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我眼中的兩類資產 王海平

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b01011g6r.html

作者:王海平

作為投資人,工作重心無非就是做「資產配置」,配置什麼樣的資產,決定其投資生涯的興衰,決定其人生事業的榮辱。

 

在我眼中,有兩類資產,一類是「全優資產」,一類是「風險資產」。

 

所謂「全優資產」,我將其定義為「內在價值單向度提升型資產」(修改:在與所有的利益相關者的較量之中,長期處於全面優勢地位的經濟實體。或者是股權,或者是古董字畫等等)。站在企業(股權資產)的視角來講,就是企業長期鶴立雞群於其所處的生態系統之中(可參考前文,企業本質論裡講的競合結構的十力模型),我經常提及的「國債式企業」便隸屬其中。

 

巴菲特是用「十年一分鐘」這句話來形容「全優資產」的:如果你不想持有一隻股票十年,就不要持有它一分鐘。我用「全倉一分錢」這句話彌補其對「全優資產」內涵方面闡述的不足:如果你沒有全倉買入一隻股票的衝動,就不要有向其投入一分錢的行動

 

不符合「全優資產」要求的資產,都是風險資產

 

我認為,「全優資產」是「芒格主義」的精核,它比巴菲特做得更為極致。

 

2012-1-17 上海

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最近茅台股價下跌,看到網絡上不少無知者的嘲諷和幸災樂禍。我也不屑多說什麼。

我只想告訴我的朋友們,不管是打擊腐敗,人大代表的提案,還是經濟週期,長期來看,這一切都是浮云。茅台的民需時代才剛剛開啟,蠅營狗苟者的短視會給我們提供更多更好的機會,只要這個地球上有中國基因(文化基因)存在,這些短期的、階段性的因素絲毫改變不了茅台作為「全優資產」這一事實。讓我們一起來見證吧!

眼中 的兩 兩類 資產 王海
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兩類必須小心的股票 大巧不工

http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/11/blog-post_3639.html
有兩類股票是必須小心提防的,它們分別是礦業股和稅收優惠股。

先說礦業股,礦業股的資產評估通常是基於地質學家對公司所擁有的礦產資源總量及質量的報告得出,在一些法制欠佳,貪污遍地的國家,地質學家的報告非常可能有不少水分。退一步來說,即使地質學家盡職報告,如今的科技仍未達到完美探測的階段,因此資產質量的評估並不可靠。礦產是礦業公司最大的資產,如有閃失,事情可大可小,建議普通投資者寧可錯過也要避開礦業股。

再來是稅收優惠股,如果真是高科技且入門門檻比較高的行業,那倒無所謂。如果是入門門檻很低的行業,階段性的稅收優惠政策肯定引來惡性競爭,最後結果就是產能過剩。通常一年的興盛將伴隨著長達三年痛苦。這類股也是寧可錯過也要避開。
兩類 必須 小心 股票 大巧 巧不 不工
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上交所批準兩類基金實行T+0交易 並開展期權交易試點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212937

上交所今日(1月9日)決定對跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金實行T+0交易。此外,證監會新聞發言人鄧舸今天表示,證監會日前已經批準上交所開展股票期權交易試點,批複品種為上證50ETF期權,該期權將於2月9日正式上市。

上交所今日(1月9日)發布通知表示為進一步發展基金市場,滿足投資者的投資交易需求,經中國證監會批準,上交所決定對跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金實行T+0交易,並修改《上海證券交易所交易規則》第3.1.5條,全文如下:

關於修改《上海證券交易所交易規則》第3.1.5條的通知

上證發〔2015〕6號

各市場參與人:為了進一步發展基金市場,滿足投資者的投資交易需求,經中國證監會批準,上海證券交易所(以下簡稱“本所”)決定對跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金實行當日回轉交易,並將《上海證券交易所交易規則》第3.1.5條修改為:

“3.1.5 下列品種實行當日回轉交易:

(一)債券;

(二)債券交易型開放式指數基金;

(三)交易型貨幣市場基金;

(四)黃金交易型開放式證券投資基金;

(五)跨境交易型開放式指數基金;

(六)跨境上市開放式基金;

(七)權證;

(八)經證監會同意的其他品種。

前款所述的跨境交易型開放式指數基金和跨境上市開放式基金僅限於所跟蹤指數成份證券或投資標的實施當日回轉交易的開放式基金。

B股實行次交易日起回轉交易。”

本通知自2015年1月19日起施行。本所其他規定與本通知不一致的,以本通知為準。目前在本所上市的跨境交易型開放式指數基金共有4只(具體名單見附件)。

特此通知。

上海證券交易所二○一五年一月九日

跨境ETF,是指由國內的基金公司發起設立,在國內證券交易所上市的ETF,其標的指數為海外指數,基金持有的證券資產主要托管在海外,而基金份額在國內進行申購贖回和交易的QDII基金。 

附跨境交易型開放式指數基金名單:

1.華安國際龍頭(DAX)交易型開放式指數證券投資基金(代碼:513030 ,簡稱:德國30)

2.博時標普500交易型開放式指數證券投資基金(代碼:513500,簡稱:標普500)

3.納斯達克100交易型開放式指數證券投資基金(代碼:513100,簡稱:納指ETF)

4.易方達恒生中國企業交易型開放式指數證券投資基金(代碼:510900,簡稱:H股ETF)

此前滬港通開通之際,上交所曾表示,對A股市場而言,滬港通的關鍵不單是引入資金活水,更重要的是以開放促發展,通過對接發達市場,倒逼實現邁向成熟市場的目標。經過近20年的發展,內地股票市場已發生根本性變化,已具備恢複T+0的條件。 

目前滬港市場最明顯的區別是股票T+0交易制度。上交所表示,香港市場實行T+0交易、無漲跌幅限制等與國際成熟市場接軌的一套交易機制。從國際經驗來看,T+0能活躍市場,提高流動性,顯著地提升市場定價效率。T+0回轉交易機制一直是上交所重點研究推進的創新,滬港通的推出無疑將加快內地市場在這一領域的探索。經過近20年的發展,內地股票市場已經發生了根本性變化,市場規模和流行性大幅提高,專業機構投資者占比大幅提升,證券市場國際化程度不斷提高,監管制度不斷完善,已經具備了恢複T+0的條件。

有分析師指出監管層批準跨境ETF產品實行T+0交易,能從側面看出監管層對市場整體的態度,希望中國資本市場更加國際化。跨境ETF產品可能先行先試進行T+0交易,不排除未來其他ETF產品也可進行T+0交易的可能性。

不過,中國證監會新聞發言人鄧舸9日說,允許投資標的實行T+0的跨境ETF和跨境LOF實行T+0,是完善境內證券交易所交易制度的積極舉措。但是,這與在A股市場推行T+0沒有直接關系。

鄧舸說,經證監會批準,滬深交易所發布通知,明確投資標的實行當日回轉交易的跨境ETF和跨境LOF可以實行當日回轉交易(又稱T+0交易)。這種安排是必要的,合理的,也是可行的。

一是符合產品內在邏輯。此前,證監會已批準滬深兩所的黃金、債券、貨幣ETF實行T+0,主要考慮就是其投資標的實行T+0。對兩所上市交易的投資標的實行T+0的所有跨境ETF和跨境LOF實行T+0交易,與上述邏輯一致。

二是有助於改善存量產品流動性和定價效率,促進跨境基金的發展。跨境基金實行T+0之後,為其提供流動性服務的券商可以降低持倉風險,減少流動性服務資金占用,提高報價積極性。流動性的改善將促進ETF資產規模的擴大,增加市場廣度和深度,進一步提高對各類長期資金的吸引力。

三是有助於維護市場公平和保護中小投資者權益。境外主要市場普遍實施T+0交易制度。對投資標的實行T+0的跨境ETF和跨境LOF實行T+0,一定程度上可以解決參與境外市場投資的中小投資者面臨的交易制度不公平問題。

四是風險可控。跨境ETF和跨境LOF大多跟蹤境外市場核心寬基指數,標的指數難以操縱;產品都具有一二級市場套利機制,基金交易價格難以被操縱投資;產品都具有低波動、無杠桿的特性,投資需求主要是機構資產配置和部分投資者波段操作。總體而言,這兩類產品的價格操縱和過度交易風險較小。此外,對投資標的實行T+0的跨境ETF和跨境LOF實行T+0也沒有引入額外的結算交收風險。

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上交所 上交 批準 準兩 兩類 基金 實行 交易 開展 期權 試點
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小貸行業:互聯網沖擊下或迎來洗牌 兩類公司將勝出

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=6247#lastpost

本帖最後由 晗晨 於 2015-1-26 09:14 編輯

小貸行業:互聯網沖擊下或迎來洗牌 兩類公司將勝出
作者:首募錢厚


T姐曰:2014年末,全球最大的P2P機構Lending Club登陸納斯達克,上市首日較發行價漲幅超20%;平安集團旗下陸金所也於2014年末獲得摩根大通等基金領投,估值達100億美元。層出不窮的互聯網金融機構在推陳出新,同時也為傳統的線下小貸行業帶來深層次的沖擊。14年泉州匯鑫和佐力科創相繼登陸、申請掛牌港交所。15年,這個行業會何去何從?互聯網是否會顛覆格局,重新洗牌?且看首募錢厚帶來的深度行業研報。



1. 互聯網沖擊,2015年小貸行業可能迎來洗牌

1.1 新增貸款規模首次出現大幅度放緩

小額貸款行業從2005年開始試點,2008年在人民銀行和銀監會發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》的規範下,經歷了快速擴張,截至2014年9月末,貸款余額達到9079億元。



但是,小貸行業增速有所放緩。2009年到2012年貸款余額增速分別為100%、157.7%、98.2%和51.2%,2013年增速下滑到38%。歐睿信息咨詢公司(Euromonitor International)預計,未來小貸行業貸款余額增速將進一步下降,2014年-2018年,貸款余額年平均增速將回落至23%的水平。



以貸款余額最大的江蘇省為例,央行數據顯示,截至2014年3月末、6月末和9月末,江蘇小貸公司貸款余額分別為1158.05億元、1147.66億元和 1144.18億元,呈下滑趨勢。

圖示:2013 年貸款余額增速回落至 38%





從新增貸款來看,2014年1-9月,國內8591家小額貸款公司的新增貸款只有890億元,與去年同期1610億元的規模相比,降幅接近50%。這也是自小貸公司試點以來,新增貸款規模首次出現如此大幅度的放緩。

圖示:2014 年前三季度新增貸款比去年同期下降近一半





1.2 小貸公司數量增長放緩

從2008年開始,隨著上市公司、其他法人以及自然人等各路資本的瘋狂進入,小額貸款公司的數量出現了迅速的增長,但2014年上半年增長明顯放緩。截止2014年6月末,小額貸款公司數量為8394家,與2013年末相比僅增加了555家。

圖示:2014年上半年小貸公司數量增長放緩





1.3 內憂外患,內有後續資金來源不足的制約,外有P2P網貸擠壓,小貸行業洗牌在即

2013年至2014年年初,全國已有72家小貸公司退出市場。這其中有因融資困難、無款可放而主動要求退出的,亦有因經營不善、不良率高、陷入財務困境而被迫退出的。在小額貸款牌照存在一定價值的背景下,仍出現一批主動退市的小貸公司,可見行業洗牌已逐步凸顯。



小貸行業虧損公司的比例逐步提高:13年底為9%,2014年2月底增加至16.1%,2014年9月底增加至近20%。小貸公司虧損的主要原因在於風控能力差,資產質量較差,出現壞賬比例提高。




業務規模縮減、盈利能力下降、小貸公司主動或被動退市,顯示行業高增速已過,行業可能於2015年迎來洗牌。




行業出現洗牌,內因主要在於缺乏後續資金支持,外因在於銀行小微業務的拓展、互聯網金融的發展等導致競爭壓力的加劇。



1.3.1 銀行收緊對小貸公司的貸款,後續資金來源不足

後續資金來源不足,有政策限制的因素。銀監會和中國人民銀行2008年聯合發布的《關於小額貸款公司試點的指導意見》中規定,小額貸款公司從銀行業金融機構獲得融入資金的余額,不得超過其資本凈額的50%;單一自然人、企業法人、其他社會組織及其關聯方持有的股份,不得超過小額貸款公司註冊資本總額的10%。自有資金和銀行貸款是小貸公司主要的資金來源,這兩項政策規定使小貸公司面臨後續發展的資金瓶頸。



後續資金來源不足,更重要的因素在於銀行貸款收緊。盡管《指導意見》有嚴格的規定,一些省份為鼓勵小貸公司發展,對當地小貸公司從銀行能夠獲得融資的比例進行適當放寬。但是,小貸公司的融資杠桿依然較低。以2014年6月底的數據測算,融入資金/實收資本的比例僅有12%,遠低於50%的杠桿限制;而以2012年年底的數據測算,該比例為15%,顯示外部獲取資金的比例趨於下降。從區域來看,該比例最高的浙江省也只有32%。

圖示:部分省市對小貸公司融入資金比例的新規



圖示:各省市融入資金/實收資本的比例,浙江省以 32%排名第一



1.3.2 13年P2P網貸總貸款余額1036億元,是2013年的3.87倍,搶占小貸公司的市場份額

P2P網貸行業憑借互聯網在低成本用戶獲取和大數據挖掘上的優勢,經歷5年的發展,進入了爆發式增長的階段。



2014年,P2P網貸行業總體貸款余額達1036億元,是2013年的3.87倍。網貸貸款余額在5億以上的平臺達36家,占全國的58.82%。

圖示: 2014年P2P網貸行業總體貸款余額是2013年的3.87倍



2014年網貸行業投資人數與借款人數分別達116萬人和63萬人,較2013年分別增加364%和320%,互聯網的用戶聚集能力逐步凸顯。

圖示:P2P網貸平臺聚集用戶的能力逐步提升





2014年網貸行業累計成交量達2528億元,是2013年的2.39倍,成交量的月均增速高達10.99%。

圖示:2014年網貸行業累計成交量是2013年的2.39倍





目前,網貸行業區域發展不平衡。貸款余額前六位為北京、廣東、上海、浙江、江蘇、山東,累計貸款余額達903.21億元,占全國的87.18%。未來互聯網在渠道上的進一步滲透,將對小貸行業造成更明顯的沖擊。

圖示:未來網貸行業在渠道的滲透將對小貸行業造成更明顯沖擊



1.3.3 小貸行業趨勢:行業洗牌,擁有強融資能力和強風控能力的公司將勝出

我們認為,未來小貸行業將迎來行業洗牌,市場集中度提高,擁有強融資能力和強風控能力的公司將成為行業的勝者。



小貸公司的業務系統相對簡單,主要包括資金投入——發放貸款——收回貸款三個環節。



資金來源是小貸公司後續發展的驅動力。小貸公司的資金來源主要是自有資金和銀行借款,因此較強的股東實力和合作銀行較高的支持程度將有助於公司的持續成長。



風險控制能力是公司資產質量及盈利穩定的保證。風險控制能力與管理層的履歷、性格以及管理層制定的風控流程密切相關,體現在不良貸款率、逾期貸款率、盈利風險比等指標上。

圖示:融資能力和風控能力是小貸行業的核心競爭力





2.泉州匯鑫:資金實力強,資產質量有所好轉

2.1 業務範圍

泉州匯鑫的經營範圍包括泉州市鯉城區、南安市、晉江市和洛江區。



公司於2010年獲得福建省經濟和信息化委員會的批準,在鯉城區開始開展經營活動;2014年4月20日,根據《泉州市小額貸款公司跨縣域經營試點實施方案》,獲泉州市金融工作局批準,將經營範圍拓展至泉州市南安市、晉江市和洛江區。



按照2013年的收入,公司在泉州市小額貸款市場的市場份額約7%,是泉州市最大的持牌小額貸款公司。



2.2 股東實力雄厚,獲得國開行支持



公司的資金來源中,近三年銀行借款占凈資產的比例分別為47.2%、43.81%、29.01%,2013年下降的原因是擴大了實收資本,除此以外公司銀行借款均接近福建省小貸公司規定的融入資金對資本凈額的比率為50%的上限。公司計劃申請將這一比率提升至100%。

圖示:公司2013年股東註資,銀行借款占凈資產比例接近上限



2.2.1 公司大股東是七匹狼集團,實力雄厚

公司於2013年獲得股東註資,實收資本擴大至5億人民幣。




公司的股東實力較為雄厚。公司的大股東是七匹狼集團,七匹狼集團由公司執行董事周永偉及其配偶、周永偉兄弟分別持有35.77%和61.32%的股份。

圖示:大股東是七匹狼集團,實力雄厚






2.2.2 公司獲國開行信用融資,借款利率較低



公司於2010年、2014年分別取得國開行1.5億元和2.5億元的信用融資。近三年借款的實際年利率分別為6.39%、6.82%、7.07%。

圖示:公司獲國開行信用融資,借款利率較低



2.3 客戶所處行業較集中在制造業

2.3.1 貸款規模較大

2011年至2013年,公司的貸款凈額分別為4.74億元、4.83億元、5.26億元,截至2014年6月末,貸款凈額為5.89億元。貸款規模在行業中較大。

圖示:截至2014年6月末,貸款凈額為5.89億元






2.3.2 貸款產品

公司的貸款產品包括循環貸、聯保貸、定向貸、速貸通以及過橋貸。

圖示:公司貸款產品一覽






2.3.3 貸款金額集中在300萬-1000萬

公司貸款金額主要集中在300萬-1000萬,2011-2013年這部分金額占總貸款的比例分別為75.9%、81.1%和70.3%。其中,2013年和2014年,300萬-500萬之間的小額貸款從客戶數量和金額上的占比均有較明顯的提升。

圖示:貸款金額主要集中在300萬-1000萬



2.3.4 貸款以1個月-6個月期限的短期貸款為主

公司大部分貸款期限都在一年以內,以1至6個月期限的短期貸款為主。



公司計劃未來為優質客戶提供更長期限的信貸產品:為營運歷史超過10年及營運規模在2000萬-5000萬的客戶提供最長為期1年的信貸額度;為擁有穩健營運和財務狀況良好的現有客戶提供長達三年的項目貸款,以支持客戶進行技術或設備升級。




2.3.5 客戶較集中在制造業

公司客戶的行業分布中,制造業占比較高,基本維持在60%以上的水平。

圖示:客戶中制造業維持在60%以上的水平



2.4 管理層有較強風控經驗,資產質量好轉但撥備水平較低

2.4.1 公司管理層多為七匹狼集團高管出身

公司的高級管理層共有5人。從履歷來看,董事長周永偉和財務主管徐蕾有銀行工作的經歷,三位執行董事包括董事長均曾於七匹狼集團任高管,其中負責制定風險管理政策的執行董事顏誌江,曾於七匹狼集團擔任風險管理部門總經理長達3年。

