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全球零利率時代


陶冬:全球零利率的時代

http://blog.sina.com.cn/s/blog_467a66b00100b4dl.html

今天,能源、食品價格已大幅回落。美國、日本、歐洲同步進入經濟衰退已成定局。一半新興國家因原材料價格急跌而陷入增長困境,另一半新興國家則因出口訂單驟跌而經濟不景。全球範圍內出現了信貸萎縮,投資信心消失、消費下降,金融資產價格劇烈調整。一個通縮的時代似乎很快會降臨。

面對通縮風險、金融危機,各國央行攀比著大幅降息。以目前的經濟形勢和央行們的決心看,許多國家的利率水準在不久的將來都會接近於零。一個全球零利率的時代即將到來,我們都是日本!

-在通縮時期,經濟景氣下降,實際利率卻可能上升。身處大蕭條時代的經濟學家費舍(Irving Fisher)提出了債務通縮」的概念。經濟前途不明、銀行抽緊銀根,企業和個人通過大規模還債來降低負債率。減債帶來需求弱化,物價下挫。由於名義利率不能進入負值,實際利率不降反升,促使進一步的減債活動,經濟於是陷入惡性循環。

-費舍理論的現實版,就是上世紀90年代初以後的日本。自1989年泡沫破滅後,日本的金融資產價格暴跌,銀行壞賬飆升,信貸陷入停滯。在樓市、股市遭受重創的消費者,面對負資產,消費意欲低下。沒有需求,企業投資活動自然放緩。儘管日本銀行將利率降至幾近於零,企業仍不願投資,消費者仍沒有信心。

在通縮肆虐的日子裡,一般人抱有「現金為王」的心態。負通脹和零利率下,不虧錢便是賺錢,消費者多儲蓄,企業降負債,經濟活動自然一蹶不振。當然,日本落入通縮陷阱的一個重要誘因是政策失誤,政府在處理銀行壞賬、補充資本金上行動遲緩,聽由銀行緊縮銀根,催化出整個經濟的「去杠杆化」,直至不可收拾的地步。

今天的全球經濟,也面臨著銀行資本金遭到摧毀、信貸強烈收縮的局面。但是歐美多國在危機處置上,遠較當年的日本更果斷。通過國家注資,多數西方大銀行的破產風險已明顯下降。因此,歐美銀行在經過1-2年去杠杆化後,維持一定信貸規模的可能性並不小。

如果銀行秩序得以維持,經濟在經歷一個短暫(但仍十分痛苦)的調整之後重新啟動,我們則可能面臨第二種可能的局面——格林斯潘主政下的21世紀前6年(兩年調整期和四年泡沫期)。由於擔心IT泡沫破滅和911恐怖襲擊對經濟造成重大打擊,美聯儲將利率降至史無前例的1%。接下來的通縮陰影,又使央行在收回流動性上縮手縮腳。當實體經濟復蘇後,流動性過剩帶來了歷史上罕見的信貸膨脹,並在金融創新的名義下資產素質隱性惡化,資產泡沫此起彼伏,風險盤根錯節。當年人們稱之為「格林斯潘盛世」,今天則成為「格林斯潘泡沫」

零利率下,世界究竟走向日本式的消沉還是等待格林斯潘反彈?筆者看來結局取決於三大因素:其一,金融體系能否及時修復,信貸能否維持在合理的水準;其二,美國消費者的減債會走多遠,美國需求兩年後能否重見起色;其三,中國會輸出多少產能過剩,內需有多少擴大空間。

如果世界有滑向「格林斯潘反彈」的趨勢,筆者看好美元資產或近似美元貨幣(人民幣、港幣)區資產,因為美國/中國復蘇會快過歐洲、日本,美元看漲。同時筆者認為,暴跌後(仍未完)的商品價格必然反彈,信貸收縮、需求減少、價格急降之下,原材料生產商會有不少出局,剩下的也不會增加產能。一旦需求重現,供應瓶頸可能再次成為問題

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Cup:

各國中央銀行採取減息措施來應付貨幣流通速度嚴重下降(MV=PQ 的 V)的問題 ,最理想的情況當然是這些政策在經過足夠的時間醞釀後能夠揍效。

雷曼倒閉後,令市場彌漫恐慌情緒,銀行、企業及投資者風險意識大為提高,銀行與銀行之間,銀行與企業之間不信任增加,令貨幣流通速度在原本下滑的情況下,更加速萎縮。

現在可能遇到的頭痛問題是,即使中央銀行把利率降到零,經濟提振的效果還是不夠。

因此中央銀行採取了非常規的措施,例提供存款保證(以減少銀行囤積預防性準備金)、對銀行注資、以極低利率定期放款給銀行、確保銀行隔夜拆息處於極低水平以增加資金流動性等等。


我期望在歐美以及環球的果斷救市措施下,去槓桿化完成後,信貸將逐步回復正常。

「格林斯潘泡沫」講緊兩年調整期才到四年的泡沫期。不過,現在這個遠較科網泡沫及911嚴重的金融海嘯,我們需要多久的調整期才會發展到泡沫期?

可是,這是不是代表我們身為投資者在調整期應繼續「cash is king」,持有現金等運到呢?又或者好像某些財經人士所講,「現在只適宜短炒」呢?

全球 利率 時代
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立論:股市升跌還須看利率 林少陽


2009-07-30  AppleDaily





 

昨 日港股忍受不住地心吸力,出現一個不大不小的調整。如果要開死因聆訊,最大嫌疑犯應該是大陸A股失驚無神急挫逾5%。昨日本欄是有提及港股可能出現短線調 整的風險,然而這麼短線的表現,對用家(讀者)未必有太大的實用價值。昨日的跌市基本上是在意料之內,我並不認為有任何必要修正本欄中線看好的看法,因為 即使昨日未能避過一劫,亦沒有甚麼大不了。我的信心從何而來?今天跟大家分享另一張圖表。這是美國國庫債券的利率曲線,3個月的短期利率在0.25厘附 近,惟長債利率卻近4.5厘。這條曲線顯示目前經濟狀況處於健康狀態。今年初至今,長債息率已上升了好幾厘,是投資者沽售長債,重返金融市場搵食的重要線 索。這條利率曲線,亦隱藏投資機遇。目前的短債利率偏低,銀行的存款利率亦維持於一個偏低的水平,對早前飽受金融海嘯困擾的跨國銀行來說,是一場及時雨, 因為他們可以拆短錢(向銀行同業發行短期票據借錢,或向存戶吸納存款)買入高息的長債,賺取優厚的息差。

長債息回升利保險公司

按 道理,如意算盤應該是這樣打,唯一的風險是短錢的利率有高低,買入長債的價格,卻鎖死了長債息率,是否值得冒險,要看銀行是否看得通幾年後的短期利率走 勢。反而,對保險公司來說,他們發保單的潛在債務很大程度上是在計算之內,而投資回報卻取決於長債利率,最近長債利率回升,對銀行來說固然有利,但論到直 接受惠,首選還是跨國保險公司。你可能認為我是盲了心眼,看不見美國的失業率仍在上升、企業不停發出盈警,以及昨日的跌市。這些我都知道,但我只想重申, 決定資產價格的,除了盈利前景,還有利率。林少陽以立投資管理投資總監



立論 股市 升跌 跌還 還須 須看 利率 少陽
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按揭利率與樓市 Consilient Lollapalooza


http://consilient-lollapalooza.xanga.com/718565292/%E6%8C%89%E6%8F%AD%E5%88%A9%E7%8E%87%E8%88%87%E6%A8%93%E5%B8%82/


今日去聽了一個講座,講者不認為按揭利率對樓市有什麼影響。

我明白為何他這樣認為,因為成本很多時並不是供需的影響因素,有多少人係供唔起而賣樓的呢?然而,利率對信貸供給有很大的影響,這才是利率的作用。

銀行以供款最多為一個人的收入的一半作為供款能力的指標。如果加息,那對入息的要求就會相應增加,這直接令能買樓的人減少了。

最前有個有能力朋友問我好唔好訓身落樓市。雖然我認為他有能力供落去,但同時要考慮未來其他人仲有冇能力才可以。或許我對股票情有獨鍾,看好樓市唔一定要買樓,買股都得,訓身都仲有得止蝕。

利率降了二十五年有多,到現在的零仲要量化寛鬆。如果歷史的大周期是一個參考,現在做最線的投資要很小心大利率周期。利率是央行控制的,但央行並不可以任意控制經濟需要的利率,而不需要作出沉重的代價。

按揭 利率 樓市 Consilient Lollapalooza
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房企举债扩张 利率再度刷新


http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-6/1NMDAwMDE3NTg1NA.html


在楼市调控政策加压“抽血”状况下,房企对资金的渴求日益强烈,举债扩张的利率成本再度高涨。

5月5日,在香港 上市的内地房企海外融资纪录被打破。花样年集团(1777.HK)宣布成功发行本金总额为1.2亿美元的担保优先票据,2015年5月到期,票面利率高达 14%,打破了4月22日佳兆业保持的13.5%的息率纪录。4月14日,恒大地产发行3.5亿美元及2.5亿美元额外优先票据,利率已达当时最高。

4月28日,花样年发出拟发行担保优先票据公告,随即开始向亚洲、欧洲及美国的机构投资者进行路演推介。不过,随后花样年对融资额度进行了调整,由 原计划的2亿美元调减到1.2亿美元。

“这是因为目前资本市场要求的利率较高,而花样年目前的资金充裕,遂将发行规模作了调整。”花样年高 管表示。

中国房地产指数研究院分析师杨奕认为,14%这一创纪录的利率在两个月前来看是偏高的,但就目前而言并不高,在当前内地银监会和证 监会等普遍收紧房企融资的情势下,现在的地产业融资成本已经达到这样的水平。在房地产信托市场和民间借贷市场,地产融资利率已分别高达18%和25%左 右。

与银行提供的房地产开发贷款相比,目前各房企更趋向于发债融资,因资金可不受项目控制,亦可用于买地。

花样年坦言,是次 集资所得将主要用于长三角和珠三角意向的优质土地收购。花样年目前在无锡、大理、桂林、苏州等地新增300多万平方米优质土地储备,旗下土地储备已经提升 到1300多万平方米。

记者初步统计,近期,包括恒大、佳兆业、雅居乐、恒盛(已推迟发债计划)、花样年等几大内地房地产企业,在海外发行 的高息债将高达26.2亿美元左右。

不过,利率屡次创出新高,风险亦在积聚。香港一名分析师表示,通常议价能力越低的公司发债息率越高,这 显示出市场对于公司偿债能力的担忧。



房企 舉債 擴張 利率 再度 刷新
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鴻海純利率低 左丁山

2010-6-5  AD







 

台北香港兩邊走 嘅經紀M,自動吩咐佢位良人,幾乎長駐台北嘅經紀T用電郵傳來鴻海集團嘅財務報表,俾左丁山參考。左丁山上港交所網頁搵到富士康嘅○九年年報,睇到富士康 嘅稅後純利率只有0.33%,低得可憐,另稅前純利呢?○九年有七千一百四十三萬幾美元,佔營業額0.99%,但稅款高達三千一百八十萬美元,佔稅前純利 嘅四成四,稅率認真高。為助左丁山一窺全豹,經紀T傳來台灣「鴻海精密工業股份有限公司及子公司合併財務報表暨會計師查核報告.民國九十六年度及九十七年 度」。

