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【原創】逆向投資的本質(二):參照物 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d001018evx.html

有無相生,難易相成,長短相較,高下相傾,音聲相和,前後相隨。 

                                                                          ——《道德經》

 

              逆向投資的本質(二):參照物

                                   者:程

若要回答上文《逆向投資的本質(一)》中提出的3個問題。我們就需要對其中的核心概念進行分解:「逆向」與「投資」。

而與之相對應的,則是「順向」與「投機」。按照一般大眾的理解,如果將「順向」和「逆向」定義為相對於股價的變化方向,我們會發現,事情往往並不是這樣簡單,如果我們開放思維,頭腦風暴,將其做一個排列組合,就可以得到下面的4種結果:

 

順向投資

逆向投資

順向投機

逆向投機

 

 

 

 

 

 

 

很顯然,不是所有逆向,都是「投資」;而很有可能是「逆向投機」;

同樣的,不是所有順向,都是「投機」;而很有可能是「順向投資」。

    為什麼會這樣呢?

我們仍然需要回歸基本概念,由於「逆向投資」是「投資」中的一個類別,一個子集,一個分支概念。我們則需要更進一步,解構「投資」這個概念。

其實,股神巴菲特早已闡述過這個問題。他認為,做投資,只需要搞懂2點:

 

1.  如何評估一家企業的內在價值;

2.  如何看待市場價格。

 

注意,此兩者的先後順序,不能夠顛倒。

 我們都知道,安全邊際,就是股票的「價格」低於其「內在價值」的空間和幅度。也就是我們常說的「5毛錢的價格買入價值1塊錢的東西。

但這裡就會出現一個大大的問號?

 

1.它的內在價值真的是1元嗎?

2.如果是真的,那這1元是一直不變的嗎?

3.如果是變化的,它會怎麼變呢?

4.內在價值,是按照一定的規律(例如每年20%的複利)在增加呢?還是週期性上下巨幅波動呢?還是在慢慢減少,甚至出現價值毀滅呢?

5.其內在價值是在多長的時間範圍內變化呢?

6.其內在價值變化的規律和確定性,是如何呢?可預測嗎?

 

很顯然,這些問題,才是最最關鍵的問題。從中,我們可以看出,僅僅靜態的知道價格和價值的關係,仍然是不夠的。還需要知道「內在價值」是如何變化的?如果連「內在價值」是多少?是如何變化的?都搞不清楚,又從何而談「逆向」還是「順向」呢?

內在價值本身及其「變化的方向」以及變化的速率和規律,才是我們投資的記分卡,才是標尺,才是參照物。其中關於「內在價值」,一個經典的定義就是:企業的內在價值,是企業未來生命週期內,自由現金流的折現值。

很顯然,關注、研究和預測企業未來的經營情況,才是投資人的重點和難點。這也正好驗證了《易經》中的一句話:「數往者順,知來者逆」。這裡是無數人成就夢想或夢想幻滅的地方。關於未來,我們到底知道多少,我們又能夠知道多少呢?

按照佛家的說法,任何事物都有「成、住、壞、空」的四個過程;同樣的,企業本身也有一個生命週期。不同企業大致處於不同的階段類型,如:價值創造,價值錨定,價值波動,價值毀滅。

 

一、價值創造:

大部分企業都曾有過「價值創造」的生命階段,但是非常短暫(10年以內),只有極少數企業的內在價值「天天向上」,持續10年,20年,30年的成長。

那麼,內在價值每年增加的幅度如何衡量呢?

