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違約蝴蝶效應——從倫銅暴跌到銅融資“黑天鵝”

來源: http://wallstreetcn.com/node/79912

「超日債」違約事件已經開始發酵,由此引發的連鎖反應開始影響到中國大宗商品抵押融資格局,對鐵礦石、倫銅等大宗商品的價格也造成衝擊。

3月7日倫銅價格大幅下挫,當日跌幅達4.2%,這也是2011年12月以來銅價最大跌幅:

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違約風險受到越來越多的關注,一些進行銅融資的貸款人紛紛拋售手中的銅,已達到現金要求,這些行為進而打擊了銅價、降低了銅等大宗商品作為抵押品的價值,從而導致信貸環境看上去進一步收緊。

德意志銀行在解讀中國首例公司債違約(「11超日債」)的報告中表示:

超日公司債券違約,「11 超日債」第二期利息8980萬難以全額兌付,其違約的數額其實相對較小(票面價值10億元人民幣,約合1.6億美元),且發行主體的規模也較小(資產規模為12億美元),但是有一些因素讓這個事件頗有意義。

首先,這些債券的大多數持有者為散戶投資者,這就將以往以機構投資者為主的市場擴展到了另一個層面。

其次,應該注意到,去年上海超日曾經在上海地方政府的介入下避免了一次違約,當時政府說服了銀行將貸款展期。而這一次,政策立場顯然有所轉變,最後一分鐘的救援之手已經不見,違約事件似乎更體現了市場的決定性作用。

考慮到近幾年中國政府對於太陽能市場的大額補貼和扶助,類似事件的發生頗為耐人尋味。但新華社相關文章指出,超日債違約不會成為中國的「貝爾斯登事件」。

(編者按:此前,彭博新聞社曾引述美國銀行表示,「超日債事件」或許就是中國的「貝爾斯登」時刻,重燃投資者對於信貸風險的擔憂,就像2008年貝爾斯登接受救助的時候那樣。詳見 「殭屍」公司來襲 超日違約是信貸危機起點?

 此外,《21世紀經濟報導》稱,負責超日公司發債的銀行和承銷商不會幫助該公司支付利息。所以,雖然這筆債務規模不大,但有可能節外生枝。

彭博新聞社還報導,今年中國可再生能源行業面臨77億美元到期債券,路透社稱目前已經有3家公司取消或推遲發債。詳細內容參見華爾街見聞此前對該事件的介紹 「超日債」違約引發債市動盪 十家公司發債計劃受阻 

銅是中國影子銀行系統套利的重要工具,華爾街見聞一直關注著銅融資可能觸發的風險,下圖是典型的簡化版銅融資交易模式:

普通的中國銅融資交易涉及了四方實體,以及四個步驟。

實體A——一般是離岸的貿易公司

實體B——一般是國內的貿易公司

實體C——一般是離岸的實體B的子公司

實體D——在國內註冊為服務客戶實體B的國內或離岸銀行

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第一步)離岸貿易公司A以價格X出售保稅銅的倉單(中國保稅區倉庫的銅在向海關申報前,是免徵增值稅的)或進口銅(在貨船上正轉到保稅區的銅)給國內的實體B(也就是B從A那裡進口銅)。B以國內銀行D開立的美元信用證支付給A貨款。而信用證的開立,就是外管局新政針對的關鍵一步。

第二步)國內的實體B通過把倉單文件發送給離岸的子公司C,把銅出售或再出口(其實交易的實物銅一直都在「離岸的」保稅區中)。C給B支付美元或離岸人民幣現金。利用來自於C的現金,B利用銀行D把美元或離岸人民幣換成國內人民幣,那麼B就可能自由利用這筆資金了。

把美元或離岸人民幣換成國內人民幣是,外管局新政策所針對的關鍵另一步。之前外管局批准這些兌換,是因為外管局預期再出口的過程,是通過中國經常賬戶與貿易相關的活動。現在,中國銅融資交易和其它類似的交易,已經明顯變成完全不涉及實物原材料真實運轉的活動了,外管局看起來正在行動阻止這些活動。

第三步)離岸子公司C把倉單再次出售給A(這也是沒有實物銅運轉的,實物銅一直停留在「離岸的」保稅區中),A給C以低於X 10-20美元/噸的價格支付美元或離岸人民幣現金,也就是B以折扣價把銅的倉單再次賣給A(與第一步方向相反)。

第四部)在信用證的有效期內(一般是6個月,可能為3-12個月不等),儘可能多地重複上述一二三步。在6個月的信用證有效期內,可以重複10-30次,主要受到處理文件工作所耗時間的限制。基於這個方法,在一年時間裡,基於特定數量保稅銅或進口銅開立的信用證名義總值,將是涉及其中的實物銅價值的10-30倍,具體取決於信用證的期限。

