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談談價值、價格、固守收益證券和樓房 巴黎


http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1955


巴黎:

老子說,"無用"才"有用",他的意思是,如果地球上沒有壞人,人人皆好,好人就變得一文不值。

以此道理推論,世間基本上是沒有"無用"的東西,只有用處多少的分別。
也即是說沒有沒價值的東西,只在乎價值的多少。

股 票利息回報,無論是$10000元一年、$5000元一年、$300元一年...連續20年,只要是免費,相信閣下一定求要這張股票,道理很簡單,因 為$10,000、$5,000、$500..,都是有用,在任何人心中,連續20年能肯定收取10,000/一年,就應有一個價值,而連續20年能肯定 收取500/一年,也應有另一個價值,只是,相對地,前面應該高於後者。

如果問Blog友,你願意在期初付出多少去賺取每年$500的回 報呢?10,000? 20,000?... 無論是多少,你付出的期初金額就是這投資標的"價格",而得到的就是它每年$500的回報的"價值"。這投資標是否實牙實齒如期對現誠諾,就是它的"質 數"。因些,高質數是必要條件,高質數以下的,無論看似是多吸引的高回報,也只是空言一片。


要能判別高質數,就得學習看年報、明白公司當年做過什麼事,如何做;比較同業的年報,知道他做的那方面較好,那方面較弱;看多年的年報紀錄,了解這企業在經濟循環好壞時的應付能力,看它的資本比例,判別它能否渡過低週期.....,
至此,聰明的Blog友一定明白,一間現在賺大錢的企業,是否"高質數"是必須能受一些數字上的客觀考證。

如果以證券的"穩定入息"作質數的衡量,樓房的穩定租金收入,就自然令它成為一個非常優質的投資標,至少很少有像8號仔如此賤的租客,又會較即使是5號更有信用的息率。

高質數是必要,但並不是投資原則的全部,你仍然要遵守價值與價格關系作買賣的原則。最近有一些投機客以供樓息低為理由入市,按以上述的例子,如果以目前的超低還款利息,仍佔入息非常重的比例,很明顯,即使他年薪過百萬,銀行還是找錯他作為高質數投資標了。

有 一些朋友,買賣證券,既不求證"質數",也不分辯"價值"與"價格"兩者關系,只熱衷追求價格上落,例如上述$500/一年回報的投資標,我們不可能說 9,000的期初價與10,000,前者代表了真正的價值,而後者是高於其$500/一年x20年的價值。追逐這10%-20%的上落,即使是 13,000,我們亦不能說得清楚,價值與價格已有很大出入,這解釋了為何價值投資人愛作長期投資,為何股神賺的都會是以倍計,不會像投機客為 20-50%上落放棄一些好的企業,也不懂得劃一些圖表去吹捧自已為甚能在20%入市、50%賣出,Graham說,如果沒有找到一件事情發生的原因,人 們就愛"創做"一個,至此,聰明的Blog友想必會對這些投機客的專業建議,發出會心微笑。

看看匯豐銀行,我當日計算後明白到2009年 它賺很少錢,2010可以好些,2011年更好,至少是每年有8元/股利潤,高盛之後認為是10-11/元,但無論如何,投資人只能說30元以下是嚴重低 估,200元以上是"可能"過高,在此間78-100,坦白說,對價值投資人,即使Graham番生,亦很難說得清楚是過低還是過高。

這 篇Blog文可以和站內有關另一篇為何我從AIG的股票轉到AIG的定息借據AVF的文,交互來讀,去了解固定息率回報(價值),決定了證券的價格的關 係,今天AVF創新高,並從我買入時的13.5上升至18元,這幾十萬元的上落相差,真要多謝我的恩人Graham啟蒙這不才巴黎,

致禮!!!

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天時加地利 被動元件大復活 國巨集團固守地盤十年熬成婆

2010-8-30 TTW




儘管年初,筆電大廠老闆提到被動元件供應吃緊問題,但直到第一季國巨繳出亮麗成績,市場才驚覺被動元件「活過來了」。

未來,電子庫存去化及國際產能開出情況,將是國巨能否續強的重要觀察。

撰文·歐陽善玲、黃智銘

相較於電子業今年市值大幅縮水,國巨集團因旗下的國巨、奇力新以及智寶的產品都是今年最夯的被動元件,在價格以及供需吃緊下,使得市值大幅提升一八%,是少數表現亮眼的電子集團。

儘 管生產的都是被動元件,但產品仍大不相同。國巨以生產精密電阻為主,為壯大在被動元件領域的完整性,利用整合、通路以及掌握核心技術三個層次來達到目標。 在整合方面,國巨分別將國內第一大電容製造商智寶,及國內第一大電感製造商奇力新納入集團行列,此舉讓國巨成為全球三家唯一能同時提供電阻、電容以及電感 被動元件的製造商之一。同時,投資國內第三大積層陶瓷電容(MLCC)製造商華亞,一舉將國巨推升成為全球第三大MLCC供應商。