股神巴菲特在1994年曾探討過此問題,他指出,企業賬面價值每年的增長幅度與內在價值的增長幅度接近,可以作為一個衡量內在價值變化的粗略指標。通過此指標,我們可以看到價值創造階段的優質企業,其複合增長率通常在10%以上。

 【原创】逆向投资的本质(二):参照物


 

 

二、價值錨定:

某些企業在某個穩定發展的階段,其內在價值常年變化不大,其每年的變化速率,上下小於10%。而股價卻劇烈波動。如圖。

【原创】逆向投资的本质(二):参照物

   

三、價值波動:

大部分企業內在價值極其不穩定,一段時間內既可增加,另一段時間也可減少,其股價波動更是提前反應內在價值變化的趨勢,且波動幅度更加劇烈。如圖。

【原创】逆向投资的本质(二):参照物

 

四、價值毀滅:

這一部分的企業很多,其內在價值突然之間急劇下滑,甚至「死亡」。而其股價更是迭創新低。看似低估的價格在時間的作用下,變成並不低估,甚至極度高估。真所謂「時間是優質企業的朋友,劣質企業的敵人」!

【原创】逆向投资的本质(二):参照物

 

 

 

很顯然,按照人們通常的理解,逆著「股價下跌」的趨勢,在A點買入,就是「逆向投資」;順著「股價上漲」的趨勢,在B點買入,就是「順向投機」,是「趨勢投機」。而這是沒有道理的,裡面並沒有將「內在價值」和「內在價值的變化方向」納入考察的範圍。

如果重新回頭看,我們會發現,所謂「逆向投資」,一定是逆著「企業內在價值與價格之間的偏差」而進行的投資,那麼,我們會發現,在A點,或B點買入,都有可能是逆向投資,也有可能是「投機」,與價格是否上漲或下跌無關。其本質就是「價值投資」。

只是遺憾的是,大部分的所謂「逆向」卻走向「逆向投機」的誤區,而無法自拔。正好應了《道德經》裡面的一句話「勇於敢則殺,勇於不敢則活」,每次「價值毀滅」的過程中,總是有無數的「價值投資人」前赴後繼,勇敢的逆向,讓人唏噓不已!


原創 逆向 投資 本質 參照物 參照 程歡
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證監會:參照滬港通 支持深港資本市場深度合作

來源: http://wallstreetcn.com/node/209155

201405151746101968333308

據《證券時報》報道,證監會發布了關於支持深圳資本市場改革創新的15條意見。將推動港資機構在前海設立全牌照合資證券公司;推動深市創業板設立專門的層次,允許尚未盈利的互聯網和科技創新企業在新三板掛牌滿12個月後到創業板發行上市

《證券時報》報道,中國證監會近日下發了《關於支持深圳資本市場改革創新的若幹意見》,其中指出,證監會支持深圳資本市場改革創新、加快推進前海金融先行先試,支持前海在資本市場領域開放創新發展,對上海自貿區實施金融扶持的政策,依相應的程序可以在前海試驗和落地。

未來在滬港通積累一定試點經驗的基礎上,支持深、港交易所本著互利共贏原則,研究探索新的合作形式;將積極研究制定方案,推動在深圳證券交易所創業板設立專門的層次,允許符合一定條件尚未盈利的互聯網和科技創新企業在全國中小企業股份轉讓系統掛牌滿12個月後到創業板發行上市。

意見提出,支持前海在資本市場領域開放創新發展,對上海自貿區實施金融扶持的政策,依相應的程序可以在前海試驗和落地。

此外,意見提出,原則支持在前海設立由經國務院批準的證券期貨交易所主導發起的私募產品投融資平臺;建議中國證券登記結算公司和深圳證券交易所協調合作,研究論證為中港基金互認提供相關服務的具體方案。

支持前海企業的境外母公司或控股子公司在境內市場發行人民幣債券,對募集資金境內或境外使用不作限制。

支持深圳證券期貨經營機構積極參與和拓展面向內地和香港兩地的證券期貨業務,進一步擴大對外開放;擬允許符合條件的基金子公司募集境內資金進行境外證券投資,待國務院批準並履行規章修改發布程序後實施。證監會將進一步研究擴大基金子公司的投資範圍問題。

