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醫藥同業大比拼(初選) 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1082

 

今次大比拼包括左以下一眾狐朋狗黨:

中國製藥,神威藥業,東瑞製葯,聯邦制藥,同仁堂,中國生物製藥,武夷藥業,廣州藥業,銘源醫療,利君國際,羅欣藥業,威高股份,中生北控生物科 技,山東新華製藥,積華生物醫藥,白花油,卓健亞洲,李氏大藥廠,遠東生物制藥,華瀚生物製藥,中國仁濟醫療,中國衛生控股,聯康生物科技,長江生命科 技,精優藥業,位元堂....

進行面試,在07年都有派息的如下:

中國製藥,神威藥業,東瑞製葯,聯邦制藥,同仁堂,中國生物製藥,武夷藥業,廣州藥業,銘源醫療,利君國際,羅欣藥業,威高股份,中生北控生物科技,山東新華製藥,積華生物醫藥,白花油,卓健亞洲,李氏大藥廠

進行初選,在07年前任一年流動比率都大於1.5的(新股另計)及市值高於07年資產淨值2倍以上的去除後如下:

神威藥業,東瑞製葯,同仁堂,中國生物製藥,武夷藥業,銘源醫療,中生北控生物科技,積華生物醫藥,卓健亞洲

初選入選者為以上九名:

                       市值    淨值    營業額

神威藥業          38        22          10

中國生物製藥   25       20        11.5

武夷藥業           12       14         6.5

銘源醫療           14        8          2.5

卓健亞洲             5        3          9.5

同仁堂              5.5        6        11.5

東瑞製葯          5.5        6            9 

積華生物醫藥     2        3            3

中生北控生物   0.5     0.6         1.5

由於醫藥業很注重規模,一間細藥廠不可能長期同醫院合作,再者,藥物很易淘汰,細藥廠不能賣死一隻藥發達,大藥廠可以研究新藥或直接收購細藥廠,何 況藥物的採用不在乎藥效,而是在乎公關,因此只有大藥廠先有研究價值,因此營業額最低的3位唯有退出,另外卓健原來唔係醫藥股,亦要趕走,剩下5名進入評 選,分別如下:

神威藥業2877,中國生物製藥1177,武夷藥業1889,同仁堂8069,東瑞製葯2348
醫藥 同業 大比 初選 味皇
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醫藥同業大比拼 味皇


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1084

神威藥業2877,中國生物製藥1177,武夷藥業1889,同仁堂8069,東瑞製葯2348

以下簡稱為神威,中生,武夷,同仁,東瑞

 

(億港元)  神威       中生       武夷       同仁       東瑞

營業額     11.3         11.6         7.4        13.0         10.3

毛利           8.3           9.6         3.7         5.6           2.7

毛利率     73%         83%       50%       43%        26%

稅前盈利    6.1           2.6         2.8         2.0           1.3

內耗率      27%         73%       24%      64%         52% 

營業額來看,5間公司營運規模相近,武夷即使最細但唔差得幾多,知道佢地係大公司呢一點就夠,而神威同中生的毛利最高,究其原因,神威中生主力係做醫院生意的,而同仁東瑞係主打藥房零售,武夷兩者兼有,而醫院病人都係水魚並唔係國家機密

內耗率係我個人特製的,係毛利扣除各種行政公關利息支出的損耗率,由於以上5間公司甚少負債,因此利息忽略不計,我以經扣除左稅前盈利的利息收入, 內耗率=1-(稅前經營盈利/毛利),由上面看來,中生同仁似乎進貢左好多錢比股東以外的人,雖不知數額多少是必須的,但50%以上似乎誇張得滯,送禮送 得特別多?定係董事人工特別高?當然神威武夷的2x%似乎太少了,不乎合中國國情

神威:           07       06         05         04         03*    

現金流       5.2       5.2       5.2        2.7         2.1        

純利           5.5       3.7       3.7        2.9         1.7           

已繳稅項  0.68      0.46     0.07      0.15       0.28          

自稱稅項  0.93      0.60     0.06      0.12      -0.08

估算稅率  13%       9%      1%        6%       13%

損益表數字同現金流數字差距有限,可以接受,現金流可以看到神威業務是平穩的,但損益表數字明顯會誤導人,0506年低估左的純利會唔會加落 0809年就唔知啦,盈利能力估計5.5-7億(03年新上市),稅率方面,神威是15%加2免3減半優惠,由現在開始要慢慢加到25%

中生:           07       06         05         04         03   

現金流       2.9       1.4       3.1        2.9         2.1        

純利*         2.3       1.0       0.8        1.3         1.4           

已繳稅項  0.33      0.18     0.46      0.33       0.18          

自稱稅項  0.34      0.22     0.18      0.15       0.23

估算稅率  11%      13%    15%      10%        9%

理由不明,中生嚴重低估左以前的盈利,剔除這一點,最近中生的數字頗為真確,盈利能力估計2.5-3.5億,但不保證佢會如實公布(純利剔除了利息收入及特殊收益,0405年稅款可能受特殊收益影響),稅率方面,中生係15%加一d優惠,由現在開始要慢慢加到25%

武夷:           07       06         05         04         03   

現金流       2.8       2.4       1.9        1.1         0.8        

純利           3.0       1.3       1.3        0.9         0.6           

已繳稅項  0.00      0.55     0.57      0.36       0.25          

自稱稅項  0.00      0.39     0.64      0.44       0.27

估算稅率    0%      23%    30%      33%      31%

同樣0506年低估盈利,潮流興嗎?根據神威的說法係國家唔比公開賣補品藥物性病減肥等等廣告喎(電視電台之類),大家都略有所聞吧...07年免 稅的原因係2免3減半,武夷向來的發展似乎不錯,盈利能力估計3,但不保證佢會如實公布,另外03年前武夷似乎仲係山寨廠...稅率方面,武夷一向交開 33%,現在開始減到25%,免稅期到08年,之後3年交12.5%,12年25%,到時盈利自然會跌

同仁:           07       06         05         04         03   

現金流      -0.1       1.8       2.1        2.1         1.7        

純利           1.7       1.7       2.6        2.4         1.9           

已繳稅項  0.31      0.36     0.20      0.19       0.15          

自稱稅項  0.29      0.31     0.21      0.20       0.18

估算稅率  18%     20%      9%        9%        9%

同仁當07年的現金流可能嚇親人,但08年出現兩倍的現金流量的可能性存在,因為07年的稅款並不比往年低,近兩年的盈利下跌,或者應該說05年以 前過高?不管如何,同仁堂的管理層似乎一直白逗人工,除非股價超平先值得買,盈利能力有2已經偷笑,稅率方面,同仁係33%,但有子公司是15%加3免3 減半優惠,05年子公司免稅到期,現在是減半,09年開始要慢慢加到25%

東瑞:           07       06         05         04         03   

現金流       1.6       0.6       0.7        0.9         1.1        

純利           1.1       0.8       1.2        0.9         1.2           

已繳稅項  0.11      0.03     0.05      0.07       0.10          

自稱稅項  0.11      0.03     0.00      0.07       0.04

估算稅率   7%        5%      7%        8%        9%

東瑞看來似是將盈利平均化?公司並不算太差,只是靠每年賺1,2億係好難發圍的,因為其他人的資本更多,另一方面,從數字上看東瑞的規模,怎看都是山寨廠,稅率方面,東瑞係10-24%加2免3減半優惠,過多一兩年開始要慢慢加到25%

                                    神威       中生       武夷       同仁       東瑞

折舊率                           11%        9%         10%      6-9%       6-8%

頭三者的折舊率相當平穩,相當老實,其中神威些微托高折舊壓低盈利,而中生的折舊較低,盈利數字相對偏高,同仁同東瑞折舊率5年間由6%增至8%, 但低於同業的10%,原因正是為了避稅,沒有忘記上面提過的稅務優惠吧,公司將優惠期內的盈利數字盡量托高,就可以用盡d優惠佢(相對地,優惠期一過,折 舊率反彈至10-14%,再祭出盈警,咁就可以交少d稅)

(億港元)  神威       中生       武夷       同仁       東瑞

固定資產  3.3          3.4          1.8          6.2           2.9

存貨          0.9          0.7          0.3          7.2           1.3

營業額     11.3         11.6         7.4        13.0         10.3

毛利           8.3           9.6         3.7         5.6           2.7

市值            38            25          12         5.5           5.5

綜合營業額同固定資產,神威同中生係絕對的大老大,武夷在存貨管理冠絕全行,東瑞表現相當平庸,而同仁千萬不要買,這是來自味皇的忠告

                                    神威       中生       武夷       同仁       東瑞

固定資產的增值效率  250%     252%      206%        90%        93%

存貨比例                         8%        7%          4%        55%        13%

固定資產的增值效率=毛利/固定資產 或 毛利/現金流 隨我鍾意

存貨比例=存貨/營業額 或 存貨/銷貨成本  隨我鍾意

在此看來,神威,中生,武夷三者少投入多做事,可以由少量的設備製造大量昂貴的產品,同時因為存貨價高量少,倉庫只留少量存貨即可,產品成本低,丟掉也不可惜,東瑞只是因為產品毛利低及有競爭,總體其實是不錯的,但冇乜可能會超越前三者,而同仁堂...我看不到它的將來

(億港元)             神威       中生       武夷       同仁       東瑞   (5年合計)

增添固定資產     2.7          3.5          1.6          5.6          2.6        

收購                    0.9          1.3             0          0.0          0.3

合計                    3.6          4.8          1.6          5.6          2.9

營業額增            4.5          3.4          5.0          3.2          4.8

在擴張力度方面,中生投入最大,但最冇效率,而武夷投入最少,效率最高,但不要忘記武夷同東瑞早幾年仲係山寨廠,如些增速並不奇怪,另外只要留意一下每一間公司的毛利率的分別,優劣立見,同仁堂來自火星,不用管它

                         神威       中生       武夷       同仁       東瑞

利息收入比例     8%       28%          7%        -x%          1%

08年年內中國多次減息,對有大量現金收息的公司當然唔係好事,神威武夷的利息冇曬都無傷大雅,東瑞不受影響,同仁甚至有著數,但中生或會出現沉重 的打擊,中生的現金數量同神威武夷相近,但為何中生會有多得如此離譜的利息收入?可能有d不務正業的感覺,但斷估不會是買列文債券掛.如果減息令利息收入 下跌,中生最多會少賺8000萬

神威: 現金 18.8  廠房 3.3 在建工程 1    共23.1  市值38

中生: 現金 17.8  廠房 3.4 在建工程 0.7 共21.9  市值25

武夷: 現金 12.4  廠房 1.8 在建工程 0.2 共14.4  市值12

同仁: 現金 2.8    廠房 6.2 在建工程 0.2 共9.2    市值5.5

東瑞: 現金 0.9    廠房 2.9 在建工程 0.4 共4.2    市值5.5

中生同武夷的主要價值是拥有大量cash,而且有高毛利率的廠房幾乎可以免費得到,同樣的神威要附出更多的溢價,但是值得的,同仁同東瑞的市值看似低估,但市值所對應的資產卻是毛利率不高的廠房,同仁堂毛利率更低,而東瑞係山寨廠,現價決乏明顯的長期投資價值

有一點抵讃的是,其中3間公司都沒有亂印公仔紙,非常注意原有股東的利益,新上市果間冇得講,不幸地,當中有一間07年有印公仔紙救亡的行為
醫藥 同業 大比 味皇
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協鑫8.5億併購同業

2010-1-11  AD





 

【本報訊】保利協鑫(3800)宣佈,以現金8.54億元(人民幣.下同)收購內地晶硅供應商高佳太陽能70.19%控股權,作價相等於以8倍預測市盈率收購。這是保利協鑫去年底獲中投入股後首次收購。

中投入股後首收購

高佳05年在江蘇省無錫市成立,從事單晶硅棒、單晶硅片、多晶硅錠、多晶硅片的研發及產銷,09年底年產能300兆瓦。截至09年11月底止,未經審核稅後純利1.1億元。

保利協鑫入股前,高佳分別由多名境外及內地投資者持有,交易完成後,保利協鑫攤佔70.19%股權;境外賣方之一袁仲明佔5%;其餘24.81%由無錫市政府擁有的國企無錫國聯持有。

保 利協鑫指,與太陽能電池及組件客戶訂立長期合約,須於2008年至2015年期間供應15.4吉瓦硅片,以及3.3萬公噸多晶硅,收購可提高集團硅片產 能,履行合約責任。連同徐州的硅片設施2月開始投產,以及高佳的產能,保利協鑫預計,硅片生產設施規模將達800兆瓦,至年底硅片年產能預計達2吉瓦。透 過自行生產多晶硅原材料,可確保品質,以及減少每塊硅片所用之多晶硅數量,減低生產成本。

此外,保利協鑫宣佈,計劃在美國發行預託證券,每份預託證券相當於20股保利協鑫股份,已註冊的預託證券數目為5000萬股,稍後將會在美國市場買賣。由於並非發行新股,所以不會獲得收益。
 



協鑫 8.5 併購 同業
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带头降价 恒大回笼资金意在同业收购?


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100507/499459.shtml



每经记者 杨羚强 发自上海
“松山湖”魅影重现?与2008年国家调控政策之下房地产企业掀起一轮降价潮相似,前日又有企业宣布在全国范围 内以85折促销,只不过这一次的“带头大哥”换成了恒大。但数据显示,该公司2009年现金流同比劲增940%,降价似乎与财务压力无关。
5 月5日,恒大地产突然宣布,将在全国范围内对旗下40个楼盘以85折进行降价促销。
对此,SOHO中国总裁潘石屹随即在微博上公布了他的疑 惑:恒大地产2009年末有现金73亿 (不包括受限制银行存款);负债142亿(短期64亿,长期78亿);净利润率(不含重估收益)为7%;2009年末有79亿未付土地款;近期发债两 次:1月7.5亿美元,4月6亿美元,年利率13%。
上述财务数据似乎说明,恒大地产全国范围内的85折统一降价并不是因为公司的财务压力所 迫。此前,公司刚刚公布了4月份的月报,目前所掌握的现金已经达到210亿港元。
针对这一疑问,恒大地产一内部人士6日向 《每日经济新闻》记者特别释疑,公司全国降价并非由于财务压力,而是在准备吞并其他房企的巨额资金。由于公司看准了国家的宏观调控政策将会向深层次发展, 因此极有可能出现中型或者中型以上的房地产企业在调控中倒下的情况,恒大此举正是为了寻找机会收购这些公司的优质资产。
对于恒大地产的上述判 断,另一家全国性的房地产巨头公关经理6日也表示了赞同。“今年的调控将会是2008年的延续,国家会把在2008年未尽的举措安排在2010年完成。” 按照他的观点,将会有更多的中小开发商倒在宏观调控的风暴下。
地产巨头现金流改善明显
分析人士认为,恒大地产的上述判断或许来自公司 对2008年楼市调控的深刻理解。
2008年的第四季度,各大网站曾流传过一段不被万科承认的所谓 “松山湖会议讲话”,讲话的内容称,“半年后全国各地政府在财政支付的压力下,将开始大批量推出既好又便宜的地块,市场上没有几个购买者,我们尽可以努力 压价,再迅速建设低价销售。那些不敢降价、不肯降价的房企的存货就一直没有出手的机会。”
而本次恒大地产全线85折的战略与上述网络版“松山 湖会议”如出一辙。
5月6日,中原地产向《每日经济新闻》记者提供了一组2008年底和2009年底主要房地产公司现金流数据对照表,这些数 据非常清晰地反映出各家房地产公司在2008年底曾经遭遇的巨大压力。当时主要房地产公司中仅万科、中海、保利、华润、碧桂园有能力归还当年到期的短期债 务,其他房地产公司均没有能力支付上述欠款。个别房地产公司当年到期的短期债务甚至达到公司拥有现金的7倍多。
恒隆地产主席陈启宗曾在 2009年8月举行的博鳌房地产论坛上,形容当时各家公司的惨状是 “技术上都已破产”。绿城董事长宋卫平也曾在去年11月举行的投资者、媒体见面会上表示,当时公司的财务压力巨大,以至于有同行想接手绿城。不过时隔仅仅 一年,各家房地产公司的财务状况已大大提升。以这次最先降价的恒大地产为例,2008年底拥有的现金仅为7亿元,但到了2009年底,现金达到73亿,现 金流增幅达到了940%。
和恒大情况类似,绿城从2008年底的17.2亿元,增长到了2009年底的118亿元,增长幅度也达到了 586%。全国前十的房地产公司中,除了万科、招商、雅居乐等少数几家,大部分房地产公司的现金流增幅都达到100%以上。
不仅如此,各家地 产商还大幅缩减了一年内到期的短期债务。龙湖、富力、华润、雅居乐等地产公司都削减了50%左右的短期借款,去年成功上市的恒大地产,也只是在原来62亿 元短期借款的基础上增加了2%至64亿元。只有个别公司的现金低于一年到期的短期负债额,大部分公司都有充足的现金流偿还债务。
而在今年上半 年,已有9家房地产公司宣布了股权、债权、信托融资计划,总额超过600亿元,其中恒大的债权融资计划总额达到41亿元。根据中原地产的研究,各家房地产 公司在不降价的情况下,现有的资金流能保证企业3~6个月左右的运营,这说明短期内大开发商因为财务压力而降价卖房的可能性并不大。
房企一旦倒下 群鳄竞相争食
尽管大部分房地产公司目前还没有感受到很大的风险,但宏观调控确实会令一些房地产企业成为其他地产大鳄竞相争食的“牺牲品”, 其中甚至可能包括目前行业的龙头企业。
“本次调控,中型和小型房地产企业将进一步受到压迫,甚至被迫退出市场。而假如真有大企业出问题,这个 企业倒下后的份额不会被中小企业蚕食掉,而是会被‘第一集团军’瓜分。”新浪地产网主编林戈早已对地产大鳄间可能发生的兼并了然于胸。事实上,大部分房地 产企业早就预备了巨额的现金流等待“分一杯羹”。
中原地产提供的财务数据显示,截至2009年年底,拥有100亿元以上现金的房地产企业超过 5家,其中中海和万科拥有的现金超过200亿元。
但除了万科和保利以外,多家房地产公司的土地储备实际上只比2007年年底略有增加,有些还 出现了土地储备的下降。以10家标杆房地产企业中的富力为例,2007年时该公司拥有土地储备达到2617万平方米,但截至今年3月底所拥有的土地储备仅 为2136万平方米。
和富力情况相似的还有招商地产,目前的土地储备已经从2008年底的1100万平方米下降至今年3月的1020万平方 米。一方面是土地储备的下降,另一方面又是手中的现金流之多前所未有,类似恒大地产这样想借宏观调控吞并竞争对手的房地产企业,恐怕绝不会只有一家。
中原地产分析师许萌认为,虽然大部分房企目前没有财务压力,但销售收入主要来源于某一市场的房地产公司可能因当地市场调控而被迫降价,或者被其他竞争对 手 “分食”。比如,一些房地产公司去年销售收入主要来自海南,而海南楼市出现的调整将令他们首先遭遇市场的巨大压力。
不过林戈认为,恒大地 产预期中的调控深度演变发生的可能性不大。如果市场下调得快,那么触底也快。而且当前调控主要以打击改善性需求为主,因此调控手段从市场退出后,这部分需 求有可能迅速恢复。

帶頭 降價 回籠 資金 意在 同業 收購
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黑手轉做無塵室 聖暉獲利冠同業

2010-5-31  商業周刊





在興櫃中,每年總有幾個新竄出的 企業,民國九十八年未上市公司EPS(每股盈餘)排行榜,前十名中有許多是大家耳熟能詳的。第十二名的「聖暉工程」,卻非常陌生。

但是, 這個興櫃排行榜上的新生,成立迄今,已經三十一年了。

去年,全球還籠罩在金融海嘯的陰影中,聖暉EPS卻達到七‧五五元,是公司成立以來 最好的成績單。資本額三億五千萬元,聖暉是專業的無塵室與機電設備工程業者,規模並不大,但連續三年賺進半個資本額以上,業績不斷創新高,是相關同業中 EPS最高者。

發跡:住宅區裡做冷氣水電

聖暉知名度雖然低,客戶的名字卻一個比一個響亮:玻璃基板大廠康寧、面板雙雄奇 美友達、IC封測龍頭矽品……等。

更讓人意想不到的是,聖暉成立之初,只是一家在台中住宅區巷弄裡的家用冷氣工程水電行。

民 國六十八年,聖暉創辦人楊炯棠回到家鄉台中,開了一間家用冷氣水電行。從安裝、維修冷氣的黑手做起,聖暉逐步擴張業務,成為外商冷氣大型空調的中部總代 理。

當年,台北工專電機科的冷凍空調組,是全台灣惟一以「空調機電」為主攻領域的學系。民國八十二年,現任聖暉董事長梁進利的公司,受財 務問題拖累必須結束營業;因業務往來,早已與梁進利熟識的楊炯棠,敞開大門邀請梁進利的團隊加入聖暉。這對相差十屆的「學長與學弟」合體,是聖暉轉型的重 要契機。

梁進利過去在台北服務的公司,原本就專攻工業空調領域,其中的代表作,就是摩托羅拉(Motorola)設立在台灣的半導體封裝 廠。

但是,梁進利等人轉戰聖暉後,聖暉在工業空調的成績還是零,為了開拓新客戶,梁進利說服過去的老客戶摩托羅拉開放無塵室,讓梁進利帶 新客戶去參觀。

成績:彈性大,黏住矽品二十年

這種「實績」推銷的方法,讓聖暉很快接到第一張來自業界的無塵室訂單,這個 客戶,就是矽品。矽品台中廠的廠務主管吳正義說,二十幾年前,矽品的規模也還不大,而且承包商找在地的,有地利之便,因而選擇同樣位在台中的聖暉;沒想 到,這一合作,就是二十幾年。