圖示:公司管理層多為七匹狼集團高管出身



公司高管的具體履歷如下:



周永偉,1981年到1993年間於中國銀行晉江支行金井辦事處擔任業務員及副主任,1993年5月擔任福建七匹狼實業股份有限公司董事,1997年進入七匹狼集團擔任董事長,期間出任七匹狼集團投資或控股的公司的董事,包括晉江融資擔保公司。



吳智銳,2000年於廈門大學畢業並取得管理學學士學位,2006年獲得廈門大學工商管理碩士學位,2007年至2010年間,於七匹狼集團擔任運營管理部總經理,負責參與項目投資及子公司、分公司的管理。



顏誌江,2003年取得中山大學法學學士學位,2006年獲得中國司法部辦法的法律職業資格證書;2003年-2005年任職於廈門新泰陽進出口貿易公司的法務專員,2005-2006年擔任德化縣人民法院書記員,2006-2008年任廈門建昌律師事務所的實習律師及綠色,2008年進入七匹狼集團,先後擔任法律部門主管和風險管理部門總經理。



張育杞,於1999年獲得司法部辦法的中國律師資格證書,2001-2010年期間,擔任福建中美律師事務所律師。



徐蕾,1995-2001年擔任中國建設銀行北京鐵道專業支行營運部主任,負責會計;此後歷任北京春雪會計服務公司、泉州史萊辛格商貿連鎖有限公司及泉州匯金置業有限公司的財務主管。




2.4.2 公司不良率、逾期貸款比率下降,但撥備水平較低

公司的不良貸款率和逾期貸款比率逐年下降,說明公司的資產質量有所好轉。但從撥備覆蓋率來看,盡管撥備覆蓋率逐年提升,但都不足100%,顯示公司在撥備上可能不夠謹慎,可能要進一步提高撥備水平。

圖示:公司資產質量好轉,但撥備覆蓋率較低



註意:撥備覆蓋率以減值準備/不良貸款計算,與公司招股書披露的公式(減值準備/已減值貸款)不一致。



3. 佐力小貸:股東大規模註資,資產質量較好

3.1 業務範圍集中在浙江省德清縣

佐力科創於2011年8月成立,經營範圍集中在浙江省德清縣。



根據安永咨詢,按2014年6月30日的註冊資本計算,公司是浙江省最大的持牌小額貸款公司;按2014年6月30日的貸款月計算,公司是浙江省第二大持牌小額貸款公司。



3.2 股東大規模註資,得到中行德清支行支持

圖示:股東持續大規模註資






3.2.1 大股東母公司的董事長俞有強是上市公司佐力藥業的大股東,也是佐力科創董事長的父親



公司的大股東為普華能源,持有公司30%的股份。普華能源是佐力控股的全資子公司,佐力控股的董事長俞有強先生是上市公司佐力藥業的大股東,持有佐力藥業30.94%的股份,而且俞有強先生是佐力科創年輕的董事長俞寅先生(27歲)的父親。



此外,根據一致行動協議,普華能源、俞有強、俞寅、沈先生、張先生均為控股股東。

圖示:大股東普華能源持有公司30%股份






3.2.2 銀行借款來源於中國銀行德清支行



公司的銀行借款來源於中國銀行德清支行。公司的董事和高管多有當地銀行系統的工作經驗:執行董事胡海峰曾於德清縣農信社、農商行德清支行和農業銀行德清支行工作,副總經理夏靜曾於中國銀行德清支行和交通銀行德清支行工作,副總經理汪暉曾於中國銀行德清支行工作。近三年借款的實際年利率逐步下降,分別為8.5%、7.8%和7.2%。

圖示:公司的銀行借款來源於中國銀行德清支行





除銀行借款以外,公司還有1100萬來源於湖州市小額貸款協會管理的資金池,實際年利率為7.3%-10%。



3.3
股東大規模註資促使
貸款規模大幅擴張,並從個人貸款向企業貸款傾斜


3.3.1
股東大規模註資促使
貸款規模大規模擴張




2011年-2013年,公司的貸款凈額分別為2.14億元、4.48億元、5.17億元,截至2014年6月末,公司貸款凈額提高到10.24億元。

圖示:2013年、2014年兩次獲得股東大規模註資,業務規模大幅擴張






3.3.2 貸款產品從個人貸款向企業貸款傾斜



公司針對不同類型的客戶,提供多元化的貸款產品,這些貸款產品在貸款額和利率上都有所差別。



公司傳統產品包括針對農業企業、科技型企業和其他小微企業的企業貸款,以及針對個人經營性需求、消費性需求、創業需求等的個人貸款。

圖示:公司貸款產品多元化



從貸款結構來看,2011年和2012年以個人貸款為主,2013年以後企業貸款迅速擴張。主要是由於公司於2013年和2014年分別獲得較大規模的股東註資,公司有充分的實力向貸款額度要求更高的企業客戶開展業務。

圖示:2013年後持續獲得大規模股東註資,業務向企業貸款傾斜



除了傳統產品,公司於2014年推出兩款新產品:快貸通和掌上通。



快貸通於2014年4月推出,特點是貸款的審核發放流程快速,客戶一般在6個月的授權期間內可以提取貸款。該產品的目標客戶為三農客戶、電子商務營運商、網上零售商以及大學生創業者、退伍軍人、殘疾人士等弱勢客戶群。每筆貸款的信貸限額為50萬,產品提供一次性利率及費用豁免。



掌上通於2014年8月推出,與中國銀行德清支行訂立合作協議。公司在中國銀行德清支行賬戶上保持一定額度的存款,賬戶結余不得低於5萬;公司的客戶可以通過網上銀行及手機銀行,向中國銀行德清支行查詢貸款、提取貸款、償還貸款,提取貸款的限額為40萬/天(網上銀行)以及10萬/天(手機銀行);公司每年向銀行支付238元/客戶的費用。




3.3.3 貸款金額以500萬以上為主

公司的貸款金額以500萬以上為主,2013年後500萬以上的占比超過50%。

圖示:公司的貸款金額較高,500萬以上超過一半



3.3.4 貸款期限以6個月-1年為主

從貸款期限來看,公司貸款期限集中在3個月到1年,2011年到2014年6月,這部分貸款的占比分別為84.4%、90.3%、96.3%和98.5%。2012年以後,公司貸款期限在6個月-1年的集中度逐步提高,保持在80%以上。




3.3.5 農業客戶占比較高,隨著企業貸款業務拓展,建築業客戶占比提升明顯




從行業分布來看,不管是企業貸款還是個人貸款,農業的客戶都有較大的比例。隨著2013年以後企業貸款業務拓展,建築業客戶占比提升明顯,2014年上半年,建築業的企業貸款占比達到20.1%,超過農業企業貸款的19.47%。




圖示:企業貸款業務拓展,建築業客戶占比提升明顯



3.4 管理層缺乏風控經驗,近三年不良率和逾期貸款率下降

3.4.1 公司管理層學歷較低,風控經驗較差

公司高管中,除了董事長俞寅畢業於牛津布魯克斯大學並於複旦大學修讀高級管理人員工商管理碩士以外,其余多為當地學校的大專學歷。牛津布魯克斯大學位於學術名城牛津,在2013QS世界大學排名上位居全球第374位,但俞寅先生年僅27歲,畢業後直接就職於德清縣擔保公司董事長,也不參與日常管理,工作經驗相對欠缺。



公司的兩任風控經理均缺乏風控的專業知識訓練和工作經驗,其他工作經驗為客戶經理、業務員等,與風控所需的知識和性格不相匹配。特別是,夏靜在公司擔任風險管理部經理兩年後,調任營銷部擔任經理,兩者的差別較大。

圖示:公司管理層一覽



公司董事及高管的詳細履歷如下:



俞寅,公司的執行董事兼董事長,27歲,是俞有強先生的兒子。2007年5月取得牛津布魯克斯大學工商管理學士學位,於2011年於複旦大學修讀高級管理人員工商管理碩士課程,2011年-2012年修讀複旦大學管理學院和國立臺灣師範大學開辦的海峽兩岸企業總裁前沿課程首期高級研修班。2007-2011年,擔任德清隆祥——一家向中小企業及個人提供保證和相關咨詢服務的公司的董事長,參與主要事宜的決策過程但不參與日常管理;同時於德清農村合作銀行武康支行(現德清農商行)掛職行長助理,負責市場推廣。



鄭學根,2008年起任佐力藥業董事及副總經理,於2014年3月10日辭任副總經理職位,擔任非執行董事,協助董事長擬定策略及行政管理,不參與佐力藥業的日常管理。



胡海峰,在德清縣的農村信用合作社及銀行有較豐富的工作經驗。1983年,進入德清縣下舍信用社擔任信貸員,1987年被調派到農業銀行德清支行信用合作股,參與成立德清縣信用聯社(現德清農商行),並擔任營業部主任達5年。1994-2003年於中國農業銀行德清縣支行先後擔任主任及信貸管理部經理。



夏靜,1991-2007年在中國銀行德清支行先後擔任分理處主任及客戶經理,於2004年獲得中國銀行浙江省分行頒發的信貸從業人員資格證書;2008-2011年在交通銀行德清支行先後擔任客戶經理及公司部經理。2011年加入公司擔任風險管理部經理, 2013年調任業務營銷部經理兼總經理助理,2014年獲任副總經理。



黃晨江,2007年-2012年擔任德清隆祥的業務經理,2013年進入公司先後擔任風險管理部經理助理和部門經理,目前負責公司的風險管理和整體風險控制制度。



汪暉,1993-2002年擔任中國銀行湖州德清支行的首席會計師及財務經理,2002-2011年於湖州分紅擔任副主任及主任。2011年先後擔任中興擔保有限公司總經理、湖州中新力合擔保公司風險管理部經理。




3.4.2 公司不良率、逾期貸款率下降,撥備水平較充分



公司於2011年下半年成立,2011年未有不良貸款。2012年、2013年和2014年上半年,不良貸款率為5%、3%和1%,逐年下降。

圖示:公司不良率、逾期貸款率下降,撥備水平較充分



4. 華豐融資:個人貸款為主,規模較小

4.1 業務範圍集中在四川省遂寧市

華豐融資的經營範圍集中在四川省遂寧市,主要包括三個服務網絡:船山區、蓬溪縣及大英縣。



按註冊資本和貸款總額,公司占遂寧市23%的市場份額。



4.2 資金規模較小

4.2.1 實收資本2.2億元,規模相對較小

目前公司的實收資本為2.2億元,規模相對較小。大股東遠達資本持有公司28.3%的股份。

圖示:大股東遠達資本持有公司28.3%的股份






4.2.2 銀行借款來源於商業銀行,借款利率較高

公司目前從同一家商業銀行獲得兩筆借款。2012年7月取得本金2500萬銀行借款,按每年7.8%的固定利率計算利息;2013年7月取得本金2100萬銀行借款,參照中國人民銀行的基準利率按浮動利率計算利息,在期限內的名義利率為7.8%。




4.3 貸款規模較小,個人貸款為主

4.3.1 截至2014年末貸款凈額為3.61億元,規模較小

2011年-2013年,公司的貸款凈額分別為2.26億元、2.8億元和3.46億元,截至2014年末,貸款凈額為3.61億元。貸款規模相對較小。

圖示:截至2014年末,貸款凈額為3.61億元



4.3.2 個人貸款占88%

由於公司資金規模較小,公司的業務以個人貸款為主。近三年個人貸款占比穩定在88%的水平。

圖示:公司個人貸款的占比穩定在88%的水平






4.3.3 貸款期限以7-12個月為主

公司的貸款產品中,期限多集中在7-12個月,近三年其占比分別為27.42%、84.19%和68.51%。

圖示:貸款期限以7-12個月為主



4.3.4 客戶所在行業集中於農業、批發零售、制造業

公司客戶所在行業對集中於農業、批發零售和制造業。近三年,這三大行業合計占比分別為76%、79%和78%。

圖示:客戶所在行業集中於農業、批發零售、制造業



4.4 CEO有較強銀行背景

4.4.1 CEO曾擔任農業發展銀行遂寧市分行行長

公司的CEO呂榮賢在銀行系統工作近30年,曾擔任農業發展銀行遂寧市分行行長。

圖示:公司董事及高管一覽



公司董事及高管的詳細履歷如下:



呂榮賢,公司的主席、執行總裁、執行董事。從1980年開始進入銀行系統,1994年擔任中國農業銀行遂寧市分行信用卡部門及現金組織部門經理;1996-2008年先後擔任中國農業發展銀行遂寧市分行銀行營運部門副總監、分行行長。



何賢雙,公司風險控制部副總經理。1997年畢業於西南財經大學,獲得會計學學士學位。1980-1987年於蓬溪縣文井農村信用合作社文井中心信用社擔任出納員、會計人員及監事;1987-1997年於蓬溪縣農村信用合作社聯合社文井辦事處擔任儲蓄事後監督員,負責監督存款;1997-2010年再次進入蓬溪縣信用合作社聯合社,擔任嗚鳳中心辦事處稽核員及文井中心信用社主任;2008-2010年擔任蓬溪縣華源投資擔保有限責任公司總經理。




4.4.2 貸款五級分類體系存在不穩定的因素且有下行壓力

近三年公司不良貸款率分別為0.78%、1.32%和0.23%,有一定波動。




從逾期貸款/不良貸款來看,2011-2013年分別為3.75、1和4.5,該比例較高且不穩定;2014年上半年,公司的逾期貸款比例提高至1.86%,但不良貸款率為0。這顯示出公司在貸款的五級分類體系存在不穩定的因素,且有下行壓力。

圖示:不良貸款率、逾期貸款率和撥備覆蓋率均有波動



5. 公司對比:泉州匯鑫股東實力較強且有國開行支持,後續發展優勢明顯

5.1 佐力科創的收入規模和貸款規模最大且保持高增速




2013年,泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的利息收入分別為785萬、908萬和878萬。因此,按照2013年的收入規模,佐力科創最大,泉州匯鑫最小。



2014年上半年,泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資利息收入的增速分別為79%64%17%,泉州匯鑫和佐力科創均獲得較高的增速。




圖示:2013年佐力科創利息收入908萬,三家公司中最高









截至2014630日,泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的貸款凈額分別為5.88億元、10.24億元和3.61億元,貸款凈額增速分別為9%15%23%




圖示:截至20146月末佐力科創貸款凈額10.24億元,三家公司中最高



從貸款利率來看,泉州匯鑫較穩定,近三年分別為19.23%、17.85%和17.71%;佐力科創持續下降;華豐融資貸款利率較高且有上升趨勢。

圖示:佐力科創貸款利率持續下降





5.2 泉州匯鑫股東實力強且有國開行支持,後續發展有充分資金支持




股東註資和銀行借款是小貸公司的兩大資金來源。




從實收資本來看,截至20146月末,泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的實收資本分別為5億、8.8億和2.2億。佐力科創的實力最強,且股東逐年增加註資;泉州匯鑫次之,但其大股東為七匹狼集團,在實力和信用方面更有保證;華豐融資相對較弱。




圖示:截至20146月末,佐力科創實收資本8.8億元






從銀行借款來看,截至20146月末,泉州匯鑫、佐力科創和華豐融資的銀行借款分別為2.5億、1.6億和2000萬。泉州匯鑫借款規模最大,而且獲得國開行的支持,2010年、2014年分別取得國開行1.5億元和2.5億元的信用融資,國開行支持對公司後續發展更有優勢;佐力科創次之,主要借款來源於中國銀行德清支行,管理層也多出身於各銀行的德清支行,後續發展有一定保證;華豐融資較少,借款來源當地一家商業銀行。




圖示:截至20146月末,泉州匯鑫銀行借款為2.5





從借款利率來看,泉州匯鑫實際借款利率較低,近三年分別為6.39%、6.82%7.07%;佐力科創的實際借款利率呈下降趨勢。華豐融資的實際借款利率相對較高。




圖示:泉州匯鑫借款利率較低





從杠桿率來看,我們選取融入資金/實收資本這一指標,泉州匯鑫和佐力科創由於近兩年股東較大規模的註資,杠桿率有所下降,截至20146月末,杠桿率分別為18%21%未來有提升空間,即通過獲得銀行借款等外部資金推動公司業務擴張。在商業銀行普遍縮減對小貸行業的貸款的背景下,獲得國開行支持的泉州匯鑫在獲得外部資金上有更強的優勢,外部資金註入將有助於公司未來發展。



華豐融資目前的杠桿率已經達到較高的水平,顯示公司在業務擴張上較為激進。公司股東註資和銀行借款的資金規模均較小,公司已動用較大規模的留存收益來進行業務擴張。因此,公司後續發展中資金承壓。




圖示:泉州匯鑫杠桿率較低且獲得國開行支持,外部資金有望助公司未來發展





綜合股東實力和銀行支持,我們認為,泉州匯鑫股東實力強且有國開行支持,後續發展有充分資金支持。




5.3 泉州匯鑫高管學歷和工作經歷較優




5.3.1 貸款客戶結構:泉州匯鑫集中於制造業,佐力科創集中於農業,華豐融資集中於農業和批發零售業



總體來看,小額貸款公司的貸款產品的期限多為1年以下,單筆貸款金額也相對較小。具體來看,三家公司在貸款金額、貸款期限和客戶所屬行業上有較大區別。



泉州匯鑫主要提供企業貸款。從貸款金額看,70%以上集中於300萬—1000萬,其中300-500萬的比例於2014年有所提高;貸款期限多集中於1個月—6個月的短期貸款;從行業來看,制造業的占比超過一半。佐力科創自2013年末資本金規模擴大以後,業務從個人貸款向企業貸款傾斜。從貸款金額看,500萬以上的占比超過一半;貸款期限多集中於6個月1年;從行業來看,以農業客戶為主,2014年擴大企業貸款後,建築、批發零售和制造行業的比例也有較大提高。華豐融資主要提供個人貸款,主要原因在於資本金較少。從貸款金額來看,多集中於600萬以下,平均貸款金額為230萬;貸款期限多集中於7個月—1年;從行業來看,相對集中於農業和批發零售行業。




圖示:三家公司貸款產品和客戶結構區別






5.3.2 泉州匯鑫高管學歷和工作經歷較優




泉州匯鑫的高管有較高的學歷,大都曾擔任七匹狼集團或子公司的管理層。執行董事吳智銳畢業於廈門大學,取得廈門大學的管理學學士學位和工商管理碩士學位;執行董事顏誌江畢業於中山大學,取得法學學士學位。




