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﹁逆﹂境考驗 ﹁轉﹂機可期


2011-12-26  TWM




蔡明介

有人戲稱聯發科是「海嘯概念股」,當全球經濟環境不佳,賴山寨機為生的聯發科就有機會大翻身。而蔡明介自然是當仁不讓的男主角。

每到歲末年終,許多人都會用一個字來形容這一年;如果要簡單地為聯發科這兩年做總結,那麼,﹁逆﹂與﹁轉﹂,應該是很貼切的兩個字。

去年,創立十餘年的聯發科,首度面臨產品不順、手機事業部總經理與財務長離職、競爭者大挖牆腳等衝擊。過去一直處於快速成長的聯發科,第一次面對﹁逆﹂境 考驗。

而今年,聯發科雖繼續承受營收與獲利下滑的衝擊,但是,下半年營運逐漸好轉,市場對於聯發科的﹁轉﹂機有更大期待。也確實,相較於高價F4宏達電,大立光 從高檔腰斬,聯發科的表現相對來看跌幅還算輕微許多。

這個﹁轉﹂的力量,從最關鍵的3G智慧型晶片出貨變化,就可清楚窺知。今年上半年,聯發科累積出貨二百萬套3G晶片,但光第三季就出貨達二百萬套,第四季 則預計可達五百萬到六百萬套,全年出貨一千萬套目標,應該可以順利達陣。

甚少接受採訪的聯發科董事長蔡明介,在這段期間內更少曝光,全心投入公司的改造。

公司員工透露,與他共事都會知道他是性情中人,個性急,過去一年公司遇到的挑戰,他認為重點就是「低著頭」趕緊去拜訪客戶,了解客戶需求。這從上個月一場 聯發科為客戶舉辦的活動,即可見到他的低頭精神。

聯發科十一月在深圳辦了一場高爾夫球聚,邀請包括同業雷凌的客戶一起參加。雖然蔡明介不打球,而且當天下午在廣州還有重要會議,但是會議一結束,蔡明介立 刻趕往深圳參與晚宴,即使路程光是塞車就得兩、三個小時 但他仍堅持要趕到現場,當面舉杯謝謝所有客戶。

聯發科員工看蔡明介是「只要他認為對的事情,就一定全力去做」。而今年的蔡明介,當面臨聯發科創業以來最嚴厲的考驗時,他選擇低著頭也彎下腰,認真去拜訪 客戶,了解客戶需要,將產品做出來。他最常對員工講的也一直是那句話,「在半導體產業,產品與人才最重要,而競爭永遠是常態,最重要的是,面對問題並想辦 法解決。」如今,3G晶片中已不再是聯發科一枝獨秀,不論是高通或其他公司,也都跳進來瓜分市場,聯發科的挑戰仍然沒有停歇。不過,明年全球景氣展望不 佳,低價智慧型手機必然當道,大環境上已有利於聯發科。已經歷過﹁逆﹂與﹁轉﹂的兩年考驗,聯發科明年勝出的機會大幅提升。以聯發科過去的績效,加上今年 的努力,預料蔡明介在逆轉後求﹁勝﹂的機會,顯然是大得多了。

(林宏文)


考驗 機可 可期
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國內成長強勁 海外收成可期玉山金名利雙全 讓外資一路相挺

2013-09-30  TWM  
 

 

玉山金控是國內主要金控當中,唯一過去五年外資持股比率「不降反增」者。外資如此信心滿滿的原因,來自玉山銀行過去幾年在兩個領域的「後發先至」,與對未來成長動能的布局。

撰文‧張舒婷

八月底,玉山金控舉辦第三季法說會,會後十大外資券商陸續出具報告,過半給予「加碼」、「表現優於大盤」評等;具有指標意義的高盛證券並將玉山金納入追蹤名單,不只給予「買進」評等,甚至列入「亞太區優先買進名單」。

在外資券商一片喊買聲中,玉山金股價自八月底以來漲勢凌厲;不過,若把觀察時間拉長,玉山金成為外資最青睞的國內金融股之一,其實不是新聞,甚至可以說,過去五年來,外資最愛的金控股就是玉山金。

近五年來,外資對玉山金持股比率逐年攀升,二○○九年底,外資對玉山金持股比率約為三三%,至今年九月十三日,則已來到四九.九%,這個數字,不但遠高於其他金控公司,並且也是主要金控當中,唯一在過去五年外資持股比率「不降反增」者。

為何外資法人對玉山金信心滿滿呢?玉山金的主要獲利引擎是玉山銀行,而玉山銀行之所以獲得外資高度認同,主要來自於過去幾年在兩個領域的「後發先至」。

信用卡業務一路長紅

首先,是在信用卡市場上搶得先機。

八月中旬,金管會公布各行庫六月分信用卡刷卡簽帳金額,玉山銀行以二一二億元的規模,一舉躍居各行庫第二位;對此,玉山金主管強調「主要受惠於軍教人員首度報稅」。玉山銀行是公務人員專屬「國民旅遊卡」最大發卡銀行,軍教人員刷卡報稅,玉山銀行自然在六月分享有「季節性的利多」。

不過,法人著眼的並不是最近的短期暴衝,而是這家銀行過去五年來,在信用卡市場的「一路長紅」。

根據金管會資料,玉山銀行在○八年全年的信用卡簽帳金額,僅有七一一億元,規模有限。但之後每年都以超過兩百億元的幅度成長,至一二年,信用卡簽帳金額已逼近一七○○億元,四年成長一三九%;今年前七月簽帳金額達到一一一四萬元,也比去年同期增加一二%。凱基投顧金融分析師方文妍就指出,玉山銀行信用卡在○八年的市占率僅五%,今年上半年則已來到一○%;信用卡手續費占整體手續費收入三一.七%。

方文妍認為,玉山銀行在信用卡市場的後發先至,來自於該行成功鎖定新的目標客群;玉山金總經理黃男州則表示,一○年玉山銀行加入所謂的「悠遊二班」,是近年發卡量、刷卡金額快速成長的一大關鍵。

他指出,目前國內共發行七百多萬張悠遊聯名卡,其中,玉山銀行就發了兩百多萬張,卡數居冠。「當初的想法很單純,台灣人日常生活還有八○%的消費使用現金交易,而悠遊卡功能愈來愈多,儼然是現金替代品,黏著度很高。那麼,如果這個現金替代品還有信用卡功能,他用這張卡來刷卡消費的機會也就很高。」

專注經營中小企業

就在這樣的簡單考量下,玉山銀行一加入悠遊二班,就打出「閃電戰」策略,透過每張新卡都附加悠遊卡功能的方式,順利達到「一年內至少發出一百萬張卡」的目標,成功搶市,成為該行在信用卡市場快速衝高的關鍵。

至於第二個後發先至,「就是在中小企業市場!」將玉山金列為「亞太區優先買進名單」的高盛證券台灣金融產業分析師張進森指出,玉山銀行自○五年以來就鎖定中小企業客戶,今年上半年中小企業放款占整體放款量的二五%,高居民營銀行之首。

相較於大型企業,銀行對中小企業放款具有較高的利差空間,「不僅如此,玉山銀也利用廣大的中小企業客群,進行許多產品的交叉銷售,包括現金管理、外匯商品、衍生性金融商品等。」張進森預估,玉山銀行今年與明年的中小企業客戶產品交叉銷售核心淨利成長率,分別為一六%與一○%,與整體銀行業的七%、二%相比,高出好幾倍。

除了「積極面」貢獻之外,專注於中小企業,其實也對玉山銀行的法人認同度,帶來了另一種「消極面」的幫助。

「玉山銀行可說是目前主要行庫中『最乾淨』的一家!」華南永昌投顧董事長儲祥生說,玉山銀行除獲利成長動能高外,財報「乾淨」,幾乎沒有亂七八糟的聯貸案。反觀不少專注於大型聯貸案的行庫,「幾乎都有DRAM產業的呆帳。」對於玉山金未來的成長新動能,不論國內外法人,皆看好東協市場是下一隻金雞母。

未來放眼東協市場

繼去年在新加坡成立分行後,考量到近十年柬埔寨經濟成長率平均高達八%,且近三年金融資產呈現倍數成長,故今年三月取得柬埔寨聯合商業銀行(UCB)七成股權,正式成為子行。黃男州表示,目前海外分行加上OBU(境外金融中心)約占整體獲利的八%;依照規畫,未來三年內玉山銀的海外分行將從現在的四家,成長至八到十家。

國內成長強勁、海外收成可期,這是玉山金能夠獲得外資一路相挺的主要原因;不過,近來也有部分外資質疑,若未來國內景氣不如預期,以中小企業放款為主的玉山銀,或許也有逾放升高的壓力;若要繼續穩坐「外資最愛金控股」的頭銜,除了繼續拚獲利,玉山金或許也得開始在「資產品質」多多加強。

國內 成長 強勁 海外 收成 可期 玉山 名利 雙全 外資 一路 相挺
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百度戰投布局盤點 入口布局變現能力可期

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=627

百度戰投布局盤點 入口布局變現能力可期

作者:王子威


BAT陣營當中,與騰訊和阿里相比,百度最大的優勢在於搜索入口和籍此建立的大數據,這是使流量變現能夠變得更直接、更容易的方式。圍繞自身在搜索、大數據、人工智能等方面的技術優勢,百度在歷年的投資和收購活動中進行了一系列布局。投中研究院繼上一期盤點騰訊之後,將繼續對BAT各自的投資戰略進行盤點。在本期的研究當中,試圖解讀百度的投資邏輯,看他們是如何將其與百度自身業務形成有效的互補和促進。


  搜索技術優勢穩固 入口布局變現可期


  2000年1月,李彥宏和徐勇帶著從美國Peninsula Capital和Integrity Partner兩家風險投資公司獲得的共計120萬美元的資金,回到北京中關村,共同創立了百度公司,並將公司定位於打造中國人自己的中文搜索引擎。2005年8月5日,百度在美國納斯達克成功上市,股票交易代碼BIDU。

  2010年3月,當時百度在中國最大的競爭對手谷歌以頻受黑客攻擊為由,關閉了谷歌中國的域名google.cn,並將其指向香港服務器,宣告谷歌正式退出中國大陸市場。谷歌的退出,讓百度似乎成了當時最大的受益者。

  百度剛剛公布的2014年三季度未經審計的財報顯示,第三季度實現總營收135億元人民幣(約合22億美元),同比增長52%;營業利潤實現39億元人民幣(約合6.4億美元),同比增長17.4%。百度營業收入的來源依然變化不大,99.32%收入來自網絡營銷收入,這一數字在去年同期為99.51%,其余部分均顯示為其他服務收入。可見,百度的盈利點仍然基本集中在傳統業務競價搜索和廣告收入上,但是近年來隨著移動互聯網的發展,PC端向移動端轉型,傳統優勢將面臨來自其他移動搜索服務提供商的挑戰。

  在BAT陣營當中,與其他兩者相比,作為以搜索技術起家的技術導向型公司,百度在技術和入口方面的積累是其優勢所在。而截至2014年10月底,百度800億美元的市值是騰訊的一半多,阿里巴巴的三分之一。百度變現能力的提升,會逐漸在其技術上常年的積累和以搜索為核心的業務體系上體現,其市值也應當還有上升的空間。目前,百度的應用數量已經達到百余個,在入口上的布局可謂達到了前所未有的高度,變現的能力是值得期待的。


  百度的投資歷程


  據CVSource統計,自2004年收購頁面導航網站Hao123以來,百度在海內外參與的投資和收購案例超過64個。

  


  圖1 百度歷年投資和收購案例數量


  從時間維度來看(見圖1),受移動互聯網迅猛發展的影響,與騰訊類似,百度也是在2010-2011年附近開始進行較大規模的投資布局。據CVSource統計顯示,被投資和收購的企業以中國大陸的企業為主,在海外收購的案例僅有三個:2013年初收購了美國的一家移動安全技術開發企業TrustGo Mobile,2014年9月收購了芬蘭的室內導航IndoorAtlas,10月收購了巴西最大團購網站Peixe Urbano。

  


  圖2 百度投資和收購案例領域分布


  從案例在不同領域的數量分布來看(見圖2),電子商務最多,隨後依次有移動互聯網、文化傳媒、工具軟件、生活服務、PC互聯網、教育培訓等領域,從數量上看差距並不明顯。投中研究院分析認為,電商布局在過去幾年較多,但多以失敗告終,未必是百度未來的投資重點;依托百度自身的搜索引擎、大數據等技術優勢和LBS(位置服務)開放平臺以及地圖生態的構建,反映出百度側重在O2O概念和移動互聯網上的戰略布局。

  百度的投資邏輯

  縱觀百度的投資布局邏輯,是緊密圍繞戰略共贏這一目的展開的。基本上百度所有的投資布局均遵循以下三個原則:第一,鞏固百度的核心搜索業務,與短板業務形成互補;第二,建設生態體系;第三,布局未來或加強對新領域的認知。


  O2O概念


  O2O概念領域一直是百度的戰略性方向之一,尤其是在具有百度地圖等優勢資源的前提下。與阿里、騰訊相比,百度在研發上的投入最重,據其最新發布的2014Q3財報顯示,研發投入同比增長68%,百度在大數據、人工智能等方面領先全球的技術優勢是騰訊和阿里兩家所不及的。

  在O2O業務整合上,已形成“百度地圖+百度糯米+百度錢包”的O2O商業閉環,以LBS為核心的百度O2O布局實現了對用戶需求變化的高效全方位滿足。除了產品方面的整合外,百度或繼續利用糯米的線下推動能力,建立百度移動端產品的線下銷售渠道。


  移動互聯網


  移動互聯網是百度最核心的戰略之一。

  百度於2012年收購了點心移動,最具價值的部分是點心的產品和數據挖掘能力,其中又以其旗下的安卓優化大師為代表,百度將其升級為百度手機衛士。在應用市場排名變化日趨穩定的背景下,點心的積累對於百度移動互聯網的布局作用明顯,作為對抗360、騰訊等在手機安全衛士領域的基礎。

  2013年,百度以19億美元收購了91無線,被稱作中國互聯網史上最大的並購案。91無線的擁有91助手、91桌面和安卓市場三款億級用戶APP,其和百度應用商店、百度輕應用、百度移動搜索的協同效應也在慢慢整合中,可以看到百度對於移動終端的流量入口的重視。

  百度在2013年和2014年先後兩次戰略投資百分之百數碼,旨在通過加強百度雲智能終端平臺與硬件廠商的深度結合,發揮百度雲的技術優勢及百分之百的硬件及渠道優勢,完善移動雲生態。

  此外百度還收購了移動廣告及建站平臺悠悠村,一方面是流量的變現,另一方面是吸引企業用戶;此外還收購制作了最著名的手機文件管理工具“ES文件瀏覽器”的億思創世,同樣是在搶占流量入口。


  電子商務


  2010年後百度在電子商務領域曾有過多項投資,如與日本樂天合作推樂酷天、投資B2C網站耀點100、收購時尚電商購物平臺優購網、社會化媒體的買手制電商愛樂活、女性消費市場的垂直領域電商36團、建材家居垂直電商齊家網、團購平臺糯米網、以及百度自己的C2C網站百度有啊,但整體來看,百度和騰訊一樣,雖然花了大力氣在電子商務進行布局,電商產業鏈的複雜性遠比其他領域要高,其中多數目前已經銷聲匿跡。值得一提的是,今年8月百度聯手騰訊,各持15%的股份,與萬達集團一起籌備聯手打造萬達電商。

  百度的主要精力在短期內還是會放在自己擅長的以信息、數據的獲取這樣以技術為導向的領域,與萬達的合作也證明了,電子商務並不是其優勢所在,這一領域的投資並不是其主要方向。


  其他領域


  百度最經典的收購當屬2004年收購的網址導航hao123,耗資1190萬元左右,目前hao123每年為百度帶去數億搜索請求和收入。

  在線教育領域,百度於去年投資、近年收購了傳課網。在線教育也是百度戰略布局的一個重點領域,收購傳課網作為一個戰略投資,提供了一個再好不過的流量入口,剩下便需要花一些時間找到合適的在線培訓模式。