吳正義認為,聖暉的工期速度、施工品質和設計能力,是讓矽品願意埋單的關鍵。「我們的產線常常會變動,需要 彈性夠強的承包商來配合。」他舉例,聖暉曾經用不到兩個月的時間,趕出原本工期需要三個月的無塵室來,且品質不打折扣;還有,「有些我們考量不到的,他們 也會協助,」專業加上配合度高,讓矽品這間大廠,放心地把生財工具交給聖暉。

對一般人來說,很難把家裡或是辦公室常見的「冷氣」,和高科 技廠房中的「無塵室」聯想在一起。

其實,無塵室的設計原理,多半屬於流體力學領域,和冷氣空調所需要的學問相同,只是應用方法不同。

梁 進利解釋,「空調系統就是無塵室的肺臟,要把新鮮乾淨的供給進來。裡面的髒空氣要非常快速的排掉。」除了透過專業級濾網阻隔落塵,空氣的流動方向,就是無 塵室中最大的學問。

舉例來說,台積電的十二吋晶圓廠,要求的是「Class 1」的無塵室,也就是一立方英尺的空氣中,只能有一顆○‧三微米的落塵,這些都必須透過精密的流體力學來達成。

絕技:康寧玻璃凝結過程零 干擾

在聖暉做過的案子當中,難度最高的,可能就是康寧的「熔爐區」了,台灣康寧位在台中的十四個熔爐,全部都是由聖暉承包。號稱只賣「完 美玻璃」的康寧,每一片玻璃都是用「垂拉法」製成的,也就是說,在玻璃凝結成片的過程當中,不可以有一點點的風吹過,否則玻璃表面就會因此產生細紋,整片 玻璃就會因此報廢。

在高溫上千度的熔爐間中,要能夠讓空氣流動帶走熱氣,又不能有一丁點干擾到玻璃表面,氣流的控制,就必須經過很精密的 計算,聖暉在空調機電累積了三十年的競爭力,在此展現無遺。

過去一年,聖暉之所以能在不景氣中創出佳績,從同業之間的客戶結構來看,聖暉 分散客戶群的營運模式,是最重要的關鍵。

在半導體和面板之外,聖暉也有許多來自生技領域和醫院的客戶,如部分大醫院的Sars(嚴重急性 呼吸道症候群)負壓病房,和國光疫苗的H1N1的疫苗廠等工程。

成立了三十一年,聖暉決定在今年五月送件上櫃,台股雖然已經跌了一千多 點,但聖暉的股價卻已經晉升百元俱樂部,最近三個月的漲幅高達七三%;證明只要擁有實力,小企業也能打敗大盤魔咒。

 
 



黑手 轉做 無塵室 無塵 聖暉 獲利 同業
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同業合併、漫遊聯網、異業結盟威達賴富源讓WiMAX活下去的三策略

2011-12-19 TWM




台灣WiMAX產業陷困境,逼得宏碁董事長兼電腦公會理事長王振堂向馬英九求救,聯發科董事長蔡明介向政府喊話,在WiMAX大吹整併風下,威達雲端董事 長賴富源開了第一槍。

撰文‧翁書婷

走進威達雲端台中總部的辦公室,裡頭擺著一張二○一○年威達WiMAX風光開台的照片,董事長賴富源和員工們笑得開心,但是他萬萬沒想到才短短一年 半,WiMAX產業已然風雲變色。

由全球晶片龍頭商英特爾(Intel)的WiMAX和由手機、電信業者領軍的LTE(Long Term Evolution,長期演進技術),都屬行動通訊4G技術。英特爾本著雄心壯志,想主導4G行動技術,沒想到不敵由手機、電信業者領軍的LTE,因而在 去年裁掉實驗室淡出WiMAX,震撼台灣合作廠。之後與台灣WiMAX業者合作的美國行動寬頻服務公司Clearwire也倒向LTE。

「現在WiMAX溺在水裡,感覺很不好,但我很冷靜,左思右想一定要有解決辦法。」賴富源低聲嘆息。雖然NCC開始討論提前釋出4G執照,但台灣市場不夠 大,加上民眾也才剛用3G,六家4G WiMAX業者擠在一起,全都沒水喝。根據NCC(國家通訊傳播委員會)統計,整個WiMAX用戶才十二萬人,六家WiMAX業者虧損連連。去年威邁思稅 後純益虧損三.五億元、大同電信虧損五.五億元,去年底才興櫃的威達,財報顯示去年虧損二.四九億元。

合併威邁思

面對這種困境,賴富源當初的雄心壯志已然磨光,「我已經沒有在想要做大,我算過只要三十萬用戶,威達就可以損益平衡。」只是現在威達的客戶才兩萬,如何創 造這關鍵的三十萬用戶,讓威達繼續活下去,成為他夜以繼日苦苦思量的問題。

為達到三十萬用戶的目標,賴富源開出了整併第一槍。七月,威達以總額十四.五億元,從英特爾、東訊、威寶電信手中買下威邁思百分之百持股,並且遞交NCC 審理。

賴富源直說,「因為台灣行動上網客戶還是以北區為主,我可不是現在才想合併,標下WiMAX的時候就對北區很有興趣。」所以當時也和劉兆凱(威邁思董事 長)有密切合作,「只可惜當時他們的機站規格和我們不一樣,所以最後就沒有合作。」對於合併案,WiMAX業者相當樂觀。全球一動董事長何薇玲就說: 「(雙威案)應該會過,就看NCC有什麼附加條件。」全球一動總經理蔡木源觀察,WiMAX業者都想要撐到最後轉換LTE技術,所以資金到底夠不夠是最重 要的關鍵。很顯然的是威邁思背後股東已經不願意投錢,威達才有出手機會。

雖然外界認為,就算雙威合併成功成為台灣第一個南北全區經營的業者,也不是電信五哥的對手,「WiMAX全台平均覆蓋率只有兩成,訊號不良,而3G的話不 管到哪都還是收得到,民眾會問為什麼要改用WiMAX?」拓墣產業通訊研究中心副理謝雨珊說。

與電信五哥合作

但賴富源可不這麼想,和電信五哥搶客戶是以卵擊石情況下,他轉個彎化敵為友,「我不和電信五哥競爭,而是和他們合作。」威達投資五億元,拿下了高鐵全線 WiMAX經營權,「現在高鐵3G上網很不穩定,容易斷線塞車,但是高鐵一天有十一萬的人流量,其中約三萬人次需要無線上網。」賴富源一邊手畫由台灣高鐵 為主幹的地圖,一邊興奮地說。

所以威達下一步要做的,就是在高鐵上,把有需求的中華電、台灣大、遠傳、亞太等門號的乘客手機訊號,自動轉換成WiMAX的漫遊服務,威達再與各大電信業 者拆帳。由此可知,全區經營對威達來說,在乎的不只是合併後的用戶數提升而已,更是「關係日後與3G業者談合作的重要『籌碼』」。

另一方面,賴富源執著於WiMAX的發展原因在於,威達至今仍是獨立系統業者,自己坐擁大台中有線電視五萬用戶,是台灣唯一擁有WiMAX經營執照的有線 電視業者。

威達除了有線電視業務五萬用戶外,還有光纖固網十萬用戶, WiMAX用戶二萬人。因此,賴富源仍想盡辦法把有線電視、光纖固網和WiMAX用戶綁在一起,「錢燒了八十億到一百億元,頭都洗一半了,當然要繼續下 去。」

結盟地方有線電視

加上凱擘、中嘉等各大集團邁向數位電視之路,使得地方業者面臨壓力。因此,賴富源計畫串聯二十家,用戶總數約三十萬人的獨立系統業者,像台北三重天外天、 彰化三大等業者,推展數位匯流雲端電視,帶領地方業者在大集團夾殺下,殺出一條生路。

不過,對於以上的三個策略,謝雨珊認為NCC目前還沒有把合併案排入議程,而七○%覆蓋率還沒有達到也是不爭的事實,威達要突破法規限制困難度不小。

因此即使雙威成功整併,真正的挑戰也才剛開始!

威達雲端

資本額:41.2億元

成立時間:1997年

經營團隊:賴富源董事長兼總經理主要業務:有線電視系統業務、寬頻收入、WiMAX

近三年表現:

營收 獲利 EPS

2009年 7.04億元 -0.16億元 -0.04元2010年 8.20億元 -2.49億元 -0.6元

2011

上半年 2.72億元 -1.49億元 -0.36元


同業 合併 漫遊 聯網 、異 異業 結盟 達賴 富源 WiMAX 下去 的三 策略
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海通證券與子公司同業競爭待解 管我財

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海通證券本週香港掛牌子公司同業競爭待解

2012年04月20日 22:32  經濟觀察報
李保華 劉真真

  如果不出意外,上市之路幾經曲折的海通證券H股將在4月27日掛牌交易。一直居於次席的海通證券或實現對龍頭中信證券的追趕。

  公開信息顯示,海通證券H股計劃募集資金最高達137億港元,其中35%將用於戰略性收購海外證券公司或進一步拓展海外證券業務。在高達16家投行組成的承銷團推動下,海通證券H股的國際配售部分已經足額認購。

  作為首家收購香港券商和第二家在香港市場IPO的中國內地券商,海通證券試圖以國際化作為新的利潤增長點。但在追趕中信證券之前,在港兩家子公司同業競爭問題擺在了海通證券面前。

  追趕中信

  4月17日,海通證券公告稱擬共發行12.29億股H股,其中的95%用於國際配售,餘下5%用於公開發售。招股價將介於10.48港元至11.18港元之間,集資上限為137.4億港元。

  海通證券在2011年11月份已經通過港交所的上市聆訊,曾計劃在2011年12月15日在港交所掛牌上市,但當時的認購遇冷而遭夭折。

  事實上,海通證券2011年底衝擊上市的招股價區間為9.38港元至10.58港元。受海通證券A股上漲的影響,本次更新後的招股價區間為10.48港元至11.18港元。招股區間底價較去年上漲了約12%。

  而按照證監會的相關規定,先A後H的公司H股發行價不能低於A股此前20個交易日均價的九折。「海通證券H股選擇在現在發行肯定 不是一個好時點,但今年4月底是其最後期限,否則上市將重頭再來。更重要的是,雖然海通率先進行國際業務,但中信證券2011年10月份在香港上市後搶得 先機,海通證券需要在國際業務上重新發力追趕,在券商海外業務逐漸放鬆的預期下,沒有時間等待,只能鋌而走險。」太和投資負責人王亮認為。

  有消息稱,海通證券的國際配售部分在對16家承銷團施以高壓下,已經獲得了大部分為其戰略合作機構的足額認購,但其公開認購部分明顯遇冷,首日認購不足1%。

  一位接近海通證券高層的券商人士也表示,中信證券一直是海通證券的最大競爭對手,在內地業務增長已經基本穩定的情況下,國際化業務將是海通能夠超越中信證券的關鍵。

  受H股上市影響,中信證券年報顯示,其2011年末總資產已經高達1483億元,遠高於排名第二的海通證券的989億元總資產。而按照此前中國證券業協會的總資產排名,兩公司在2009年和2010年曾相差無幾。

  中信證券董事總經理葛小波曾表示,中信證券H股募集的資金約65%用於設立或收購海外研究平台與銷售及交易網絡。

  海通證券的招股書明確,募資金額中約35%將用於戰略性收購海外證券公司或進一步拓展海外證券業務。事實上,國際化業務作為未來 券商新的增長點已經取得了業內的共識,除中信證券和海通證券外,招商證券和國泰君安、中信建投等也在加緊國際化的佈局,而香港是中資券商國際化業務的橋頭 堡。

  同業競爭待解

  在海通證券H股上市加碼國際化業務的同時,海通證券旗下海通國際控股和海通國際證券的同業競爭問題正成為海通國際化業務關注的焦點。

  2009年12月22日,海通證券公告稱,以總計18.22億港元收購大福證券52.86%的股權完成。

  從收購的第一天開始,海通國際控股和海通國際證券的同業競爭問題就已經不可避免。兩年過去,這一問題仍懸而未決。

  2010年11月22日,海通證券在香港的全資子公司海通(香港)金融控股有限公司正式更名為「海通國際控股有限公司」,大福證券集團有限公司正式更名為「海通國際證券集團有限公司」。

  公開信息顯示,海通國際證券提供的業務主要有企業融資、資產管理及證券和期貨等的經紀服務。而海通國際控股下設有經紀公司和資產管理公司,融資公司也集證券業務、期貨業務、資產管理、保薦及承銷業務、財務顧問等業務於一身。

  海通國際控股是海通證券早期的國際化業務平台。但海通國際證券也一直寄希望海通證券的支持。

  英皇證券的一位經紀業務人士告訴記者,目前香港券商的業務基本都是依靠吃內地合作方的資源,特別是個人經紀業務,增量資本都是來自從內地客戶。海通國際證券的公開信息顯示,目前其內地客戶佔比約40%。

  「海通證券在國內有超過400萬的客戶,這些客戶可能會有條理地介紹到我們這邊,對業績也會有很大增長。」海通國際創富理財聯席董事沈俊威認為。但沈俊威個人同時也擔心,兩個子公司如何實現較好的分配來避免內部競爭,或是未來發展的最大問題。

  同業競爭的存在,或已讓更可能成為海通證券海外業務旗艦的海通國際證券增長乏力。其年報顯示,海通國際證券全年股東應佔淨利潤為1.53億港元,較2011年降低56%,其業績下降的幅度甚至還遠大於在內地單獨開展業務的香港本土券商英皇證券。

  去年5月,海通國際行政總裁林湧亦表示過,即使母公司海通證券來港上市後,公司也不會被私有化。

  本報就同業競爭問題致電海通證券董秘金曉斌,其手機一直無人接聽。

  王亮認為,「從長期來看,海通證券肯定會將海外業務整合到一個平台,但考慮到海通國際證券多年的品牌和經驗,也有可能方案是將海通國際控股置入海通國際證券。」

 

會不會私有化?我大膽猜測三個月之內提出海通证券与子公司同业竞争待解


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他改造東鋼 省的比同業賺得還多

2012-5-28  TCW




由北往南,車行經過台六十一線桃園路段,一座迷彩外觀、長條形的工廠,隱身在小山丘上。工廠外觀由綠、橘、藍、灰四色組成,顏色交錯間,是東和鋼鐵桃園廠的英文名字條形碼。

大膽取消中段製程降成本但產品報廢風險高

這座鋼筋廠不光是在外觀玩花樣,還是全世界第一座 ,在製程中拿掉加熱爐的生產廠。

加熱爐在鋼筋生產線中有多重要?在鋼筋生產過程中,它扮演著「試吃」與「補救」的角色;在鋼筋生產時投下原料廢鐵、石灰石等過程中,若加進去的配方不夠精準,可利用在加熱爐的中段製程中,添料補救。若要拿掉加熱爐,等於是丟掉讓自己犯錯的機會。

但為了降低生產成本,六年前,當年任執行副總、目前任東鋼總經理的侯傑騰,仍決定進行這個嘗試。這嘗試有多大膽?有人形容,這就像廚師把食材放進鍋子到菜熟起鍋時,才能試吃一樣;若經驗不夠純熟,一鍋好食材可能就這麼被浪費了。

但這個大膽嘗試的前提是,要換腦袋、丟掉舊習慣。

首先,投料的精準度要從過去的九○%提高到百分百,出錯的代價,就是產品變成廢鐵,還攸關每一爐二百四十萬元的業績。操作者還得丟掉「補救」的舊習慣,讓製程的每個環節確實做到百分之百準確。

侯傑騰是東鋼董事長侯貞雄之子,外表謹慎,實則熱愛冒險。在美國哈佛大學念書期間,曾為考驗耐力,從加拿大溫哥華騎腳踏車到洛杉磯,用三十天完成三千公里的旅程。

就在父親交付他舊廠搬遷任務的那一天,他決定要興建一座全世界「不一樣」的工廠。

這座新廠不一樣的地方:首先,廠房長達八百公尺,從原料到產品呈一直線,製程上分秒不浪費,長度居國內同業之冠;其次是製程上的不同。他走訪日本九州、東 京附近鋼廠,發現一些老舊生產廠都用創新的生產方式,日本這麼傳統的經營者都能創新,「為什麼東鋼不行?」侯傑騰決定拿掉加熱爐,節省製程、降低成本。

說服員工接受改變花半年時間與各部門溝通

他的決定,引來員工抗議,甚至連國外的設備廠也不敢「掛保證」,要東鋼自己負責新產線的成敗責任。這是二十億元的投資案,也是侯傑騰進入東鋼工作十餘年,第一次獨當一面建廠,也是他的第一張成績單。

這個堅持,背後是長達兩年的盤算與紙上演練,確定新製程可行後,才放手一搏。除了仔細的規畫,在父親與生產副總吳惠明拍胸脯支持下,這座全世界第一的廠才 能蓋起來。興建廠房只是第一道考驗,最麻煩的是如何讓員工「換腦袋」,拋棄以往的操作習慣。為了讓員工習慣一開始就「做對事」,侯傑騰和生產線的主管,輪 流對每一個部門從頭解釋,改變流程對公司帶來的好處。經過了半年的磨合期,這座全世界第一的鋼廠開始交出好成績。

東鋼二○一一年稅後純益二十六億八千萬元,比前一年度增加一‧一倍,同業中的豐興,同年度的增幅僅一三%,東鋼成長幅度居同業之冠。

扭轉設備廠質疑態度吸引韓國和印尼業者取經

這份好成績,讓過去質疑的設備廠,轉向積極幫東鋼在海外廣為宣傳,還引來韓國、印尼等鋼鐵業者,前來取經。而這座廠有多厲害?

其一,減少設備成本:新建的鋼筋生產線可節省購買加熱爐設備約二億五千萬元,以機器折舊年限五年換算,每年約可省下五千萬元的折舊費用。

其二,節省燃料增加競爭力:加熱爐使用重油做為燃料,少了加熱爐,每年可減少使用重油二千一百萬公秉,相當於可以節省四億二千萬元。換算起來,每生產一噸鋼筋,成本可以少了五百元。

目前同業中的豐興、威致、海光等公司,生產每一噸鋼筋利潤約兩百到三百元,東鋼光是節省的成本就超過他們的利潤,是讓公司獲利提升的關鍵。而二千一百萬公秉重油燃燒出來的廢氣,相當於一百九十座大安森林公園排放出的氧氣才能抵消,具有環保效益。

其三,節省時間提高效率:少了加熱爐,使得每一次從投料到產出鋼筋的時間,從七十分鐘縮減至六十分鐘,等於縮短製程約一五%,還可以節省電費約五%。東鋼桃園新廠,證明了只要勇於創新,台灣就可以誕生出傲視全球的鋼筋廠。

【延伸閱讀】董座老爸出考題,通過測試才交棒

東鋼桃園新廠,是侯傑騰的第一張成績單。因為這張成績單,三年前,父親侯貞雄才願意把他升任為總經理,並把經營大權交到他手中。

五十年老字號的東鋼,是國內少數可以走到第三代的企業,侯貞雄可是花了二十年的時間來培養侯傑騰。從小,侯貞雄就訓練他數字概念,為了確定這個兒子是不是做生意的料,還常出題考他。

侯貞雄出的考題可不少,包括如何掌握鋼筋廠命脈原料廢鐵的挑選,也在股東會召開前夕才告訴他,「等一下你主持會議,」讓他完全沒有時間準備。侯傑騰在不斷的接招過程中,經過了層層考驗,才拿到經營的權杖。

在國內第二代接班出現斷層,或是第二代不願意接班時,東鋼採用師徒傳承,以時間取代空間的方式,不失為讓企業運行順暢,且老幹新枝都能和平共存的好模式。

改造 東鋼 省的 的比 同業 賺得 得還 還多
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郭董賣大電視 左打同業右打通路

2012-11-12   TCW
 
 

 

一場液晶電視割喉戰發動在即,全球品牌廠繃緊了神經等待著。

郭董大動作挑釁低於市價三折開賣

十一月中,鴻海與日本夏普(Sharp)集團首度跨界合作的六十吋大電視,即將搭配中華電信MOD(多媒體隨選平台)、凱擘方案在台灣開賣。一台電視,集結三大龍頭:MOD用戶數超過一百一十七萬戶,是台灣電視數位化的領頭羊;面板則出自全球唯一、最高規格的夏普十代線堺工廠;製造與開發的,則是全球EMS(電子製造服務)霸主——鴻海。

這是鴻海開賣電視的第二波,十月中旬,這一款電視,已與美國第一大品牌Vizio搶搭感恩節商機上市,開賣至今,仍然是亞馬遜(Amazon)線上購物最暢銷電視機種前兩名。犀利的價格,是它「吸睛」的最大亮點,低至九百九十九.九九美元(約合新台幣二萬九千三百元)的售價,算算只有市場行情(新台幣十萬元)的三折不到。

這簡直是對全球電視業界極盡挑釁之能事,八月中,友達董事長李焜耀就氣憤的說,「低價清庫存,搞垮一堆人(日本品牌與台灣零組件供應商)。」但鴻海集團副總裁戴正吳宣稱,「售價高貴不貴,不會做賠錢生意。」暗示這是一場成本較勁的硬仗。

它是秘密武器!鴻海營收衝五兆要靠它

先前,電視還沒上市開賣,已經惹得兩大集團對峙緊張;郭台銘更早在六月中旬股東會時,興奮不已的展示它;鴻海也自十月起,發放數百台六十吋電視給員工試用。動作頻仍,因為這可不只是鴻海「再戰電視版圖」的宣示,更是它營收能否提前達陣五兆元的關鍵武器。

