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前瞻下半年 東尼

2010-7-8  NM





兩週前,我回顧組合在今年上半年 的表現,結果頗為令人失望,本週我將分析未來走勢,並考慮下半年的持股。

美國的經濟正穩步上揚,事實上,經歷了○七至○九年的黑暗時期 後,可以再變差的空間已經非常有限。既然經濟已經見底,今年的預測便相當容易,因為只有兩個可能:向上或維持現狀。

作為全球經濟的重心,美 國問題影響廣泛地區並不出奇,因為它是全球最大的進口國,一旦衰退勢必波及所有出口國。而這情況將不斷擴大,因為這些出口國在出口下跌的情況下,只能減少 自身的進口。

內地資產升值

更不幸的是,不論是美國公司或個人客戶,用來購買進口貨的資金,大部分來自借貸,因此在不久的將來 必須還錢。這是導致美國經濟危機的主因,整個經濟建基於借貸,刻下的問題是這些錢是否仍然要還。

香港應該是有最多百萬富翁的地方,一來這裡 的稅制合理,二來資產特別是房地產的升值速度快似火箭。很多買了樓超過十年的小家庭,現在都成了百萬富翁。若買樓資金是透過按揭或其他借貸方式得到的話, 即使是一筆小錢也可相當豐厚;若炒樓的話,當中的利潤更可不斷往上滾存。

我知道自己亦受惠於資產升值,當我為組合在十年內升值五倍而自豪 時,亦很清楚原因是股價升值多於個人智慧。我慶幸自己在過去三十年買了兩次樓,每次都在樓市低位或接近低位時入市;每當我認為股價便宜及吸引時,便會買股 票。當然,我也曾經犯錯,主要是因為太固執而未能把握時機。

中國仍在不斷擴展,而且最少會擴展多十年,儘管中途會有頗為苛刻的調整。隨着城 鎮化的進程,人口逐步由鄉村遷移至富裕的城市,資產價格在未來數年將不斷膨脹。香港背靠祖國,是一個能利用此機會的地方。

下半年股市平穩

現 時市場有少許下跌風險,最多可能下挫兩成,惟我認為只會跌一成。當我看着組合的持股,發覺部分股票有可能在一年內升值五成,三年內升幅達倍。我對滙豐及宏 利仍然信心十足,亦看好中資銀行股,包括工行、建行(939)、中行、交行(3328)及民生銀行(1988),甚至價廉物美但股價在初上市時可能較為飄 忽的農行(1288)。當然,還有瑞房作為秘密武器,這是一隻符合我所有揀股條件的股票。

中期業績即將在八月公布,我正耐心等待愛股的表 現。若與我預期相若的話,應能支持股價,但未必可以爆升。普遍而言,公司業績應頗為正面,因為中港兩地的經濟都不俗,所以盈利理應有所增長。我相信有驚 喜,而非驚嚇。

由於沒有特別的動力,股市應該偏向呆滯和穩定,現在是買股票作長線投資的好時候,但不宜投機。未來股市較為平穩,二萬三千至 二萬五千點將是今年頂點。

東尼Tony Measor

在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香港 基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。
 



前瞻 下半年 東尼
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全國金融工作會議前瞻

http://magazine.caixin.cn/2011-12-23/100341811_all.html

 醞釀近兩年的第四次全國金融工作會議將於2012年1月6日和7日召開,近日,財新《新世紀》分別從各監管部門權威渠道確認了這一消息。

  每五年召開的全國金融工作會議已成為中國金融業改革的風向標。過往的每一次會議均對中國下一步重大的金融改革方向「定調」,會後均適時推出相關的機構改革等重大舉措。

  據接近有關部門的知情人士透露,2010年,高層曾經組織相關部委就十五個議題進行研討,但最終因為其中幾個關鍵課題存在顯著分歧,當年計劃召 開的全國金融工作會議被推遲至今。其中爭議最大的議題就包括是否成立金融國資委,多位參與這一課題的核心人士向財新《新世紀》記者確認,金融國資委的動議 至今仍未達成共識,已擱置。

  時至2011年,第四次全國金融工作會議的主要課題加快了研討,包括系統性金融風險防範制度、完善金融監管協調機制、加強對金融機構綜合經營和 「大而不能倒」金融機構的監管、明確商業銀行資本金補充和約束機制、推進政策性金融改革、改進國有金融資產管理、加快債券市場改革發展、加快農村金融發 展、改進小企業金融服務、規範發展信用評級機構等。其中,宏觀審慎監管和探索地方金融管理模式分別作為系統性金融風險防範制度和改進國有金融資產管理的子 課題。

  財新《新世紀》記者從「一行三會」相關人士處瞭解到,這些議題中,央行和銀監會都參與並分別領銜了主要議題,其中偏宏觀政策方向的基本由央行牽頭;涉及金融機構運行機制改革深化方面的由銀監會牽頭;財政部金融司則主要牽頭「改進國有金融資產管理」等議題。

  緊接著此次會議,「一行三會」將分別召開年度監管工作會議,落實第四次金融工作會議的決議。

  與以往相比,由於臨近新一屆中央政府換屆,即將召開的全國金融工作會議「主要是穩中求進,推出的重大改革不會太多,特別是對於一些爭議較大的議 題。更多的是承前啟後,總結過去數年金融改革和發展的成就,並對存在的問題進行梳理。」接近中央匯金投資公司的金融專家分析認為,本次會議宣告本屆政府安 全著陸的意味更強。

穩中求進

  此次全國金融工作會議的背景,是在金融危機席捲全球之後,外部內部環境突變,中國的金融業亦處於重要的轉折發展期。分析人士指出,綜合當前各種 動態看,新一屆的全國金融工作會議將更著力於通盤考慮當前金融領域存在的矛盾與問題,並謀劃中國金融改革下一步的戰略走向與發展大計。

  多位金融專家和業內人士認為,這次會議實際的作用將很難與此前幾次金融工作會議媲美,很難推出震撼性的改革方案。不過,在債券市場發展、完善現有金融體制等方面,仍能看出決策層穩中求進的用心。

  第一次和第二次金融工作會議奠定了中國金融改革的主基調,確定銀行業兩次重大改制,建立了中國分業監管的金融監管體系。此後五年間,整個金融業 發生了歷史性變化,幾大國有商業銀行先後改制上市,證券市場結構性問題解決,保險投資領域逐步放開,利率市場化、外匯體制改革亦取得了一定程度的進步。

  到2007年的第三次金融工作會議召開之時,與過去十年的大開大合相比,金融改革的步伐事實上有所放慢,對一些爭議迴避的意味更多。這次會議主 要在政策性銀行改革、農村金融體制設計、國有金融管理框架重構、企業債市場建設、外匯投資管理等領域提出了改革方案,如設立中國投資公司、推動國家開發銀 行的商業化改革等主要措施。

  已確定在2012年1月6日召開的第四次全國金融工作會議,由央行牽頭的五個課題,包括系統性金融風險防範制度、完善金融監管協調機制、推進政 策性金融改革、加快債券市場改革發展,以及規範發展信用評級機構。據財新《新世紀》記者瞭解,這五個課題都有不同程度的推進,其中債市大發展和理順相關機 制將成為其中亮點。

  在系統性金融風險防範制度方面,久未破局的存款保險制度,有望通過此次會議加快出台進程。中國的存款保險制度已探討有十年之久,由於各部委對其 出台的時機和具體費率設定等核心內容一直存在爭議,存款保險制度一直處於徘徊狀態。這一制度涉及銀行業金融機構的市場化退出機制,即市場化風險補償機制, 機構的倒閉由市場埋單而不再是國家財政擔保,這一制度亦是《金融機構破產條例》出台的先行條件,但始終都沒有明確的推出時間表。

  「現在應該是比較成熟的時機。」一位央行有關人士認為。

  而銀監會牽頭負責的改進小企業金融服務課題,也面臨多種挑戰。十月末,銀監會既擴大小微貸款不良容忍度等政策後,再出台了包括允許銀行發行小微 企業貸款專項金融債的創新措施,該項債券發行所對應的用於支持小微企業的貸款計入存貸比的考核。但有大行公司部負責人認為,現在不少小貸公司、擔保公司 「運作極不規範,但催收有手段,銀行願意與這些機構合作,這些機制靈活但缺少有效監管的創新型機構集中湧現,高度活躍,甚至快速膨脹,風險隱患也十分巨 大」。

  證監會此次參與的課題較多,如金融機構公司治理、系統性風險、中小企業融資、債券融資等,但牽頭的課題少,主要承擔「多層次資本市場建設」的議 題,內容涉及如何建立統一的場外交易市場,統一場外市場的監管需要什麼條件等。證監會有關人士稱,目前券商的資本金和保證金分開存管,資產規模較小,以淨 資產風控標準運行各類業務,證券業機構還未涉及「大而不能倒」的系統性風險。

債市大發展

  總體而言,本次金融工作會議,歷史性變革措施不多,但有小步推進,尤以促進債市發展為顯著特點。

  財新《新世紀》記者獲悉,高層有意成立高規格的統一監管協調委員會,對促進債券市場的互聯互通、以及統一規範的監管標準和制度具有積極意義。

  中國的債市長期處於五龍治水的監管割據局面,不同部門有不同的監管標準,雖然這種監管競爭的局面,對產品創新有一定的促進作用,但這種多部門的機構監管也制約了債市的深化。

  「在國際資本市場,債市被看作是經濟危機起到緩衝作用的備胎,如果有一個深度和廣度都足夠的債市,對於宏觀調控和金融穩定都會起到積極作用,宏觀調控需要傳導機制,債市是最好的市場化工具之一。」一位金融專家稱。

  中國債券市場的規模已躍居世界第四位,但投資同質化、以單一的高信用等級品種為主,市場深度不足,無論是中小企業債、資產證券化、信用風險緩釋工具等產品的流動性都不大、交易不活躍,造成這一結果的原因正在於各監管機構對債市的不同監管標準和投資限制。

  「監管部門對債市的發展理念、方向並不一致,市場成員的手腳已經被監管部門捆住了,無法提供多樣化的需求,這個市場就做不深。」多位債市人士如是稱。由於高信用等級的發行人已面臨「40%淨資本紅線」的約束,信用債市場的發展已幾乎近於極限。

  目前,中國的信用債市場的總量已近4萬億元,而今年,面對動盪的經濟環境,利率波動的幅度亦越來越大,但卻缺乏對沖工具。近日,央行副行長劉士 余在公開場合表示,目前無論股市和債市都已發展到極限,探索發展信用增進行業很迫切。「這類產品不發展,中國股市不會出現期望的增長狀態。」

  而證監會主管的公司債市場也有望加快發展步伐。

  據財新《新世紀》記者瞭解,在新上任不久的主席郭樹清的推動下,證監會剛成立了債券辦公室,這是證監會內部為發展債券市場而新設的局級辦公室,由原市場部副主任霍達擔綱,正從各部門調動人員集結,工作人員已在調研寫作下一步債市發展的詳細報告。

  接近央行的人士告訴財新《新世紀》記者,未來央行和證監會之間的協調可能會更容易些。郭樹清稱,「按照統一准入條件、統一信息披露標準、統一資信評估要求、統一投資者適當性制度、統一投資者保護安排的原則,加快實現債券市場的互聯互通。」

  在規範發展信用評級機構方面,劉士余在前述場合透露,國務院近期已批准央行作為信用評級行業的主管部門。信用評級行業被看作是債市發展的重要支柱之一。此舉意味著中國評級行業多頭監管的格局宣告終結,也被看做債市下一步有望進一步協調發展的信號。

  未來信用評級行業將採用何種監管模式也備受業內關注。此前多頭管理為信用評級機構開展業務設置了多重障礙。比如,企業債評級業務的主管部門是發 改委,短期融資券、中期票據評級業務的主管部門是央行,公司債、基金等評級的主管部門是證監會,銀監會和保監會也分別對銀行和保險公司可投資債券的評級機 構發放牌照,如果各部委在對評級機構的要求上有差別,將使評級機構進退維谷。

  同時,中國在信用評級機構的市場准入和退出、合規經營、不正當競爭等方面的管理政策法規相對欠缺,類似《信用法》、《公平交易法》、《信用中介 機構管理條例》的法律尚未出台,均不利於社會對評級機構的整體監控。「下一步信用評級行業的相關規範或將統一。」銀行間市場交易商協會人士告訴財新《新世 紀》記者。

金融國資委再擱淺

  近期,關於此次會議將討論成立金融國資委的消息被熱議。

  據財新《新世紀》記者從多個接近監管部門的渠道瞭解,關於成立金融國資委的動議一直分歧較大,反對的聲音居多,該動議不會上會討論。財政部有關人士亦對財新《新世紀》記者否認此次將成立金融國資委的消息。

  儘管沒有達成一致意見,但由誰真正落實國有金融資本的出資人職責,乃至確定國有金融資產進退、國有金融產業佈局的大方向,始終是決策當局關注的大課題。

  有關「改進國有金融資產管理」的議題其實在2007年的金融工作會議中即提出並擱淺,此次再次由財政部和中編辦牽頭研究。世界銀行東亞太平洋金融發展局首席金融專家王君亦指出,將所有者和監管者職能分開,是必要的制度設計。

  來自財政部的數據顯示,截至2007年末,中央級金融類企業國有資本總額1.2萬億元,佔全部實收資本的80%以上,管理的資產總額逾40萬億 元。其中,銀行國有資本佔全部金融國有資本的80%以上,其他金融企業國有資本約佔20%左右。這其中未包括地方金融企業佔有的國有資本。近五年來金融資 產規模膨脹迅速,僅中國銀行業的總資產已超過100萬億元,預計國有控股金融機構的國有淨資本至少已超過4萬億元。

  作為學界的積極推動者,中國政法大學教授李曙光認為,應仿照國務院國資委,單獨成立金融國資委,把分散在各部門之下的金融國有資產,以及「一行三會」目前承擔的部分金融機構的所有者職能,均劃歸到金融國資委名下,摸清家底,由其承擔統一的出資人職責。

  中國社科院金融研究所副所長殷劍峰等表示強烈反對。他認為從國資委成立之後的客觀效果看,金融國資委成立後,客觀上必然加大管制,加劇國有金融 企業壟斷,最終影響中國金融業的競爭力。殷劍峰舉例稱,國際大銀行如花旗、匯豐等,大股東持股比例最多不超過5%,「金融機構的股權分散化、金融業的競爭 開放應該是大趨勢。」

  對於是否需要成立金融國資委以更好地履行國有出資人的職責,接近中編辦人士對財新《新世紀》記者表示,金融國資的出資人職責理應體現,但關鍵是應按照什麼模式,出資人資格不一定設立專門的行政機構才可以體現,派出董事會代表等形式一樣可以履行出資人職責。

  來自「一行三會」的反對意見也頗為強烈。接近央行的有關人士認為,用設立行政機關方式來行使出資人職責,協調成本高,效率降低,可能弊大於利。 目前中央匯金公司已經參與了大部分國有金融機構的公司治理,改善了國有出資人職責的行使,看不出有推翻乃至否定這一機制的必要性。

  中國政法大學行政法研究所教授何兵則認為,中國金融國資股東的分散,可能有利於金融企業的風險控制。近年來中國的產融結合現象突出,國家電力、 中石油、中石化等央企參股、控股了多家金融機構,對這種產融結合的風險目前評估不足。一旦成立金融國資委,這些國有機構持有的金融股權是否也需要集中到該 機構? 這將面臨一系列問題。

  「這不是疊床架屋嘛。」一位監管當局的權威人士如此評價金融國資委的制度設計。

全國 金融 工作 會議 前瞻
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投資需要有前瞻性 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e12n.html

 前幾天看到篇文章,提到「6年前,1個中興通訊可以換1個五糧液,如今4個中興通訊才抵得上1個五糧液」。當年同樣是高富帥般的白馬股,今日一個仍然高高在上,一個卻跌落地下。

 

   事後來看,中興通訊自2000年以後,毛利率基本還算穩定,但淨利率是逐年下滑,現金流極端不穩定;而五糧液自2003年以後,毛利率、淨利率逐年上升,現金流越來越好。

 

   兩年前,蘇寧電器和格力電器的價格都在13元左右,而現在,蘇寧電器的價格是7元,格力電器的價格是23元,格力的價格是蘇寧的3倍還多。可惜的是,兩年前我將一部分資金投給了蘇寧而不是格力,結果這筆投資到今天損失了一半左右。那時候,蘇寧的開店計劃看起來仍然高歌猛進,格力卻有被美的反超的跡象。

 

   其實當時網上購物已經興起,身邊不少人開始喜歡上淘寶、京東、新蛋購物,2010年年底京東已經達到100億的銷售額並且還在快速成長。應該有許多人能夠預見消費習慣的改變會大大削弱蘇寧的護城河。另外說一下,我比較佩服梁軍儒先生,2011年他和我都觀察到蘇寧的同店收入增速在下降,基本面實際上在惡化。我選擇了繼續持有,而他應該後來選擇了換成其它股票,避免了後面更大的損失。

 

   如果有人能預見房產或者高端白酒價格的快速上漲,並在2003年左右買入萬科或者茅台,自然能賺的盆滿缽滿。

 

   投資需要有前瞻性。


投資 需要 前瞻性 前瞻 潘潘 堅持 價值
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大眾證券自營部 聚焦「前瞻性情報」 半年獲利二五%

2013-08-19  TWM
 
 

 