按照“牌照管理、業務交叉、規則統一、功能監管”原則,支持符合條件的各類資本在前海設立證券期貨經營機構,開展金融業務創新。

根據CEPA有關承諾,積極推動港資機構在前海按規定設立全牌照合資證券公司和合資基金管理公司。

支持證券期貨經營機構在前海依法自主開展業務創新,並按照簡政放權的思路,簡化審批流程,未來積極探索負面清單管理模式;研究制定並修改證券期貨經營機構設立及牌照管理有關規則,支持前海證券期貨經營機構參與外匯等其他金融產品業務,支持在前海設立專業證券公司開展私募產品代銷、經紀等業務;支持中央金融監管部門與地方政府在前海探索設立更為緊密的監管合作機制,為監管體制機制創新探索經驗。

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證監會 證監 參照 滬港 支持 深港 資本 市場 深度 合作
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會計假設與參照坐標 歲寒知松柏

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102vif3.html

邏輯推理的方式,無論是歸納法還是演繹法,最終都來自從特殊到一般的歸納法,因為所謂的一般其實放大時空後也只是特殊規律的總結,而歸納是不完全的,或者說是有假設的。

打個比方,說人都會死,這是一般還是特殊呢?在人類上百萬年的歷史上這是一般規律,但未來科技是可能讓人永生的,所以過去百萬年的歷史可能又會是特殊。很多所謂的科學,往往也都只是階段性的正確。

會計學有4大假設,若加上權責發生制原則就是5大假設。會計理論如同所有的社會科學一樣建立在假設之上,對待現實中的問題,我想一方面應該與時俱進完善修改會計理論,另一方面使用者自身不能刻舟求劍,除了掌握假設內的理論,也要明白假設外的。

就好像初級中級會計資格和註冊會計師的考試內容有區別一樣,前者考的是企業的常規業務,後者的一些內容是很多會計人員工作10年甚至一輩子都碰不到一次的業務。這導致了一個有趣的現象,有多年從業經驗的老會計比應屆畢業生甚至是非會計專業的人更難通過註冊會計師的考試。

我們要評價一個事物的是非好壞,關鍵是自己得有一個正確的參照坐標體系。無論是經驗的積累還是書本上的學習,都是對參照坐標體系的建立和完善。如何讓自己的參照坐標體系盡量客觀和接近事實的真相,是我們學習、實踐、總結和反思提高的目的。

比如我們做股票,一筆交易的達成源於金額正好相等但方向完全相反的判斷。買賣雙方在同一個時刻面對同樣的公開信息,之所以會做出相反的操作,原因就是各自建立的參照體系不同。

具體到財務分析,我想縱軸可以當成是企業包括管理者的發展歷史和未來趨勢,橫軸可以當成是同行、潛在競爭者、替代品和上下遊甚至是整個宏觀經濟的格局。兩條軸拉得越長,分析標的物的定位相對就越接近真相。

順便說一句,有些人認為財務分析沒有用,很多人認為財報只能證偽不能證實,這可能像和尚參禪看山看水一樣吧。

會計 假設 參照 坐標 歲寒 松柏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=137491

農行成立反洗錢中心 對洗錢風險管控參照全球最嚴標準

第一財經記者獲悉,近日中國農業銀行總行內部召開了反洗錢中心成立暨反洗錢培訓工作會,宣布反洗錢中心深化改革創新方案正式落地。農行表示,反洗錢審核不到位的機構不能開業,反洗錢考核不達標的人員不能上崗,反洗錢風險評估未通過的業務和產品不能上線。對洗錢風險的管控要參照全球最嚴標準。

“依法合規是持續健康經營的基本條件,建設高標準的反洗錢體系是國際化發展必須跨越的門檻,反洗錢合規對農業銀行持續經營和國際化發展都具有重要意義。”會上,中國農業銀行行長趙歡表示。

針對當前和今後一個時期全行反洗錢重點工作,趙歡要求要加強反洗錢領導。各級行“一把手”必須親自分管內控合規和反洗錢工作,帶頭學習、研究反洗錢法律法規和監管規定,加強對反洗錢合規基本知識、業務流程、關鍵要求的理解和把握,加強資源配備,保障內控合規和反洗錢工作的獨立性、權威性。

