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從融通基金的行為看系統性風險 Ares

From http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801009057.html

600029南方航空是支航空股,這不是句廢話。世界上航空股受制約於資金運轉,石油關聯,乘客的不規則性週期性波動,鮮有業績長牛者。600029也不 例外,這支股的利潤一直是虧損股,盈利幾分錢算是不錯的了。終於到了2007年,其業績驚人爆發,三季度達到每股0.50元。作為市場上分析能力、消息面 最強的基金機構,其操作情況是如何的呢?我們來看一下第一大流通基金股東融通系的表現:

日期

161601(萬股)

161605(萬股)

161606(萬股)

161609(萬股)

161620(萬股)

H股價

A股價

2007年6月30日

994

2990

/

3000

/

6

8.5

2007年9月30日

9114

2628

200

3304

1664

11

24

2007年12月31日

8512

2245

1731

3137

1664

10

28

07末占基金總值

9%

8.26%

6.04%

8.19%

4.85%

現價

6

14

咱們先不計南航業績從三分到五毛,有沒有調整會計計算週期或其他調節利潤的可能。把它當成真實的吧,到了07年半年度,從H市到A市,具有研究能力的基金機構們應該發現了南航了業績大幅增長了。

但做為一個專業的資本投資機構,基金們應該會注意到幾點:一是南航的資產負債率多年來在80%以上,每年需負擔財務費用24億;二是業績增長主要引擎 為人民幣升值與客座率上升,需要理性估計這塊的增長速率;三是航空行業與石油掛鈎非常密切,在石油價格大幅上漲的歷史裏,航空業鮮有不虧損的,而我們正處在一個美元貶值,資源大牛的市場背景中。

從這幾點,可以得出很明顯的結論:南航的業績,從樂觀看,所有的條件都有利的情況下,08年相對於07年增長不過30%,按07年0.6元估算,08 年業績有0.8元(事實上,南航四季度的業績可能是兩三分錢,08年一季度虧損可能度很大,這是後話)。而在三個條件比對下,理性估算業績為0.65元。就所處行業的制約性看,20倍市盈率基本到頂,目標價為13元。做為一個掌握大眾資金的機構投資者,基金應該圍繞這個定價有所舍取,有所量度。讓我們看看事實是怎樣發生的。
(一)在理性的香港市場,很好地量度了南航的業績突發性質,在最高的三季度,由6元炒到11元到頂,在大勢的衰退中回到6元的起炒點,進退很理性。
(二)在A股市場,我們來看下第一大流通基金——融通系的表現,從公開信息上,融通系有五支基金上榜,其性質很耐人尋味,根據行為可以做出以下推論:
推論一:儘管融通系各基金基金經理出身經歷甚至性別大不相同,但都在07年三季度選擇了重倉南航,可以推論出,不同名字的基金在同一系有很大的關聯度,不是基金經理就能確定風格的。
推論二:融通系在07年半年度是有一定遠見的,倉位也合適,但在三季度,其估值很不明確,放棄了先發優勢,甚至充當了非理性炒作的帶頭人,其161601完全是陷入了瘋狂拉升狀態。
推論三:在三季度南航股價也炒上30元高位時,如果我們看到先發的161605、161609減倉,161601等其他基金經過了一個上升趨勢也經過了買入賣出的過程,那我們將讚歎其高水準的市場理解及操作水準,也為不負基民所托而喝彩。但事實是,整個系的基金倉位跟南航股價一起達到最高點,充分證明 了南航在AH兩市合理溢價的基礎上不合理漲幅差距的源頭,融通系做了瘋狂炒作的帶頭人。
推論四:到了2007年底,整個大勢到了非理性崩潰前夕,我們看到了惡性炒作的後果,整整三個月,股價下不去,倉位也下不去,融通系達到了德隆做莊的水準,價格一直在非理性高位,反觀H股,已經順勢完成了高位橫盤出貨。更惡劣的是,融通161601、161605、161609可憐巴巴高位出的一點貨,竟然是用161606來做的對倒,讓善良的基民怎不齒寒。
回到現在,我們可以看到,H市南航成功地完成了一個炒作過程,而從A市看,還在一個08年一切大好的一個估值區域,而事實上,08年已走過的一季度形 勢很惡劣,這將會反應在股價上。從600029的成交量上看,08年三個月的出貨非常有限,融通系濫用基民信任,如果促成基金贖回的趨勢,其維持股價的資 金鏈非常可憂。
這只是滄海一粟,從融通系的其他重倉,從其他基金的重倉,都或多或少有這樣的規律,作為現在A市投資比重的主體,基金機構將成為系統性風險中不可分割的一部分,2008年可能是基金洗牌年,機構亂戰年,但無辜的基民們呢?

南航為什麼08年能上16元,因為它增發400億,能釋放20億利潤,為什麼能增發400億,因為預計丫能多增20億利潤,所以可以在十幾元增發。資本市場,好不好玩?