佐力科創的管理層學歷程度較低,工作經驗基本集中於本地的銀行系統,即各銀行的德清支行。公司風險管理部的專業性不足,公司兩位風險管理部經理都沒有風險控制和風險管理的經驗:首位風險管理部經理夏靜,原主要工作經驗為銀行客戶經理,加入工作後直接擔任風險管理部經理,此後調任業務營銷部經理,客戶經理、營銷部經理在專業知識和性格上都與風險管理不相符;現任風險管理部經理黃晨江,原工作經驗為業務經理,加入公司後在夏靜手下擔任助理,其專業性和性格是否適合風險管理也值得質疑。




5.3 不良貸款率和逾期貸款率呈下降趨勢,泉州匯鑫不良率較高




三家公司的不良貸款率和逾期貸款比率均呈下降趨勢,泉州匯鑫的不良率和逾期貸款率相對較高。




圖示:三家公司的逾期貸款比例均呈下降趨勢






圖示:三家公司的不良貸款比例均呈下降趨勢






從逾期貸款/不良貸款來看,泉州匯鑫略高於1,佐力科創低於1,顯示貸款五級分類體系均較為審慎。華豐融資這一比例高且不穩定,顯示公司在貸款的五級分類體系存在不穩定的因素,且有下行壓力。




圖示:泉州匯鑫和佐力科創的貸款五級分類都比較審慎






從撥備覆蓋率來看,泉州匯鑫的撥備覆蓋率逐年提升,但撥備水平較低,不足100%;佐力科創和華豐融資的撥備水平較充分。




圖示:泉州匯鑫撥備水平不到 100%






5.4 盈利與風險比:不良率高使泉州匯鑫盈利風險比處於相對較低的水平




我們選擇撥備前利潤率/不良貸款比例來衡量公司的盈利風險比。由於不良率較高,泉州匯鑫的盈利風險比處於相對較低的水平,近三年分別為5.49、6.88和6.3。




圖示:泉州匯鑫的盈利風險比較低






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李雙武:一個周期、兩類現象、三條規律

來源: http://wallstreetcn.com/node/213927

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(一個周期、兩類現象、三條規律--李雙武2015年1季度宏觀經濟分析與預測)

一月份上證綜指三起三落,從3240點上漲到3400點,最後回落到起點,資本市場在爭論、期盼、恐慌和失望中終於度過了這個月。經濟指標沒有出現任何改善的跡象,預期中的降準降息遲遲沒有出現。如何理解當前不斷下行的經濟形勢?國內貨幣政策寬松是否受制於資本市場牛市格局?人民幣貶值對資本市場的影響有幾何?對此,東吳證券高級分析師李雙武在本篇報告中做了詳細的推導分析。

2013年末,李雙武在東吳證券發布的2014年A股投資策略中表示,看多2014年上證指數至3000點,而創業板則將沖高回落,並在8月完成與周期性板塊的切換。

核心觀點

一、去產能加速期,宏觀經濟不斷回落

當前經濟不斷下行,歸根結底就是兩句話,一是傳統過剩產能的去化出清正在加速,二是新興行業仍在培育。在過去兩年里,我反複推導中國去產能的路線圖,這也是本輪牛市上漲的第二大邏輯。

(一)、從抽象角度來理解去產能加速期

圖1: 產能指數環比變化 、股票指數、GDP關系

 

  

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

 

如圖所示,縱軸代表產能指數環比變化率、股票指數和GDP增速。其中產能指數環比變化率是衡量產能增加和去化的一個指標,當產能指數環比變化率為正數時,顯示產能在增加;反之,顯示產能在去化。根據經濟周期理論和實踐,產能的擴張和去化出清,都是市場經濟的必然產物。股票指數可以是上證綜指,也可以是周期性行業指數。

1、股指與去產能谷底關系

對美國經濟周期和股票指數的經驗研究,我們曾經得出股票指數領先產能指數環比變化率谷底12個月的規律。如圖所示,即股票會在D點就開始上漲,而去產能的谷底時間卻在B點。

2、去產能的經濟學原理

在去產能周期中,一般都會出現GDP增速下滑。B點是產能去化的谷底。從統計數據上來看,就是當月去產能的幅度最大,此後,經濟仍將處於去產能之中,但每個月的幅度開始收窄。因此,從A點到B點再到C點的過程,過剩產能在去化和出清,宏觀上看私人廠商投資下滑。其中在B點,個別廠商開始改善工藝,提高效率,並進行小規模的投資。

3、中國去產能路線圖

中國過剩產能的去化始於2013年初,2014年開始加速,2015年2季度有望出現最大幅度的去產能。對應在上面的圖中,即A點代表2013年,B點代表2015年2季度末,C點大約在2016年2季度末,D點是2014年2季度末。

4、中國去產能谷底時間的邏輯推導

我們在2015年宏觀經濟報告中通過庫存周期的變化詳細推導得出2015年2季度可能是去產能谷底。詳細分析請參閱《一路風雨一路歌—2015年宏觀經濟分析與預測》。一個結論是,經過12個月去庫存後,企業的短期流動資金越來越少,隨著新一年商業銀行催貸潮來臨,原有的1年期流動資金貸款要歸還,新的信貸可獲得性越來越難,特別是商業銀行查封不能及時還貸的廠商,這將完成經濟化的去產能。

由於我國央行和國家統計局沒有發布全社會產能指數環比變化率的權威統計數據,我們只能通過草根和行業數據來估計。但對去產能這個問題的抽象分析,有利於我們理解當前不斷下滑的宏觀經濟數據。

(二)、宏觀經濟數據不斷回落印證抽象理論

1、GDP不斷回落

2014年以來,GDP增速呈現連續性下跌的局面。一季度GDP同比為7.4%,二季度為7.5%,三季度下降為7.3%,四季度仍為7.3%。

2、工業增加值增速繼續回落

2014年工業增加值增速逐月下跌到8%,工業生產低迷的局面短期內仍將看不到改善的希望。這進一步印證了在去產能周期里工業增加值放緩的邏輯。

圖2: GDP增速不斷下滑

圖 3: 工業增加值增速繼續回落

  

  

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

3、固定資產投資放緩

由於傳統產能過剩,2014年信貸可獲得性減少,企業主動放緩了資本性投資,全年固定資產投資增速由20%以上水平不斷下跌到16%。分行業來看,制造業增速繼續下滑,由年初的15%下降到13.5%;房地產投資增速由20%下降到11%;基礎設施建設投資增速仍能保持20%左右。

4、出口企穩回升

出口仍表現較強勁的增長。12月單月出口達到1.4萬億元的歷史新高水平,同比增速也回到10%。

5、消費止跌回升

全社會消費品零售總額在12月創下歷史親高,單月達到2.58萬億元,同比增速達到11.58%,增速已止跌回升。

圖4: 固定資產投資放緩

圖5: 三大類固定資產投資分別回落

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

圖6: 出口企穩回升

圖7: 消費止跌回升

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

6、通縮跡象更加明顯

房地產價格結束了連續8個月環比下降的局面,12月一線城市新房環比價格出現增長,二線和三線城市新房跌幅也出現收窄。但是輸入型的通貨緊縮仍在傳導中。國際原油價格已較高點跌落了50%,短期內仍沒有企穩的跡象。低價格的原油和大宗商品有利於中國經濟,但是持續下跌的價格將加劇通縮格局,企業存貨跌價損失加大,存貨減少,企業利潤在下跌過程中是受損的。消費者物價不斷下跌,2014年12月CPI同比只有1.5%,預期一季度CPI都將在2.1%以下。生產者物價跌幅擴大。2014年12月PPI下跌3.3%,創下年內最大跌幅,預期一季度PPI同比跌幅都將在2.8%以內。整體經濟的通縮跡象非常明顯,進一步印證了去產能周期的特點。

圖8: 一線城市新房價格回升

圖9: 原油價格大跌

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

圖10: 消費者物價及預測

圖 11: 生產者物價及預測

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

7、前瞻性指標顯示經濟進入收縮區間

剛剛公布的1月中采制造業PMI指數跌落到50以下,只有49.8。這顯示制造業已經結束擴張進入到收縮區間。分項來看,構成PMI的6個分項中2個顯示擴張,即生產和新訂單仍處於擴張區間,4個顯示收縮,即原材料庫存、就業和供貨商配送時間處於收縮區間。

表格 1:中采制造業PMI變化

資料來源:WIND  東吳證券研究所

(三)、結論

我們推導的中國去產能路線圖是,過剩產能去化始於2013年初,2014年開始加速,2015年2季度末有望出現最大幅度的去產能,2016年2季度末結束本輪去產能周期。當前中國正處在去產能的加速期,宏觀經濟數據將不斷創出新低。在去產能過程中,輸入型通貨緊縮加劇了國內價格持續下跌,企業存貨跌價損失大,破產企業增加,私人廠商新增資本投資放緩。宏觀數據印證了我們關於中國去產能的路線圖猜測。

二、貨幣政策時滯和溢出效應

(一)、關於降準降息的爭論

1、降準降息的必然性和邏輯分析框架

我在年度宏觀經濟分析報告里已有詳細的分析,這里不再贅述。一個結論是,隨著貨幣當局外匯占款新增不斷收窄,中國基礎貨幣的來源將面臨困境,廣義貨幣增長客觀上要求提高貨幣乘數,即降準。此外,實際利率過高,嚴重制約了實體經濟私人投資。

2、市場關於不降準的一個觀點

1月份每周末市場都在猜測企盼央行降準,連續四周落空。一時間,資本市場飄蕩起各種懷疑之聲。其中代表性的一種觀點是,寬松貨幣政策,即降準和降息產出的貨幣流動性沒有流到實體經濟中,實體經濟信貸增長緩慢,利率上升,放出的流動性流到了資本市場,催生了資本市場泡沫。央行出於防止資本市場泡沫化,將更傾向於定向貨幣政策,全面降準不可取。

3、我們不同意這種觀點

貨幣政策對實體經濟和資本市場的作用不是簡單的同步關系。從發達國家貨幣政策的經驗來看,貨幣政策大約領先實體經濟12個月左右,寬松貨幣政策將首先推動資本市場上漲。這就是貨幣政策的時滯和溢出效應。

(二)、以美國為例

1、美聯儲降息過程中美國經濟不斷衰退

美聯儲從2007年9月就開始降息,聯邦基金目標利率從5.25%下調到4.74%,此後經過9次降息,2008年12月最後一次降息中,聯邦基金目標利率下降到0.25%的極低水平。而美國經濟的底部時間是2009年6月,遠遠滯後美聯儲寬松政策起點。

2、美聯儲放水但商業銀行惜貸

2008年9月,美聯儲開始收購資產向市場提供流動性,但是美國商業銀行貸款余額卻是在不斷下降之中,一直到2010年8月才開始觸底反彈。這期間,雖然美聯儲不斷向市場提供流動性,但是商業銀行惜貸嚴重,不敢向市場提供貸款。美國廣義貨幣M2同比增速直到2010年3月才止跌回升。

3、市場利率下降的幅度遠小於美聯儲貨幣政策的利率下降幅度

在美國聯邦基準利率下調500個基點後,美國48個月車貸的市場利率也只是從12%下降到10%左右,24個月房貸的市場利率從8%下降到4%左右。

圖12: 美聯儲收購資產和商業銀行貸款余額

圖13: 美聯儲應對經濟下滑7次降息歷程

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

圖14: 美國銀行最優惠貸款利率

圖15: 美國商業銀行信貸市場利率

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

圖16: 美國M2增速變化

圖17: 美國標普500走勢

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

4、美國股市是美聯儲寬松貨幣政策實施後最先反彈的指標

美國股市從2009年2月觸底反轉。此後在寬松貨幣政策下,美國標普500指數從735點一路上漲到2000點,上漲了接近2倍。

5、小結

貨幣政策對實體經濟的影響有時滯,股票市場是寬松貨幣政策後最先反映的指標,股票市場走牛是貨幣政策的溢出效應。這是市場經濟國家的一般規律。

(三)、推論

中國貨幣政策寬松是從2014年二季度開始,上證指數從三季度開始一路走牛,上漲了五成以上,同期中國實體經濟不斷下行。這完全符合實體經濟與貨幣政策的時滯關系,也符合貨幣政策的溢出效應。因此,擔心資本市場泡沫化而中斷貨幣政策寬松違背了市場經濟的一般規律。從這個角度來看,降準和降息隨時可以發生。

三、人民幣對美元貶值,提升出口競爭力

美國退出QE後,美元不斷走強。與美元相對掛鉤密切的人民幣成為第二強勢貨幣。與此同時,日本和歐元區實施的寬松貨幣政策引發日元和歐元不斷貶值,人民幣的實際和名義有效匯率大幅提高。

人民幣實際有效匯率上漲降低了我國出口商品競爭力。從圖中可以看到,自2014年4月開始,人民幣實際有效匯率從114上漲到124,漲幅達到10%。人民幣對歐元、日元、英鎊、加元、盧布、林吉特大幅升值,削弱了對以上國家的出口競爭力。歐盟和日本是我們的第一和第三大出口目的地,占中國出口的比重分別為17%和7%,但這兩地的比重近期都因為匯率因素出現了下滑。

人民幣對美元貶值,核心是提升出口商品競爭力。由於人民幣錨定美元,而美元對歐元、日本、英鎊、盧布大幅升值,人幣幣大幅被動升值。人民幣對歐元升值了20%,對英鎊升值了10%,對日元了15%。從這個角度來看,未來人民幣即使出現5%貶值,實際上還是對這些國家升值。

小結

人民幣對美元貶值是為了降低實際有效匯率上升,降低對其它貨幣大幅被動升值,提升出口商品競爭力。

圖18: 人民幣有效匯率大幅升值

圖19: 人民幣對歐元、日元、英鎊和加元升值

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

圖20: 人民幣對林吉特和盧布升值

圖21: 三大出口目的地市場份額

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

圖22: 人民幣兌美元即期匯率大幅貶值

 

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

 

四、本幣貶值對資本市場影響的實證分析

自去年10月以來,人民幣對美元即期匯率出現了2%左右的貶值,近期也出現了急速貶值的趨勢。資本市場對此表現出較大的擔心。市場彌漫著一種觀點:人民幣對美元貶值,資本外流,國內資產貶值壓力較大,資本市場首當其沖。

這種擔憂主要來源於對06、07年大牛市的映射。那兩年大牛市里,人民幣升值,資本流入,國內資產價格大幅上漲,房地產價格和股票價格都出現了前所未有的上漲。據此,當人民幣對美元貶值時,投資者擔心相反的結果將會出現。

我認為,需要重新梳理歷史上中外各國在升值和貶值周期里股票市場表現,並總結規律。

註:為了把M2的增速、匯率和股指畫在一張圖上,我們根據實際情況對M2的增速數據進行了放大或縮小。同時虛線方框顯示為升值時期,實線方框為貶值時期,虛線橢圓為貨幣危機前後。

(一)、以中國為例

人民幣升值期間出現大牛市。2005年7月人民幣開始進入升值周期,從1美元兌8.2元人民幣一路升值,期間,廣義貨幣M2增速從14%一路增長到18%,上證綜指從1000點上漲到6000點。人民幣升值,因為出口增速強勁,貿易順差擴大,同時國內需求強勁,資本流入加速。為了控制人民幣的升值步伐,央行被動購匯,不斷投放人民幣。期間雖然也通過央票和提高法定存款準備金率對沖新增投放的人民幣,總體上國內流動性寬松。

2010年後,人民幣雖然繼續升值,但是由於廣義貨幣放緩,上證綜指進入熊市。

(二)、以日本為例

日元升值期間出現大牛市。1985年5月開始,日元不斷升值,從1美元兌251日元上漲到120日元,期間,日本廣義貨幣M2增速從8%攀升到11.5%,日經225指數也從12000點上漲到38000點。1990年11月後,日本央行緊縮貨幣,泡沫破裂。日本這段歷史與中國2006和2007年大牛市非常相似,不再贅述。

日元貶值期間出現大牛市。2012年2月,日本央行實施寬松貨幣政策,日元開始貶值,從1美元兌76日元下跌到120日元。日本廣義貨幣M2增速從3%提高到4%以上,期間日經225指數從8800點上漲到17000點,漲幅近1倍。日本在貶值期間,並沒有出現資產價格下跌,股票市場反而因寬松貨幣政策大漲。

圖23: 人民幣匯率、M2和股指關系

圖24: 日元匯率、M2和股指關系

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2縮小到0.3倍

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2擴大到10倍

(三)、以中國臺灣為例

新臺幣升值出現大牛市。1985年3月新臺幣開始升值,從1美元兌30.5元新臺幣上漲到26元新臺幣,期間中國臺灣的廣義貨幣M2保持在20%左右的平均水平之上,臺灣加權指數從666點一路上漲到12000點,漲幅超過17倍。在升值期間,中國臺灣央行被動發行新臺幣,國內流動性過剩,股票市場出現泡沫直到破裂。

新臺幣貶值期間再次出現大牛市。1996年至1999年,新臺幣貶值,從1美元兌27元新臺幣一路貶值到30.7元新臺幣,M2增速平均達到10%左右,臺灣加權指數也從4800點一路上漲到9800點,漲幅1倍多。

新臺幣貶值出現熊市。2000年9月後,新臺幣繼續貶值,從1美元兌31元新臺幣貶值到34元新臺幣,貶值幅度10%,同期M2增速平均為6%左右,臺灣加權指數從6000點下跌到4500點,跌幅達到25%。

中國臺灣的經驗表明,無論升值還是貶值,只要廣義貨幣保持較高水平的增速,即本幣實施寬松貨幣政策,資本市場都是大牛市。如果廣義貨幣增速大幅下降,實施緊縮的貨幣政策,則出現熊市。

(四)、以巴西為例

本幣貶值出現牛市。1998年12月至2001年1月,巴西雷亞爾開始貶值,從1美元兌1.21雷亞爾貶值到2雷亞爾,期間M2從7%一路下降到2%,但巴西指數卻從10000點上漲到17000點,漲幅70%。

本幣升值出現牛市。2002年10月至2008年5月,巴西雷亞爾開始升值,從1美元兌3.81雷亞爾升值到1.66雷亞爾,期間M2平均為2%左右,巴西指數從10000點上漲到70000點以上,漲幅6倍。

圖25: 新臺幣匯率、M2和股指關系

圖26: 雷亞爾匯率、M2和股指關系

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2擴大到1.5倍

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2縮小到0.2倍

(五)、以俄羅斯為例

貨幣危機。俄羅斯RTS先跌,同時M2下跌,爆發貨幣危機,俄羅斯盧布兌美元大幅貶值。1998年9月,俄羅斯RTS跌到底部43點並開始反彈,同時,匯率大幅貶值,從1美元兌6.24盧布一路貶值到32盧布,同期M2開始大幅增長到70%,俄羅斯RTS則從最低點43點一直上漲到361點,上漲8倍。

