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家族信托,并非完美的股权设计


http://www.p5w.net/newfortune/zhuanlan/201006/t3027638.htm


 以家族信托基金控股企业有利有弊,其利在于可以有效集中股权、适当降低遗产税,但其中部分设计也可能阻塞解决家族争端的出路,并导致家族成员吃大 锅饭的问题,为此,创立人必须完善信托的治理机制。

  家族如何设置股权机制以有效控制企业,是家族企业永续经营的重要课题。通过慈善基金会、家族信托基金等机构控股企业的模式如今颇为流行,然而, 这些看似专业化的做法其实并不是万灵药或放诸四海皆准,企业家必须考虑家族、企业与环境等多方面因素,权衡得失后再作决定。

  慈善基金会的多重功能
  近年中国民营企业掀起了成立慈善基金会的热潮。2009年3月,福耀玻璃 (600660)董事长曹德旺宣布,捐出家族所持福耀玻璃股份的58.8%(约占公司总股本的29.5%,市值约35亿元),成立河仁基金会。曹德旺表 示,基金会能代替他行使福耀玻璃大股东的权责,并且可以通过高抛低吸投资股票,但基金所持福耀玻璃股权的上下浮动范围不能超出入股时比例的10%。
更早创立的老牛基金会,则由牛根生在2005年捐出自己和家人在蒙牛乳业(02319.HK)所持的全部股份(约占公司总股本的10%)创立,专门从事 公益慈善事业。这些股份的所有权属于老牛基金会,牛氏家族成员不能继承,但可以透过基金掌握股份的表决权并出任蒙牛的重要职位,如董事长。至于股利收益, 在牛根生有生之年,51%归老牛基金会,49%归其个人;之后则100%归老牛基金会,其家人只领取相当于京沪穗三地平均工资的生活费。不过,蒙牛如今已 被中粮收购,以慈善基金控股企业的设想已不存在。
河仁基金会、老牛专项基金等企业家捐资成立的机构,除发挥企业家回馈社会的慈善功能、有助家 族与企业树立良好形象外,还因为机构名下的企业股权不得或不易转让或出售,对家族长期控制企业有关键性的作用。

  家族信托基金
也可紧锁企业股权
  除了慈 善基金会外,不少企业家以家族信托基金(family trust)控股企业。信托是一种财产法律关系(图1),委托人(settlor,即财产所有人)将信托财产(trust property)移转予受托人(trustee),受托人依照信托本旨为受益人(beneficiary)的利益或特定的目的管理或处分信托财产。信托 可分为公益及私人两种,其主要分别在于受益人的不同。公益信托的受益人为不特定的大众,而私人信托则为私人的利益而设。



大多数的家族信托都是私人信托。因属私益性质,家族后代可根据委托人设下的分配法则获取信 托股权收益,保障自己的生活,而不像在公益信托与公益基金会下,家族成员会丧失股权的收益。当然,家族也可以通过家族信托开展公益事业,进行慈善活动。更 重要的是,委托人常常在信托契约或意愿书中设立家族财产不可分割和转让或信托不可撤销的条款。因此,家族信托也有紧锁企业股权的功能。不少香港家族如长江 实业的李嘉诚家族、恒基的李兆基家族、新鸿基地产(简称“新地”)的郭氏家族等,都使用家族信托来控股企业。
在中国内地,家族信托亦开始被引 进。例如,1997年成立的雅居乐集团,原本由陈氏兄弟分别持股,陈卓林和陈卓贤为集团主席及副主席;陈卓雄、陈卓喜和陈卓南三人为执行董事和高级副总 裁;陈卓林夫人陆倩芳为联席总裁,她在雅居乐的人脉关系中非常重要,有报道指她出身中山名门,主要负责雅居乐的营销。为完成2005年12月赴香港上市的 目标,陈氏家族将集团业务进行了重组,于2005年7月在开曼群岛成立了雅居乐地产(03383.HK),并将分散的家族股权集中后注入一间名为Top Coast的投资公司,以其作为陈氏家族信托的受托人,陈氏五兄弟及陆倩芳为其受益人。目前,Top Coast仍拥有雅居乐地产60.8%的股权,为其第一大股东,能直接参与股东大会和董事会的决策。陈氏家族透过家族信托实现了股权集中。
信 托堪称保护家族无形资产的重要机制。以家族信托控股企业的主要优势,是可以有效集中股权,帮助家族后代维护家族与企业的特殊资产。家族的核心理念、政商关 系等特殊资产,与创办家族难以分割,家族成员必须积极参与企业管理,才能发挥这些资产的潜在价值。假若家族事业拥有价值甚高的特殊资产作为其竞争优势,那 么无论从创办家族还是其他企业相关者的利益看,都应该由家族成员继续经营,家族可以通过家族信托紧锁企业股权;反之,家族经营的必要性低,此举的益处就很 少。


  信托节税效益有限
  我们常听到家族信托的优点是节省遗产税(estate tax),那么,税务专家为我们量身打造的家族信托的节税效益有多大呢?
在一些高税率的国家如美国,遗产税率可以高达45%,如果遗产在企业 家生前转移至家族信托,的确可以免缴遗产税;但是,在财产转移至家族信托时,需缴付赠与税(gift tax),而美国的赠与税率跟遗产税率一样,可达45%。当然,人们可以选择每年进行小额转移(每年1.1万美元以下的转赠是免税的),这对小家庭而言是 可行的,但对于需转移巨额财富的家族而言并不实际。
不过,家族信托在节税方面也并非一无是处,家族财产一旦放进家族信托内,家族成员就会丧失 法律上的所有权(legal ownership),日后再也不用缴纳遗产税,长远而言,这还是比将财产代代赠与划算。中国香港已于2006年废除遗产税,所以家族信托企业股权已没有 节税的作用。内地目前没有遗产税及赠与税,但将来不乏开征这些税项的可能,家族同样可以通过家族信托使财产免受日后税务政策改变的影响。

  家族信托的两大副作用
  虽然家族信托正被越来越广泛 地使用,但它并不是完美的股权设置工具。其中的部分设计不仅可能阻塞解决家族争端的出路,还会引起类似吃大锅饭的问题。
家族和谐,是家族企业 成功的基石,亦是家族信托成功的前提。企业股权的设置,必须考虑其是否有助于解决纷争,促进或恢复家族和谐。由家族成员直接持股,家族成员间可由股权转让 解决纷争,内斗总有机会停止;反观家族信托这类机构的规章,往往会明文禁止股权转让,从而阻塞甚至封闭了这一出路,并且,要把信托基金解散相当困难。新地 郭氏兄弟的纷争便凸显了这一问题。
郭氏家族以信托基金的形式持有新地的42%股权,郭邝肖卿女士及其三个儿子是基金受益人。有报道指,新地创 始人郭德胜当初成立信托基金,是希望三个儿子共同进退,所以定下条款“股份不能卖”。若真有此事,三兄弟就不能以分家来解决争端。在此僵局下,三兄弟为了 新地控制权而闹上法庭,扰攘多时,新地股价大幅下挫,直至其母出面制止争端,事件才暂告停歇。至于未来如何避免可能的家族争执再次影响公司运作,减低当初 捆绑式控股机制的设计对家族事业的不利影响,仍有待郭氏家族继续努力。
难以解决家族纷争之外,家族信托也可能导致家族成员对企业竭泽而渔。一 般而言,当经济资源由社区成员共有时,成员们倾向于争先恐后把它据为己有,以争取最大的个人利益,由此导致的最坏情况是资源被过度使用,过早耗竭。这好比 湖里的鱼是湖边人家共有的资源,但居民们倾向将它们尽量尽早捕获,担心慢人一步渔获就少了。人同此心之下,由于过度捕猎,未来的居民子孙便会无鱼可捕。类 似的情况也可能发生在家族信托的资产上。信托的资产,包括家族企业,为现在以及后代家族成员共同拥有,但现在的家族成员可能倾向尽量以各种方式提早提领其 中资源,却忽略企业长远的发展。当家族成员越来越多时,这种竭泽而渔的情况便越见严重。
由此可见,家族信托的负面影响不容轻视。也许家族结构 比较简单、成员比较少时,情况尚可控制,但当家族愈大、受益人愈多时,信托所产生的“官僚架构”就会成为一个负累。我们对216家香港上市家族公司的控股 机制及其业绩表现的研究表明,其中1/3的企业以家族信托的形式控股(表1),而它们的业绩并不比家族成员直接持股的企业好。



更值得关注的是,在家族成员众多及容易发生摩擦的关键时刻,家族信托控股企业的业绩明显较 差。如当企业面对财务困境时,家族成员直接持股的企业价值平均为1.02(用托宾Q值计算,即企业的股票市值与账面净值之比),但以家族信托控股的企业价 值只有0.74;当企业经历金融危机时,由家族成员直接持股的企业价值平均有0.97,以家族信托控股的企业价值只有0.87(图2)。



另外,当家族经历多代、结构较为复杂时,以家族信托控股的企业相比之下股利发放较多,用以 扩大资产及提升服务效率的长期投资支出却较少,员工人数及销售的增长亦较慢(图2)。统计结果显示,这类企业的股利发放率高达62%,而由家族成员直接持 股的企业只有43%。至于资本支出与公司市值的比例、员工人数及销售额的增速,由家族成员直接持股的企业分别为11%、12%及15%,明显高于家族信托 控股企业的9%、6%及13%。


  如何完善信托治理
  要避免家族信托企业股权所伴随的两大问题,必须在信托内设置有效决策、监督与 调解纷争的治理机制。目前家族信托的受托人一般为银行,其主要功能只是托管财富及分配信托资产所带来的收益,并无积极的治理功能。有些家族甚至委托家族成 员充当受托人,更增加了信托治理的风险,信托资产被某些家族成员掏空的疑案时有听闻。
例如,旗下拥有堡狮龙国际(00592.HK)的香港罗 氏集团创办人罗定邦于1996年成立了一个信托基金,以其次子罗蜀凯为受托人,其孙女罗颖怡则是其中一名受益人。罗颖怡于2008年入禀法院,指罗蜀凯没 有向她提供该信托名下物业和财产的全面和准确数据,且未交代这些资产的状况和下落,并指罗蜀凯于1996年已拿走罗定邦遗产中时值约2.9亿元的公司股 份、现金及物业等。
要降低信托治理的风险,我们建议在信托内设立受托人委员会(board of trustee)。除了家族各方代表外,委员会亦应包括家族以外的专业人士(如税务会计、资产管理和法律专才)与立场中性的社会贤达,以充分发挥平衡利 益、调解纷争、监察决策与资产的作用。委员会更需选贤与能,聘任合适的企业经理人,建立与执行家族成员参与经营的规章,同时维护没有参与经营的家族受益人 的利益。当然,委员会还可以协调家族成员各尽所能(如担任董事、投入公益事业等),以维系并发扬家族声誉、理念、文化等特殊资产。非家族中立人士在委员会 内应占明显比例,有一定任期,并有实际的投票决策权。若只请家族成员和好友担任委员,委员会将有名无实。
不过,严重的家族冲突还是难以由受托 人委员会解决。其实,家族信托创立人可以考虑容许信托基金在特定情况下解散或将信托财产转让。美国索尔兹伯格家族信托基金便是一个例子。这一信托控制着 《纽约时报》的大部分特殊表决权股份,共有30名受益人及8名家族受托人。其条款中列明,倘若得到8名家族受托人一致同意,信托基金内的股权便能够转让, 包括给非家族外人。这一规定至少可以让受益人能在严重的家族分歧时有机会将资源重新分配,使家族事业不至于陷入长期瘫痪甚至最终倒闭。
归根到 底,在建立控股性质的家族信托时,创立人不应盲目从众或一厢情愿,必须深入分析信托对家族与企业的长远影响,谨慎权衡利弊,并以配套的治理机制促进信托发 挥正面功能、削减负面影响,达成家族和谐永续经营的目标。

家族 信托 並非 完美 股權 設計
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房地产信托收紧加速中小开发商出局

http://policy.caixin.cn/2011-09-26/10

 【财新网】(记者 王晶)瑞银证券今日发布报告称,对信托贷款更严格的监管将进一步增加开发商的融资压力,一些资产负债表过度扩张的中小开发商可能走向破产。

  瑞银集团中国首席经济学家汪涛认为,虽然房地产信托收紧,商品房新开工面积和新投资可能大幅减少。但保障房加速建设,房地产建设整体仍表现良好,房地产信托从严监管对经济影响较为有限。

  2009年下半年,信托融资开始蓬勃发展。为绕过贷款限制,银行与信贷公司合作,以信托公司名义筹资,再将筹得资金购买银行贷款或借贷给项目。

  从2010年二季度开始,由于政府对房地产行业实施了紧缩政策并收紧了对开发商的信贷,开发商不得不使用一些替代性的融资工具,包括房地产信托。

  根据中国信托业协会和用益信托网的数据,截至2011年6月,房地产信托资产已由2010年3月的2350亿元增至6050亿元,增幅为150%。同时,信托资产总额也由2.4万亿元增加至3.7万亿元。

  2010年年中,中国银监会开始严控融资类银信合作产品,但其他类型的信托产品继续增长。直至近日,路透社报道称,银监会将摸底一些房地产开发商的信托融资。

  受此消息影响,9月22日,绿城中国(03900.HK)早盘股价大跌近17%,至近两年低位,其他多家内地房地产股亦跟风下挫。市场颇为恐慌。

  汪涛认为,银监会加强对房地产信托的管控,将降低银行与信托公司对房地产行业的风险敞口。7月以来,新发行房地产信托大幅下降,她预计,新发行房地产信托在四季度进一步减少。

  不过,对信托贷款更严格的监管将进一步增加开发商的融资压力。随着房地产销售在未来数月趋于疲弱,一些资产负债表过度扩张的中小型开发商将面临财务困难,并可能走向破产。

  汪涛预计,未来数月更为吃紧的流动性会导致商品房建设活动更为疲弱。随着政府继续推行当前的房地产行业紧缩措施,商品房建设活动将会进一步放缓。

  另一方面,由于开发商将面临持续的流动性紧缩和疲弱的销售数据,越来越多的公司可能会愿意通过降价来减少库存、参加保障性住房建设,在某些情况 下,小型开发商将不得不把土地或项目折价出售给具有流动性的公司,或走向破产。房地产行业或将出现类似于2004-2005年的整合。

  汪涛认为,如果当前销售数据的疲弱趋势延续至9-10月的传统旺季,那么明年的新开工面积及商品房投资将面临更大的下行风险。■

0309480.html


房地產 房地 信托 收緊 加速 中小 開發商 開發 出局
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信托再度暴增

2013-05-27 NCW  
 

 

信托業資產4月增長5000億元規模,顯超以往均幅,在於銀行理財對接信托雖漸 少,銀行同業資金借道信托,規避信貸監管◎ 本刊記者 張宇哲 文信托業自去年遭到券商、基金子公司等資管業務在放鬆管制政策紅利下的猛烈衝擊後,最新內部數據顯示,信托業資產規模再創歷史新高,且漲勢趨猛。

銀監會非銀部人士向財新記者透露,截至4月底,信托業資產規模已達9.23萬億元,刷新3月末8.73萬億元總資產的歷史紀錄, “4月單月就增長了5000 億元的規模,以往單月增長規模最多也就3000多億元” 。

自2010年銀信合作類、房地產類信托被陸續收緊,地方政府平台融資亦被政策限制,業內曾認為信托業發展面臨“拐點” ,特別是8號文(即3月27日銀監會公佈《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》 )對於券商資管、信托等通道融資方式產生一定的抑制作用。

多位信托公司高管亦對此證實: “這一輪信托資產增長的主要原因是,銀行同業資金投資信托受益權產品。 ”據瞭解,來自“銀行系”的興業信托和建信信托這類通道資產增長位於信托業前列。 “8號文之後,銀行理財對接信托的少了,銀行自有資金對接的明顯多了。 ”有信托業高層表示,這一輪信托資產猛增的主力是單一資金信托,就是銀行同業資金再借道信托公司,規避信貸監管。

財新記者獲悉,銀監會下一步將把信托業務分成兩大塊,事務性(即通道類的純受托業務)和主動管理業務分開此舉將充分暴露銀行資金渠道的運用。

意料之外

中國信托業協會發佈的2013年第一季度數據顯示,一季度末全行業信托資產規 模為8.73萬億元,同比增長65%,較年初環比增長17%,再創歷史新高。

“發展到這個程度應該在結構調整下再往前沖,4月的數據非常出乎意料。

多位信托業高管均對此頗為意外。

近期政策密集調整——3月底銀監會下發了8號文,限制銀行理財投資非標準化債權資產,信托產品被認為是典型的非標準債權資產 ; 4月以來央行為整頓債市,停止了丙類賬戶投資債市的操作。在多項政策衝擊下,4月的信托資產不減反而暴增,令監管層以及業內均大跌眼鏡。

顯然8號文對信托業的影響在意料之外。據前述銀監會人士透露,近期監管部門已對十幾家信托公司抽樣調查,大致匡算,今年以來信托資產增長的主要原因是通道類業務增長迅速,80% 的資金來源仍是銀行,來自于銀行的自有資金1月到4月末增長了1.5萬億元。

信托近年已受到各種方式的“窗口指導” , “關鍵是不管住銀行沒用,小龍頭關住了,大龍頭不關沒用;銀行可以通過科目調整,繼續玩表內轉表外的搬運資產遊戲。 ”前述銀監會人士稱。

單一信托為主

“這一輪信托資產猛增的主要原因是單一資金信托增長較快,其中2012年下半年開始明顯增長。 ”用益信托工作室首席分析師李晹告訴財新記者。

中國信托業協會發佈的2013年一季度數據顯示,信托資產結構仍然以單一資金信托、融資信托與工商企業運用為主。按信托資產來源看,單一資金信托占比已達70%,集合資金信托占比24%,集合資金信托占比略有下降。

單一資金信托主要是以機構投資者為主導的“非銀信理財合作單一資金信托” (單一資金信托規模減去銀信合作規模) 。中國信托業協會的數據顯示, “非銀信理財合作單一資金信托”無論是絕對數額,還是占同期信托總規模的比例,近年一直呈現穩步上升態勢。2010年僅為6050億元,同期占比19.90%; 2011年增加到1.61萬億元,同期占比提高到33.47%;2012年上半年,進一步上升到1.91萬元,同期占比提升到34.51%;2012年下半年,則快速增加到3.07萬億元,同期占比已經高達41.12%,成為最大的增長動力。而在2010年以前,銀信理財合作對全行業信托規模的貢獻度均在50%以上。

