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葛霖:復蘇時滙控最受惠

2009-03-16  AppleDaily





【本 報訊】滙豐控股(005)歷來最龐大的供股集資計劃,將在本周四倫敦時間股東特別大會上議決,集團高層連日出動爭取股東支持。滙控主席葛霖接受本報訪問時 表示,供股計劃可令集團享有更充足資本儲備,穩渡這場金融危機,當環球經濟復蘇時,作為全球最大並維持獨立經營的滙控將會最受惠。

記者:劉美儀

對於供股期間股價出現不尋常波動,葛霖認為這是在所難免,但相信情況正逐步回穩,加上美國擬檢討按公平值入賬的做法,預料有利金融股出現短期升浪(rally),但中長線看,仍要待實體經濟、特別是美國復蘇的帶動。

檢討市價入賬料利金融股

港 交所(388)上周緊急叫停收市競價時段機制,市場相信與當局獲悉外資大鱷部署「質低」滙控股價、令本月23日起買賣的供股權貶值有關。滙控執行董事兼滙 豐亞太行政總裁霍嘉治指出,就上周一股價在港收市時急挫,滙控曾向監管機構溝通了解,但調查及叫停行動純粹是當局決定。他相信滙控股價其後表現回穩,並非 取消機制所致,而是在供股過程中,投資者不斷調整組合後找出的平衡。作為平安保險(2318)最大單一股東的滙控,亦獲得對方支持參與供股。平保新聞發言 人盛瑞生接受本報查詢時表示,平保通過海外投資額度持有滙控的股票,該公司將悉數按比例供股,又指平保一直支持滙控發展,並會繼續長期持有滙控。葛霖在訪 問中強調,毋須亦不會主動邀請主權基金入股,目前其股東基礎已有主權基金投資者,他們經市場購入滙控股票,集團對此表示歡迎。不過他不認同,歐美銀行紛紛 國有化,會對堅持獨立經營的滙控,構成不對稱均勢或被邊緣化。他說,英國政府已表明,當市況穩定下來,長遠政策是要將政府持股的銀行私有化,回歸商業市場 運作。

平保悉數供股長揸滙控

他相信,滙控不但沒有處於劣勢,相反當市場復蘇時更享優勢,金融海嘯加快了環球經濟軸心從「西轉 東」的速度,滙控作為植根新興市場的國際大行,具龐大增長潛力。滙控預測亞洲除日本外,今年經濟增長仍達4.5%,儘管難及以往增幅,但增幅仍勝歐美,滙 控會維持最少60%盈利貢獻來自新興市場的政策。集團另一重鎮英國,雖然正經歷衰退,但他指滙控在當地業務不俗,新造按揭的市場佔有率及信貸質素均提升。

毋須再集資或發債

葛 霖重申,去年底金融市場生態出現劇變,集團此刻供股是對股東利益最佳及最公平做法,包銷費亦合理地反映當前動盪市況,由始至終滙控若擴股集資,只會選擇供 股這個可讓小股東有權參與投資的渠道,「我們正經歷1929年大蕭條以來最嚴峻的經濟衰退」,滙控亦從未試過如此大型集資,他相信供股會順利進行,亦會獲 小股東參與。滙控財務董事范智廉上周亦抵港,與超逾20家機構投資者及基金經理會晤。投資界消息指,與會者普遍對供股計劃表示支持,但憂慮宏觀經濟及歐洲 進一步衰退,會拖累滙控。他重申集團歐洲業務集中英國,早已收緊信貸及提高資產質素,又指是次集資後,將毋須再集資或發債。《金句》葛霖:我們從來無忘 記,這銀行的名字是香港上海滙豐銀行。
歲月回首 海嘯中掌舵感榮幸




 

滙豐控股(005)大班一向被賦予「光環」,但供股及欠發盈警等風波,卻令主席葛霖及管理層承受千夫所指。對於在百年一遇的金融海嘯「歷史時刻」掌舵滙控,葛霖自言深感「榮幸」(honor),在個人事業生涯,能夠碰上這驚濤駭浪的一幕,他認為絕不是噩夢連場。

中 環皇后像廣場矗立着殖民地時代、曾三度擔任滙豐司理的昃臣爵士(Sir Thomas Jackson)銅像,標誌着滙豐在香江的光輝歲月。10年後回望,葛霖又希望後人如何評價自己?「是已經悉力以赴但……」葛霖不忘幽記者一默,主動接上 問題的空白部份:「無功而還?」

他說,相信隨着時間過去,自有歷史判斷,他期望後人會明白,滙控在適當時刻,作出了負責任及為股東利益設想 的決定。10年或更久以後,他希望股東看見,滙控以香港為核心、遍佈全球足迹的新興市場定位,將為他們帶來無窮盡及長遠裨益,因此對有網民將滙控六角型商 號「變體」為大閘蟹,他絕不苟同。

對港股東珍而重之

「我們從來無忘記,這銀行的名字是香港上海滙豐銀行。」環顧全球,他說,「沒有任何一個地方,亦永遠找不到另一個地方」,比香港對滙控更重要,管理層對佔滙控股東基礎達三成的本港股東,多年來不離不棄,珍而重之。
柯清輝:中小行併購料重現




【本 報訊】金融海嘯加上雷曼迷債風波,令本地中小銀行生存空間更狹窄,5月便在恒生銀行(011)榮休的副董事長兼行政總裁柯清輝接受本報訪問時表示,不排除 這會推動中小銀行在年內重現併購活動,但金額不能媲美雷曼倒閉前,伍氏家族以賬面值2.91倍出售永隆銀行予招商銀行(3968)的「世紀天價」的水平。

他相信,市賬值約1.5倍會是合理作價,國有銀行或內地股份制銀行仍是最具潛力買家。不過,交易能否成事,最終視乎買賣雙方要求,及監管機構在促成銀行業併購過程中的取態,其中尤以賣家出售銀行的意欲至為關鍵。

永隆天價賣盤難再現

柯 清輝指出,本地不少有家族背景色彩的銀行,基於祖業情義結,即使在「市好」時候,有買家出價2倍以上仍不願放手。不過董事會若能以理性角度考慮,必會贊同 按2倍或以上市賬率放售銀行,套現資金後進行再投資,因股本回報率(ROE)肯定高於銀行堅持艱苦經營下,所能達致的ROE水平。他認為,雖然中資銀行一 直有向海外市場「走出去」的抱負,但金融海嘯後將更趨審慎,相反本港市場較熟悉及接近,故一些網絡或品牌擴展深度未夠的內地銀行,仍覬覦本地銀行,特別是 監管機構若進一步提升對銀行營運的規管,則今年內本港再出現銀行併購,並不為奇。像去年有份競投永隆的建設銀行(939)等國有銀行,將會是具潛力的買 家,另一類買家將是民生、興業等全國性股份制商業銀行。

預期海嘯仍有排捱

柯清輝自言從未見過像這次金融海嘯的力度,對全球市 場造成的冲擊,他預期,今次危機仍「有排捱」,即使走出低谷,亦不會像10年前亞洲金融風暴及沙士後,呈現「V」型反彈。自98年起,時為滙豐銀行執行董 事的鄭海泉(現任滙豐亞太主席),接替恒生「土生土長」的歐肇基,出任恒生副董事長兼行政總裁後,恒生帥印一職,一直由母公司滙豐銀行派員出任。以體現母 公司的控股權益,柯清輝認為,恒生董事會內,獨立非執行董事的數目較執董為多,該行是一家運作獨立,以股東利益為依歸的銀行,只要董事會認為合適及滿意, 恒生絕對可以由本身培植的專才,接棒行政總裁。過去數年之所以由滙豐派人主政,他認為,與恒生銀行有一段時間出現人才培訓「斷層」有關,但近年已積極招聘 優秀行政練習生,建立本身人才班底。《金句》柯清輝:世事永遠係一個cycle,有起有跌,最忌隨波逐流,人哋悲觀你又跟住悲觀。 

要知進退 笑言要走就走不戀棧權位




 

今 年是不少財金高官及資深銀行家退休的一年,自言做人「要知進退」的恒生銀行(011)副董事長兼行政總裁柯清輝表示,「若果明知條路(退休)一定要咁 行」,「timing」(時機)就要「掌握喺自己手中」。擺出一副「無官一身輕」姿態的柯大班笑說,要走的時候就走,無謂戀棧。

今次危機越醒目越慘

一 場世紀金融海嘯,捲走不少股壇上的金融才俊。他認為,今場危機「專治叻人」,「越醒目越輸得慘」,市場瞬息萬變,波動之巨,聞所未聞。他引述一位基金經理 朋友,約10日前趁美國金融股下瀉「撈底」,購買了由花旗、通用、美銀及美國國際集團(AIG)等4隻股份組成的投資組合,短短10日後資產賬面值已蒸發 達四成。該朋友說惟有束之高閣,日後留作送給女兒的「嫁妝」。不過,柯清輝笑指,當中也許有些股票翻身無望。萬物循環,生生不息,儘管金融業前景凶險,但 柯清輝仍堅持,世事「永遠係一個cycle(循環周期)」,有起有跌,有圓有虧,最忌隨波逐流,「人哋悲觀你又跟住悲觀」。
要知進退 笑言要走就走不戀棧權位




 

今 年是不少財金高官及資深銀行家退休的一年,自言做人「要知進退」的恒生銀行(011)副董事長兼行政總裁柯清輝表示,「若果明知條路(退休)一定要咁 行」,「timing」(時機)就要「掌握喺自己手中」。擺出一副「無官一身輕」姿態的柯大班笑說,要走的時候就走,無謂戀棧。

今次危機越醒目越慘

一 場世紀金融海嘯,捲走不少股壇上的金融才俊。他認為,今場危機「專治叻人」,「越醒目越輸得慘」,市場瞬息萬變,波動之巨,聞所未聞。他引述一位基金經理 朋友,約10日前趁美國金融股下瀉「撈底」,購買了由花旗、通用、美銀及美國國際集團(AIG)等4隻股份組成的投資組合,短短10日後資產賬面值已蒸發 達四成。該朋友說惟有束之高閣,日後留作送給女兒的「嫁妝」。不過,柯清輝笑指,當中也許有些股票翻身無望。萬物循環,生生不息,儘管金融業前景凶險,但 柯清輝仍堅持,世事「永遠係一個cycle(循環周期)」,有起有跌,有圓有虧,最忌隨波逐流,「人哋悲觀你又跟住悲觀」。



葛霖 復蘇 蘇時 控最 受惠
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女生投資周記:群星紙業受惠木漿跌價 王雅媛

2009-03-30  OrientalDaily





大 市持續呈強,但其實真的能夠創一年新高的股票並不多。上星期五,便有一隻我非常關注的股票創了新高,這個便是維達國際(03331 )。之前的文章曾經寫過為何維達值得關注,原因是木漿比起去年高位時跌了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元,年中升至700 至800 美元,年底回調至約400 美元。木漿是維達的主要原料,這個成本已經佔了營業額的一半。

藉年報掌握業界行情

而另 一隻我認為有着跟維達國際相同概念的,便是最近公布了業績的群星紙業(03868 )。群星紙業主要生產裝飾原紙產品,用於木料代替品及人造木板之上。首先,它跟維達很相似,木漿佔了成本很大部分,佔了總銷售成本的43% 。另一大成本便是鈦白粉,佔總銷售成本的25% ,兩種原料加起來就已經佔了總成本的70% 。根據維達的年報,我們知道木漿價格自高位跌了一半有多。而鈦白粉,我在網上查到它的價格同樣是在下跌。如果拉平均,這兩種原料價格跌30% 的話,對最終盈利的貢獻是非常之大。

另外,中國這麼大一個地方,很多東西已經可以做到自給自足。然而,群星紙業製造的產品於中國有三分之二 都需要進口。其中有兩個可能的原因,一是產品需求太多,中國不能自給自足。二是國內生產這種產品的公司不多,或者質素不夠好,因此需要從國外進口。無論理 由是哪一個,對於群星紙業來說都是利好。

集團新生產線將投產

總結看好群星的原因有以下這些。第一,產品需求沒有下跌的迹象, 但兩大成本木漿及鈦白粉下跌得非常厲害。第二,集團新生產線即將投產,在產品於國內仍不能自給自足的情況下,生產成本較國外同行為低的群星相信可以從中得 益。如果我當時看好維達的原因沒錯的話,群星應該也會有相同的概念。



女生 投資 周記 群星 紙業 受惠 木漿 跌價 王雅 雅媛
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女股神劉央明年策略投資轉防守 捧資產負債表健康國策受惠股

