年香港的地價跌到零,沒問題呀,隔幾年就上去了。香港1975年恒生指數從1700點,兩個月之後跌到120點,沒問題。你說它是泡沫也好,怎麽說都沒問題。中國在90年代,房地產的價格跌了四分之三,也沒問題。但大蕭條怎麽說呢?顯然不是因為經濟垮了就是大蕭條,我個人認為大蕭條的定義,就是經濟衰落以後不需要很多的衰落下去,有簫條,但不需要大蕭條,但是要經過很長的時間都不能夠再翻身,因為這個長的時間的小簫條就變成大蕭條。所以我常認為這個長時間的問題,翻不了身的問題,才是大蕭條。美國30年代的經濟大蕭條,人人都說會翻身,證據是翻不了身。美國30年代的經濟大蕭條是到第二次世界大戰才脫身的,

另外一個經濟簫條了以後不能再翻身的例子,就是日本。日本在80年代後期,1987年、1988年左右經濟衰落下去,樓價下跌,經濟下去了。二十六七年後的今天也沒翻過身,這才算是大蕭條,這種狀況才叫做大蕭條。

為什麽會這麽麻煩呢?日本的例子我們常常都聽到,二十多年來每年聽到幾次,日本經濟開始好轉了,好轉、好轉,每年講兩三次,年年都說,可是沒有好轉。你看看現在安倍,安倍說經濟好轉了,其實沒有好轉。

說起來大概是6年前出現美國的經濟大蕭條,同樣的問題,整天說“好轉了”,又說失業率怎麽好了,基本上是根本沒有好轉。這個是麻煩很大的。為什麽有的東西衰落下去會再上升,為什麽有的東西又上不去呢?你看看失業率大幅的改善,但是伯南克他說得很清楚,這不是好現象,只不過是有些人放棄了不去找工作了。你看看股票上升,現在股票制度改了,現在股票的制度變成國際化了。很明顯的證據,美國令人很失望的證據,就是經過這個量化寬松,花了很多錢,利息低的不得了,這個量化寬松搞了這麽久。其實伯南克是很有本事的人,你不能說他不懂,結果怎麽樣呢?你說失業率怎麽進步了。三個星期以前,有個數據出現是恐怖性的,哪一個恐怖性的數字?美國的債券,美國的十年債券,它的息跌到2厘以下。什麽意思呢?也就是說市場看到前景是沒有希望的。問題就是他們已經放出去這麽多錢,而市場的預期十年以內不會有通脹。這是一個很麻煩的問題,也就是說大家都看到是沒有前途了。美國算他們看錯,我自己也看錯。我對北京的朋友們說過,我說不要買那麽多美國債券。我怎麽會繼續買債券呢,這樣子亂把錢丟出去,應該有通脹的,一通脹的時候利息就上升了,那麽美國的債券一定會跌的很厲害。那就算是我錯的一塌糊塗,前三個星期美國債券去到最新高,這個問題怎麽看呢。也就是說不是說我錯,不是我一個人錯,只是我搶先認錯。貨幣是很難理解的。

我一位很熟的朋友弗里德曼,他對貨幣的認識是很權威的,假如你說他不厲害,那就不是良心話了,這個人真的是很厲害的,我跟他是很熟的朋友。他對全世界貨幣數據都很清楚,思想敏捷,是統計學的天才,經濟學的根底又好,而且非常用心、非常客觀。你們想想看,他從1982年對通脹的推測,一直錯到他2006年去世的時候,你說難不難、你說難不難?那你說我錯一下有什麽關系呢!(熱烈掌聲)

今天早上有一位同學打電話給我,他說伯南克他到底厲不厲害?他能挽救幾年前的美國金融風暴?(按:張五常教授這里說的“一位同學”就是我……。當時我的意思是伯南克至少使得美國沒有陷入嚴重的通縮,雖然他本來是想搞起通脹的目的也沒達成,但總算是成功了一半,比起1929年那次大蕭條中美聯儲的糊塗政策造成極其嚴重的通縮,已經算很好了。)我說伯南克最厲害的那一點,就是他決定了不再做美聯儲的主席了,這一點是最厲害的,最本事的。我知道假如他繼續做下去一定倒黴的,一定倒黴的。弗里德曼對這麽多屆美聯儲的主席他都批評的,只是對格林斯潘沒有批評,他只是稱贊,在我面前稱贊他。格林斯潘曾經是一個非常紅的人,他拿過無數的名譽頭銜,他不僅是美國經濟的控制大師,他是全世界經濟的第一把手。結果怎麽樣?結果怎麽樣呢?結果聲名狼藉收場。這是一位學者,他對中國是好的,對中國是善意的,現在對中國有善意的外國人不是那麽多了,所以我對格林斯潘很有好感。他這樣子收場,是因為他把利率調上調下,結果就是調錯了節奏。