由副總經理張智超帶領的大眾證券自營部,今年上半年,投資組合締造出超過二五%的報酬率(二億元操作部位創造逾五千萬元獲利)。近九年的自營部操盤手生涯中,張智超所帶領的自營部團隊,總計為大眾證券及國票證券賺進逾十七億元,這種輝煌戰果,過人的情報管理可說功不可沒。

看業績財報

就像看照後鏡開車

張智超指出,成功的自營部操盤手必須做好三大管理:第一、情報管理(也稱為知識管理);其次是資金管理;第三則是情緒管理。「其中尤以情報管理工作量最為繁複吃重,自營部員工每天十之八九的工作,都是在做情報管理!」張智超強調說。

走進大眾證券隱身在台北市精華地段辦公大樓一隅的自營部,僅約十坪大的空間,有八名研究員。儘管已經有八名研究員充當張智超投資情報的「耳目」,張智超仍不放過任何媒體,以及其他法人同業所提供的各式投資情報。

除了每天必讀的兩大財經報紙外,張智超的手機隨時更新《財訊快報》App所提供的即時新聞,並勤讀包括《今周刊》等各種財經刊物。「做我們這一行的,就是靠情報吃飯,要比大多數的人早、而且快,才能生存下來。」問題是,每天吸收這麼多資訊,不會因為資訊量太過龐雜無章,而對操作產生反效果嗎?對此,張智超笑著說:「之所以如餓虎般吸收財經情報,主要是為了培養一種判斷力,判斷這些多如牛毛的情報,哪些是屬於落後資訊、哪些是同步資訊,而哪些是領先資訊!」「前面兩種情報,只會在我眼皮底下一閃即過,而且船過水無痕;只有領先資訊,才是我要的,而且可以把它轉化成獲利。」張智超很清楚自己的定位:「券商自營部就是靠資訊差、時間差,做短線操作的。所以,絕不能把上市櫃企業的月營收、季報、半年報或年報等投資情報,當作主要操作依據,「看企業業績、財報操作,與看照後鏡開車無異!」同樣的道理,媒體與法人報告也充斥著外銷訂單、景氣對策信號、貨幣供給、經濟成長率預估等看似領先指標的情報。他說:「這也不能當成自營部操作依據,因為,看總經數字做短線操作,與拿望遠鏡開車無異。」那麼,對張智超這種短進短出的自營部而言,到底是什麼情報,才是有用的情報呢?張智超不假思索地回答:「有前瞻性的情報!」

研究前瞻性情報

找出投資大魚

張智超進一步解釋,所謂前瞻性投資情報,就是情報已經揭露,對當下市場影響仍水波不興;但如果深入研究的話,在未來一至兩年,將對產業生態及市場產生深遠影響的情報。這種投資情報,經常以某某公司研發或量產什麼新產品、政府法令政策的轉變、某某公司人事異動等不同的面貌出現。

比如說,今年四月,政府一紙見諸於報端的法令更迭,閃過張智超眼皮時,就讓他高度關注:「金管會將放寬國內壽險公司投資國內不動產禁令,二.八七五%投資報酬下限放寬,激勵商用不動產!」一看到這種新聞時,包括專業的法人在內,短期間也估不出法令鬆綁到底對國內商用不動產會有多大影響?或哪些公司將是最大受益者?因此,股市反映如小石子丟進大池塘般,起了一會兒漣漪,就回復平靜。但對張智超而言,壽險公司的資金部位何其龐大,這種表面看似水波不興的新聞,反而將對未來造成深遠影響,才是真正值得深入研究的投資情報。

看到新聞當天,張智超隨即下令研究員集中火力找出最具商用不動產概念的標的(事實上,新聞見報當天,媒體已經開始做個股點名的動作了)。緊接著,即鎖定具有捷運商辦題材的宏盛、台中誠品綠園道開發商勤美,以及擁有環球購物中心的冠德建設進行投資。

事實上,其他法人研究部門在接下來三個月,也密集出具壽險公司投資國內不動產鬆綁的評估報告,使得商用不動產的題材在媒體愈炒愈熱,推升相關個股。張智超團隊押寶的三檔營建股獲利豐碩,打了一場漂亮的情報戰。

張智超認為,金管會對壽險公司投資不動產限制鬆綁的效應,將延續至明、後年;加上《服貿協議》的簽訂,將使中國企業來台設立據點意願更強,對商用不動產有加溫效果。因此,仍看好相關類股,特別是宏盛的後市;但基於自營部操作節奏,仍會採漲時賣出調節,回檔時再介入買進,且戰且走的操作方法。

不追求精準情報

情報愈模糊 愈有套利空間張智超指出,投資情報有一個很弔詭的地方,就是絕大多數的投資人,無不汲汲營營追求具體而且精準的情報,殊不知,投資情報如果愈具體精準,套利空間往往愈窄小。愈模稜兩可,讓大多數人丈二金剛摸不著頭腦的情報,才愈有價值,套利空間反而更遼闊。

此話怎講?張智超進一步解釋,當一家公司業績獲利數字都公諸於世時,甚至連下一季與下一年的展望,以及營收消長、獲利增減幅度都給投資大眾講明了,市場共識也就高度地形成了。「這種情報,我們自營商是毫無獲利空間的!」除了上述的勤美、冠德與宏盛,今年迄今,張智超領頭的大眾證自營團隊還有一檔做得極漂亮的股票──台苯,正可充分說明,為何情報愈模糊,獲利空間反而愈大!

連續兩年虧損,而且曾爆出掏空疑雲的台苯,於今年二月底公告,將延攬中鋼前董事長林文淵擔任董座職位,並進行公司改組。這紙人事異動令雖使台苯股價略微上揚,但市場仍認為台苯積重難返,林文淵改革能否成功仍在未定之天,張智超當時也是如此判斷。

但是,看到《財訊》雙週刊五月一篇對林文淵上台後的報導後,張智超開始修改原本的看法。他要求旗下研究員先把台苯的同業──國喬,也一併列入追蹤,比較兩家公司月營收、季報中的管銷成本與存貨數字。結果發現,林文淵上台後,台苯每月營收成長動力恢復,已不遜於國喬,甚至比國喬更為出色。

追蹤人事改革

操作台苯獲利五○%

張智超等不及台苯第二季財報公布,就先請旗下研究員佯裝台苯小股東,致電發言人探詢林文淵上台後的新作法。「這樣做的重點不在於問數字,而是要打聽,到底林文淵上台後有沒有致力降低營運費用、提高存貨周轉率,甚至開除不適任員工等削減成本作法。如果有的話,就代表他有改革誠意;如果沒有,也就代表台苯轉機性有限。」張智超補充。

張智超也要求旗下研究員開拓公司的人脈,不要僅限於發言或投資人關係系統,而是要盡量拓展「非官方發言系統」的管道,如業務、研發、廠務。多方探詢結果,似乎呼應了媒體所報導:林文淵改造台苯,應該是玩真的。

林文淵改造台苯只是「人和」,加上台苯主力產品──苯乙烯單體(SM)報價走揚的「天時」,讓張智超決定放手一搏。五月中旬台苯一根長紅棒突破前波段新高,「地利」也出現了,扭轉盤整格局。十元出頭布局的台苯,讓大眾證自營部嘗到五○%以上獲利的滋味。

今年初以來,幾次漂亮的操作,都得歸功於張智超自營部團隊平日苦心經營的投資情報力。張智超不否認,投資情報力的養成,是一條漫漫長路,要修煉成功,只有靠著平常不斷地蒐集、閱讀,並分析大量資訊,才能千錘百鍊成在金融市場過關斬將的利器。「正是因為很不好學,才有利可圖,所有的道理不都是這樣嗎?」他反問。

從情報磨鍊判斷力三心法

心法1

搞清楚各種情報的用途

日報資訊與各種商品報價是用來掌握「市場脈動」;周刊或半月刊是協助自己找投資「趨勢」與投資靈感;法人報告則是用來了解同業的「邏輯思惟」。唯有掌握市場脈動、找到趨勢與靈感,以及形成自己的邏輯思惟,才會有自己的「明牌」。

心法2

判斷情報的「落後」、

「同步」與「領先」

透過大量閱讀、蒐集情報,才會了解每一條情報到底是屬於落後、同步抑或領先。如果是屬於領先情報,它的發酵期就會長一些,這時就要掌握機會。

心法3

要套取情報

而不被情報套住

要求研究員主動結交「非發言系統」人脈,如業務或研發主管,甚至旗下供應商,佯裝一般投資人打電話給發言人;多面向求證資訊,才不會被假情報「套住」而不自知。

張智超運用投資情報力篩出的潛力股公司 (代號) 理由 股價(元,8/13)宏盛(2354) 六福皇宮對面的商辦案,未來獲利貢獻潛力大。 26.25 和大(1536) 美國經濟復甦,車市受惠,和大屬中低價汽車零件股。 41.2

晶圓代工

與金融股 中資對台灣最有興趣的兩種產業。 ─

張智超

出生:1971年

現職:大眾證券自營部副總經理經歷:國票證券自營部主管、日盛證券研究員學歷:台大財務金融研究所今年投資戰績:勤美、宏盛、冠德、台苯等獲利逾25%

撰文‧謝富旭

 
大眾 證券 營部 聚焦 前瞻性 前瞻 情報 半年 獲利 二五
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FT「美聯儲通訊社」:美聯儲研究加強前瞻指引

http://wallstreetcn.com/node/55818

FT的「美聯儲通訊社」Robin Harding說,美聯儲正在尋找方法加強前瞻指引,以便無論是否選擇在9月削減QE都能保持低利率。

以下來自Harding:

8月非農就業增長不及預期,這令人懷疑美國就業增長勢頭,並促使聯儲官員謹慎行動——特別是考慮到近期市場利率的大幅上升。

但另一方面,失業率降至7.3%,這可以作為支持削減QE的一個理由。此外,製造業服務業調查結果也十分強勁,過去幾個月來通脹率也已經穩定。

鑑於美聯儲已設定好大體的削減QE策略,因此,FOMC可能會公開辯論9月是否是削減QE的合適月份,以及削減的速度是多少。而敘利亞和財政政策可能成為推遲削減QE的理由。

美聯儲官員強烈希望確保市場不誤解其QE削減計劃,因此,一個可能的選項就是:小規模削減QE,同時加強美聯儲利率指引。

芝加哥聯儲主席Charles Evans在週五的演講中說,如果要開始逐漸減少購債,最好是在對第三季度經濟增長有信心、且抑制通脹的臨時性因素消退的情況下。

Evans是今年FOMC的投票委員,他的政策立場被認為是鴿派的。他說,美聯儲在今年1月至QE3結束期間,至少應買入1.25萬億美元資產。這一數字與12月開始削減QE規模更相符。

堪薩斯城聯儲主席Esther George說,應該從9月起,將每月850億美元的購債規模減至700億美元,削減後的購債額度應該在國債與MBS之間平均分配。目前美聯儲每月購買450億美元國債和400億美元MBS。

美聯儲的一個前瞻指引選項是,聲明如果通脹率低於2%的長期目標,則不會加息。這已經隱含在美聯儲的目標裡了,但聲明這一點有助於控制市場預期。

美聯儲也在考慮如何表明這一點:如果加息真正到來,也只會緩慢加息。它可以採取的辦法是,吸引人們關注對2016年的經濟預測——本月我們將得到該預測,可能是在伯南克發佈會期間。

這些預測可能表明,到2016年底經濟將接近充分就業。但許多FOMC成員仍希望1-2%的利率水平,這將反映出他們的一種預期:即便到了2016年,來自金融危機的傷害仍要求實際利率處於低位。一些美聯儲經濟學家認為,在2018或2019年之前,利率可能無法回到約4%的長期均衡水平。

FT 美聯儲 美聯 通訊社 通訊 研究 加強 前瞻 指引
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摩根大通:要歐銀闡明前瞻指引很難,德拉吉深諳「模糊的藝術」

http://wallstreetcn.com/node/55469

摩根大通經濟學家Greg Fuzesi最想在歐洲央行9月會後發布會上,請行長德拉吉先生詳述「未來更長一段時間內維持利率在當前或更低水平」承諾中,「更長一段時間」是指多久。

Fuzesi說:

「如果歐洲央行想要增強前瞻指引的可信度,有兩個問題需改進。首先,他們應對反應函數做出更清晰解釋,並闡釋其行動及通脹進程是受緩慢水平變動變量,而非增長動能驅動的。第二、歐洲央行必須闡明,他們是如何看到這些緩慢變動的變量隨著經濟復甦演變。」

Fuzesi估算,危機前只要簡單跟蹤一系列指標,比如製造業的產能利用率、核心通脹、實際匯率及M3貨幣增速,就能追蹤歐洲央行的想法。但現在情況變得複雜:

「我們的觀點認為,產出缺口變大,且不會如歐盟委員會預想那樣快速縮窄。因此我們認為通脹將依然保持低位,這應說服歐洲央行長期維持利率在低水平(我們預計到2016年秋季)。但即便歐洲央行這麼長一段時間裡按兵不動,如果要給出強有力的指引,歐洲央行必須事先承認產出缺口不會如歐盟委員會預計彌合得那麼快。」

「因此,歐洲央行需要闡明其認為疲軟的經濟會改善的原因。特別是,歐洲央行必須對歐盟委員會預估及評論中暗示的,極為疲軟的供應端提出假設。尤其需要闡述的是,為何在供應端極為疲軟的情況下,多個反應函數將表明啟動升息的時間將比德拉基暗示的要早。我們在6月公佈的預估中認為,歐洲央行執委會成員認為今年核心通脹很可能走低,但在明年上升。這暗示產出缺口正在彌合。」

但也許德拉吉的核心政策工具就是拒絕澄清一切呢?這就是模糊的藝術。

Capital Economics經濟學家Jonathan Loynes說:

「其他央行行長可能在考慮是什麼令德拉吉成為特殊的一個。畢竟過去一年中,歐洲央行直接貨幣交易(OMT)對歐元區債券市場起到了非常強大的效果,即便它沒有得以實施。而英國央行和美聯儲還在奮力控制市場對未來利率的預期,歐洲央行版本的前瞻指引更為有效。歐元區市場利率和債券收益率上升幅度不及英國和美國。」

Loynes稱,德拉吉的模糊可能只是簡單反映歐元區17國和17個央行決策的複雜性,而非出於德拉吉刻意要模棱兩可。但模糊似乎挺有效……

「以同樣的方式,OMT的成功可能也歸功於其自身的晦澀。歐洲央行不願意詳述購債的先決條件和限制,反而擴大了該計劃對市場的效力。而在央行口頭干預這點上,至少短期來看,少即是多。意識到這一點後,德拉吉不太可能在日內的新聞發佈會上強化前瞻指引。」

摩根 大通 要歐 歐銀 闡明 前瞻 指引 很難 德拉 深諳 模糊 藝術
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23:17 PIMCO格罗斯:美联储主席候选人萨默斯的退选强化了周三美联储前瞻指引。 22:50 葡萄牙副总理表示,一旦葡萄牙退出现行援助计划,将整考虑申请额外的欧元区支持来缓解其回归金融市场的压力。 22:45 前美联储官员Donald Kohn:极宽松的货币政策将导致危险的风险。 22:30 美联社:美国防部官员称有几人在Navy Yard狙击手事件中被射杀。 22:25 华盛顿邮报消息:警方称1名狙击手已经受伤倒地,警方在追捕另两人。 22:20 美联社:美国国防部官员表示,华盛顿Navy Yard狙击手已经被控制,但未被拘押。 22:12 高盛2015年二季度巴塞尔 I一级普通资本比率为12.6%。 22:02 NBC最新报道,至少10人在Navy Yard狙击手事件中被枪击。 21:56 联合国武器检查组:有清楚且确凿的证据显示叙利亚境内曾使用过沙林毒气。 21:49 华盛顿狙击手事件过后,华盛顿机场暂停所有航班。 21:47 NBC消息:华盛顿Navy Yard事件目前有7名受害者,包括5个平民及2名警察。 21:44 花旗集团2015年二季度的一级普通资本比率测试结果为13.2%;花旗集团预计在面临严重压力的情况下,将损失212亿美元。 21:42 欧洲央行与英国央行延长流动性互换时间至2014年9月30日。 21:33 道琼斯工业平均指数周一开盘上涨78.33点,涨幅0.51%,报15454.39点;纳斯达克综合指数周一开盘上涨7.48点,涨幅0.4... 21:15 美国8月工业产出月率+0.4%,预估+0.5%,前值持平;美国8月制造业产出月率+0.7%,预估+0.5%,前值修正为-0.4%,初值-0.... 21:13 美国海军确认,一名活跃的狙击手出现在华盛顿navy yard,至少1人受伤。 即時刷新» 美銀實習生猝死事件發酵,高盛蘇黎世辦公室涉嫌強迫員工加班被調查

http://wallstreetcn.com/node/56793

高盛蘇黎世分部接受蘇黎世勞工部門(AWA)的檢查,瑞士日報Tages-Anzeiger稱AWA 接到瑞士銀行聯合工會的舉報:高盛不遵守勞動法案,要求員工加班、不予支付加班費。AWA透露此次尋訪目的為了調查高盛內部是否涉嫌強制員工加班。

瑞士勞動法規定,僱員每週工作時間不得超過45小時,允許一些行業延長到50小時。

AWA主要職責就是監督勞動法在各行各業的實際落實情況,他們也負責處理一些來自工會或僱員的舉報信息。

瑞士勞工部的此番行動很可能受了美銀實習生猝死倫敦慘案的影響。華爾街見聞此前有報導:2 1歲的美銀實習生Moritz Erhardt連續三天通宵加班後,猝死身亡。該事件引發渲染大波,部分媒體譴責金融行業「食人」加班制。

