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康師傅控股股價13年60倍增長帶來的震撼與思考。 獅峰紫玉

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98年進入康師傅做業務。由於處在市場一線,康師傅的有序、強勢、緊張對我鍛鍊很大,現在想起還心存感激。10年的不同快消品公司經歷後仍然非常認可康師傅的管理,直到現在進行些許股票投資嘗試,看到康師傅控股2001年至今已經漲了60 多倍,還是感到了深深的衝擊和震撼,如果當初以辛苦打拚的8萬存款買入自己認可折服的公司,早知道股票投資的原理:好公司、好價錢、長期持有,加上以後的收入,現在已經基本可以實現財務自由,甚至提前退休。
沒有如果,有的只是反思和總結:
重新認識股票買賣的實質:買股票就是買公司。
好股票早買入是世界上最漂亮的事。
長期持有的價值。時間的玫瑰?
快消品行業是永不落幕的朝陽行業,確定性更容易判定。
大隱隱於市,好公司就在吃喝拉撒睡的庸常裡需要留意與眼光。
快消品好公司的標誌:行業第一;市場潛力巨大;卡位效應;毛利可觀且有規模效應(規模本身就是護城河);可做品類延伸撬動另一個兩個巨型市場;管理到位。這幾乎是快消品巨頭的共同特徵。
康師傅控股對照:89年外資外逃時逆向涉足方便麵市場是大陸方便麵的拓荒者,方便麵營收呈現百倍增長,接著延伸到飲料市場,在總量第一前提下,實現不少單品行業絕對領先,收購百事可樂大陸業務強化飲料巨頭地位。真真正正行業第一。
市場巨大:方便食品和飲料在大陸是太平洋級的市場容量,足以孕育世界級巨頭。
卡位效應:統一來大陸晚了幾年時間,這個在台灣原本生產方便麵的資本雄厚的企業開始了艱苦卓絕的追趕之旅,不乏創新,但康師傅控股一直被模仿,從未被超越,除了先發優勢卡位效應之外,統一的本土化問題到現在沒有解決也是問題的核心。
毛利與規模:30%的毛利隨著規模的放大,利潤急劇放大而且規模又反過來形成護城河,呈現成長上的正向加速循環-----快消品崛起範式,倏忽間,巨頭崛起危乎高哉!
品類延伸:做市場彷彿開山石,第一個品類的成功尤為重要,恰如撬槓,深度切入,建立支點,撬動地球!----打通利潤消費油氣資源富集帶並進行品類延伸。支點是網絡信譽品牌和利潤反哺。一生二二生三三生萬物,一個當年區區百萬美金來大陸闖蕩的家族企業就這樣成長為千億市值涉足快餐、油脂、連鎖賣場的商業帝國!(大陸企業中的海天味業需要留意。)
管理到位:無論是當年麥肯錫通路精耕的策劃(花費上百萬美金),還是最成功的本土化能力(舉例:集團副總裁到本人轄區認真走訪,在一家10平方小店告別時,對著一位穿著邋遢文盲(恕我不敬)口吃不清的老闆,畢恭畢敬標準的鞠躬動作和發自內心的感謝之詞其震撼程度與我來講彷彿電擊一般,我瞬間明白了何為專業、敬畏、市場精神。本人離職時有補貼未清,曾經致信天津總部,沒想到副總裁親自過問,耐心作答,又一次震撼),同種同文,日美浸染,市場經濟歷練,康師傅控股在大陸管理本土化能力首屈一指。
也許,這篇小文仍然脫不了事後諸葛馬後砲的嫌疑,但是,反思總是帶來重新認知的機會、如此鮮活的感受、觀察的視角,並以此修補調教自己的思維框架。

因為方便麵增長乏力,餅乾萎縮下滑,經過60多倍的增長,康師傅控股也許將進入平台期,再突破需要觀察,但飲料業務不容小覷,其他業務成長應該積極留意。基於同樣的原理和框架,統一企業中國在大陸的未來,同為大陸台資企業三傑的中國旺旺頭角崢嶸可能再次上演康師傅控股的奇蹟,都值得我們觀察和思考(待續)。
康師傅 控股 股價 13 60 增長帶 增長 來的 震撼 思考 獅峰 紫玉
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一財研選|訂單增長帶動業績回升,水環境將迎來戴維斯雙擊!