此外,國 巨集團也進行全球通路布局,透過購併新加坡電阻製造商ASJ取得東南亞市場,購併德國老牌高功能繞線電阻製造商Virtohm搶灘歐洲市場。同時也購併北 美經銷商Steller完成全球通路布局。接著在集團旗下設立業務、產品、技術研發及財務後勤等四個事業群,未來將持續減少非本業投資發展,並專注本業產 品及全球通路布局。

要做業界領導品牌

「國巨集團的目標,是每個產品都要是領導品牌,至少市占率前三名。」在日 前的法說會中,董事長陳泰銘肯定地說。國巨一直鎖定在MLCC等電阻產品上,市占率鎖定第一;奇力新則在購併電感廠BELKIN之後,目標鎖定台系電感廠 第一;智寶近年則是大舉布局固態電容,整體集團企圖心在被動元件領域中最為積極。

群益投信分析,今年以來國巨逆勢突圍關鍵有二:一是產品結構調整速度快,比國際大廠早一步擴充產能;二是受惠日圓升值,相較主要對手日系廠商,價格競爭部分占盡優勢。

另外,國巨也透過組織重組、降低營運費用,改善營益率。在天時地利配合下,第二季國巨獲利再創佳績,毛利率由第一季二七%,提升至二九.六%,每股純益○.五元,表現優於市場預期。

回顧二○○○年,當時因千禧年換機需求,被動元件成了科技業當紅炸子雞。國內及日系廠商為因應缺貨潮,順勢大規模擴產,造成被動元件產業長期供過於求狀態,包括國巨、華新科營運全都陷入苦戰。

但,十年媳婦熬成婆,日前陳泰銘在法說會上公開表示,今年被動元件產業市況,將是十年來表現最好的一年。

陳 泰銘分析,目前產業處於長線多頭趨勢,就供給面而言,包括Windows 7引發換機需求、大陸家電下鄉政策及智慧型手機持續成長等因素,將使被動元件需求維持高檔。法人同樣看好,認為今年被動元件主要需求,除了筆電、智慧型手 機、液晶電視等產品,將維持兩成以上高成長外,LED電視滲透率提升及汽車電子市場成長,也將使被動元件需求暢旺。

可惜,一朝被蛇咬,十年 怕草繩。受到十年前瘋狂擴廠之苦,儘管景氣大好,產業擴產動作卻十分保守,供給面增加有限。就今年被動元件大廠動作來看,日系廠商Murata擴產幅度約 三成,TDK持平,太陽誘電增加兩成;國內部分,華新科同樣擴增兩成,只有國巨與韓系廠Semco展現積極擴產態勢,也是國巨集團今年能夠享受產業景氣回 升好處,並推升集團市值成長的關鍵因素。

旺季不旺成了第一道考驗

站好絕佳戰鬥位置,接下來就看集團的戰力規畫。目前鎖定積極布局大陸市場,持續擴大新增代理通路商。現階段,中國通路商約有三十多家,目標兩年內增加到四十五至五十家,並設定三年內營業額將突破百億元。

市 場好奇,未來國巨集團營運是否續旺?法人認為有兩大觀察重點:一、電子下游產品庫存去化情況;二、國際大廠產能相繼開出影響。群益投信表示,國巨產品主力 為MLCC及Chip-R(晶片電阻),占營收比重分別為四四%、三五%,銷售區域以大中華地區為主,到今年第二季比重達六八%,Chip-R部分在大陸 市占率則超過五成。

讓法人擔心的,還是電子業旺季不旺的窘境。統一投顧預估,在市場供需趨於平衡下,第四季被動元件價格將有下跌空間。另 外,筆電、網通等電子產品出貨有下滑情況,國巨未來一季營收恐出現衰退,加上上游基板漲價,將對毛利率形成潛在壓力,研究員推估將較第二季下降四.三%; 整體而言,國巨全年營收預期為二八七億元,較去年成長五○%。

值得留意的是,國巨致力調整產品及客戶組合,包括與晶片電阻供應商旺詮,及集團旗下奇力新結盟,透過策略合作關係,提升經營效率,未來營運成果如何,市場都在看,也考驗陳泰銘的布局智慧。

國巨集團07年年底至今年8月中市值變化2010/8/20集團總市值:397.81億元1/19~8/20市值波段增幅:18.68%


天時 地利 被動 元件 復活 國巨 集團 固守 地盤 十年 年熬 熬成 成婆
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固守重機械租賃市場 興建杜拜棕櫚島也靠它 捷必勝控股「快」字訣搶生意