高盛在全球的辦公室均存在加班現象,程度各一,而FT稱高盛每星期都會統計員工的加班工時,然後做電子備份。

目前,AWA表示目前尚未公佈調查結果,舉報者銀行聯盟不願意透露更多細節,高盛拒絕回應此事。

23 17 PIMCO 格羅斯 格羅 美聯儲 美聯 主席 候選人 候選 薩默斯 薩默 的退 退選 強化 了周 三美 聯儲 前瞻 指引 22 50 葡萄牙 葡萄 副總理 副總 表示 一旦 退出 現行 援助 計劃 將整 考慮 申請 額外 歐元區 歐元 支持 緩解 回歸 金融 市場 壓力 45 官員 Donald Kohn 極寬 寬松 松的 貨幣 政策 導致 危險 風險 30 美聯社 國防部 國防 稱有 有幾 幾人 人在 Navy Yard 狙擊手 狙擊 事件 中被 射殺 25 華盛頓 華盛 郵報 消息 警方 已經 受傷 倒地 追捕 另兩 兩人 20 美國 控制 但未 未被 拘押 12 高盛 2015 二季度 巴塞爾 巴塞 一級 普通 資本 比率 12.6% 02 NBC 最新 報道 至少 10 槍擊 21 56 聯合國 聯合 武器 檢查組 檢查 清楚 確鑿 證據 顯示 敘利亞 境內 使用 沙林 毒氣 49 過後 機場 暫停 所有 航班 47 目前 受害者 受害 包括 平民 警察 44 花旗 集團 測試 結果 13.2% 預計 面臨 嚴重 情況 損失 212 美元 42 歐洲 央行 英國 延長 流動性 流動 互換 時間 2014 33 道瓊斯 工業 平均 指數 周一 開盤 上漲 78.33 漲幅 0.51% 15454.39 納斯 達克 綜合 7.48 15 產出 月率 0.4% 預估 0.5% 前值 持平 月制 制造 造業 0.7% 修正 初值 13 海軍 確認 一名 活躍 出現 navy yard 即時 刷新 美銀 實習生 實習 猝死 發酵 蘇黎世 辦公室 辦公 涉嫌 強迫 員工 加班 調查
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三中全會前瞻之土改篇,上集 分析師徐彪

http://xueqiu.com/3940429450/25957655
華泰首席策略  徐彪

作者按:三中全會召開在即,一篇名為「383」的改革方案出現在中國新聞網,迅速引發各方關注。其中土改部分尤其引人矚目,因為它明確提到一個詞「集體建設用地直接入市」。如果說,承包經營權流轉早已屬於共識的話,集體建設用地直接入市則依然處於內部爭議較大的狀態。用現在最流行的一句話說:超預期啊!既然出乎市場預料,就意味著投資機會,我們自然需要跟進。

土改這個詞兒,在中國,頗有點意思。掐指算算,過去一百年裡,已經經歷過至少兩次真正意義上的土地改革。

第一次改革以「均田」為主,體現在「分」的環節。

對上一輩和上上輩人而言,1947年土改是分田地的代名詞。上下幾千年以來,只要你敢於提出並最終實現均田地,農民作為一個群體都會迸發出難以想像的戰鬥力。短短兩年時間裡,在樸素的農民們支持下,中國***領導的軍隊摧枯拉朽般戰勝了軍力佔優的國民黨。有趣的是,蔣介石遷赴台灣一隅後,痛定思痛,也為了恢復農業產量(1949年台灣農業產量不足戰前最高產量的一半[1]),開始搞土改。相比中共「重做系統」式的處理,台灣做法相對溫和,用錢贖買地主土地,然後貸款給農民支持其買地(很多人吐槽中國大陸土改簡單粗暴,但設身處地想想呢?俗話說,有多少本錢做多大買賣,一窮二白的新中國想在全國範圍採用財大氣粗的台灣贖買貸土改模式,幾乎是不可能完成的任務。)。無論大陸還是台灣,都通過土改實現了耕者有其田,在此基礎上,實現了社會的穩定,也實現了糧食產量的企穩回升。

馬克思說,歷史發展總是遵循螺旋式上升的路徑,土地問題,完美詮釋了這一觀點。如果你從一個縱面向下看,幾千年來,土地上發生的所有一切,可以總結為「集中—分散」的螺旋。上世紀40年代,由於土地這種生產資料已經高度集中,所有的分散和土地均等化改革,都是一種進步,因為它有利於農業生產效率和總體產出提高。但是當耕者有其田已經實現後,適度的兼併又會是一種進步,它將通過集約化經營來實現生產效率的繼續提高。

既然已經實現了分田地,1979年開始的聯產承包責任制是怎麼回事呢?

本質上,我們可以將其視為撥亂反正的一部分。因為上世紀70年代,中國大陸發生了一場「文化大革命」。這場革命打著「割資本主義尾巴」的旗號,土地產出收歸人民公社所有,然後用工分的方式再分配,將農民的種糧積極性降至冰點。而聯產承包責任制,從本質上講,只不過是將農民個人收入與個人勞動產出掛鉤,用這種方式恢復農民的生產積極性罷了。

所以,我們的劃分方式獨特而且有趣:從1947年到1995年,統稱為「均田」期。

既然有「均田」,自然對應著應該有「集田」。1995年至今,統稱為「集田」期。

事實上,從1995年國務院批轉的《農業部關於穩定和完善土地承包關係意見的通知》一文明確提出「建立土地承包經營權流轉機制」開始,我們便昂首闊步跨入了「集田」時代。

1998年十五屆三中全會通過的《中共中央關於農業和農村工作若干重大問題的決定》中,有這麼一段話:土地使用權的合理流轉,要堅持自願、有償的原則依法進行,不得以任何理由強制農戶轉讓。少數確實具備條件的地方,可以在提高農業集約化程度和群眾自願的基礎上,發展多種形式的土地適度規模經營。潛台詞:可以搞,需謹慎。

2003年十六屆三中全會公告中,有這麼一段話:土地家庭承包經營是農村基本經營制度的核心,要長期穩定並不斷完善以家庭承包經營為基礎、統分結合的雙層經營體制,依法保障農民對土地承包經營的各項權利。農戶在承包期內可依法、自願、有償流轉土地承包經營權,完善流轉辦法,逐步發展適度規模經營。[2]潛台詞:順其自然,我都沒意見。

2008年十七屆三中全會通過的《中共中央關於推進農村改革發展若干重大問題決定》中,有這麼兩段話:以家庭承包經營為基礎、統分結合的雙層經營體制,是適應社會主義市場經濟體制、符合農業生產特點的農村基本經營制度,是黨的農村政策的基石,必須毫不動搖地堅持。賦予農民更加充分而有保障的土地承包經營權,現有土地承包關係要保持穩定並長久不變。加強土地承包經營權流轉管理和服務,建立健全土地承包經營權流轉市場,按照依法、自願、有償的原則,允許農民以轉包、出租、互換、轉讓、股份合作等形式流轉土地承包經營權,發展多種形式的適度規模經營。潛台詞:堅決搞,我支持。

八股文這東西呢,讀起來枯燥。但真讀進去了,受虐之餘甚至會產生一種名為歎服的快感。比如說承包權轉讓這檔子事兒,從折射防範心理的強調「自願」原則和「少數符合條件」原則,到不痛不癢偏好中性的「可以」適度規模經營原則,再到「加強」原則。我們可以清晰地看到管理層對待土地流轉的態度在一點點發生變化。

所以呢,基本上,農田承包權流轉這一塊,黨內外基本上已經統一認識,就是鼓勵為主。2013年的一號文件開始提創新農業生產經營體制,並明確「鼓勵和支持承包土地向專業大戶、家庭農場、農民合作社流轉,發展多種形式的適度規模經營。」甚至提出「探索建立嚴格的工商企業租賃農戶承包耕地(林地、草原)准入和監管制度。」

承包權流轉領域的改革,既然進入「鼓勵」時代,自然會有加速發展。更重要的是,一旦工商企業介入,流轉市場發展將進一步提速。伴隨這一進程,農業機械、育種以及糧食生產型上市公司有望受益。

相比而言,集體土地入市這塊的改革,不確定性會大很多。而大家都在說的「新土改」,很大一塊是指集體土地。在講清楚這個問題之前,咱們有必要澄清幾個基本概念。讓大家搞搞清楚,農村土地的構成與現狀。

說起農村,大家首先會想起一望無際的高粱地或者水稻田,或者蔥蔥鬱郁的山林。的確,這些都是農村的標籤。但從土地構成的角度看,農村所有的土地可以分成兩類,第一類叫農地,包括耕地、林地、草地、農田水利用地、養殖水面等以及國有農場、國有林場等。反正只要拿來生產動植物賺錢的,都算農地。第二類叫集體建設用地,包括農民自己家蓋房子的地叫宅基地,包括集體企業蓋房子的地,也包括鄉鎮一級政府蓋房子和公共設施佔用的土地。跟農地相關的土改叫承包權流轉,跟集體建設用地相關的改革則是新土改中更為重要的組成部分。

為啥這麼說呢?

咱們得從過去三十年的現狀開始談起。

中國是一個大國,用習總的話說,糧食安全這個飯碗必須端在自己手中。如果你有興趣的話,可以去把歷次中國***代表大會資料庫打開,仔細看看關於糧食和農業的部分,幾乎無一例外都會強調要在保證糧食安全的基礎上圖發展。但是呢,中國雖然是個國土面積很大的國家,卻不是一個耕地面積的大國。據2008年國土資源部的統計,耕地佔全國土地總面積的比例大概只有13%還不到。如果光耕地佔比低還沒問題,偏偏適合搞建設的土地佔比也很低(林地和山地佔去1/4,草地佔去1/4,剩下的一半中還得刨去坡地和高海拔地區,這麼左扣右扣下來,還剩下不到20%),更麻煩的是,耕地和適合建設用地的重合度極高。所以呢,只要你發展經濟搞建設,就很容易發生侵佔良田的事情。上世紀80年代和90年代,各地一窩蜂上項目搞經濟,佔地事件頻發。中央一看,這可不行,於是開始踩剎車,1998年修訂後的《土地管理法》出爐。(旁白:有意思的是,同一年,朱鎔基總理簽署《國務院關於進一步深化城鎮住房制度改革加快住房建設的通知》。)

這一套政策體系,締造出史無前例的地產牛市,也讓中國昂首闊步邁入地產大國的行列。回到土地的問題上,1998年《土地管理法》規定,嚴格控制耕地轉建設用地,想用耕地搞建設的時候怎麼辦呢?很簡單,必須經上級政府乃至國務院的審批。這一下,就卡住了建設用地的脖子。我們可以算一筆賬,中國適宜搞建設的土地佔比只有20%,由於18億畝紅線的緣故,這百分之20%中的80%徹底不見了,換句話說,全國能拿來搞建設的土地,只剩下4%。

這4%是不是都可以蓋房子建工廠呢?

答曰否!因為這4%裡面,有90%都是非城市建設用地。也就是說,城市建設用地佔國土總面積的比例僅為0.4%,也就是400萬公頃左右。

我想,聰明人一定已經開始嘀咕:沒有新增城市建設地,怎麼蓋房子,沒有房子,怎麼搞城鎮化?別著急,還有這樣一條規定:農村集體建設用地可以轉換為國有土地,然後政府把國有土地通過招拍掛的形式賣給企業和個人。說的再直白一點:就是有這麼一個人,名叫地方政府。這哥們壟斷了一門生意,叫土地供應。城鎮化需要土地,對吧?沒問題,來找地方政府買吧。不滿意?對不起,那也沒辦法,這是獨門生意。那地方政府手中的土地從哪裡來呢?增量部分靠徵地,確切的說是到農村徵地征來的。存量盤活靠拆遷,確切的說是拆舊房蓋新房。

傳說中所有商人的終極目標是兩個字:壟斷。

比爾蓋茨同志奮鬥一生才追求到的目標,被政府這哥們輕輕鬆鬆地實現了。獨家生意,而且可以低買高賣。還有比這更令人羨慕的麼?

低買是怎麼回事呢?很簡單,在2012年12月之前,也就是《土地管理法》被審議之前,地方政府從農村徵地的時候,是根據「原用途補償」原則來定價的。[3]相關法規規定:徵收土地的原用途給予補償,以及土地補償費和安置補助費的總和不得超過土地被徵收前三年平均年產值的30倍的內容。我們可以大致算一筆賬:

一畝田,我們拿來種水稻的話,全國年平均產出為440公斤,按照今年黑龍江收購價計算,平均每公斤1.55元,這樣算下來是多少錢呢?680塊人民幣,考慮到計算的時候才用前三年平均,而這幾年每年水稻收購價都在上調,所以正常來說,基準價是應該低於680這個數的。好吧,我們假設就用全國最好的東北大米計價,同時才用2013年的收購價。如果不超過30倍,是多少錢呢?20000塊左右,這就是一畝田在徵收的時候,如果按照種水稻的產值來補償,農民能拿到的最高金額。必須承認的是,這種算法呢,肯定有問題。人家不用水稻來計算咋辦?能不能找出一種收益更高的植物來呢?應該可找到,但是恐怕難以太顯著的高於這個數。因為你想啊,如果真的有一種作物,種植後年產出大幅顯著可持續高於種水稻的話,老百姓幹嘛還種糧食呢?無論如何,這種算法是讓大家感受到成本價有多低,僅此而已。

感受完低買後,我們再感受一把高賣。

以2012年為例,土地出讓金總收入為2.88萬億左右,當年土地出讓總面積為32.28萬公頃,拿算盤一頓敲,每畝地價為50萬。

當然,如果我們直接將2萬除以50萬,然後得出結論地方政府在土地專賣這門生意中的毛利率高達96%,是不客觀的。因為呢,土地來源除了徵地還有拆遷,徵地屬於低買,但拆遷無論從哪個角度看都屬於高買。而且從規模上看,徵地支出是小頭,拆遷補償才是大頭。兩者加起來,2011年佔到土地出讓金總收入的大約一半。難怪會有那麼多強拆,如果在你轄區內,有這麼一幫釘子戶,硬生生把獨家壟斷生意的毛利率從96%下拉40個百分點,你也會惡向膽邊生的。

這麼好的一門生意,如果放任地方政府去搞,會發生什麼呢?

我們知道,中國各地官員的考核是全方位的,但其中最核心的一條始終是經濟發展。經濟發展就意味著花錢,各種花錢。地方政府對資金的渴求幾乎是無限的,經濟學上投資飢渴症屬於最好的白描。所以呢,幾乎在任何條件下,地方政府都有拚命賣地賺小錢錢的衝動。儲備土地越賣越少,他們自然會想盡辦法去農村徵地,一個不留神,基層社會矛盾很容易急速惡化,糧食安全也會受威脅。

為了防止出現這一幕,中央政府搞出一套指標控制體系名曰「土地利用總體規劃和建設用地指標」。希望用一整套指標和上限體系來控制城市建設用地擴張,其中最核心的措施包括兩個:耕地保有量不能低於上級土地總體利用規劃+建設用地總量不能超過上級土地總體利用規劃。

所謂上有政策,下有對策。上下幾千年,幾乎就是一個政策與對策的博弈史。土地指標控制體系,也不例外。

耕地面積總量不能低於紅線,「佔補平衡」和「增減掛鉤」應運而生。

建設用地總量不能高於紅線,「城中村」和「小產權房」現象屢禁不止。

攻擊政策漏洞總歸是很容易的,你們家那口子有臭毛病麼?是人都有缺點,所以對方有缺點從來都不構成你要離婚的充要條件。同樣的,現行土地政策有一堆毛病,「新土改」的口號也響亮之極。但是落到具體政策選擇上,則是一件頗費躊躇的事情。新體系至少需要解決以下幾個問題:

1,                       確保老百姓能得到好處,以往土地級差這塊落入地方政府的口袋,新方案需要確保農民權益。

2,                       18億畝紅線不能動,沒經歷過饑荒的人們,很難理解糧食安全為何物。老祖宗說的那句話「民以食為天」堪稱經典,沒飯吃的時候,天都要塌下來的。

3,                       確保地方政府阻力不會太大,現在每年土地出讓金收入大約3-4萬億。其中大約1/3會被用來城市化建設,也就是每年近萬億左右。除直接收入外,地方政府搞建設需要融資,土地通常是最重要的抵押物。換句話說,新方案如果不能兼顧地方政府需求的話,會很難搞。即便中央政府有本事撫平各種反對聲音,地方政府投資靠什麼維持高位?少了地方政府,保7任務如何完成?

[1] 數據來自百度百科—土改

[2]中國***第十六屆中央委員會第三次全體會議公報

[3]2012年以後,產值補償原則被廢止,關於農民徵地補償的新條例未誕生,目前依然處於模糊狀態

《華泰策略「我們思考」系列之一:關門+倒債,驢像你們是要鬧哪般?》

《華泰策略「我們思考」系列之二:囉里八嗦看宏觀數據》

《華泰策略「我們思考」系列之三:管窺地產調控》

《華泰策略「我們思考」系列之四:三中全會前瞻之土改篇,上集》
三中 全會 前瞻 土改 上集 分析師 分析 徐彪
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前瞻2014年第一季操作(一):取利於弱日元 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/12/2014.html
2014年將到,幾天以降,不住盤算第一季如何佈陣?