  百度於2013年斥資3.7億美元收購PPS,並將PPS業務與愛奇藝整合,一下子成為視頻巨頭之一,而愛奇藝也有望在這幾年單獨上市。在視頻和音樂領域,百度此前還有些小型收購,包括移動視頻“積木熱門視頻”、視頻個性化搜索“今晚看啥”、音樂播放軟件“千千靜聽”等等。

  並購縱橫中文網,也是百度的一個戰略部署。百度需要一家具備運營能力的文學網站,幫助百度在文學領域構建商業模式。(來自 ChinaVenture投中集團



百度 戰投 投布 布局 盤點 口布 變現 能力 可期
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上海自貿區汽車平行進口方案已獲批 豪車大降價可期

來源: http://wallstreetcn.com/node/210375

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據自貿區郵報11月6日消息,上海自貿區平行進口汽車方案已經獲得商務部的批複,方案已經發給上海市政府,但目前尚未公布,意味著後市進口豪車降價成為大概率事件。

昨日,中國政府網還公布了《國務院辦公廳關於加強進口的若幹意見》其中明確提出:要調整汽車品牌銷售有關規定,加緊在上海自貿區率先開展汽車平行進口試點工作。

這很可能意味著,長期處於灰色地帶的汽車平行進口,將在上海自貿區率先實現正規化。消費者也將有機會,以便宜的價格,購買進口汽車尤其是進口豪車。

簡單理解,平行進口車指的是未經品牌廠商授權,貿易商從海外市場買下,並引進中國市場進行銷售的汽車。這種渠道與國內授權經銷渠道“平行”。

平行進口汽車的特點是,售價比4S更便宜,但售後服務不像品牌經銷商那麽完善。

自貿區郵報引述上海某汽車交易市場招商經理稱,平行進口汽車和4S店的售價差別,要看車型,通常車價越高,差價越大。通常會控制在15%-20%。一些價位本來就比較低的進口車,可能差價在10%,甚至不到10%。

在10月中旬,上海自貿區提交了《汽車平行進口試點方案》,而如今不到一個月時間便獲批。如果上海自貿區的試點方案正式啟動,進口豪車進一步降價,將成為大概率事件。

在現行政策下,汽車平行進口並不受鼓勵。

前一段時期,中國對許多進口車進行反壟斷查處。這些進口車在中國的售價遠高於國際市場,很大程度上就是利用了中國不允許汽車平行進口的法規,硬性提高授權的中國代理商及品牌4S汽車修理店的進口車及零部件的售價,實際上是實現了縱向壟斷。而這一現象其實在國際市場上是少見的。

不過平行進口車也存在一系列的麻煩。一方面,海外市場銷售的汽車,未必符合中國的監管標準(包括油耗、安全標準等),勢必會存在進口難、上牌難的問題。另一方面,中國現行的《汽車品牌銷售管理實施辦法》下,平行進口汽車不享受“全球聯保”,換句話說,你從海外市場平行進口的汽車,沒法享受中國品牌4S店的三包及售後服務。

即將公布的上海自貿區平行進口汽車方案中,“上牌、三包、售後”等一系列問題,都將找到規範。

不過,從商務部批複方案,到方案在上海自貿區正式實施,可能還需要一段時間。自貿區郵報引述業內資深人士的話稱,“可能1個月,也可能要兩三個月。”

因方案正式下發後,外高橋汽車交易市場還要搭建平臺,還要和經銷商進行溝通,確定從進口到售後的完整體系,最終要形成一個管理細則,這樣才能真正啟動試點。

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上海 自貿區 汽車 平行 進口 方案 已獲 豪車 車大 降價 可期
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滬港通“北熱南冷”港股匯率虧損“一場虛驚”,資本“轉換器”前景可期

來源: http://www.infzm.com/content/105764

2014年11月17日,香港交易所舉行滬港通開通儀式。 (CFP/圖)

開通首日,由於匯率結算和免稅政策等多重原因,滬港通呈現意料之中的“北熱南冷”態勢。

2014年11月17日上午9點30分,來自世界各地的近190名媒體記者以及近500位各方嘉賓,在港交所交易大廳內見證了歷史性的一刻:香港特別行政區行政長官梁振英與港交所主席周松崗共同敲響了“滬港通”的開市鐘聲。

在APEC會議期間,國家主席習近平作出滬港通近期開通的肯定回複。周一,為此期待多時的兩地股市,以高開之勢迎來了滬港通的首筆成交:北向購買上海A股的滬股通首筆交易為伊利股份,而內地投資者購買的首只港股通股票則是長江實業。

就在滬港通開通的前一天,作為滬港通方案主要設計者之一的港交所總裁李小加,在自己的博客上發表了題為“寫在1117號列車啟程前的心里話”的文章,文中寫到他對滬港通開通首日的期盼:“滬港通首日首周甚至首月的上座率完全不是我們的關註重點。我們最關註的指標是滬港通列車的安全指數和舒適指數。”

盡管如此,這列新開出的“資本列車”中,第一天的“旅客”流向依然引來了市場的高度關註:就在當天下午14點前,滬股通每日130億元的交易額度便已全部用完;而港股通的額度僅使用了13.3億元。

據上海證券交易所數據顯示,在滬港通首日交易中實際買入120.82億元,另有部分未成交且未撤單的買入申請占用了當日的交易額度;港股通當天則錄得買入22.38億港元(折17.73億元人民幣),賣出1.06億港元(折0.84億元人民幣),共使用額度17.67億元,當日剩余額度87.33億元。

在當天收市後港交所召開的新聞發布會上,港交所總裁李小加坦承,他之前最怕的兩個預期——一是沒有交易、二是過於瘋狂——都沒有出現,市場投資者表現得“理智、清晰”;同時也對當天的兩市交易規模差異做出了解釋,表示北上資金以大單為主,相當大部分是“OFII(Qualified Foreign Institutional Investors,合格的境外機構投資者的英文簡稱)的轉換”,滬股市場內的新增資金並沒有那麽多。

港股買入即虧損?

盡管此前市場對滬港通開通後可能出現的“北熱南冷”狀況有所預期,但開通當天的成交金額反差仍然令許多投資者感到意外。

對此,市場一度傳言港股通遇冷的重要原因是港元和人民幣匯率差提升交易成本所致。並有媒體按上交所當日公布的匯率參考價計算,得出即使以相同價格買賣同一只港股,僅匯率虧損便高達5.82%的結論。

擔任港股通交易結算的中國證券登記結算有限公司(下稱中國結算)發布聲明稱,由於港股通交易為港幣報價、人民幣結算,而境內券商對投資者實施前端控制,投資者交易前須事先全額繳納相關資金,故港股通業務中需事先設定參考匯率,主要用於券商交易前端預凍結資金,而非用於實際結算。

中國結算表示,為避免當日匯率波動給市場帶來的結算風險,其取值範圍覆蓋了歷史上的最大單日波動範圍,目前其取值為T-1日末離岸市場港幣對人民幣即時中間價的±3%。加上證券公司在參考報價的基礎上有所調整,因此被投資者誤認為匯兌交易成本高達5%以上。

而據上交所公布的數據顯示,滬港通首個交易日的港股通首個交易日的買入結算匯兌比率為0.79143元人民幣/港元,賣出結算匯兌比率為0.79017元人民幣/港元,相差約12個基點。

盡管只是一場虛驚,但滬港通交易中所存在的匯率變動風險依然不容忽視。在中國結算的聲明中特別強調,當離岸人民幣市場價格發生大幅波動時,可能出現結算匯兌比例劣於參考匯率的情況,投資者須及時關註人民幣價格波動並查看資金賬戶余額,以防止資金賬戶出現透支。

而對於金融市場的監管者來說,盡管滬港通的制度設計嚴格遵循“封閉循環”的原則,避免了國際熱錢對國內金融市場的沖擊,但如果出現離岸人民幣匯率大幅波動的極端情況,無論是滬港通還是國內金融市場,都將面臨新的挑戰與考驗。

調倉行情

相對於港股市場的“冷清”,開通當日便將交易額度用盡的滬股通,似乎代表著國際投資者對A股市場更大的熱情。這一方面源於多年熊市之後,A股市場整體估值相比港股市場,更具備“價值窪地”的特征;另一方面也源自財政部近期所發布的優惠政策。

就在滬港通啟動前夕,財政部等三部門聯合發布稅收優惠政策,宣布自11月17日起,對香港投資者投資上交所上市A股取得的轉讓價差所得,暫免征收所得稅;對香港投資者通過滬港通買賣上交所A股取得的差價收入,暫免征收營業稅;同時對QFII、RQFII在中國境內的股票等權益性投資資產轉讓所得,暫免征收企業所得稅。

對此,交銀國際董事總經理洪灝認為,“僅免稅的好消息就可使市場潛在估值上升10%”。因為此前無論是QFII還是RQFII在內地的權益性投資資產轉讓所得都要繳稅,外資機構一般都會為此預提10%的稅收準備金。

而隨著一系列免稅政策的出臺,前期通過QFII和RQFII買入A股的國際投資者,也獲得了一個低成本的調倉機會。

數據顯示,自2014年4月以來,QFII買入A股熱情大增,新增開戶數118個,接近2012年全年開戶數,同時持倉市值持續增加;而RQFII-ETF產品也持續15周出現凈申購,至滬港通啟動前多數RQFII-ETF額度已用盡。

在前期的大規模布局之下,上證指數在滬港通概念推動下,從2000點到2500點的大幅升勢已為QFII投資者帶來了豐厚的盈利。但由於QFII和RQFII額度供不應求,因此相當數量的國際投資者須付出1%到2%的中間成本借入相應額度以購買A股。

而隨著滬港通的開啟,此類投資者即可通過將QFII額度下的A股置換為滬港通投資,從而省下中間成本,並可將相應QFII額度投資到滬港通限制之外的更多股票。

這也就是李小加所說的“QFII的轉換”,而他在開通首日總結時提到“撇除QFII因素外,新增資金不多”的判斷,也在第二天的市場交易里得到了驗證。

在11月18日的滬港通市場中,至收盤時滬股通余額尚有62%未用,港股通余額則剩余94%以上。顯示出在首日QFII調倉和獲利盤回吐的調整壓力下,兩地投資者均對市場處於審慎的觀望階段。

但短期內的市場調整與觀望,並無損於滬港通這一市場機制創新所蘊含的巨大潛力。正如李小加此前所言,滬港通作為溝通中國與國際資本市場的“轉換器”,將在未來5到10年中令A股市場的規模獲得巨大增長,並帶來“世界最大規模資產的一次重新平衡”:在中國高達22萬億美元的銀行資產與4.57萬億美元資本市場市值之間,滬港通及其所引入的國際資本規則,也將扮演著一個不容忽視的“轉換器”的角色。

滬港 北熱 熱南 南冷 港股 匯率 虧損 一場 虛驚 資本 轉換器 轉換 前景 可期
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存款保險制度意見稿點評:存款轉向、降準可期

來源: http://wallstreetcn.com/node/211373

存款保險制度,存款,利率市場化,中國人民銀行

歷時21年醞釀的中國存款保險制度今日下午終於發布征求《存款保險條例(征求意見稿)》(意見稿),出臺制度進入倒計時。

意見稿稱,存款保險最高賠付限額為人民幣50萬元,超出部分,從投保機構清算財產中受償,保險覆蓋所有金融機構的存款,但同業存款不予承保。中國央行稱,據去年底的存款情況測算,50萬元的最高償付限額可覆蓋99.63%的存款。

意見稿發布後,浦發銀行評論認為,交納存款保險的重大意義在於,政府對銀行業的隱形擔保轉向市場化,同時準備金率的重要性下降,預計明年央行可能至少3次降準。浦發主要觀點如下:

1、50萬存款覆蓋了99%的存款,同時存款端利率市場化已經比較充分,預計不會有存款搬家影響;
2、存款保險交納後,意味著政府對銀行業的隱性擔保,轉為更市場化的,根據各家銀行經營、風險情況定價的差異化顯性保險,這一意義比較重大;
3、未來民營、社區銀行成立可能加速,對應解決中小企業融資問題,存款保險為儲戶提供保障同時,也有助控制經營風險;
4、存款保險有助各銀行自主選擇經營模式,如選擇不同的同業、零售模式,保費成本是有差異的;
5、銀行交納存款保險費用後,準備金率重要性進一步下降。考慮基礎貨幣投放渠道變化,預計明年將大幅降準3-4次。

民生宏觀認為,存款保險為利率市場化打開空間,存款的限額保護會導致存款流向經營穩健的國有行和部分股份制銀行,且利率市場化會增加銀行負債成本,中期利空債券。其主要觀點如下:

1、存款保險制度在保障儲戶利益、防範系統性金融風險和創造公平競爭環境有積極作用。
2、存款保險制度覆蓋境內所有存款類金融機構,有助於存款保險公司籌集到充足資金,也使得經營穩健的銀行有動力去監督經營激進銀行。
3、采取限額保障制度和差額費率,鼓勵銀行進行穩健經營,50萬元的最高償付限額相當於人均GDP的12倍,高於國際通行的2-5倍。但逆向選擇和道德風險依然存在,存款得到保障後,儲戶更關註存款利率,可能造成經營穩健銀行被擠出。
4、存款保險為民營銀行和存款利率市場化打開空間,存款的限額保護意味著存款會流向經營穩健的國有行和部分股份制銀行,也會提升公眾保險意識,使部分存款轉而配置保險。
5、存款保險公司有配債需求,短期利好於部分高等級債和利率債,但中期看,存款利率市場化提升銀行負債成本,對債券是利空。

征求意見稿發布前,據華爾街見聞文章總結,國內機構一致認為,存款保險制度短期內對上市銀行盈利產生負面影響,但政府可以通過其他措施對沖影響。在A股大牛市的背景下,機構仍持續看好銀行股,因為存款保險制度恰恰有利於改善金融效率、消除尾部風險,因此對估值而言具有正面意義。

債市方面,機構認為短期影響偏負面,長期有利於無風險利率的進一步下降。申銀萬國報告指出,無論是短期偏空還是長期偏多的影響,都取決於配套政策的力度和國家對金融風險容忍度的提升速度。

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存款 保險 制度 意見 點評 轉向 、降 降準 準可 可期
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“聖誕老人”行情坐鎮 美股再漲可期?