2011-6-13  TWM




捷必勝控股是專業的工程機械租賃商,在東南亞與中東各地擁有逾五百家客戶。台灣兼具掌握中國與日本市場優勢,透過在台練兵,將更能取得中、日兩地的經營機會。

撰文‧周岐原

過去三十年,亞洲曾遭遇金融風暴、SARS(嚴重急性呼吸道症候群)以及金融海嘯等多次衰退,能度過考驗的企業家並不多,持續壯大者更是少見,來自新加坡 的林永車就是一例。他有一項驚人紀錄:創業二十六年營運從未出現虧損,如今他決定讓公司跨海來台上市,這家企業叫作捷必勝控股(簡稱KY必勝)。

營運基地位於新加坡的捷必勝,有什麼穩定賺錢的技巧?答案是固守利基市場,並將其複製到海外。捷必勝的主要業務是銷售及租賃工程機械,總數多達五千餘台,讓客戶只要透過一家公司,就能取得需要的所有設備,是專業的機械服務公司。

為了減輕資金壓力,以承租取代購買機械,早已是歐美建築業的主流選擇。從摩天大樓、煉油廠到海事工程,只要是營建業者就是捷必勝的潛在客戶。同時,透過新 加坡有利的區域中心位置,捷必勝客戶遍布東南亞、澳洲及中東,世界最大人工島-- 杜拜「棕櫚島」(Palm Jumeirah),興建中的港珠澳大橋等大型工程,都是透過捷必勝機械施工的著名地標。

靠分散及精算策略致勝

身為機械租賃業者,捷必勝全靠「快」字搶生意。例如日本大地震時,林永車立刻想到:「日本對機械有特殊安全規範,接下來日製發電機的需求一定很大!」隔 天,他就指揮同仁把從日本買來的六十台發電機,以成本價提供對方使用,連運費也不收。隨著災情明朗,發電機需求果然暴增,林永車立即擴大援助,運送兩百台 符合安規的發電機到日本,這一次,公司除了成本價還酌收運費。在短短一個月內,林永車三次對日本提供發電機支援,送出六百多台發電機,不僅達到公益目的, 更成功為公司締造一批「死忠」客戶。

工程業接單多寡落差極大,算是典型跟隨景氣起伏的產業。在多次的經濟危機,捷必勝不僅沒被衰退打敗,反而因徹底落實分散策略,將版圖擴展到亞洲各地。「我 們不只客戶分散,連供應商來源、產品種類也分散,」林永車說,「眼前的業務再賺,完工後還不是從頭開始?到時候大批機器怎麼辦?」他指出,太偏重某些客戶 或產品,勢必增加公司營收、獲利的波動。因此公司首要經營方針就是「分散」,不僅單一客戶營收及獲利比重低於一○%,也會分散對不同產業及國家接單,盡可 能壓低風險。如今捷必勝控股股本雖然只有五億元,但是現有客戶就超過五百家,多數更是長期往來的客源,可見捷必勝落實分攤風險的好處。

除了擴大客源,林永車還強調,捷必勝不追求高速成長,因為「吃多不如吃好,與其大起大落,我更追求穩定成長。」透過精準掌握景氣變化,訂定財務規畫及產品策略,這就是另一項營運重點。

林永車認為,公司對客戶及景氣循環的了解程度,比業績更重要,「即使需求比預期高五○%,我還是高興不起來!這代表事先沒算好,出不了那麼多(產品),公 司還是錯過機會!」所以林永車從不訂定高標準,只設定每年成長至少一○%,以相對踏實的目標,訓練業務團隊對景氣與客戶需求的敏銳度,提升整體應變能力。

透過台灣布局中、日市場

由於業者須等到確定得標工程後,才向租賃商承租機械,造成租賃商的營收變化,經常落後景氣約一年時間。以去年為例,當景氣回溫,捷必勝的營收反而衰退,不 過公司指出,去年底業績展望至今年第一季已上調逾一成,因此對今年的營收、獲利相對樂觀。法人則預估,度過去年稅後EPS(每股稅後純益)僅有一.七三元 的低潮後,今年EPS有機會回到往年三至四元水準。

林永車對事業步步為營,是他在亞洲金融風暴期間重摔一跤,學來的寶貴經驗。父親由買賣舊車零件起家,林永車一九八四年就投入家中的機械租賃與銷售生意。八 九年,他和二位兄長以二萬元星幣(約四十六萬元新台幣)創業,經過十餘年經營,三兄弟的事業本已進入軌道,不過當金融風暴來襲,市場一下子變得風聲鶴唳, 營運還是受到劇烈影響。

「那時才知道,什麼叫『雨天收傘』。」林永車回憶。當時機械銷售的貸款期限還被銀行縮短,資金變得十分窘迫,幸好此時有租賃部門的租金支應周轉及開銷。而 在資金周轉壓力下,為了持續發放薪水,林永車只能暫時不支薪來因應。這次差點翻不了身的痛苦往事,成為他後來調整營運的重要指引,「因為有過經驗,我們才 重視分攤風險。」林永車說。

對事業小心翼翼的林永車,選擇投入台灣的資本市場,是他少數大膽的舉動。林永車對台灣前景頗為樂觀,他指出,透過布局台灣市場,日後更能掌握中、日市場,看來捷必勝的版圖,將繼續延伸!