鴻海集團今年營收約四兆元,是台灣營收規模最大的民營企業。蘋果(Apple)的手機與平板電腦、惠普(HP)的電腦訂單,貢獻它超過六五%的營收比重(約二兆五千億元);但在這偌大的王國裡,電視貢獻度卻只有五%。

全球電視機年出貨量約二億 一千萬台,與筆記型電腦相當,對「每年營收都要成長一五%」的鴻海來說,是一個不能缺席的戰場;為了電視,郭台銘二○○九年曾跨海買下索尼(Sony)在墨西哥的電視組裝廠,希望藉此鞏固訂單,但索尼卻依舊投向友達的懷抱。這是堅定郭台銘今年再出擊,非贏不可的第一個原因。

第二個原因,堺工廠。今年七月,郭台銘將二百五十二億元的個人資金匯給了夏普,取得堺工廠近四成股權;以十一月初最新全球富豪榜上、郭台銘約一千七百億元身價計算,比重約一四%。然而,堺工廠上半年產能利用率平均卻不到五成、持續虧損,距離損益平衡點——八成,仍有差距。

物美價廉的六十吋大電視趕在年底銷售旺季推出,無疑是提升產能利用率最直接有效的方式。郭台銘算盤打得精,一邊向夏普證明自己有能力救先前因虧損累累而被稱為「毒瘤」的堺工廠,一邊協助它早日轉虧為盈,免得傷及自己的荷包。

它是轉型里程碑!跳脫只是做代工宿命

第三個原因,證明轉型的實力。今年五月,郭台銘在上海宣布,將跳脫代工的框架、橫向布局「商貿」。也就是說,未來品牌廠的訂單,從產品開發設計、生產、甚至到通路銷售,鴻海集團全包了。

電視就是轉型的第一個成果。十月底的「富士康之星」(表揚鴻海集團中國資深與優秀員工之旅)歡迎會上,鴻海員工當場示範將手中的智慧型手機一甩,手機的照片、影片就能立刻在六十吋智慧電視上放映。鴻海消費電子事業群副總邱創儀得意的說,「這是鴻海設計、鴻海製造,第一條生產線就在土城總部裡!」

「不想只再做代工」是整個鴻海集團努力的方向。福邦證券分析,一台電視裡,除了晶片與少數零組件外,小自連接器、大到面板與機殼,鴻海集團都能提供(見六十六頁表)。

六十吋電視售價跌破一千美元,其實夏普早在去年十一月就曾以「限時限量」的方式試賣過,雖然銷售熱烈,但整條供應鏈卻是虧損支持。鴻海這回不僅「不限時、不限量」,未來還能傾全集團之力改善成本結構。

也因此,當「我最便宜」的鴻海六十吋電視寶刀出鞘時,全業界都進入高度戒備。因為,電視生態可能就此改變。

別以為六十吋電視是大坪數豪宅專屬的玩意兒,凱基證券以最佳觀賞視角三十度計算,只要沙發距離電視有二.五公尺,你家也能擺上一台。

今年,五十五吋以上大電視占全球市場比重不到五%,六十吋更不到二%,比重這麼低,難關就是價格。凱基證券認為,鴻海的超低價策略,可能急速讓電視主流規格從三十二吋往六十吋移動;背後的意義,是全球面板需求將跳增三倍。但首先要付出的代價,就是「薄利多銷」對獲利的影響。

它讓業界緊繃!品牌商備戰、代工廠重傷

十一月二日,友達龍潭廠傳出噩耗,近一百名員工無預警遭到裁員;這是自九月傳出將裁撤太陽能與顯示器部門後,最新一波的實際行動。有關明年初擴大裁員的傳言,也在友達內部甚囂塵上。

翻開友達財報,營運現金僅有一百五十九億,還不夠付出一年內到期的負債,同時,友達縮減用人最多的後段模組組裝(LCM)部門,藉機降低人事成本。

另一個指標是五十五吋面板報價,年初至今已跌價七%以上,但同期間,三十二吋、四十二吋這些主流電視面板的報價,卻是微幅上揚了二%至三%。研究機構WitsView副總經理張小彪認為,這是提前反應鴻海發動的價格戰。

對低價六十吋的效應又愛又怕,一位前三大電視組裝廠業務經理指出,愛的是價格降低後,主流電視尺寸將往上成長,有助於消化面板產能;憂的是如果銷售不如預期,吃不到甜頭,反先損及原本的金牛。

為了降低衝擊,友達十月底由總經理彭双浪領軍,新技術一字排開展示,包含小尺寸AMOLED、六十五吋最新IGZO技術的大電視,就是希望用「價值」甩開價格戰。不過現實是,友達虧損的財報是最大阻力。

第四季有機會轉虧為盈的奇美電,面對鴻海發動的價格戰,因應之道是「加量不加價」,把原本五十五吋的電視加大面積為五十八吋,以提高產能利用率的方式降低單位成本。巴克萊資本證券分析師葉婉屏認為,奇美電的做法僅能有一到兩季的領先優勢,最終仍得面對厚植長期競爭力的挑戰。

值得玩味的是,這次鴻海推出六十吋電視之前,事前並未照會奇美電,顯見郭台銘對挽救堺工廠的急切,要比奇美電來得多。

除了面板廠,電視品牌廠也可能在鴻海發動的價格戰受傷,尤其是全球前兩大品牌——三星(Samsung)與LG,它們是五十五吋以上大電視主要供應商,未來三星將難再在六十吋電視享有高達四○%的高毛利。

兩大韓商的因應之道,就是拉高品質、建立防線,3D影像、智慧操作成了必備條件,外型更落入「公釐」之戰,張小彪表示,這指的是電視邊框越做越窄之餘,還得有本事撐住一大片的六十吋玻璃。

第三個受害的則是冠捷、瑞軒等電視組裝代工廠。其中,瑞軒與鴻海的關係將更為微妙,兩家公司都是Vizio的股東,過去瑞軒不僅替Vizio組裝電視,還包辦其在台灣市場的銷售;但進入六十吋時代,製造訂單與零組件採購權雙雙流向鴻海,鴻海也不排除在美國以外的市場再次攜手Vizio,這讓瑞軒飽受威脅。

鴻海過去的戰績,都靠著經濟規模與最佳成本結構打贏;這一場大尺寸電視的價格割喉戰,現在只不過是開始,接下來就看消費者的捧場程度,能否讓郭台銘再次告捷。

【延伸閱讀】鴻海60吋大電視,想獲利先過3關

第1關:日本大阪堺工廠面板產能利用率,須由上半年的5成提高到8成第2關:60吋電視年出貨量超過414萬台第3關:以面板占總成本5成計算,堺工廠賣給鴻海的60吋面板須低於600美元,但業界目前60吋面板總成本為765美元

註:60吋電視出貨台數以堺工廠月產能7.2萬片,8成產能利用率計算。資料來源:巴克萊證券、凱基證券

【延伸閱讀】郭董攻電視市場,從零件到組裝都想自己賺!──鴻海集團電視布局

TFT LCD面板:堺工廠、奇美電、深超光電、天億背光模組:奇菱連接器、線材:鴻海LED:榮創模具與精密機械加工:鴻超準印刷電路板:臻鼎晶片設計:奇景光電(奇美電轉投資)、天鈺電視整機組裝:鴻海


郭董 董賣 賣大 電視 左打 同業 打通
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台灣保險界大將 成大陸同業典範 鑫山保代林重文 人生一甲子圓創業夢

2012-11-26  TWM
 
 

 

卸下大陸中宏人壽總經理大位的林重文,今年七月在大陸成立鑫山保代,十一月九日開幕,正式揮軍擁有十三億人口的保險市場,這次,他能否一戰成功、為自己及保險史上寫下嶄新的一頁,外界都在期待。

撰文‧許瀞文

「做了一輩子的專業經理人,從沒試過自己闖天下,我今年六十歲,現在不試,還等什麼時候?」英挺的林重文,坐在十一月九日剛剛開幕的上海「鑫山保代」辦公室裡,氣定神閒地說。

因為從這一天起,他過去三十多年的保險生涯已被徹底改變。他在上海一手創立的鑫山保代,自這天起正式在大陸的主要城市銷售保單。這次,他不再是拿人薪水的執行長(CEO),而是鑫山保代的董事長,為他三十五年的壽險生涯再開啟新頁。

這位從台灣壽險界轉戰大陸壽險市場十年之久的CEO,與幾位外資法人投入五千萬人民幣成立的保代公司,能否再度逐鹿中國?

提起林重文,很多台灣壽險業的資深人士都會點頭稱許。因為他是台灣壽險業中,少數經歷遍及本土壽險及外商壽險,並在二○○三年,被宏利人壽派往大陸接任由加拿大宏利集團及前十大國企||中國中化集團,共同合資成立的「中宏人壽」總經理,一做就是八年八個月,直到去年十一月才退休。

將近九年的時間,台灣壽險業人才的「登陸大夢」起了翻天覆地的變化,從二○○○年起,陸續掀起好幾波業務員西進的風潮,但如今,能存活下來的,簡直鳳毛麟角;而極少數的存活中,能夠居總經理高職的,恐怕只有林重文一人。

放下優越感 融入當地社會而中宏人壽在林重文的帶領下,保費收入從六億人民幣成長到二十三.一四億人民幣,壽險業務員更從不到兩千人一路攀升到一萬四千多人,全國營業據點遍及中國四十九座城市,是中國分支機構最多的外資保險公司,成績亮眼。

剛滿六十歲的林重文,外表比實際年齡看起來年輕,選擇提前從中宏人壽退休,為的就是一圓自己的創業夢,「放下自己的優越感,學會寬容,融入當地社會與他們的思惟,才有可能成功。」林重文分析自己成功之道。

說來簡單,但光是「族群融合」四字,就不容易。剛開始踏入中宏人壽,林重文也碰上許多次的文化衝擊。例如過去在外商壽險開會,會議室的座位大家總是隨意而坐,但在中國,無論會議大小,中方都習慣按位階排排坐,每次開會林重文總要有更大的包容心及智慧,來處理這些「官場文化」。

除了注意細節,林重文更是注意自己的言行。在言語上,林重文時時刻刻提醒自己,不能講出「我們台灣……你們大陸……」。因為這類分「你、我」的話等於是在幫族群畫界線,雖然公司內部沒有明文禁止,但林重文強調,文化是種上行下效,在上位者必須以身作則,部屬才能自然跟隨。

族群融合僅僅只是中國夢的一小步,林重文說,在相對缺乏團隊紀律的中國市場,壽險想打「團體戰」難如登天,但他還是一步步走過來了。

中國壽險業才剛起步沒多久,就因投資型保單大幅虧損,而摔了一大跤,導致許多保戶對壽險業普遍觀感不佳;因此,○三年接任中宏人壽總經理時,人才極度缺乏。林重文決定,要自行在中宏培養一批精英部隊,必須要有三年以上工作經驗、年收入十萬人民幣、大學畢業才能跨過面試門檻。這在當時的中國,簡直是「高不可攀」的條件,很多同業認為根本不可能。

建立人才庫 建立部隊紀律林重文咬著牙,一點一滴吸收人才,再經過辛苦的八年培訓,目前這批精英部隊總共有六百多人,全是公司的中、高階主管,也為中宏人壽奠定了最寶貴的人才庫。而這群當時同業眼中「不可能的事」,也成了各家壽險公司培育人才時積極仿效的對象。為此,連大陸保監會也邀請林重文演講,分享成功經驗。

儘管人才難得,但林重文並不因此就要求寬鬆,曾是林重文南山人壽的部屬、現為台灣磊山保經首席顧問李佳蓉就表示,在林重文還是南山人壽處經理時,他就堅持每天早上八點半一定要開晨會,這對每天在外面跑客戶、互不管誰的壽險業,簡直是「天條」。但林重文認為,就是因為業務員一整天都在外面,「紀律」才更顯重要。

因此不論多忙,他一定親自主持晨會,並要求壽險業務員要全數參加;而林重文也把這個堅持帶到中宏人壽。

除培養部隊外,林重文更身兼人資長的工作,到大陸各地尋才。林重文表示,尋覓人才的過程他稱為「養魚計畫」,只要一旦鎖定,他就不放棄。如現在中宏人壽天津分公司總經理,就在他的名單中「養」了一年之久。

大陸保險業以十倍速的速度,快速邁入成熟市場。過去九年,打出漂亮一仗的林重文深知,「過去的績效不代表未來績效」,但卻也一定有其「參考意義」。他帶著美好一仗的經驗,再征戰場,這位昔日台灣保險尖兵能否在大陸寫下另一頁傳奇,值得外界期待。

林重文

出生:1952年

現職:中國鑫山保險代理公司董事長兼總裁經歷:大陸中宏人壽總經理、宏利人壽亞洲區副總裁、台灣人壽執行副總學歷:政大企家班EMBA、台大歷史系


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與同業比較 思嘉集團(1863) 淨邊際利潤率好得驚人 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/12/19/%E8%88%87%E5%90%8C%E6%A5%AD%E6%AF%94%E8%BC%83%E6%80%9D%E5%98%89%E9%9B%86%E5%9C%98%E6%B7%A8%E9%82%8A%E9%9A%9B%E5%88%A9%E6%BD%A4%E7%8E%87%E5%A5%BD%E5%BE%97%E9%A9%9A%E4%BA%BA/

12月17日尾市時看到 (a) 思嘉集團(01863) 宣布上海及福州基地新項目已經投產的報道和 (b) 思嘉股價創上市新低。以2012年上半年每股盈利人民幣$0.1513及當時股價HK$1.30計,思嘉PE大概是3.43倍。 這個PE很吸引,筆者差點以HK$1.30買入其股票,但想到過往對該公司的結論 (詳見之前的分析) 和股價不斷下跌的趨勢,心情沈下來,覺得還是分析後再算吧 — 寧願買貴也不想買錯(註:筆者上一次買賣思嘉的時間是2011年4月)。

以前曾經多次根據思嘉的招股書或公司財務報告資料評論思嘉的營運情況,今次搜集一些網上資料作同業比較(peer analysis)。

思嘉的招股書輕輕提過競爭者包括北京五洲佳泰上海申達科寶浙江海寧錦達。筆者不是複合材料專家,但在alibaba.com輸入膜結構材料、塗層複合材料等關鍵字可以找到不少思嘉的競爭者。筆者覺得2家公司有相當的參考價值,一是上海申達的子公司上海申達科寶新材料有限公司,另一家是廣東億龍新材科技有限公司。前者是上市國企的子公司,後者是 “准上市公司”(根據資料,億龍新材2008年1月啟動上市股份改造工作)。

公司介紹(以下是網上資料)
■上海申達科寶新材料有限公司
上海申達科寶新材料有限公司成立於2002年6月,是由申達股份有限公司(證券代碼:600626)、上海新紡織產業用品有限公司等共同投資組建,公司位於浦東唐鎮工業園區,佔地面積40餘畝(即26,600多平方米),總投資超過1.5億元,是一家專業生產和銷售蓬膜塗層織物的企業。
申達科寶公司成立伊始,即投巨資引進了德國先進的熱熔壓延塗層流水線,並配套表面處理生產線。可生產幅寬達3.6米的各種以PVC、TPO、TPU等為原料的塗覆產品;如燈箱布、篷布、土工布、防水材料、充氣材料等,可廣泛的應用於水利、國防、建築、交通、家庭等衆多領域。生產線的最大特點是不僅能對產品的基材進行處理,還能對產品表面進行處理,進一步優化產品的性能,市場前景十分看好,年生產量可達1,500萬平方米。

■廣東億龍新材科技有限公司
[1]廣東億龍新材科技有限公司創辦於1999年,是國家高新技術企業,準上市公司,國內該行業的龍頭企業之一。公司專業生產PVC織物塗層布、數位噴繪布、有機片等環保材料。公司實行產供銷一體化,年生產能力達8,000萬平方米,產品暢銷全國,並大量出口歐美、亞洲、非洲等一百多個國家和地區,年銷售額數億元人民幣。

公司廠區佔地70,000平方米,廠房建築面積95,000平方米,主要生產設備均斥鉅資由歐洲引進。目前,公司擁有多套生產線,生產“億龍牌”PVC織物塗層布、數位噴繪燈箱布、透光彩、彩條布和“威豪牌”PS板、PMMA 板、PP中空板等,廣泛應用在建築、物流、農業、軍事、休閒領域,如建築藝術天幕、軟體車箱篷布、卡車篷布、人造水池、帳篷篷房、充氣產品、沼氣池等方面。

公司堅持研發與技術創新戰略,建有2萬平方米的研發中心,並與多所高校聯合攻關,現已擁有3項國家專利,成為國家行業標準的起草單位之一。公司註冊的“億龍”、“威豪”兩個品牌已榮獲“廣東省著名商標”稱號,並多次獲得“廣東省誠信示範企業”、“重合同重信用企業”、“中國塑膠加工工業協會副會長單位”等資質榮譽。

[2] 2004年公司引進了具有國際最先進意大利PVC高分子組織物塗層生產線,生產的億龍牌寬幅達380CM的PVC高分子織物塗層天幕布材料。

廣東億龍新材科技有限公司-產品類型

廣東億龍新材科技有限公司 — 部分產品類型

規模和產品比較
以上的介紹大致可以知道兩家競爭公司的規模和產品類型。上海申達科寶的規模較廣東億龍較少;而按思嘉產品分類(即強化材料、常規材料、終端產品),上海申達科寶業務集中於強化材料和常規材料,而廣東億龍業務覆蓋強化材料和常規材料及涉足部分終端產品 — 在2009年已生產8,000套軟體沼氣池(biogas tank)。

按思嘉2010年招股書資料,思嘉有兩個生產基地:福州基地地盤面積約65,107平方米及建築面積約11,586平方米的廠房,廈門基地地盤面積約5,232平方米及建築面積約8,736平方米的廠房。因此,不計上海及福州新產房,思嘉產房面積遠較廣東億龍的95,000平方米的少。

設備/技術比較
上海申達科寶在成立時已引進了德國先進的熱熔壓延塗層流水線,而廣東億龍在2004年引進了意大利PVC高分子組織物塗層生產線。而根據招股書資料,思嘉的八條自動化塗層、貼合及壓延工序生產線是以美國歐洲日本的零部件,自行組裝及進行特別調較的。2012年11月上海思嘉工業園及福州擴建項目引進意大利高精度自動化塗層生產線,以此推測“整套”意大利生產線較以往思嘉自行組裝的“山寨版”生產線為佳。

思嘉管理層強調他們的優勢是生產工藝/技術和研發能力,但筆者相信這優勢不是絕對的。筆者留意到廣東億龍2010年的一側新聞:廣東億龍牽頭制定《聚氯乙烯塗層膜材》、《軟體沼氣池用聚氯乙烯織物塗層膜材》、《自潔型聚氯乙烯織物塗層建築結構膜材》和《軟體沼氣池》國家行業標准,而在制定《軟體沼氣池》標准中,思嘉主席林生雄也“共同探討行業標准的制定工作”。國內普遍選技術水平較高的企業牽頭制定國家行業標准,所以筆者推測廣東億龍應該有相當水平。

關於沼氣池,根據思嘉招股書,Frost & Sullivan指出截至二零零九年九月三十日思嘉是中國唯一同時生產沼氣及汙水工程項目的沼氣池強化材料及終端產品的供應商。但以廣東億龍的資料,廣東億龍利用意大利進口設備制造PVC織物塗層布(即強化材料)及在2009年已生產8,000套軟體沼氣池,所以不是只有思嘉生產該類產品。

講起研發不得不提思嘉的驚人研發費用,財務報告顯示2010年至2012年首六個月研發費用共人民幣1.60512億元。試想想上海工業園新投產的意大利生產線才不過是人民幣1億元多。究竟,那1.60512億元巨額研發費用花了去那些實質項目,得到什麼實質研發成果呢?