2009-12-28  AD





【本報訊】知識與金錢兩大「財富」令人樂此不疲追逐。剛被英國《星期日泰晤士報》選出10個在未來10年,可能為全世界家喻戶曉的中國人之一、人稱「女畢菲特」的劉央,為明年投資市場把脈,並簡潔且明確地披露,其投資策略將由「進取」轉為「防守」。

記者:尹燕麗

 

全球經濟邁向復蘇大道,不過明年步入「退市年」亦為投資環境添上暗湧。西京投資主席劉央接受本報訪問時,細說明年投資策略,指西京的投資組合策略由「進取」轉為「防守」,但不代表不進攻。最近兩周正當股市大跌,劉央已擲出5%的現金趁低掃貨。

須知人民幣升值通脹預期

有股民稱劉央為「牛」央,充滿「牛」氣的她說:「牛市將持續至2012年,而明年股市將有選擇地升」。在投資時,她建議股民要掌握「兩個預期」和「三大原則」,並力薦內房、衣食住行相關品牌企業以及能源資源板塊的龍頭企業。

「兩個預期」是指人民幣升值預期及通脹預期,這將決定經濟基本面。劉央表示,人民幣升值意味以人民幣計價的資產升值,必將吸引資金流向中國;而通脹預期則與貨幣政策的微調密切相關。「玩好預期,就能掌握市場脈搏」。

由於今年有很多人認購,她管理的基金規模已超過33億美元,而10月在接受本報專訪時,這個數字還是30億美元。明年的投資組合將以穩健為主,秉持「三大原則」,即選擇資產負債表健康且分紅率高、受惠政策明顯以及核心競爭力強的企業。今年下半年,劉央開始將資金轉為投資更能受惠於國家政策的重磅股,尤其指數股,因她認為一系列經濟刺激政策要到明年才有效果。

料牛市持續至2012年

劉央認為,股市「08年超賣,09年流動性推動大盤勁升,2010年回歸理性將有選擇地升,牛市將一直持續至2012年」。她指出,明年將根據政府行為、企業核心競爭力、投資者心態,圍繞「兩個預期」、結合經濟基本面有選擇地投資,她看好內房、與衣食住行相關,以及資源股。

內房是中國支柱性產業,可以帶動相關的水泥、汽車、裝修、家電、建材等行業。雖然上月杜拜危機加上本月頻密出台的樓市收緊政策曾引起市場恐慌,但劉央認為政策有利房地產健康發展,更是在適當的時候為投資者提供了低價吸貨的良機,並指經過兩個星期的調整,地產龍頭企業已超賣,未來下跌風險不大,而且樓價未來會續升,而政府正引導更多國企加入房地產領域,有助穩定樓價。

內房龍頭股下跌風險小

中央經濟工作會議開放戶籍制度,加快城市化進程,加上「嬰兒潮」效應(指40至50歲居民及其子女),中國正崛起新一代的消費群,故在中國已佔據一定分銷網絡、具核心競爭力的品牌企業將受惠。

能源資源是經濟增長的必需品,明年底內地人均GDP將接近4000美元。劉央預計估計15年內,人均GDP將倍增至8000美元,也意味着對於能源資源的需求亦將倍增。中國不斷推出扶持經濟政策,故對有話語權的能源企業將重倉持有。

綽號「牛」央的劉央明年投資錦囊

‧一大投資策略:由「進取」轉為「防守」

‧兩大預期:懂得掌握人民幣和通脹的預期

‧三大原則:選股3大原則為資產負債表要健康、高分紅率和受惠於政策、競爭力強企業

劉央心儀3類股份

行業:內房

理由:資產價格隨人民幣升值而上升

行業:衣食住行相關品牌企業

理由:中國人均GDP續升

行業:能源資源企業

理由:扶持政策不斷出台

儲蓄高企

「內地距離資產泡沫仍遠」

劉央解讀「新三民主義」,即「民生」、「民富」、「民強」,從解決窮人的生活,以及各項保障制度,到城市化、嬰兒潮帶動中產階級崛起,再到中國成為經濟強國,無不滲透着投資玄機,劉央重倉的三個板塊,正是圍繞這個主題來選擇的。

料明年更多熱錢流入

劉央認為,目前熱錢氾濫,並不斷湧入,故對於目前資金撤走的說法,她並不認同,「臨近年底,投資者傾向手握現金,根據政策調整,明年佈倉策略並伺機入市」。她預期,明年將有更多熱錢流入,而許多從未涉足中國的美國基金,已表現強烈興趣,中國將會是外地熱錢的最大目的地。

雖然流動性資金氾濫,但劉央認為,現階段距離資產泡沫還相去甚遠,因為中國儲蓄率高企,多為剛性需求,借貸比例較低。她指出,政府加大經濟適用房規模,並鼓勵國企進入房地產,將有利於全面以及根本性地穩定樓價。
胸有成竹 薦三心水股:高陽、銀建、人和




 

明 年的投資組合中,劉央首推高陽科技(818),近期可能持股達5%以上成為大股東。高陽主營手機支付、金融解決方案、電訊增值服務等業務,並與中國移動 (941)合作,是其唯一的軟件開發商、製造商及服務商,佔領了技術制高點。隨着明年4G業務普及,劉央預期高陽的盈利將倍數增長。

料兩年內盈利倍增

至於能源資源板塊,劉央推薦銀建國際(171),該公司於11月獲中國廣東核電集團入股20%股權,實現華麗轉型,未來將投資於核電項目,佔領了能源制高點;劉央本月已增持至6%。

內房則是劉央長期看好的板塊,她的心水為正處於高速增長期的人和商業(1387)。人和為中國最大的地下商城開發營運商,劉央目前已投入2億美元,她認為,「人和模式獨特、分紅率去年高達80%、並且400多億港元的市值令流通性極好。」

她胸有成竹稱,「這3間企業現金流充足,無負債,保守估計,兩年內(盈利)翻1倍一點問題也沒有」。劉央比喻,「高陽將是中國未來的微軟,人和則是未來的沃爾瑪。」
改變世界 家喻戶曉十人唯一女性上榜




 

全球矚目的中國經濟起飛,令商界人士在世界舞台中扮演越來越重要的角色。英國《星期日泰晤士報》選出10個未來十年可能在全世界家喻戶曉的中國人,指他們將帶來不一樣的世界。「女畢菲特」劉央便名列其中,除是唯一女性,亦是唯一的基金經理。

報章刊登翌日早上,劉央仍懵然不知,她正接受另一份外國傳媒訪問時才得悉,唯一反應是「意外」,本報下午跟她採訪,她面上喜悅之情溢於言表。

曾買其他入選者股份

同時入選的還有比亞迪(1211)創辦人兼董事長王傳福、保利協鑫(3800)主席朱共山、騰訊(700)主席兼首席執行官馬化騰、體操王子李寧創辦的李寧(2331)、壹傳媒(282)主席黎智英、盛大網絡陳天橋、大導演張藝謀和鋼琴家郎朗。

對於入選的上市公司,劉央多數都曾捧場,目前她正低價增持保利協鑫,當然部份趁他們高速增長初期已賺很多,現在已套現轉投其他股票,但叮囑記者不要報道,免得影響人家。



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水泥篇 「一百分水泥廠」在川震中異軍突起 張才雄讓亞泥從受災戶變受惠者

2010-1-11  今周刊





工廠從設計到生產流程,都堅持自己來;二○○八年川震發生後,八十六歲的張才雄堅持到場坐鎮,他的拚勁,讓亞泥中國水泥廠從地震中倖免於難,成為四川災後重建的重要力量,並因此締造亞泥成為水泥界的獲利王。

撰文‧張惠清

「張常董,你們亞泥四川靠近地震的兩個水泥廠,在香港掛牌前真能全面復工嗎?」年屆八十六歲、一手打造大陸亞泥廠的亞泥中國執行長暨亞泥常務董事張才雄,回憶起二○○八年亞泥在香港掛牌前夕,從四面八方湧入的詢問電話,仍記憶猶新。

時間拉回到○八年五月十三日,川震發生後的隔天,亞泥成都廠迅速恢復發貨,到了第八天,水泥廠也恢復運轉,並很快達到全能生產,成了支援四川災後重建的重 要力量。五月二十日,亞泥香港掛牌後跳空漲停,盤中一度大漲觸抵八港元。說起這段地震考驗,張才雄難掩認真的神情說,「這證明當年堅持自己蓋廠,用最好的 設備與製程的決定是正確的!」其實,四川地震震央十分接近亞泥兩座水泥廠,但張才雄打造的水泥廠,卻是當地極少數沒被震垮的建物,能有如此成就,背後的靈 魂人物,即是遠東集團人稱「水泥王」的張才雄!

地點理論

靠近原料降低運輸成本

張才雄是遠東集團內輩分極高的專業經理人,一九六三年考進亞泥,在遠東工作近四十七年,蓋了全台最現代化的花蓮亞泥廠,也是亞泥深入中國華中地區的操盤手。

七十一歲那一年,他再度扛起亞泥前進大陸蓋廠的使命,在地處偏遠的江西瑞昌蓋起了遠東集團第一座大陸水泥廠,接著前進四川成都、湖北武漢、黃岡共四個廠,二○一○年兩岸將開出二千八百萬噸的年產量,帶領亞泥躍居華中地區前三大水泥廠。

張才雄目前身兼台灣亞泥董事,也是在香港掛牌的亞泥中國控股公司執行長兼執行董事, 儘管他在大陸打造的亞泥廠產能、產量沒有稱霸內地,卻是台商水泥廠當中,唯一運轉第一年就獲利賺錢的水泥工廠;數字會說話,翻開大陸亞泥廠○九年前三季的 財報,營收已經達到三十.五億元人民幣,比○八年同期增長三九%,獲利達四.七七億元人民幣,比○八年同期增長七四%,獲利比台泥還要高,堪稱是水泥界的 獲利王!

水泥廠進入門檻低,但能快速獲利的業者並不多,以台泥為例,前進大陸至○九年第二季才轉虧為盈,但亞泥第一年設廠就獲利,關鍵就在於選對廠址、找對礦源!

張才雄舉當年前進大陸設廠的經驗表示,有些地區交通便利,但不是礦質不好,就是礦量不夠,最後選定偏遠的江西與成都,首要考量就是礦源品質好、量足夠,再者接近礦源,除了可以及早掌握原料價格,還能享有降低運輸成本的優勢。

當年為了觀察運輸動線,張才雄幾乎踏遍了整個江西與成都,他笑著說,有一天他搭著水船一路考察時發現,當地「上水貨多、下水貨少」,因此,若從四川成都運 東西到南昌、武漢都很便宜,於是他就興起捨陸運、利用水路運送水泥的念頭。因為水泥工廠離江邊只有數百公尺,產品直接用輸送帶從廠內拉到江邊碼頭,利用長 江便利的船舶運輸條件,供應附近的南昌、武漢等大城,甚至可走水路送抵上海、浙江台州等沿海城市,省下可觀的運輸費用。

也因為這項成功的策略,讓張才雄設立的每座水泥廠投產以來,全產全銷沒虧過錢,第一年就能獲利賺錢。

到位哲學

親自督軍締造亮眼成績

張才雄不僅對專業追根究柢,凡事親自到位的性格,也讓員工十分讚賞。例如○八年四川地震,身體不適的張才雄,仍堅持搭機趕赴成都,當時八十四歲高齡的他, 說什麼也要到現場坐鎮指揮的拚勁,讓徐旭東十分感動,連續三年的亞泥股東會,徐旭東一開場就請全體股東向張才雄鼓掌致敬!

張才雄說,中國人做事最大的問題就是「差不多先生」,凡事馬馬虎虎,但主修機械工程的他,常常要求自己凡事要堅持到底,親自了解工廠,掌握每個小環節。他 表示,大陸廠所以能夠通過地震考驗,對工程的要求就是關鍵。擷取過去在花蓮建廠的經驗,張才雄從廠房地質的探測到建築物的抗震係數,都有周詳的規畫。

再者,亞泥向來堅持自己蓋廠,絕對不要「Turn Key」(指全部委託當地業者來辦,買方只要啟動就能生產),工廠從設計到生產流程都不假手他人,也讓工廠的安全與穩定度比同業來得好。他驕傲地說,別人 的水泥廠每年運轉約三百至三三○天,但亞泥卻能運轉到三四五天,運轉率約九五%。

依據中國水泥協會統計,○八年海螺水泥的毛利率為二四.三%,台泥一○.八%,亞泥中國二七.九%,雖然亞泥在規模上不及其他兩家業者,卻是三家業者中毛利率最高的公司!展望二○一○年,張才雄表示,亞泥已經在中國設立四座水泥廠,接著亞泥還會在武漢、南昌、成都及揚州等地設立研磨廠,目標是於一○年達到兩岸兩千八百萬公噸的年度產能規模,這個規模在中國大陸並不算最大,但一定力拚毛利率最好的水泥廠!