捷必勝控股

創立:2010年(為股票上櫃進行公司架構重組,控股公司設於開曼群島)

董事長:林永車

業務項目:機械租賃、銷售及維修去年稅後淨利:0.86億元

稅後EPS:1.73元


固守 機械 租賃 市場 興建 杜拜 棕櫚島 棕櫚 也靠 靠它 必勝 控股 字訣 搶生意
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說史140819最寒冷的冬天(三十八)固守砥平里

來源: http://www.tangsbookclub.com/2014/08/19/%E8%AA%AA%E5%8F%B2140819%E6%9C%80%E5%AF%92%E5%86%B7%E7%9A%84%E5%86%AC%E5%A4%A9%EF%BC%88%E4%B8%89%E5%8D%81%E5%85%AB%EF%BC%89%E5%9B%BA%E5%AE%88%E7%A0%A5%E5%B9%B3%E9%87%8C/

說史140819
最寒冷的冬天(三十八)固守砥平里
蕭律師執筆

李奇微從踏上南韓的那一天起,就認定 砥平里是他想看到的戰役,它將是整個戰爭中最關鍵的一役。 正是在這裡,美軍才真正學會怎樣與中國人作戰。

多年以後,史密斯的戰術被寫進利文沃茲堡美國陸軍指揮與參謀學院的教材,成為以少勝多的典型案例。 就是在這荒僻的小村裡,中國人不可戰勝的神話終於被打破。 砥平里之役結束後,無論指揮官和士兵,都對戰術有了新的體會:只要占據有利地形,再加上正確的火力和指揮,作戰的壓力就會轉嫁給缺乏重型武器的中國軍隊。

砥平里之役是韓戰最典型的一場戰役。 砥平里是一個典型的韓國村莊—- 有一座磨粉廠、一所學校和一間寺廟;村裡主要的道路旁是一條小溪。 第二十三團占領高地時,磨粉廠已被拆掉,學校和寺廟已遭破壞,村民早已走清光。但它的戰略重要性不可估量—- 它是交通樞紐,鐵路幹線由東向西,公路幹線從南向北,別無他途。

讓費里曼驚訝的是,他們進入砥平里並未遭遇任何抵抗,中國人竟然讓美國人輕易占領它。 從地形看,砥平里是盆地,四周是連綿的高地。如果費里曼要派人占領圍繞整個村莊的高地,他最少要一個師的兵力。 但他只有一個團,顯得兵力不足,而且會過度分散,陣形過度單薄。 他做了一個許多步兵戰術專家不會做的決定:讓有限的兵力集中到地勢較低、但距離更近的山丘上。 這樣,美軍就形成了橫長兩哩、縱深一哩的長方形防禦陣地。在這個矩形陣地上,美軍均占領較高地勢,以確保對任何方向的進攻都能有效壓制。 他既沒有妨礙以重武器火力互相支援,也沒有妨礙預備隊快速救援受困陣地。

此外,他希望能充分掌握中國人的弱點。 缺乏重型武器的中國人肯定會占領稍遠一點的高地,但美國人可以充分發揮遠端砲火的優勢來攻擊這些陣地。 中國人的火力主要來自機槍,但距離這麼遠時,機槍就沒有用了。 中國人還有迫擊砲,但美國空中火力或許可以消滅一部分迫擊砲。

費里曼也實在有點幸運。 他的部隊在二月三日抵達砥平里,而中國人直到二月十三日傍晚才開始發動進攻, 即是說,他有十天的寶貴時間來構築陣地。他精確丈量了中國迫擊砲和美國火砲的射程,確保對所有可能進入射程內的道路實施封鎖;最大限度地設置鐵絲網,所有的地雷都派上用場;清理出一條小型飛機跑道,以便飛機在必要時帶來補給,帶走傷者。

有一個問題讓費里曼忐忑不安:在另一個地理上雖然分隔、卻與他們的命運休戚相關的戰場上,從原州出發向北進攻的南韓軍隊被中國人的四個師打得潰不成軍—- 第二師許多高級軍官都認為,阿爾蒙德讓南韓部隊擔任先鋒是有欠考慮,甚至是荒謬的做法;這讓和他們並肩作戰的美國與荷蘭軍隊門戶洞開,陣地面臨被攻陷、有全軍覆沒的危險,更危及整個原州地區,使砥平里的第二十三團倍感壓力。