來源: http://wallstreetcn.com/node/211478

美國股市,聖誕節,股市,S&P 500,標普 500

本月第一個交易日,標普500未延續感恩節前創新高的勢頭,收跌0.7%。但一些市場人士對年末的“聖誕老人”反彈行情仍有信心,相信美股不會受到上周末銷售不佳的影響,將以止跌回漲為今年畫下圓滿的句號。

12月以往就是美股的“好日子”。據金融研究與財富管理機構Bespoke Investment Group統計,12月不但在美股表現最佳的月份之中排名第二,也是過去五十年道指表現第二好的月份。

標普道瓊斯指數的指數投資策略主管Tim Edwards將股市12月與全年其他11個月相比的表現稱為“聖誕分數”,因為一年有12個月,如果實力均等,12月應得分約為0.08(即十二分之一)。所以只要12月得分高於0.08,就表明當月股市表現高於一般水平。Edwards發現,過去二十年來,美國與全球其他股市的平均“聖誕分數”為0.36,相當於比一般月份的盈利高三倍。

美國西雅圖資產管理公司U.S. Bank Wealth Management的高級投資策略師Patty Edwards認為,如果整個假日購物季美國汽油價格仍在低位,同時消費者保持購物熱情,聖誕節就很有可能帶動12月美股走高。

信息供應商S&P Capital IQ的美股策略師Sam Stovall認為,季節性因素、強大的企業基本面和美股當前估值處於或低於長期平均水平都增加了年底美股繼續上漲的幾率,也許會再漲2%。

Greywolf Execution Partners的首席技術分析師Mark Newton認為,12月是道指、標普500、納斯達克、羅素1000和羅素2000指數表現最佳的月份之一。他提到,衡量股市動量的指標發出了警告信號。今年9月和10月股市下挫使許多動量的常用技術指標都降至幾乎兩年來最低點。雖然10月和11月有所反彈,但動量指標的疲弱態勢並未改變。

不過,在見到一些價格突破、比如股指跌至數周或數月新低以前,Newton認為上述擔憂都只是次要因素。美國股市,聖誕節,股市,S&P 500,標普 500

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聖誕 老人 行情 坐鎮 美股 股再 再漲 漲可 可期
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2015:財政政策加碼 貨幣寬松可期

來源: http://wallstreetcn.com/node/211885

分析師解讀今天中央經濟工作會議稱,明年GDP目標料降至7%,“有力度”的財政政策意味著赤字率將進一步提高,基建將成為三駕馬車的重中之重,大家對何為“松緊適度”的貨幣政策說法不一,不過整體來看將較今年更加寬松。

民生銀行首席宏觀研究員管清友對此次經濟工作會議報告絲毫不吝溢美之詞,盛贊其“內容長、涉面廣、亮點多,文風飄逸,用詞時尚,讓人耳目一新,新一代智囊團已然成形。”

今年的中央經濟工作提出了2015年經濟工作的五大任務,其中將“努力保持經濟穩定增長”排在第一位。

對此,海通證券評論稱,這可能意味著明年的GDP目標會降至7%。海通認為:“會議提出明年五大任務,保持經濟增長首當其沖,這和2013年以前強調促進增長和2014年淡化增長目標均有差異,預示著GDP目標增速或下調至7%,增長與改革將協同推進。”

管清友也提出類似觀點:“‘努力做到調速不減勢、量增質更優’。增長目標大概率下調到7%,完成2020年目標只需6.6%。”

會議還提出,“積極的財政政策要有力度,貨幣政策要更加註重松緊適度”。這里的“有力度”和“松緊適度”都是今年的新提法。相比之下,去年的表述是這樣的:

“做好2014年經濟工作,必須繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策……無論是實施積極財政政策和穩健貨幣政策,還是其他各項政策,都要同全面深化改革緊密結合,用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調控,寓改革於調控之中。”

分析師普遍指出,“積極的財政政策要有力度”,意味著明年的赤字率可能會進一步提高,可能會超過2.5%水平

財政政策要有力度是新的提法,怎麽叫有力度,除了減稅之外,更需要增支,預計中央財政支出規模和赤字規模都將擴大,預計赤字率將提升到2.5%甚至更高。(申銀萬國)

過去積極的財政實際上還偏穩健,“財政政策會要有力度”意味著財政將更加積極,赤字率可能擴大至2.5%。(民生證券,管清友)

而對於“貨幣政策要更加註重松緊適度”,各家的說法不一,整體來說認為將較今年更加寬松

【寬松派】貨幣政策要更加註重松緊適度,盡管沒有說進一步放松,但毫無疑問現在是偏緊的,政策尤其是利率政策調整滯後於經濟下行和物價下行,松緊適度實質上是說現在太緊了,要寬松,我們維持未來12個月最多可以有3次降息,6次降準的判斷。(申銀萬國)

【寬松派】“更加”這個用詞,在語氣上比2012年年底的“要註意把握好度,增強操作的靈活性”和2011年年底的“適時適度進行預調微調,綜合運用多種貨幣政策工具,保持貨幣信貸總量合理增長,優化信貸結構。”要凝重,預示著貨幣政策放松的力度可能進一步提高。(中金債券)

【偏緊派】明年的貨幣政策主旋律依舊會是“搖擺”,並有很大靈活性。長遠來看,在現在的經濟形勢下明年的貨幣政策將會是中性偏緊。世界經濟回升主要所指美國經濟回升所帶動的美元指數上漲。此趨勢會促使美國聯邦儲備下半年加息,從而導致國內資本外流。之前所預測的明年偏緊的貨幣政策也是為對由美元的強勁所帶來的人民幣貶值和資本外流做出的舉措。(國泰君安,林采宜)

【先松後緊派】貨幣政策料繼續寬松,外占下滑大趨勢下,降準降息SLF、MLF可能輪番上陣,但強調“松緊適度”意味著貨幣寬松節奏將有起伏,尤其是下半年政策可能邊際收緊,不像今年這樣。(民生證券,管清友)

【謹慎樂觀派】松緊適度的貨幣政策有助於持續化解高杠桿和泡沫,貨幣寬松值得期待但空間不宜過度樂觀。(海通證券)

倒是央行主動回應會議精神,稱要主動適應經濟發展新常態,繼續實施穩健的貨幣政策,更加註重松緊適度。引導貨幣信貸和社會融資總量平穩適度增長,重在優化結構、盤活存量

會議提出“三駕馬車更均衡地拉動增長”,分析師們認為,這為基建帶來了很大的想象空間

三駕馬車更家均衡的拉動增長,三駕馬車都會刺激,但只有投資才最給力,明年基建無論是國內還是一帶一路代表的走出去都將得到大發展。(申銀萬國)

三駕馬車會更加均衡,支持消費和出口的政策或將出臺,肯定基建投資仍有很大空間,明年有望繼續維持20%以上增速,對沖房地產和制造業投資下滑。高鐵、核電、環保領域投資力度。(民生證券,管清友)

此次會議還提到一個有趣的新詞——“排浪式消費”。會議在闡述“準確把握經濟發展新常態”時提到,“模仿型排浪式消費階段基本結束,個性化、多樣化消費漸成主流”。

交行首席經濟學家連平解釋說,所謂模仿型就是沒有創新,排浪式消費則是指一段時間內有一種消費為主導

“比如之前家電消費為主導,一陣子家電產品排浪式的都來了,浪打過來之後,家電市場基本就飽和了,接下來就是零星的改善型的。接下來排浪式的消費就是汽車,而現在則是信息消費,比如手機。這些產品排浪式消費結束後,基本上就是升級換代了。

此外,管清友還指出,本次會議對環保、區域主題和國企改革均有新的提法,值得重視:

●“藍天凈水”,“立竿見影”。對環保的新提法,意味著節能降耗減排環保的力度空前加大

●優化經濟發展空間格局繼續列入六大工作重點,區域主題將維持熱度,一帶一路、京津冀協同發展、長江經濟帶是大浪淘沙之後的重中之重,層級遠高於其他區域規劃。

●對國企改革的論述值得資本市場重視,實際上是明確了提高國企核心競爭力的思路

管清友最後總結稱,會議提到“以政府自身革命帶動重要領域改革,以大眾創業、萬眾創新形成發展的新動力”。2013是改革開局年,2014年是改革籌劃年,2015是改革落實年。“自身革命”,改革力度值得期待。

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2015 財政 政策 加碼 貨幣 寬松 松可 可期
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經濟下行物價通縮,基建加碼降準可期

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=973

經濟下行物價通縮,基建加碼降準可期

作者:任澤平 韋誌超 汪進





摘要

l 經濟下行壓力加大,政策加碼在即1)12月匯豐PMI大幅下滑至49.5,低於市場預期0.3個百分點,屬歷史同期偏低水平,顯示制造業景氣繼續惡化;新訂單指數大幅下滑是 PMI 指數大幅下跌主因,預計未來經濟仍然下行。2)高頻數據亦與 PMI 對應下滑,傳統產業中發電量小幅下降,鋼鐵產量、煤炭運輸量同比仍為負,生產資料價格降幅繼續擴大。3)主要城市地產銷售增速逆向小幅增長,三四線城市地產銷售增同比速持續回升至6%,實現正增長,顯示出穩增長政策效果逐漸兌現。4)經濟下行壓力加大背景下,穩增長力度將加大,具體表現為基建投資或將加碼以及貨幣政策降準。


l 通縮風險仍存:由於油價持續暴跌,使得石化產業鏈進一步陷入通縮,並使整個中上遊部門通縮愈演愈烈;受大宗商品低迷影響,生資價格仍處於低位;預測12月CPI為1.5%,12月統計局PPI環比為-0.1%,同比為-2.8%,經濟仍有下行趨勢,通脹維持低位仍將有利於政策寬松。


l 流動性收緊,近期或降準:上周流動性大幅收緊,貨幣利率創下近一年以來新高,源於巨額打新凍結資金超2萬億。央行貨幣政策持續無為,上周僅部分續作MLF。人民幣匯率上周繼續貶值,已經接近波幅2%的上限,11月資本流出規模擴大至2000億元人民幣,我們仍然判斷降準隨時可能發生。


l 盧布暴跌趨勢暫時止住,油價跌勢放緩。盧布上周出現暴跌,普京罕見的出來召開了三個多小時的新聞發布會,並采取了相關的措施,除了拋售美元對沖外,資本管制可能已經開始。我們仍然維持原來的判斷,俄羅斯爆發國債違約這種危機可能性不大,但是經濟明顯拖累,中期取決於原油價格。原油價格上周仍然非常動蕩,但是跌勢暫時減緩,本周有望延續,從而導致盧布跌勢放緩。


l 美經濟仍強,美聯儲加息早於預期。美聯儲加息將早於市場預期,加息點位明顯下調,影響偏中性。美國經濟增速仍強但放緩,歐元區經濟有所回升,新興市場貶值拖累人民幣。


經濟數據:短期經濟繼續回調
1. 高頻數據小幅增長
2. PMI大幅下滑,新訂單減少是主因
通脹數據:通縮風險仍存
1. 食品價格基本穩定
2. 菜價上漲幅度減少,水產品價格回升
3. 生資價格仍處低位
4. 通脹回落利於寬松
貨幣數據:流動性偏緊,貨幣利率創新高
政策:政策寬松,改革提速
海外宏觀:盧布風暴後跌勢有望放緩
1. 原油盧布風雲變幻,本周跌勢有望放緩
2. 未來加息,“保持耐心”,美股美元應聲大漲
3. 美國經濟向好但將放緩,房地產或成拖累
4. 歐元區PMI指數提振,瑞士意外推出負利率
5. 日本堅持刺激政策,安倍經濟學走上攻堅之路


正文


經濟數據:短期經濟繼續回調


高頻數據顯示經濟仍處下行通道中;傳統產業中發電量小幅下降,鋼鐵產量、煤炭運輸量同比增速仍為負,生產資料價格降幅擴大;12月第3周主要城市地產銷售增速小幅增長,同時三四線城市地產銷售增同比速持續回升至6%,實現正增長,顯示出穩增長政策效果逐漸兌現;12月匯豐PMI由上月50.0大幅下滑至49.5,低於市場預期的49.86月以來首次跌破榮枯線。從歷年同期比較來看,也僅高於08年和11年,屬於偏低水平,顯示制造業景氣繼續惡化,經濟下行壓力加大。


1. 高頻數據小幅增長

繼上周地產成交面積小幅回升後,12月第3周主要城市地產銷量增速也有所上升,延續上周趨勢。地產銷售小幅增長,同時三四線城市地產銷售增同比速持續回升至6%,實現正增長12月第3周發電量、粗鋼產量和煤炭運輸量同比增速較上周小幅回升,,顯示出穩增長政策效果逐漸兌現。



圖 1 23個主要城市商品房日均成交面積回升



201412月前1923個一二線城市中,上海、北京、深圳等19個城市成交量環比上漲,無錫、長沙、哈爾濱等4個城市成交量環比下跌;與2013年同期相比,深圳、天津、武漢等14個城市成交量同比上漲,上海、北京、南京等9個城市成交量同比下跌。



圖 2 粗鋼產量增速平穩




2. PMI大幅下滑,新訂單減少是主因
12月匯豐PMI由上月50.0大幅下滑至49.5,低於市場預期的49.86月以來首次跌破榮枯線。從歷年同期比較來看,也僅高於08年和11年,屬於偏低水平,顯示制造業景氣繼續惡化,經濟下行壓力加大。



圖 3 匯豐制造業PMI跌破榮枯線

從分類指數看,新訂單指數從11月的51.4大幅下滑至49.6,是PMI指數大幅下跌的“罪魁禍首”,新訂單仍處在較低的水平,說明內需較為羸弱。新訂單指數具有一定的領先型,預計未來經濟仍然下行,穩增長壓力加大。而新出口訂單由上月51.1微升至51.7,是少數回升的指數。受人民幣匯率高企影響,未來幾月出口形勢不容樂觀,新出口訂單指數回暖是否意味著出口回暖仍需進一步的數據確認。


12月產出指數從上個月的49.6微幅上升至49.7,但依然位於榮枯平衡線下,內需羸弱以及庫存轉差,令生產活動仍在低位徘。而就業指數由上月48.7微幅回升至48.9,也處於榮枯線下,處於偏低水平。但PMI就業較難顯示實際就業形勢,當前就業無憂,增長與就業正在脫鉤。



通脹數據:通縮風險仍存
近期通脹數據顯示,商務部、農業部和統計局食品價格環比基本穩定,12月第3周(1215日至1221日)除菜價和水產品價格下降外,其他食品價格小幅回升;由於油價持續暴跌,使得石化產業鏈進一步陷入通縮,並使整個中上遊部門通縮愈演愈烈;受大宗商品低迷影響,生資價格仍處於低位;預計12CPI1.5%12月統計局PPI環比為-0.1%,同比為-2.8%,經濟仍有下行趨勢,通脹維持低位仍將有利於政策寬松。



1. 食品價格基本穩定
截止目前,商務部、統計局尚未公布食品價格指數,而農業部數據顯示12月第4(1215日至1221) 食品價格指數為204.7,比上周環比增長1.11%,環比基本持平,目前食品價格基本穩定。



2. 菜價上漲幅度減少,水產品價格回升
商務部數據顯示,12月第2(128日至1214)菜價上漲2.5%,糧食價格小幅上漲0.1%,水產品價格由下降轉為上升0.5%,蛋價、肉價基本持平。綜合來看,商務部食品價格環比仍趨回升。
根據目前數據,預計12月份商務部食品價格環比上漲2.4%,統計局食品價格環比上漲0.52%,農業部食品價格環比上漲3.12%。根據商務部數據12CPI同比預測為1.9%,根據農業部數據12CPI同比預測值為2.1%,根據統計局數據12CPI同比預測為1.3%,綜合認為,12CPI同比預測為1.5%



圖4 CPI、食品、非食品同比預測




3. 生資價格仍處低位
商務部生產資料價格環比回落0.56%,環比繼續下降主要是受國際油價連續下跌的影響。油價持續暴跌,使得石化產業鏈進一步陷入通縮,並使整個中上遊部門通縮愈演愈烈;盡管油價下跌降低生產成本,但通縮打擊企業銷售收入;受內需疲弱和大宗商品價格回落影響,短期通縮仍難以改善。


12月第3(1215日至1221),大宗商品中山西優混煤平倉價上漲,鋼材指數回落,WTI原油期貨結算價基本持平。



圖5 煤、油、鋼價日度走勢



截止目前12月期貨等價格加權環比下跌0.24%,商務部生產資料價格環比下跌0.98%,預計12月統計局PPI環比為-0.1%,同比為-2.8%



4. 通脹回落利於寬松
綜合來看,預計12CPI1.5%,其中食品環比為1.2%,同比為2.9%,非食品環比為0.0%,同比為0.9%。預計12月統計局PPI環比為-0.1%,同比為-2.8%12月物價數據進一步回落反映經濟仍有下行趨勢,通脹維持低位仍將有利於政策寬松。



貨幣數據:流動性偏緊,貨幣利率創新高
貨幣市場方面,上周(1215日至1221)反映銀行間市場資金狀況的質押式回購(R007)利率由此前一周的5.61%上升至6,08%1年期央票交易利率由此前一周的3.71%上升至3.74%。目前貨幣市場利率出現小幅上升。



上周流動性大幅收緊,貨幣利率創下近一年以來新高,源於巨額打新凍結資金超2萬億。而央行貨幣政策持續無為,上周僅部分續作MLF,而降準等寬松政策預期一再延後,貨幣政策短期陷入兩難,反映了由於貨幣脫實向虛,導致貨幣政策失效。