本幣升值出現牛市。自2001年11至2008年,俄羅斯盧布開始升值,從1美元兌32盧布升值到24盧布,期間M2平均為60%,俄羅斯RTS從361點上漲到2400點,又上漲了近6倍。

(六)、以澳大利亞為例

本幣升值出現牛市。自1993年9月至1997年6月,澳元開始升值,從1美元兌1.5澳元升值到1.23澳元,期間M2從2%增長到8%,澳大利亞標普200從2000點上漲到2600點。

本幣貶值出現牛市。自1997年6月至2001年3月,澳元開始貶值,從1美元兌1.31澳元貶值到2澳元,期間M2平均為7%左右,澳大利亞標普200從2600點上漲到3380。

本幣升值再次出現牛市。自2001年3月至2008年5月,澳元開始升值,從1美元兌2澳元升值到1澳元,期間M2從7%增長到18%,澳大利亞標普200從3380點上漲到5650。

圖27: 盧布匯率、M2和股指關系

圖28: 澳元匯率、M2和股指關系

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2縮小到0.1倍

(七)、以韓國為例

貨幣危機。韓國綜合指數從1994年10月就開始下跌,直到1998年6月觸底反彈。1997年11月韓國出現貨幣危機,韓元大幅貶值,從1美元兌1000韓元貶值到1400韓元,期間M2增速大約保持在18%左右。

本幣升值出現牛市。2002年3月至2007年10月,韓元開始升值,從1美元兌1300韓元升值到900韓元,期間M2保持在10%左右,韓國綜合指數從800點上漲到2000點,漲幅1.5倍。

(八)、以泰國為例

貨幣危機。泰國綜指從1996年1月的高點1400點開始下跌,直到1998年8月最低點200點觸底反彈。1997年7月泰國爆發貨幣危機,泰銖大幅貶值,一直貶值到1998年1月,貶值幅度達到50%。隨後泰銖升值,但是股指繼續創下新低。

本幣升值出現牛市。自2001年開始,泰銖進入升值區間,期間M2平均增速達到20%,泰國綜指從300點一路上漲到1500點,漲幅達到4倍。

圖29: 韓元匯率、M2和股指關系

圖30: 泰銖匯率、M2和股指關系

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2擴大到100倍

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2擴大到3倍

(九)、以印尼為例

貨幣危機。1997年6月,印尼雅加達綜指創下月度新高724點後掉頭向下,1998年9月股指觸及最低點276點。印尼貨幣危機爆發時間是1997年8月,印尼盧比匯率不斷貶值,從1美元兌2400印尼盧比一路跌至14800印尼盧比,一年內貨幣貶值80%。M2的增速在貨幣危機前後是先跌後爆漲。

本幣貶值出現牛市。2011年2月後,印尼盧比的匯率不斷貶值,從1美元兌8800印尼盧比一路跌至12000印尼盧比,同期M2保持在10%左右,印尼雅加達綜指從3470點上漲到5000點。

(十)、以阿根廷為例

貨幣危機。阿根廷MERV指數從高點500多點,一直下跌到2001年11月,這時股指只有202點,股市觸底兩個月後,阿根廷比索大幅貶值,從1美元兌1比索跌至3.8比索。阿根廷M2的增速在2001年12月前不斷下滑甚至負增長,匯率貶值後,M2增速開始攀升,最高達到50%。

本幣貶值下出現牛市。在經歷了2001年貨幣危機後,阿根廷比索不斷貶值,從1美元兌3.8比索一路跌至8.53比索,同期M2保持5%以上,阿根廷MERV指數也不斷創下新高,從200點上漲到12000點,漲幅達到60倍。

圖31: 印尼盧比匯率、M2和股指關系

圖32: 比索匯率、M2和股指關系

 

 

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2擴大到1000倍

資料來源:WIND  東吳證券研究所

備註:M2縮小到0.3倍

(十一)、小結

通過以上10個國家歷史數據的分析,我們大致可以得出以下結論:

本幣升值時,央行為降低本幣升值步伐被動投放貨幣,盡管做了對沖操作,但國內流動性仍非常寬松,股指一般都會出現牛市甚至泡沫化。

本幣升值時,央行實施緊縮性貨幣政策,流動性相對緊張,股指一般都是熊市。

本幣貶值時,央行主動投放貨幣,國內貨幣政策寬松,貶值會加劇,但是股指一般還會出現牛市。

本幣貶值時,央行實施緊縮性貨幣政策,流動性相對緊張,貶值速度放緩,股指一般出現熊市。

貨幣危機下,股指率先下跌,然後出現匯率貶值。

(十二)、推論

 中國不可能出現貨幣危機。中國仍然有3.9萬億美元外匯儲備,短期外債占外匯儲備不到18%,由此可見中國不可能出現貨幣危機。中國央行有能力實施寬松貨幣政策。眾所周知,我國的法定存款準備金率仍高達18%,央行實施寬松貨幣政策的空間很大,央行的池子里的水很多,隨時可以釋放,對沖全球流動性回流美國的風險。

國際經驗表明,在本幣貶值過程中,只要國內實施寬松的貨幣政策,股指一般都會出現牛市。

因此,在人民幣貶值過程中,中國央行有能力實施寬松貨幣政策,只要央行實施寬松貨幣政策,股指出現牛市呈大概率事件。

五、結論

綜上所述,我們得出以下結論:一個周期,當前中國正處於過剩產能去產能加速期;兩類現象,宏觀經濟下行,人民幣貶值;三條規律,股指領先去產能谷底大約12個月,貨幣政策時滯和溢出效應顯現,本幣貶值與股指關系核心看貨幣政策是否寬松。在人民幣貶值過程中,中國央行有能力實施寬松貨幣政策,只要央行實施寬松貨幣政策,股指出現牛市呈大概率事件。

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李雙 一個 周期 期、 、兩 兩類 現象 三條 規律
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=130576

李雙武:一個週期、兩類現象、三條規律 2015年1季度宏觀經濟分析與預測 授權轉發!2015年2月3日 余曉光

來源: http://xueqiu.com/5277310522/36209055

2015年1季度宏觀經濟分析與預測   授權轉發!2015年2月3日

一月份上證綜指三起三落,從3240點上漲到3400點,最後回落到起點,資本市場在爭論、期盼、恐慌和失望中終於度過了這個月。經濟指標沒有出現任何改善的跡象,預期中的降準降息遲遲沒有出現。如何理解當前不斷下行的經濟形勢?國內貨幣政策寬松是否受制於資本市場牛市格局?人民幣貶值對資本市場的影響有幾何?我將在本篇報告中做詳細的推導分析。

核心觀點

·       宏觀數據印證了我們關於中國去產能的路線圖猜測。我們推導的中國去產能路線圖是,過剩產能去化始於2013年初,2014年開始加速,2015年2季度末有望出現最大幅度的去產能,2016年2季度末結束本輪去產能周期。當前中國正處在去產能的加速期,宏觀經濟數據將不斷創出新低。在去產能過程中,輸入型通貨緊縮加劇了國內價格持續下跌,企業存貨跌價損失大,破產企業增加,私人廠商新增資本投資放緩。


·       貨幣政策時滯和溢出效應。美聯儲的實踐經驗表明,貨幣政策對實體經濟的影響有時滯,股票市場是寬松貨幣政策後最先反映的指標,股票市場走牛是貨幣政策的溢出效應。這是市場經濟國家的一般規律。中國貨幣政策寬松是從2014年二季度開始,上證指數從三季度開始一路走牛,上漲了五成以上,同期中國實體經濟不斷下行。這完全符合實體經濟與貨幣政策的時滯關系,也符合貨幣政策的溢出效應。因此,擔心資本市場泡沫化而中斷貨幣政策寬松違背了市場經濟的一般規律。從這個角度來看,降準和降息隨時可以發生。

·       人民幣對美元貶值是為了降低實際有效匯率上升,降低對其它貨幣大幅被動升值,提升出口商品競爭力。

·       本幣貶值對資本市場影響的實證分析。通過對10個國家歷史數據的分析,我們大致可以得出以下結論:1、本幣升值時,央行為降低本幣升值步伐被動投放貨幣,盡管做了對沖操作,但國內流動性仍非常寬松,股指一般都會出現牛市甚至泡沫化。2、本幣升值時,央行實施緊縮性貨幣政策,流動性相對緊張,股指一般都是熊市。3、本幣貶值時,央行主動投放貨幣,國內貨幣政策寬松,貶值會加劇,但是股指一般還會出現牛市。4、本幣貶值時,央行實施緊縮性貨幣政策,流動性相對緊張,貶值速度放緩,股指一般出現熊市。5、貨幣危機下,股指率先下跌,然後出現匯率貶值。

·       在人民幣貶值過程中,中國央行有能力實施寬松貨幣政策。只要央行實施寬松貨幣政策,股指出現牛市呈大概率事件。


一、            去產能加速期,宏觀經濟不斷回落
當前經濟不斷下行,歸根結底就是兩句話,一是傳統過剩產能的去化出清正在加速,二是新興行業仍在培育。在過去兩年里,我反複推導中國去產能的路線圖,這也是本輪牛市上漲的第二大邏輯。

(一)、從抽象角度來理解去產能加速期

如圖所示,縱軸代表產能指數環比變化率、股票指數和GDP增速。其中產能指數環比變化率是衡量產能增加和去化的一個指標,當產能指數環比變化率為正數時,顯示產能在增加;反之,顯示產能在去化。根據經濟周期理論和實踐,產能的擴張和去化出清,都是市場經濟的必然產物。股票指數可以是上證綜指,也可以是周期性行業指數。

1、股指與去產能谷底關系
對美國經濟周期和股票指數的經驗研究,我們曾經得出股票指數領先產能指數環比變化率谷底12個月的規律。如圖所示,即股票會在D點就開始上漲,而去產能的谷底時間卻在B點。

2、去產能的經濟學原理
在去產能周期中,一般都會出現GDP增速下滑。B點是產能去化的谷底。從統計數據上來看,就是當月去產能的幅度最大,此後,經濟仍將處於去產能之中,但每個月的幅度開始收窄。因此,從A點到B點再到C點的過程,過剩產能在去化和出清,宏觀上看私人廠商投資下滑。其中在B點,個別廠商開始改善工藝,提高效率,並進行小規模的投資。

3、中國去產能路線圖
中國過剩產能的去化始於2013年初,2014年開始加速,2015年2季度有望出現最大幅度的去產能。對應在上面的圖中,即A點代表2013年,B點代表2015年2季度末,C點大約在2016年2季度末,D點是2014年2季度末。

4、中國去產能谷底時間的邏輯推導
我們在2015年宏觀經濟報告中通過庫存周期的變化詳細推導得出2015年2季度可能是去產能谷底。詳細分析請參閱《一路風雨一路歌—2015年宏觀經濟分析與預測》。一個結論是,經過12個月去庫存後,企業的短期流動資金越來越少,隨著新一年商業銀行催貸潮來臨,原有的1年期流動資金貸款要歸還,新的信貸可獲得性越來越難,特別是商業銀行查封不能及時還貸的廠商,這將完成經濟化的去產能。

由於我國央行和國家統計局沒有發布全社會產能指數環比變化率的權威統計數據,我們只能通過草根和行業數據來估計。但對去產能這個問題的抽象分析,有利於我們理解當前不斷下滑的宏觀經濟數據。

(二)、宏觀經濟數據不斷回落印證抽象理論

1、GDP不斷回落
2014年以來,GDP增速呈現連續性下跌的局面。一季度GDP同比為7.4%,二季度為7.5%,三季度下降為7.3%,四季度仍為7.3%。

2、工業增加值增速繼續回落
2014年工業增加值增速逐月下跌到8%,工業生產低迷的局面短期內仍將看不到改善的希望。這進一步印證了在去產能周期里工業增加值放緩的邏輯。

3、固定資產投資放緩
由於傳統產能過剩,2014年信貸可獲得性減少,企業主動放緩了資本性投資,全年固定資產投資增速由20%以上水平不斷下跌到16%。分行業來看,制造業增速繼續下滑,由年初的15%下降到13.5%;房地產投資增速由20%下降到11%;基礎設施建設投資增速仍能保持20%左右。

4、出口企穩回升
出口仍表現較強勁的增長。12月單月出口達到1.4萬億元的歷史新高水平,同比增速也回到10%。

5、消費止跌回升
全社會消費品零售總額在12月創下歷史親高,單月達到2.58萬億元,同比增速達到11.58%,增速已止跌回升。


6、通縮跡象更加明顯

房地產價格結束了連續8個月環比下降的局面,12月一線城市新房環比價格出現增長,二線和三線城市新房跌幅也出現收窄。但是輸入型的通貨緊縮仍在傳導中。國際原油價格已較高點跌落了50%,短期內仍沒有企穩的跡象。低價格的原油和大宗商品有利於中國經濟,但是持續下跌的價格將加劇通縮格局,企業存貨跌價損失加大,存貨減少,企業利潤在下跌過程中是受損的。消費者物價不斷下跌,2014年12月CPI同比只有1.5%,預期一季度CPI都將在2.1%以下。生產者物價跌幅擴大。2014年12月PPI下跌3.3%,創下年內最大跌幅,預期一季度PPI同比跌幅都將在2.8%以內。整體經濟的通縮跡象非常明顯,進一步印證了去產能周期的特點。


7、前瞻性指標顯示經濟進入收縮區間

剛剛公布的1月中采制造業PMI指數跌落到50以下,只有49.8。這顯示制造業已經結束擴張進入到收縮區間。分項來看,構成PMI的6個分項中2個顯示擴張,即生產和新訂單仍處於擴張區間,4個顯示收縮,即原材料庫存、就業和供貨商配送時間處於收縮區間。

(三)、結論
我們推導的中國去產能路線圖是,過剩產能去化始於2013年初,2014年開始加速,2015年2季度末有望出現最大幅度的去產能,2016年2季度末結束本輪去產能周期。當前中國正處在去產能的加速期,宏觀經濟數據將不斷創出新低。在去產能過程中,輸入型通貨緊縮加劇了國內價格持續下跌,企業存貨跌價損失大,破產企業增加,私人廠商新增資本投資放緩。宏觀數據印證了我們關於中國去產能的路線圖猜測。

二、貨幣政策時滯和溢出效應
(一)、關於降準降息的爭論
1、降準降息的必然性和邏輯分析框架
我在年度宏觀經濟分析報告里已有詳細的分析,這里不再贅述。一個結論是,隨著貨幣當局外匯占款新增不斷收窄,中國基礎貨幣的來源將面臨困境,廣義貨幣增長客觀上要求提高貨幣乘數,即降準。此外,實際利率過高,嚴重制約了實體經濟私人投資。

2、市場關於不降準的一個觀點
1月份每周末市場都在猜測企盼央行降準,連續四周落空。一時間,資本市場飄蕩起各種懷疑之聲。其中代表性的一種觀點是,寬松貨幣政策,即降準和降息產出的貨幣流動性沒有流到實體經濟中,實體經濟信貸增長緩慢,利率上升,放出的流動性流到了資本市場,催生了資本市場泡沫。央行出於防止資本市場泡沫化,將更傾向於定向貨幣政策,全面降準不可取。

3、我們不同意這種觀點
貨幣政策對實體經濟和資本市場的作用不是簡單的同步關系。從發達國家貨幣政策的經驗來看,貨幣政策大約領先實體經濟12個月左右,寬松貨幣政策將首先推動資本市場上漲。這就是貨幣政策的時滯和溢出效應。

(二)、以美國為例
1、美聯儲降息過程中美國經濟不斷衰退
美聯儲從2007年9月就開始降息,聯邦基金目標利率從5.25%下調到4.74%,此後經過9次降息,2008年12月最後一次降息中,聯邦基金目標利率下降到0.25%的極低水平。而美國經濟的底部時間是2009年6月,遠遠滯後美聯儲寬松政策起點。

2、美聯儲放水但商業銀行惜貸
2008年9月,美聯儲開始收購資產向市場提供流動性,但是美國商業銀行貸款余額卻是在不斷下降之中,一直到2010年8月才開始觸底反彈。這期間,雖然美聯儲不斷向市場提供流動性,但是商業銀行惜貸嚴重,不敢向市場提供貸款。美國廣義貨幣M2同比增速直到2010年3月才止跌回升。

3、市場利率下降的幅度遠小於美聯儲貨幣政策的利率下降幅度
在美國聯邦基準利率下調500個基點後,美國48個月車貸的市場利率也只是從12%下降到10%左右,24個月房貸的市場利率從8%下降到4%左右。



4、美國股市是美聯儲寬松貨幣政策實施後最先反彈的指標
美國股市從2009年2月觸底反轉。此後在寬松貨幣政策下,美國標普500指數從735點一路上漲到2000點,上漲了接近2倍。

5、小結
貨幣政策對實體經濟的影響有時滯,股票市場是寬松貨幣政策後最先反映的指標,股票市場走牛是貨幣政策的溢出效應。這是市場經濟國家的一般規律。

(三)、推論
中國貨幣政策寬松是從2014年二季度開始,上證指數從三季度開始一路走牛,上漲了五成以上,同期中國實體經濟不斷下行。這完全符合實體經濟與貨幣政策的時滯關系,也符合貨幣政策的溢出效應。因此,擔心資本市場泡沫化而中斷貨幣政策寬松違背了市場經濟的一般規律。從這個角度來看,降準和降息隨時可以發生。

三、人民幣對美元貶值,提升出口競爭力
美國退出QE後,美元不斷走強。與美元相對掛鉤密切的人民幣成為第二強勢貨幣。與此同時,日本和歐元區實施的寬松貨幣政策引發日元和歐元不斷貶值,人民幣的實際和名義有效匯率大幅提高。

人民幣實際有效匯率上漲降低了我國出口商品競爭力。從圖中可以看到,自2014年4月開始,人民幣實際有效匯率從114上漲到124,漲幅達到10%。人民幣對歐元、日元、英鎊、加元、盧布、林吉特大幅升值,削弱了對以上國家的出口競爭力。歐盟和日本是我們的第一和第三大出口目的地,占中國出口的比重分別為17%和7%,但這兩地的比重近期都因為匯率因素出現了下滑。

人民幣對美元貶值,核心是提升出口商品競爭力。由於人民幣錨定美元,而美元對歐元、日本、英鎊、盧布大幅升值,人幣幣大幅被動升值。人民幣對歐元升值了20%,對英鎊升值了10%,對日元了15%。從這個角度來看,未來人民幣即使出現5%貶值,實際上還是對這些國家升值。