貨幣,是用來協助貿易的,不是用來協助調控經濟的。貨幣是不應該用來調控經濟的,把它用來調控經濟的話,很容易闖禍的。我不是批評周小川先生,我覺得他做得不好,不是因為他不好,而是不管什麽人坐那個位置都是麻煩的,你叫我去做我怎麽會做得比他好呢。你要用這個貨幣制度,中國搞這些利息自由浮動,為什麽搞成這個樣子?你現在去借錢8厘借不到,哪有什麽投資可以有8厘的回報呢?這個貨幣政策根本不能用,貨幣只是用來協助貿易,沒人叫你用來協助調控經濟的,現在變成貨幣調控經濟。美國要用,他不用不行,因為他用貨幣刺激了他們的經濟制度。中國,我寫的很清楚怎麽樣把人民幣鉤住用一攬子的物價指數,就不要用貨幣來調控經濟,這樣子才能使利率跟投資回報率看齊。現在亂七八糟,我寫了很多次很清楚,我寫了十幾年的。你要放棄用貨幣政策來調控,因為世界上沒有人成功過,可以十年八年很好的,但是一下子就壞了。其他國家沒有這個選擇,美國需要用貨幣政策刺激他們的經濟。

現在在這個世界,面對這個可能真的有個大蕭條的情況發生,我不是說有,我是說“可能真的會有”。你想它六七年都完全沒起色,總是有人說好了好了,日本講了二十多年,為什麽搞的這樣子呢。你們聽我講清楚,他們這些所謂大蕭條,我認為很長時間的簫條才叫大蕭條,原因就是因為信貸膨脹的很大,然後收縮,而得到的結果。人類歷史只有幾個這種經驗的,這個問題從1929年開始。信貸膨脹並不等於貨幣膨脹,就是說信貸膨脹可以是沒有通脹,就是你借我也借大家都借,借到信貸很高,一下垮了。平白無故的財富跌了,你看不到怎麽樣才能把它調上去。收入的預期又沒有辦法調上去,就跟著平白無故地跌下來,然後它就前途茫茫了,大家都是采取防守政策。這種經驗不是那麽多的,信貸膨脹引起的收縮,1929年美國出現過,八十年代後期日本出現過,美國2008年也出現了,這種是很難有的現象。而它麻煩就是經濟衰落下去很難再起得來。

在這種情況之下,那我們覺得中國應該怎麽做呢?中國現在其實是處在(與世界其它國家相比)最好的情況,因為我們沒有面臨信貸破裂的問題,基本上中國沒有大問題。結果又搞出這個4萬億,又地區政府欠了20萬億,這是大問題,就搞的目前這個樣子。國債方面,這個大麻煩大家都知道,我也不要再講了。對這個國際形勢中國該怎麽做?我自己認為,解決的方法不是沒的,因為中國現在面臨的問題還不像美國、歐洲那樣的面臨那麽大問題,我認為:

第一件要做的是中國要取消進出口關稅,打開世界自由貿易的大門。中國有這個能力做得到,也不需要害怕,因為這一點是對整個世界有好處的。30年代的大蕭條,其中一個原因就是因為大蕭條開始引起保護主義,國際貿易大收縮。我覺得中國要掉過來調政策,中國有這個實力去做,所有關稅取消。你看最近說國內的汽車公司怎麽壟斷,都是亂來的,他當然是賺暴利,這麽大的進口稅保護他,那關他壟斷什麽事呢。你把進口汽車關稅取消,那些汽車公司馬上叫救命。保護主義保護了這麽多年,保護其實保護的是劣質產品,你看中國的國產汽車,太離譜了。你去買一輛韓國的車子,跟國內買的車子,仿韓國的車子,那個水平差的多遠啊,那要這些劣質車子幹什麽呢。中國人怕什麽,中國人完全可以贏別人,這個怕什麽。先找些國家,不要搞什麽亞洲自由貿易區,一放就放,很簡單的,就跟他們說大家一起取消關稅。中國是有這個實力去帶起整個世界的,中國不要害怕。這一點是很重要的。

