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| 恒 生指數不知不覺間又彈回12,525 點，除了一些內房股及個別龍頭股之外，很多股票的股價仍上不了之前的水位。近日大市反彈，由於我只把大約40% 的資產買入股票，再加上內房股只佔投資的一小部分，所以投資未能跑贏恒生指數。對於後市的看法，我認為出現波幅市的機會仍然是最大，因此如果現在走去追 貨，資金被綁死的機會相當大。現時一動不如一靜，以免之前低位不買貨，現在高位才買貨，連犯兩個錯誤。 早前安踏（02020 ）公布了不錯的業績報告，○八年全年純利8.95 億元人民幣，按年升66.38% 。業績公布後，該公司股價連升了幾天。但對這類急速擴充分店的品牌，我仍是有點戒心。 分清企業經營模式 投 資者買入這類股票時要分清楚，究竟營業額中，有多少是真的銷售給了消費者，而又有多少只是上了架，還沒有賣出去的。意思是甚麼？品牌企業主要以三種方法去 增加它們的分店，一是公司自己經營，二是分銷商自營，三是通過加盟商去經營。當分銷商或加盟商開始一間新的分店時，它們會向品牌公司拿貨。實際上，那些貨 物只是上了架，而還沒有賣到消費者手上，品牌公司仍沒有收到全部現金的。 上架貨可當營業額 然而在會計制度上，品牌公司是可以把上了架的貨物當作營業額的一部分。情況可以想像為，一間可以退款的美容公司，美容公司剛開業的第一年大受歡迎，因此預售了很多套票，導致該年的營業額超好。 但 過了一年後，由於金融海嘯，消費者都紛紛要求退款。這個會計上的漏洞，令到公司可以將之後一年，甚至幾年後的營業額都推前顯示。所以我們要留意的是品牌公 司跟那些分銷商及加盟商簽定的條款，如果它們之間的協定是當零售店賣不出貨物時，是可以退貨的話，那麼大家便要小心上市公司業績出現突然走樣的情況。 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 | ||||||
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| 大 市持續呈強，但其實真的能夠創一年新高的股票並不多。上星期五，便有一隻我非常關注的股票創了新高，這個便是維達國際（03331 ）。之前的文章曾經寫過為何維達值得關注，原因是木漿比起去年高位時跌了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元，年中升至700 至800 美元，年底回調至約400 美元。木漿是維達的主要原料，這個成本已經佔了營業額的一半。 藉年報掌握業界行情 而另 一隻我認為有着跟維達國際相同概念的，便是最近公布了業績的群星紙業（03868 ）。群星紙業主要生產裝飾原紙產品，用於木料代替品及人造木板之上。首先，它跟維達很相似，木漿佔了成本很大部分，佔了總銷售成本的43% 。另一大成本便是鈦白粉，佔總銷售成本的25% ，兩種原料加起來就已經佔了總成本的70% 。根據維達的年報，我們知道木漿價格自高位跌了一半有多。而鈦白粉，我在網上查到它的價格同樣是在下跌。如果拉平均，這兩種原料價格跌30% 的話，對最終盈利的貢獻是非常之大。 另外，中國這麼大一個地方，很多東西已經可以做到自給自足。然而，群星紙業製造的產品於中國有三分之二 都需要進口。其中有兩個可能的原因，一是產品需求太多，中國不能自給自足。二是國內生產這種產品的公司不多，或者質素不夠好，因此需要從國外進口。無論理 由是哪一個，對於群星紙業來說都是利好。 集團新生產線將投產 總結看好群星的原因有以下這些。第一，產品需求沒有下跌的迹象， 但兩大成本木漿及鈦白粉下跌得非常厲害。第二，集團新生產線即將投產，在產品於國內仍不能自給自足的情況下，生產成本較國外同行為低的群星相信可以從中得 益。如果我當時看好維達的原因沒錯的話，群星應該也會有相同的概念。 | ||||||