小結
人民幣對美元貶值是為了降低實際有效匯率上升,降低對其它貨幣大幅被動升值,提升出口商品競爭力。



四、            本幣貶值對資本市場影響的實證分析
自去年10月以來,人民幣對美元即期匯率出現了2%左右的貶值,近期也出現了急速貶值的趨勢。資本市場對此表現出較大的擔心。市場彌漫著一種觀點:人民幣對美元貶值,資本外流,國內資產貶值壓力較大,資本市場首當其沖。

這種擔憂主要來源於對06、07年大牛市的映射。那兩年大牛市里,人民幣升值,資本流入,國內資產價格大幅上漲,房地產價格和股票價格都出現了前所未有的上漲。據此,當人民幣對美元貶值時,投資者擔心相反的結果將會出現。

我認為,需要重新梳理歷史上中外各國在升值和貶值周期里股票市場表現,並總結規律。

註:為了把M2的增速、匯率和股指畫在一張圖上,我們根據實際情況對M2的增速數據進行了放大或縮小。同時虛線方框顯示為升值時期,實線方框為貶值時期,虛線橢圓為貨幣危機前後。

(一)、以中國為例
人民幣升值期間出現大牛市。2005年7月人民幣開始進入升值周期,從1美元兌8.2元人民幣一路升值,期間,廣義貨幣M2增速從14%一路增長到18%,上證綜指從1000點上漲到6000點。人民幣升值,因為出口增速強勁,貿易順差擴大,同時國內需求強勁,資本流入加速。為了控制人民幣的升值步伐,央行被動購匯,不斷投放人民幣。期間雖然也通過央票和提高法定存款準備金率對沖新增投放的人民幣,總體上國內流動性寬松。

2010年後,人民幣雖然繼續升值,但是由於廣義貨幣放緩,上證綜指進入熊市。

(二)、以日本為例
日元升值期間出現大牛市。1985年5月開始,日元不斷升值,從1美元兌251日元上漲到120日元,期間,日本廣義貨幣M2增速從8%攀升到11.5%,日經225指數也從12000點上漲到38000點。1990年11月後,日本央行緊縮貨幣,泡沫破裂。日本這段歷史與中國2006和2007年大牛市非常相似,不再贅述。

日元貶值期間出現大牛市。2012年2月,日本央行實施寬松貨幣政策,日元開始貶值,從1美元兌76日元下跌到120日元。日本廣義貨幣M2增速從3%提高到4%以上,期間日經225指數從8800點上漲到17000點,漲幅近1倍。日本在貶值期間,並沒有出現資產價格下跌,股票市場反而因寬松貨幣政策大漲。


(三)、以中國臺灣為例
新臺幣升值出現大牛市。1985年3月新臺幣開始升值,從1美元兌30.5元新臺幣上漲到26元新臺幣,期間中國臺灣的廣義貨幣M2保持在20%左右的平均水平之上,臺灣加權指數從666點一路上漲到12000點,漲幅超過17倍。在升值期間,中國臺灣央行被動發行新臺幣,國內流動性過剩,股票市場出現泡沫直到破裂。

新臺幣貶值期間再次出現大牛市。1996年至1999年,新臺幣貶值,從1美元兌27元新臺幣一路貶值到30.7元新臺幣,M2增速平均達到10%左右,臺灣加權指數也從4800點一路上漲到9800點,漲幅1倍多。

新臺幣貶值出現熊市。2000年9月後,新臺幣繼續貶值,從1美元兌31元新臺幣貶值到34元新臺幣,貶值幅度10%,同期M2增速平均為6%左右,臺灣加權指數從6000點下跌到4500點,跌幅達到25%。

中國臺灣的經驗表明,無論升值還是貶值,只要廣義貨幣保持較高水平的增速,即本幣實施寬松貨幣政策,資本市場都是大牛市。如果廣義貨幣增速大幅下降,實施緊縮的貨幣政策,則出現熊市。

(四)、以巴西為例
本幣貶值出現牛市。1998年12月至2001年1月,巴西雷亞爾開始貶值,從1美元兌1.21雷亞爾貶值到2雷亞爾,期間M2從7%一路下降到2%,但巴西指數卻從10000點上漲到17000點,漲幅70%。

本幣升值出現牛市。2002年10月至2008年5月,巴西雷亞爾開始升值,從1美元兌3.81雷亞爾升值到1.66雷亞爾,期間M2平均為2%左右,巴西指數從10000點上漲到70000點以上,漲幅6倍。

五)、以俄羅斯為例
貨幣危機。俄羅斯RTS先跌,同時M2下跌,爆發貨幣危機,俄羅斯盧布兌美元大幅貶值。1998年9月,俄羅斯RTS跌到底部43點並開始反彈,同時,匯率大幅貶值,從1美元兌6.24盧布一路貶值到32盧布,同期M2開始大幅增長到70%,俄羅斯RTS則從最低點43點一直上漲到361點,上漲8倍。

本幣升值出現牛市。自2001年11至2008年,俄羅斯盧布開始升值,從1美元兌32盧布升值到24盧布,期間M2平均為60%,俄羅斯RTS從361點上漲到2400點,又上漲了近6倍。

(六)、以澳大利亞為例
本幣升值出現牛市。自1993年9月至1997年6月,澳元開始升值,從1美元兌1.5澳元升值到1.23澳元,期間M2從2%增長到8%,澳大利亞標普200從2000點上漲到2600點。

本幣貶值出現牛市。自1997年6月至2001年3月,澳元開始貶值,從1美元兌1.31澳元貶值到2澳元,期間M2平均為7%左右,澳大利亞標普200從2600點上漲到3380。
本幣升值再次出現牛市。自2001年3月至2008年5月,澳元開始升值,從1美元兌2澳元升值到1澳元,期間M2從7%增長到18%,澳大利亞標普200從3380點上漲到5650。

(七)、以韓國為例
貨幣危機。韓國綜合指數從1994年10月就開始下跌,直到1998年6月觸底反彈。1997年11月韓國出現貨幣危機,韓元大幅貶值,從1美元兌1000韓元貶值到1400韓元,期間M2增速大約保持在18%左右。

本幣升值出現牛市。2002年3月至2007年10月,韓元開始升值,從1美元兌1300韓元升值到900韓元,期間M2保持在10%左右,韓國綜合指數從800點上漲到2000點,漲幅1.5倍。

(八)、以泰國為例
貨幣危機。泰國綜指從1996年1月的高點1400點開始下跌,直到1998年8月最低點200點觸底反彈。1997年7月泰國爆發貨幣危機,泰銖大幅貶值,一直貶值到1998年1月,貶值幅度達到50%。隨後泰銖升值,但是股指繼續創下新低。

本幣升值出現牛市。自2001年開始,泰銖進入升值區間,期間M2平均增速達到20%,泰國綜指從300點一路上漲到1500點,漲幅達到4倍。

(九)、以印尼為例
貨幣危機。1997年6月,印尼雅加達綜指創下月度新高724點後掉頭向下,1998年9月股指觸及最低點276點。印尼貨幣危機爆發時間是1997年8月,印尼盧比匯率不斷貶值,從1美元兌2400印尼盧比一路跌至14800印尼盧比,一年內貨幣貶值80%。M2的增速在貨幣危機前後是先跌後爆漲。

本幣貶值出現牛市。2011年2月後,印尼盧比的匯率不斷貶值,從1美元兌8800印尼盧比一路跌至12000印尼盧比,同期M2保持在10%左右,印尼雅加達綜指從3470點上漲到5000點。

(十)、以阿根廷為例
貨幣危機。阿根廷MERV指數從高點500多點,一直下跌到2001年11月,這時股指只有202點,股市觸底兩個月後,阿根廷比索大幅貶值,從1美元兌1比索跌至3.8比索。阿根廷M2的增速在2001年12月前不斷下滑甚至負增長,匯率貶值後,M2增速開始攀升,最高達到50%。

本幣貶值下出現牛市。在經歷了2001年貨幣危機後,阿根廷比索不斷貶值,從1美元兌3.8比索一路跌至8.53比索,同期M2保持5%以上,阿根廷MERV指數也不斷創下新高,從200點上漲到12000點,漲幅達到60倍。

(十一)、小結
通過以上10個國家歷史數據的分析,我們大致可以得出以下結論:

本幣升值時,央行為降低本幣升值步伐被動投放貨幣,盡管做了對沖操作,但國內流動性仍非常寬松,股指一般都會出現牛市甚至泡沫化。

本幣升值時,央行實施緊縮性貨幣政策,流動性相對緊張,股指一般都是熊市。

本幣貶值時,央行主動投放貨幣,國內貨幣政策寬松,貶值會加劇,但是股指一般還會出現牛市。

 本幣貶值時,央行實施緊縮性貨幣政策,流動性相對緊張,貶值速度放緩,股指一般出現熊市。

  貨幣危機下,股指率先下跌,然後出現匯率貶值。

(十二)、推論
 中國不可能出現貨幣危機。中國仍然有3.9萬億美元外匯儲備,短期外債占外匯儲備不到18%,由此可見中國不可能出現貨幣危機。中國央行有能力實施寬松貨幣政策。眾所周知,我國的法定存款準備金率仍高達18%,央行實施寬松貨幣政策的空間很大,央行的池子里的水很多,隨時可以釋放,對沖全球流動性回流美國的風險。

國際經驗表明,在本幣貶值過程中,只要國內實施寬松的貨幣政策,股指一般都會出現牛市。

因此,在人民幣貶值過程中,中國央行有能力實施寬松貨幣政策,只要央行實施寬松貨幣政策,股指出現牛市呈大概率事件。

 五、 結論
綜上所述,我們得出以下結論:一個周期,當前中國正處於過剩產能去產能加速期;兩類現象,宏觀經濟下行,人民幣貶值;三條規律,股指領先去產能谷底大約12個月,貨幣政策時滯和溢出效應顯現,本幣貶值與股指關系核心看貨幣政策是否寬松。在人民幣貶值過程中,中國央行有能力實施寬松貨幣政策,只要央行實施寬松貨幣政策,股指出現牛市呈大概率事件。
李雙 一個 週期 、兩 兩類 現象 三條 規律 2015 季度 宏觀 經濟 分析 預測 授權 轉發 曉光
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【兴业策略】暴跌后多一份怜悯之心 重点关注两类股

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作者:张忆东,吴峰


回顾:《大决战》、《晴转“强对流”天气》、《养精蓄锐》



2015 年度策略《大决战》:展望2015年的A股行情,我们以1948年大决战作为比喻,1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创 新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流,驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起,未来数年,涨到哪里都有可 能,对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的。但是,牛市也会害死人。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下,行情波动会加大,大盘可能将出现8%、10%甚至 更大幅度的震荡,因此,需要控制好回撤风险,而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。



20150503 《晴转“强对流”天气》:牛市有调整才能更长远,行情出现“小尖顶”概率增大,节奏上,5月中上旬仍可为,5月中下旬需多一份谨慎。20150617《养 精蓄锐》:本轮牛市大节奏:类似于1996年—2001年的“牛市-盘整市-牛市”。下半年引发换挡因素:(1)股市政策防止过快形成资产价格泡沫:去融 资杠杆、注册制等;(2)筹码供给压力上升;(3)消化透支的预期,非基本面驱动的疯牛一年半左右是道坎。


展望:暴跌后多一份怜悯之心


类 比07年530,暴跌之后多一份怜悯之心!(1)类比2007年530之后的暴跌,相似之处在于都是对前期泡沫化上涨后市场风险的集中快速释放,不一样的 是530带有明显政策打压意图,而本轮调整更多的是流动性边际变化导致的融资盘多杀多踩踏事件,在牛市大判断不变的前提下,我们认为本轮指数最终调整空间 显著超过20%概率较小,因此,更建议投资者怀着怜悯的心,利用市场波动,积极研究,寻找机会。



重 申基于风险收益比的牛市大节奏判断。 中期策略提出下半年行情进第二阶段盘整市的核心逻辑在于,基于股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断,上证综指在5000点上行和下行空间基本对 等,风险收益比一般。而目前我们建议投资者怀着怜悯之心看待暴跌在于,指数风险收益比将再次进入相对积极且有吸引力的区域。



资 金面扰动即将过去,下周中指数有望迎来阶段性反弹契机。(1)半年关资金面季节性偏紧叠加巨量IPO发行从而导致过去两周银行间利率中枢的抬升 (SHIBOR_3M由5月末的2.8640%升至6月19日的3.1050%)是本轮指数调整重要导火索。考虑到国君IPO网上冻结资金下周三回流,而 通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后(R007资金跨期因素),因此,下周三四很可能成为本轮资金面扰动结束的拐点,市场因此有望迎来反弹的契 机。

投资策略:重点关注“超跌的生态型成长股”+“小市值国企改革标的”

方向上继续推荐:1)保增长和调 结构的“公约数”行业,包括:新能源汽车、充电桩、军工、风电设备、环保PPP、水务、城市地下综合管廊等等。2)自下而上选择有转型预期和国企改革预期 的标的(市值小、主业经营乏善可陈、推出员工持股计划、前期重组失败复牌、大股东有大规模减持计划等)。3)新炫的成长股,精选次新股,持有牌照资源或者 流量优势的生态型企业。4)立足风险收益比,金融股的配置价值。主题投资:国企改革、北京冬奥会、西藏、中报高送转等。(XYSTRATEGY




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興業 策略 暴跌 後多 多一 一份 憐憫 之心 重點 關註 註兩 兩類 類股
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兩類公務員職位共設11層級 工資也將定期調整(附表)

7月14日,中辦國辦印發的《專業技術類公務員管理規定(試行)》和《行政執法類公務員管理規定(試行)》全文公布,對專業技術類和行政執法類公務員分別制定了職位設置、職務升降等方面的規定。兩類公務員設置11層次,對應公務員相關級別。其中,專業技術類公務員職務,從專業技術員到一級總監對應公務員26級到8級。

人社部發言人李忠表示,兩個規定標誌著我國公務員分類管理的制度框架體系基本確立。

《專業技術類公務員管理規定(試行)》中就專業技術類公務員職位設置、職務與級別、任免與升降、管理與監督等作出詳細規定,其中明確規定,專業技術類公務員職位在以專業技術工作為主要職責的機關內設機構或者崗位設置,其職位設置範圍由中央公務員主管部門確定。職務分為十一個層次,通用職務名稱由高至低依次為:一級總監、二級總監、一級高級主管、二級高級主管、三級高級主管、四級高級主管、一級主管、二級主管、三級主管、四級主管、專業技術員。實行國家統一的職務與級別相結合的工資制度,按照國家有關規定執行體現工作職責特點的津貼補貼政策。

《行政執法類公務員管理規定(試行)》明確,行政執法類公務員是指依照法律、法規對行政相對人直接履行行政許可、行政處罰、行政強制、行政征收、行政收費、行政檢查等執法職責的公務員,其職責具有執行性、強制性。行政執法類公務員職務,分為十一個層次,通用職務名稱由高至低依次為:督辦、一級高級主辦、二級高級主辦、三級高級主辦、四級高級主辦、一級主辦、二級主辦、三級主辦、四級主辦、一級行政執法員、二級行政執法員。其管理堅持黨管幹部原則,堅持德才兼備、以德為先,堅持註重實績、群眾公認,堅持監督約束與激勵保障並重,註重提高執法效能。其考核以履行行政執法職責、完成行政執法工作的情況為重點,必要時可聽取行政相對人的意見。行政執法類公務員在履行職責中有違紀違法行為以及違反機關的決定和命令的,依照有關規定給予批評教育、組織處理或者紀律處分;構成犯罪的,依法追究刑事責任。

人社部發言人李忠介紹,“專業技術類職位是專門從事專業技術工作,為機關履行職責提供技術支持和保障的職位。行政執法類職位是機關中依照法律法規的規定,對行政相對人直接履行執法職責的職位。”

在職務晉升上,李忠表示,分類管理突出對公務員,特別是基層公務員的持續激勵,暢通職業發展通道,以更好調動公務員的積極性。在日常管理上,針對兩類公務員的特點,實行分類錄用,分類考核,分類培訓。

國家行政學院教授汪玉凱表示,2006年施行的公務員法就提出了分類管理公務員的要求,這次的兩個文件,是把公務員法的規定具體細化了。他認為,各部門的公務員行政執法隊伍,不承擔政策功能,只承擔執行功能,也應該與綜合管理類和專業技術類公務員分開管理。“錄用和晉升時,高級人才就可以有自己的通道。這使他們專業素養的提高不受職業發展通道的限制。”

另外,根據7月14日人社部公布的《人力資源和社會保障事業“十三五”規劃綱要》,其中提出將落實機關事業單位工作人員基本工資標準正常調整機制,定期調整基本工資標準。同時,綱要還提出,深化公務員分類改革,並實行與公務員分類管理相適應的配套工資政策。這意味著公務員的工資將定期調整。

專業技術類公務員職務與級別對應關系

(一)一級總監:十三級至八級;

(二)二級總監:十五級至十級;

(三)一級高級主管:十七級至十一級;

(四)二級高級主管:十八級至十二級;

(五)三級高級主管:十九級至十三級;

(六)四級高級主管:二十級至十四級;

(七)一級主管:二十一級至十五級;

(八)二級主管:二十二級至十六級;

(九)三級主管:二十三級至十七級;

(十)四級主管:二十四級至十八級;

(十一)專業技術員:二十六級至十八級。

行政執法類公務員職務與級別對應關系

(一)督辦:十五級至十級;

(二)一級高級主辦:十七級至十一級;

(三)二級高級主辦:十八級至十二級;

(四)三級高級主辦:十九級至十三級;

(五)四級高級主辦:二十級至十四級;

(六)一級主辦:二十一級至十五級;

(七)二級主辦:二十二級至十六級;

(八)三級主辦:二十三級至十七級;

(九)四級主辦:二十四級至十八級;

(十)一級行政執法員:二十六級至十八級;

(十一)二級行政執法員:二十七級至十九級。

(綜合人社部網站、新京報報道)

兩類 公務員 公務 職位 共設 11 層級 工資 也將 定期 調整 附表
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異常交易行為較去年增加92% 上證所“曝光”兩類典型案例

7月22日,上海證券交易所(下稱“上證所”)在例行新聞發布會上發布了三個針對異常交易行為的監管案例,涉及集合競價虛假申報和強化尾市漲跌停趨勢虛假申報兩類異常交易行為。

據了解,今年上半年,上證所已處理各類證券異常交易行為2275起,較去年全年增加92%。隨著證券市場不斷發展,新產品、新技術、新交易模式不斷湧現,異常交易行為的表現形式也有所變化。