單一資金信托無需對外披露細節,據多位信托業內人士透露,一半以上單一資金信托的資金來源是銀行同業資金,通過“買入返售金融資產”的方式轉讓信托收益權,銀行打個擦邊球, “在少數股份銀行已經做了一兩年,但在8號文之後,就出現了大量銀行同業資金購買信托收益權產品” 。

買入返售業務具有規避存貸比限制、減少資本消耗、提升利息收入等優勢。目前,商業銀行對其他商業銀行債權的風險權重為25%,對一般企業債權 的風險權重為100%; 通過買入返售這一途徑,商業銀行可以將對企業的債權轉 換為對其他商業銀行的債權,以降低對資本金的佔用。

據業內人士介紹,買入返售金融資產是指買入方按返售協議約定先買入再按固定價格返售的證券等金融資產所融出的資金。

以興業銀行為例,按照該行在報表附注的解釋,買入返售是指,根據協議 承諾將于未來某確定日期按照確定價格返售的金融資產,不在資產負債表內予以確認。買入該資產所支付的款項,在資產負債表中作為買入返售金融資產列示。年報注釋顯示,資金信托計劃系購買的信托受益權等,該產品的投資方向主要為信托公司作為資金受托管理人運作的信托貸款。

在興業銀行的年報中,買入返售金融資產下的“信托受益權” ,即是金融機構以其下的信托產品受益權作為抵押,向銀行賣出“返售金融資產” (賣出回購金融資產) ,並在約定時間回購該金融資產。

興業銀行年報顯示,2010年末持有的信托受益權僅14.5億元 ;在2011年半年報中,票據與信貸資產占興業銀行的買入返售金融資產的比例為90.57%,同期信托受益權的占比只有5.28%;2011 年末,此類資產增至2831.2億元,淨增2816億元,信托受益權占比則從5.28% 上升至53.73%,同期票據與信貸資產占比則快速下降到41.36%; 2012年末,信托受益權則增長至3947億元 ;2013年一季度買入返售繼續增加了1009億元。業內推測,主要是受信托受益權增加帶動。

民生證券分析師李少君分析稱,興業銀行2012年下半年買入返售金融資產 增加726億元,但結構變化較大 : 買入返售票據從4677億元下降至3705億元,占買入返售金融資產的比例從64.9% 下降至46.7%;買入返售信托受益權從1822億元大幅增加至3947億元,占比從29.5%飆升至49.8%。

李少君表示,興業銀行持有的信托受益權(包括買入返售、可供出售金融資產、應收賬款類投資項目下)從2012 年上半年的2827億元大幅增加至年末的5314億元,亦帶動2012年息差上升15 個基點,遠好于其他股份制銀行,其他股份銀行僅光大銀行上升5個基點,其餘均為下降。

受益權風生水起

2012年上半年,經銀監會“窗口指導” ,銀行理財產品投資包括信托受益權、委托貸款在內的六大類工具被禁止,自2012年下半年銀行同業資金投資信托受益權轉讓開始興起,也推動信托業資產 規模連創新高。

“原因還是融資需求旺盛、銀行自有資金少,因此銀行有出表的動力 ;同業資金原來用銀行理財資金表內資產轉 表外放貸很方便,監管限制銀行理財之後,現在銀行同業部門、資金部門打擦邊球做這一業務順理成章,幾家銀行合作互為交易對手,就可以實現從理財資 金到自營資金轉移。 ”一位銀行理財部門人士稱。此前銀行同業部門資金主要是買賣債券。

據業內人士透露,銀行同業資金購買信托受益權產品到期時,是由第三家銀行來接,即信托受益權轉讓, “企業委托一個銀行出資金買信托受益權產 品,這個信托產品再轉讓給另一家銀行” 。因為第三家銀行給這個企業有授信,會出具承諾函,實質是擔保性質,但擔保函會佔用風險資本,為規避風險資金佔用,有的銀行就用承諾函代替,相當于抽屜協議,但具有擔保函同樣的法律效用。

運作的基本結構是一方銀行在同業拆借市場找來資金,另一家銀行作擔保,擔保函(承諾函)的手續費在1%;銀行從同業市場拆借的資金購買信托收益權產品,一般放在應收款項類投資或可供出售類資產科目中。同業市場利率便宜,一般同業利率在4.5% - 5%,銀行能達到6.5%左右的收益,好的企業可以接受的融資成本在7%- 8%之內,其中信托公司收千分之一到千分之二的通道費。

比如,興業銀行的同業資產占比達約30%,遠超行業平均17% 的水平。其中買入返售占絕大比例。僅僅看息差,這部分資產並不高,貸款的收益率可以達到4% 或6%,買入返售收益率才3% 左右。但用其吸收的同業資金,與買入返售業務相配置,利益還是很可觀的。

“即便堵住信托通道,銀行還可以找券商資管做通道。 ”一位上海的信托公司高管稱。這個模式自2012年下半年已開始吸引了同業資金之間周轉,開始是股份制銀行在做,現在大行已參與其中。 “以前大行不願意這麼做,是因為大行不願意出具保函,對外出具保函也要扣減風險資本。 ”從今年的信托資產規模排名來看,去年位於三甲的外貿信托和平安信托已經出局,取而代之的是來自“銀行系”的建信信托和興業信托。

截至去年年末,兩家公司信托資產 規模分別為3507.77億元和3360.49億元 ;但兩家公司的利潤增長不如資產規 模名列前茅 :興業信托、建信信托去年實現淨利潤分別為7.72億元、5.87億元,業內排名大概在十名上下。業內人士分析稱,資產規模激增的主要原因即這類通道業務的猛漲,但通道類業務利潤並不高。

業內人士分析稱,按照《商業銀行法》的規定,銀行不得從事信托投資,在興業銀行的年報表里“關聯交易”項中也並未說明與其控股的興業信托有關聯交易, “銀行報表這麼明顯的造假不太可能,這說明興業銀行買入返售金融資產下的信托受益權,是來自其他金融機構” 。

據業內人士透露,此類業務以興業、浦發、民生、招行等股份制銀行規模最大。按照招商證券的估算, 至2012年底,商業銀行所持有的受益權信托規模高達8000億元。

收益率回歸理性

與資產規模仍高速增長相比,以往號稱“低風險、高收益”的信托產品整體收益率開始呈下降走勢。

用益信托工作室數據顯示,4月信托產品成立數量378只, 環比上升1.07%;成立產品規模合計521.67億元,環比大幅上升23.39%;成立產品數量和規模呈現連續兩個月上升,其中成立規模上升幅度較大且超過去年同期水平。其中,基礎設施信托、房地產信托和工商企業信托呈三足鼎立之勢,募集資金占比分別為22.95%、22.9%、22.8%。

前述4月信托報告顯示,基建類信托占比重新占據榜首,成立規模也實現今年以來首月超過房地產。今年4月,共成立379款集合資金信托產品,規模達596.75億元。4月成立的66款產品基建類信托共募集資金136.94億元,占總成立規模的22.95%,環比則降0.41個百分點。房地產信托及工商企業類信托與基建類信托的差距並不大,4月共成立房地產信托61款,募集資金136.64億元,占總成立規模的22.90%,環比下降3.84%。

盡管房地產信托規模占比已連續三個月下降,但是今年一季度房地產信托新增規模亦再現反彈之勢。今年一季度房地產信托新增的規模已經接近去年新增規模的50%,去年全年房地產信托累計新增3163.24億元。信托業協會發佈的2013年信托公司主要業務數據顯示,房地產信托在一季度累計新增規模達到1532.17億元,接近去年全年新增規模的一半,同比增幅達到246.73%。

3月末,信托公司房地產信托餘額達到7701.79億元,占比為9.4%,比去年末下降0.45個百分點。

“雖然去年12月財政部、發改委、央行、銀監會共同下發的《關於制止地方政府違法違規融資行為的通知》 ,限制地方政府平台融資,但並非不讓做了,政府項目仍然是最安全的,其他可投資的好項目並不多,地產風險已很大了。 ”用益信托工作室首席分析師李晹稱。

與信托資產規模持續迅猛增長鮮明對比的是,信托業收益率總體則呈下降趨勢。用益信托工作室的數據顯示,今年1月到4月成立產品的平均收益率分別為9.15%、9.09%、8.98%和9%。

“目前一年期產品平均收益率約為 7.5%,兩年期約8.6%,比去年同期下降1 - 2個百分點。而此前兩年,信托產品月度平均收益率均超過8%。 ”信托業人士介紹說。從收益率來看,雖然房地產信托繼續排名第一,但較上月下降0.02個百分點到9.98%。 目前,地產信托年化收益率達12%的項目幾乎絕跡。

國家統計局公佈的一季度社會融資規模達6.2萬億元,市場資金面寬裕。中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成分析認為,影響當前信托產品收益率的因素有三點,首先是貨幣政策相對寬鬆,信托產品流動性預期向好; 其次,理財產品中信托收益明顯高于其他理財產品,不排除信托“隨行就市” ,重新調整界定收益水平,與市場平均水平趨同 ;再次,信托公司自身有經營壓力,延續多年的高增長、高收益是不可持續的,必然會對收益水平進行必要調整。

“信托業明顯比去年難做,前兩年信托業的絕對收益率已分別下降到千分之三、千分之二,而2010年以前信托業絕對收益率在1% 以上。其實信托產品的收益率並未與項目風險掛鈎,主要是包括券商資管等各類通道業務拼費率所致,攤薄了收益率,今年應逐步回歸理性。 ”前述上海的信托公司高管稱。


信托 再度 暴增
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土地流轉信托立春

2013-11-25  TWM  
 

 

農村土地確權,土地流轉開閘,信托制度的優勢在於能夠實現土地所有權、使用權和收益權相互分離,做到權屬清晰、權責明確◎ 本刊記者 劉卓哲 文liuzhuozhe.blog.caixin.com 農村土地成為新的信托標的,信托將成為農民增加土地財產權利的金融工具之一,夢想已經照進現實。

中信信托和北京國際信托(下稱北京信托) 分別于10月11日和11月7日,在安徽宿州和江蘇無錫兩地成立各自首單土地流轉信托。“土地流轉信托與十八屆三中全會公告中‘賦予農民更多財產權利’正好契合。”中信信托董事長蒲堅對財新記者表示。

11月12日,中共十八屆三中全會通過《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》)。農村土地改革是其中頗受矚目的一條,在會前便有所透露,備受關注,引遐想無限。

《決定》提出了健全城鄉發展一體化體制機制的改革舉措,賦予農民更多財產權利,主要是依法維護農民土地承包經營權,保障農民集體經濟組織成員權利,保障農戶宅基地用益物權,慎重穩妥推進農民住房財產權抵押、擔保、轉讓試點。

“這一表述讓很多信托公司此前關於土地流轉的觀望態度,可能轉為實際行動,”有信托公司人士向財新記者表示,“就目前已成型的案例,信托公司在農民土地承包經營權上下工夫,成功概率會大些。”“ 信托制度的優勢在於能夠實現土地所有權、使用權和收益權的相互分離,做到權屬清晰、權責明確。信托公司以土地流轉,推動土地資源合理再配置,促進土地的集約化和現代化經營,提高土地的生產能力和內在價值,使農民切實分享到土地增值所帶來的收益。”中信信托董秘張繼勝說。

北京信托首席研究員劉向東表示,土地信托是促進農村土地使用權規範有序流轉和農村土地所有權權能有效實現的重要選擇,“在農村土地流轉中引入信托制度,利用信托制度的財產隔離、財產保護和財產管理功能,加快農村土地收益。土地流轉和利用,可以讓產權 充分市場化,實現土地流轉的公平與效率。”

告別初級階段

土地信托是指土地信托服務組織接受土地承包者的委托,在堅持土地所有權和承包權不變的前提下,按照土地使用權市場化要求,通過運用一定的方法,實施必要的程序,將其擁有的土地使用權在一定期限內依法、有償轉讓給其他單位或個人的行為。

土地流轉信托形式早已有之。浙江紹興、湖南益陽和福建沙縣等地在信托公司正式涉水土地流轉之前,已經初步探索了土地流轉信托模式。

“紹興模式”,即政府出資成立縣、鎮、村三級土地信托服務機構,起到信息匯總中間商作用。具體操作上,農戶將無力或者不願耕種的土地使用權委托給村經濟合作社;村經濟合作社將諸如土地類型、坐落位置、流轉面積、承包權證等土地信息匯總到鎮信托服務站並由其登記造冊建立土地信托檔案;而鎮信托服務站向社會公開發佈土地信息招攬經營者;種養植大戶通過招投標的方式取得土地使用權。

“益陽模式”,即政府出資在鄉鎮設立土地信托機構,農民在自願的前提下,將名下的土地承包經營權委托給政府的土地信托機構,並簽訂土地信托合同;農業企業或大戶再從信托公司手中連片租賃土地,從事農業開發經營活動。

“沙縣模式”,2011年5月沙縣源豐農村土地承包經營權信托有限公司掛牌成立,公司由縣農業局負責組建,由縣財政撥付200萬元作為信托基金,撥付35萬元作為公司工作經費。公司在11 個鄉(鎮、街道)成立土地信托分公司,通過支付土地使用權轉讓費從委托方手中獲得土地,並將集中後的土地調整成片,進行整理開發,通過招標、競拍、租賃等形式向外發包土地或實施項目,獲得的收益用于返還土地流轉信托基金、委托方分紅及信托公司增資擴股。

“這些模式只能稱為土地流轉信托的初級階段,是政府主導與信托公司設計的產品,農民無議價能力,對農民不具備融資屬性,更像是合作社經營的另一種形式。”一位信托行業分析師表示。

此外,中糧信托在2010年也曾嘗試 土地信托。黑龍江肇東市五里明鎮政府將其下屬的三個玉米種植合作社土地承包經營權和農戶姜曉波的魚塘承包經營權,委托給中糧信托設立自益型財產權 信托。信托受益權質押給龍江銀行肇東支行,為先鋒、東風和勝平三個玉米種植合作社在肇東支行的1000萬元農業貸款提供還款擔保。

這一模式在當時看來有諸多創新:一是用土地承包經營權和魚塘承包權作為信托財產,設立財產權信托;二是將信托收益權質押給龍江銀行,用于銀行貸款的擔保。

中糧集團為中糧信托控股方,持股比例72% ;中糧集團同時為2009年正式重組掛牌的龍江銀行第二大股東,持股20%。中糧信托和龍江銀行同屬中糧集團金融業務部門組成部分,“這一特殊股東關係,才使得中糧信托信托受益權憑證,在尚未完全確權的情況之下,可以為農業貸款做質押擔保。”有信托業分析師表示。

只有土地真正為農民所有,農民才有議價能力,前提是土地確權。連續兩年國務院頒佈的“一號文件”,部署儘快完成農村土地承包經營權的確權登記,這讓信托公司嗅到政策信號。

今年年初的“一號文件”即《關於加快發展現代農業進一步增強農村發展活力的若干意見》中提到,用五年時間基本完成農村土地承包經營權確權登記頒證工作,妥善解決農戶承包地塊面積不准、土地邊界“四至不清”等問題。

“完成了土地確權,經營承包權才可能做成金融產品,實現流轉。不然沒法定量。”有信托公司人士表示。

兩單試水

十八屆三中全會召開前夕,土地流轉信托破題。

10月10日,中信信托與安徽宿州市埇橋區政府合作,正式成立國內第一個土地流轉信托計劃——“中信· 農村土地承包經營權集合信托計劃1301期”。

此項目期限為12年,信托受益權採用結構化設計,涉及流轉的土地面積達5400 畝。“遠期看,總流轉面積將達25000 畝。”中信信托項目負責人吳超傑說。

據張繼勝介紹,安徽宿州埇橋區是目前惟一“兩區”地區。所謂“兩區”,即安徽宿州埇橋區2010年8月被農業部批准為第一批國家現代農業示範區;2011年11月被農業部批准為第一批全國農村改革試驗區。“相比于其他地區,這裡土地相對集中,信托介入土地流轉阻力相對小。”張繼勝說。

據該信托項目負責人吳超傑介紹,流轉後的土地擬建設現代農業循環經濟產業示範園,由安徽帝元現代農業投資有限公司(下稱安徽帝元)作為服務商提供服務。園區規劃為五大板塊,涉及20多個子項目,具體包括:現代農業種植及水資源保護工程、現代化養殖、生物質能源和基質肥項目、設施農業和農業物聯網、農業科研平台。“五大板塊將形成完整的農業循環產業鏈。”吳超傑介紹說。

參與到信托計劃的農民,在獲得基準地租的常規收益外(相當于每年每畝1000斤國標三等小麥的價錢),還可獲得每年地租增值部分70% 的利潤分成。

“除增加農民的財產性收入,更重要的是使農民身份得以轉為產業工人身份。”張繼勝說,在保證農業用地性質不變的基礎上,農業產業園的建成可為出讓土地承包經營權的農民獲得一份產業工人的工作,多獲得一份收入。

據張繼勝介紹,成立土地承包經營權集合信托計劃,只是完成了土地流轉信托的第一步。後續還會發起融資型信托計劃用以解決土地改造、產業園開發、支付農民地租等流動資金問題,真正使得金融資本入駐土地流轉。“預計發行3個月至24個月不等周期的信托計劃融資,這部分收益率的確定還有待進一步研究。”張繼勝說。

安徽帝元與中信信托為平行合作關係,提供技術層面的支持;採取訂單導 向的生產模式以及做到對農民未來收益的業績補償承諾。“這相當于為此信托計劃做了風險控制的準備。”吳超傑說。

同時,安徽帝元還將與安徽農學院、中國農業科學院建立科研合作關係。

另據中信信托內部人士介紹,參與土地流轉信托計劃的農民均已簽署信托合同。“第一年的常規收入,即地租,已由安徽帝元一次性付款完畢。安徽帝元相當于用自有資金墊付租金的形式入股了與中信信托的這期合作。”上述人士告訴財新記者,由於目前安徽宿州地區處於休耕時期,因此融資類信托計劃並沒有進入發行階段。“我們會根據項目資金的實際需要狀況,發行傳統意義的信托計劃,由於目前尚處於前期改善農地狀況階段,因此具體的信托期限和收益率尚不能確定。”中信信托破題之後,11月7日,北京信托在江蘇無錫推出第一單土地流轉信托——“北京信托- 無錫陽山鎮桃園村農村土地承包經營權集合信托計劃”。