第二,關於所謂的金融自貿區,也是搞的一塌糊塗,怎麽講得通呢。浦東搞自貿區,為什麽不在陸家嘴做?外國的金融機構早就在陸家嘴買好樓盤了,準備等你金融開放給他,為什麽不在陸家嘴搞。搞的這麽久搞什麽東西出來呢,為什麽搞來搞去搞不出來。你看過哪一本書,從事經濟政策的他們看過哪一本書,全世界哪里有地方不是說要放馬上就放的,德國的經驗、到處的經驗都是這樣。那就開放吧,你把銀行制度搞好了,把金融法律搞好了,那就開放吧。陸家嘴開放,那外資自然就進來了。不要偏袒香港,搞些什麽人民幣中心,要放就放了。三年之後我們的敵手不是香港,而是華爾街。一下子就把他們的陣地搶過來了,中國有什麽做不到,沒有理由做不到的。

我十幾年前見過一個“傻子”,我覺得他講話講得很厲害,我覺得這個人蠻有本事的。他英文說得非常好,他也沒去過外國,我說這個傻乎乎的中國人怎麽英文講得這麽好呢,中國真的是有厲害的人的。這個傻子的名字後來我才知道,他叫“馬雲”。(眾笑)

你可以問他,我真的見過他的。我說這個人這麽本事,他那時候沒錢的,當年我假如說買了他股票就發了。所以中國人不需要擔心的,要開放就開放。那就跟著我說的那個方法,把人民幣放出去。你做這麽多亂七八糟的東西就變成利益團體多的不得了,有哪個不想趁有這個政策去找回一筆錢的。當年我跟香港財政司彭勵治做朋友,他說我只聽你一個人講,其他人我從來不聽,因為你從來沒試過為了自己知道內幕而賺過一毛錢的,你從來沒為任何利益集團說過一句話。真的滿街都是利益團體,你要做什麽就放開做,你一說出去了大家都各自設立一個山頭。

第一點,外貿,放開它;

第二點,外匯市場,放開它。

我認為,雖然我不滿意現在的央行政策,我不是批評周小川他這個人,央行里面哪一個厲害我都沒見過,因為那個位置真的很難坐的。但是貨幣政策要換一個,不能再用這個貨幣政策來調控經濟,那麽就少掉權利了。我覺得把陸家嘴做一個國際金融中心,我認為周小川他會做得很好的。他英文講得好,樣子也很好看,外國朋友又多。

中國的地區制度,我稱贊的很厲害的,現在又搞壞了。2007年的時候非常好,後來就搞壞了。那個制度稍稍改一改是很好的,現在搞的一團糟。該怎麽說呢?競爭制度,一個縣長5000塊錢人民幣一個月,另外加一些應酬費,再加一點獎金,獎金並不穩定的,那怎麽辦呢?又不準他貪汙,那他有兒子到外國讀書,他只有5000塊錢一個月,你叫他怎麽辦?有的是很離譜的。有些幹部我認為他們是很厲害的,對經濟貢獻非常大,我不曉得發生了什麽事,聽說平白無故又不見了,這些我不敢講。(笑)

回到2007年,把那個時候的制度稍稍改一下,要把分配制度搞好,那些貢獻大的幹部,一定要讓他們有適當的收入才對。我知道有一些幹部為國家做了兩個項目,為國家賺了15億,他只有8000塊錢一個月。這是不對的,這是不對的,這樣做是不對的。所以要從頭再改。

