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台南關廟，是台灣的「塑膠窟」，上百家塑膠製品業者聚集在這一帶，但其中只有兩家公司能將「塑膠結束帶」賣往日本，最大的一家就是美一塑膠（簡稱美一）。

塑膠結束帶即一般紙箱、貨品打包用的塑膠繩，功用跟紅色塑膠繩接近，便宜的一捆不到三十元，是非常傳統的行業。這樣的塑膠繩，為何能成為出口黃金產業？

美一，這家只有四十個員工的工廠，每年創造兩億元營收，平均每個員工年產值高達五百萬元，超過鴻海。該公司客戶都大有來頭，如日本三菱、住友、日立等國際大商社；更難得之處在於，這些商社有的從石化廠一路做到塑膠製品，跟美一存在競爭關係，但它們一年跟美一買新台幣八千萬元的塑膠結束帶。

走進美一的工廠，乍看並沒有特殊之處，就是一般塑膠袋的吹袋設備，這樣的工廠在台灣超過千家，然而，仔細一看，卻在塑膠廠內看到了紡織業的機械設備。原來，這是美一塑膠董事長蔡明忠逛紡織機械展的時候得到的靈感，他用紡織機械來改變塑膠分子的結構，藉以提高結束帶的穩定度與強韌度。

韓國低價搶走美國單！狠練四種專業，改接日本高價單

機械設備只是表面，化工科畢業的蔡明忠，同時擁有電氣、水電工匠的甲級執照，還會機械製圖，一個老闆身上竟然有四種專業本事。他說：「我們傳統行業不是電子業，沒有政府扶植與補助，只能靠自己拚出來。」

一九九七年亞洲金融風暴，韓國廠以低價搶攻美國市場，逼蔡明忠做了一個決定：「美國低價市場，我讓給韓國；日本高價市場，我要打敗韓國。」

當時，韓國有政府補貼原料的優惠，賦稅也有補助，成本比台灣少了一○％到一五％。但當蔡明忠轉進日本市場卻面臨三個挑戰，一是工廠要符合日本人的規範，二是品質要符合要求，不能發生任何斷裂情況，三是交期絕不能延誤。

台灣區塑膠製品公會總幹事謝勝海說：「對於日本商社來說，價格不是問題，」塑膠結束帶是賣給工業用客戶，一旦客戶出不了貨，損失的是商譽，所以日本人要求嚴格，光前置要求可能就兩年。

攤開一張張的設計圖，都出自蔡明忠親筆所畫，他說，在電腦繪圖普及之前，他只能靠自己手畫，錯了就要重來，往往一畫就忙到半夜一、兩點。更苦的是，他白天守著工廠，晚上到補習班學習電匠、水電、製圖，還參加考試，從乙級一路考到甲級電匠、水電執照，每一樣都要花時間，光學製圖就花了一年。

走進工廠，蔡明忠指著設備說，這些全都是他自己設計改裝的，從電路、水電配管到機構設計都自己來，市面上找不到第二套。

這些設備是為了改變塑膠的分子結構，從不規則變規則狀，這樣一來，別人一公斤的塑膠原料只能生產一千公尺的塑膠打包帶，他卻能生產出兩千公尺，而且強度更強。

這就是他的競爭優勢，單價也許比別人高上三○％、五○％，但客戶能包裝的數量卻多一倍。

連賣原料給蔡明忠的亞聚副總經理賴賢達聽到之後都很訝異，美一使用的是非常特殊高密度聚乙烯（HDPE），全台只有兩個買家，是為了針對日本市場特別開發，但蔡明忠還能改變分子結構，應該是他的獨門秘方。

蔡明忠說：「這是校長兼撞鐘，才能懂的技術訣竅。」話鋒一轉，他卻對台灣石化廠如數家珍，塑膠結束帶用的高密度聚乙烯，台聚集團的原料最好，台塑的品質還不行，如果換用聚丙烯生產（PP），一般認為是福聚（榮化）最好，但蔡明忠卻堅持用台塑永嘉廠的料最好，一樣是台塑集團的台化麥寮廠PP，他卻認為不好用，研究到各工廠不同原料的特性都要懂。

日客做生意要考試！五百萬機器備用，做到比日本自產快

這是十幾年來，不斷研究、測試得來的，蔡明忠說，日本正式下單前，還派五個幹部到台南實地考察他的工廠，從早上八點問到晚上下班還在問，此後每年還派品管人員來檢查一次，接著請他到日本去考察，學習日本人的工廠與管理。