該信托期限為不少于15年, 收益由“固定收益+ 浮動收益”兩部分組成桃園村項目中,北京信托引入了土地股份合作社,使土地經營權股份化桃園村項目。據北京信托提供的內部資料顯示,桃園村土地信托採取了“土地合作社”+“專業合作社”的雙合作社設計,即首先將擬進行信托的集體土地經營權 確權到村民個人,再由村民以其土地經營權入股“土地合作社”,“土地合作社”作為委托人以土地經營權在北京信托設立財產權信托。

同時,桃園村的水蜜桃種植能手成立“水蜜桃專業合作社”,北京信托代表桃園村土地信托將土地租賃給“水蜜桃專業合作社”。北京信托從“水密桃專業合作社”獲得收益後再依據信托合同分配給受益人。將來,北京信托可根據需要為專業合作社提供資金支持。

該項目的總負責人,北京信托房地產金融業務總部總經理何曉峰向財新記者表示,以桃園村王前組村民王榮發為例,以1.237畝承包地折算成49.45股出資額,今後15年,王榮發和其他232戶村民股東,將憑證分享158.893畝承包地的信托收益。

“信托存續期內,農戶可獲得每年每畝1700元土地租金的固定信托利益,從第七年開始享受浮動信托利益,即參與20% 的盈利分紅,還可進合作社打工取得工資收入。”接近該項目的人士說。

據陽山鎮黨委書記吳立剛介紹,有五戶村民的21.107畝土地暫不願流轉信托,這一選擇得到了尊重。

模式有待複制

“在中信信托第一單出來前,大家還在觀望,以為在十八屆三中全會後才能有實質性成果,結果接連兩家同行推出。

我們加班加點,研究部的PPT 已交上去了,等著項目部門反饋。”華南某信托公司研究部研究員向財新記者透露。

根據財新記者獲得的一份內部資料,西南一信托公司已就土地信托做了初步規劃。該公司內部人士認為,信托公司開展土地流轉信托的主要障礙和著力點包括:農民對於土地信托流轉模式的接受程度、登記制度的完善、利益分配落實以及規避農業生產風險。

安信信托董秘武國建向財新記者表示,安信信托一直積極審慎地對待“土地流轉信托”等金融創新業務,也一直在探索城鎮化機遇,但新的機會或業務領域與政策、地域、客戶等諸多因素有關,一種模式也未必適用所有信托公司。

“公司關於相關創新業務的研究工作是持續的,地域也是比較寬泛的,鑒於諸多因素限制,目前尚未推出相關產品,故具體區域暫不能披露。”武國建表示。

張繼勝向財新記者透露,除已成立的土地流轉信托計劃,中信信托專門組織了四五個業務團隊在全國範圍內考察。“我們一個業務團隊剛從西南某地考察歸來。至於能否複制安徽宿州的模式,還有待進一步定奪。”張繼勝說。

一位中信信托人士向財新記者表示,在洽談項目過程中,有的農民不願參與土地流轉。“信托公司與地方政府在尊重農民意願的基礎上,通過‘置換’形式(即為保證土地經營承包權的完整性,將不參與流轉的農民所承包的地段在保證公平公正的前提下換至別處)滿足信托計劃的順利成立。”他表示。

“根據《決定》,農民享有承包地的抵押、轉讓的權利。就目前看,較容易實現的是將土地經營承包權的信托受益權憑證抵押、擔保,農民就增加了新的融資渠道。”一位信托分析人士認為。

上述人士還稱,土地流轉信托究竟有多大作用,還有待觀察。信托公司在制度紅利已經消耗殆盡的情況下,勢必要忍住陣痛,回歸本源的“創新”,服務實體經濟的需要,是應走之路。

有信托公司人士向財新記者坦言,土地流轉信托項目上短期收益並不可觀,更多是著眼未來。“大膽想象一下,一旦土地流轉信托形成規模化效應,農民手裡面的信托受益權憑證在二級市場流通,土地銀行的出現將不奇怪。”對土地流轉開來後,是否會造成農民失地的擔憂,國務院發展研究中心農村研究部副部長劉守英向財新記者表示,農民享有承包地的抵押、轉讓的權利,只是給農民更穩定長久的農地使用權。可以肯定的是,短期內農民不會大量用承包地抵押融資,也不會輕易賣地,更不會導致失地農民流離失所。

“農民享有承包地的抵押權、擔保權,實踐中是否會抵押、擔保,還取決于農民及其家庭的理性計算。比如是否需要抵押、抵押是否會導致失地風險,必然要認真權衡;同時,即使農民願意抵押,能否抵押還取決于銀行是否願意接受。”劉守英如此指出。

《決定》第21條提出:“建立農村產權流轉交易市場,推動農村產權流轉交易公開、公正、規範運行。”國泰君安證券高級經濟學家林采宜認為,這意味著在保障農民自願自主交易原則的前提下,農村土地使用權將大規模進入流轉市場並實現集中經營。

 
土地 流轉 信托 立春
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銀監會磨刀霍霍向信托:分類牌照監管、成立穩定基金

來源: http://wallstreetcn.com/node/69071

監管層對信托監管定調。銀監會表示,未來信托業要建立起八項科學合理的機制,並醞釀讓信托機構按資產或資本規模拿出一定比例的資金,成立專門的信托穩定基金。對目前68家信托公司進行監管評級分類,對不同的公司實行差異化的牌照制度,不同類型的公司允許經營的業務範圍將會有所區別。同時警示信托產品並不是固定收益產品。 籌劃穩定基金僅僅是監管層強化事後監管的一個步驟,銀監會還將采取多項措施強化對信托公司的管理。銀監會表示,未來信托業要建立起八項科學合理的機制,包括“完善的公司治理機制,產品登記制度,分類監管,分級經營機制,以凈資本管理為基礎的資本約束機制,社會責任機制,以生前遺囑計劃為核心的恢複與處置機制,行業穩定機制和監管評價機制。” 昨日銀監會非銀部副巡視員閔路浩在參加2013年中國信托業年會期間表示,將修改完善對信托公司的監管評級辦法,對目前68家信托公司進行監管評級分類,對不同的公司實行差異化的牌照制度,不同類型的公司允許經營的業務範圍將會有所區別。他還強調信托產品的投資人必須意識到,信托產品並不是固定收益產品。 閔路浩在參加2013年中國信托業年會期間表示,“我們現在正在對這套評級指標進行重新梳理,修改後的指標還將進行全行業全覆蓋的測試。68家信托公司各有各的不同,要通過全行業指標測試和調整來實現公平、公正。” 據新華社援引信托業年會透露的信息,通過這套監管評級辦法,未來至少要將信托公司分成三類: 第一類是最好的,可以做所有業務以及創新業務;第二類是發展類,可以做市場上的成熟業務;第三類是成長類,可以做基礎類業務。 經濟參考報稱,銀監會正在籌建信托產品系統,該系統將對信托產品建立一套審批、分類、糾錯、信息披露以及交易的功能,最早將於2014年內完善推出。該系統平臺是在銀行業協會原有信托合同登記平臺的基礎上,嵌入監管功能。 在資本約束方面,銀監會指出,要有合理明晰、分業的資本風險管理辦法、建立資本平倉制度、建立補償機制、相應的制裁機制、社會責任機制、恢複處置機制、行業穩定機制,以及監管評價機制。並且,在適當的時候,還將建立信托行業基金,按照大數原則化解不良資產,促進行業穩定,以保障行業的穩定和投資人利益。
銀監 監會 磨刀 霍霍 向信 信托 分類 牌照 監管 成立 穩定 基金
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影視信托試水

2013-12-23  NCW
 
 

 

好題材好項目,不缺傻錢閑錢便宜錢;信托的資金成本不低,還需控制項目成本,

如何找到突破口

◎ 本刊記者 劉卓哲 ? 劉冉 文liuzhuozhe.blog.caixin.com | liuran.blog.caixin.com 雖然此前並無影視行業的從業經驗,五礦信托推出了首款宣稱主動管理型的影視信托計劃。

在這款名為“五礦信托——影視藝術品投資基金結構化集合資金信托計劃”(下稱五礦影視信托)的次級計劃推介會上,至少有50家相關機構出席。

12月11日,五礦影視信托副總經理、財富管理中心總經理楊巍對財新記者確認,此次信托計劃的次級部分將于一個月之內完成全部募集。據她介紹,2014 年3月首個投資的影視項目將上馬,具體項目目前僅對次級投資者公開。次級認購完畢後,再開始推介中間級和優先級,收益率目前還無法確定。

今年35歲的楊巍曾任職于北京國影基金管理有限公司,2010年加入五礦信托。國影基金是一家由中國電影基金會發起、各地方政府文化產業引導基金配套扶持的私募基金管理公司。

針對信托開始為影視業融資的這一嘗試,上海市律師協會信托業務研究會委員、金誠同達律所高級合伙人許海波認為,看好影視信托的長期發展,但是“這類產品需要創新風險管理範式”。

“影視信托最大的風險是找到缺錢的好題材。現在大多數的好題材不缺錢,低成本資金很多,同時團隊和成本難控制。”一位信托業人士分析得十分犀利。

主動管理

五礦信托此次的嘗試並非首創的影視信托。真正意義上的首單影視信托計劃由外貿信托成立,即“一壹影視(一期)集合資金信托計劃”,2012年10月31日正式成立,首期總計募集規模為1億元,期限為36個月,年化收益率為8%,外加影視劇投資的超額收益。

楊巍認為,過去信托公司推出涉及影視行業的集合信托計劃,均是以債權 類為主的產品設計模式。從信托公司角度,不會真正參與所投資影視項目的具體項目決策和項目管理。從投資人角度,獲取的是固定投資收益,沒有機會真正分享到優質影視項目的超額投資回報。

據接近該項目的知情人士介紹,五礦影視信托總規模預計6億元,分兩期發行,每期金額為3億元。信托計劃採用結構化設計,分別為優先、中間、次級。優先級為固定收益,中間級為固定收益部分+ 浮動收益,次級為浮動收益;次級為優先級和中間級信托利益的實現提供保障。

產品的具體交易結構為,信托資金通過股權和債權的形式投到和和(上海)影業有限公司(下稱和和影業),再由和和影業投入到具體的影視項目。五礦影視信托持有和和影業約90% 的股權,楊巍代表該信托項目受托人擔任和和影業董事長。

和和影業是2013年成立的和和(上海)股權投資基金管理公司的全資控股企業,專門從事影視項目的投資、製作和發行,成員50余人,整合了影視和金融從業者。按照五礦信托方面的介紹,團隊成員曾經參與了多家票房成功的影視作品。

“此次信托計劃發行的6億元相當于對和和影業增資擴股,”楊巍對財新記者表示,“先行啓動次級信托受益權的募集,一方面是為了滿足不同風險偏好投資者的需求,另一方面是為了匹配影視項目投資的現金流,防止資金閑置。”據財新記者瞭解,次級資金是為了解決影視劇投資的前期開發費用,包括版權購買、主創人員的簽約和定金的支付,以及看景、美術設計等方面的前期費用,這部分支出占項目總投資比例預計控制在20% 以內。在項目推進過程中,支出日漸擴大,至劇組成立,開機拍攝後,現金支出開始放量,且中間不能斷檔。次級的期限預計三年左右;中間級和優先級的發行,是根據投資需求在次級發行之後的三個月到半年或一年以內募集。

“中間級和優先級的期限會相應縮 短,也比較符合固定收益偏好投資者對期限的要求,同時也有助于提升次級和中間級的收益。”楊巍表示。

“資金將對影視劇項目作為主要投資方和跟投方的項目進行混合投資。其中,電影項目投資占比預計為70%,電視劇項目投資占比預計為30% ;作為主要投資方所投資影視項目與跟投項目的比例分別約為70% 和30%。”楊巍說。

誰是次級投資人

按照楊巍的說法,次級信托受益權的投資者主要是影視行業內的公司,如中影集團、小馬奔騰、光線傳媒、大盛國際等。“我們引進這些產業方,不僅是為了募集資金,更是通過利益綑綁,解決項目定位的專業性、製作資源的整合及發行渠道的建立等問題。中間級和優先級主要針對五礦信托的自有個人和機構客戶發行。”不過,據接近小馬奔騰的人士表示,企業間相互參加發佈會,予以支持是常事,但目前還沒有實質性的認購行動。

光線傳媒董秘王戔對財新記者表示,“我們的人去參加了推介會,不代表我們就會怎麼樣。”對於影視信托的看法,王戔也表示,“目前不評論。”另一家影視巨頭——華誼兄弟相關負責人對財新記者表示,目前尚未聽說公司參與認購影視信托產品一事。

一位影視公司人士表示,如果有空余資金會投到公司正在開發的項目中。

由於去年暑期以來,國產片票房的持續升溫,目前投資影視文化的市場資金很多,各類閑錢、“傻錢”都已經湧進來 了,目前影視行業並不缺乏資金。

“影視公司在項目開發伊始,基本都會靠預售版權、植入廣告等多種渠道進行融資乃至收回成本。上述三家影視公司的製作能力都屬行業領先,已經掌握了好劇本、好導演和演員,與其把錢投給別的製作團隊開發影視作品,都不如自己做得專業。”前述影視公司人士告訴財新記者。

五礦信托內部人士回應財新記者:“中影集團、小馬奔騰、光線傳媒等影視公司的確參加了次級推介會。至於認購情況,我們還要等到明年年初才能最終確定。”有信托人士向財新記者表示,次級認購的成功與否直接影響到中間級和優先級投資人的信心。“掛帥這個項目的楊巍,據說在影視圈有一些關係,應該 可以找來投資人認購。當然,如果最後機構對項目並不‘感冒’,那五礦信托自己認購次級也是完全有可能的。”“退一步講,如果次級沒有被全部認購,那麼該項目也可能以未成立而告終。”前述信托人士表示。

風險無底線

“信托公司作為金融機構介入到影視項目的整體操作流程當中,一方面是對信托資金使用的監管、保障信托資金的安全,另一方面也為影視行業在管理、財務、人力等多方面樹立了規範,對影視行業向更加健康、規範的方向發展奠定基礎。”楊巍對於影視信托頗具信心。

一位國有大型文化產業基金人士表示,影視信托與房地產信托不同,房地產信托有投資回報,最後還有抵押物做保底,影視信托最後可能就什麼都沒有。

“該產品的次級和中間級、優先級,在風險上差異並不太大。該產品的優先級能保證固定回報嗎?影視項目的回報其實是很難保證的。”上述人士說。

“我們曾和大型的影視公司談過,但人家對我們的基金不感興趣。有了公認的好劇本、好項目,內部早就分完了,都要看面子夠不夠,制片方像是給人情一樣的讓搭個便車,給個一兩千萬元的份額,有的是上下游產業鏈,有的是長期合作關係。”上述人士表示。

“如果是差項目,風險就會很大。

目前,中國的影視劇供過於求,真正能夠上映、達到盈虧平衡的電影,每年也就那麼幾部而已。”前述文化產業基金人士表示。

分析人士稱,五礦信托有自己的資金渠道優勢,如果是五礦信托募集資金投給光線傳媒、小馬奔騰等,具備可行性;但從光線傳媒、小馬奔騰募集資金投到別的項目上,可能性不大。“這樣相當于讓有錢沒經驗的一方出經驗,讓有經驗又有錢的一方出錢。這種模式很奇怪。”分析人士表示疑問。

也有分析人士認為,五礦影視信托的目的是,利用高收益的次級來吸引光線傳媒、小馬奔騰,從而吸引合格個人投資者購買中間級和優先級,募集更多的資金。“對於二三線的小影視項目會是一種募資渠道;但對於華誼兄弟、光線傳媒等這樣的大公司可能不合適。”“在好萊塢,影視信托很成熟。信托的管理者都是影視圈出身,而非金融機構出身,因為對專業的要求相當高,對項目不能亂選。”前述分析人士告訴財新記者,影視投資有四大風險:第一是項目的前期選擇風險,第二是成本的控制風險,第三是完片風險,第四是發行風險。

楊巍認為,該信托項目的投資平台擁有優秀的制片團隊,解決了大多數投資平台的產業人才問題。“從風險釋放角度來講,我們控制單片成本不超過6000萬元投資。”她告訴財新記者。

研究影視行業的投資人孫一認為,目前影視行業這麼熱,應該還沒輪到信托公司來賺錢。五礦影視信托投資回報的關鍵是,取決于運作和和影業的團隊與大制片公司的關係是否過硬,好項目會不會分得一杯羹。

影視 信托 托試 試水
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終結信托剛性兌付?中誠30億高危礦信托兌付大限將至