盈利比較
一家公司的競爭能力和行業位置多多少少可以在盈利能力上反映,反之亦言。根據思嘉2011年財務報告,全年收入為$1,197,085,000(人民幣•下同),年度溢利為$327,790,000,淨邊際利潤率為27.4%,相當之高。根據上海申達股份有限公司(600626)2011年年度報告,上海申達主營業務收入2.3億元,利潤總額 2218萬元,淨邊際利潤率為9.6%。

廣東億龍不是上市公司沒有財務報告可以查閱,不過根據佛山市高明區經濟促進局編印的2012年前三季戰略性新興產業展情況報告,“1-10 月億龍新材料實現利潤總額320萬元,超過去年全年300萬元的水平”(原文)。前文提過廣東億龍網頁顯示年銷售額為數億元人民幣,筆者就假設2011年銷售額為3億元計,得出廣東億龍的淨邊際利潤率僅為1%(當然如果銷售額大於3億元,淨邊際利潤率會更低)。

2011年盈利摘要
思嘉 — 淨邊際利潤率為27.4%(思嘉的淨邊際利潤率是上海申達的2倍,是廣東億龍的26倍)
上海申達 — 淨邊際利潤率為9.6%
廣東億龍 — 淨邊際利潤率估計為1%

從以上三個數字看,思嘉的盈利好得驚人。一個解釋是三家公司產品檔次不同所以盈利也不同,但根據上文的推測,廣東億龍的規模、產品和技術跟思嘉很類似,所以淨邊際利潤率不應有如此天淵之別。由於沒有廣東億龍的財務報表可以參考,筆者不能作出有效的比較。
至於上海申達,其產品包括強化材料及常規材料,所以淨邊際利潤率較思嘉低屬正常,惟幅度較預期的高。

以下是思嘉2011年及2010年按產品劃分的毛利率:-

 2011年2010年
強化材料41.9%42.5%
常規材料15.4%16.1%
終端產品52.3%61.4%

總結
今次筆者嘗試以同業比較分析思嘉的經營狀況。筆者選了上海申達的子公司上海申達科寶新材料有限公司和 “准上市公司” 廣東億龍新材科技有限公司。初步的看,上海申達和廣東億龍在規模、產品類型、設備/技術可與未擴產前的思嘉(即不包括上海和福州的新產能)作出比較。但論到淨邊際利潤率,思嘉明顯遠較上海申達和廣東億龍的好,而且好得超乎合理預期,特別是中國強化材料市場是相當分散的(rather fragmented)。由於缺乏廣東億龍的財務報表,筆者暫時不能作出確實的結論。但無論如何,讀者應獨立思考和慎重投資。

參考資料來源

http://jmj.gaoming.gov.cn, http://www.gdyilong.com.cn, http://www.alibaba.com, http://www.jobcn.com, http://www.gdyilong.com.cn, http://www.ylzhaoqi.com, http://www.kobond.net, http://www.cnshenda.com.cn, http://www.hkexnews.hk, http://www.etnet.com.hk
同業 比較 思嘉 集團 1863 邊際 利潤率 利潤 好得 驚人 stockbisque
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讓食材說故事 披薩比同業多賣四倍

2013-01-28  TCW
 
 

 

兩年來,公益路吹起了義大利料理的風潮,創造這股風潮的,就是曾經讓銅鑼燒紅遍台灣的星野集團董事長曲聲揚。

這條路上,動輒投資五千萬元,甚至八千萬元開一家餐廳,或是用兩百多元的價格賣牛排、火鍋,吃場面還要吃便宜,變成一個廝殺激烈的超級戰場,但曲聲揚卻可以不用這樣,他用說故事能力,賣銅鑼燒、賣義大利菜,甚至連賣牛腱,都能賣出好成績。

走進公益路的Pinococo 皮諾可可餐廳,窯烤的火爐正在冒火,一進門的客人很難不被這樣的場景與味道所吸引,這是一種說故事的能力。其實在台中,現場窯烤的正規拿坡里式披薩、賣法國或義大利料理,曲聲揚都不是最早或是第一,但他卻善於借用別人的創意,賦予其更強的故事力,讓產品充滿生命力。

在餐廳門口的火爐,曲聲揚就投資了兩百萬元,比一般烤箱貴四、五倍,所以每次客人點菜時,服務生都不忘告訴客人,要這樣的火爐、要用日本來的麵粉,才能做出正統的拿坡里式披薩。

就連麵糰的攪拌機,也是從日本專程運來的,是普通攪拌機的十倍價格,一台咖啡機要價一百萬元以上,確保連續煮咖啡時,能夠保證溫度都能維持在最好的狀態下。從這裡就看出,每個公益路富豪的成功本事,他們有賣美學、有賣便宜,也有賣食材。

同業拿錢裝潢,他投資食材空運義大利老醋,要價一千二百元

曲聲揚投資兩千萬元蓋餐廳,主要的錢都花在機器與設備,相反的,其他餐廳卻是把錢花在裝潢上面,動輒三、五千萬元營造出氣氛,但曲聲揚的投資,是要讓機器與食物說故事。

再往裡頭看,外賣區則不忘擺上義大利空運來的老醋,一瓶賣一千二百元、還有義大利水牛乳酪、第一道冷壓出來的橄欖油。透過現場擺設,曲聲揚讓顧客看到這些食材的價格,就覺得剛剛吃的一份三百多元沙拉,竟然用這麼貴的醋、這麼特殊的乳酪,真是物超所值。

這不是曲聲揚第一次讓食材說故事了,二○○五年前,他開軟體公司,客戶是日本世嘉公司(Sega),之後Sega經營漸陷入困境,生意也跟著結束。於是他到公益路開店,引進日本的銅鑼燒,標榜原汁原味的食材,創造了星野銅鑼燒傳奇。這個投資只要一千五百萬元,是一個簡單入門的產業,但他最高紀錄卻可一年賣出一千萬個銅鑼燒,推估年營業額超過三億元,還因為訂單太好,緊急加新生產線才滿足市場需求。他也因此翻身變成了億萬富豪、七期頂級豪宅主人。

如同蛋塔效應,銅鑼燒也有退燒的時候,二○○九年後,曲聲揚也開始另找新投資目標,找來了當時擔任歐式料理Costa草本世家的店長賴宣勳、主廚陳宥豪。印月餐飲集團副總經理陳天文說,這兩個人是台中餐飲界的玩家,一個會設計菜,一個懂酒、懂得說食材的故事,曲聲揚把這兩個搭檔搬到了自家餐廳。

但曲聲揚不僅讓義大利料理說故事,星野銅鑼燒竟然賣牛腱,每公克可以賣一元,同業一聽,算盤一打說,現在牛腱每公斤採購價二百四十元,一公克一元等於一公斤一千元,他把牛腱當冷藏菲力賣了。

同樣賣牛排,他兼蓋植物工廠蔬果自己種,壓低成本又具話題性

沒有故事力的人,只會想到一般麵店的小菜滷牛腱,但曲聲揚賣的是一種故事與堅持,他說,這是牛腱心,不是牛腱,一條牛才兩塊牛腱心,而且是來自澳洲指定牧場、指定屠宰場,處理過程堅持古法,只用酒跟滷汁去做,完全不用一滴水。

只是為什麼要賣牛腱心,曲聲揚說,開餐廳利潤低,要滾出量才能賺錢。他說,星野集團開義大利餐廳、賣銅鑼燒、賣千層蛋糕、賣牛腱心,背後是產品線互相支援。例如,標準的法式、義大利餐廳想供應標準的餐後點心,是要另外配置兩個專門的點心廚師,但星野集團可以互相支援,旗下甜點店支援義大利餐廳,讓餐廳省去點心師傅費用,而且餐廳還能變成甜點的通路之一,提高了綜效。他接著攤開設計圖,他正準備在公益路上蓋牛排館,還要蓋一個植物工廠,現場種自己需要的蔬菜。

例如,植物工廠一年四季都能生產草莓,餐廳可以用、甜點事業也可以用,而且植物工廠的蔬菜是有機、無農藥、無硝酸鹽殘留的。只是,這家牛排館的土地還在重劃,要等台中市政府核發建照,但曲聲揚又寫出了一套說故事新商業模式,勢必讓未來的公益路更加多樣與充滿話題性。

讓食 食材 材說 故事 薩比 同業 多賣 賣四 四倍
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銀行同業翻牆路徑

http://magazine.caixin.com/2013-02-01/100488561_all.html#page2

  又到一年銀行攬存旺季。中小股份制銀行受制於存貸比指標考核壓力,採用借道同業的資產表外化進行騰挪。

  「銀行通過理財產品獲得資金來源,集合成較大的規模,比如10億元,委託信託公司發行單一資金信託計劃,以同業存款的形式存入另一家銀行。」一家總部在北京的股份制商業銀行理財負責人透露。

  2012年初,監管部門曾窗口指導叫停信託公司發行同業存款的短期理財產品,就是為了規避銀行通過信託公司變相高息攬儲。

  實際上,據多位業內人士承認,這一操作並未斷絕,目前仍有銀行利用信託受益權等監管空白,借道信託甚至券商等其它非銀行金融機構,發行100%投向同業存款的理財產品,期限設置為一至三個月,價格偏高,攬儲意圖明顯。這部分資金由於銀行間資金拆借要求嚴格,利率較透明,往往會存入更低層級的商業銀行。

  據一家中型商業銀行內部數據,投向同業存款的規模佔該行理財資產規模的十分之一(同存140億元,理財總盤子是1600億元)。按此比例估算,投向同業存款的銀信資產約為2000億元。需注意的是,2012年大量採用變相的信託受益權方式使得信用關係複雜,真實規模有可能被低估。

  銀監會主席尚福林在一次會議上表示,一些銀行為規避貸款規模、監管指標考核以及限制性信貸政策等要求,借道信託等金融同業,通過發起理財計劃、認購專項信託產品或信託受益權等渠道,將銀行資金投向融資性項目,資產表外化趨勢明顯,銀行在部分業務中承擔了實際的代償或兜底責任,而相應的風險管理遠未到位,潛在風險很大。「我們也不知道怎麼辦。」一位農商行人士如是回應兜底風險。

  中國社會科學院金融所銀行研究室主任曾剛說:「銀行很多業務變成了監管導向。現在不斷提示銀行『天天翻牆是有風險的』,但若有門走,何必翻牆?」

借道信託套利

  所謂同業存款,是指信託公司、財務公司等非銀行金融機構開辦的存款業務,屬於對公存款種類,即非銀行類金融機構在商業銀行的存款。一般情況,同業存款利率可以與銀行協議定價,期限和利率都沒有限制。

  近年信貸政策緊縮之後,商業銀行流動性壓力驟現,加之負利率背景下,存款持續減少,令存貸比考核壓力更大。同業存款雖然不計入存貸比的考核,但可以參與存款和市場份額統計,所以通常銀行會在年末努力增加同業存款。

  2012年三季報顯示,工行同業及其它金融機構存放款項達到5395.33億元,同比上漲199%;拆出資金達2456.55億元,同比上漲112.53%。存放款項及向同業的融資大幅增加,工行對此解釋是由於加大資金運作力度,提高資金使用效率。

  許多銀行的資金都會在存款和理財產品之間相互轉換,在月末、季末、年末,銀行會傾向於保障時點的存款額,而考核結束之後,又希望以理財產品的方式賺取中間業務收入。所以不少理財產品的募集期都是月末、季末、年末,而在次月初正式扣款,利用時間差來保證存款目標的達成。而一些不考核自身資金沉澱量,但是又需要利用銀行渠道的同業機構,往往會在上述時點為銀行「出把力」。

  雖然同業存款不屬於存款,「資金比較缺的銀行買資金比較高的銀行的理財產品,相當於用同業存款的錢沖抵他們的存款,因為理財產品入表可以作為存款來計。」東方證券銀行業分析師金麟指出。

  「同業存款利率與同業拆借利率高度相關。」曾剛指出。同業存款利率一般根據資金數進行協商,參照上海銀行間同業拆放利率(Shibor)上浮,一般的股份制銀行上浮20個基點左右,而前述銀行的同業存款利率一般能上浮40到50個基點。

  目前,上述路徑更多在走認購信託受益權渠道,即受益人在信託業務中享受信託利益的權利。銀行通過信託受益權,將信貸轉變為同業資產,從而實現不佔用信貸額度、不計提撥備、大幅降低資本佔用的監管套利。

  銀行以投資同業資產的形式,運用自有資金向另一家銀行購買信託受益權,相當於資金在外繞行一圈。路徑可看作:A(財務公司、券商或其它金融機構)以單一信託方式投資信託計劃,給B(財務公司、券商或其它金融機構)提供融資,A將自己的信託受益權轉讓給銀行理財。如是,銀行成為了資金提供者,而A只是起到通道作用,收取通道費。

  「這對它們來說是『容易錢』。」一位中型商業銀行理財經理認為,信託公司等過橋金融機構沒有什麼工作量,「就是充當通道」,因為單一資金信託計劃屬於受託管理型,因此信託公司並不承擔資產風險。一般而言,在這類業務中,信託公司能夠獲取萬分之一、萬分之二的「通道費」。

  「銀行就是這麼看信託的。」一家國有商業銀行控股的信託公司項目經理認為,在如今環境下,信託公司確實是在享受某些制度紅利,但也在根據同業金融機構的需求提供服務。

  相對來說,中小型商業銀行的資金承壓相對較大,因此,這些銀行往往將理財產品通過同業存款,存入更低層級的商業銀行。對於同業資金融入方而言,如果這筆資金能夠安排出去,就能再賺一筆。

  一位銀行人士透露,「比如說今天攬到6億元存款,預先就安排頭寸要做一筆交易。」一位地方農商行人員也證實了這類安排,他所在的銀行將部分資金用來購買理財產品,甚至委託高一級的商業銀行代買,還涉及部分信託計劃,從而獲得更高的年收益率,也放大了槓桿率。

 

同業代付騰挪

  2012年,同業業務中呈顯著變化的是同業代付業務。高盛高華的研究報告估計,同業代付業務在2011年呈井噴式發展,規律達到萬億元,增速高於同期貸款增加。2012年年中,監管新規落地,同業代付業務被要求在當年底集中清理。

  「現在已所剩不多。」一位股份制銀行內部人士向財新記者承認,自己所在銀行的代付業務已經收縮,而相關資產規模也由幾十億元降至不足十億元。

  同業代付是指,委託行根據其客戶的申請,以自身名義委託他行提供融資,他行在規定的對外付款日根據委託行的指示先行將款項劃轉至委託行賬戶上,委託行在約定還款日償還他行代付款項本息。其類別包括國內信用證結算項下、國內保理項下、票據類的代付。國內最常見的同業代付業務為信用證代付。

  對委託行而言,開立信用證屬於表外業務,沒有直接貸款;而對於代付行來說,有開證行的擔保,一般不列入貸款會計科目核算,而是計入「應收賬款」科目。因此,通過代付,委託行和代付行都不受貸款規模限制及納入存貸比考核,從而繞開信貸規模的控制,無形增加了實際貸款規模。

  一位大行人士指出,這相當於以同業存款的形式提供擔保。一位銀行業分析師解釋道:「原先給小企業貸款投放較多,後來就濫用。一筆貸款放了之後,不計在貸款裡,計入同業存款;或通過同業債權來做,雙方都不進表,這個跟信貸管控相悖。」

  隨著通過信用證隱匿的貸款規模不斷擴大,在大量的信用證代付業務中,有些可能並不存在真實貿易背景,而僅是變相的普通貸款。「在實際操作中,兩家銀行常常互為交易對手進行代付,互相幫忙繞規模。」招商證券銀行業分析師肖立強指出。

  2012年8月,銀監會正式發佈《關於規範同業代付業務管理的通知》,對同業代付業務進行整肅。新規之後,委託行資金將由表外轉為表內,計入「各項貸款」項下的「貿易融資」科目,納入客戶統一授信管理;而代付行資金由「同業資產」或「應收款項」科目計入「拆放同業」項下核算。

  尚福林在上述會議中表示,在銀監會督導下,銀行業金融機構對同業代付業務加強規範管理,取得了一定成效,但是,仍存在會計記賬不實、貿易背景審查不嚴、監管資本計提不足等問題,亟待進一步規範。

  華創證券最新研報指出,從數據上看,三季度後存款性金融機構同業資產增量和佔總資產比重均發生了萎縮。其中,12月中長期貸款繼11月之後再度出現負增長,當月淨下降 154 億元。由於同業代付期限多為短期,所以看到當月短期貸款較上月多增長1439億元,而中長期貸款卻出現淨減少。

  國泰君安研報指出,2012年6月末,全行業同業代付規模大約為1.3萬億元,預計大約有2600億元將在2012年底之後到期。

  據興業證券估計,全行業的同業項中由於同業代付業務的縮減而帶來的下降應該在5000億元至6000億元左右。

  「在規範以前,我們這塊業務(指同業代付)從5000億元到6000億元跌至1000多億元,就快做不下去了。規範後,大家按照規範去做,業務又慢慢回升上來。」興業銀行同業業務部總經理鄭新林接受財新記者採訪時表示。

與監管賽跑

  同業業務的擴大,實際是與長期以來貸款規模限制、監管指標考核及限制性信貸政策等不斷調整的監管政策持續博弈有關。

  多位分析師認為,理財資金投同業存款,借道信託受益權、同業代付,實現不進表,這路徑可能有違規操作的嫌疑,但仍是金融創新、突破監管之舉,實際風險可能被高估了。

  申銀萬國最新研報指出:「在利率市場化背景下,金融機構規避信貸監管,以彌補當前企業融資供需缺口。影子銀行有內生於經濟的必然性和合理性,具有逆週期調節功能,部分對沖了貨幣政策效果。」

  同業存款借道信託受益權,除了獲得收益之外,還有一個重要背景,即利率市場化趨勢。

  曾剛指出,國有大行資金來源多,中小商業銀行資金來源少,通過銀行間市場,短期工具是拆借,而長期則是同業存款形式。前者屬於短期不穩定資金來源,後者屬於長期稍穩定的資金來源,在流動性和期限上有所不同。「二者之間利率高度相關,存在可替代關係,有些小銀行願意付高一點的價錢去獲得同業存款,有何不對?」業內人士表示。

  受益於同業業務的興業銀行則不需要考慮利率的問題。鄭新林表示,利率市場化對同業業務沒有影響,「因為我們的定價完全是市場化的,不受存貸基準利率影響。其他銀行零售佔比大,受影響也就比較大。」

  當財新記者向多位市場人士及分析師問起同業業務時,他們都會說這樣一句話:「問興業去」。鄭新林透露,該行的同業業務從2012年開始,已經成為了支柱業務,資產佔到銀行總資產的50%以上。

  他坦言,銀行所有業務都要佔用資本,但銀行同業這一塊佔用的資本相對較小。「這幾年銀行發展迅速,整個社會對銀行的指責,說利潤太高、不斷融資,其實再融資就是因為資本消耗太大,但同業其實資本消耗小。2012年1到9月,同業業務增長20%左右,業務規模擴大了,但利潤形成的資本能夠覆蓋業務需要的資本增加。」

  即使是創新,部分銀行業內人士也承認,槓桿的層層疊加,信用中介或通道面臨的流動性風險或資金鏈風險的隱患仍在。

  申萬研報提及,銀行理財採用表外槓桿,資金投向並沒有明確,銀行實際上是以表內資產為表外業務提供隱形擔保,由此擴大槓桿風險。「信託違約事件頻發,而表外信貸業務一旦出問題就會傳染。」華創證券宏觀策略研究主管華中煒指出。

  尚福林近日還表示,鼓勵審慎地開展金融創新,支持銀行業創新支持實體經濟的金融產品,加快資本工具的創新進程。■

銀行 同業 翻牆 路徑
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發動專利戰第一槍 大立光告同業

2013-07-01  TCW
 
 

 

「專利沒有保護性,只有攻擊性。」六月二十一日大立光股東會後,執行長林恩平親上火線,放出這段話,意味著之前對同是光學大廠的玉晶光提出侵權告訴,不是偶然,也不是到此為止,玉晶光只是大立光發動專利戰的第一槍。

林恩平表示,大立光早就和有侵權嫌疑的多家廠商展開協商,要求支付授權金,如果談判破裂,才會對簿公堂,未來也不排除再對他人提出告訴,這樣做,只是捍衛大立光的基本權利。

一向給外界低調印象的大立光,為何作風有這麼大的改變?

兩個市場變化,說明大立光不得不急。一是智慧型手機價格滑落,二則是大立光所自豪的高階畫素鏡頭在運用上將會碰到瓶頸。

過去大立光穩居龍頭,囊括全球手機鏡頭逾二○%市占率,智慧型手機鏡頭更達四四%,拿下蘋果、三星、索尼等大廠訂單,全因為技術始終領先對手一個檔次,當玉晶光還卡在五百萬畫素,大立光早已開出八百萬畫素產能,幾乎通吃iPhone 5訂單,現在檯面上一千萬畫素以上鏡頭,多數由它包辦。

中低階手機為市場主力

但根據市調機構IDC預估,今年,新興市場占全球智慧型手機銷售比重將達六五%,四年後可望超過七○%,其中,中、低階手機更是成長主力,智慧型手機價格將從二○一一年的四百四十三美元,下滑到今年的三百七十二美元,跌幅達一六%。

「主流大概在八百萬到一千萬畫素之間,接下來三、四年不會改變太多。」光電協進會光電產業暨技術組組長林穎毅預測。

當高階手機成長趨緩,其他像光圈大小、變焦等功能,又受到耗電量、重量、體積等限制,勢必拉近大立光與對手的距離。根據一位外資分析師表示,蘋果即將推出的平價iPhone,並未進一步提升鏡頭規格,玉晶光可望以較低價格搶下超過半數的訂單,與大立光平分秋色。

現在,不只玉晶光,大立光身後還有日本、中國業者追趕,處境如同林恩平所說的「如履薄冰」,因此,專利便成為大立光自保的利器,「以前不太介意,是因為它領先太多,但現在競爭越來越激烈,得防止對手趕上來。」國泰證期投顧處研究員陳昱綸說。

未來,大立光點燃的專利戰火還會燒到誰頭上,大家等著看。


發動 專利 戰第 第一 一槍 大立 立光 光告 同業
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“同業之王”應變

2013-07-29  TCW
 
 

 

興業銀行行長李仁傑稱,將繼續重點發展同業和金融

市場業務

◎ 本刊記者 凌華薇 李小曉 見習記者 吳紅毓然 文7月16日晚上8點整,窗外下著蒙蒙細雨,各家商舖已開始打烊。在寸土寸金的北京金融街威斯汀酒店26層,稍顯狹小的行政樓層會議室,興業銀行行長李仁傑準時步入。

55歲的李仁傑兩鬢略染銀灰,與灰色西服、金絲邊眼鏡十分相配。

這也許是中國銀行業內目前最受關注的一位行長。

李仁傑曾在中國人民銀行福建分行供職12年 ;1998年,他從長城證券董事長任上離職,加入興業銀行。2002年,李仁傑從興業銀行深圳分行行長升任總行行長至今。2007年,興業銀行在上海證券交易所正式掛牌上市後,從偏于福建一隅的一家普通股份制銀行,變得引領行業之先。

2003年,財新記者在福州第一次採訪李仁傑時,興業銀行剛剛引入恒生銀行、國際金融公司、新加坡政府投資公司等三家外資戰略投資者,價格是市淨率(P/B)1.8倍。現在,興業銀行的 A 股市價是P/B不足0.8倍,即股價在淨資 產基礎上打八折。但這不妨礙很多投資人仍把興業銀行視為最會賺錢的銀行。

一是,借助銀行業多年的高速增長,早年的投資人實際盈利頗豐。2003年興業銀行的總資產只有2600億元,不及2012年末資產總額3萬億元的十分之一。

二是,興業銀行的淨資產收益率(ROE)多年保持在25% 以上,居業內前三甲,更是指興業銀行每每領創新之先的市場化形象。自2005年首推“銀銀平台”以來,在業內看來,興業銀行已將同業業務做到極致。

我們談到近日一部網上紀實性小說《同業鴉片》 。匿名的作者出自金融業內,內容糅合了6月“錢荒” (參見本刊2013 年第25期“銀行履險” )和此前債市機構違規“養券” (參見本刊2013年第15 期“債市碩鼠” )等內容。

小說描繪的市場贏家“藍興銀行”之精明、彪悍的作風,很像在影射興業銀行。被問及此,李仁傑笑稱“只看過兩章,太過演義” 。

談起6月29日在上海陸家嘴論壇上,被記者圍追堵截到洗手間的窘人經歷,李仁傑直稱,並不存在“錢荒” ,由此回答了利率市場化帶來的市場格局變化。在兩個多小時的訪談中,從業內指出的隱性擔保“軟肋” ,到如何解決風險控制,再到銀行業與宏觀經濟的互動,李仁傑正面回答了不少業內關心的敏感話題,亦不乏避重就輕的太極。

“興業銀行已經準備好了,面對市場和政策可能出現的變化,我們充滿自信。 ”對於當下對同業業務的監管限制,利率市場化進程提速可能帶來包括同業業務利差趨於逼仄的威脅,李仁傑如此作答。

數據顯示,2012年,興業銀行同業業務增速不到50%,而招行、建行、寧波銀行增速都在60% 以上,民生銀行增速達150% 以上,平安銀行更超過300%,它們顯得更為激進。

對於近期不少銀行模仿興業銀行“銀銀平台”盈利模式的競爭局面,李仁傑表示, “銀銀平台還並沒有做到極致” “興業最不怕的就是競爭” 。

沒有“錢荒”

財新記者: 6月底銀行間市場的“錢荒”問題幾乎變成了全民話題,一些銀行成為輿論焦點。你怎麼看?