做生意要考試、還要年年檢查，蔡明忠說：「就是（因為）日本人要求多，我們才能進步。」

然後，還要做得超乎日本人想像，蔡明忠帶我們走進工廠深處，一套設備靜悄悄的擺在那邊。

他說，這套設備花五百萬，現在卻閒置只做備用，一旦日本有緊急需求或是自己生產線有任何狀況時，隨時可以啟動應急；五天之內從設計新規格、開工到生產，可以裝滿一貨櫃送到日本，相較日本本地的供應商，這五天可能還在內部的公文流程中。

不怕日本人龜毛挑剔，還不斷挑戰自己，學會各種技能，做到連石化廠都不知道的秘方，蔡明忠這筆生意好賺嗎？答案是單價比美國多一成、訂單十多年不曾斷過，把便宜的塑膠繩變成細水長流、替台灣賺外匯的好生意。

六月六日，中國光大銀行與興業銀行六十億人民幣拆款違約事件，點燃了灌飽火藥的炸彈引信，銀行體系的資金流動性問題頓時炸開；這場風暴暫時雖能弭平，但或許也是中國金融市場的下一隻黑天鵝。

撰文‧乾隆來

端午節前，中國突然爆發資金緊縮的訊號，指標性的SHIBOR（銀行隔夜拆款利率）像火箭升空那樣暴升，先是在六月六日，傳出光大銀行向興業銀行拆借的六十億元人民幣短期借款，違約無法償還，雖然光大銀行事後補足缺口，整個銀行體系已經風聲鶴唳。次日，SHIBOR隔夜拆款利率飆升二．三一二％。

六月七日拆款利率突然飆升，中國銀行、建設銀行等大型銀行負責資金調度的處長，接到中國央行（人民銀行）的通知，同步奔赴央行，商討是否在這個緊張時刻推出稱為ＳＬＯ (Short-term Liquidity Operations )的市場調節操作。

傳言中國央行將藉著ＳＬＯ向市場注入一千五百億人民幣的資金。央行與龍頭銀行召開處長會議結束後，每家銀行申報ＳＬＯ的金額、利率也都講定了，但是一直拖到下午四點，各銀行卻接到通知，說央行決定不做ＳＬＯ，資金需求孔急的中小型銀行像熱鍋那樣炸開，瘋狂在市場爭搶頭寸。

中國央行教訓過度放款

拒讓拆款利率回降

六月八日雖然是星期六，中國因為端午假期調整上班，傳言有二十幾家銀行遭遇資金拋補不足的流動性缺口。平日悠閒、中午完成交易就出門喝下午茶的銀行資金調度員們，在端午節連續四天長假之前，竟然像華爾街交易員那般忙到無法喝水，到處求爺爺、告奶奶追補資金缺口，交易量最大的一周拆款利率升到七．六○三％，而最敏感的隔夜拆款利率更飆升逼近一○％。

更令人大惑不解的是，銀行體系周轉困難的異象，在中國放完四天端午節長假之後，竟然沒有解決。

六月十三日周四上班日，拆款利率略有回跌，但是周五又往上躥升。超過一個禮拜無法解決銀行資金周轉困難的問題，讓股票市場有如驚弓之鳥。

六月十三日亞洲股市重挫，上海指數暴跌二．八三％，跌幅僅次於日本；六月十四日亞洲股市全線回升，上海與深圳卻只微幅回升了○．六％，已經是全亞洲最弱勢的中國股市，繼續向下探底。

令人百思不解的是，人民幣流通餘額超越一百兆元，貨幣供給量高居全球第一的中國，不是資金氾濫、錢淹腳目嗎？央行不是一路採取寬鬆的貨幣政策？還有，中國資本管制、央行一手掌控利率與匯率，怎麼會允許銀行爆發周轉危機，而且長達一個禮拜以上都無法滅火？這些難以解釋的異象，會是金融危機的前兆嗎？

瑞士信貸亞洲首席經濟分析師陶冬，在八六○期《今周刊》的專欄分析指出，導致SHIBOR利率暴漲的最大原因，「恐怕是中國人民銀行所扮演的角色。」中國央行在「出事」之前的五月底，已經警示銀行體系存在流動性風險，但是到了六月初，大大小小的銀行仍然拚命放款，吃定央行不敢讓市場利率跳升的顧忌，不料央行吃了秤砣鐵了心，強迫他們用超高利率借貸調頭寸，而且持續十天不讓利率回降，狠狠教訓了過度衝刺放款的中小型銀行。