台灣上市公司嘅財務報表,要求比香港嚴格好多,內裏包括好多非常詳細嘅資產負債及經營費用資料,係香港上市公司從來唔會披露嘅,香港 雖然號稱世界金融中心,但沿用幾十年古老嘅公司法,對公司財務資料嘅披露,以minimum(最少)為原則,到咗二十一世紀,仍然唔肯改變,唔知點解呢? 財經事務局及庫務局局長陳家強教授在學術方面,係國際知名嘅財務學教授,冇理由對此情形睇唔到,聽唔見嘅啫。

 

左丁山唔係分 析師,冇時間做公司分析,只係揭吓合併損益表,「鴻海」於二○○九年嘅營業收入高達一萬九千五百九十億元新台幣(約六百一十二億美元),係富士康 (2038)嘅8.47倍,規模相當大,與○八年相比,營業額下降0.5%左右。毛利率方面就有改善,○九年有9.5%,好過○八年嘅8.6%,稅後純利 有七百六十三億元新台幣,獲利率係3.87%,顯然比香港上市嘅富士康好好多,點解係咁?木宰羊。但足以證明為外國品牌做OEM嘅生意,利錢並不豐厚,純 粹靠數量取勝,與做超級市場零售差唔多,偶有差池,利潤就會消失於空氣中。故此結論就係,鴻海、富士康呢類股票買唔過,要買科技股一定要買Apple。蘋 果設計產品iPhone、iPad、iPod等等,叫富士康製造,富士康賺嘅係血汗錢,蘋果賺嘅係大啖肥豬肉。嗱,蘋果喺2009年度(截至09年9月 底)嘅營業額有429億美元,毛利172億,毛利率高達40.1%,稅前純利有120億,佔營業額28.1%,稅後純利有82億,純利率有8.2%,唔怪 得蘋果股價猛升,已成為世界上最大市值嘅科技產品公司,壓倒微軟。用番以前文革時代之鬥爭術語,此乃美帝國主義剝削中國工人之「罪證」!唔講情緒,講理 性,應該沽出2038富士康,買入蘋果!
 



鴻海 海純 利率 左丁 丁山
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利率市场化影响几何?--我思故在

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100nyfn.html

息差—利率市场化影响几何

 

当前,支撑中国银行业高盈利的核心因素是政策性利差;未来,基准利率的放开和利率市场化势在必行。利率市场化对商业银行的净息差究竟影响如何?看看国外。

1960年代,美国通胀率不断提高,推动了市场利率的明显上升;证券市场高速发展,直接融资市场越来越发达。而银行业受到Q条款的限制,在竞争中越来越处 于不利的地位,大量的银行经营出现了问题,全社会的信贷供给量减少。在此背景下,废除Q条款和实现利率市场化被提上日程。

1970年,美国取消金额10万元以上、期限3个月以内的定期存款的利率限制,拉开了其长达16年的利率市场化之路的大幕。

初期,银行业受到的冲击较大,息差水平明显下降:1970年至1974年的5年间,美国银行业的净息差下降了74个基点,降幅达到了19%。但在随后的10多年间,净息差并没有继续下降,而是进入了一个持续上升通道,开始稳步反弹至利率市场化前的水平。

总体来看,在1984年利率市场化过程结束时,美国银行业的净息差为3.77%,相比于1969年3.79%的净息差水平仅仅下降了两个基点,净息差的走势是一个先降后升的过程。

理论上,利率管制的取消将不可避免的引起存款成本率的上升,从而导致银行存贷利差的收窄,进而引起净息差的下降。从美国的经验看,这句话只说对了前半句:利率市场化本身确实会引起存款成本率的上升,但是存款成本率的上升却未必会导致存贷利差的收窄。

美国银行业1983年的存贷利差为3.53%,1970年为3.41%,存贷利差不降反升了12个基点。主要原因是在存款成本率提高的同时,贷款收益率也有相应的提高,而且增加的幅度超过了成本上升的幅度。

但贷款收益率的提高并非没有代价,与贷款收益率持续提升相伴的是银行业信用成本率的不断攀升。整个60年代,美国银行业的平均信用成本为0.17%,而 1970至1984年间的这一数值急剧升高到了0.49%。尽管信用成本率的上升一部分是因为外部经济形势的变化——70年代的美国经历了滞胀,但也有一 部分是由于银行为了追求高的收益率,主动选择了高风险的经营模式,增加了对于杠杆的使用和高风险类贷款的投放,从而加大了贷款的整体风险。

扣除信用成本之后的拨备后净息差是衡量银行盈利能力的一个更加客观指标。观察美国银行业,利率市场化引起了拨备后净息差的显著下降:从1970年的3.71%下降到1984年的2.84%,降幅23%。

在利率市场化漫长进程中,日本银行业净息差的走势与美国类似,呈现出一个非常明显的“V”型:最初的几年,净息差水平显著下降,从1982年的2.2%下 降到1987年的1.6%,降幅达到27%;之后,净息差水平开始稳步反弹,到1990年已经重新达到1.95%的水平;1990年之后受金融危机的影 响,日本银行业的息差水平再次下降。

不考虑90年代开始的经济危机的影响,日本银行业的信用成本在利率市场化期间尽管有波动,但一直维持在0.2%以下的水平。同样考察拨备后净息差指标:日 本银行业的拨备后净息差从1982年的2%降低到了1990年的1.9%,降幅仅仅为5%。相比于美国,日本银行业在整个利率市场化过程中受到的冲击更 小,这主要得益于其一直维持在低位的信用成本。

从美国和日本的经验看,在利率市场化开始的3到5年内,银行业的净息差会明显下降,降幅在20%左右。主要原因是利率管制的放开会导致商业银行获取资金的 成本大大提高,而此时商业银行尚未来得及调整自己的经营模式或者是模式的调整效果尚未完全显现,收益率没有得到相应的提高。 

目前,中国商业银行的存贷比普遍徘徊在75%的红线左右,随着监管当局对于存贷比指标的再监管,商业银行对于存款的竞争将日趋白热化。因此,对于存款利率 的管制一旦放开,商业银行的存款成本率将会显著上升,从而引起存贷利差的收窄,净息差的水平也会相应降低。也就是说,与美、日一样,在利率市场化的最初几 年,中国银行业的净息差将不可避免地下降。

如果将利率市场化的全过程作为一个整体来观察,会发现利率市场化并不会必然导致银行业净息差的大幅下降:美国利率市场化后3年(1985-1987)的净 息差均值为3.79%,高于利率市场化前3年(1967-1969)的均值3.41%;日本银行业净息差在整个利率市场化过程中仅仅下降了5%。内在原因 是:随着利率市场化的推进,商业银行会主动调整自身的业务模式,努力开发新的业务来提高资产收益率水平,以抵消计息负债成本率上升所带来的不利影响。

但是,如果考察扣除了信用成本的拨备后净息差,利率市场化还是造成了美国银行业息差水平将近17%的下降。所以,决定利率自由化对于银行息差水平总体影响 的核心因素应该是银行自身业务模式的调整:如果银行能有效地调整自身经营模式,在良好风险控制的基础上实现生息资产收益率的持续提升,那么其净息差水平不 仅不会下降,反而可能上升。

目前,中国的银行业正积极探索转型,而利率市场化将会加速这一过程。美国和日本银行业的应对措施值得借鉴:1.转型是必须的,只有通过转型来提高收益率水 平才能有效缓解成本上升的压力;2.风险的控制至关重要,如果伴随高收益率的是高信用成本,那么银行的转型只能事倍功半,实际净利润的减少仍然不可避免。


利率 市場化 市場 影響 幾何 我思 思故 故在
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投资与利率

http://www.yicai.com/news/2011/02/692463.html

某种意义上来看,银行相当于一个中间商,存贷利差就是它们的买卖价差。为方便起见,我们忽略掉这个中间商的经营成本与利润,姑且把存、贷款利率视为相等,来考虑投资与利率的问题。

假设目前手头有一个投资项目,预计年回报率为7%,而银行贷款利率为8%,显然这个项目贷款投资不可行;换一种情况,假设目前手头有一笔资金,银行存款利率为8%,某项目预计年回报率为7%,那么理智的做法依然应该把这笔资金存入银行获取利息,而不应去做项目投资。

乍看之下,似乎我们只要将利率降低,就可以促进投资,增加社会产出,推动经济增长。在资源充足的前提下,如果社会总投资增加10%,GDP就能增长10%;总投资增加30%,GDP就能增长30%……

但是,这仅仅是一种错觉,因为这里面并没有考虑到劳动力因素。

稍微多思考一下,我们就能发现:任何实业投资,除了需要资源与资本之外,还需要劳动力来从事具体的生产。譬如社会总的失业率为5%,总投资增加 20%,能够使社会增加多少产出呢?即使失业率降为0,达到100%就业的状态,最多也不过增加5%的产出;如果失业率没有下降的话,产出不会有任何的增 加——不知道这个结论会不会令经济学家们大吃一惊。

换一种情况,当利率上升而就业率没有下降的时候,社会产出也不会有任何的减少,甚至可能增加。原因在于,有些经济学者把利率与投资的因果关系给倒置了。

与商品的供应曲线与需求曲线决定均衡价格相类似,同样也存在着资金的供应与需求曲线,两者的交点即为均衡利率。

在自由竞争的市场环境下,当经济前景看好、未来收益预期上升时,资金需求曲线向右移动,均衡利率上升;而当经济衰退、收益预期下降时,资金需求曲线则向左移动,均衡利率下降。所以,利率实际是投资需求变动的结果,而非原因。并且,利率水准与经济荣衰往往是正相关的。

现在,如果政府通过干预,把利率压低至均衡利率之下,会发生什么情况呢?显然,资本的供应将会减少,而投资需求会增加,出现缺口。市场中出现短缺的话,人们需要排队等候,而政府一旦参与进来,由于拥有权力,就能优先得到他们所想要的东西。

当政府开支增加、支持某些投资项目时,所需要的劳动力其实是从其他行业转移过来的。这些劳动力参与了政府投资项目,就不能从事其他的一些工作。只有 当政府投资项目的生产效率比他们先前从事工作的效率更高,社会总产出才有可能增加。遗憾的是,政府项目总是与这一目标背道而驰。这是因为:需要扶持、低息 资金才能实施的项目,必然意味着低效率——即较多的花费以及较少的成果。

与此同时,江浙一带的民间拆借利率远高于银行贷款利率——这意味着同等的资本投入,他们能收获更多的成果。亦有统计数据表明,民企的资产收益率要高于国企。

所以,市场才是组织经济活动的一种好方法,无论是商品的价格还是资金的利率,都应当由市场来决定。尽管市场有时也会失灵,政府的介入能够做出一些改善,但那只是在一些特殊情况下。而今天,政府对经济活动的参与可能已经超过了必要的程度。

投資 利率
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大陸餐桌新寵 一尾毛利率破五成

 

2011-3-21  TCM




什麼樣的投資標的,竟能同時讓裕 隆集團旗下新揚投資、神通集團旗下聯訊創投,以及兆豐銀行等傳產、科技與金融背景法人,還有米果大亨蔡衍明的哥哥蔡衍榮、藝人小S的公公許慶祥等各方人馬 全都看上眼?