我看第一季外匯走勢,跟2013年第四季類近,不離強美元、歐元,弱日元、新興市場貨幣

先說外匯。美國經濟持續復甦,聯儲局成爲三大央行(歐、美、日)中的退市先鋒,強美元格局,幾成定數。不要給美匯指數弱勢所誤導,美匯指數中,歐元佔57.6%,歐元本身也是極強,反映不到美元兌非歐元的強勢。例如澳元兌美元,年初時是1.0412個月後跌到0.89。美元兌日元由86跌到接近105。又例如美元兌印尼盾,年初時是9,700,現在跌到12,200


 圖:美元兌日元一年圖

弱勢貨幣,自有其可恨之處。新興市場經濟放慢,政局不穩,熱錢自然流出,貨幣在央行百般干預下,也難逃巨貶。至於日本和澳州,央行出口術壓低匯率,希望透過貶值去刺激出口,挽經濟既倒之狂瀾之心,路人皆見。

一面鐵了心去退市,另一面連環鞭去貶值,姣婆遇著脂粉客,只能說莫跟央行過不去。順大勢去操作,坐定定,遠勝惶惶不可終日地左穿右插,卻成日自插大髀般無奈。

歐元的強勢,很多人大惑不解。同樣是量化寬鬆,日元跌到四腳朝天,歐元既然必退市中的美元,還要強勁。(抄大行)簡單的解釋,是歐洲央行的工作,是確保通脹不偏離央行的目標,而美國聯儲局,卻要同時兼顧通脹以及就業。所以就算歐洲的復甦慢如烏龜,只要歐洲不陷入通縮的局面,央行進一步推動量化寬鬆便會遭受到(來自德國)很大的政治壓力,匯率偏強,其來自有因。反觀日本央行,獨立性成疑,政府要救經濟,央行就賣力配合。

總結以上粗略的分析,招數無需要多,每逢日元兌美元、歐元反彈沽空,值博率最高。至於澳元、新興市場貨幣,極度超賣時,偷雞博吓反彈無不可。除非美國經濟復甦忽然死火,美國長債表現忽勁,不然美元強勢應會持續。

順帶一提:沒有外匯戶口,但有美股戶口的朋友,可以透過沽空FXYCurrencyShares Japanese Yen Trust)、或買入FXY的認沽期權)博日元貶值。如果看淡日元,同時看好日股的話,可以買入DXJWisdomTree Japan Hedged Equity
前瞻 2014 年第 一季 操作 利於 日元 名人堂 名人
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英國央行行長暗示放棄“前瞻指引”政策

來源: http://wallstreetcn.com/node/73875

英國央行行長卡尼釋放信號不再把“利率與失業率”掛鉤,意味著英國央行將拋棄出臺不足半年前瞻指引政策。 卡尼是在達沃斯論壇期間接受一系列采訪時表態貨幣政策將作U形改變,他說與去年夏天相比英國經濟處於“不同的狀況”,失業率不能再作為指導政策的唯一依據。 卡尼表示英國央行不會“立刻”加息。周五他將在達沃斯論壇上概述自己的觀點。 最新數據顯示英國失業率已經降至7.1%,離前瞻指引加息門檻值僅差0.1個百分點。 卡尼昨天告訴BBC,央行的決定不是改變7%的失業率門檻值,而是反對“不必要的聚焦一個指標”。 “我們可以在相當廣泛的領域做很多事情。” “我們試圖掌握勞動力市場整體狀況……我們不能因為只關註一個指標而分散註意力。” 卡尼明確表示英國央行貨幣政策委員會沒有作出最後的決定。 去年8月份英國央行繼美聯儲之後推出“前瞻指引”,以便對市場溝通的更為高效。英國央行當時稱在通脹率保持可控的前提下,在失業率至少降至7%以下不會考慮加息。 銀行央行當時預期在該指引下未來3年內利率將維持在0.5%歷史低點不變。而目前的情況是英國失業率可能在2013年年底跌至7%的門檻值。 在回答為什麽央行的預測會出現如此大的錯誤時,卡尼說“如果我們的預測是錯誤的,那麽最好還是讓它沿著錯誤的方向繼續。” 卡尼說,當時央行憂慮滯脹以及經濟再度收縮,現在他擔心仍然需要央行的支持來保證複蘇可持續。 他表示央行將考慮在2月通脹報告中再次檢查前瞻指引。 英國央行放棄7%失業率門檻的想法,可能將得到英國財相奧斯本的支持。奧斯本將在周五在達沃斯做主題報告,他的助手稱財相對於提前加息持較寬松的立場。
英國 央行 行長 暗示 放棄 前瞻 指引 政策
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13回顧, 14前瞻 金魚佬投資扎記

http://yuloyulo.blogspot.hk/2014/01/13-14.html
2013過去, 中國中央確定了新班子和新施政的方針.
可歸納為幾個話題.
一, 打擊黨內人員貪污行徑, 改變腐敗之風
二, 地方及國有企業不再依賴擴充資產去達到增長, 收緊銀行亂放貸
三, 提高社會保障的範圍及程度
四, 發展軍事科技及軍隊設備

這些改革施政是需要長時間方能實現, 若真的在某程度有效實行, 中國經濟即將變得更強和更有持續發展的能力.
然而, 在改革的實行期, 中國銀行及國企的業績一定崎嶇不平, 增長力下跌, 甚至被發現許多問題. 中國股市可能

國際關係, 我基本判定中美無大戰.
按此判定, 日本是美國的"附屬國", 中日也不可能大打出手.
但是, 公海上的擦槍走火的機會依然非常高, 此情況發生一定令股市大幅波動.

美國經濟已開始走出收縮的困境, 我相信復甦步伐會非常快, 息口上升的預期會持續.
而日本政府採取的放寬政策, 我相信只會令日本購買力下跌, 不會令日本經濟重拾增長.

石油, 價格應該只維持在90-110元區間橫行.
黃金, 如去年預期已見頂了. 未來仍是處於反覆下跌.

香港的樓價仍可維持在高位, 但接近2015年, 供應將大幅增加及息口上升預期, 可能令價格出現明顯下滑.
反之, 香港的寫字樓供應可能在2015-2017出現短缺, 租金仍可維持.

13 回顧 14 前瞻 金魚 投資 紮記
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非農前瞻:又一個糟糕的報告

來源: http://wallstreetcn.com/node/79503

北京時間本週五(3月7日)晚21:30,美國勞工部就將發佈2月份的非農業人口就業報告。目前市場對此預期值是增加15萬人就業,失業率保持6.6%不變。

但是考慮到美國遭遇的極寒天氣,自去年12月以來的各項經濟數據都受到了較大的影響。聯儲本週三發佈的褐皮書確認惡劣天氣是拖累2014年初經濟的罪魁禍首,「天氣」這個詞在報告裡被引用了119次,所以2月的數據受影響也是板上釘釘的事。

高盛認為,昨天公佈的ISM非製造業指數跌至51.6,創下2010年2月以來新低,其中2月就業指數降至47.5,創2010年3月以來新低,為2011年12月以來首次跌破50,顯示惡劣的天氣確實放緩了經濟活動。據此高盛預計本次非農就業增加人數只有12.5萬人

非农就业

下面我們為各位投資者整理了一下近期的重要數據:

ADP就業

美國2月ADP就業增長13.9萬人,低於預期的15.5萬人。其中,小型企業就業人數增長5.9萬,中型和大型企業的就業增長分別為3.5萬和4.4萬。

此外,1月的ADP就業增長人數由17.5萬人大幅下修至12.7萬人。

ISM製造業

美國2月ISM製造業PMI 53.2,好於市場預期的52.3。近八個月來,2月ISM製造業指數僅高於上月,仍處於較低水平。其中,新訂單指數由51.2上升至54.5,生產指數由54.8下挫至48.2,庫存指數由44大增至52.5。

美國1月ISM製造業PMI 51.3,為2013年6月以來最低,大幅低於市場預期的56.0,與預期之差創歷史紀錄。2月ISM製造業指數為連續第九個月大於50,擴張收縮分水嶺為50一線。

ISM非製造業

美國2月ISM非製造業PMI指數51.6,創四年新低,不及預期的53.5,較上月的54.0大幅下滑。其中,就業指數大跌,跌幅創雷曼破產以來最大。1月就業指數為56.4,創2010年11月來最高;而2月就業指數僅為47.5,創2010年3月來最低。此外,價格支付指數也大幅下降,由1月的57.1跌至2月的53.7。

上述信息顯示2月將減少6000個就業崗位,遠低於經濟學家預期。

下圖顯示ISM非製造業指數與非農就業人數變化具有高度一致性:

非农就业

首申

周度首次申領失業救濟金人數2月平均約33.8萬人,較一月均值33.3萬人小幅上升。參考周(每月包含12號的一週)首申數字為33.4萬人,較一月參考周的32.9萬人有所上升。

首申數據顯示失業人數應該與預期一致。

消費者信心

密歇根大學消費者信心指數由1月的81.2升至81.6;通常這個指數與就業變化正相關程度較高。

Intuit公司公佈的小企業指數顯示2月小型商業部門就業沒有變化。

通常來說每個月的各種數據將是好壞混雜的,而綜上來看,2月的數據整體偏弱,所以屆時公佈的數據很有可能不及預期。

非農 前瞻 一個 糟糕 報告
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少陽談前瞻今年海外投資 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4969264

斷斷續續的2014年海外投資話題寫到今天這篇總結,可說是完滿結束。作為總結篇,以下這篇林少陽寫於1月初的文章最為適合。雖然本文轉載時間上有足足兩個月lag time,但今天讀仍能讓大家找到今年(起碼在上半年)的市場共識與投資大勢。

『最近本欄參加了多個關於2014年投資策略及資產分配的午餐會,多位分析師得出的結論,竟然是出奇地相同,難免令人懷疑這些共識看法,會否最終落空?

正如本欄過往曾多次強調,大部份人以真金白銀押注投資的想法,平均而言都是正確的多,只是這些想法在短期之內,很可能是左搖右擺,但最終市場是會找到一條其認為是對的路。因此,純粹因為太多人抱相同看法,便刻意持相反的調論甚至做法,恐怕是撞板多過食飯。最重要的,還是了解市場為甚麼抱持這些共識看法,並將所有可以想到的其他可能性加以分析,以判斷共識看法出錯的機會率有多大。

目前,市場的共識是今年歐洲及美國等成熟市場,將繼續跑贏新興市場,其中大部份投資者認為潛在升幅較大的,應該是估值仍然較為便宜的歐洲市場。美國雖然估值已不便宜,但是仍然只是重返歷史平均估值水平,因此在經濟加速增長的前提下,預期美股今年仍然會繼續其牛市走勢。

至於日本,市場其實存在不同的聲音,其中百事通(Blackstone,大陸譯做黑石)的韋恩(Byron Wien)抱持頗為悲觀的看法,認為即使日經平均指數在年初有機會由去年底的16,291點先升10%18,000點水平,由於日本人口持續老化,安倍的刺激經濟措施失效,加上自41日消費稅由5%加到8%後消費市道疲弱,導致下半年倒跌20%,返回14,400點水平,較2013年底跌逾10%收市。

即使是表面看好的瑞銀全球資產分配主管戴奧(Stepane Deo),亦表示該行經濟師對安倍經濟學的成效有很大的質疑,他們看好日本股市,純粹認為日圓今年將繼續貶值至低於110水平,而美元兌日圓匯率跟日經平均指數的相關系數接近1,日圓每跌1%,日經平均指數將上升2%。面對強大的人口老化及政府公共財政負擔日重的雙重壓力之下,安倍政府別無選擇,必須採取果斷採取措施,繼續將日圓有秩序地貶值。

美林及里昂證券非常看好日本股市,其中美林的亞洲股票策略師嘉保(Ajay S Kapur)的評論頗為一針見血:這是日本復興經濟的最後嘗試,只許成功不許失敗,以日本倔強的民族性,他們是不甘於眼光光看著自己的國家,在世界經濟政治舞台上降格成無足輕重的二流國家。

綜合上述看法,市場共識是全年看好歐洲及美國股市,至於日本,則起碼在上半年還應該繼續看好。市場另一個共識,是美元將全面轉強。百事通的韋恩甚至認為歐元將由去年底的1.375美元,急跌逾10%1.25美元以下。原因不用多說,是美國頁岩氣井噴式開採大幅提高美國能源成本優勢、經濟(尤其是出口)持續轉強、失業率下降,以及利率前景看高一線等。

 (這裡是林氏在近日Q&A中的補充:我們當初沒有想到的,是美國油價的大幅折讓,正改變了美國製造業的面貌,同時削弱了中國出口商的競爭力,以至來往兩地集裝箱航運商的命運──例如剛公布去年度業績的東方海外(316)!從較長遠的進出口數據看,這或顯示中國出口正在急速下滑,從而令人民幣見頂甚至回落的壓力正在增加。)

基於上述分析,美國的經濟復甦主要是內部服務需求及出口帶動,進口需求未必會因為經濟復甦而大幅改善,因此以出口為主導的新興市場,未必能受惠於美國的經濟復甦,當中以亞洲區的中國、印度、印尼、馬來西亞、菲律賓及泰國等國,由於其過去十年的政府及企業資產負債表持續惡化──因為外資流入加上超低利率,引誘個人及企業透過提高借貸比率提升回報──一旦外資流走進入加息周期,資產泡沫便有幻滅的風險。

然而,市場的共識似乎是,這些國家的資產負債表雖然較2007年的時候差了,但是遠比引發1997年亞洲金融危機的水平為低。因此,新興市場沒有足夠大的動力,引發一場大型金融危機。另外,由於中國人民銀行已率先退市,中港股市自2011年初以來未真正有好日子過,負面因素或已於股票價格中反映。現在的問題在於,資產價格足夠便宜,並不足以吸引外資流入。因此,以上新興市場或會在歐美股市暢旺之時,受到全球投資者的忽視。

對於上述的共識,我認為最有價值的訊息在於,歐洲的經濟復甦看來越來越獲得確認。2011年前,歐洲上市公司之中,收入主要來自新興市場的股份持續跑贏大市,這個情況已於2011年初開始逆轉,出口新興市場的歐洲上市公司過去三年持續跑輸大市,取而代之由2011年初開始跑贏大市的是收市主要來自美國及非歐羅區(主要為英國)的股份持續跑贏大市。現在,上述兩個趨勢仍然持續,惟出口美國股份的強勢已有放緩,而出口新興市場股份的弱勢亦稍為舒緩,自20137月開始,收入主要來自歐羅區的股份開始重現強勢。這是一個很強的歐羅區經濟觸底回升的現象。

市場對歐洲的共識很大機會是對,尤其是目前歐洲股市的平均估值,仍然較美國股市有大約1成的折讓,雖然歷史平均折讓亦是1成,但有趣的地方在於,過往幾年歐洲經濟不景令歐洲企業目前的平均每股盈利,仍然較2007年高峰低逾20%,而美股的每股盈利,卻已創出新高,較2007年高位高出逾20%。目前歐洲股份的ROE仍然遠遠落後於2007的水平,而美股的ROE,卻已創出新高。

美股現時的強勢,只是因為市場參與者坐擁巨額利潤不願離場,但是歐洲股市的上升潛力,明顯高於美國。當中最吸引的資產類別,很可能是歐羅區的銀行。讀者有興趣可以考慮發掘一兩隻歐洲銀行,或直接買入EURO STOXX Banks (Price)IndexETF

至於今年最容易令投資者跌眼鏡的市場,很可能是中港兩地股市。現時看淡的人仍然很多,但是新一屆政府的政策其實已行對了路,改革的紅利遲早出現,最重要的是,現時大部份投資者,都極度underweight中國,換句話說,中國是潛在轉軚的買家最多市場。』刊於110
少陽 前瞻 今年 海外 投資 楓葉 資料室 資料
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克里米亞公投前瞻:明朗的危機