李仁傑:中國的金融體系跟國外完全不一樣,不存在所謂“錢荒”的問題。各家銀行在央行有20% 的存款準備金,整個金融體系在央行還有1%-2% 的超額準備金,例如興業銀行超額準備金就在2% 以上。從這個角度看,不存在所謂“錢荒” 。所以, 央行也不斷聲明, 總量而言,不存在“錢荒” 。

之所以會出現6月份的情況,其實是多個偶然性因素疊加在一起,並被一些輿論故意放大了。我在興業銀行6月26日的投資者交流會議上就表示,這種情況是短時的,不可能延續到7月底。

試想一下,如果這種狀況長期持續,利率居高不下,則國債發不出去,政策性的金融債也發不出去,這幾年蓬勃發展的銀行間市場的融資停滯,再接下來可能會影響到各家銀行的信貸定價,這都會對宏觀經濟的穩定和中國實體經濟造成衝擊。我相信監管當局並不希望看到這種情況。

這次很偶然的流動性緊張,之所以會引起這麼大震動,我認為是因為央行的貨幣政策的傳導與金融機構對央行貨幣政策的理解,在一定程度上可能存在一些時間差。沒有及時調整經營策略,再加上今年以來國外的分析師及媒體不太看好中國經濟和金融體系,國內也有呼應,一時間市場氣氛很緊張。我認為 這是不理性的,不可持續的。

在這種氛圍下,大家難免心慌,都會做預防措施,未雨綢繆。當時我們也把超備(指商業銀行存在央行的超額儲 備金——編者注)加大了很多。比如說,我們正常超備,200來億足夠了,再加上還有六七百億高流動性的債券,作為第二超備。但那段時間,興業銀行的超備平均都是五六百億元。全市場都採取這樣的措施,就形成了所謂的“錢荒” 。

財新記者 :市場認為央行希望借流動性警示,推動金融機構主動去杠杆。這次事件對興業銀行的影響有多大?

李仁傑 :從宏觀經濟的角度看,在經歷一段時期資產負債表的大幅擴張後,去杠杆有利於擠出經濟中存在的泡沫,促進結構調整,提高未來供給的效率,提高潛在增長率。中國的金融機構一定程度上的減杠杆、放緩規模增速是必要的,從這個角度來講,我們充分理解央行。

作為金融機構,對宏觀形勢應有自己的理性分析。自去年11月以來,市場流動性就比較寬鬆,我們預期央行一定會關注到 M2的增長速度太快,因此年初就定了調子,要調結構、降杠杆、適當放緩發展步伐。四五月份,我們密集召開了幾次經營管理層會議,包括自營投資業務委員會、資產負債與業務管理委員會、行長辦公會等,把減杠杆作為硬任務,不強調以資產規模擴張為目標。

原來我們的同業業務是根據資產配置來決定負債的,現在資產配置減少了,杠杆降低,同業負債也相應少了。

6月底,我們也有限制資產業務,防止月底沖規模,目的是擠“泡沫” 。

但那段時間並沒有嚴格限制資金拆出,也沒有做一些所謂“技術化的動作” 。

當時有一些銀行申請央行延長支付系統服務的時間,但興業銀行從未出現需要央行打開特別交易“窗口”的情形。

財新記者:所以興業在這次事件中並非受害者?你們如何把控流動性風險?

李仁傑 :金融市場業務,興業起步比較早,對市場比較敏銳,也積累了較為成熟的經驗,懂得如何管理流動性風險。

我們隨時都掌握得到全行全盤的資產錯 配和流動性的狀況,至今從未出現過支付困難的情況。

首先,我們有一個很好的宏觀分析的團隊,對宏觀政策能做到前瞻判斷;第二,我們有機制,可以靈活地對資產 負債、業務節奏做出安排、調整; 第三,我們內部的調控系統是相對比較先進、成熟的,主要通過內部的FTP,引導內 部轉移定價和外部報價,司庫管理職能歸屬總行計劃財務部,跟金融市場、企業金融、零售銀行三大條線之間建立了良好的傳導機制,能把市場的變化及時傳導到興業銀行的整個體系,對市場的反應是比較高效的。

財新記者:有人說這次“錢荒”是利率市場化背景下,銀行搶奪流動性的一次預演,且利率市場化可能對興業這樣對資金價格比較敏感的銀行影響較大。你怎麼看?

李仁傑:利率市場化是一個必然趨勢。

利率市場化後,從長遠看,不單是興業,整個銀行業都將面臨息差縮窄的現實。

從現有的興業銀行的資產負債結構來看,我們的優勢是實行市場化利率定價的業務比重相對較大,利率已經比較市場化了,並且積累了一些市場化利率定價的經驗和靈活的管理機制。第二,興業銀行的傳統業務、新興業務已經預見了今後市場化的需求、方向和趨勢,做了一些提前布局。舉個簡單的例子,我們負債結構中財政性存款的比重小,所以今後財政存款市場化對我們的影響就很有限。第三,一個國家在特定的時期,息差、利差是客觀存在的,受很多因素的影響,比如整個國家的貨幣政策、供需關係的影響等。比如美國完全利率市場化了,但美國有些銀行的利差仍然非常高。

息差縮窄必然推動銀行不再過分依賴傳統的存貸款業務,必須大力開拓中間業務等其他新興業務。同時,也要求銀行具備更高的風險識別能力和定價能力。因此,這些年我行在建立合理的定價機制、建設有效的風險識別系統和定價系統、培養和引進利率定價和利率風險管理人才方面加大了投入。並且在提高全行綜合服務能力,提高客戶忠誠度,加強中間業務發展方面下大力氣。我們很有信心去迎接利率市場化的到來。

同業先鋒

財新記者 :近年來,興業銀行是銀行同業業務創新的急先鋒,甚至被稱為“同業之王”。這次流動性危機發生在同業市場,是否意味著興業另辟蹊徑的發展模式受到了挑戰?

李仁傑:發展到今天,商業銀行同業活動項下統計的業務範圍很廣泛,我覺得首先要厘清概念。

我們把同業業務分為三大類 :第一類,財務公司等非銀行金融機構,本身集中的是企業集團內部的存款,但現在算作同業業務。此外,交易所存款、通道業務也都屬於同業。興業銀行的這類業務量很大,我行實現了所謂全口徑覆蓋,就是指對財務公司、信托公司、基金公司、證券公司,非銀行業務基本全覆蓋。

第二類,中小商業銀行的同業業務。

比如銀銀平台,現在的成員有超過400 家中小商業銀行,連接網點超過2萬。

剛開始不是為了資金往來,而更多是服務、清算。現在合作越來越多,有的是清算服務,有的是資金買賣。中國目前資金相對比較多的是“農”字頭的機構,如農信社、農商行,資金比較穩定。這類業務一方面是基於我們對他們提供的服務,一方面是他們有需要在市場上賣掉資金,和國外大量的儲蓄銀行一樣,這種業務實際上是一種互補關係。

第三類,我們和大中型銀行的資金往來。這一類可能更多偏重于資產,我們做買入返售、同業待付,也跟這些銀行的分支機構做一些資金往來業務。這一部分的資金往來有一定的同質性,相對沒那麼穩定。

在我們的同業業務中,重點鼓勵前面兩類,第三類不是重點,基本上是根據資產配置的需要來發展。如果資產配置不需要,就會壓縮這一塊。

同業和金融市場業務成為興業銀行的傳統優勢業務,一是因為我們起步比較早,業務發展節奏比較穩健、合理。

我行同業業務從1996年開始起步,從證券資金清算業務開始切入,證券資金清算業務量曾連續多年位列全市場前三名。在此基礎上,逐步培養並組建專業隊伍、豐富完善產品體系,從證銀合作向銀銀、銀信、銀保、銀財合作,以及場內資金交易、代理貴金屬、衍生產品交易、資產管理等領域延伸擴展,形成比較完整且有較強市場競爭力的大金融市場板塊。

二是堅持“大同業、寬領域”發展,業務結構比較均衡、多元。從客戶結構看,基本實現對各類銀行同業、證券公司、信托公司、財務公司、保險公司、金融租賃公司、資產管理公司等的全覆蓋,客戶主體、類型比較均衡。

三是嚴格風險管控,始終堅持前、中、後台分離,建立完善的防火牆和風險隔離制度。近兩年,與條線專業化改革相配套,進一步實行風險團隊、窗口“內嵌” ,實行矩陣式管理,風險管理的敏感性、專業性和有效性得到進一步提升。業務發展總體健康、可持續。

作為一家具有敏銳的市場嗅覺、先人一步的業務創新能力的銀行,未來,我們仍將堅持這一經營特色,繼續把同業和金融市場業務作為一項戰略重點來發展。

財新記者 :同業資產和負債存在的一大問題,被認為是規避監管,實際放大了商業銀行杠杆,增加了風險。對此,你怎麼看?

李仁傑 :關於同業業務,有的人說好,有的人說不好。我很贊同一些業內人士的觀點,即中國銀行業的資產業務和負債業務太單一。

有人說,銀行就是做存貸款,似乎存貸款之外就是不務正業。這是非常錯誤的。事實上,國際上的銀行,存貸款業務占的比重都不高。中國最大的工商銀行,它的貸款業務占的比重也不斷下降。這些年,銀行不論是資產還是負債,都在不斷豐富,這是經濟金融發展的客觀需要,也反映了我們原來的科目設計不相適應。應該全口徑地看銀行的資產 負債,不要認為貸款之外的都是影子銀行,都是躲避監管。比如債券買賣,多發生在同業市場,但都是在表內的,都是受監管的,按照國際會計準則約束的。

所以大家不要簡單理解,望文生義,憑想象把它妖魔化。

資產業務的不斷豐富,是經濟對金融服務的客觀需求,從一定程度上也反映了原來的會計統計不夠細緻。比如,理財業務,銀監會主席尚福林說,理財業務其實是一個債權式的直接融資。作為商業銀行,無非要把它做得更加標準,信息披露更加透明、規範,把合適的產品介紹給合適的客戶,對客戶進行合理的分類,對客戶的風險進行合理評估。

對客戶而言,就是風險自擔、買者自負。

作為商業銀行來講,今後貸款所占的比重會越來越小,業務收入會更加多元。我們對迎接這種大趨勢充滿信心。

未來的投行業務、財富管理業務、資產 管理業務代表了新興業務的主要方向,我們已經做了很多的制度安排,相信在未來的競爭當中,我們會有很好的表現。

財新記者: 興業銀行創立的“銀銀平台”模式是特色和優勢,但近日平安銀行推出了金橙聯盟,此前民生銀行發起的亞洲金融合作聯盟,南京銀行發起銀行間市場資金聯合投資項目等,請問,銀銀平台作為創新之舉,不被複制的“護城河”在哪裡?銀銀平台是不是已經做到極致?

李仁傑:大家都看好,說明我們這種模式是有商業價值的。市場這麼大,有競爭才有進步。大家都可以做,就看誰有核心競爭力,不能因為別人也做就不做了。前些年有的銀行也想做,但沒能成功。而我們在這方面已經實踐並積累了很多年,對此我很有信心。

當然,銀銀平台還有很大的改進和發展的空間。舉個例子,今後國家要推存款保險制度,存款成本可能會更高,再加上息差收窄,今後可能不是簡單地追求存款越多越好,因為你要存款多,相應要付出的成本也要多,同時運用資金的壓力、對資本的壓力也更大。但如果你具備很強的財富管理、資產管理的能力,能為客戶提供很好的財富管理、資產管理服務,一方面客戶可以獲得更高的收益,另一方面銀行的各種成本,包括資金成本、運營成本、資本成本等都更低,還能吸引更多客源,所以銀銀平台的理財門戶還大有文章可做。今後如果條件成熟,也不排除把這塊業務剝離出來,成立獨立的公司來做。

風險預提

財新記者 :對於迅速做大的同業資產,業內擔心,存在“抽屜協議”,即出售同業資產的商業銀行提供了“隱性擔保”,而總行並不真正掌握風險的敞口。作為一行之長,你是否擔心這個問題?

李仁傑 :不排除在特定時期、部分業務上可能存在“抽屜協議”的問題,但我覺得這是特定時期的特定現象,不是普遍存在,也會很快消失。

首先,現在大中型銀行做審計都用四大會計師事務所,我們已用了十年。

之前一直是安永,現在是德勤,它們也同時審計其他銀行,審計是比較嚴格專業的。如果大量出現你所說的情況,審計師是會發現的。

其次,我行對外擔保業務有嚴格的內控審批制度。

再者,在對分行的管理方面,總行可以監測到所有交易。關鍵在於管理掌握的尺度寬嚴、執行的力度大小,只要總行重視,沒有查不出來的。從我們的情況看,對基層的管控始終是有力的、到位的,這方面我們有充分的信心。

財新記者 :對同業業務可能出現的違約,你有何準備?

李仁傑:在多年發展過程中,興業銀行始終高度重視風險管控,實現對各類同業和金融市場業務信用風險、市場風險、操作風險、流動性風險、合規風險等的全面有效管理,從未發生重大風險損失。

當然,基於審慎、穩健的原則,我們在內部管理上,在國際會計準則的基礎上,加提了幾十億元的撥備,算是未雨綢繆。

財新記者:目前外界都在討論,監管部門可能要對同業出一套限制政策?

李仁傑 :關於這個問題,我非常贊同新一屆政府關於經濟管理的基本原則。其實經濟活動也好,金融活動也罷,政府不應太多干預,也不要出太細的政策。

出了很多政策如果沒有執行,也就沒有效果。政府應該因勢利導,就是在基本的制度上去做一些要求。比如說賣者有責,風險買者自負,信息披露如何規範,產品如何更加標準化,如何做好資產證 券化等。現在存在著一種心態,即用管信貸的思路來管非信貸的業務。

我個人覺得,短期內不會針對同業業務出台過於具體的限制政策。第一,這涉及很多系統性的制度調整,無法一蹴而就。比如,同業業務的定義還不甚清楚。不先厘清定義和分類是無法真正實現規範的。應該先深入調查,把制度和現象理清,再根據不同的情況做規範。

比如,同業市場要細分,拆借市場就是拆借市場,通道業務要更規範,走上資產證券化之路。這也是我這些年一直在呼籲和準備的。從興業銀行自身來講,對同業業務,內部已經做了分類,有相應的規範化的管理要求。

財新記者:你感覺監管層支持興業銀行的一次次創新嗎?

李仁傑:監管層歷來都支持商業銀行差異化發展。我還沒遇到過哪個監管官員對我說,你們做錯了,你們銀行只能做存貸款業務。只要合規,透明、盡責,監管層肯定會支持。

同業 之王 應變
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同業解連環

2013-07-29  NCW
 
 

 

資產在銀行表內表外騰挪,風險未離開須臾。

同業業務自我救贖之路,必須通過破除隱性擔保◎ 本刊記者 張宇哲 凌華薇 李小曉 文僅僅在兩三年間,銀行同業業務急速膨脹。

到2013年一季度末,上市銀行同業資產規模11.6萬億元,占總資產比例近13%,為2006年上市銀行同業資產規模1.6萬億元的近10倍。按13% 的比例估算,中國銀行業整體的同業資產規模,接近20萬億元。

銀行同業業務最初限于商業銀行之間的拆借,以解決短期流動性,這是“同業”概念的溯源。從2010年以來,同業業務逐漸發生了質的變化,發展成商業銀行利用同業拆入資金或吸收理財資金,擴大各種表外資產,幻化出各種各樣的同業業務,科目不斷變化,除了傳統的同業存放、同業拆借、同業票據轉貼現,又衍生出同業代付、同業償付、買入返售等各種“創新” 。

不用糾結于這些日新月異的新名詞之含義。究其根本,不過都是銀行信貸資產的出表利器。對大多數銀行來說,這是規避監管資本要求、撥備成本、繞開存貸比硬杠杠,大幅“節約監管成本” ,是不可能不做、不得不做的科目遊戲。至於6萬億元信托也好,近2萬億元證券資管也罷,再或產權交易所掛牌個近萬億元,都僅僅是過一下手的通道業務,銀行始終是主角。

銀行資產出表,吸納的資金何來?

還是銀行自己。2010年後規模呈級數遞增的銀行理財產品,截至2013年6月底,已達9.85萬億元,成為承接這些出表信貸的主要買家。

個案更驚悚。一家貸款規模僅300 多億元的廣西北部灣銀行,資產可以做到1200億元,奧妙就在同業科目下。這樣長袖善舞的城商行,已非個別現象。

為了滿足監管當局對上市、跨區域經營所規定的資產規模要求,一年多花幾千萬元成本吹大資產負債表而已。

被稱為“同業之王”的興業銀行,則超越了資產出表的初級階段,進入下一重境界。它的同業資產占總資產的比例是36%, 但是來自同業業務的利潤已經占到全部利潤的一半。玄機不玄,興業銀行搭建銀銀平台,左手是中小銀行的理財或同業拆借資金,右手提供買入返售的同業資產,興業銀行坐收中間業務收入。

如果不是存在業內擔心的隱性擔保問題,興業銀行表面上幾乎已經達到了西方銀行財富管理的境界: 無風險對沖。

問題恰出在隱性擔保,整個銀行業的問題,同業業務的風險點都出在這裡:如果沒有銀行信用的隱性擔保,就沒有剛性兌付的理由,銀行理財何以幾年間就蓬勃至10萬億元?如果沒有商業銀行分支機構違規提供擔保的“抽屜協議” ,那些地方融資平台、房地產投資等信貸政策頻頻限制的項目,如何能被製作成買入返售產品,順利出售給資金泛濫的農商行、農信社?