答案是:石斑魚。

故事,要先從位在屏東的龍佃海洋生物科技公司董事長、有「石斑王」之稱的戴昆財說起。

「戴董事長在石斑魚育種、養殖成績有目共睹,」新揚創投董事長徐善可指出。 原來,一九九一年,龍佃人工繁殖老虎斑成功,四年後又領先全球首創研發龍膽石斑魚苗;其後陸續投入金錢斑、東星斑與油斑等種苗,是台灣人工培育石斑魚的先 驅。

聯訊創投總經理周德虔補充,石斑魚多靠天然撈捕,但海洋資源有時而盡,「龍佃種魚孵化技術最成熟,又有行銷經驗,和其他生手同業約有八年、十年差距。」 看好龍佃在石斑魚育種的技術創新與研發,讓新揚與聯訊至少投資千萬元,各取得一席法人董事。「小S公公想買股票,蔡衍榮也來拜訪過,」戴昆財透露,公司正 積極覓地擴建魚塭,擴大養殖規模,並朝公開發行的資本市場邁進。

台灣位置最優 適合養殖,輸陸不到一天

其實,龍佃不過是石斑魚奇貨可居的一個縮影,各方人馬真正看好的,正是台灣石斑魚背後的龐大商機。近五年來,石斑魚的產量、單價、產值可說同步上漲,造成 台灣石斑魚火紅的背後,正是中國市場暴紅營造的天時、地利、人和。

首先,是地理環境的先天優勢。「中國不能跨年養魚,每年四月放苗,十一月就要收,」台灣海洋大學水產養殖系助理教授冉繁華指出,石斑魚怕冷,台灣高屏地區 氣候最適合養殖;同緯度的福建、廣東,因大陸型氣候造成冬天海水溫度過低,養不出大型龍膽石斑,價格與美味度都不如台灣。

至於台灣石斑魚養殖過去最大勁敵海南島,因中國大力發展當地觀光,收回不少海域,威脅降低。「石斑魚肯定是台灣的天下,」戴昆財自信表示。

菲律賓走海運,活魚運輸到中國最快三天、越南與馬來西亞船運到中國要五天,泰國則要九天,「東南亞國家養殖技術不如台灣,……死魚價差一半,(每台斤)三 百變一百五,」冉繁華認為,台灣有技術和品質等優勢。

再因去年三月農委會宣布開放「活魚運搬船」直航中國十一個漁港,不經香港轉運,台灣養殖石斑除不到一天可直達,運輸時間減少也有助降低活魚死亡、提高品 質,每斤魚貨運費平均又降至二十元,省下約三成運輸成本,更添競爭力。

中港食客大增 年供應五千萬尾還不夠吃

中國正崛起的內需消費市場,自然也沒在石斑魚產業中缺席。「問過海鮮批發商,來自中國的需求,讓他們抓都抓不夠,有多少賣多少,還沒看到(需求)量的 bottleneck(瓶頸)。」周德虔眼中,東方人嗜吃活石斑,一方面中國人愛面子,五百克動輒新台幣五百元的石斑魚是請客必備料理,再隨中國經濟起 飛,更講究吃,學香港人吃石斑魚的風氣也大盛。

需求旺盛,但石斑魚供給卻不及。戴昆財分析,現階段台灣每年青斑供給量約三千萬尾、龍膽則約一百萬尾,而虎斑主要養殖國馬來西亞去年受病毒影響,出貨僅一 千萬尾,加計越南五百萬尾,中國市場外的供給量不到五千萬尾。

ECFA優先受惠 列早收,明年降為零關稅

台灣石斑魚九成以上外銷中國,今年一月,再挾著ECFA(兩岸經濟合作架構協議)早收清單正式上路,石斑魚出口關稅由一○.五%降至五%,明年再降到零關 稅等利多,又遇上去年台灣魚苗減產,帶動價格上漲,如最多漁民養殖的青斑,三月十三日產地價每台斤高達三百元,站上八年來新高,相較過去每台斤一百七十 元,漲幅近八成。

基本面供不應求,持續推升石斑魚價格水漲船高,當養殖者成本不變,也代表中間利潤更可觀。

戴昆財以青斑每尾八公分魚苗三十五元、四成存活率舉例,扣除餌料成本,每斤產地價三百元計算,毛利率約三成;至於成長速度居各類石斑之首的龍膽石斑,一年 可長到三斤,第二年每月更可成長一斤,十五斤的大盤價可破五千元,扣除每尾魚苗一百元、七成魚苗死亡率與餌料費,也至少有五成毛利率;因此有漁民直接用一 千二百元收購一斤大的龍膽石斑,養大出售,獲取利潤。

較極端的例子是香港每年營業額約一百三十億元的東星斑;對照近日香港大盤價每斤港幣四百七十元(約合新台幣一千七百八十元),如果養殖成功率達六、七成, 每斤東星斑毛利率上看一倍。不過該高貴魚種只有菲律賓、馬來西亞等適合養殖,台商得先有東南亞市場布局。

挾地理環境與養殖技術等優勢,又結合供不應求、ECFA逐漸發酵與利潤可觀等題材,都增加台灣石斑魚含金量。商機所在,各方人馬無不積極卡位,也因此餐桌 上人人愛吃的石斑魚,便一躍成為各界眼中絕佳的投資標的了。

大陸 餐桌 新寵 尾毛 利率 五成
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賭10年才回本 獲利率是下游3倍

2011-4-4 TCM




「我們賭了!」去年底,台積電董事長張忠謀才對太陽能新事業發下豪語,今年三月十四日,他的下一步布局正式曝光,目標直指太陽能產業最重要的原料:多晶矽(Polysilicon)。

這 一天,台積電轉投資的茂迪正式宣布,和綠能科技、福聚太陽能簽署協議書,共同出資成立公司,生產多晶矽晶圓。福聚太陽能是台灣第一家有能力生產多晶矽太陽 能板上游材料的公司,有福聚的原料供應,加上綠能的太陽能矽晶圓產能,茂迪向上垂直整合太陽能供應鏈的努力,已即將完成。

上肥下瘦! 做原料比做電池,獲利高很多

張忠謀如此大費周章的,入股茂迪後,再一口氣整合兩家公司,布局太陽能矽晶圓,因為他深知,太陽能產業是個「上肥下瘦」,越往上游材料,獲利越高的產業,而且影響太陽能電池產出甚鉅的行業。

以去年全球多晶矽產量第二大的瓦克(Wacker)公司為例,這家公司多晶矽部門,二○一○年的稅前淨利率為五三%,去年賺進七億三千萬歐元(約合新台幣三百零三億元)。台灣太陽能電池龍頭大廠茂迪,去年前三季稅前淨利率卻只有一六%,做原料獲利率是做電池的三倍!

太陽能多晶矽的高獲利,是因為要生產多晶矽,不但技術難、投資大,而且風險更高。

「要生產三千到五千噸的多晶矽,要投資新台幣一百億元。」台灣太陽光電產業協會創會名譽理事長藍崇文觀察,多晶矽廠是化工廠,不像一般電子製造廠,裝機完成後馬上就能投產,要達到設計的產能,「設廠兩年,試產兩年,要四、五年才能看到成果。」

藍崇文指出,太陽能電池廠最快半年可以回收成本,多晶矽廠則要十年才能回本。多晶矽廠是化學廠,一旦開工,就不能任意停機,即使景氣不好,也不能停止生產,一旦上路,就像航空母艦一樣難以轉彎。

三大挑戰! 資金大、技術高和設廠地點難覓

「資金要夠,氣要夠長,才能做這個生意。」綠能總經理林和龍說。

第二個挑戰是技術。研究機構Digitimes Research產業分析師梁智恆觀察,生產多晶矽就像蒸餾酒,是利用高溫高壓將矽沙粹取成矽錠。

在市面上,純金的要求,是小數點以下四個九,只容許有萬分之一的雜質,太陽能級的矽晶圓要求卻遠高於此,「太陽能用的矽晶圓,要達到小數點以下七個九,」只要有高於千萬分之一的雜質,就無法過關,「少一個九,效果就差很多,」林和龍指出。

多晶矽廠連設廠地點都是挑戰,生產一公斤多晶矽要一百度電,生產過程中,要用到容易爆炸的鹽酸。藍崇文表示,要生產多晶矽,最好是在地廣人稀,電價便宜的地方。

就是因為難,全球雖然有數以百計的太陽能電池廠,到今年為止,全世界能量產多晶矽的主要廠商,只有九家。而且,下游擴廠容易,上游擴張產能,快也要兩、三年才能見效,經常出現原料供不應求狀況,才會形成「上肥下瘦」局面。

林和龍觀察,折舊完的多晶矽廠,生產一公斤多晶矽成本約為三十美元,但金融海嘯前,多晶矽的現貨價格曾飆到一公斤五百美元,利潤比成本高出十五倍以上!

對台灣廠商來說,投資多晶矽就像買保險,「沒有料源,再好的設備、技術,都無法生產,」林和龍分析,過去台灣廠商會和大廠簽長期合約,確保原料穩定,但是當市面上供不應求的時候,大廠也會片面毀約,「現在,就有很多官司還在打。」

更重要的是,一片太陽能電池裡,五成成本由多晶矽價格決定,掌握料源,不但景氣好時可以賣給同業,衝高獲利,平時也可以自己生產,降低成本。

梁智恆觀察,去年開始,各家多晶矽大廠都紛紛擴產,他預估,到今年下半年後,多晶矽供不應求狀況將接近尾聲。不過林和龍則表示,「好用的多晶矽仍然不足,」看好多晶矽未來發展。

藍 崇文則認為,要投資太陽能上游,看的應是長期的發展潛力,「短期內,歐洲國家受到財務赤字影響,補貼政策可能會修正。」他認為,短期內,多晶矽恐難因為供 不應求,價格再出現狂飆,但長期來看,「我相信,到二○二○年,全球太陽能市場,還會再成長十到二十倍,」有成本競爭力的多晶矽廠,會是最後的大贏家。

長線可買! 榮化、中美晶和綠能含金成分高

這波太陽能多晶矽整合熱潮,會帶動哪些投資機會?由於投入門檻高,因此國內的太陽能多晶矽類股極為少數,只有由張忠謀、王雪紅等插旗的榮化、中美晶、綠能和華新。

其中榮化是少數市場上真正掌握多晶矽原料概念股。寶來投顧最新報告中指出,榮化轉投資的福聚太陽能,今年將開出五千噸產能,到明年底,將再擴廠一萬噸。寶來證券的報告中,預估榮化今年每股盈餘上看七.一一元,其中一.九九元來自太陽能新事業,五.一二元來自化工本業。

看好未來多晶矽的大成長潛力,寶來證券給榮化太陽能新事業十八倍本益比,本業則給十一倍本益比,目標價上看九十二元。

凱基證券太陽能產業分析師梁姿 在報告中指出,中美晶是台灣前兩大太陽能晶圓廠,又剛完成垂直整合,今年太陽能產業持續擴張。她認為,台灣太陽能晶圓和電池,將出現供不應求的產能缺口,中美晶將因此受益。

近期太陽能電池價格雖然下跌,上游的太陽能晶圓,卻仍因原料短缺持平。她認為,中美晶長期潛力佳,因此給予十三倍本益比,預估中美晶今年每股盈餘為十二.四九元,目標價一百六十二元。