今日公開的三個案例,包括了上證所在一線監管中重點打擊的,也是遊資大戶日常炒作時最常發生的多種違規行為。據統計,在上證所進行問詢或采取自律監管措施的證券異常交易行為中,屬於本次公開的案例範圍內的行為占比超過六成。

“本次選取的案例都屬於表現形式明確、危害結果清晰的典型案例。選取公開這樣一批案例,對於全市場有著較強的警示和教育作用。”上證所稱。

典型案例一:集合競價虛假申報

虛假申報,是指不以成交為目的的申報,主要包括大量頻繁申報並撤銷申報的行為,以及在成交可能性很小的情況下,繼續大量申報的行為。

上證所在一線監控中發現,部分短線交易風格突出、喜歡參與市場熱門題材股炒作的個人大戶,曾利用申報並撤銷這一虛假申報手法影響虛擬開盤參考價,謀取不當利益。

“他們的常見做法是在9時15分至9時20分之間,以明顯高於前收盤價的價格連續、大量申報買入,導致該證券虛擬開盤參考價大幅上漲,以此吸引其他投資者跟風申報買入。此後,前述投資者會在9時20分之前撤銷自己全部或大部分買入申報,並按照被影響後的相對高價反向申報賣出,實現其高價出貨的真實交易目的。”上證所解釋稱。

(一)某投資者虛假申報導致股票虛擬開盤參考價異常上漲案

如下圖,9時16分4秒,某股票虛擬開盤參考價漲停。經查,某投資者在9時15分22秒至9時16分4秒,以漲停價24.17元申報買入3筆合計27.43萬股,占該股集合競價階段高於前收盤價(21.97元)5%的全部買入申報量的81.03%。

9時19分51秒,該投資者撤銷全部買入申報,後在9時24分20秒至43秒改以23.1元(高於前收盤價5.14%)的價格申報賣出2.98萬股並全部成交。該股當日開盤價為23.1元。開盤後該賬戶繼續申報賣出,全天以22.6元至23.1元的價格合計賣出11.04萬股。

據上證所方面解釋,本案共有三個典型特點:

一、該投資者高價申報買入的行為嚴重影響了該股的虛擬開盤參考價。集合競價初期,該投資者的大量高價買入申報導致虛擬開盤參考價漲停3分47秒。而當該投資者撤單後,該股虛擬開盤參考價漲幅明顯縮小。

二、在影響股票虛擬開盤參考價的目的實現後,投資者的交易決策短時間內發生了從高價申報買入到撤銷買入並反向賣出的重大轉變。

三、投資者賣出股票的意願十分堅決。從集合競價不可撤銷申報的時段開始,到13時51分7秒,該投資者全天申報賣出14筆,合計成交11.04萬股。

上述情況充分反映出該投資者希望通過高價申報誤導其他投資者交易決策,從而為其賣出股份創造便利的意圖。鑒此,上證所認定其行為構成集合競價虛假申報的異常交易行為,並采取了相應的監管行動。

(二)某投資者虛假申報導致股票虛擬開盤參考價異常下跌案

如下圖,9時15分3秒,某股票虛擬參考開盤價下跌10%。經查,某投資者在9時15分3秒,以跌停價7.05元申報賣出1筆50萬股,占集合競價階段低於前收盤價(7.83元)5%的全部賣出申報量的95%。

9時18分35秒,該投資者撤銷全部賣出申報,並在9時23分24秒改以7.51元(低於前收盤價4.09%)的價格申報買入3萬股,以7.47元全部成交。該股當日開盤價為7.47元。開盤後該投資者繼續以7.2元至7.87元的價格申報買入18筆合計97萬股,以7.41至7.87元的價格成交53.2萬股,金額超過300萬元。

與前一個案例相似,該案中的投資者同樣是通過大量虛假申報來影響虛擬開盤參考價,但其目的是為低價買入證券,因此具體交易手法正好相反,表現為集合競價階段先行大量低價申報賣出,導致股票虛擬開盤參考價跌停,此後在短時間內撤銷賣出申報並改為大筆買入。上證所認定該投資者行為已構成集合競價虛假申報異常交易行為,也采取了相應的監管行動。

典型案例二:強化尾市漲跌停趨勢的虛假申報

日常交易中,多數投資者都有一種心理:認為證券在當日收盤時漲停,表明市場對該證券的需求強勁,下一交易日可能繼續上漲。同時,收盤時在漲停板價格上未成交的買入申報數量越多,下一交易日上漲的概率越大,反之亦然。

在日常監控中,上證所便發現,有投資者利用這一心理,采取市場俗稱“封漲停”的方式,刻意選擇接近收盤時仍是漲停的證券,在明知成交概率很小的情況下,繼續以漲幅限制價格大量、大額申報買入,強化漲停趨勢直至收盤,以吸引更多投資者在下一交易日買入,而其自身趁機賣出。

另外,也有投資者借助“封跌停”行為,制造或加大市場恐慌情緒,誘使其他投資者次日低價賣出,自身趁機買入。

如下圖,10時31分,某股票漲停並保持至收盤。14時43分,某投資者以漲停價11.7元申報買入4筆合計314.22萬股。14時53分,該股漲停價位上仍有931.43萬股買入申報未成交。

隨即,該投資者再次以漲停價申報買入8筆合計800萬股,占收盤時該股漲停價未成交申報總量1960.03萬股的40.82%。截至收盤,該投資者在漲停價位上的未成交買入申報共有1114.22萬股,數量特別巨大。

上證所解釋稱,本案中,該投資者於14時53分以漲停價申報買入800萬股之前,該股已有931.43萬股的漲停價買入申報尚未成交,其中有314.22萬股為其本人申報。

考慮到該股自10時31分漲停後將近3個小時內僅成交了648.52萬股的情況,在只剩7分鐘就收盤時,該投資者再次以漲停價申報買入800萬股,暴露出其希望通過堆積買單強化該股漲停趨勢的意圖。鑒此,上證所認定該投資者的行為已構成強化尾市漲停趨勢的虛假申報異常交易行為,並采取了相應的監管行動。

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收盤分析丨量價齊升A股人氣大漲 後市可關註這兩類股

周五早盤滬指小幅低開,之後在房地產、大金融板塊的帶動下,滬指一舉站上3100點整數關口,午後,電信運營、民航機場、釀酒等板塊做多熱情相繼被引燃,滬指曾摸高至3137點。創業板方面早盤震蕩走低,但是暴風集團、樂視網等權重股上演絕地大反擊,市場人氣全面激活,創業板大漲逾3%。今日上漲的股票逾2600家,遠多於下跌的家數。

滬深股市全日收盤,上證綜指收報3,125.2點,上漲74.53點,漲幅2.44%,成交額3,279億元;深證成指收報10,822.11點,上漲294.01點,漲幅2.79%,成交額4,231億元;創業板指收報2,193.21點,上漲69.37點,漲幅3.27%,成交額1,076億元。 兩市合計成交7511.39億元,較前一交易日出現明顯放量。

盤面上看,兩市的行業板塊、概念板塊全部收漲。其中,受到“深港通”利好的刺激下,券商板塊領漲兩市,大金融板塊中,保險板塊也漲幅居前。繼上周五大漲後,今日房地產板塊在熱度不減。題材股中,3D玻璃、石墨烯等板塊今日皆表現不俗。

資金方面,今日滬股通資金凈流入8億元,而截至今日收盤,滬股通已經連續七個交易日凈流入,累計流入金額66.73億元。

綜合市場分析,今日大盤爆發的原因主要有以下幾點:

一、深港通開通預期。今日香港媒體報道,深港通最早或在本周公布,深港通的漸行漸近點燃了市場近期做多金融板塊的意願。

二、宏觀經濟探底。人民日報今日刊文稱,經濟有很大可能在一兩年內成功觸底。文章稱,如果供給側結構性改革能夠取得實質性進展,我國經濟有很大可能性在今後一兩年成功觸底。

三、外資抄底。上周滬港通實現持續凈流入,顯示出外資投資A股的熱情在不斷升溫,以及對後市行情的持續看好。

四、恒大舉牌事件發酵致地產股持續走高。萬科A、廊坊發展、嘉凱城繼周五漲停後,今日早盤又集體封漲停板,由此帶動,房地產板塊兩日大漲逾7%。

五、外圍股市走強,尤其是港股屢創近期新高,對A股有提振作用;而近期美國三大股指更是創17年來新高,在外圍市場的提振下,A股今日終於錄得大陽線。

關於後市,海通證券表示,市場上漲趨勢未變,仍在機會期。股市處於震蕩市。目前市場上漲邏輯並未被破壞,仍在機會期。國內外政策處於階段性偏松期、國企改革推進的邏輯背景沒變。持有價值股,看好上海國改,關註白馬成長。6月下旬來,價值股的相對和絕對收益,主要源於利率快速下行,目前處於價值股走強期,繼續持有,其中非銀金融更優,漲幅小、估值偏低。此外,考慮深港通可能開通,也利於券商。此外,白酒、醫藥也受益深港通。價值股企穩回升後,市場熱點會擴散,繼續看好上海國改。此外,逐步關註白馬成長股。

巨豐投顧則認為市場在地產及金融的爆發下放量上攻,市場人氣逐步回升。近期創業板成交量大幅下滑,反映出在存量博弈的格局沒有被打破,中小題材股遭遇資金外流權重股而持續低迷,今日盤中這一局面有所改觀,創業板後來居上,接力上漲,存在打破僵局的可能。滬指在中陽突破後有望進一步挑戰前期高點,創業板、中小板的補漲空間很大。操作上,投資者可以繼續低吸高股息藍籌和績優中小盤個股,對於近期漲勢洶洶的大藍籌要做好兌現的準備。

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人身險新規正式面世:兩類產品應主動退出市場

保監會發布《 中國保監會關於強化人身保險產品監管工作的通知 》,一度引起“6000億元”萬能險退市謠言的人身險新規正式面世。

保監會副主席黃洪前日表示,目前登記的保單大概是14億張,但真正購買長期壽險保單的只有4千多萬人,大量的保單都是短期的,特別是短期意外險。因此,推動人身保險的供給側改革是迫在眉睫的事情。

保監會公告,為做好新形勢下人身保險產品監管工作,充分發揮市場配置資源的作用,提高人身保險產品核心競爭力,防範人身保險產品風險,推進人身保險供給側結構性改革,現就有關事項通知如下:

一、中國保監會對人身保險產品實行事後備案和事後抽查管理

保險公司開發設計的人身保險產品,除明確要求需事前審批的外,均實行事後備案,即在產品銷售之後的10日內向中國保監會備案。

中國保監會在收到保險公司產品備案材料後即反饋產品收文回執(備案材料清單表)。保險公司收到產品收文回執,僅代表相關備案材料報送齊全。中國保監會將根據監管職責,依法對已收到產品進行事後抽查。

二、中國保監會建立人身保險產品退出機制

中國保監會經抽查發現並認定保險公司備案產品存在違法違規情形的,將責令保險公司停止使用違規產品、公開披露產品停售信息。

保險公司應當加強對備案產品的經營管理,對於消費者認可度不高、銷量不佳的產品,應當主動退出市場;對在實際經營過程中發現產品存在違法違規或不公平、不合理等情形的,應當主動退出市場,並向中國保監會報告。

三、中國保監會建立人身保險產品問責機制

保險公司對備案產品負有主體責任。保險公司總經理對產品開發管理負有領導責任,並對向中國保監會報送產品備案報告審核、簽發負有直接責任;保險公司總精算師對產品負有精算審核職責,並對產品設計分類和費率厘定的合理性、充足性、適當性和公平性等負有直接 責任;保險公司法律責任人對產品負有法律審核職責,並對條款的公平性、合理性、合規性,條款表述的準確性、嚴謹性負有直接責任。

保險公司有下列行為之一的,中國保監會將視情節輕重自違規行為認定日起3個月至1年內禁止保險公司申報新的產品,並視情節輕重對保險公司總經理、總精算師、法律責任人等相關責任人進行約談、通報,依法予以警告、撤銷相關人員任職資格等:

(一)保險公司備案產品違反法律法規或者中國保監會其他規定的;

(二)保險公司未按照規定使用經批準或者備案保險產品的;

(三)中國保監會認定的其他行為。

四、保險公司應當建立人身保險產品回溯機制

保險公司應當成立由產品精算、財務、銷售、投資等相關負責人組成的,由總經理擔任組長的產品開發管 理工作組。每年就備案產品的結構特點、合規情況、經營情況、產品退出情況和產品費率厘定所使用的定價利率、發生率、費用率(含初始費用、管理費等)、退保率、投資收益率等精算假設與實際經營情況進行回溯,形成回溯報告並經董事會審議後,通過產品年度總結報告提交中國保監會備查。

對保險公司產品回溯工作中存在以下問題的,中國保監會將要求保險公司限期整改;逾期未整改的,將依法對保險公司采取約談、通報、一定期限內禁止申報新的產品等監管措施:

(一)保險公司未對年度累計規模保費收入少於100萬、且年度累計銷售件數少於5000件的備案個人產品進行主動停售的,產品使用未滿一年的除外;

(二)保險公司未及時主動發現並報告備案產品存在違法違規或不公平、不合理情形的;

(三)保險公司未跟蹤和分析產品經營情況、未開展費率厘定與執行的過程監測與自查、未對發現的問題及時進行調整的;

(四)中國保監會認定的其他問題。

五、保險公司應當建立人身保險產品信息披露機制

保險公司在向中國保監會報送產品備案的同時,應當主動通過公司官網或行業協會平臺對除涉及國家 秘密、商業秘密和個人隱私外的產品備案材料進行披露。保險公司對因涉及商業秘密不予披露的產品備案材料,應當有充分的認定依據和完善的保密措施。

六、保險公司應當加強人身保險新型產品銷售管理

保險公司應當嚴格規範人身保險新型產品銷售行為,加強客戶真實性管理,確保客戶信息的真實性、 完整性。保險公司在宣傳、銷售人身保險新型產品時應當嚴格遵守《人身保險新型產品信息披露管理辦法》,在演示保單利益時,應當按照高、中、低三檔演示新型產品未來的利益給付,並不得存在以下行為:

(一)保險公司承諾除保證利益以外的其他收益,或與客戶或代理機構(包括銀行、郵政、保險代理公司等各類機構)簽訂收益保證協議;

(二)保險公司使用“利息”“預期收益”等詞語宣傳產品;

(三)保險公司未嚴格按照產品條款宣傳產品的保險期限;

(四)保險公司通過互聯網渠道在未設立分支機構的地區銷售人身保險新型產品;

(五)保險公司參加互聯網競價排名銷售活動。

七、保險公司應當加強對萬能型保險的經營管理

保險公司對萬能型保險要建立單獨核算制度,單獨管理萬能賬戶。保險公司應當根據萬能賬戶單獨資產 的實際投資狀況科學合理地確定萬能型保險實際結算利率。當萬能賬戶的實際投資收益率連續三個月小於實際結算利率且特別儲備不能彌補其差額時,當月實際結算 利率應當不高於最低保證利率與實際投資收益率的較大者。

本通知所指的投資收益率為財務收益率(財務收益率=(投資收益+公允價值變動損益+其他收益-資產減值損失)/資金運用平均余額*100%[1])。

八、本通知自發布之日起實施

本通知發布後,新報送審批或備案的保險產品需嚴格遵照本通知要求執行,對已經審批或備案的產品,保險公司需在2017年4月1日前完成自查和整改。

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頁巖氣、煤層氣 “十三五”非常規天然氣要重點突破這兩類

《天然氣發展“十三五”規劃》(下稱《規劃》)19日正式印發。《規劃》提出,“十三五”期間非常規天然氣重點突破頁巖氣、煤層氣,並將深化油氣體制改革和石油企業改革。

這是繼1月5日國家發改委、國家能源局印發《能源發展“十三五”規劃》後,具體提出“十三五”期間天然氣發展的主要目標,推進天然氣體制改革。

2020年天然氣保供3600億立方米以上

加快天然氣產業發展,提高天然氣在一次能源消費中的比重,是我國加快建設清潔低碳、安全高效的現代能源體系的必由之路。

國務院發展研究中心資源與環境政策研究所研究員郭焦鋒告訴第一財經記者,中國亟需探索出一條綠色、低碳的能源發展道路。可再生能源與天然氣融合發展是中國能源轉型的必然選擇,大規模發展天然氣勢在必行。

《規劃》明確了天然氣供應能力:2020年國內天然氣綜合保供能力達到3600億立方米以上。

在儲量目標上,《規劃》顯示,“十三五”期間新增常規天然氣探明地質儲量3萬億立方米,頁巖氣1萬億立方米,煤層氣4200億立方米。

《規劃》要求,非常規天然氣重點突破頁巖氣、煤層氣。

具體來說,以南方海相為勘探重點,推廣應用水平井、“工廠化”作業模式,全面突破海相頁巖氣效益開發技術,實現產量大幅增長;探索海陸過渡相和陸相頁巖氣勘探開發潛力,尋找新的核心區,為進一步上產奠定基礎。2020年頁巖氣產量力爭達到300億立方米。

重點開展沁水、鄂爾多斯盆地煤層氣勘查工作,努力在新疆等西北地區低階煤煤層氣獲得新的突破,探索滇東黔西含氣盆地群高應力區煤層氣資源勘查,為全國範圍煤層氣大規模開發提供堅實的資源基礎。加快煤層氣地面抽采,推進煤礦瓦斯規模化抽采利用。2020年,煤層氣(地面抽采)產量100億立方米。

中宇資訊天然氣市場分析師孫陽在接受第一財經記者采訪時表示,實現上述目標,“十三五”期間任重而道遠。

“煤層氣價格受天然氣價格調整影響降幅較大,抵消了財政補貼的激勵效應;加之生產成本逐年提高,勘探開發投資放緩,煤層氣地面產量、煤礦瓦斯利用率與社會預期差距較大。一些地區天然氣輸氣管道對煤層氣沒有做到公平開放,部分開發項目輸送利用配套工程滯後。煤層氣產業處於初級階段,規模小、市場競爭力弱等問題都需要在‘十三五’期間解決。”孫陽說。

安迅思分析員李莉也告訴第一財經,《規劃》透露出政府希望推動天然氣和清潔能源的發展的意向,但難度很大。“石油看存量,天然氣看增量。當前的主要任務是配套油氣基礎設施儲運,激活天然氣市場應用”。

為實現“十三五”期間的主要目標,《規劃》還明確了天然氣行業的四大重點任務:加強勘探開發增加國內資源供給;加快天然氣管網建設;加快儲氣設施建設提高調峰儲備能力;培育天然氣市場和促進高效利用。