美國市場將給我們一次學習股市趨勢的機會。政府救市有什麼作用,會不會逆轉趨勢?美股擬目以待。我是趨勢的信奉者,對手越強越興奮,我還是看美股長期下跌。

信奉政策救市的都是新股民吧?呵呵
01年到05年的大熊市政府救了多少次市,越救越低。
到05年,市盈率5倍以下的遍地都是,而且還要股改全流通,無數大股東出幾十億抄底,廣大散民還解讀為護盤,然後笑看這些大股東幾十億扛不住股價,被套幾十個點,一個個好象自己賺錢了似的笑,這就是趨勢。
美國以前所未有的力度降息,聯合十國銀行注資,布希親自上陣,大吼救市無頂線,這是中國股民夢想中的救市力度了吧。但作為過來人我告訴大家,美國救市只是挽救金融經濟危機,但對市場的趨勢是無能為力的。而中國的經濟現在的危機在於擴張,必須採用緊縮政策,大家要多理解,股市只是宏觀經濟的附屬品。
與其期待救市,不如分析自己是怎麼套上的,自己有沒有被市場沖熱了頭腦,想想股市目前處於什麼階段,自己如何應對,總是想這些東西,而不是去想別人腦子裏是什麼東西,會有用得多。



很多熱門基金也只是風潮!時勢造英雄還是英雄造時勢? 紅猴股評

From

http://redmonkeyblog.blogspot.com/2008/08/29-aug-2008.html

畢菲特、彼得林治、鄧普頓、索羅斯 ...... 這些都是經典基金經理的名字。為什麼他們這麼經典?因為他們經歷數十寒暑,仍能立不倒,明顯地他們是「英雄造時勢」!

若果投資年期長的投資者,相信總會遇過一些曾經風光的基金經理名字,但最後卻淹沒在股海中不復聽到!

於科網股年代,美國出了不少當時非常出名的股票分析員,名利隨着Amazon、Yahoo!及一些現已結業公司的股價一同飛升,科網股爆破後,很多卻銷聲匿跡。

於 數年前股市低迷時,惠理基金憑着「價值投資」,回報非常出類拔萃。後來基金越滾越大,基金名目亦越開越多,資金泛濫下,為追求回報,兩年多前開始被迫變成 「金手指」,買入的股票平均質素越多越低,已漸漸失去「價值投資」這光環,表現乏善足陳!惠理基金(806)今年頭上市,原因是其一始創股東創投基金要套 現,客觀事實是創辦人和一眾年青高層的身家已水漲船高,不知還有沒有以前的幹勁?還是真的技窮?

很多投資者認識的David Webb於數年前每年派的「聖誕禮物」回報理想,慚漸被別人詬病有利益衡突,但這兩三年卻失去光彩,究其原因是他差不多獨沽一味中小型工業股,2005年 前的工業股盛世自然幫上一把,但2005年後的工業股頹勢卻使大家又見到一個只是「時勢造英雄」的故事。大家想深一層,他買入的中小型工業股真的有質素 嗎?

過往數年(至去年第三季),所有有中國業務公司的股價都水漲船高,令價平價貴也增持目標股票的西京投資大出風頭,基金越造越大,買入 的股票也越來越濫,包括香港體檢(397)、偉什控股(856)、中國植物開發(2349)、寶業(2355)等,隨着有中國業務公司的股價大跌,西京投 資亦失去了光彩!西京是否有個「女版畢菲特」?用多十年八年,看看她能否「英雄造時勢」再算!


很 多熱門基金最終只是風潮,因為它們的基金經理其實未有能力「英雄造時勢」,他們在某個時間能發光發熱,其實只是「時勢造英雄」罷!「時勢造英雄」下,若 「英雄」能在此「時勢」下賺到足夠的金錢,個人層面來說,他們是成功的!只可憐一些跟風的投資者未認清「英雄」的斤両,亦不知「時勢」已過,只好攬着一堆 蟹貨,繼續崇拜他們的「英雄」!

這個定論亦可套用在個人層面,有些個人投資者去年大出風頭,今年卻低調摺埋,他們是「時勢造英雄」還是「英雄造時勢」?大家自行定奪罷!

兩岸三地:基金經理投資秘技 Uncle Ray

2008-09-01  AppleDaily

工作關係,經常接觸基金經理,過去幾個月,股市氣氛忐忑,很多原本在「大行」打工的高級投資經理,紛紛自立門戶,開設自己的基金管理公司。其中一個原因,相信是由於「市底」低,在將來能有好表現,吸引新投資者的機會相對會比較大。

分析方法五花八門

每 次與這些基金經理碰面,每位都有不同的投資秘技,一些是十分之technical,以技術分析作為入市基礎;有一些有自創的電腦程式或統計學的 model,自信是天下無敵,捕捉每次高低位,低揸高沽。總之,搜索枯腸地提出五花八門的投資方式,其實這都跟「玄學」風水,一脈相承。大概十多年前,筆 者亦曾從事基金管理工作,當時市場很盛行「價值投資」(Value Investing),不過,隨着金融市場運作越趨複雜,期權等衍生產品大行其道,如牛熊證以及accumulator等,便開始懷疑「價值投資」的可行 性。

衍生工具增分析難度

以銀行業為例,從前分析銀行的盈利前景,可以用「存貸比率」、price to book等的指標,現在,銀行開始發行及買賣不少衍生工具相關產品,而它們又需要mark to market使盈利分析的困難度加大,價值投資未必再是一個好的方法。這種情況,不但在銀行業出現,甚至是一些傳統的自然資源公司,大部份都有參與衍生工 具賣買。筆者偏向相信股票市場是Random Walk,成千上萬的人有不同的資訊在市場上交易,投資分析卻是跟「鐵板神算」原出一轍,這個世界是有很多Coincidence。 ray.uncleray@gmail.com