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| 近 日看年報如尋寶一樣，時常發現一些股票，股價連每股現金都不如，像剛公布的利記控股（00637 ）和晶門科技（02878 ）。之前Victoria 都有一個想法，便是認為只要這些公司蝕錢的情況不是太嚴重，它們股價比每股現金出現折讓是不應該的。但是近日聽完朋友對這些公司的一些看法後，對這種想法 來了個180 度的改變。 以利記控股為例子，它是以採購及分銷有色金屬來賺錢，即是做有色金屬的貿易。首先，市場是極之不喜歡貿易公司，尤 其是這種價格波動的商品貿易公司。其實它的業務跟自己炒金屬沒有分別，賺錢的道理在於低買高沽。在一個價格不停向上升的大市中，低買高沽當然是容易。相 反，如果價格一直下跌，要繼續低買高沽談何容易。因此，○七年初佔了集團銷售額很大比重的鋅，其價格開始下跌。從那一刻起，集團便一直蝕錢至今日。 雖 然這兩年集團是蝕錢，但是從其於逆市中經營的手法，可以看出集團是非常有經驗的。○八年集團主要貿易的有色金屬價格繼續下跌，集團便採取了「只沽不再買」 的策略。它持續沽出手上高價買入的有色金屬存貨，而拿回來的錢則不再買貨。因此，○八年集團的存貨，應收及應付貸款都大幅下降，導致現在集團現金非常充 裕，有成8.6 億現金，而銀行負債則只得7 千多萬。集團股數為8 億股左右，即是每股有差不多1 元現金。 一元現金的合理值 現在的問題是究竟它的股價是否應該做回每股現金以上。而我的新看法是，其實這樣的一間貿易公司實際資產不多，跟工業股不同，後者起碼還有一些可以運作賺錢的機器。前者做生意主要依靠公司跟供應商及客人的關係。 嚴格來說，這種關係並不可靠，因此基本上我們可以把這種關係當作是零資產。那麼現在利記唯一值錢的資產便是它的現金。 於 股票市場上，沒有人會以一元去買值一元的東西。因此集團股價是應該比它的現金出現折讓的。但問題是究竟折讓多少才是合理。現在股價比現金折讓了大概40% 左右。以利記這樣一間有多年經驗的公司，我認為是過多了，合理的應該是20% 左右。因此其股價如果有能力升到0.8 元左右，我認為有貨的投資者便應該要考慮沽貨了。 王雅媛（Victoria ） | ||||||
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| 業績公布高峰期即將過去，我心情竟然感到有點失落。原因是這次業績公布期跟大市反彈同時出現，造就了一個比較容易選擇股票的「蜜月期」，使我於選擇股票方面做得不錯，選了幾隻公布業績後還錄得相當大升幅的股票。 相反，於訂立策略上並沒有做到最好。總是認為大市是大幅上落市，急速反彈後，便會馬上回落，所以最滿倉時都只是七成股票，三成現金。而之後的走勢，我認為是指數應該保持比較窄幅的上落，但是個別股票，尤其是比較細價的，有機會吸引到資金炒作。 銀基貨源入強者手 大 家不妨留意一下一隻新股─—銀基集團（00886）。聽說70%的貨都落於強手當中，再加上沒有蟹貨的緣故，有機會成為近日資金的目標。近日看了很多股 票，有便宜的、有「故事」的、跌過頭的，亦有不知道原因狂升的，再有期待的。便宜的選擇有兩隻，先談峻凌國際（01997），三倍市盈率不到。它每個月公 布營業額的，雖然比起去年，還是下跌，不過三月比二月好，二月又比一月好。非常多現金，每股差不多5毫多現金，唯一不好是台灣公司吧。第二是利記 （00637），之前說過它每股有0.9元現金。究竟股價應比現金折讓多少，我想兩成才是合理吧。 有「故事」的選擇都是兩隻，一是我的愛 股，群星紙業（03868）。近日升得十分誇張，沒有想過它竟然可以這樣一口氣升上去。成交量開始出來，我預期它的走勢會好像維達國際（03331）一 樣。而另一隻是中國製藥（01093），維生素C價格繼續強勁。聯邦制藥（03933）跟它差不多同時間公布業績，產品之中很多相似的地方，唯一不同便是 前者有維生素C，而後者沒有。中國製藥有維生素C，業績強勁，大升了兩天。相反聯邦制藥沒有維生素C，下半年業績差勁，股價大跌。 而跌過頭的便是保利（香港）（00119），內房股中比較落後的選擇。最後便是大新銀行（02356），屬本地銀行股之中跌得最慘的一隻。 | ||||||