來源: http://wallstreetcn.com/node/81056

克里米亞當局正在為3月16日的公投作最後準備,市場廣泛預計克里米亞將倒向俄羅斯,盡管面臨西方政府的制裁威脅。 路透分析,周日的克里米亞公投已經觸發冷戰以來最嚴重的東-西方危機,緊張局勢不僅在克里米亞激化,還蔓延到烏克蘭東部。 克里米亞總統Sergei Aksyonov表示,已經有足夠的安保人員就位,確保周日的公投安全進行。 “我認為我們有足夠人員——防衛隊人數超過一萬人,而內政部和安全服務部門的各單位也擁有5000人以上。” 在烏克蘭首都基輔,烏克蘭議會投票解散組織公投並支持與俄羅斯聯盟的克里米亞地區武裝組織。 Aksyonov和莫斯科當局都沒有正式承認俄羅斯軍隊已經控制了克里米亞。他稱:“克里米亞數千名身份不明的武裝人員屬於確保地區安全的自衛隊。” 但俄羅斯軍方幾乎沒有掩飾數千名軍人、卡車、裝甲運兵車和大炮進入克里米亞的事實。圍繞在克里米亞軍事據點周圍的頭戴面具的槍手,表明了自己是俄羅斯軍人的身份。 克里米亞150萬選民中,大部分人料在公投中選擇加入俄羅斯。對許多當地人而言,做出該選擇的經濟層面原因不亞於政治原因。 一名20多歲的烏克蘭鐵路工人說:“我在俄羅斯賺的錢是在烏克蘭的3倍。我現在每月月薪3000格里夫那(約合300美元),但在俄羅斯可以掙45000盧布(約合12000格里夫那)。現在每月工資扣除房租、暖氣和食物外,幾無所剩。如果想攢錢怎麽辦?生病怎麽辦?” 親烏克蘭派抱怨隨處可見的駐軍及親俄誌願軍人數的增加,稱他們許多人手持警棍巡邏街道,並搜查Simferopol主要的火車站。 小型集會成員Oleh Mykolaichuk說: “俄羅斯人威嚇並毆打我們,他們向媒體施壓,但我們必須堅持,雖然不能用武力,但我們必須以和平的方式反抗。” 人權觀察組織(HRW)表示,克里米亞自衛部隊和輔助軍隊侵襲了維權人士和記者。但Aksyonov予以否認,並指責部分媒體蓄意挑起沖突。 “超過80%的克里米亞人支持脫離烏克蘭,與俄羅斯結盟,公投將是自由且公平的。” 美國和歐洲可能最早在下周一對與克里米亞問題相關的幾十個俄羅斯人實施制裁,哪怕那時最終的公投結果還未公布。 盡管克里米亞政府對公投結果信誓旦旦,但依然小心行事。他們在Simferopol分發傳單,重撥二戰時期蘇聯所激發的愛國熱情。 “你的母親正呼喚你,向俄羅斯點頭吧!” 俄羅斯為控制克里米亞辯護稱,其行為旨在保護本國避免受到“烏克蘭法西斯”的威脅。而由極左派抗議者發動並直接導致政府倒臺的襲警暴力沖突成為了俄羅斯的借口。 為了彰顯當局對公投的信心,俄羅斯的電影院已經放棄放映烏克蘭電影,並開始譯制西方國家影片。 然而,一旦克里米亞果真倒向俄羅斯,那麽包括支持倒向烏克蘭的民眾,以及數以千計的目睹俄軍入駐克里米亞的烏克蘭軍隊,都會成為未來局勢極大的不確定因素。 烏克蘭國防部官員Vladislav Seleznyov表示:“烏克蘭目前的籌劃都是基於戰略層面的。此時此刻我們正在履行我們的職責。” 
米亞 公投 前瞻 明朗 危機
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2014 世界盃前瞻 PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/06/2014.html
世界盃即將開鑼,熱門當然是捧巴西,小組會難踢,但最終應能首名出線,另一席位則是克羅地亞和墨西哥之爭;B組看好智利,西班牙和荷蘭則應該只能活一隊;C組哥倫比亞一支獨秀,法卡奧退隊後,冠軍賠率仍然企硬28倍,因此不是大問題;D組烏拉圭中場線麻麻,前鋒幾勁也沒用,意大利搭英格蘭呢條Q應該無走雞。上線之中,巴西四強前最難踢的對手應是意大利,只要避得開,遇到英格蘭、智利、西班牙或哥倫比亞也應該無有怕。

下線之中,E組法國缺少列貝利後,小組首名應拱手讓予瑞士,唯一值得看看厄瓜多爾能否偷雞;F組阿根廷小組首名應該穩如泰山,比巴西更抵賭;G組則非常難估,兩大熱門就算能夠雙雙出線,過程也肯定相當艱辛。C朗搏足全季,能否仍可以為葡萄牙全力以赴是很大疑問;德國列奧斯退隊,也是有很大影響;美國和加納亦是各有條件,就算輸,也肯定會給予一定壓力。

H組之中自己是相當喜歡俄羅斯,外圍賽壓倒葡萄牙首名出線並非運氣使然,名帥卡比路起用全數本土聯賽球員出征,主力陣容中由俄超班霸莫斯科中央陸軍包辦近半數,陣中沒有名氣球星,著重打好防守、整體戰,世界盃最需要的便是這種默契和團結精神,小組出線穩膽。雖然全面性看好俄羅斯,但反而不覺得會首名出線,原因是H組首名八強很大很大機會會面對阿根廷。對俄羅斯而言,十六強面對德國或葡萄牙其實分別不大,與其是這樣,倒不如看看有沒有機會走線避開阿根廷這支強敵,這是我覺得卡比路一定有研究過的問題。

小組另一出線席位相信是由南韓和比利時之爭,並不特別看好比利時這支所謂黑馬今屆的表現,無疑個別隊員是具相當質素,但隊中太多年輕球員,主力高柏尼,夏薩特今年於曼城、車路士中亦拚搏甚多,就算能夠出線,相信也只是十六強出局的料子。

世界盃心水總結:

A組:1st 巴西 / 2nd 克羅地亞, 墨西哥
B組:1st 智利 / 2nd 西班牙
C組:1st 哥倫比亞
D組:1st 意大利 / 2nd 英格蘭
E組:1st 瑞士
F組:1st 阿根廷
G組:1st 德國 / 2nd 葡萄牙
H組:俄羅斯出線

熱門:巴西 (2.9倍)
冷門:俄羅斯 (70倍)
2014 世界盃 世界 前瞻 PARTIPRAL ROAD TO FINANCIAL FREEDOM
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我的擇股觀:產業鏈前瞻挖掘和分析 趙乾明

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1196
一、如何在股市中賺錢?股價的測不準原理
問:如何在股市中賺錢?
答:儘量做到每隻個股交易都是賺錢的。則上述問題變成:
問:如何做到單只個股的交易/操作是賺錢的?
答:要想做到單只個股的交易成功,落實到具體投資決策與行為上,體現為以下三個問題:
買什麼?
以什麼價格買?/在什麼時點買?
買多少?
回答上述三個問題,研究工作必須要解決三個要素:股價的運動方向、運動空間和啟動時間。但在實務中,對於如何解決這三要素,我總結出一個「股價的測不準原理」,即:股價的運動方向、運動空間和啟動時間這三要素,除了坐莊模式外,投資者在任意時間點上,只能對其中的2個要素做出較為精確的判斷。這個原理無法證明,是我在實際賣方工作中對買方工作旁觀提煉出來的經驗。
這樣一來,研究的目標就變得簡單,首先是解決股價的運動方向這一問題,因為只有對一個股票的股價未來是漲還是跌的概率有了判斷,才能決定買不買;其次是解決股價的運動空間這個問題,因為只有對未來可能的上漲空間或下跌空間有了判斷,才能決定買多少和什麼位置(價格/時點)買。
註:上述思想也是我個人微信的簽名「測不準的是長短,看得清的是方向」的由來,代表了我們全部做事哲學。
經過上述分析,「如何在股市中賺錢」這一問題就轉化為「如何判斷股價運動方向」和「如何判斷股價運動空間」這兩個問題。而這2個問題實際上等於「如何找到能賺錢的股票」和「找到之後如何對其估值」。所有分析都是為了回答這兩個問題。
首先,讓我們解決「如何找到能賺錢的股票」?
二、如何找到能賺錢的股票?發掘出所有能賺錢股票的共性
如何找到能賺錢的股票?要想回答這個問題,自然是去分析歷史上各種各樣讓投資者賺錢的股票,去總結歸納它們的共性。分析之後我們發現:所有能漲的股票不管基於什麼原因,比如說業績超預期、大牌分析師推薦、即將資產重組、甚至就是游資大佬心情好願意封個板,表現在股票的盤面上面,它都有一個共性,就是在一個時間段裡面,這只股票,資金流入越來越多,同時籌碼流出越來越少。
「在一個時間段裡,流入單只個股的資金越來越多,同時籌碼流出越來越少/持股心態越來越好」,這就是所有能賺錢股票的共性,不管成長股、價值股、內幕信息股、圖形好看股,在它上漲的階段,必然表現出這個特徵。聽起來像是廢話,但我入行以來從閱讀巴菲特、彼得林奇的書開始,一直到去年才悟通這一點。悟通這點後,我對「股價短期是投票器,長期是稱重器」之間的辯證關係也有了更深刻的理解。
經過上述分析,「如何找到能賺錢的股票」這一問題就轉化為「如何找到在一個假定的時間段裡,資金流入越來越多、持股心態越來越好的股票」。
三、如何找到假定時間段裡,資金不斷流入&籌碼流出減少的股票?「邏輯傳銷」模型
尋找這個問題的答案時要解決兩點,一個是為何及如何確定假定時間段,另一個是如何找到資金不斷流入&籌碼流出減少的股票。
1、為何要先假定一個時間段?及研究放在什麼樣的時間段?
假定一個時間段非常重要,因為時間段不同,引起資金流入/籌碼流出的原因其數量完全不同,時間越短,能觸發資金流入/籌碼流出的因子越多,而時間越長,能觸發資金流入/籌碼流出的因子越少。
最短的時間段比如1秒、1分,最長的比如5年、10年。在以秒和分鐘計的時間段裡,影響資金與籌碼變動的因子太多了,任何一個投資者的想法變化(如他可能突然需要錢)就可以影響以秒、分鐘或小時為單位的股價波動,而我們作為研究者怎麼可能預判的到某個投資者突然要變現籌碼因為要用錢呢?在秒/分鐘/小時的時間段,分析資金/籌碼變動是高頻交易的領域,我們對於這個領域完全陌生,無法發表任何專業觀點。
時間段再拉長到日和周,影響的因子依然有很多,如圖形、政策、利好公告、甚至國家領導人的行程都會對部分股價產生影響。客觀的說,市場上確實存在擅於利用這些因子獲利的投資者,但如果想構建一個研究分析框架來,這個時間段長度裡要考慮的變量還是太多。
如果把時間段拉長到5年甚至更長,回顧全球的企業史我們會發現能夠超越週期(這裡週期的含義下篇估值的文章再闡述)的企業鳳毛麟角。因為在更長的時間段裡,影響一個企業經營的變量不僅多,但對變量本身的判斷難以做出結論,如企業所處國家政策的變化、企業內部團隊更替等;如果再加上對5-10年資本市場估值體系的判斷結論,我們會發現,對一隻股票3年後的運動方向想做出精確的判斷,也幾乎是個不可能的任務。(註:不排除少數公司和個股由於商業模式等可以看得更長,但本文的目的在於建立一個能複製的分析框架模型,特例意義不大)
總結髮現,當研究一隻個股時,將判斷其股價運動方向的時間段若設置的過短,會遇到資本市場本身影響變量太多的障礙,而將時間段設置的過長,又會遇到企業經營本身影響變量太多的障礙。因此,我們將研究的產業與公司的時間段設置為1-3年(36個月內),我們相信,在這個時間維度範圍內,一方面投資者本身可以依靠深入的研究對行業和企業的實體發展趨勢做出大概率的判斷,另一方面當在3年的時間維度內用月和季度來衡量股價時,資本市場股價最重要的驅動力是實體發展這一因子本身。也就是說,我們相信,只要我們能大概率對某產業和公司未來3年的做出精確判斷,就能依據此對其股票的資金流入和籌碼流出做出判斷。(註:這裡的3年是最上限值,在實務中我們發現第三年的情況已經很難做到精確,但對未來24個月或8個季度是可以做到大概率準確的預判)
這樣一來,問題就變成:在2-3年的時間段內,如何找到資金不斷流入&籌碼流出減少的股票?
2、在2-3年的時間段內,如何找到資金不斷流入&籌碼流出減少的股票?
現在我們知道,只要一隻股票在假定的分析時間段裡面呈現出資金不斷流入、同時籌碼流出減少的特徵,這個股票就會上漲,放在全球的任何一個市場裡都是這樣,而不管實際驅動這個股價上漲的原因是內幕信息還是基本面還是技術分析等。那麼該如何構建一個研究模型,可以大概率的找到2-3年內資金不斷流入、同時籌碼流出減少或持股心態越來越好的股票呢?同時我們給模型提出一些約束項,包括能夠:跨行業、跨市場、可複製、容納大資金。
跨行業是因為基金經理是跨行業投資;
跨市場是因為客戶分佈在A股美股港股市場;
可複製是因為客戶追求業績持續性;
容納大資金是因為客戶是機構投資者(實際上對於小資金,實現收益率跨越有更好的模型)。
邏輯傳銷模型的構建:
1)想像我們現在從上往下俯視,有一條流動的時間軸,在時間軸的兩側是兩面牆,一面我們將其命名為資本牆,另一面命名為實業牆。
資本牆可以看作是全部資本市場(包含天使/VC/PE一級市場在內)情緒、資金、想法、股價波動等各種因素波動的合集;
實業牆可以視為我們研究的產業或公司基本面數據的合集。
2)資本牆和實業牆之間存在一一映射的關係,即實業牆上的數據及數據曲線會投射到資本牆上,引起資本牆上曲線的波動。(我們對於資本牆波動的觸發因子和含義及理解請見後文估值部分)
3)當我們用「邏輯傳銷」模型去看待一隻股票的股價時,時間軸的原點可以看作是該股票的資金流入及籌碼流出是一個平衡,因為平衡的話股票才不會漲。在平衡的情況下,是什麼原因導致了資金流入加大呢?或者說又同時導致持股心態越來越好呢?不管是什麼原因(內幕信息要重組,單純技術分析看圖,牛B基金經理買入、大牌分析師推薦……),所有的這些原因,在時間軸的起點肯定有一個投資邏輯(我們也可以用投資火花、故事/story來稱呼它)出現了。這個投資邏輯可能是上市公司董事長提出來的,可能是某個分析師或基金經理提出來的,如何產生這個投資邏輯不用管,但是肯定在全球任何市場上,任何一個股票沒有上漲之前,它的籌碼和資金是對等平衡的,在這個時間軸的原點產生了一個投資邏輯。
(註:我更喜歡用投資火花這個詞,在時間軸的原點,一個投資火花點燃了,那星星之火、能否燎原?)
4)當時間軸原點產生投資邏輯/點燃投資火花後,在時間軸的左側,它隨著時間軸上時間的流逝就開始沿著資本牆擴散,擴散的方式可以通過群、一對一交流、博客、路演、調研等各種,反正不同的方式、所有的方式,都體現為邏輯的擴散。
5)就在邏輯沿著時間軸左側的資本牆進行擴散的同時,在時間軸右側的實業牆上也在擴散,但實業牆上擴散的不是邏輯,而是產業/公司的fundamental隨著時間流逝發展出來的數據對支撐這個邏輯的驗證或否定。
6)當投資邏輯從時間軸原點出發開始沿著資本牆和實業牆擴散後,會有三種結果:
強化:時間軸右側實業牆的數據超出之前邏輯的推斷,強化了這個邏輯;這種情形映射到左側的資本牆上很容易引起估值的快速提升。
支持:時間軸右側實業牆的數據支持之前邏輯的推斷,邏輯繼續隨著時間的推移沿著左右側的兩面牆推進。
否定:時間軸右側實業牆的數據沒有驗證之前邏輯的推斷;當實體發展否定或不支持之後,會有2種結果,一種是就此戛然而止,純粹講故事的公司就是如此,另一種是邏輯所反映的大趨勢並未錯,細節需要修正,這時就要根據實業牆的反饋進行修正,重新構建新的邏輯擴散模型(也可以看作是一個新的邏輯傳銷模型的建立和生長)。
7)無法證偽:
在上述投資邏輯從時間軸原點出發沿著資本牆和實業牆擴散時,兩個擴散過程在時間上經常有個時間差,即投資邏輯在資本牆的擴散速度遠遠快於實業牆上fundamental的經營速度。這個時間差,就是投資中面對的「無法證偽」階段。在去年《中小盤選股框架》中,我們提出「任何成長性的產業投資,或者微觀層面的成長股投資,在剛開始的階段,都表現為和主題投資一致的特性,無法區分;二者的區分源自之後的驗證階段,最終達成了就是成長投資,達不成就是主題投資」。這一觀點背後的分析根源就是我們「邏輯傳銷」模型中邏輯在時間軸兩側擴散的時間差。
理解了上述「邏輯傳銷模型」,會很容易找到「在2-3年的時間段內,如何找到資金不斷流入&籌碼流出減少的股票?」的答案,即在邏輯傳銷model中,儘量接近時間軸原點、甚至站在時間軸原點,是整個模型中邏輯擴散的前列或發起者。
如何在整個模型中處於邏輯擴散的前列呢?
四、如何在「邏輯傳銷」模型中處於前列?從產業資本角度進行分析和決策
要尋找這個問題的答案,我們認為十分簡單,就是看:在時間軸右側的實業牆上,什麼群體對某個產業/企業fundamental經營數據的預判上,預判準確概率最高?(如果預判不准,則不會出現模型中我們論述的強化或驗證這兩種結果,映射到資本牆上則難以出現盈利機會)
從整個資本市場(含一級市場)範圍看,如果要找一個群體預判準確率最高,只有企業家群體。這樣,資本市場參與者要想站在「邏輯傳銷」模型的前列,就需要站在企業董事長的角度去考慮、分析和決策。
但問題又來了。我們(研究/投資者),把自己假想為企業董事長,在諸多要分析和決策內容裡面,應該把精力放在哪呢?考慮到我們最終目的是通過站在董事長立場分析和決策後提高對某個公司fundamental的經營預判成功率繼而為投資服務,因此應該:把自己假想成企業董事長,站在產業資本投資的角度,作為董事長,我應該如何分析並決策投出我的產業資本,推動企業價值的提高。
那麼問題則轉換為:假想自己是董事長之後,在分析如何進行公司決策時,該如何分析、什麼是重點?
五、董事長做企業決策時,什麼是分析中的重點?「三三」分析框架,優選中觀產業
站在產業資本角度,假設自己是某公司董事長要對企業進行投資決策(資源配置決策)時,分析框架可以分為縱向橫向的三三制。
縱向:企業家的決策思考分為「宏觀-經濟」、「中觀-產業」和「微觀-企業」三個維度。
橫向:企業家的決策思考分為「戰略-決策」、「戰術-細化」和「執行-團隊」三個維度。
在「三三」分析決策體系中,剔除宏觀因素分析過程,將微觀企業層面分析作為輔助和驗證,首選中觀產業分析和篩選。
之所以這麼做,原因在於:
我們認為宏觀分析難以得到大概率的確定性答案,影響一個宏觀結果的因素太多,且很多因素不可控。如烏克蘭危機引發的全球地緣政治連鎖反應,這是不可能預判的。
首選產業的原因是,選對產業對我們選對公司來說就成功了大半,只要選對產業,最不濟也可以均配產業鏈上各環節的龍頭企業。觀察中國改革開放以來和美國近百年的企業史;那些耳熟能詳的牛B企業家之所以牛,很大因素是因為趕上了其所在行業的一輪向上趨勢。遠有長虹、近有蘇寧。
企業家本身的因素同樣重要,不然無法解釋同樣是在行業向上週期中,為何是A、而非是B獲得最大的效果。但我們將企業層面分析作為輔助和驗證的原因在於,對企業家的評判是定性的、主觀的,很難用統一的標準去量化;而企業家能力反映在企業經營層面上的數據是滯後的,面對數據的滯後性,想獲得alpha就難了。
如此一來,本章節所要回答的問題「站在董事長角度做企業決策時什麼才是重點」則變成「站在董事長產業投資視角,如何前瞻的篩選出所要進入的產業?」