銅的所有權和對沖:在這個過程中,涉及中國銅融資交易的每噸銅都會通過出售LME期貨進行對沖(交易一般包含了在中國銅融資交易的期限內,做多實物頭寸,做空期貨頭寸,除非銅的所有者希望進行銅價走勢的投機活動)。

雖然一般是由實體A持有並對沖銅庫存的,但對沖者也可以是實體B、C、D,這取決於銅庫存倉單的所有權在哪裡。

高盛曾明確闡釋了中國銅融資的重要意義:

過去幾年在中國進行的這些影子交易,可能已經產生了數以千億元計的金融槓桿,甚至可能更多。現在,這個融資的循環即將宣告終結。實際上,沒有人能預計影響有多大,但可以肯定的是1)這將抽離系統中的金融槓桿;2)這將給中國吸收通脹和促進經濟增長的能力帶來負面的影響。

如果讀者希望瞭解更多中國銅融資的信息、影響以及前景,請移步參看華爾街見聞對銅融資的全面介紹: 銅融資時代的終結是中國的雷曼時刻?

而最新的數據顯示,中國2月份大宗商品進口激增,其中銅進口顯著增加:

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倫銅反轉背後:青島港危機尚未顯著沖擊LME銅庫存

來源: http://wallstreetcn.com/node/96510

本文由“黃金頭條”網站供稿。黃金頭條是專業貴金屬網站,為廣大黃金、白銀投資者提供最優秀的市場資訊。

距離中國青島港調查金屬融資騙貸大幕揭開已經過去三周了。Andy Home認為,盡管此事引發了新一輪銅市憂慮,市場擔心這將令中國銅進口放緩,中國銅庫存有可能回流LME倉庫。但迄今為止,國際銅市並未遭受嚴重沖擊,中國也並未出現普遍的銅庫存拋售。

Andy Home認為,迄今為止,按照LME可見庫存水平判斷,此事對倫敦銅庫存的影響相對較小。三個禮拜過去了,LME銅庫存並未出現明顯增長跡象。6月初至今,LME註冊倉庫僅新增1050噸銅,來自亞洲地區的銅僅有區區150噸,還是發自韓國釜山港的。

其他分析人士擔憂此事將導致中國銅庫存發生轉移。《南方周末》援引一名金瑞期貨的有色金屬分析師觀點稱;全國的保稅區目前保守估計有80萬噸銅,這些銅之所以存放在保稅區倉庫,是用於倉單質押融資。這些融資信用證基本都是外資行開的,如果到期不能延期,這些銅就肯定要出貨。一個方向是一般貿易報關進口,另外就是轉送LME倉庫。無論是哪個方向,都會突然增加幾十萬噸銅供給。

麥格理銀行預計,6月至9月期間,將有29萬噸銅流出中國保稅區,剩余的保稅區銅庫存將為60萬噸。但該行並不認為中國保稅區銅庫存未來將出現進一步下滑跡象:

除了那些轉口進入中國消費市場的銅之外,金屬融資過境貿易的模式早就建立起來了,這也是在國內外都非常受歡迎的套利方式。

對於流出中國保稅區的那部分銅,Andy Home認為,它們最有可能的去處就是中國市場。考慮到近期滬銅價格下滑和上海銅市場的升水結構,以及中國現貨銅市場的供應緊張,轉口進入大陸的可能性還是比較高的。

此外,為抑制金屬融資等構成的影子銀行擴張,控制總體負債水平,中國監管機構長期以來就和金屬融資企業展開貓捉老鼠的遊戲。麥格理認為:“信譽良好的大型進口商曾艱難挺過信用緊縮時期,我們預計,這種狀況將重現。”

然而,隨著銀行對質押融資和庫存方面的要求提高,有一些銅似乎的確受到了影響,中國國內部分金屬似乎被搬動轉移了。如此一來,知名倉庫運營商就是最大受益人。盡管未被證實,但一部分銅庫存看起來已經離開中國,前往LME設立在韓國釜山的註冊倉庫。

但很明顯的是,若真的如此,這部分銅就應當被出具倉單。事實卻並非如此。否則,它們將出現在LME庫存報告中。實際上,雖然LME註冊倉庫具有優質的管理水平,但持有人並不一定非要將銅運往LME銅庫存以獲得信用溢價。

而倫敦銅市場仍對中國銅流向LME倉庫保持明顯謹慎態度。隨著註冊倉庫庫存穩步減少以及結構性壓力,倫敦現貨升水未來有望走高。LME三個月期銅現貨升水當前僅為30美元左右,相比5月末101美元的溢價水平仍明顯處於低位。LME庫存和升水是數月以來貫穿LME市場最重要的兩個主題。