綠能則受惠於需求成長,和產業鏈整合的效應,營收可望倍增。寶來投顧預估,綠能今年營收將達三百一十二億元,比去年大幅成長七五%,今年每股盈餘挑戰十七.○八元。

不 過,今年來因利比亞事件造成油價大漲,以及日本強震事件的核能輻射外洩事件,使得太陽能類股漲幅相對大。以目前多晶矽概念股王綠能為例,今年一月中股價從 八十七.九元,一路最高飆漲至一百六十一元,兩個月不到漲幅高達八三%,中美晶、榮化同時期的漲幅也都不遑多讓,顯示相關利多題材已經先行反應。

保德信基金經理人葉獻文觀察,今年要投資多晶矽族群,首要觀察日本核災之後的歐洲太陽能政策變化,今年六、七月,義大利和德國將分別公布明年度的太陽能補助和太陽能發電裝置量,如果歐洲政府上調太陽能設備的目標,投資人就可以考慮買進了。

但 他同時提醒,多晶矽廠比的是規模和成本,歐美的老廠成本約在每公斤二十五美元左右,台灣的多晶矽廠才剛投產,成本則約為每公斤三十五美元,中國的多晶矽廠 成本也較台灣低,目前來看,投資韓國OCI、中國保利協鑫(GCL)等多晶矽廠,更具投資優勢,如果要投資台灣多晶矽廠,當多晶矽報價下跌時,「最好趕快 賣出。」

【延伸閱讀】業績看多!—精選4檔多晶矽概念股

華新 產品:多晶矽材料 看好理由:轉投資寶德能源科技,一旦量產將成台灣第二家多晶矽公司 股價:15.35元 EPS:1.21

榮化 產品:多晶矽材料 看好理由:轉投資福聚太陽能通過驗證量產,今年EPS可望增加近1倍 股價:83元 EPS:7.11元

中美晶 產品:太陽能矽晶圓 看好理由:台灣前兩大太陽能矽晶圓廠,今年與昇陽科合資成立中陽光伏,加強垂直整合 股價:121元 EPS:12.49元

綠能 產品:太陽能矽晶圓 看好理由:矽晶圓預期供不應求,綠能今年將再擴產1倍,營收獲利將再創歷史新高 股價:135元 EPS:17.08元

註:EPS為2011年預估;股價統計到3/29 資料來源:各媒體

 


10 年才 才回 回本 利率 是下 下遊
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金融股現金殖利率王 李正漢疼惜小股東


2011-6-13  TWM




進入六月,各公司的股利政策大致底定,沒有意外,今年金融業的現金殖利率排行,再度由第一產物保險公司以高達一○.四%稱王,幾乎是中華電二倍,堪稱退休族的第一首選。

事實上,這已經是第一保數不清第幾次稱王了,過去幾年,第一保都有八到一二%不等的殖利率,比起許多漠視股東權益的大老闆們,第一保的李正漢家族對小股東實在相當「疼惜」。

儘管每年都有亮眼的股利政策,但李正漢家族卻是低調到不行。李正漢背景雄厚,出身早期的海山煤礦家族,當時的「基隆顏家」與「瑞芳李家」堪稱北部的兩大家 族。直到今日,李正漢家族名下還有許多早年基礎建設的股權,包括客運公司、信合社等,後期李家還轉進營建業,以「寶山建設」及其轉投資為名,在新北市、桃 竹一帶推案,至今在當地還持有大批土地,是財力令人咋舌又不欲人知的大家族。

據說李正漢對投資確實有一套,公司內部有一個由他自己親自領軍的投資小組,每年都創下穩定的報酬。第一保高階主管私下曾表示,李董「投資純屬興趣」,或許 正因為如此,第一保每年都對小股東極為慷慨,去年發放每股股利二元,以目前二十元不到的股價,第一保的小股東確實讓人眼紅。

(劉俞青)


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基本篇》月營收、毛利率、淨利率 再搭配存貨周轉率 SmartMoney:四數字找出成長型好股

2011-7-11  TWM




透過公司每月公布的業績數字,再搭配每季公司公布的毛利率、淨利率及存貨周轉率綜合考量,就是靠財報選股最好用的一招。

口述.SmartMoney 整理‧歐陽善玲要挑選成長型的好股票,先決條件是營收動能穩定增加。透過公司每月公布的營收數字,投資人可定期檢視公司營運情況,而營收數字對短期股價表現,也有一定影響。對我來說,這就是選股最直接、關鍵的一招。

月 營收經常透露許多重要訊息。例如,隨著產業特性不同,有些公司的月營收波動可能受季節性因素影響較大,只能當作參考。像我在檢視公司每月營收時,會搭配每 季毛利率及淨利率兩項數字。其中,毛利率是一家公司產品獲利能力的指標;毛利率愈高,代表公司在產業中具有很強的競爭力。像是技術領先、掌握重要客戶,或 具優異的產品創新力。

至於淨利率,是指每一元銷售收入,為公司帶來的淨利潤有多少。藉此可看出公司獲利能力的高低;淨利率愈高,代表公司整 體獲利能力愈好。舉例來說,如果某家公司連續幾個月營收數字成長,但毛利率或淨利率反而下降,可能是公司為搶訂單,而不惜殺價競爭。表面上看,營收數字雖 然大躍進,實質內涵卻不夠好,反映在獲利上,對公司貢獻也有限。

不過,若是公司毛利率及淨利率維持一定水準,營收數字又大幅攀升,個股股價 表現就會相當剽悍。像台積電、台達電,近一、二年公司營收成長率達到高峰時,股價也來到長期高點,這就是股價與營收成長有正向關係的最好證明。因此建議投 資人在檢視每月營收時,應搭配該公司的長期毛利率、淨利率變化,作為選股參考。

除了月營收、毛利率及淨利率外,庫存周轉率也是重要指標。存 貨周轉率愈高,表示公司控制存貨能力愈好,資金不會過度積壓。像筆電代工大廠緯創近幾季存貨周轉率明顯下滑,從一一三、一○七、六四下滑到四二(單位: 次)。儘管股價與存貨周轉率連動程度不大,但數字趨勢相當清楚,判斷長期股價要往上也不容易,這也可當作中長期選股的指標。

SmartMoney

現職:財經部落客、

專業投資人

經歷:明基工程師


基本 月營 營收 收、 毛利率 毛利 、淨 利率 搭配 存貨 周轉率 周轉 SmartMoney 數字 找出 成長型 成長 好股
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揭秘深圳小貸公司暴利:年化利率超50%

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110728/2411810.shtml

 近幾年來,小額貸款公司發展迅速,僅深圳就有幾十家小貸公司,網點達數百個。然而,小貸公司是怎麼運作的,其利率到底有多高,一直是個謎。
《每日經濟新聞》記者日前通過調查深圳多家小貸公司,揭開暴利謎團。
實際利率超基準四倍
記者先後電話諮詢了5家小貸公司,稱想借款10000元,一年期。得到的答覆基本雷同——貸款需扣除2%的手續費,實際到賬9800元;利息按月算,每 月1.3%,外加1%的管理費,兩者加總為每月2.3%;每個月還款1063元(含本息等所有費用),共還12個月(期)。
對於折合年息,小 貸公司均避而不答,只說客戶多是短期貸款,皆以月計算,沒有以年計算的。某從事財務工作的會計人員經過計算,給出的答案是(年息)高達60%左右!而記者 使用中國銀行官網上的貸款計算器進行試算,結果顯示,資金流基本相同的情況下(到款9800元,每月還款1063.03元,共償還12個月),計算器顯示 的年化利率高達51.71%。
上述會計人員表示,估計中行官方用的是簡要算法。「主要是因為小貸公司的計息方式是全額計息,而銀行用的是餘額 計息。在銀行分期付款,你這個月還了一部分本金,下個月計算時候就按未償還的本金計算;而小貸,雖然你每個月都還了833元的本金,本金應該越來越少,但 它每個月計算的時候仍是用10000元的本金乘以月息1.3%,即使你的本金只剩下1元未還,仍然按照10000元計息。」上述會計人員解釋說。
記者獲得的一份小貸公司貸款合同顯示,其每月還款額的計算方法為:每月償還本息合計=[〔貸款金額×月利率×貸款期限〕+貸款金額]/貸款期限;每月還 款額=每月償還本息合計+每月行政管理費。上述月利率按1.3%來計算的話,貸款金額為10000元,貸款期限為12個月,每月償還本息合計為963元, 加上1%的100元行政管理費,月還款額為1063元。也即,上述公式10000元貸款本金對應的貸款期限為12個月,而實際上的貸款本金由於每月還款而 逐月遞減。
《深圳市小額貸款公司試點管理暫行辦法》對小額貸款利率上限作了規定:「貸款利率上限放開,但不得超過司法部門規定的上限。」
而最高人民法院 《關於人民法院審理借貸案件的若干意見》則規定:「民間借貸的利率可以適當高於銀行的利率,但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍。」
小貸公司顯然對法律規定有所應對。據瞭解,在每月2.3%的費用中,利息為1.3%,另外1%被稱為「管理費」。最新的一年期貸款基準利率為 6.56%,四倍基準利率為26.24%。如果簡單用小貸公司所說的月息1.3%計,年息為15.6%,低於四倍基準利率;但如果加上所謂的「管理費」, 按2.3%的月息計,年息達27.6%,已超過四倍基準利率這一上限。
但上述月息只是小貸公司宣稱的利率,按其客戶實際的月還款計算,真實利率水平已遠遠超過四倍基準利率。
按該例子,即使只計算小貸所說的1.3%月息,客戶的成本也達到了31.6%,超過了銀行一年期貸款基準利率6.56%的四倍。算上管理費,更是達到了基準利率的近八倍!
「民間借貸中,銀行同類貸款利率四倍以上的利息是不受法律保護的。」法律工作者張先生明確表示。
提前還貸:違約金+利息?
而對於提前還款,根據一家小貸公司工作人員的回覆,如果還了6期(也即1063×6=6378元)之後,提前還款,需要一次性還款5879元。
記者計算了一下:剩餘本金是10000-833×6=4998元,違約金是10000×3%=300元,兩者共計5298元。而5879-5298=581元。這581元的差額是怎麼回事?是否合理呢?
深圳市亞聯財小額信貸有限公司(以下簡稱亞財聯)的工作人員告訴記者,提前還款時的還款額包含「本金、利息、行政管理費、提前還款手續費、罰息、複利等其他費用」。記者又追問具體計算方法,他稱「很複雜,電話裡說不清楚」,並強調「與銀行的計算方法一樣」。
記者致電某銀行貸款客服熱線,客服人員表示,客戶分期付款的利息是按餘額計息的,若提前還款,銀行只會收取實際使用期間的應收而未收的利息,而是否收取違約金則和貸款品種有關,有的貸款是不收違約金的。
「如果客戶支付了違約金,就不應該再支付利息,歸還剩餘本金即可。」上述法律工作者張先生質疑小貸公司的這種做法。
《合同法》第208條規定:借款人提前還款的,除當事人另有約定的以外,應當按照實際借款的期間計算利息。
根據記者得到的資料,小貸公司和客戶簽訂的合同中確有一頁「提前還款清算表」,那麼表中的「提前還款應償還金額」雙方是怎麼約定的呢?
「簽合同的時候就只給了一個提前還款清算表,我根本沒有細看,更沒有和我們商量。」一小貸公司的客戶稱。
對此,上述張先生表示,這屬於不合理的格式條款,消費者有權提出異議。提前還款,償還剩餘本金是理所當然的,支付違約金是有道理的,畢竟打亂了借款人的資金使用計劃,但是既然已經支付了違約金,還要再支付其他額外費用就不合理了。
小貸公司暴利之嫌
儘管利息如此之高,但小貸公司的壞賬率並不高。
深圳市金融辦發佈的「2011年1~5月份深圳金融運行情況」顯示,32家小額貸款機構自開業以來,為社會解決206.69億元的融資需求,營業收入 5.28億元,淨利潤2.63億元,本年度新增貸款63.10億元,貸款餘額40.51億元,不良資產餘額1.34億元。以此來看,小貸公司的不良資產率 確實不高。
既然壞賬率不高,高利率的另外一個可能是小額信貸的展業成本過高。
《每日經濟新聞》記者調查獲悉,小貸公司員工的待遇 偏低。業務人員只有1000多元的底薪,提成一般是客戶貸款量的1%到2%,這個成本被客戶的手續費——貸款額的2%(如上文所述,貸款10000元,先 扣200元)所覆蓋;內勤人員的月工資不過3500元左右,一個網點內勤人員合計不超過10人。
與之對應,每個網點的收益卻很高。業內人士透露,生意稍好的小貸網點,每個月可放款400萬元,貸款存量可達4000萬元。貸款存量一年的利息 (51.71%)收入就高達2068萬元。
亞聯財官網顯示,該公司發展迅速,今年以來在深圳的網點從28家增加到35家,且在瀋陽、大連和昆明等城市新設立了分支機構。
「銀行的利率低,但很難貸。」從事五金生產的王老闆說出了苦衷:「除了繁瑣的程序,很多銀行貸款人員會暗示你給『好處費』,這個太費精力;小貸利率高,但它確實方便。」
民生銀行貸款顧問邢炯泳提醒:「部分客戶可能不瞭解銀行的情況。中小銀行針對小微企業的創新產品不斷推出,但不為市場所知,造成了銀行找不到客戶、客戶找不到銀行的尷尬局面。」