 

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2018年5月6日目錄

►紡織服裝消費回暖趨勢延續,新零售變革影響突出(國金證券)
►訂單增長帶動業績回升,水環境將迎來戴維斯雙擊(國海證券)
►國內HPV疫苗市場有望放量,這一龍頭獨領風騷(東北證券)
►“大健康”風口正勁,營養保健品行業迎風起勢!(天風證券)
►新能源車銷量超預期,鋰電池產業鏈景氣持續上行(中金公司)

 


1.紡織服裝消費回暖趨勢延續,新零售變革影響突出(國金證券)

2017年及2018年一季度,伴隨消費環境回暖、新零售變革及渠道庫存改善,紡織服裝行業的最新發展趨勢得到市場的普遍關註。

通過行業32家重點上市公司樣本分析,國金證券發現2017年行業整體營收和凈利潤增速結束過去3年的連續下滑,並在2018年一季度繼續上升。2017年32家重點上市公司共實現營業收入1304億元,同比增長23%,增速上升9個百分點;實現歸母凈利潤127億元,同比增長6.93%,增速上升0.09個百分點。2018年一季度實現營業收入351億元,同比增長24%;實現歸母凈利潤40億元,同比增長26%。

國金證券指出,行業庫存增速由2014年的44%降至2016年的10%,2017年伴隨收入增速加快庫存增速有所回升,2018年一季度庫存增速僅為1.3%。2016、2017及2018年一季度,存貨年度周轉率及季度周轉率不斷上升,銷售的高景氣度帶動企業運營效率及庫存狀態明顯改善。

國金證券總結了分板塊的情況:①女裝整體營收凈利企穩,采用多品牌戰略、註重線下門店精細化運營的中高端女裝品牌或具有發展潛力;②男裝渠道庫存清理中,未來品牌整合和供應鏈調整是關鍵;③休閑裝2017年業績觸底反彈,2018年一季度複蘇趨勢延續,國內品牌經過3~4年在產品、供應鏈、渠道方面的調整變革後,競爭力有所增強,中期或具有顯著投資機會;④家紡業績靚麗,維持高增長,受益於品牌集中度的進一步提升,未來有望成為國牌崛起的風向標;⑤戶外行業業績整體承壓,複蘇時點仍待觀察;⑥鞋類品牌在線下門店的深厚布局使其具有較強的渠道價值,未來行業有望迎來品牌和渠道共振的發展契機;⑦紡服新零售板塊受益於新零售精準的流量渠道和產業鏈賦能帶來的效率優化,業績有望持續保持高增長,紡服新零售或成為未來紡服消費的主要增量驅動馬達;⑧紡服供應鏈板塊業績保持穩定增長,龍頭公司由於具有規模效應,未來將進一步收割市場份額。

國金證券建議休閑裝龍頭,關註森馬服飾(002563.SZ)、海瀾之家(600398.SH);家紡龍頭,關註水星家紡(603365.SH);紡服新零售板塊,建議關註南極電商(002127.SZ)、開潤股份(300577.SZ)


2.訂單增長帶動業績回升,水環境將迎來戴維斯雙擊(國海證券)

國海證券認為,建設“美麗中國”,萬億水環境治理是主戰場。在十九大報告里提出了“建設生態文明是中華民族永續發展的千年大計”的號召,生態環境將進入快速發展階段。在2018年政府工作報告中,汙染防治作為三大攻堅戰之一,其中碧水保衛戰得到重視,水環境治理是主戰場,市場空間將高達2.5萬億元。同時2018年4月,生態環境部成立,整合了各部門生態環境管理職能,有望解決多頭監管下執行力度低效的問題,預計水環境治理萬億市場的落地執行效率將大大提高,項目釋放有望加快。

國海證券指出,水環境項目多采用PPP項目。水環境綜合治理雖然絕大多數是政府付費,以南寧那考河為例,其後續是按效果付費。從付費方式以及目前入庫執行的情況來看,財政部PPP清庫行動對水環境治理類項目影響不大。

國海證券認為細分領域存在投資機會。根據住建部的數據顯示,農村汙水處理率只有20%亟待提高,市場空間達1627億元。另外,GEP Research最近發布的《全球及中國工業廢水處理行業發展報告》顯示,全球工業廢水市場規模在3500億,其中中國約843億,占全球市場的24.1%,僅次於美國排名世界第二。

通過梳理環保股的基金持倉情況,國海證券發現環保股的基金持倉市值從2013年開始逐年下降,主要是因為環保行業在經歷2013年的“大行情”後因為業績釋放緩慢,估值中樞開始下降。從2017年二季度開始,到2018年一季度環保股的持倉市值88.61億元,僅是2013年的30.79%,處於歷史低位。

通過梳理國海環保行業股票池中88家上市公司的經營情況,國海證券發現水環境板塊表現搶眼,近三年業績複合增速達到30%,主要是因為2015年頒布“水十條”後,2016~2017年是上市公司的訂單快速增長期,國海證券認為,未來兩年是訂單轉化為業績的爆發期,水環境有望成為環保行業業績最為確定的板塊之一,再加上雄安新區進入實質性推進階段,環保行業的投資情緒將會提升,水環境行業有望迎來戴維斯雙擊。