中環在線:東方表行主席呻基金施壓

2008-09-26  AppleDaily

東方表行(398)噚日喺中環旗艦店開股東會,主席楊明標冇主持,但都有出席同班老股東打招呼,楊主席對同行宜進利(304)被臨時清盤人接管單嘢好慨嘆,話宜進利「做得太多」。佢係指擴充太快,舉債過高,所以搞到咁,楊主席話佢喺呢行50年,呢啲情況見得太多。

70幾歲的運動健將

至 於東方表行專注做錶,冇掂其他瓣數,董事林慶麟爆話,基金都有畀壓力佢哋,話佢哋冇乜做嘢(指開分店擴充之類)。不過楊主席堅持,公司要審慎理財,「寧願 賺少啲,好過瞓唔着」咁話。其實楊主席唔止瞓得,仲好玩得,今年70幾歲嘅楊主席朝朝先去行山晨運,再去游水,每個禮拜打一次golf,間中又打網球,十 足運動健將。至於生意,佢話好多決定都由阿仔,即係董事總經理楊衍傑自己搞掂,但楊主席就冇話退休,依然日日返工。咁又係,佢咁鍾意錶,淨係勞力士都收藏 咗廿幾隻,返公司對住咁多靚錶仲開心啦!

貨幣市場基金爆煲541億凍過水中環在線:中投「我係債主唔使輸」 李華華

2008-10-16  AppleDaily

中 投運氣有幾好,睇佢入股黑石(Blackstone)、大摩損手之餘,連投資全美最大貨幣市場基金Reserve Primary Fund(RPF),都撞啱美國貨幣市場基金贖回潮,就知佢哋有幾「好運」。不過,噚日中投網站出咗通告,澄清佢哋唔係RPF嘅投資者,而係債主──即係 有錢攞番,唔會蝕好多咁話。呢樣嘢喺咁嘅時勢好緊要,俾人誤會就唔好啦,梗要劃清界線。中投旗下Stable Investment Corp.(SIC)上個月做咗RPF最大股東,揸住11.1%股權,而RPF係全美最大貨幣市場基金,當時冇人諗到佢會出事,點知遇上雷曼兄弟爆 煲,RPF亦受牽連,掀起基金贖回潮,佢哋嘅基金因每股跌穿1美金而被停止贖回,作為大股東嘅中投只能嘆句黑仔。本來美國財政部講咗,保證上個月19號 前,持有基金嘅投資者可以攞番啲錢,不過RPF唔包括在內。咁就弊,有傳媒同中投計數,話佢可能會因為咁蝕541億港銀。

RPF退番首批35%資金

所 以中投特別聲明,話佢哋唔係股東,而係債主,堅稱喺RPF宣佈停牌前,中投已經發出贖回指令,所以有權要求退番晒本金同利息;而RPF亦書面通知話會全部 退還,近日已開始進行第一批退還資金,佔欠款嘅35%。中投又話,唔會承擔可能面臨3%本金嘅損失,原因呢?都係嗰句,堅持佢哋係喺停牌前贖回,冇理由要 佢哋孭囉。講到尾,都係想話畀大家知:我哋唔係蝕好多咋。李華華LiWaWa@AppleDaily.com

擠提基金跌完再跌 左丁山

2008-10-29 AppleDaily


廠 商L成日留在大陸,唔知真係勤力吖或是另有戀情,呢日突然來電:「喂,我到咗中環搵你出嚟飲杯茶,同我講吓市況,我輸到死咯。」於是去咗阿曼尼咖啡,呢度 下午時分,清靜過乜,最啱傾偈,廠商L話佢日忙夜忙,從冇時間炒樓炒股票,知道股市跌都不以為意,因為佢為自己設立嘅退休金基金只係揸住滙豐、恒生,一向 瞓得好安樂,點知最近輪到呢兩隻股大跌,佢為之面青,立即走番落嚟了解情況,首先搵左丁山講股。

真不知從何說起,咁多原因 與新嘅負面因素,點講呀。廠商L話:「返到嚟,見到老婆面青兼面黑,原來佢將啲私己錢加埋前幾年炒樓所得,去年趁股市當旺之時,買咗一間銀行嘅股票基 金,o依家冇咗三分二,佢叫我畀番佢喎!想死咩,我啲滙豐恒生已經跌到低過我買入嘅平均成本價,賬面利潤冇晒咯,內地工廠嘅訂單數量大跌,加埋勞動合同法 逼到埋身,我都周身麻煩,諗住必要時連滙豐、恒生股票都抵押埋畀銀行,攞啲頭寸救急嘅。o依家個市咁唔掂,好唔好索性保留性命於亂世,執咗間廠,一了百 了,以後靠滙豐恒生派息都過得世嘅──不過又聽講話滙豐派息會減半,點算好?」問清楚,廠商L太太冇買到雷曼迷債,揸咗反而可以要求賠償,o依家就輸咗冇 人知。

唔怪得話香港縮窄貧富差距最好嘅方法就係樓市跌、股市跌,有錢人冇咗三分二身家,仲唔貧富拉近?呢個市道玩死人,炒慣嘅一定輸,乜都 唔做,只要擁有基金或者股票嘅,一樣眼白白睇住家財蒸發一大截。照計應該有啲淡友做空單發財o架,奇怪嘅係,左丁山三個月來都冇聽到一位老友沽空恒指或者 買熊證搵到大錢嘅。