揭秘 深圳 小貸 公司 暴利 年化 利率 50%
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央行要放水麼?--本月票據貼現利率暴跌35% 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dtkz.html

統計數據顯示,相較於8月份人民幣票據融資增長916.55億元,9月份票據貼現大幅回落為負增長199.72億元,也由此結束了票據融資自2011年3 月份以來正增長的態勢。在票據貼現萎縮的同時,貼現利率則在9月下旬上衝歷史最高位,統計數據顯示,9月最後一週(9月26日-30日)直貼利率維持在 13‰水平,轉貼利率也11‰高位運行。

 

    普遍的觀點認為,出現這一變化的主要原因在於6月與9月出台的兩項監管政策,所以隨著節點的遠去以及市場的適應,10月以來,貼現利率快速下行,10月18日直貼利率降至8.5‰,轉貼利率下行至6.2‰。也有人認為是本月前半個月有千億的央票到期,銀行短期資金稍顯寬裕,所以大量收票。

    

    我個人感覺,由於很多支行實際上近兩天才接獲通知大量收票並調低轉貼直貼率的,所以我認為很可能是中央 感覺企業快撐不住了,才在票據這一塊適度寬鬆了。大部分中小企業在做業務的過程中被大企業欺壓,接受交易支付方式為3個月帳期給票,票到手再等3或6個月 給付。以現在的資金形勢和宏觀經濟環境,多半中小企業抗不住了,如果繼續高位控制貼現利率,中小企業將大面積死亡,通過降低貼現利率,增加中小企業的營業 利潤,給他們一口喘息的機會。 

 
   昨日發佈的數據顯示,三季度國內生產總值增長9.1%,9月CPI同比漲6.1%,漲幅連續兩月回落, 通脹壓力正在回落。由此監管層得到的判斷是國民經濟運行總體良好,繼續朝著宏觀調控預期方向發展。因此,預計四季度每月新增貸款將超過5000億元,數量 應該不會低於三季度,貨幣政策仍將保持基本穩定,票據市場將帶來一定契機,短票交易活躍程度將得到提升。銀行的相關理財產品,收益率很可能也會下降。

 

附:目前深圳發展銀行深圳分行2011年票據貼現指導價格
2011年10月17日 
                    
製表單位:金融同業部 
               利率:年利率                  幣種:人民幣
 
    
貼現票面
金額分類


票據
種類(一)單筆票面金額500萬元以上,或三個月內累計發生額達1500萬元以上(二)單筆票面金額300--500萬元,或三個月內累計發生額達1000--1500萬元
(三)單筆票面金額100--300萬元,或三個月內累計發生額達500--1000萬元(四)單筆票面金額50--100萬元,或三個月內累計發生額達100--500萬元(五)單筆票面金額50萬元以下,或三個月內累計發生額達100萬元以下
銀票貼現利率 13.000% 13.200% 13.400% 13.700% 18.800%
商票貼現利率 16.000% 16.500% 17.000% 17.500% 20.200%
 

支行直貼成本價格,按交易日2個月SHIBOR利率+2.35%計算(即1個月SHIBOR和3個月SHIBOR加權平均值+2.35%。

月初: 深圳發展銀行深圳分行2011年票據貼現指導價格
2011年10月8日 
                    
製表單位:金融同業部 
               利率:年利率                  幣種:人民幣
 
    
貼現票面
金額分類


票據
種類(一)單筆票面金額500萬元以上,或三個月內累計發生額達1500萬元以上(二)單筆票面金額300--500萬元,或三個月內累計發生額達1000--1500萬元
(三)單筆票面金額100--300萬元,或三個月內累計發生額達500--1000萬元(四)單筆票面金額50--100萬元,或三個月內累計發生額達100--500萬元(五)單筆票面金額50萬元以下,或三個月內累計發生額達100萬元以下
銀票貼現利率 15.000% 15.200% 15.400% 15.700% 18.800%
商票貼現利率 16.000% 16.500% 17.000% 17.500% 20.200%

從深發展來看,深圳這邊資金似乎還是很緊,下調2個點後的利率比國內其它地方仍高出一截,不知道後續是否也會一路跳水。

央行 放水 本月 票據 貼現 利率 暴跌 35% 歲寒 松柏
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【專訪周小川之三】利率市場化的順序與時機

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344784.html

財新《新世紀》:你剛才提到現在是非常時期,但是不是也是改革的時機呢?畢竟通過這一輪的調整,像利率市場化、匯率形成機制彈性增加、資本項目開放等問題的利弊看得會更清楚一些。

周小川:改革的時機選擇有時候比較複雜。往往是改革難度大、需要下大決心的事情,會在壓力比較大的時候推出。比如1993年設計匯改(1994年1月1日開始實施),當時有人說匯率改革需要三個條件,第一是出口很強大,第二是外匯儲備很充足,第三是宏觀調控很有經驗。但實際情況恰恰相反,當時外匯儲備捉襟見肘,出口想上上不去,宏觀調控也沒有太多經驗,但改革卻在那時得以推進了。

財新《新世紀》:今年以來,利率市場化的呼聲很高。「影子銀行」的發展,在某種程度上也形成了變相的利率市場化,怎麼看待進一步改革的時機和其中的風險?

周小川:利率市場化始終都在推進,思路上沒有太大障礙,具體操作上主要是要考慮順序安排和國際國內的經濟形勢。從順序上講,首先是通過改革,使得金融機構實現硬約束,這樣市場主體的競爭行為都比較端正了,價格放開問題就不太大。過去有些改革還沒有得以推進,軟約束的金融機構往往在攬儲方面的積極性過高,缺乏自我約束導致非公平競爭,從而對整個銀行業健康發展不利。貸款利率也是這樣,從2003年就開始放寬以至取消上限,下限也有鬆動,特別是銀行間市場所有利率全放開了。從過去的經驗可以看到,軟約束金融機構的競爭方式會走樣,會有問題。應該說隨著2010年的股份制改革和成功上市,金融機構的軟約束和公平競爭問題正逐步得到解決,利率市場化改革有條件進一步推進。

從國際國內形勢比較的角度看,主要還是這次金融危機以後,內外壓力不同,中國保持了較高的增長率,而國際上一些發達國家是零利率,在利率缺口太大的情況下推進利率市場化就會出現一些特殊問題。像巴西就很痛苦,因為其國內外利差更大。

財新《新世紀》:有一種看法認為,民間借貸乃至銀行理財的發展上,都體現了利率市場化的衝動,事實上形成了利率雙軌制的現象,怎麼看待這一現象?

周小川:民間借貸中存在利率高的問題,有兩種情況需要關注,一個是一般的、普遍性的問題,即基於熟人社會的合同關係的民間借貸,它獲取信息的渠道和正規金融不一樣,承擔風險也比較大,利率會高一些,這也正常。另一種是個別情況,有些地方投資過大或投機偏多導致資金需求強烈,甚至有把融資當成賭博工具的情況,但畢竟是個案,不代表總體資金供求關係。從全國來講,不管利率放不放開,這兩種情況都會繼續存在。至於銀行理財問題,又有一定的特殊性。它實質上是一種跨業經營,一方面允許跨業,另一方面又有一些政策限制,理財市場就出現了一些政策套利的活動。

當然這些情況與宏觀供求環境有一定關係,這就是說,市場有相應的需求,供給上不能充分滿足。也要看到,即使在通貨供給充足時,也照樣有人高息攬存,我們曾處理過一些經營失敗的金融企業,在倒閉之前發高息櫃檯債,那是不顧一切要找錢來救命。為此,要關注個別非正當行為對整個市場秩序的影響。

專訪 周小川 之三 利率 市場化 市場 順序 時機
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TRUSTNO1兄:保單的秘密之五——利率風險,揚短避長 熊熊

http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102dweb.html

  上節分析了短期險的運作模式極其歷史成因。自本節開始將著重探討長期壽險的生財之道。

    在這之前首先要解決第三篇中遺留的長期利率估算問題。預測10-20年的長期利率,不是一件困難的任務,而是一件不可能的任務。試圖以歷史數據去模擬未來的長期利率走勢,是投資者的一大夢想,可惜從來沒有實現過。然而無論如何不可能,人們依然會對長期高風險利率抱著樂觀的態度,或者相信自己有一把能夠打打死黑天鵝的槍.