跟著我再說,中國的大學制度。中國人很聰明的,念書又念得好,怎麽會搞到今天這個樣子呢。改革開放幾十年來出過什麽人才?你去看看,一團糟,搞人事關系,又數發文章多少篇,一下又要去做什麽報告,權力鬥爭。言論上面又多多的阻撓,這個不能講、那個不能講。試過很多次了,突然間去演講說不準我講,兩三次。我知道他們是下面的人自作聰明的,***從來沒有管過我。我幾十年都是這樣講話的,我關心國家。我不服氣,我們這是一批經歷過20世紀大戰的人,逃難幾乎餓死,然後到外面讀書。誇張地講一句,我是打遍天下無敵手的,中國人怎麽會輸給外國人。很多中國人比我還厲害,為什麽這麽多年大學教育都搞不起來,學校一團糟,這個要大肆改的。

目前這個形勢是很關鍵的,我希望利用這一次機會。我認為西方有這個大蕭條的情況,是很可能的事,而大蕭條並不是垮下去那種,而是持續的、長久的不景氣的情況。最重要的資料是三個禮拜前,十年的美國債券,這不是普通一般的債券,是成行成市的可靠的債券,它的利率跌到2厘以下,這個現象在30年代的大蕭條出現過的。所以以中國目前的實力,應該在國際上再起來做一些事情,而順便大大修理目前中國的情況。

最後一點建議,我認為中國的數據,那些國民收入的數據,歷年來都有點疑問,而且那些問號越來越多,多到大家都不好意思。我認為,應該停止公布那些數據,過幾年考慮清楚怎麽統計,然後再公布。

現場提問:

【問】有人說中國經濟只要保持足夠的投資增長速度就能夠維持一個比較高的8%左右的速度,而增加投資就必須依賴擴張的貨幣政策,您怎麽評價?

【張五常】我反對任何貨幣政策,我講了貨幣是要協助貿易的,不是用來調控經濟,拿來調控就很多懸念產生,要把這個切掉。誰說貨幣是要調控經濟的。這個問題很清楚,60年代初的時候財政政策就是放錢出去。格林斯潘把利息調高調低,開始時弗里德曼反對,後來不反對了。他不反對幾年之後,就調上調下調錯了節奏。

當年我作為一個中國的學生,我在美國是很幸運的,差不多所有20世紀的大師們都是我的朋友,他們很喜歡教我的,私底下什麽都說的。但是他們在對外的時候就不像我一樣是公開講。弗里德曼對我的教誨是很重要的,那就是原則問題:“你可以不說,但是不可以講你自己不相信的話。”所以關於貨幣這方面的問題,我是說不要考慮用貨幣來調控經濟。

【問】非常感謝張老師剛才的演講!您提了有一個,就是建議中國政府取消相關的關稅,我的問題很簡單,您的這個建議如果向美國政府提,美國政府會做什麽樣的反應?謝謝!

【張五常】是啊,雙方一起取消,你不同意的話我也不同意。所以先找友善的國家一起,有很多國家會同意的。美國不同意我就不跟你取消關稅,你不取消我也不取消,我取消你也要取消。通常來說,外面的國家不會那麽蠢的,德國會同意的,英國一定會做,澳洲都會做。

【問】如果取消了關稅,那麽如何保證香港作為全世界最大的自由港?

【張五常】為什麽要保障它(香港)?你去問那些占中的人,問他為什麽要保障他們(香港)!(熱烈掌聲)
五常 世界 可能 正處 經濟 大蕭條 之中 中國 應對 之法 法是 什麼 辨卻 先生
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「炮手」謝國忠:中國經濟 似1929美國大蕭條序幕

1 : GS(14)@2016-07-11 23:34:26

【明報專訊】“ 恒指上周一上升264點後沽壓湧現,全周下跌230點,今期封面故事專訪具分量的專家為讀者分析後市。曾準確預測中國股巿大跌、被內地傳媒稱為「炮手」的獨立經濟師謝國忠認為,中國政府過去多年大印銀紙所造成的資產泡沫正在爆破,擔心重現美國1929年後大蕭條的景况。另外,雖然美國經濟前景較中國佳,惟富蘭克林鄧普頓副總裁Jonathan Curtis認為,美股目前估值偏高,故旗下基金早在上月英國脫歐前已增持現金,準備在下半年的波動市中低吸優質股。 ”