因此,即使是在砥平里之役開始前,防禦方就危機重重。相較之下,原州戰役更需要空中支援,而這就減少了砥平里可以獲得的空中火力。 另一方面,如果原州戰局不能迅速扭轉,中國人將能騰出更多兵力—- 甚至是整整四個師,轉戰砥平里。

到了二月十日,費里曼的巡邏隊已經可以確定,砥平里一帶到處都是中國軍隊,他的地盤每小時都在縮小。 費里曼被視為韓戰名將之一,而他的名氣基本上來自砥平里之役。 事實上,在這次戰役開始前幾天,大批集結在防禦圈周圍的中國軍隊還讓費里曼畏懼。直到二月十二日,他清楚感覺到,自己的部隊已經被優勢的敵軍包圍,這很是糟糕。 但更糟的是,他團中的兩個營的被阻隔在原州以北,而且第十軍的其他部隊很可能無法守住原州城。 當時,有兩支增援部隊已經上路,其中的英國旅在途中遭到阻擊,損失慘重,無力衝破攔截。對費里曼來說,他的部隊態勢孤立,幾乎所有進入韓國的中國軍隊正虎視眈眈盯著他。

費里曼請求撤退,然而李奇微希望他能堅守陣地。 該地區的其他聯合國部隊正在撤離—- 唯有第二十三團還在堅守。 事實上他們是否還能撤退確實有點問題,因為中國人正在縮小包圍圈。 最新的情報是,唯一往南撤的公路已佈滿中國軍隊。 費里曼認為整個第二十三團很有可能被殲滅,因此他請求在十四日撤到十五哩以南的驪州。 撤退的請求已獲得師長允許,阿爾蒙德似乎也同意了。

現在最後的決定在李奇微,是很早就想打這一仗的人。

李奇微對來自砥平里的撤退請求無動於衷。 他向費里曼承諾,只要能守住砥平里,他一定會派援軍突入重圍解救第二十三團,必要時他可以派出整個第八集團軍做第二十三團的援兵。

身為一名老資格的空降兵,李奇微相信,只要構築好防禦工事,保持足夠的火力,那麼透過空軍為費里曼的部隊補充彈藥,提供其他補給,固守絕不成問題。 這是他期待已久的戰役;他希望把這次戰役作為制定未來戰役的基石。 按照李奇微的設想,是要利用美軍的強大火力,去對抗中國人的人海戰術,並以此來檢驗未來的戰術。

十三日下午,費里曼認為第二十三團已被四個師的中國軍隊包圍。 他對同僚說:「如果他們(中國軍隊)想得到這裡,就得和我們在這裡一決勝負。我們準備好了—- 只要守住現在的陣地,我們一樣能打好這一仗。」傍晚,費里曼召集所有指揮官開會:「撤退的事不會發生。我們守在這裡,戰鬥到底。他們攻擊會在晚上開始。」

他把第一營部署在西北角,由第三營守住東北角和東側。 法國營守住西側,第二營負責南側。這時費里曼可指揮的總兵力為5,400人。 情報顯示,中國軍隊總兵力有五個師,約30,000-40,000人。砥平里不僅是一場戰役,更是一場包圍戰。為費里曼的部隊補給彈藥和食品的唯一方式,就是以降落傘進行空投。***

最寒冷的冬天:韓戰真相解密 The Coldest War:America and the Korean War
作者: David Halberstam
譯者: 王祖寕、劉演龍
出版者:八旗文化部落

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說史 140819 寒冷 冬天 三十 十八 固守 砥平
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說史140819最寒冷的冬天(三十八)固守砥平里

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說史140819
最寒冷的冬天(三十八)固守砥平里
蕭律師執筆

李奇微從踏上南韓的那一天起,就認定 砥平里是他想看到的戰役,它將是整個戰爭中最關鍵的一役。 正是在這裡,美軍才真正學會怎樣與中國人作戰。

多年以後,史密斯的戰術被寫進利文沃茲堡美國陸軍指揮與參謀學院的教材,成為以少勝多的典型案例。 就是在這荒僻的小村裡,中國人不可戰勝的神話終於被打破。 砥平里之役結束後,無論指揮官和士兵,都對戰術有了新的體會:只要占據有利地形,再加上正確的火力和指揮,作戰的壓力就會轉嫁給缺乏重型武器的中國軍隊。

砥平里之役是韓戰最典型的一場戰役。 砥平里是一個典型的韓國村莊—- 有一座磨粉廠、一所學校和一間寺廟;村裡主要的道路旁是一條小溪。 第二十三團占領高地時,磨粉廠已被拆掉,學校和寺廟已遭破壞,村民早已走清光。但它的戰略重要性不可估量—- 它是交通樞紐,鐵路幹線由東向西,公路幹線從南向北,別無他途。