上星期五與今個星期一之股市大跌,應與基金被擠提有關,大家買基金,升市時越升越有,冇人會贖回,但到 咗跌市,大家怕執輸,就會爭先恐後咁去贖回,迫使基金洗倉,沽貨套現,於是股市再跌,引發新一輪贖回潮,如此產生一個尋底循環。贖回潮過後,股市會企穩, 不過到時大家又驚經濟蕭條,盈利萎縮,股市只能在低位徘徊,難以回升。


基金反枱和黃掠200億

2008-11-20  NextMagazine


不經不覺,大藍籌和黃的股價已跌至三十多元,市值僅一千五百多億元;面對如此逆境,和黃財務董事陸法蘭上星期表示,暫緩全球各地的投資,並檢討全部投資項目。

善用財技的和黃,上星期又出招,派盡子公司和電的儲備,令和黃獲得二百多億元特殊現金,之後再扮財主借錢給缺水的和電,遂引起基金非議,紛紛沽和電套現。

上週三,和記電訊國際(下稱和電)召開董事會,宣布因缺乏投資對象,遂派發每股特別股息七元。消息一出,和電股價雖然立即颷升一成,但卻惹起證券界質疑。

和電慷慨派特別息,幾乎將手頭持有的三百三十多億現金盡派;持有和電約六成股權的和黃,因而穩袋逾二百億元現金。

本來,上市公司派息,必定受投資者愛戴,但今次和電將積存的現金一鋪清袋,卻惹來非議,原因是和黃收錢後,同時提供二十五億美元的循環信貸金額給予和電,利息是倫敦同業拆息加二點四五釐。

派錢後欠債逾百億

儘 管和電行政總裁呂博聞解話,指該筆貸款只屬備用,「唔一定會draw(提錢),故向母公司派錢又借錢唔係矛盾。」但根據和電○八年的中期業績,即使不計今 年的應付賬八十四億元,和電今年內須繳清的貸款金額已高達六十六億元,惟和電半年淨現金流入僅五億六千萬元,根本未能製造足夠現金償還欠債,故最後關頭, 極有可能伸手向母公司借錢。

而另一惹人非議之處,是作為母公司的和黃,在過去一個月,曾五度增持約三千八百萬股和電股權,平均成交價八元三角。一名資深分析員說:「當和電派完特別息後,和黃呢批增持股權成本只係一元多啲,變相低價掃貨。本來大股東增持未嘗不可,但而家就會俾人覺得瓜田李下。」

該 名分析員更認為股民若持有和電股份的話,不要等候下月初派息,趁現在股價反彈宜先行沽出,「和電已經完成佢嘅歷史任務啦,○四年當日決定分拆和電上市,已 經開始呢場『救母記』,因為當日和電只係賣舊股上市,和黃已落袋七十億,和電就斗零都集資唔到;之後和電一直都冇派息,直到賣出印度電訊業套現八百幾億, 才派發一次特別息,估唔到今次故技重演,又削肉救母派多次特別息。其實和電主攻新興市場嘅電訊業務,例如以色列、印尼、泰國及越南等地,實在好需要資金壯 大規模,而家盡派現金,等同自廢雙臂。」

除了這名分析員睇淡和電前景外,德銀證券更在宣布派特別股息當日發表報告,指糧餉耗盡後,和電上市時部署成為區域性電訊集團的夢想已畫上句號;而持有和電逾半成股權的兩大機構摩根大通及T. Rowe Price,亦即時大手沽和電先行套利。

大贏家和黃

和黃發言人強調,和電是和黃旗下附屬公司,派息不會影響和黃的損益表,即不會有特殊盈利入賬,而截至今年六月底,和黃持有一千七百二十億元現金。

雖然和黃現金看似充裕,但同期的流動負債亦高達一千五百多億元。和電派特別息後,和黃的好處是在其資產負債表中,會帶來逾二百億元特殊現金;而和黃主席李嘉誠,因私人持有半成和電股權,也袋袋平安十八億元。

事 實上,自從和黃沾上3G業務後,幾乎每年都靠變賣家當來製造特殊盈利,以確保每年業績「見得人」。據說今年年中,正當油價長期高踞每桶一百美元以上時,和 黃曾有意出售旗下的赫斯基石油部分股權,但後來油價徐徐落下才未能成事,再加上和黃旗下其餘多瓣核心業務如零售及港口等,也受制於經濟周期,造成資金有壓 力;在刻下現金是王情況下,今次和電派發高息,正好為和黃下一場及時雨。

和黃年年賣產

注:06及07年電訊業務虧損,為除息稅後虧損,其餘年份為股東應佔虧損;所有資料來自和黃年報。

*為和電資產,但整合在和黃年報內。

向私募股权基金学习2007.02.02


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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100bqkn.html


随着投 资生涯的延长,由分析指数到分析行业再到分析公司,由分析业绩到分析竞争优势再到分析发展战略,由波段操作到长期持有再到PRE—IPO。最近跟同学一 聊,发现大家都不约而同地开始关注私募产业基金的动向了。同学说,现在越来越认识到“外包”的重要性,做投资第一年,事必躬亲,自己看研究报告,累死个 人;第二年,只看各行业最好的研究员的观点;第三年,做行业配置,找出鱼群最多的水域、最肥沃的土地,认真地撒网打捞、精耕细作,只投行业内最好的公司; 第四年,认识到真正能超越市场抓住本质进行长期投资的,是私募股权投资机构,找到最好的私募股权投资机构,向他们取经。