先後於2007及2011年準確預測中資股大調整的獨立經濟師謝國忠,近年一直是中國經濟的大淡友。他接受《Money Monday》專訪時,提到其最新觀點——熊霸天下。他認為,隨着資金不斷從中國流走,過去由貨幣氾濫造成的資產泡沫正在爆破,中國股市、匯市及樓市將會相繼大跌。相比之下,美國經濟於2008年金融海嘯後經歷多年去槓桿,目前已經相對安全,他建議可持有美元避險。明報記者 葉創成

謝國忠認為,目前中國的經濟軌道與1929年美國股災引發大蕭條時相似,便是經歷多年的寬鬆貨幣政策令信貸氾濫後,市場曾廣泛預期資產價格會只升不跌,引致投機炒賣猖獗,惟最終結果是股、匯、樓等資產泡沫先後爆破,並且迎來持續長達10年的經濟不景氣。

根據彭博數據,內地廣義貨幣供應(M2)由2008年底的4.75萬億美元,增至去年底逾13.9萬億美元,累積升幅近兩倍,惟期內GDP累計增長只有1.38倍,可見信貸膨脹速度遠高於GDP增長速度,故謝國忠的分析有數據支持。

更令人擔心的是,在經濟增長面對放緩壓力的情况下,內地人民銀行今年初又再大規模放水,1月人民幣新增貸款及社會融資規模分別達2.51萬億及3.43萬億元人民幣(見圖),同為月度歷史新高,在2月略為收緊後,3月又再大規模放水,影響所及,首季人民幣新增貸款及社會融資總額分別達4.61萬億元及6.59萬億元人民幣,同創季度歷史新高,期內M2按年增長高達13.5%。由於內地GDP首季只有6.7%增長,故信貸膨脹速度遠高於GDP增長速度的趨勢,在今年首季不單未有改善,甚至有變本加厲的迹象。

貨幣供應增速快過GDP 醞釀危機

雖然4月及5月人民幣新增貸款分別為5560億及9860億元人民幣,社會融資總量更連續兩個月按月下跌,分別只有7510億元及6600億元人民幣,惟市場估計人行在6月已再加強放水力度,繼續靠「印銀紙」支撐經濟增長。國家統計局將於本周公布第二季GDP及M2數據,讀者可以留意。

謝國忠分析,中國信貸氾濫的情况並非始於金融海嘯後,而是源於計劃經濟問題,亦為經濟埋下計時炸彈,「早年中央將GDP增長目標定為『保八』,其後又制訂2010至2020年GDP『翻一番』的目標,所以近年一定要把GDP增長保持在6.5%或以上。只要有這些政策目標,貨幣政策就要圍繞着這目標制定。」

信貸氾濫導致的結果是資產泡沫,謝國忠認為,經過多年急升後,內地股市、樓市及人民幣匯價均處於不合理的偏高水平。雖然理論上在資產泡沫爆破前可以愈吹愈大,惟轉捩點於2014年下半年開始——內地出現走資潮。中國外匯儲備於2014年6月由歷史高位4萬億美元回落,至上月減少至約3.2萬億美元,反映期內從中國流走的資金高達8000億美元,「箇中原因主要是海外熱錢將部分投資出售變現後,由人民幣兌回美元撤離;部分跨國企業則在出售投資項目後匯錢離開,而內地企業償還美元債務金額高達3000億美元;另一部分是個人基於移民或其他原因把錢轉出國外」。

資金持續外流 致泡沫爆破

根據National Association of Realtors上周公布,在截至今年3月底的一年內,中國買家斥資273億美元買入29,195套美國物業,連續4年成為購買美國物業的外國投資者之冠。中國人期內在美國購買物業的中位數為54.2萬美元,較期內當地物業中位數22.3萬美元高逾1倍,反映中國購買力來自精英階級,以吸納豪宅為主。

謝國忠預測,資金從中國持續外流的趨勢將會持續,故不論股市、樓市及人民幣匯價都無可避免地出現大調整,「所有資產都是連在一起的,危機很難避免。因為是中國政府先把泡沫搞大,就會有危機」。與美國1929年股市大跌揭開序幕的經濟大蕭條比較,他認為,中國政府目前不斷在操縱市場,令調整期更漫長,「在中國這個地方,很多東西是可以由政府操控的,例如經濟數據是可以操控的,國有企業破產與否也是由政府說了算」。

