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今年投資人民幣，恐怕要失望了！若今年最後兩週人民幣未大幅彈升，將是自二○○五年中國匯改以來，人民幣匯率首次以貶值作收的一年。

十二月十五日，人民幣匯率創四個半月新低，來到一美元兌人民幣六．一九元。今年初人民幣曾大幅貶值，觸及六．二元大關，讓外匯交易員措手不及，近期這波大跌，又讓交易員想起年初的惡夢。

這惡夢看來會持續一陣子，因為矛盾的數據，讓人民幣匯率顯得撲朔迷離。

矛盾一：未隨陸股起漲。今年中國股市漲幅是全球主要股市第一名，但匯率不但沒有隨股市而上，反倒滑落至低點。

矛盾二：未跟貿易順差走強。中國才剛公布十一月貿易順差創單月歷史新高，龐大的結匯需求通常會支撐貨幣走強，但數字公布沒多久，人民幣續跌。

矛盾三：官方價與即期匯率脫鉤。人民銀行的中間價與即期匯率背離，官民不同調。人民銀行早上九點十五分公布人民幣匯價，稱為中間價，其在十二月十一日還掛出六．一一元，創九個半月新高，但即期匯率差距卻達一．一％。

股市熱，是內資炒作進口萎縮、降息加速貶值

富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋指出，這波走跌中間價與即期匯率間的差異首度擴大到一％，是自三月放寬人民幣盤中波動到二％以來，罕見的大跌幅。

渣打銀行首席經濟學家符銘財認為，這一個月的走貶，反映了外資對中國內需成長放緩的擔憂，十一月的中國貿易順差創新高，其實並非出口大幅成長，而是進口萎縮。

攤出中國十一月的數據，出口總額雖然較去年同期成長四．七％，但成長幅度與去年相比少了八個百分點；進口總額比去年同期少六個百分點，十一月的消費者物價指數（CPI）也低於外界預期。外資懷疑，打貪、打房是否已影響占中國GDP五成的內需消費。

羅瑋認為，股市上漲沒帶動匯率升值，因為股市漲幅來自內資炒作，而非外資的推升。目前中國A股外資占比不到五％，影響有限。

中國無預警調降利率，資金寬鬆也成為這波人民幣貶值的壓力。而中國剛公布明年GDP成長目標為七％，是三年來首次調降，也為人民幣走軟吹起序曲。

日本東岳證券台灣代表李其展分析：人民幣匯率開盤價受政府影響，收盤價由市場決定。從人民銀行公布的中間價創十個月新高來看，人行想拉高行情，緩和人民幣跌勢，但顯然市場看空人民幣的力量，比人行拉高的力量還大。

野村投信投資策略部副總經理穆正雍認為，有四股力量拉扯明年人民幣走勢：一為中國經濟放緩，貨幣會進一步寬鬆，刺激消費；二為美元到升息前都會持續走強，使人民幣相對弱勢，且人民幣升值會不利出口，這兩股力量會壓制匯率。

另有兩股看升的推力：一是中國正在開放資本市場讓資金流入，例如滬港通；二是基金經理人做為資金配置參考的指數MSCI，明年可能將中國A股納入新興市場指數，所有指數型基金被迫得買進A股，有利人民幣升值。

但目前看來，壓力比推力強。中國開放資本市場速度緩慢，即便加入滬港通資金，上證指數外資占比不到五％，就算MSCI想納入A股，在很難買到A股情況下也不敢大幅拉高占比，目前預估初次納入A股占比約為○．六％，比起台灣占比一一．九％，差距頗遠。

幣值跌，仍有布局機會明年上半續跌，可分批買

國泰康利執行長康禮賢指出，中國為了讓經濟軟著陸，刺激內需成長，明年人民幣走弱可能性大增；羅瑋認為，或許等明年下半年內需成長改善，美國升息確定後，人民幣才有機會緩升到六．一。

李其展建議，這波人民幣緩貶是國人分批布局的機會。此波是人民幣兌美元走貶，兌新台幣依舊是升值，統計一年以來，人民幣兌新台幣升值了三．五四％，新台幣比人民幣跌更兇。

他認為，中國的高收益債或許是人民幣定存之外的好選擇，近期中國證券登記所頒布企業債券等級在AA以下限制其回購與質押，把債信不好的債券掃地出門，加上明年若降息，中國高收益債質量價格有機會走升。他也提醒，上半年人民幣是走弱，不急著一次買，宜分批布局。

只是投資人也須注意，二○○九年到二○一三年來，人民幣大多只升不跌的好日子已經告終。

被視為經濟政策風向球的中共中央經濟工作會議有兩個重點：促進內需與外需平衡、引資與對外投資平衡，促使人民幣不再只升不貶。

人民幣若只升值，會不利出口，更會讓熱錢湧入而套利，達不到「平衡」的目標，統計今年前十一個月，人民幣有五個月都是貶值，證明雙向波動已經是中國匯率政策的「新常態」。

不僅單邊升值不再，波動度也會增加，羅瑋觀察，近來人行在盤中干預匯價動作減少，今年三月放寬漲跌幅正是有意測試市場力量。

未來一年，市場與政府價格背離現象可能一再出現，在人行學會與市場共舞之前，這場官民拔河，將讓人民幣的匯價更波動，投資人也要更小心自己的荷包。