資產在銀行體系表內表外騰挪,風險沒有離開須臾。

從這個意義上說,監管失效、風險沒有分散、甚至那些對於地方融資平台和房地產的限制型的信貸政策,也是失效的。是否構成系統性風險?觀察者自有答案。

2013年3月,國務院副總理馬凱要求央行和銀監會關注同業資產和銀行理財的問題。

監管當局首先採用總量控制的辦法遏制這一勢頭。2013年3月,銀監會發佈8號文,要求商業銀行理財非標資產 占總資產的比例不能超過25%。有多家銀行同業業務占資產的比例遠遠高于13%這樣的平均數,超過了30%。

2013年6月發生在銀行間市場所謂的“錢荒”事件,再度暴露同業市場資 金價格易大起大落,個別機構的流動性風險一觸即發。

此後有消息稱,央行正在牽頭銀監會、證監會、保監會等部門,醞釀出台規範同業市場業務的針對性措施,包括可能要求中資銀行的同業業務“解包還原” ,無論是表內投資還是出具的各類擔保,都要按照表內的同類型業務標準計提撥備; 銀行將同業業務審批的權限,

統一上收至總行……

同業現象已提出抉擇 :是讓銀行變幻科目做不規範的假出表,還是應該走標準化的資產證券化之路?國務院6月19日的文件提出,信貸資產證券化要常態化,已經作出了回答。

銀監會有關部門透露, 監管當局正在擬定信貸資產證券化常態化的有關政策,很快出台,這將成為銀行的一項常規業務,未來不再受試點的額度限制。

目前還需一事一批,將來審批方式有望變成資格審批。

與監管賽跑

幾乎每出台一個監管政策,都使得銀行同業資產規模增速受到一定影響,但幾個月後,又會再度擴張 同業業務發生在金融機構之間,最初僅限于銀行間的短期資金拆借。從上個世紀90年代後期開始,從銀行對證券機構資金的托管起步,同業範圍已從銀行擴展到信托、證券、基金、租賃、財務公司等各類金融機構,橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場。

自2009年以來,銀行體系流動性寬鬆,而信貸額度管制相對嚴格,資金大量配置在資金業務上,疊加同業業務的持續創新,商業銀行已相繼在總行層面成立了同業部門, 近年同業資產規模不斷膨脹,同業業務量、收入、利潤等,在商業銀行各項業務的占比和貢獻明顯提高。

“2008年‘4萬億’經濟刺激計劃後的中國銀行業資產規模暴增,造成銀行業對資本金的嚴重飢渴,各種表外融資手段層出不窮,銀行沒有正規的資產出表的渠道,創新只能圍繞著表內資產搬表外。 ”一位銀行人士說,這些“創新”的實質仍是銀行突破存貸比限制、節約 風險資本、表內資產表外化。

2010年、2011年,由於融資類銀信合作、票據貼現等“繞規模”的手段相繼監管限制,同業代付成為資產出表的主要操作模式,尤其被中小銀行廣泛採用,至 2012 年更迅猛擴張。

同業代付業務是指委托行根據其客戶的申請,以自身的名義委托他行提供融資,他行在規定的對外付款日根據委托行的指示先行將款項劃轉至委托行賬戶上,委托行在約定還款日償還他行代付款項本息。

在2012年4月銀監會發文規範同業代付業務之前,同業代付規模已超過1 萬億元,自監管機構要求同業代付入表、納入客戶統一授信管理後,同業代付業務規模持續收縮。此後銀行開始大量運用買入返售科目。

信托受益權的買入返售快速增長,主要始于2011年下半年。這是因為2011 年7月銀監會禁止銀行理財產品投向委托貸款、信托轉讓、信貸資產轉讓、票據資產等,要求銀行理財資金通過信托發放的信托貸款、受讓信貸資產、票據資產三項于2011年底前轉入表內,並按照規定計入風險資產和計提撥備。

2013年3月底,銀監會下發8號文規範銀行理財的表外非標資產,但很快,銀行同業資金以單一信托購買信托收益權規模大漲。

買入返售機器

買入返售的金融資產,可以是債券、票據、信貸資產、應收租賃款和信托受益權等,什麼都可以買入返售業務,創新始于被業內稱為 “同業之王”的興業銀行。

興業銀行2012年買入返售金融資產 7927.97億元,其中一半買入信托受益權,有3947億元。同年,同業業務增速更高的民生銀行、平安銀行,買入信托受益權也分別達到967.7億元和969.68 億元。

2012年底,興業銀行同業資產規模達1.17萬億元,占總資產36%,在16家上市銀行中高居榜首。其同業資產規模已經基本等同于貸款規模;同業利息收入最大,占公司全部利息收入的比重達38%,已經接近貸款對利息收入的貢獻。

同業買入返售,其本質與逆回購無異,是協議約定先買入,到期再按固定價格返售,實際是資金融出的過程。買入返售一般放在應收款項類投資,或可供出售類資產科目中。買入返售金融資產配置範圍,包括債券、票據、信貸資 產、應收租賃款和信托受益權等,什麼都可以,期限較短,二年以下、一年期限為主。

正常情況下,一般同業市場的利率在4.5%-5%,銀行理財的成本也在這個範圍內;銀行出表信貸的收益6.5% 左右,信托融資成本在7%-8%之內,此外信托或券商資管,收千分之一到千分之二的通道費。

與債券相比,買入返售產品與理財產品的期限更為匹配,更加靈活。當然比起要公佈資產負債表,要經過一系列審核程序和達到發行條件的債券產品而言,買入返售的標的更容易暗箱操作也蘊含更高風險。

招商證券研報顯示,從上市銀行同業資產結構來看,2012年買入返售資產 占同業資產比例達45%,且呈逐年上升趨勢。其中,國有商業銀行(除農行同業資產結構中,存放同業占比(即拆出資金)較高,而股份制銀行中買入返售資產占比較高。

今年6月,巴克萊對民生銀行和興業銀行的風險作出警示,指出其在利用信用風險資產(票據和信托受益權)的買入返售和賣出回購打擦邊球,而這些資產的違約風險,要遠高于以債券為標 的的逆回購和回購的風險。

從今年的信托資產規模排名來看,去年位於前三甲的外貿信托和平安信托已經出局,取而代之的,是來自“銀行系”的建信信托和興業信托,兩者分別為建行、興業銀行的控股子公司。興業信托2011年被興業銀行收購後更為現 名,2012年底的總資產已經超過了5000 億元。

業內人士透露,這兩家信托公司管理資產規模激增的主要原因,即信托受益權這類通道業務的猛漲。

比如,有企業拿不到銀行貸款,興業銀行可以通過其下屬興業信托給它發個信托貸款,資金也可能由其他銀行提供,做成信托收益權的買入返售,通過興業銀行打造的同業“銀銀平台”賣給 其他銀行,興業銀行坐收中間業務費。

票據為王

大行和中小銀行之間的合作方式主要是“大行簽票 - 中小銀行貼現 - 轉貼現給大行” ,票據買入返售,實質上是變相將信貸資產轉化為同

業資產

與興業銀行主要做同業業務中的信托受益權買入返售不同,民生銀行主要搶佔了貼現票據買入返售。

票據常用于貿易結算。當企業貿易背景得到銀行認可後,支付20%-100% 的保證金,銀行便為票據簽署付款承諾,即為銀行承兌匯票,期限一般在30天至180天。票據買入返售是指,開票行將票據權利賣給另一家銀行獲得貼現資 金,並在票面到期日之前的某個日期重新將票據買回。

某大行計財部人士表示,大中型商業銀行作為開具承兌匯票的簽發行,開具承兌匯票並不納入信貸規模,然而一旦貼現,就要納入信貸規模,屬於表內業務,同時受到存貸比的限制。於是,包括民生銀行在內的一些股份制銀行便和大行形成了“默契” ,通過票據買入返售幫大行削減信貸規模。

據財新記者瞭解,大行和中小銀行之間的合作方式主要是“大行簽票 - 中小銀行貼現 -轉貼現給大行” ,即大銀行賺取利息和保證金後,為了削減信貸規 模將票據轉賣給中小銀行,之後大銀行會從中小銀行手中逆回購買入票據,將這筆交易計入買入返售科目下,同樣不計入信貸規模。

在票據市場上,可以看到票據買入返售和賣出回購的兩個交易對手方群體,一個是股份制銀行以此幫大行削減信貸規模,另一個是農信社、農商行等資金相對充裕的中小金融機構,以此幫城商行削減信貸規模。

民生銀行成為銀行界的票據大戶。

2012年末,民生銀行同業生息資產規模為10489億元,其中買入返售票據資產 規模大幅增長近于翻4倍,達376%,餘額達6168億元,占比高達84%。2012 年公司買賣票據價差收入為42.24億元,對營業收入貢獻占比達4.1%。

民生銀行行長洪崎告訴財新記者,對買入返售的貼現行而言,並不存在風險。 “我們就掌握一條,票據是大行出的。我們有同業之間的評審,誰的票可以接,接多少,都有量化標準。 ”對於民生銀行和大行之間的票據業務,洪崎解讀道 : “對大行來說,在市場中把散在外面的票據收回來是一件比較麻煩的事,我們給這些票據做托收,最後幾天都集中到我這裡,我幫他們兌 付後,再交給他們。等於是我們不怕麻煩,願意幫大行做他們最後兩天不願意做的事情。通常從收到還,也就是三五天的事情。 ”中信證券研報統計,2012年上市銀行年報顯示,全行業票據買入返售規模2.4萬億元,較2011年翻倍增長,尤其是中小型銀行增長較快。過去幾年,銀行票據承兌量已從季均約2萬億元的規模飆升至4萬億元。

國信證券邵子欽認為,目前票據買入返售業務雖然形式上屬於同業業務,但實質上是變相將信貸資產轉化為同業資產,是曲線滿足企業客戶融資需求的一種手段。 “換句話說,只要存在需求,那麼即使不通過票據,也會有其他的同業資產負債形式滿足需求。 ”國都證券銀行業分析師鄧婷則認 為,和興業銀行主要做的買入返售的信托收益權相比,民生銀行的票據買入返售業務風險更小。興業銀行信托收益權平均久期有九個月,票據的久期則比較短,因此民生銀行的流動性更好,其負債和資產都能較快重置。

資金提供者

近年來農村金融機構的表現十分激進,成為購買銀行理財產品、購入

同業返售資產的重要金主

一般認為,國有大行由於資金實力雄厚,往往是同業市場的資金淨借出方,而其他銀行是淨借入方。但近年來農村金融機構的表現也十分激進,成為重要的資金拆出方。

全國農信社機構(包括農商行、農合行)共約2300家,其中農信社1858 家、農商行247家、農合行173家。各省市級農信社平均貸存比約在60%-70%之間,多數農信社貸存比不到50%。與郵儲銀行一樣,在商業銀行因為貸存比紅線而焦頭爛額之時,農信社長期苦惱的是如何實現資金有效運用,提升業績。

重慶農商行人士向財新記者透露,“6月很多銀行鬧‘錢荒’ ,我們銀行沒有。那時招商銀行理財產品收益率很高,曾找我們拆借資金。 ”數據顯示,截至2012年底,全國各類農信類機構存款餘額約12萬億元,貸款餘額約8萬億元。除了上繳準備金1萬多億元,還有兩三萬億元的資金運用空間,投向包括同業存款、票據、債券等,而其可以投資的債券不過萬億元。為了獲得相對高的收益,票據、銀行理財產 品,都成為農信社的主要渠道。由於能力有限,一些農信社出現了資金市場部整體外包的現象。

據業內人士介紹,興業銀行 “銀銀平台”上,合作的小銀行有幾百家,其中農信社最多。

興業銀行自2007年搭建的“銀銀平台” ,為小銀行包括城商行、農信社提供全方位金融服務,包括同業往來業務、代理各項理財產品、承擔 IT 承包業務等。初期以清算服務為主,近年來更多資金交易乃至資產配置。這些小機構把錢放在央行作為超額準備金利率很低,只有0.64%,而作為同業存款存放在興業銀行,利率可達2%-3%,如果買入返售信托受益權,則收益更高。

據財新記者瞭解,山西臨汾堯都農商行也在嘗試“銀銀平台”模式,冠之以“農信同業理財” ,主要面向山西省的農信社,提供堯都農商行發行的理財產品。堯都農商行集中資金之後委托給保險機構資管部門,投資方向分兩類,一類是標準化的債券、貨幣市場的產品;另一類是全國範圍內高收益的非標資產。

知情人透露,運行不到一年,堯都農商行同業資產餘額已達100億元,占其總資產三分之一強。堯都農商行是山西省內惟一一家監管評級達到二級的農信社,市場份額在當地占60%,遠超當地的建行、工行。

中小農村金融機構已成為銀監會監管風險排查的重點。

2011年6月底,銀監會下發了197 號文( 《關於切實加強票據業務監管的通知》 ) ,其叫停與農信社雙買斷的違規 票據會計處理業務——由於農信社監管和審計不嚴格,往往將“信貸類票據資產”和“拆借類票據業務”統一記賬,導致這一部分資金不計入“信貸”而計入“同業” ,將信貸轉移至同業項下,規避監管。

2013年5月,遼寧、吉林、黑龍江、山東等省份部分農村合作金融機構和村鎮銀行不顧監管部門三令五申,違規開 展票據業務,銀監會再次下發135號文排查,檢查其是否通過複雜合同安排為其他銀行騰挪和隱瞞自身信貸規模。據平安證券估算,2012年以來,銀行買入返售同業科目中可能通過票據回購業務隱匿的信貸規模,已經從2011年農信社違規業務監管之後的3000億元,再次回升到2012年底的1.2萬億元。

城商行魔術

通過票據買入返售做大資產規模,是一些城商行做大資產規模的“會

計魔術”

如果說上市銀行做大同業表外業務是受資本市場壓力,做大中間業務收入,規避資本金等監管約束 ;備戰IPO 的城商行,則為了符合上市標準,借同業資產 擴張資產負債表。特別是來自中西部地區的城商行,在過去的一年中表現驚人。

城商行擴大資產規模的手段通常有三種 :增加貸款、增加異地支行、同業業務。前兩者太難,後者則相對容易,即通過發行銀行理財資金或拆入同業市場的短期資金,以“買入返售金融資產”的形式,做大資產規模。

2012年,在 A股低迷、房地產調控的背景下,多數城商行的理財產品銷售異常火爆,其收益率要比市場平均高出0.4%-0.6%。在個別地區,城商行理財產品銷量超過了當地的股份制銀行。

以財新記者不完全統計,截至2012 年底,78家城商行中,同業資產與總資產的占比超過30% 的有9家,分別是瀘州市商業銀行、廣西北部灣銀行、廈門銀行、蘇州銀行、南充銀行、廣東南粵銀行、華融湘江銀行、邯鄲銀行、浙江稠州商業銀行;同業資產占比超過20% 的則達30家,絕大多數都提出了擬上市計劃。

排名前三的瀘州市商業銀行、廣西北部灣銀行、廈門銀行,同業資產 占 比 分 別 高 達 到56.81%、49.38% 和39.35%,遠高于上市銀行同業占總資產 比例最高的興業銀行。

139家城商行中,總資產超過千億元的達24家。很難想象,其中包括2008 年成立的廣西北部灣銀行。

北部灣銀行2008年的總資產僅為 160.67億元,同業資產合計為5.62億元,占比僅3.5%;到2012年底,該行總資產 達1217.16億元,快速增長的同業資產 占到一半,達600.97億元,其中買入返售金融資產為457.64億元。

2012年7月聯合資信評估報告顯示,北部灣銀行同業資產主要是買入返售金融票據,同業客戶主要為農村信用合作聯社和城市商業銀行 ;同業負債餘額583.25億元,占負債總額的54.81%,其中賣出回購金融資產為大頭,達到503.12億元。

如果要看傳統的存貸款業務,北部灣銀行2012年發放貸款及墊款僅350.14 億元,存款餘額僅365.37億元。據知情者透露,北部灣銀行同業資產猛增的原因之一是其激勵機制靈活,給金融市場業務團隊的激勵是利潤提成5%,而業內慣例是1%。

“2011年,廣西北部灣銀行計劃在兩年內即2013年實現 A+H股上市。 ”一位接近廣西北部灣銀行的人士稱。根據此前監管掌握的標準,城商行總資產要超過700億元方可提出上市申請。而異地開設分支機構等,也大多以資產規模為限設定門檻。

抽屜協議

“不出事的話,誰也不會拿出來。 ”這樣的隱性擔保有多大規模,恰是

業內最關心的要害

無論是信托收益權還是票據的買入返售,都暗含了一個重要環節——銀行擔保,否則並無可能做得如此轟轟烈烈。

申萬研報認為,計入同業項下的資產,由於被認定為對手方為銀行信譽,因此不用計提“風險減值準備” ,但實際上,對應的資產多數為信貸類資產,且通常為資質較差無法通過正規渠道申請到貸款的企業,潛在風險更高。

那為什麼還能做得起來?因為有抽屜協議,隱性擔保。

當各地分行或支行開展同業信托收益權業務時,為了解除對方銀行的擔憂,會提供一個密封好的信封,裡面裝有分支行提供的承諾函,對方收到後放進保險箱, “不出事的話,誰也不會拿出來,這就是抽屜協議。 ”一位業內人士透露。

這樣的承諾函,實質是擔保性質,或是一份有瑕疵的擔保。因為一旦這個信托受益權出現了風險,銀行到底承擔什麼責任,會存在法律糾紛。

總行是否給予分支行必要的授權,提供這樣的承諾函?一位股份制銀行人士證實了現實中存在上述做法,但並不願透露是否總行出具了授權。如果分支機構沒有得到總行的授權,意味著這樣的承諾函在法律上是無效的,因為分行並非二級法人。但是,如果總行給予了授權,這樣的擔保勢必要計入銀行的風險資本。

如果沒有授權,這就是一種隱性擔保, 脫離了總行的監控,也沒有風險資本的約束。這樣的隱性擔保規模到底有多大,恰是業內人士最擔心的。

一家股份制銀行人士透露,銀行同業買入返售的暗保現象很普遍,很多分行、支行都在這麼做 ;總行是在內部審計之後,詫異地發現 : “怎麼還有這麼

大一塊資產!”

另一位較大規模城商行的人士則透露,當時行內做了評估,認為法律風險很大,最後決定不參與交易。

如果買入行接受了這種“抽屜協議” ,說明自身風控不嚴,也說明雙方其實達成了心知肚明的默契。一旦發生個案風險,提供承諾函的一方息事寧人認賠的可能性比較大。如果風險超出了可承受的範圍,也可能將分支機構人員以違規操作為由,一開了事。北部灣銀行管理層就在年報中認為,買入返售金融資產信用風險較小。

但聯合資信評估公司發佈的評級報告稱,北部灣銀行由於同業資產和負債占比比較大,該類負債波動性較大,穩定性下降。

監管風向

“今年試行的新的商業銀行資本管理辦法,已經提高了同業資產的風險撥備,再提高不太可能”“商業銀行的同業科目太多太複雜了。 ”一位金融機構人士表示對此嘆為觀止。

申銀萬國證券分析師趙博文認為,巴塞爾協議對同業科目定義就較為寬泛。

相比于貸款業務,監管政策對同業業務相對寬鬆,比如對同業資產的風險資產權重係數僅為25%。同業業務中,即使資金的實質用途與貸款相同,不受存貸比約束,無需繳納存款準備金,對同業資產也不必計提撥備等。

貸款的行業投向面臨嚴格的監管約束,同業資產的投向則靈活得多、長期的地方融資平台、地產項目,可以投向一切正規渠道很難獲得銀行貸款支持的項目。

業內預計,銀監會將進一步提高風險資本要求,以控制同業資產的杠杆率。

但銀監會人士稱, “今年試行的新的商業銀行資本管理辦法,已經提高了同業資產的風險撥備,再提高不太可能 ;而降低杠杆率,更多是銀行內部風險控制的問題。 ”今年開始實施的《商業銀行資本管理辦法(試行) 》 ,調高了商業銀行對其他商業銀行的債權計提風險權重,三個月期限之內和三個月期限以上的風險權重分別從此前的0、20%,分別提高到20%、25%。

此外,雖然部分同業存款被納入M2,但並未納入貸存比考核,因此不必上繳存款準備金,未來如果這部分被納入M2的同業存款,計入貸存比考核,則可能會相應上繳存款準備金。

中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為,應細分同業業務資產類型, 20% 風險權重並不能反映不同性質同業資產的風險,比如同業存放與買入返售的風險是不一樣的,應厘清哪些業務是銀行之間正常的頭寸劃撥,哪些則是對接了“非標”資產。

華泰證券首席經濟學家劉煜輝認 為,同業非標資產也應視同貸款全額提足風險資本。

2011年以來,監管部門對銀行同業業務及票據業務進行了多次監管,先後發佈197號文、201號文、286號文、206號文。幾乎每出台一項監管政策,都使得銀行同業資產規模增速受到一定影響,但幾個月後,又會再度以一個新的名義擴張。 “這和堰塞湖一樣,不能只堵不疏導。銀行有風險管理、調節資 產負債表的需要、平衡風險集中度的需要。 ”央行人士稱,走標準化的信貸資 產證券化之路是必然選擇。

這就不難理解,近日銀監會主席尚福林向他曾就職的證監會發出邀請:歡迎證券公司來幫助商業銀行做信貸資產 證券化。希望借券商之手,幫助銀行真正把風險分散出去。尚福林在2011年10 月前擔任了十年證監會主席,期間從未對商業銀行的資產證券化松口。

風險不怕,不良資產也沒有關係,關鍵在於定價是否合理,支持定價的整個交易體系、信息披露能否足夠公平透明。這是資產證券化制度在英美資本市場推出的初衷。中國離這套體系太遠,摸到了皮毛而未取其精髓。資產證券化一輪又一輪的試點,謹小慎微,但最關鍵的制度建設,還需要儘快提上日程。

本刊見習記者吳紅毓然、 實習記者林姝婷

對此文亦有貢獻

金融同業業務有哪些?

■ 負債業務: 同業存放、 同業拆入、 信貸資產賣出回購、 票據轉出■ 資產業務: 存放同業、 同業拆出、 信貸資產買入返售、 票據轉入■ 中間業務: 基金、 年金等托管、 代理清算、 代理開票、 代開信用證、 第三方存管、 代理基金、 代理保險、 代理信托理財、 代理債券買賣、 代理金融機構發

債等

資料來源: 財新記者採訪整理

 
同業 連環
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堅持台灣設計製造 奕成電動摺疊門獨步同業 台灣﹁最強門面﹂ 收服香奈兒旗艦店 鄧 寧

2013-08-05  TWM
 
 

 

奕成門業的摺疊式電動門,堅持所有零組件皆由台灣設計製造,價格比一般鐵捲門貴上一倍、毛利率高出兩倍以上,獨特的設計讓外國建商主動找上門。二十五歲即自行創業的王威詔,是如何讓產品獨步同業?