考慮到過去三周LME庫存幾無明顯變動,那麽,在青島港調查金屬融資騙貸事件後期,LME補庫存也不會很明顯。不過,如果倫敦升水攀升到足以吸引中國銅回流,這種局面也有可能改變。華爾街見聞網站此前曾援引高盛觀點稱,LME升水需要達到100-150美元/噸才能令中國保稅區銅庫存進入LME倉庫。

長期來看,由於中國結構性缺銅,因此,總有國外精銅流向中國。無論是金屬融資貸款,或是LME銅價,一切都將照舊,銅倉庫的中心爭奪點仍是中國保稅區銅庫存。

6月2日青島港調查金屬融資騙貸事件曝光至今,銅價小幅下挫,但很快收複失地:

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美股休市 歐洲市場投資者謹慎 倫銅下跌

來源: http://wallstreetcn.com/node/207669

周一,美國金融市場休市。歐洲股市漲跌不一,歐元區8月制造業PMI終值創13個月新低,外加俄烏緊張局勢升級,俄要求烏立即無條件停火,歐盟或對俄加大制裁,投資者較為謹慎。中國制造業PMI數據不佳,倫銅下跌0.6%。布油下跌。(更多精彩財經資訊,請到各大應用商店下載華爾街見聞App)

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歐洲股市漲跌不一。德國二季度季調後GDP終值環比收縮0.2%,與預期和初值一致,為2012年來首次萎縮;德國央行此前指出歐盟對俄嚴厲制裁及俄反制裁,都會影響德國經濟。受企業新訂單及新增出口額增速下降影響,歐元區8月制造業PMI終值50.7,創13個月新低,德法PMI數據也都不佳;Markit經濟學家認為,德國制造業已亮紅燈,法國經濟短期內仍將持續低迷。泛歐斯托克600指數漲0.25%,10年期德債收益率波動很小,位於0.88%。市場等待將於本周四公布的歐洲央行和英國央行利率決議。俄烏緊張局勢升級:俄外長要求烏立即無條件停火,近期跡象顯示俄將采取強硬態度;歐盟考慮禁止購買俄新發行國債。

亞洲股市大多上漲。中國8月官方制造業PMI 51.1,不及預期和前值,為連續5個月回升後首次回調;中小型企業制造業PMI降至榮枯線以下。中國8月匯豐制造業PMI終值50.2,創三個月新低,不及預期和前值;屈宏斌認為,中國經濟需更多政策刺激。據中指院百城房價指數,中國8月房價四月連跌,但新房和二手房跌幅放緩。滬指漲0.83%,創業板指漲1.99%。航空航天、軟件服務、文教休閑漲幅居前;權重板塊盤中發力。恒指漲0.04%,聯想領漲藍籌,澳門博彩股跌勢加劇,地產和金融分類指數小幅下跌。

中國制造業PMI數據不夠理想,倫銅下跌0.6%,達到6842美元/噸。布油下跌36美分,位於102.83美元/桶。黃金期貨價格變化不大,位於1286美元/盎司一線。

隔夜全球市場收盤情況:

9月1日是美國勞工節,包括美股在內的美國金融市場休市一天。

泛歐斯托克600指數漲0.25%,收報342.86點;德國DAX指數漲0.09%;英國富時100指數漲0.08%;法國CAC40指數跌0.03%。

日本股市漲0.34%,恒指漲0.04%,滬指漲0.83%。

美元兌歐元基本沒有變化,美元兌日元上漲。

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罷工?囤積?神秘買家?倫銅逆勢走高

來源: http://wallstreetcn.com/node/209943

期銅價格周一上漲,因印尼和秘魯計劃罷工的消息,以及歐洲央行的銀行壓力測試結果公布後美元下跌,此外傳聞中國國儲局將恢複購買銅及倫敦神秘買家坐擁過半LME倉庫中現貨銅的消息也扶助支撐銅價。

3個月交付LME銅價周一上漲0.7%至6730美元/噸,交投最活躍的COMEX12月期銅收升0.8%,至每磅3.0640美元,雙雙升至兩周來高點。

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自由港麥克默倫印尼GRASBERG銅礦員工將於11/6-12/6進行罷工,為期一個月。

秘魯最大銅礦Antamina的工會領導人周五告訴路透,自11月10日起工人將無限期罷工。罷工將使該礦每月約3萬噸的產能停產。

盛寶銀行(Saxobank)分析師OleHansen稱:“某個全球主要銅礦的供應中斷將會導致市場供應形勢趨緊,進而支撐價格。”

花旗(Citigroup)分析師DavidWilson在報告中表示,“盡管我們對此尚未證實,但我們認為,中國國儲局本季買入的規模將可能超過3-4月買入的20-30萬噸。”“目前的價格接近國儲局前次購買時的價格。”中國占全球銅消費約45%。