讓費里曼驚訝的是,他們進入砥平里並未遭遇任何抵抗,中國人竟然讓美國人輕易占領它。 從地形看,砥平里是盆地,四周是連綿的高地。如果費里曼要派人占領圍繞整個村莊的高地,他最少要一個師的兵力。 但他只有一個團,顯得兵力不足,而且會過度分散,陣形過度單薄。 他做了一個許多步兵戰術專家不會做的決定:讓有限的兵力集中到地勢較低、但距離更近的山丘上。 這樣,美軍就形成了橫長兩哩、縱深一哩的長方形防禦陣地。在這個矩形陣地上,美軍均占領較高地勢,以確保對任何方向的進攻都能有效壓制。 他既沒有妨礙以重武器火力互相支援,也沒有妨礙預備隊快速救援受困陣地。

此外,他希望能充分掌握中國人的弱點。 缺乏重型武器的中國人肯定會占領稍遠一點的高地,但美國人可以充分發揮遠端砲火的優勢來攻擊這些陣地。 中國人的火力主要來自機槍,但距離這麼遠時,機槍就沒有用了。 中國人還有迫擊砲,但美國空中火力或許可以消滅一部分迫擊砲。

費里曼也實在有點幸運。 他的部隊在二月三日抵達砥平里,而中國人直到二月十三日傍晚才開始發動進攻, 即是說,他有十天的寶貴時間來構築陣地。他精確丈量了中國迫擊砲和美國火砲的射程,確保對所有可能進入射程內的道路實施封鎖;最大限度地設置鐵絲網,所有的地雷都派上用場;清理出一條小型飛機跑道,以便飛機在必要時帶來補給,帶走傷者。

有一個問題讓費里曼忐忑不安:在另一個地理上雖然分隔、卻與他們的命運休戚相關的戰場上,從原州出發向北進攻的南韓軍隊被中國人的四個師打得潰不成軍—- 第二師許多高級軍官都認為,阿爾蒙德讓南韓部隊擔任先鋒是有欠考慮,甚至是荒謬的做法;這讓和他們並肩作戰的美國與荷蘭軍隊門戶洞開,陣地面臨被攻陷、有全軍覆沒的危險,更危及整個原州地區,使砥平里的第二十三團倍感壓力。

因此,即使是在砥平里之役開始前,防禦方就危機重重。相較之下,原州戰役更需要空中支援,而這就減少了砥平里可以獲得的空中火力。 另一方面,如果原州戰局不能迅速扭轉,中國人將能騰出更多兵力—- 甚至是整整四個師,轉戰砥平里。

到了二月十日,費里曼的巡邏隊已經可以確定,砥平里一帶到處都是中國軍隊,他的地盤每小時都在縮小。 費里曼被視為韓戰名將之一,而他的名氣基本上來自砥平里之役。 事實上,在這次戰役開始前幾天,大批集結在防禦圈周圍的中國軍隊還讓費里曼畏懼。直到二月十二日,他清楚感覺到,自己的部隊已經被優勢的敵軍包圍,這很是糟糕。 但更糟的是,他團中的兩個營的被阻隔在原州以北,而且第十軍的其他部隊很可能無法守住原州城。 當時,有兩支增援部隊已經上路,其中的英國旅在途中遭到阻擊,損失慘重,無力衝破攔截。對費里曼來說,他的部隊態勢孤立,幾乎所有進入韓國的中國軍隊正虎視眈眈盯著他。

費里曼請求撤退,然而李奇微希望他能堅守陣地。 該地區的其他聯合國部隊正在撤離—- 唯有第二十三團還在堅守。 事實上他們是否還能撤退確實有點問題,因為中國人正在縮小包圍圈。 最新的情報是,唯一往南撤的公路已佈滿中國軍隊。 費里曼認為整個第二十三團很有可能被殲滅,因此他請求在十四日撤到十五哩以南的驪州。 撤退的請求已獲得師長允許,阿爾蒙德似乎也同意了。

現在最後的決定在李奇微,是很早就想打這一仗的人。

李奇微對來自砥平里的撤退請求無動於衷。 他向費里曼承諾,只要能守住砥平里,他一定會派援軍突入重圍解救第二十三團,必要時他可以派出整個第八集團軍做第二十三團的援兵。

身為一名老資格的空降兵,李奇微相信,只要構築好防禦工事,保持足夠的火力,那麼透過空軍為費里曼的部隊補充彈藥,提供其他補給,固守絕不成問題。 這是他期待已久的戰役;他希望把這次戰役作為制定未來戰役的基石。 按照李奇微的設想,是要利用美軍的強大火力,去對抗中國人的人海戰術,並以此來檢驗未來的戰術。