不過，陶冬也意有所指地說，這次SHIBOR暴漲的風波最終可以壓下，卻只是一個開始，因為中國央行的寬鬆政策已經開始變調，中國的流動性正在緩慢緊縮。

中國資金緊張的現象，實際上已經持續相當一段時間，從SHIBOR一周拆款利率可以看出，過去半年出現過四次逼近五％的飆升現象；五月二十日，還因為部分銀行缺錢告急，銀行拆借系統一度延遲二十分鐘才收盤。而且，同業拆款市場報價的是十八家龍頭銀行(詳見SHIBOR小檔案)，每家龍頭銀行都有數十家中小型銀行往來拆借，十八家龍頭銀行彼此之間也相互拆借拋補，一旦利率飆升，甚至拆借違約，都會造成難以掌控的銀行體系連鎖系統風險，非同小可。

李克強在三月正式接任國務院總理之後，緊抓「穩增長」的政策方向（重點在穩，不在增長），端出各種「消除泡沫」的政策陸續出爐，不再放任銀行胡亂新增放款、強力壓制暴增的理財型商品，但是銀行仍然拚命踩油門往前衝，銀行體系的上下震盪，也就越來越劇烈。六月六日發生的光大銀行與興業銀行六十億元拆款違約事件，點燃了灌飽火藥的炸彈引信，銀行周轉困難的問題，頓時炸開。

中國銀行體系的火藥庫，可以歸納為四種火藥桶，第一桶是虛假外貿套匯；第二桶是法規造成的季節性緊縮；第三是幾近失控的影子銀行與理財型商品；而第四桶則是火藥最充足，也是最難以掌控的地方債務危機。

今年四月十七日，中國財經報紙《二十一世紀經濟導報》報導了「廣東省外貿第一季異常增長三七％，游資藉虛假外貿入境套利」，踢爆因為美國ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）釋出的巨額熱錢，藉著高報出口價格，或者同一商品重複出口再進口等虛假貿易行為，實質兌換人民幣，套取低息美元與高息人民幣之間的利差。

新任商務部長上任

試圖趕走巨額套利熱錢

熱錢搞的「假外貿、真套匯」，原本就是老招，特別是人民幣匯價幾乎固定，匯兌風險極低，人民幣與美元又存在巨大利差的情況下，熱錢藉著虛假外貿交易進入套利，根本就是天經地義的操作。

美國聯準會主席柏南克去年十月開始進行第三波ＱＥ後，熱錢就不斷湧入中國，但中國國務院因總理與部長換屆，沒有展開實質因應動作，直到今年三月新任商務部長就任後，才開始真正打擊熱錢。

打擊熱錢的目標，鎖定了廣東省的銀行，因為中國商務部估算發現，今年一到四月，藉著虛假貿易進入的熱錢，金額高達七五○億美元（約四千六百億人民幣），換算新台幣高達二兆一千多億元！

商務部認為「香港—深圳」的貿易管道是熱錢套利的頭號戰犯，今年前四月，中國與香港的貿易額一下子暴增六六％；另外，今年第一季中國出口增加一八．四％、進口增加八．四％，但是如果把深圳剔除，出口年增率立刻下滑至一○％，進口甚至衰退。

商務部發出警告後，外匯管理局就要求廣東省內的銀行，特別嚴審外貿進出口單據，收縮貿易融資，至於華東、華北地區的銀行，也收到同樣的指示，擠掉熱錢的泡沫。

當然，中國政府趕走熱錢也不是第一次了，但是過去中國享有巨額的外資直接投資淨流入，今年卻消失了。

中國今年前四個月，外資直接投資金額為三八四億美元，年增率剩下一％，但是同時期中國企業卻對外投資了二九五億美元，直接投資的淨額剩下不到一百億美元。從去年十月至今的七個月內，外商直接投資只有兩個月是正成長，其餘均呈現負成長，中國的銀行一邊要擠走熱錢，另一邊新增外資的動能又日益衰退，兩相夾擊，緊縮壓力大增。

除了擠掉熱錢之外，外匯管理局也要求商業銀行在六月底之前必須提高外匯存放比，這個部分造成了約二千億人民幣的緊縮效應。這個政策方向沒錯，但是銀行為此頭寸調得雞飛狗跳。