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| 大 市開始進入炒二、三線股，或低價股的階段了。近幾日十大升幅的頭幾位，其升幅都超過30%，十分誇張。有人問甚麼時候的大市是漲得最快，最狠？很多人都會 直覺覺得當然是牛市末段時。牛市末段不斷有資金湧入，不停推高股價。其實這只是一個錯覺。熊市的反彈才是大市漲得最快，最狠的時候。二○○七年八月尾恒生 指數開始牛市末段升浪，於兩個月時間內升了差不多50%。而這一浪反彈，則只是用了一個月，恒生指數便從11,300點，升到暫時最高的15,900多 點，升了40%。 大戶貨少 市好追入 試想想牛市時，大家的股票倉位都是滿滿的，現金可能只剩下一點。大市續升，純粹是因為大家都過分樂觀，不願意沽貨。而新湧進的資金又十分進取，願意不停高追，導致大市能夠於貨多現金少的情況下，都能夠續升。相反，熊市的大反彈通常出現在一個比較大幅度的跌市之後。 跌市時，高手們都會持有很高比率的現金。當大市有迹象要反彈了，高手們便一個接一個地進場。在股票估值便宜，再加上投資者手上貨少而又多現金的情況下，每次熊市反彈都是來得又急又狠。 逢反彈入市捕「底」 很多人都拒絕熊市反彈時炒股票，因為他們認為這是在短炒，是投機者的行為。相反我卻絕對贊同投資者在每次熊市反彈中試着入市的。我的理由十分簡單，便是我們一般投資者根本沒有可能預測到哪一次反彈是熊市反彈，而哪一次不是真正的股市見底反彈。 雖 然熊市反彈炒股票確實是十分消磨投資者的鬥志，因為時常出現賺了又蝕回出去的情況，不過只有這樣堅持每次反彈都試着入市，投資者才有機會捕捉到大市真正見 底的那一刻。熊市反彈不入市，想一入市便是真正見底的那一刻，世界上是沒有那麼便宜的事情。當然如果你不是常有機會留意大市的走勢，則另作別論吧。 王雅媛（Victoria） | ||||||
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| 萬 裕國際（00894）主要生產鋁電解電容器，是全球第五大鋁電解電容器製造商，集團現市值3億元都不夠，在經營環境正常的情況下，如○七年集團純利約為 1.3億元。去年經營環境挑戰重重，如上半年成本大幅上漲，下半年則有客人取消定單，集團剛公布全年業績，○八年全年純利9,000萬元。但扣除了集團於 下半年收到的保險賠償，公司全年實際盈利只有約1,000萬元，即是上半年賺5,000萬元，下半年則蝕了4,000萬元。 萬裕業務有望大翻身 雖 然集團下半年是蝕錢的，不過從年報中，似乎可看出今年其業務很有機會來個大翻身。第一，集團提到一些小型和競爭力較弱的同行出現無法產生足夠營運資金的情 況，它們的客人為避免付了錢沒有貨收，紛紛轉到了一些較有實力的供應商；第二，因為去年日圓升值及美元貶值，日本高端大型製造商的經營利潤率被大幅蠶食， 導致它們於金融海嘯中不願降低產品售價。在一個經營環境正常的情形下，日本公司之間是十分講求忠誠度，不會那麼輕易轉投其他生意夥伴，不過，這一次是百年 難得一見的金融海嘯，保住企業性命比甚麼都重要，因此在日本製造商不願降低售價下，它們的主要客戶惟有轉投市場上其他供應商。萬裕是全球五大鋁電解電容器 製造商中唯一的非日本公司，那些客人不找它，還可以找誰？ 預期定單大增非奢想 第三，集團在年報中竟預期定單於今年下半年大幅 增長；在金融海嘯下，能夠保持以往的定單已經不錯，它竟然以大幅增長來形容下半年的環境。萬裕是一家做實業的公司，我相信其管理層如非確實地看見有大幅增 長的可能性，是不會這樣說出來的，因此這句說話正正印證了我以下的想法。由於萬裕的獨特市場地位，再配合金融海嘯，令它能接收從低端及高端供應商轉來的客 人，今年定單方面一定不會出現問題，加上資源價格又回落了那麼多，毛利率有望回升。只要集團今年盈利回復到○七年同樣水平，以市盈率4倍計，公司市值已經 是5億多元，現在集團市值3億元都不夠，實在有點偏低。 王雅媛（Victoria） | ||||||