來源: http://wallstreetcn.com/node/71902

1月31日,就是中誠30億礦產信托的兌付大限,融資方振富能源實際控制人身陷囹圄、名下礦廠停產、核心資產短期難於變現。至今沒有信托敢於打破“剛性兌付”潛規則,寧可自掏腰包,也要全額兌付投資者,而中誠一案的複雜性和龐大金額是否成為“第一單”呢? 21世紀的報道對中誠案的分析顯示,理論上來講,銀行代銷信托計劃,無需對計劃的到期兌付問題承擔責任,但是誠至金開項目當初實為工行山西分行“推薦”項目,中誠扮演的角色實為“通道”,甚至剛開始時鑒於項目本身存在的瑕疵並不願意承接,可最終仍在內部人士力推下成行。而如今項目風險暴露,中誠方面自然不願“獨吞苦果”,雙方就此陷入長期博弈之中僵局難解。最終的處理方案,至今仍未達成共識。 該報道在最後認為,“不論對於銀行還是信托,都上了沈重的一課,對信托公司而言,不要以為大行牽頭的項目,甘心做通道就可以沒有後顧之憂,盡調走形式,指望出了事銀行可以兜底,或者發放貸款替換信托資金。而對銀行而言,不要以為只是扮演代銷角色就可以無視項目風險,畢竟客戶是自己的,一旦出現問題,隱形的信用背書讓後續問題的處理必將十分棘手。” 21世紀經濟報道: 1月31日,就是中誠30億礦產信托的兌付大限,融資方振富能源實際控制人身陷囹圄、名下礦廠停產、核心資產短期難於變現,讓這單信托項目的順利退出被蒙上了巨大的不確定性陰影。 而據21世紀經濟報道記者了解到的消息顯示,在項目最終到期前的最後一個分配日,中誠信托已向投資者宣告無法按照預期值兌付當期收益。 ...   按照信托合同約定,中誠信托應於每年12月31日前向優先級受益人分配該年度信托凈收益,來源主要為振富能源的分紅、處置所持股權所得價款、股權維持費、回購保證金等。 此前,中誠信托曾在2011年及2012年末向投資人進行了兩次收益分配,共計分配信托凈收益5.8460億元。 但深陷泥潭的振富能源實際從2012年第二季度開始便未按約定支付股權維持費,亦未提前支付股權轉讓價款。 而2013年12月20日第三次行至信托收益分配基準日,信托專戶內貨幣財產余額卻僅為8634.26萬元,不能夠滿足全體優先受益人當期預期信托凈收益總額,中誠信托最終決定,按照合同規定,僅按照實際收益水平分配受益人。 ... 故事仍要從頭講起,時間還要倒回至2011年。當年2月1日,中誠信托成立“誠至金開1號”礦產信托計劃,首期募集資金11.117億,後經過二期擴募,項目總規模達到30.3億元,其中30億元(優先級信托受益權)由代銷方工商銀行發售,3000萬元(一般級信托受益權)由融資方實際控制人方面認購。 信托資金將對振富集團增資用於煤炭整合中煤礦收購價款、技改投入及資源價款等支出,增資後,信托計劃持有振富集團49%股權,集團實際控制人王平彥父子持有的另外51%股權也質押給中誠信托。 盡管表面為股權投資,但這款信托計劃實際為附帶到期回購條款的類債權融資,回購對價是優先級資金基礎上溢價17%(年化),即為融資成本,在信托計劃到期前3個月,振富將回購信托計劃持有的49%股權。而在信托運行期間,振富需按約定支付股權回購保證金及股權維持費,以確保到期股權回購順利進行。 ... 在煤炭生意如火如荼的同時,王於鎖、王平彥父子還一直大手筆染指當地火熱的民間借貸,規模難於估計,終致刀口舔血的資本遊戲難以為繼。2012年5月,王平彥本人被當地警方控制,名下礦廠大面積停工擱淺,還款來源重創致使信托本息受到重大威脅。 ... 除此之外,北京某信托業務部人士認為,除了上述采礦權糾紛導致的風險瑕疵,該項目還有幾個值得深思的問題,一是信托公司接受了太高的融資杠桿,為凈資產只有11億的振富集團提供高達30億元的融資;二是優先與次級資金的比率高達100:1,結構化設計的保障作用形同虛設;三是盡職調查中對於“或有負債”問題把控的困難度以及風險控制的主動缺失已經成為礦產信托運行過程中重要的隱性風險。   多位知情人士透露,中誠扮演的角色實為“通道”。如今項目風險暴露,自然不願“獨吞苦果”,銀信雙方就此陷入博弈。 不遺余力的努力和嘗試一直在進行,但時至今日,距離兌付大限還剩最後20天,如何順利收尾妥善解決兌付問題仍未有明顯跡象。如何度過“到期日”一劫,成為最大的懸念。 盡管在很長一段時間周期里,信托項目遭遇流動性危機的案例頻頻讓業內風聲鶴唳,但中誠的30億礦產信托事件,不論從涉及金額、處理難度、影響範圍還是各方利益博弈的複雜程度而言,都屬其他項目之不能及,可謂信托業近幾年內爆發的“頭號重案”。加之這單信托產品在項目來源上的特殊性,也讓其處理結果關乎信托行業兩個存在頗多爭議的問題,一是“剛性兌付”,二是“通道業務”。  
終結 信托 剛性 兌付 中誠 30 高危 礦信 大限 將至
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媒體稱山西政府或為中誠礦產信托兜底15億 官方稱其“純屬謠言”

來源: http://wallstreetcn.com/node/73589

更新:據黃河新聞網消息,記者從山西省金融辦獲悉:1月23日,《時代周報》發表題為《山西兜底中誠信托15億黑洞:30億資金當地承擔50% 中誠信托與工行各付25%》的報道中關於“山西省政府可能會出面兜底50%”的內容純屬謠言。 山西省政府對中誠信托“誠至金開1號”兌付問題高度關註,要求相關金融機構采取切實有效措施防範和化解金融風險。山西省金融辦認為,處置中誠信托兌付風險應堅持在法律框架內采取市場化的方式進行,各方應依法承擔相應責任,妥善化解風險。對有關媒體和記者嚴重違背事實的報道,保留依法追究責任的權利。 在違約大限來臨前,中誠30億礦產信托兌付危機或出現重大轉機。有媒體報道,山西省政府可能會出面兜底50%,中誠信托和工行各兌付25%。 據時代周報稱, 1月22日上午,有知情人士獨家向時代周報記者同時透露,“山西省政府可能會出面兜底50%,剩下的部分各打五十大板,就是中誠信托和工行各兌付25%。”但最終結果是不是這樣還要到下周才能見分曉。 中誠信托周三晚間發布了《誠至金開1號臨時報告》,其提到,1月22日山西紫鑫礦業集團交城神宇煤礦取得了換發的采礦許可證;另外,臨縣白家峁村召開了村黨支部、村委會、全體村民代表大會,決定無條件配合並支持白家峁煤礦審批事宜。 據財新描述,山西紫鑫礦業集團交城神宇煤礦和白家峁煤礦恰是這一礦產信托產品最核心的資產,尤其是白家峁煤礦,既是最有價值的核心資產,又因為遲遲未能確權而直接威脅到該信托產品的安全。 此外,中誠信托也表示正積極尋找潛在投資者。目前,受托人正在與有意向的若幹投資者商談,就具體投資細節加緊磋商。 中誠信托在2010年1月31日推出“誠至金開1號集合信托計劃”,管理期限為36個月,募集資金總規模為30.3億元,年化收益9.5%至11%,主要用於對山西振富能源集團有限公司進行股權投資。 但在2012年5月11日,振富集團副董事長王平彥因涉嫌非法吸收公眾存款罪,在立案當天即被刑拘。此後,該信托一直處於風雨飄搖之中。 據中誠信托的調查發現,振富集團實際共欠民間債權人29億元高利貸本金,加上中誠信托的30億元,集團大約負債59億多元。而山西振富集團或已破產清算完畢,總資產的估值不到5億元。 振富集團已累計使用了全部資金30.3億元,並累計向投資人分配信托收益6.7億元。截至2013年4季度末,信托專戶余額為567萬。 在今年1月16日,作為該項目的資金托管和代銷行的工商銀行拒絕承擔主要責任。這令市場擔憂該信托是否會成為打破信托“剛性兌付”的第一單。但在不足十天的情況下,該信托能否如約兌付仍是一個未知數。 時代周報引述信托人士稱, “不承擔主要責任不是說沒責任,雖然工行是代銷方,它來兜底的話在法律上沒有依據,但工行在這個項目上獲益更多。” 中信建投證券研究報告顯示,“金開1號”由工商銀行私人銀行部發行,投資者共計700余人,工行手續費4%,中誠信托通道費為2‰。也就是說,工行獲益是中誠的20倍。 “銀行4%的手續費在信托產品中是很少見的,如果收益少的一方承擔更多責任是不合理的,風險和收益應該對等。”
媒體 山西 政府 或為 為中 中誠 礦產 信托 兜底 15 官方 稱其 純屬 謠言
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剛性兌付再現:聯盛重組達成共識 高收益信托再次獲救

來源: http://wallstreetcn.com/node/76876

債權人已經就深陷債務泥潭的山西聯盛能源有限公司(下簡稱聯盛能源)的重組達成共識,由國開行牽頭聯合三家地方企業向該公司額外提供50億元人民幣投資,以避免債務違約。 本周一(2月17日)聯盛能源重組各方召開會議,國開行山西分行等聯盛集團債權人、山西大土河煤焦集團等擔保人、聯盛集團實際控制人邢利斌,在《山西聯盛集團戰略重組指引》框架下,就聯盛集團資產、股權、債務重組、引入戰略投資等方面達成基本共識。聯盛集團債務重組在清產核資的基礎上,將積極引進戰略投資者,加快進入重組實施階段。 2013年11月29日,負債280億元人民幣的聯盛能源向柳林縣法院提出重整申請後,在金融市場引起震動,債權金融機構和擔保企業反映強烈。其中6家信托公司總計向聯盛能源提供了約50億元人民幣的貸款,但最終的債權人是從這些信托公司購買以那些貸款為基礎的高收益投資產品的富裕投資者。 聯盛能源最大的債權人是中國國家開發銀行。截止去年10月,聯盛能源欠國開行45億元人民幣。作為主要債權人,國開行在聯盛能源重組談判中占據主導地位。 據《21世紀經濟報道》消息,山西省3家未透露名稱的本地企業將向聯盛能源投資30億元人民幣。與此同時,國開行將向該公司進一步提供20億元人民幣貸款以換取50%的股份。該計劃將給予聯盛能源6年重組時間,並將優先兌付陸續到期的理財產品。 新華社報道稱,聯盛能源逾90%的債權人已同意重組方案,還有少數金融機構提出不同意見。 此前《21世紀經濟報道》引述消息人士稱,上述資金將優先償還到期集合信托計劃;其他銀行貸款、單一信托計劃等債務延期償還,利率一定幅度下調;另外,2014年銀行貸款停息一年,待明年企業正常運轉產生盈利後開始還本付息。 本周三(2月19日)吉林信托將有1億元涉及聯盛事件的信托產品到期,華爾街日報援引投資者消息稱,此前該理財產品已經有7.64億元都無法按時兌付了。 本次重組協議實際上等於政府為影子銀行產品托底,將連勝能源壞賬納入中國各銀行以及其他向該公司提供貸款的金融機構(包括農村信用合作社)的賬目上。這是中國政府及其金融機構在不到1個月時間里,第二次救助影子銀行產品。 許多分析師都認為,中國應允許信托產品違約,讓投資者認識到高收益投資的風險,以便市場更好的對風險進行定價。 今年1月,在政府牽頭下,中誠信托有限責任公司發行的誠至金開項目30億兌付風波涉險過關,全額兌付本金,但第三年剩余部分7.2%利息不兌付。 據中信證券數據,2014年,近150億煤礦類信托產品到期,煤礦類信托再次迎來集中兌付期,礦業信托風險仍然高企。 聯盛集團董事長邢利斌在國內為公眾所知是因為其女兒2012年的婚禮被國內媒體廣泛報道。這場在海南三亞舉行的婚禮邀請了中國多位明星演出。但邢利斌否認了有關他為女兒婚禮花費人民幣7000萬元的報道。
剛性 兌付 再現 聯盛 重組 達成 共識 收益 信托 再次 獲救
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一觸即發——那些隨時會引爆信托違約的火藥桶們

來源: http://wallstreetcn.com/node/77388

華爾街見聞此前曾多次提到中國信託業的兌付危機,年前三家機構力保中誠信託30億元涉礦產品剛性兌付,19日吉林信託松花江(77號)信託項目第五期規模為1億元的產品再次逾期。

但據《21世紀經濟報導》稱,山西省3家本地企業將向聯盛能源投資30億元人民幣。與此同時,國開行將向該公司進一步提供20億元人民幣貸款以換取50%的股份。

無論吉林信託能否能像中誠信託一樣化險為夷,對整個信託業來說,這兩次的違約危機或許僅僅只是一個開始。

美銀的分析師David Cui在報告中指出,今年信託業的違約危機一觸即發。

中信證券也發佈報告,其估算2014年將有7966只信託產品到期,規模合計9071億元,考慮利息支付的因素,本息合計1萬億元。

根據近年來各大媒體的報導,今年違約風險較高的信託產品大概有12只,這些產品大都與煤炭有關,投資的企業幾乎全部集中在一個地方——山西省,但也有例外,如中誠信託的農戈山鉛鋅礦信託計劃,該項目位於四川,到期日為今年5月30日。未來幾個月即便沒有出現違約,相關企業的債務重組任務相當繁雜,同樣,山雨欲來的違約危機也將不斷撩動市場的神經。

以下是華爾街見聞根據媒體報導、美銀報告以及對各信託官網的逐一核實,整理的最近一年到期且違約風險高的信託產品列表(圖片來自美銀報告,或因媒體報導的差異,其與華爾街見聞整理的內容稍有出入,僅供參考,點擊看大圖):

1,1月31日 中誠信託·誠至金開1號集合信託

信託產品發行方:中誠信託

涉及企業:振富能源

涉及資金:30億元

結果:兌付,但不支付第三期利息


2,2月19日 吉林信託·松花江【77】號山西福裕能源項目收益權集合資金信託計劃(第五期)

信託產品發行方:吉林信託

涉及企業:聯盛集團

涉及資金:1億元

結果:已逾期


3,2月21日  山西信託•山西聯盛能源投資有限公司權益投資集合資金信託計劃第三期

信託產品發行方:山西信託

涉及企業:聯盛集團

涉及資金:5億元

細節:該信託計劃前兩期在延期後清算兌付,該官網上並沒有第三期的詳細信息,此為媒體報導的綜合。

可能的結果:延期


4,3月11日  吉林信託·松花江【77】號山西福裕能源項目收益權集合資金信託計劃(第六期)

信託產品發行方:吉林信託

涉及企業:聯盛集團

涉及資金:1億元

可能的結果:延期


5,3月31日 中信信託·中信乾景套利型投資集合信託計劃

信託產品發行方:中信信託

涉及企業:重慶麥吉可房地產開發有限

涉及資金:1.96億元

細節:麥吉可房地產公司在去年年中陷入資金鏈緊張,中信信託試圖拍賣抵押房產但是計劃擱淺,因為開發商已經將抵押的房產出售,並再度抵押給了幾家貸款方。

可能的結果:開發商和信託公司將共同支付該筆款項

原因:1,在中信信託出售這款產品的時候,合同中並沒有明確地表明接下來的投資項目。2,為防止市場出現騷亂,地方政府已經出手干預。此前相關的一處房產因歸屬權不明,已導致當地的一位買家自殺。


6,5月14日

信託產品發行方:江西國際信託(現中江國際信託)

涉及企業:聯盛集團

涉及資金:該信託計劃的總規模為15億元

細節:中江國際信託是聯盛最大的信託債權人

可能的結果:延期


7,5月30日,中誠信託·農戈山鉛鋅礦股權投資集合資金信託計劃

信託產品發行方:中誠信託

涉及企業:四川農戈山多金屬礦業有限責任公司

涉及資金:1.96億元

細節:投資鉛鋅礦資源

可能的結果:違約

原因:1,相較於煤礦,鉛鋅礦的投資吸引力更低,開採難度大。2,根據不願具名的政府人士,中央能夠容許出現1-2億元的信託違約。


8,7月25日 中誠信託·誠至金開2號集合信託計劃

信託產品發行方:中誠信託

涉及企業:山西新北方集團有限公司

涉及資金:13億元

細節:新北方是山西另一家煤礦開採商

可能的結果:延期

原因:新北方正在與一家國企談判出售部分煤礦資產。


9,7月27日 金牡丹·融豐系列·宏盛聚德特定資產收益權集合資金信託計劃(第二期)

信託產品發行方:華融信託

涉及企業:山西宏盛能源開發投資集團

涉及資金:3.19億元

細節:華融還出售了另外一隻信託產品,9月4日到期,規模為6300萬元。

可能的結果:延期


10,9月7日  建信證大金牛增長集合資金信託計劃(第1期)

信託產品發行方:建信信託

涉及企業:證大投資

涉及資金:4億元

細節:1,該信託通過投資金融市場獲得收益。2,該計劃的第一期在2013年3月到期,投資者損失38%,而預期的回報率為20-30%。投資者同意將該產品的到期日展期到今年9月。3,該計劃的第二期規模為3.59億元,預期收益也為20-30%,在去年6月份到期時虧損31%,投資者同意將到期日展期到今年12月。

可能的結果:信託公司和投資公司共同承擔損失

願意:1,證大投資在產品最初到期時拒絕全額補償投資者,因此信託公司可能不得不參與進來。2,到今年1月,第一期產品的虧損情況收窄至24%,第二期浮虧減少至13%。3,為了聲譽,證大可能不讓違約發生。


11,11月15日 長安信託·煤炭資源產業投資基金3號集合資金信託計劃(第一期)

信託產品發行方:長安信託

涉及企業:聯盛

涉及資金:2億元

可能的結果:延期


12,11月20日 

信託產品發行方:中建投信託

涉及企業:聯盛集團

涉及資金:該信託計劃的總規模為6億元

可能的結果:延期


13,12月23日  華潤信託•焱金2號孝義德威集合資金信託計劃

信託產品發行方:華潤信託

涉及企業:山西省孝義市德威煤業有限責任公司

涉及資金:11億元

細節:該信託產品原本在2013年12月到期,但是延期到了2014年12月。

可能的結果:有可能違約

原因:在最開始的到期日,信託公司和融資方都拒絕全額償還投資人,近來也沒有該公司變賣資產的相關報導。


14,2015年1月15日

信託產品發行方:五礦信託

融資方:宏盛能源實際控制人屈全大

涉及資金:12億元

細節:該信託產品用以受讓屈在京所控房產和土地的收益權。

可能的結果:被新的信託產品替代


美銀認為,今年第二季度和第三季度集合信託產品到期的高峰時段:

我們認為信託市場是主流金融市場中最脆弱的一部分,借款人的質量越來越不如貸款、公司債等市場的參與者,他們幾乎是市場中風險最高、償付能力最差的一群主體。

而在信託市場內,集合信託產品(可以向多個投資者募集資金)的風險要高於單一信託,因為單一信託的投資者資源更豐富更牢固,所以他們對風險的把控更加老練。但如果償付能力是一個系統性問題,單一信託最終也會違約。

美銀根據Wind的數據和估算的結果製作了集合信託產品每個月到期的規模,從中可見,今年二季度和三季度是下一波到期的高峰。

規模最大的200只集合信託產品總的資產規模為1450億元。其中絕大部分信託產品投向了房地產和地方融資平台,佔比分別為35%和34%。其次是煤礦和金融市場,具體如下圖:

美銀認為在接下來的幾個月,煤礦信託最有可能發生違約。因為:

1,煤礦價格在最近幾個季度急劇下跌。

2,大部分煤礦信託的貸款方都是私人企業。

3,這些企業大都來自資源大省,例如山西和內蒙古,這些省份嚴重依賴資源。與此相對,最近的房地產市場仍在適度上漲,而地方融資平台則有政府兜底,在此之前他們都可以獲得再融資。