外匯存款發生兩千億人民幣的緊縮，只是六月底「制度性緊縮」的現象之一。人民幣的存款準備金，依照新規定在六月底前，整體銀行加總也必須增提八百億至一千億人民幣。還有，六月底是會計半年報的結算日，各種制度的期限、貸款借新還舊，加上銀行、上市公司與政府半年報表的粉飾，使得每年六月底，銀行都出現貸款餘額大幅增長、銀行資金需求大增的季節性現象。

為了衝刺報表及因應政府新規定，四大國有銀行(中國、工商、建設、農業)在六月一日至十日，短短十天內就暴增了二一七○億人民幣的新增放款，增加金額超過五月總數，銀行快速衝刺放款，造成強大的資金需求，但是存款卻反向減少，四大銀行存款減少了一四百億人民幣。資金充沛的四大銀行已經如此，再下來的股份制商業銀行與地方城市銀行，困難可想而知。

銀行狂賣理財商品

一至五月暴增一萬六千多項第三桶火藥更令人怵目驚心，這幾年民間借款利率飆升，銀行左手貸放高利給資金需求者，右手則將這些高風險的貸款，包裝成「理財商品」賣給客戶。今年一到五月，中國大大小小的商業銀行總共發行了一萬六千五百六十三項個人理財產品，比去年同期暴增了二六％；而且，中小型城市商業銀行拚命衝刺銷售這類商品，發行了將近五千項的理財商品，總數已經超越工商銀行等一級國有銀行。

中國這些銀行胡亂包裝的理財商品，存在大量灰色操作，歐美各大銀行的研究報告，則更直接評價這與當年造成金融海嘯的結構債如出一轍。

三月二十七日，中國銀監會發布《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，拉高監管門檻，試圖整理亂象。新規定並沒有減緩理財商品的暴增，但短期內卻出現各銀行為因應銀監會要求，提前準備頭寸，減少彼此資金借貸，升高流動性需求的現象。

第四桶火藥庫的爆炸威力最強，也最令人擔憂。中國審計署在六月十日公布，去年底全國三十六個省、直轄市等地方政府，債務餘額總額為三兆八四七五億人民幣。總額將近四兆人民幣（約新台幣十九兆元）的地方政府債只是表面。審計署說，地方政府通過信託ＢＯＴ，甚至利用違規集資等方式做變相融資，使得查帳不易，隱含新的風險，另外一部分地方政府則存在違規擔保、違規融資、改變債務資金用途等問題。

拿信託胡亂圈錢

地方債務危機持續升溫

地方政府發債之外，還大量利用城市投資公司發行債券（簡稱城投債），進行新區開發等基礎建設投資，二○一二年，各級政府總計全年發行了一．二七兆人民幣（約新台幣六兆元）的新債，一二年底城投債務餘額達到兩兆五千億人民幣，超過新台幣十二兆元。

除城投債外，地方政府還有透過各地信託公司發行的「基建信託」。至今年三月底，直接與各級地方政府相關的基建信託業務餘額為六五四八億人民幣，年增率高達一六○％，各級地方政府需錢孔急，連信託這種周邊管道都拿來瘋狂圈錢。

地方政府財政惡化，甚至爆發逾期債務，中大型銀行對於地方政府進行融資緊縮，地方政府只好轉向中小型城市商業銀行借貸，或者透過信託等周邊管道融資，但是央行卻收緊這些中小型銀行的資金管道，地方債務危機的火藥桶，所產生的危機正持續升溫當中。

銀行獲利創下歷史新高，股價卻反向跌入谷底，中大型銀行本益比都跌到剩下五、六倍的歷史新低，加上熱錢亂竄、理財商品亂賣、地方政府財政惡化等警訊，系統風險日益升高，逼迫中國政府出手壓制亂象。正如同陶冬的預言，六月SHIBOR飆漲的利率終將被壓制，不過這只是開始而已。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

認識SHIBOR

上海銀行間同業拆款利率(Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱SHIBOR)是中國銀行體系短期資金的指標利率，利率高低反映銀行體系資金鬆緊。