十三日下午,費里曼認為第二十三團已被四個師的中國軍隊包圍。 他對同僚說:「如果他們(中國軍隊)想得到這裡,就得和我們在這裡一決勝負。我們準備好了—- 只要守住現在的陣地,我們一樣能打好這一仗。」傍晚,費里曼召集所有指揮官開會:「撤退的事不會發生。我們守在這裡,戰鬥到底。他們攻擊會在晚上開始。」

他把第一營部署在西北角,由第三營守住東北角和東側。 法國營守住西側,第二營負責南側。這時費里曼可指揮的總兵力為5,400人。 情報顯示,中國軍隊總兵力有五個師,約30,000-40,000人。砥平里不僅是一場戰役,更是一場包圍戰。為費里曼的部隊補給彈藥和食品的唯一方式,就是以降落傘進行空投。***

最寒冷的冬天:韓戰真相解密 The Coldest War:America and the Korean War
作者: David Halberstam
譯者: 王祖寕、劉演龍
出版者:八旗文化部落

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說史 140819 寒冷 冬天 三十 十八 固守 砥平
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市場難測 固守醫藥、消費 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/35090668

作者:二線牛牛

        “雪球人氣用戶獻策2015”活動開始啦!
  2014年的牛市就這樣快過去啦!時值歲末年初,回頭來看,你關註的那些雪球人氣用戶在2014年投資業績如何,有什麽特別深刻的得失體會?他們對2015年股市怎麽看,又有著怎樣的投資打算和計劃?
  《紅周刊》與雪球網與合作的“雪球人氣用戶獻策2015”的活動已經正式開始,活動以2015年投資策略為重,註重闡明邏輯,以2014年總結回顧為輔,註重心得與經驗故事。文章不拘風格,接地氣、言之有物,輕松好讀最好。本活動同時歡迎廣大雪球用戶積極參與討論,並撰寫自己“回首2014,獻策2015”的文章,互相啟發,共同進步,共贏2015年牛市行情。
  《紅周刊》將選擇有新意、深意對投資者有幫助的討論文章刊登在雜誌上,並給予優厚稿酬,同時參與討論發言對大家投資有啟發的用戶,《紅周刊》將贈予雪球幣。咱們開始吧!
  2014年市場先生給投資人開了個不小的玩笑,在市場不斷恐懼探底中,隨著滬港通推出和降息周期打開,上證指數暴漲53%成了表現最牛的指數。反觀2013年、2014上半年小盤股股神都“吃面”去了,只能說又一次驗證世事難料和市場難測。
  不忘初心 固守醫藥消費
  近三年來,本人不忘初心,固守醫藥消費,特別是2014年在指數飆漲的情形下,既沒有投靠金融、中字頭、軍工和垃圾重組,也沒有玩創業板,更沒有參與“打雪仗”、互捧臭腳。按照自己的節奏,基於“看得準,下重手,坐得穩”的模式,堅守“好生意,對的人,好價格”的理念,在投資道路上孤獨前行。曾經以為跑贏指數易如反掌,2014年變得異常困難。期間3年收益率4.9%,58.5%,51%,難望各路股神們項背,但複合35%已經超預期太多。
  4年前告別浮躁,回歸“投資就是投企業”的本質;3年前排除中藥和白酒,戰略性介入醫藥行業,在恒瑞醫藥、華海藥業、海正藥業、科倫藥業、複星醫藥、人福醫藥、信立泰等一眾制藥企業中選擇了重倉華海藥業,屁股一坐就是3年多。3年來經歷了52億、48億、58億市值3個股價低點,每一次電閃雷鳴中都選擇加倉,盡管每一次都沒有買到最低處,但隨著企業的發展市值低點不斷擡高。今年的低點約78億,基於目前市值114億,假如完全持股不動仍然取得了複合20%以上的收益。和2013年的創小板以及2014下半年的大藍籌相比太寒磣,但好在能夠睡的安,拿得穩。
  盡管2014年華海藥業業績下降,股價同制藥標桿恒瑞相比仍驚險地連續2年跑贏。只是由於企業處在轉型期,以及外圍環境的變化,波動性遠遠大於恒瑞,如果繼續符合意淫的預期,未來一年,乃至未來5年將繼續跑贏恒瑞,醫藥行業也會迎來一波大洗牌。恒瑞醫藥仍然是中國制藥行業的標桿,和中國生物制藥一樣,如果市場出現好的時機,將選擇重倉介入。海正藥業戰略搖擺,近年來萎靡下行,好在生物平臺即將看到成果,激勵和管理層是否理順只能繼續觀察。科倫藥業由於路徑依賴及戰略失誤,轉型之路並不平坦,好在底子厚有資源,3年後看能否在列強環伺中走出來。
  前兩年只買不賣,坐了幾次過山車。2014年由於預期華海業績下降,年初減倉後在10元左右買回,操作相對頻繁,整個賬戶換手應超過200%。盈利部分長線華海貢獻約70%;年中後中線太極集團、白雲機場貢獻約20%;守寡閑得無聊,輕倉短線貢獻不到10%。現在來看交易的股票太多太濫,包括中國神華、中國平安、中信證券、雙匯發展、青島啤酒、人福醫藥、伊利股份等等。惟一一筆虧損來自於國藥一致。年底伊利股份差點馬失前蹄,好在23元左右大力度補倉,才沒有翻船。短線刺激且累,賺不了錢,投機就是投機,投機的時候應清醒地知道自己是在投機,就是投機也要在有競爭優勢、有未來的企業上輕倉玩玩。
  今年投資方面長進不多,在企業價值評估、風控等方面還需要大力修煉,大市風格轉換業績反而縮水了。由於堅守醫藥消費,對看得懂的機場、電力、鐵路等優質資產沒有重倉涉及,這是本輪行情最失敗、最值得檢討的一點。至於券商、中字頭、軍工、低價垃圾等,只能說市場過客年年有,今年一樣瘋而已。
  市場難測 抱定成長
  2015年經濟繼續探底,各種產能過剩、債務和投資泡沫仍待出清;美元加息周期打開、註冊制、局部危機等隨時可能帶來大幅波動,靠大媽、“韭菜”和借錢的主力“牛市”難以長久。這波非典型牛市,實質就是意淫導致的資金牛市。這波牛市還缺一條“基本面”的腿,年底反而對市場越來越恐懼,不過鑒於令人血脈噴張的賺錢效應已經出現,“韭菜們”會義無反顧沖進股市,直到最高點把倉位加到最重,把杠桿加到最滿,然後重複又一輪血淚史。估值修複過去之後如何演進還真難說。市場對2015年一片樂觀,大概率明年又是反預期。
  宏觀搞不懂,市場無法預測,從個人投資來講既不看空,也不看多,畢竟投資的不是指數而是企業。2015年繼續“翻石頭”,繼續觀察企業和市場、修煉學習、堅守優質醫藥消費;繼續穩坐低負債下的高ROE資產,埋伏優勢行業的未來優勢企業。不重倉寧可無,非成長毋寧死。
市場 難測 固守 醫藥 消費 證券 週刊
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「固守價值」是不是意味著會錯失溢價的成長股? 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/38056999
有人經常會問我,「固守價值」是不是意味著會錯失溢價的成長股?可能很多人會認為我是被格雷厄姆的價值派影響太深,對一些成長股的估值太過保守了。但事實恰恰相反,我對一些優質成長股經常是給予很高的溢價(估值體系遠不同於藍籌股,當然不排除有時候確實會錯失一些)。但為什麼會有這樣的誤解呢?舉個例子,我看好一個非常有前途的優秀公司,他未來3年都能保持30%的增速,但我發現公司的估值極高(比如PE高達100倍、PB高達10倍、市值超同行業國際龍頭……),我就會堅持我的「價值觀」遠離,但在我遠離後,因為當前的市場偏好,公司的股價繼續上漲。這時候有人質疑我對估值要求太嚴格而失去投資機會也不奇怪了。對此,我只能說,如果相信常識等於錯失機會,那麼到底要怎麼定義「堅守價值」?