張才雄

出生:1924年

現職:亞泥中國執行長、亞泥常務董事學歷:四川重慶國立中央工專機械科經歷:亞洲水泥公司總經理

台灣亞泥

成立:1957年

資本額:298億元

營收獲利: 營收 EPS (單位:新台幣) (億元) (元)2007 107.4 3.69 2008 105.5 2.63 2009 77.05 2.26

(前三季)

亞泥中國

成立:1995年

資本額:人民幣1.44億元營收獲利: 營收 EPS (單位:人民幣) (億元) (元)2007 22.5 0.26 2008 32.4 0.30 2009 30.5 0.30

(前三季)



水泥 百分 水泥廠 在川 震中 異軍 突起 才雄 讓亞 亞泥 泥從 受災戶 受災 受惠者 受惠
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政策受惠股 看長不看短 王雅媛

2010-03-13  TET





幾個月前,曾寫過一檔香港上市的內地空調股-志高控股(449);志高為大陸第四大空調生產商,僅次於格力、美的和海爾。前三位都是A股市場上市公司,在香港上市的海爾,業務只是包括洗衣機及熱水器而已。

當時寫志高的理由是認為估值不高,業務又剛好受惠於節能惠民工程。近日中央便推出新國家標準,新的能效標準將定頻空調能效等級劃分為三級,相比起舊能效標準的五級劃分制度少了兩級。

這項措施把一些還集中生產舊有標準三級,甚至四級能效的弱勢企業趕出市場,把市場占有率進一步集中到前幾間龍頭企業。大陸頭幾位的生產商如美的、格力、海信科龍、志高、長虹等,一年前就已停產二級以下能效空調,它們在市場上的絕大多數空調產品均可成功過關。

國美及蘇寧也發布2010年國內空調銷售看法。兩者白皮書有相同也有不同之處。

相同之處在同時看好2010年空調的銷售,原因是空調換代進入高峰期、宏觀政策持續推動、房地產市場火爆、空調產品重新定位等因素。新能效標準的發布,將讓二級以上節能空調成為市場絕對的主導者,蘇寧更認為85%市場將被蘇寧占領。

國 美及蘇寧分化之處在於空調價格走向。國美認為,空調價格將繼續下跌,蘇寧堅持看漲。國美看跌的原因是國美在2009年逐步改變與供應商的合作模式,在賣場 管理、規範合同、進場費方面進行整合和修訂,降低供應商的管道推廣成本,從整體上降低空調售價。蘇寧認為,空調價格在去年下滑後,將出現急劇反彈,原因是 原材料成本上漲壓力明顯。

上星期五,志高錄得了一手大成交量的交叉盤交易,股數剛好跟新世界(17)所持有的一樣。相信是新世界以港幣5.3元賣出給一些機構投資者。買這類政策受惠股最害怕的便是政策突然停止。

我認為,節能惠民工程政策屬迎合環保大趨勢而推出,推行時間應比一般刺激經濟的措施來得長。即使新世界以5.3元賣出,只要它估值夠低,我還是持有得比較放心。(作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務,在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍)
 



政策 受惠 看長 長不 不看 看短 王雅 雅媛
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聚紡》受惠ECFA獲利將成長3成 掛牌後可望登紡織股后

2010-9-1  Smart




你知道嗎?1件登山用的「機能性」外套,要價上萬元,不怕雨淋、又能排出身體熱氣,因為採用的布料,可是具有透濕、防水功能的高科技產品。

銷售這種外套的業者,主要是全球兩大競爭品牌Gore-Tex及The North Face,而後者的布料,正是預計9月中掛牌上櫃的聚紡所代工。除了The North Face,聚紡也長期為與Nike、Columbia等國際大型運動品牌商,共同合作開發高單價機能外套。

透濕防水布料是1976年由化學工程師Gore(戈爾)所研發,用聚四氟乙烯(PTFE;俗稱鐵氟龍)為材料,並成立Gore-Tex公司。

專精透濕防水布料 品質全國居冠,直逼全球第2

聚紡董事長蔡秋雄,從亞東工專(現為亞東技術學院)紡織科開始,一路到中國紡織工業研究中心研究員,就負責透濕防水布料專案的研發。生產這種布料最大的麻 煩在於環保問題,特別是歐美市場對此的規範極嚴。蔡秋雄以本身10年實驗室經驗的知識優勢成立聚紡,決定朝環保及無溶劑釋放發展,在2005年取得瑞士環 保標章Oeko-Tex Standard100的無毒認證,2009年還取得藍色標誌(bluesign)環保製程及生產環境認證。

聚紡目前擅長的濕式塗佈產品,不但耐水洗、搓揉,且超輕薄、手感佳,品質為國內第1,可達日本Toray(東麗,全球市占第2名)水準。為了達成與環境百 年共生的目標,今年起聚紡還預計投入總計畫2,000萬元,與美國杜邦公司合作,研發用可分解玉米生質材料,取代原來化學塗料。蔡秋雄說,用生質材料成本 不會比原來高,只要石油價格高於80元,用玉米來源生產就具有誘因;他訂下3年內百分之百取代現有塗料的目標。

搶攻軍護產品市場 降低消費市場起伏影響

1999年蔡秋雄開始創業時,只有員工4個人,資本額1,800萬元,蔡秋雄不但要打樣、跑客戶、泡料、開鍋爐、包裝,還兼送貨員和保全。11年後,資本 已膨脹到2億4,000萬元、員工近200人,最重要的是,聚紡交出亮麗的獲利成績,除了金融海嘯影響使2009年EPS小幅下滑到3.17元,已維持5 年EPS穩定在4元以上的營運成績,與紡織同業高下立見。8月18日聚紡在興櫃市場收盤價53元,在已上市、櫃紡織類股中,股價僅次於聚陽(1477), 掛牌後可望挑戰「紡織股后」寶座。

紡織業訂單lead time(前置期)需要半年,下半年的訂單都是上半年談定的。聚紡每年旺季在第2季,今年4~6月營收比第1季暴增近30%,法人推估聚紡上半年EPS約 2.5~2.8元左右;下半年進入淡季,全年EPS約在4.5~4.8元間。由於創業艱辛,上櫃前法人說明會不開在豪華的五星級飯店,只準備向承銷證券商 借一個會議室來舉辦,可以看出蔡秋雄務實求是的經營精神。

ECFA(兩岸經濟合作架構協議)簽訂後,為台灣紡織業帶來第二春,今年進入中國市場的關稅從14%降到5%,明年可降為零;中國愈來愈富,以及龐大的內 需市場,讓蔡秋雄很看好明年中國市場對機能性紡織品的需求。聚紡之前已有少量出貨給中國第1大運動用品商,也接觸其他知名廠商,明年因關稅大幅下降,聚紡 營運成長,可望由中國市場的需求來推動,2011年營收、獲利成長可望上看3成。

此外,由於機能性紡織品需求多隨著民生消費型態起伏,聚紡也積極介入軍護產品市場,目前這塊的出貨營收占比約25%;聚紡已把軍用防水外套市場開發列為策略目標,可望逐步降低營運受消費市場起伏影響。

聚紡(4429)● 股本:2.44億元 ● 預計掛牌日:2010.09.15 ● 產品組合:機能性紡織品加工收入99%、其他(係指原物料及商品等銷售)收入1%

操作建議:本益比13倍內具買進價值,股價40元有撐

依法人推估聚紡今年每股盈餘逾4.5元來計算,8月18日收盤價53元,本益比僅11.7倍,建議在本益比12~13倍之內,皆具有買進價值。由於聚紡配 股配息穩定,在外流通籌碼僅約2成5,2007年引進的智融、華鴻、中盈投資等外部法人股東的買進成本皆在40元以上,且此次上櫃前承銷價亦暫定為40 元,因此股價在40元位置有撐。


聚紡 受惠 ECFA 獲利 成長 掛牌 可望 紡織 股後
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彭淮南阻升匯率 唯一民營外匯經紀商受惠 元太交易暴增 肥了北京政協委員

2011-1-10  TWM




受到央行尾盤作價影響,台北外匯經紀商價格波動劇烈,不少匯市交易員,乾脆改在元太外匯經紀公司下單。具官方背景的元太大股東鄧予立,意外成了央行阻升下最大的受惠者。

撰文.歐陽善玲

新 台幣升值壓力大,央行總裁彭淮南每日上演「尾盤作價」戲碼,雖然有效悍衛新台幣收盤匯率維持在三十元以上,但卻引來「央行版匯率失真」之議;相對的,唯一 民營外匯經紀商──元太外匯經紀公司,則因匯率價格被認為真實性較高,近來成交量激增,成為央行阻升新台幣下的意外受惠者。

引人側目的是, 這家受惠公司,背後有位來頭不簡單的大股東。據資料,元太外匯經紀公司董事會中,香港亨達集團擁有四八○萬股,握有二席董事,其中身兼香港亨達集團主席的 鄧予立占有一席。鄧早期在香港外匯市場有「外匯高手」之稱外,目前也是北京市政協委員。因此,彭淮南強力阻升新台幣,卻意外肥了北京官員。

早在一九七○年代,鄧予立即在香港中銀集團旗下銀行任職並接觸外匯,九○年決定自行創業,成立亨達集團,主要從事外匯業務,並於九八年與和新汽車共同出資,在台成立元太外匯經紀公司,成為央行外匯局特許的「唯二」外匯經紀公司之一,也是唯一一家民營外匯經紀商。

雖然成功取得特許經營權,但過去十餘年來,元太在國內外匯市場始終只能算是「小配角」。

在台苦心經營人脈與形象

銀行外匯交易員表示,具官方背景的台北外匯公司相對具有代表性,「央行公布的匯價即是來自台北外匯公司」,且流動性較佳,因此平時下單都以台北外匯為主、元太為輔,兩者交易量其實差距頗大,元太約占台北成交量四成左右。

相較於元太「不成氣候」的業務量,鄧予立本人近幾年來則是在台灣快速建立政商關係。在他的部落格相簿中,貼出他與總統馬英九、親民黨主席宋楚瑜、行政院副院長陳冲等人合照,高調顯示他的政治人脈。

在 實際動作上,二○○一年納莉颱風重創台灣,鄧予立立刻捐了幾十艘橡皮艇、大量物資支援救災。○四年,馬英九還在台北市長第二任期內,鄧也透過管道贊助大稻 埕碼頭的「煙火慶光復」活動。之後,舉凡台北元宵燈會、煙火音樂節,鄧都慷慨捐助,因此能與不少政治人物維持不錯關係。此外,他也曾在台灣出版兩本著作, 為自己的知名度與形象加分不少。

但在苦心經營人脈與形象之餘,關於鄧予立或亨達集團在台違法吸金、詐騙等負面爭議,近年來時有傳聞,惟截至目前,均無法證實鄧予立直接相關。

如今,元太業務量有所起色,對這位北京政協委員來說,也算是一樁美好的意外收穫。

鄧予立

出生:1950年,香港現職:北京市政協委員、香港亨達集團主席、元太外匯經紀公司董事


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賭場、免稅店、度假村 各路人馬卡位 受惠陸客商機 金門店面每坪站上百萬

2011-7-4  TWm




 與廈門最短距離只有一‧八公里,航程只需三十分鐘,最有本錢成為台灣迎陸客第一站的金門,近來各路人馬紛紛摩拳擦掌、圈地卡位。金門,是否能像杜拜一樣,擁有點石成金的魔力?