政策:政策寬松,改革提速
去除 APEC 影響後的經濟並沒有明顯失速,但經濟下行壓力仍明顯存在;中央經濟工作會議把“穩增長”放在 2015 年主要任務之首,我們認為政府將加大托底的力度,在財政和貨幣政策上雙松;在保證經濟不失速的情況下加大改革力度,奠定改革牛基礎。



海外宏觀:盧布風暴後跌勢有望放緩



1. 原油盧布風雲變幻,本周跌勢有望放緩
國際金融市場風雲變幻,動作頻頻,原油、盧布同氣連枝。原油價格本周動蕩不止,多空雙方爭鬥不止。繼本周前期持續大跌後,周三、四先漲再跌,周五繼續大幅反彈。周三美國能源信息署公布原油、汽油庫存遠超市場預期,油價大幅下跌,周四沙特石油部長表示近期原油市場暴跌是暫時的,預計隨著全球經濟複蘇原油需求會有所增加。原油價格應聲上漲,盤中超過3.7%,而此後Naimi再次發表利空內容,重申OPEC不會減產,此後普京新聞發布會表示俄羅斯可以應對低油價,受此影響,原油再次下挫。周五,美油盤中暴漲超過7%,主要受到兩點因素影響:1. 非洲主要石油生產國尼日利亞宣布實行外匯管制,並將減少原油出口。20152月,尼日利亞QuaIboe將每日出口27.1萬桶原油,遠低於1月的39.9萬桶,原油流出口量將減少1/32. 周五收盤時1月美原油合約將到期,部分空倉回補頭寸,推升油價走高。



本周一盧布崩盤,貶值將近10%,俄羅斯央行深夜緊急加息,將關鍵利率從10.5%大幅上調到17%,上調幅度高達650個基點,為1998年俄羅斯債務違約以來央行最大幅度的加息。加息。央行加息沒有阻擋盧布貶值的步伐,普京18日召開新聞發布會,申明如下觀點:


1. 整體介紹,拒絕稱俄羅斯目前的情況為“危機”,經濟形勢受到外部因素的影響,政府和央行正在朝著正確的方向努力,俄央行不會浪費其4190億美元的外匯儲備,加息只是臨時舉措。


2. 國內經濟,普京預測俄羅斯目前失業率仍低於5%,經濟形勢在2015年第一季度就可能會開始好轉,最壞兩年走出不利局面。


3. 油價方面,俄羅斯經濟擁有樂觀的基礎,可以適應低油價,油價跌到40美元也沒關系。但同時,俄羅斯必須擺脫當前對能源的依賴,推行多元化經濟。


4. 盧布方面,目前盧布下跌趨勢有所好轉,如果繼續下跌,將縮減開支、采取強硬措施。


5. 對外關系,將推動和中國在多個領域合作,俄羅斯與中國在聯合國的合作是保障世界穩定的重要因素之一。



我們認為,當前俄羅斯形勢可能並不如普京表現的那麽樂觀,但各種托底政策出臺後短期盧布跌勢將放緩:



1. 央行大幅加息依然沒有阻擋住盧布下跌的步伐,出動外匯儲備才略有緩和。國際資本仍在繼續流出,俄羅斯央行預計2014年資本流出高達1300億美元,2015年流出1200億美元。


2. 西方經濟制裁和物資封鎖,俄羅斯物價飆升,通脹高企,超市被搶購一空,無奈之下俄羅斯只能限制糧食出口來穩定物價,全球小麥價格創7個月新高。


3. 而俄羅斯經濟結構的轉變並不在一朝一夕,對原油價格的依賴短期難以逆轉。


4. 4150億美元的外匯儲備正在縮水,且部分儲備流動性較差。而外債方面,俄羅斯政府,銀行和公司欠下的外幣債務約為6780億美元,其中,有1300億美元的債務將於2014年和2015年到期。


5. 盡管俄羅斯目前沒有進行資本管制或者幹涉進出口商售匯,但是俄羅斯企業、民眾實際進行外匯兌換卻存在一定難度,在俄部分企業因為無法承擔盧布計價商品成本,紛紛關門。


6. 盧布大幅貶值情況下,俄羅斯出口商可能會選擇違約而不是支付貨物,惡化俄羅斯對外貿易。



因此,未來俄羅斯經濟走向依然受到限制,經濟難以在短期內複蘇。但是,盡管俄羅斯經濟表現惡化,當前的情況和1998年的金融危機有很大區別,經濟基礎和外匯儲備更為雄厚,國內對普京政府的支持以及當前整體全球經濟疲軟的態勢令俄羅斯再次爆發債務危機的可能性比較小。未來俄羅斯經濟將繼續受到油價影響,隨著資本外流情況的加重,俄羅斯可能已經動用資本管制,采取更多的舉措來穩定國內形勢,維持金融系統的穩定。上周五俄羅斯國家杜馬緊急通告批準向該國銀行業提供總額高達1萬億盧布(約165億美元)的資本支持。本周盧布跌勢可能放緩,原油跌勢放緩有望延續。



圖6: 原油現價與美元盧布匯率




2. 未來加息,“保持耐心”,美股美元應聲大漲
“保持耐心”代替“相當長時間”,美聯儲FOMC會議於預期符。1218日美聯儲FOMC聲明,維持聯邦基金利率目標區間在0-0.25%不變,“對貨幣政策恢複正常化保持耐心”替代“維持低利率相當長時間是合適的”的表述。美聯儲此次表態對加息措辭依然保持謹慎,耶倫表示,“至少未來兩次會議上不太可能開始貨幣政策正常化”,但同時耶倫表示,部分委員認為,2015年中期的經濟條件可能適合加息。



經濟前景表現將成為美聯儲加息決策的主要動力,就業市場和通脹變化是主要考察目標。此前,受原油價格走低拖累,美國通脹變化持續走低,但所幸就業市場表現良好,一定程度消減了能源因素。我們認為,未來美聯儲上調利率的速度和範圍將很大程度受到就業與通脹向委員會目標接近的速度,如果接近速度超過美聯儲預期,那麽美聯儲可能提前加息,反之亦然。



回顧歷史,加息前的耐心或為六個月。2003~2004年美國加息前提前半年先將保持低利率“相當長一段時期”改為保持“耐心”。此次會議前,“耐心”一詞在美聯儲官員講話中頻頻出現。在本次聲明中,美聯儲在提出“保持耐心”後又補充“這一立場的新描述與此前保證‘相當長時間’保持低利率的描述是一致的”。我們認為這是美聯儲一種為了防止市場過度解讀的謹慎的表達態度。我們預期2015年美國經濟將進一步好轉,如果屆時核心通脹目標能向著預期靠攏或達到預期,美聯儲可能在2015年六月加息。



在“保持耐心”之下,美元美股應聲大漲。美元指數再度升破八年高位,美元歐元匯率創下近28周新高。周四標普500指數上漲2.40%;納斯達克綜合指數上漲2.24%;道瓊斯工業平均指數上漲2.43%。於此同時,由於市場普遍預期美聯儲2015年加息,美債收益率大漲,美國10年期國債收益率漲2.20%,收於2.183%

圖7:美國納斯達克綜合指數和美元指數





3. 美國經濟向好但將放緩,房地產或成拖累
制造業方面表現表現不及預期,增速放緩。美國12Markit制造業PMI初值53.7,為1月份以來最低,預期55.2,前值54.8。美國12Markit服務業PMI初值53.6,創2月份以來新低,預期56.3,前值56.2。美國12Markit綜合PMI初值53.8,創201310月份以來新低,前值56.1。美國制造業的產出、新增訂單和新商業活動雖然依舊增長,但擴張速度大不如前,為11個月以來最低,未來經濟形勢不明朗的擔憂和新增訂單減少導致制造業就業增速下降。美國制造業整體增長速度較2014年年中放緩,預計會影響到第四季度美國經濟增長。



圖8: 美國制造業Markit PMI







物價方面,原油價格下跌導致通脹壓力疲軟。美國11月CPI同比+1.3%,升幅為自2014年2月以來最小,預期+1.4%,前值+1.7%(圖20)。美國11月CPI環比-0.3%,跌幅為六年最大,預期-0.1%,前值持平。美國11月核心CPI同比+1.7%,預期+1.8%,前值+1.8%。美國11月核心CPI環比+0.1%,預期+0.1%,前值+0.2%。我們認為,美國物價指數下跌主要是受到原油價格持續走弱,全球需求放緩的影響,2014年難以實現2%的通脹目標。




消費數據提振信心,就業市場表現良好。美國11月諮商會領先指標環比+0.6%,預期+0.5%,前值由+0.9%修正至+0.6%。美國1213日當周季調後首申失業金人數28.9萬人,預期29.5萬人,前值從29.4萬人上修至29.5萬人。美國126日當周季調後續申失業金人數237.3萬人,預期243.6萬人,前值從251.4萬人上修至252.0萬人。美國1213日當周季調後首申失業金人數四周均值29.875萬人,前值從29.90萬人修正為29.950萬人。消費者信心和就業市場表現好轉或成為拉動美國未來經濟,促進經濟前景的主要因素。



房地產表現疲軟,美國11月新屋開工年化總數102.8萬戶,預期104萬戶,前值從100.9萬戶修正為104.5萬戶。美國11月新屋開工年化環比-1.6%,預期+3.1%,前值從-2.8%修正為+1.7%。美國11月營建許可總數103.5萬戶,預期106.5萬戶,前值從108.0萬修正為109.2萬戶。美國11月營建許可環比-5.2%,降幅創20141月來最大,預期-2.5%,前值從+4.8%修正為+5.9%。美國房地產表現不及預期, 或成為美國經濟拖累。



4. 歐元區PMI指數提振,瑞士意外推出負利率
歐元區12月制造業PMI初值50.8,為5個月新高,預期50.5,前值50.1。歐元區12月服務業PMI初值51.9,預期51.5,前值51.1。歐元區12月綜合PMI初值51.7,預期51.5,前值51.1。兩者均高於預期。



然而歐元區核心國家的表現不及預期,德國12月綜合PMI初值51.4,創18個月新低,預期52.3,前值51.7。而法國私營部門經濟活動已經連續8個月萎縮。除德法之外的其他國家經濟活動平均增速則創5個月新高。由此我們認為,歐洲央行的刺激手段已經初見成效,但是火車頭並不盡如人意的表現或許會使得QE加速到來。



圖9 歐元區和德國的綜合PMI        






1218日,瑞士央行意外降息25個基點,實施-0.25%的負利率。瑞士央行表示,將三個月LIBOR的目標區間設定為-0.75%0.25%。對在央行的活期存款賬戶實施-0.25%的利率。



瑞士央行認為本國貨幣被嚴重高估,意外采取了減息措施。結果瑞士法郎開始強勁上漲,央行此次行動結果並未達到預期。鑒於德拉吉在央行利率會議上表示,ECB將在2015年第一季度重新評估當前刺激措施,換言之在20152月之前,歐洲央行都不會采取QE措施。瑞士央行此次提前行動,對抗歐洲央行的全面寬松。



5. 日本堅持刺激政策,安倍經濟學走上攻堅之路
日本央行(BOJ)於本周五中午公布決議維持貨幣政策不變,聲稱日本經濟正在溫和複蘇,經濟刺激政策仍然會推行,承諾以每年80萬億日元的速度擴大基礎貨幣,繼續QQE政策,直至通脹穩定在2%的水平,並將關註風險並在必要時適當調整政策。聲明稱,貨幣寬松正在達成預期效果;核心CPI可能維持在當前水平一段時間,但通脹預期從更長期角度看在上升。並上調經濟、產出及出口評估。



這是首相安倍晉三在1214日選舉大獲全勝以來央行的首次政策會議,這次勝選令安倍贏得了繼續推進“安倍經濟學”的新的民意背書,以把日本拉出持續了15年之久的通縮狀態。日本現在仍然面臨三個問題,一是經濟停滯,二是政府負債過高,第三是通貨緊縮,三者互相影響。安倍經濟學通過寬松貨幣政策,積極財政政策和日元貶值這三駕馬車來打破這個惡性循環。然而我們認為,第一,日元貶值的正面作用在遞減而負面作用開始增加,因此貨幣政策再度放松而導致日元繼續大幅下行空間有限;第二,面對高額的政府負債需要開源,由於日本國內高額的物價,即使日本的消費稅率為發達國家最低,安倍在大選前仍然宣布推遲消費稅率的議案,從而也促使了其選舉的成功,但是如果加稅無法繼續,這對安倍政府來說就是一場攻堅戰。因此,我們認為,安倍經濟學往前推進的難度在加大,日本經濟仍然維持經濟弱,通脹低的態勢,通脹水平則會有一定的提升。




經濟 下行 物價 通縮 基建 加碼 降準 準可 可期
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聽言觀行:降準暫無望,降息仍可期

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聽言觀行:降準暫無望,降息仍可期
作者:孫海琳 朱曉明


報告摘要:

達沃斯論壇上李克強表示“不搞大水漫灌”,繼續強調“定向調控”;周小川也表示”無意釋放過多流動性”,我們的解讀是:

(一)、大水漫灌和過多流動性的說法意味著降準概率不大,與我們此前判斷一致(預計二季度以前難以看到全面降準),數量型調控仍將註重”定向調控”;

(二)、不大灌不代表不灌,不過多也不代表不放,聽其言再觀其行,本周央行續作了2695億元MLF並新增了500億元MLF,且重啟逆回購操作投放資金500億元,並有傳言稱央行還投放了SLO,這些都反映出央行“保持流動性合理充裕”、撫平節前資金面波動的意願,也明確了在投放流動性時采取定向工具而非總量降準工具的傾向;

(三)、李和周的講話雖打壓了降準預期但我們認為降息依然可期:首先,進一步降低融資成本仍是央行重任,央行也肯定了降息成效;其次,全球性的通縮環境提供了降息的可行性和必要性,歐元區QE在即,美國加息預期降溫,加拿大降息,人民幣匯率短期已趨穩定;再次,上周末監管層出手規範券商兩融和銀行委托貸款業務,整頓杠桿過高和泡沫化的金融風險。如果能看到資本市場杠桿和泡沫壓力進一步減輕,在基本面總需求進一步走弱的環境下,再次降息依然可期。

上周食用農產品價格略有上漲,蔬菜價格漲幅縮窄,糧食和食用油價格保持平穩,肉類價格繼續走低;生產資料價格跌幅擴大。商務部重點監測的全國36個大中城市,18種蔬菜平均價格比前一周上漲0.5%,比前一周漲幅縮窄1.4個百分點;糧食和食用油價格保持平穩,但禽蛋水產品及肉類價格回落。根據生意社數據,上周大宗商品價格下跌1.16%,跌幅較前周擴大0.44個百分點。所有板塊均出現下跌,其中橡塑板塊下跌2.10%,跌幅最大,建材板塊下跌0.1%,跌幅最小。


經濟和通脹均仍具下行壓力,逆周期調節有必要加碼: 2014年GDP7.4%達成政府工作目標,2015年目標或下調至7%。12月份工業增速低位反彈,社會消費零售穩中有升,房地產投資大幅下滑而基建投資欲上乏力, 2014年我國進出口總值同比增長2.3%,不及預期的7.5%目標。中觀行業:價格延續跌勢,環渤海動力煤價連續下跌,秦皇島庫存高位略降,有色金屬整體維持下行趨勢;鋼價跌幅擴大,1月上旬粗鋼生產回升,化工及水泥價格延續跌勢;12月70城市房價環比降幅繼續收窄,上周成交量短期回落,BDI出現反彈。


正文:

一、居民消費價格


農產品批發價格指數回落。自1月12日至1月16日,農產品批發價格總指數回落至204.25,環比下降1.1%,菜籃子產品批發價格指數回落至205.87,環比下降1.3%。