六、站在產業資本角度,如何前瞻篩選出要進入的產業?-政治嗅覺&商業嗅覺
站在產業資本角度,該如何去做以實現能夠前瞻的篩選出要投資/進入的產業呢?要回答這個問題首先要在分析框架中弄明白「要篩選出什麼樣的產業出來?」,然後才是如何前瞻的把這樣的產業篩選出來。
參考經濟學的基本理論,一切問題都是供需問題;產業資本要想掙錢,必須在所要進入的產業的供需上有機遇才行。而供需問題可以簡化為兩個小問題:蛋糕會有多大?蛋糕會怎麼分?(這兩個小問題是動態的,而非靜態的問題;即我們要尋求的不是靜態當前時間點上蛋糕多大、蛋糕怎麼分;而是動態在未來時間序列上蛋糕盤子會有多大、會怎麼分。參照高翎資本張磊的說法,則是投資於變化)
所以要篩選出什麼樣的產業出來呢?要找出未來行業蛋糕總量和切割會發生變化的產業,有變化,則存在機遇,怕的是不變!只要有這樣的產業出現,產業資本+企業家精神+能力就有可能抓住這個變化帶來的機會!
那如何前瞻的挖掘出未來在蛋糕總量和切分上會發生變化的產業呢?對此問題的答案,我們總結出四點:政治經濟學+商業經濟學(此為篩選的方法),長&多&大+耐心(此為篩選的原則)。
1、前瞻篩選出產業的方法
理性人假設(hypothesisofrational man):經濟學的理性人假設是指作為經濟決策的主體都是充滿理智的,既不會感情用事,也不會盲從,而是精於判斷和計算,其行為是理性的;在經濟活動中, 主體所追求的惟一目標是自身經濟利益的最大化。在我們基於「政治經濟學」和「商業經濟學」的產業篩選邏輯分析框架中,整個分析和篩選的前提就是理性人假設,即分析過程中所涉及的對象,從政府、領導人、企業家等,都是完全理性,以自身利益最大化為最終目標。(非理性對最終是否要進行投資這一結果的擾動,我們交給篩選出所要研究的產業之後,進行的分析和調研跟蹤驗證過程)
1)政治經濟學
我們所謂的「政治經濟學」是指:假想自己是國家領導人,從領導人政績目標/政治抱負和實現政績/抱負的路徑入手,尋找符合政治經濟邏輯的產業。
上述政治經濟學推導過程的keypoint在於「政績目標/政治抱負」、「實現路徑」、「政治經濟邏輯」。
政績目標:如果從領導人已宣佈的政策入手,那是不可能做到前瞻的;如等溫總理提出七大戰略新興產業後再去佈局是沒有提前量的。實際研究過程中,由於不可能即時獲知領導人的未公開真實想法,在分析政績目標這點時,一般採用換位思考思維,假想自己是領導人,從必須要做出政績這一目標倒推來看有哪些領域可以施展。
實現路徑:有了目標後,我們會沿著「如何實現這一目標」出發,去看分析出來的這些領域目前所處的經濟歷史階段以及手中有什麼牌可以打,如何打牌來實現這一目標。
政治經濟邏輯:有了目標和實現目標的路徑推理,後續就是看整個過程是否符合政治經濟學邏輯,實現的概率大不大,大則正式開展對該產業的研究。這裡需要注意的是,在分析是否符合政治經濟學邏輯時,不僅要對照明面上的邏輯,也要對照暗地裡的邏輯。
實例-1:稀土
2009年7月,我曾獨立在朋友圈裡推導出稀土產業的投資邏輯(當時是獨立負責公用事業研究的第一年),當年夏天稀土股隨著內蒙自治區領導要整治上游的表態而產生一波主題行情,隨後從2010年初開始走出整治上游落實推動的大行情。(這次案例的推導成功也給了我極大的信心,也是我2010年敢全市場第一個喊出環保股投資行情的依據)
下文是當時撰寫的原文:
①壟斷or資源整合:
鐵礦石對政府高層的刺激不可謂不大,但是你有鐵礦、我有稀土;其實對美歐的禁運已經表現出高層的態度;和國內國有鋼企進口鐵礦石再轉賣給民營鋼鐵企業的邏輯一樣,只要政府政策能堅持,第三世界國家進口稀土再轉賣給歐美是符合邏輯的麼?不管回答是yes或no,稀土價格上漲是大概率事件?(從全球供求角度看,需求隨著歐美經濟是回升的,但供給?)
②稀土價格:
政府如果想把稀土作為博弈武器,那麼能否順利建立定價權呢?從利益博弈角度看,整個鏈條的參與者包括中央政府、地方政府、現有稀土盜挖盜採的受益者、潛在會進入這個行業的利益者(大國企/實力民企/ 有能力拿到資源的利益群體)。從這個鏈條看,如果中央政府自上而下推動稀土整合,唯一受損的就是現有盜挖盜採的受益者,而他們在目前中國政治體系中是基本沒什麼話語權的。所以只要中央政府干,幹成的概率比政令不出中南海的概率要大的多,稀土價格上漲的概率就很大。
問題是稀土價格上漲能否帶來國內稀土企業業績實打實的增長。俺的理解是兩方面,一個是實在的EPS,這個確實很難說,因為量存在疑惑(價量難兩全?)但是如果換一種估值方法呢?價格上升後,考慮開採成本後的重估資源價值法?(註:當時我是公用事業研究員,非有色研究員)
③跟黨走:
一切的假設建立在政府高層是否會建立屬於中國自己的稀土定價權,若中央政府想建立,則稀土的大牛市只是時間問題,二級市場資金必然會跟著黨的產業政策走。
俺不是總理,無法揣測政府的想法,只能從政府的做法中去揣測一二。從出口禁運到國內幾家大企業的圈地為牢、各自收購礦產。俺看到稀土行業寡頭壟斷、把握自主定價權的希望。唯一能肯定的是,如果中國有稀土企業能獲取類似必和必拓這樣的壟斷利潤,我們的總理肯定是高興&支持,而不是沮喪並打擊!
買稀土,短期買的是價格拐點、行業企業利潤彈性進入谷底了很大;中長期買的是中國的力拓、必和必拓!
附註:稀土的案例說明,哪怕是一個剛做研究的小年輕,只要採取合適的方法和符合產業邏輯的推導,完全可以提前市場挖掘出十倍級別的投資機會。
實例-2:環保
在2010年10月10日,我們發佈報告《七大戰略產業之首,又遇十二五規劃東風》,系統論述了2010-2015年之間的環保股投資框架。能趕在第一時點發大報告,背後是因為在2010年,作為一名公用事業研究員,我把研究重心放在環保而非電力上;而之所以將重心轉向環保,一個原因來自賣方本身競爭態勢的判斷(環保是當時公用事業賣方研究員覆蓋的盲點),另一個更重要的原因源自政治經濟學的邏輯推導。
從中國經濟發展三十年角度看,能繼續發展的產業不多(產業升級需要時間,非一蹴而就),政府需要尋找新的產業。
環保在過去30年發展中欠賬很大,與歐美日工業化時代歷史類比,中國必然要經歷環保投入提升的過程。
2010年是「十二五」規劃制定的年份。(很多人更多的關心領導人換屆,而中國政府領導人換屆在政治經濟學邏輯中當然十分重要,但與領導人換屆同等重要的是五年規劃的制定,而這經常被忽視。在中國的體制下,五年規劃是集體決策,且關乎各地方政府政績考核,領導人換屆了也是認的。格外要強調的是:中國政府做事的規劃性和目的性十分強,這是我的分析結論,詳細見後文補充說明)
結果就在2010年10月我們發佈報告的當月開始,環保股開始走出一波跨年度行情,並從市場的邊緣板塊變成主流板塊。
實例-3:海工
最新的實例是海工,今年年初以來我們一直推薦海工板塊。這次的推薦建立在去年下半年我們對海工的重新覆蓋上,而我們團隊最初對海工的研究則始於2011年。(有興趣的童鞋可以查閱國金中小盤2011年10月30日報告《油氣產業鏈專題分析之二:「981」平台,打響深海油氣開發第一槍》。)
我們研究海工的政治經濟學邏輯如下。
南海富裕的油氣資源是天然解決中國油氣資源不足的答案,中國政府不可能不動心(理性人假設)。
在2011年之前中國政府在南海坐視越南等國油氣開採、不採取動作的根本原因是有心無力;而無力表現為2點:一是無深海自主勘探開發能力(由於地緣政治衝突風險,不能指望歐美公司在爭議海域勘探開發,越南實質也在他們的近海開發),二是軍事上無遠海護衛能力。
2011年981平台下水,它將我國海上油氣勘探和開發的能力由300m的淺水擴展到1500m及以上的深水區域,使得我國對南海大部分水域的油氣資源都將擁有開發能力。
當時我們判斷2011年內第一艘航母很可能下水。實際上2011年6月1日我們發表了報告《航母編隊專題:航母之夢,強國之路》。
航母報告與前述的981報告構成了我們對海工投資機會判斷的2個支點,即當時我判斷2011年航母下水+981下水並不是2個孤立的事件,是中國政府更大的海洋戰略的一部分(為何有此分析請見後文對中國執政黨做事風格之目的性、規劃性的補充說明)
我們推斷:首先,如果中國政府要大規模開發南海資源,那麼這個投資機會足夠大;其次,如果航母+981平台在2011年下水只是更大的海洋戰略在2011年落下的兩枚棋子,那麼對假想中整個投資機會把握的keypoint就在於南海上中國外交動作轉向+981平台開始佈局;剩下的我們所要做的就是等keypoint信號出現就可以了。(等的原因在於航母和981從下水到形成戰鬥力需要時間)
上一條分析可以解釋為何在13年下半年我讓我們研究團隊重啟對海工的研究和跟蹤;新一屆政府執政後,在東海日趨強硬(當時南海外交的轉向尚不明顯),根據理性人假設,我們在分析中不能用新一屆領導人民族主義情緒更強這個理由來解釋外交動作的轉向,只能推導出中國海洋戰略選擇在2013年正式開始踏出從近海向深海的那一步(包含外交、軍事和資源開發三個層面,而資源開發是目的也是時間上最晚出現的)。基於這個推導,我們重啟了海工研究,並於今年初獲得更多證據(黃岩島等)支撐後在全市場首家推薦。
附註-1:為何不能用民族主義情緒來分析和解釋已出現的行為?
因為情緒本身是一個無法推測的變量,如果採納情緒作為推導分析過程的一部分,作為研究者,我們將無法對任何事情開展研究。我們承認歷史中確實存在由於情緒等除當事人外其他人完全無法判斷的因素而影響了歷史或某些事情的進程,但作為非當事人的研究者,只能在這些擾動發生後再去判斷進一步的走向,而不能事先下判斷。我們相信,這也是理性人假設是整個經濟學研究基石的原因!
附註-2:為何在981西沙下水引發中越衝突前一年就開始重新研究海工?
在2013年10月7日我發表的《中小盤選股框架》第14頁,我論述了投資與研究這2種工作之間的差別。摘錄於下:
在選股時、配置時,不要去預測,而是去驗證;比如某種商業模式能否成功、某種做法能否去其他地區推廣、某行業是否過了週期性拐點等等,都不要去預測,而是去驗證;提出假設,等待確認成功的那一剎那,這也是進入的最佳時刻。
但是,等到確認了,超額收益從何而來呢?
這就要說到投資視角與研究視角的差別了。投資是去驗證,而非預測;但研究則是去預測,並驗證該預測的真偽。投資中的預測實質上隱含在提出假設的這個過程中(提出假設=研究過程),區別在於並不能僅僅依據假設去作出投資決策和操作行為。假設是否被資產管理者跟蹤的反饋所證偽,這才是投資決策和操作行為的依據。(是否可證偽是品種能否作為投資標的的前提,不能證偽的品種只有交易價值)
抓住驗證信號,關鍵在於對企業、行業未來發展的準確預測能力。優秀的投資者如果有了很深的研究功底,那麼就能在驗證的第一個信號發出時,收到信號(因為他事先已經準確預測了如果成功,第一個信號是什麼);而其他的投資者由於不具備這樣的能力,要等到第二個、或者第三個更為大眾所知的信號發出時才能驗證,才能做出投資決策。超額收益即來源於此!
等到市場接受了驗證信號,之前的假設成為現實;則超額收益將自公司EPS和PE的同向變動帶來的戴維斯雙擊效應中產生。
上述我們對海工的整個政治經濟學邏輯推導過程,相當於在2011年提出了一個關於海工投資機會的假設,提出假設這個過程就是研究。在提出假設時,就已經包含了後續可被證偽的系列驗證信號,而研究功底的差異就表現為「提出驗證信號的能力+抓住驗證信號的能力」。我們認為中國新一屆政府在東海外交動作的轉向就是第一個驗證信號,而南海以及981在西沙下水、中越衝突是後續的驗證信號。(所以研究對投資絕對是十分有用的,但這裡的研究不是緊跟熱點比誰的嗓門大或誰的服務好,而是提出符合邏輯的假設+未來可被證偽的驗證信號+抓住驗證信號)
附註-3:為何說五年規劃和領導人換屆同等重要?
要想瞭解一個人,最好的莫過於先去瞭解他的歷史;瞭解一個機構/集體/國家也是如此。作為以A股為主的研究者,中國政府的想法和動作是從政治經濟學邏輯出發選股的重要分析對象;而對中國政府的分析繞不開對執政黨的研究。
我們分析認為,中國共產黨自成立至今是個目的性十分強的政黨,同時也是個做事十分有規劃性的政黨,而持續執政使得其做事風格的規劃性在很多方面表現出來。(比如中國海軍現代化過程,已經持續20多年,就是系統規劃下的結果)
中國執政黨目前最大的目的就是對民眾宣稱的「實現中華民族的偉大復興」,我們認為這個目標是執政黨內部確定為之努力的目標,而非說說而已。
中國共產黨與歐美政黨的最大不同在於其能長期持續執政,使得其規劃性特別強。
中國的政治體制使得驅動更多來自自上而下的規劃和推動,尤其是與地方領導人政績掛鉤的推動。
我們理解這種目的性和規劃性很強的做事風格,或許源於第一代領導集體的核心。
拋開對中國政府的研究不談,如果要總結政治經濟學邏輯的共性,我們認為:
政治經濟學是更大的政治博弈學中的一部分,我們理解的政治博弈包含權力博弈、資源博弈、軍事博弈和經濟博弈三個層面,相互交織。
政治博弈的最大特點是自上而下的預先規劃性,可以參考軍事博弈和下棋;但這種博弈中的規劃性特徵是動態的。
2)商業經濟學
我們所謂的「商業經濟學」是指:假想自己是企業領導人,從企業生存和可持續發展/盈利的路徑入手,尋找符合做生意邏輯(即能把企業做大、錢賺的越多的邏輯)的產業。
假設自己是企業家,理性人假設下,所要做決策和執行的目標就是企業生存以及可持續的獲利。
要想實現企業的生存與持續獲利,在市場經濟環境中與理性人假設下,企業家的決策行為必須符合產業規律+商業邏輯/做生意邏輯。
於是凡是發現符合商業邏輯、從做生意角度能賺到錢的思路,其所涉及的產業會進入我們的研究視野範圍內。
同時:好的生意會自己照顧自己,只要一個生意或行業在變好,在這個過程中,它自己會不斷超預期。
上面這段文字,格外要強調的就是產業規律+商業邏輯/做生意邏輯。
產業規律:對產業規律的分析,我們放在後文「前瞻挖掘出值得研究的產業鏈後,如何開展相關研究工作」這一環節。
做生意邏輯:簡單來說就是作為投資者/研究者,我們也要像商人/企業家那樣去尋找商機,而所謂的商機則就是符合做生意邏輯的機會。(我一位研究做的很好的朋友就和我說過,他用鼻子可以嗅到哪裡有機會,我理解這就是感知商機的能力,對於他這種BT的能力,我想說這功能我也是有的^_^)
找商機的出發點:還是開始我們就點出的觀點,一切經濟問題都是供需問題,所謂的商機,逃不出「蛋糕會有多大」+「蛋糕會怎麼分」這兩個動態的視角。
實例-1:指紋、封裝和藍寶石
2012年6月,當我們看到Apple收購指紋公司AuthenTec 後,立刻認為這個事件意味著相關細分產業鏈將變化的可能性。
一方面是技術驅動創造一個新的細分產業鏈,這個新的細分產業有像當年觸摸屏那樣成為智能終端標配並引領一個新產業的可能性。
另一方面則是對運營商積極推行的基於SIM卡技術的移動支付予以破壞性創新顛覆的可能性。
我們之所以做出上述判斷是因為我們認為隨著移動互聯網應用越來越多,安全認證將成為關鍵環節,而指紋天然具備良好的身份識別性+安全性,因此我們推斷蘋果收購Authen是為在新產品中搭載指紋識別功能做準備。再考慮到蘋果在消費電子領域的引領作用,則可以推斷出,一旦蘋果的新產品搭載指紋識別功能,很快別的消費電子產品將會跟進。而一旦別的消費電子企業也跟進,整個指紋識別這一細分產業鏈的需求將發生重大變化。(符合前文論述的蛋糕會有多大這個點將發生變化、有變化則可能有機會)
但是讓我感到十分遺憾的是預判出指紋並把握住封裝的機會,卻忽視了藍寶石。緣於我們測算認為在技術不取得突破的前提下(如GTAT),如果AAPL新一代iPhone用藍寶石,將大幅降低iPhone的margin,這是庫克所不能承受的(這也是AAPL包下GTAT產能的根本原因)。但由於商業思維能力不夠,我們未考慮到將iPhone進行高中低端予以產品分類的可行性,只要推出高端版,完全可以做到在margin不變的前提下用上藍寶石屏。
實例-2:天然氣
很多朋友以為我們對天然氣鏈條的挖掘是始於政治經濟學,而實際上起因是非常純粹的商業經濟學邏輯。
2010年9月我們組織領先科技衡陽燃氣公司的聯合調研,參觀了衡陽燃氣正在建造中的加氣站,驚訝的發現一個加氣站牌照運營時間20年,而收回成本只要1-2年。當時立刻聯想到這麼暴利的行業,一旦被實業投資者知道,他們難道不會想方設法的去投麼?如果未來很多實業資本進入這個行業,難道不會有大機會麼?這也是我們在富瑞特裝和華氣厚普(深交所擬上市公司)上市之前就去調研的根本原因。
而要研究清楚加氣站,就必須弄清楚整個天然氣的供需發展格局(LNG僅僅是大天然氣供需中的一環),才有了後續的研究和我們2011年8月5日報告《油氣產業鏈專題研究之一:技術新突破、供需大發展、帶來好機會》。