撰文‧燕珍宜

期待已久的陸客自由行終於鳴槍,首波僅開放北京、上海、廈門三地居民。反觀位於台灣前哨站的金門,卻搶先台灣本島一步,於六月十三日即正式宣布,大陸各省市居民,只要在廈門居住一個月以上,都可以前往金門旅遊。

但這個利多,只是暖身。金門與廈門最短距離只有一.八公里,航程只需三十分鐘。最有本錢成為台灣迎陸客第一站的金門,早已經成為各路人馬摩拳擦掌的新戰場。

「金門連一家四星級的旅館都沒有」,「金門小孩要吃麥當勞或肯德基,必須搭飛機(到台灣)或坐船(到廈門),才能吃得到。」連一家速食連鎖店都沒有的金門,可說是一塊未開發的處女地。

缺憾也可以是優勢,金門或許具有像杜拜一樣,點石成金的魔力。因而引來各路人馬虎視眈眈,紛紛圈地卡位,進而使得金門房地產狂飆。

快馬加鞭 各開發案陸續進行最早卡位金門的是泰偉電子,早從二○○六年起,生產遊戲機主機板為主的泰偉電子,就開始在金門買地。看好金門發展博弈的潛力,泰偉很早就開始布局,並於去年通過最困難的環評。

泰偉「金門工商綜合區」開發案,位於金門縣金湖鎮士校段,開發面積約八公頃,預計投資金額為五十億元,興建國際度假村,內容將包含旅館、展覽館、購物中心、醫學美容、餐飲等等。

金門是否成為澳門第二?最後還得由金門人民公投決定。如果金門博弈公投沒通過呢?泰偉董事長楊南平表示,「玩真的或玩假的不是重點,重點在於玩大的還是玩小的。」他解釋,有博弈,總投資金額是三百億元,沒有博弈,就變成是幾十億元。

除 了博弈外,金門另一項致命吸引力,是離島免稅購物商店。○九年七月行政院正式核定「金馬中長期經濟發展規畫方案」,預定將金門發展為精緻購物免稅島與邊境 貿易試行區,立刻吸引台灣最大免稅集團昇恆昌與台灣土地開發公司,前來搶標「金湖商務旅館BOT案」與「金門工商休閒區BOT案」。

台開與昇恆昌分別計畫投入三十七億元與三十億元新台幣︵以下同︶,打造國際觀光旅館與免稅精品購物中心等。最快三年後,金門將補足沒有五星級觀光旅館的缺憾。而昇恆昌所計畫打造三千坪免稅精品購物中心,也號稱將成為大中華華南地區最大的免稅購物商場。

然而距離金門變身為「免稅購物島」的夢想,還有些障礙待克服。例如,法規規定,旅金旅客購物免稅金額限制為,菸酒以外貨物總金額三萬元以下。免稅額度上限只有三萬元,金門距離免稅精品天堂,恐怕還有一大段很長的路程。

此 外,為了彌補硬體建設不足的缺憾,金門縣政府正快馬加鞭,積極透過BOT招商、自辦市地重劃及區段徵收、民間投資等方式,讓金門快速增加旅館數量、度假村 及精品免稅商店商場。例如,台北力霸飲水機公司所開發的「風獅爺度假村」、安泰技術工程公司所興建的「金沙大地」四星級酒店,以及金馬皇宮的「金門灣國際 觀光度假村」等規模小一點的開發案,也都陸續在進行中。

房地產飆漲 房仲大舉赴金金門島的世紀大開發,除了台資紛紛搶進之外,陸資也躍躍欲試。去年,經濟部正式核准,大陸企業廈門華天港澳台商購物公司在金門設立首家陸資合 資企業「金門延銘開發建設有限公司」,成為第一家投資金門的大陸企業,將在金門設置休閒度假村與國際購物中心,投資金額約五十億元。

金門東森房屋加盟店店東徐大富指出,金城鎮是金門最熱鬧的區域,是金門縣政府所在地、也是小三通水岸碼頭,旅客必經之處。該區土地○八年每坪平均約十萬元,去年平均行情已經到二十五萬元,漲幅至少一倍以上。

台灣房屋金門店主任許勇智說,金城鎮的店面自然成為搶手商品,金城鎮的最新店王,是屋齡二十四年、一至三樓的透天厝,土地坪數約二十六.六坪,成交金額為三千一百萬元,一坪高達一一七萬元,創下金門歷年最高成交天價。

許勇智表示,政府不斷釋出各項發展建設利多,財團也紛紛圈地卡位。未來如果金門博弈公投通過,勢必又將啟動新一波土地調漲熱潮。各家房仲業者也嗅到金門房地產的爆發力,東森房屋、台灣房屋等,共計有十幾家房仲業者,紛紛搶進金門,籌設加盟店。

金 門房地產飆漲,但是好的土地,卻是有錢也買不到。金門縣政府建設局工商課課長呂基鴻表示,「金門目前可供招商的商業土地真的很有限!」他解釋,之前,麥當 勞、摩斯漢堡都想來找地設點,都因沒有地而打退堂鼓。許勇智則指出,金門的土地,多數是祭祀公業的土地,地主人數動輒高達三、四百人,整合難度相當高。

另外,許勇智也說明,土地釋出的量非常稀少的另一個原因是,金門地區民風仍相當純樸、保守,對於「變賣祖產」這件事,大部分人仍覺得是一件背宗忘祖、大逆不道,可說非常丟臉的事情。

追開放商機 仍有困難待克服金門的世紀開發案,給予各方人士無限想像空間。但就像陸客觀光商機一樣,原本也對其抱持無限期望的金門,卻失望了。陸客「過金門而不入」的非過夜旅遊形式,金門縣交通旅遊局局長楊鎮浯指出,「看得到吃不到」,對於金門的助益不大。

金門縣政府正積極爭取,金門與廈門之間的「小自由行」,才能真正帶給金門商機。六月中剛開放的「廈門── 金門一日遊」,不但限制「團進團出、當天來回」,人數也限制在每日五百人以內。

「因為目前金門接待能力仍有限,難以迎接大量的過夜旅客。」金門縣議員謝東龍解釋。但是未來目標將是,金門離島自由行陸客,將是不限福建省居民,沒有人數上限,而且陸客入境二十四小時前提出申請即可。

據 統計,大陸每年約有二千五百萬人次前往廈門旅遊,未來只要有其中的一成到金門旅遊消費,每年就有超過兩百萬人次的消費需求與商機。但是這兩百萬人次的用水 用電問題,卻是金門發展觀光旅遊的潛在隱憂。金門自來水廠人員表示,金門降雨量不足,民生用水靠地下水、湖庫蓄水、和海水淡化廠的水支撐,常常面臨缺水危 機。

過去,兩岸局勢緊張時,駐守的十萬國軍,為金門帶來繁榮。如今,兩岸重啟交流,龐大的陸客觀光商機,是否能再造新金門,各界拭目以待。

陸客觀光商機帶動金門開發——金門各開發案位置一覽

台開

金門工商休閒園區

投資金額:37億元

面積:6.5公頃

內容:免稅購物島、時尚流行島和觀光休閒島

位置:尚義機場附近

營運時間:第一期2013年

昇恆昌

金湖商務旅館

投資金額:30億元

面積:2.1公頃

內容:五星級商務旅館、免稅商場、客房264間位置:金門太湖畔(金東地區)

營運時間:2014年

投資金額:30億元

面積:2.1公頃

內容:五星級商務旅館、免稅商場、客房264間位置:金門太湖畔(金東地區)

營運時間:2014年

投資金額:50億元

面積:8公頃

內容:五星級觀光飯店、精品批發中心、休閒娛樂中心、國際會議中心位置:金門縣金湖鎮士校段營運時間:第一期2014年

力霸

風獅爺度假村

投資金額:6億元

面積:2公頃

內容:商務旅館

位置:金門縣金湖鎮士校段

營運時間:2014年


賭場 免稅店 免稅 度假村 度假 各路 馬卡 受惠 客商 金門 店面 每坪 站上 百萬
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信義玻璃 – 新節能法下的最大受惠者 會計仔筆記

 http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=1079136

信義另一個主要的業務,是建築玻璃,也即是我們的家居門窗和大廈的玻璃幕牆。房子越蓋越多,就會越多玻璃窗,當然不只是這樣。08年4月1日開始執行的新節能法為它帶來了大機遇。

 

 

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節能減排是中國的大國策,這個不用多說大家都應知道。剛開完的兩會通過了「大部制」,將各部門權力地位大執位,以前的環保局升格為環保部,即是和國防部、外交部等在同一層次,溫總更言,環保部以後報法要像鋼鐵一硬,不得姑息。以前的環保局以前有兩個問題,一是手瓜唔夠人硬,打不下去,升格為部之後在重大問題擁有「一票否決權」;二是以前編制只有幾十人,要管一個中國,成效可想而知,升格之後人員多出數十倍計,應能更有效地落實環保政策。

 

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跟據國家能源單位估計,十年之後,國家耗能最大的地方不會再是交通,而是建築物,有60% 的能耗是水泥鋼鐵等建材,而40%是從建築物門窗中漏走的能源。冬天取暖用煤用汽,夏天空調用電,這些必定會隨著人均收入越來越多。商業樓業主收中央空調費時不會告知你成本,他當然有節省能源的動機。住宅用房就完全不同,房賣出了就是你的,犯不著增加成本,反正這些東西也不能令房子賣貴一點。

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200841日,這情況將會改變,新節能法正式生效,規定所有面積大於某個標準的建築必須用上節能物料,房地產發發商在銷售房屋時,必須各購買人明示所售房子的節能措施、保溫工程保修信息,並在房屋買賣合同、質量保証書中列明。對未明示節能信息的,由建設主管部門限期改正,逾期不改的,罰款3-5萬,對節能信息作虛假宣傳的,由建設主管部門限期改正,並罰款5-20萬;不符合建築節能標準的建築工程,已經建設的要停止施工、限期改正,已經建成的不得銷售或使用。

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節能法的新標準是一種叫「Low-e」的玻璃,low e就是low emission,有熱反射能力的玻璃,中文是低輻射鍍膜玻璃。普通玻璃價錢約為每平米50元,low e玻璃就是100元左右,如果當每戶20平米的門窗戶面積,只是1000元的小數目,相比起之後每年的空調取暖,相信節能玻璃會很快取代普通玻璃成為住宅玻璃主流。

http://www.glass.cn/news/newsinfo_162.html 中國low-e玻璃 2006年的產量約是920萬平米,預計之後十五年平均每年需求會是2.2億平米。http://www.chinairn.com/doc/70270/235259.html

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中國能生產low-e 玻璃的廠商很少,主要有深圳南玻,信義玻璃、耀華玻璃和金昌玻璃。南玻現有400萬平米的高端low-e產能,08年底將形成1150萬平米的產能。其次就到信義玻璃,目前只有200萬平米的產能,會在2010年前增到150萬平米。而耀華的計劃產能是150萬平米。信義07中報中說07年底會有兩條新的日溶量分別為500噸及900噸之建築級優質浮法玻璃生產線和一條作再生能源業務的日溶量為300噸之超白光伏玻璃生產線將陸續建成,另外再有2條建築玻璃生產線和一條汽車玻璃生產線會於08H1投產,但即是增加多少%就不知。技術方面,信義做的隔熱隔紫外線玻璃既技術已屬世界前列,應該不錯。

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觀乎 A股的玻璃股,http://www.douban.com/group/topic/2350737/ 

 07年下半年玻璃的價格和毛利都上升。雖然成本包含火爐用的重油,但只佔成本的10%左右,即售價的6%左右,加價幅度已完全轉嫁油價的增幅。成本的另一重點純碱由於07-08年新投產產能多,價格上升不足。至於另一重點原材料矽礦砂,是自有資源,成本亦可受控。

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07910日,發改委發表《平板玻璃行業準入條件》,規定新建玻璃磚窑要在500/日以上,並要求更高的技術要求,將令整個行業的有力競爭者限在7-8間之內;《條件》並開始淘汰普通浮法玻璃線,隨著環保部的成立,應可有效防止行業產能過剩。

1263084-W020070910622652059382.pdf   

 

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風險也在投產方面的盈利影響。市場上的投資者,大多是只看數字不看營運的。500噸 和 900噸生產線建成之前要點火,例如900噸的生產線,在集團網頁http://www.xinyiglass.com/news.php 看到是07年10月底點火,但在08年1月才投產,中間有幾個月的時間,燃料是白耗的。這方面的費用,入賬可有兩個方法,一是capitalise 作新生產線的fixed assets一部份,另一個方法是當作燃料,真是不知道它會如何入賬。新產線投產也只會慢慢增加產量,有機會像06H1一樣暫時虧蝕。這些投產之前的前期費用有機會令盈利數字看得較低。

信義 玻璃 節能 法下 下的 最大 受惠者 受惠 會計 筆記
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《獨家專訪》三十一年始終如一 誓言消滅愛滋病 何大一:新藥上市將有六千萬人受惠

2012-2-20  TWM




對何大一而言,研究愛滋病這條 路,最重要的獲得不是功利,而是每次病患抓著他的手、流著淚的那一句句感謝,是他三十一年走來始終如一的初衷。他不只要在愛滋病的治療上突破,還要嘗試開 發出疫苗消滅愛滋病,這已成了何大一人生最大的目標。