“銅市已建立作空頭寸,所以目前的風險是年底銅價上升。中國進口銅正不斷上升,且發電行業的訂單上升,”Jefferies金屬分析師Gayle Berry說。

周一美元兌歐元下跌對銅價也存在利多,因之前歐洲銀行壓力測試結果向好,但德國企業信心數據不斷下跌,損及歐元表現。

此外,銅市神秘買家坐擁過半LME註冊倉庫中的現貨銅的消息可能對市場也有支撐。

周一華爾街見聞網站曾報道,超過一半的倫敦金屬交易所(LME)銅庫存目前都掌握在一位買家手中。這令交易員對該買家可以通過控制銅現貨供應而拉高價格的憂慮升溫。

上個月,這位買家最多時甚至持有90%的LME註冊倉庫中的現貨銅,相當於14萬噸。據LME最新數據,截至上周三(10月22日),這位買家仍持有50%-80%的LME銅庫存。按照當前LME三月期銅價,該買家持有的現貨銅總價值在5.35-8.5億美元之間。

據市場人士猜測,此買家就是全球最大的金屬類銅交易對沖基金紅風箏(Red Kite Group)。

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罷工 囤積 神秘 買家 倫銅 逆勢 走高
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看空氛圍濃厚 倫銅五年來首次跌破6000美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/213045

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銅價逾五年來首次跌破每噸6000美元,目前市場上看空氛圍濃厚。周一,國際油價暴跌5%,WTI原油跌破46美元。

倫敦金屬交易所三個月期銅一度跌1.7%,至每噸5989美元,創下2009年10月來最低點。截至發稿,三個月期銅跌0.96%,報每噸6031.75美元。

彭博援引大宗商品公司T-Commodity合夥人Gianclaudio Torlizzi評論稱:“熊市依然主宰這市場,6000美元是重要的心理和技術支撐位,一旦跌破可能就會下看5800美元。”

此前法國興業銀行和麥格理集團等大行預測今年銅產量將超過需求。中國需求不振,是籠罩在銅市場上空最大的陰影。中國是全球最大的銅消費市場,消費量占全球40%。

法國興業銀行預計,銅價可能在未來幾個月跌至5500美元,也就是較今天的水平再跌9.4%。

德國商業銀行分析師Daniel Briesemann指出:“油價持續下跌也是拉低銅價的另一個重要因素,今天的走勢反映出投資者對與風險的厭惡情緒。”

受需求萎靡和油價下跌的雙重打壓,基礎金屬的價格去年遭遇暴跌,銅價全年下挫超過15%。

目前,全球銅市看空氛圍濃厚。美國大宗商品和期貨委員會(CFTC)數據顯示,截至1月6日當周,投資者在Comex交易所的銅合約凈空倉為10881手,較此前一周的4455手大幅增加。

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看空 氛圍 濃厚 倫銅 銅五 年來 首次 跌破 6000 美元
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“最後的莫西幹人”淪陷 倫銅持續重挫 滬銅跌停

來源: http://wallstreetcn.com/node/213583

受到美元走強以及中國需求疲弱的影響,本周一的亞洲交易時段,銅價再度大跌,刷新五年半新低。

北京時間14:16,倫銅下跌3.1%,創2009年7月以來最低。上期所銅期貨合約跌停,報每噸38860元,同樣觸及五年半來最低位。

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LME倫銅最低跌到5345美元:

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今日早間,受到希臘局勢的刺激,歐元不斷下挫,歐元/美元一度跌破1.11關口,創下11年新低,美元較周五收盤價強勢上揚。美元的走強對銅價形成打壓。

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此外中國房地產行業需求的不振也制約銅價。

高盛上周五發布報告,下調2015年多種大宗商品的價格預估。主要原因就是美元升值、油價下降以及其他投入成本下滑等。其預計,未來12個月銅價將下滑10%,至每噸5200美元。未來3-6個月銅價將下滑5%,至每噸5500美元。

在2014年大宗商品普遍暴跌的時候,銅可謂是“最後的莫西幹人”。2014年原油暴跌了46%,煤價跌了41%,鐵礦石重挫51%,而銅卻波瀾不驚。

倫銅在2014年3月到11月底這段時間,只在6500至7000美元範圍內窄幅波動,在11月底OPEC決定不減產後,銅價的跌勢有所加大,但總的來看全年也只跌了14%。

但今年以來,這個商品最後的避風港也遭到了血洗。華爾街見聞曾報道過,1月14日倫銅在亞市早盤突然自由落體式暴跌,最高跌幅達8.7%,滬銅開盤不久即跌停,這觸發了礦業股的拋售潮。

從邊際現金成本的角度來看,即便銅當天5353美元的低價,依然算不上多低。有業內人士認為,目前這個價位,繼續做空銅的誘惑還是很大。(具體分析看這篇文章

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最後 莫西 幹人 淪陷 倫銅 持續 重挫 滬銅 跌停
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