實例-3:特斯拉和純電動車
在2013年夏天,我曾在內部提交成立跨行業特斯拉路線純電動車產業鏈研究的申請,雖然由於一些原因未獲得通過,但欣慰的看到市場證明當初我的判斷是對的,特斯拉為代表的純電動車相關股票在過去12個月貢獻了巨大的絕對收益回報。
當時看好的理由後來都寫在我們今年3月發的《研究筆記26:特斯拉產業鏈分析框架》,我們提出的觀點正是基於商業邏輯:特斯拉在商業上、市值上和影響力上都取得了巨大的成功,不可能不觸動傳統汽車廠商,而在觸動傳統汽車廠商的幾個點裡(即特斯拉的創新點),又以pad大屏最易擴散,同時蘋果又宣佈新一代ios系統將支持車載,因此首選汽車電子;當時推斷未來主流汽車廠商中必然會出現和蘋果合作的企業,那時將引爆市場情緒。
而基於政治經濟學邏輯,當時我們認為中國政府一直藏著汽車產業崛起的夢,而純電動車給了中國一個彎道超車的機會,國內又已經有了萬向、比亞迪等開始一定佈局的企業,中國政府的政策支持只是時間問題。
同樣是基於商業經濟學邏輯,在一季度市場部分人熱捧PLUG等公司時,我們連啟動研究都沒有。背後的邏輯同樣很簡單,經過上百年的發展,石油工業+汽車工業這個聯合體是龐然大物,我們看好特斯拉是因為它從整條產業鏈的各個角度都繞過了「石油+汽車」聯合體,而PLUG代表的路線姑且不說技術成熟度問題,僅僅在城市加氫站這一環節就面臨巨大的障礙。
註:我們認為特斯拉的三大創新點
純電動車定位和設計,顛覆了傳統汽車的架構。
提升汽車電子化水平背後反映的「極致用戶體驗的互聯網商業思維」。
「體驗店+網絡直銷」,告別傳統汽車銷售和服務模式,背後反映的是「口碑+影響力的互聯網病毒式營銷思維」。
實例-4:云計算及相關軟件
和能源安全一樣,由於我們尚未正式推薦,所以不詳細展開。從商業邏輯,硬件的進步和網絡軟件技術的提高使得企業削減IT支出的同時反而獲得更多性能和更好服務成為可能,這是我們看好這個方向最大的動力,我們認為這裡面商機巨大。
2、篩選出備選產業後繼續篩選的原則
從「蛋糕會有多大」和「蛋糕會怎麼分」這個出發點出發,按照上述的政治經濟學或商業經濟學邏輯,實質上可以篩選出不少產業。但在實際的研究工作中,研究者精力有限;實際的投資工作中,我一直堅信集中、集中再集中才是獲得持續alpha的不二法門。這就要求我們在第一輪選出的備選產業中進行精挑細選。
1)長&多&大
長,指產業景氣時間要足夠長:因為就單個研究員來說,不管一個產業景氣時間長短,在產業內建立人脈、構建該產業的知識框架等所要投入的時間和精力是大致差不多的。因此選擇景氣時間長的產業,將使得自己在該產業內的積累具有滾雪球效應。
多,指產業鏈環節要足夠多:只有產業鏈足夠長,中間環節很多,產業的景氣傳導時間才會長。這樣有兩個好處,一個是你方唱罷我登場,資金跟隨產業景氣的傳遞而移動,吃魚吃全段,複利效應很客觀;另一個則是環節多才會公司多,大資金買的進來。
大,指產業未來發展空間要足夠大:空間夠大,產業裡公司的市值天花板才會高,辛苦的研究落實到個股收益率上才會更有可能較高。
如我們深入跟蹤的油氣產業鏈,從2011年至今,每年都有不同機會(因為環節多),未來2-3年內仍面臨著海工、頁岩氣/煤層氣,北美油氣對亞太出口等可能的投資機會(因為景氣時間長),這使得我們過去在三桶油和地方燃氣公司積累的人脈、學習的知識能夠繼續為未來的投資研究服務,而不用去重新從零開始。而與之對照如光伏,三四年一波機會,中間時間沒事幹。
2)老&中&青+耐心
這裡的「老中青」指的是挖掘出的產業鏈在投資組合中的遷移過程。
挖掘出研究對象僅僅是第一步,實務中的關鍵還需要和投資結合起來,對組合收益產生貢獻。但在這裡,在前期幾次與客戶的私下就研究方法進行溝通時,很多公募客戶提出的問題是:如何把前瞻研究和實際操作結合起來?因為不是每個買方的考核週期都那麼長。
我沒有做過買方,但思考後給出的紙上談兵型答案是:「對投資機會的分類」。為了更好的說明這點,我以足球隊為例來做比喻,因為對這個問題的思考實際上是受到我最愛的曼聯隊的啟發。
如果拿足球隊做比喻,主教練是基金經理,球員是投資標的,戰績是基金業績;那麼弗格森執教期間的曼聯無疑是只優異的基金。長期業績優秀(歷史總得分肯定第一)、短期業績又好(多次年度第一)。作為一名對這支隊瞭如指掌的球迷,我發現一個很有意思的事實,那就是把弗格森執教期間絕大多數年份單獨抽一年出來觀察球員,都可以分為老中青三代的年齡結構。
因此,我受到啟發。組合也是一樣的,投資標的要有老中青三代,「老」是已經被證明的白馬,提供基準收益;「中」是確定押注要為今年收益率做出貢獻的;「青」是為未來做準備的。
按照我們方法挖掘出要研究的產業鏈後,實際上就是為上述「老中青」的青在做準備。我思考認為:基金經理的研究,實際上要走在投資的前面,等到你想買什麼再去研究或者市場火什麼再去研究,我覺得已經沒有意義了。(小基金、交易型選手除外)買方的研究部更應該做的是前瞻性的研究,而把臨時性、當下的研究交給賣方。而由於研究的早且深,才能夠把握住實業牆數據將要開始爆發的首批信號,並在這個信號映射到資本牆的時候開始加倉,即將「青」的品種變成「中」的品種。(參見前文對邏輯傳銷模型的描述)
但在實務中,投資人很容易受到市場情緒和業績壓力的影響,這時耐心就顯得格外重要。這也是我們在去年的《中小盤選股框架》開篇就提出「若想成為一名優秀的資產管理者,必須要具備「獨立思考、堅持己見、逆向思維、遵守紀律與保持耐心」這五大特質」中保持耐心的原因。
解決了站在產業資本角度,如何前瞻性篩選出產業這一問題,緊跟其後的實際上只剩下兩個問題了。一是如何培養出政治經濟學和商業經濟學思維能力?二是前瞻性挖掘出產業機會後,該如何開展後續能落地的研究?對於這兩個問題,分別予以作答。
七、如何培養出政治經濟學和商業經濟學思維能力?-科學方法論與思維實驗
有一個故事,大意是一台儀器出故障了,修理工找不出毛病,只得請了一位著名的工程師前來指點。工程師在現場看了一會兒,隨手用粉筆在機器的某個部位畫了個圓圈,表示毛病就在這裡。一試果然。付報酬時,開出賬單一萬元,人們都認為要價太高,因為他只畫了個圓圈呀!工程師笑了笑,補充寫道:「畫圓圈1元,知道在哪裡畫9999元」。
我理解政治經濟學和商業經濟學邏輯推導就如上面的畫圈,說出來之後其實都容易理解,但要在市場或明確的產業證據出來前能指出來很難。其實,所謂的政治經濟學和商業經濟學能力就是政治嗅覺和商業嗅覺;只不過有人天生敏銳,有人後天鍛鍊。
那該如何培養出敏銳的政治嗅覺和商業嗅覺呢?這個問題太大,不可能做出精確的、系統的回答,只能談談自己粗淺的經驗認識。
1、top-down的歷史觀&bottom-up的執行觀
政治也好、商業也好,根本上是人與人的博弈競合,而上千年了人類文明雖然取得巨大的進步,但人性並沒有發生變化。所以培養政治嗅覺和商業嗅覺的第一要務,是熟讀歷史。中國宮廷鬥爭史、聯共歷史、中國共產黨黨史、羅馬興衰史、歐洲從野蠻中世紀到新教文明的過渡歷史、美國建國史和美國逐步邁入現代化與建立全球定價權的歷史是我個人建議必讀的。讀史百遍、其義自現!個人愚見,歷史讀的多了,自然會建立top-down的歷史觀視角,看待產業、國家和文化變遷的思路會更清晰。
但是,要想先人一步,光有top-down的歷史觀是不夠的,還要有bottom-up的執行觀。因為回顧歷史,我們會發現很多階段性歷史是由偶然性左右的;而偶然性大多來自執行的人,最為中國人所熟知的例子就是東晉、南宋和南明這三個偏安王朝的異同,南明沒有王導和宋高宗這樣的人物,於是亡了。
所謂bottom-up的執行觀指建立自上而下的框架和推導,不代表這種推導就會成為現實,因為事情是人做的,同樣的事情,哪怕步驟全部規劃好,不同的人去做,可能會產生截然不同的結果;這就要求我們還要對所建立的自上而下框架下所涉及的集體和人進行研究與分析,進行跟蹤,以判斷其執行力。
2、建立科學的分析/解決問題的方法論,規避工科生固有的兩個思維陷阱
中國教育是種典型的工科技能型教育,培養的是技能、而非思維。在過去幾年我負責的團隊招聘和培養過程中,我發現基本上進來的人在剛進來時無一例外不具備獨立思考和去摸索解決問題方法的能力;只是少部分人由於天生情商高或者天性擅於觀察總結,而在實戰中逐步培養出獨立思考能力。
現有的A股投研體系正規軍參與者大多是工科生,在賣方工作中與買方交流時我發現,很多買方在看待行業、公司和股票時,容易掉進兩個思維陷阱。我將其稱為工科生思維陷阱,因為它是經過多年工科解題培訓下很容易形成的思維習慣。
標準答案陷阱:工科解題都有個標準答案,導致部分人在實戰中開始也是遇到問題要去找個靜態的標準答案,但實際上很多問題的答案是動態的、開放的,尤其是股市中。如果一開始就想去找個標準答案,那就誤入歧途,很難做好。
解題公式陷阱:工科解題的一大特徵是依據公式推導出答案,好處是有助於培養邏輯思維能力,壞處是容易形成對公式的習慣性依賴,遇到問題想的不是怎麼樣才能解決問題,而是想先去找公式。在投資中,最典型的就是所謂的選股標準的濫用化,把巴菲特、費雪等人書裡的東西固化為所謂的「行業空間、護城河……」之類的公式,不是去分析行業、公司和企業家未來的發展趨勢,而是拿上述公式去硬套。具體表現就是還有很多人口中所謂的尋找投資的聖盃。
那如何規避這些陷阱,建立科學的分析和解決問題方法論呢?我的答案是學哲學。這塊其實很多投資界的先賢的書籍中都有描述,不再累述,推薦幾本書:《科學發現的邏輯》、《思考的快與慢》、《毛澤東選集》、《股市心理博弈》。
3、幾個有用的思維實驗方法
分析問題解決問題的重要手段除了觀察-歸納外,思維實驗是一種重要的方法。按照百度百科的描述,思維實驗是指:使用想像力去進行的實驗,所做的都是在現實中無法做到(或現實未做到)的實驗,它是科學實驗的一種重要形式,是通過產生靈感、邏輯推理、數學演算等發現科學規律的過程。如我認為最偉大的思維實驗—「薛定諤的貓」。除了科學,在投資中,思維實驗也有非常大的作用。
1)互換
即在分析和博弈中,時刻假想自己如果是對方會如何思考決策和執行,也就是站在對方的立場上想問題。這種思維方法應用在我們上文的政治經濟學和商業經濟學視角中。
2)極限推導
即在初始分析和博弈時,採取極限假設,假設對方所設想的一切能全部兌現,會發生什麼後果。這種方法十分有利於我們把握行業空間和泡沫空間。比如最近熱炒的電動車,假設百分百全部替代,會發生什麼?再比如今年初部分人熱衷的PLUG,就假設他們給出的最樂觀盈利預測全部兌現,在10美金以上價格也要15年以後百分百的增長才能消化,這時是否還要參與?是否會有做空資金盯上?再做決策就容易很多了。
3)拉普拉斯妖
根據百度百科的描述,拉普拉斯妖是由法國數學家皮埃爾-西蒙·拉普拉斯提出的一種科學假設。Laplace認為:「我們可以把宇宙現在的狀態視為其過去的果以及未來的因。如果一個智能知道某一刻所有自然運動的力和所有自然構成的物件的位置,假如他也能夠對這些數據進行分析,那宇宙裡最大的物體到最小的粒子的運動都會包含在一條簡單公式中。對於這智者來說沒有事物會是含糊的,而未來只會像過去般出現在他面前」。
注1:在下篇《我的擇股觀2:如何合理對股票進行估值》中其中一個重要的分析基石就是建立在我對拉普拉斯妖這一思維實驗的基礎上。受拉普拉斯妖的啟發,我把這個假設引入資本市場,可以從兩方面進行描述:
個股:如果一個智者知道市場上所有對某個股有興趣的投資者的想法,他就能精確對該個股股價未來走勢進行描述,未來股價走勢只會像過去般出現在他面前。
市場:如果一個智者知道市場上所有投資者的想法,他就能精確對該市場未來走勢進行描述,未來市場的走勢只會像過去般出現在他面前。
注2:拉普拉斯妖也提示出大數據在未來的重要性!!!
4)倒推
由於投資型研究中很多問題的答案都是開放和動態的,因此,面對這種無從適應的情形,根據我的經驗,倒推是一種十分有效的方法。
倒推指我們在動態、開放的可能答案中選定一個,然後假設這就是最終的靜態結局,從這個結局倒推,看看這個結局成立需要滿足哪些條件、克服哪些障礙;然後再把找出的條件和障礙作為新一輪倒推的起點,假設這個條件得到滿足/障礙得到克服,再需要滿足哪些條件/克服哪些障礙。直到倒推出來的條件和障礙就是現在時點真實存在的,然後把各個動態、開放的答案倒推出現在的條件和障礙進行依次比較,這有助於尋找動態、開放的諸多答案中更接近未來真實的那一個。
舉例:新能源汽車路線之爭
假設燃油車必然會被替代(事實也是如此),那什麼路徑才是未來的真實答案?這個問題的答案是動態的(政策、技術突破等都會影響未來路徑),這個問題的答案也是開放的(加氫、特斯拉、比亞迪都是不同備選答案)。但是如果在目前時點能對這些動態、開放的答案進行分析得出具備概率分佈的結果,那對一級市場和二級市場投資都是有巨大幫助的。
有興趣的朋友可以用我說的倒推思維實驗方法予以分析、比較,我會在下下篇《我的擇股觀3:互聯網和新能源汽車投資分析框架》中給出我們的分析過程與結論。
5)回到過去
這相當於是上文倒推給反過來。指:面對現在擺在面前的確定性事實(即相對於過去某個時間點的預測),假設我們穿越回到當時,瞭解的信息和當時其他人一樣多,該如何分析決策,再對照對應案例後續真實發展後再分析為何當初的分析決策是錯誤的或正確的。
舉例:假設回到2004年,面對蘇寧國美永樂大中等,從產業層面比較容易做出看好的結論,地產興起+新商業模式等,但具體公司上,為何是蘇寧最後獲勝?比較企業帶頭人,張大中、黃光裕、張近東和陳曉等都有各自的優勢與魅力,區位優勢各佔一方,為何是蘇寧?
6)關鍵點意識(keypoint)
Keypoint不是一種思維實驗,而是一種思想意識。即面對任何問題,都要捫心自問,這個問題的關鍵點是什麼、在哪裡?如果能夠找到關鍵點,把keypoint拎出來,就可以牽一髮而動全局,整個問題的脈絡框架就能跟著拎出來。
而Keypoint永遠只有一個,如果找到多個,那就是研究還不夠深入,認識不清。
八、前瞻性挖掘出產業機會後,如何開展後續能落地的研究?-找產業規律,建分析框架
僅僅找到要研究的對象只是第一步,還要對所找出的產業鏈進行研究,最後落地到具體的公司和個股上才能說得上是成功。這個過程其實也就是常規的行業研究過程,目前已經在投研體系正規部隊中普及,我們不再累述,但要強調兩點。
1、尋找產業規律
在進行行業研究時,是有一些共性的,如行業空間、競爭力分析、產業鏈價值曲線分析等等。但是,我們要認識到,不同的產業之間,除了研究方法上的共性,還存在很多個性。這裡的個性,不是研究方法的個性,而是產業本身規律的個性。
不同的產業,實際上是有不同的發展規律和行業特性的。我理解,研究一個行業的第一步是做產業鏈諸環節劃分,緊跟著就是對該產業的歷史、全球分佈進行蒐集,以總結出該產業的發展規律。只有認識了該產業自身的發展規律,才能對該產業所處的歷史階段、未來發展可能性以及當中的關鍵點在哪裡有認識。
2、構建分析框架
只有對某個產業的規律有了深刻認識,抓出keypoint後,才能開始構建該產業的分析框架,要不然,構建出的就是錯的框架,後續選股會南轅北轍。
我們會在《我的擇股觀3:互聯網和新能源汽車投資分析框架》這篇文章中以互聯網和新能源汽車為例,展示如何對一個產業挖掘出keypoint以及搭建出分析框架,然後依據這個框架在該產業內去選股。
至此,將進入最後也是最難的一個環節,那就是微觀企業。如何辨別出選定產業中哪些企業/企業家未來會脫穎而出呢?
九、如何辨別出選定產業中哪些企業/企業家會脫穎而出?-戰略+戰術,歷史+細節
1、戰略+戰術
戰略:就是上文我們所分析的過程和內容,我們理解企業家做決策同樣需要從政治經濟學和商業經濟學視角出發,為企業制定正確的戰略決策。而判斷一個企業能否做成,很簡單就是看該企業的掌舵者所做的決策是否符合產業發展規律,是否符合我們的產業分析判斷。
戰術:和上文bottom-up執行觀一樣,落地到產業內的公司和個股研究時,企業家及其團隊的執行力十分重要,需要對這批人進行判斷、做出結論。
2、歷史+細節
那如何對要研究的這批人進行判斷呢?方法和培養政治嗅覺與商業嗅覺一樣,要想瞭解一個人,就去瞭解這個人的歷史,看他經歷了什麼、做過些什麼,再配合以對這個人為人處事細節的觀察。其義自現!
我的 的擇 擇股 股觀 產業鏈 產業 前瞻 挖掘 分析 趙乾 乾明
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克利夫蘭聯儲主席梅斯特:支持修改前瞻指引