    比如這位投資者http://blog.eastmoney.com/touzizixun/blog_160155342.html

他認為平安大規模做萬能險事在賭博未來長期能夠達到5%以上的收益。他居然極具信心。

保險業歷史上因為長期利率的巨大波動而導致大規模虧損的案例比比皆是。American Insurance Information Institute 2010年曾經有過一個統計自1976-200933年中,壽險行業中重大虧損的27%是來自於保單定價錯誤。而保單定價錯誤的最深刻的根源便是對長期高風險利率過於樂觀的預期。最典型例子便是,124年歷史老牌壽險公司,宏利金融。08年之前的10年間,大肆售賣5%的保底利率的變額年金保險,結果在大海嘯中招致7000億港幣的巨額利差損。

    盲目樂觀的精神,又總是與祥裝保守的數字模型為伍.對於後者,市場總是認為那是專業的定價,因為他們是一堆無法看懂的方程式所計算出來的。壽險公司的內涵價值法就是如此。

    內含價值模型中,一般都會使用一個高風險利率作為收益率,然後在收益率上加一個風險溢價用於折現。這一處理方法的邏輯是,隨著時間的演進,能夠維持高收益率的可能性,變得越來越不確定,因此用一個極高的折現率來覆蓋這種風險。折現率越大越保守,對未來的利潤越不確定。

    這一模型的最大問題不是折現率多大才合理,而是根本沒有任何邏輯可以用於確定折現率的大小。20年會出現什麼樣的風險是無法確定的。無法確知有什麼風險,又如何知道風險有多大,不知道風險有多大又如何去確定折現率?這就好比,一個20歲的人,當它70歲的時候有很大的可能會得病而死,但是具體是得心臟病還是癌症沒有人知道。但是這時卻有人建議他每天吃預防心血管疾病的藥片,用於預防70歲以後的心肌梗死。

同樣的道理,公司什麼時候盈利良好,什麼時候盈利出現問題。這些信息都不是風險貼現率所能告訴我們的。這一點在保監會副主席魏迎寧的<壽險公司內含價值的理論和實踐>一書的序言中有非常貼切的描述:

內 含價值評估法對風險考慮得比較少。因此為了更多的增加內含價值,有可能鼓勵公司的管理層將資產投向收益更高、風險更高的資產。如果用於評估內含價值的風險 貼現率沒有相應的變化的話,內含價值僅僅是由於高風險資產代替低風險資產而增加的一種假象。我們考慮下面的一個例子,假如公司改採用的風險折現率是12%,公司把1000單位投向了每年期望回報為50單位的永久年金,則該現金流的內含價值為417單位(50單位的永久年金按照12%折現)。現在我們假定公司把1000單位投向股票,考慮到股票市場的高投資回報率,我們假設其現金流為每年150單位,如果按照12%的風險貼現率其內含價值為1250單位。但實際上,股票市場的風險顯然要高於一般的永久年金,風險貼現率也應該遠遠高於12%。由此可以看出,通過增加資產的風險狀況如果不及時地調整風險貼現率就會假象地增加公司的內含價值。這樣的內含價值評估可能給管理層發出錯誤的信號而鼓勵公司承擔過多的風險,不利於壽險公司的長期穩定經營。

    如果對風險貼現的使用追根溯源話,就會發現更多有趣的事情.這個貼現率來自保監會2005年頒佈的<人身保險內含價值報告編制指引>。其中規定

   「風險貼現率是計算未來現金流的現值時使用的貼現率,它等於無風險利率加上一定的風險額度。保險公司應當根據自身的業務、市場和投資風險情況確定使用的風險額度。一般而言,保險公司使用的風險額度不應低於5%,不應高於10%

而這個風險額度的5%10%的上下限是那裡來的呢?從當年負責這塊事務的保監會副主席魏迎寧的一些文章中可以看到。保監會基本上是照搬了歐洲內含價值EEV,剔除了其中一些在國內無法實現的金融工具。保監會的這套準則繼承自歐洲,那麼EEV的這個風險貼現率是怎麼確定的呢?答案是,沒人知道。

香港精算師協會會長, 陸健瑜 2004年有一片論文< Measuring True Profits using Embedded Value> 其中寫道

The period of projection typically varies from 5 years to 30 years, depending on personal preference.  Such profits are then discounted back  to the present at a rate of k, which is usually larger than i to compensate for the extra risk of uncertainty that the projected growth may or may not materialize.  It is quite often to see  5%  though nobody knows the rationale behind that.」

根據不同人的偏好,利潤預測的期限一般在5-30年。因此我們需要使用一個風險貼現率K將利潤貼現回去。這個K值通常要比投資收益率i要大。這是為了補償增長率和實際偏差所帶來的額外風險。一般來說K=i+5%,不過沒有人知道這背後的合理邏輯是什麼?」

這個5%-10%的額外額度沒人知道為什麼?反正大家都這麼用。歐洲監管系統正在逐漸淘汰EEV體系向MCEV(市場一直性內含價值)過渡,其中最大的原因就在於其風險貼現率的選擇是過於主觀,非常容易成為保險公司操縱數據的源頭。MCEV中確定了定市場中立評估,即將投資收益率和風險貼現率都確定為無風險利率。

巴菲特曾對於使用無風險利率邏輯做出過精準描述。因為他長期投資美國資產,美國資產與美國政府信用息息相關,如果不相信30年後美國政府可以付清票息,那麼他也沒有必要去投資任何美國資產。同樣的道理,投資中國股票,最大前的提是在10-20年內中國政府的信用仍然存在。如果懷疑無風險利率,那麼任何投資分析都是多餘的。

無風險利率是唯一能夠符合商業邏輯的評價方法。因此本系列中,筆者將採用無風險收益率作為長期壽險的收益率.中國自2006年至今,30年期國債的利率最低點為3.4%,10年期國債最低點2.7% 10年期平均在3.3%左右.保守起見,3%為無風險收益率。

先以這樣的收益率先來考察一張簡易長期險保單——鴻鑫兩全.其保單合同相當簡單

http://www.e-chinalife.com/files/policy/029.pdf

²   保單期限為合同生效至80

²   3年返還基本保險金額的9%給保戶做生存金

²  若一年內生故,返還所有所交保費。若一年後身故,賠償2倍保險金額

²  若生存至保單到期給付1.5倍保額的滿期金

 

5-(a)5-(b) 30歲男性投保10000元保額,年交保費2072元,在3%收益率下的資產負債歷年變化。由於年限較長,這裡僅列出前10,以及後每整10年的數據.其餘年份省略.50年末,負債總額為53,787.72 元,資產總額為71732.01元。兩廂軋差後利潤11399.9.3%貼現率貼現回簽單日,則貼現2485.324,如果除以首年保費,邊際利潤為1.19.也就是說,這張保單收100元,然後不動腦子傻瓜式的存銀行買國債,那麼在首年的利潤率便是119%.

拿鴻鑫與鴻豐對比,便會發現人壽的管理者在長短保單的態度上的巨大差異。這種差異來自於,人壽管理層對未來資本市場的估計能力。作為一名合格的公司的管理者,即不會對遙遠的未來抱有不著邊際的幻想,也不會每年漫無目的的撞鐘混日子。他們對自身市場環境,遠近各期的發展戰略上有著自己的考量。

   

長短保單上的巨大差異便就是印證了,繆建民的那句老話:「保險應該是有什麼樣的資產,賣什麼樣的產品

簡單而言,短期躉交險是一種博收益率的產品。之所以將其目標利潤設定的在6-9%之間的低利潤,主要是由於短期躉交險需要面對眾多的短期金融產品的激烈競爭。銀行存款,基金,債券,股票,都是短期躉交險的競爭對手.在這樣一個充分競爭的市場上,設定高額的目標利潤是不切實際的。

人壽管理層將短期險收益率調到4-5%如此高的地步,一方面是因為需要提供比其他同類產品更高的收益,你才能將產品銷售出去。當5年期定存達到5%時,你沒有可能用3%的固定收益率將產品發售出去。另外一方面,這也顯示了管理層對未來資本市場的估計。5年的時間,可能是人壽管理者對資本市場的最遠的估計期限。再遠的市場情景,他們也沒有能力估計。人壽管理層走一步看一步的策略在人壽短險產品升級換代上體現的最為突出。

像鴻瑞這樣的產品是為2000年左右極低利率的狀態下設計的.其定價利率僅2%.鴻豐是2005年開始發售,此時利率開始走上上行通道,保險資金開始入市,資本市場開始向好。於是其管理層將高價的鴻瑞退市,用鴻豐替代.再來看看2009年初推出的鴻富兩全系列.5-(c) 5-(d),演示了該保單資產負債歷年變化。該產品的躉交型將期限拉長到了6年。當收益率降到4%,滿期的帳戶結餘/滿期金即可達到7%的攤銷比例。這顯示出,人壽管理層悲觀地認為未來的資本市場會長期處於低迷狀態。這種長期的悲觀預測更反映在,銀保產品結構的變化上。由短期躉交險逐漸向,短期期交險過渡。短期的期交產品,可以利用產品設計的優勢,來進一步壓低收益率。比如鴻富的3年交-6年期產品, 收益率達到3.6%,即可達到7%的攤銷比例。

將產品限制在5年內的較短期限內,有助於保險公司靈活的改變策略,逐年依據資本市場的變化來大修或者微調產品。一旦資本市場出現大幅度變動,管理層就能靈活地修改品種以適應新的市場環境。即便因估計失誤而招致虧損,也不像99年之前的利差損一樣幾十年尾大不掉。

鴻鑫這樣的長期險與鴻豐又不一樣。人壽管理層對長期險設定的目標利潤極高,但是要求收益率卻極低。對照短期險的特徵,可以確信的是,人壽管理層不會也沒有能力去預估10年之後的市場走勢。因此無論是內涵價值也好,還是市面上各種利用高風險利率的來核算保險企業利潤的分析,皆屬無稽之談。保險公司的老總們有著所有最精確的數據,連他們都沒有能力去估計20年之後的情形,更枉若他人。

長險與短險更大不同在於競爭性稀缺。在金融產品中,除了長期債券之外,壽險產品幾乎沒有競爭對手.在這個充分壟斷的市場,如果穩健運營,獲得高額利潤是必然的事情。因此一家保險公司的真正的競爭能力,就是看其能否壓低長險保單的要求收益率。

要做到這一點,短期躉交險則是一個必不可少的環節。雖然銀保的利潤在不斷的降低,其渠道也非常的不穩定。但是人壽必須堅持不斷地使用銀保短期險,來貼補公司運營費用的差額。因為如果,將這種多餘的運營費用轉嫁到長期保單上,那麼就會加重長期保單的成本。長期保單基本上都由個人營銷員出售。其獲得成本,本身就極其高昂。10年期佣金成本在35%以上,加上管理運營費用可能會達到50%。而如果在這個情況下,再往上增加成本,就會抬高長期險的要求收益率,暴露大量的風險敞口。反過來看,短險保單的作用並不是在於賺取利潤,而在於抬高短險的要求收益率,壓低長險要求收益率。雖然短險的收益率風險增大了,但是其保單週期被一個管理者可預測的資產週期所覆蓋,使得遠期不可見的風險,變成了可見的預期損失。看不見的風險無法管理,而可見的預期損失則可以通過資產和產品的靈活調整來予以規避.揚短避長,這才是運營短期躉交險的真正的商業邏輯。  

5-(a)

TRUSTNO1兄:保单的秘密之五鈥斺斃史缦,扬短避长

  5-(b)

TRUSTNO1兄:保单的秘密之五鈥斺斃史缦,扬短避长

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TRUSTNO1兄:保单的秘密之五鈥斺斃史缦,扬短避长

TRUSTNO1 保單 秘密 之五 利率 風險 揚短 短避 避長 熊熊
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終結銀行「暴利」要靠利率市場化

http://www.eeo.com.cn/2012/0206/220326.shtml

經濟觀察報 評論員 郭宏超 在中國經濟面臨各方困難的轉型時期,實體經濟特別是中小企業面臨很大困難的時候,最近幾家銀行披露了業績50%左右增長的消息,再度引發外界對銀行「暴利」的強烈質疑,甚至原因被歸結為銀行掠奪了實體經濟的利潤空間。

在中央明確「金融要服務於實體經濟」的基調下,銀行賺錢賺得「都不好意思」的現象遭遇輿論圍攻也就不奇怪了。但是經濟在往下走的時候,為什麼銀行成了受益者?