撰文‧鄧 寧

走進台北市和平東路與麗水街交會的巷口,樹影搖曳、咖啡飄香,這裡是台北市燙金地段之一,隱身其中、每戶總價逾一億元的「冠德青水寓」一樓內側,默默矗立著一扇看似平凡無奇、實則大有學問的摺疊式電動門。

場景拉到馬來西亞吉隆坡的雙子星大樓旗艦購物中心,一樓的高檔精品Chanel(香奈兒)與Armani Exchange專櫃,也以同樣的摺疊門,區隔出貴賓專屬的購物空間。

突破困局

採取﹁從國外打回國內﹂策略從台北市的豪宅,到馬來西亞雙子星大樓的精品店,兩者的共通點是格外注重「門面」,而它們所用的摺疊門則都來自同一個地方,一個印象中與豪宅、奢侈品扯不上太多關係的台灣偏鄉 ── 花蓮。

二○○六年,王威詔就在家鄉花蓮成立了「奕成門業」,如今,不只把「花蓮製造」的「歐樂利︵O'Leary︶」品牌摺疊門推向台北市豪宅圈與國際精品門市,甚至逐漸在海外打響名號,從美國到中東的杜拜、卡達,都有客戶陸續上門。更令人意外的是,這家公司目前員工加老闆的總人數僅有四人,而王威詔,竟然還是個七年級生。

七十一年次的王威詔,創業時年僅二十五歲;之所以一頭栽進摺疊門的生意,與其家族事業有關。

原來,王威詔的姑姑就是開設鐵捲門工廠,爸爸則在工廠裡擔任廠長,從小,王威詔就被「捲門」、「馬達」、「模具」這些玩意兒包圍;就讀龍華科技大學電機工程系時,「家學淵源」的他,已經取得多項電動摺疊門的新型專利,「當時完全沒有想過要創業,本來只想將發明專利賣給捲門廠商。」大學畢業後,本可直接進入工研院或科技業當工程師的王威詔,最後仍毅然決然自行創業當老闆。談到當初為何會專攻摺疊式電動門,王威詔略顯激動地說:「台灣的高階捲門都是進口貨,為什麼台灣不能自己做?」抱持著「台灣也能做出高檔電捲門」的簡單信念,即使創業後不久即考上長庚大學醫療機電工程研究所,若要兼顧學業與事業,他必須台北、花蓮兩地跑,但王威詔沒有放棄打拚事業的念頭,「既然自己要兩地跑,我就請爸爸到公司坐鎮,顧工廠、找人脈。」現在,與奕成搭配的許多原材料與零組件廠商,其實都是透過父親牽線。

說到原料與零組件的供應來源,王威詔有他的堅持:所有零件都必須是「台灣製造」。王威詔強調:「就算只是一顆小小的螺絲釘,我都要求MIT。」在國內市場,MIT的堅持讓王威詔一開始的創業路走得有些艱辛,因為國人習慣裝設低價鐵捲門,願意花錢裝好門的人家,在進口品牌與本土品牌間,又幾乎會一面倒地選擇前者。

為了突破困局,王威詔採取了「從國外打回國內」的基本策略。他分析,其實許多歐美廠商在規格表中,都會指定要求零組件必須是台灣製造,國際客戶反而比國人更愛台灣製品,「對老外來說,MIT其實是一種品質保證。」他說。

既然「MIT」的血統在國外更具認同度,王威詔決定積極赴海外參展,先從海外累積知名度及口碑。這項策略顯然奏效,在創業初期的○七年,美國︽商業周刊︾(Business Week,現更名為︽彭博商業周刊︾)將王威詔選為當年度二十五位「最佳亞洲年輕企業家」之一。

而在當時的訪談中,老實的王威詔不像其他入選的各國年輕企業家一樣志得意滿,他說:「創業一整年下來,我們連一張訂單也沒有,更糟的是,我們搞不清楚客戶在哪裡、產品應該如何定位,甚至,我不確定這樣的情況在什麼時候會有明顯轉機。」

拚客製化

對於功能、品質 絕不妥協接著,他也對美國︽商業周刊︾說出了自己在行銷策略上的突圍策略,「我現在的想法,是讓客戶隨便開出條件,何時想要施工、想要什麼樣的材料和功能,我都承諾做到。目前為止,這樣的作法已有初步成果。」回頭來看,王威詔當時所說的,如今已成為奕成門業站穩腳步的最大關鍵:完全的客製化。「或者可以這麼說,只要客戶開出需求,在一定的載重範圍內,我們什麼都能做!」王威詔自信十足地說。

一個證實奕成「什麼都能做」的特別案例,來自於美國丹佛市的餐廳TELLER'S。「去過丹佛市嗎?那裡的日夜溫差大得誇張。」王威詔說,餐廳希望製作玻璃材質的電動摺疊門,但因為當地日夜溫差將近攝氏四十度,一般玻璃容易碎裂,需要特製玻璃,王威詔為此去找了台玻,卻因訂製單量太小而被拒絕,「但不能失信於客戶,前後一共花了三個多月的時間,找遍全台,終於找到願意合作的玻璃廠商。」除了功能與品質說到做到,對於交貨日期,王威詔也是百分之百的信守承諾。王威詔回憶,某次排定了時間要從花蓮送貨到新竹豐田LEXUS旗艦店,但不巧前幾天遇上颱風來襲,蘇花公路柔腸寸斷、無法通行,貨車只好從花蓮繞行南迴公路,先往南走,再北上新竹,「為了準時交貨,多增加的二至三萬元運輸成本,只能自己吃下來。」去年八月,王威詔把公司從花蓮搬到新北市新店區,遠離家鄉的原因就在於此,「這幾年,已經遇到四、五次蘇花公路斷線無法送貨的情況,為了避免影響交貨,只能搬離花蓮。」目前,奕成在台灣的電動摺疊門市場已經算是前兩強,但王威詔並不以此為滿足,接下來奕成門業將更專注於國際市場,一一年在馬來西亞為Chanel打造精品摺疊門的成功案例,更是為奕成打開了東南亞的大門。

Chanel以往多採用日本廠商的摺疊門,一一年,馬來西亞旗艦店要改頭換面時,考量到門組從日本運至馬來西亞,成本過高,Chanel的設計師直接找上當時已頗有國際知名度的奕成門業。結果,奕成打造的「門面」不僅品質不輸日本廠商,價錢更只有日本業者的三分之一。

甚至因Chanel的新門面「價廉物美」,沒有多久,另一知名精品業者Armani Exchange也主動上門,請奕成為專櫃設計新門,負責在地組裝的捲門廠商,更因此成為奕成在馬來西亞的代理商。

改善動線

期待提升中南部市場占比

除此之外,目前奕成在美國市場也已有代理窗口,而包括中東的卡達、以色列、杜拜,甚至南半球的澳洲,都陸續有建商前來洽談,國際業務漸上軌道。至於國內市場部分,目前台中以北的摺疊門市場,幾乎全是奕成的天下,「下一步,是要搶回中南部市場。」他表示,目前中南部市場因為已被競爭對手耕耘許久,且多屬國人認同度較高的德國品牌,加上在地的運輸成本優勢,讓奕成進入南部時吃足了苦頭。「同業寧願不賺錢接案,也不讓我們拿到單。」但在北上設廠後,奕成在運輸動線上有所改善,「我告訴客戶:只要你有需求,我們一天內就會到。除此之外,我也有賠錢接單,先做口碑的打算。」奕成門業目前內銷與外銷比重約為八五%比一五%,其中約有七成的案源來自於透天厝、別墅等個體戶,一扇門的毛利率可高達四○%,另外三成則為建設公司、營造商等企業戶,毛利率也可達三○%至三五%,比起傳統鐵捲門的利潤最多僅能到一五%,利潤可觀。

但王威詔最大的成就感可能不只來自於此,「創業最重要就是做得開心。你不覺得,可以把作品放在別人家裡面、讓房子變漂亮,是一件很棒的事情嗎?」體型精瘦,穿著T恤、工作褲與帆布鞋,還戴著一副金屬框眼鏡的王威詔,看起來就像大學生,但談到他一手創辦的事業,鏡片後的雙眼便閃出自信的光芒。不過,三十二歲的他也很快地謙虛補充:「在一棟建築裡,我們永遠只是配角,但能為門面增添光彩,就是最開心的事。」

奕成門業

成立時間:2006年

負責人:王威詔

資本額:350萬元

主要業務:摺疊式電動門

客戶:冠德建設、麗寶建設、BENZ、LEXUS、Chanel

王威詔的 創意煉金術

1. 用「台灣製造」贏得海外口碑設定以「台灣製造」為主要行銷訴求之一,藉此建立品質保證的品牌定位。

2.用「海外口碑」打回本土市場為突破本地客戶對外來品牌的迷思,廣赴國外參展,創造「老外也認同」的形象。

3.用「完全客製」突破接單困境沒有知名度,就強打「完全客製化」的訴求,成功突破創業初期一單難求的窘境。

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銀行同業新政在即

2013-11-11  NCW
 
 

 

監管部門擬對同業資產加大計提撥備,進行比例限制,進一步管理非標準化債權 資產,可能叫停買入返售三方協議 ◎ 本刊記者 吳紅毓然 ? 張宇哲 文wuhongyuran.blog.caixin.com | zhangyuzhe.blog.caixin.com 規範商業銀行同業業務的“9號文”突然再現市場。銀監會《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(下稱8號文)對銀行理財資金投資“非標準化債權資 產”( 下稱“非標”資產)業務做出規模限制後,業界一直預期,監管遲早會涉及到“非標”資產更為嚴重的銀行同業業務。但是,半年來,傳說中的9號文“只聞樓梯響”。

11月6日, 銀監會內部人士指出,有關規範同業業務的管理辦法(業內稱 之為9號文)接近成熟,有望近期推出。

文件名為《商業銀行同業融資業務管理辦法》,核心在界定和規範同業業務。

比如,擬對同業資產進行一定比例的限制,加大計提撥備,進一步管理“非標”資產,買入返售《三方合作協議》或被叫停。

“非標”資產是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產,包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收)益權等。

財新記者獲悉,銀監會近日內部開會明確了文件的框架性內容,具體條款還在修改中。

監管層態度明確,內容直指同業。

消息一出, 市場震動。11月5日早間,滬深兩市銀行股跳水,領跌大盤。盤中平安銀行(000001.SZ)、興業銀行(601166.SH)一度下挫近4%,中信銀行(601998.SH)、浦發銀行(600000.

SH)、民生銀行(600016.SH/01988.

HK)也一度跌逾2%。午間休市後,銀行股逐步走高, 但整體仍呈跌勢。6日,銀行股全盤再綠,平安銀行跌幅逾3%,中信銀行、興業銀行、華夏銀行(600015.SH)、寧波銀行(002142.SZ)跌幅逾2%。

從市場反應來看,股份制銀行受影響較大,概因中小銀行在同業業務上行為更激進(相關報道見本刊2013年第29 期封面報道“同業解連環”)。

多位知情人士透露,文件由監管大行的銀監會監管一部牽頭。“大行資金充足,在同業市場中多屬於資金拆出方,管好大行,中小銀行自然就跟著沒法做(同業業務)了。” 業內人士分析。

“大家對監管層出台規範同業的政策都有預期,但是沒想到會在最近推出。”一位外資券商銀行業分析師指出。

6月銀行間市場流動性緊張,同業風險浮出水面。彼時業內預期,監管機構將對同業業務出台更嚴厲的政策。

社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛表示,文件籌劃已久,從年初就已在研究。他建議,監管層應堅持“實質重于形式”的原則管理同業風險,疏堵結合,否則同業業務仍是銀行進行會計科目調整的遊戲。

“非標”難克

即將推出的同業業務管理辦法,是繼銀監會3月27日推出8號文之後, 對銀行“非標”資產的進一步管理。

“非標”資產因規避監管而收益較高,因背靠銀行信用而給人剛性兌付的印象,因此成為近年來社會融資中最活躍的資產。

銀監會人士指出,很難對銀行自營資金投向“非標”資產及理財資金投向“非標”資產進行統一監管,並設定額度。他坦承,即使文件出台,也很難限制“非標”資產比例,“銀行還是可以走通道、代持,或是換到其他科目下”。

8號文對理財資金投向“非標”資產做出規模限定,設定為理財產品餘額為35% 的上限,或不得超過銀行上年度總資產的4%。同時要求理財資金和投向一一對應,做到每個理財產品單獨建賬、管理、核算等。9月14日,銀監會創新監管部主任王岩岫公開表示,銀行在理財產品的投向中,標的為“非標”資產的已降至29%。除此,投向風險較大的另類資產 如股權類資產的占比很低,不超過總規模的4% ;投向債券市場及貨幣市場的資產占比近40% ;投向銀行存款的資產占比20%。

據各銀行年中報的披露情況,多數銀行“非標”資產占比位於35% 的紅線 以內,但高于29%。如工行、建行、農行的“非標”占比分別為 33.98%、30% 和32%,部分股份制銀行“非標”占比近50%,離監管要求仍有很大距離。

銀監會于7月底下發通知,要求各商業銀行自查並且上報截至2013年7月末對8號文的執行情況,檢查重點包括了信息披露、一一對應、盡職調查、代銷機構產品、是否存在隱性擔保等九大項目。

9月26日,銀監會副主席閻慶民在2013年全國股份制銀行行長聯席會議上表示,銀監會將進一步細化8號文在關於理財業務規模控制、期限錯配、風險防控方面的監管措施,並稱“個別銀行對8號文的監管要求落實不到位,例如非標投資沒有完全比照自營貸款進行管理;通過做大分母、賬戶轉換等方式來達到非標資產的比例要求,沒有真正消除風險”。

目前,多家銀行仍有足夠的動力,將理財資金投向“非標”資產。

10月21日,多家銀行推出“銀行理財管理計劃+ 理財直接融資工具”,即銀行發行理財資管計劃投資理財直接融資工具,後者投資企業項目。銀行想借此工具將“非標”資產標準化,但由於缺乏法律主體地位及相應的制度安排,該工具無法有效解決剛性兌付、去通道化風險等問題,流動性不強、規模有限,很可能成為銀行應對“非標”達標而採取的過渡性措施。

信貸資產證券化被認為是盤活商業銀行資產存量、調節風險集中度和資產負債表的有效工具,也被認為是化解當前銀行理財、銀信合作、銀證合作等“非標”資產風險的出口。但目前仍有嚴格的規模控制,且相關制度條件還不完善,至今發展緩慢。

“有了資產證券化這個工具,影子銀行的規模不至於膨脹太快。” 海通證券人士認為。

“其實,只要信貸資產證券化放開額度限制,‘非標’業務就會逐漸消融”,前述銀監會官員表示。

興業銀行行長李仁傑在接受財新記者專訪時也認為,“政府應因勢利導,在基本的制度上去做要求。比如說賣者有責,風險買者自負,信息披露如何規範,產品如何更加標準化,如何做好資產證券化等。”

界定與規範

銀監會內部人士向財新記者確認,銀監會即將出台的文件核心是界定和規範同業業務。

11月5日,央行發佈《2013年第三季度中國貨幣政策執行報告》,用專欄 形式首次詳解同業業務,警示同業業務風險。指出“標準化、透明度”應作為規範和加強同業業務管理的抓手。

業內認為,信貸資產證券化、近期推出的銀行理財資管計劃、即將推出的同業大額可轉讓存單(NCD)均給銀行在利率市場的創新業務“開了正門”。

央行的報告首次厘清了同業業務的概念:“同業業務是商業銀行之間及其與其他金融機構之間的資金往來行為,主要包括同業拆借、同業存放、買入返售(賣出回購)、同業借款等。”名目衆多的同業業務,幾乎都是在監管套利,目的是為了規避監管資本要求、撥備成本、繞開存貸比等硬性規定。

央行報告指出,銀行通過在會計準則上做科目遊戲,對信貸額度進行表內表外騰挪,造成信貸擴張,具有貨幣創 造功能,間接推升廣義貨幣(即M2)增速。以往M2的主要來源是貸款及外匯占款,但是近兩年同業業務發展迅速,同業渠道在貨幣創造中占比上升。

“商業銀行實際上向非金融企業提供了類似于貸款的融資,但是通過一定的會計操作,將這些業務在資產方記錄為同業資金運用科目(不計入貸款),在負債方記錄(派生)為非金融企業在商業銀行的存款,從而實現了貨幣創 造。”央行報告指出,可能的操作方式包括了“買入返售銀行承兌匯票”“同業代付”以及“買入返售信托受益權”等等。

該報告指出,部分商業銀行還利用同業業務開展類貸款融資或虛增存款規模,加大了流動性管理和風險防控的難度,並在一定程度上影響了宏觀調控和金融監管的效果。

“銀行資產的擴張非常依賴同業業務。”標準普爾資深董事廖強曾對財新記者指出,同業業務的快速擴張給流動性管理帶來極大的挑戰。

由此,文件可能要求,各銀行從風險控制上,加大同業業務的計提撥備比例。這意味著,表內投資及各類擔保,都需按照表內同類型業務標準計提撥備,目的是用資本約束信貸“假出表”。

加大對同業業務計提撥備的要求,則是在業內預期的合理範圍內的。對現 金流的影響,將納入流動性風險的計量和控制。

買入返售秘密

在新的監管政策下,買入返售《三方合作協議》因規避監管成本、存在隱性擔保等問題,或被叫停。

由於風險權重低,在同業業務中,買入返售業務成為銀行最常見也最受歡迎的操作。買入返售金融資產,可以是債券、票據、信貸資產、應收租賃款和信托受益權等。

銀行同業資金通過“買入返售金融資產”的方式或轉讓信托受益權,或繼續進行票據賣斷回購業務,進行資產表內外騰挪,繞大規模,與監管政策賽跑。

一般而言,過橋企業與銀行A、銀行B 簽訂《三方合作協議》,銀行A 通過過橋企業將貸款或貼現票據等資產出售給過橋企業,過橋企業發行以這些資產為標的的理財產品,銀行B 將資金提供給過橋企業,產品登記為銀行B 的資產,再以“賣斷+ 回購”的方式將產品轉售給銀行A。等產品到期時,銀行A進行回購,登記為銀行A 的買入返售資產,產品又成為銀行A 的資產之一。這種操作循環往復,甚至過橋多次,牽涉機構也可更多。

“實際上這是會計的差錯處理,還不是一般的會計操作。”錦林資產金融分析師倪軍指出,銀行A 與銀行B 的科目不匹配,“實際上的貸款放到了同業項下,風險權重從100% 降至25%”。同業風險權重為三個月以內20%,三個月以上為25%,而一般企業貸款風險權重為100%。

“賣斷協議在表面,回購協議放在抽屜里了。”一位業內人士指出。往往銀行A 與銀行B 之間會簽訂“抽屜協議”做隱形擔保,銀行間緊密的關聯性,增加了系統性風險。

以信托受益權為例,企業找到信托公司融資,信托公司發行單一信托計劃,由銀行B 出資買入,“民生、興業基本上就是這個角色,一筆收益會有6到7個百分點的收益。”一位民生銀行同業部人士說。銀行A 與銀行B 簽署抽屜協議,由銀行A 回購;同時還會出現另一企業,給協議蓋公章,以保護銀行A 的身份。

風險在於,一旦出現違約或“假公章”事件,風險瞬間暴露。8號文已有要求,銀行不得為“非標”資產或股權性資產融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾。

前述民生人士指出,從9月底開始,民生銀行內部全面叫停買入返售信托受益權,原因也在於業內已有違約事件。

對於叫停《三方合作協議》,業內人士並不意外,也不足為懼。“三方一起簽協議的形式已經不流行了,有很多種形式。”一位信托業內人士表示,如果文件類似于8號文,即銀監會能夠以規模限制的要求,把信托受益權總量限制在一個盤子里,“或許還有點效”。

上市銀行的三季報顯示,在買入返售金融資產項下,多數銀行為2000億元左右,“同業之王”興業銀行達9288 億元,遠超其他銀行規模,較年初漲17.0% ;農業銀行位第二,達7548億元,較年初下降7.0% ;民生銀行達6762億元,較年初下降7.7%。同時,中信銀行、招商銀行及中國銀行的買入返售金融資產激增, 規模分別達2173億元、3089 億元及2033億元,漲幅分別為214.6%,188.8% 及107.4%。

此外,部分銀行還將買入返售計入應收賬款項下,典型的“做大分母,賬戶轉換”,以達到財報上的去杠杆。對此倪軍指出,應收賬款可以規避貸款額度及存貸比監管,但由於應收賬款屬於銀行自營資產,風險權重將升至100%,並不能規避資本監管。上市銀行的三季報數據顯示,多數銀行的應收賬款增幅驚人。招商銀行應收賬款資產由年初的322億元升至1654億元,漲幅逾400% ;浦發銀行、中信銀行應收賬款資產較年初增近250% ;民生銀行、興業銀行應收賬款資產較年初漲幅也近200%。信托受益權憑證據銀監會人士透露,銀監會擬引入信托受益權憑證,推進信托受益權進交易所,由此信托受益權可估值、標準化。“非標”資產的大部分問題也就可以解決。

類似于銀行資管直營,該方案也相當于在市場“另起爐灶”,因此監管機構內部也仍在討論此舉是否合適。

信托受益憑證,是指信托機構為募集資金而向投資者發放的表明受益權之特別憑證。信托受益憑證的產生主要是為了便於標準化的交易。信托行業一直在呼籲引入信托受益憑證,使信托受益權變成標準化產品合約。

與銀行資管直營的不同在於,信托的法律地位可保證信托作為真正的SPV (特殊目的載體)隔離主體,對銀行而言,信托受益權憑證相當于持有債券,也不存在銀行擔任風險兜底的問題。

民生銀行同業部人士指出,目前信托受益權無法自由流轉,所以單一資金信托十分火爆。

據信托業協會數據,截至9月末, 信托業資產管理規模已突破10萬億元,單一資金信托占比71.28%。

目前, 信托受益權憑證在很多信托公司內部可實現流轉。“信托受益權轉 讓是要收取手續費,轉讓手續費一般是轉讓信托本金的千分之二或千分之三。”北京一家信托公司信托經理向財新記者透露。

“北金所一旦建立起信托受益權憑證二級市場,手續費會比在信托公司內部流轉便宜。”前述信托經理說。

一家中型信托公司從業人員指出,信托行業在向主動管理型轉變,將越來越多地發行集合計劃,也就具備了議價能力。

“兩個政策一齊出來的話,真不知該笑還是該哭。”一位信托從業人士表示,同業業務管理辦法極有可能先于信托受益權憑證,由此,信托與銀行的信托受益權買入返售業務可能會被壓縮。