   红杉基金是海外私募股权投资基金里做的很棒很有影响力的机构,有着几十年辉煌的历史,挖掘了思科、雅 虎、谷歌、甲骨文等伟大的公司。他们中国团队的两位领导者也是业内翘楚:张帆曾是百度、空中网和分众传媒的投资者,沈南鹏是携程、如家的联合创始人。他们 相信“现在是创建帝国的时代”,奉行“贪婪,但是专注于长期的贪婪”。红衫基金认为,最重要的是市场,而不是创造需求的公司,“下注于赛道,而非赛手”; (在新技术行业)没有什么是革命性的,全是进化,顺应技术进化下的连锁反应;寻找中国GDP增长下,个人消费提升所带来的新需求;只要能创造性地对一个传 统行业提供增值、改进,且其模式可以被广泛复制到一个比较大规模的市场,就可创造巨大价值;寻找概念上并不“性感”,但在具体领域内有所创新的破冰者,而 不是破坏者;不顺应舆论营造的流行趋势,相信“思维模式迁转”下的小公司的机会。红杉中国团队投资的两个代表性项目,一个是被视为“金融服务业的携程模式 ”的保险中介机构众合保险,一个是“传统行业改良型”的蔬菜种植企业利农集团。

    鼎晖投资是国内私募股权投资基金的优秀代表,投资了蒙牛、雨润、永乐、李宁、双汇等好项目,他们所关注的行业,集中在机械、消费品、商业、传媒。

    天才经济学家萨默斯建议中国“在阳光灿烂的时候修理谷仓的顶棚”。他的观点,对于我们思考 股市的宏观背景有帮助。他认为,如果中国经济保持7%的增长率,将在单个生命周期里使生活水平发生7次翻倍、增长100多倍,这是我们这个时代最重要的历 史事件;中国现在相当于50年代的日本、60年代的韩国,当时“经济奇迹”已在日韩开始多年,之后仍持续了几十年,因此中国的高增长很可能会继续下去;中 国低收益的外汇储备已超过短期债务的5倍,远超保障功能之需,而通过稳定汇率支持企业出口参与全球竞争的效果则越来越强;80年代末升值过程中的日本以行 政手段控制流动性,推迟金融改革,导致股市房地产大涨,资产泡沫破裂使经济调控形势大大复杂,因此失落了十年,对中国来说,可汲取的经验是:向内需驱动的 增长模式转变和金融体系改革,一定要在经济旺盛期进行。



中環在線:十個詞語唱衰大陸基金 李華華


2008-12-22  AppleDaily


 

08 年,環球股市由天堂跌落地獄,基金表現有幾差,唔使多講。有內地傳媒就以十個詞彙濃縮基金表現,包括巨虧、遷址、換人、打折、保本、自投、牛市、專戶理 財、估值新規同新基金。除咗專戶理財、估值新規呢啲技術性字眼,其他唔使華華解釋,大家心照。至於點解要遷址,你以為佢哋蝕得多,所以大屋換細屋?啱啱相 反,雖然今年投資環境差,但仍然有大把基金產品推出,只係規模細咗,所以唔少基金公司搬寫字樓,越搬越豪。華華之前都講過,大陸唔少基金經理,投資雖然蝕 錢,但管理費照收,今年嘅管理費收入隨時多過07年,又點會手緊?

自我投資非自投羅網

至於自投,唔係話啲投資者自投羅網,而係好多基金公司為咗振奮投資者,就投資喺自己新成立嘅新基金,至於成績如何?又係嗰句,唔使華華多講啦吓嘩!


越秀房地產基金(405)之探討


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http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=21&t=50334&start=15


我滿手是405,對405有點研究。

現在405的最大不利因素是主要收入來源的白馬大廈本年續租,因白馬大廈的租戶主要做外貿的,所以金融海嘯影響到他們的生意,租金的水平或有可能下降,但白馬大廈是一線的物業,雖然有些殘舊,所以新的租金水平應不會降得太多,若續租水平保持的話,現價可以說是低估。

因為除823外,405都已經變成一隻無財技的REIT,但是其物業以商廈及寫字樓為主,所以對經濟週期會較敏感。加上823的租金水平低,可以透過加租去提升收入水平。

另外利息支出方面,因為之前有做率息掉期,以鎖定利息支出,但在續約時(約2008年11月)因市場波動,利息很高,故取消利率掉期,改採浮動利息,欲減低利息支出。但是現在息率大降,還較之前更低,故利息支出有可能降低,或有可能對之有利。

此外,頭3年是盡派利潤,但今年開始派90%,加上租金下降,或有可能令利派息下降約20%-30%(由2008年預計0.26元,下降至2009年預計的0.18-0.21元)。

人民幣不升方面,我覺得影響只是很少,甚至是微不足道。


中環在線:岳少懶理基金狙擊 李華華


2009-02-11  AppleDaily


 

噚日香港影視娛樂博覽搞記招,自然唔少得當代影壇嘅無間大亨、貿發局影視娛樂業諮詢委員會主席岳少林建岳。

豐德麗冇計劃集資

除 咗講電影,大家更有興趣八吓佢檔豐德麗(571)之前俾對冲基金Passport Capital增持,又入稟禁止公司配股單嘢。岳少話,單嘢入咗法院,唔方便講下一步會有乜行動喎。咁,佢係咪好似傳聞咁講,諗住再接再厲批股集資?岳少 話暫時冇咁嘅計劃。咁俾人狙擊完之後,有冇諗過點樣去鞏固自己喺公司嘅股權呢?岳少竟然話:「從來冇諗過!」佢仲好公式化咁,話遲啲有消息自然會話畀大家 知。岳少嘅三句話,當然唔可以為大家解開豐德麗同Passport大戰之謎,咁大家惟有放長雙眼(斷估唔使等完3年又3年啩),睇吓最後到底係咪鬼子佬生 擒大「鱷」囉!