撰文‧賴筱凡

穿著黑色西裝,圓框眼鏡後一雙笑瞇的眼睛,愛滋病權威、美國洛克斐勒大學艾倫.戴蒙德愛滋病研究中心主任何大一,又重新踏上了台灣這塊土地。

宇昌案後首度告白

面對一片綠地,何大一深吸了口氣,這裡是他的出生地,即使他在十二歲就隨著家人移民美國,成了小留學生,但他始終對這塊土地懷有特殊情感。「我是個科學 家,即使我的名字已成了一種商品(被濫用),這是令人失望的,但我還是想要維持政治上的中立,我並沒有任何立場,我只想專注在我的工作上。」這是「宇昌 案」(後改名為中裕)後,他第一次赤裸地說出自己的獨白。

對於他而言,縱使身在遙遠的千里之外,但電視名嘴每天罵他、報紙每天寫到他的名字,他無法充耳不聞、視而不見,那一句句指控都進了他的耳裡,但他只能選擇 沉默,不隨政客起舞,期待一切會隨著選舉結束,也跟著落幕。

「我在台灣出生,在台灣念小學,後來移民到美國,雖然我大部分的成就都在美國,我的心總還是繫著台灣,還是想為台灣做點事,這也是為什麼我在台灣做了很多 的事情。」何大一輕輕地說著,壓抑著可能一觸即發的情緒。

二十世紀末,那是個全世界尚未普及愛滋病教育觀念的年代,即使是先進國家,可能都未有完善的愛滋病教育。但一九九六年,何大一就已開始協助台灣研究愛滋 病,台灣第一個治療愛滋病患的防治中心,就是何大一幫忙衛生署設立的,台灣才得以在九七年四月引進全球最新的愛滋病治療藥物。

何大一:心繫台灣,想為台灣多做點事這些事蹟在台灣愛滋病防護上,寫下了歷史遺跡,更不會因為現在的何大一做了任何事而磨滅。「那時的台灣,或許不是全世 界第一個有防治中心的國家,卻是亞洲國家中相對較早投入愛滋病研究的。」何大一說。

所以,二○○三年台灣爆發SARS(嚴重急性呼吸道症候群)疫情,他二話不說,提著公事包就回到台灣加入抗SARS陣線,跟著中研院一起研究防治方法,後 來更著手研發SARS疫苗,就是為了讓台灣這塊土地恢復生機。那幾個月裡,何大一就這樣台灣、香港、北京、廣東到處飛,卻沒為此喊過一聲累。

他是懷抱著醫生性格,見到病患為病痛所苦,就思索著自己能做什麼的人。因此,當外界拿著放大鏡檢視宇昌成立的所有過程,他很清楚自己在做什麼,「我可以告 訴你,我進入中裕只是因為一種想法,台灣的生技產業是很重要的發展,新藥製造在中國、台灣、日本都是需要技術的。」過去三個月,太多科學家為了宇昌案背上 罪名,何大一更是被指控最多的那一位。

「我想要發展這產業,像翁啟惠、楊育民、陳良博等,我們必須要去做為台灣好的事情,我不是第一個,很多華人都試著做得很好,這樣的精神從宇昌、中裕開始, 我們仍然感到十分光榮。」對於何大一來說,年屆六十歲的他,現在做的事不再是追求功利,更多是對內心夢想的追逐。

曾經,何大一也是台灣人引以為傲的台灣之光,對比現今籃球選手林書豪的風光,一九九九年受前總統李登輝之邀回國,所受到的VIP待遇,絕對不會少。但何大 一未曾因此而恃寵而驕,「我從來不覺得我的工作就這麼結束了,這只是一個章節的段落罷了。」若說一九八二年到九六年,做基礎研究的那些日子,是何大一投入 愛滋病三十一年的第一個章節;從九六年開始到研發出雞尾酒療法,在愛滋病治療做出貢獻,是他研究生涯的第二個章節;那麼現在的他,正要掀開他第三個章節, 叫作預防。

二○○○年,一趟為了視察中國愛滋病情的旅行,何大一來到了雲南,「風景很漂亮,可是當地的景象,卻怎麼也令人無法與那些風景做連結。」越接近中緬邊界, 一幕幕窮困的景象震撼著他。

「那裡的人,一天收入只有一美元。」缺乏愛滋病防治觀念,加上嚴重走私海洛因,所以吸毒的人很多。於是,愛滋病、毒品、性行為,男傳女、女傳子,雲南成了 中國愛滋病患最多的一省,尤其是母嬰垂直傳染,更是嚴重。

第一次來到雲南後,何大一內心就決定:「這就是我的領域,我可以對這裡有所貢獻。」為了有效改善雲南嚴重的愛滋病母嬰傳染,十二年來,何大一飛了三十趟, 就希望能用他的專長,改善這不對等的醫療環境。據中國官方統計,有七十八萬人可能感染愛滋病,而發病的病患達到四十二.九萬人,更可怕的是,這個數字每年 還以四○%的速度在成長。他們有些集中在雲南地區,有些則落在早期賣血問題嚴重的河南,加上近年男男同性戀的性行為頻繁,都讓中國愛滋病患的疫情遠比其他 國家嚴重。

這也是為什麼,何大一很明白,他必須將研究生涯向下推進新章節,「只有治療是不夠的,你必須要預防。」於是,在中裕投入第一代的愛滋病抗體藥物開發後,何 大一也啟動了中裕第二代側重於預防的愛滋病藥物研發,他開始為中裕擘畫一個愛滋病藥物家族的藍圖,他們不只要在愛滋病治療上有大突破,還要嘗試開發出疫苗 消滅愛滋病,已成了何大一人生最大的目標。

雲南疫情嚴重 十二年致力改善醫療環境他不諱言,對抗愛滋病這場戰爭,三十一年走來,是艱辛的。「但對我來說,完成階段任務後,還有更多事等著我去做,因為你必須維持你 的初衷。」因為全世界多達二五○○萬人死於愛滋病、三五○○萬人感染愛滋病,何大一看著這些數字不斷向上跳動,「如果我們能即早做到預防,就能拯救六千萬 人,甚至一億人,也不是太遙遠。」走過三十一年的愛滋病研究生涯,何大一承認,他是幸運的,因為他比任何生技科學家都要早受到重視,甚至獲得艾倫.戴蒙德 (Aaron Diamond)女士的賞識,資助他的愛滋病研究計畫。儘管他把一生寄託在愛滋病研究上,何大一卻不認為這三十一年來,他為此犧牲掉什麼,反倒感謝許多人 給了他這個機會,能專注在一個領域上。

隨著兒女長大,多開拓自己的事業,六十歲的何大一說:「我從沒想過要退休,我喜歡專注研究某個特定領域,除非我的身體提出抗議,不然我是不會退休的。」因 為對他而言,研究愛滋病這條路,最重要的獲得不是功利,而是每次病患抓著他的手、流著淚的那一句句感謝,那才是他三十一年走來,始終如一的初衷。

何大一

出生:1952年

現職:美國紐約洛克斐勒大學艾倫.戴蒙德愛滋病研究中心主任、教授、美國科學院院士、中央研究院院士經歷:美國國家衛生研究院愛滋研究顧問、中國工程院院 士學歷:麻省理工學院醫學博士成績:美國總統公民獎章、紐約市長獎家庭:已婚,育有二女一子何大一:中國市場可望推升台灣生技產業《今周刊》問(以下簡稱 問):今年台灣共有7種新藥進入臨床三期,中裕也進入臨床三期實驗,且尋找授權的合作廠商?

何大一答(以下簡稱答):我覺得中裕的TMB-355,將是可以成為台灣第一個在FDA(美國藥物食品管理局)獲得三期認證的新藥,我從2007年就這麼 認為。甚至有機會在找到授權廠商後的45周內,完成三期臨床實驗。

最重要的是,在新藥實驗通過之後的市場行銷,因為小型公司像中裕,重新打造一個行銷團隊是相當難的,所以如果你思考了這些觀點,就會比較容易找到讓兩家公 司雙贏的合作廠商。這是為什麼過去幾個月中裕必須為了第三期實驗努力去找尋適合的合作廠商,由於我們計畫第三期臨床實驗、希望讓新藥成功,銷售商品是很重 要的考慮因素。

問:你致力於愛滋病研究多年,是否曾有哪些藥可望帶來重大突破?

答:現在有25種藥來治療愛滋病,有些是很好的,早期的藥不是很好,有很多副作用,但現在有很多好的新藥,TMB-355就是個新的實驗,用不同的技術來 對付愛滋病毒。

為什麼TMB-355很好,因為它有效讓病毒載量降低,而且幾乎無副作用,藥會因為問題較少、比較安全而備受肯定,抗體必須擁有承受的能力,兼顧預防與治 療的效用,藥的效用好,病人就會購買。

問:台灣生技業有機會成為下一個兆元產業嗎?

答:台灣的成功來自於高科技,像半導體、電腦,但生技是更難、需要更長時間,需要許多實驗人員與醫生、病人花費10年的時間規律實驗,這是比較難的,付出 的成本也相對較高。但台灣有很豐富的資金來源,也訓練了許多生技人才。

過去多數台灣人回國,是協助半導體產業、高科技產業,但現在生技也有許多人想要回來幫忙,問題是政府該如何去重組這些人才,耐心地去發展生技產業。像我在 MIT(麻省理工學院)當董事,他們最著名的就是機械、科學研究。可是,現在的MIT校園有了很大的不同,50%的研究都力求與生技做連結,顯見生技產業 潛在的爆發力。

問:隨著兩岸關係轉好,ECFA簽訂後,中國市場可望成為台灣生技產業的依歸?

答:中國市場的開放對於台灣公司是有幫助的,但必須看合作對象是誰,所以我無法下定論。我相信中裕已經準備好進入中國市場,因為我在中國為了AIDS(後 天免疫缺乏症候群)工作已有一段時間了,明天我還要去上海、北京、瀋陽,因此我們早已知道如何開發中國市場,並尋求合作的機會。

中裕的臨床三期部分,有治療方面的新藥,也有預防方面的新藥,預防方面我們打算與大陸合作,所以我們提出預防、治療等申請,只要經過大陸科技部、衛生部的 審核,我期盼能儘快有新進展。


獨家 專訪 三十 十一 一年 始終 如一 誓言 消滅 愛滋病 愛滋 何大一 新藥 上市 將有 有六 六千 千萬 萬人 受惠
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通膨壓力解除 十二五規畫進入高速期 中國經濟大調整 台灣五大產業受惠


2012-3-19  TWM




中國經濟不再「保八」,首要衝擊就是過去十年展現出大牛市的國際原物料價格,而去年飽受大宗物資大漲且轉嫁不易的食品業,壓力將獲得紓解;至於LED、中 概內需、自行車、環保回收,因十二五規畫開始進入執行階段,預料會跟著受惠。

撰文‧張弘昌、葉揚甲

中國國務院總理溫家寶將今年GDP(國內生產毛額)的目標下修為七.五%,雖然引發全球股市震盪,不過在投資氣氛恢復平靜後,反而獲得不少的肯定,資金重 回市場,顯示中國務實地面對現狀,不再迷思經濟成長率的數字,對全球經濟是長線利多。

全力鞏固內需 增加人民所得不過,這項長線利多,卻因為「調結構」而有新的見解,從GDP比重觀察,內需消費部分仍然是中國持續發展的重心;至於投資,包括基礎建設和汙 染性重工業,以及對外出口,則出現小幅衰退或持平,其中甫公告的二月貿易逆差高達三一四.九億美元,更凸顯中國靠製造加工出口的時代已經過去,未來勢必全 力鞏固內需、增加人民所得。

在這樣的轉變下,原物料將首當其衝,CRB︵商品期貨價格︶指數早已領先反映,過去一年總計下跌了一二%(至三月九日),而二月底在北京召開的「中國鐵礦 石會議」,與會專家多半認為國際鐵礦石供給已經過剩,並預測未來一至兩年內,鐵礦石價格的跌幅可能高達三○%以上。過去幾年,中國是全球最大的鐵礦石進口 國,進口量往往占全球貿易總量的五成以上,且時常和淡水河谷、力拓、必和必拓等供應商在價格談判時出現爭端。如今風水輪流轉,像鐵礦石這樣的商品,短期內 很難再看到昔日的榮景。