值得注意的是,此舉也並不能完全解決同業業務的問題。信托受益權只是銀行進行同業業務工具的一部分,除此還有票據、委托貸款等工具。

“對同業業務進行規範,符合銀行業的發展趨勢。”曾剛認為,目前同業業務的風險主要是流動性風險與信貸風險,前者由《流動性辦法》進行管理,通過調整流動性指標來對同業業務的風險進行調整;後者不應該按照會計科目進行調整,更重要的是糾正扭曲的信貸行為。

同業業務的“各種創新”很大程度是為了繞開存貸比限制。這一比例直接綑住了中小銀行的手腳,他們因此認為 存貸比滯後于現實,呼籲取消存貸比。

銀監會最近表示,高度重視改進存貸比監管的相關工作,不斷完善存貸比監管考核辦法,並積極推動立法機關修訂《商業銀行法》。

在同業業務上,銀行不斷與監管博弈。一位銀行資管部人士如此解釋:“監管永遠是滯後的,何時制度才能預先準備好呢?”他認為,應為銀行同業這一“瘋長”業務提供軟著陸的機遇。

本刊記者楊璐、 劉卓哲對此文亦有貢獻


銀行 同業 新政 在即
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同業存單啓動

2013-12-16  NCW
 
 

 

存款利率市場化再啓重要一步,同業存單可提高銀行定價能力、豐富金融市場負 債產品,引導線下同業線上規範化,為推出CD過渡◎ 本刊記者 張宇哲 吳紅毓然 文zhangyuzhe.blog.caixin.com|wuhongyuran.blog.caixin.com 按照央行推進存款利率市場化分步走的計劃,業內預期已久的同業存單(NCD)問世。

上海清算所12月11日發佈公告,工行、農行、中行、建行、國開行于次日發行首批同業存單,總額為190億元;交通銀行、浦發銀行、興業銀行、中信銀行、招商銀行的同業存單13日發行,這五家股份制銀行發行規模為150億元。

12月8日,央行推出《同業存單管理暫行辦法》 (下稱《辦法》 ) ,明確同業存單作為一種貨幣市場工具,以市場化的備案方式發行,定價參照同等期限的上海銀行間同業拆放利率(Shibor) 。

隨即,同業存單先後分兩批迅速發出,兩批十家銀行共發行 NCD 總規模達340億元,期限包括了一個月、三個月和六個月。

同業存單是存款類金融機構在全國銀行間市場上發行的記賬式定期存款憑證,其投資和交易主體為全國銀行間同業拆借市場成員、基金管理公司及基金類產品。存款類金融機構可以在當年發行備案額度內,自行確定每期同業存單的發行金額、期限,但單期發行金額不得低於5000萬元人民幣。 類似于金融債,也被認為是對線下同業存款的規範。

接近央行人士告訴財新記者,NCD 首先是一個貨幣市場工具,同時有多重目標考慮, “央行主要考慮的目標是從利率市場化角度,豐富金融市場的負債 產品,同時對規範同業有一定作用,希望可借此引導線下同業線上規範化。 ”今年9月底,央行推動成立市場利率定價自律機制,前述十家銀行為成員單位。據財新記者瞭解,該機制由多個小組組成,包括同業存單小組、LPR (貸款基礎利率)定價小組等。

此次十家 NCD 的定價水平在5.2% 到5.3%左右,遠低於當前6.9%到7%左右的三個月期限之內的同業存放利率,頗讓市場詫異。

出現這樣的定價是因為此次 NCD 的銷售仍以參與銀行互相捧場的互持為主。工農中建四大行的 NCD 基本都是機構買了之後,再按照同等利率把錢存在交易對手方。 “和線下的同業存放市場有1.7個百分點的套利空間,正常情況下,誰都會再放出去套利。 ”一家市場人士稱。

在不久的將來,大額可轉讓定期存單(CD)也可期待。 “通過 NCD 探索提高銀行定價能力後,CD 的推出才更水到渠成。 ”一位國開行人士指出。

出台意圖

NCD 被認為是央行為存款利率市場化的“最後一跳”做準備,是 CD 啓動的前奏,後者是最直接的利率市場化工具。

從國際經驗看,美國和日本都在不同的發展階段選擇CD 作為利率市場化的突破口。

多位業內人士認為,現階段 NCD 對市場影響不大。從利率市場化本身,此次推出 NCD 的突破意義不大,只是利率市場化的過渡產品,因為“線下的同業存款早是市場化定價,NCD 只是同業存款標準化產品,由於 NCD 可交易,比同業存款有一個流動性溢價” 。

首批十家銀行的NCD發行方式中,除農行的發行方式為招標發行,被認為 相對市場化,其餘各行均為報價發行。

農行是同業市場連續六年最大做市商。

“今年利率市場化衝擊迅猛,傳統中國銀行業除了存貸業務,不懂其他業務,當前銀行負債成本不斷上升,整個中國銀行業面臨轉型 ;而利率市場化的核心是,銀行如何強化自己的定價能力,這是最大的挑戰。 ”一位股份制銀行固定收益部負責人稱。

“第一批 NCD 發行只有前述十家銀行,這相當于央行給這十家銀行發債的特批通道,也反映了央行的審慎。 ”一位股份制銀行金融市場部人士稱。

此次首批十家 NCD 中,中行、建行的發行規模均為50億元,工行、農行、國開行和五家股份制銀行的發行規模均為30億元。

五家報價發行的大行中,工行NCD 利率定價為5.1%,農行招標發行價格為5.175%,中行和建行、交行 NCD 發行利率均為5.2%。國開行NCD發行利率為5.25%。五家股份制銀行 NCD 利率定價與國開行一樣,也為5.25%。顯然,股份制銀行和大行之間的信用利差水平並未拉開。

此次 NCD 的定價水平大大低於市場預期。12月11日中行第一個公佈發行計劃,發行50億元 NCD,期限為三個月,報價5.2%。交易員一片嘩然。 “定價太低了,低得有點過了, ”多位交易員對此抱怨, “還以為自己是地方政府發債。 ”當日,Shibor 一個月期限利率為5.238%,三個月期限 Shibor 利率為5.332%,六個月期限的利率為4.4612%。

與 Shibor 利率水平相比,工行發行的NCD 利率定價稍低,國開行發行的NCD利率定價稍高。

但是如果與同等期限的同業存放利率相比,前述報價相差利差可達1.7個百分點。目前一個月到三個月期限的同業存放利率在6.9% 到7% 左右,而同業雙邊業務利差只有二三十個基點。這也是交易員激烈抨擊此次 NCD 定價水平的原因。同業存款利率主要參考市場報價,即參考更為活躍的七天回購利率,定價已非常市場化。

據財新記者瞭解,大行發行 NCD 的定價是參照三個月 Shibor 利率水平,股份制銀行發行 NCD 在此基礎上加10 個基點。而 Shibor價格長期偏低,不被市場認可,也一直不作為市場定盤利率。

由於價格沒有吸引力,多家基金持觀望態度,股份制銀行則積極參與認購。

“大行早已都商量好相互幫忙。 ”一位大行金融市場部人士坦承。

“價格太低,如果不互持,能發出來嗎?”一位交易員道。

一位參與此次發行的大行則反問道, “NCD 價格就要等同于同業存放價

格嗎?”

他認為,同業存放是線下,沒有流動性,持有到期,而且同業存放業務本來主要發生在中小銀行之間,本來融資成本就高;而NCD 和債券相似,有流動性、可抵押、可回購,雖然和同業存放價格相比定價比較低,但是如果參照大行金融債的收益率,收益率比較接近,只比三個月期限債券收益率略高,比如,國開行剛發的三個月期限國開債收益率是5.32%, “此次大部分 NCD 發行利率在5.2%-5.3% 範圍,比較符合債市收益率的定位” 。

挑戰能力

從以往政府引導的金融市場產品創新歷史來看,第一個創新產品往往以互持為主,象徵意義大於實質。

“可以理解首批 NCD 是按照大行金融債的收益率考慮,但是如果定價太低,肯定嚴重妨礙市場活躍。地方政府債就是很好的例子,動輒發行利率比國債利率還低,結果就是發了之後就再也沒有交易了,參團的機構自己就認購了,這個市場就變得很不活躍。 ”一位保險公司固定收益部人士表示。

地方自主發債試點已有兩年多,中標利率常常低於同期國債利率,被市場認為構成“非市場化”的操作行為。地方自主發債二級市場交易也非常清淡,絕大部分持有到期。

不過,暖流資產管理有限公司投資總監程鵬認為,雖然大行對發行NCD 並不積極,但是 NCD 市場肯定會做起來,因為股份制銀行改善負債結構的需求最為迫切。目前股份制銀行同業資產 規模占比遠高于五大行,頭寸最緊。

“雖然大行資金來源以活期存款和居民定期存款為主,負債成本很低,有足夠的優勢,但是還有多少股份制銀行都想擠進來發NCD 啊,這只是第一批十家銀行而已;此前股份制銀行發行金融債都需要央行批。 ”有業內人士表示。

前述股份制銀行固定收益部人士分析稱,假定這次5.2%-5.3% 的價格是合理的, “這麼大的套利空間,誰不願意做?股份制銀行最有積極性 ;如果市場走穩之後,6.5% 的價格就會有銀行願意發,因為線下同業拿錢利率是6.9%- 7.0%;提高價格以後,這個產品也更有市場吸引力,未來 NCD 價格可能會出現兩極分化。 ”一位國開行人士指出,雖然大行不積極,但利率市場化讓傳統大行先試水,其壓力也比較大。 “試想如果 CD 市場向企業和個人放開,那就如同天弘基金,可能一下子讓中國的存款利率上揚四五百個基點,負債成本上升已是現實。 ”前述股份制銀行人士認為,利率市場化的核心是銀行是否做好準備?也即銀行的心臟部門——銀行負債部門和計財部門是否具有定價能力?

多位市場人士一致認為, “現在銀行還沒有定價能力。如果央行完全放開存貸款利率,銀行根本不知道該怎麼定價。 ”中國的銀行長期依賴存貸利差保護的經營模式,一直被質疑缺乏定價能力。

最為典型的例子就是銀行理財產品的盈利模式——銀行理財並不是以標的定價,預期收益率的實質仍是吃存貸差。

在市場人士看來,另外一個問題是,金融從業人員是否跟得上產品創新的速度。他指出,現在產品推得夠快,速度比想象中要快很多。 “市場從業人員應 接不暇,都累趴下了,但相應的市場人才儲備缺乏;業務拓展夠快,規模拓展夠快,但規模掩蓋了風險,也缺乏能識別風險的人。 ”近年規模快速膨脹達10 萬億元的銀行理財最為典型。

程鵬表示,NCD 的推出是對銀行定價能力的真正考驗, “考驗的核心是銀行對 Shibor的報價能力,也是對股份制銀行主動負債能力的最大考驗,因為大行不可能大量通過同業存款來管理負債” 。

做實 Shibor

NCD 的推出,也被市場認為是央行意圖通過 NCD促進Shibor的市場化。

興業銀行首席經濟學家魯政委指出,由於要求 NCD 參照 Shibor 定價,其推出有利於夯實 Shibor 體系的基準性。目前,Shibor 利率體系一個月以內期限的可信度較高,但對一個月及以上期限,市場並不認可。

過去的利率市場化改革主要圍繞中長期的貸款端, “以前基於Shibor 定價的資產很有限,只有銀行理財、同業存款會有一定參考,負債、貸款和Shibor 都沒有掛鈎,而Shibor的定價必須從短端遞延到長端。 ”一位市場人士指出。

由於缺乏基於 Shibor 的基礎資產,Shibor 沒有交易量,不活躍,報價行也沒有積極性,使得Shibor價格失真,並不被市場認可,市場也不參考Shibor價格。比如三個月Shibor利率水平遠遠低於七天回購,比一個月 Shibor、七天回購利率都低很多。只有少量利率互換業務是中資行和外資行緊跟 Shibor 做的。

“此前 Shibor 只是一個報價利率,沒有和任何資產掛鈎,誰願去認真報價?”前述市場人士說。

據市場人士透露,在 NCD 發行前一天,國開行、工行、建行的 Shibor報 價還沒有調整,三個月Shibor報價還在4.7% 左右,最先對 Shibor 報價先做出調整的是農行、交行、中信銀行,此後其他行才跟上。

此次 NCD 的定價,大行參照三個月 Shibor利率水平,股份制銀行在此基礎上加了10個基點。 “央行的目的就是通過Shibor加點,把各個機構信用利差和市場供需反映出來,起到真正的基準利率的作用。 ”前述股份制銀行人士分析稱。

雖然交易員們都認為發行價過低,但在國開行人士看來,此次 NCD 的發行價格比較穩健,因為比較貼近于三個月 Shibor。他認為, “過去三個月Shibor 定價過低,Shibor 做市商過度無作為,導致其定價不可能一下子調整到位,現在的修正仍然沒有達到一個市場該有的水平,Shibor 價格仍然在一個找平衡的過程,還是比市場價格低很多。 ”多位市場人士認為,如果要進一步做實 Shibor,需要進一步擴大 NCD 的發行範圍。 “其他金融機構能不能參與?

參與方多元,市場才能更活躍,定價才有現實意義。 ”前述國開行人士表示,如果各種銀行都來發,就會找出信用利差。 “比如大行先試點,同業價格能低到什麼水平,找出一個同業利率基準的市場化水平,下一步股份制銀行發,比如興業銀行發行 NCD 可能會發到6.5%,這樣 NCD 的收益率曲線就完整了。 ”他進一步分析稱,這也是如何看待各家銀行的報價能力,真正考驗各家銀行的定價能力, “也就是說,利率市場化已經開始,檢驗各家銀行是否做好準備的時候到了。 ”線下同業線上化?

接近央行人士告訴財新記者,推出NCD,也希望可以同時對規範同業業務有一定作用, “因為線下同業業務不透明、非標準化、也不能交易,將來希望可以借此引導線下同業線上化,也有利於監管當局對全局有一個把握” 。

今年6月“錢荒”之後,央行曾窗口指導警告高價交易,市場成員開始將部分同業拆借業務轉到線下,即不在銀行間同業拆借平台登記,轉為線下的同業存放或存放同業。

線上和線下業務最大的區別就是合約的標準化和非標準化,後者效率高。

隨著同業業務線下交易日趨活躍,尤其是同業存放利率已大大高于回購利率,也使得手上流動性充裕的機構更願意選擇在線下融出資金。

作為同業存款的替代品,標準化的NCD 對線下同業存款有一定的“擠出作用” 。線下同業業務主要是由總行授權各家銀行的分行做,前述接近央行人士稱, “將來總行也可以授權分行把同業業務從線下轉到線上。 ”雖然央行此次推出的《辦法》並未限制NCD是由銀行總行還是分行發行,一般 NCD 多是由總行相關部門進行發行交易,不大可能授權省級分行。

一家大行總行的財務管理部人士表示, “非標”資產池借短貸長、信用錯配,各個省分行都有自己的資金池,同時在線下做同業存款,總行很難管理。

“6月流動性危機後,總行把資產端權力上收;NCD 又讓總行把負債端權力上收,可以更好地讓總行規範存款管理。 ”至於 NCD 未來能否完全替代線下的同業存款,業內人士認為,NCD 對 于引導線下同業轉線上,直接影響很小,這取決于發行資格是否放開,定價是否更貼近市場,這樣市場才能做活,才對投資者有吸引力, “前提是所有的機構都能發行NCD” 。

同業 存單
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解讀美國掩蓋風險貸款的同業拆借工具——TruPS CDOs

來源: http://wallstreetcn.com/node/70377

大家都知道,中國央行和監管者正在打擊中國銀行業利用同業拆借來投放高風險貸款的行為。中國金融業已經顯示出通過掩蓋風險追求利潤的巨大創新力,然而,與美國金融市場相比,中國金融創新肯定還處於初級階段。在過去兩周里,信托優先證券CDOs(TruPS CDOs,其中Trust-Preferred Securities是一種混合了優先股和次級債特性的證券,一般由銀行控股公司通過建立信托發行)已經吸引了廣泛的關註,因為TruPS CDOs是最近通過的沃克爾規則對美國地方性銀行至今的首個“受害者”。地方性銀行將不容許持有TruPS CDOs,這意味著地方性銀行將不得不對所持有的TruPS CDOs進行減記(之前一直以面值留在資產負債表上)。本質上說,TruPS CDOs就是美國小銀行用於掩蓋風險貸款的同業拆借工具,費城聯儲作出了解讀:TruPS CDOs是通過把發行的信托優先證券(TruPS)集中於資本池並發行可交易的CDOs,作為提供給小型銀行、信用社、保險公司和REITs進入資本市場的一種渠道而發展起來的,從2000年出現,到2007年破壞性的中斷,該市場已經增長到600億美元的發行量。根據評級機構降級、當前的市場表現和我們自身模型的評估,TruPS CDOs的表現可能是很差的。利用領先信息提供者的數據和估值軟件,我們估計大量的次級債和部分高級債券將要被全部減記,或部分減記,就算未來不會出現更多的違約事件。造成這些損失的主要原因是,TruPS CDOs的潛在抵押品是沒有信用評級的,主要資產是商業地方的小型銀行。在2003-2007年的發行量爆發期里,房地產市場的蓬勃發展和銀行業很低的倒閉數掩蓋了潛在的風險,而現在這些風險已經顯現。銀行發行的TruPS CDOs表現不佳的另一個原因是,小型銀行已經變成了銀行TruPS CDOs中層債券的主要投資者,這也增加了監管者清算倒閉銀行的複雜性。(TruPS CDOs與CDOs的結構是類似的,只是資產端變成了更高風險的TruPS)



費城聯儲對TruPS CDOs市場從高速發展到“半死不活”現狀的反思:TruPS CDOs市場給市場如何應對監管,投資銀行和信用評級機構在開發模型和評級上的共生關系,評級是如何隨時間而調整的,以及最近的會計準則是怎麽與危機一起改變的和一直怎麽應用於無評級證券估值上的,提供了重要的認知。...TruPS CDOs的不佳表現是金融危機和房地產市場下滑帶來的大範圍影響中首要的直接和很大程度無法預計的結果。在2003-2007年倒閉銀行數量的創紀錄低位,加上房地產市場的蓬勃發展,有助於解釋了這些年發行量的集中爆發。非常有利的市場環境,加上TruPS CDOs相對於其它結構性金融產品良好的回報率,也可能解釋了為什麽銀行成為了它們自身市場證券的主要投資者。然而,非常有利的市場環境掩蓋了潛在的風險。因為TruPS CDOs構成了規模太小而無法評級的銀行的主要債務,同時又因為這些銀行大規模地投資於商業地產,這些交易實際上就是對沒有信用評級和深層次級商業地產債券的間接投資。作為對比,就算最高風險的合成次貸CDOs中層債券開始也是由投資級別的債券構成的。那些同時發行TruPS和持有其它銀行債務的銀行,以及把相同的TruPS發行者納入眾多不同的CDOs已經大幅增加了這些風險。銀行最終成為了低信用評級層的TruPS CDOs的最重要客戶,而全部模型都顯示,其中大部分很可能要完全減記。看起來,這種持倉的基本原理就是,銀行在投資它們自己的行業,假裝比其它行業更了解其中的風險。雖然對這類證券的定位,這可能並非不尋常的,但一旦市場出現下滑,這無疑增加了這些風險。我們發現,銀行成為自身行業中的TruPS CDOs的主要投資者,早在2004年的投資銀行業學術論文中被公開披露,但在TruPS CDOs市場崩潰以後,並沒有重要的參與者、交易商或評級機構表達出任何擔憂,或作出重大的模型調整。因為評級不會考慮一筆交易的投資者基礎,評級機構也不會持續跟蹤誰是投資者,這將不得不讓交易商自我監督。當主要動機是制造更多業務,這些參與交易的機構就出現了利益沖突。...這些交易還存在監管套利。銀行持有其它銀行的權益是不容許算作資本的,但通過TruPS CDOs投資銀行就沒有這樣的限制了,其中的TruPS是一種混合權益和債權的金融產品。TruPS CDOs本身結構的模糊性和信息披露的不足,使得監管者更難決定如何按照監管的目標對TruPS CDOs進行會計處理。假如銀行過去被要求為投資TruPS CDOs而計提資本金,這將限制銀行對TruPS CDOs的投資,回頭看來,這應該不是一件壞事。早在Dodd-Frank法案限制把TruPS CDOs算入法定資本之前,更多TruPS CDOs的發行已經被凍結了。更重要的是,已存在交易未來的不確定性。違約的銀行控股公司仍沒有清算它們的TruPS,但在第五年的延期償付以後,清算將不得不完成,這是不違約地延期償付的上限。評級機構正在作出保守的假設——所有現存的延期償付都將會違約,而且幾乎沒有或完全沒有恢複價值。這已經在負責進行估值的分析師之間制造了爭議。需要做更多的工作才能確定這些延期償付最終將怎麽演變,以及關於恢複價值的最合理假設是什麽。同時,清算銀行TruPS索償權的工作將能增加恢複價值的清晰度,這對損失預測是至關重要的。...ABS/MBS市場需要的是來自不從任何渠道從新發行證券獲益的分析師和研究員的客觀和關鍵的分析。TruPS CDOs市場,以及整個結構性金融市場發展的一個重要事實是,直接從新發行證券獲益的企業主導了分析。這並非不尋常,實際上還存在必然性。經濟動力是金融創新最大的動力,這個過程不應該被監管所阻礙。然而,關於這些交易更核心的分析早就應該揭示這些投資的高風險本質,這些投資明顯具有大溢價,而且TruPS CDOs中AAA評級的高等債券明顯存在大量的次級成分。更重要的是,當上面提及的市場集中度變得越來越明顯,評級機構和發行者的定價模型應該更多地考慮這個因素。
解讀 美國 掩蓋 風險 貸款 同業 拆借 工具 TruPS CDOs
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