女生投資周記:基金不一定是對的 王雅媛

2009-02-16  HKHeadline





上 星期的文章寫了維達(03331 ),過去的一個星期,發現其走勢非常強勁。驟眼望下去,買盤的數量寥寥可數,而沽盤則密密麻麻,但是其股價每天卻一點一點地升。據我觀察,維達買盤雖然不 多,但是數量跟誠意都是非常足夠的。相反,雖然沽家看上去密密麻麻,但是其沽壓只是一般。這樣可以推敲,買盤跟賣盤是兩種不同的盤路,買家應該是一批對維 達基本分析頗為清楚的人。集團公布盈喜後,便開始收集其股票,而沽家有機會是拿着蟹貨要鬆綁的散戶,或者是一批不相信集團來年可以大賺的投資者。

創科被質要探清原因

除 了維達之外,另一隻值得留意的創科(00669 ),近日走勢非常之強,不過因其升幅已經不小,因此我也不敢叫大家買。創科差不多是港股中最為出名的工業股,其品牌比起建滔積層板(01888 )還要出名。之前市場因害怕集團高負債而出現問題,因此其股價從本來的名牌工業股,跌到了倒閉價。集團早前成功得到銀行支持,將原已到期的1.8 億美元債務,其中一半再融資成2 年期債。

近日創科的主要機構性投資者OZ Management L.P. 持續在減持,有報道將之視為極糟的投資警號,因此叫持有創科的投資者應該沽貨。Victoria 則不太同意,我不認為基金沽貨,投資者便應該跟着沽貨。投資者甚麼時候沽貨,是應該看三樣事情。第一,究竟投資者甚麼價錢買入創科的?第二是究竟創科是值 多少錢?第三,大市市況怎麼樣及你的組合是怎麼樣?

以第一個問題來說,如果你是低位,如2 元左右買,那麼其實你是不用那麼快沽貨的。這是一個策略的問題,輸時應及時止蝕,而贏的時候便應該盡量贏盡。第二個問題是比較難答,因為現在經濟前景不明 朗,根本沒有足夠數據去計出它的價值。第三個問題比較易答,如果大市是超好的,那麼你沽了貨,可能會後悔。相反,如果在經歷熊市,而大市又從低位反彈了很 多,那麼你便應該考慮沽貨。

另外,如果創科只佔你的組合很小部分,那麼你應該傾向於晚一點沽貨。相反,如果你滿手都是創科,那麼你沽貨的動機便應該比較大。

王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票。

王雅媛(Victoria )




專買私有化股票的基金 王雅媛

2009-02-27  上海證券報




近 日港股有點不上不落的感覺,早前內地A股狂升,港股不跟升。現在,美股跟內地都開始跌下來,但是港股卻又不跟跌。這一兩個星期炒港股的短線投資者,我相信 虧錢的主要原因,不太在於股價大跌。而是在於股價一時又像升,一時又像要跌,令很多短線投資者不停重複追貨、沽貨這個行為。這樣一天來回幾次,交易成本非 常重。像昨天的恒生指數,下午開市時,便於短時間內跌穿12700。但于收市前半個鐘頭,卻一口氣地反彈,差不多彈回200點。身邊的經紀同事便馬上買入 一些跌得過分的股票,希望博反彈。誰知道,指數反彈,但是股票卻不太跟。收市前同事也只好在跟買入價相同的價位沽出。同事跟我說,這樣的情況今天已經發生 了好幾次,交易費用都虧了千多元。

  于香港上市,全球其中一間最大保險商宏利金融(00945.HK)終於也跌穿了100元,使得港股再 沒有超過100元的股票了。半年前宏利金融股價為200元左右,當時你用200 元只可以買到一手,現在你用相同的錢已經可以買到超過兩手。如果日後,其股價升回200 元,半年前買的投資者沒賺沒虧。相反,現在買入的,則賺了一倍多。同一隻股票,賺錢虧錢全看你怎樣炒。長線投資,有買貴沒有買錯、強調不停損,真是害死 人。

  近日港股私有化的新聞越來越多,連我之前認為沒有什麼價值的一些股票都獲大股東提出私有化。身邊的朋友總是喜歡搞不同名堂的基金, 今次又搞了一個專買私有化股票的基金。這個基金的特點是只會出現在大跌市,一般正常的市況,根本沒有那麼多私有化的股票可以投資。朋友拿出了一些錢,專買 這些獲私有化的股票。通常私有化提出後,股票的價格會大升,不過從來都不會高過私有化價。如果再加上市場氣氛不好,有時候股票價格跟私有化價的差異可以大 到20%左右。朋友基金的理論便是,希望通過投資于多只獲私有化股票,分散單一公司私有化失敗的風險。

  如果組合中,五只股票有四只最後 成功私有化,而又可以達到20%的回報。即使私有化失敗的虧了一半,組合仍是可有正回報。雖然這是一個挺消極的做法,不過現在大市不穩,對於一個不能夠長 時間觀察大市的人來說,也算是一個可取的做法。投資已獲提出私有化的股票勝在有一個時間框架,于某一段時間內可以知道成功與否。相反,如果你一廂情願地買 入一些自己認為有可能私有化的股票,最後可能只靠一個等字。