根據銀監會統計數據,2011年前三個季度,中國商業銀行累計實現利潤8173億元,人均利潤近40萬元。相比之下,中國規模以上工業企業2011年前三個季度人均淨利潤不過3萬元。前者是後者的13倍。在銀行的收入構成中,息差佔據了80%的比例。

毋庸置疑,中國銀行業經過商業化改革,經營效率大大提高,業務創新能力也有了長足進步。但是,收入結構的缺陷卻沒有根本改觀。我們認為這個現狀的根本問題還是在於中國利率還處於管制狀態。

利率管制導致金融抑制,導致利率遠遠低於市場均衡水平,資金將無法得到有效配置,金融機構與企業行為將會發生扭曲。實際上,我們並不能簡單地將整個 經濟體靜態地劃分為金融部分和實體經濟部分,它們間也不是利益的對抗者,也不能單純地定義銀行是掠奪者,這需要通過利率市場化來解決。

目前商業銀行作為社會資金的中介,享有利率管制帶來的巨大政策紅利,從而導致資源配置沒有達到優先。因此,在銀行「暴利」的不滿聲音中,我們認定,中國要加快推進利率市場化進程。

但是,我們並不贊成通過行政化手段來調節銀行的利潤。應該通過整體的利率市場化改革,來改變目前的社會資金配置效率。

目前,央行制定的一年期基準利率,貸款利率是6.56%,而定期存款利率是3.50%。而實際上,很多中小企業的貸款利率都上浮了20%~50%。 由此,在CPI全年上漲5.4%的背景下,儲蓄資金嚴重負利率,銀行在資金收緊的背景下,賺到了更多的穩定收益。雖然目前中國各銀行互相之間也建立起了競 爭機制,但是整個銀行業卻成了不折不扣的政策羽翼下的壟斷行業。

利率市場化現在已經是必須面對的問題,也是一個國家金融市場化過程的關鍵一步。中國經濟正處於轉型的關鍵時期,沒有金融市場化的推進,中小企業又沒 有很好的金融資源支持,靠行政手段根本無法順利推進產業創新和產業升級。要知道,利率浮動區間的擴大有利於補償中小企業貸款相對較高的風險和成本,鼓勵金 融機構增大對中小企業和民營企業的支持力度,利率市場化之後,這是自然完成的轉換。

中國1996年放開了同業拆借利率,接著又放開了國債的市場利率,這都是向市場利率邁出的堅實一步。目前企業的直接融資也有了很大的提高,國有銀行 商業化進展順利,銀行體系的監管機制也逐步完善了,銀行經營狀況也呈良好勢頭,因此可以考慮逐步擴大商業銀行決定存貸款利率的自由權,漸進地推進改革,最 終實現利率的完全市場化。

前不久,中國人民銀行行長周小川就表示,目前慢慢地差不多這一輪(銀行改革)都做完了,這個條件應該說基本上具備了。

事實上,與印度的情況相似,中國銀行業也開始出現了存款下降的情況。在印度,銀行儘管不願意,但迫於市場的壓力,也不能不認真地考慮利率市場化的建 議。應該先行考慮到這樣的倒逼可能,中國在同樣的趨勢下要盡快做利率市場化的工作,不要像印度那樣最後被迫突然宣佈利率市場化,銀行的風險將會更加難以控 制。

 

終結 銀行 暴利 要靠 利率 市場化 市場
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試試提高存款利率 王蘭

http://magazine.caixin.com/2012-03-02/100362913.html

 中國銀行業近來遭受不少批評:規模過於龐大,脫離實體經濟;利潤增加過猛,對服務對象 有擠壓;利潤主要來自利差,利差得益於管制。針對這些有許多好的改革建議,概括起來不外乎利率市場化、放開管制(開放民間金融)等。形式上說人民幣貸款利 率已基本市場化,下限為基準利率的90%,基本無上限。無法真正市場化的原因在於商業銀行的交易對象(企業和個人)無法和商業銀行平等交易,而這又涉及深 層次的銀行業准入問題。體制是關鍵,否則所謂市場化運行也只能是偽市場化的,但體制改革非旦夕之功,是否有立即可行的改善措施?提高中國商業銀行存款利率 或可嘗試。

  中國商業銀行的利潤主要來自管制下的利差(淨利息收入)。據銀監會發佈的《中國銀行業運行報告(2011年度)》,商業銀行(包括5家大型商業 銀行、12家股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行和外資銀行,比一般所稱銀行業金融機構範圍小)總資產餘額88.4萬億元,比2010年末增長 19.2%;全年實現淨利潤10412億元,比2010年增長36.3%;2011年實現淨利息收入2.15萬億元,生息資產增長和淨息差擴大共同推動了 淨利息收入的增加,非利息收入5149億元。從報告數據來看,商業銀行淨利息收入仍是總收入的絕大部分,佔80.68%。造成這種狀況的主要原因是管制形 成的利差。

  由表可見,央行調整利率,除宏觀經濟狀況外,保持相當大利差也是其考量的因素,最近十次調息基準利差未動就是證明;從1999年開始,基準利率 下利差和貸款利率之比平均在一半左右,考慮貸款上浮修正會更高,這直接形成商業銀行盈利。這大概是中國獨有,16家上市商業銀行2011年上半年數據表 明,從淨息差[它和貸款/存款的利率差密切相關,但非同一指標,淨息差=(利息淨收入+債券投資利息收入)/ 生息資產平均餘額 × 折年係數]看,最低的是中國銀行,為2.11%,原因就在於其境外資產佔比最高,說明境外此類指標低於境內。

  提高存款利率情況怎樣?商業銀行利潤項目較複雜,可簡化成:淨利息收入+非利息收入-營業稅金及附加-業務及管理費-資產減值-所得稅=淨利 潤,佔收入來源80.68%的淨利息收入=生息資產利息收入-計息負債利息支出。調高存款利率等於調高利息支出,銀監會未公佈全行業情況。據工、農、中、 建、交五家大型商業銀行2010年年報,五家合計存款利息支出/淨利息收入約為45%,存款中公司存款約佔50%、個人48%。

  簡略模擬調高效果:1.商業銀行利潤下降;2.實體經濟利潤增加;3.個人利息收入增加;4.因個人利息收入暫無所得稅,稅收下降;5.商業銀 行減少的利潤約一半轉化成公司利潤增加,對資本市場而言,最新市盈率銀行業9.28倍,個數最多(1414家)的製造業26.47倍,是銀行業的2倍多, 轉化不會有總體估值衝擊。

  總之,提高存款利率能增強實體經濟活力,增加居民消費和投資能力,但政府稅收和商業銀行利潤會下降,依賴貨幣政策擴張時工具操作效果會削減。但這也許會迫使商業銀行開拓新的服務,並將資金向更迫切、成本承受力更強的貸款主體轉移,改良配置。或可一試。

  作者為投資業者

試試 提高 存款 利率 王蘭
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利率水平與股市估值關係不大 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dxws.html

一直以來將股市估值與國債利率掛鉤的理論都很有市場,比如利率是5%,股市合理市盈率就應該是20倍PE。尤其是這個理論是出自大師的,那就更不能夠挑戰權威了。我也曾經相信過這個理論。

 

後來看多了張五常的文章,也看了很多貨幣理論的書籍,我開始明白到完全不是這麼一回事。大師是沒有錯的,但很多只知皮毛的新進理論大師卻只懂囫圇吞棗,不去分析大師所處的年代。大師的理論放在金本位的年代是可行的,但我們所處的已經不是金本位年代。只知道大師拉的屎不臭,卻不知道大師原來是吃素的。

 

將利率水平和股市估值掛鉤,其實是犯了一個以貨幣為錨的重大錯誤。金本位年代,5%的利率代表的是5%的金子的增加。也就是你借出一公斤的黃金,二十年後你將會拿回兩公斤的黃金!看明白這一點對於理解後面我要說的話是非常重要的。

 

先從最簡單的國債說起。今年越南發行的國債利率是12%,看似回報不錯吧?實際上越南的通脹率一直維持16%以上,這意味著持有國債的投資者面臨著實際購買力下降的風險,外國投資者也面臨越南盾貶值的虧損壓力。

 

一個負責任的現代政府,發行國債的目的是為了降低財政負擔而不是增加。因此一個國家的國債利率低於該國本地貨幣計價的財政稅收增長率是必然的事情。(稅收增長率一般又與M2關係密切)把國債利率當作無風險投資回報率其實是很無知的。

 

當然也會有人說銀行保險不是也投資國債麼?那是因為他們用的是成本更低的負債,而不是自己的錢。它的賺的是差價,而不是國債利率。

 

說一下中國的情況,中國現在的利率並不高,剛好和股市估值匹配,造就了利率水平與股票估值這個理論有著很好的市場。其實,這只是一種巧合。怎麼會是巧合 呢?我們讀書的時候,經濟科課本不是也有教過,利率下降→債券價格上漲;利率下降→股票價格上漲。其實這個道理和我媽是女人,你媽也是女人,所以你是我媽 生的,沒有兩樣。

 

利率下降導致兩者價格上漲的原因完全不一樣。

利率下降→債券價格上漲,是因為投資者預期債券利率的也會同步下降;

利率下降→股票價格上漲,是因為大部分的上市公司都是負債經營的,利率下降可以降低成本,同時也能夠減少壞賬率。

 

我舉一個例子就能夠讓大家理解為什麼利率水平和股市估值關係不大。

假如昨天中國央行下了一個通告,宣佈未來中國的貨幣發行量每年都會以20%的速度增長,那麼股市會有什麼反應呢?債券價格又會有什麼樣的反應呢?資產價格又會是什麼樣的一個反應?