結合下面這種200大集中信託產品的到期時間分佈圖,美銀認為煤礦信託違約的時間點可能集中在4月、6月和7月。

需要提醒的是,美銀分析報告的數據基礎實際上只覆蓋了整個信託市場的1/8。

一觸 觸即 即發 那些 隨時 引爆 信托 違約 火藥桶 火藥
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信托之外的另一火藥桶:基金子公司

來源: http://wallstreetcn.com/node/77787

雖然此前鬧得沸沸揚揚的中誠信托事件最終涉險過關,但考慮到今年中國有近150億煤礦類信托產品到期,礦業信托仍是中國經濟的一大火藥桶。與此同時,隨著房地產增長逐漸顯出疲態,去年在地產“類信托”上狂飆突進的基金子公司正在成為信托之外的另一個火藥桶。 基金子公司:房地產“類信托”瘋狂增長 據《第一財經日報》統計,從去年下半年開始,各個基金子公司就開始陸續推出房地產“類信托”產品。目前已經有接近半數的基金子公司涉足地產類業務。 作為首批成立的基金子公司,嘉實資本於2013年2月中旬就推出首個投資於房地產項目“嘉實基金……此後,新成立的基金子公司也紛紛涉足房地產,包括金元惠理、華宸未來、新華富時、中信信誠、財通資產、萬家共贏、信達新興等公募子公司,目前有接近半數的基金子公司已涉足房地產類信托業務。 這些產品大多成立於去年下半年,存續期為1至2年,從今年四季度開始就將陸續進入兌付期。但相對於信托公司,基金子公司從事信托業務,無論是專業性還是風險控制上都更加欠缺。 根據《第一財經日報》,證監會統計,截至2014年2月初,基金管理公司從事特定客戶資產管理業務的子公司達到63家,註冊資本合計30.3億元,平均每家不到5000萬元。 其中,註冊資本超過1億元的僅有7家,嘉實基金旗下的嘉實資本註冊資本達到3億元,在所有基金子公司中排名首位,而有超過一半的基金子公司註冊資本在2000萬元至3000萬元之間。 同樣從事信托業務,信托公司有嚴格的凈資本管理要求,而基金子公司幾乎處於“裸奔”狀態,資本與風險嚴重背離。 地產增長放緩 銀行收縮信貸 如今,隨著房地產增長日漸顯出疲態,地產融資的形勢也不容樂觀。敏感的銀行業已經嗅到一絲危險的氣息,開始收緊房地產信貸。 今年1月,我國房地產市場成交量環比下降。2月10日至2月16日當周,42個城市同比月周均成交面積9成全部下跌。 而且價格上漲乏力也讓人不得不擔憂房地產的前景。一二線城市同比漲幅也開始收窄,三四線城市價格更是穩中微降。與去年同期的火爆相比,今年樓市開局顯得相當沈悶。 近日,媒體報道稱已經有銀行預見到風險增加,開始收緊房地產信貸,周一A股房地產板塊相關個股表現低迷,成為下跌主力,四大地產龍頭均跌逾5%,上證指數跌破2100點,報收2077點。其中萬科跌6.56%,保利跌8.51%,招商地產跌8.07%,金地集團跌7.66%。 上周五華爾街見聞曾引述《21世紀經濟報道》未具名報道,某股份制銀行總行提出停止辦理房地產夾層融資業務,要求企業金融業務條線重新審視相關政策流程並提出風險應對措施,在新的政策出臺之前,暫停辦理房地產供應鏈金融業務。 報道稱,該行停貸未含普通房地產開發貸款、經營性物業抵押貸款。該行認為,在經濟條件下行、資產泡沫過大、貨幣政策緊平衡的環境下,風險急劇上升,一旦發生風險暴露,處置起來非常困難。該行相關通知表示,要嚴控總量,確保總量不增加。 昨天,《21世紀經濟報道》從相關渠道確認,興業銀行和交通銀行確如傳言所說,春節前即下發相關通知。今天,興業銀行也在網站公開確認已停止夾層融資。 前日,興業銀行首席經濟學家魯政委也發表看空中國房地產預測,他稱自己首次開始從趨勢上看空房地產,並認為目前來看未來十年中國“房地產已是盛世危途”。 財大氣粗的銀行尚且謹慎,資本單薄的基金子公司不得不令人更加憂慮。
信托 之外 的另 另一 火藥桶 火藥 基金 子公司 子公
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信托——房地產市場崩潰的頭號受害者

來源: http://wallstreetcn.com/node/100453

隨著房地產市場一步步降溫,今年上半年,融資公司資金鏈斷裂、董事長跑路等新聞頻頻傳出,房地產信托也成為了一個高風險懸崖。 據用益信托數據顯示,今年全年集合房地產信托預計到期規模總計為1780億元,其中上半年約為807億,下半年約為973億。2014年是房地產信托兌付的高峰期。 問題暴露的房地產開發商普遍都有的毛病在於:攤子鋪得太大,資金投入太多,對前景過於樂觀;一旦由於資金成本上升、監管收緊銀根而借不到錢,就突然失控。從而導致多米諾效應出現——融資方資金鏈斷裂引發了交易對手的連鎖反應。 21世紀網以一家名為舒斯貝爾的中小型房企為例: 該公司通過母子公司和關聯公司之間相互擔保、股權質押等方式向信托“圈錢”十幾億元。 舒斯貝爾名義上是澳大利亞外資公司,實際控制人齊氏家族通過在各地成立項目公司運營國內業務。其關聯公司乾正置業的控股股東展冠投資也成為融資鏈條上的重要一環。 中航信托曾發起天啟16號齊魯證券股權投資集合資金信托計劃,募集1.5億用於向展冠投資發放信托貸款”,展冠投資持有的齊魯證券5000萬股股權作為質押物。計劃到期後,質押股權被轉手至新時代信托,後者成立“慧金299號集合資金信托計劃”,募集金額1.2億元。該計劃到期後,股權又被擊鼓傳花,轉移至昆侖信托之手。 舒斯貝爾還通過中航信托成立了另外兩款信托計劃,旗下子公司、相關企業股權及持有土地都被用作抵押。 慶幸的是,中航信托已經從該信托成功脫身,該計劃的相關權益已經被轉讓予中國華融資產管理公司,舒斯貝爾名下地塊及關聯公司股權被司法拍賣。 然而新華信托、中融信托、長城信托就沒有這麽幸運了。這些信托要麽遭遇房開商控制人跑路、被捕,要麽只能自行“埋單”。 不僅如此,房地產信托的成立規模也在逐步減少,中小房企越來越難被選為信托的交易對手。用益信托數據還顯示,今年上半年,房地產集合信托共融資1192.26億元,占總規模的27.76%,這一比重並不高,與2013年相比下降約2.34%。 除了嚴格選擇交易對手、合作項目之外,信托公司還需更加註重風控的規範和嚴密性,諸如通過多重保障、超值質押、個人擔保、派駐董事、專戶管理等措施預防可能出現的風險。 盡管不少信托計劃被提前終止或兌付,但今年全年房地產信托依然面臨較大的兌付壓力。 用益信托數據顯示,集合房地產信托今年全年的預計到期規模總計為1780.06億元,其中一季度368.48億元,二季度439.15億元,三季度444.61億元,四季度527.82億元。 具體到各家信托公司來說,今年全年新華信托面臨的到期規模最大,預計達到139.7億元。此外,還有中融信托、華潤信托、中信信托面臨的到期規模超過100億元,分別為109.7億元、104.9億元及104.2億元。  
信托 房地產 房地 市場 崩潰 頭號 受害者 受害
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野村:中國房價一年內不會漲 信托違約事件會更多

來源: http://wallstreetcn.com/node/207783

中國樓市持續降溫,此前一直唱空中國房價的野村仍堅持觀點,預計一年之內國內的房價都不會回升。

野村中國地產研究部主管高劍鋒周三表示,基於國內房地產庫存積壓嚴重,局部地區出現供大於求現象,預計國內房價一年內不會回升。他指出:

我不覺得未來12個月能看到房價回升。目前房地產企業普遍策略是降價促銷,這種現象可能會持續到年底,而明年上半年房價仍處於震蕩築底過程。

 

預計未來3-4年,銷量會持續走平。雖然告別了高速增長,但未必馬上進入下降周期。

 

若以過去6個月房產平均月銷量為分母,房產庫存總量為分子,目前一二線城市的去化時間為13-15個月,部分積壓嚴重的三線城市約需要33個月去庫存。

針對今年以來房地產相關信托產品、私募債違約風險頻發,高劍鋒認為未來會有更多的地產信托項目違約,但不會造成系統性風險:

目前國內以土地和房產為資產池的信托計劃,約占總量的一成多。隨著房市調整,未來可能會有更多的地產信托項目違約,擁有項目數量不多的中小房地產公司可能會成為違約高發區,但不會大面積蔓延。

 

雖然信托產品中至少有一成多與土地和房產相關,但因信托公司去年開始已明顯擡高土地房產相關信托的資質門檻,主要面向房地產業前100強企業,而且數量上亦有所收縮,因此房產信托違約不會出現系統性風險。

然而,野村認為未來的政策將對房地產市場有一定的提振作用,原因如下:

  1. 基於供求形勢轉化,類似限購和高稅收等調控政策正陸續取消,預計未來6個月內除一線城市外,限購將全面取消。
  2. 短期內相當多地方政府對房地產稅收及土地款仍存高度依賴,政府有動力去搞活房市。

預計隨著調控政策的放松,國內房地產銷量的同比降幅將慢慢縮減,至第四季可能會與去年持平。而未來幾年,基於適婚人口高峰期到來、勞動就業人口素質的提高及城鎮化建設,國內房地產市場的需求仍會停留高位。在信貸支持下,預計明年房產銷量將持平於今年。

然而,法興銀行中國區首席經濟學家姚煒則表示,寬松的財政貨幣政策有望延續,越來越多的地方政府在松綁限購,並且降低房產交易稅,但這些效果可能日益減弱。如果政府選擇全面的信貸寬松,這也顯然對中國的長期發展不利。法興預計政府最有可能維持當前的定向寬松政策,增長加速也將是曇花一現。

今年5月初,野村就發布報告警示了中國房地產泡沫開始破裂,其認為,住房市場的供給過剩和房地產開發商融資困難一起導致了中國房地產市場的冷卻,而這將會驅使中國今年的GDP增速低於6%。

此前華爾街見聞曾提到,中國的銀行近兩個月已經開始加大給房地產開發商貸款的力度。盡管房地產市場表現疲弱,今年上半年銀行對開放商的貸款增長26.9%,至3.1萬億人民幣。而許多城市相繼松綁限購政策,也是政策方面對房地產市場提供支撐的一個表現。

野村 中國 房價 年內 不會 信托 違約 事件 更多
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信托保障基金在醞釀

2014-09-15  NCW
 
 

 

擬設立信托業保障基金公司,業界確需要能夠提供短期流動性救助和維持行業穩定機制;但針對私募產品成立強制性救濟基金,國際罕見◎ 財新記者 霍侃 ? 張宇哲 ? 劉卓哲 文管理資產規模突破12萬億元的信托業,將首次迎來旨在防範行業系統性風險的信托業保障基金。

財新記者獲悉,9月初,《中國信托業保障基金管理辦法》(徵求意見稿)(下稱徵求意見稿)下發至各信托公司。

監管部門籌謀設立中國信托業保障基金有限責任公司(下簡保障基金公司),負責信托業保障基金的籌集、管理和使用。另據瞭解,中國信達資產管理公司已有人士參與籌備。

徵求意見稿稱,辦法自2014年10月起施行。對此,多位接受財新記者採訪的信托公司人士認為,10月起實施難度較大,現在應該還是讓大家研究討論的階段。

目前看來,業內人士對於設立強制性保障基金的合理性尚未達成共識。支持者認為,信托業快速發展至如今的規模,風險個案開始暴露,確實需要能夠提供短期流動性救助和維持行業穩定機制;質疑者指出,一般標準化的公募產品可以有類似的保險基金,但針對私募產品成立強制性救濟基金,國際上較為 少見,相當于打破了“買者自負”。

一位信托公司高管認為,信托公司已經實施了較為嚴格的淨資本約束機制,比保障基金的約束更為嚴格。如果監管部門過多行使行政權力,把風險集中在自己手中,對行業和監管都不利。

按照徵求意見稿,保障基金公司由中國信托業協會聯合信托公司等機構發起設立,實行公司化管理、市場化運作。

其職責除了籌集、管理和運作基金,還包括:監測信托公司風險,向監管部門提出信托公司監管和處置意見;核查基金認購者的基金認購和基金使用者的基金使用、償還情況;以及接受監管部門委托,托管被停業整頓、撤銷或關閉的信托公司,參與其資產處置和機構重組。

對於信托公司如何認購信托業保障基金、如何申請使用等細節,多位信托業人士認為目前的徵求意見稿比較粗線條,個別條款有不盡合理之處。爭議最多的是徵求意見稿的第十一條,即“認購基金並享有權益”的相關規定。不考慮信托公司的風險狀況差異而一律按淨資產餘額的1% 認購,以及融資性資金信托由融資者認購的規定,都引發業內較多反對聲。

意義何在

對於信托業保障基金公司的定位和職責,一位從事信托法研究的律師認為,目前保障基金公司的定位,與證券業、保險業的保障基金管理公司基本一致。

未來為確保基金公司真正履行職責,肯定會賦予其相關權限,如信托公司上報數據、與銀監會分享監管信息等。

這一設想最早提出,是考慮借鑒保險、證券業的經驗。在2013年12月19日的中國信托業年會上,銀監會主席助理楊家才談到行業穩定機制時說,保險已經有了保險保障基金,證券有了投資者保護基金,銀行也在醞釀存款保險基金,信托業也可以探索建立一個“信托穩定基金”。

從徵求意見稿看,信托業保障基金管理辦法的分章結構和部分條款,很大程度上借鑒了2008年發佈的保險保障基金管理辦法。

問題在於,信托業與保險、證券和銀行業能否簡單類比?一位上海的信托公司高管認為,國際上私募產品還是強調“買者自負”。如果行業自願抱團取暖成立信托保障基金是合理的;但如果是強制性要求,相當于對信托公司變相征稅,而且投資者覺得反正會有救濟,是否就可以閉著眼買信托產品了。

在一位長三角地區的信托公司人士看來,設立強制性的信托保障基金,從法律上恐怕說不通。因為從法律上,信托業務不是負債業務,只有負債業務才會出現公司還不了錢、需要保障基金來還的情況。這就是信托產品與銀行存款的根本區別,如果把監管銀行的思路硬往信托業上套,就是強制把信托業務做成了負債業務。

從徵求意見稿看,信托保障基金主要用于信托公司的機構重組和滿足特定條件的單只信托產品短期流動性救助。

一位信托公司研究員認為,如果是為了救助和重組信托公司,由信托公司認購基金,從法理上是沒問題的;但如果融資性信托要由融資方認購,法律上確實有一定的瑕疵。

如果最終設立信托保障基金,對維 護行業穩定能起到多大作用?

上述從事信托法研究的律師按照徵求意見稿的認購條款,大致匡算了保障基金的規模, 2013年末68家信托公司淨資產為2555.18億元,按照淨資產餘額的1%,需認購基金25.55億元。

信托產品方面,2014年前兩個季度,信托業累計新增信托資產規模為2.84萬億元,其中財產信托1989.63億元,資金信托2.64萬億元,資金信托中購買股票、基金和債券等標準化產品的信托為1288.98億元,融資性信托2.515萬億元。

如果購買標準化產品的資金信托由信托公司按發行額的1% 認購,需認購12.89 億元;融資性資金信托由融資方認購,需認購251.5億元;財產信托按其收益的一定比例認購,但尚未確定具體辦法,假定認購比例與資金信托一樣,並由信托公司認購,那麼信托公司需認購 19.90億元。

總體看來,以2014年為認購基金基準年份,按照月度平均折算,信托公司當年需認購基金總額為91.13億元,約占當年利潤總額的11% 左右;融資方需認購503億元,合計594.13億元。

這位從事信托法研究的律師認為,信托保障基金的最優規模,是一個有待研究的問題,無法斷定這一保障基金規模是否足夠應對行業風險處置要求。

上述上海國際信托的高管認為,經濟形勢好時,信托公司某一單產品出現問題,公司自身可以化解;但一旦宏觀經濟形勢發生逆轉,大面積信托產品出現問題,保障基金的規模也是杯水車薪,恐難力挽狂瀾。

目前信托業的“風險防火牆”已有賠償準備金。截至2014年二季度末,全行業計提信托賠償準備金99.3億元。但使用賠償準備金的信托公司很少,主要因為其使用條件是“屬於信托公司違反信托目的、違反管理職責、管理不當造成損失”,實踐中很少有公司願意承認自身管理失職。

根據徵求意見稿,可以申請使用信托保障基金的情形,包括單只信托計劃“因存在賣者盡責瑕疵,需要信托公司賠付而流動性賠償能力不足的”。

這意味著,討論中的信托保障基金與賠償準備金的功能有重疊之處,但不能完全替代。若最終設立保障基金,其與現有賠償準備金制度如何協調、是否有必要並存,值得討論。

上述信托公司研究員認為,保障基金只是整個信托業風險防範閉環式體系中的最後一環,不可能替代其他風控環節。首先還要強調信托公司自身的風控能力,其次是風險處置能力,然後是出現流動性風險時,信托公司在風險可控前提下的市場化接盤、救濟的能力,再者是《關於信托公司風險監管的指導意見》(“99號文”)提到的股東流動性支持,最後才是信托保障基金。

基金認購分歧

作為基金公司的發起機構,信托公司需認購基金。具體分為按淨資產餘額認購 和按信托規模認購。首先是按淨資產餘額的1% 認購,由信托公司按年認購,每年3月底前以上年度末的淨資產餘額為基數動態調整。

徵求意見稿的方案沒有考慮不同信托公司的風險狀況、資產狀況和公司治理的差異。財新記者採訪的多數信托公司人士認為,這值得商榷,建議基金認購與正在討論中的《信托公司監管評級 與分類監管指引》相結合。

一位信托公司人士說,按照目前的方案,什麼樣的信托公司願意認購基金?這和公司規模無關,經營激進的信托公司會比較支持,如前段時間披露的高風險信托公司;但經營穩健的信托公司不會積極。

上述信托公司研究員認為,如果保障基金的認購不能體現風險差異,對優勝劣汰反而不利。最好的方式是,初次認購應該根據風險等級確定認購比例;申請使用過基金的公司,下一次認購比例應該上升。