國海證券建議從兩條主線依次進行布局:①水環境綜合治理是水處理、生態、園林等的系統工程,推薦低估值業績穩健的行業龍頭碧水源(300070.SZ)東方園林(002310.SZ);②推薦細分領域訂單充足業績高增長有望實現從黑馬向白馬轉變的成長股國禎環保(300388.SZ)博世科(300422.SZ)


3.國內HPV疫苗市場有望放量,這一龍頭獨領風騷(東北證券)

HPV疫苗通過基因重組技術生產,由特定亞型的病毒樣顆粒(VLP)組成。VLP不含有遺傳物質,因此不能夠複制,不存在致病性;但VLP與HPV具有相同的L1衣殼蛋白,因此同樣可以誘導機體產生強免疫應答。目前全球已上市的HPV疫苗有三種,分別為GSK 2價HPV疫苗(Cervarix)、默沙東4價HPV疫苗(Gardasil)及9價HPV疫苗(Gardasil9)。

眾多國際臨床試驗對HPV疫苗的有效性、安全性及保護期進行了評估,普遍認為HPV疫苗安全有效。目前,HPV疫苗已在全球100多個國家上市,其中74個國家將其納入國家免疫規劃(NIP)。高收入國家的HPV疫苗接種率相對較高,部分國家(如美國、英國、澳大利亞等)的接種率已經達到60%~80%。HPV疫苗在很多中低收入國家的覆蓋率依舊偏低,但在全球疫苗免疫聯盟(Gavi)等國際組織的資助下,部分國家(如不丹、盧旺達等)的接種率超過90%。

統計顯示,2017年,HPV疫苗累計銷售數量超過2.8億支,全球市場規模接近25億美元,其中高價HPV疫苗更受市場認可,競爭優勢明顯。2010年以來,默沙東Gardasil系列疫苗銷售額快速增長,年複合增速達12.9%;而GSK的Cervarix疫苗在2011年達到銷售峰值後,銷售額持續下滑。從市場競爭格局上看,默沙東Gardasil系列疫苗已占據絕對主導地位,2017年市占率超過90%。

東北證券指出,在我國,目前已上市銷售的HPV疫苗有GSK的2價HPV疫苗Cervarix和默沙東4價HPV疫苗Gardasil,其分別於2017年7月和11月完成首次批簽發,並分別由科園信海(上海醫藥子公司)和智飛生物代理銷售,獲批適應人群分別為9~25歲和20~45歲女性。

國內多家企業正在進行HPV疫苗研發工作。2價HPV疫苗中,廈門萬泰研發進度最快,於2018年3月29日申報生產,預計年底獲批上市;上海澤潤(沃森生物子公司)已進入了Ⅲ期臨床終點判定階段,預計最快於2019年獲批上市。4價HPV疫苗中,成都所與上海博唯分別於2016年9月和12月進入Ⅰ期臨床,上海所於2018年1月獲批臨床。9價HPV疫苗中,廈門萬泰、上海澤潤及上海博唯分別於2017年底2018年初獲批臨床。此外,北京諾寧的14價HPV疫苗和中生生物的11價HPV疫苗分別於2018年1月和4月申報臨床。東北證券指出,我國多價HPV疫苗的研發仍處於早期階段,距獲批上市仍有較大距離。但如果我國後續改用持續感染作為臨床終點,那麽國產多價HPV疫苗的上市進程有望加速。

東北證券指出,與發達國家相比,我國HPV疫苗廣泛接種的基礎較為薄弱。我國HPV疫苗未納入NIP,目前均采用CDC接種,並且需要受種者自費,但適齡女性接種意願高漲,疫苗供應成為HPV疫苗銷售放量的最大障礙。我們認為國內HPV疫苗接種率將遠低於國外60-80%的接種水平,預計核心接種人群的接種率會達到10%左右。綜合測算下來,預計國內2價、4價和9價HPV疫苗的存量市場空間分別約為15億、245億和260億元。

A股相關標的中,智飛生物(300122.SZ)AC-Hib三聯苗恢複快速放量,2017年銷量約400萬支。三聯苗性價比優勢明顯,在疫苗多聯多價化的趨勢下,未來兩年有望持續高增長,預計2018-2019年銷量分別為600萬和800萬支,為公司貢獻約5億和6.7億凈利潤。


4.“大健康”風口正勁,營養保健品行業迎風起勢!(天風證券)

隨著“大健康”理念興起,保健品的人均支出、消費人群有了顯著提升,“大健康”政策利好行業發展。Euromonitor數據顯示我國保健品行業規模從2002年442億元增長至2017年2376億元,成為全球第二大保健品市場。