大家會發現股市和債券價格向著不同的方向變化。

 

隨著提一下美國國債,美國QE後美債利率應該上漲而不是下跌的,但是它QE的錢用於買回債券,才使得債券價格扭曲。美債是一個很特殊的市場,而美元也是一種很特殊的貨幣,所以沒有可比性……(後刪三十萬字)

 

股票就是股票,債券就是債券,請不要混為一談。影響兩者價格的因素並不一樣。

 

以上僅為一名散戶的一家之言,並非什麼理論,請自行分析與判斷。


利率 水平 股市 估值 關係 不大 管我 我財
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「利率管制不放開,村鎮銀行就像孫子一樣」

http://www.infzm.com/content/74383

溫州金融綜合改革第二條中關於「符合條件的小額貸款公司可改製為村鎮銀行」的相關細則,成為關注的焦點

通往銀行家的門

如果政策能有突破,那麼溫州今年很可能會有一兩家小貸公司轉為村鎮銀行。

對那些為全世界生產皮鞋、服裝、電路裝置或閥門之類的溫州企業家而言,銀行家是一個充滿誘惑的身份。

4年前,通往銀行家的大門向他們敞開。3年前,同樣的這扇門又關閉。現在,門有望再度重啟,儘管很可能只是一絲縫隙。

點燃銀行家夢想的是2008年5月銀監會和中國人民銀行聯合頒佈的《關於小額貸款公司試點的指導意見》。該文件明確指出,那些「依法合規經營、沒有 不良信用記錄的」小貸公司,可在股東自願的基礎上,改造為「村鎮銀行」。小貸公司和村鎮銀行最大的區別是前者不能吸收公眾存款。

2個月後,浙江省的相關管理辦法出台,對大股東資格進行了限定:本地民營骨幹企業。這個範圍縮小了許多,因為之前銀監會和央行文件對小貸公司股東的界定為「自然人、企業法人和其他社會組織」。

自此,新中國第一傢俬人錢莊和第一傢俬營股份制銀行的創建人方培林和楊嘉興被排除在外。為此,方迄今仍耿耿於懷。

而溫州企業家們則為小貸公司的牌照爭得頭破血流,最後牌照的發放有的不得不由區黨委會決定,或者索性就按納稅額排座。

然而2009年,銀監會的一紙文件把通道又生生堵死。在這份名為《小額貸款公司改制設立村鎮銀行暫行規定》中,銀監會明確了村鎮銀行的主發起人必須是「銀行業金融機構」,且股份不少於20%,而企業法人最多10%。

「也就是說現在小貸公司的大股東,轉為村鎮銀行後不能當董事長,只能當董事,董事長要銀行來派遣。」溫州市金融辦主任張震宇解釋說。

「這對小貸公司股東的積極性打擊很大。」溫州一家知名小貸公司總經理說。因為溫州企業家早就可以參股村鎮銀行,而且一般都是被求著入股,根本沒必要先辦個小貸公司。

而且,在民間借貸發達的溫州,企業家們湊幾個億的資金一點不難(現在溫州小貸公司註冊資本金從幾千萬到8億不等),如果自己放貸或投資會比辦個小貸 公司掙錢多,因為後者最高利率受限,而且稅負頗重。在溫州一家去年被評為「優秀小貸公司」的報表中,記者發現去年該公司的納稅額接近淨收入的一半。

現在,關上的門很可能藉著溫州金融綜合改革的春風而再度開啟。正是在這樣的背景下,這次溫州金融綜合改革第二條中關於「符合條件的小額貸款公司可改 製為村鎮銀行」的相關細則,自然成為了那些已拿到小貸公司牌照的企業家們關注的焦點。就這區區幾個字,據張震宇說,也是他們向銀監會「爭」來的。

「如果不能把銀行作為主發起人這條拿掉,就不叫改革。」上述不願具名的小貸公司總經理說。

「溫州試驗區,我們想竭力爭取在村鎮銀行發起人上有所突破。」在4月7日的一次論壇上,浙江省金融辦副主任包純田在回答南方週末記者提問時說。

如果政策能有突破,那麼溫州今年很可能會有一兩家小貸公司轉為村鎮銀行。至於轉制條件,張震宇羅列了幾條:一是時間辦得長,有經驗;二是資本金規模大;三是在經營過程當中,每年被省政府評為優或良等級。

利率管製成攔路虎

在存款利率不能浮動的條件下,誰會有動力把錢存入村鎮銀行呢?

如果小貸公司的大股東可以直接轉為村鎮銀行的大股東,這也意味著企業股東們從拿自有資金放貸轉為拿公眾存款放貸,按村鎮銀行10%的資本充足率算,可以撬動10倍於自有資本的資金總量。

然而,在存款利率不能浮動的條件下,誰會有動力把錢存入村鎮銀行呢?況且,村鎮銀行的貸款利率浮動範圍遠低於小貸公司(最高是銀行貸款基準利率的4倍),而且店面和人員等各種成本大增(小貸公司最少兩人就可以運作)。

「轉不轉,還得要看細則,算算賬。」 溫州日勝小貸公司總經理陸榕說。

溫州信用擔保行業協會會長郭炳鈔更是坦言:「利率管制不放開,村鎮銀行就像孫子一樣。」

溫州樂清聯合村鎮銀行副行長唐可平也承認干村鎮銀行「很累」。該村鎮銀行成立於2010年5月,由杭州聯合銀行佔股40%主發起,剩下60%股份由人民電器集團等多家民企瓜分。該銀行是溫州現有的3家村鎮銀行中的老大,也是浙江省內規模最大、發展最快的村鎮銀行之一。

根據樂清聯合村鎮銀行提供的數據,2011年末,銀行貸款餘額27億元,而存款餘額僅為21億元,存貸比高達132.11%。村鎮銀行不得不以9釐的利率從主發起行杭州聯合銀行拆借資金。

「我們的存款大部分是由貸款客戶帶來的。」樂清聯合村鎮銀行副行長唐可平說,「我們以承諾給他們貸款利率下浮作為優惠條件。」

對比樂清聯合村鎮銀行和溫州鹿城捷信小貸公司就可以發現成本的不同:2011年末前者貸款餘額27億元,後者僅為10億元,前者的戶均貸款數額為 79萬元,而後者的這一數值接近兩倍,為150萬元。這意味著,僅貸款一項的勞動力成本就可能增長五倍之多,而村鎮銀行比小貸公司惠及三農和小微企業數量 更多、利率更低。

據日勝小貸公司總經理陸榕介紹,小貸公司年資產回報率可以達到15%-18%,遠遠高於村鎮銀行的回報水平。

「我們原有小額信貸中心,現在新成立微貸中心,希望貸款數額更小。」唐可平笑說,「我們已經成為勞動密集型行業了。」

儘管如此,樂清聯合村鎮銀行在這一年仍然計劃在鎮上開設兩家全功能支行。「市場需求還是很大的,」唐說。

為瞭解決吸儲壓力,唐建言可在村鎮銀行先試點存款利率市場化和存款保險制度。

在最冷的冬天擴張

現階段擺在溫州小貸公司面前最大的難題,是不敢貸。 

為了給瀕危的實體經濟輸血,浙江省金融辦已同意溫州市在2013年將小貸公司總量從現有的27家擴張到100家,今年新增試點指標30家,為全省最多。

而主發起人的入圍資格從申報審批改為公開招標。4月5日至25日,第一批招標已經啟動。在溫州市鹿城區和甌海區,已經發佈小額貸款公司主發起人入圍資格的公開招標公告,目前正在對投標人進行資格審查,預計在5月9日開標。

更多小貸公司入場,意味著利率水平將會下降。不過現階段擺在溫州小貸公司面前最大的難題,是不敢貸。

「中小企業融資難,其實是中小企業裡面沒有抵押物、擔保條件不夠的融資難。」 鹿城捷信小額信貸公司負責人說。所以小貸公司,包括村鎮銀行的主要業務就是為上述客戶提供各種信用擔保。但現在,溫州民間借貸市場的信用已經瀕臨崩塌。

危機前,如果還沒領到房產證,但是手頭有購房發票和合同,就可以直接到小貸公司承諾將房產抵押,辦理登記貸款。「而現在,小貸公司只認房產證了。」上述負責人說。

有鑑於此,溫州多名金融從業人員不約而同地提及了同一種路徑——成立國資背景的擔保公司。

「政府出面擔保融資,讓小微企業把這一年度過去,否則沒辦法。」環亞創投執行合夥人胡旭蒼說。


利率 管制 放開 村鎮 銀行 就像 孫子 一樣
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32876

幾個確定的判斷---關於央行放寬利率管制 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01012mzu.html
幾個確定的判斷---關於央行放寬利率管制

這應該算和@trustno1 還有@夢想家sc 深入探討的結果。

A.非銀行業倒逼的結果
放鬆利率管制的本質是放鬆管制。在中國這30年經濟的歷史看任何一次放鬆管制都會帶來行業巨大發展和活力。
無一例外
從小崗村到05年股權分置改革,本質上都可以算是倒逼到最後的放鬆管制。
倒逼有兩個特徵一個結果

特徵
1.行業谷底。小崗村是農民沒法過(農民生存情況谷底),05年是股市沒法生存,(股指谷底)。

2.被迫改革 小崗村是血手印,05年是張衛星和華生從筆仗到最後達成共識。
結果:立刻得益,小崗村立刻活下來。05年股權分置後股指脫離谷底形成大牛市。


這次的放鬆利率管制同樣也可驗證此類特徵。
1.非銀行業利潤谷底,對手盤銀行業利潤高到不好意思「民生行行長洪崎語」
2.被迫的特徵不明顯,從去年開始報紙媒體就開始討論利率自由化市場化。特別是央行1月12日再次刊出行長周小川去年《關於推進利率市場化改革若干思考》。這次的探討主要還是在銀行業人士中為主。
有趣的現象從我復盤我所收集的媒體言論來看從去年開始的探討到今年3月左右偃旗息鼓。很有05年華生和張衛星論戰到最後達成共識的味道。
結果:從到今天的信息彙總看,銀行間存款利率開始差異化開始競爭。讓早前的拉存款遊戲表面化公開化。貸款利率據說也開始下降。這些都是有利於非銀行方。

B.這是一個臨時的決定一個違背商業邏輯的決定。

從歷史看任何國家的放鬆利率管制過程都是先從存款保證制度開始。從商業邏輯上也必須是有存款保證制度才能展開存款利率的競爭。

當下的中國任何銀行的存款本質上都是國家信用在做背書,這基礎上的存款利率差異無疑是有道德風險。假借了國家信用行使利差的套利(這是針對儲戶而言)。比如今次放鬆利率管制開始寧波就有應該利息提高到3.75%。

同時監管機構早前的言論看是他們清楚的知道這點。
「胡曉煉列舉了兩個主要條件:金融機構實力的提升和存款保險制度的建立。」
https://www.evernote.com/shard/s113/sh/71630c18-2b3e-4835-8cab-9457c15c9fbc/86c3cae9cc4addfe67ef62fa367064a7

從這個角度看此次的放鬆利率管制更像是倒逼下的結果。而且是被逼無奈在沒有準備好的情況下釋出的臨時的不可持續的措施。


C.短期內銀行業利潤下滑已成定局

2011年應該是未來很長一段時間內銀行業的利潤頂峰。很長時間應該是5年以上。

今年的銀行業業績會有比較大壓力。同比下滑20%應該不出意料。

因素有三
1.息差縮小
2.經濟不景氣NPL增加
3.管制加強。

唯一的好消息是地方債不是問題。我這幾天看到過篇報導說中央政府對地方債的態度,誰要違約就直接在轉移支付中扣除地方債。也就是地方債和平台貸款變成國家信用。(文章內容很清楚,全文我還要再找下,應該是本週第一財經日報的文章)

當然銀行業利潤下降並不能直接得出銀行股價下降這個結論,銀行業從來是不看利潤的。從來只看資產質量,話說雷曼倒閉錢PE一直是10倍。從來都是不貴的。所以PE和銀行業沒啥關係。

以上三個結論應該是鐵板釘釘的。

後面事件的推演要看各方應對。我想像這個週末各大銀行都在研究對策。他們的研究結果和具體實施步驟會直接影響到未來的結果。

所以無法更進一步分析。只能更多的觀察。特別是貸款利息的變動非常值得關注。

幾個 確定 判斷 關於 央行 放寬 利率 管制 slamnow
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