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| 經 歷過○三年「沙士」的香港人，對感冒病毒的消息似乎十分敏感。上周初受流感消息的襲擊，港股大跌。但近日觀察美國方面似乎不為此消息所動，港股又升了回 來。近日一線的大型內房股如富力地產（02777）、世茂房地產（00813）做好，幾乎要創下這一波的新高。而我留意到一隻保利香港（00119），質 素不算差，但因為市值較小，被市場認定為二線內房股。保利香港的母公司是中國保利集團。該集團下面另有一隻在內地A股上市的龍頭房地產股保利地產。 透過注資增強實力 看 一下保利地產母公司的背景。中國保利集團是160多家大型中央企業之一，有20多年的歷史。旗下在內地A股上市的保利地產是內地可與萬科地產齊名的大型房 產商。為何保利集團要有兩間上市的內房公司？於內地A股市場集資不太容易，因此我們可以猜想保利香港其實是一個向國際投資者集資的平台。要向國際集資，首 先你一定要吸引到基金的注意。一隻股票市值太細，基金入了股也沒有多大意思。因此在過去的幾年，我們可以看見母公司對保利香港非常照顧，多次注資保利香 港。一說到注資，投資者最害怕的便是給母公司佔便宜，以高價賣東西給子公司。既然我們猜想母公司想做大保利香港，以吸引外資。一日還沒有做到這地步，我相 信發生給母公司佔便宜的可能性不大。 成交疏落存風險 根據去年七月大華繼顯的報告，保利香港當時的每股資產淨值是10元。而其 實當時樓價已預期進入下挫狀態，應屬相對悲觀的估值。以這個估值來看，現在的股價2.5元左右，相對每股資產淨值，大幅折讓75%。但有一個問題是，保利 香港的成交非常疏落，買賣的差價幅度也很大，往往買賣價差有0.3元之多，流動性風險很高。 保利香港現在的市值為47億元，我發現對於這隻股票來說，純粹是因為其市值太細，所以投資者將其定位為二線股。但其實它的背景和產品質素，都是一線的。如果大市氣氛持續良好，為作追落後的內房股，保利香港是一個挺安全的選擇。 王雅媛（Victoria） | ||||||
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| 股 市雖然大幅上升，但這並不代表全球經濟會馬上好轉。不過我一向相信道指是一個領先指標，它能夠成功站於8,000點之上，已代表了出現第二波金融海嘯的機 會非常低。如果第二波金融海嘯不出現，銀行股將是最直接受惠的。港股中有三類銀行股供選擇，一是國際性銀行，如滙控（00005），渣打（02888）等 等。二是內地銀行，如工商銀行（01398）及建設銀行（00939）等。第三是業務主要以香港為主的，如中銀香港（02388），恒生銀行 （00011）及大新銀行（02356）等。 市盈率參考性不高 國際性銀行，畢竟業務遍布全球，並不是一般投資者可以看得明它 們真正的價值。內銀股最不受美國次按影響，盈利最有保證，但是股價又沒有怎樣大跌，估值不可以說是便宜。最後便是香港銀行股，它們跟國際性銀行不同，前者 受影響的範圍通常只限於購買了一些毒債券之類，而後者則是可能公司裏有一半的業務都是在那些有問題的國家或行業裏，要放棄也不是一時三刻可以做到的。因 此，香港銀行的盈利一定是比國際性銀行回復得快。如果大家用它們○八年的盈利來計算市盈率，會認為此刻它們一點都不便宜。但是銀行值錢的地方是，只要經濟 一好轉，它們的盈利便可以很快回復正常。於一個資本主義的社會，銀行怎麼可能沒有生意做。 港銀投資價值較優 上周星展香港剛公布了首季業績，首季純利達4.98億港元，雖然按年跌48%，但較第四季飆升4.9倍。因此在相同估值下，本地銀行股的投資價值似乎比國際性銀行股大。 而 東亞銀行（00023）及富邦銀行（00636）則是比較另類。東亞銀行於這幾年間大力發展內地的業務，去年它貸款給中國客戶的錢已經差不多追上了貸款給 香港客戶的錢。因此，我們可以當它是一半香港銀行、一半內地銀行去看。不過它於內地的貸款質素應該比真正的內地銀行差，因為那些大型的國企都只會向內地銀 行貸款，東亞銀行的目標只剩下一些中小型企業客戶。而富邦銀行則因為是台灣背景，所以它大量貸款都是貸款給台灣人於香港或中國大陸做生意的。 （筆者並沒持有以上股票） 王雅媛（Victoria） | ||||||