但如果風險掛鈎的方案設計太複雜,需要動態測算,且涉及定性指標的話,不便於操作。中海信托人士建議,設計一個風險指標就可以,即“信托收益+ 信托公司報酬及其他因項目收取的各種費用,除以信托資產月度均值”。

這個指標越高說明風險越高,因為按照風險溢價的基本原則,給投資者分配的收益越高說明風險越高。

2013年4月起,證券投資者保護基金已經實行差別繳費。保險保障基金也在研究差額費率制度。

按信托規模認購進一步區分資金信托和財產信托。資金信托按新發行金額的1% 認購,其中,購買市場標準化產品的投資性資金信托,其基金由信托公司認購;融資性資金信托,其基金由融資者認購,在每只資金信托計劃發行終了時,繳入信托公司基金專戶,由信托公司按季向基金公司集中劃繳。財產信托則按收益的一定比例認購,具體辦法另行規定。

對於這一區分方式,多位信托公司人士認為不盡合理。

一位京津地區的信托人士認為,信托是私募產品,又不能公開披露,屬於個性化產品,不能用通用的方式來管理。

有些結構性的信托產品綜合性強,是融資性和投資性混合的,有的資金信托也包含財產信托,如何分類認購基金。

對於“購買市場標準化產品的投資性資金信托,其基金由信托公司認購”,上述北京信托人士說,信托投資銀行間債市的標準化產品,目的就是提高流動性,相對安全,這種情況下還要由信托公司承擔流動性風險,太不值了。

上述信托公司研究員認為,首先應當區分集合信托和單一信托,然後借鑒《關於調整信托公司淨資本計算標準有關事項的通知(徵求意見稿)》的分類方法,區分事務管理類(通道類業務)和非事務管理類,非事務管理類再進一步區分資金投向。

中原地區的信托公司的高管則建議認購基金不要掛鈎產品,因為產品不好分類且不斷發展,涉及的問題太雜,比如有的集合類產品其實是單一的。他認為,認購基金可以與淨資產掛鈎,甚至與管理費掛鈎。

爭議最大的條款是,對於融資性資金信托,要求融資者認購基金。這對於融資方來說,相當于有一部分資金被佔用,會增加融資成本。上述信托公司研究員說,雖然影響不是很大,但會讓融資方感覺特別差,很可能客戶就流失了,現在融資渠道很多。

前述上海的信托公司高管說,對於通道類業務,微薄的通道手續費可能還不能覆蓋認購的保障基金。

信托保障基金的實施,無疑將增加信托公司的運營成本。前述從事信托法研究的律師總結,運營成本的增加來自幾個方面:一是信托公司認購基金支出資金部分的成本;二是基金結算過程中可能需要信托公司墊付融資方認購基金部分的資金成本;三是信托公司管理基金專戶以及定期報送信息所形成的管理成本;四是保障基金實施後對於業務發展所存在的負面衝擊可能帶來的成本。

對於基金認購的監管,徵求意見稿稱,監管部門對拒絕或故意拖延認購基金,以及不按規定報送有關信息和資料的信托公司,按照有關法規予以查處。

一位信托公司人士擔心,如果不積極認購基金,信托公司可能被暫停業務,或者項目報上去備案遲遲得不到批復。

使用規則待細化

根據徵求意見稿,信托業保障基金主要用于信托公司的機構重組和短期流動性救助。

單只信托產品可以在兩種情形下申請使用基金,其一是信托公司經營正常,各項指標符合監管要求,因單只資金信托計劃到期,融資方不能按期清算支付資金,信托公司擬短期接盤而缺乏流動性支付;其二是信托公司經營管理正常,資產實力較強,各項指標符合監管要求,但單只出險資金信托計劃因存在賣者盡責瑕疵,需要信托公司賠付而流動性賠償能力不足。

盡管設定了一些前提條件,而且強調“化險救急、有償使用”的原則,但仍有多位信托公司人士認為,徵求意見稿對使用基金的條件、程序和約束機制的規定不夠明晰。

有信托人士認為,前提條件應該包括:一是信托公司自身的賠償基金不能解決問題;二是當地銀監局出具監管意見;三是如果申請保障基金救助,應列入重大事項公告,以此制約信托公司謹慎申請,否則對其他投資者和其他信托公司都不公平,也會造成信托公司的逆向選擇。

“個人理解,應該在信托公司傾盡 所有辦法之後,包括股東提供流動性支持之後,仍不能兌付的項目,才能動用保障基金。否則,可能降低信托公司自主處置風險的意願。”上述從事信托法研究的律師說。

徵求意見稿規定,信托公司申請使用基金,必須與基金公司簽訂資金有償使用合同,並辦理合法有效的抵質押手續。一位西部地區的信托公司的高管建議,應進一步細化有償使用成本怎麼算、怎麼償還等內容。

有業內人士擔心,單只信托產品在一定條件下可以使用信托業保障基金,會強化投資者的“剛性兌付”預期,而弱化其風險意識。

徵求意見稿再次強調了“賣者盡責、買者自負”的交易規則,指出在信托公司依法盡責的前提下,信托產品的投資風險由投資者自行承擔;因信托公司未依法盡責造成的信托財產損失,由信托公司承擔。

但上述從事信托法研究的律師認 為,“信托公司擬短期接盤而缺乏流動性支付”的情形,並沒有完全排斥剛性兌付;而且徵求意見稿沒有規定使用保障基金的觸發機制,保障基金是否會成為信托公司項目兌付的“最後稻草”?

一位信托公司研究員認為,設立信托保障基金與打破剛性兌付並不衝突。

他認為,要讓投資者“買者自負”、承擔風險,前提是要通過合理途徑保障投資者的權益,不可能在沒有任何保障措施、救濟途徑的情況下就打破剛性兌付。

不過,他坦言,普通投資者可能很難區分剛性兌付和通過合理途徑保障投資者權益、維護行業穩定的界限,認知可能會有偏差,認為是剛性兌付。

目前,徵求意見稿沒有明確是全部、還是部分通過信托保障基金賠付。這位研究員認為,如果只是部分賠付,這對 打破剛性兌付只是緩衝作用。

財新記者王申璐對此文亦有貢獻

信托 保障 基金 醞釀
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二季度房地產信托銳減 違約風險驟增

來源: http://wallstreetcn.com/node/208388

20140918realestate

由於擔憂違約風險,中國房地產信托融資規模創近五年新低。

用益信托網數據顯示,今年二季度中國房地產信托發行數量下滑至300億人民幣(49億美元),創2010年初以來新低。

隨著年底91億美元房地產債券和貸款的到期,國內開發商的債券收益率開始大幅上揚。彭博數據顯示,開發商恒盛地產2015年10月到期的3億美元債務,收益率已從1月1日的19.75%升至22.62%。地下購物中心開發商人和商業明年5月到期的3億美元債務,票面利率11.75%,目前收益率已經飆升至39.88%。

彭博援引標普香港評級分析師Christopher Yip評論稱:“從人和的現金流狀況來看,他們明年可能不具備贖回的能力。不過我們仍然在觀察其再融資或者現金流改善的可能性。”

據彭博統計,2015年,中國房地產開發商的到期債券和債務總額高達240億美元。Yip預計一些開發商可能會在流動性和在融資上出問題,有幾家開發商評級不高,但在海外發型了大量的離岸債券。

上周政府公布的數據顯示,今年前8個月,中國房地產銷售下滑10.9%,地產企業的經營現金流普遍吃緊。1-8月住宅銷售金額僅3.43萬億元,不及去年同期的3.85萬億。

面對房企的困境,政府也在積極幫助拓寬融資渠道。《經濟參考報》近日報道稱,監管層正醞釀允許非上市房企在上交所發行公司債,房企融資渠道將進一步打開。房地產開發商人士稱,這是監管層基於近來房地產市場整體‘錢緊’再次發出‘救市’信號”。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

二季度 房地產 房地 信托 銳減 違約 風險 驟增
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公益信托緣何步履蹣跚

2014-09-22  NCW
 
 

 

公益事業需要專業化運作。推動公益信托法律制度建設,爭取稅收政策優惠及減免成為公益信托突破重圍的關鍵 ◎ 財新記者 劉卓哲 文liuzhuozhe.blog.caixin.com 雖然沒有“冰桶挑戰”那樣吸引眼球,但多家信托公司推出的各類公益信托項目已經讓公益事業逐漸表現得更為專業化。

根據中國信托業協會(下稱協 會)牽頭撰寫的《中國信托業發展報告(2013-2014) 》中數據顯示,截至2013 年年底,信托公司開展公益信托以及類公益信托項目39個,資金總額129.17億元。2013年,信托公司公益捐贈總額1.21億元。

這一數字顯然無法與上萬億元的信托計劃相提並論,與各類慈善組織的募資也不在一個層級,但公益信托帶給社會的正能量不斷深化。

9月15日,萬向信托公司推出的“萬向信托 - 中國自然保護公益信托計劃” ,在推介了三個月之後,達到最低募集金額,如期成立。萬向信托研究中心負責 人李元龍博士介紹,該信托計劃永久存續,不設投資門檻;受托人將信托財產 用于無償捐助受托人根據信托文件規定篩選確定的、執行中國境內自然環境和生態保護公益項目的個人、組織或法人機構,以發展環保事業,保護生態環境。

四川信托研發部研發經理白雲對財 新記者表示,信托公司參與公益信托動力在於,作為一種特殊的資源整合平台,為潛在的捐贈客戶與公益慈善事業搭建橋樑 ;同時,信托制度作為一種財富管理手段,也可實現公益慈善資金的保值增值,使慈善機構基金會的資產管理更加專業、安全、有效。

叫好不叫座

公益信托在中國並非新鮮事。2004年,雲南信托推出“愛心成就未來 - 穩健收益型”集合資金信托計劃,被認為是中國大陸首個將信托和公益事業結合起來的信托項目。

公益信托,也稱慈善信托,是指出于公共利益目的,為使全體社會公衆或一定範圍內的社會公衆受益而設立的信托。公益信托通常由委托人提供一定的財產並將其作為信托財產委托給受托人管理,將信托財產用于信托文件規定的公益項目。一般而言,標準化公益信托指本金不收回,且委托人不獲投資收益。

中國目前推出的大部分公益信托計劃為“類公益信托” ,即本金需要收回。

目前,中國國內標準公益信托和類公益信托的占比分別為10% 和90%。中國首個標準意義上的公益信托是西安信托(現已更名為長安信托)發行的“ ‘5 · 12’抗震救災公益信托計劃” 。

2012年到2013年間,協會組織“信托公司公益信托業務模式研究”課題組。

課題組報告指出,信托機構對於開發“公益信托產品”的熱情並不高,一些公司推出具有公益性質的信托產品,但是無論發行規模、市場認知度、影響力均不夠大。

據不完全統計,近年來發行為數不多的幾只在意義上具有公益性質的信托產品,僅限在地方審批、當地發行。

其中包括長安信托當年推出的“ ‘5 · 12’抗震救災公益信托計劃” ,用于陝西地震災區受損中小學校校舍重建、或援建新的希望小學等公益項目,期限為三年,成立規模1000萬元;百瑞信托推出的“鄭州慈善公益信托計劃” ,用于四川災區和其他貧困地區的教育事業援助,信托期限十年,首期募集160 萬元,開放式運行,即隨時可加入信托計劃;重慶信托推出的“金色盾牌· 重慶人民警察英烈救助基金公益信托” ,將定向用于救助英烈家屬及因公傷殘民警、特困民警,從而大幅度提高優撫和救助標準,募集規模超過1億元,期限十年,審批單位為重慶市公安局。

此外,已經開展的公益性信托還包括,華寶信托推出的“華寶寶恒教育基金” 、平安信托推出的“新疆助學公益信托計劃” 、北京信托推出的“同心慈善1號新股申購集合資金信托計劃” 、重慶信托推出的“愛心滿中華集合資金信托計劃” 、中信信托推出的“中信開行愛心信托”等。

即將成立的“萬向信托 - 中國自然保護公益信托”將打破固定期限的公益信托存續期,改為永續。資金來源主要包括幾個方面 :一是萬向信托現有的個人客戶和機構合作方;二是萬向信托推出其他信托產品的購買者,其拿出投資收益的一部分投入該公益信托計劃。

參與課題組的人士表示,具體而言,由信托公司發揮專業優勢,利於實現信托財產的保值、增值,從而保護受益人和捐贈人的利益。信托公司作為專業的投資理財公司,與基金會相比,具有很大的優勢。信托公司可以通過對信托產品的設計,靈活地改變產品結構,吸引各階層的投資者,將投資者的投資利益與實現公益目的很好地結合起來。同時,信托公司可以委托基金會負責管理公益項目,充分運用基金會過往的公益經驗。

協會課題組報告指出,就目前而言,公益信托在中國比較好走的路徑,是基金會與信托機構合作發展公益信托。

華融信托研究員袁吉偉認為,當前中國的公益信托面臨幾方面不足 :一是相關法律制度供給不足 ;二是相關稅收優惠政策缺失 ;三是監管主體缺位 ;四是信托公司運作公益信托缺乏經驗,並且信托公司在公益事業領域的影響力不夠,募集資金能力遠不如各類慈善組織。

法律缺失

雖然公益信托磕磕絆絆行走多年,但中國現行法律並沒有專門條文對公益信托進行定義,而是通過列舉公共利益種類的方式對公益信托進行了界定。

白雲指出,目前缺乏專門的公益信托管理制度。公益信托的發起設立、公益信托合同的簽訂、財產運作管理、委托人權利義務、受托人權利義務等內容缺乏明確規定。

根據中國《信托法》規定,公益信托主要是指,為救濟貧困,救助災民,扶助殘疾人,發展教育、科技、文化、藝術、體育事業,發展醫療衛生事業,發展環境保護事業和其他社會公益事業而設立的信托。

有律師指出,公益信托設立實行許可制是各國信托法律的一個慣例,即任何一項設立公益信托的信托行為,都必須採取書面形式,而不能採取口頭形式。

中國《信托法》第六十二條規定,公益信托的設立和確定其受托人,應當 經有關公益事業的管理機構批准。但是,對於“有關公益事業的管理機構” ,在相關法律上沒有明確的界定。

在當下中國公益信托的實踐中,第一,目標公益事業所屬的管理部門,例如教育事業對應的是教育部門,環保事業對應的是環保部門,救濟貧困對應的是民政部門;第二,參照國務院發佈的《基金會管理條例》第六條規定,國務院民政部門和省、自治區、直轄市人民政府民政部門是基金會的登記管理機關。

君澤君律師事務所律師劉光祥指出,對於究竟以何程序申報,如何監管,信托公司如何配合等問題均只有原則性的模糊立法。公益事業管理機構沒有明確到位,這使得公益信托管理中的很多事項無從批准,公益信托的有效性大打折扣。

有參與協會課題組的人士對財新記者表示,就目前而言,第一,缺乏統一公益事業管理機構,造成資源浪費、權責不分、管理混亂 ;第二,消極監管模式, “多一事不如少一事”;第三,行政程序繁冗,由於缺乏統一管理,一旦涉及多部門審批,效率差, “拖遝的程序降低慈善人士捐贈熱情,而放棄公益信托計劃” 。

一位參與公益信托項目的信托經理認為,如果建立一套統一的公益信托審批、備案制度,也就不至於“很多項目因為審批流程冗長而夭折” 。

稅收壓力

在2014版《信托公司監管評級與分類監管指引》中,將公益信托作為信托公司評級打分的加分項目,以此鼓勵開展公益信托。

一位央企系統信托公司研究員表示,信托公司做公益信托,更多是為了踐行社會責任。

“公益信托需要一單一單審批,規模上不去,管理費一般也就是千分之幾,不怎麼賺錢。 ”前述研究員說。

根據《中國銀監會辦公廳關於鼓勵信托公司開展公益信托業務支持災後重建工作的通知》 (銀監辦發 [2008]93號)(下稱《通知》 )規定,受托人管理費和信托監察人報酬,每年度合計不得高于公益信托財產總額的8?。

對於公益信托的投資渠道, 《通知》規定,信托公司管理的公益信托財產及其收益,只能投資于流動性好、變現能力強的國債、政策性金融債及中國銀監會允許投資的其他低風險金融產品。

一位參與管理公益信托計劃的信托經理指出,所謂“其他低風險金融產品”指向並不明確,投資範圍模糊。

不過,如此不賺錢的生意還面臨著稅收問題。 《通知》中規定,信托公司開展公益信托業務,可以爭取公益事業、稅收等管理部門的支持。

“即便是這一規定,也沒有明確開展公益信托可以獲得哪些稅收優惠,還需要信托關係人在開展公益信托時,自己與公益事業和稅收等部門聯繫尋求支持,這在實際中的操作難度很大。 ”劉光祥指出。

李元龍表示,在“萬向信托 - 中國自然保護公益信托計劃”中,遇到很多現實性的困難,萬向信托一方面與捐贈者反複溝通,說服其放棄一部分稅收優惠條件;另一方面,與公益組織合作,獲得一些抵稅發票。

協會課題組報告稱,公益信托在稅收方面可以適用的法律規定包括: 《企業所得稅法》第九條規定,企業發生的公益性捐贈支出,在年度利潤總額12% 以內部分,准予在計算應納稅所得額時 扣除; 《個人所得稅法實施條例》第二十四條規定,個人將其所得通過中國境內的社會團體、國家機關向教育和其他社會公益事業以及遭受嚴重自然災害地區、貧困地區的捐贈,捐贈額未超過納 稅義務人申報的應納稅所得額30% 以內的部分,可以從其應納稅所得額中扣除。

除此以外,再無層級較高的相關規定。

有法律人士指出, 《財政部、國家稅務總局關於貫徹落實〈中共中央國務院關於加強技術創新,發展高科技,實現產業化的決定〉有關所得稅問題的通知》 《財政部、國家稅務總局關於對青少年活動場所、電子遊戲廳有關所得稅和營業稅政策問題的通知》等部門規章均規定,只有捐贈對象為特定事業或特定機構的,方能享受稅收扣除優惠,對公益信托的開展造成了很大的限制。

白雲也表示,企業及個人參與公益信托,應當對公益信托運營收入給予一定的稅收減免等優惠政策。目前缺乏相關制度規定,從而影響公益信托的普及發展。

公益 信托 緣何 步履 蹣跚
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信托登記區域突破

2014-09-29  NCW
 
 