政府無力托市時 A股始見底

股市向來是對經濟前景最敏感的探熱針,上證指數於去年6月12日於5178點見頂後,反覆尋底,今年1月27日最低報2638點,近月略為反彈,上周收報2988點,從高位大跌42.3%。謝國忠將目前內地A股走勢,與美國1929年股市泡沫爆破後的情况相提並論,當時道指由1929年9月30日的高位381點,持續下跌近3年後,於1932年7月8日最低報42點始見底,跌幅高達89%(見圖);雖然該指數跟着數年反覆回升,惟至1938年底僅收報154點,經歷迷失10年,這次股災亦標誌着美國及全球廣泛地區在上世紀30年代出現持久的大蕭條。

雖然內地A股過去5個多月略為反彈,惟謝國忠認為這是政府托市所造成的假象,估計升勢無以為繼,「股市最近上漲只是政府用自己的錢在買(股票),等這筆資金用完之後,股價在未來一兩年應該還是要跌下去的。股市最後見底,是等政府沒再去托的時候就真正見底。」

指脫歐成全球焦點 人幣趁機加快貶值

去年6月A股泡沫爆破後,不足兩個月後出現人民幣貶值浪潮。人民銀行於去年8月11日突然就人民幣進行匯改,單日調低中間價1136點子或1.8%,扭轉市場此前對人民幣只升不跌的預期,過去11個月人民幣持續受壓,中間價上周收報6.6853點,期內兌美元貶值幅度高達8.5%。

自從英國於6月24日宣布公投脫歐的結果以來,人民幣中間價至今貶值1.6%,跌勢有加快跡象。謝國忠分析,人幣貶值是中國政府支持的,而且會繼續貶值,「過去兩星期全球焦點在英國脫歐,而並非在人民幣之上,人民幣即使貶值大家也沒注意。我覺得中國政府判斷這是人民幣貶值的好機會,選擇在此段時間把人民幣加快貶值」。

過去一年內地股市及人民幣匯價先後失守,惟期內一線城市樓價仍然堅挺,深圳、上海及北京住宅樓價均錄得可觀升幅。市場普遍認為,內地物業主要由當地居民持有,在政策支持下,樓價仍然易升難跌,惟謝國忠對此觀點並不認同,「每次大家都在找理由,希望支持泡沫延續下去。但現實是要『物有所值』,不值錢的東西到最後也是不值錢,不會因為它是由本地或外國人持有,便有不同的結果。」

美經濟風險低 美元相對安全

假如中國資產泡沫一如他所料正在爆破,投資者應如何部署呢?謝國忠表示,美國經歷2008年金融海嘯後,基本奉行去槓桿化措施,故過去8年美國整體(包括政府、企業及個人)債務基本上沒有顯著上升,故美國經濟出現系統性風險機會不大,美元亦是相對安全的資產,「任何貨幣出現問題,都是因為債務過多引起,所以目前持有美元相對安全;換另一個角度來看,過去兩年美元匯價處於上升階段,也是有一定道理的。」

[封面故事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2072&issue=20160711
炮手 謝國 國忠 中國 經濟 1929 美國 大蕭條 序幕
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=303170

謝國忠:能賣掉趕快賣!港樓泡沫或迎廿年大蕭條

1 : GS(14)@2017-06-22 08:01:40

曾預測97年亞洲金融風暴的經濟學家謝國忠昨日接受電視台訪問時警告,香港樓市已出現泡沫,更可以隨時爆破,未來更迎接長達20年的樓市大蕭條。謝國忠認為,本港樓市已「風高浪急」:「樓市向下行的走勢不像97年、98年那麼簡單,因為當年有危機,外資都撤出香港。現在利息一下就會上升,有些人認為樓市還會上升,我覺得非常不理性。」謝國忠又警告:「如果你全部投資都放在房地產上,我勸你能賣的趕快賣掉,這是最後一次機會。」他認為香樓市已出現泡沫,爆破後或迎接長達20年的樓市大蕭條。



97年主權移交至今,香港前進還是倒退?「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁:http://hksar20.appledaily.com.hk




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170620/20062191
謝國 國忠 賣掉 趕快 港樓 泡沫 或迎 迎廿 廿年 大蕭條
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=336285

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