其次,趙歡指出,必須加快反洗錢合規文化建設。牢固樹立“風險為本,合規優先”的發展理念,明確各業務條線、各層級、各崗位的合規職責和履職標準,強化合規培訓考核。反洗錢審核不到位的機構不能開業,反洗錢考核不達標的人員不能上崗,反洗錢風險評估未通過的業務和產品不能上線。

三是全面貫徹落實反洗錢重點監管要求。要全面提高客戶盡職調查標準,並固化在業務系統和業務流程中。要將客戶洗錢風險等級分類結果充分應用在經營決策、客戶服務、產品營銷和市場拓展中,以風險為導向,實施差異化客戶管理策略和風險控制措施。要加強可疑交易監測報告,切實落實國際制裁管理要求,避免觸碰國際制裁紅線。

趙歡最後指出,農業銀行需要完善反洗錢管理體制和機制。要完善全面風險管理體系,將洗錢風險與信用風險、市場風險、操作風險等其他風險一並統籌考慮、統一管理,對洗錢風險的管控要參照全球最嚴標準和國際最佳實踐執行。要加快推進建設集中化的反洗錢風險監測體系。要強化反洗錢工作崗位責任機制,尤其是前臺業務部門要設立本條線反洗錢合規管理崗位,將反洗錢職責分解到崗,落實到人。要加強反洗錢工作考核激勵機制,將反洗錢合規與各級行綜合績效考評掛鉤,出現嚴重違規事件、合規風險的,要一票否決。

農行 成立 洗錢 中心 風險 管控 參照 全球 最嚴 標準
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=242508

iBond參照TIPs製成

1 : GS(14)@2016-05-24 10:40:46

【本報訊】全球經濟不景氣,通脹率處於下行軌跡,以過去半年通脹(CPI)平均移動值,作為浮息率計算的政府通脹掛鈎債(iBond),今日回報率與2011年首次推出時自不可同日而言。等同零風險的iBond其實並非本土首創,乃參照美國用作金融政策調控的「國庫抗通脹債」(簡稱TIPs)。2012年初,金管局公佈首批iBond首次浮息年率高達6.08厘;今年1月,公佈第5批iBond(2018年到期)的首次派息率創新低2.37厘,市場估計第6批iBond年息率會低於3厘。特區政府財政狀況一向穩健,毋須發債賒借,發iBond是當局協助市民對抗高通脹,及環球量寬令銀行定存降至近乎零息市況下,含社福補貼成份的一項社會政策債券,故有說法指,iBond是「有積蓄人士的另類綜援」。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160523/19623258
iBond 參照 TIPs 製成
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=301329

習參照CIA改革國安部

1 : GS(14)@2016-11-08 05:45:39

此波中共內閣人事變動,國安部長換馬無疑最受外界關注。這不僅因國安部神秘莫測,更因為習近平上台後國安部作為周永康轄下政法系統之一,面臨被清洗,且近年接連有高官出事,更傳出習近平要重整情報系統,參照美國中央情報局(CIA)改革國安部的傳聞。中共十八大習近平上台,一舉拿下「政法王」周永康後,國安系統也面臨被清洗。最先落馬是北京市國安局長梁京;《鳳凰周刊》曾報道,梁京手下的北京市國安局被周永康利用,對時任中共各高級政要包括習近平等進行監視竊聽,有關資料交周永康拿來要挾打擊黨內異己。


專職反間諜 不涉內政

之後又有國安部副部長馬建被拿下。內地媒體指,馬建介入地方商業糾紛,配合內地富商郭文貴打擊商業對手,包括用反間諜手段偷錄時任北京副市長劉志華的淫亂錄像,從而讓郭拿下北京奧運會重點地段,興建了盤古大觀,馬建從中收受巨額賄賂。馬建落馬後,郭已外逃美國。海外有報道指,習近平要參照美國CIA,改革國安部,未來國安部只對外專職反間諜及收集情報,不介入內政,沒有對內執法權力;前不久中國全國人大出台《反間諜法》,取代原來的《國家安全法》,將國安部門的工作主要局限於反間諜,也變相間接證實此傳聞。《蘋果》記者




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161108/19826549
參照 CIA 改革 安部
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=314415

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