來源: http://wallstreetcn.com/node/207857

20140905mester

克利夫蘭聯儲主席梅斯特(Loretta Mester)昨天在上任後的首次公開講話中表示,美聯儲需要基於當前經濟形勢對利率前瞻指引進行修改。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

據彭博,梅斯特指出,美聯儲的政策指引措施應基於經濟基本面的變化加以修正,之前美聯儲曾表示會在結束QE後相當長一段時間內保持現有利率,這一措辭在眼下或已不合時宜。她認為不應該在加息上設置一個時間點。

她說:“為加息設置一個時間點不是一個好的溝通策略。這樣有可能讓市場誤以為政策是事先設定好的。如果公眾不明白我們的政策是基於經濟前景的動態決定,那麽改變指引將會引發混亂。”

梅斯特認為,目前的勞動力市場正在持續改善,但“仍然沒有完全複蘇”。她估計明年年底美國失業率將降至5.5%,接近自然失業率水平。

梅斯特稱,美國總體通脹率自低位回升的狀況對於經濟前景而言是一大利好,而美聯儲目前所見到的狀況只是薪酬水平隨著物價走高而上漲,而並非是薪酬上升帶動了通脹走高。

梅斯特預計,今年下半年美國經濟增速為3%,隨著寬松措施的結束,明年的市場可能會更加動蕩,不過這未必是一件壞事。

現年55歲的梅斯特畢業於紐約巴納德學院,並在普林斯頓大學獲得博士學位。她在今年6月份接替其前任皮亞納托(Pianalto)出任克利夫蘭聯儲主席一職,擁有FOMC委員會的投票權

鑒於她在美聯儲理事會內部仍是新人,她的具體政策立場傾向狀況目前仍不明朗。

美聯儲將於本月9月16日至17日召開FOMC會議。梅斯特在6月和7月的會議上對FOMC聲明投了贊成票。

克利 夫蘭 聯儲 主席 梅斯特 梅斯 支持 修改 前瞻 指引
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美聯儲內部激辯加息 前瞻指引修改成焦點

來源: http://wallstreetcn.com/node/207945

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數位美聯儲官員相繼表示美聯儲前瞻指引關於利率的內容需要更改,近日圍繞這一問題,美聯儲內部展開了激烈辯論。

在過去的幾天里,美聯儲上上下下集體發聲,從聯邦公開市場委員會(FOMC)擁有投票權的成員、鴿派或是鷹派,到地方聯儲主席,再到華盛頓官員,相繼呼籲改變前瞻指引措辭。

這些人的講話提醒市場,在本月的FOMC會議上,加息措辭可能產生一些變化,盡管目前共識一致程度還不高,真正的轉變可能要等到10月份會議。

說到修改措辭,其中最關鍵的一句便是,美聯儲在前瞻指引中一直表示,將在10月份結束QE後維持低利率“相當長一段時間”。但是隨著美國經濟數據延續穩定出色的表現,聯儲內部不斷有人發聲暗示明年初可能就需要升息。

美聯儲理事Jerome Powell上周四表示,“FOMC聲明里一些重要部分的措辭需要改變。克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester同日也表示,“美聯儲需要調整對利率的前瞻性指引,這樣才能更好反映出聯儲在實現經濟目標方面的進展。”

Powell和Mester是美聯儲的溝通政策委員會四位成員中的兩位,他們對前瞻指引的擔心也反映在FOMC內部鷹鴿兩派爭論之中。

波士頓聯儲主席Eric Rosengren上周五表示,隨著失業率逐步靠近“充分就業”的目標,美聯儲應當停止發布貨幣政策調整時機的指引。Rosengren是美聯儲貨幣刺激政策的堅定支持者。而他的“對手”費城聯儲主席Charles Plosser、著名鷹派,在本周六講話稱,“我們的首要任務是改變現在前瞻指引里的用詞,要讓市場知道我們將快於預期加息。”

市場目前有傾向將美聯儲升息時間定在2015年二季度,但美聯儲自己的觀點還是加息應完全參照經濟發展情況決定,並沒有具體日期。

美聯儲主席耶倫今年6月時警告強勁的數據可能導致提前加息,並在8月份會議上對就業市場給予了更加中性的評價。這顯示出美聯儲今年的對外聲明的轉變趨勢。

FOMC官員將在9月會議上更新經濟預期數字,盡管上周五的非農就業數字讓很多人大跌眼鏡,但官員們還是有可能普遍上修自己的預期,並且在會議上還有可能提出一些具體的退出策略。這些內容將反映在耶倫的會後聲明中,值得投資者關註。

屆時耶倫的講話中“維持低利率相當長一段時間”的措辭被直接拿掉的可能性不大,因為美聯儲最不希望看到的事之一,便是市場的加息預期過於提前。但是耶倫可能會為這句話加上一個限定條件,比如“低利率將維持相當一段時間,除非勞動力市場發展速度較預期更快”。

另外一種情況是美聯儲可能釋放出模糊但讓市場比較放心的言辭,比如Rosengren周五說的話,“美聯儲在縮減刺激性貨幣政策方面必須有耐心。”

美聯儲的措辭最終會怎麽變化仍然是個難以捉摸的問題,但是有一點可以確定,即自去年12月削減QE開始,美聯儲內部維持了大半年的“和平”氛圍將逐漸消散,隨著加息問題的升溫,鷹鴿兩派的辯論將越來越激烈。

美聯儲 美聯 內部 激辯 加息 前瞻 指引 修改 焦點
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美聯儲FOMC會議前瞻

來源: http://wallstreetcn.com/node/208201

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美聯儲9月FOMC將在本周二和周三舉行,最新的FOMC聲明也將在美東時間周三下午兩點(北京時間周四淩晨兩點)公布,然後是美聯儲主席耶倫的新聞發布會。

基本上可以確定的事件:

不確定性事件:

基於對各經濟數據的評估,特別是如果通脹預期繼續運行於FOMC給定的2%的較長期目標之下且較長期通脹預期仍然十分穩固的情況下,FOMC繼續預期,在結束資產購買項目以後相當長的時間里,維持聯邦基金利率目標範圍與當前不變。

如果QE3即將結束,市場預期美聯儲很快將對FOMC聲明做出修正也並非空穴來風。

我們在聲明中使用的措辭是“相當長的時間”。所以,大家應該知道,對這樣一個措辭所形容的時長是很難具體下定義的。但是,它可能意味著和6個月差不多長之類的意思。

市場預期,耶倫暫時還不會清楚地表示首次加息的時間,並且首次降息時間將變得更加數據導向型。於是,FOMC最新經濟預測對投資者預判美聯儲未來政策動向可能會變得更加有意義。盡管美國一季度GDP相當疲弱,但是二季度強勁反彈,三季度看似也穩固複蘇,因此美聯儲可能會略微上調2014年全年增長預期。

在此,投資者們不妨回顧下美聯儲的前兩次經濟預測吧:

QQ圖片20140915155038

美聯儲 美聯 FOMC 會議 前瞻
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今晚美聯儲議息會議前瞻:一記悶棍?還是有驚無險?

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2448

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-17 19:15 編輯

今晚美聯儲議息會議前瞻:一記悶棍?還是有驚無險?
作者:格隆匯 李維康


北京時間18日(周四)早上2點美聯儲將出最新利率決議,2點30分美聯儲主席耶倫主持發布會。這是近期市場最關註的重大事件,基本全球所有做投資的人都豎起耳朵在聽美聯儲怎麽說:會出乎預料提前加息給市場一記悶棍,還是有驚無險,意外驚喜?

本次會議前瞻

近期市場擔憂美聯儲提早加息,一周左右時間內,巴西股市最多下跌6個點,貨幣里亞爾跌4個點。土耳其股市最多下跌5個點,貨幣里拉下跌3個點。印度和東南亞經過整改後體質好於巴西等,所以真實跌幅都在3-5個點,並不很大。香港和臺灣股市回調最多近4個點,多少也與加息預期有關(也有中國經濟數據較差的功勞)。

現在擔憂美聯儲加息,其實和去年此時市場反複擔憂美聯儲QE Tapper是一個道理(QE Tapper即削減QE,當市場都還對如何削減QE3這個無限制QE尚沒有一定概念的時候,伯南克在2013年5月22日國會作證時用了tapper這個詞,表明了這次QE會逐步削減,而非前兩輪QE是提前通知停止日期)。 我認為美聯儲應該會在9月FOMC會議上繼續維持鴿派腔調,即表明不急於加息並找出經濟還不盡人意的地方,盡量讓QE平穩退出,以及平穩第一次加息。理由第一是通脹依然溫和,第二是工資上漲壓力並沒有很大,第三是要想讓QE平穩退出,未來加息過程平穩,就像去年伯南克想讓QE平穩削減一樣,關鍵點就是要保持足夠鴿派。市場目前預期這次會議後公布的決議將會把“在結束QE後相當長的一段時間內不加息”這句話刪除(完整的話是這樣的:基於對各經濟數據的評估,特別是如果通脹預期繼續運行於FOMC給定的2%的較長期目標之下且較長期通脹預期仍然十分穩固的情況下,FOMC繼續預期,在結束資產購買項目以後相當長的時間里,維持聯邦基金利率目標範圍與當前不變),核心的擔憂就是這個Considerable Time。這個預期並不難被打敗,只要最後的會議決議中包含這句話就行了。所以對於本周到來的FOMC會議,可以預期是一次繼續鴿派的會議。

除了質化的指引可能被修改以外,委員們對於未來利率預期的藍點圖(藍點圖:每次美聯儲開會的時候委員們都把自己未來對利率的預期進行不記名投票,橫軸為時間軸,縱軸為利率基點數,每人都在幾個時間段,未來1年,2年,長期,上分別畫一個藍點。)也會成為看點。今年3月的會議就是藍點圖引發了市場對動能股的拋售(momentum stock,我們所說的熱門股,例如美國的互聯網股、生物科技股、特斯拉等,漲跌幅都很大的成長股,高beta)。如果委員們試圖傳達一些鷹派的預期,最好的地方就是藍點圖。耶倫目前將維持金融穩定視為美聯儲“不成文的第三項使命”,將它提升到了與價格穩定和充分就業同樣重要的地位,設立了一個金融穩定委員會並任命Stanley Fisher來監控。我認為這麽做除了防止再次出現07年金融系統性風險事件的再次發生以外,也包括防止退出非常規貨幣政策(涉及到美聯儲資產負債表的退出)的過程中出現市場恐慌性崩潰(例如美股下跌超過10%,甚至達到20%)。市場並不是懼怕加息,而是懼怕在經濟基本面不足夠好的時候加息。前兩個經濟周期內,加息開始後股市均繼續保持上漲。預計12月會議耶倫會與市場溝通如何處置4.42萬億美元的資產負債表的問題,這個才是大方向上的看點,潛在的看點包括全額逆回購利率會不會成為聯邦基金利率後的新基準、是否持續進行資產到期再投資等等。市場可能會在接下來的兩個月開始對退出策略進行猜測。

應對策略之發達市場

先看美元

近期美元指數相當完美看上漲:市場預期美國加息提前、歐元區進一步寬松、瑞士央行很可能維持兌歐元底價、蘇格蘭鬧獨立拉低了英鎊、油價下跌使得加元下滑、對日本在新一輪調稅前增加寬松的預期等共同推高美元指數。

觀察近20年來三輪加息,在加息開始前美元指數均前瞻性上漲:93年年底開始、99年年初開始(過程較短),04年年初開始這三輪加息前,美元指數均因為加息預期而上漲。但第一次加息開始後(立刻或者滯後約一個季度),美元指數三次均出現下跌,分別持續了3個季度、1個季度和2個季度。在這輪短線下跌之後,美元指數能漲多少就取決於加息最終加到多少了。而加息能加多少,取決於美國的經濟增速以及相對其他發達市場增速如何。近20年來,美元最強的時候是在2000年左右,那時候美國的財政盈余,經濟增速高於歐洲等主要發達國家。現在美國財政狀況也非常不錯,赤字占GDP比重已經回到05年的水平;經濟周期再次領先歐洲,所以長線來看美元指數未來兩年最終高點可能會超過06年。

再說美股

影響的因素主要為對加息提前的擔憂和美元的升值。

第一,目前美股部分板塊已經反映了對這種加息提前的擔憂,例如地產板塊上周從高點下跌5.4%,公用事業板塊下跌3.5%。彭博高收益美元企業債指數下跌1%(不算小,相當於一輪小回調),這幾個板塊對利率敏感度較高。

第二,大宗商品價格對美元走強有反應,因此帶動了相關股票的下跌。能源股在美股8月反彈中力道非常弱,因為油價持續下跌,從7月開始的回調計算至今已經有8%的回調。礦業股在這兩周也下滑了3.7%。雖然大宗商品和供需有關,來自中國的需求放緩壓抑了價格,但能源股長期還是會跟隨大盤,如果可以預期美聯儲將保持鴿派,那麽應當做多美國能源股。本次會議應當會助標普徹底突破並站穩2000點,年底應當漲至2085點附近。

應對策略之新興市場
去年5月底開始新興市場大跌,股債匯三殺,是因為伯南克在國會證詞時第一次說出了Tapper這個詞,使得市場感到了加息如芒在背,開始擔憂資金大幅流出新興市場,市場腦子中的第一反應是98年亞洲金融風暴。

一年過去了,部分市場正好已經完全收複失地,例如印尼、菲律賓,在高位等待前行的方向。如果確實是如預期般鴿派,一些市場有買點出現,包括近期下跌較多的巴西、俄羅斯、臺灣、香港等國家地區的股市或貨幣。


今晚 美聯儲 美聯 議息 會議 前瞻 一記 悶棍 還是 有驚 驚無 無險
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