 

作為地方法規,信托受益權登記後能否真正對抗善意第三人的公示力,以及信托受益權質押登記能否取得優先處分和受償權等關鍵問題,尚未得到司法檢驗 ◎ 財新記者 劉卓哲 文liuzhuozhe.blog.caixin.com 備受關注的信托登記將于近日實現區域性破題,信托受益權在二級市場流轉有望得以解決。在看上去很美的背後,全國性平台亟待落地,而從產品登記到真正意義上的信托登記,道路還很長。

9月3日, 上海浦東新區政府、中國(上海)自由貿易試驗區(下稱上海自貿區)管理委員會聯合印發《信托登記試行辦法》(下稱《試行辦法》),意在推動上海自貿區建立完善信托登記平台、探索信托受益權流轉機制。《試行辦法》將于10月3日正式實施。

《試行辦法》通過了浦東區政府立法和備案程序,是國內首個與《信托法》相配套的地方性法規,具有突破性;但由於尚屬地方性法規,適用管轄範圍有限,對於信托受益權登記後能否真正取得對抗善意第三人的公示力,以及信托受益權質押登記能否取得優先處分和受償權等關鍵問題尚未得到司法檢驗。

用益信托首席分析師李晹認為,上海自貿區是一個很好的嘗試,但前景不容樂觀,“北京、上海、深圳前海都想做全國平台,但首先還是要監管層表態,決定由誰來做;其次,要有制度安排,信托登記制度的相關辦法亟待出台”。

接近銀監會非銀部的人士透露,《信托登記制度》(草案)還在商討中,會里傾向于先看各地平台搭建情況,再定全國平台在何地,北京金融資產交易所(下稱北金所)、中債登和上海登記中心都在做,“上海這次算是走在前面了”。

一位“央企系”信托公司人士指出,信托最原始的功能是資產隔離,信托登記首要解決的是財產隔離,其次才是信托流轉,加上並沒有公允的第三方對於信托產品價格的理性估值,這種信托受益權轉讓與現有的面簽轉讓差別不大。

信托登記難解

信托登記不是新問題。早在《信托法》頒佈十周年(2011年)紀念研討會上,就有法律人士指出,信托登記制度是信托關係確立的基礎,也是保障信托投資人利益的客觀需要,信托登記制度的缺失,已經成為制約信托發展的重要障礙。

信托登記是指通過一定的方式,對有關財產已設立信托的事實向社會予以公佈。就登記的基本內容而言,信托登記理論上大體可分為三類,即信托產品登記、信托文件登記、信托財產登記。

銀監會主席助理楊家才在2013年信托業年會上提出信托治理八項問題,信托產品登記體制建設亦在其中。他總結,信托產品登記系統應有四個功能:產品公示、信息披露、確權功能和交易功能。

銀監會今年下發的《關於信托公司風險監管的指導意見》(下稱99號文)中,將信托登記系統搭建工作提上日程;中國信托業協會在今年的一次工作會議上提出,信托產品登記為年度重點工作。

君澤君律師事務所律師劉光祥表示,信托登記使得信托的行為具有法律效力,有利於實現信托財產的獨立性;同時,依法對抗第三人,具有信托公示的效力;也可以盤活信托存量,解決詬病已久的信托產品流通性問題。

北方某信托公司研究員直言,雖然《信托法》已頒佈十幾年,但配套的信托登記制度長期缺失,使得財產類信托難以開展,信托公司不約而同地選擇了資金信托。

“現在談信托登記,其實就是信托產品登記,充其量是為信托受益權流轉提供一個信息平台。”前述研究員表示。

一位信托公司財富(營銷)中心人士指出,由於信托產品私募性質明顯,即便有投資者希望在持有到期之前轉讓 產品,他們也更傾向于自己尋找受讓人,再到公司面簽轉讓協議,完成受益權流轉。“有時候,信托公司也會幫客戶尋找接盤者,成熟的信托公司都有自己的忠實客戶群體。與其把產品信息公佈于一些平台上,那倒不如客戶內部消化。”前述“央企系”信托人士直言,假設信托登記可解決資產隔離的問題,那麼希望轉讓信托的人有兩種:第一種是真缺錢,希望提前兌付;第二種,可能是轉移風險,這就存在破產預期的情況下惡意資產轉移,“這種情況就很複雜”。

區域性探索

2006年6月,上海浦東新區成立了國內首家信托登記中心——上海信托登記中心(下稱登記中心),但一直只是地區性平台。信托登記中心主要負責辦理信托各項登記手續、信托登記事項的公告、依法提供外部人員查閱、信托登記事項的注銷等事務。

據接近登記中心的人士透露,由於無法找到盈利點,又是政府主導行為,原先的登記中心領導已另謀出路,“可以說,近十年的發展並不理想”。

2013年9月,上海自貿區掛牌以後,登記中心依托自貿區先行先試的政策優勢積極探索推動信托登記制度創新。

2014年7月,《中國(上海)自由貿易試驗區條例》中增加了“支持在區內 建立完善信托登記平台,探索信托受益權流轉機制”的內容。9月3日,上海市浦東新區政府、上海自貿區管委會正式下發了《試行辦法》。適用地域範圍包括上海市浦東新區政府、上海自貿區。

9月18日,登記中心在成都召開了2014年理事會,出席的會員單位理事代表包括上海信托、中誠信托、興業信托、中融信托、中海信托、中鐵信托、中原信托、華寶信托、杭州工商信托、四川信托等機構代表。

相關負責人介紹,上海出台關於信托登記的地方性法規是登記中心成立後取得的最大突破,“各信托公司表示積極支持登記中心的工作,爭取在《信托法》修改中,細化信托登記制度規定”。

地處華東地區的某家信托公司高管向財新記者透露,《試行辦法》適用地域的信托公司高度重視此次信托登記,公司已在做信托產品信息統籌匯總工作,在不涉及客戶隱私的前提下儘量做到信息公開透明。

《試行辦法》中,明確了登記中心將制定信托受益權登記業務細則,在報經銀監會同意後實施。“考慮到銀監會尚未最終確定全國性信托登記平台的選址和建設方案,登記中心的未來發展還存在較大不確定性。”接近起草《試行辦法》人士的介紹。

前述“央企系”信托公司人士指出,《試行辦法》中缺少信托受益權轉讓定價細則,“在缺少公允第三方估值體系時,引入做市商制度或是一個辦法”。

李晹指出, 超過12萬億元的信托管理資產規模中,集合信托計劃不超過30% ;假設10% 的集合信托計劃持有人有轉讓需求,那該市場最大是3600億元。

“如果這個規模的產品都到登記平台登記,登記平台公司用自由資金先接下來,再轉讓不失為一種好辦法。這樣,登記平台不僅僅是一個信息匯總,而是有一定盈利模式,可持續性才更強。”李晹說。

爭做全國性平台

2013年,上海屠光紹副市長到浦東新區調研後,成立了專門的全國信托登記平台建設工作小組,並將相關工作納入“2014年上海國際金融中心建設重點工作安排”中,積極與銀監會溝通協調並獲得支持。

北金所副總裁白雙鸝認為,建立統一的信托產品二級市場有利於降低融資方的融資成本,有利於改變信托產品普遍短期化的特點,真正實現信托制度中長期功能的發揮,有利於信托產品向標準化發展,有利於規範信托公司和信托產品的信息披露,發揮市場約束作用,完善信托的監管體系。

“北金所在2012年開始探索信托產品登記制度,打造發行、交易統一的系統平台。建立信托市場交易平台是大勢所趨,在信托一級市場存續規模逼近10 萬億元關頭,信托行業需要高效的二級市場交易平台。”白雙鸝說。

今年年初,深圳前海方面表示,也在探索建立信托受益權轉讓市場。

財新記者瞭解到,根據初步方案,上海市以及浦東新區兩級政府醞釀將登記中心改為公司制的全國性信托登記服務機構,逐步開展信托受益權集中登記、信托合同登記、信托受益權轉讓及質押融資等業務。

2014年,登記中心在推動《試行辦法》地方立法取得實質性進展的同時,主要工作就是配合銀監會積極爭取全國信托登記平台落戶上海。“目前上海、北京等都在積極爭取籌建該平台。”接近銀監會的人士稱。

登記中心人士介紹,正積極與上海市高院等地方司法部門溝通,爭取在信托登記、信托受益權質押等領域形成有效的司法判例,以形成示範作用。同時,登記中心已重啓與中債登合作,依托中債綜合業務平台優勢,進行後續業務合作探討,在完成信托受益權流通轉讓平台一期建設後,將逐步擴充完善功能。

按照監管層的預期,全國性信托登記轉讓平台年內就會落地。接近銀監會的人士透露,在區域性競爭中,上海走在了前面。

信托 登記 區域 突破
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信托風險持續暴露 新華信托暫停大量業務

來源: http://wallstreetcn.com/node/209770

一批項目爆發風險後,風格激進的新華信托正在進行內部整改。據《證券時報》報道。新華信托近3個月暫停大量業務;西水股份原董事長劉建良已前往新華信托重慶總部,有望出任要職;眾高管正集中精力清理處置已暴露問題的信托項目,確保項目到期能夠正常兌付。

業務大幅縮水,多項信托業務暫停

新華信托收縮業務條線始於今年年初,最近3個月表現尤其明顯,多項信托業務暫停。

據用益信托在線數據統計發現,今年前三季度該公司累計發行集合信托計劃87只,募集資金82.45億元,較去年同期分別下滑33.6%和70%。

另外值得註意的是,整個三季度,新華信托僅發行集合信托10只,規模尚不足9億元,成為該公司近年來集合信托發行量最小的季度。而去年同期,該公司共發行集合信托41只,募集資金近百億元。有新華信托內部人士向《證券時報》記者表示,“今年公司就沒怎麽開拓新業務,主要精力放在抓兌付。”

對於該公司發行集合產品數量大幅減少,新華信托董秘姜誌皞稱,“公司沒有暫停業務。鑒於房地產市場比較低迷,公司今年以來提高了風控標準,嚴格了項目準入制度。”

據《證券時報》記者調查,新華信托不少此前負責發行集合產品的信托經理已轉做通道業務。在通道業務中,信托公司一般不必承擔剛性兌付的風險。由於大量業務停滯,不少項目面臨轉手問題,一些新華信托的項目經理也在介紹同行接手原本自己負責的項目。

“新華信托主動收縮業務條線應該與凈資本吃緊有較大關系。之前該公司已經有不少項目暴露風險,為了避免公司出現流動性危機,保證在運行項目的正常兌付,很多侵蝕資本金的項目暫時不便開展。”一家央企控股的大型信托公司董事長稱。

托業進入風險爆發期 銀監會通報風險700億

中國信托業的潛在風險引起監管層關註並非新鮮事。此前銀監會內部會議通報顯示,43家信托公司上報的風險資產超過700億元,並對風險項目進行分級監管。金融業內認為,資產規模11萬億元才有700億元風險資產,這種預警程度太輕。業內預計,信托業將進入拐點,野蠻生長一去不返,資管規模可能萎縮。

700多億元風險資產之中,高風險資產超過500億元,11家信托公司風險較大,三家風險嚴重的分別為中信信托、華融信托和新華信托,其中新華信托高風險資產逾100億元。在短期時點上,甚至出現過風險資產高於凈資產。

債務糾紛官司困擾 如期兌付能力引發擔憂

該公司今年至少有3只信托計劃的融資方陷入債務危機,包括上海錄潤置業、惠州光耀地產以及滕州杏花村置業公司,這引發投資者對相關信托產品能否如期兌付的擔憂。

實際上,新華信托去年已陷入索債的泥淖。據該公司2013年年報披露,截至去年底,該公司作為原告的重大未訴訟案件就有7項,成為披露涉訴事項最多的信托公司,其中涉及山東火炬、北京天寰、北京時光等多家地產公司。

對此,業內人士表示,雖然部分案件已經過一審開庭或已有判決,但這些涉訴案件的處置似乎並不順利。最常出現的便是被告方以“管轄權異議”為由,要求案件在被告所在地重新審理,這無疑將拖累訴訟進程。

接近新華信托的人士稱,雖然新華信托對涉訴項目大多有信心收回損失,但苦於訴訟流程較長,而且還面臨各種不確定性因素。

“去年年報披露的相關訴訟已有些進展,部分已經取得勝訴,正等待執行。”新華信托內部相關人士向證券時報記者表示,“雖然我們對這些案件勝訴都有信心,但也明白這是一個漫長的過程。”

隨著項目風險不斷暴露,新華信托不良資產率也開始攀升,2013年公司不良率從此前的零上升至12.22%。

擬增資至30億

暫停多項業務的同時,新華信托集中精力處理的,不僅包括處理不良資產及確保項目剛性兌付,還包括正在醞釀的增資。

銀監會“99號文”強調了信托公司股東的三大責任:一是出現流動性風險時,需要提供流動性支持;二是資本不足時,應推動壓縮業務或補充資本;三是經營管理出現重大問題時,更換股東或限制權利。

業內人士表示,為了保證公司的社會公信力和資產償付能力,新華信托股東顯然必須有所動作。

“增資事項也是新華信托這段時間以來的主要工作,估計年底可以完成。”新華信托相關人士向證券時報記者表示,增資擴股將成為新華信托的發展轉機,也是勢在必行之舉。

對此,姜誌皞昨日向證券時報記者表示,增資確有其事,公司擬增資至30億元,“方案已獲公司董事會通過,下一步需要股東大會及監管層同意。”

新華信托2013年年報顯示,該公司目前註冊資本為12億元。去年底,新產業投資、巴克萊銀行及中誠信投資公司持有新華信托的股權比例分別為72.25%、19.5%及8.25%。

不過,今年年中,新華信托第一大股東及第三大股東有減持舉動,其中中誠信將所持的新華信托股權悉數拋出,受讓方是人和投資控股。

如今,新產業投資持有新華信托股權比例降至60.65%,而人和投資則超越巴克萊銀行成為新華信托第二大股東,持股比例達19.85%。

據悉,人和投資是人和集團旗下的股權投資公司,實際控制人為戴永革。

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信托 風險 持續 暴露 新華 暫停 大量 業務
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服务六世家族、两千名流 贝西默信托:家族MFO的典范

http://www.xcf.cn/tt2/201410/t20141023_649279.htm


“平衡增长”是贝西默信托投资理念的核心,其目标是通过多元化的投资组合,降低风险,实现资本的长期增值。21世纪初,贝西默信托因对开放另类投资持谨慎态度丢失了大量客户,但互联网泡沫破裂及2007年金融海啸之后,其又因并未涉足次贷等不良投资重新成为超高净值家族避险的港湾。

  高皓 刘中兴 叶嘉伟/文

  投资理念:审慎而主动

  如今已发展为一家全能型MFO的贝西默信托,主要业务板块分为两部分:金融投资和家族服务。它们一硬一软,不但守护着客户的金融资产,也守护他们的家族资本、人力资本和社会资本。

  其家族服务团队提供包括遗产规划、税务筹划、家族治理、股权设计、家族企业咨询、保险咨询、慈善咨询、房地产咨询、金融服务及特殊服务等FO的全部相关职能;金融投资团队则包含超过80名分析师、投资经理、交易员及后台人员,他们开发了一套完整的投资流程。首先,以中立、清醒的眼光判断当前市场,并对未来走势提出合理的假设,同时不断反问:哪里的风险异常的高?哪里的潜在回报异常的高?其投资团队非常重视基础研究,并以研究、估值及风险控制为基础选择投资证券。

  贝西默信托继承了亨利·菲普斯谨慎的投资风格,“平衡增长”是其投资理念的核心,其目标是通过多元化的投资组合,将风险降到最低,使客户资本实现长期增值。2000-2003年及近年的熊市里,其风险控制十分到位。21世纪初,各家私人银行及资产管理公司纷纷为所有客户开放另类投资,谨慎的贝西默信托因此丢失了大量客户。但互联网泡沫破裂及2007年金融海啸之后,投资者纷纷开始寻找可靠的资金出路,并无涉足次贷等不良投资的贝西默信托重新成为超高净值家族避险的港湾。

  稳定、平缓的投资哲学,是贝西默信托吸引客户的亮点。其前资深董事总经理罗伯特·埃利奥特(Robert Elliott)回忆:在美国次贷危机爆发前,拍卖利率证券(Auction Rate Securities)因其便捷的融资方式及流动性广受欢迎。连续4个月投资于此的贝西默敏锐地发现这些以往流动性很强的短期投资工具可能难以变现,于是及时在2008年初将手中的ARS全部抛售,果断避开了危机。当时,其每位客户投资组合里的对冲基金/PE资产比例控制在10%-20%,并刻意避免新兴市场等风险较高的地区。贝西默信托因此在2008年新增了17名客户,他们带来了35亿美元的新资产。

  贝西默信托的投资理念也并非一成不变。2010年以来,其对投资风格进行了微调。相比2009年现金与债券、增长型资产各占50%的配置,贝西默信托现在推荐给客户的二者配置比率是32%:68%。贝西默信托现任CEO马克·斯特恩认为,多元化的主动投资策略对于提高收益是必需的。在《财富》杂志近期的采访中,罗伯特·埃利奥特也指出,大部分投资者都在被动投资,而贝西默信托认为,近年间使用这种投资方法的基金经理都没能超越市场平均收益。他们相信,主动的资产管理能在长期带来更高的附加值。

  从贝西默信托2013年底的投资组合可以看出,其中近一半为上市股票,不到25%为低风险的固定收益与国债,其余25%为另类投资(不动产、PE、对冲基金),其余为风险更高的投资产品(图1)。总体来看,大盘股是贝西默信托最主要的投资方向,其主要投资于发达国家或新兴市场,以求在可控制的波动水平内达到长期资产增值;中小盘股基金则投资于世界各地的中小企业,以寻找被低估的投资机会并减少与大盘股的关联性;战略机遇基金针对范围广泛的高收益特殊投资机遇;实际收益基金专为身处高通胀地区的客户而设,以帮助他们达到实际资本增值;固定收益与地方债券投资组合提供低风险的稳定收入;PE与不动产寻找资本长期升值的机会;此外,贝西默信托还提供对冲基金与共同基金等产品。

  从贝西默证券来看,1986-2006年,其总共为菲普斯家族成员分派了超过10亿美元的分红。其早期股权投资有通用电气(General Electric)、后来成为摩根大通一部分的梅隆国民银行(Mellon National Bank)、谷物交易银行(Corn Exchange Bank)及国际纸业公司(International Paper Company)等。