因此,倘若在投資上和中國連結,也必須跟著其經濟質變而轉向。原物料價格回檔,受惠的自然是其下游產業,包括紡織下游的成衣、輪胎、食品及其包材等等;尤 其是食品業,去年在北京官方的壓力下,儘管國際大宗物資價格節節高升,但為了打擊通膨,被限制不能調漲價格,康師傅、旺旺、統一中控去年發布財報時,毛利 率紛紛下滑,造成股價出現大跌。

不過,這樣的情況已經開始改觀,二月中國CPI(消費者物價指數)降到三.二%,讓過去深受上游原料成本之苦的食品業可以喘一口氣。三月六日旺旺公告去年 財報,全年營收增加三一%來到二十九.四七億美元,獲利四.一九億美元,年增率達一七%,換算EPS︵每股稅後純益︶為三.一七美分。

食品業將有正面訊息傳出

其中,市場最矚目的毛利率則是三四.八%,雖然較前一年減少二.八個百分點,但卻超乎市場預期,也較去年上半年三三%增加,激勵股價從港幣七.五二元,直 奔港幣八.八七元,連續四日漲幅一八%;而在台股交易的TDR,三月十三日來到三十三.八五元,創下掛牌以來最高。預料接下來隨著財報公告和公司發表營運 展望,統一、康師傅、味全、佳格、聯華食、聯華等,應該都有正面訊息傳出。

除了原物料價格下跌受惠股外,還可留意十二五規畫的相關產業。永豐中國經濟建設基金經理人盧正穎指出,「十二五」政策扶植的焦點鎖定在七大戰略新興產業, 預計二○一五年新興產業規模將提高到GDP比重的八%,五年內將獲得十.八兆元人民幣的投資挹注。換句話說,未來十年的長期「結構性」投資機會皆聚焦於 此,不僅陸股、港股均有相關產業可布局,台股科技及傳統產業股均可能受惠,例如中概消費、節能環保及新能源等族群。

台新中國通基金經理人劉宇衡認為,今年二月起,中國陸續推出「十二五」的細部綱領,包括工業節能、電子信息製造,或是集成電路等產業,顯示中國即將擺脫過 去以商品原物料為主要發展的模式,取而代之的將是更為「精緻的中國」。從投資角度看,寬頻光纖、智慧手機、網通、電子材料等產業,都是台灣廠商有機會切入 的領域。

聚焦中概消費、環保及新能源另外像是LED照明,因為中國大陸補助政策已經啟動,讓LED產業的甜蜜點提早到來,雖然台股中相關類股近期短期漲幅不小,但 絕非無基之彈,中長期台廠有望挾著領先的技術,進一步分享中國龐大的需求。

施羅德中國高收益債基金經理人李正和則強調,隨著中國許多城市過度都市化發展,類似水資源、資源回收產業將逐漸浮上枱面。根據過去歐美先進國家經驗,當經 濟發展到一定規模時,用水、垃圾處理、環保、交通等,一定成為首要解決的都市問題,其背後隱藏的商機十分可觀。且在中國人民所得增加後,會開始注重休閒生 活,因此自行車產業長期趨勢同樣看俏。

事實上,觀察過去兩次「五年規畫」實施期間,受到政府扶植的產業,其股價表現往往可獲得超越中國股市指數的報酬,以「十一五規畫」為例,包括有色金屬、醫 療保健、電器設備及食品飲料等類股,超額報酬高達一七○%至二○○%不等,股價表現呼應中國經濟發展目標,因此接下來的十二五規畫內容,將是未來投資人必 須長期追蹤的「黃金產業」。

從台股相對應的個股來看,內需消費的潤泰新、潤泰全、麗嬰房、遠百、全家、統一超、益航、好樂迪,LED的晶電、璨圓、廣鎵、隆達、光鋐、艾笛森、東貝、 億光,環保回收的崑鼎、金益鼎、佳龍,以及自行車的巨大、美利達、利奇、日馳等,都有機會分食十二五規畫的商機。

潤泰新和潤泰全轉投資的高鑫零售,公布去年營收和獲利為人民幣六八○.九億元和十六億元,分別較前一年度成長二一%及五五%,EPS達人民幣○.二元,由 於獲利略低於預期,造成股價出現急跌,但很快又回到港幣十元以上,顯示投資人仍然看好中國內需的發展。

至於要暫時避開的族群,則是原物料概念股、水泥、鋼鐵,以及具有高汙染性產業和人工成本比重較高的公司。

中國「調結構」

五大產業未來表現備受關注

類別 股票

代號 公司名稱 2011年前三季稅後EPS(元) 股價

(元,3/13)

食品 1201 味 全 1.10 34.55 1216 統 一 1.70 42.95 1227 佳 格 4.17 103.50 1229 聯 華 1.43 19.95 1231 聯華食 2.41 39.45 910322 康師傅 N/A 45.10 9151 旺 旺 *3.17** 33.70 內需通路 2601 益 航 1.94 43.50 2903 遠 百 1.12 38.80 2911 麗嬰房 1.08 35.10 2912 統一超 5.25 156.00 2915 潤泰全 1.15 57.00 5903 全 家 3.83 145.00 9943 好樂迪 4.25 47.10 9945 潤泰新 1.21 39.20 LED 2393 億 光 2.87 63.20 2448 晶 電 1.29 78.90 2499 東 貝 0.42 36.85 3061 璨 圓 0.02 29.80 3591 艾笛森 1.89 68.60 3698 隆 達 -0.34** 40.15 4956 光 鋐 2.26 41.10 8199 廣 鎵 -1.05 16.50 環保回收 6803 崑 鼎 7.70 145.00 8390 金益鼎 2.76 44.50 9955 佳 龍 -0.12 32.00 自行車 1517 利 奇 1.03 13.75 1526 日 馳 0.76 9.01 9914 美利達 5.10 92.50 9921 巨 大 6.18 130.50 註:(*)貨幣單位:美分 (**)全年獲利數字

通膨 壓力 解除 十二 二五 五規 規畫 進入 高速 中國 經濟 調整 臺灣 五大 產業 受惠
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中國漲工資 墨西哥受惠

http://magazine.caixin.com/2012-09-21/100440634.html

  中國工資水平上漲以及經濟增長減速為墨西哥帶來了機遇,可以重新爭取過去10年追逐中國廉價勞動力的部分企業。彼時中國平均工資水平只有墨西哥的四分之一。

  波士頓諮詢公司說,對於美國市場,很多產品在墨西哥的生產成本可能已經低於在中國生產的成本。在考慮生產率差異之後,今年中國製造業平均工資水平超過了墨西哥。

  墨西哥工人的單位時間產量往往高於中國工人,而墨西哥與美國鄰近,這意味著企業向美國客戶發貨的速度可以更快,而且費用常常更低。

  中國仍然保留著很多優勢,其中之一是10多億的消費者。隨著中國工資水平上漲,這些消費者將有更多的錢購買產品,而不只是為世界其他國家生產這些產品。

  另外也很少有人預計企業會大規模回遷至墨西哥。當地的禁毒戰嚇跑了新的企業,而熟練勞動力或零部件供應鏈的現狀也還不足以對中國的製造能力構成嚴峻挑戰。

  但在中國工資水平繼續上升的過程中,墨西哥似乎是最有條件受益的國家。墨西哥出口額超過拉丁美洲其他國家的出口額之和。

  據諮詢公司Alix Partners去年12月一項調查,它是美國以外面向美國市場生產產品成本最低的地方。

  墨西哥境內沿著美墨邊境建成的工廠可以比亞洲工廠更快地向美國市場供應產品,特別是那些依賴於個性化設計和時尚潮流的產品。

  在大型超市購買戴爾電腦的消費者,買到的是由富士康在中國生產的。但消費者可以在該公司網站上定製他們的訂單,比如增加內存或採用粉色背殼。這些電腦在墨西哥華雷斯附近一座佔地1200英畝的富士康工廠組裝和發貨,該廠每天最多生產3.5萬台筆記本電腦和台式電腦。

  富士康墨西哥業務開發負責人烏蘭加(Francisco Uranga)說:我們的卡車幾個小時就可以開到美國那邊去。

  對於體型笨重或運輸成本高的產品來說,墨西哥也很有吸引力。墨西哥汽車產量已經達到創紀錄水平,包括日產汽車和大眾汽車在內,數家非美國品牌的汽車生產商都準備耗資數十億美元在墨西哥建廠。

  企業重返墨西哥也會讓美國受益。由於墨西哥企業嚴重依賴美國生產的零部件,墨西哥每出口1美元的商品,美國企業就可以賺到0.37美元。而由於 中國企業主要使用當地生產的零部件,美國從中國出口中獲利的比例要遠低於此。此外,墨西哥的就業機會越多,穿越美墨邊境的非法移民人數也會減少。

  在過去的十年裡,中國崛起對墨西哥的負面影響首當其衝。自從與美國簽訂自由貿易協定以來,墨西哥一直是新興市場中的先鋒。該協定於1994年生效。

  墨西哥從這一協定中得到了最初的助力。但是許多在墨西哥設立業務的公司後來紛紛轉戰中國,原因是中國低工資幫助節省的成本遠遠抵消了墨西哥的關稅優勢。

  中國現在每年向全世界出口大約1.9萬億美元的商品,出口額是墨西哥的五倍。10年前,中國的出口額大約是墨西哥的2倍。偉創力國際 (Flextronics International Ltd.)的數據顯示,從那以後,中國的平均工資從2000年的每小時0.6美元上漲到了目前的每小時2.5美元(包括福利)。偉創力國際是一家總部位於 新加坡的電子產品製造商,在墨西哥有4萬名工人,在中國有10萬名工人。包含福利在內,墨西哥的平均工資大約為每小時3.5美元。在未來幾年,中國的工資 水平很可能超過墨西哥。

  中國決策者的目標是提高工資水平,哪怕這意味著中國的工資水平不再是全球最低,同時中國也將把最廉價製造商的角色讓給其他國家。對於企業來說,中國提高工資水平的好處,是消費者會更加富裕。偉創力的首席執行長麥克納馬拉(Mike McNamara)說,在中國生產用於出口的商品可能比以前稍微昂貴一些,但是這也意味著消費者基數的不斷增長。因此,如果你同時在中國銷售商品的話,那麼在中國進行生產是行得通的。■



中國 工資 墨西哥 受惠
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【方舟評論】高速通暢和民眾受惠,一個都不能少

http://www.infzm.com/content/81772

由是,分成了似乎「勢同水火」的兩派。一派是部分經濟學家和一些車主,主張收費治堵;另一派是龐大的網友群體,主張免費惠民。其實,這兩種觀點都可以對,如加以合適的澄清與界定,可實現合二為一,做到既讓高速通暢,又讓民眾受惠,效率與公平兩得其便,社會皆大歡喜。

先找高速堵車的原因。第一,取消了價格準則,的確會導致爭用資源的競爭更激烈。比如,在車主多年呼籲下,北京2011年7月1日減免了機場高速收 費,結果交通流量劇增,進城速度降低63%。第二,走高速的車主,除了對高速通行的顯性需求外,還有對優良治理的隱性需求。有調查發現,兩地之間有收費高 速,也有免費普通道路,但即使高速上的車已太多,速度比普通道路沒啥優勢,許多人仍選擇上高速,蓋執法人員很難在高速上攔車亂罰款。第三,一些車主的不良 行車習慣,如隨意變道、亂停及變道不亮燈等,較為常見,會造成本不應有的堵車。後兩個因素,一個增加了對高速的額外需求,一個相當於減少了高速的供給。

高速公路的主要功能是高速順暢通行,別說擁堵,就是速度降低到與普通公路相當,都已產生「租金消散」,讓高速路的價值大大降低。為爭奪免費的高速通 行權,車主仍是要花費代價的:耗費在堵車上的時間沒有經濟產出;車輛多時交通事故發生的幾率更高。這些代價是社會財富的淨損失。

正是認識到了擁堵的「租金消散」本質,眾多國外城市採用了收取進城費的策略,形成的激勵是對驅車進城有剛需的人出錢,對省錢有剛需的人要麼不進城, 要麼使用公共交通進城。倫敦街道狹窄,但收取進城費後,擁堵消失了。類似的,對高速通行權收費,形成的激勵是對高速有剛需的人出錢,對省錢有剛需的使用普 通道路。要知道,價格篩選的是需求,不是貧富,一個孩子等著分娩的孕婦對高速是最剛需的!

在倫敦等城市,如果說使用公共交通進城是政府提供的基本保障,對公眾免費,那麼驅車進城就是「奢侈品」,要收費。如果普通道路通行權被界定為應由政 府埋單的公共服務,那麼高速通行權一律由政府長期免費提供,不現實。高速公路和普通道路兩者各得其所,才能確保公平與可持續性。所以國務院出台的高速公路 免費通行也僅限於節假日,收費是規則,免費是例外。

或有人問:高速收費了,但民眾受惠體現何在?