中国私募教父赵丹阳发新基金 借道QFII抄底A股


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http://finance.sina.com.cn/stock/class/20090305/03255933074.shtml


  每经记者 吕波

  阔别内地A股市场一年后,“中国私募教父”赵丹阳将借助QFII曲线回归。昨日记者获悉,赵丹阳旗下的赤子之心资产管理公司与花旗银行合作设立 新的香港基金将于3月18日成立,据内部人士披露,此次设立的新基金除了可以投资香港H股之外,还可以动用花旗在内地的QFII额度——即该基金可以同时 在香港H股和内地A股建仓,赵丹阳终于开始了“抄底”的实质行动。

  名为“赤子之心自然选择基金”

  3月2日,《每日经济新闻》记者发现“新基金发行”的公告悄悄挂上赤子之心网站,公告称,新基金从2009年2月28日开始募集,将于2009年3月18日结束募集正式成立,该基金被命名为“赤子之心自然选择基金”,充满了浓浓的 “抄底”意味。

  早在今年1月16日,赵丹阳发出 《致投资者的一封信——2008》表达出了强烈的抄底信号,他认为,“2009年中国股市将会形成重要的底部。”随后有媒体报道赵丹阳将联合平安信托重出 江湖,不过随后被赤子之心否认,此次赤子之心新基金的发行,赵丹阳终于开始“抄底”的实质行动。

  投资目标为大中华背景的股票

  在2008年赵丹阳将5只A股信托基金全部清盘后,仅仅留下了投资香港H股的香港基金,《每日经济新闻》记者通过“新旧”两只基金的对比发现,新成立的“自然选择基金”投资范围将不再局限于香港H股,它投资方向将包括内地A股、香港H股以及海外其他股市。

  赵丹阳在产品概要中披露,“该基金主要投资目标为海内外上市的大中华背景股票,通过价值投资主导的选股策略,较为分散的持股方法,为单位持有人实现资本长期增值。”

  “投资内地A股基金是通过花旗QFII额度实现的,”一位赤子之心内部人士告诉记者,按照规则,离岸基金一般不能直接参与内地A股市场,而此次 新基金将在适当时机动用花旗在内地的QFII额度,以“合格境外机构投资者”的身份在内地A股市场建仓,从而实现在内地A股、香港H股等地“抄底”的可 能。

  在2008年1月解散内地所有信托基金之后,赵丹阳终于要回归内地A股市场。

  基金认购高门槛:最少194万港元

  2008年初,赵丹阳从A股市场急流勇退,几乎是大牛市的顶峰,一举奠定了他在国内价值投资的江湖地位,同时也赢得了市场的尊敬,不少投资者对 于赵丹阳的新基金充满期待,不过,赵丹阳此次新成立的香港基金认购门槛相当高,基金最低认购额为25万美元,折合约194万港元。

基金訴苦 左丁山

2009-03-05  AppleDaily






 

世 姪M入咗資產管理公司(俗稱基金公司)幾個月,就被遣散,正是新嚟新豬肉,冇得好講,不過世姪M一表人才,在英國攻讀工程,假如放棄了好多青年人嘅美夢 ──加入ibank或對冲基金,從新投入機電工程行業嘅話,未嘗不是社會之福。太多工程系學生投身銀行、證券行,搞結構產品嘞,現在全世界都講緊去槓桿 化,回歸基本,如世姪M等工程科畢業生,不如再諗番做工程師吖。雷曼破產之後,再發生馬多夫騙局及史坦福醜聞,美國累人不淺,美國證監會與財政部難辭其 咎,經濟金融歷史將會記載,保爾森、伯南克、蓋特納等讓雷曼破產,見死不救,會係千古罪人。如果佢哋一早決定唔救較小規模嘅貝爾登,雷曼有所警惕,一定會 及早搵咗新老闆,不致破產收場,連累全世界。


基金生意在雷曼破產後,確實好難做,一來投資賺錢難,二來投資者「多出少入」,淨贖回額上升,基金資產(簡稱 AUM,Assets Under Management)自然萎縮,收入減少,故此世姪M這類新人就成為犧牲品。此日參加Lipper基金頒獎禮,萬豪酒店內基金經理雲集,左丁山與幾位基 金人傾起,佢哋呻到樹葉都落埋,埋怨雷曼事件政治化之後,立法會罵局長、罵監管罵得兇,牽連所及,基金產品送到上證監會審批,幾乎全部停擺,大家唔知幾時 先至會回復正常。


但佢哋明白到,部份立法會議員來勢洶洶,似乎係要一啲高官人頭落地咁款,證監會在此困難時刻,要盡量小心,審核新產品,又係可以理解嘅。 部份立法會議員似乎認為買股票嘅大戶係奸嘅,基金產品係騙人嘅,銀行係謀人寺,證監會係黃大仙,金管局係不管局;偏偏又有啲傳媒推波助瀾,於是香港金融中 心嘅形象與氣氛全部染上一層毒霧,你話點算好?一啲基金人原來幾同情陳局長,佢哋認為基金人即使日日在市場打滾,都估唔到雷曼竟然會破產,以致個個有損 失,陳局長冇「先知先覺」,十分正常。如果啲議員有先知先覺能耐,值錢咯,唔做議員嘅話,基金界會爭住請佢哋做顧問!