根據商務部的商務預報顯示,上周(1月12日至18日)食用農產品價格略有上漲,蔬菜價格漲幅縮窄,糧食和食用油價格保持平穩,肉類價格繼續走低。具體來看,商務部重點監測的全國36個大中城市,18種蔬菜平均價格比前一周上漲0.5%,比前一周漲幅縮窄1.4個百分點;糧食價格保持平穩,其中大米、面粉價格均與前一周持平;食用油價格平穩運行,禽、蛋價格小幅回落,水產品價格比前一周下降0.3%,肉類價格整體走低,其中豬肉、牛肉、羊肉價格分別下降0.3%、0.3%和0.6%。


而根據我們觀察的22省市豬肉均價,上周豬肉價格保持平穩。22省市豬糧比價上周保持在5.62%;仔豬平均價格略微上升0.1%至17.39元/千克;豬肉均價穩定在21.08元/千克。目前豬肉價格震蕩調整,一部分養殖戶仍在繼續出欄,而另一部分養殖戶由積極出欄轉變為適度壓欄;冬季豬肉傳統消費高峰逐漸來臨,豬肉消費需求將提升。上周壽光價格指數連續十一周上升,升至125.81,但漲勢放緩。




二、生產資料價格跌幅擴大


根據生意社監測的大宗商品漲跌情況,1月12日至1月16日,大宗商品價格下跌1.16%,跌幅較前周擴大0.44個百分點。所有板塊均出現下跌,其中橡塑板塊下跌2.10%,跌幅最大,建材板塊下跌0.1%,跌幅最小。


具體來看,橡塑、能源板塊分別下跌2.1%、2.09%,比前周跌幅分別擴大0.29個、0.37個百分點,其中橡塑板塊環比上升的商品2種,環比下降18種,能源板塊環比上升的商品2種,環比下降20種;紡織板塊環比下跌1.53%,其中環比上升的商品共1種,環比下降的商品14種;化工板塊環比下降1.17%,比前周跌幅擴大0.6個百分點,其中環比上升的商品共19種,環比下降的商品60種;鋼鐵、有色板塊分別下降1.02%、0.89%,比前周跌幅分別擴大0.49個、0.47個百分點,其中鋼鐵板塊環比下降的商品18種,環比上升0種,有色板塊環比下降的商品14種,環比上升10種;農副板塊環比下降0.26%,環比下降的商品15種,環比上升的商品12種;建材板塊環比下降0.1%,環比下降的商品9種,環比上升的商品2種。



三、流動性觀察


央行肯定降息成效:上證報消息,1月15日央行調統司司長表示,初步測算去年11月底的非對稱降息大致能使新增貸款利率下降44個基點,同時透露央行的存貸款綜合抽樣統計系統顯示 2014年12月末企業貸款利率比年初下降5個基點,比三季末下降14個基點。小微企業貸款利率較年初下降17個基點,較三季末下降9個基點。


達沃斯論壇上李克強表示“不搞大水漫灌”,繼續強調“定向調控”;周小川也表示”無意釋放過多流動性”,我們的解讀是:


(一)、大水漫灌和過多流動性的說法意味著降準概率不大,與我們此前判斷一致(預計二季度以前難以看到全面降準),數量型調控仍將註重”定向調控”;


(二)、不大灌不代表不灌,不過多也不代表不放,聽其言再觀其行,本周央行續作了2695億元MLF並新增了500億元MLF,且重啟逆回購操作投放資金500億元,並有傳言稱央行還投放了SLO,這些都反映出央行“保持流動性合理充裕”、撫平節前資金面波動的意願,也明確了在投放流動性時采取定向工具而非總量降準工具的傾向;


(三)、李和周的講話雖打壓了降準預期但我們認為降息依然可期:首先,進一步降低融資成本仍是央行重任,央行也肯定了降息成效;其次,全球性的通縮環境提供了降息的可行性和必要性,歐元區QE在即,美國加息預期降溫,加拿大降息,人民幣匯率短期已趨穩定;再次,上周末監管層出手規範券商兩融和銀行委托貸款業務,整頓杠桿過高和泡沫化的金融風險。如果能看到資本市場杠桿和泡沫壓力進一步減輕,在基本面總需求進一步走弱的環境下,再次降息依然可期。


回顧:央行上周繼續定向調控,動用再貸款工具,並有傳言MLF續作。上周公開市場繼續無為而治,但市場傳言央行對MLF進行了到期續作,IPO並未導致資金面出現類似12月的緊張局面。同時,央行1月16日表示,增加信貸政策支持再貸款額度500億元,支持金融機構繼續擴大“三農”和小微企業信貸投放,引導降低社會融資成本。整體來看,上周資金面仍較為寬裕,但不同期限資金價格漲跌不一:上周隔夜和14天回購利率分別下跌14.7個和20.6個基點,至2.62%和4.65%,7天和一個月回購利率分別上漲10.0個和1.1個基點,至3.88%和4.75%。


受貨幣政策寬松預期影響,上周國債中長端收益率下跌明顯。上周10年期國債和國開債收益率分別下跌13.3個和14.3個基點,分別至3.50%和3.99%。10年期與1年期的國開債利差下降2.4個基點至15.65個基點。中短期票據收益率跌幅繼續擴大:3年和5年期AAA票據收益率分別下降17.5個和23.4個基點,至4.46%和4.53%。5年期AA+中票利差下跌10.42個基點至1.64%。長三角票據直貼和轉貼利率均呈現下降。人民幣匯率重新走強,雙向波動明顯。






四、宏觀經濟運行

(一)14年進出口未達標 15年難顯著改善


12月進出口增速均超預期,貿易順差有所回落但仍處高位。12月份出口增速9.7%,比11月份增速上升5個百分點;進口增速萎縮2.4%,比11月份增速回升4.3個百分點;12月份貿易順差496.1億美元,雖有所回落但仍處於僅次於11月和8月的歷史第三高位。


出口增速回升主要受益於北美和東盟地區需求改善。分地區出口增速基本反映出對北美的出口大增,對歐出口基本穩定,但對日本和俄羅斯、巴西等金磚國家的出口明顯下滑;對東盟的出口增速是近幾個月出口的亮點,四月份以來一直處於正增長狀態,且增速呈現逐漸加快趨勢。12月一般貿易出口增速11.9%,連續4個月下降後出現反彈;加工貿易出口增速8.8%;機電產品出口增速11.6%,高新技術產品增速13%,雙雙大增。近年來加工貿易出口比重下滑和增速相對低迷反映了低附加值制造業的衰落,機電產品是中國高端裝備制造產品“走出去”的代表,出口升級意味著機電產品對低端附加值產品的替代。


進口增速回升但仍負增長,受大宗商品價格下跌和內需低迷拖累較大,原油進口顯著增加顯示中國在增加戰略儲備,但儲備基地有限也意味著吸儲不可持續,油價下跌勢頭或短期難改。從累計數據看,主要大宗商品進口量增加,進口均價普遍下跌。去年全年進口鐵礦砂增加13.8%,進口均價下跌20.8%;原油增加9.3%,進口均價下跌4.9%;銅材增加6.2%,進口均價下跌5%。12月當月原油進口量超3000萬噸,創下歷史紀錄,綜合疲弱內需可判斷中國增加了原油儲備,但由於儲備基地有限,中國大量吸儲難持續,預計油價下跌勢頭短期難改。


貿易順差雖持續高企,但從過往數據看,預計新增外匯占款仍將低迷。從近期PMI新出口訂單和外貿出口先導指數的走勢看,短期出口增長勢頭仍有減緩壓力。


從全年來看,2014年我國進出口總值同比增長2.3%,不及預期的7.5%目標,主要受外部需求複蘇緩慢、我國外貿的比較優勢不斷削弱和大宗商品價格快速下跌所致。預計2015年進出口增速目標將下調,實際增速將較2014年有所改善但幅度有限,驅動力主要來自美國經濟的穩步複蘇,但外貿比較優勢的削弱、人民幣匯率波動的加大和新興市場經濟的不穩定性都將給進出口帶來抑制。







(二)中觀行業

1. 上遊行業


價格延續跌勢,環渤海動力煤價連續下跌,秦皇島庫存高位略降,。環渤海動力煤價格指數下跌0.19%,1月21日報收於505元/噸;焦煤價格連續五周持平於775元/噸。截至1月18日,秦皇島庫存環比下跌0.9%,收於687.78萬噸,1月至今的庫存均值為697.7萬噸,仍在700萬噸左右。6大電廠煤炭庫存繼續回落,環比下跌4%至1261.6萬噸,庫存可用天數為17.55天。銅價周內超跌反彈,有色金屬整體維持下行趨勢: SHFE銅、鋅、鋁、鉛金屬價格分別下跌7.43%、3.96%、1.93%,庫存變化分別-9.47%、21.44%、-5.48%。鋅價環比上漲0.08%,庫存下降5.08%。原油價格低位震蕩:截至1月16日,布倫特原油期貨價格小幅反彈至50.17美元/桶,WTI原油回升至48.69美元/桶。





2. 中遊行業


鋼價跌幅擴大,1月上旬粗鋼生產回升,化工及水泥價格延續跌勢。1月上旬重點企業粗鋼產量環比升高3.6%,增速高於歷史同期均值;上周鋼材價格延續跌勢,鋼材綜合指數環比下降1.97%,螺紋鋼期貨價格持續下跌,環比降1.84%,跌幅有所擴大;鋼鐵社會總庫存重回漲勢,周環比上漲2.68%;港口鐵礦石庫存持續回升,普氏鐵礦石價格環比下跌3.19%。春節前市場成交清淡,需求不佳,逐漸進入休市盤整階段。日均耗煤量持續回升,截至1月17日,日均耗煤量為72.26萬噸,比前周日均耗煤量環比上漲2.91%,高於歷史同期均值。多數產品價格持續下行,成本有所提高。全國水泥價格延續下跌走勢:上周全國水泥市場價格環比下滑,幅度為0.64%。





3. 下遊行業


70大中城市房價環比降幅繼續收窄,一線城市整體上漲;受去年同期基數較高影響,房價同比仍下降。隨著10月份以來各地信貸政策陸續調整,加之11月21日央行降息,年底開發商為消化庫存加大推盤力度的多重因素影響,12月份70個大中城市新建商品住宅成交量創年內新高,房價環比降幅繼續收窄。但由於去年同期房價基數較高,12月份房價同比仍然下降。


擴散指數繼續反彈:12月份70個大中城市新建商品住宅價格環比下降的城市有66個,比11月份減少1個,持平的城市有3個,環比上漲的城市有1個;二手住宅價格環比下降的城市有60個,比11月份增加2個;持平的城市有2個,比11月份減少4個;上漲的城市有8個,比11月份增加2個。我們根據PMI原理編制了房價環比擴散指數。12月份新建商品住宅價格指數比11月增加,二手住宅價格指數與上月持平,擴散指數觸底反彈,顯示房價下跌的蔓延趨勢有好轉跡象。


成交價格上來看,70城市房價環比跌幅收窄:70個大中城市新建商品住宅價格環比平均下跌0.4%,比10月份縮窄0.2個百分點,降幅連續四個月收窄;同比下跌4.3%,較11月份擴大0.7個百分點,連續四個月同比負增長。二手住宅價格環比平均下跌0.3%,比11月份降幅縮窄0.1個百分點;同比下降3.9%,比11月份降幅擴大0.6個百分點。


分城市看,房價出現分化狀態:一線城市新建商品住宅價格環比回升0.1%,結束連續7個月的負增長;一線城市二手住宅價格環比回升0.4%,連續三個月回升。而二三線城市房價仍在下跌,跌幅緩慢收窄。四大一線城市中,深圳房價環比上漲1.2%,上海環比跌幅最大,為0.3%;廣州和北京緊隨其後,跌幅均為0.2%。同比方面,廣州跌幅領跌一線城市,為4.7%,其次是上海,跌幅達到3.7%,北京則跌2.7%。


上周30大中城市成交面積環比繼續回落,雖高於歷史同期環比表現,但低於去年新年表現。2015年開年受開放商推盤放緩影響,環比持續回落。上周,30大中城市成交面積環比下跌6.5%至387.38萬平方米,較前周增速回升3.6個百分點;同比減少18%,比前周回落15個百分點。具體來看,一線城市商品房成交面積環比下跌9.6%至86.59萬平方米,環比增速回升3.6個百分點,同比增加40.1%,同比增速回升10個百分點;二線城市商品房成交面積環比減少9.1%至187.72萬平方米,同比減少40%,增速回升20.2個百分點;三線城市商品房成交面積環比增加1.0%至113.08萬平方米,同比增加14.7%,增速回落1.1個百分點。


廈門16日起全面取消限購,144平米以下不再受限。央行年度工作會議強調“進一步降低融資成本”、“保持銀行體系流動性合理充裕,引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長”,基調偏寬松,房企資金鏈壓力有望得到緩解,利好樓市進一步回暖。






來源:宏源宏觀





聽言 觀行 降準 準暫 無望 降息 仍可 可期
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如何看待近期人民幣下跌?海通:貶值主動 降準可期

來源: http://wallstreetcn.com/node/213889

近來在岸人民幣即期匯率幾度接近跌停,離岸人民幣也大幅走貶,不少市場分析人士認為這一輪貶值與去年年初不同,是由市場力量驅動的,但海通證券的宏觀分析師姜超團隊在專題報告中稱,本輪中國人民幣貶值屬於央行主導下的主動貶值,意圖為緩解出口壓力。

其認為,人民幣短期內頻頻走貶有三個方面的原因:

1,外部觸發因素兩聲雷:歐元區,QE、希臘大選。1 月 22 日歐洲央行宣布將啟動總規模 1.1萬億歐元 QE,加重了人民幣的貶值壓力。1 月 25 日反對緊縮政策的希臘左翼政黨贏得大選,希臘債務危機升溫,進一步推進美元升值,導致人民幣指數被動大幅升值,人民幣也因此面臨較大的貶值壓力。

2,外部加劇因素三板斧:套利交易。 第一類是境內外美元/人民幣匯差套利。近期境內外美元兌人民幣報價價差擴大,助推企業和個人國內購匯和國外結匯意願。第二類是人民幣/日元套利。自 14 年 12 月以來,日元對歐元匯率出現明顯反彈,1 月以來日元兌人民幣也出現升值,壓縮人民幣/日元套利交易的空間。第三類是歐元/人民幣套利。在境內的歐洲企業有動力買入歐元拋售人民幣,將匯兌收益匯回總部,因而加大境內人民幣貶值壓力。

3,內部深層因素:經濟增速下滑出口承壓。14 年外貿增速為 3.4%,遠低於 7.5%的年初目標。15 年外貿增速目標已經下調至 6%。

總體而言,海通認為,過去半年美元指數大幅升值了約 20%,導致與美元掛鉤的人民幣指數也升值了約 20%,而歷史上看中國出口增速與人民幣指數高度相關。本輪貶值更多的是中國央行主導的主動貶值,體現為人民幣中間價首次出現了貶值,緩解出口壓力。

考慮到中國的外匯儲備結構非常穩定,中國能夠抵禦大規模的熱錢流出,而且人民幣國際化也需要強勢貨幣作為支撐,“而長期來看人民幣大幅貶值的因素並不存在。”

“我們判斷今年人民幣即期匯率年度貶值幅度應在 3%左右,與 14 年類似,年末匯率在 6.4 左右。”報告稱。

而考慮到匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性,海通預計 3 月或有望迎來首次降準,年內降準次數有望在 3 次以上。

人民幣頻頻走貶、節前資金緊張,而短期內傳統的外匯占款渠道貨幣投放受阻,熱錢外流持續,種種客觀條件都表明近期資金面不容樂觀,而 15 年經濟開局壓力較大,仍需打通貨幣政策傳導機制,加碼寬松貨幣政策,抗擊通縮風險。

歷史經驗表明,在匯率貶值和降準之間存在著高度的相關性,無論 08 年、12 年的全面降準,還是 14 年的定向降準之前均伴隨著人民幣的階段性貶值。而隨著 IPO 發行的加速和公司債註冊制的推出,從資本市場到經濟的傳導渠道正在打通,從而掃清了貨幣放松的障礙。我們預計3 月或有望迎來首次降準,年內降準次數有望在 3 次以上。