深化油氣體制改革

孫陽認為,此次《規劃》的主要亮點是提出全面深化油氣體制改革,推動天然氣管網運輸和銷售分離,大力推進天然氣基礎設施向第三方市場主體開放,這都將推動油氣改革進一步進行。

《規劃》顯示,鼓勵各類市場主體有序進入天然氣行業,形成多元化主體公平競爭局面,提高效率增強活力。打破 壟斷,有序放開競爭性業務,完善價格形成機制,發揮市場對資源 配置的決定性作用,推動天然氣交易中心建設,提高國際定價話語權。深入推進簡政放權,加強簡政放權後續監管,督促國家產業政策和標準規範落地。健全監管機制,加強事中事後監管和對市場準入、交易行為、壟斷環節、價格成本等重點環節監管,加大區域管網及配氣市場監管力度。

2016下半年以來,天然氣市場化改革不斷深化。

在福建率先成為天然氣市場化改革試點之後,試點城市相繼出現。近日,國家能源局油氣司下發了《關於加快推進天然氣利用的意見》(征求意見稿),提出通過推進試點、示範先行,有序支持重慶、江蘇、上海、河北等省市開展天然氣體制改革試點。

此前,“三桶油”集體對外公開管網信息被業內認為是天然氣供應市場逐漸多元化的標誌。

與此同時,《規劃》要求進一步深入推進石油企業改革。完善國有油氣企業法人治理結構,規範投資管理、強化風險控制,提高項目決策和運營管理水平。優化國有企業考核機制, 鼓勵具備條件的油氣企業發展股權多元化和多種形式的混合所有制。推進國有油氣企業工程技術、工程建設和裝備制造等業務進行專業化重組,作為獨立的市場主體參與競爭,促進內部資源優化高效配置,瘦身健體,降本增效。

推進配套改革,加快剝離國有企業辦社會職能和解決歷史遺留問題,為國有企業公平參與市場競爭創造條件。中央財政通過安排國有資本經營預算支出等方式給予必要支持。

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全國政協委員賴鐘雄:兩類女性的就業創業需要被重視

2017年兩會期間,全國政協委員、福建農林大學園藝學院副院長賴鐘雄在農業組小組討論中稱,政府應該重視支持女性就業、創業。2017年,大學生、中專生的畢業人數創歷史新高。在這樣的情況下,女性的就業壓力更大,應該給予高度的重視和支持。

賴鐘雄說,有兩類人的就業需要重視,一是農村中留守下來的女性,對這部分人的生活和就業、創業,政府應該在培訓、貸款等多個方面要更加重視。另一類是女研究生的就業、創業問題。今年的政府工作報告提到,要提高博士研究生國家助學金補助標準。

全國 政協 委員 賴鐘 鐘雄 兩類 女性 就業 創業 需要 重視
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國資委將給兩類公司松綁 更多自主授權“正研究中”

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-03-18/1200083.html

2018年,國資委將把一部分出資人的權利下放到國有資本投資、運營公司(兩類公司),這其中可能包括集團投資規劃、工資總額報備制度等。

對於已經率先開展兩類公司改革的中央企業來說,在探索授權經營體制改革的過程中,腳步各不相同。“我們正打算啟動這方面的課題研究,詳細的思路還沒出來”,3月15日,一名國有資本投資公司試點企業人士對經濟觀察報表示,現在還沒有明確的時間表,具體能夠下放哪些權利,也是未知數。

與上述企業不同的是,入圍首批國有資本投資改革試點的中糧集團,早在2016年,便獲得了國資委下放的18項權利,其中包括資產配置、薪酬分配、市場化用人、體制改革等多方面授權。

下一步,為了放活國有資本,國資委副秘書長、新聞發言人彭華崗在全國兩會期間表示,國資委將持續改革國有資本授權經營體制,科學研究界定國有資本所有權和經營權的邊界,調整國資監管機構的權責事項,真正落實企業的法人財產權和經營自主權。

不搞一刀切

從中央到地方,兩類公司的授權經營體制改革推進各不相同。

截至目前,已經有8家中央企業啟動國有資本投資公司試點,2家中央企業啟動國有資本運營公司試點。即誠通集團、中國國新2家運營公司試點,和國投、中糧集團、神華集團、寶武集團、中國五礦、招商局集團、中交集團、保利集團等8家投資公司試點。各地國資委共改組組建國有資本投資、運營公司則超過80家。

按照國資委的要求,2018年將賦予國有資本投資、運營公司更多的自主權,根據國有資本投資、運營公司的定位和運營模式,進一步加大授權力度,這也是國資委開展國有資本投資、運營公司試點的重要內容之一。

近5年來,國資委一直在為兩類公司的試點探索鋪路。2017年,繼理順相關監管職責後,國資委開始對越位、錯位等問題展開進一步調整,在此之前,還下放了18項權利。中糧集團便是率先受益的試點企業之一。

當時下放的權利包括資產配置、薪酬分配、市場化用人、體制改革、主營業務範圍確定等。在中糧集團相關人士看來,資產監管機構向國有資本投資公司授權是試點工作的重要內容,國資委在推進自身職能轉變過程中,逐步把部分出資人的權利,授權國有資本投資公司行使,將依法應由企業自主經營決策的事項歸位於企業。

在中糧集團率先獲得國資委充分授權的基礎上,相關子企業也獲得了集團的放權授權。

經濟觀察報記者從國資委獲悉,在試點過程中,包括中糧集團、國投在內的試點企業,均大膽嘗試過對子企業放權授權。例如中糧集團向下屬專業化公司下放了選人用人權、資產配置權等五大關鍵權利,完善差異化薪酬分配體系,探索混合所有制改革,試行職業經理人制度,以期激活下屬公司經營活力。

國投則在二級公司分類開展放授權試點,選取國投電力(7.150, -0.05, -0.69%)、國投高新充分授權試點改革,將總部決策70多個事項授權兩家企業自主決策;探索職業經理人試點,總結形成整套的制度體系。

上述中糧集團相關人士認為,國資委給國資投資公司試點企業的放權授權,意味著給企業帶來更大的操作空間,讓企業能最大程度自己主導改革。

不過,除了中糧集團等試點企業,並不是所有的兩類公司試點企業都獲得了充分的授權試點,國資委並沒有一刀切。

經濟觀察報記者獲悉,兩會結束後,一些國有資本投資公司便將啟動授權試點的課題研究,專門就需要下放哪些權利,如何下放等問題進行研究。對於已經獲得18項權利授權的中糧集團來說,2018年有望在試點基礎上展開進一步調整。

一名國資研究人士認為,經過逐步的放權授權,以及其他多項改革並進,兩類公司的功能定位逐漸清晰。換句話說,經過逐步摸索,國有資本投資公司,側重在重要行業和關鍵領域推動產業集聚和轉型升級,優化國有資本布局結構;國有資本運營公司,側重提升商業類企業的國有資本運營效率,促進國有資本合理流動。

以分類授權為例,包括中糧、國投在內的國有資本投資試點企業,探索了新體制、新機制、新模式,在分類授權、組織調整、戰略管控、業務發展等重要方面取得了一批可複制、可推廣的經驗。試點也充分激發了企業的內在活力。

上述國資研究人士表示,通過上述改革的推進,未來國資委與國有資本投資、運營公司,國有資本投資、運營公司與所出資企業的關系將不斷理順。從出資人監管的體制看,正在由管企業為主向管資本為主轉變,由管實物形態的國有資產向價值形態的國有資本轉變,有力推動了國有資本合理流動、優化配置,推動了企業活力的增強。

新要求

內部薪酬、工資總額報備制度、集團投資規劃、集團發展規劃等,均有望列入2018年國資委最新下放給兩類公司的權利細項中。

國務院國資委主任肖亞慶曾在3月10日國務院國資委就“國有企業改革發展”答記者問時透露,2018年,國資委將對一些重大事項的管理權,在原有試點基礎上做進一步的調整。“與此同時,我們也想在試點過程當中對兩類公司集團本身對內部子企業的管理權利,有些在國資委的我們放給兩類公司”,肖亞慶表示,希望通過未來的試點,使得兩類公司集團把權利逐步放給下面的子企業。在放權的過程中,國資委為了讓這些監管權利落地,必須做好銜接工作,使得兩類公司的試點能夠實現最初目的。

基於此,包括中糧集團在內的試點企業,未來的改革實踐也將隨之作出調整。

第十三屆全國人民代表大會代表、中糧集團黨組副書記、總裁於旭波對經濟觀察報記者表示,2018年國資委要深化國有資本投資、運營公司等改革試點,賦予企業更多自主權。中糧集團作為首批國有資本投資公司改革試點,最重要的頂層思路之一,便是深推改革2.0版本,向更深層次的問題發起挑戰。

2018年,中糧集團總部將強化資本證券化能力,把國資委授權經營的資本進一步市場化、證券化,建立“投、融、整”資本運作體系,推動國有資本合理有效流動,讓投資公司資本管理、配置和投資運營功能真正落地。

而且,除糧、油、糖、棉等核心主業外,其他業務不強求絕對控股,重在釋放活力、提升效率。堅持“2+3>1”模式,即中糧以外的第二大股東和第三大股東股份之和超過第一大股東中糧集團,防止“一股獨大”和“假混改”,通過員工持股實現利益捆綁。

於旭波表示,2018年,集團旗下十八個專業化公司今年將全部完成股權多元化,並將最大限度地推進職工持股和職業經理人社會聘用改革。

在彭華崗看來,為了更好地改革國有資本授權經營體制,還需科學界定國有資本所有權和經營權的邊界,調整國資監管機構的權責事項,管好國有資本。

他認為,放權不是不管,而是要創新監管方式和手段,改變行政化的管理方式,改進考核體系和辦法,促進國有資本的保值增值。同時也要牢牢守住防止國有資產流失這條紅線,堅決防止國有資產流失。

彭華崗表示,同時,2018年應放大國有資本,推進混合所有制改革,提高國有資本的運作效率和水平,促進各種所有制資本的取長補短、相互促進、共同發展。持續優化國有資本,堅持有進有退,有所為有所不為,推動國有資本更多地向關系國家安全、國民經濟命脈,以及國計民生的重要行業和關鍵領域集中,向戰略性、前瞻性產業集中,向優勢企業集中。

按照國資委的規劃,2018年還將進一步擴大國有資本投資運營公司試點,發揮其平臺作用,推動國有資本的有序流轉,支持實體經濟發展。

國資委 國資 將給 給兩 兩類 公司 松綁 更多 自主 授權 研究
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一財研選|體外診斷持續高速發展,這兩類公司值得關註!


 

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2018年5月2日目錄

►量子通信應用持續加速落地,這些龍頭將受益!(東吳證券)
►體外診斷持續高速發展,這兩類公司值得關註!(平安證券)
►行業景氣周期來臨,PTA龍頭全球競爭力凸顯(光大證券)
►收入覆蓋成本增長,啤酒業新一輪成長周期開啟(中泰證券)
►半導體投資持續升溫,設備制造迎來歷史性機遇!(東吳證券)

 


1.量子通信應用持續加速落地,這些龍頭將受益!(東吳證券)

清華大學交叉信息研究院段路明教授研究組日前在量子信息領域取得重要進展,首次實現25個量子接口之間的量子糾纏。該成果的研究論文近日發表於美國《科學進展》雜誌上。

東吳證券指出,我國信息安全問題嚴峻,根據2016年CTO企業信息安全調查報告,只有3%的企業能完全應對信息威脅。隨著勒索病毒等事件的催化,信息安全上升到國家高度。量子通信基於量子不可分割、不可克隆、一次一密、完全隨機等原理克服經典通信被竊聽的風險,從而實現無條件安全的通信方式。

東吳證券指出,當前,無論在技術儲備、基礎設施、應用領域以及國家產業政策上,量子通信都具有充足的準備,量子通信產業發展箭在弦上。技術上看,以我國潘建偉、郭光燦院士為代表的量子通信先驅在理論和應用技術上已經取得豐富的成果,技術儲備已經基本完成;基礎設施方面,墨子號量子衛星、世界首條量子保密通信幹線——京滬幹線、國家廣域量子保密通信骨幹網絡都部署完成或者已經開始建設,量子通信已經具備試驗環境和應用場景;應用領域方面,我國在量子政務網、量子金融通信網已實現應用,未來除了在政務、金融、電力擴大應用外,還將向企業雲存儲、數據中心乃至個人領域滲透;國家產業政策方面,針對量子通信的專項投入和政策扶持不斷增加,將為其快速發展註入強勁的動力。

2018年政府工作報告,將量子通信與載人航天、深海探測、大飛機並列為重大創新成果,認可量子通信行業地位和發展成果。東吳證券認為國家對量子通信產業發展的期望不斷提升,對量子通信產業的扶持也逐漸增加。目前,量子通信已具備產業化應用條件,將量子通信網絡與現有網絡進行融合是主要的發展戰略。預計主要應用於專網(政務、金融、國防軍事、電力等,並有望成為最早和最直接的催化劑)、公眾網、雲安全及空天等特殊應用領域,2017年市場規模在百億級別,未來市場空間將有望超千億。量子通信將成為網絡信息安全領域的戰略制高點。

東吳證券建議重點關註凱樂科技(600260.SH)、亨通光電(600487.SH)、浙江東方(600120.SH)、藍盾股份(300297.SZ)、福晶科技(002222.SZ)、三力士(002224.SZ)、神州信息(000555.SZ)、飛利信(300287.SZ)


2.體外診斷持續高速發展,這兩類公司值得關註!(平安證券)

體外診斷(IVD)作為醫療器械中市場空間最大、增速名列前茅的細分行業,擁有很高的關註度。目前A股各IVD公司2017年的年報已經陸續公布完畢,綜合各家公司情況,平安證券認為該行業依然保持著高速且健康的發展。

數據顯示,2017年A股IVD制造業公司總收入規模達到了142.29億元,同比增長了28.33%。高於15%的整體行業增速,主要原因在於上市公司大多處於競爭優勢,且多數公司涉足增長較快的細分領域(如發光、分子等)。另一方面,近來行業內出現由單產品線向綜合平臺發展,介入渠道綁定終端客戶等趨勢,上市公司對其他制造業公司、渠道公司的並購也加快了規模擴張的速度。

與資本市場擔心的不同,IVD公司整體毛利率並沒有因為降價、渠道整合等原因出現明顯下滑。平安證券認為核心原因在於工業端日益顯現的規模效應在很大程度上抵消了降價的不利影響。另一個對公司總體毛利率起到正向作用的因素是新產品的推出。從長進來看,有豐富研發管線,有能力持續推出新產品形成產品叠代的公司能夠長期保持盈利能力。

平安證券指出,IVD領域的競爭日趨激烈,除了最直接的價格競爭,對終端用戶的掌控也占據重要地位。公司費用率,尤其是銷售費用率的提升是很自然的事情。2017年全樣本綜合銷售費用率18.44%,比上年同期下降0.58PP,不過仍處於歷年第事高的水平;綜合管理費用率14.95%,比上年同期下降0.12PP,與銷售費用率類似,同樣處於歷年第事高的水平。

毛利率的小幅下降與費用率的上升結合,樣本總體凈利率仍在持續下降過程中。下降比較多的公司包括邁克生物、美康生物、萬孚生物等渠道布點比較多的企業。以及安圖生物這類產品結構發生較大變化(生化設備代理銷售增加)的公司。

不過新業務的開拓在利潤增長方面已經能夠看到明顯效果。平安證券指出,2015年前後,不少公司通過收購與合作在原有基礎上追加了新增長點。隨整合完成後新項目投入減少產出增加,2017年樣本公司增長回到可觀狀態。

平安證券認為篩選體外診斷相關標的應該從兩方面進行:(1)擁有持續研發能力、擁有產品線整合能力,能夠長期為企業帶來價值的公司;(2)終端把控能力強,能夠快速將新品轉化為銷售的公司。建議關註:安圖生物(603658.SH)、九強生物(300406.SZ)、透景生命(300642.SZ)


3.行業景氣周期來臨,PTA龍頭全球競爭力凸顯(光大證券)

對苯二甲酸別名精對苯二甲酸,簡稱PTA。PTA與宏觀經濟息息相關,上遊主要來自於石腦油裂解的PX,下遊生產聚酯。PTA廣泛用於化學纖維、輕工、電子、建築等國民經濟的各個方面。

光大證券指出,PTA裝置技術路徑多元化,以降低投資、減少物耗能耗、提高產品質量為核心,發展趨勢是生產系列大型化、工藝流程簡化、裝置布局緊湊,工藝操作低溫、低壓,以及環保設施強化等,“氧化+精制”兩步法工藝成為主流,成本、能耗降低,PTA裝置具備規模經濟性,技術多元化發展提升利潤空間。

我國PTA行業經歷了“供不應求、供過於求、去產能、供需好轉”四個階段。光大證券指出,2011年以前,我國PTA對外依存度高,不能滿足下遊聚酯的需求,產能瘋狂擴張,行業利潤豐厚。2011~2014年上半年,我國PTA產能繼續擴張,供給逐漸超過需求,行業盈利下滑,開工率下降。2014年下半年-2017上半年,PTA產能嚴重過剩,行業盈利極其微薄,大量產能關停。2017年下半年,PTA行業進入CR5為67.3%的寡頭時代,供需關系好轉,行業景氣度回暖,寡頭企業的議價能力進一步加強。目前PTA開工率較高,庫存較低,疊加未來兩年PTA新產能投放較少,PTA行業有望持續景氣。

光大證券還指出,全球大部分PTA產能集中在亞太地區,中國占據首要位置並將長期持續。我國PTA行業大規模投產較晚,且國內PTA單體生產裝置平均產能高,具有成本和規模優勢。其次,我國聚酯、PTA產能遙遙領先,兩年內大規模PX新產能投產,對外依賴將減少,產業鏈優勢突出。

光大證券首選推薦民營PTA龍頭,這些企業建立了“原油→石腦油→PX→PTA→滌綸長絲”完整的具有全球競爭優勢的產業鏈,如恒力股份(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)、恒逸石化(000703.SZ)、桐昆股份(601233.SH)等。


4.收入覆蓋成本增長,啤酒業新一輪成長周期開啟(中泰證券)

從已公開的數據來看,2017年啤酒行業收入增長2.7%(噸酒價格提升2.8%,升級明顯)。2018年一季度,中國啤酒行業累計產量903.9萬千升,同比增長1.3%。

中泰證券指出,從已公布的2018年一季度啤酒公司的季報來看,啤酒收入、利潤總體轉向正增長,新一輪的成長周期已開啟。

2018年一季度處於成本較高的位置,提價效應在一季度體現不明顯,利潤實現增長實屬不易。從成本來看,2017是包裝材料上漲的周期,其中紙箱漲幅近50%,玻璃漲幅近20%,但是行業總體利潤近兩位數的增長,反映企業通過優化產品的結構或者費用結構對沖掉了成本上漲的風險,如果2018年包材的漲幅低於30%,利潤率有望走高。如果後期成本進入下滑的周期,利潤有望超預期。