在人民銀行管控下，目前只有18家龍頭銀行獲准參加這個同業拆借市場，包括中國銀行在內的四大國有銀行、國家開發銀行、郵儲銀行，以及交通、招商、光大、興業等大型股份制商業銀行，另外再加上匯豐中國、渣打兩家外資銀行。其餘無法參加的中小型銀行，則透過各自關係向這18家「基準利率報價銀行」再行拆借周轉。

SHIBOR利率是一個平均利率，每天一個價。由全國同業拆款中心根據18家銀行每天上午的報價，剔除最高、最低各2家報價，其餘14家報價利率的平均值。因此，以6月8日隔夜拆款利率上揚至9.581%，意味著當天部分資金緊俏的銀行，被迫以10%的利率拆借隔夜資金。

編按：宏達電到底出了什麼事？兩年來宏達電業績每況愈下，到底是王雪紅還是周永明的問題？他們兩人的相處模式為何？以下是一位在王雪紅身邊工作多年主管的親身觀察。

過去Cher(王雪紅，宏達電董事長)很少進宏達電，主要的辦公據點在威盛，Cher有太多重要的人物要接待，因此大部分時間在外面。但去年六月，宏達電搬進新北市新店總部後，可能是距離近一點了，加上宏達電的營運也出現問題，Cher才比較常來宏達電。

外資質疑宏達電表現那麼差，為何Cher不把Peter(周永明，宏達電執行長)換掉？在我來看，Peter那麼資深，對手機最了解，又把公司做起來，不見得找得到合適的人來接，卓火土（宏達電創辦人）早就離開公司很久了，也不可能回來接。另外，Cher也是很好的人，她一向信任團隊，也一直給Peter機會；但近來有時也會看到兩人關起門來吵，意見還是有不同的地方。

不過，Peter的管理有些問題，他找來以前索尼愛立信的老外團隊，這群人並非一軍，也沒做出什麼成績，但拿的package(薪資福利)都很好，Peter也把他們捧得很高；許多原來宏達電優秀的主管就被晾在一邊，看到這些講英文的老外被奉為上賓，講中文的人則備受壓抑，心情都很不好，最後紛紛求去。這件事對公司很傷，因為離開的主管，很多都是很棒的人才。

Peter把宏達電一路做成功，一直是很有自信的人，宏達電遇到難關後，他的策略就變來變去，讓大家不知如何是好。在產品策略上，外界一直批評宏達電沒有中低價手機的策略，但每每講到這裡，Peter就會說：﹁大陸那些手機的賣價，連宏達電一半都不到！﹂很明顯瞧不起別人，但現在對宏達電威脅最大的，其實就是這些公司啊！

至於有人覺得很奇怪，Peter那麼重要，為何沒當宏達電董事？老實說，這點我也很納悶，我覺得Cher和Peter兩人的關係很微妙，公司主要是Peter在管，但在重大決策上，像外界質疑宏達電用三億美元買Ｓ３，Peter心裡可能不見得完全認同，卻還是交由Cher拍板做主。所以我覺得，他們兩人的角色有點互相牽制，維持一種兩人共治的局面，大家都知道對方在做什麼，或許因此周永明也很難被換掉吧。

另外，威盛的管理不是那麼好，有些Cher個人的投資部分，是由威盛主管負責。Cher的錢太多，外面人脈也很多，轉投資龐大又複雜，有些可能連她自己也沒辦法搞得那麼清楚；她身邊有些主管做的決策，有的可能會揣摩上意，做的決策品質也不是那麼好。Cher會問他們，這樣做好不好，如果團隊說好，她也會相信，但問題是，這些決策最後的責任，都要算到Cher頭上。

我認為，投資人若看到一家公司董事長和總經理在談戀愛，最好趕快把股票賣掉，因為決策上很難就事論事，很難不被感情因素所左右。其實，Cher與陳文琦結婚的代價很高，因為陳文琦的威盛這幾年讓Cher賠了那麼多錢，但Cher又沒辦法把他開除，真是虧很大！

至於你問我宏達電還有沒有機會？我覺得是很難了，恐怕也不是換人做就可以，因為面對外界這麼嚴酷的競爭，看不出宏達電現在有什麼策略可以扭轉。最近有傳言，可能Peter和劉慶東(研發與營運總經理)下來，換成張嘉臨(財務長)和陳文俊(研發長)上來接，但這說不定也只是風向球，會不會成不知道；而且我覺得換人也不一定有用，說不定下去得更快。

心情很難過啊！看到一家好好的公司，像失去動力地往下墜，還看不到盡頭，真的很傷心！