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民營銀行迎“不設限額”利好 更多試點可期

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4581945.html

民營銀行迎“不設限額”利好 更多試點可期

一財網 洪偌馨 2015-03-05 12:24:00

在首批民營銀行的試點名單公布後,還有包括四川、重慶、湖南、湖北、浙江等多地均有企業表示正在籌備申請設立民營銀行。可以預見的是,隨著“不設限額”的政策出臺,民營銀行將迎來新的發展機遇。

就在2014年兩會期間,中國銀監會主席尚福林首次宣布民營銀行試點破冰的消息。時隔一年之後,民營銀行發展再次迎來重大的政策突破。

3月5日,十二屆全國人大三次會議開幕,國務院總理李克強在政府工作報告中表示,2015年將圍繞服務實體經濟推進金融改革。推動具備條件的民間資本依法發起設立中小型銀行等金融機構,成熟一家,批準一家,不設限額。

2014年3月,包括阿里巴巴、萬向、騰訊、百業源、均瑤、複星、商匯、華北、正泰、華峰等民營資本的參與的5家民營銀行獲得試點資格。分別定位“小存小貸”、“大存小貸”、“公存公貸”、服務當地的小微企業和金融消費者4種模式。

從進展來看,目前,深圳前海微眾銀行和上海華瑞銀行已經獲得開業批複,而網商銀行相關人士則表示,將在3月份向監管部門提交驗收報告,通過監管部門驗收後爭取在五六月份開業。

2015年新年伊始,李克強便前往深圳微眾銀行考察。在電腦鍵盤上按了一下回車鍵後,他見證了深圳前海微眾銀行的第一筆放貸業務。這也被外界解讀為支持、推進民營銀行,以及互聯網金融發展的積極信號。

而去年11月,由中國人民銀行起草的《存款保險條例(征求意見稿)》正式向社會公布。建立存款保險制度是發展民營銀行、中小銀行的重要前提和條件,它的出臺也是放開民營銀行的發展重要的基礎。

事實上,在首批民營銀行的試點名單公布後,還有包括四川、重慶、湖南、湖北、浙江等多地均有企業表示正在籌備申請設立民營銀行。可以預見的是,隨著“不設限額”的政策出臺,民營銀行將迎來新的發展機遇。

全國政協委員、中國銀行外部監事梅興保也在兩會期間接受媒體采訪時表示,民營資本發起設立中小銀行等金融機構,適應於官方當前提倡的“大眾創業、萬眾創新”的融資需求,應如“雨後春筍”般湧現成百上千家。

編輯:林潔琛
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【宏觀看點】外貿形勢不樂觀,穩外貿政策可期

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【宏觀看點】外貿形勢不樂觀,穩外貿政策可期
作者:謝亞軒,張一平,閆玲

事件:
根據中國海關總署2015年4月13日公布的數據:2015年3月,我國進出口總值2860.56億美元,同比增長-13.9%。其中出口1445.69億美元,同比增長-15.0%;進口1414.87億美元,同比增長-12.7%,實現貿易順差30.81億美元。

核心觀點:
我們認為3月出口數據異常,表現在以下三點:(1)自2005年起,每年3月的出口金額都高於2月,唯有今年不同;(2)對發達國家、新興市場出口金額幾乎全面同步下滑;(3)從出口產品類別上看,勞動密集型產品、一般貿易出口環比均大幅下降。因此,我們傾向於認為出口數據異常低迷的可能原因在於有關方面加大出口報關核查力度或是打擊出口高報等特殊因素。

外貿形勢草根調研反映我國出口的整體形勢不樂觀,小型外貿企業的處境明顯較大型企業更為惡劣,且小企業反映受到人民幣匯率變動的影響較大。2015年一季度我國進出口增速為-6.3%,出口、進口同比增速分別為4.7%、-17.6%,出口偏弱且二季度存在較大不確定性,進口需求疲軟凸顯經濟增長承壓。參考國務院副總理汪洋的表態和海關總署發言人的講話,從達成6%的全年
進出口目標、守住7%的經濟增長底線角度來看,決策層可能加快落實現有穩定外貿政策,並可能推出新的外貿扶持政策。

一、3月出口數據異常
3月出口同比增速-15.0%,大大出乎市場的意料,顯著低於市場預期,是自2014年3月以來的最低水平。從絕對金額上看,1445.7億美元的出口總值甚至低於受春節因素影響的2月份(1691.9億美元)。從國別數據看,我國對發達國家和新興市場國家的出口增速集體下滑,對美國、歐盟、日本的出口同比意外下滑至-8.0%、-19.1%、-24.8%,新興市場下滑至-10.2%;在金額上,除對日出口金額與上月基本持平外,對歐美、新興市場出口金額均低於2月。

不可否認,近期外圍局勢發生了一些變化:美國近期受天氣等多重因素影響經濟形勢不佳;美聯儲加息預期下新興市場面臨著資本外逃等帶來的經濟動蕩;人民幣有效匯率指數持續上升、對重要結算貨幣歐元顯著升值。這些都對我國出口造成了一定壓力。

但是,我們仍然認為本月的出口數據異常,理由如下:

1)自2005年起,每年3月的出口金額都高於2月,這是第一次出現3月的出口金額在2月基礎上繼續下滑的情況,而這其中不乏與今年的春節時間接近的年份;

(2)這種現象並不是由某一地區的異常值造成的,而是從發達國家到新興市場都存在的全面下滑;


(3)從出口產品類別上看,勞動密集型產品出口環比大幅下降43.0%,高新技術產品、機電類產品的變化則不大,高新技術產品出口環比還有所增長。一般貿易和加工貿易出口也出現分化,一般貿易環比大幅下降了-28.5%,加工貿易則上升了5.3%。


像3月數據所顯示的出口數據斷崖式下行,很難用外圍經濟形勢變動這樣的原因來解釋,因為外部需求的變化不應是突變,我們傾向於認為出口數據異常低迷的可能原因在於有關方面加大出口報關核查力度或是打擊出口高報等特殊因素。

3月進口同比增速-12.7%,基本符合預期,表明內需延續了之前的疲弱態勢,不過並未出現繼續惡化的跡象。反映大宗商品價格變化的CRB食品、金屬、工業原料指數3月分別下行-2.6%、-1.5%、-0.6%,繼續壓縮進口規模,六大發電集團耗煤量與往年同期相比仍然較低。不過螺紋鋼價格本月止跌回升,鋼材、原油、銅材等原材料的進口量同比也有所回升,結合前期政府的一系列穩增長政策,二季度經濟形勢或有所企穩。

3月貿易順差僅為30.81億美元,由於出口金額意外低迷而大幅收窄,出口增速與貿易順差雙低將對人民幣匯率造成短期壓力。近期春節因素和基數因素等疊加使進出口同比數據波動較大,在判斷進出口形勢時應更多結合基本面情況和季度同比數據,避免因同比數據波動而對出口形勢過度樂觀或過度悲觀。

二、草根調研顯示外貿形勢不樂觀,外貿穩定有待政策支持

從我們對外貿企業調研所獲得的反饋來看,總體而言,2014年下半年以來的美國經濟回暖對我國出口形勢的整體帶動作用不如預想中大。大中型企業普遍反映公司訂單未見顯著的改善,但是對當前和未來出口形勢的判斷並不過分悲觀;2015年匯率形勢較為波動,會對外貿企業造成一定困擾,不過大型企業通常會運用期貨和其他人民幣衍生品等方式積極鎖定匯率,中型企業則傾向於接受銀行推薦的金融結算產品(如遠期結售匯、人民幣外匯掉期等)來管理匯率風險,因此,目前大中型企業普遍反映歐元等外幣貶值對出口帶來的影響並不大,企業出口形勢總體較為平穩。
小型出口企業則反映形勢較為惡劣,接受調研的企業普遍表示開年以來訂單量小,往年在春節時段招工緊張的情況在今年年初也不顯著,並且直觀感受上人民幣匯率波動加大、相對他國貨幣升值等匯率因素對訂單的影響非常直接和顯著。此中原因之一在於,面對匯率波動,不同於大企業的積極對沖,小企業往往會留下匯率風險敞口,而匯率的波動使得企業出於對匯率風險的考慮而接單更為謹慎。而究其本質,我們認為這一問題的根源實際在於我國小型出口企業的利潤率低、議價能力弱,任何外界條件的變化都很容易使企業觸碰到盈虧平衡點。因此無論是海外企業將歐元、日元等貶值中的結算貨幣造成的進口價格升高壓力轉嫁給我國的小型出口商,還是匯率波動風險有可能給我國企業帶來匯兌損失,造成的最終結果都是企業所獲得的出口訂單主動或被動地減少。

2015年一季度我國進出口增速為-6.3%,距離政府工作報告中設定的2015年進出口總額同比增長6%的目標還有顯著距離;一季度出口、進口同比增速分別為4.7%、-17.6%,顯示出口增長偏弱,這也同調研中企業反映的微觀出口情況基本一致,結合外圍環境的變化,二季度出口形勢存在較大的不確定性,再考慮到2014年出口上半年低基數、下半年高基數的事實,2015年出口增速要想實現目標壓力較大,恐怕需要促進出口的相關政策支持;進口需求疲軟,凸顯出國內經濟下行的壓力,在經濟增長目標壓力之下,政策或有必要進一步向穩增長傾斜。

海關總署新聞發言人黃頌平在公布貿易數據時也表示,受到農歷春節假期以及疲軟全球需求的影響,出口商面臨高額勞動成本以及人民幣匯率壓力。而進口下降則是因為國內經濟面臨相對較大的下行壓力,和大宗商品進口價格仍然低迷。

4月9日,在遼寧調研的國務院副總理汪洋強調,當前進出口形勢嚴峻複雜,要發揮市場和政府“兩只手”的作用,盡快遏制外貿下滑勢頭,防止由減速變為持續失速,這反映了政府高層對於外貿形勢的關註和出口存在失速下滑風險的基本判斷。有媒體報道,高層已啟動部署對當前進出口形勢的摸底調研,並醞釀穩定外貿增長、培育外貿競爭新優勢的新政,中間品進口和高附加值產品出口有望迎來政策鼓勵。我們認為,從實現全年外貿目標和經濟增長目標的角度看,現有穩定外貿政策的加強落實和新的外貿扶持政策可期。

附:相關數據表





來源:招商證券(香港)


宏觀 看點 外貿 形勢 樂觀 政策 可期
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中國食品(0506)業績反轉可期,國企改革想象空間巨大

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中國食品(0506)業績反轉可期,國企改革想象空間巨大
作者:柯海東 胡春霞

1.預計2015年年廚房食品、葡萄酒盈利將持續改善

1.1.廚房業務:成本仍處低位,管理效率有望持續提升

渠道下沈、玉米油等其他油種快速增長有助食用油銷量穩健增長。目前公司植物油產品已基本覆蓋各大城市網絡,2015年公司將繼續進行渠道下沈,逐步實現縣鄉渠道全覆蓋。在產品結構上,目前傳統豆油銷量占比約50-60%,其他品類如玉米油、葵花油、花生油等正快速增長,如2014年玉米油收入增長37%、銷量增長40%以上,預計2014年玉米油銷量增長30%以上、銷量占比達15%以上。預計2015年公司食用油銷量仍能實現5%左右增長,收入實現微增長。

原材料價格低位、提升管理效率有助盈利水平繼續改善。因國內豆油生產持續過剩,預計2015年豆油價格仍將處低位;同時公司將持續加強管理,提升物流、銷售等費用的使用效率,預計2015年廚房業務EBIT率有望提升到1%左右(2014年為0.3%)。


1.2.葡萄酒:銷量繼續快速恢複,EBIT率有望回升至5%左右

葡萄酒 行業 基本面 持續 複蘇。2015年3月葡萄酒行業產量8.2萬千升同比增長18%;1-3月葡萄酒行業收入、利潤108、14億,同比增長16%、19%。3月單月進口瓶裝葡萄酒2.4萬千升,同比增長33%;3月進口瓶裝葡萄酒金額3.8億美元,同比增長21%。

改善渠道效率、繼續發力大眾產品,2015年銷量有望繼續快速恢複。公司通過逐步改變之前的大商制來提升渠道效率,現在要求經銷商把終端維護好,對於效果不良的弱勢區域重新招商,起到了渠道扁平化的作用;2015年公司將繼續順應葡萄酒行業發展趨勢,發力100元以下的大眾酒產品,在“長城”的品牌優勢帶動大,2015年公司葡萄酒銷量有望實現30%左右的恢複性增長。

2015年年EBIT率有望回升至5%左右。由於公司持續發力中低端的大眾產品,2015年葡萄酒噸價格有繼續下行的壓力,但健康的渠道庫存有利公司減少銷售折讓,同時通過持續加強成本和費用管理,預計2015年葡萄酒盈利有望繼續改善,EBIT率有望回升至5%左右。




1.3.2015年年公司有望實現業績反轉

計預計2015年休閑食品虧損收窄,未來存在剝離可能。經過近兩年管理層對休閑食品業務的整合,預計2015年此業務虧損會明顯收窄。但巧克力行業競爭持續加劇在所難免,未來公司的休閑食品業務仍面臨較大的經營壓力。若無明顯改觀,預計公司有望剝離該業務,有助盈利水平改善。

飲料業務平穩發展,預計盈利水平將保持穩定。可口可樂長期在碳酸飲料市場份額第一、優勢穩固,2014年在低濃度果汁市場銷量份額重回第一、達27.6%,在包裝水市場份額亦有所提升,預計可口可樂強大的品牌和渠道力仍將推動飲品業務實現10%左右的平穩增長。目前原材料仍處低位,2015年毛利率仍有望提升,也為公司應對激烈競爭所需的費用投放騰挪出了空間,預計2015年EBIT率仍將保持在4-5%的水平。

綜合來看,2015年公司有望實現業績反轉。在廚房業務和葡萄酒業務盈利改善,休閑食品虧損收窄的情況下,預計2015年公司有望實現業績反轉,凈利潤有望達3億港元以上(2014年虧損2.3億港元)。


2.期待國企改革進一步打開公司成長空間

中糧集團是央企國企改革試點,中國食品股權優化空間較大。中國食品母公司中糧集團被選為6家中央企業作為改革試點企業之一,主要作為央企改組國有資本投資公司試點,以探索市場化激勵和約束機制對於央企的作用。公司作為中糧集團旗下的消費品龍頭企業,國企改革有望顯著提升其規模及盈利水平。目前大股東中糧集團直接和間接持有公司共74.1%的股份,引入戰投、優化持股結構的空間很大。

公司也在積極推進市場化激勵措施。目前公司正積極推進薪酬市場化改革,優化考核評價,對員工實施正負激勵,將核心員工的激勵和企業利潤直接掛鉤,努力提升經營效率。


3.盈利預測與估值

綜上,我們認為管理改善、成本低位有助公司盈利水平持續改善,全年有望業績反轉,且是食品飲料行業最為受益於國企改革的公司。上調2015-16年EPS預測至0.11、0.17港元(前次預測0.03、0.07港元)。

我們選擇中國旺旺、康師傅控股、統一企業中國作為軟飲料業務可比公司,選擇張裕A作為葡萄酒業務可比公司,選擇西王食品作為廚房業務可比公司。采用分部估值法,分別給予軟飲料業務、葡萄酒業務、廚房食品業務2015年可比公司平均PS的0.3、0.5、0.5倍(考慮到增速、盈利能力、核心競爭力等的差異),對應軟飲料業務、葡萄酒業務、廚房食品業務的PS分別0.6、3.2、1.3倍,對應市值307億港幣,由於公司經營多項業務,給予40%折價,得到目標市值184億港幣,上調目標價至6.59港元(前次預測6.22港元),對應2015年PS0.6倍,現價空間22%,維持增持。