就以PE為例,對於一個未來5年能保持30%增速的公司,我能接受的是40倍PE。假設公司現在40元,EPS=1,股價三年不漲,那麼公司三年後EPS=2.197,對應PE為18倍,假設公司股價每年上漲20%,那麼公司3年後股價69.12元,EPS為2.197,對應PE是31.5倍(相對於30%的增速,還算合理)。而現在100倍的PE意味著什麼?假設公司的股價三年不漲,那麼公司3年後的PE高達45.5倍,5年後PE為27倍。在假設市場長期是理性的、假設公司能保持連續高速成長的情況下,那麼最樂觀的情況下,公司現在的股價至少透支了5年的成長空間,現在高估的股價也要用5年的不漲來消化,而一旦公司期間業績不及預期、或5年後公司無法保持30%的增速、或股價短期繼續上漲,則公司需要消化高估值的時間越長,甚至市場情緒悲觀一點,公司的股價會出現大幅暴跌。

所以在當前A股中,有很多優質的企業我即便給最樂觀的預期和估值,我認為他們依然嚴重高估。雖然我遠離他們後,他們依然繼續大漲,但這並不是因為我任性的「堅守價值」而錯失的機會,而是因為現在A股市場存在的極高特殊風險偏好導致的他們繼續上漲。所以,在堅信這種極端的特殊風險偏只是在特殊市場體制和環境下存在的短期現象(不可持續)的基礎上,我會一直選擇堅守自己的投資理念,遠離這些泡沫。
固守 價值 是不是 意味著 意味 錯失 溢價 成長 at 風險
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