目前中國高速公路建設大部分採用BOT模式:由路橋公司投資修建,政府授予其一定時限的特許經營權,期滿後移交給政府。這一模式本身可圈可點,令中 國高速里程數劇增。但在公眾知情和公眾參與闕如的前提下,可創設出相當大的尋租空間,路橋企業的特許經營權價值取決於高速通行權價格與收費年限,其間的 「自由裁量度」相當大。2011年年報顯示,滬深兩市13家高速公路上市公司平均毛利率為56.08%,最高的重慶路橋達91.14%,同期公眾心目中的 暴利行業房地產平均毛利率不過為39.38%。

如果在高速公路BOT招標過程中,確保公眾知情參與及公眾代表監督與決策,從而確保嚴格履行自由公平競爭的原則與程序,那路橋公司的收益除了平均回 報和一定的風險溢價外,不會有什麼暴利。當預期的總收入遠遠超出修築與運營成本時,路橋公司得支付額外的對價,要麼預先一次性付給政府,要麼收費由雙方分 成。

從這點看,民眾直覺上要削減路橋公司的暴利,是有根據的,只不過,直接免費是損人不利己。將原本屬於公眾的利益以公眾知情參與的方式令公眾受惠,才是可取之道。

這將是一筆巨款,令公眾受惠的方式很多,如可以用來給大家減個人所得稅與社保稅,或者提供均等化的基本社會保障。在路橋公司收費期滿後,高速通行費還可不可以收?當然可以,但也要確保公眾知情、公眾參與和公眾受惠。

當下,公共輿論和公共空間正在發育,政府也在傾聽民意,但對公共議題的討論在水準和氛圍上仍有提高空間。某些專家不要昧於對國情約束的瞭解,鼻孔朝天講學理,「裝外賓」。媒體也要專業化,不能迎合和放大民粹情緒。為民請命,要研究如何讓民眾真正受惠。


方舟 評論 高速 通暢 民眾 受惠 一個 不能
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三江化工 - 頁岩氣革命的最新受惠者 會計仔筆記

http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4097666

都說熱炒的頁岩氣概念股只是一個靠吹的概念, 去年說過, 真正會在業績受惠的是電力股。因為頁岩氣產量暴升減少了煤的需求, 令進口煤瘋湧到中國賤價求售, 降低了煤的價格, 煤電強弱之局因而反轉。現在清楚細看, 原來還有別的受惠者。三江化工(2198)剛出了第一季盈利, 增長60%,在工業半死的情況下, 它是如何做到的呢?

三江化工做的是環氧乙烷, 以前中石化市佔率是50%, 中石油27%,二江20%, 現在不知道了, 反正都是三大玩哂。環氧乙烷的主要原材料是乙烯(ethylene), 今集的故事就是發生在乙烯身上。

乙烯的化學成份是CH2=CH2, 由石油從化學反應裂解製成(pyrolysis) 制成. 在中國, 石油是指石腦油, 由5個至11個碳原子(carbonmolecules) 組成。由石腦油制成乙烯, 就是要將石腦油的成份斬斷, 這當然要付出能量, 就是電耗。

美國自從頁岩氣革命後, 天然氣大幅增加, 天然氣的碳原子只有2-3個, 即是說, 以這些天然氣為原料斬斷成為乙烯, 付出的能量遠比斬斷石腦油少, 另外,大量天然氣電廠的用電成本也比中國的煤電成本低, 及美國天然氣價格又差不多全球最低, 令美國制乙烯的成本遠比中國低。

這裡有一幅圖, 這是2012年初的乙烯現金成本, 那時頁岩氣的產量和現在還差得遠了, 美國是USD400/ton, 東南亞是USD1400/ton.Picture

再看看這份Pwc 的報告, 說美國人發現了這驚人成本優勢, 打算將現在的乙烯產能增加33% 「Forchemical companies, the impact of shale gas has been to decrease the cost ofboth raw materials and energy. The price of US natural gas has declined andprices are expected to decline further, at least in the short term, as a resultof excess inventory. Based on industry reports, we estimate that the US chemicalsindustry has invested $15 billion in ethylene production, increasing capacityby 33%. As these investments take hold, yielding more supply, the United Statescould become a major, global, low-cost provider of energy and feedstocks to thechemical industry.」http://www.pwc.com/us/en/industrial-products/publications/shale-gas-chemicals-industry-potential.jhtml

再看看上海石化的老總在說什麼:

 「美國的頁岩氣令中國的石化行業高利潤時代一去不復返,去年因化工產品單價大跌以致虧損的上海石化,副董事長兼總經理王治卿昨天坦言,頁岩氣帶來低原料成本的石化產品,國內石化全行業必須做好應對挑戰的準備。

價格危機已經反映在上海石化去年的業績上。以石腦油為裂解原料的上海石化,去年合成纖維、樹脂及塑料、中間石化產品的加權平均價格(不含稅),按年跌 21%、10%、3.8%,但王治卿預料未來國內外均有打壓石腦油裂解化工的因素出現,其中以來自美國頁岩氣的威脅最迫切,意味舊有石化產品的價格恐繼續下挫。 

頁岩氣為乙烯裂解提供了原料,在美國,頁岩氣數量充足,而且價格便宜,接近生產的盈虧臨界點,令乙烯遠較提煉自石油的石腦油有成本優勢。王治卿透露,美國將新有10多家公司建成1000萬噸乙烯裂解項目,影響很現實。他預料,美國很快會大量向中國輸入如塑料、乙二醇等運輸不困難的石化產品,將給國內石化行業帶來很大衝擊。王治卿表示:「石化大盈利的時代可能已經過去。」http://mlcommodities.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4046606

比較一下美國和中國的乙烯價格, 在4月29日,美國的是US57 cents/pound,中國是10020/ton, 即是10020/1000kg/2.2pound/6.2 exchange rate/1.17 VAT = US63 cents/pound,在中石油中石化虧損下大概10%還有10%成本優勢。但頁岩氣越開越多,美國乙烯產能越加越多, 人民幣不斷升值,中石油中石化還有多少籌碼可以跟下去呢? http://www.wcax.com/story/22141623/us-ethylene-prices-hit-four-month-low-in-april

寫到這裡, 大家應該都明了, 三江化工是民企, 靈活向錢看, 它用的是進口乙烯, 平一大截, 所以增產80%都賣得哂, 最多就是減一點價,反正還有15個點的暴利利潤。中石油中石化呢? 你叫它們不用自己公司或同系公司生產出來的乙烯嗎? 這個政治問題誰都擺不平。三江就是看準了這點, 才敢增產80%咁勇的。市場沒有增長80%, 只是以結構性成本優勢搶你的乳酪罷了。對, 就是明屈你機的。

本是只是有oligopoly market structure 的一點點保護, 現在變成中美結構性價差的大護城河, 太遠不敢說, 這個護城河在未來一兩年還是很可能越變越闊的。道理是不是跟煤和電的故事很似呢? 只不過是資料難找一點罷了。

三江 化工 頁巖 巖氣 革命 最新 受惠者 受惠 會計 筆記
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華電福新(816)受惠於台風帶來的降雨 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2013/07/16/fuxin_typhoon_rainfall/

星期日(14日)在轉台時無意看到CCTV天氣報道的畫面(如下)。

xiamen_biggest_rainfall_in_55_yrs
根據中國天氣網消息,在台風“蘇力” 的侵襲下
1. “廈門昨天(13日)24小時降雨量達197毫米,遠遠超過當地7月平均降雨總量(138.4毫米),歷史罕見,是近55年以來7月單日最強降雨!除了廈門以外,福建的上杭221毫米、九仙山178毫米也均為當地史上7月單日最強降雨。”

2. “監測顯示,13日8時至14日8時,福建永定、武平、廈門、三明等45個縣市的408個鄉鎮出現降雨量超過100毫米,其中三個縣市的三個鄉鎮達特大暴雨量級,分別為永定上坪269.4毫米,武平城廂252.4毫米,同安汪前251.5毫米。”

降雨量與發電量
福建六月份的降雨偏少,但7月份台風帶來的大量降雨補充「存貨」(水源),短期利好福建的水電企業。筆者想從會計角度看,水庫裏的水應該可以視為存貨/資產吧!

這裏想討論一下,降雨量與水電發電量不一定成正比。例如福建六月份的降雨偏少,但同月水電發電量57.92億千瓦時,同比增長6.7%,筆者估計由於水庫水位較高和預計台風季節來臨,有關方面預先增發水電以騰空水庫迎接降雨。換句話說,有時水電發電量與降雨預期多寡有關聯。

華電福新(816)預計今年水電發電量將達80億千瓦時(2012年降雨量超好,全年水電發電量有90.38億千瓦時),筆者估計今年達標的機會頗大。

粗略的業績推測
華電福新首季度由於(a)水電發電量較去年差 (b)管理及財務費用增加 和(c)營業外收入減少,業績倒退46.6%(母公司所有者淨利潤從去年同期的$417,236,996下降到$224,261,086)。

華電福新第二季的水電發電量較第一季增長不少,筆者推測上半年水電發電量有43億千瓦時左右(去年同期為51.39億千瓦時),上半年公司權益持有人應佔利潤有望可達550百萬元(去年同期為786百萬元)。而受惠可門二期的收購,全年公司權益持有人應佔利潤有望可達1,100 百萬元(去年同期為1,040.4百萬元,若扣除出售福建可門港物流28%股權的131.8百萬元一次性收入,實質為908百萬元)。

最近有讀者作出較筆者樂觀的中期業績預測(見http://stockbisque.wordpress.com/2013/06/13/816_hdyro/  中 coolstock 的comment),讀者可以參考一下。同時,歡迎讀者參與討論。

註:筆者現時沒有持有華電福新。
華電 福新 816 受惠 於臺 風帶 來的 降雨 stockbisque
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華電福新(816)受惠於台風帶來的降雨 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2013/07/16/fuxin_typhoon_rainfall/

星期日(14日)在轉台時無意看到CCTV天氣報道的畫面(如下)。

xiamen_biggest_rainfall_in_55_yrs
根據中國天氣網消息,在台風“蘇力” 的侵襲下
1. “廈門昨天(13日)24小時降雨量達197毫米,遠遠超過當地7月平均降雨總量(138.4毫米),歷史罕見,是近55年以來7月單日最強降雨!除了廈門以外,福建的上杭221毫米、九仙山178毫米也均為當地史上7月單日最強降雨。”

2. “監測顯示,13日8時至14日8時,福建永定、武平、廈門、三明等45個縣市的408個鄉鎮出現降雨量超過100毫米,其中三個縣市的三個鄉鎮達特大暴雨量級,分別為永定上坪269.4毫米,武平城廂252.4毫米,同安汪前251.5毫米。”

降雨量與發電量
福建六月份的降雨偏少,但7月份台風帶來的大量降雨補充「存貨」(水源),短期利好福建的水電企業。筆者想從會計角度看,水庫裏的水應該可以視為存貨/資產吧!

這裏想討論一下,降雨量與水電發電量不一定成正比。例如福建六月份的降雨偏少,但同月水電發電量57.92億千瓦時,同比增長6.7%,筆者估計由於水庫水位較高和預計台風季節來臨,有關方面預先增發水電以騰空水庫迎接降雨。換句話說,有時水電發電量與降雨預期多寡有關聯。

華電福新(816)預計今年水電發電量將達80億千瓦時(2012年降雨量超好,全年水電發電量有90.38億千瓦時),筆者估計今年達標的機會頗大。

粗略的業績推測
華電福新首季度由於(a)水電發電量較去年差 (b)管理及財務費用增加 和(c)營業外收入減少,業績倒退46.6%(母公司所有者淨利潤從去年同期的$417,236,996下降到$224,261,086)。

華電福新第二季的水電發電量較第一季增長不少,筆者推測上半年水電發電量有43億千瓦時左右(去年同期為51.39億千瓦時),上半年公司權益持有人應佔利潤有望可達550百萬元(去年同期為786百萬元)。而受惠可門二期的收購,全年公司權益持有人應佔利潤有望可達1,100 百萬元(去年同期為1,040.4百萬元,若扣除出售福建可門港物流28%股權的131.8百萬元一次性收入,實質為908百萬元)。

最近有讀者作出較筆者樂觀的中期業績預測(見http://stockbisque.wordpress.com/2013/06/13/816_hdyro/  中 coolstock 的comment),讀者可以參考一下。同時,歡迎讀者參與討論。

註:筆者現時沒有持有華電福新。
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滬港股直通,受惠公司分析 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2014/04/blog-post_10.html
滬港股直通,受惠公司分析

市場對滬港通反應真的有點過大,現時其實內地人可以在國內直接開戶買賣港股,香港人其實返內地開戶口亦可買賣A股,但詳細流程我不太清楚,但我是在中資證券行做,公司既客都係內地人為主,所以,直通作用已經無2007年咁大。只是資金調動,手續會簡單一點,但不要忘記滬港是有限額,如果超過限額105億,個日係咪無得沽貨呢???好多問題未解決....