4.核心風險

軟飲料行業競爭加劇超出預期。若軟飲料行業新進入者大幅增加,或參與者費用投放力度大幅增長,公司面臨的市場競爭可能超出預期,飲料業務的盈利水平可能下降。

葡萄酒、食用油業務盈利水平恢複低於預期。若葡萄酒、食用油業務因收入增速較低、費用管控不到位等原因導致盈利水平恢複低於預期,我們的凈利潤預測有可能下調。


來源:國泰君安


中國 食品 0506 業績 反轉 可期 國企 改革 想象 空間 巨大
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協合新能源:股權問題解決且有望受惠於深港通,未來可期

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本帖最後由 優格 於 2015-5-19 09:00 編輯

協合新能源(0182.HK) - 股權問題解決且有望受惠於深港通,未來可期


投資摘要:

股權結構變化:最新公告顯示公司第二大股東高振順先生將以0.6港元每股價格出售5億股份給公司管理層,另外13億股份由摩根斯坦利進行配售給10家基金。高振順先生的持股數量將從20億減至2億。

業績釋放:交易完成後,公司管理層持股比率將從23%升至28%。高振順先生不參與日常經營決策,管理層的增持鼓舞了公司士氣,業績再2015年將會大幅釋放。 據管理層所示2015年業績預期良好,發電業務會翻番,占利潤比50%以上,EPC同比增長也超預期。

“靴子落地”:高先生股權的不確定性一直是市場的一個擔憂,對公司表現有壓制,高先生本身並不太想減持,主要是財務投資人,當年上市的時候為公司提供了殼資源,本早該退出,但由於高先生一直看好公司業務,持續持有沒有退出,現在基於管理層為解除市場擔憂,堅持高先生減持,解決市場對“靴子落地”的擔憂。

價值低估,向下有保護:龍源電力(0916.HK)和華能新能源(0958.HK)目前交易在16x PE 15E水準,而協合新能源(0182.HK)目前股價僅有15E 12.9x PE。加之公司在恒生小盤股指數里,很有可能是深港通標的,公司業績預期優異,價值被低估,股價向下風險較小。

維持買入評級:我們維持2015年的盈利預測為4.61億港幣(同比上升45.4%),16年利潤為5.62億港幣(同比上升22%),17年利潤為6.36億港幣(同比上升13.7%)。目標家維持在 0.79港幣,相當於15E 15x PE和15E 1.11x PB或16E 12.3x PE和16E 1.02x PB。股價有25%的上升空間,我們維持買入評級。

(來自申萬研究)
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協合 新能源 股權 問題 解決 有望 受惠 深港 未來 可期
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油價、美元和寒冷天氣繼續拖累增長,但未來複蘇可期

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【海外策略】油價、美元和寒冷天氣繼續拖累增長,但未來複蘇可期
作者: Kevin張夢雲


美股市場2015年一季度業績期已經結束,以標普500指數為分析標的,通過從整體和分板塊增長情況、盈利意外、驅動因素、增長質量、資本開支、以及增長前景等方面的分析,我們認為有以下幾點結論值得關註:

美股2015年一季度業績回顧:能源大幅拖累;金融和消費穩健

1) 整體而言,一季度EPS同比下降0.6%,在經歷2014年四季度增長放緩的基礎上,盈利增長進一步下滑。油價下跌、美元升值和寒冷天氣是拖累增長的主要原因;

標普500指數2015年一季度業績分行業情況概覽

2) 板塊層面,能源板塊“雪崩”式的下滑(EPS同比下降54%)是拖累盈利增長的主要原因。相反,汽車與零部件、房地產、交通運輸、醫療保健和食品零售在一季度均實現了超過20%的高速增長;

能源板塊盈利大幅下滑拖累周期性板塊盈利增長,也是一季度標普500整體增速下滑的主要原因

3) 增長趨勢上,能源部門一季度EPS增速在去年四季度同比負增長19%的基礎上,進一步擴大為負增長54%;而多元金融、汽車與零部件和銀行等板塊EPS增速均有較大幅度的提升;

多元金融、汽車與零部件和銀行一季度EPS增速居前,能源板塊大幅負增長

醫療保健對整體增長的貢獻了2個百分點,貢獻最大;而能源板塊拖累整體盈利增長高達7個百分點


4) 盈利意外上,整體意外幅度較2014年四季度大幅提升,其中能源、醫療保健和金融板塊超預期幅度最高,部分是由於此前市場預期大幅下調計入了過多悲觀的預期所致;

一季度,標普500指數整體EPS超預期幅度為6.48%,其中能源、醫療保健和金融超預期幅度最高

5) 驅動因素方面,受一季度美國經濟增長放緩的拖累,企業收入增速明顯下滑(-4% vs. 2%),而凈利潤率相比2014年四季度也小幅縮窄(7.3% vs. 8.7%),其中能源板塊仍然是主要拖累;

從盈利增長的驅動因素上來看,2015年一季度,收入增速的下滑是主要原因,凈利潤率相比2014年四季度也出現小幅收窄

6) 成本端,一季度主營業務成本增速降幅並不顯著,表明油價下跌向中下遊的傳導尚不充分;此外,小幅上升的銷售與管理費用對凈利潤率也起到了一定的負面拖累作用;

標普500指數上遊板塊利潤率出現明顯收縮;但中下遊維持平穩,醫療保健、交通運輸和必需消費品等板塊甚至有一定擴張

盡管自2014年四季度以來凈利潤率連續兩個季度下滑,凈利潤率依然處於2000年以來的歷史高位


7) 增長質量上,雖然凈利潤率有所收窄,但一季度企業杠桿水平的提升仍然推動ROE升至歷史高位;未來美股企業未來仍有加杠桿空間;
杠桿水平的提升推升一季度標普500非金融企業ROE進一步上升

8) 資本支出方面,雖然能源公司削減資本開支,但是非能源板塊Capex支出增速已經出現提升;考慮到目前企業在手現金仍然非常充裕,現金流持續改善,未來公司有能力也有動力進一步加大開支。

雖然一季度能源板塊資本自出增速大幅下滑,但是非金融非能源板塊資本支出增速大幅提升

2015展望:盈利複蘇可期,油價下跌的正面因素或進一步顯現

展望未來,隨著暫時性因素的消退、低油價對成本端和消費促進等方面正面效果的進一步顯現、以及美國經濟重回複蘇軌道,我們對非能源企業的盈利狀況並不悲觀,未來複蘇可期。從驅動力上,如我們此前一再強調的那樣,在利潤率進一步擴張空間相對有限的背景下,企業收入增長將成為推動盈利的“新引擎”,而資本支出加快將成為主要動力。

2015年EPS增長率已經停止下調趨勢而開始企穩;2016年EPS則預期有望增長12.3%

市場表現上,由於估值偏高且在貨幣政策正常化背景下提升空間有限,盈利增長將成為市場主要推動力,實際上一季度業績偏弱也正是拖累市場表現的主要原因。短期內,我們維持對美股、特別是高估值成長股相對謹慎的判斷。但長期來看,我們對美股市場維持樂觀,主要是基於美國經濟和企業盈利較高的增長確定性。事實上,2004~2006年的牛市經驗表明,即使在貨幣政策正常化過程中估值可能出現收縮,但盈利的穩健增長仍能夠支撐市場走出較好的上漲行情。

市場進入“理性”階段,盈利將是市場上漲的主要動力


(來自中金海外)
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油價 美元 寒冷 天氣 繼續 拖累 增長 未來 複蘇 蘇可 可期
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國務院常務會議簡評:強調眾創,中概股回歸可期

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2828

國務院常務會議簡評:強調眾創,中概股回歸可期
作者:李慧勇 牟冰旋



國務院總理李克強6月4日主持召開國務院常務會議,確定大力推進大眾創業萬眾創新的政策和促進社會辦醫健康發展等措施。我們對此做如下簡評。

再次強調“大眾創業、萬眾創新”,提出五點要求。一要鼓勵地方設立創業基金,二要創新投貸聯動、股權眾籌等融資方式,三要取消妨礙人才自由流動的戶籍、學歷等限制,營造創業創新便利條件,四要盤活閑置廠房、物流設施等,為創業者提供低成本辦公場所,五要用簡政放權、放管結合、優化服務更好發揮政府作用,以激發市場活力、推動“雙創”。本次會議推動建立良好的創業創新成長環境,在融資方式、人才流動、創業場所等方面提出具體要求,更切實際的完善創業環境,更多地激發經濟活力。

推動特殊股權結構類創業企業在境內上市,中概股回歸可期。會議指出,要堅持改革推進大眾創業、萬眾創新,創新投貸聯動、股權眾籌等融資方式,推動特殊股權結構類創業企業在境內上市,鼓勵發展相互保險。國務院持續強調創業和創新,旨在通過推動改革釋放市場活力和創造力,打造新增長點,促進生產力水平的提高。特殊股權結構類的企業可以是指紅籌架構和VIE模式的企業。此前,許多具有發展潛力的民營企業和高科技企業由於財務硬性指標的約束和較長的審批時間,只得通過境外搭建“紅籌+VIE”架構,籌集海外資金並在境外上市。大部分中概股在海外的沈寂表現與國內A股市場的火熱形成鮮明對比,再加上國內的上市門檻逐步降低,將會吸引更多優質中概股回歸國內市場。

簡化機構審批、支持股權融資等籌集發展資金,為社會辦醫再松綁。本次會議為鼓勵社會辦醫,提出五點要求,一要簡化醫療機構設立審批,取消床位規模等前置條件,二要支持通過股權、項目融資等籌集社會辦醫開辦費和發展資金,三要探索以公建民營、民辦公助等方式建立區域性檢驗檢查中心,四要落實社會辦醫各項稅收優惠,將社會辦醫納入醫保定點範圍,五要完善監管,建立退出機制,嚴打非法行醫、過度醫療等。2014年以來,公立與社會資本的合作逐漸加強,混合所有制醫療機構數量增多。今年1月19日的國務院常務會議通過了指導我國未來五年(2015-2020年)醫療資源配置的綱領性文件《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》,表明要堅持政府主導與市場機制相結合,繼續深化改革。本次會議提出的五點具體要求表明政府進一步引導社會資本辦醫,推進深化醫藥衛生體制改革的一貫態度,這將對增加醫療資源,完善醫療服務體系,滿足多元化的醫療服務需求起到積極促進作用。

會議指出,要將社會辦醫納入區域醫療資源規劃,取消數量和地點限制,要將提供基本醫療衛生服務的社會辦非營利性醫療機構納入政府補助,要探索以公建民營、民辦公助等方式建立區域性檢驗檢查中心,並要落實社會辦醫各項稅收優惠。


(來自申萬宏觀)
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國務院 國務 常務 會議 簡評 強調 眾創 中概 概股 回歸 可期
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风尘已久的超额准备金利率,调低可期?

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作者:李奇霖




一、超额准备金利率:利率走廊的下轨

欧 央行、美联储、英格兰银行、日本、澳大利亚等中央银行普遍采用了利率走廊调控货币市场利率,通过设置利率走廊,引导货币市场利率趋于目标利率。在实践中, 商业银行能将超额储备以存款便利利率存入中央银行和以贷款便利利率从中央银行借出资金,便不会以低于存款便利的水平拆出资金或以高于贷款便利的水平在市场 上借入资金,贷款便利和存款便利实际上构成了短端利率的上下限。利率走廊保证了市场利率在央行设定的区间波动,央行同时通过设定目标利率和公开市场操作引 导市场利率趋于目标利率。

我国的超额存款准备金利率相当于存款便利利率,是货币市场的利率下限。现实中,超额存款准备金利率作为一种货币 政策工具的意义在于:1)通过下调该利率,央行可以弱化银行将资金以超额准备金存放央行的动机,增强银行超额储备管理能力,刺激信贷投放;2)作为短端利 率下限,当流动性宽松、短端利率触及利率下限时,央行可以通过调低该利率引导货币市场利率下行;3)通过降低该利率,提高银行对货币政策的敏感度。


二、以史为鉴:那些年中国下调超额准备金利率的曾经


2005 年的中国经济延续了高增长的势头,但经济高度依赖投资和出口,产能过剩、消费需求不足导致信用需求疲弱,部分产能过剩行业面临银行惜贷。贷款同比增速在 13%的低位,而这一数字在2003和2004年分别是20.8%和16.7%。信贷收缩导致存款准备金消耗减少,资金面呈现流动性宽松,隔夜利率触及 1.62%的下限。3月份,央行下调超额存款准备金利率至0.99%,隔夜利率迅速下行贴近0.99%的新下限。2006年上半年,随着房价持续攀升,房 地产投资带动宽信用,信贷扩张消耗超额准备金,短期利率中枢不断上升。

2008年上半年,为抑制过热的经济和物价,央行4次上调准备金 率;下半年,国际金融危机爆发,实体信贷需求急剧萎缩。央行货币政策迅速转向,进入降准、降息周期,信贷需求不足叠加货币宽松,隔夜利率迅速跌至 0.99%利率下限。央行在11月份大幅降息的同时将超额存款准备金利率下调至0.72%,之后持续的衰退性宽松使2009年上半年隔夜利率一直贴近利率 下限。2009年上半年,4万亿投资计划带动“宽信用”,短期资金利率开始回升。




三、国际经验:银行给央行贴钱,欧洲的负超额准备金利率



金 融危机之后,欧洲经济复苏乏力,原因包括:产业结构单一,对外围经济依赖严重;人口老龄化拖累财政,企业竞争力不足;再加上欧洲一体化未完成,财政无法统 一。实体经济回报率不断下降和对经济的悲观预期促使企业缩业裁员,投融资需求急剧萎缩;债务重压迫使政府与企业将资金用于偿还债务,而非投资于工厂、设备 与基础设施;居民对资金的支配上以偿还抵押贷款为主,消费需求减少。同时,银行风险偏好降低,不敢将资产配置集中于高利率、高风险项目,纷纷购买安全资产 或者偿还债务,导致信贷紧缩,银行惜贷最直接的体现便是LTRO 到期后极少续作。

欧央行为刺激宽信用,通过多种工具 (LTRO,MRO,OMT)为银行注入长期流动性,但很多银行将获得的低息贷款用来购买国债或存放于欧央行,资金并未通过信贷的方式流向私人部门。流动 性宽松下,欧元隔夜均值指数仅高于隔夜存款利率(利率下限)几个基点。为了减少欧洲银行将大量超额准备金存放在欧央行,2011年以来欧央行不断下调银行 隔夜存款利率,2012年6月将该利率从0.75%下调为0,2014年9月进一步下调为-0.2%,该举措成功促使超额存款准备金率不断降低。然而,受 制于单一经济结构与高额债务拖累,整个欧元区投资乏力,虽然短端利率已接近0,但“宽信用”仍未产生。



四、为什么超额准备金利率下调的时机已经具备?