華潤、青島等雖然在2018年年初開始了提價的通知,但是執行的過程有偏差,強勢的區域執行的比較早,弱勢的區域暫時還未執行。中泰證券走訪華潤的經銷商反映,公司要求提價給了時間窗口,具體什麽時候執行落地要看當地的情況,中泰證券認為二季度有望大範圍的執行新的價格體系。與此同時,中泰證券對啤酒行業提價進行了凈利率敏感性分析,發現提價對青啤凈利率的影響大。在其他因素不變的情況下,若青啤整體提價4%,公司毛利率將提升2.25個百分點,凈利率將提升1.67個百分點,相對於2016年4.25%的凈利率提升明顯。

中泰證券認為,2018年增值稅改革對於低毛利率的啤酒行業來說,有望顯著提高利潤彈性。從2018年5月1日起,將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%,增值稅的下調對於利潤率較低的公司而言,其業績的提升幅度近10%。對於啤酒而言,二、三季度是消費的旺季,提價效應有望逐步凸顯。世界杯將於6月陸續推行,也是啤酒企業絕佳的產品升級營銷窗口,渠道動銷有望加快,二季度業績也有望加速釋放,催化行情值得期待。

中泰證券認為,當下啤酒行業人均銷量變化不大,而消費升級、單價提升將是未來啤酒行業發展需求端的核心驅動力,格局優的標的有望持續受益。國內啤酒行業正在進入新階段,CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。按照現有的格局推演,中泰證券認為行業受益的先後順序分別是青島啤酒(600600.SH)、重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)


5.半導體投資持續升溫,設備制造迎來歷史性機遇!(東吳證券)

東吳證券指出,隨著AI芯片、5G芯片、汽車電子、物聯網等下遊的興起,全球半導體行業重回景氣周期。存儲器行業3DNAND擴產導致應用領域擴大,全球晶圓廠擴建對芯片需求上升。

目前全球前20大半導體公司被美國、歐洲、日本、韓國壟斷,但從集成電路產業銷售額看,2017年我國集成電路設計、制造、封測三個產業分別實現收入2073.5億、1448.1億、1889.7億,同比分別增長26.1%、28.5%、20.8%,顯著高於全球市場增長率。隨著半導體產業向中國的轉移,本土企業將通過自主研發提高技術水平,未來大陸將成為集成電路產業發展的核心地區。

東吳證券認為,2016~2017年中國大陸興建晶圓廠潮將帶來2018~2019年的設備投資潮,整個全球半導體設備產業將會出現前所未見的欣欣向榮局面。預計中國於2019年成為全球設備支出最高地區,為國產半導體設備的崛起提供了發展機會。

東吳證券指出,目前我國半導體設備自制率不足15%,且集中於晶圓制造的後道封測;前道工藝制程環節的關鍵設備如光刻機、刻蝕機、薄膜沈積等仍有待突破;但半導體核心設備特別是晶圓制造設備在實際采購中面臨國外企業的技術封鎖,全面國產化是必然選擇。12英寸晶圓先進封裝、測試生產線設備的國產化率已經可以達到70%以上。12英寸、90~28nm制程的國產晶圓設備已進入國內外大規模集成電路主流生產線,但技術仍薄弱。

國家集成電路產業基金投資規模達6500億,在上中下遊布局的企業涵蓋了IC設計、晶圓制造、芯片封測等領域,但對設備企業投資較少,只有少數幾家例如長川科技(大基金持股比例7.5%)。東吳證券認為,未來大基金等在設備方面的投資力度和政策扶持會加快,晶圓制造設備作為IC國產化的基石所在,會迎來訂單高峰和政策支持的雙重利好。

根據CEPEA統計,2016年國產半導體設備在中國市場占有率不足15%,在新建集成電路生產線的推動下,2018~2020年國產集成電路設備年均增長率將超過25%。

從設備需求端測算,2018~2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為54%,78%和97%,2018~2020年累計市場空間達250億元,CAGR為87%。從興建晶圓廠投資端測算,2018~2020年國產晶圓制造設備市場空間增速分別為157%,94%和31%,2018~2020年累計市場空間387億元,CAGR為59%。平均每年超百億的市場空間在機械行業中難得一見。

東吳證券建議重點關註北方華創(002371.SZ)、晶盛機電(300316.SZ)、長川科技(300604.SZ)、精測電子(300567.SZ)

 

 

一財 財研 研選 體外 診斷 持續 高速 發展 這兩 兩類 公司 值得 關註
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證監會發文征求意見,兩類CDR即將登場

證監會5月4日下午宣布,《存托憑證發行與交易管理辦法》(下稱《CDR辦法》)公開征求意見。該辦法不但為海外創新公司回歸A股打開路徑,還兼顧了未來滬倫通下倫交所上市公司在境內發行CDR的安排。

第一財經記者從了解政策制定過程的人士處獲悉,辦法征求意見期限為1個月,考慮到征求意見之後還需要一周左右的時間完成後續程序,預計《CDR辦法》最快將於6月份正式發布。待相關配套規則發布之後,企業即可制定申請文件,並申請開始試點。

“是否會為CDR在交易所設立單獨板塊、如何具體設立投資者門檻,都還在研究當中。”前述人士告訴記者,發行CDR肯定是有一套投資者保護的安排的,但是是否設置保證金的門檻,目前都還在研究當中。

CDR即將開門

國務院3月30日轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》(下稱《若幹意見》),要求抓緊完善相關配套制度和監管規則,穩妥推動試點工作。5月4日,證監會發布《CDR辦法》公開征求意見,相關配套規則也都在制定中。

第一財經記者獲悉,該辦法是對《若幹意見》的進一步細化,對實際標準進行了條文化、法律化。《CDR辦法》兼顧了兩類公司,一是海外創新企業回歸A股,另一類是未來滬倫通下,倫交所上市企業在境內發行CDR。辦法中提到兩種CDR,有共性,也有不同。針對不同的地方,辦法中會特別提到涉及互聯互通的將做另行規定。

此次《辦法》規定的是發行參與型CDR,即面向公眾市場,可融資,可公開交易。對境外基礎證券發行人與境內存托人,比照境內規則作出責任限定,境內規則有不一樣的部分,後續會對相關規則進行調整。

據相關人士介紹,由於海外創新型企業多是搭建了VIE架構的紅籌企業,上市主體與實際運營主體存在分離,所以在制定新規時,會將責任主體關聯起來。

對於市場廣泛關註的發行規模問題,目前還沒有明確規定。不過,相關人士表示,監管層在考慮推出一個新品種時,對流動性是有考慮的,但是對於具體發行比例目前還在研究。不過可以肯定的是,不會是簡單的規定一個比例“一刀切”。目前這個環節的規定,是放在證監會的規則中,還是由交易所層面的規則來限定,也還在研究中。

三大標準選試點企業

《CDR辦法》延續《若幹意見》當中對試點企業的標準規定,申請試點企業尚需符合三大標準。

試點主要針對少數符合國家戰略、具有核心競爭力、市場認可度高,屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,達到相當規模的創新企業。

在選取標準方面,一是已境外上市的紅籌企業,市值不低於2000億元人民幣。二是尚未在境外上市的創新企業(包括紅籌企業和境內註冊企業),最近一年營業收入不低於30億元人民幣,且估值不低於200億元人民幣;或收入快速增長,擁有自主研發、國際領先技術,同行業競爭中處於相對優勢地位。具體標準由證監會制定。

在選取機制方面,證監會成立科技創新產業化咨詢委員會,充分發揮相關行業主管部門及專家學者作用,綜合考慮相關因素,嚴格甄選試點企業。

咨詢委員會由各行業的權威專家、知名企業家、資深投資專家等組成,按照試點企業選取標準,綜合考慮商業模式、發展戰略、研發投入、新產品產出、創新能力、技術壁壘、團隊競爭力、行業地位、社會影響、行業發展趨勢、企業成長性、預估市值等因素,對申請企業是否納入試點範圍作出初步判斷。證監會以此為重要依據,決定申請企業是否納入試點,並嚴格按照法律法規受理審核試點企業發行上市申請。

允許試點紅籌企業按程序在境內資本市場發行存托憑證上市;具備股票發行上市條件的試點紅籌企業也可申請在境內發行股票上市;境內註冊的試點企業可申請在境內發行股票上市。

試點企業公開發行股票,應當符合證券法規定的發行條件,以及證監會經國務院批準規定的條件。針對試點企業可能存在的尚未盈利和未彌補虧損問題,證監會已啟動程序,修改相關部門規章。試點紅籌企業在境內發行以股票為基礎證券的存托憑證,應當符合證券法關於股票發行的基本條件,並符合《若幹意見》的要求。

證監會根據證券法等規定,依照現行股票發行核準程序,核準試點企業在境內公開發行股票;原則上依照股票發行審核程序,由發行審核委員會依法審核試點紅籌企業存托憑證發行申請。

證監會 證監 發文 征求 意見 兩類 CDR 即將 登場
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金融委部署化解兩類風險,對網貸平臺分類施策

新一屆國務院金融穩定發展委員會(下稱“金融委”)成立以來,兩度聚焦防範化解金融風險。

8月24日,國務院副總理、金融委主任劉鶴主持召開防範化解金融風險專題會議。7月2日,新一屆金融委成立並召開首次會議,也是研究部署打好防範化解重大風險攻堅戰等相關工作。

國務院副總理、金融委主任劉鶴

24日的會議主要關註兩類風險,一是網絡借貸行業風險專項整治工作進展情況,二是上市公司股票質押風險情況。會議還研究了深化資本市場改革的有關舉措。

今年我國將防範化解重大風險放在了三大攻堅戰之首,其中防風險的重中之重是金融風險,尤其是在當下一些宏觀經濟增長指標回落、金融風險顯性化的階段,加上中美貿易摩擦等外部因素。今年4月以來,人民幣對美元匯率也顯著走弱,國內資本流出面臨壓力,股市比價疲軟,債市再爆違約潮,加之最近的網貸平臺風險頻發。這種情況下,金融委今年所做的事情將非常多。

中國金融期貨交易中心研究院首席經濟學家趙慶明稱,今年金融委將緊緊圍繞兩大主線,一個是防範和化解金融風險,一個是提高金融服務實體經濟的能力。

網貸風險處置為第一議題

此次金融委召開會議,在8月下旬這樣的時間節點,把網貸平臺的風險處置作為首要議題,並且會議的目標非常明確,不是泛指互聯網金融,而是網貸平臺。中國社會科學院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤對第一財經記者表示,這說明近期各地網貸平臺出現的危機,已經引起了國務院以及有關部門的高度關註。

針對網貸平臺的風險處置,會議明確,下一步,要繼續堅持穩中求進,把握好政策的節奏和力度,處理好短期應對和中長期制度建設的關系,紮紮實實做好工作。

具體來看,工作主要分為三方面:首先是做好網貸風險應對工作,要進一步明確中央和地方、各部門間的分工和責任,共同配合做好工作。其次,要深入摸清網貸平臺和風險分布狀況,區分不同情況,分類施策、務求實效。最後,要抓緊研究制定必要的標準,加快互聯網金融長效監管機制建設。

“網貸平臺註冊地是一個地方,但是投資者是全國性的,單純靠地方或者某一個部門來解決是不可能的。”趙慶明對第一財經稱,會議明確了處置網貸平臺的風險,需要中央和地方之間分工協作,做好配合。

尹振濤表示,P2P網貸平臺的風險整治需要經歷三個階段,首先是摸清問題,然後出臺整治方案,最後是驗收通過。從金融委會議的精神來看,目前監管者定性的網貸平臺還處於摸清問題的階段。

會議還提出,要分清情況,分類實施。“從這里可以看出,中央對網貸平臺的態度並非‘一刀切’,說明還是認可一些合法經營的平臺的價值,對於這一類平臺,要建立長效機制,讓其合法生存。”趙慶明說。

在尹振濤看來,所謂的分類管理,並不是根據業務模式分類,而是合規性的分類。即哪些平臺是合規的、哪些是可以通過整改進一步合規的、哪些是需要無風險退出的、哪些是已經涉及違法需要依法處置的。

“根據不同的類別,出臺不同的細則和規定,推進網貸平臺的整改和風險化解,最終實現去偽存真。”尹振濤對第一財經記者稱。

最後,會議提出要設立標準和長效機制。尹振濤表示,實際上這兩者的核心都是營造環境,通過建立行業內、跨行業的標準,營造公平競爭環境,並且形成長效監管的環境。

最近幾個月來,各地P2P網貸風險頻發,成為當下金融領域一個重要的風險點。對此,國家互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、網貸風險專項整治工作領導小組辦公室出臺了一系列的手段,緊急處置和化解風險。其中就包括了應對網貸風險的十項舉措,提出依法打擊轉移資金、跑路等惡性行為;監測資金流向,管控高管人員,引導問題機構良性退出;依法緝捕外逃人員,全力做好追贓挽損;回應和解決群眾合理訴求;嚴禁新增網貸機構等。

早在今年7月,互聯網金融風險專項整治下一階段工作方案就已出臺,明確了時間節點,P2P網絡借貸和網絡小貸領域清理整頓完成時間,延長至2019年6月,其他各領域重點機構應於2018年6月底前,將存量的違規業務化解至零。

6萬億股權質押

在經歷了近三年的市場整治之後,資本市場場外杠桿大幅下降,目前主要的杠桿就是股權質押融資。根據華創證券統計,目前A股市場上有3400多家公司參加了股權質押,目前股權質押的總參考市值達6萬億元規模,占A股總市值10%左右。

回顧過去五年,2015~2017年是股權質押規模快速上升時期,其中2015年是股權質押規模增量最多的年份,質押市值49302億元,同比增長91%。今年以來共有1693家公司新增11224筆股權質押,股權質押規模8486.25億元。

針對股權質押風險,24日的會議提出,要充分發揮市場機制的作用,地方政府和監管部門要創造好的市場環境,鼓勵和幫助市場主體主動化解風險。要通過紮實推進改革開放,創造良好市場預期,維護金融市場穩定。

“目前資管新規等監管角度都出現了一些邊際緩和,未來可能會進一步提供一些融資便利的途徑,幫助股權質押方和被質押方協同化解風險。”華創策略首席分析師王君對第一財經記者表示,目前A股市場股權質押風險整體可控,且處於風險逐月下行的趨勢。

他解釋稱,當市場連續下跌時,就會催生股權質押帶來的“螺旋式”下跌風險。可以從兩個維度對風險進行測算,包括高比例質押風險和高爆倉風險。

首先,從股權質押比例分布結果來看,目前A股中質押比例集中於30%~40%區間,質押比例超過60%的公司數量較少,超過70%的僅8家,高質押比例公司可能面臨更多的解押壓力,第一大股東高集中度的股票質押發生風險或給上市公司造成較大流動性損失。

其次,根據測算,以跌至平倉線的下跌空間排名來看,休閑服務(14.53%)、國防軍工(14.08%)、銀行(13.67%)及商業貿易(13.06)下跌至平倉線的“安全空間”較大,在市場調整下股權質押爆倉風險相對較小,而采掘(9.83%)、通信(9.91%)、電子(9.91%)及建築裝飾(10.15%)等下跌空間較小,屬於高爆倉風險行業。

“以采掘為例,如果行業指數下跌10%,股權質押就有爆倉風險。但需要註意,指數不同於個股,而且從年初以來已經下跌了20%左右,再跌10%的概率是相對比較低的。”王君稱,6月、7月單月風險是比較高的,不過近期調研發現,已經有券商和上市公司在交流,共同利用各自的資源關系,協助上市公司補倉降低風險。所以從實際來看,風險也在有所緩解。

據他統計,股權質押的解押時間集中在未來兩年,2020 年以後股權質押到期規模逐漸減少。未來一年(2018.7~2019.6)質押到期規模為1.86 萬億,約為整個A股市場總市值的3%。各月度存在的已有質押壓力呈總體下降式分布,2019年上半年解押壓力逐漸減弱。

進一步深化改革

會議還研究了深化資本市場改革的有關舉措。會議強調,要進一步深化資本市場改革,要堅持問題導向,聚焦突出矛盾,更好服務實體經濟發展。

會議指出,要抓緊研究制定健全資本市場法治體系、改革股票發行制度、大力提升上市公司質量、完善多層次資本市場體系、建立統一管理和協調發展的債券市場、穩步推進資本市場對外開放、拓展長期穩定資金來源等方面的務實舉措。

證監會主席助理張慎峰

具體有哪些舉措呢?26日的網易經濟學家夏季年會上,證監會主席助理張慎峰已經對此作出詳細解答。他在上述年會發表公開演講時表示,下一步的工作具體包括五個方面。

首先是堅持以改革為主線,夯實基礎制度。積極推進上市公司並購重組,完善發行審核和並購重組監察機制,進一步提升工作效率和透明度。抓緊推進股份回購、員工持股等基礎性制度改革。修訂完善《上市公司治理準則》,研究建立上市公司環境、社會責任和公司治理(ESG)報告制度,全面提升上市公司質量。推動落實公募基金參與個人稅收遞延型養老賬戶試點。

二是進一步擴大對外開放。加快推動證券行業放寬外資股比限制政策的落實落地。進一步優化滬深港通交易機制。抓緊推進滬倫通各項準備工作,爭取年內推出。積極支持A股納入富時羅素國際指數。修訂QFII、RQFII制度規則。推動更多的已上市期貨品種對境外交易者開放。

三是規範發展私募基金市場。加快推動出臺《私募投資基金管理暫行條例》,修訂出臺《私募投資基金監督管理暫行辦法》,進一步健全創業投資基金差異化監管機制,優化創業投資基金發展環境,不斷提升私募基金行業規範運作水平,更好支持創新創業。

四是做好重點領域風險防範化解工作。在金融委的統一指揮協調下,堅持“穩”字當頭,努力促進資本市場平穩健康發展,為服務實體經濟、深化資本市場改革開放提供堅實保障。

五是強化依法全面從嚴監管。加強上市公司和各類證券期貨機構監管,強化稽查執法力度。充分利用雲計算、大數據、人工智能等先進技術,大力提升監管科技化智能化水平。

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責編:任紹敏

金融 部署 化解 兩類 風險 對網 網貸 貸平 平臺 分類 施策
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利世民:兩類分析員和事後孔明

1 : GS(14)@2012-04-23 21:49:46

http://www.sharpdaily.hk/article/fin/20120423/81494
利世 世民 兩類 分析員 分析 事後 孔明
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