估計主要是內地機構投資者會受益大一點。點都好,而家假設會多左內地資金買港股,在266隻股票之中,要猜什麼股會受歡迎,首先要了解266隻股票對於內地人而言是什麼?

1.A+H股,其實A股有上市,點解要買H? 即係H股有,你都唔會有興趣買A股,就算股價有折讓,好似海螺水泥,A股19.1人仔(23.8HKD),港股32.5,有幾多人會為左買海螺走去內地開個戶口買? 當然唔會,但直通左,A股同H股都可以用自己戶口,咁一定買平O個個,所以,如果個隻股H股折讓大,內地人會買H唔買A...差價會越來越接近,但唔等如現時H股股價會是將來A股股價,假設洛玻,A股5.27RMB,H股1.9HKD,你渣住A股洛玻,你會點? 緊係賣左A股,買H股,平咁多,咁A股個沽壓就會大左,個價就會跌,就算H股唔郁,差價會收窄,因此,A股跌,H股升,最終達至平衡....股價就好似投票,AH通左,但投票既人都係一樣咁多,個價只會變得更平均...就算H股升到上而家A股個價,A股持貨者覺得H股一樣價,就無興趣轉,H股支持力就會跌,個價都係唔會升,所以買折讓大係可以投機搏一搏...

A/H折讓大又有基本因素支持既公司可以諗首選南京熊貓553,高增長,P/E唔高,天津創業環保1065都OK,環保概念,仲有洛鉬3993,上石化,廣船,大連港都是折讓大,又唔係蝕錢,又唔係負增長個D,內地人唔係傻,唔係剩係價平就會吸引佢地一定要買,平野但垃圾,未必會有好大反應...

2.恆指中/大型成份股,這個更值得關注,因為A股無,即係內地人一直買唔到既公司,但當然入面都會有D係A股有,會有重複,值得留意係內地人會熱炒,但又買唔到個D,例如科技,環保,賭股,700騰訊,27銀河,1928金沙呢D...至於內銀,內房,保險,內地大把呢類公司,吸引力未必大,至於香港公司,港鐵,太古地產,恆基,呢D內地人都唔會識,唔會有興趣,所以可以唔洗睇...由於呢D公司突然多左好多支持者,A股又無價可以參考,購買力會大增,一定推高股價,而內地人估值比國際更進取,所以可以去到幾癲都好難估...大家只能留意住....

大型股之中,可以留意下旺旺,康師傅,蒙牛佢地食開應該識,另外都係一D賭股,700
恆安國際都OK,港交所一定要買啦,聯想都應該多FANS....
中型股之中,國美,金山(呢隻好有機喪炒),四環藥,海螺創業同埋北控水,257中國光大都係環保概念,大有機,中國南車,銀泰商業,合生元同青島啤同海爾電品都係大機會,消費品股,仲有D汽車股都有機會...總之買內地人都識既,會肯炒就一定有機


我已HIGHLIGHT 1D值得留意既公司,希望幫到大家早著先機.......
我個人睇法只係好片面,如果大家熟個間公司,個LIST度又有,可能更加有機....

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1p58R0RIzl7wgaKURRie3AmK9mFcMIt97ZjchXWfhuoY/edit?usp=sharing
港股 直通 受惠 公司 分析 Edward Lee 發掘 十倍 倍股
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=95571

華電福新(816)受惠於煤炭價格持續下跌 stockbisque

來源: http://stockbisque.wordpress.com/2014/07/13/%E8%8F%AF%E9%9B%BB%E7%A6%8F%E6%96%B0%E5%8F%97%E6%83%A0%E6%96%BC%E7%85%A4%E7%82%AD%E5%83%B9%E6%A0%BC%E6%8C%81%E7%BA%8C%E4%B8%8B%E8%B7%8C/

以下是關於華電福新(816)的新聞或見解。

1. 今年太陽能新裝機容量有望超過年初200兆瓦的目標。
今年二月筆者介紹過華電福新首個江蘇漁光互補項目(10MW)在2013年年底並網發電。最近的消息是江蘇再有150MW漁光互補項目在6月底已經並網發電。這連同3月份收購的甘肅武威50兆瓦太陽能電站,今年200MW新裝機容量的目標已經到達了。

太陽能電站位置圖

太陽能電站位置圖

江蘇漁光互補項目是把發電站建於魚塘或灘塗上,水面上可以發電,水面下可以養價值較高的魚類。雖然江蘇年均日照小時數比不上內陸如甘肅等地,但不用面對拼網、棄光限電等情況,而且江蘇並網電價為每千瓦時1.30元(人民幣•下同),較內陸的1元為高。其實,由於較優惠的上網電價和沒有電網限電問題,不少太陽能發電企業也樂意到沿海省份建發電站。筆者最近就留意到京能清潔能源(579)也走到江蘇建湖縣建30MW漁光互補太陽能發電站。

2. 福清核電1號機組快將啟動首次臨界
根據中國核工業網頁,福清核電1號機組快將啟動首次臨界。以此推測,如果一切順利,福清核電1號機組有望9/10月首次並網,比招股書說的2013年投產足足遲了一年了。

3. 煤價低位徘徊有利華電福新火電業務
年初秦皇島5500大卡動力煤最高價為615元/噸(人民幣•下同),到7月2日報收於519元/噸,高低位相差幅度有15.6%。究竟煤價下跌能提升華電福新盈利多少呢?

201407_0816_coal_price從以上5500大卡煤炭價格圖,可以看到2013年上半年及2014年上半年平均價格大致分別為620元/噸及540元/噸,即大約跌12.9%。

根據華電福新2013年中期業績報告,以(a)入廠標煤價格為669元/噸及(b)供電煤耗為308.4克/千瓦時計算,可以得出每千瓦時煤價成本為$0.2063 (即發一度電煤炭成本為 2毫子多少少)。假設煤炭價格下降12.9%,每千瓦時發電成本可以省$0.0266;如果2014年上半年火電發電量與2013年同期相若(即8432481.2兆瓦時),發電成本就可以省$224,432,413,或盈利增加$168,324,310 (按所得稅率為25%計算)。

初步盈利估計
1. 水電
:水電發電量估計減少10%,水電收入因而減少$107,002,746。
2. 風電:由於華電福新2013年年底裝機容量較2013年年中增加了15.6%,除非它的風電場利用小時下降大於15.6%,不然風電發電量仍然會錄得正增長。假設華電福新今期風電利用少時減少10%,風電發電量仍可以呈輕微增長,期內風電業務盈利可以錄得低增長。
3. 火電:見上文。
4. 其他新能源:估計發電量較同期增加5成,致使盈利增長5成左右。
5. 營業外收入:根據國內會計標準編制的2014 年第一季度財務報告顯示,營業外收入為$59,807,426 較2013年同期增加$47,490,041(見下表)。

201407_0816_2014Q1_Income_Stat
綜合以上,樂觀估計稅前利潤會增加2億元多點,如果客觀一些稅前利潤估計增加1.5億元。

總結
今期由於降雨減少,華電福新水電業務業績會出現倒退。而所累於全國風力下降,風電機組平均少時有所下降但憑著去年較大數目風機組的投產,風電業務利潤應錄得一點增長。受惠於煤炭價格的持續下降,火電將會是今期貢獻盈利最多的業務。可惜核電尚未投產不然整體盈利會更上一層樓及盈利波動性會降低。

基於很有限的資料,筆者只能作很粗略的盈利估計,所以這裡的估算只供參考。整體而言,筆者估計今期華電福新利潤會較去年同期增加1.5億元左右。由於今期其它風電公司盈利增長應該不太好,華電福新的表現已經算是較突出的一家了。

股價展望:華電福新股價已從先前的低位(HK$3.18)回升,股價初步在HK$4.0 見到支持。不過隨著其它風電公司公布不太理想的上半年發電量,華電福新股價有機會跟隨同業向下。


**估值的思考**
華電福新是一家多元化清潔能源公司,業務包括水電、風電、火電、分布式能源、核電、生物質發電和太陽能發電。因此,好多人計算公司價值是都會用「分類加總估值法」(Sum-of-parts valuation),即將個別業務作出單獨估值,然後按業務比重計算出整體公司估值。由於華電福新三分之一的盈利來源於火電(一般火電公司PE都是單位數字,而新能源公司的PE是雙位數字),用分類加總估值法計出來的估值往往會偏向火電的估值。

但有時整體價值不僅僅是其各部分的總和(the whole is worth more than the sum of its parts),例如由於業務多元化,華電福新的盈利波動性會較非多元化新能源公司為低,這一點已應獲得小小加分吧。又例如火電提供穩定現金流給風電快速增長;相反,如果華電福新是單純的風電公司,風電業務自能憑自己的現金流支撐業務增長了。



免責聲明: 由於部分資料來自網上或筆者觀點/計算有誤,本圖表/本文內容可能存在錯漏和僅供參考之用。讀者在作任何投資決定前請諮詢專業人仕及自行承擔一切投資風險。

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華電 福新 816 受惠 煤炭 價格 持續 下跌 stockbisque
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美股受惠油價暴跌 名人堂

來源: http://investhof.blogspot.hk/2014/10/blog-post_22.html

美股受惠油價暴跌 

太陽底下無新事。今天發生佔中事情,過去也曾發生過。鑒古,對於知今,功莫大焉。

美股近日急跌,牛市終結之聲,不絕於耳。流行理據有三:伊波拉病毒爆發、美股市盈率過高、美元強勢影響跨國企業盈利。疫癥、高市盈率和強美元,並非新事,何不檢查歷史,看看殺傷力果真如此巨大?

先說疫病。1918年,有場絕世瘟疫:當年西班牙流感爆發,全球16億人口,5億人染病,1億人死亡,地球有1/16的人口忽然往生。正常人的直覺:「個股市仲唔插到反艇?」現實:1918年美股升26%,翌年升21%。近代例子,2003年沙士流行,世界股市卻上升33.1%。直覺疫病橫行,股市必死,看似成理,查無實據。

另一非常流行的擔憂,是美股估值過高,高處不勝寒。那現時美股市盈率有幾高呀?15.4倍,跟過去15年平均數相近。

或曰美元強勢,不利美國跨國公司盈利,所以美股死硬?自1971年美元開始自由浮動,至2009年底,美股有30年上升,9年下跌。而美股上漲的30年中,美元強勢和弱勢,各佔一半,由此可以看到,美元升跌,跟股市強弱,毫無關係。

轉投熊軍三思而行

總的來說,與其憑感覺,何不信數據?不信數字,股神畢非德諭:「我在掃貨!」,夠說服力不?風物長宜放眼量,美股四星期前才創新高,高位最多跌了不到一成,就批死跨年牛市完結,會不會太過心急呢?買些歐股、歐羅認沽期權對沖,穩定組合面值,誰曰不宜?但清倉美股,甚至轉投熊軍,可要三思而行。

油價單月跌超過15%1997年以來,發生過10次。根據統計,如斯暴跌後6個月,美股汽車、零售、軟件、半導體和科技硬件業的平均升幅最大,至少跑贏標普500指數10個百分點。自己周一開市,已用納指ETFQQQ11月的95元認購期權,和半導體行業ETFSMH11月的48元認購期權出擊。



吳瑞麟
http://investhof.blogspot.hk
聯絡電郵:lifeislonggamma@gmail.com

(原載於信報20141022)
美股 受惠 油價 暴跌 名人堂 名人
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115995

個股研究: 載通(0062.HK) - [2]油價下跌受惠股? PARTIPRAL - FIGHT FOR FREEDOM

http://partipralfreedom.blogspot.hk/2015/01/0062hk-2.html
► 近年國際油價表現

(資料來源:公司業績報告,http://www.investing.com/commodities/crude-oil-historical-data)







► 公司估值






► 風險因素



--- 完 ---
個股 研究 載通 0062 HK 油價 下跌 受惠 PARTIPRAL FIGHT FOR FREEDOM
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