天風證券認為,對標發達國家,我國保健品市場仍處於發展初期,孕期保健、美容養顏、運動保健等細分領域機會多,未來增長空間巨大。

天風證券指出,保健品上遊原材料廠商的產業鏈附加值低,下遊渠道商溢價比例較高,其中連鎖藥店是市場流量最大入口,線上渠道增速最快。由於保健品企業的高毛利率,吸引眾多廠商加入,以中小規模為主,市場集中度低,龍頭企業未形成顯著壁壘優勢。新食品原料時隔兩年再度獲批,給保健品開發提供新機會。

天風證券認為,跨境電商正成為在短期內海外保健品牌進入中國市場最直接的渠道,增速顯著,但跨境電商政策仍處於過渡期。長期來看,跨國合作與並購已經成為行業新趨勢,海外品牌與國內企業互享資源優勢,共同分羹國內市場。

天風證券認為,國內龍頭企業可借鑒海外保健品龍頭的發展經驗。自然之寶是美國最大的全產業鏈一體化膳食補充劑公司,旗下品牌眾多,綜合市占率位居行業第一。公司通過持續收購兼並國內外30多家知名品牌或競爭對手,不斷豐富產品種類、對現有產品升級改造,同時縱向整合渠道商,保障產品銷售渠道,為公司的高速增長奠定基礎。

澳佳寶是澳大利亞最大的保健品企業之一,公司在營養保健領域深耕多年,業務範圍廣闊,位居澳大利亞保健品市場前二。公司以持續的高研發投入為基礎,不斷推出新興產品,立足於本土,積極開拓海外市場,2017財年中國市場為公司貢獻近2.5億澳元銷售收入。

天風證券建議投資關註湯臣倍健(300146.SZ)、金達威(002626.SZ)、東寶生物(300239.SZ)


5.新能源車銷量超預期,鋰電池產業鏈景氣持續上行(中金公司)

中汽協發布數據,3月新能源汽車產銷均完成6.8萬輛,同比分別增長105%和117%;其中純電動汽車產銷分別完成5.1萬輛和5.2萬輛,同比分別增長91%和106%。

中金公司指出,3月銷量大幅增長,略超市場預期。由於今年補貼政策緩沖期的存在,看好上半年銷量繼續保持強勁增長,上半年產業鏈有望進入產銷兩旺的狀態。中金汽車組預計新能源車2018全年銷量有望達110萬輛,同比增長42%。

根據中金公司調研,2018年一季度車企排產計劃較好,材料企業訂單跟上與資源出現偏緊跡象不變。中金公司預計今年全年鋰電池材料整體降價幅度約20%。根據亞洲金屬網和生意社數據,目前鈷價680元/公斤,同比上漲63%,電池級碳酸鋰15.6萬元/噸,同比上漲18%,鈷鋰價格上漲不停迎旺季,預計二季度原材材料采購將支撐鋰電池材料價格。

中金公司指出,根據雙積分政策,純電動和插電混乘用車的新能源車積分計算不變,車型的續航里程選擇靈活,純電動乘用車百公里耗電量分區間給予0.5/1/1.2倍新能源車積分,體現了鼓勵電池高能量密度、低電耗的政策導向。燃料電池乘用車積分計算由分值設定變更為根據功率線性計算,有利於提升燃料電池的技術性能。而《節能與新能源汽車技術路線圖》等規劃、政策提出有利於提高電池能量密度的相關材料技術,指出2020年前發展鎳鈷錳層狀正極、石墨類負極等高容量鋰離子電池材料技術,2025年前發展高容量/高壓電極材料、全固態鋰二次電池技術。

政策鼓勵新能源車產業鏈長期發展,中金公司建議關註寧德時代(CATL)上市對供應鏈的提振。2018年補貼新政、新能源車推薦目錄等政策表明國家長期大力支持行業發展,近期第三批新能源車推廣目錄進一步提升電池能量密度與汽車續航里程。新能源汽車產業鏈對美幾無出口,中美貿易戰若對特斯拉提價相對利好國產。此外,4月4日CATLIPO過會,有利於帶動鋰電池材料中遊估值提升,看好CATL上市對供應鏈的提振。

中金公司長期看好產業鏈趨勢上行,建議關註擁有客戶和技術優勢的鋰電池與材料龍頭公司。推薦國軒高科(002074.SZ)、滄州明珠(002108.SZ)、新綸科技(002341.SZ)等,建議關註杉杉股份(600884.SH)、天賜材料(002709.SZ)、創新股份(002812.SZ)等。

 

 

一財 財研 研選 訂單 增長帶 增長 業績 回升 水環境 迎來 戴維斯 戴維 雙擊
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