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| 特 區政府剛公布了香港○九年第一季經濟成長率，為負增長7.8%，比預期差很多，是自九八年第三季飽受亞洲金融危機嚴重打擊以來最大的跌幅。經濟下滑、失業 率上升，自然讓人聯想到很多人還不起錢，信貸財務公司壞帳上升。而之前公布業績的AEON信貸財務（00900）又並非大家所想的邏輯。 AEON未受經濟拖累 AEON 的業績期比較特別，○八年的下半年業績是從八月中計起，到○九年二月中截止。這個特別的業績期正好反映了，暫時來看，香港經濟最差的一段時間。令人意外的 是，這段時間裏面，AEON的業績完全沒有惡化的迹象。從年報上看，○九年信用卡及分期貸款的減值準備，跟○八年比，沒有明顯的增加。 但問 題是在金融海嘯下，「信用卡」、「分期貸款」這些詞彙都特別令人害怕。加上這隻股票的成交量又細，它的股價就很輕易跌到了早前的3元。但其實仔細看這家公 司，它是由日本人管理的，風險管理做得相當不錯。另外，分期貸款跟供樓其實不同。分期貸款供的是類似電視機之類的商品。Victoria聽說過有人會供不 起樓，但很少聽說斷供一部電視機的。 客戶碌卡多日常消費 信用卡方面，我認為很多擁有AEON信用卡的人，都是經常光顧香港吉 之島的顧客。既然是超市，那他們購買的物品，多以日常生活用品為主。現時的經濟雖然是不景氣，但是日常生活用品的需求是不會受多大影響的。由此看 來，AEON的信用卡業務，也不會像大家想像得那麼差。因此，公司一公布如此業績後，消除了市場之前的憂慮，股價於短時間內，上升了近50%之多。 （筆者並沒持有以上股票） 王雅媛（Victoria） （作者為註冊持牌人士） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 | ||||||
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| 近期大市有回調的迹象，前幾日狂炒的垃圾股，有一些一日便跌回10%，不知何時就會被打回原形，非常恐怖。因此，我覺得近期還是要去發掘一些比較有價值的股票去買，才比較安心。 今 天要說一說一隻有價值的股票，是廖創興企業（00194），其手上持有46%的創興銀行（01111）股權。創興銀行現時的市值為55億元，46%即是 25億元。而現在廖創興企業只有18億元市值，它除了有創興銀行的股票外，還持有不少香港及內地的投資物業。香港物業處於旺角、西環及淺水灣，雖然說不上 質素有多好，但截至○八年底，它們的出租率都是高於90%，十分理想。而於內地，它於廣州有一幢五層高購物中心；於上海，有一幢市值十四億元的甲級寫字樓 及開設了兩間經濟型酒店。勉強來說，它是上海世博股的第三或第四梯隊。 大致看一下廖創興企業的帳目，它的投資物業達55億元，手上有8億元 現金，總負債35億元。驟眼一看，投資者可能會覺得它負債過高，但大家不要忘記，它本身就可說是經營銀行的。經濟差都不會被銀行收縮資金。而它每股資產淨 值達16元，現在股價為4.8元左右，折讓了70%。 部分銀行股超悶 香港的銀行牌照，政府已經不會再發。香港作為中國在未來其中一個人民幣流出的樞紐，其實很多外資行都想在香港開辦業務。所以，香港的銀行牌照是十分有價值的，但並沒有反映在創興銀行的帳目裏。因此，持有46%創興銀行的價值，是遠遠超過25億元的。 但 是，觀察一段時間它的股價變化，覺得它是一隻超悶的股票。如果不是超值，可能根本沒有人願意出來買。因此，現在趁着大市反彈，會有一些賣家看到成交轉活， 就立刻出來沽。而他們沽出的理由，我相信不是認為它不值，而實在是因為太悶。不過只要有較大的資金留意到它的價值，願意現價買入持有一段時間，股價不難去 到合理折讓的50%，當時價格已經是8元了，這樣都有差不多40%的升幅空間了。 （筆者並沒持有以上股票） | ||||||