  贝西默证券的风险投资早在20世纪60年代就已经开始,为了管理日渐庞大的风险投资业务,其分别在1977与1981年成立了贝西默证券投资合伙公司与贝西默风险合伙公司(Bessemer Venture Partners)。其投资的创业公司包括生产信号器件的Maxim、全球著名的办公用品销售商史泰博(Staples)等。Maxim与史泰博分别在1988、1989年上市。到80年代,风险投资每年为贝西默证券带来17%的年化收益率。

  谈起贝西默的并购业务,罗伯特·埃利奥特举了一个案例。在20世纪90年代初期,美国建筑行业陷入低迷,住宅建设一片死寂,贝西默以9500万美元收购了发明住宅车库升降门的Overhead Door,当时它已经是美国生产升降门的龙头企业。私有化完成后,贝西默更换了管理团队,缩减成本,并收购了另一家同行业的企业Genie。最初,贝西默希望带领Overhead Door上市,但最后以3.9亿美元的价格出售给一家日本企业,这一投资年收益率为33.8%。截至目前,贝西默投资过的企业中有110家成功实现了IPO。

  贝西默证券在1989年成立一间负责收购的子公司贝西默资本(Bessemer Capital Partners),聘请精品投行拉扎德公司(Lazard)前合伙人沃德·伍兹(Ward Woods)担任董事会主席与CEO。1989-2002年,贝西默总共在20家企业投资8.67亿美元,到2005年已出售其中15家,总收益达到了17.2亿美元。

  备受信赖的受托人:信托业务本源

  在信托服务的老本行里,贝西默信托卓著的声誉吸引了大量顶级专业人才,包括律师、会计师及信托专家。其信托服务包括:信托管理(作为受托人或共同受托人);遗嘱管理(作为执行人或共同执行人)。

  作为受托人或共同受托人,贝西默信托负责:

  ·维护和保护信托资产

  ·监督资产配置决策,及信托资产投资

  ·根据委托人的意愿评估并分配资产

  ·与受益人及相关方保持定期沟通

  ·处理所有保存记录

  ·筹备、提交报税表

  贝西默信托也在管理非传统信托资产领域有着丰富的经验。作为受托人,它可以监控信托资产中的股票头寸,也可以通过家族企业咨询团队监控家族企业。贝西默提供的咨询顾问及传承服务包括:(1)战略规划,公司治理评估和传承规划;(2)估值分析与战略转型,在IPO和其他融资方案中保持家族控制权;(3)家族部分或完全减持股份、资产剥离或企业出售。

  当家族规模越发庞大、家族财富与家族成员同步增长的时候,遗产规划往往变得越来越复杂,贝西默信托作为遗嘱执行人,会为家族提供清晰而全面的解读。其团队会按照遗嘱承担起去世客户的财务责任,包括确保债务及遗产税等义务结算。

  作为遗嘱执行人,贝西默信托为客户家族担任私人顾问,履行下列义务:

  ·捍卫利益:为遗嘱提供支持,包括在出现质疑者时提供辩护;

  ·保护财产:保护客户不动产和个人财产,包括清点客户财产,鉴定家具、艺术品、古董和珠宝,让继承者不仅收到遗物,同时也了解它们的价值;

  ·出售资产:利用丰富的不动产购买、管理及销售的经验来找到最合适的买家,并协助谈判及签署协议;

  ·做出正确决策:统一汇集客户的金融资产,投资团队将在遗嘱及资产清算后,帮助家族做出正确决策;

  ·持有独特资产:帮助家族以受托人的身份保持家族企业股份;

  ·税务筹划:税务团队在确保客户资产完全清偿税务的同时,帮助客户合理避税。

  客户管理:复杂性和多样性

  贝西默信托管理2200多个超高净值家族客户的庞大资产,而每个家族的特征和目标都迥然不同,如何服务于资产规模如此庞大、需求如此多元化的家族客户?

  专注、对客户期望的透彻理解以及独特的资源管理模式,构成了其成功的关键因素。贝西默信托以集权的方式管理其投资组合,这意味着两名不同的客户可能拥有几乎相同的大盘股投资组合。客户投资组合的一致性是贝西默信托监控投资流程、承担业绩责任和达到客户需求的唯一方法。然而,这并不代表MFO提供的都是完全标准化的产品,个性化仍然是其首要考虑。超高净值家族希望能够得到机构式的管理质量,但以一种高度定制化的模式呈现出来,以满足他们的特殊需求—这正是贝西默信托试图提供的。贝西默信托的高管和客户经理会单独讨论每一位客户的目标及需求,如果某个家族拥有特定偏好,贝西默信托团队将会修改该家族的投资组合。

  人事管理:投资经理的选拔与评估

  贝西默信托在全球拥有一支80人的专业投资团队,包括投资经理、分析师、量化分析师、交易员和风控人员,直至首席投资官(CIO)。其中还包含投资组合支持人员,他们专门负责检查投资策略的具体实施,确保能够反映出每位客户的投资目标与偏好。

  贝西默信托认为,为每种资产类别专门设立研究团队能带来最佳效果。马克·斯特恩举例,对一名专门研究中盘股的分析师,他将与同样专注于中盘股的投资组合经理、研究总监和其他分析师共同合作。这种团队构成能让分析师对特定资产建立更深入的连接、明确工作重点、加强在该范围内的团队合作与专业性。此外,一致的薪酬结构将促使成员为团队成绩而努力,有利于团队的整体表现。

  每年,贝西默信托会从1000多名候选人中筛选5-10人作为新雇员。当一名投资经理的绩效显著下滑时,贝西默信托会终止合同。平均下来,每年约有5名投资经理与贝西默信托终结工作关系。

  在《私人财富》杂志的采访中,马克·斯特恩指出,贝西默信托寻找的投资专业人士除了需要拥有扎实的能力与成功的职业生涯外,还需要拥有能够推广其研究结论的能力,即说服他人的能力,同时,他愿意在团队中共享信息和公开沟通,尊重他人同时具备挑战意识,具有良好的团队精神及协作能力。

  合作伙伴管理

  为了更有效地管理旗下资产,贝西默信托不仅拥有内部投资经理团队,也与第三方机构合作。贝西默信托会将自己的管理层分成几组对其进行筛选,比如,由11名高管从众多对冲基金中挑选“发展型资产”,遴选委员会不仅通过基金的表现、名声或口碑来选择,也通过它们的交易对手—经纪人、会计师或律师来筛选。

  对于部分低调、并不愿意透露过多信息的对冲基金,贝西默信托选择绕道而行,“当我们不能与基金经理会面时,我们会马上亮起红灯。”马克·斯特恩说道。这条谨慎而严格的铁律使他们与许多成功的投资经理擦肩而过,但也让公司不止一次远离了类似于伯纳德·麦道夫(Bernard Madoff)所设计的金融骗局。

  尽管有第三方合作伙伴,贝西默信托的内部团队仍会参与日常的市场投资,马克·斯特恩认为:“如果没有不断参与市场的经验,投资经理必然要依靠量化模型来调整资产配置。虽然量化模型对建立资产组合有用处,但在贝西默,我们并不会让它成为现实中的最终仲裁者。”

  对中国家族的启示

  菲普斯家族只是卡内基钢铁公司的小股东,与其同一时代的很多大亨都没能将财富传承下来。安德鲁·卡内基将企业以4.8亿美元出售给摩根后,晚年致力于慈善事业,前后一共捐出3.5亿美元(约合今天的50亿美元),并在去世后将银行账户中的3000万美元也全部捐出。如果说卡内基家族财富的消失是因为卡内基所选的慈善事业,那么19世纪范德比尔特家族财富的流失则是因为没有做出正确的规划(详见本专栏2013年6月号文章《范德比尔特家族何以衰落》)。相比之下,贝西默信托却已持续服务了六代菲普斯成员,如今更为2200多名客户管理着950亿美元的资产(图2)。菲普斯家族是如何做到的?

  首先,亨利在家族价值观上并没有进行死板的规定,而是建议后代随着时代的变化进行调整。反观很多亚洲家族,一代创始人希望通过家族信托等工具,将自己的理念强行绑定到家族后裔身上,却没有考虑到未来可能出现不可预见的问题,结果导致了更为严重的危机(新鸿基的郭氏三兄弟是最近的例子)。

  第二,亨利并没有在5名儿女中寻找一名继承人,而是通过彻底平均分配家族各分支的控制权来维护家族的团结。这种远见奠定了家族内部的公平价值观与和谐根基。

  其三,设计了信托、证券公司的双层结构,分别负责家族事务与金融投资。以MFO为顶层设计,有效地区分了家族成员与专业人士的不同职责,既使家族守护了特殊资产与价值观,又通过严苛的优胜劣汰制度遴选最有能力的投资经理,在分离治理的同时,实现彼此的配合和长短期利益的协同。

  其四,在家族出售企业股权后,贝西默信托有效地承担了三大职责:家族办公室、家族新事业和家族价值观传承载体。作为新生事业的MFO将家族成员再次凝聚一起,成为家族有形财富和无形资产的保护者。

  根据我们的研究与判断,由于二代不愿意或者没有能力接班,中国超过半数的家族企业事实上无法完成传承,最终家族将选择出售企业。不管对于希望出售公司控股权的家族,还是公司第二、第三大股东,贝西默信托都为其提供了一个可以效仿的发展路径:通过建立设计精良的MFO,实现家族和财富的双重传承。贝西默信托案例不仅体现出家族价值观对于管理FO的重要性,也证明了FO对家族昌盛有着长远的影响。


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試水消費信托

2014-11-10  NCW  
 

 

在規模不夠大的情況下,消費信托在中國發展的盈利模式不明朗,新產品研發成本高,創新並不容易◎ 財新記者 劉卓哲 文liuzhuozhe.blog.caixin.com 當整個信托業都在談轉型時,藝高膽大的中信信托在消費信托的創新上又走在了前面。

國慶前夕,中國首單互聯網消費信托“百發有戲”在兩分鐘內完成1800萬元銷售,其投資影片《黃金時代》的票房卻不容樂觀。截至11月5日,大陸地區累計票房僅為5100多萬元,並未達到“百度大數據”此前預計的2億-3億元的票房收益。

關於“百發有戲”所謂“8%-16% 預期收益”從何而來?按最初設想,以現有票房收入,認購該信托計劃的消費者可獲得8% 的資金回報。然而對於總投資成本約在7000萬元的《黃金時代》,5000多萬元的票房收入尚不能回本。

“嘉麗澤”初探

所謂消費信托,指的是為了消費權益而進行的投資理財行為。與投融資類的信托不同的是,消費信托是從消費需求的角度出發,並不單純看投資收益。

消費信托歸為事務管理類信托,多為單一信托:每一個客戶可有個性化需求,這一需求不是合格投資人的概念,而是產品的另一端提供服務。

“你去購買這種服務的時候,不完全是投融資概念,而是為了在有保障的前提下獲取優質消費。就預付金而言,信托公司拿去看管,看管過程中做一些相對低風險的投資。”中信信托副總經理李峰表示。

李峰認為,消費信托至少具備三個功能。第一,幫助消費者識別並選擇可以提供更好消費權益的商家、服務機構;第二,通過“集中選擇”,獲得更高性價比消費權益和投資收益;第三,信托公司作為資金監管方,保證預付金安全。

目前美國或者歐洲、日本的信托業都沒有與消費信托可以類比的業務模式,只有中國台灣地區的預收款信托與此類似。

台灣地區的預收款信托模式,是為維護公益及保護消費者權益,政府通過法令要求,把與公衆利益密切相關的、從事延遲消費商業模式的企業預收款,如各種禮券、消費卡等交付信托,由信托作為獨立第三方增信、管理並監督資金運用,預防收款方因經營不善破產倒閉或發生信用風險損害公衆利益。

台灣的預收款信托屬於按照委托人指令,依據信托合同規定內容管理並運用信托資金,信托資金的管理和運用不涉及投融資事宜,性質上符合事務型信托。信托公司根據委托事項的差異收取受托人費用。

今年初,中信信托試水了業內首單消費信托。今年1月17日,“中信· 消費信托嘉麗澤健康度假產品系列信托項目”(下稱嘉麗澤項目)正式通過招商銀行對外發售。

嘉麗澤項目分為H 和G 兩類,期限均為五年,認購信托計劃的消費者可獲得的消費服務項目為雲南“嘉麗澤國際健康島”中溫德姆五星級度假公寓14 天居住權及一張健康消費卡。“嘉麗澤國際健康島”系中信信托所投建的包含醫養(醫療、養生、養老)、旅遊、地產等在內的產業園項目。

此外,認購消費信托還將獲得一項投資權益,即在購買產品後的三年內擁有原價優先購房權,即三年內任一時點可以以最初購買產品時所對應的市場價格和條件購買指定房屋,相當于通過訂 金(可退還)獲取一份原價優先購房期權,而此部分銷售房屋同樣來自嘉麗澤項目地產板塊。

中信信托相關人士11月4日告訴財 新記者,該消費信托項目為開放式,並非傳統集合資金信托項目設定募集期限,而是可以隨時購買。

“作為消費權益類項目,8.8萬元和18.8萬元的投資門檻並不低。”一位接近該信托計劃的人士透露。

前述中信信托相關人士表示,兩個項目總銷售份數超過1000份,目前已經完成預期銷售。“在消費權益的設計上,會不斷開發,未來還有可能對接到中信信托的土地信托農產品消費上,提供給客戶更優質的特供農產品等。”

“百發有戲”真相

9月,中信信托、百度金融和中影股份聯合推出中國首單互聯網消費信托計劃“百發有戲”。

這是一款掛鈎影視娛樂業並具有衆籌特點的互聯網理財產品,主打“消費衆籌+ 電影+ 信托”理念。首期產品最低起購門檻為10元,認購者不僅可享受“百發有戲”提供的與影片相關的消費特權,還有望獲得8%-16% 的權益回報。

消費特權包括如享受看電影優惠特權、與主演通電話、共進晚餐、領取道具和戲服、當群衆演員、獲得主演錄製的感謝視頻等。

熟悉該信托計劃交易結構的人士向財新記者透露,所謂的消費信托其實嵌套了兩部分信托計劃:一個是單一事務管理類信托,集中管理消費權益;另一個是資金信托權益,集中管理認購資金。

據前述人士介紹,1800萬元的募集資金在存續期內將投向低風險的投資計 劃中,確保資金安全。

“百發有戲”頗受關注,一方面是因為《黃金時代》的全明星陣容,另一方面是惹人注目的8%-16% 的預期回報。

中信信托相關人士向財新記者強調,產品本身並未有過“8%-16%”投資收益的提法,而是如果“制片人權益章”發行條件未能達成時的相應補償金。

“制片人權益章”為“百發有戲”之《黃金時代》電影項目的必有消費權 益,單個現金價值為1元,是到期後給認購消費信托者發放的“紀念章”,不能流通。但提供制片人權益章的條件若未能達成時,消費券發行機構將以現金形式向消費券持有人退還制片人權益章購買金額,並依據票房成績支付相應補償金以替代制片人權益章。

所謂8%-16% 的權益回報,即在資金補償方案中將掛鈎《黃金時代》的票房成績。根據《黃金時代》電影票房情況, 分為低於2億元、3億元、4億元、5億元、6億元、高于6億元六個票房檔,分別對應預期權益回報為8%、9%、10%、11%、12%、16%。

截至2014年11月5日,已上映超過一個月的《黃金時代》票房僅為5100多萬元。如果按照上述補償方案,投資者最多可獲得投資金額8% 的補償金。

中信信托相關人士告訴財新記者,“目前,還沒有決定。消費信托的目的其實不在投資,而是消費權益的確保,這部分投資者一般是以消費目的為主,投資收益只是或有權益。”如果出現極端情況,所有投資“百發有戲”《黃金時代》項目的投資者均選擇資金補償,而不是製作權益章,那麼到期後,本金和收益將兌現。在此期間,資金信托的投資收益不足覆蓋資金補償金額時,將由百度方面補貼。

“這就是消費信托設計成單一事務管理類信托的初衷。消費者的動機不同,特別是影視類消費信托計劃,如果真的是影迷購買了消費信托,他們對消費權 益是更為熱衷的,遠超對投資補償的訴求。”一位信托公司研發部人士認為。

創新有待突破

截至今年二季度末,信托行業管理資產 已近12.5萬億元,業內普遍認為通道類業務(指資產和負債項目均由銀行發起,經信托或券商等第三方的渠道過手,轉移到銀行表外的業務)已超七成。

中信信托副總經理、董秘王道遠對 財新記者表示,當主動管理項目更被倡導的時候,事務類信托往往被忽視,“管理類信托不見得就是通道業務,消費信托就是事務管理類信托,其實就是回歸信托本源的過程。”據中信信托業務總監馮彥慶介紹,中信信托借鑒了台灣地區“預收款信托”的理念和做法,創新地將消費權益也納入信托範圍內,“對於消費信托這個模式,未來一切與個人消費和服務相關的企業或者行業,都可以應用這一模式打通投資與消費。”王道遠表示,信托公司發起消費信托,作為資金監管方,在更好地監督商家兌現消費權益承諾之外,也相當于給商家做了增信。“任何金融創新都與風險相伴。信托公司在做產品創新時,要與風險防控和風險處置能力相掛鈎。這次發行的‘百發有戲’之所以只發行1800萬元,也是根據大數據測算使得風險在可控範圍內。”據王道遠透露,中信信托已與百度達成排他協議,將繼續在互聯網消費信托上合作,“未來不排除繼續做影視項目,說不定哪天某部電影的演員就從消費信托投資者中產生。”前述信托公司研發部人士指出,消費信托作為創新業務,一般信托公司不敢嘗試,主要也是出于對業務收入的擔憂,“畢竟在規模不夠大時,盈利模式尚不明朗。新產品研發需要成本,這也要看公司是否鼓勵創新,肯花精力了。”一位中信信托業務部人員向財新記者透露,公司正在與西北某省相關旅遊產業洽談消費信托合作。“這次將做一單門票預售消費信托,存續期兩年內,投資者將可能享受門票VIP 服務,如折扣或免費攜帶家人等服務,更加個性化一些。同時,還可將消費信托與企業融資服務對接,還是在百度上賣,預計2 億元。”上述業務創新雖未經中信信托官方證實,但互聯網消費信托的創意已足夠引人注目。

試水 消費 信托
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