当 前宏观经济环境与欧央行和过去中国央行下调超额准备金利率有相似的背景:实体经济融资意愿不强,银行风险偏好回落,超储消耗减少叠加货币宽松下流动性堆 积,短端利率下行至超额准备金利率下限,央行通过下调超额准备金利率倒逼宽信用。以史为鉴,当下我国实体经济增长乏力,信贷需求微弱,银行惜贷,资金面呈 现衰退性宽松,而且和西方主要国家相比,我国的超额准备金利率为0.72%,仍有较大的下调空间,我们认为中央银行存在下调超额准备金利率的可能性。

在 货币创造的过程中,信贷派生存款,同时超额准备金转换成法定准备金,货币创造的过程也是超额准备金消耗的过程。如果实体经济对信贷需求旺盛,银行风险偏好 上升,超额准备金被大量消耗,资金利率则面临上行压力。当实体经济资本回报较低时,信贷需求疲弱,银行风险偏好下降,超额准备金消耗大大减少,叠加中央银 行通过货币宽松降低实体经济融资成本,货币市场呈现衰退式宽松。流动性过剩下资金利率触及利率下限,银行会选择将资金存放在中央银行,中央银行则有动机下 调超额准备金利率倒逼“宽信用”。

今年以来,外需不足和人民币升值背景下出口增速转负;房地产销售回暖以去库存为主,并未带动投资回升, 事实上,人口拐点到来预示着房地产的投资周期已经结束;在43号文约束下,地方政府借贷进行基建投资的能力大大减弱,作为信贷引擎的房地产和基建都不再给 力,实体经济信贷需求疲弱。同时,由于银行业不良贷款有所上升以及对经济预期悲观,银行风险偏好降低,信贷需求与供给收缩减少了超额准备金的消耗,资金面 非常宽松,超储率处于历史高位。




一 般来讲,商业银行信用投放意愿恢复是下一轮经济总需求扩张的前提,具体表现为社融底领先于经济底,而银行信用扩张恢复的前提条件之一是短端利率保持稳定低 位。银行是经营期限错配的行业,在投放长端信用的时候最需考虑的是未来流动性是否能持续宽松,未来资产负债期限错配的结构会增加银行对短期流动性拆借的需 求。如果货币市场利率偏高或者预期不稳定,就会影响银行对实体信用投放的意愿和能力。而且,随着银行负债多元化以及利率市场化的推进,短端利率对长端利率 的影响越来越大。

当经济有下行压力,成功的货币政策会引导短端资金利率下行并给予金融机构稳定的资金面预期,恢复金融机构为实体信用派生 的意愿。当前,传统动力下行+基建托底+经济新增长点青黄不接并存,在经济企稳回升之前(可能因传统动力反弹或新增长点崛起),宽货币仍将继续。央行货币 政策当下的着力点是保持稳定低位的利率市场环境,为稳增长、调结构创造稳定的利率环境。

此前,隔夜利率在1%左右,近期因半年末考核、打 新扰动与MLF到期使得资金利率有所上行,但在当前宏观经济环境下,隔夜在1%甚至以下贴近0.72%的超额存款准备金利率不会是一个短期现象,央行有动 机通过降低超额存款准备金利率:1)刺激商业银行发放信贷而不是把钱存在中央银行2)降低短端利率,进一步降低银行负债成本,提升银行放贷积极性3)通过 灵活使用超额准备金利率,逐步构建短期利率走廊,逐步建立有效的基准利率体系。

正如前文所述,成功的货币政策通过引导短端资金利率下行并 给予金融机构稳定的资金面预期,恢复金融机构为实体信用派生的意愿。但最终信用派生的形成还需新的加杠杆主体出现确认,最终刺激宽信用产生的是传统力量的 反扑还是新增长点的崛起,目前还尚需等待。在此之前,货币宽松不会停止。(民生证券)


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風塵 已久 久的 超額 準備金 準備 利率 調低 可期
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美團曬業績,自信與不安,未來仍可期?

來源: http://www.iheima.com/news/2015/0714/150998.shtml

打江山容易,守江山難,BAT都來了,美團開始緊張了

美團是從千團大戰的慘烈廝殺中摸爬滾打走出來的行業王者,一直以來都保持著快速增長的態勢,雖然有點評這樣體量相當糾纏不休競爭對手,但一直都沒能對美團形成壓制。可如今BAT開始認真起來了,阿里60億、百度200億,這麽大手筆的資金砸下去,不得不讓美團緊張起來,這兩位對手可要比點評可怕的多。 

近期圍繞百度、阿里的O2O分析實在太多,甚至已經形成了一股“倒美”聲潮,輿論上出現非常多的唱好百度、阿里,唱衰美團的聲音,事態再這麽無休止的發展下去,不僅對美團的形象地位極為不利,更有可能讓內部員工喪失鬥誌,讓投資人失去信心,所以有必要出面回應壓制一下,而最好的方式就是曬業績。美團高調的把各種家底數據亮出來對BAT做出回應,無外乎是想表達,你們說在多的未來如何如何都沒有用,我才是現在的行業第一。 

商家易被挖角,流量才是美團最大優勢,但BAT都不缺流量

說歸說,可市場不是說出來的,還得看實際的具體表現。從美團此次公布的眾多數據中,最大的亮點,是活躍用戶1.3億,合作商戶160萬,其他的移動端占比95%,用戶評價5億條,上傳圖片1億張,覆蓋城市1100個等數據,然並卵?移動端占比高又不是美團的功勞,而是整個行業趨勢帶動下的作用;用戶評價、上傳圖片也不是美團的核心,除非想成為米其林,曬這個數據是在向點評示威麽?

合作商戶達到160萬這個數據還是很關鍵的,但美團最大優勢還是其1.3億活躍用戶帶來的大流量,實際上美團給商家的合作協議並沒有什麽優勢,反而要求更多條件更苛刻,很多商家與美團合作正是看中其大流量的拉客能力。美團在用戶端做的確實不錯,擁有穩定的流量是其核心優勢,但與商戶之間的關系不穩定是美團最大的隱患。 

BAT來了,這回是帶著大額資金和大流量來的,BAT投入這麽多資金完全可以給商戶開出更好的合作條件,而且最關鍵的一點是BAT不缺流量,甚至比美團多得多,也就是說美團此前與商家合作的優勢已經沒了。不過還有一點,BAT資金投入的速度,流量的消費轉化等工作都需要時間完成,美團仍有時間優勢。

10億融資是假,7億美元還能撐多久?不上市,就還要融資

當然,BAT的資金優勢也不是絕對的,美團還可以再融資,跟BAT拼燒錢。BAT是想一鼓作氣搞掉美團,但如果美團能頂得住未來兩年的燒錢大戰,沒準可以涅槃重生。現在最主要的問題是美團下一輪融資能融到多少。近期業界盛傳的美團新一輪10億美元融資被王興否定為假消息,那年初融的7億美元還能挺多久? 

在阿里的60億,百度的200億沒進入市場之前,美團的燒錢速度已經夠快了,接下來阿里和百度的錢也砸向市場的話,無疑會加快美團的燒錢速度,美團再融資是遲早的事,而現在的問題是美團的下一輪估值有多少,還有多少家機構敢陪著美團繼續燒錢?這個燒錢大戰沒完沒了,不知何時是個頭,美團的估值確實是隨著業績增長而水漲船高,但問題是美團把估值能力過度透支了怎麽辦?

投資人出錢投資無外乎是想上市時有更高的市值再把錢賺回來,可一旦美團因與BAT的競爭導致增速放緩業績下滑,估值就很有可能縮水,這種情況是很常見的。美團仍堅持近期不上市,對投資人而言有一定風險,雖然BAT不是萬能的,但BAT出手帶來的競爭壓力確著實不小,資方是在賭未來能有更大的投資收益。美團肯定也在著手下一輪的融資,如果還不上市的話,也許就會有資方有退出打算了。

美團與阿里亦敵亦友,王興如此敢拼,料定阿里會做接盤俠

雖然美團同樣的也有阿里作為投資方之一,可阿里對目前持有的10%到15%的股權並不滿意,一直有控股打算,但王興傾向於獨立發展。這與騰訊和京東的關系就有明顯不同了,騰訊已經徹底放棄電商業務並交由京東搭理,而阿里是不會放棄O2O市場的,所以才有近期60億組建新口碑這件事,這已經明擺著要與美團競爭了,當然此舉也有可能是蓄意向美團施壓,盡可能的促成合並以達到控股的目的。

以UC投向阿里之後的處境來看,接受阿里控股甚至被收購也沒什麽不好的,不僅可以獲得充足的資金,還能獲得阿里更多資源的支持,俞永福已經成為阿里實權派人物,不只仍然控制著UC,並且接管了高德,甚至掌控整個阿里無線的命運。但對於王興而言,幾次創業經歷讓其對獨自走向成功的追求更為強烈,不到萬不得已斷然不會出售其最成功的項目。

王興是見過世面的人,很清楚阿里的盤算,料定如果阿里不放棄O2O,未來就必然樂於做美團的接盤俠,一旦美團到了生死攸關的最終時刻,阿里花個100億美元並購美團也是有可能的,因為阿里如今也沒太多更好的選擇,王興吃定了馬雲。如果馬雲不從,美團還有其他招數,與京東、點評合並也是不錯的出路,不過與之相比,投靠阿里肯定是第一選擇,因為若與京東、點評合並,王興都會陷入被動,但選擇阿里,王興可有十足的掌控權。 

團購概念沒市場,美團分拆是聰明做法,但樹敵實在太多

從美團的種種表現來看,還是執意要獨自上市的,阿里只是備胎而已。去年王興曾表態,更傾向於美國上市,不知道如今A股大熱,王興的想法有沒有變,如果仍要赴美上市,那就不得不面臨一個關鍵問題,如何讓美國股民明白美團是做什麽的,由於Groupon的表現持續低迷,團購這個概念已經不被美國股民認可了。

所以,美團需要轉型,如何轉型?那就是采用業務分拆的辦法去團購化,如今美團已經分拆出電影、酒店、外賣三大業務,同時還在孵化到家O2O和互聯網金融兩大業務。這個分拆做法非常聰明,格外強調出了美團的業務優質和未來方向,對美團赴美上市很有利。但問題是美團分拆之後,在單個獨立業務上並不占優,而且樹敵太多。電影、酒店、外賣、到家、金融,五大業務導致戰線變長,競爭對手變多,這個結果就加快了美團在各方面的燒錢力度,最主要是暴露出的軟肋太多,任何一條業務線失勢都有可能影響到整個美團的進展。

整體而言,美團的潛力還是很大的,同時潛在風險也非常高。剛剛在千團大戰中脫穎而出不久,如今又要遭受BAT的圍剿,美團這一路走來還是挺坎坷的。背靠大樹好乘涼,BAT這下都殺進來了,美團是該考慮多跟阿里多走動走動了,至少口頭上拖住阿里就能少了一個強有力的對手。大國之間的戰爭,小國最常用的方式就是在合縱連橫的夾縫之中求生存。作為美團用戶還是看好美團的,但百度糯米砸入200億帶來的市場沖擊力還蠻大的,市場瞬息萬變,未來如何誰又說的準呢?

版權聲明:本文作者王利陽,文章僅代表作者觀點,不代表i黑馬觀點和立場。轉載請聯系zzyyanan授權。

美團 團曬 業績 自信 不安 未來 仍可 可期
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企業減負 數千億稅費減免可期

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4724029.html

企業減負 數千億稅費減免可期

一財網王子約 2015-12-11 00:44:00

“降低成本,幫助企業保持競爭優勢”位列“四個殲滅戰”之一,國家發改委等部門已經展開調研,不久後將推出相關措施

經濟下行壓力不減,實體企業這個年底的日子並不好過。

在習近平總書記提出的“四個殲滅戰”中,“降低成本,幫助企業保持競爭優勢”被認為是對實體經濟影響最大的一個。國務院發展研究中心原副主任劉世錦認為,“企業可盈利”應該是經濟轉型的核心指標,也應是供給側結構性改革的重要目標。

在中央提出供給側改革思路後,多名接受《第一財經日報》采訪的專家均表示,改革的核心應該在於降低企業生產經營成本,減輕負擔,提升資金供給效率。

當前中國經濟的有效供給受到高稅費成本約束、高融資成本約束兩大供給約束,本報記者了解到,有關結構性減稅和降低融資成本的政策建議已成為業內主流。與此同時,國家發改委等部門已經展開調研,不久後將推出降低企業生產經營成本的相關措施。

數千億稅費減免利好可期

近年來,實體企業成本加速提高。以工業企業為例,2014年年底規模以上工業企業主營業務收入中,主營業務成本占比高達86%,各種稅費占比9%,主營利潤占比僅5%。在主營業務成本中,原材料成本、資金成本、交易成本又占大頭。

在各種負擔中,稅費重負又是最為企業家詬病的。行業研究顯示,當前中小企業需要繳納所得稅、增值稅、營業稅、流轉稅、印花稅、契稅等二十多種稅項,面向中小企業的行政收費項目也多達五六十類。此外,企業為職工支付的社會保險費在工資中的比重相對偏高,也成為企業經營的一大壓力。

萬博經濟研究院院長滕泰表示:“據測算,從微觀層面講,中國企業的綜合稅費負擔平均約40%。而以我國的政府總收入除以GDP所得到的國家宏觀稅負在2014年達到37%,大致相當於發達國家最高水平,高於發展中國家平均水平10個百分點左右。”只有把稅負降下來,才能給企業營造更好的生存空間。

在上月召開的中央財經領導小組第十一次會議上,習近平強調,在適度擴大總需求的同時,著力加強供給側結構性改革,著力提高供給體系質量和效率,增強經濟持續增長動力,推動我國社會生產力水平實現整體躍升。

供給側改革的內涵之一,是要通過減稅增加要素的投入、擴大生產、增加就業、刺激新興產業的發展。

在上月召開的經濟形勢座談會上,李克強總理為供給側的稅費改革又開出了藥方。他說,在供給方面,繼續運用好結構性減稅等手段,推動“雙創”和“中國制造2025”、“互聯網+”行動計劃,促進服務業、先進制造業發展,扶持小微企業成長,發揮制度創新和技術進步對供給升級的倍增效用,擴大有效供給。

不少專家表示,明年中國有望通過“營改增”、適當減少特定行業企業所得稅、減免收費等舉措,為企業帶來數千億的稅費減免利好。

財政部財科所所長劉尚希認為,減稅主要應通過“營改增”來實現,消費稅、資源稅等稅種要發揮促進生態文明建設的調節作用,非但不能減,甚至在一定程度上要適當提高。

“在減少行政性收費方面,政府也出臺了一些政策,但是往往中央政府決心很大,落地卻有一個過程。在這種情況下,我認為更有效的是減少企業所得稅,直接提高企業利潤、刺激企業投資;減少個人所得稅,直接提高個人消費。”滕泰認為。

此外,考慮到中國的社保繳費率水平和世界其他國家相比也是偏高的,“適當降低社保繳費率是有余地的。”劉尚希稱。

多方式降低企業融資成本

企業有望進一步獲得稅費減免的同時,中國還將通過深化金融改革解除金融抑制,有效降低企業融資成本。

融資難、融資貴一直是實體經濟發展的掣肘。為降低企業融資成本,刺激實體經濟發展,自去年11月開始,央行已經累計降息6次,當前的存貸款基準利率再創歷史新低。不過,從企業尤其是中小企業的感受來看,融資問題仍然沒能徹底解決。

在前述經濟形勢座談會上,李克強提出,要創新貨幣政策工具,降低企業融資成本,更好服務實體經濟。記者梳理發現,最近幾年,央行公布了多種創新型貨幣政策工具。除了短期流動性管理的常規工具外,央行的“工具箱”中還有SLF(常備借貸便利)、PSL(抵押補充貸款)等。

在不少業內人士看來,除了貨幣政策等工具外,解決企業融資問題還要堅定堅持金融改革的方向,解除金融抑制,推動融資結構優化和利率市場化改革,以此來降低融資成本。

打造優良市場環境

除了減稅降費和降低融資成本,如何構建服務型政府,打造優良市場環境,也關系到能否提高實體企業的競爭力。

簡政放權已經成為本屆政府改革的“當頭炮”。數據顯示,本屆政府成立以來,先後多次取消和下放行政審批事項,中央層面投資核準事項也減少了76%。特別是商事制度改革極大地激發了創業熱情。工商總局的數據顯示,1~9月全國平均每天新登記企業1.16萬戶。

劉世錦認為,商事制度改革等舉措已經產生積極效果,但還需進一步放寬準入,加快行政性壟斷行業改革,以改善供給、降低成本,通過競爭全面提升效率。

“十三五”規劃建議已經明確提出,未來五年將限制政府對企業經營決策的幹預,減少行政審批事項。還提出清理和規範涉企行政事業性收費,減輕企業負擔,完善公平競爭、促進企業健康發展。

李克強日前明確表示,要以導向更突出的產業政策、更嚴格的標準和監管促進產業升級,滿足多樣化需求,落實對工商用電同價等政策,為服務業發展營造公平競爭市場環境,用優質產品和服務塑造中國制造、中國品牌的競爭力。

編輯:顧鄉

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企業 減負 數千 稅費 減免 可期
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