盖茨基金去年大幅增仓A股:逆市入10股(附股)


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http://finance.sina.com.cn/stock/zldx/20090317/13355987038.shtml


  2004年9月比尔和梅琳达·盖茨基金(以下简称盖茨基金)登陆A股市场,由于全球首富比尔盖茨“光环”的笼罩,发行规模1亿美元的盖茨基金顿 时成为市场重要的“风向标”,中小投资者对其顶礼膜拜。去年A股经历过55周罕见的大熊市,为数不少的QFII在破3500点关口之后纷纷抄底,结果是近 300亿元的QFII资金折戟沉沙。至今随着08年年报披露,QFII熊途拼搏的冰山一角浮出水面,尤其是极具代表的盖茨基金熊途之旅吸引了记者的目光。

  逆市连开新仓

  2008年第一季度中,盖茨基金陆续建仓华天酒店(10.28,0.10,0.98%)160.26万股,约投入资金2989万元;龙溪股份(6.49,0.21,3.34%)52.65万股,约投入资金1094万元;美的电器(10.19,0.59,6.15%)1530万股,约投入5.87亿元,共计约投入6.278亿元。到第二季度中,当时市场依然熊气弥漫,但盖茨基金依然逆市而动,分别开出新仓买入钱江水利(7.59,0.36,4.98%)805万股,约投入7945.4万元;山东药玻(10.46,0.26,2.55%)251.78万股,约投入2362万元;ST盐湖(24.43,0.22,0.91%)138.33万股,约投入4619万元;同期清仓了07年买入的中国玻纤(15.90,0.84,5.58%)鄂尔多斯(10.27,0.46,4.69%)。 盖茨基金最重仓的美的电器在此期间因除权10送5股,所持股数增至2295万股,以第二季度的均价计算,其所持有美的电器的市值由5.87亿元缩水至 3.34亿元,账面浮亏幅度达到43.1%。华天酒店盖茨基金逢低补仓148.2万股,摊薄了不少成本。龙溪股份因除权10送10股,并略有补仓,当期股 数增至156.8万股,较初期投入资金略赚了197万元,成为当期盖茨基金持有股票中账面唯一飘红的。

  金融风暴中扩大战线

  去年9月份以后,金融风暴袭击下A股产生一轮暴跌,市场出现惨烈的多杀多现象。盖茨基金却反而再次新开仓,买入建投能源(6.17,0.27,4.58%)279.97万股,约投入资金1441.85万元;广州控股(5.79,0.17,3.02%)269.11万股,约投入资金1440万元;山东黄金(67.55,0.93,1.40%)200万股,约投入资金8490万元;广州国光(7.89,0.23,3.00%)83.75 万股,约投入资金510万元。重仓股美的电器继续增仓50万股,但美的电器股价继续滑落,其持有该股的市值缩水至2.48亿元,账面浮亏幅度达到 57.8%。钱江水利、华天酒店、山东药玻、ST盐湖这四只股票的仓位没有变化。这一季度中之前飘红的龙溪股份也产生账面浮亏约514万元。盖茨基金节节 败退,账面浮亏严重的情况下,其反而越战越勇并扩大了战线,表明其对A股信心一直没有动摇。

  痛失山东黄金翻倍机会

  迄今,盖茨基金持有的10只股票中,只有建投能源、美的电器、山东黄金公布了08年报。根据年报数据显示,盖茨基金清仓了山东黄金,产生账面实 际亏损约506万元。如果坚持至今年2月下旬,山东黄金曾达到80元高位,其当初的投入资金8490万元将获得近一倍的收益,盖茨基金在此股票的操作出现 严重错误,痛失了好局。建投能源继续增仓28万股,其账面亏损进一步缩小。重仓股美的电器仓位没有变化,账面亏损进一步恶化,但盖茨基金丝毫没有松动筹码 的迹象,摆出了打一场持久战的准备。

  安信证券的分析邓雨春认为:盖茨基金熊市逆市而动的确遭遇了罕见打击,甚至犯一些操作错误,但其选股眼光与思路符合市场发展趋势,仍值得市场借 鉴。目前其持有股票的年报没有出完,但可以相信盖茨基金在上述剩余股票的仓位变动不会太大,甚至不排除继续增仓的可能性。记者 胡希

  ○资料链接

  盖茨基金 全球最大慈善基金

  比尔和梅琳达·盖茨基金会是由比尔·盖茨与梅琳达·盖茨夫妇资助的,全球最大的慈善基金会。该基金会以美国华盛顿州西雅图市为基地,于2000 年1月通过盖茨学习基金会和威廉·盖茨基金会的合并而创立。威廉·盖茨(盖茨的父亲)和Patty Stonesifer为基金会会长。该基金会有资金约 270亿美元,而每年必须捐赠其全部财产的5%,也就是多于10亿美元。该基金会2004年7月获得QFII资格,规模1亿美元。

  梅琳达盖茨基金持股情况

  股名        持股          投入资金         增减       备注

  华天酒店    160.26万股    约2989万元                      

  龙溪股份    52.65万股     约1094万元                  -514万元

  美的电器    2295股        约6.278亿元      +50万股    浮亏57.8%

  钱江水利    805万股       约7945.4万元                    

  山东药玻    251.78万股    约2362万元                      

  ST盐湖      138.33万股    约4619万元                      

  建投能源    279.97万股    约1441.85万元    +28万股    亏损缩小

  广州控股    269.11万股    约1440万元                      

  山东黄金    200万股       约8490万元       清仓       -506万元

  广州国光    83.75万股     约510万元         


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